natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The case of La Banque Postale is referred to (see recital 69 above).
Italian viranomaiset ovat viitanneet La Banque Postalen tapaukseen (ks. myös 69 kappale).
Lastly, […] has identified certain fund management solutions which PI might implement in the near future, aimed at obtaining returns higher than those offered by passive investment in government bonds, but without adding significant incremental risks.
Lopuksi […] esitti joitakin PI:n varainhoitoa koskevia ratkaisuja, joita PI voi toteuttaa lähitulevaisuudessa ja joilla on tarkoitus saada suurempia tuottoja kuin passiivisella sijoittamisella valtion joukkovelkakirjoihin ilman, että riskit merkittävästi lisääntyvät.
The study provides a detailed description of these strategies.
Tämän tueksi analyysissa kuvataan nämä strategiat yksityiskohtaisesti.
Briefly, they are:
Lyhyesti:
In order to compare the performance of a fully indexed portfolio (the deposit with the Treasury) and a portfolio in which the funds are actively managed (first item above) Italy says that a significant timespan has to be considered – 10 years – including at least a full economic cycle.
Jotta täysin indeksoidun sijoitussalkun (talletukset valtionkassaan) ja varojen aktiiviseen hallinnointiin perustuvan salkun (vrt. ensimmäinen kohta edellä) tuottavuutta (performance) voidaan verrata, Italian mukaan on tarpeen tarkastella pidempää ajanjaksoa – kymmentä vuotta – joka sisältää ainakin yhden kokonaisen suhdannejakson.
This is why the […] study compares the return provided for in the agreement with the returns deriving from alternative strategies over a period of 10 years rather than a shorter one.
Tästä syystä […]-analyysissa verrattiin sopimuksen mukaista tuottoa vaihtoehtoisista strategioista saataviin tuottoihin nimenomaan kymmenen vuoden ajanjaksolla.
Shorter periods of analysis may take only certain phases of the economic cycle into consideration.
Mikäli tarkastelun kohteena on lyhyempi ajanjakso, on vaarana, että tarkastelussa otetaan huomioon ainoastaan jokin suhdannejakson vaiheista.
When interest rates rise, fixed-rate portfolios tend to underperform as compared to floating-rate portfolios; when interest rates are falling the situation is reversed.
Tämän vuoksi korkojen nousuvaiheessa salkku, joka sisältää kiinteäkorkoisia joukkovelkakirjoja, tuottaa tyypillisesti huonommin kuin salkku, jonka korot ovat vaihtelevat, ja korkojen laskuvaiheessa tilanne on päinvastainen.
During the period from 2005 to mid-2007 interest rates increased, and alternative investment strategies based on fixed interest rates, like the ones used by […], led to capital losses and generated a return lower than that provided for in the Agreement.
Vuosina 2005–2007 (ensimmäinen vuosipuolisko) korot olivat jatkuvassa nousussa, minkä vuoksi kiinteäkorkoisista joukkovelkakirjoista koostuneet salkut (esimerkiksi […]:n käyttämät sijoitussalkut) kokivat pääomatappioita, ja niiden tuotto oli sopimuksen mukaista tuottoa pienempi.
Over a 10-year period, according to the Italian authorities, investment portfolios based on floating rates can be compared to investment portfolios based on fixed rates, because capital gains and losses tend to offset one another.
Italian viranomaisten mukaan vaihtuvakorkoiset salkut ovat kymmenen vuoden ajanjaksolla verrattavissa kiinteäkorkoisiin salkkuihin, koska pääomavoitot ja -tappiot yleensä tasapainottuvat.
Over a 10-year period, returns on fixed-rate portfolios are substantially in line with returns on floating-rate portfolios.
Kymmenen vuoden tarkastelujaksolla itse asiassa vaihtuvakorkoisen salkun kokonaistuotot ovat suurelta osin yhdenmukaiset kiinteäkorkoisen salkun kokonaistuottojen kanssa.
Active fund management clearly produces a better return than the passive (parametric) management provided for in the Agreement (for example, the yield on the benchmark proposed by […], which has an average life of five years, is in line with the return under the Agreement, which has an average life that is much longer).
