natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The remuneration for placing BTPs was 0,30 %-0,40 % of the amount subscribed.
BTP:n jakelupalkkiot ovat 0,30–0,40 prosenttia sijoitetusta pääomasta.
Contrary to what was said in the benchmark study cited in the Commission’s decision of 22 November 2006, ordinary postal savings certificates were not comparable to:
Vastoin 22 päivänä marraskuuta 2006 tehdyssä komission päätöksessä mainittua analyysiä tavallisia postitalletustodistuksia ei voida rinnastaa:
corporate bonds with a rating equal to or above BBB: postal savings certificates had a much lower risk profile even when their rating was the same,
yrityslainoihin, jotka on laskenut liikkeeseen yritys, jonka luottoluokitus on parempi kuin BBB, sillä postitalletustodistusten riskiprofiili on selvästi matalampi, vaikka luottoluokitus olisi sama;
inflation-linked bonds: postal saving certificates had a fixed yield that depended on their maturity and not on the rate of inflation.
inflaatioon sidottuihin joukkolainoihin, sillä postitalletustodistusten tuotto on kiinteä ja se riippuu pitoajasta eikä inflaatiokehityksestä.
As regards the complexity of ordinary postal savings certificates, ABI argued that they fell outside the definition of structured products laid down by the Banca d’Italia.
Postitalletustodistusten monimutkaisuudesta ABI toteaa, että ne eivät vastaa Italian keskuspankin määritelmää strukturoiduista joukkolainoista.
The fact that postal savings certificates were subject to an option equivalent to a put option did not justify a higher remuneration for their placement.
Se, että postitalletustodistuksiin liittyy myyntioptio, ei ole peruste suuremmalle korvaukselle niiden jakelusta.
This option was rather in the nature of a guarantee to the subscriber, who was entitled to end the investment at any time, and did not affect the structure of the security or the level of risk involved.
Itse asiassa kyseinen optio on pikemminkin sijoittajalle annettava takaus siitä, että sijoituksesta on mahdollista luopua milloin tahansa, eikä se vaikuta talletustodistuksen rakenteeseen tai riskiin.
18-month postal savings certificates could be compared to short-term State bonds, either BOTs or CTZs.
Tuotteet, jotka vastaavat 18 kuukauden postitalletustodistuksia, ovat valtion joukkolainat, kuten BOT ja CTZ.
Contrary to what it was said in the benchmark study, 18-month postal savings certificates were not comparable to corporate bonds with a rating equal to or greater than A+, because they had a far lower risk profile.
Toisin kuin esikuva-analyysissä esitettiin, 18 kuukauden postitalletustodistuksia ei voida rinnastaa yrityslainoihin, jotka on laskenut liikkeeseen yritys, jonka luottoluokitus on vähintään A+, sillä postitalletustodistusten riskiprofiili on selvästi matalampi.
Commissions for the placement of BOTs varied from 0,05 % to 0,30 % of the amount subscribed, depending on the maturity (this remuneration was paid by the investor to the operator placing the bond).
BOT-tuotteiden jakelusta maksettavat palkkiot ovat erääntymisajasta riippuen 0,05–0,30 prosenttia sijoitetusta pääomasta (ja sijoittaja maksaa palkkion jakelijalle).
The remuneration for the placement of CTZs was 0,20 % of the amount subscribed.
CTZ-tuotteiden jakelupalkkiot ovat 0,20 prosenttia sijoitetusta pääomasta.
Fixed-term postal savings certificates were comparable to State bonds such as BOTs, CTZs or BTPs depending on the residual life of the savings certificate.
Määräaikaisia postitalletustodistuksia vastaavat tuotteet ovat valtion joukkolainat, kuten BOT, CTZ ja BTP, jäljellä olevasta pitoajasta riippuen.
Inflation-linked postal savings certificates were comparable to BTPEUR i bonds (medium- to long-term State bonds indexed to the inflation rate of the euro area).
Inflaatioon sidottuja postitalletustodistuksia vastaavat BTP EURi -tuotteet (euroalueen inflaatioon sidotut valtion keskipitkän/pitkän aikavälin joukkolainat).
