natgillin/translations-raw huggingface dataset:
However, implied volatilities then increased significantly from August onwards as the tensions in money and financial markets took hold (see Box 2).
Erinevus püsis suur ka aasta viimastel kuudel, kui kolme kuu EURIBORi ja kolme kuu EUREPO (erasektori repotehingute indeks) vaheline erinevus ulatus 17. detsembril aasta lõpus täheldatud eriti pingsa olukorra tõttu 93 baaspunktini.
THE VOLATILITY OF MONEY MARKET INTEREST RATES IN 2007
RAHATURU INTRESSIMÄÄRADE VOLATIILSUS 2007. AASTAL
When assessing developments in the money market during 2007, it is important to analyse not only the level of interest rates (as described in the main text) but also their volatility.
Rahaturu 2007. aasta arengusuundade hindamiseks on tähtis analüüsida mitte ainult intressimäärade taset (nagu põhitekstis kirjeldatud), vaid ka nende volatiilsust.
Two issues are particularly relevant in this regard: i) assessing the impact of monetary policy decisions on the money markets; and ii) analysing how well the market functions, in particular as regards the transmission of monetary policy signals from the short end to the long end of the interest rate maturity spectrum.
Eriti olulised on kaks ülesannet: i) hinnata rahapoliitiliste otsuste mõju rahaturgudele ja ii) analüüsida, kui hästi turg toimib ja kui hästi ta kannab üle rahapoliitilisi signaale lühikese tähtajaga intressimääradelt pika tähtajaga intressimääradele.
interest rates at specific maturities with the average level of volatility across the whole maturity spectrum may allow the central bank to detect atypical movements in some segments of the money market, which, in turn, could be related to imperfections in the market’s structure and might impede the effective transmission of the monetary policy impulse.
Turu toimimise osas võimaldab volatiilsuse analüüs hinnata rahaturgude mikrostruktuuri ja tõhusust.1 Näiteks konkreetse tähtajaga intressimäärade volatiilsuse võrdlemine kõikide tähtaegade keskmise volatiilsusega võib aidata keskpangal avastada ebatüüpilisi liikumisi rahaturu mõnedes segmentides, mis omakorda võivad olla seotud turu struktuuri puudustega ja takistada rahapoliitilise impulsi edukat ülekandmist.
Against this background, an analysis of the volatility of money market interest rates over the course of 2007 may help to shed light on the impact of the financial turmoil observed as of August 2007.
Eelöeldut arvesse võttes võib rahaturu intressimäärade 2007. aasta volatiilsuse analüüs aidata heita valgust 2007. aasta augustis alanud finantsrahutuste mõjule.
This box focuses on developments in the unsecured segment of the interbank market (i.e. transactions conducted without collateral), the segment most affected by the turmoil.
Käesolevas taustinfos käsitletakse pankadevahelise turu tagamata segmendis (s.t tagatiseta tehingutes) toimunud arengut, mida rahutused kõige rohkem mõjutasid.
It considers volatility measures derived from the overnight interest rate, interbank deposit rates at one, three, six and twelve-month maturities and the three-month EURIBOR (for which a variety of derivative contracts exist).2
Taustinfos käsitletakse üleööturu intressimäärast, pankadevaheliste ühe-, kolme-, kuue- ja 12-kuuliste hoiuste intressimääradest ning kolme kuu EURIBORist (mille suhtes on olemas mitmesuguseid tuletislepinguid) tuletatud volatiilsusnäitajaid.2
The evolution of money market interest rate volatility in 2007
Rahaturu intressimäärade volatiilsuse kujunemine 2007. aastal
Chart A shows the evolution of historical realised volatility in the overnight interest rate in 2007.
Joonis A kujutab üleööturu intressimäära tegeliku ajaloolise volatiilsuse kujunemist 2007. aastal.
Between January and mid-July realised volatility was relatively low, standing at levels similar to those observed in recent years.
Jaanuarist juuli keskpaigani oli tegelik volatiilsus suhteliselt madal ega erinenud oluliselt viimaste aastate tasemest.
Volatility exhibited the usual pattern of periodic rises confined to specific periods, namely the days between the last main refinancing operation and the last day of the reserve maintenance period.
