natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Calculated otherwise, the net present value (NPV) of the investment to be made by Fintecna between 2005 and 2007, taking into account the same final value for 2008, and brought in line with the capital cost, that is to say 10,2 %, would be positive to the tune of €81 million; the operation therefore to a large extent creates value for Fintecna.
Toisin laskettuna Fintecnan vuosille 2005–2007 suunnitteleman investoinnin nykyarvo (NPV) — ottaen huomioon sama loppuarvo vuonna 2008 ja pääomakustannuksilla ((10,2 %) vähennettynä — olisi 81 miljoonaa euroa positiivinen. Operaatioon liittyisi näin ollen merkittävä arvonmuodostus Fintecnalle.
Since such returns are highly dependent on use (€118 million of the €261 million capital brought in) of preferential shares held by Fintecna, the Commission observes, on the basis of the expert's findings, that recourse to this instrument would be subject to the limits set by Italian law.
Koska kannattavuus kytkeytyy läheisesti Fintecnan omistuksessa olevien etuoikeutettujen osakkeiden käyttöön (118 miljoonaa euroa 216 miljoonaan euron pääomasijoituksesta), komissio toteaa asiantuntijan tekemiin päätelmiin nojautuen, että kyseisen instrumentin käyttö tapahtuu Italian lain mukaisissa rajoissa.
It would point out that the existence of a preferential right with regard to profitability offsets the limited voting rights at general meetings.
Komissio toteaa, että kannattavuuteen kytkeytyvä etuoikeuden olemassaolo kompensoi rajoitettuja äänivaltaoikeuksia yleiskokouksissa.
Accordingly, with 69.7 % of the shares, Fintecna will have only 51 % of the ordinary voting rights.
Niinpä vaikka Fintecnalla on 69,7 % osakkeista, sillä on vain 51 % tavanomaisesta äänivallasta.
The Commission also notes the information provided both by the expert with regard to private Italian groups and by Italy in the case of other European companies to show that the use of shares of this type is widespread, including for significant parts of the capital of these companies, and does not give rise to any specific objections.
Komissio panee myös merkille asiantuntijan toimittamat italialaisia yksityisiä yritysryhmiä koskevat tiedot ja Italian viranomaisten muita eurooppalaisia yrityksiä koskevat tiedot, joiden tarkoituksena on osoittaa, että tämäntyyppisten osakkeiden käyttö on yleinen käytäntö myös laajojen osakepääomaosuuksien tapauksessa ja ettei se anna aihetta erityisiin huomautuksiin.
Lastly, the Commission observes that only one investor, the State holding company Fintecna, will participate in AZ Servizi's capital increase so that the question of concomitance does not arise.
Lopuksi komissio toteaa, että tähän mennessä vain yhtä sijoittajaa, valtion holdingyhtiötä Fintecnaa, on lähestytty AZ Servizi -yhtiön pääomankorotukseen osallistumista silmällä pitäen ja että näin ollen samanaikaisuuden arviointiin ei liity ongelmia.
The Commission also notes that the expert has compared the method and the results of the current valuations conducted by Mediobanca and Citigroup.
Komissio toteaa myös, että asiantuntija on tehnyt vertailun Mediobancan ja Citigroupin arvioissaan käyttämien menetelmien ja arvioiden tulosten välillä.
These two bodies have used different approaches: Mediobanca has followed a global approach based on the capitalisation of the 2008 cash flow while Citigroup has approached valuation by sector of activity and the market multiples of EBITDA 2008, applying reducing coefficients where necessary; this also makes it possible to have a complementary validation of the value of the undertaking.
Mediobanca ja Citigroup ovat käyttäneet eri menetelmiä: Mediobancan menetelmä on kokonaisvaltainen ja perustuu vuoden 2008 kassavirran pääomittamiseen; Citigoupin käyttämä on toimintokohtainen ja perustuu vuoden 2008 EBITDA:n vertaisarvojen (market multiples) käyttöön, tarpeen mukaan vähennyskertoimia soveltaen. Tämä antaa käyttöön lisäarvioinnin yhtiön arvosta.
The potential result normally expected by Citigroup, the investor's advisor, using this method has proved to be higher than that anticipated by Alitalia's Board used for this study [66].
