natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Italy said that in order to establish whether or not there was an economic advantage to PI it was not necessary to break the remuneration for comparable products into separate components: it was enough to compare the total remuneration of postal savings certificates to that of the comparable products.
Italian mukaan vastaavista tuotteista maksettavia korvauksia ei ole tarpeen jakaa osiin sen osoittamiseksi, saako PI taloudellista etua. Riittää, että postitalletustodistusten kokonaiskorvausta verrataan vastaaviin tuotteisiin.
On the question of compliance with the market economy investor principle, Italy stated that the mechanisms for calculating the remuneration had been designed on the basis of the economic rationale underlying such decisions in the market.
Markkinataloussijoittajaperiaatteen noudattamisesta Italia toteaa, että korvauksen laskentatapa perustuu markkinaehdoin tehtävien päätösten taloudelliseen logiikkaan.
Although there were no studies dating back to 2000, therefore, the remuneration was nevertheless based on these economic principles, as had subsequently been confirmed by the benchmark study (see tables 4 and 5).
Vaikka vuoteen 2000 ulottuvia selvityksiä ei olekaan, korvaus perustuu samoihin taloudellisiin periaatteisiin, kuten esikuva-analyysi osoittaa (ks. taulukot 4 ja 5).
PI kept separate accounts for retail financial services as a whole, and did not distinguish between different financial products for accounting purposes.
Italian viranomaisten mukaan PI pitää erillistä kirjanpitoa vähittäisrahoituspalveluista kokonaisuutena, mutta ei erota kirjanpidossa eri rahoitustuotteita toisistaan.
A comparison of costs and revenues for individual products, including postal savings certificates, was made only for the purpose of management analysis, and was very approximate.
Yksittäisen tuotteen, esimerkiksi postitalletustodistuksen, tuloja/menoja on vertailtu pelkästään hallinnollisia tarkoituksia varten ja luvut ovat hyvin likimääräisiä.
That comparison showed that postal savings certificates carried a heavier burden of administration than other products, such as current accounts.
Tämän analyysin perusteella postitalletustodistusten hallinnointikustannukset ovat suuremmat kuin muiden tuotteiden, kuten käyttötilien.
For 2005, Italy found that the best proxy for the economic and financial data for postal savings certificates was a gross profitability of […] % [35].
Vuoden 2005 osalta Italia pitää postitalletustodistusten taloudellisten tietojen parhaana likiarvona […] prosentin kokonaiskannattavuutta [35].
The Banca d’Italia indicated that postal savings certificates qualified as structured financial instruments, for the following reasons: they were securities in the nature of bonds, or at any rate of debt; they were derivatives, in that they incorporated a derivative contract of the option type; and the two components, bond and derivative, were inseparable components of one instrument.
Italian keskuspankin mukaan postitalletustodistukset ovat strukturoituja rahoitusinstrumentteja seuraavista syistä: ne ovat obligaatioiden tai velkakirjojen kaltaisia; ne ovat johdannaistuotteita, sillä niihin liittyy optiotyyppinen johdannaissopimus; ja nämä kaksi edellä mainittua ominaisuutta ovat saman instrumentin erottamattomat osat.
Comments from Italy on ABI’s submissions
Italian kommentit ABI:n huomautuksiin
Italy did not share ABI’s view regarding the identification of products comparable to postal savings certificates.
Italia ei yhdy ABI:n näkemykseen postitalletustuotteisiin rinnastettavien tuotteiden määrittämisestä.
Italy argued that the difference in pricing between different issuers having the same risk rating — sovereign (State and international bodies), financial, banking and corporate (industrial in the narrow sense) — was of the order of a few hundredths of one per cent: the difference in the cost of funding between two extreme ranges — sovereign and corporate — was about 5-6 basis points, and the difference between financial and corporate was 2-3 basis points.
Italia korostaa, että tällä hetkellä saman luottoluokituksen omaavien liikkeeseenlaskijoiden – valtioiden tai ylikansallisten toimijoiden, rahoituslaitosten, pankkien ja yritysten (suppean määritelmän mukaan teollisuusyritysten) – hintaerot ovat joitakin prosentin sadasosia (kahden ääripään, valtion ja yritysten, rahoituskustannusten ero on noin 5/6 peruspistettä ja rahoituslaitosten ja yritysten 2/3 peruspistettä).