Tavapäraselt tõusis volatiilsus viimase põhilise refinantseerimisoperatsiooni ja kohustusliku reservi arvestusperioodi viimase päeva vahelisel perioodil.
This resulted in higher demand for overnight liquidity and a sharp rise in the level of volatility.
1 Üks küsimus seisneb seega selles, kuidas intressimäärade ja finantstulususe volatiilsust mõõta. Seda käsitletakse artiklis „The analysis of the euro money market from a monetary policy perspective”, mis ilmus EKP 2008. aasta veebruari kuubülletäänis.
2 The two measures of volatility reviewed in this box, namely realised historical volatility and implied volatility, are described in detail in the box entitled “Measuring volatility in the money market” in the article referred to in footnote 1.
2 Käesolevas taustinfos vaadeldavaid volatiilsusnäitajaid – tegelik ajalooline volatiilsus ja eeldatav volatiilsus – kirjeldatakse üksikasjalikult 1. joonealuses märkuses mainitud artikli taustinfos „Measuring volatility in the money market”.
Chart B Daily realised volatility of longerterm deposit interest rates
Joonis B Pikemaajaliste hoiuste intressimäärade päevane tegelik volatiilsus
Chart A Daily realised volatility of the overnight interest rate
Joonis A Üleööturu intressimäära päevane tegelik volatiilsus
(basis points) daily realised volatility of the overnight ratecentred 21-day moving average one-month deposit interest ratethree-month deposit interest ratetwelve-month deposit interest ratecentred 21-day moving average (one month)centred 21-day moving average (three months)centred 21-day moving average (twelve months)
1-kuuliste houiste intressimäär3-kuuliste hoiuste intressimäär12-kuuliste hoiuste intressimäärtsentreeritud 21 päeva libisev keskmine (1 kuu)tsentreeritud 21 päeva libisev keskmine (3 kuu)tsentreeritud 21 päeva libisev keskmine (12 kuu)
Sources: Reuters and ECB estimates.
Allikad: Reuters ja EKP hinnangud.
when the situation stabilised somewhat, partly owing to the effectiveness of the liquidity policy conducted by the ECB in order to address the tensions in the money market.
Volatiilsus püsis väga kõrge kuni oktoobrini, mil olukord mõnevõrra stabiliseerus, seda osaliselt tänu EKP edukale likviidsuspoliitikale rahaturupingete maandamiseks.
However, aftermid-November renewed tensions were observed.
Pärast novembri keskpaika tekkisid aga uued pinged.
The overnight interest rate was again characterised by unusually high levels of volatility, particularly approaching the end of the year amid widespread market concerns regarding a potential liquidity shortage at the turn of the year.
Üleööturu intressimäära volatiilsus oli eriti aasta lõpu poole taas ebatavaliselt kõrge ning turul tunti üldist muret võimaliku likviidsuspuudujäägi pärast aastavahetusel.
When considering longerterm rates – namely deposit interest rates with a maturity of one, three or twelve months – the profile which emerges is broadly similar (see Chart B).
Pikemate tähtaegade, nimelt ühe-, kolme-, kuue- ja 12-kuulise tähtajaga hoiuste intressimäärade profiil oli üldjoontes sama (vt joonis B).
However, some significant differences emerge, with longerterm interest rates showing, in particular, a tendency to react more sharply to the August turmoil.
Intressimäärade lõikes esines aga mõningaid olulisi erinevusi, eelkõige reageerisid pikemaajalised intressimäärad teravamalt augusti ebakindlusele.
What explained the increased volatility in August 2007
Kuidas seletada volatiilsuse tõusu 2007. aasta augustis?
Between the end of June and early August it became clear that a number of European financial institutions had incurred substantial losses on their activities in the US subprime mortgage markets.
Juuni lõpust kuni augusti alguseni selgus, et mitu Euroopa finantsasutust kandsid seoses tegevusega USA riskantsete hüpoteeklaenude turul suuri kahjusid.
As concerns about exposure to US subprime mortgage defaults intensified, the ability of conduits to refinance themselves diminished and demand for liquidity on the part of banks needing to provide credit to these conduits increased.