Tätä menetelmää käyttäen tulos, joka sijoittajan konsultin Citigroupin mukaan on normaalisti odotettavissa, on suurempi kuin Alitalian konsultin ennakoima tulos, jota käytetään perustana tässä tarkastelussa [66].
In its own verification of the valuation which, on the basis of the methods generally used in this connection, combines the activity-based approach and Citigroup's EBITDA multiples and an asset evaluation on the basis of fixed assets only for maintenance, the expert arrives, for the investment value notified, at a minimum value of 28,2 % above that calculated by Mediobanca.
Komission käyttämän asiantuntijan tarkastelussa, jossa — niin ikään yleisesti sovellettavia menetelmiä käyttäen — yhdistetään Citigroupin käyttämä toimintokohtainen, EBITDA:n vertaisarvoihin perustuva arviointi (pelkästään huoltotoiminnan) käyttöomaisuuden perusteella tehtyyn varallisuuspohjaiseen arviointiin, asiantuntija saa ilmoitetulle investointiarvolle tulokseksi vähimmäisarvon 28,2 %, joka on sekin Mediobancan määrittämää arvoa suurempi.
The expert also carried out a sensitivity analysis which shows that the key factor is the capital cost, regarded as correct in the cases considered.
Asiantuntija teki myös herkkyysanalyysin, josta käy ilmi, että avaintekijä ovat pääomakustannukset, jotka oletetaan oikeiksi tarkastelluissa skenaarioissa.
The Commission found that the abovementioned 10,2 % capital cost corresponds to a beta levered of 0,88 %, which is comparable to that of the reference quoted companies.
Komissio on todennut, että 10,2 prosentin pääomakustannukset, kuten edellä selitetään, vastaavat riskikerrointa (beta levered) 0,88, joka on johdettu verrannollisena arvona vertailuyrityksistä.
AZ Servizi's debt, forecast at only 16 % of its financial needs, the balance being covered by its own funds, is on the low side; the Commission therefore wished to verify the impact of a beta of 1, which corresponds to that of the reference companies themselves, without reduction to take account of AZ Servizi's low level of indebtness; the capital cost would then be 10,75 % and the NPV for Fintecna still clearly positive at €52 million.
AZ Servizi -yhtiön velkaantuneisuusaste, jonka ennakoidaan olevan ainoastaan 16 % sen rahoitustarpeesta (loppuosa katetaan omaista varoista), on alhainen. Komissio pyysi siksi asiantuntijaa tarkistamaan myös, mikä vaikutus on beta-kertoimella 1, joka vastaa sellaista samojen vertailuyritysten beta-kerrointa, johon ei ole sovellettu AZ Servizi -yhtiön velkaantuneisuusasteeseen liittyvää vähennystä. Pääomakustannukset olisivat tällöin 10,75 %, ja Fintecnan NPV olisi yhä varsin positiivinen, + 52 miljoonaa euroa.
If the higher beta applied to comparable companies, that is to say 1,32, is taken, without reducing it to take account of AZ Servizi's low debt, the capital cost would be 12,2 % and the final value for Fintecna, discounted to the capital cost itself, would still generate an increase in NPV of €19 million for Fintecna.
Kun huomioon otetaan verrannollisten yhtiöiden korkein beta-kertoin eli 1,32, johon ei sovelleta vähennystä huolimatta AZ Servizi -yhtiön alhaisesta velkaantuneisuusasteesta, pääomakustannukset olisivat 12,2 % ja samoilla pääomakustannuksilla päivitetty loppuarvo yhtä kaikki johtaisi 19 miljoonan euron lisäykseen Fintecnan NPV:ssä.
Finally, on the most rigorous assumption, the capital cost would need to be 13,27 % to achieve the equilibrium NPV (stress test), that is to say the point where the forecast outgoing and incoming payments cancel each other out, or in other words the limit of profitability of the investment.
Epäsuotuisinta skenaariota tarkasteltaessa voidaan lisäksi todeta, että pääomakustannusten on oltava 13,2 %, jotta NPV olisi nolla-arvoinen (stress test). Kyseessä on siis skenaario, jossa ennakoidut tulot ja menot kumoavat toisensa, eli investoinnin kannattavuusraja.
This cost corresponds to an equity beta of 1,56 and a beta levered of 1,73 used for such valuations taking account of AZ Servizi's low rate of debt.
