natgillin/translations-raw huggingface dataset:
There was therefore a double economy of scale effect in the calculation, since both variable and by definition fixed costs per tonne decrease with the higher volume produced [16].
Mittakaavavaikutus oli siis laskelmissa kaksinkertainen, koska sekä muuttuvat että kiinteät kustannukset tonnia kohden vähenevät tuotannon kasvaessa [16].
In the accompanying letter, the Icelandic authorities argued that the optimistic scenario was not realistic, because it assumed no competition in the Icelandic cement market.
Saatekirjeessään Islannin viranomaiset väittivät, että optimistinen skenaario ei ollut realistinen, koska siinä oletettiin, ettei Islannin sementtimarkkinoilla ole kilpailua.
In view of the investments in facilities by the Danish competitor Aalborg Portland, it was considered unlikely that competition would cease in the Icelandic cement market.
Ottaen huomioon tanskalaisen kilpailijan Aalborg Portlandin investoinnit tiloihin katsottiin olevan epätodennäköistä, että kilpailu Islannin sementtimarkkinoilla päättyisi.
The Icelandic authorities did not comment upon the realism of the most pessimistic scenario.
Islannin viranomaiset eivät esittäneet huomautuksia pessimistisimmän skenaarion realistisuudesta.
The expert criticised that a high discount rate (which included a risk premium) had been used in the models presented by the Icelandic authorities.
Asiantuntija arvosteli sitä, että Islannin viranomaisten esittämissä malleissa oli käytetty korkeaa diskonttokorkoa (johon sisältyi riskilisä).
A high discount rate may underestimate the liability that followed from negative cash-flows and thus embellish the prospects unduly.
Korkeaa diskonttokorkoa käyttäen negatiivisesta kassavirrasta syntyvä velka voidaan aliarvioida ja siten tarpeettomasti kaunistella näkymiä.
Notwithstanding this criticism, for consistency reasons, the real discount rate of 12,4 % suggested by the Icelandic authorities has been used throughout the analysis in the different scenarios proposed.
Islannin viranomaisten ehdottamaa 12,4 prosentin reaalista diskonttokorkoa käytettiin arvostelusta huolimatta eri skenaarioehdotuksissa yhdenmukaisuuden vuoksi.
Reformulating the pessimistic scenario
Pessimistisen skenaarion muokkaaminen
Scenario I showed an undertaking making continuous losses over a period of 30 years, which seems wholly irrational.
I skenaariossa kuvattiin yritys, joka 30 vuoden ajan tekee tappiota, mikä ei vaikuta lainkaan järkiperäiseltä.
Considering that the intention pursued by the independent expert with the establishment of a pessimistic scenario was to determine a lower limit for possible outcomes, Scenario I presented by the Icelandic authorities was clearly inadequate [17].
Kun ottaa huomioon, että riippumattoman asiantuntijan tavoitteena pessimistisessä skenaariossa oli määrittää mahdollisten tulosten alaraja, Islannin viranomaisten esittämä I skenaario oli selvästi riittämätön [17].
Any rational investment decision is based on an expectation of a positive return.
Järkiperäinen investointipäätös perustuu aina positiivisen tuoton odotukseen.
The question arises of how a rational investor would react if the expected positive return does not materialise.
Tässä yhteydessä on syytä kysyä, miten järkiperäinen sijoittaja suhtautuisi, jos odotettu positiivinen tuotto ei toteutuisi?
A common behaviour in such cases would be to minimise losses in the light of revised expectations.
Sellaisissa tapauksissa tavallisesti minimoitaisiin tappiot tarkistettujen odotusten pohjalta.
Accordingly, the independent expert reformulated the pessimistic scenario on the assumption of five years time-frame with low capacity utilisation (82000 tonnes per year, equal to the average of Scenario I), low sales prices maintained at the level of 2003 (ISK 7071 per tonne), and assuming that the company would be liquidated after five years of operations.
Niinpä riippumaton asiantuntija muokkasi pessimististä skenaariota viiden vuoden aikakehyksen pohjalta, jolloin käytössä olisi matala kapasiteetti (82000 tonnia sementtiä vuodessa, mikä vastaa I skenaarion keskiarvoa) ja vuoden 2003 tason mukaiset alhaiset myyntihinnat (7071 ISK tonnilta) olettaen, että yritys puretaan viiden toimintavuoden jälkeen.