Kui USA riskantsete hüpoteeklaenude turuga seotud ohud ähvardavamaks muutusid, vähenes vahefinantseerimisüksuste võime end refinantseerida ning neile krediiti andvate pankade likviidsusnõudlus suurenes.
These phenomena were further exacerbated by difficulties in the valuation of these financial products.
Neid nähtusi tugevdas veelgi nende finantstoodete hindamise raskus.
The increased demand for liquidity, together with a loss of trust among counterparties, resulted in a tendency to hoard liquidity on the part of a large proportion of banks, and overall market liquidity thus declined significantly.
Suurenenud nõudluse tõttu likviidsuse järele ning osapoolte usalduse kaotuse tõttu hakkas suur osa panku likviidsust koguma ning selle tõttu vähenes oluliselt turu üldine likviidsus.
Interest rates in the money market increased significantly, not least in the overnight segment, where the interest rate reached, on an intraday basis, levels almost 70 basis points above the minimum bid rate.
Rahaturu intressimäärad tõusid märkimisväärselt, eriti üleööturu segmendis, kus päevased intressimäärad ületasid pakkumisintressi alammäära peaaegu 70 baaspunkti võrra.
On 9 August, in view of the strong demand for liquidity in the overnight market, which was also causing a substantial increase in very shortterm market interest rates, the Eurosystem injected a significant amount of liquidity into the market for that day through an overnight refinancing operation.
Arvestades üleööturu suurt likviidsusnõudlust, mis tõstis oluliselt ka turu väga lühiajalisi intressimäärasid, tegi eurosüsteem 9. augustil üleöö-refinantseerimisoperatsiooniga turule olulise likviidsussüsti.
As money market tensions persisted, increases were observed in interest rates in the longerterm segments of the unsecured money market (i.e. on interbank loans not secured by an exchange of collateral), leading to spreads against the secured segments of up to five times the historical average.
Rahaturupingete jätkudes tõusid ka tagamata rahaturu pikema tähtajaga segmentide (s.t pankadevaheliste tagatiseta laenude) intressimäärad, mistõttu nende erinevus tagatud segmentide intressimääradest ületas ajaloolise keskmise kuni viis korda.
In order to facilitate a better distribution of liquidity among banks, the Eurosystem conducted various forms of liquidity-providing operation during the second half of the year.
Likviidsuse paremaks jaotamiseks pankade vahel tegi eurosüsteem teisel poolaastal mitmeid likviidsust suurendavaid operatsioone.
These measures, together with an active communication policy, helped the market to function more smoothly, at least in the short term, and helped to reassure banks that their liquidity needs would be fulfilled.
Need meetmed koos aktiivse teavituspoliitikaga aitasid vähemalt lühikeses perspektiivis kaasa turu sujuvamale toimimisele ja aitasid pankadele kinnitada, et nende likviidsusvajadus rahuldatakse.
As a result, the level of volatility in the secured market decreased somewhat for various maturities.
Selle tulemusena vähenes mõnevõrra tagatud turu volatiilsus erinevate tähtaegade lõikes.
Comparison of developments in realised and implied volatilities
Tegeliku ja eeldatava volatiilsuse arengu võrdlus
Implied volatility3 is calculated on the basis of options based on forward-looking expectations, thereby providing some indications of volatility over the horizon covered by the contracts(three months for the standard EURIBOR futures contracts).
Eeldatav volatiilsus arvutatakse tulevikuootustel põhinevate optsioonide alusel ning see annab seetõttu infot lepingute tähtaegadega (kolme kuu EURIBORi futuurlepingud) hõlmatud perioodi volatiilsuse kohta. Tegelik volatiilsus peegeldab aga turul valitsevat tajutud ebakindlust.
By contrast, realised volatility reflects the perceived uncertainty prevailing in the market.
Jooniselt C nähtub, et eeldatav volatiilsus hakkas kasvama juuli keskpaigast, seejärel augusti alguses kasv
3 The implied volatility used for this box is derived from options on three-month futures contracts with a constant six months to maturity.
3 Käesolevas taustinfos kasutatav eeldatav volatiilsus on tuletatud kolmekuuliste futuurlepingute optsioonidest kuus kuud enne tähtaega.
