natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Economic activity and notion of undertaking
Puolan valtio ja Autostrada Wielkopolska sopivat toimilupasopimuksen liitteessä 6, että mahdollisina sisäisen tuottoprosentin indikaattoreina käytettäisiin osakkeenomistajien todellista vuotuista kokonaistuottoa omalle pääomalle ja etuoikeusasemaltaan huonommalle velalle euroina ilmaistuna.
According to settled case law, the Commission must first establish whether Autostrada Wielkopolska is an undertaking within the meaning of Article 107(1) TFEU.
Yksi laajalti hyväksytty vakiomenetelmä, jolla sijoituksen tuotto voidaan määrittää, on sisäisen tuottoprosentin laskeminen.
The concept of undertaking covers any entity engaged in an economic activity, regardless of its legal status and the way in which it is financed.
Tästä syystä komissio pitää tämän indikaattorin käyttöä järkevänä eikä näin ollen vastusta sitä.
Offering goods or services on a given market is an economic activity.
Toimiluvan haltijan ja Puolan viranomaisten välillä varjotullin määristä käytyjen neuvottelujen yhteydessä Autostrada Wielkopolska esitti kolme rahoitusmallia.
In this regard, the Commission notes that the A2 motorway between Nowy Tomysl and Konin is operated on a commercial basis as any vehicle that can transit on motorways can use the A2 motorway against payment in the form of a toll that is income of the concession holder.
Ne ovat edellä johdanto-osan 29 kappaleessa esitellyt perusmalli, todellisen tietullin malli ja vinjettimalli.
It follows that Autostrada Wielkopolska is offering services on the market and constitutes an undertaking for the purposes of Article 107(1) TFEU.
Perusmallissa esitetään toimiluvan haltijan taloudellinen tilanne, jossa sisäinen tuottoprosentti on […] prosenttia, rahoitusprosessin päättyessä vuonna 2000, kuten edellä johdanto-osan 29 kappaleen a alakohdassa kuvailtiin.
State resources and imputability to the State
Komissio katsoo kuitenkin, että sisäinen tuottoprosentti, jota toimiluvan haltija voi odottaa toimiluvan alkaessa, ei ole tässä tapauksessa merkityksellinen, koska toimilupasopimuksessa ei taata mitään tiettyä sisäistä tuottoprosenttia toimiluvan voimassaolon aikana, vaan sillä pikemminkin siirretään markkina- ja rahoitusriskit sekä mahdollisuudet toimiluvan haltijalle.
The concept of State aid applies to any advantage granted through State resources by the State itself or by any intermediary body acting by virtue of powers conferred on it.
Näin ollen odotettu sisäinen tuottoprosentti voi vaihdella toimiluvan voimassaolokaudella sen mukaan, miten riskit ja mahdollisuudet toteutuvat.
In the present case, the compensation was paid to Autostrada Wielkopolska by the National Road Fund (NRF).
Todellisen tietullin mallissa, joka kuvailtiin edellä johdanto-osan 29 kappaleen b alakohdassa (ks. lähemmin malli 1 jäljempänä olevassa taulukossa 2), käytetään WSA:n vuoden 1999 tutkimuksen liikenne- ja tuloennusteita ennustekaudelle (vuodesta 2005 toimiluvan päättymiseen vuonna 2037 asti).
The NRF is a state fund established within the Bank Gospodarstwa Krajowego (hereinafter: ‘BGK’) - the State Development Bank of Poland.
Siinä esitetään toimiluvan haltijan taloudellinen tilanne 31 päivänä joulukuuta 2004 vaihtoehtoisessa tilanteessa, jossa lainsäädäntöä ei muuteta, eli skenaariossa, jossa toimiluvan haltija keräisi tietulleja kaikilta A2-moottoritietä käyttäviltä ajoneuvoilta toimiluvan päättymiseen asti.
The main source of NRF's funding are the incomes from the fuel fee (a parafiscal tax) imposed on motor fuels and gas introduced into the Polish market (paid by the producers and importers of motor fuels) and the motorway toll collected directly by GDDKiA — the central administration authority in charge of the national road system.
Tämän mallin mukaan odotettu sisäinen tuottoprosentti oli […] prosenttia.
Therefore, the Commission considers that the compensation payments to Autostrada Wielkopolska were financed from State resources.
