natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The statistical evidence had therefore to be used rationally in order to find out, within a group of similar bonds, what characteristics were really relevant to the measurement of distribution fees.
Tilastotietoja on siksi käytettävä järkevällä tavalla sen selvittämiseksi, millä ominaisuuksilla on samankaltaisten arvopaperien ryhmän sisällä tosiasiallisesti merkitystä jakelupalkkioiden arvioinnin kannalta.
Here the expert made reference to the list of relevant factors that affected distribution fees (see paragraphs 103-104).
Asiantuntija viittaa tässä yhteydessä luetteloon jakelupalkkioihin vaikuttavista tekijöistä (ks. 103–104 kappale).
The effect of these independent variables on the distribution fee for a product like postal savings certificates was estimated by means of regression analysis.
Näiden riippumattomien muuttujien vaikutusta postitalletustodistusten kaltaisen tuotteen jakelupalkkioihin arvioidaan regressioanalyysin avulla.
The sample of bank bonds allowed conclusions to be drawn only for the period 2000-2006 in general, and not on a year-by-year basis.
Pankkien liikkeeseen laskemista joukkolainoista koostuvasta aineistosta voidaan tehdä päätelmiä ainoastaan koko ajanjaksolta 2000–2006 (eikä yksittäisiltä vuosilta).
The expert was of the clear opinion that a conclusion relating to the whole period was nevertheless relevant, because field interviews helped to establish that there had been no appreciable change in the scale of distribution fees since 2000; some answers even indicated that they had decreased.
Asiantuntijan selkeä kanta kuitenkin on, että koko ajanjaksoa koskeva päätelmä on relevantti, sillä kentällä tehtyjen haastattelujen perusteella jakelupalkkiot eivät ole muuttuneet merkittävästi vuodesta 2000 (joidenkin vastausten mukaan ne ovat jopa laskeneet).
The expert also established a dataset of 102 mutual funds [45]; on this sample, the only useful data analysis carried out was a matter of descriptive statistics [46].
Sijoitusrahastojen osalta on kerätty tietoja 102 rahastosta [45], joiden osalta ainoastaan kuvailevat tilastot mahdollistavat hyödyllisen analyysin [46].
However, a time series could be built for the fees earned by distributors for mutual funds.
Tässä tapauksessa oli kuitenkin mahdollista muodostaa sijoitusrahastojen jakelijoiden saamista palkkioista aikasarja.
Consideration had also to be given to the structure of the remuneration for the distribution of the comparable products:
Lisäksi käsitellään vastaavien tuotteiden jakelusta maksettavien korvausten rakennetta:
the remuneration paid for the distribution of bank bonds consisted of an upfront percentage of the amount subscribed,
pankkien joukkolainojen jakelukorvaus on tietty upfront-prosenttiosuus merkitystä määrästä;
some mutual funds paid the distribution network both upfront fees and annual fees, while others paid annual fees only; in order to obtain a single measure of the fees that would be valid for the purpose of the study, the expert added to the actual upfront fee for each mutual fund an estimated additional upfront fee, equal to the present value of the annual fees to be earned over the expected life of the customer’s investment in the fund.
jotkin sijoitusrahastot maksavat jakeluverkostolle sekä upfront-palkkion että vuosipalkkion, kun taas toiset maksavat vain vuosipalkkion; laskeakseen selvityksen kannalta käyttökelpoisen palkkion asiantuntija on laskenut yhteen kunkin sijoitusrahaston osalta tosiasiallisen upfront-palkkion ja arvioidun lisä-upfront-palkkion, joka on rahastosijoituksen odotettuna juoksuaikana maksettavien vuosipalkkioiden nykyarvo.