Nämä kustannukset vastaavat equity beta -kerrointa 1,56 ja myös beta levered -kerrointa 1,73 ottaen huomioon AZ Servizi -yhtiön alhainen velkaantuneisuusaste.
This beta is well above those of all the competitors in the analysis carried out by the Commission's expert.
Kerroin on huomattavasti suurempi kuin komission käyttämän asiantuntijan analyysissä todetut kilpailijoiden kertoimet.
It therefore considers that the threshold at which Fintecna's investment would become unprofitable is at a level such that it renders this risk highly improbable.
Komissio katsookin, että raja-arvo, jolla Fintecnan investointi tulisi kannattamattomaksi, on tasolla, jolla kyseinen riski on äärimmäisen epätodennäköinen.
The Commission notes, with regard to the matters still to be negotiated between Alitalia and Fintecna in respect of which it specifically asked its expert to carry out an impact assessment, that the coverage of any additional costs of the restructuring of AZ Servizi by AZ Fly, and the possibility of a premium for AZ Fly if the plan is fully successful with regard to AZ Servizi, are properly taken into account for the purposes of the valuation and are not such as to generate a reduction in IRR for Fintecna.
Viitaten tekijöihin, joista on yhä neuvoteltava Alitalian ja Fintecnan välillä ja joiden vaikutuksen komissio pyysi asiantuntijaansa arvioimaan erikseen, komissio toteaa, että AZ Servizi -yhtiön rakenneuudistuksen mahdollisten lisäkustannusten kattaminen AZ Fly -yhtiön toimesta ja mahdollisen preemion maksaminen AZ Fly -yhtiölle siinä tapauksessa, että suunnitelman tavoitteet saavutetaan kaikilta osin AZ Servizi -yhtiön osalta, on otettu oikein huomioon arviointia varten eivätkä ne johda Fintecnan IRR:n supistumiseen.
The same applies to the possible payment of added value generated by the transfers by AZ Servizi to AZ Fly, provided that this only concerns added value which would not reduce the return on Fintecna's investment in AZ Servizi, excluding liquid assets, to below an internal rate of return (IRR) of 25 %.
Sama pätee voittojen mahdolliseen takaisinluovutukseen AZ Servizi -yhtiöltä AZ Fly -yhtiölle — sillä edellytyksellä, että kyse on vain siitä voiton osasta, jonka takaisinluovutus ei vähennä Fintecnan AZ Servizi -yhtiöön tekemän investoinnin kannattavuutta alle 25 prosentin sisäistä korkoasetta (eli IRR:ää) ottamatta lukuun likvidejä varoja.
In this connection, the Commission takes note of the distribution that has now been agreed between the parties whereby a return for Fintecna in excess of the 25 % IRR envisaged in the business plan would be transferred to the extent of […]% of the part exceeding this figure.
Komissio panee merkille osapuolten välillä nyt sovitun jaon, jonka mukaan se osa Fintecnan voitosta, joka ylittää liiketoimintasuunnitelmassa ennakoidut 25 % IRR:stä, siirretään Alitalialla […] prosenttiin saakka kyseisestä ylimäärästä.
The Commission considers that, since this distribution only concerns the part of the return exceeding the target which is the subject of this decision, it will not affect its analysis.
Komissio katsoo, että koska tämä jako koskee vain sitä osaa voitosta, joka ylittää tämän päätöksen kohteena olevan tavoitekannattavuuden, sillä ei ole vaikutusta komission analyysiin.
It considers that, in its capacity as a risk capital investor, Fintecna's objective of making a profit therefore falls within a well established range:
Komissio katsoo, että kannattavuustavoite, johon Fintecna pyrkii riskipääomasijoittajana, sijoittuu selkeästi määritellyllä kannattavuusvälille:
where the return for 2008 turns out to be lower than expected, the presence of preference dividend shares gives Fintecna a guaranteed minimum return; thus, the first €15,5 million of the net annual result will be assigned to it;
Jos vuoden 2008 kannattavuus on ennakoitua huonompi, etuoikeutettujen osakkeiden hallussapito antaa Fintecnalle takeet vähimmäiskannattavuudesta. Tässä tapauksessa Fintecnalle osoitettaisiin vuoden nettotuloksen ensimmäiset 15,5 miljoonaa euroa.
if, on the contrary, this return is very high, with an IRR in excess of 25 %, it will in any event exceed the target which Fintecna has set itself as investor and the partial redistribution is unlikely to reduce its return to below that figure.