Varojen aktiivinen hallinnointi johtaa selvästi parempiin tuloksiin kuin niiden passiivinen (parametrinen) hallinnointi, josta määrätään sopimuksessa (esimerkiksi […]:n ehdottoman viitesalkun, jonka erääntymisaika on keskimäärin viisi vuotta, tuotot ovat yhdenmukaiset huomattavasti pidemmän keskimääräisen erääntymisajan omaavien parametrin mukaisten tuottojen kanssa).
Furthermore, the Italian authorities contend that the Commission should distinguish between risk in the short term and risk in the longer term.
Lisäksi Italian viranomaiset katsovat, että komission olisi tehtävä ero lyhyt- ja pitkäkestoisten riskien välillä.
The value of fixed-rate securities with a maturity of 10 years can vary a great deal in the short term, but over the entire 10-year period fixed-rate bonds give a rate of return that being fixed is very reliable.
Mikäli pitää paikkansa, että kiinteäkorkoisten joukkovelkakirjojen, joiden erääntymisaika on kymmenen vuotta, tuotto voi olla lyhyellä aikavälillä hyvin vaihteleva, 10 vuoden ajanjaksolla niiden tuotto on luotettava (siksi että se on kiinteä).
All in all, over a 10-year period returns on fixed-rate portfolios tend to be in line with the returns on floating-rate portfolios, though the floating-rate portfolios are more risky, because they are subject to annual variations in interest rates.
Yhteenvetona voidaan todeta, että kymmenen vuoden ajanjaksolla kiinteäkorkoisen salkun kokonaistuotot yleensä lähentyvät vaihtuvakorkoisen salkun tuottoja, jotka ovat kuitenkin riskialttiimmat (koska vuosittaiset koronvaihtelut vaikuttavat niihin).
True alternative investment management which maintains a measure of flexibility and makes use of all the financial instruments available on the market increases the possibility of obtaining results superior to those of a static portfolio such as the one provided for in the Agreement.
Lisäksi todellinen sijoitusten vaihtoehtoinen hallinnointi, joka säilyttää tietynasteisen joustavuuden ja jossa käytetään markkinoilla tarjolla olevia rahoitusvälineitä, lisää mahdollisuuksia saada tuotto, joka on sopimuksen mukaisten staattisten salkkujen avulla saatavaa tuottoa suurempi.
When the Agreement was concluded with the Treasury, Italy points out, the future trend in interest rates and the duration of the agreement were not known.
Italia huomauttaa, että silloin, kun sopimus valtionkassan kanssa tehtiin, tuleva korkokäyttäytyminen ei ollut tiedossa kuten ei myöskään sopimuskausi.
The option for variable parameters was economically rational, according to Italy, because it was fair and reasonable for both parties, PI and the Treasury.
Vaihtuvat parametrit valittiin Italian mukaan taloudellisista syistä siksi, että ne olivat tasapuoliset ja yhtenäiset kummallekin sopimuspuolelle, PI:lle ja valtionkassalle.
As regards the trade-off between risk and return, Italy considers that the postal current account deposit with the Treasury inevitably has a risk-return ratio less favourable than government bonds with a fixed rate and a lifetime of 1 to 10 years.
Tuoton ja riskin tasapainon (trade off) osalta Italia katsoo, että varojen tallettaminen valtionkassaan johtaa väistämättä heikompaan riski-/tuottosuhteeseen kuin niiden sijoittaminen kiinteäkorkoisiin valtion joukkovelkakirjoihin, joiden erääntymisaika on 1–10 vuotta.
According to Italy, securities with floating rates always have a volatility in terms of price that is lower than that of fixed-rate securities, which is directly proportional to the lifetime of the security.
Italian mukaan vaihtuvakorkoisilla joukkovelkakirjoilla on aina pienempi hintavolatiliteetti kuin kiinteäkorkoisilla joukkovelkakirjoilla, joilla se liittyy välittömästi rahoitusvälineen erääntymisaikaan.
However, the concept of price volatility must not be confused with the concept of the volatility of returns: from a point of return, the Agreement may be riskier than a fixed interest-rate portfolio in terms of its impact on PI’s interest margin (if interest rates are falling, floating-rate portfolios are riskier than fixed-rate portfolios, because they are not protected against repricing risks, and thus reduce PI’s margin).