Establishing figures for comparison with the actual remuneration paid for postal savings certificates by CDP
Vertailulukujen määrittäminen CDP:n postitalletustodistusten jakelusta tosiasiallisesti maksamille korvauksille
The overall remuneration that PI received from CDP under the annual agreements for 2000-2006 was made up of a number of components (see also Table 4) [47]:
Kokonaiskorvaus, jonka PI saa CDP:ltä vuosia 2000–2006 koskevien sopimusten perusteella, koostuu erilaisista osatekijöistä [47] (ks. myös taulukko 4):
an upfront fee on the subscriptions of postal savings certificates, equal to a given percentage of the amount subscribed;
postitalletustodistusten merkitsemisestä maksettava upfront-palkkio, joka on tietty prosenttiosuus merkitystä määrästä;
an annual fee on the volume of postal savings certificates outstanding, equal to a given percentage of the value of the certificates outstanding; this fee was the remuneration for the administrative and accounting management of the certificates; since 2003 it had been different for paper certificates and dematerialised certificates;
erääntymättömien postitalletustodistusten määrästä maksettava vuosipalkkio, joka on tietty prosenttiosuus erääntymättömien postitalletustodistusten koko määrästä; palkkio on määritelty korvaukseksi postitalletustodistusten hallinnoinnista ja kirjanpidosta; painetuista postitalletustodistuksista ja arvo-osuuksista on vuodesta 2003 maksettu eri prosenttiosuudet;
in some years, other fixed amounts, notably for achieving given quantitative or qualitative targets.
joinakin vuosina muita kiinteitä summia, erityisesti jos tietyt määrälliset tai laadulliset tavoitteet on saavutettu.
Under the agreements for the years 2000-2002, the structure of remuneration was quite variable.
Vuosia 2000–2002 koskevissa sopimuksissa korvauksen rakenne vaihtelee melkoisesti.
The overall remuneration structure had become stable since 2003, in the sense that the overall remuneration was made up of the same components, although the figures for each component could vary.
Vuodesta 2003 korvauksen yleinen rakenne vakiintuu, ja siitä lähtien on mahdollista selvittää samat kokonaiskorvauksen osatekijät, vaikkakin kutakin yksittäistä osatekijää koskevat luvut voivat vaihdella.
Generally, in the period 2000-2002 it was not easy to compare one year with another, and it was not easy to compare the period 2000-2002 period with the period 2003-2006.
Kokonaisuutena tarkasteltuna ei ole helppoa verrata yksittäisiä vuosia toisiinsa ajanjaksolla 2000–2002 eikä ajanjaksoa 2000–2002 ajanjaksoon 2003–2006.
To make the remuneration for the distribution of postal savings certificates comparable to the remuneration for similar financial products, the expert converted the dual remuneration schedule of the certificates into an equivalent estimated overall upfront fee which would be directly comparable with the actual upfront fee computed for bank bonds and mutual funds.
Voidakseen verrata postitalletustodistusten jakelukorvausta vastaavien rahoitustuotteiden korvaukseen asiantuntija muuntaa postitalletustodistusten kahdesta palkkiosta koostuvan korvausjärjestelmän yhdeksi upfront-palkkioksi, jota voidaan suoraan verrata pankkien joukkolainojen ja sijoitusrahastojen tosiasialliseen upfront-palkkioon.
This single figure for postal savings certificates was obtained for each year by adding to the actual contractually defined upfront fee an estimated additional upfront fee, representing the present value of the remuneration that PI expected to earn in the future on the certificates subscribed in the year from the annual percentage fees on the stock of certificates outstanding.
Postitalletustodistusten osalta tämä luku saadaan kultakin vuodelta lisäämällä sopimuksessa määriteltyyn tosiasialliseen upfront-palkkioon arvioitu lisä-upfront-palkkio, joka on sen korvauksen nykyarvo, jonka PI odottaa tulevaisuudessa saavansa kunakin vuonna merkityistä postitalletustodistuksista postitalletustodistusten liikkeessä olevasta määrästä maksettavien vuosipalkkioiden muodossa.
This additional upfront fee was estimated by considering the average life [48] of each class of certificate, and computing the present value, in the year of subscription, of the annual percentage fees that would be earned over the years of the average life of the certificate [49].
Tämän lisä-upfront-palkkion arvioinnissa otetaan huomioon kunkin postitalletustodistustyypin keskimääräinen erääntymisaika [48] ja laskemalla nykyarvo merkintävuonna vuosimaksuista, jotka tullaan saamaan niinä vuosina, jotka postitalletustodistusten keskimääräinen erääntymisaika kattaa [49].