It was further assumed that all negative cash-flows are carried on to the owners.
Edelleen oletettiin, että kaikki negatiiviset kassavirrat siirretään omistajille.
According to the expert, this seemed a reasonable strategy for the worst case scenario since any rational investment decision would be based on an expectation of a positive return and on the possibility to react if this positive return did not materialise.
Asiantuntijan mukaan tämä vaikutti pessimistisimmän skenaarion toteutuessa järkevältä strategialta, koska järkiperäinen investointipäätös perustuisi positiivisen tuoton odotukseen ja mahdollisuuteen toimia, jos odotus ei toteutuisi.
A worst case scenario that would lead to the discontinuance of cement production after five years would trigger a clean up activity to be carried out immediately thereafter.
Pessimistisimmässä skenaariossa sementintuotanto keskeytyisi viiden vuoden jälkeen, mikä merkitsisi puhdistustoimintojen välitöntä käynnistämistä.
According to the lease agreement signed between Sementsverksmiðjan hf. and the town of Akranes in July 2003, ‘if cement production ceases for a continuous period of 24 months, Iceland Cement Ltd must demolish the materials storage at its own expense’ [18].
Sementsverksmiðjan hf:n ja Akranesin kaupungin välillä vuonna 2003 allekirjoitetussa vuokrasopimuksessa todetaan, että jos sementintuotanto lopetetaan yhtäjaksoiseksi 24 kuukauden ajaksi, Iceland Cement Ltd:n on purettava materiaalivarasto omalla kustannuksellaan [18].
On the basis of the information provided by the Icelandic authorities, the clean up costs had been estimated to ISK 460 million, presumably at current prices [19].
Islannin viranomaisten antamien tietojen perusteella puhdistuskustannukset oli arvioitu 460 miljoonaksi Islannin kruunuksi oletettavasti käypään hintaan [19].
The net effect of alternative usage of the fixed assets (such as for cement importation) and the clean-up costs were added.
Käyttöomaisuuden vaihtoehtoisen käytön nettomääräinen vaikutus (esimerkiksi sementintuotantoon) ja puhdistuskustannukset lisättiin.
According to the reformulation made by the independent expert, a cash-flow simulation on these premises gave a negative cash flow from operations of ISK 144 million each year during five years, and a net present value of a negative outlay of ISK 360 million in the sixth year.
Riippumattoman asiantuntijan suorittaman muokkauksen mukaisesti kassavirran simulointi näiden oletusarvojen pohjalta tuotti 144 miljoonan Islannin kruunun toiminnoista negatiivisen kassavirran jokaisena vuonna viiden vuoden ajan, ja nettonykyarvoltaan 360 miljoonan Islannin kruunun negatiivisen kustannuksen kuudentena vuonna.
The discounted value of these cash flows was calculated at ISK – 691 million, and after the adjustment for balance sheet items outside the operating cycle the value of the investment was determined at ISK – 332 million.
Näiden kassavirtojen diskontattu arvo laskettiin – 691 miljoonaksi Islannin kruunuksi, ja tase-erien oikaisun jälkeen toimintajakson ulkopuolella investoinnin arvo määriteltiin – 332 miljoonaksi Islannin kruunuksi.
Reformulating the optimistic scenario
Optimistisen skenaarion muokkaus
The purpose of the optimistic scenario was to establish an upper limit to the possible outcomes.
Optimistisen skenaarion tavoite oli määrittää mahdollisten tulosten yläraja.
The essential feature of an optimistic scenario was that operations should balance after five years.
Optimistisen skenaarion olennaisena piirteenä oli, että toimintojen tulisi olla tasapainossa viiden vuoden jälkeen.
The starting point was the first operating year after privatisation, with an assumed production of 100000 tonnes, a cement price of ISK 7489, variable costs as stated in the cost formula (ISK 6381 per tonne), and overheads as assumed in scenario I (ISK 127 million).