Jos kannattavuus on sen sijaan hyvin korkea ja IRR yli 25 %, se joka tapauksessa ylittäisi tavoitteen, jonka Fintecna on asettanut itselleen sijoittajana, ja osittainen uudelleenjako ei vähentäisi sen kannattavuutta kyseisen luvun alapuolelle.
Fintecna's conduct is in this case indeed that of an informed risk capital investor seeking to limit its risk and having a precise profitability target informing its investment decision.
Fintecna toimii tässä näin ollen kuin rationaalinen riskipääomasijoittaja, joka pyrkii rajoittamaan riskiään ja jolla on investointinsa perusteena tarkka kannattavuustavoite.
At the request of the Commission, the expert also checked whether the future contractual relations between AZ Fly, as client, and AZ Servizi, as supplier, affect the future valuation of the latter.
Asiantuntija on myös tarkistanut komission pyynnöstä, vaikuttavatko AZ Fly -yhtiön (asiakkaan) ja AZ Servizi -yhtiön (palveluntarjoajan) tulevat sopimussuhteet AZ Servizi -yhtiön tulevaan arvoon.
The Commission would refer to the extensive description of the analyses that it has carried out which conclude that, on the basis of the verifications carried out, there is no reason to doubt that such relationships will henceforth be based on market prices.
Komissio viittaa laajaan kuvaukseen tehdyistä analyyseistä, joiden päätelmänä on, ettei tehtyjen tarkistusten perusteella ole aihetta epäillä, etteivätkö kyseiset tulevat suhteet pohjautuisi markkinahintoihin.
However, the Commission wishes to clarify its analysis in respect of the findings of its expert on a number of points: the market references used in the plan to estimate the invoicing of maintenance and groundhandling activities have been corrected by a discount limited to […]% instead of […]% for the former, and an additional margin of […]% for the latter.
Komissio haluaa kuitenkin täsmentää analyysiään liittyen asiantuntijansa eräiden seikkojen osalta esittämiin toteamuksiin. Markkinoiden vertailuarvoja, joita suunnitelmassa käytettiin huolto- ja maahuolintatoimintojen laskutuksen määrittämiseksi, on korjattu soveltamalla […] prosenttiin vähennettyä alennusta ([…] prosentin alennuksen sijaan) huoltopalvelujen osalta ja […] prosentin lisämarginaalia maahuolintapalvelujen osalta.
In certain cases, these corrections are attributable to special circumstances, such as the absence of a long-term volume commitment.
Joissakin tapauksissa nämä korjaukset selittyvät erityisolosuhteilla, esimerkiksi sillä, ettei volyymiin liittyvää pitkän aikavälin sitoumusta ole.
However, given the close link which exists and will continue to exist between the two undertakings, this explanation might not be sufficient.
Kuitenkin kun otetaan huomioon kyseisten kahden yrityksen välillä vallitseva ja jatkossakin säilyvä tiivis suhde, saattaa olla, ettei tämä selitys ole riittävä.
For 2008 these differences in margin generate a gain, in terms of EBITDA, of […] and […] € million, that is a total of some €[…] million, which amounts to a significant gain for AZ Servizi.
Marginaalierot kasvattavat itse asiassa vuoteen 2008 mennessä EBITDA:a […] miljoonaa euroa (huolto) ja […] miljoonaa euroa (maahuolinta) eli yhteensä […] miljoonaa euroa, joka on huomattava etu AZ Servizi -yhtiölle.
However, the Commission also notes the findings of the expert and Italy in this connection that this additional margin is cancelled out, de facto, and is even negative in terms of owing to AZ Servizi's results owing to the provision relating to the premium to be paid to AZ Fly if the plan's objectives are achieved in full.
Komissio panee kuitenkin myös merkille tähän liittyvät asiantuntijan ja Italian toteamukset, joiden mukaan kyseinen lisämarginaali itse asiassa kumoutuu ja muuttuu jopa negatiiviseksi AZ Servizi -yhtiön tuloksissa. Tähän on syynä siltä varalta tehtävä varaus, että AZ Fly -yhtiölle on maksettava preemio siinä tapauksessa, että suunnitelman tavoitteet saavutetaan kaikilta osin.
