natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The report is in two separate parts: (i) a legal report by Professor Berlin; and (ii) an economic report.
Raportti koostuu kahdesta erillisestä osasta: i) professori Berlinin laatima oikeudellinen raportti ja ii) talouskatsaus.
The Commission heard representatives of third parties at various meetings during the course of the proceeding.
Komissio on kuullut kolmansien edustajia menettelyn kuluessa pidetyissä kokouksissa.
The Commission and the consultant met with the French authorities and France Télécom on 22 January and 16 and 23 June 2004.
Komissio ja konsulttitoimisto tapasivat Ranskan viranomaisia sekä FT:n edustajia 22 päivänä tammikuuta ja 16 ja 23 päivänä kesäkuuta 2004.
By letter dated 14 May 2004, which was confirmed on 3 June 2004, the French authorities stressed that the opening decision did not cover all the facts forming the subject-matter of the Commission's investigation.
Ranskan viranomaiset korostivat 14 päivänä toukokuuta 2004 päivätyssä ja 3 päivänä kesäkuuta 2004 vahvistetussa kirjeessään, että menettelyn aloittamisesta tehdyssä päätöksessä ei ollut otettu esiin kaikkia komission tutkittavana olleita seikkoja.
By email dated 9 June 2004, which was confirmed by letter dated 10 June 2004, the French authorities submitted comments on the NERA report, which were supplemented by letter dated 21 June 2004.
Ranskan viranomaiset esittivät huomautuksensa NERAn raportista 9 päivänä kesäkuuta 2004 lähetetyssä sähköpostiviestissä, joka vahvistettiin 10 päivänä kesäkuuta 2004 päivätyllä kirjeellä. He esittivät lisähuomautuksia 21 päivänä kesäkuuta 2004 päivätyssä kirjeessä.
DESCRIPTION OF FRANCE TELECOM
KUVAUS FRANCE TELECOMISTA
As indicated in the opening decision, the present proceeding concerns the France Télécom group as a single economic entity.
Kuten menettelyn aloittamisesta tehdystä päätöksestä käy ilmi, kyseisessä menettelyssä käsitellään FT-konsernia yhtenä taloudellisena yksikkönä.
Since the beginning of the proceeding, the Commission has referred to the Company's consolidated accounts.
Menettelyn aloittamisen jälkeen komissio onkin aina viitannut yrityksen konsernitilinpäätökseen.
In adopting this approach, the Commission is taking a line which is consistent with economic reality as reflected by the market, which assesses France Télécom's performance and financial strength on the basis of its consolidated results.
Komissio noudattaa näin markkinoiden taloudellisten realiteettien mukaista menettelytapaa. Markkinoilla FT:n toimintaa ja talouden vakautta arvioidaan konsernituloksen perusteella.
In the opening decision, the France Télécom group was described as follows (unofficial translation from the original French):
Menettelyn aloittamisesta tehdyssä päätöksessä FT-konsernia kuvaillaan seuraavasti: ”FT kuului alkujaan posti- ja teleliikenneministeriön alaisuuteen.
‘Originally part of the Ministry of Posts and Telecommunications, France Télécom was formed in 1991 as a public operator endowed with legal personality.
Vuonna 1991 siitä muodostettiin julkinen yhtiö ja se sai oikeushenkilön aseman.
Since 31 December 1996 the operator has had the status of a public limited company, and since October 1997 it has been listed on the First Market of Euronext Paris SA and on the New York Stock Exchange (NYSE).
Vuoden 1996 joulukuun 31 päivästä lähtien FT on ollut osakeyhtiö, joka on noteerattu Premier Marché d'Euronext Paris SA:ssa ja New Yorkin pörssissä (NYSE) lokakuusta 1997.
In 2002, the State held a majority stake in France Télécom of 56,45 %, the remainder being divided between the public (32,25 %), France Télécom itself (8,26 %) and employees of the Company (3,04 %).
Vuonna 2002 valtio omisti enemmistön, 56,45 prosenttia, FT:n pääomasta ja loput jakaantuivat seuraavasti: yleisö 32,25 %, ristiinomistus 8,26 % ja yrityksen työntekijät 3,04 %)
France Télécom is an operator and a supplier of telecommunications services, active in France and throughout the world with a presence in the following markets: fixed telephony, mobile telephony, the Internet and other information services, services to business, TV broadcasting and cable TV.