Lähtökohtana oli ensimmäinen toimintavuosi yksityistämisen jälkeen, jolloin tuotannoksi oletettiin 100000 tonnia, sementin hinnaksi 7489 Islannin kruunua, muuttuvat kustannukset kustannusten laskentakaavan mukaisiksi (6381 Islannin kruunua tonnia kohden), ja yleiskustannukset kuten I skenaariossa oletettiin (127 miljoonaa Islannin kruunua).
The annual cash effects of reinvestments were assumed at ISK 40, which could well exceed depreciations.
Arvio vuosittaisista uudelleen investointien maksutapahtumista oli 40 Islannin kruunua, joka voisi ylittää poistot.
On the basis of these assumptions, the net cash-flow for the first year was calculated at ISK – 38 million.
Näiden oletusten pohjalta ensimmäisen vuoden nettokassavirraksi laskettiin – 38 miljoonaa Islannin kruunua.
Subsequently, the net cash-flow would gradually converge over five years towards zero in the sixth year.
Myöhemmin nettokassavirta kehittyisi viiden vuoden aikana ja kuudentena vuonna se vähitellen lähentyisi nollaa.
The net present value of the cash-flows of the first five years of operations was estimated at ISK – 59 million.
Toiminnan viiden ensimmäisen vuoden aikana kassavirtojen nettonykyarvoksi arvioitiin – 59 miljoonaa Islannin kruunua.
Assuming that the operating profit would be close to zero thereafter, the present value of the operations in succeeding years was set to zero.
Olettaen, että liikevoitto sen jälkeen olisi lähellä nollaa, toimintojen nykyarvoksi asetettiin nolla myöhempinä vuosina.
In this scenario the expert assumed it was reasonable that the tax loss carry-forwards [20] would not be exploited during the first years.
Tässä skenaariossa asiantuntija piti järkevänä, että tappiontasausten siirtoja [20] ei hyödynnettäisi ensimmäisinä vuosina.
The result of the operations was adjusted with balance sheet items outside the operating cycle (as it was done in the pessimistic scenario) and resulted in a net present value of ISK 300 million.
Toiminnan tulosta oikaistiin tase-erillä toimintajakson ulkopuolella (kuten tapahtui pessimistisessä skenaariossa), ja tämä johti 300 miljoonan Islannin kruunun nettonykyarvoon.
The expert used again a discount rate of 12,4 %, as in the pessimistic scenario.
Asiantuntija käytti jälleen 12,4 prosentin diskonttokorkoa, kuten tapahtui pessimistisessä skenaariossa.
He pointed out that this rate reflects the cost of equity (pre-tax) only, whereas the investment project under this scenario would normally be financed for a large part with debt, thus lowering the overall required rate of return.
Hän korosti, että tämä korko heijastaa pelkästään oman pääoman kustannuksia (ennen veroja) kun taas tämän skenaarion mukaista investointihanketta tavallisesti rahoitettaisiin suurelta osalta velalla, mikä alentaisi vaadittua kokonaistuottoa.
A lower discount rate would produce a less positive result, since the cash flows included are all negative.
Alhaisempi diskonttokorko tuottaisi vähemmän positiivisen tuloksen, koska kaikki mukaan otetut kassavirrat ovat negatiivisia.
However, he pointed out that it was important to consistently use the same rate throughout all scenarios.
Hän kuitenkin korosti, että oli tärkeää käyttää johdonmukaisesti samaa diskonttokorkoa näissä skenaarioissa.
On the basis of the abovementioned assessments, in the opinion of the independent expert, it was appropriate to determine an upper and a lower limit for fair value measurements through discounting future cash-flows.
Edellä esitettyjen arviointien perusteella riippumaton asiantuntija katsoo, että oli asianmukaista määrittää yläraja ja alaraja käyvän arvon mittauksille diskontattavissa vastaisissa rahavirroissa.
The lower limit would relate to the pessimistic scenario, in which cement production was to be interrupted after some years of operation, during which the owners would become persuaded that operations would not become profitable.
Alaraja liittyi pessimistiseen skenaarioon, jossa sementintuotanto keskeytettäisiin muutaman toimintavuoden jälkeen, jolloin omistajat vakuuttuisivat siitä, että toiminnasta ei tulisi kannattavaa.