In order to compute the present value referred to, the expert found that a further assumption had to be made regarding the annual fees to be earned in future.
Asiantuntijan mukaan edellä mainitun nykyarvon laskeminen edellyttää oletuksen tekemistä tulevista vuosimaksuista.
There were two equally acceptable options:
Tätä varten voidaan käyttää kahta yhtä pätevää vaihtoehtoa:
One was to assume a constant annual remuneration, the reasoning being that PI could not forecast the variability of annual fees in future, and therefore would each year have computed the equivalent overall estimated upfront fee by assuming that the annual fees would remain fixed at the level contractually agreed in the agreement for that year,
Oletus pysyvästä vuosikorvauksesta perustuu siihen, että PI ei voisi ennustaa tulevien vuosipalkkioiden muutoksia ja että se siksi laskisi kullekin vuodelle arvioidun upfront-kokonaispalkkion olettaen, että vuosipalkkiot pysyisivät sillä tasolla, josta on sovittu kyseistä vuotta koskevassa sopimuksessa.
The second option was to assume a variable annual remuneration, quantifying the remuneration for the distribution of postal savings certificates on the basis of the annual fees set by the successive agreements over the life of the products [50].
Toisessa vaihtoehdossa, jäljempänä ’vaihteleva vuosikorvaus’, postitalletustodistusten jakelukorvauksen määrittäminen perustuu peräkkäisissä sopimuksissa tuotteiden koko erääntymisajalle määritettäviin kiinteisiin vuosipalkkioihin [50].
Here it was assumed that PI could forecast the variability of annual fees in future, and therefore would each year have computed the equivalent overall estimated upfront fee on the basis that the annual fees would have followed the path that can in fact be discerned ex post.
Tässä vaihtoehdossa oletetaan, että PI voisi ennustaa tulevien vuosipalkkioiden muutokset ja että se siksi laskisi kullekin vuodelle arvioidun upfront-kokonaispalkkion olettaen, että vuosipalkkiot noudattaisivat kehitystä, joka voidaan todeta jälkeenpäin.
The upfront fees for postal savings certificates recalculated by the variable annual remuneration method appear to be generally lower than those arrived at by applying the constant annual remuneration method.
Postitalletustodistuksille vaihtelevaan vuosikorvaukseen perustuvaa menetelmää käyttäen lasketut upfront-palkkiot ovat yleisesti pienempiä kuin pysyvään vuosikorvaukseen perustuvaa menetelmää soveltaen saadut.
Table 8 illustrates this point for ordinary and fixed-term certificates:
Taulukossa 8 tuodaan tämä seikka esiin tavallisten ja määräaikaisten postitalletustodistusten osalta.
Overall estimated upfront fees for postal savings certificates (%)
Arvioidut upfront-kokonaispalkkiot prosentteina
Ordinary certificates (paper form)
Tavalliset postitalletustodistukset (painetut)
Constant annual remuneration
Pysyvä vuosikorvaus
Variable annual remuneration
Vaihteleva vuosikorvaus
Fixed-term certificates (paper form)
Määräaikaiset postitalletustodistukset (painetut)
For reasons of conservatism the expert relied in most of the study upon the assumption of a constant annual remuneration.
Asiantuntija käyttää yhtenäisyyden vuoksi suurimmassa osassa selvitystä lähtökohtana pysyvää vuosikorvausta.
Under that assumption the recalculated upfront fees received by PI for postal savings certificates are the following:
PI:n postitalletustodistuksista saamat, edellä mainittujen oletusten perusteella uudelleenlasketut upfront-palkkiot on esitetty seuraavassa taulukossa.
Recalculated upfront fees received by PI for postal savings certificates
PI:n postitalletustodistuksista saamat uudelleenlasketut upfront-palkkiot
Paper certificates (all certificates before 2003)
Painetut postitalletustodistukset (ennen vuotta 2003 kaikki painettuja)
Dematerialised certificates (after 2003)
Arvo-osuusmuotoiset postitalletustodistukset (vuodesta 2003)
Indexed (equity-linked)
Indeksoidut postitalletustodistukset (osakesidonnaiset)
Indexed (inflation-linked)
Indeksoidut postitalletustodistukset (inflaatioon sidotut)
Comparison with the remuneration estimated on the basis of the sample of bank bonds
Vertailu pankkien joukkolaina-aineiston perusteella arvioituihin korvauksiin
The data collected allow an estimate to be made of the spreads of market remuneration for the distribution of postal savings certificates.
