natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The conclusion in this paper was that paid-up capital of EUR 100 million was enough to carry on the business of short-term whole turnover export policies until 2007, but would have to be reviewed at the end of the period.
Tabel 2
The Belgian authorities take the view that the application of the Cooke ratio is not an appropriate method for dividing the capital requirements between the marketable and the non-marketable insurance business because the method using the Cooke ratio, which is applied to the amount of commitments, results, they believe, in a certain linearity in that it does not take adequate account of the varied nature of the different underlying risks.
ONDD/Belgia ametiasutuste määratletud ettevõtja SA Ducroire kapitali suurus aastateks 2005, 2007 ja 2009 vastavalt kahele käibekasvu stsenaariumile ja lähtuvalt erinevatest meetoditest
Application of the Solvency II Directive methodology with internal modelling for political risks
(miljonites eurodes)
The Solvency II rules fall within the scope of Directive 2009/138/EC of the European Parliament and of the Council of 25 November 2009 on the taking-up and pursuit of the business of insurance and reinsurance [29] (hereinafter: ‘the Solvency II Directive’).
Meetod
In 2011 the ONDD developed a methodology that it considers more appropriate for dividing the capital requirements between the marketable and the non-marketable insurance business.
Stsenaarium [33]
It consists of the standard formula under Solvency II [30], developed as part of Quantitative Impact Study 5 (QIS5), accompanied by internal modelling of the capital requirement to cover political risk and calibrated to meet a degree of solvency corresponding to an A rating and applied using the parameters for 2004.
Vaadeldav periood
The Belgian authorities argue that it can reasonably be supposed that a prudent private investor would have used this methodology in 2004.
Kapitali-vajadus turu-kõlblike riskide osas
The Solvency II standard formula QIS5 was applied by the ONDD for all risks except political risks.
Kapitali-vajadus turukõlbmatute riskide osas
The Belgian authorities consider that political risk in credit insurance may be likened to catastrophe risk.
Kokku
They believe that catastrophe risk for credit insurance is currently poorly covered by the Solvency II standard formula QIS5.
Äriplaani alusel
They take the view that it is therefore justified to use an internal model to estimate the capital requirement in relation to political risks.
Solventsus I
Using this method, Ducroire/Delcredere's capital requirement is estimated [31] at approximately EUR 80 to 99 million between 2005 and 2007 and approximately EUR [125-150] million in 2009 on the basis of the business plan (see Table 2 below).
2011. a detsembri märkuste põhjal
The majority of this capital requirement arises from the cover of political risk.
2005. a lõpp
Following a request by the Commission, the Belgian authorities estimated Ducroire/Delcredere's capital requirement by applying the Solvency II standard formula QIS5 for all types of risk (including political risk).
2007. a lõpp
In that case, Ducroire/Delcredere's capital requirement is said [32] to be below EUR 23 to 25 million between 2005 and 2007 and below EUR [25-50] million for 2009 (see Table 2 below).
1939. aasta seaduse artikkel 8
Table 2
2009. a lõpp
Determination of Ducroire/Delcredere's capital by the ONDD/Belgian authorities for 2005, 2007 and 2009 under two growth scenarios and using different methods
Cooke'i koefitsient/Basel I
(EUR million)
(10 % kohustuste netosummast)
Methodology
vastavalt haldusnõukogu protokollile 20.4.2004, mis esitati kontrolliasutusele
Scenario [33]
2006. a lõpp
Period considered
vastavalt strateegilisele teatisele 28.9.2004
Capital require-ment for marketable risks
Solventsus II, (2011. aasta) standardmeetod
Capital requirement for non-marketable risks
2011. a detsembri märkuste põhjal, lisa B10
Total
Solventsus II koos sisemise modelleerimisega poliitiliste riskide osas
On the basis of the business plan
Kohandatud kapital (QIS 5 + sisemine mudel) (vt põhjendus 76), sh kumuleeritud kasum [35]
Solvency I
Tegeliku käibe põhjal
in line with the comments in December 2011
Eraldatud sissemakstud kapital
End 2005
31. mai 2012. aasta märkuste põhjal
End 2007
2011. a lõpp
Article 8 of 1939 Law
ONDD täpsustas oma 16. ja 31. mai 2012. aasta märkustes, et lähtuvalt 2007. ja 2009. aasta vahel tehtud strateegilistest otsustest (näiteks edasikindlustamise strateegia muutmine, turukõlbmatute riskide riskiportfelli parameetrite muutumine), mida 2004. aasta strateegias ei olnud ette nähtud, tehti ettevõtjasiseseid kapitali ümberpaigutamisi turukõlbmatute riskide haldamiselt turukõlblike riskide haldamisele.