They could not be compared to corporate equity-linked bonds, because their risk profile was much lower, and their yield was linked not to a basket of financial instruments, as the yield on equity-linked bonds was, but to the inflation rate.
Näitä postitalletustodistuksia ei voida rinnastaa osakesidonnaisiin yrityslainoihin, sillä postitalletustodistusten riskiprofiili on selvästi matalampi eikä niiden tuotto ole sidottu rahoitusinstrumenttikoriin (kuten osakesidonnaisten joukkolainojen) vaan inflaatiokehitykseen.
Commissions for placing BTPEUR i bonds amounted to 0,40 % of the amount subscribed.
BTP EURi -tuotteiden jakelupalkkiot ovat 0,40 prosenttia sijoitetusta pääomasta.
Index-linked postal savings certificates were comparable to index-linked bonds issued by financial companies (even though the risk profile was lower in the case of postal savings certificates).
Indeksiin sidottuja postitalletustodistuksia vastaavat rahoituslaitoksen liikkeeseen laskemat indeksiin sidotut joukkolainat (joskin postitalletustodistusten riskiprofiili on matalampi).
They could not be compared to corporate bonds, since CDP was a financial intermediary.
Näitä postitalletustodistuksia ei kuitenkaan voida rinnastaa yrityslainoihin, koska CDP on rahoituksenvälittäjä.
Commissions for placing financial index-linked bonds varied from 1 % to 2,5 % of the amount subscribed.
Rahoituslaitosten liikkeeseen laskemien indeksiin sidottujen joukkolainojen jakelusta maksettavat palkkiot ovat 1–2,5 prosenttia sijoitetusta pääomasta.
ABI had initially argued that postal savings certificates could be compared to mutual funds investing in euro area government bonds; ABI’s letter of 18 May 2007 does not return to this argument, though it offers no explanation.
ABI:n aikaisempaa väitettä, että euroalueen valtioiden joukkolainoihin sijoittavat avoimet sijoitusrahastot olisivat postitalletustodistuksiin rinnastettava tuote, ei enää esitetä 18 päivänä toukokuuta 2007 päivätyssä kirjeessä. Syitä tähän ei mainita.
Structure of remuneration
Korvauksen rakenne
ABI indicated two possible scenarios for placing products comparable to postal savings certificates.
ABI esittää kaksi mahdollista skenaariota postitalletustodistuksiin rinnastettavien tuotteiden jakelusta.
Either these products were placed by an operator remunerated solely for placement, and the issuer bore the management costs, or they were placed and managed by an operator remunerated for both activities, in which case it was not easy to distinguish the two components of the remuneration, the placement on the one hand and the accounting and administrative management on the other.
Ensimmäisessä skenaariossa tuotteiden jakelijalle maksetaan ainoastaan jakelusta (jolloin hallinnointi jää liikkeeseenlaskijalle). Toisessa skenaariossa tuotteita jakelee ja hallinnoi jakelija, jolle maksetaan kaikista toiminnoista (jolloin ei tehdä selvää eroa korvauksen osatekijöiden eli jakelun ja kirjanpidon/hallinnoinnin välillä).
The study had shown that market practice did not allow a distinction to be made between the part of the commission that related to placement only, the part that related to accounting and administrative management, and the part that related to the production of paper bonds.
Analyysissä todettiin, että markkinakäytännöt eivät anna mahdollisuutta erottaa palkkioista jakelutoiminnan, kirjanpidon/hallinnoinnin ja talletustodistusten painamisen osuutta.
The level of remuneration was affected by the bond’s complexity, the issuer’s rating, the placement network, the maturity, the issuer’s reputation, the issue’s structure and the legal constraints (obligations borne by the issuer under legislation or licences).
ABI:n mukaan korvauksen tasoon vaikuttavat välineen monimutkaisuus, liikkeeseenlaskijan luottoluokitus, jakeluverkosto, arvopaperin erääntymisaika, liikkeeseenlaskijan maine, annin rakenne ja oikeudelliset näkökohdat (liikkeeseenlaskijan laissa määrätyt ja sen toimivaltuuksiin perustuvat velvollisuudet).