Vinjettimallissa, joka on kuvailtu edellä johdanto-osan 29 kappaleen c alakohdassa (ks. lähemmin malli 2 jäljempänä olevassa taulukossa 2), esitetään toimiluvan haltijan taloudellinen tilanne, kun lainsäädäntöä muutetaan, eli skenaario, jossa raskaat tavarankuljetusajoneuvot käyttävät A2-moottoritietä maksutta ja valtio maksaa varjotullikorvauksena 70 prosenttia suurimmista sallituista tietullin määristä.
The NRF was designated as the source of compensation payment by the Polish Parliament in the Amendment Act.
Tässä mallissa Autostrada Wielkopolska käytti omia liikenneoletuksiaan, jotka perustuivat siihen, että raskaat tavarankuljetusajoneuvot, joilla oli voimassa oleva vinjetti, käyttivät A2-moottoritietä maksutta.
Moreover, the Amendment Act specified that the compensation payments from the NRF to Autostrada Wielkopolska were to be executed at the request of the General Director for National Roads and Motorways.
Puolan viranomaiset väittävät, että näistä liikenneoletuksista ei ollut sovittu osapuolten välillä kyseisenä ajankohtana.
Thus, the Commission considers that the compensation payments to Autostrada Wielkopolska are imputable to the State.
Tämän mallin mukaan odotettu sisäinen tuottoprosentti on […] prosenttia.
In this section, the Commission first examines and establishes the right for the concession holder to compensation due to the legislative change.
Tällä mallilla Autostrada Wielkopolska osoitti, että suurimmillakaan sallituilla varjotullin määrillä se ei saavuttaisi […] prosentin sisäistä tuottoprosenttia, jonka se olisi voinut odottaa saavuttavansa juuri ennen lainsäädännön muuttamista.
The Commission acknowledges that only the excess to that compensation gives the concession holder an undue advantage.
Sen laskelmien mukaan odotettu sisäinen tuottoprosentti oli vuonna 2007 […] prosenttia.
Secondly, the Commission discusses the models provided by the parties in the process of the negotiations.
Autostrada Wielkopolskan mukaan todentamismalli osoitti näin ollen, että lainsäädännön muuttamista edeltävää […] prosentin sisäistä tuottoprosenttia (ks. todellisen tietullin malli) ei saavutettu.
Thirdly, the Commission establishes that the use of the outdated traffic study led to overcompensation.
Seuraavassa taulukossa 2 esitetään kaikki osapuolten neuvotteluissa käyttämät rahoitusmallit ja niiden ominaisuudet sekä PwC:n mukauttamat mallien versiot, joita se käytti raportissaan liikasuorituksen arvioimiseksi (ks. jäljempänä 6.1.3.5 kohta):
Fourthly, the Commission examines and approves the process of the verification of the AGRi rates performed in 2007.
Taulukko 2
Fifthly, the overcompensation amount is established based on a report of PwC.
Osapuolten käyttämät rahoitusmallit
Additionally some comments raised by the concession holder are addressed.
Todellisen tietullin malli (1)
Finally, it is concluded on the existence of an economic advantage.
Vinjettimalli (2)
The Commission notes at the outset that tolls were the main source of income for the concession holder.
Vinjettimalli - PwC (4)
The concession holder was free to set the toll rates at its own discretion within the limits set by the Concession Agreement.
Todentamismalli (5)
Both Poland and Autostrada Wielkopolska indicate that the Concession Agreement gave the concession holder the right to be compensated for damages due to the legislative change at stake.
Todentamismalli - PwC (6)
The Concession Agreement clearly states that the State has to compensate the concession holder in case it is prevented by actions of the State from changing or adjusting the toll rates (see Article 12.6 of the Concession Agreement cited in recital 51 above).
Mallin käyttötarkoitus
The Amendment Act deprived the concession holder not only of the possibility to adjust the toll rates for HVGs (within certain limits), but of the very right to charge tolls for the use of the motorway by HGVs.
Neuvottelut varjotullista
In view of the above, the Commission considers that, in the specific circumstances of the present case (among others, the fact that the concession was the object of a tender), the concession holder had a right to be compensated for the change of the law which deprived it of its right to charge tolls in a drastic manner.
Sisäisen tuottoprosentin uudelleenlaskenta 2010
The Commission also recognises that a compensation which merely restores the effects of the legislative change does not constitute as such State aid.