Hintavolatiliteettia ei kuitenkaan pidä sekoittaa käsitteenä tuoton volatiliteetin kanssa: pelkästään tuoton kannalta tarkasteltuna sopimuksen mukainen salkku voi olla kiinteäkorkoista salkkua riskialttiimpi PI:n korkomarginaaliin kohdistuvan vaikutuksen vuoksi (laskevien korkojen skenaariossa vaihtuvakorkoisilla joukkovelkakirjoilla on suurempi riski kuin kiinteäkorkoisilla joukkovelkakirjoilla, koska niillä ei ole asianmukaista suojaa uudelleensijoitusriskiä vastaan, ja niistä seuraa PI:n marginaalin pieneneminen).
A floating-rate instrument, therefore, has low price volatility and high return volatility.
Vaihtuvakorkoisen joukkovelkakirjan hintavolatiliteetti on näin ollen pieni ja tuoton volatiliteetti suuri.
Moreover, the techniques used by PI to monitor the risks of managing postal current accounts, which are based on Basel II principles, assess the impact of interest rate variations on expected cash flows.
Lisäksi PI käytti postin käyttötilien varojen hallintaan liittyvissä riskeissä Basel II -sopimukseen perustuvia valvontamenetelmiä, joilla arvioitiin korkovaihtelujen vaikutuksia odotettuihin kassavirtoihin.
This analysis, carried out over a 12-year period, shows that the highest risk derives from bonds expiring within the next 12 months (because they bear refinancing risk) and from some floating-rate bonds, and not from long-term fixed-rate bonds.
Tällainen 12 kuukauden tarkastelujaksoa koskeva analyysi osoittaa, että suurin riski liittyy joukkovelkakirjoihin, joiden erääntymisaika on seuraavien 12 kuukauden aikana, (niihin kohdistuu jälleenrahoitusriski) ja vaihtuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Tällaista riskiä ei sen sijaan kohdistu kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin, joiden erääntymisaika on edellä mainittua pidempi.
Active management would allow PI to pursue a policy of yield enhancement consistent with the current market scenario and to modify its portfolio in the light of its return maximisation strategies.
Tämän perusteella aktiivisen hallinnoinnin avulla PI voi toteuttaa tuottoa lisäävää (yield enhancement) strategiaa, joka on sopusoinnussa senhetkisen markkinaskenaarion kanssa ja jonka mukaisesti sijoitussalkkua voidaan muuttaa tuoton optimointia koskevien strategioiden perusteella.
According to the Italian authorities, the Agreement was based on floating rates because of the need to protect the interests of both sides: PI wanted a fair remuneration in line with the market, and the Treasury wanted the cost of financing to be in line with the cost of its own medium- to long-term debt.
Italian viranomaisten mukaan sopimukseen valitun parametrin vaihtelevuus perustui velvollisuuteen suojella kummankin sopimuspuolen etuja: PI:lle taattiin markkinoita vastaava korvaus; valtionkassalle taattiin rahoituskustannukset, jotka olivat yhteneväiset keskipitkän ja pitkän aikavälin oman velan kustannusten kanssa.
The […] study also indicates that the Obligation generates opportunity costs and risks for PI by limiting the spectrum of its investment options.
[…]-analyysi osoittaa, että talletusvelvollisuuden vuoksi PI:lle syntyy vaihtoehtokustannuksia ja riskejä PI:n rajoitettujen sijoitusmahdollisuuksien vuoksi.
The deposit with the Treasury was linked exclusively to the credit risk of the Italian Republic, preventing PI from seeking diversified investment opportunities in the euro government bond market.
Valtionkassassa olleisiin talletuksiin liittyi ainoastaan luottoriski, joka koskee Italian tasavaltaa, joka esti PI:tä hajauttamasta omaa salkkuaan euroalueen joukkovelkakirjojen markkinoilla.
The credit risk was compounded by the liquidity risk, owing to the long-term nature of the deposit and the absence of early redemption rights.
Luottoriskin ohella oli likviditeettiriski, kun otetaan huomioon talletuksen pitkä erääntymisaika ilman ennenaikaista takaisinmaksua.