Kerättyjen tietojen perusteella voidaan tehdä arvio postitalletustodistusten jakelusta maksettavan markkinakorvauksen vaihteluvälistä.
The estimated market remuneration differs, but does depend on which comparator is taken as the appropriate one.
Arvioitu markkinakorvaus vaihtelee sen mukaan, mitä tuotetta pidetään vastaavana.
The range used for the comparison is defined by the minimum and maximum expected values [52] of fees for postal savings certificates on the basis of regressions of fees on the relevant factors.
Vertailussa käytetyn vaihteluvälin perustana ovat pienimmät ja suurimmat postitalletustodistuspalkkioita koskevat odotusarvot [52], jotka on saatu regressoimalla palkkiot merkityksellisillä tekijöillä.
The table also shows the ranges built by adding one or two standard deviations to the expected minim and maxima [53].
Lisäksi taulukossa esitetään vaihteluvälit, jotka on saatu lisäämällä yksi tai kaksi standardipoikkeamaa odotettuihin vähimmäis- ja enimmäisarvoihin [53].
The reference to the classical intervals (mean + 1 standard deviation) and (mean + 2 standard deviations) is useful for assessing the probability of an event: an observation which is less than one standard deviation distant from the expected value has a high probability of being statistically similar to the expected value; when it is between one and two standard deviations distant, its probability is lower, but not abnormally low; when it is more than two standard deviations distant, its probability is quite low, so that it can be termed a ‘rare’ and potentially ‘abnormal’ event [54].
Klassinen asteikko (keskiarvo + 1 standardipoikkeama) ja (keskiarvo + 2 standardipoikkeamaa) on hyödyllinen jonkin tapahtuman todennäköisyyden arvioimisessa: havainnolla, jonka etäisyys odotusarvosta on pienempi kuin 1 standardipoikkeama, on suuri todennäköisyys olla tilastollisesti lähellä odotusarvoa; kun etäisyys on 1–2 standardipoikkeamaa, todennäköisyys on pienempi mutta ei epätavallisen alhainen; kun se on suurempi kuin 2 standardipoikkeamaa, todennäköisyys on melko pieni ja voidaan puhua ”harvinaisesta” tapauksesta tai mahdollisesti ”epänormaalista” [54].
Recalculated upfront fee and estimated market remuneration for postal savings certificates based on the sample of bank bonds (%)
Uudelleenlasketut upfront-palkkiot ja pankkien joukkolaina-aineiston perusteella arvioidut postitalletustodistusten markkinakorvaukset prosentteina
Form of certificate
Postitalletustodistuksen muoto
Paper
Painettu
De-materialised
Arvo-osuus
Demat.
Arvo-osuus
Equity-linked [55]
Osakesidonnainen [55]
Inflation-linked
Inflaatioon sidottu
18 month
18 kuukautta
Minimum fee for postal savings certificates 2000-2006
Postitalletustodistusten vähimmäispalkkio vuosina 2000–2006
Maximum fee for postal savings certificates 2000–2006
Postitalletustodistusten enimmäispalkkio vuosina 2000–2006
expected value — lowest estimate
odotusarvo – arvioitu vähimmäisarvo
exp. value + 1 std. dev.
odotusarvo + 1 standardipoikkeama – arvioitu enimmäisarvo
exp. value + 2 std. dev.