Chart C Realised volatility and implied volatility for three-month money market interest rates
Joonis C Rahaturu kolme kuu intressimäärade tegelik ja eeldatav volatiilsus
(basis points) realised volatility (three-month interest rate)realised volatility – centred 21-day moving averageimplied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures (constant six months to maturity)
tegelik volatiilsus (kolme kuu intressimäär)tegelik volatiilsus - 21 päeva tsentreeritud libisev keskmineeeldatav volatiilsus, mis on tuletatud kolme kuu EURIBORi futuurlepingute optsioonidest (kuus kuud tähtajani)
0 0 Jan.
0 0 jaan märts mai sept nov juuli 2007 jaan 2008
These developments observed in the two volatility measures mostly reflect the nature of these measures.
Volatiilsusnäitajate areng peegeldab peamiselt nende näitajate iseloomu.
While the increase in the realised volatility of the three-month interest rate reflects the perceived tensions in the three-month unsecured segment of the money market, implied volatility also takes into account the uncertainty surrounding the future impact of the tensions resulting from the announcements made by a number of European banks regarding their exposure to securitised products related to the subprime mortgage market.
Kui kolme kuu intressimäära tegeliku volatiilsuse kasv peegeldab rahaturu kolmekuulises tagamata segmendis tajutud pingeid, siis eeldatav volatiilsus võtab arvesse ebakindlust ka nende pingete tulevase mõju suhtes, mille põhjustasid mitmete Euroopa pankade teated neid ähvardavate ohtude kohta seoses riskantsete hüpoteeklaenude turuga seotud väärtpaberistatud toodetega.
In particular, these ongoing tensions in the money market have led to increased uncertainty regarding the future financial and macroeconomic environment, which is captured by the measure of implied volatility, but not by the realised volatility measure.
Eelkõige on rahaturu pidevad pinged suurendanud ebakindlust finants- ja makromajandusliku keskkonna edasise arengu suhtes, mida peegeldab eeldatava, mitte tegeliku volatiilsuse näitaja.
Following the exceptionally high levels observed until the beginning of September, the realised volatility measure declined somewhat during that month, possibly in response to the generous liquidity policy conducted as of mid-August.
Pärast septembri alguseni püsinud erakordselt kõrget tegelikku volatiilsust alanes see veidi septembri jooksul, tõenäoliselt reageerides alates augusti keskpaigast rakendatud heldele likviidsuspoliitikale.
At the same time, implied volatility remained high, probably affected by the more pronounced tensions in the unsecured segment of the market, particularly at the three-month horizon, although it also showed a tendency to decline in September.
Samal ajal püsis eeldatav volatiilsus kõrge; tõenäoliselt mõjutasid seda tugevamad pinged turu tagamata segmendis, eelkõige kolmekuulise tähtaja puhul, kuigi ka eeldatav volatiilsus näitas septembris langustendentsi.
Overall, notwithstanding the abovementioned declines, both measures broadly stabilised thereafter, although at levels higher than those prevailing before the onset of the turmoil in August, indicating that a return to the stable market conditions that prevailed prior to the turmoil may take some time.
Kokkuvõttes jäid mõlemad näitajad pärast eespool kirjeldatud vähenemist üldjoontes stabiilseks, ehkki kõrgemal tasemel kui enne augustis alanud rahutusi, mis näitab, et rahutuste-eelsete stabiilsete turutingimuste taastumine võib aega võtta.
Underlying the moderate overall change in longterm nominal bond yields in the euro area were slight increases in the real yields offered on ten-year inflation-linked bonds and
Viieaastaste forvardvõlakirjade turupõhine viie aasta inflatsiooniootus, mis mõõdab turuosaliste pikaajalisi inflatsiooniootusi ja nendega seotud riskipreemiaid, kasvas 2007. aastal 20 baaspunkti võrra, ulatudes aasta lõpus peaaegu 2,4%ni.
LARGE SWINGS IN GLOBAL BOND MARKETS IN 2007Long-term government bond yields in the euro area stood at 4.4% at the end of 2007, which was around 40 basis points higher than the levels prevailing one year earlier (see Chart 12).