In other words, between issuers with the same rating, the type of issuer (State, financial institution, bank etc.) was not significant, and did not invalidate the conclusions of the study submitted by Italy.
Toisin sanoen kun luottoluokitus on sama, ei ole merkitystä, minkälainen liikkeeseenlaskija on kyseessä (valtio, rahoituslaitos, luottolaitos jne.), joten Italian esittämän analyysin päätelmät pysyvät voimassa.
Contrary to what was affirmed by ABI, the benchmark study applied a broad definition of corporate bonds which referred to bonds issued not only by industrial companies but also by financial companies.
Vastoin ABI:n käsitystä esikuva-analyysissä käytettiin yrityslainojen laajaa määritelmää, joka ei kata pelkästään teollisuusyritysten liikkeeseen laskemia joukkolainoja vaan myös rahoituslaitosten liikkeeseen laskemat.
Moreover, the average rating of the basket referred to by the benchmark study was AA–, higher than the rating of CDP, which issued postal savings certificates (A+), or of Italy, which guaranteed them (A+).
Lisäksi analyysissä käytettyyn viitekoriin kuuluvien joukkolainojen keskimääräinen luottoluokitus on AA– eli korkeampi kuin postitalletustodistuksia liikkeeseen laskevan CDP:n luottoluokitus (A+) ja korkeampi kuin postitalletustodistukset takaavan Italian tasavallan luottoluokitus (A+).
In addition, for the placement of structured bonds issued by Italian banks PI/Bancoposta had received an average commission of 2,9 %, which was in line the remuneration for placing postal savings certificates.
Lisäksi Italia toteaa, että PI/Bancoposta on saanut italialaisten pankkien liikkeeseen laskemien strukturoitujen joukkolainojen jakelusta keskimäärin 2,9 prosentin palkkion, mikä vastaa postitalletustodistusten jakelupalkkiota.
Italy contested ABI’s comparison of postal savings certificates to State bonds, for the following reasons.
Italia kyseenalaistaa postitalletustodistusten rinnastamisen valtion joukkolainoihin seuraavista syistä:
They were issued in different ways, State bonds by an auction system, and postal savings certificates on tap,
Jakelutapa on erilainen (valtion joukkolainat huutokaupataan ja postitalletustodistuksia lasketaan jatkuvasti liikkeeseen).
The degree of complexity was different,
Monimutkaisuusaste on erilainen.
The remuneration for placing State bonds was independent of the amount subscribed; this was not the case for postal savings certificates, which required intense planning and management in PI’s network in order to achieve specific placement targets.
Valtion joukkolainojen jakelupalkkiot eivät riipu sijoitusmäärästä, kuten postitalletustodistusten, jotka edellyttävät PI:n verkostolta intensiivistä suunnittelua ja hallinnointia jakelutavoitteiden saavuttamiseksi.
Management and organisational efforts and retaining the loyalty of customers were particularly important because investors could withdraw from the investment at any time.
Liikkeenjohdollisella ja organisatorisella työllä sekä asiakasuskollisuuden säilyttämisellä on erityistä merkitystä, koska sijoittajat voivat milloin tahansa luopua sijoituksestaan.
In terms of method and management of placement, therefore, postal savings certificates were not comparable to State bonds, but rather to mutual funds.
Näistä syistä postitalletustodistuksia ei voida rinnastaa valtion joukkolainoihin, vaan ne ovat pitkälti verrattavissa sijoitusrahastoihin jakelu- ja hallinnointitavan vuoksi.
As for the fact that the cost of collecting postal savings certificates had by law to be kept in line with the cost of Treasury debt on the market, Italy pointed out that postal savings certificates had a gross yearly return lower than that of State bonds (for the instruments suggested by way of example, with 8-year, 10-year and 20-year maturities, the difference amounted to 180 bps).