odotusarvo + 2 standardipoikkeamaa – arvioitu enimmäisarvo
expected value — highest estimate
odotusarvo – arvioitu enimmäisarvo
The conclusions drawn by the expert were therefore the following:
Asiantuntija on tehnyt seuraavat päätelmät:
for 18-month certificates, dematerialised ordinary certificates and inflation-linked certificates, there was ‘absolutely unambiguous’proof that the conditions were market-conform;
18 kuukauden postitalletustodistukset, tavalliset arvo-osuuksina välitettävät postitalletustodistukset ja inflaatioon sidotut postitalletustodistukset: markkinaehtoisuus näytetty ”ehdottoman yksiselitteisesti” toteen;
for index-linked certificates and paper ordinary certificates, the evidence was not ‘absolutely unambiguous’, but did clearly tend to show that the conditions were market-conform; in these cases fees for postal savings certificates were, in regression-based simulations, either below the expected value, or within the interval defined by the expected value plus two standard deviations;
indeksiin sidotut postitalletustodistukset ja painetut tavalliset postitalletustodistukset: näyttöä markkinaehtoisuudesta ei voida pitää ”ehdottoman yksiselitteisenä”, mutta se viittaa selvästi markkinaehtoisuuteen; näissä tapauksissa postitalletustodistusten palkkiot ovat regressioon perustuvissa simulaatioissa joko odotusarvoa pienempiä tai ne asettuvat vaihteluvälille (odotusarvo + 2 standardipoikkeamaa);
for fixed-term certificates, there might have been an abnormal maximum in 2001.
määräaikaiset postitalletustodistukset: vuoden 2001 enimmäisarvo mahdollisesti epänormaali.
The expert also indicated expected distribution fees for ordinary and fixed-term postal savings certificates when dummy independent variables were included for each distributor, in order to capture another factor, the pricing policies of individual distributors, which was not included in the regression analysis shown in table 10 [56]:
Asiantuntija mainitsee myös tavallisten ja määräaikaisten postitalletustodistusten odotetut jakelupalkkiot, kun kunkin jakelijan osalta on mukana riippumattomia osoitinmuuttujia [56], jotta saadaan selville yksittäisten jakelijoiden hinnoittelupolitiikan vaikutus. Tätä tekijää ei ole otettu huomioon taulukon 10 regressioanalyysissä:
Estimated remuneration of distributor for postal savings certificates
Jakelijoittain arvioidut postitalletustodistusten korvaukset
Plain vanilla bank bonds
Pankkien plain vanilla -joukkolainat
Fixed-interest bank bonds
Pankkien kiinteäkorkoiset joukkolainat
Panel A: Ordinary postal savings certificates
A: Tavalliset postitalletustodistukset
Panel B: Fixed-term postal savings certificates
B: Kiinteäkorkoiset postitalletustodistukset
Comparison with fees for mutual funds
Vertailu sijoitusrahastojen palkkioihin
The overall recalculated upfront fees paid to PI for the distribution of postal savings certificates (point estimate) and for money-market mutual funds are shown in table12.
Taulukossa 12 verrataan PI:lle postitalletustodistusten jakelusta maksettuja uudelleenlaskettuja upfront-kokonaispalkkioita (piste-estimaatti) ja rahamarkkinarahastoja.
Recalculated upfront fees and estimated yearly market remuneration for postal savings certificates based on the sample of mutual funds
Uudelleenlasketut upfront-palkkiot ja sijoitusrahastoaineiston perusteella arvioidut postitalletustodistusten vuotuiset markkinakorvaukset
Money-market mutual funds
Rahamarkkinarahastot
mean
Keskiarvo
mean + 1 standard deviation
Keskiarvo + 1 standardipoikkeama
Working on the assumption of a constant annual remuneration, the expert computed the annual remuneration for the distribution of postal savings certificates in absolute figures, as compared with the remuneration PI would have obtained if it had been paid the average rates received by distributors of comparable mutual funds.
Asiantuntija on käyttänyt lähtökohtana pysyvää vuosikorvausta ja verrannut absoluuttisia lukuja käyttäen postitalletustodistusten jakelusta maksettavaa vuosikorvausta korvaukseen, jonka PI olisi saanut, jos sille olisi maksettu vertailukelpoisten sijoitusrahastojen jakelijoiden keskimääräinen korvaus.
These yearly absolute figures for the remuneration of postal savings certificates and for the remuneration that would have been payable on the basis of the terms for money-market mutual funds are presented in Table 13.
Taulukossa 13 on esitetty absoluuttisina lukuina postitalletustodistuksista maksetut vuosikorvaukset ja korvaukset, jotka olisi saatu rahamarkkinarahastojen ehtojen perusteella.