This provision amounts to €[…] million of which €[…] million is chargeable in 2008, the year used for the valuation.
Tämä varaus on […] yhteensä miljoonaa euroa, josta […] vuodelle 2008 (arvioinnin perustana oleva vuosi).
The logic underlying this two-fold hypothesis is as follows: if AZ Servizi achieves 100 % of its efficiency targets, as set in the plan, the valuation carried out by Fintecna will be correct and there will no longer be any need for the additional margin from 2005 to 2008, which will have to be reassigned to AZ Fly; this is the assumption made and reflected in financial terms in the plan.
Tämän kaksinaisen oletuksen taustalla on seuraava logiikka. Jos AZ Servizi -yhtiö saavuttaa 100 % suunnitelmaan sisältyvistä tehokkuustavoitteistaan, Fintecnan tekemä arviointi on oikea ja vuosina 2005–2008 kirjatulle lisämarginaalin olemassaololle ei ole syitä ja se on maksettava AZ Fly -yhtiölle.
If, on the other hand, the improvement and economy measures which have been to a large extent defined and negotiated and which the current management, that is to say Alitalia's management, has begun to implement, and to a certain extent ‘sold’ as such to Fintecna, are not entirely successful, Fintecna will then incur an additional charge in AZ Servizi's accounts which it will have the option of offsetting by reducing the discount or the margin by […]%.
Tämä on se oletus, joka konkretisoitiin taloudellisin termein suunnitelmassa. Jos sen sijaan kehittämis- ja säästötoimenpiteet, jotka on laajalti määritelty, neuvoteltu ja jotka nykyinen (Alitalian) johto on käynnistänyt ja jotka on siten tietyssä mielessä ”myyty” sellaisinaan Fintecnalle, eivät mahdollista täysin tavoitteiden saavuttamista, Fintecnalle koituisi AZ Servizi -yhtiön tileissä ylimääräinen menoerä, jota yhtiöllä olisi mahdollisuus kompensoida pienentämällä alennusta tai marginaalia […] %.
As far as the Commission is concerned, this arrangement, which does not artificially distort the valuation of AZ Servizi, is a normal arrangement between a former shareholder and a new shareholder called upon to co-participate in the capital of a company and also to manage a client-supplier relationship; it should give rise to a win-win situation on the part of the two stakeholders and should therefore be considered favourably.
Komissio katsoo, että tämä sopimus, joka ei vääristä keinotekoisesti AZ Servizi -yhtiön arvon määrittämistä, on normaali sopimus vanhan ja uuden osakkeenomistajan välillä, jotka osallistuvat kumpikin yhtiön pääomaan ja joiden on lisäksi hoidettava keskinäistä asiakassuhdetta. Sopimus on luonteeltaan sellainen, että se luo ”win-win”-tilanteen kummallekin toimijalle, minkä vuoksi siihen on otettava myönteinen kanta.
The Commission would specify in this connection that the analysis made of the business plan and the conclusion to which it has come on the basis of this analysis are based on strict compliance with the calculation and assumptions presented; accordingly, the rates, duration and procedures for, first, the efficiency premium to be paid to AZ Fly in the event of successful completion of the plan and in particular the maximum rate of […]% of incomings, and the reduction in the discount from […]% to […]% for maintenance and, secondly, the additional margin of […]% for handling must not affect the results of AZ Servizi's business plan and must therefore be kept in line with one another until 2008 or the complete withdrawal of Fintecna from the capital of AZ Servizi, whichever is the earlier.
Komissio täsmentää, että liiketoimintasuunnitelman analyysin ja siitä tehtyjen päätelmien ehtona on, että esitettyjä laskentaoletuksia noudatetaan tarkasti. Näin ollen yhtäältä ne määrät, kesto ja säännöt, joita sovelletaan AZ Fly -yhtiölle siinä tapauksessa maksettavaan tehokkuuspreemioon, että suunnitelman tavoitteet saavutetaan, ja erityisesti sen enimmäismäärä […] % tuloista sekä toisaalta huoltopalvelujen alennuksen vähentäminen […] prosentista […] prosenttiin ja maalintapalvelujen […] prosentin lisämarginaali eivät saa vaikuttaa AZ Servizi -yhtiön liiketoimintasuunnitelman tuloksiin, ja ne on näin ollen pidettävä suhteessa toisiinsa aina vuoteen 2008 tai siihen asti, kun Fintecna luopuu kokonaan pääomaosakkuudestaan AZ Servizi -yhtiössä, jos viimeksi mainittu ajankohta on aikaisempi.