Italia täsmentää, että koska lain mukaan postitalletusten vastaanottokustannusten on vastattava valtion velkasitoumusten markkinahintaa, postitalletustodistusten vuotuinen bruttotuotto on pienempi kuin valtion joukkolainojen (esimerkeiksi otettujen 8:n, 10:n ja 20:n vuoden kuluttua erääntyvien instrumenttien osalta ero oli noin 180 peruspistettä).
Italy was of the view that the difference was due to the implied US-style put option.
Ero johtuu Italian mukaan implisiittisestä amerikkalaistyyppisestä myyntioptiosta.
If distribution fees were then added, the cost to the State was in line.
Jos tähän lisätään vielä jakelukustannukset, valtiolle aiheutuvat kustannukset ovat samaa luokkaa.
ABI had overlooked the fact that postal savings certificates carried an implicit put option, and could be compared to mutual funds.
Italia huomauttaa, että ABI on jättänyt postitalletustodistuksiin implisiittisesti sisältyvän myyntioption huomiotta, eikä se ole maininnut sijoitusrahastoja postitalletustodistuksiin rinnastettavina instrumentteina.
Postal savings certificates fell within the definition of structured bonds used by the Banca d’Italia.
Italian viranomaisten mukaan postitalletustodistukset sopivat määritelmään, jonka Italian keskuspankki on antanut strukturoiduille joukkolainoille.
The commission for placing postal savings certificates also reflected the whole of the work done by PI in order to achieve certain objectives in term of gross subscription and net subscription, both for postal savings as a whole and for the individual products.
Italia korostaa, että postitalletustodistusten jakelupalkkiossa on otettu huomioon myös kaikki se työ, jota PI tekee saavuttaakseen brutto- ja nettomääräiset tavoitteet sekä yleisesti postisäästämisen että yksittäisten tuotteiden tasolla.
This remuneration also took account of the customer management carried on by PI after placement and along the whole life of the certificate, specifically because of the investor’s entitlement to ask for the reimbursement of the certificate, and the absence of a secondary market.
Palkkio sisältää lisäksi PI:lle korvauksen asiakaspalvelusta talletuksen tekemisen jälkeen koko postitalletustodistuksen pitoajan (erityisesti koska talletukset on maksettava vaadittaessa ja koska postitalletustodistuksilla ei ole jälkimarkkinoita).
Italy contested ABI’s statement regarding the level of commissions for placing index-linked bonds (1 %-2,5 %): the average remuneration received by PI was 3,05 % for placing structured bonds issued by foreign and Italian banks [36], and 2,9 % for placing bonds issued by Italian banks only [37] (as an example, for placing structured bonds issued by Capitalia SpA PI received a fee of 3,212 % of the nominal value subscribed [38].
Italia kyseenalaistaa ABI:n väitteen, että indeksiin sidottujen joukkolainojen jakelupalkkio olisi 1–2,5 prosenttia: keskimääräinen palkkio, jonka PI on saanut ulkomaisten ja italialaisten pankkien liikkeeseen laskemien strukturoitujen joukkolainojen jakelusta on 3,05 prosenttia [36] ja italialaisten pankkien joukkolainojen jakelusta 2,9 prosenttia [37] (esim. Capitalia Spa:n liikkeeseen laskemien strukturoitujen joukkolainojen jakelusta PI on saanut palkkion, jonka suuruus on 3,212 prosenttia [38] merkitystä nimellisarvosta).
Italy concluded that ABI’s study was a general one and overlooked the specific features of the placement of postal savings certificates as compared to that of other bonds.
Italia katsoo, että ABI:n analyysi on yleisluonteinen eikä siinä oteta huomioon, että postitalletustodistusten jakelu poikkeaa muiden joukkolainojen jakelusta.
THE EXPERT STUDY
VII ASIANTUNTIJAN SELVITYS
The studies commissioned by PI and ABI followed similar methodologies, but their results were difficult to reconcile.
PI:n ja ABI:n teettämissä selvityksissä on käytetty samoja menetelmiä, mutta niiden tuloksia on vaikeaa sovittaa yhteen.
In particular, neither identified products that were perfectly comparable, and in selecting one or other comparator they emphasised different factors affecting placement fees.