Varjotullin uudelleenlaskenta (liikakorvaus) 2010
However the Commission considers that a compensation that exceeds what is normally due to restore the effects of the legislative change confers a selective advantage to the undertaking.
Varjotullin todentaminen
The models used for establishing the compensation
Liikenne-ennuste
To assess the question whether the level of compensation paid to Autostrada Wielkopolska entailed an undue advantage, by improving its financial situation as compared to the situation prevailing without the relevant legislative change, the Commission examined in detail the process through which the compensation payments were determined as well as the financial models used to that end.
WSA:n tutkimus 1999
This analysis is presented below.
”New AWSA Traffic Assumptions”
A possible indicator of the financial situation of the concession holder is the internal rate of return (IRR) of the cash flows which the concession holder expected just before the legislative change.
WSA:n tutkimus 2004
Among the feasible IRR indicators, the Polish State and Autostrada Wielkopolska agreed in Annex 6 to the Concession Agreement to use the real annual total shareholder return on equity and subordinated debt expressed in EUR.
WSA:n tutkimus 2006
A widely accepted standard methodology to determine the return on investments is to calculate the IRR.
Liikennemääriin perustuvat maksut (toimilupasopimuksen päättymiseen asti)
Therefore the Commission considers the use of this indicator to be reasonable and, therefore, does not object to it.
Todellinen tietulli (määrien perusteena WSA:n tutkimus 1999)
During the negotiations of the shadow toll rates between the concession holder and the Polish authorities, Autostrada Wielkopolska presented three financial models.
Varjotulli (70 % suurimmista sallituista raskaille tavarankuljetusajoneuvoille sovituista määristä)
These are the Base model, the Real Toll model and the Vignette model presented in recital 29 above.
Todellinen tietulli (määrien perusteena WSA:n tutkimus 2004)
The Base model presents the financial situation of the concession holder with an IRR of […] % at Financial Closure in 2000 as described in recital 29(a) above.
Varjotulli (uudelleenlaskenta)
The Commission considers however that the IRR that could be expected by the concession holder at the beginning of the concession is not relevant in the present case, as the Concession Agreement does not guarantee any level of IRR during the term of the concession, but rather transfers the market and financial risks as well as the opportunities to the concession holder.
Varjotulli (70 % suurimmista sallituista raskaille tavarankuljetusajoneuvoille sovituista määristä) Varjotulli (uudelleenlaskenta)
Therefore the expected IRR can be different in each moment in time of the duration of the concession depending on the realisation of the risks and opportunities.
Väärän liikennetutkimuksen käyttö ja liikasuorituksen toteaminen
For that reason the Commission considers that the relevant IRR in this case can only be the one that could be expected by the concession holder just before the legislative change and the related introduction of the shadow toll mechanism in 2005.
Tästä syystä komissio katsoo, että Autostrada Wielkopolskan olisi pitänyt käyttää sen sijasta tuolloin saatavilla ollutta WSA:n vuoden 2004 tutkimuksen liikenne- ja tuloennustetta.
This return could be higher or lower than the one that could be expected at the beginning of the concession.
WSA:n vuoden 1999 tutkimus muodosti pohjan sen rahoitusmallin laadinnalle, jolla arvioitiin hankkeeseen sovellettava sisäinen tuottoprosentti rahoitusprosessin päättyessä vuonna 2000.
The Real Toll model as described in recital 29(b) above (see for more details model 1 in Table 2 below) uses the traffic and revenues forecasts from the 1999 WSA study for the forecast period (from 2005 until the end of the concession in 2037).
Komissio on Puolan kanssa samaa mieltä siitä, että jotta voitaisiin määrittää päivitetty odotettu sisäinen tuottoprosentti lainmuutoksen ajankohtana, on asianmukaista käyttää liikenne- ja tulotutkimuksen päivitystä.
It represents the financial situation of the concession holder as of 31 December 2004 in the counterfactual situation without the legislative change, namely the scenario in which the concession holder would collect tolls from all vehicles using the A2 motorway until the end of the concession.
WSA:n vuoden 2004 tutkimus tarjoaa tällaisen päivityksen.
According to this model the expected IRR was […] %.