In addition to the drain on resources from those loss-making years, the company would have to assume clean up-costs when ending the production [21].
Tappiollisten vuosien verottamien resurssien lisäksi yrityksen olisi otettava huomioon puhdistuskustannukset tuotannon päättyessä [21].
On the positive side in this scenario were initial stocks and financial resources, which would give positive proceeds when liquidated, as well as alternative use of some fixed assets.
Tämän skenaarion positiivista puolta edustivat alkuperäiset varastot ja rahoitusomaisuus, jotka realisoitaessa antaisivat positiivista tuottoa, sekä käyttöomaisuuden vaihtoehtoinen käyttö.
On the basis of cash-flow valuations, the lowest market value of Sementsverksmiðjan hf. was estimated at ISK – 322 million.
Kassavirta-arvioiden perusteella Sementsverksmiðjan hf:n alhaisimmaksi markkina-arvoksi arvioitiin – 322 miljoonaa Islannin kruunua.
The upper limit would be established by the optimistic scenario, in which the profitability of cement production was considered to gradually improve and a break-even would be struck after some years.
Optimistinen skenaario määrittäisi ylärajan, jossa sementintuotannon kannattavuuden katsottaisiin vähitellen paranevan, ja kannattavuusraja saavutettaisiin muutaman vuoden kuluttua.
As in the pessimistic scenario the initial years would bring losses that drained resources from the company, albeit at a more modest level.
Kuten pessimistisessä skenaariossa, alkuvuosina koettaisiin yrityksen resursseja verottavia tappioita, vaikkakin vaatimattomammalla tasolla.
The net present value of operations after striking break-even was most likely negligible and was therefore ignored in the calculation.
Toimintojen nettonykyarvo kannattavuusrajan saavuttamisen jälkeen olisi todennäköisimmin merkityksetön, eikä sitä sen tähden otettu huomioon laskelmissa.
In this scenario too, there were positive contributions from initial stocks and financial items.
Myös tässä skenaariossa nähtiin alkuperäisten varastojen ja rahoitusomaisuuden positiivinen vaikutus.
On the basis of cash-flow valuations, the highest market value of Sementsverksmiðjan hf. was estimated at ISK 300 million.
Kassavirta-arvioiden perusteella Sementsverksmiðjan hf:n korkeimmaksi markkina-arvoksi arvioitiin 300 miljoonaa Islannin kruunua.
The cash-flow calculations therefore suggested a fair value interval rather symmetric around zero with reasonably likely outcomes within a range of approximately ± ISK 300 million.
Kassavirtalaskelmat siis viittasivat käyvän arvon sijoittuvan symmetrisesti nollan tuntumaan niin, että todennäköiset tulokset olivat suurin piirtein vaihteluvälissä ±300 miljoonaa Islannin kruunua.
Private interests
Yksityiset intressit
In some cases, an agreed transaction may deviate from an observable or hypothetical market value because one party to the transaction has identifiable private interests in that particular transaction.
Joissakin tapauksissa sovittu liiketoimi saattaa poiketa näkyvästä tai oletetusta markkina-arvosta, koska yhdellä osapuolella on tunnistettavia yksityisiä intressejä kyseisessä liiketoimessa.
In the opinion of the expert, in the acquisition of the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf. by Íslenskt sement ehf. there were clearly private interests involved, which may have influenced the transaction price.
Asiantuntijan mielestä Íslenskt sement ehf:n tekemään valtion omistamien Sementsverksmiðjan hf:n osakkeiden hankintaan sisältyi selvästi yksityisiä intressejä, jotka saattoivat vaikuttaa kaupan hintaan.
Íslenskt sement ehf. was a consortium of three companies created for the acquisition of the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf.: BM Valla, Björgun and Norcem.
Íslenskt sement ehf. oli kolmen yrityksen yhteenliittymä, joka muodostettiin valtion omistamien Sementsverksmiðjan hf:n osakkeiden hankkimiseksi: BM Valla, Björgun ja Norcem.
BM Valla is a major construction firm in Iceland and a large buyer of cement.