Postal savings certificates, which carried a State guarantee, had a risk profile much lower than that of corporate bonds, as could be seen from the fact that the internal rate of return on a State bond was always lower than that on a corporate bond with an equivalent rating.
ABI:n mukaan valtion takauksen sisältävien postitalletustodistusten riskiprofiili on selvästi matalampi kuin yrityslainojen. Se perustelee näkemystään sillä, että valtion joukkolainan sisäinen korkokanta (IRR) on aina pienempi kuin yrityslainan, jos luottoluokitus on sama.
Over the last 10 years, the default rate of Aa-rated sovereign bonds had been 0, whilst the default rate of Aa-rated corporate bonds had been 0,59.
Lisäksi ABI toteaa, että luottoluokituksen ollessa Aa valtion joukkolainojen luottotappioriski 10 vuoden aikana on 0 ja saman luottoluokituksen omaavien yrityslainojen 0,59.
Finally, it was not possible to identify a market remuneration for the production of paper bonds, because financial markets now dealt almost exclusively with dematerialised products.
Ei ole myöskään mahdollista määrittää palkkiota arvopaperien painamisesta, koska markkinat toimivat lähes kokonaan arvo-osuuksilla.
COMMENTS FROM ITALY
VI ITALIAN HUOMAUTUKSET
The benchmark study
Esikuva-analyysi
Italy based its comments on the results of the benchmark study conducted in January 2006 in order to prepare the ground for the agreement covering the three years 2006-2008, which sought to identify a market remuneration for CDP and PI for postal savings products (the benchmark study).
Italian huomautukset perustuvat tammikuussa 2006 tehtyyn esikuva-analyysiin, jäljempänä ’analyysi’, jolla oli tarkoitus määrittää CDP:n ja PI:n vuosia 2006–2008 koskevan uuden sopimuksen valmistelua varten markkinakorvaus postisäästötuotteille.
The methodology of the benchmark study worked in six successive steps:
Analyysimenetelmä muodostui kuudesta peräkkäisestä vaiheesta:
the identification of the main characteristics of each postal savings product,
postisäästötuotteiden ominaisuuksien määrittäminen;
the identification of a comparable financial instrument for each postal savings product,
postisäästötuotteita vastaavien rahoitustuotteiden määrittäminen;
the definition of a reference sample,
analysoitavan vertailuaineiston määrittäminen;
the identification of the economic components to be compared,
analyysissä huomioon otettavien taloudellisten tekijöiden määrittäminen;
the determination of the rate of remuneration, and
korvausprosentin määrittäminen;
the comparison of the rate of remuneration with the rate paid by CDP to PI.
markkinakorvauksen ja CDP:n PI:lle maksaman korvauksen vertailu.
The benchmark study found that the level of placement fees was affected by three factors: the risk/return profile, the contractual complexity (whether the security was a structured or ‘plain vanilla’ instrument) [30], and the maturity.
Analyysin perusteella postisäästämisen palkkiotasoon vaikuttaa kolme tekijää: riskiprofiili/tuotto, velkakirjan rakenne (strukturoitu tuote vai ”plain vanilla” [30]) ja sijoituksen kesto.
Italy argued, in particular, that the remuneration for the placement of postal savings certificates could not be compared to the remuneration for the placement of State bonds, because:
Italia katsoo, että talletustodistusten jakelupalkkiota ei voida verrata valtion joukkolainoihin seuraavista syistä:
the two families of products were intrinsically different: postal investment certificates embedded a put option for the investor (see recital 37), which meant that they were a more complex financial product than ‘plain vanilla’ bonds and could be considered full-scale structured bonds,
Nämä kaksi tuoteperhettä ovat olennaisesti erilaisia: koska postitalletustodistuksiin liittyy myyntioptio (ks. 37 kappale), ne ovat monimutkaisempia kuin ”plain vanilla” -tuotteet ja niitä voidaan pitää puhtaina strukturoituina joukkolainoina.
in addition to placement, PI performed the accounting and administrative management of the savings certificates, a service that was not asked of banks that placed State securities.
PI huolehtii jakelun lisäksi myös postitalletustodistusten hallinnoinnista ja kirjanpidosta, mitä ei edellytetä valtion joukkolainoja jakelevilta pankeilta.