Se perustuu kokemuksiin liikenteen ja tulojen todellisesta kehityksestä moottoritien alkuperäisellä osuudella, minkä lisäksi siinä otetaan huomioon Puolan siihenastinen taloudellinen kehitys.
The Vignette model described in recital 29(c) above (see for more details model 2 in Table 2 below) represents the financial situation of the concession holder with the legislative change, namely a scenario in which HGVs would use the A2 motorway free of charge and shadow toll compensation would be paid by the State at 70 % of the maximum allowed toll rates.
Tästä syystä se heijastaa tarkemmin markkinatodellisuutta lainmuutoksen ajankohtana.
In this model Autostrada Wielkopolska used its own traffic assumptions reflecting the use of the A2 motorway free of charge by HGVs with a valid vignette.
Tästä syystä WSA:n vuoden 2004 tutkimus muodostaa komission mukaan tarkemman liikenne- ja tuloennusteen lainmuutoksen ajankohtaa varten kuin WSA:n vuoden 1999 tutkimuksen ennuste.
The Polish authorities claim that these traffic assumptions were not agreed between the parties at the time.
Verrattuna WSA:n vuoden 1999 tutkimukseen vuoden 2004 tutkimuksessa luokkaan 1 kuuluvien ajoneuvojen liikennemäärät ovat hieman suuremmat ja luokkiin 2 ja 3 kuuluvien ajoneuvojen liikennemäärät huomattavasti pienemmät.
According to this model the expected IRR is […] %.
Lisäksi Puola ilmoitti komissiolle, että vuonna 2005 tehty Faber Maunsellin tutkimus, johon Autostrada Wielkopolska huomautuksissaan viittasi (ks. edellä johdanto-osan 87 kappale), keskittyi vain liikennettä eikä tuloja koskeviin ennusteisiin (eli siinä ei otettu huomioon määrien optimointia tulojen maksimoimiseksi).
With this model Autostrada Wielkopolska demonstrated that even with the maximum allowed shadow toll rates it would not achieve the IRR of […] % it could have expected to achieve just before the legislative change.
Tästä syystä se oli käyttökelvoton hankkeen sisäisen tuottoprosentin laskentaan.
The Verification model presented in recital 36 above (see also model 5 in Table 2) was provided by Autostrada Wielkopolska in 2007.
Näistä syistä komissio katsoo, että WSA:n vuoden 1999 tutkimukseen perustuvan todellisen tietullin mallin käyttö on johtanut suurempaan sisäiseen tuottoprosenttiin kuin mitä voitiin kohtuudella odottaa lainmuutoksen ajankohtana.
It was used for the verification of the shadow tolls in 2007.
Tämä on aiheuttanut liikasuorituksen korkeampien varjotullimaksujen muodossa.
In this model Autostrada Wielkopolska used the 2006 WSA study for the projection period.
Varjotullien todentaminen vuonna 2007 – todentamisen hyväksyntä
The Verification model assumed that the shadow toll system was in place until the end of the concession.
Varjotullien määristä vuonna 2005 käydyissä neuvotteluissa Puolan viranomaiset sopivat Autostrada Wielkopolskan kanssa, että sisäinen tuottoprosentti todennettaisiin vuonna 2007 ja varjotullin määriä muutettaisiin, jos tavoiteltua sisäistä tuottoprosenttia ei ollut saavutettu, kuten edellä 2.5 jaksossa selostettiin.
It calculated the expected IRR in 2007 at […] %.
Komissio toteaa, että todentamisesta sovittiin, koska liikenteen kehitys sen jälkeen, kun A2-moottoritie avattiin voimassa olevan vinjetin omaavien raskaiden tavarankuljetusajoneuvojen käytettäväksi maksutta, oli epävarmaa.
Therefore according to Autostrada Wielkopolska, the Verification model showed that the IRR of […] % prior to the legislative change (see Real Toll model) was not reached.
Komissio ilmaisi aloittamispäätöksessä epäilyksensä siitä, johtiko korvausjärjestelmän soveltaminen siihen, että Puola otti vastattavakseen liikenne- ja tuloriskit ainakin 1 päivän syyskuuta 2005 ja 31 päivän joulukuuta 2006 väliseltä ajalta, mutta vain kevyiden ajoneuvojen osalta.