End 2009
Turutingimustes tegutseva erainvestori põhimõte
Cooke ratio/Basel I
Belgia ametiasutuste väitel vastas ONDD algkapitali eraldamine SA Ducroire asutamise hetkel turutingimustes tegutseva erainvestori kriteeriumile.
(10 % of net commitments)
Tulusus 2004. aasta prognooside kohaselt
in line with the minutes of the board meeting on 20.4.2004 and as submitted to the regulator
2004. aasta aprillis esitatud teatises ootas ONDD lähtuvalt stsenaariumist 1B, mis hõlmas tegevusmahu suurenemist 6 % võrra, omakapitali investeeringute tulusust („return on equity” ehk „ROE”) 1,3–1,5 % SA Ducroire tegevuse esimese kolme aasta jooksul (2005, 2006 ja 2007) koos tasanduseraldistega ja 2,2–2,9 % samade aastate jooksul ilma tasanduseraldisi arvesse võtmata.
End 2006
Tabel 3
in line with the strategy paper dated 28.9.2004
2004. aasta aprillis tehtud finantsprognoosid (ulatus: 1. piirkond („10 uut liikmesriiki” + 2. piirkond) Allikas: ONDD.
Solvency II, standard method (from 2011)
Tegemist on finantsprognoosidega, mis on esitatud Belgia ametiasutuste 1. juuni 2011. aasta märkuste 8. lisa lk 70 (ONDD haldusnõukogule 20. aprillil 2004. aastal esitatud teatis „Aktsiaseltsi asutamine”).
in line with the comments in December 2011, Annex B10
(tuhandetes eurodes)
Solvency II with internal modelling for political risks
Stsenaarium 1A
Adjusted capital (QIS5 + internal model) (see recital 76), including accumulated profit [35]
tegevusmahu kasv 3 %
On the basis of actual figures
Stsenaarium 1B
Allocated paid-up capital
(tegevusmahu kasv 6 %)
in line with the comments of 31 May 2012
2005. a eelarve
End 2011
2006. a eelarve
In its comments dated 16 and 31 May 2012, the ONDD pointed out that, following strategic decisions taken between 2007 et 2009 (for example, change in the reinsurance strategy, shift in the risk parameters of the portfolio of non-marketable risks) that were not included in its strategic plan from 2004, internal transfers of capital took place from the non-marketable to the marketable insurance business.
2007. a eelarve
Principle of a private investor in a market economy
Tulem kindlustustegevusest
The Belgian authorities take the view that the initial capital injection by the ONDD when Ducroire/Delcredere was set up satisfies the criterion of the private investor in a market economy.
Tulem haldustegevusest
Profitability according to the projections of 2004
Tehniline tulem
In the memo of April 2004, under scenario 1B, which assumed 6 % growth in business, the ONDD was anticipating a return on equity (ROE) of 1,3 % to 1,5 % for Ducroire/Delcredere's first three years of activity (2005, 2006 and 2007) by including the equalisation provisions, and of 2,2 % to 2,9 % for the same years by excluding the equalisation provisions.
Tasanduseraldised
Table 3
Tehniline tulem koos tasanduseraldistega
Financial projections of April 2004 (scope: Zone 1 '10 accession countries' + Zone 2)
Finantstulem
Source: the ONDD: These are the financial projections set out in Annex 8, p. 70 (paper entitled 'Setting up a limited company' — Création d'une société anonyme — presented to the ONDD Board of Directors on 20 April 2004) to the observations by the Belgian authorities dated 1 June 2011.