FT on Ranskassa ja muualla maailmassa toimiva verkko-operaattori sekä verkko- ja telepalvelujen tarjoaja seuraavilla markkinoilla: kiinteän verkon puhelintoiminta, matkapuhelintoiminta, Internet ja muut informaatiopalvelut, yrityspalvelut, televisiolähetykset ja kaapeli-TV.
Following the reorganisation of Orange plc and the formation of Orange SA as France Télécom's main mobile telephony subsidiary, its placing on the stock exchange and the placing on the stock exchange of Wanadoo SA, France Télécom's activities are henceforth organised in four segments: (i) Orange; (ii) Wanadoo; (iii) fixed, voice and data services in France; and (iv) fixed, voice and data services outside France, mainly through its subsidiary Equant.
Sen jälkeen kun FT oli hankkinut omistukseensa Orange plc:n ja perustanut Orange SA:n tärkeimmäksi matkapuhelintoimintaan erikoistuneeksi tytäryhtiökseen ja kun Wanadoo SA oli listautunut pörssiin, FT:n toiminnot jaettiin neljään sektoriin: i) Orange, ii) Wanadoo, iii) kiinteät verkkopalvelut ja ääni- ja informaatiopalvelut Ranskassa ja iv) kiinteät palvelut sekä ääni- ja informaatiopalvelut Ranskan ulkopuolella, pääasiassa tytäryhtiö Equantin välityksellä.
At the end of 2001, France Télécom employed 211554 people worldwide, including 146882 in France’.(15) The above description remains valid for the period covered by this Decision.
FT:llä oli 31 päivänä joulukuuta 2001 eri maissa yhteensä 211554 työntekijää, joista Ranskassa 146882”.(15) Tämä kuvaus pätee edelleen siltä osin kuin se koskee tämän päätöksen kattamaa aikaa.
During that same period, the group's structure was characterised by ‘a policy of out-and-out subsidiarisation through the creation of four listed companies centred on France Télécom: Orange, Wanadoo, TPSA in Poland and Equant.
Samaan aikaan konsernin rakennetta luonnehdittiin seuraavasti: ”se perustuu liialliseen yhtiöittämiseen, mistä ovat osoituksena FT:n yhteyteen perustetut neljä pörssiyhtiötä: Orange, Wanadoo, TPSA Puolassa ja Equant.
The group thus took shape in a quite paradoxical and unbalanced manner, with the parent company France Télécom SA carrying all the debt while the subsidiaries concentrated on growth …’.
Konsernin rakenteesta on siten muodostunut ristiriitainen ja epävakaa, sillä emoyhtiö FT SA vastaa koko konsernin velasta, kun taas kasvu on keskittynyt tytäryhtiöihin …”.
CHRONOLOGICAL DESCRIPTION OF THE FACTS AND FINANCIAL SITUATION OF THE COMPANY
TAPAHTUMAT AIKAJÄRJESTYKSESSÄ JA YRITYKSEN TALOUDELLINEN TILANNE
The data known during the first half of 2002 and events at that time
Vuoden 2002 ensimmäisellä puoliskolla tiedossa olleet tiedot ja kyseisen ajan tapahtumat
The Commission would point out that the analysis under the state aid rules of a State's conduct must be carried out using the data and information available at the time of each state intervention.
Komissio toteaa, että valtion toiminnasta valtiontukia koskevien sääntöjen valossa tehtävän analyysin on perustuttava kunkin valtiontukipäätöksen tekohetkellä käytettävissä olleisiin tietoihin.
Given that the present case concerns events occurring in 2002 and early 2003, it is essential, in order to understand the facts on which the Commission has based its analysis of the State's conduct, to set out chronologically the evidence available from the time of publication of the results for the 2001 financial year.
Koska käsiteltävänä oleva asia koskee vuoden 2002 ja vuoden 2003 alun tapahtumia, on erityisen tärkeää käydä läpi aikajärjestyksessä tilikauden 2001 tuloksen julkaisemisen jälkeen tiedossa olleet tosiasiat. Tämä auttaa ymmärtämään seikkoja, joihin komissio perustaa valtion toimintaa koskevan analyysinsä.
The financial results for the first half of 2002 were not made public until 13 September 2002.
Lisäksi on muistettava, että vuoden 2002 ensimmäisen puoliskon taloudellinen tulos julkaistiin vasta 13 päivänä syyskuuta 2002.
Before that date, the last financial results to have been published by France Télécom were those for the 2001 financial year.