The opportunity costs associated with the impossibility of investing in a diversified portfolio of assets on the basis of credit risks are currently estimated to be in the region of 1 %-1,50 % per year, if AA European financial names in the bond market are considered, and in the region of 0,60 %-1 % per year, if AA European corporate names in the bond market are considered.
Vuotuisten vaihtoehtokustannusten, jotka liittyivät siihen, ettei PI:llä ollut mahdollisuutta tehdä hajautettuja sijoituksia luottoriskin perusteella, on arvioitu tällä hetkellä olevan 1,00–1,50 prosenttia eurooppalaisten rahoitusyritysten liikkeeseen laskemien AA-luokiteltujen joukkovelkakirjojen osalta ja 0,60–1,00 prosenttia eurooppalaisten teollisuusyritysten liikkeeseen laskemien AA-luokiteltujen joukkovelkakirjojen osalta.
The limitation on active management of a portfolio is difficult to evaluate: the example of La Poste, and active management of the trading system type investing in euro government securities, show that returns can be obtained that are higher than the return on the deposit with the Treasury.
On vaikea arvioida, mitä vaikutuksia salkun aktiivisen hallinnoinnin rajoittamisella on: La Posten tapaus ja kaupankäyntijärjestelmän (trading system) mukainen aktiivinen hallinnointi, jossa varat sijoitetaan euroalueen joukkovelkakirjoihin, osoittavat, että varoille voidaan hankkia tällä tavoin parempi tuotto kuin tallettamalla ne valtionkassaan.
The Italian authorities justify the comparison between the Agreement mechanism (based on floating interest rates) and the automatic quantitative models used by […] aimed at proving the benefit of active management (based on fixed interest rates) by saying that the usual practice of market operators trading in bonds, and of PI since 2007, calls for investment in fixed-interest securities.
Italian viranomaiset pitävät sopimuksen mukaisen korvausjärjestelmän (joka perustuu vaihtuvaan korkoon) ja […]:n automaattisten kvantitatiivisten mallien, joilla on tarkoitus osoittaa (kiinteisiin korkoihin perustuvan) aktiivisen hallinnoinnin edut, vertailua hyödyllisenä, koska obligaatiomarkkinoiden toimijoiden käytännön sekä PI:n vuonna 2007 omaksuman käytännön mukaisesti sijoitukset tehdään kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin.
They add that the comparison has to be made not between securities with floating rates and securities with fixed rates, but rather between active management and passive management of funds.
Italian viranomaiset toteavat lisäksi, ettei tällaista vertailua pidä tehdä vaihtuvakorkoisten joukkovelkakirjojen ja kiinteäkorkoisten joukkovelkakirjojen välillä vaan varojen aktiivisen ja passiivisen hallinnoinnin perusteella.
Finally, Italy takes the view that the remuneration mechanism provided for in the Agreement, which applies short-term interest rates to the volatile component of the funds collected in postal current accounts, makes a proper estimate of the real liquidity risk borne by the Treasury.
Lisäksi Italia katsoo, että valtionkassan kantama likviditeettiriski otetaan asianmukaisesti huomioon sopimuksen mukaisessa korvausjärjestelmässä, joka perustuu postin käyttötilien talletusten volatiilille osalle maksettaviin lyhytaikaisiin korkoihin.
Criticisms of ABI’s comments
Vastineet ABI:n huomautuksiin
According to Italy, the rate on postal current accounts cannot be indexed to short-term parameters (such as the yield on 12-month ordinary Treasury bills) because of the stability of the funds collected.
Italian viranomaisten mukaan postin käyttötilejä koskevaa korvausta ei voida talletusten vakauden vuoksi indeksoida lyhyen aikavälin parametreihin (kuten 12 kuukauden BOT:n tuottoon).
Taking 2005 as the reference year, as ABI did, leads to a misleading analysis, because 2005 was the year when short-term interest rates were at their lowest: the yield on 12-month ordinary Treasury bills was 2,21 %, 1,69 % below the rate determined by the Agreement.
Italia toteaa, että jos viitevuotena pidetään – ABI:n tapaan – vuotta 2005, analyysin tulos on harhaanjohtava, koska vuonna 2005 lyhyet korot laskivat alhaisimmilleen (12 kuukauden BOT:n tuotto oli 2,21 prosenttia, ja sopimuksen mukaiseen korkoon suhteutettu marginaali oli –1,69 prosenttia).