2007. aasta esimesel poolel suurenes pikaajaliste riigivõlakirjade tulusus märgatavalt mõlemal pool Atlandit.
Chart 12 Longterm government bond yields 1)
Joonis 12 Pikaajaliste riigivõlakirjade tulusus 1)
euro area United States
(protsenti aastas; päevased andmed) euroala Ameerika Ühendriigid
Sources: Reuters, Bloomberg and Thomson Financial Datastream.1) Ten-year bonds or the closest available bond maturity.
Allikad: Reuters, Bloomberg ja Thomson Financial Datastream.1) 10aastased või 10 aastale kõige lähema tähtajaga võlakirjad.
in corresponding longterm break-even inflation rates.
Samal ajal kasvasid turuosaliste euroalaga seotud pikaajalised inflatsiooniootused ja nendega seotud riskipreemiad samal ajavahemikul vaid vähesel määral.
The yield on inflation-linked government bonds maturing in 2015 – a measure of longterm real interest rates – stood at 2% in late 2007, around 20 basis points higher than at the end of 2006. The five-year forward break-even
Näiteks viieaastaste forvardvõlakirjade turupõhine viie aasta inflatsiooniootus tõusis 2007. aasta esimesel kuuel kuul 10 baaspunkti võrra, ulatudes juuni lõpus 2,3%ni (vt joonis 13).
In the euro area, the yields on government bonds with a ten-year maturity increased by a maximum of around 70 basis points between the end of December 2006 and early July 2007, whereas ten-year bond yields in the United States peaked in mid-June at a level around 60 basis points higher than at the end of 2006.
võlakirjade tulusus saavutas kõrgeima taseme aga juuni keskel, ületades 2006. aasta lõpu tulusust umbes 60 baaspunkti võrra.
The upturn in euro area longterm interest rates reflected markets’ expectations of strong economic growth.
Euroala pikaajaliste intressimäärade tõus peegeldas turgudel valitsenud jõulise majanduskasvu ootust.
The gradual increase in euro area bond yields was briefly interrupted on two occasions in the first six months of 2007.
See hinnang oli kooskõlas keskmiselt oodatust paremate makromajandus- ja ärikliima näitajatega.
Chart 13 Spot and forward break-even inflation rates in the euro area
Joonis 13 Euroala hetke- ja forvardvõlakirjade turupõhised inflatsiooniootused
(percentages per annum; five-day moving averages of daily data; seasonally adjusted) five-year spot break-even inflation rateten-year spot break-even inflation ratefive-year forward break-even inflation rate five years ahead
(protsenti aastas; päevaste andmete viie päeva libisevad keskmised; sesoonselt korrigeeritud)
It is unclear, however, to what extent the overall increase in this indicator reflects shifts in market participants’ longterm inflation expectations and changes in the related risk premia.
USA võlakirjade tulususe suurem langus näib peegeldavat USA majanduse nõrgemat kasvuväljavaadet investorite silmis, samuti USA Föderaalreservi avaturu komitee (FOMC) otsust vähendada 18. septembril, 31. oktoobril ja 11. detsembril intressimäärasid.
Investors initially felt that the problems would be restricted to the United States and that only a relatively limited set of assets would be affected.
Kokkuvõttes järgnesid tururahutused suhteliselt pikale rahulike turutingimuste perioodile.
In late July that relatively benign scenario was seriously challenged when it became clear that European financial institutions, too, were heavily exposed to the US subprime mortgage market.
Tõenäoliselt tegid paljud turuosalised sel rahulikul perioodil investeerimisotsuseid riskihinnangute alusel, mis osutusid liiga optimistlikuks.
In some limited cases, the losses from such exposures even endangered the financial health of the institutions concerned.
Taustinfos 3 tuuakse välja 2007. aasta ja 1998. aasta rahutuste peamised sarnasused ja erinevused.
Market participants’ perception of bond market uncertainty in the euro area, as measured by implied volatility, remained stable throughout the first six months of the year.