The main conclusions of the benchmark study were the following:
Analyysin keskeiset päätelmät ovat seuraavat:
The comparables for long-term postal savings certificates were structured instruments like inflation-linked and equity-linked corporate bonds [31] with a rating equal to or higher than Standard and Poor’s BBB or Moody’s Baa2, or mutual funds investing in euro area government bonds.
Pitkäaikaisiin postitalletustodistuksiin rinnastettavia tuotteita ovat strukturoidut joukkolainat, kuten inflaatioon sidotut ja osakesidonnaiset yrityslainat [31], joiden luottoluokitus on Standard & Poors’in BBB ja/tai Moody’sin Baa2, sekä euroalueen valtioiden joukkolainoihin sijoittavat rahastot.
Mutual funds resembled postal savings certificates in that they were issued ‘on tap’ and the subscriber could at any time request repayment of the capital and the accrued interest; another similarity was that the company managing the fund would perform the administrative management of the securities.
Sijoitusrahastojen todetaan analyysissä olevan sikäli tuotteina samanlaisia kuin postitalletustodistukset, että myös niiden liikkeeseenlasku on jatkuvaa ja sijoittaja voi vaatia milloin tahansa pääomaa ja kertyneitä korkoja maksettavaksi. Samankaltaista on myös, että rahastoyhtiö hoitaa joukkolainojen hallinnointia.
The study compared different elements of the remuneration for the placement of mutual funds with those of postal savings certificates, and concluded that they were in line with market rates for these comparables [32],
Analyysissä verrattiin sijoitusrahastojen jakelusta maksettavien korvausten eri osatekijöitä postitalletustodistusten jakelusta maksettaviin korvauksiin ja pääteltiin, että korvaukset ovat vastaavien tuotteiden tavanomaisten markkinaehtojen mukaiset [32].
For 18-month postal savings certificates, no matching comparables were found, and so the benchmark study extrapolated a fee from the shortest-maturity corporate bonds with a minimum rating of Standard & Poor’s A– or Moody’s A3, assuming a linear distribution of placement fees,
18 kuukauden postitalletustodistuksille ei ole mahdollista määrittää samankaltaisia tuotteita, joten analyysissä palkkio ekstrapoloitiin lyhytaikaisten strukturoitujen joukkolainojen (Standard&Poor’sin luokituksessa vähintään A– ja/tai Moody’sin luokituksessa vähintään A3) palkkioista olettaen, että jakelupalkkio jakaantuu tasaisesti.
The benchmark study found that postal savings certificates were not comparable to government bonds, because government bonds were ‘plain vanilla’ bonds, whereas postal savings certificates were more complex (see recital 38),
Valtion joukkolainoja ei oteta analyysissä huomioon postitalletustodistuksiin rinnastettavina tuotteina, koska niiden rakenne (plain vanilla) poikkeaa olennaisesti postitalletustodistuksista, jotka ovat monimutkaisempia rahoitustuotteita (ks. 37 kappale).
The benchmark study found that the market rates and the rates applicable to CDP and PI on the basis of a reference sample of corporate bonds were as shown in table 6.
Taulukossa 6 esitetään yrityslainoista kootun vertailuaineiston perusteella markkinoilla sovellettavat palkkiot ja CDP:n ja PI:n välillä sovellettavat palkkiot.
Market fees for a reference sample of structured corporate bonds in the period 2006–2008 and fees applicable to CDP and PI (%)
Markkinoilla maksetut palkkiot strukturoiduista yrityslainoista vuosilta 2006–2008 kootun vertailuaineiston perusteella ja CDP:n ja PI:n välisen sopimuksen mukaiset palkkiot, prosenttia
Remuneration for PI
PI:n saama korvaus
Min
väh.
Max
enint.
remuneration on sum collected
talletusmäärään perustuva korvaus
As shown in the table, the benchmark study, after analysing a sample of comparable bonds, concluded that the fees for the placement of postal savings certificates were within a range no higher than that for comparable financial products.