BM Valla on merkittävä islantilainen rakennusliike ja suuri sementin ostaja.
According to the information provided in the meeting between representatives of the Authority, the independent expert and representatives of the Icelandic authorities and Íslenskt sement ehf., BM Valla has two strategic interests in the Icelandic cement plant.
Valvontaviranomaisen, riippumattoman asiantuntijan, Islannin viranomaisten ja Íslenskt sement ehf:n edustajien keskinäisestä kokouksesta saatujen tietojen mukaan BM Vallalla on Islannin sementintuotantolaitoksessa kaksi strategista intressiä.
One is to ensure that cement supply in the Icelandic market will not be dominated by one single supplier.
Se haluaa ensiksikin taata sementin saatavuuden niin, ettei yksi toimittaja hallitse Islannin markkinoita.
The second interest is to maintain local product development and competence, to the long-term benefit of the construction industry, in particular, taking into account the technical specificities of the Icelandic cement market.
Toisena intressinä on ylläpitää paikallista tuotekehitystä ja osaamista rakennusteollisuuden hyödyttämiseksi pitkällä aikavälillä ottamalla erityisesti huomioon Islannin sementtimarkkinoiden tekniset erityispiirteet.
Björgun is the supplier of shell sand to Sementsverksmiðjan hf.
Björgun toimittaa kuorivalua Sementsverksmiðjan hf:lle.
If local cement production ceases, Björgun would have no alternative outlet for its products.
Jos paikallinen sementintuotanto lakkaa, Björgunilla ei ole tuotteilleen vaihtoehtoista ostajaa.
Norcem is a Norwegian cement producer, owned by the German group Heidelberger Zement.
Norcem on norjalainen sementintuottaja, jonka omistaa saksalainen konserni Heidelberger Zement.
Norcem may have strategic and competitive interests in strengthening its presence in the Icelandic market.
Norcemilla saattaa olla strategisia ja kilpailullisia intressejä vahvistaa asemaansa Islannin markkinoilla.
In light of the specific circumstances of the consortium of buyers, in this case, the independent expert considers that the agreed exchange price has been influenced by the existence of private interests.
Ottaen huomioon ostajien yhteenliittymän erityistilanteen riippumaton asiantuntija katsoo, että tässä tapauksessa yksityiset intressit ovat vaikuttaneet sovittuun hintaan.
For these reasons, the independent expert concluded that [22]‘although I find the agreed price of 68 m ISK rather on the high side, there may be elements of the situation of the owners that increase the probability of recovery of the investment cost’.
Näiden syiden vuoksi riippumaton asiantuntija päätteli, että vaikka 68 miljoonan Islannin kruunun sovittu hinta onkin melko korkea, omistajien tilanteessa saattaa olla tekijöitä, jotka kasvattavat sijoituskustannusten takaisin saamisen mahdollisuutta [22].
The Authority has assessed the facts and figures presented by the Icelandic authorities and carefully scrutinised the assessment and the report presented by the independent expert.
Valvontaviranomainen arvioi Islannin viranomaisten esittämät tosiasiat ja luvut sekä tutki tarkoin riippumattoman asiantuntijan arvion ja kertomuksen.
The Authority has found the analysis of the expert to represent a fair way to establish the value of Sementsverksmiðjan hf.
Valvontaviranomaisen mukaan asiantuntijan analyysissä määritetään oikeudenmukaisesti Sementsverksmiðjan hf:n arvo.
As already indicated in Decision No 421/04/COL to open the formal investigation procedure, one cannot assume that the liquidation value of a company that is foreseen to continue operations represents the market value of the company.
Kuten jo päätöksessä N:o 421/04/COL muodollisen tutkintamenettelyn aloittamisesta todettiin, ei voida olettaa, että toimintaansa jatkavan yrityksen likvidaatioarvo on sama kuin sen markkina-arvo.
In line with the view of the independent expert, the Authority considers that a discounted cash-flow analysis is an appropriate way to calculate the value of an undertaking as the one in the case at hand.