Table 2 below shows all financial models used by the parties in the negotiations with their characteristics as well as the versions of the models adjusted by PwC and used in their report to estimate the overcompensation (see below point 6.1.3.5):
Komissio huomauttaa, että todentamisen avulla Puolan valtio tosiasiallisesti otti vastattavakseen liikenteen (ja tulojen) kehitykseen liittyvän riskin varjotullijärjestelmän käyttöönotosta todentamiseen asti (noin 16 kuukauden ajanjakso).
Financial models used by the parties
Komissio hyväksyy kuitenkin varjotullin määrien todentamisen, koska sen avulla valtio pystyi korjaamaan varjotullin määrät sellaiselle tasolle, jolla vältettiin toimiluvan haltijalle maksettava liikasuoritus raskaiden tavarankuljetusajoneuvojen osalta.
Vignette model (2)
Verrattuna toimilupasopimuksen koko kestoon, joka on 40 vuotta, tämä on lyhyt ajanjakso, mikä itse asiassa oli järkevää sikäli, että se antoi osapuolille mahdollisuuden kerätä tarvittavat liikennetiedot ja laatia niiden pohjalta luotettavia liikenne-ennusteita tulevaisuutta varten.
Model used for
Kun varjotullin määrät oli vuoden 2007 todentamisen jälkeen asetettu lopulliselle tasolleen, toimiluvan haltijan tuotto oli näin ollen jälleen alttiina liikenteen kehitykseen liittyville riskeille alkuperäisen toimilupasopimuksen mukaisesti.
Negotiation of AGRi rates
Komissio huomauttaa, että A2-moottoritien tapauksessa raskaiden tavarankuljetusajoneuvojen liikenteen osuus on suurempi kuin sen osuus A4-moottoritiellä.
Verification of AGRi rates
Vaikka lainsäädännön muutos koski vain raskaita tavarankuljetusajoneuvoja, komissio hyväksyy tämän asian erityisolosuhteissa, että todentaminen kattaa raskaiden tavarankuljetusajoneuvojen lisäksi myös kevyiden ajoneuvojen liikenteen.
Recalculation of (adjusted) AGRi rates
Liikasuorituksen laskenta – PwC:n raportti
Reference year
Osana toimenpidettä koskevaa ilmoitusta Puolan viranomaiset esittivät PwC:n raportin (ks. johdanto-osan 41 kappale).
Traffic forecast used
Näiden muutosten tuloksena sisäinen tuottoprosentti, jota olisi voitu odottaa lainmuutoksen ajankohtana, pieneni […] prosentista […] prosenttiin (ks. PwC:n todellisen tietullin malli taulukossa 2).
WSA study 1999
Komissio katsoo, että PwC:n suorittama liikenne- ja tuloennusteen korvaaminen todellisen tietullin mallissa on järkevä, koska se edustaa asianmukaisesti päivitettyjä ennusteita lainsäädännön muuttamisajankohtana.
‘New AWSA Traffic Assumptions’
Näin ollen komissio on samaa mieltä siitä, että […] prosentin sisäistä tuottoprosenttia voidaan pitää sinä sisäisenä tuottoprosenttina, jota toimiluvan haltija olisi voinut odottaa juuri ennen lainsäädännön muuttamista.
WSA study 2004
Verrattuna […] prosenttiin Autostrada Wielkopolskan vaatima ja korvausmaksuista käydyissä neuvotteluissa tosiasiallisesti käyttämä […] prosentin sisäinen tuottoprosentti on liian suuri.
WSA study 2006
Myös vinjettimallin […] prosentin sisäinen tuottoprosentti on suurempi kuin […] prosenttia.
Toll system (until end of concession)
Liikasuorituksen määrän määrittämiseksi todentamiseen asti ulottuvalta ajanjaksolta PwC käyttää vinjettimallia laskeakseen uudelleen AGRi-määrät, joita olisi pitänyt soveltaa aluksi syyskuusta 2005 lähtien alemman odotetun […] prosentin sisäisen tuottoprosentin saavuttamiseksi Autostrada Wielkopolskan vuonna 2005 esittämän vinjettimallin mukaisen […] sisäisen tuottoprosentin sijasta (ks. PwC:n vinjettimalli taulukossa 2).
Real toll (rates of WSA study 1999)
Raportissaan PwC korvaa vinjettimallin […] prosentin sisäisen tuottoprosentin […] prosentilla ja arvioi AGRi-määrät, jotka olisivat riittävät tämän alemman sisäisen tuottoprosentin saavuttamiseksi.