Kuten taulukosta näkyy, vastaavista rahoitustuotteista koostuvaan aineistoon perustuvan esikuva-analyysin tulos on, että postitalletustodistusten palkkiotaso ei ole korkeampi kuin vastaavien tuotteiden.
The benchmark study also noted that if PI did not meet the targets set in the agreement for net funds raised in postal savings certificates, the remuneration could be reduced.
Lisäksi analyysissä todetaan, että PI:lle maksettavaa korvausta voidaan pienentää, jos nettomääräistä postitalletustodistuksia koskevaa tavoitetta ei saavuteta.
Since postal savings certificates were repayable on demand, unlike bonds, PI had to manage the system with care in order to meet all the targets set.
Toisin kuin yrityslainat, postitalletustodistukset on maksettava vaadittaessa. Siksi PI:n on hallinnoitava järjestelmää huolellisesti, jotta kaikki ennalta määrätyt tavoitteet saavutetaan.
For the remuneration of the management of dematerialised postal savings certificates, the benchmark study suggested that the benchmark should be the levels charged to intermediaries by Monte Titoli SpA for central management of securities: the level of this part of the remuneration was market-conform (being in a range of 0,002-0,0023 %, depending on the stock of dematerialised postal savings certificates).
Analyysissä ehdotetaan, että arvo-osuuksina välitettävien postitalletustodistusten hallinnointikorvausta verrataan palkkioihin, joita Monte Titoli SpA perii keskitetystä arvopaperien hallinnoinnista, ja todetaan, että tämä osa korvauksesta on markkinahintainen (vaihteluväli on 0,0023–0,0020 prosenttia arvo-osuuksina liikkeeseen laskettavien postitalletustodistusten kokonaismäärästä).
In the case of paper savings certificates, however, it was not possible to carry out a comparative analysis of the Italian banking market, because this kind of postal savings certificate was the only one still on the market in paper form.
Painetuista talletustodistuksista ei ole mahdollista tehdä Italian pankkimarkkinoilla vertailuanalyysiä, koska postitalletustodistukset ovat ainoita, joita on vielä markkinoilla painetussa muodossa.
Comments from Italy following the initiation of the formal investigation procedure
Italian huomautukset muodollisen tutkintamenettelyn aloittamisesta
In its letters of 2 February 2007, 18 April 2007, 22 June 2007, 11 March 2008, 13 May 2008 and 17 June 2008, Italy’s main comments were as follows.
Italia on esittänyt 2 päivänä helmikuuta 2007, 18 päivänä huhtikuuta 2007, 22 päivänä kesäkuuta 2007, 11 päivänä maaliskuuta 2008, 13 päivänä toukokuuta 2008 ja 17 päivänä kesäkuuta 2008 päivätyissä kirjeissään seuraavat huomautukset.
Italy argued that the remuneration paid to PI for placing postal savings certificates since the year 2000 was in line with market conditions, and also that it was a maximum which would be paid to PI only if the objectives for the gross sum collected from postal savings certificates were to be achieved.
Italia katsoo, että PI:n vuodesta 2000 saama jakelupalkkio on markkinaehtoinen. Lisäksi kyseessä on enimmäispalkkio, joka maksetaan ainoastaan, jos postitalletustodistusten bruttomääräiset jakelutavoitteet saavutetaan.
That remuneration was therefore difficult to compare with what was received by other operators for placing similar products.
Siksi PI:n korvausta on vaikeaa verrata muiden samankaltaisten tuotteiden jakelijoiden saamiin korvauksiin.
For the identification of comparable products and their remuneration, Italy referred to the results of the benchmark study.
Vastaavien tuotteiden määrittämisen ja niihin liittyvien korvausten osalta Italia viittaa esikuva-analyysin päätelmiin.
It said the remuneration for placing postal savings certificates was lower than the remuneration for placing postal savings books, which the Commission’s decision of 22 November 2006 had found to be in line with market conditions.
Postitalletustodistusten palkkiot ovat pienempiä kuin postisäästökirjojen palkkiot, jotka todettiin 22 päivänä marraskuuta 2006 tehdyssä päätöksessä markkinaehtoisiksi.
This was because the average life of postal savings certificates was about [7-10] years, and if the 2,63 % remuneration for placing the certificates was distributed over that period the yearly remuneration for placing them was […] %, which was lower than the yearly remuneration for distributing postal savings books, namely 0,90 %.