Viimeinen tuota päivämäärää edeltävä FT:n julkaisema taloudellinen tulos koski tilikautta 2001.
However, some additional data emanating from financial analysts were to be found in the latters' forecasts, opinions and recommendations.
Rahoitusanalyytikkojen ennusteista, neuvoista ja suosituksista saatiin kuitenkin joitakin lisätietoja.
As is clear from the analysis below, France Télécom was, from June 2002 onwards, a company with serious structural problems and an unbalanced balance sheet.
Kuten seuraavasta analyysistä käy ilmi, FT kärsi kesäkuusta 2002 lähtien vakavista rakenteellisista ongelmista ja esitti epätasapainoisen tilinpäätöksen.
During the first quarter of 2002, the nature of these problems was revealed by the publication of the 2001 accounts.
Vuoden 2002 ensimmäisen neljänneksen jälkeen ongelmat tulivat esiin vuoden 2001 tilinpäätöksen julkaisemisen yhteydessä.
The publication of these accounts showed improved operating results and substantial cash flow generation.
Julkaistussa tilinpäätöksessä näkyy operatiivisen tuloksen suotuisa kehitys sekä huomattava kassavirta.
This context, together with the inadequacy of the expected cash flow, helps explain the serious structural problems.
Vakavat rakenteelliset ongelmat selittyvät edellä mainituilla seikoilla sekä odotetun kassavirran riittämättömällä määrällä.
This is clearly demonstrated by the HSBC study submitted by France Télécom (see Section 4), which calculates a financing requirement of EUR 35 billion over the period 2002-05.
Tämä käy hyvin ilmi FT:n esittämästä HSBC:n laatimasta tutkimuksesta (ks. jakso 4), jossa rahoitustarpeen arvioidaan olevan 35 miljardia euroa vuosina 2002–2005.
On 31 December 2001, France Télécom's net debt came to EUR 63,5 billion, as can be seen from Tables 1 and 2.
FT:n nettovelka 31 päivänä joulukuuta 2001 oli 63,5 miljardia euroa, kuten taulukoista 1 ja 2 käy ilmi.
Debt (leverage) ratios
Velkasuhde
Source: NERA.
Lähde: NERA
Debt ratio [20]
Velkasuhde [20]
Debt/equity [21]
Velka/osakepääoma [21]
Bonds falling due from the third quarter (Q3) of 2002 to the fourth quarter of 2003
Lainojen erääntyminen vuoden 2002 kolmannen vuosineljänneksen ja vuoden 2003 viimeisen vuosineljänneksen välillä
Amount in EUR billion [23]
Määrä (miljardia euroa) [23]
In the light of these data, the Commission would observe that, in view of the scale of its debt, France Télécom was forced to announce, on 21 March 2002, not only a major clean-up of its balance sheet through balance sheet provisions and asset disposals totalling EUR 27,2 billion (comprising disposals worth EUR 17 billion and exceptional provisions of EUR 10,2 billion), but also a substantial increase in the available cash flow to the tune of EUR 14 billion for the period 2002-05.
Näiden tietojen valossa komissio toteaa, että FT:n oli huomattavan korkean velkaantumisasteensa vuoksi ilmoitettava 21 päivänä maaliskuuta 2002 tilinpäätöksensä perusteellisesta siivoamisesta, mikä tapahtui 27,2 miljardin euron laskennallisten varausten ja luovutusten avulla (luovutuksia 17 miljardia euroa ja erityisvarauksia 10,2 miljardia euroa), sekä sen lisäksi huomattavasta kassavirran lisäyksestä. Käytettävissä oleva kassavirta oli 14 miljardia euroa vuosina 2002–2005.
The downgrading of France Télécom's credit rating
FT:n luokituksen lasku
During the first half of 2002, France Télécom's situation worsened rapidly, as reflected in a series of downgrades in the Company's credit rating.
Vuoden 2002 ensimmäisellä puoliskolla FT:n tilanne heikkeni nopeasti, ja sitä heijasti yrityksen luokituksen laskeminen useaan otteeseen.
Thus, on 27 March 2002, the Moody's credit rating agency announced a downgrading of France Télécom's rating for long-term debt/ .
Luokituslaitos Moody's ilmoitti 27 päivänä maaliskuuta 2002 FT:n pitkäaikaisten luottojen luokituksen laskemisesta..