The Commission therefore considers that the industrial plan as presented is serious, albeit described as demanding by the two parties, particularly by their advisors Mediobanca and Citigroup; it entails the continuation of the activity of AZ Fly, its main client, the success of the measures to make savings on purchase and staff costs, as negotiated with the trade union organisations, and which amount to €600 million over the lifetime of the plan and form the basis for the premium due to AZ Fly in the event of success.
Komissio katsoo, että esitetty suunnitelma on vakavasti otettava liikentoimintasuunnitelma, jota molemmat osapuolet ja erityisesti niiden kolsultit Mediobanca ja Citigroup luonnehtivat vaativaksi. Suunnitelman edellytyksenä on AZ Fly -yhtiön (AZ Servizi -yhtiön pääasiallisen asiakkaan) toiminnan jatkamisen lisäksi se, että hankinta- ja henkilöstökustannuksiin kohdistuvat säästötoimenpiteet tuottavat suunnitellun tuloksen. Nämä toimenpiteet on neuvoteltu ammattiyhdistysten kanssa, ja ne niiden on määrä tuottaa yhteensä 600 miljoonaa euroa suunnitelman keston aikana ja muodostaa perusta preemiolle, joka maksetaan AZ Servizi -yhtiölle siinä tapauksessa, että suunnitelman tavoitteet saavutetaan.
In conclusion, the Commission's analysis leads it to consider that the plan is sound and has been carefully examined by the parties, their consultants and its own expert.
Komissio katsoo analyysinsä perusteella, että esitetty suunnitelma on solidi ja osapuolten, niiden konsulttien ja komission käyttämän asiantuntijan perusteellisesti tutkima.
The €216 million investment by Fintecna in AZ Servizi is therefore tantamount to the action of an informed investor operating in a market economy and so does not constitute State aid.
Fintecnan 216 miljoonan euron investointi AZ Servizi -yhtiöön vastaa siten markkinataloudessa toimivan rationaalisen sijoittajan käyttäytymistä eikä sen vuoksi muodosta valtion tukea.
Nevertheless, the Commission will lay down the conditions to which this decision shall be subject.
Komissio täsmentää kuitenkin ehdot, joille tämä päätös on alisteinen.
These conditions entail compliance with the following calculation parameters: the contractually agreed added value to be reassigned to AZ Fly shall not be transmitted unless all the proposed transfers have taken place, or on 31 December 2008 and according to the valuation carried out, and in either case only in respect of the part exceeding the forecast internal rate of return on Fintecna's investment, that is to say 25 %.
Ehtoihin liittyy seuraavien laskentaparametrien noudattaminen. Voitto, joka sopimuslausekkeiden mukaan on maksettava takaisin AZ Fly -yhtiölle, voidaan maksaa sille sille vasta kun kaikki tapahtuviksi suunnitellut siirrot on suoritettu tai 31. joulukuuta 2008 (tehdyn arvion mukaan) sekä kummassakin tapauksessa ainoastaan Fintecnan investoinnin ennakoidun sisäisen koron (25 %) ylittävältä osalta.
The Commission would also point out that the proposed conditions for Fintecna's investment are acceptable for an informed investor in AZ Fly since the commitment by Deutsche Bank to underwrite the successful completion of the recapitalisation of AZ Fly has been entered into in full knowledge of the general business plan of the two undertakings, AZ Fly and AZ Servizi, and in particular Fintecna's abovementioned investment conditions.
Komissio muistuttaa myös, että Fintecnan AZ Fly -yhtiöön tekemän investoinnin ehdot ovat hyväksyttäviä rationaaliselle sijoittajalle, koska Deutsche Bankin sitoumus taata AZ Fly -yhtiön pääomankorotuksen toteutus on annettu täysin tietoisena kyseisten kahden yhtiön (AZ Fly ja AZ Servizi) yleisestä liiketoimintasuunnitelmasta ja erityisesti Fintecnan investointin ehdoista.