Kummassakaan selvityksessä ei esimerkiksi ole määritetty täysin vertailukelpoisia tuotteita, ja kun samankaltainen tuote on valittu, niissä esitetään erilaisia tekijöitä, jotka vaikuttavat jakelupalkkioihin.
The Commission therefore asked an independent expert to conduct a study in order to establish a market remuneration for the placement of postal savings certificates.
Siksi komissio pyysi riippumatonta asiantuntijaa tekemään selvityksen postitalletustodistusten jakelusta maksettavista palkkioista.
Methodology used in the expert study to define the comparators
Menetelmä, jota asiantuntija on käyttänyt samankaltaisten tuotteiden määrittämisessä
A fundamental finding of the expert study was that the Italian market for securities was divided into: (i) a first tier, in which issuers targeted institutional investors, yields were at the ordinary level given the default risk and the euro yield curve, distribution was in the hands of large investment banks (or was by open auction, as in the case of most Italian Treasury bonds), and distribution fees were relatively small; and (ii) a second tier, in which distribution took place through banking retail networks targeting individual savers, issuers could obtain better borrowing terms than in the first-tier market, and distribution fees were in the nature of things larger than in the first-tier market.
Asiantuntijan selvityksen perustoteamus on, että Italian arvopaperimarkkinat jakautuvat i) ensimmäiseen tasoon, jossa liikkeeseen laskijoiden kohderyhmänä ovat institutionaaliset sijoittajat, tuotot ovat tavanomaista tasoa luottotappioriski ja tuottokäyrä huomioon ottaen, jakelusta huolehtivat suuret investointipankit (tai se toteutetaan huutokauppamenettelyllä, kuten yleensä Italian valtion joukkolainojen ollessa kyseessä) ja jakelupalkkiot ovat suhteellisen pieniä; ii) toiseen tasoon, jossa jakelusta huolehtivat yksittäisiin säästäjiin keskittyvät vähittäisverkostot, liikkeeseenlaskijat voivat saada ensimmäistä tasoa paremmat lainaehdot ja jakelupalkkiot ovat väistämättä suuremmat.
This had direct consequences on the level of distribution fees embedded in financial products: for any given combination of the characteristics that could be expected to influence the distribution fees for the financial product, the simple fact that the product was sold on the second-tier market drove the fees sharply up.
Tilanne vaikuttaa suoraan rahoitustuotteisiin sisältyvien jakelupalkkioiden tasoon: riippumatta siitä, minkälaisia oletettavasti jakelupalkkioihin vaikuttavia erityispiirteitä rahoitustuotteilla on, se että rahoitustuotteiden jakelu tapahtuu markkinoiden toisella tasolla, nostaa palkkioita huomattavasti.
The expert study noted that that the distribution fees for financial products ought to be a function of the effort required of the distribution network for their distribution.
Asiantuntija toteaa, että rahoitustuotteiden jakelupalkkioiden olisi perustuttava työhön, jota jakeluverkostolta edellytetään.
It then identified the products most comparable to postal savings certificates by looking at their essential characteristics — risk, liquidity, contractual complexity [39], reputation and legal status of the issuer, maturity, size of the issue, offering structure, minimum investment required, and distribution channel (institutional/retail distribution) — and assigning ratings to these characteristics.
Selvityksessä määritetään parhaiten postitalletustodistuksiin rinnastettavat tuotteet käyttäen perusteena kyseisten rahoitustuotteiden keskeisiä ominaisuuksia, joita ovat riski, likviditeetti, sopimuksen monimutkaisuus [39], liikkeeseenlaskijan maine ja oikeudellinen muoto, juoksuaika, annin suuruus, annin rakenne, vaadittu vähimmäissijoitus ja jakelukanava (institutionaalinen/vähittäisjakelu), ja annetaan näille ominaisuuksille luokitus.
It then compared the rating of each characteristic of each financial product with those of each category of postal savings certificate.
Kunkin rahoitustuotteen kullekin ominaisuudelle annettua luokitusta verrataan erityyppisten postitalletustodistusten ominaisuuksille annettuihin luokituksiin.