On 28 March 2002, Standard & Poor's (‘S & P’) maintained France Télécom's rating but downgraded its prospects to negative following news concerning Mobilcom.
Standard & Poor's (”S & P”) piti FT:n luokituksen ennallaan 28 päivänä maaliskuuta 2002 mutta heikensi sen näkymiä Mobilcomia koskevien uutisten vuoksi.
On 13 May 2002, Moody's, doubting the Company's capacity to implement its debt-reduction strategy, announced a possible downgrade of France Télécom's short-term debt rating.
Moody's epäili yrityksen kykyä toteuttaa velanlyhennyssuunnitelmaansa, ja se ilmoittikin 13 päivänä toukokuuta 2002 FT:n lyhytaikaisten luottojen luokituksen laskusta.
On 14 May 2002, Standard & Poor's maintained France Télécom's existing rating.
Standard & Poor's piti 14 päivänä toukokuuta 2002 FT:n luokituksen ennallaan.
On 24 June 2002, Moody's downgraded France Télécom's rating.
Moody's laski FT:n luokitusta 24 päivänä kesäkuuta 2002.
The Company's prospective rating was maintained at a negative level.
Yrityksen luokitusnäkymät pysyivät heikentyvinä.
Moody ' s decision at that time was based on the fact that the agency did not expect France Télécom and Orange to be in a position to generate sufficient cash flow to reduce the group ' s consolidated debt.
Moody ' sin päätöksen perustana oli se, että luokituslaitos ei odottanut FT:n ja Orangen pystyvän tuottamaan riittävästi kassavirtaa konsernin konsolidoidun velan lyhentämiseksi.
Although Moody ' s was not concerned about the likelihood of a liquidity crisis in the Company in the immediate future, it did point out that France Télécom was confronted with debts of about EUR 15 billion falling due in 2003.
Vaikka Moody ' s epäilikin, että yritys joutuu lähiaikoina mahdollisesti kassakriisiin, se huomautti, että FT:n olisi suoriuduttava noin 15 miljardin euron velasta, joka erääntyy vuonna 2003.
On 25 June 2002, Standard & Poor's downgraded France Télécom's short- and long-term debt rating, basing its decision on the difficulties concerning Mobilcom and the Company ' s inability to reduce its debt far and fast enough.
Standard & Poor's heikensi FT:n lyhytaikaisen ja pitkäaikaisen velan luottoluokitusta perustellen päätöstään Mobilcomin vaikeuksilla ja sillä, että yritys ei ollut kyennyt lyhentämään velkaansa riittävästi ja riittävän nopeasti.
S & P also mentions France Télécom ' s considerable financing requirements, referring also to the EUR 15 billion of debt coming due in 2003.
S & P mainitsi myös FT:n suuret rahoitustarpeet ja viittasi vuonna 2003 erääntyvään 15 miljardin euron velkaan.
This downward trend was confirmed several times over the next few days.
Tämä laskusuuntaus vahvistettiin useaan otteeseen seuraavien päivien aikana.
On 12 July 2002, Standard & Poor's even drew attention to a potential problem involving the refinancing of the debt coming due in 2003.
Heinäkuun 12 päivänä 2002 myös Standard & Poor's huomautti mahdollisesta ongelmasta vuonna 2003 erääntyvän velan jälleenrahoituksessa.
The downgrading of France Télécom's rating clearly revealed the Company's debt problems, worsened by the uncertainty surrounding Mobilcom.
FT:n luokituksen lasku paljasti selvästi yrityksen velkaantumiseen liittyvät ongelmat, joita pahensi Mobilcomin epävarma tilanne.
Table 3 recapitulates the various positions of S & P, Moody's and Fitch regarding France Télécom's rating:
Taulukossa 3 esitetään S & P:n, Moody'sin ja Fitchin erilaiset näkemykset FT:n luokituksesta.
Table 3
Taulukko 3 :
Events connected with credit ratings
Luottoluokitukseen liittyvät tapahtumat
Short term
Lyhyt aikaväli
Long term
Pitkä aikaväli
Situation in May 2002
Tilanne toukokuussa 2002
Analysis of credit spreads
”Credit spread” — analyysi
It is important that the behaviour of spreads in the financial markets be examined.
On tärkeää tutkia, miten spreadit toimivat rahoitusmarkkinoilla.
The spreads relating to the debt of a company reflect the assessment, by the markets, of the risk linked to the capacity of the company to meet its obligations in respect of the payment of interest and the reimbursement of the debt upon maturity.