EUROALA AKTSIAHINNAD TÕUSID 2007. AASTA KÕRGE VOLATIILSUSE TINGIMUSTESVaatamata aasta jooksul esinenud kõrgele volatiilsusele jätkasid euroala aktsiahinnad 2007. aastal 2003. aasta alguses alanud tõusujoont (vt joonis 14).
This reflected expectations of a continued favourable environment in both the euro area and the global economy.
Kokkuvõttes lõpetas Dow Jonesi EURO STOXX indeks aasta 5% kasvuga võrreldes 2006. aasta lõpuga.
This favourable assessment on the part of investors changed on account of the turmoil, with the result that implied bond market volatility surged between June and August.
Turuosaliste pikaajaliste võlakirjaturupõhiste inflatsiooniootuste üldine tõus 2007. aastal võis olla seotud lühiajalise inflatsiooniväljavaate halvenemisega, mis omakorda seondus eelkõige nafta ja toiduainete hindade tõusuga.
Thereafter implied volatility in the euro area remained broadly unchanged at those somewhat elevated levels.
Ei ole aga selge, millisel määral selle näitaja üldine tõus peegeldab turuosaliste pikaajaliste inflatsiooniootuste ja nendega seotud riskipreemiate muutusi.
In the first two months of 2008 euro area longterm bond yields declined by around 30 basis points to stand at 4.1% on 29 February.
Euroala aktsiahinnad kasvasid 2007. aasta esimesel kuuel kuul stabiilselt.
Similar declines in real yields offered on inflation-linked bonds suggest that market participants have, in early 2008, become slightly more pessimistic regarding the prospects for economic activity in the euro area.
Tõusujoon katkes ajutiselt veebruari lõpus ja märtsi alguses, mil euroala ja enamiku teiste suuremate turgude aktsiahindades toimus järsk korrektsioon, mille põhjustasid osaliselt sündmused Hiina turgudel.
As a result of the turmoil, by the end of the year the yield on ten-year euro area government bonds had declined, overall, by 30 basis points by comparison with early July, being driven mainly by lower real yields.
Dow Jonesi EURO STOXX indeks kaotas 6. veebruari ja 7. märtsi vahel umbes 4% oma väärtusest.
The fall in US bond yields was far more pronounced, with the ten-year yield standing at the end of the year around 130 basis points lower than its peak in mid-June.
Pärast seda turud taastusid, osaliselt suurema riskivalmiduse, ühinemiste ja ülevõtmiste ning tulu püsivalt soodsa arengu tõttu.
All in all, the recent turbulence came at the end of a relatively long period of calm market conditions.
Turuosaliste tajutud euroala võlakirjaturu ebakindlus, mida mõõdetakse eeldatava volatiilsusega, püsis esimese kuue kuu jooksul stabiilne.
Box 3 highlights the main similarities and differences between the turmoil of 2007 and that of 1998.
Seejärel püsis eeldatav volatiilsus euroalal mõnevõrra kõrgenenud tasemel üldiselt muutumatuna.
The five-year forward break-even inflation rate fi five years ahead increased by another 10 basis points over the last six months of 2007, standing at 2.4% at the end of the year.
Ülemaailmsetel aktsiaturgudel valitsenud optimism haihtus järsult finantsrahutuste puhkemisel, mis viis krediidi- ja finantsriskide laialdase ümberhindamiseni ning investorite riskikartlikkuse suurenemiseni.
EURO AREA STOCK PRICES INCREASED AMID HIGH VOLATILITY IN 2007 Despite strong volatility over the year, euro area stock prices increased overall in 2007, thereby continuing the upward trend observed since early 2003 (see Chart 14).
2008. aasta esimesel kahel kuul alanes euroala pikaajaliste võlakirjade tulusus umbes 30 baaspunkti võrra ja oli 29. veebruaril 4,1%.
All in all, the Dow Jones EURO STOXX index ended the year with a gain of 5% vis-à-vis the end of 2006.
Infl at-siooniga indekseeritud võlakirjade reaaltulususe sarnane vähenemine viitab sellele, et turuosalised on 2008. aasta alguseks muutunud euroala majandusaktiivsuse väljavaadete suhtes veidi pessimistlikumaks.
Chart 14 Major stock market indices
Joonis 14 Suuremate börside indeksid 1)