Actual and estimated remuneration for postal savings certificates, in absolute figures
Postitalletustodistusten tosiasialliset ja arvioidut korvaukset absoluuttisina lukuina
Total 2000-2006
Yhteensä 2000–2006
The expert concluded that:
Asiantuntija päättelee, että:
By the first method (table 12), the fees for postal savings certificates nearly always lay between the expected value and the value equal to one standard deviation, if they were estimated on the basis of fees for money market funds, and nearly always below the expected value estimated on the basis of euro government bond funds;
ensimmäistä menetelmää käyttäen (taulukko 12) postitalletustodistusten palkkiot ovat lähes aina välillä odotusarvo ja odotusarvo + 1 standardipoikkeama, kun niitä arvioidaan rahamarkkinarahastojen palkkioiden perusteella, ja lähes aina odotusarvon alapuolella, kun niitä arvioidaan euroalueen valtioiden joukkolainoihin sijoittavien rahastojen perusteella.
By the second method (table 13), the actual total remuneration obtained by PI was always lower than the remuneration that would have been obtained by applying the average terms for euro area government bond mutual funds.
Toista menetelmää käyttäen (taulukko 13) PI:n tosiasiallisesti saama kokonaiskorvaus on aina pienempi kuin korvaus, joka olisi saatu soveltaen euroalueen valtioiden joukkolainoihin sijoittavien rahastojen keskimääräisiä ehtoja.
The conclusion that the fees are market-conform, obtained from the comparative evidence on mutual funds’ fees, can be regarded as close to ‘absolutely unambiguous’.
Sijoitusrahastojen palkkioihin tehdyistä vertailuista saatujen tulosten perusteella tehtyä loppupäätelmää palkkioiden markkinaehtoisuudesta voidaan pitää lähes ”ehdottoman yksiselitteisenä”.
Specific fees for the production of paper certificates
Erityspalkkiot postitalletustodistusten painamisesta
The total fees that CDP paid to PI amounted to EUR 15 million in 2003, EUR 16 million in 2004, and EUR 18 million in 2005 and 2006 (see table 4).
CDP:n PI:lle maksama kokonaiskorvaus oli 15 miljoonaa euroa vuonna 2003, 16 miljoonaa euroa vuonna 2004 ja 18 miljoonaa euroa vuosina 2005 ja 2006 (ks. taulukko 4).
In the analyses outlined above, examining whether or not the fees paid to PI for distributing postal savings certificates were market-conform, the remuneration for the production of paper certificates was not considered.
Korvaus postitalletustodistusten painamisesta ei ole mukana edellä esitetyissä analyyseissä, jotka koskevat PI:lle postitalletustodistusten jakelusta maksettujen palkkioiden markkinaehtoisuutta.
Italy observed that the payment required for paper certificates issued by mutual funds amounted to EUR 10 to EUR 20 per certificate, while the fee paid by CDP to PI amounted to EUR 1,70 per paper certificate, and concluded that this did not seem excessive.
Italia toteaa maksun olevan 10–20 euroa todistusta kohti ja korostaa, että CDP:n PI:lle maksama korvaus on 1,70 euroa painettua postitalletustodistusta kohti, päätellen, että summa ei ole liian suuri.
The expert confirmed that the amounts charged by mutual funds for the production of paper certificates were at the level described by Italy.
Asiantuntija vahvistaa, että maksut, joita sijoitusrahastot veloittavat paperitodistuksista, ovat Italian esittämällä tasolla.
Therefore, the fee paid by CDP to PI for the production of paper certificates could be regarded as market-conform.
Nämä seikat huomioon ottaen CDP:n PI:lle postitalletustodistusten painamisesta maksamaa korvausta voidaan pitää markkinaehtoisena.
The expert’s conclusion
Asiantuntijan päätelmä
The overall conclusion of the expert report is that the remuneration paid for postal savings certificates in the years 2000-2006 was market-conform.
Asiantuntijalausunnon yleispäätelmä on, että PI:lle postitalletustodistusten jakelusta vuosina 2000–2006 maksettu korvaus on markkinaehtoinen.
ASSESSMENT OF THE MEASURE
VIII TOIMENPITEEN ARVIOINTI