Jos postisäästötalletuksen palkkio jaetaan tuotteen keskimääräiselle erääntymisajalle (noin [7–10] vuotta), palkkio on noin […] prosenttia vuodessa eli pienempi kuin postisäästökirjojen vuotuinen korvaus, joka on 0,90 prosenttia.
It was true, however, that there were differences between the two products: postal savings books were short-term financial products, whereas postal savings certificates were medium- to long-term ones; and postal savings books were simple products, whereas postal savings certificates were complex structured ones.
Postitalletustodistukset ja postisäästökirjat ovat kuitenkin eri tuotteita: postisäästökirjat ovat lyhytaikaisia rahoitustuotteita ja postitalletustodistukset keskipitkän/pitkän aikavälin rahoitustuotteita, jotka ovat monimutkaisempia ja strukturoidumpia.
Financial products in paper form were extremely rare in the market, but postal savings certificates could be considered comparable to the deposit certificates issued by banks (certificati di deposito — CDs).
Italia toteaa, että painetut rahoitustuotteet ovat markkinoilla äärimmäisen harvinaisia ja että painettuja postitalletustodistuksia voidaan verrata luottolaitosten liikkeeseen laskemiin sijoitustodistuksiin.
For these certificates subscribers paid the bank a one-shot fee varying from EUR 4,50 to EUR 9,30 per certificate, regardless of the amount of the deposit and the maturity.
Merkitsijä maksaa kertapalkkion, joka on vähintään 4,50 euroa ja enintään 9,30 euroa arvopaperia kohti sijoituksen suuruudesta ja erääntymisajasta riippumatta.
The average life of deposit certificates was 24 months, so that credit institutions were collecting an average annual fee of EUR 2,25 to EUR 4,65 per certificate.
Italia toteaa, että koska sijoitustodistusten keskimääräinen erääntymisaika on 24 kuukautta, luottolaitokset saavat kustakin sijoitustodistuksesta vuotuisen palkkion, jonka suuruus vaihtelee 2,25 eurosta 4,65 euroon.
Taking the average amount on a postal savings certificate to be EUR 2000, and applying PI’s percentage remuneration (0,11 %) to that amount, the annual fee for a paper certificate was EUR 2,20, which was in line with the commission on deposit certificates.
Kun postitalletustodistus on keskimäärin noin 2000 euroa ja siihen sovelletaan PI:n korvausprosenttia (0,11), painetun postitalletustodistuksen vuosipalkkio on noin 2,20 euroa, mikä vastaa luottolaitosten sijoitustodistuksista maksettavaa palkkiota.
With regard to the fee for the production of paper certificates, a comparable paper security was the paper certificate representing a holding in a mutual fund, the average cost of which was somewhere between EUR 10 and EUR 20 per certificate.
Kun puhutaan talletustodistusten painamiskorvauksesta, vastaava painetussa muodossa oleva tuote on painettu todistus sijoitusrahasto-osuudesta, jonka hinta on keskimäärin 10–20 euroa todistusta kohti.
PI’s remuneration of EUR 1,70 per certificate was therefore reasonable.
PI:lle maksettua 1,70 euron korvausta talletustodistusta kohti voidaan tämän perusteella pitää kohtuullisena.
As far as the margin for the placement of postal savings certificates was concerned, Italy said that these certificates were one of a wider range of financial services offered to PI’s customers in order to achieve the most appropriate asset allocation.
Postitalletustodistusten jakelupalveluiden katteen osalta Italia korostaa, että postitalletustodistukset ovat osa laajempaa PI:n asiakaskunnalle tarjottavaa sijoitustuotevalikoimaa, jolla pyritään parhaimpaan mahdolliseen sijoitusallokaatioon.
The margin on Bancoposta services ([…] % in 2005) was lower than the margin on the comparable services offered by commercial banks (35 %).
Bancopostan palvelujen kate ([…] vuonna 2005) on huomattavasti pienempi kuin pankkijärjestelmässä tarjottujen vastaavien palvelujen kate (joka on 35 prosenttia).