The partiality of ABI’s analysis is confirmed, according to Italy, by the fact that in February 2007 the yield on a 12-month ordinary Treasury bill was around 3,9 %, and the difference between that and the average of the Agreement basket, which was about 4,5 % at that time, was -0,60 %, almost one third of the difference indicated by ABI.
ABI:n analyysin puolueellisuus käy Italian mukaan ilmi siitä, että 12 kuukauden BOT:n tuotto helmikuussa 2007 oli 3,9 prosenttia, jolloin sen erotus sopimuksen mukaiseen keskimääräiseen sijoituskoriin (jonka korko oli tuona ajankohtana noin 4,5 prosenttia) oli –0,60 prosenttia eli vajaa kolmasosa ABI:n ilmoittamasta erotuksesta.
As regards the comparison made by ABI with the remuneration obtained by CDP on its funds deposited with the State (a floating six-month rate equal to the simple arithmetic mean of the yield on six-month ordinary Treasury bills and the monthly Rendistato index), Italy contends that CDP cannot be compared to PI, being a different company in term of structure, business, objectives, operations, organisation and investment policies.
Mitä tulee ABI:n tekemään vertailuun, jossa PI:n saamaa korvausta verrataan valtionkassaan sijoitetuista CDP:n varoista maksettavaan korvaukseen (puolivuosittain vaihtuva korko, joka vastaa kuuden kuukauden BOT:n koron ja Rendistato-indeksin kuukausittaisen koron yksinkertaista aritmeettista keskiarvoa), Italia väittää, ettei PI:tä voida pätevästi verrata CDP:hen, joka on erilainen yritys niin rakenteeltaan, toiminnan erityispiirteiltään, liiketoiminnan päämääriltään, toiminnan koostumukseltaan, organisaatioltaan kuin sijoitusstrategialtaankin.
Secondly, since the monthly Rendistato index represents a medium- to long-term rate, ABI contradicts itself when it argues that PI’s funds deposited with the Treasury should be remunerated according to short-term parameters.
Lisäksi kun otetaan huomioon, että Rendistato-indeksi on keskipitkän aikavälin korkoindeksi, ABI:n päätelmä, jonka mukaan postin käyttötileille on maksettava korkoa lyhytaikaisten parametrien mukaan, on ristiriitainen.
Italy also observes that the funds collected in postal current accounts are unique in the market, and that it is difficult to identify any single substitute.
Italia huomauttaa lisäksi, että postin käyttötilien talletukset ovat markkinoilla ainutlaatuisia, ja sille on näin ollen vaikeaa määritellä yhtä korvaavaa sijoitusvälinettä.
But the stability of the funds collected allows them to be to be deemed equivalent in practice to a longer-term instrument for collecting funds, and renders the comparison with short-term 12-month bills irrelevant.
Talletuskannan vakauden ansiosta se voidaan kuitenkin rinnastaa pidempiaikaiseen talletusvälineeseen, jolloin sen vertailu lyhytaikaiseen (12 kuukauden) BOT:hen on hyödytöntä.
The measure to be assessed is the scheme established by the 2006 Finance Act and the Agreement defining the loan rate paid by the Treasury for the deposits made by PI.
Arvioinnin kohteena oleva toimenpide on vuoden 2006 rahoituslailla ja sopimuksella käyttöön otettu järjestelmä, jonka mukaisesti määritellään antolainauskorko, jota valtionkassa maksaa PI:n sille siirtämistä varoista.
In order to ascertain whether a measure constitutes State aid within the meaning of Article 87(1), the Commission has to assess whether the scheme:
Sen selvittämiseksi, onko kyseessä oleva toimenpide EY:n perustamissopimuksen 87 artiklan 1 kohdassa tarkoitettua valtiontukea, komission on tutkittava,
is granted by the State or through State resources,
onko järjestelmä valtion myöntämä tai valtion varoista myönnetty,
confers an economic advantage,
tuottaako järjestelmä taloudellista etua,
is capable of distorting competition by favouring certain undertakings or the production of certain goods,
vääristääkö järjestelmä kilpailua suosimalla joitakin yrityksiä tai tuotannonaloja,
affects trade between Member States.
vaikuttaako järjestelmä jäsenvaltioiden väliseen kauppaan.