Maksud
(EUR thousand)
Majandusaasta kogutulem
Scenario 1A:
Aktsiakapital
growth 3 %
Omakapitali investeeringute tulusus (tulem/kapital)
Scenario 1B:
Tulem + tasanduseraldised
growth 6 %
Omakapitali investeeringute tulusus ilma tasanduseraldisteta
Budget 2005
(tulem + tasanduseraldised)/kapital
Budget 2006
Rahavood
Budget 2007
Tegevuse jaoks vajaliku kapitali suurus
Result from insurance business
Haldusnõukogule 28. septembril 2004. aastal esitatud teatises, mis on esitatud seega pärast ettevõtja SA Ducroire asutamist 23. septembril 2004, prognoosis ONDD dünaamilise arengustsenaariumi kohaselt, mis hõlmas tegevuse mahu suurenemist 6 % võrra, ROE suuruseks kolmel aastal (2005, 2006 ja 2007) 1,3–1,9 % koos tasanduseraldistega ja 2,8–4,3 % samade aastate jaoks ilma tasanduseraldisi arvesse võtmata.
Result from management business
2004. aasta septembris esitatud finantsprognoosid erinesid mõnevõrra 2004. aasta aprillis esitatud prognoosidest, sest 2004. aasta septembri prognoosid hõlmasid laiemat tegutsemisala (kogu 1. piirkond).
Technical result
Lisaks sellele vaadati 2004. aasta septembris läbi mõned arvesse võetud eeldused.
Transfer to equalisation provision
Tabel 4
Technical result after equal. provision
Finantsprognoosid — 2004. aasta september (ulatus: kogu 1. piirkond ja 2. piirkond) Allikas: ONDD.
Financial result
Tegemist on Belgia ametiasutuste 1. juunil 2011 esitatud märkuste 10. lisas esitatud finantsprognoosidega, mis esitati 28. septembril 2004 ONDD haldusnõukogule esitatud teatise „ONDD ja tema tütarettevõtja strateegilised suunised” lk 28 ja 9. lisas.
Tax
Tulem kindlustustegevusest [36]
Result
sealhulgas turukõlbmatud riskid (2. piirkond)
Capital
sh turukõlblikud riskid (1. piirkond „10 liitunud riiki”)
Return on equity(result/capital)
sh muud turukõlblikud riskid (1. piirkond „Teised riigid”)
Result + equal. provision
Omakapitali investeeringute tulusus (tulem/kapital)
Return on equity before equal. provision
(tulem + tasanduseraldised) /kapital
(result + equal. provision)/capital
Erinevalt 2004. aasta aprillis esitatud teatisest on ROE arvestatud 100 miljoni euro suuruse sissemakstud kapitali põhjal, võtmata arvesse täiendavat investeeritud 50 miljonit eurot, mis ei olnud sisse makstud.
Cash flow
Turukõlblike riskide kohta arvestatud ROE puhul selgitasid Belgia ametiasutused, [37] et haldusnõukogule 28. septembril 2004 esitatud strateegilises teatises esitatud liigendust ei saa arvesse võtta turukõlblike ja turukõlbmatute riskidega seotud tegevuse tulususe analüüsi puhul.
Capital required by the business
Belgia ametiasutused selgitasid, [38] et kõnealuseid prognoose ei saa pidada tüüpilisteks, kuivõrd 2004. aastal turukõlblikuks muutunud riskide puhul hinnati eeldatavat kahjunõuete taset tegelikust oluliselt suuremaks, kuivõrd ei võetud arvesse võimalust, et kindlustusandja saab muuta kindlustusmaksete suurust kahjunõuete taseme tegelikul suurenemisel.
In the paper presented to its Board of Directors on 28 September 2004 — after Ducroire/Delcredere was set up on 23 September 2004 — the ONDD anticipated, under the ‘dynamic scenario — 6 % growth’, an ROE of 1,3 % to 1,9 % for the three years 2005, 2006 and 2007 by including the equalisation provisions, and of 2,8 % to 4,3 % for the same years by excluding the equalisation provisions.