Shadow toll (70 % of maximum allowed toll rates for HGV)
Autostrada Wielkopolskalle syyskuun 2005 ja lokakuun 2007 väliseltä ajanjaksolta uudelleenlaskettujen AGRi-määrien perusteella kuuluvan korvauksen määräksi määritettiin […] Puolan zlotya brutto.
Real toll (rates of WSA study 2004)
Tätä määrää verrattiin tältä ajanjaksolta Autostrada Wielkopolskalle suoritettuihin tosiasiallisiin maksuihin, joiden määrä oli […] Puolan zlotya brutto.
Shadow toll (recalculated rates)
Laskelmat osoittavat, että syyskuun 2005 ja lokakuun 2007 välisenä aikana arvioitu liikasuoritus oli […] Puolan zlotya brutto, mikä on noin […] prosenttia kaikista Autostrada Wielkopolskalle tältä ajalta suoritetuista maksuista.
Shadow toll (70 % of maximum allowed rates for HGV)
Todentamisen jälkeisen ajanjakson (marraskuusta 2007 kesäkuuhun 2011) osalta PwC käyttää Autostrada Wielkopolskan saaman liikasuorituksen arvioimiseksi todentamismallia.
IRR
Tätä varten PwC laskee uudelleen varjotullin määrät siten, että todentamismallissa saavutetaan […] prosentin sisäinen tuottoprosentti […] prosentin sijasta (ks. PwC:n todentamismalli taulukossa 2).
The use of the wrong traffic study and establishing the existence of overcompensation
Liikasuorituksen määrä vastaa PwC:n uudelleenlaskemien varjotullin määrien ja Autostrada Wielkopolskalle tosiasiallisesti kustakin ajoneuvosta kyseisenä ajanjaksona maksettujen varjotullin määrien erotusta.
The Commission notes that, as was mentioned above, the Real Toll model uses the traffic and revenues forecast of the 1999 WSA study in relation to the period 2005 to 2037.
Autostrada Wielkopolskalle marraskuun 2007 ja lokakuun 2011 väliseltä ajanjaksolta uudelleenlaskettujen varjotullin määrien perusteella kuuluvan korvauksen määräksi määritettiin […] Puolan zlotya brutto.
However, as this model was assumed to represent the financial situation of the concession holder at the time just prior to the legislative change in 2005 and, as such, the benchmark for setting the shadow toll, it should have used a contemporaneous traffic and revenues forecast.
Laskelmat osoittavat, että marraskuun 2007 ja kesäkuun 2011 välisenä aikana arvioitu liikasuoritus oli […] Puolan zlotya brutto, mikä on noin […] prosenttia maksuista.
The Commission, therefore, takes the view that Autostrada Wielkopolska should have used the available up-to-date traffic and revenues forecast of the 2004 WSA study instead.
Lisähuomautuksia taloudellisesta edusta
The 2004 WSA study is an updated version of the 1999 WSA study.
Autostrada Wielkopolska väitti, että vaikka kyseinen korvaus aiheutti merkittävän parannuksen, se neuvoteltiin Puolan ja Autostrada Wielkopolskan välillä kaupalliselta pohjalta ja markkinaehtoisesti.
The 1999 WSA study formed the basis for the preparation of the financial model estimating the IRR applicable to the project at the time of the financial closure back in 2000.
Tästä syystä tässä asiassa sovelletaan Autostrada Wielkopolskan mukaan markkinataloussijoittajaperiaatetta, joka myös täyttyy.
The Commission agrees with Poland that in order to achieve an updated level of the expected IRR at the time of the legislative change, it is appropriate to use an update of the traffic and revenue study.
Komissio katsoo, että lainmuutoksella ja toimilupasopimuksella asetettiin Puolalle velvoite korvata toimiluvan haltijalle vain enintään lainmuutoksesta aiheutuneita tulonmenetyksiä vastaava määrä.
The 2004 WSA study provides such an update.
Ei voida väittää, että suuremman määrän maksaminen, kuin laissa ja toimilupasopimuksessa edellytettiin, olisi ollut hyväksyttävää kuvitteellisen järkevästi toimivan yksityisen sijoittajan kannalta.