Financial products and factors affecting distribution fees
Rahoitustuotteet ja jakelupalkkioihin vaikuttavat tekijät
Liquidity
Likviditeetti
Reputation
Liikkeeseenlaskijan maine
Duration
Juoksuaika
Institutional or retail distribution
Institutionaalinen vai vähittäisjakelu
Offering structure
Annin rakenne
Minimum Investment required (EUR )
Sijoituksen vähimmäismäärä euroina
BOTs
BOT
low
matala
high
korkea
High
korkea
short
lyhyt
institutional
institutionaalinen
auction
huutokauppa
BTPs
BTP
low to medium
matala tai kohtalainen
medium to long
keskipitkä tai pitkä
CCTs [40]
CCT [40]
medium
kohtalainen
Savings deposits
Säästötalletukset
retail
vähittäis
on tap
jatkuva anti
Time deposits
Määräaikaistalletukset
short to medium
lyhyt tai keskipitkä
Deposit certificates (CDs)
Sijoitustodistukset
Listed plain vanilla bank bonds
Noteeratut pankkien liikkeeseen laskemat plain vanilla -joukkolainat
public offer
anti yleisölle
Unlisted plain vanilla bank bonds
Noteeraamattomat pankkien liikkeeseen laskemat plain vanilla -joukkolainat
Listed structured bank bonds
Noteeratut pankkien liikkeeseen laskemat strukturoidut joukkolainat
Unlisted structured bank bonds
Noteeraamattomat pankkien liikkeeseen laskemat strukturoidut joukkolainat
Corporate bonds
Yrityslainat
medium to high
kohtalainen tai korkea
low to high
matalasta korkeaan
Money market mutual funds
Rahamarkkinarahastot
Medium
kohtalainen
Bond mutual funds
Joukkolainarahastot
Equity mutual funds
Osakerahastot
Equity (listed)
Osakkeet (noteeratut)
Ordinary postal savings certificates
Tavalliset postitalletustodistukset
long
pitkä
Fixed-term postal savings certificates
Määräaikaiset postitalletustodistukset
Postal savings certificates indexed at maturity
Osakesidonnaiset postitalletustodistukset
Postal savings certificates, inflation-linked
Inflaatioon sidotut postitalletustodistukset
18-month postal savings certificates
18 kuukauden postitalletustodistukset
The distribution channel (institutional or retail distribution) was a key point in the identification of comparable products.
Jakelukanava (institutionaalinen vai vähittäisjakelu) on avaintekijä, kun määritetään vastaavia tuotteita.
Postal savings certificates were best compared to retail financial products, because they were typically sold to households.
Postitalletustodistukset ovat paremmin rinnastettavissa vähittäisrahoitustuotteisiin, koska niitä myydään yleensä kotitalouksille.
Families held almost the entire stock of postal savings certificates outstanding (about 99 %), and they were not usually bought by institutional investors.
Itse asiassa lähes kaikki postitalletustodistukset ovat kotitalouksien hallussa (noin 99 prosenttia), kun taas institutionaaliset sijoittajat eivät yleensä hanki näitä tuotteita.
This was also the main attribute that meant that State bonds (BOTs, BTPs and CCTs) were not comparable to postal savings certificates.
Tämä on myös tärkein syy, miksi valtion joukkolainoja (BOT, BTP ja CCT) ei voida rinnastaa postitalletustodistuksiin.
The expert study found that the product most closely comparable to postal savings certificates was bank bonds (ordinary and fixed-term postal savings certificates being comparable to ‘plain vanilla’bank bonds, and indexed postal savings certificates to indexed bank bonds — see table 14).
Asiantuntijan selvityksen mukaan pankkien liikkeeseen laskemat joukkolainat vastaavat parhaiten postitalletustodistuksia (pankkien plain vanilla -joukkolainat vastaavat tavallisia ja määräaikaisia postitalletustodistuksia ja indeksoidut joukkolainat indeksoituja postitalletustodistuksia, ks. taulukko 14).
The second most closely comparable product was mutual funds [41].