Yrityksen velan suhteen spreadit heijastavat markkinoiden arviota riskistä, joka liittyy kyseisen yrityksen kykyyn täyttää koron- ja velanmaksuvelvoitteensa.
Spreads influence the valuation, by the market, of bonds and the level of interest that may be required for the issue of new bonds.
Spreadit vaikuttavat siihen, miten markkinat arvioivat joukkovelkakirjat ja siihen, millainen korkotaso uusilla liikkeeseen laskettavilla velkakirjoilla voi olla.
A widening of the spreads indicates an increase in the risk attributed to the issuer and/or the bond.
Spreadien kasvaminen osoittaa sen, että liikkeeseenlaskijaan ja/tai lainaan liittyvä riski on kasvanut.
The Commission has analysed France Télécom's spreads for the period covering the 2002 financial year and has established a relatively high assessment of the risk at the beginning of July.
Komissio on analysoinut FT:n spreadejä tilikauden 2002 ajalta ja todennut riskin olleen suhteellisen korkea heinäkuun alussa.
Normally, the spreads for long-term debt are greater than those for short-term debt, with several factors coming into play here: lack of visibility, uncertainty as to future prospects, macroeconomic parameters, and the trend in interest rates.
Tavallisesti spreadit ovat pitkäaikaisissa veloissa suuremmat kuin lyhytaikaisissa veloissa. Tämä johtuu useista tekijöistä: huonosta näkyvyydestä, tulevaisuuden näkymien epävarmuudesta, makrotaloudellisista luvuista ja korkotason kehityksestä.
However, an examination of Table 3 shows clearly that the problems encountered by France Télécom were particularly concentrated on short-term debt.
Taulukosta 3 on kuitenkin selvästi nähtävissä, että FT:n ongelmat liittyivät erityisesti lyhytaikaiseen velkaan.
The spreads study concerning France Télécom has thus demonstrated that the very short-term risks were higher than those in the medium and long term.
Tarkasteltaessa FT:hen liittyvä spreadejä huomattiin, että hyvin lyhyen aikavälin riskit olivat suurempia kuin keskipitkän tai pitkän aikavälin riskit.
This phenomenon is called a ‘spread inversion’.
Tämän ilmiön nimi on spread inversion.
The frequency of these inversions, during which debt coming due in one year was considered by the market to be more risky than three-year debt, was particularly evident during the period July-September 2002.
Näitä inversioita, joiden aikana markkinat arvioivat yhden vuoden velan riskin suuremmaksi kuin kolmen vuoden velan riskin, esiintyi erityisen paljon heinäkuun ja syyskuun 2002 välisenä aikana.
Table 4 provides a graphical representation of the behaviour of France Télécom's spreads.
Taulukossa 4 on graafinen esitys FT:n spreadien kehityksestä. Taulukko 4:
Table 4
Yhden ja kolmen vuoden kuluttua erääntyvät credit spreadit — France Télécom Lähde: Bloomberg 6 5 4
Source: Bloomberg.
Lähde: Bloomberg
A different way of observing the increased risk associated with France Télécom's debt is to study the price of its bonds.
Toisenlainen tapa seurata FT:n velkaan yhdistetyn riskin kasvamista on tutkia sen joukkovelkakirjojen hintaa.
Table 5 shows a subset of France Télécom's bonds.
Taulukossa 5 esitetään osa FT:n joukkovelkakirjoista.
The fall in the price of the bonds in June/July 2002, which is a mirror image of the increase in the credit spreads, reflects a lesser value of France Télécom's debt due to the increased risk of default perceived by the market.
Joukkovelkakirjojen hinnan putoaminen kesä–heinäkuussa 2002, mikä on käänteinen puoli credit spreadien kasvusta, heijastaa FT:n velan pienempää arvoa sen vuoksi, että markkinoilla oli havaittu maksujen laiminlyönnin mahdollisuuden kasvaneen.
Table 5:
Taulukko 5:
Price of France Télécom's bonds from 1 May 2002 to 24 July 2002
FT:n joukkovelkakirjojen hinnat toukokuusta 2002 24 päivään heinäkuuta 2002
It is clear, moreover, that, despite the difficulties of a few other operators in the telecommunications sector in Europe, the difficult situation with which France Télécom was faced was a direct result of the state of its balance sheet and financial structure.