Riippumattoman asiantuntijan näkemyksen mukaisesti valvontaviranomainen katsoo, että diskontattu kassavirta-analyysi on asianmukainen tapa laskea yrityksen arvo, kuten käsiteltävänä olevassa tapauksessa.
The Authority reckons, however, that an assessment of the value of the company at the time of the transaction is obviously liable to considerable uncertainty.
Valvontaviranomainen kuitenkin katsoo, että yrityksen arvon arviointiin myyntihetkellä selvästi liittyy merkittäviä epävarmuustekijöitä.
Therefore, in the view of the Authority, for the purpose of estimating the value of a company it appears reasonable to study different scenarios, as the expert did, to establish a range within which it would be justified to assume the value to be found.
Tämän vuoksi yrityksen arvon arvioimiseksi vaikuttaa kohtuulliselta tarkastella erilaisia skenaarioita, kuten asiantuntija teki, ja määrittää vaihteluväli, josta arvo voidaan löytää.
The sales price of the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf. was within the established range and even above the middle value of approximately zero.
Valtion omistamien Sementsverksmiðjan hf:n osakkeiden myyntihinta oli määritetyn vaihteluvälin sisällä ja jopa lähellä nollaa olleen keskiarvon yläpuolella.
Moreover, the Icelandic authorities had determined that the liquidation value of the company corresponded to ISK 69,6 million.
Lisäksi Islannin viranomaiset olivat määrittäneet yrityksen likvidaatioarvoksi 69,6 miljoonaa Islannin kruunua.
An agreement between the township of Akranes and Sementsverksmiðjan hf. dated 31 July 2003 states that: ‘if clinker production ceases for a continuous period of 24 months, Iceland Cement Ltd must demolish the materials storage at its own expense’.
Akranesin kaupungin ja Sementsverksmiðjan hf:n välillä 31. heinäkuuta 2003 tehdyssä sopimuksessa todetaan että: Jos klinkkerintuotanto lopetetaan yhtäjaksoiseksi 24 kuukauden ajaksi, Iceland Cement Ltd:n on purettava materiaalivarasto omalla kustannuksellaan.
Thus, the liquidation value of Sementsverksmiðjan hf. was lower than ISK 69,6 million because the costs of demolishing the materials storage, as laid down in the abovementioned legal agreement, would have to be added [23].
Sementsverksmiðjan hf:n likvidaatioarvo oli siis alhaisempi kuin 69,6 miljoonaa Islannin kruunua, koska materiaalivaraston purkamiskustannukset olisi lisättävä edellä mainitun oikeudellisesti sitovan sopimuksen mukaisesti [23].
Thus, the price that Íslenskt sement ehf. paid for the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf. was higher than the liquidation value of the company.
Íslenskt sement ehf:n maksama hinta valtion omistamista Sementsverksmiðjan hf:n osakkeista oli siis korkeampi kuin yrityksen likvidaatioarvo.
Conclusion
Päätelmät Näiden arvioiden perusteella valvontaviranomainen ei voi katsoa, että yritys myytiin alle markkina-arvon.
On the basis of these considerations, the Authority cannot conclude that the company was sold under market value.
Valvontaviranomainen ei voi sen vuoksi katsoa, että Íslenskt sement ehf., joka on sijoittajaryhmän perustama yritys valtion omistamien Sementsverksmiðjan hf:n osakkeiden ostamiseksi, sai ETA-sopimuksen 61 artiklan 1 kohdassa tarkoitettua taloudellista etua.
Therefore, the Authority cannot conclude that Íslenskt sement ehf., as the company founded by the investors group to purchase the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf., obtained an economic advantage within the meaning of Article 61(1) of the EEA Agreement.
ETA-sopimuksen 61 artiklan 1 kohdan mukaan neljän kumulatiivisen edellytyksen on täytyttävä, jotta kysymyksessä on valtiontuki. Edellä mainitun arvioinnin perusteella valvontaviranomainen ei ole havainnut syitä kolmen muun mainitun edellytyksen tutkimiselle. Koska Íslenskt sement ehf. ei ole saanut taloudellista etua, valvontaviranomainen katsoo, että valtion omistamien Sementsverksmiðjan hf:n osakkeiden myynti Íslenskt sement ehf.