Toiseksi parhaiten niitä vastaavat sijoitusrahastot [41].
Both of these comparable products existed only in dematerialised form [42].
Kumpiakin tuotteita välitetään vain arvo-osuuksina [42].
The Commission would observe at this stage that although the remuneration has to be assessed for both paper and dematerialised postal savings certificates, the two forms of postal savings certificate share other characteristics, namely average maturity, yield at maturity, and the features linked to PI as distributor.
Tässä yhteydessä komissio korostaa, että vaikka palkkioita olisi arvioitava sekä painettujen postitalletustodistusten että arvo-osuuksien osalta, kummankin postitalletustodistusmuodon muut ominaisuudet (keskimääräinen juoksuaika, tuotto juoksuajan päättyessä ja PI:hin jakelijana liittyvät ominaisuudet) ovat samat.
Methodology used in the expert study to quantify the market remuneration of the comparators
Asiantuntijan käyttämä menetelmä samankaltaisten tuotteiden markkinaehtoisten palkkioiden määrittämiseksi
In order to be able to perform the comparison needed to establish a distribution fee for postal savings certificates, the expert constituted a dataset of bank bonds and mutual funds using (i) a large number of prospectuses for bank bonds listed on TLX, the second organised exchange for securities (after Borsa Italiana) [43] and (ii) the websites of major Italian banks, where prospectuses for bond issues are usually available for download.
Postitalletustodistusten jakelupalkkion määrittämiseksi tarvittavaa vertailua varten asiantuntija on kerännyt joukkolainoista ja sijoitusrahastoista tietoja i) lukuisista pankkien liikkeeseen laskemien, TLX:ssä [43] (Borsa Italian jälkeen Italian toiseksi suurimmat säännellyt arvopaperimarkkinat) noteerattujen joukkolainojen tarjousesitteistä ja ii) tärkeimpien italialaispankkien verkkosivuilta, joilla on julkaistu joukkolainojen tarjousesitteitä.
The dataset consisted of 511 bond issues distributed on the Italian market between 2002 and 2008 (162 were issued before 2006).
Tiedoissa on mukana 511 Italian markkinoilla toteutettua joukkolaina-antia vuosilta 2002–2008 (joista 162 on toteutettu ennen vuotta 2006).
Of total issues in each year the proportion represented by this dataset was as follows: 18 % in 2006, 15 % in 2005, 9 % in 2004, 3 % in 2003, and 0,2 % in 2002.
Aineisto kattaa kunakin vuonna toteutetuista anneista seuraavat prosenttiosuudet: 18 prosenttia vuonna 2006, 15 prosenttia vuonna 2005, 9 prosenttia vuonna 2004, 3 prosenttia vuonna 2003 ja 0,2 prosenttia vuonna 2002.
The expert conducted additional analyses for each comparator using descriptive statistics.
Asiantuntija on lisäksi analysoinut kuvailevia tilastoja kunkin vertailutuotteen osalta.
In the case of bank-issued ‘plain vanilla’ bonds, for example, which were the product most closely comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates, the expert considered that descriptive statistics were not sufficient to give a proper understanding of the factors determining distribution fees which could be used to judge whether the remuneration for the distribution of postal savings certificates was market-conform.
Asiantuntija katsoi, että kuvailevat tilastot eivät pankkien liikkeeseen laskemien plain vanilla -joukkolainojen (tavallisia ja määräaikaisia postitalletustodistuksia lähinnä olevat tuotteet) osalta riitä antamaan käsitystä jakelupalkkion määrittävistä tekijöistä, joiden perusteella voitaisiin arvioida, onko postitalletustodistusten jakelusta maksettava korvaus markkinaehtoinen.
In particular, bank bonds were not homogeneous in all the relevant respects, and might not be homogeneous with the particular class of postal savings certificates to which they were to be compared.
Pankkien liikkeeseen laskemat joukkolainat eivät ole yhteneväisiä kaikkien merkityksellisten näkökohtien osalta, ja on mahdollista, että ne eivät ole yhteneväisiä sentyyppisten postitalletustodistusten kanssa, joihin niitä pitäisi verrata.