Use of State resources
Valtion varat
In order to constitute State aid, advantages must be ascribable to the State and be granted directly or indirectly through State resources.
Jotta kyse olisi valtiontuesta, etujen on oltava valtion myöntämiä ja niiden on perustuttava välittömästi tai välillisesti valtion varoihin.
The remuneration is paid by the Ministry of Economic Affairs/Treasury, under specific Acts, orders and agreements applicable to PI.
Valtiovarainministeriö/valtionkassa vastaa koronmaksuista, ja korko perustuu erityisiin lakeihin ja asetuksiin sekä sopimuksiin, joita sovelletaan PI:hin.
The two cumulative conditions referred to above are therefore met.
Näin ollen kumpikin edellä mainittu ehto täyttyy nyt esillä olevassa asiassa.
The interest paid to PI is paid out of State resources.
PI:lle maksetaan korkoa valtion varoista.
Article 87(1) prohibits aid which ‘favours certain undertakings or the production of certain goods’, that is to say selective aid.
EY:n perustamissopimuksen 87 artiklan 1 kohdassa kielletään tuki, joka suosii ”jotakin yritystä tai tuotannonalaa” ja joka on näin ollen valikoiva.
Not all undertakings can maintain a remunerated current account with the Treasury, though in theory, considering the nature and economy of the system, they might benefit from such an arrangement.
Kaikki yritykset eivät voi hyötyä mahdollisuudesta saada korkoa valtionkassaan siirretyistä käyttötilivaroistaan, mikä saattaa lähtökohtaisesti asettaa nämä yritykset epäedulliseen asemaan tukijärjestelmän luonteen ja rakenteen vuoksi.
In any case, Italy has not demonstrated that the very limited number of operators benefiting from such accounts is justified by the nature and economy of the system.
Joka tapauksessa Italia ei ole osoittanut, että kyseessä olevien tilien edunsaajien rajattu määrä olisi perusteltu järjestelmän luonteen ja rakenteen vuoksi.
Moreover, the 2006 Finance Act and the Agreement apply to PI only.
Lisäksi vuoden 2006 rahoituslakia ja sopimusta sovelletaan ainoastaan PI:hin.
Consequently, the loan rates paid to PI are selective.
Tämän perusteella PI:lle maksettava antolainauskorko on valikoiva.
Effect on trade between Member States and distortion of competition
Vaikutus kauppaan ja kilpailun vääristyminen
Article 87(1) prohibits aid which affects trade between Member States and which distorts or threatens to distort competition.
EY:n perustamissopimuksen 87 artiklan 1 kohdassa kielletään tuki, joka vääristää tai uhkaa vääristää kilpailua ja vaikuttaa jäsenvaltioiden väliseen kauppaan.
In its assessment of those two conditions, the Commission is required, not to establish that the aid has a real effect on trade between Member States and that competition is actually being distorted, but only to examine whether that aid is liable to affect such trade and distort competition [44].
Arvioidessaan näiden kahden edellytyksen täyttymistä komission ei tarvitse osoittaa, että nämä tuet todella vaikuttavat jäsenvaltioiden väliseen kauppaan ja että kilpailu tosiasiassa vääristyy, vaan komission on ainoastaan tutkittava, ovatko nämä tuet omiaan vaikuttamaan jäsenvaltioiden väliseen kauppaan ja vääristämään kilpailua [44].
When aid granted by a Member State strengthens the position of an undertaking compared with other undertakings competing in intra-Community trade, those undertaking must be regarded as affected by that aid.
Aina kun jäsenvaltion myöntämä taloudellinen tuki vahvistaa jonkin yrityksen asemaa kilpaileviin yrityksiin nähden yhteisön sisäisessä kaupassa, tuen katsotaan vaikuttavan tähän kauppaan.
It is not necessary that PI itself be engaged in intra-Community trade.
PI:n suora osallistuminen jäsenvaltioiden väliseen kauppaan ei ole välttämätöntä.