Lisäksi näyttää selvältä, että huolimatta joidenkin muiden eurooppalaisten teleoperaattoreiden vaikeuksista FT:n vaikea tilanne johtui suoraan sen taseen tilasta ja rahoitusrakenteesta.
This is highlighted by a study of the spreads of Deutsche Telekom and KPN, as shown in Tables 6 and 7.
Tämä käy ilmi taulukoiden 6 ja 7 lähteenä olevasta Deutsche Telekomin ja KPN:n spreadejä koskevasta tutkimuksesta.
Table 6:
Taulukko 6:
Credit spreads for bonds with a 1- and 3-year maturity — KPN
Yhden ja kolmen vuoden päästä erääntyvät credit spreadit — KPN
Table 7:
Taulukko 7:
Credit spreads for bonds with a 1- and 4-year maturity — Deutsche Telekom
Yhden ja neljän vuoden päästä erääntyvät credit spreadit — Deutsche
This study reveals that Deutsche Telekom also experienced spread inversions, but they were of short duration only and on a much smaller scale.
Tästä tutkimuksesta käy ilmi, että Deutche Telekom on myös kärsinyt spread inversion —ilmiöstä. Inversiot ovat kuitenkin kestäneet lyhyemmän aikaa, eivätkä ne ole olleet niin laajoja.
The levels attained by France Télécom during the period June/July 2002 were much higher.
FT:n osalta spread inversiot olivat kesä–heinäkuussa 2002 huomattavasti laajempia.
France Télécom's share price
FT:n osakekurssi
At the same time, France Télécom's share price fell significantly during the first half of 2002, reaching its lowest level first on 27 June 2002 (EUR 7,79), and then on 30 September 2002 (EUR 6,01), as can be seen from Table 8.
Myös FT:n osakekurssi laski merkittävästi vuoden 2002 ensimmäisen puoliskon aikana ja saavutti alhaisimman tasonsa ensimmäisen kerran 27 päivänä kesäkuuta 2002 (7,79 euroa) ja toisen kerran 30 päivänä syyskuuta 2002 (6,01 euroa), kuten taulukossa 8 esitetään.
Table 8:
Taulukko 8:
The events of July 2002
Heinäkuun 2002 tapahtumat
In an interview published in Les Échos on 12 July 2002, the French Minister for Economic Affairs, Finance and Industry (‘the Minister for Economic Affairs and Finance’) said that: ‘The State shareholder will behave like a prudent investor and would take appropriate steps if France Télécom were to face any difficulties … I repeat, if France Télécom were to face any financing problems, which is not the case today, the State would take whatever decisions were necessary to overcome them’.
Ranskan talous-, valtiovarain- ja teollisuusministeri (jäljempänä ”valtiovarainministeri”) ilmoitti Les Echos –lehdessä 12 päivänä heinäkuuta 2002 julkaistussa haastattelussa, että ”Osakkeenomistajavaltio toimii järkevän sijoittajan tavoin. Jos France Télécom joutuisi vaikeuksiin, me ryhtyisimme tarvittaviin toimenpiteisiin… Toistan, että jos France Télécomilla olisi rahoitusvaikeuksia, kuten ei tänä päivänä ole asian laita, valtio tekisi tarvittavat päätökset vaikeuksien voittamiseksi”.
On that same day, as indicated above, S & P downgraded France Télécom's rating to BBB-.
Kuten edellä jo mainittiin, S & P alensi samana päivänä FT:n luokitusta tasolle BBB-.
This downgrade was nevertheless limited to a rating still qualifying as investment grade: any further downgrade would have led to the Company's debt being accorded junk-bond status, as being no longer of investment grade.
Luokituksen laskun jälkeinenkin luokitus kuuluu edelleen investointitasoon. Jos luokitusta olisi vielä laskettu, yrityksen velka olisi luokiteltu spekulatiiviselle tasolle (junk bond), joka ei enää ole investointitasoa.
The fact that France Télécom's rating was being kept at investment grade was commented on by Goldman Sachs in a report dated 22 July 2002, which states that France Télécom was about to be downgraded to junk-bond level by S & P and Moody's.
Analyytikko Goldman Sachsin laatimassa 22 päivänä heinäkuuta 2002 päivätyssä raportissa korostetaan FT:n luokituksen säilymistä investointitasolla ja todetaan, että S & P ja Moody's harkitsivat luokittelevansa FT:n lainat spekulatiiviselle tasolle.