Belgia ametiasutused meenutasid, et ONDD haldusnõukogu ei lähtunud strateegilise teatise 9. lisas esitatud liigendusest ettevõtja SA Ducroire kapitaliseerimise üle otsustamisel.
The financial projections of September 2004 present slightly different results to those of April 2004 because the September 2004 projections are based on a more extensive business scope (all of Zone 1).
Tulusus 2011. aastal koostatud ex post prognooside kohaselt
Furthermore, certain assumptions were revised in September 2004.
Belgia on seisukohal, et 2011. aasta märkuste puhul kasutatud lähenemisviis võimaldab paremini mõista 2004. aastal tegutsenud erainvestori kaalutlusi, jäädes samas sidusaks konsolideeritud majandustulemustega.
Table 4
2011. aasta juunis esitatud märkustes hindasid Belgia ametiasutused turukõlblike riskide kindlustamise tulusust selle tegevuse jaoks eraldatud kapitali suhtes lähtuvalt mudelist Solventsus II (QIS 5 standardvalem ja sisemine modelleerimine), tegemist on meetodiga, mis töötati komisjoni nõudmisel välja tagantjärgi.
Financial projections — September 2004 (scope: all of Zone 1 and Zone 2)
2011. aastal Belgia ametiasutuste esitatud muudetud finantsprognooside alusel ja nende tehtud turukõlblike riskidega seotud tegevuse jaoks eraldatava kapitali suuruse hinnangu kohaselt, mida on selgitatud põhjenduses 76, on turukõlblike riskidega seotud tegevuse tulusus ajavahemikul 2005–2007 Belgia ametiasutuste arvestuste kohaselt esitatud järgmises tabelis:
Source: the ONDD: These are the financial projections set out on page 28 and in Annex 9 to the paper entitled ‘Strategic guidelines for the ONDD and its subsidiary’ (Lignes directrices stratégiques pour l'ONDD et sa SA) presented to the ONDD Board of Directors on 28 September 2004, submitted by the Belgian authorities on 1 June 2011 in Annex 10 to their observations.
Tabel 5
Result from insurance business [36]
2011. aastal ümberarvutatud finantsprognoosid [40]
non-marketable risks (Zone 2)
Finantsprognoosid
marketable risks (Zone 1 '10 accession countries')
Tehniline tulem ilma tasanduseraldisteta
Return on equity (result/capital)
Kohandatud kapital (QIS 5 + sisemine modelleerimine) [41]
(result + equal. provision/capital)
Kohandatud kapital + tasanduseraldised
With regard to the ROE anticipated for the marketable risks insurance business, the Belgian authorities explained that the breakdown as set out in the strategy paper presented to the Board of Directors on 28 September 2004 [37] should not be taken into account when analysing the profitability of marketable and non-marketable risks insurance.
ROE ilma tasanduseraldisteta
They explained [38] that these projections are absurd since the level of claims was grossly overestimated for the risks that became marketable in 2004, while no account was taken of the possibility for an insurer to adjust premiums in the event of a high claims experience actually being recorded.
Belgia ametiasutused on ROE arvutamisel lähtunud 100 miljoni euro suurusest sissemakstud aktsiakapitalist, jättes arvesse võtmata täiendavad investeeritud 50 miljonit eurot, mis maksti sisse alles 2009. aastal.
They point out that the ONDD Board of Directors did not base its decision concerning Ducroire/Delcredere's level of capitalisation on the division set out in Annex 9 to the strategy paper.
Algatamisotsuses väljendatud kahtlusele, et erainvestor oleks nõudnud sissemaksmata kapitali eest hüvitist, kuivõrd ettevõtja pankrotistumise korral oleks ta selle kaotanud, vastasid Belgia ametiasutused, et nad jäävad oma seisukoha juurde, et 50 miljoni suurust kapitali ei saa ettevõtja tegevuse tootluse arvestamisel arvesse võtta enne, kui see kapital on tegelikult sisse makstud.
Profitability according to the projections drawn up ex post in 2011
Nende väitel oleks ettevõtja pankrotistumisel (eeldusel, et sellega kaasnevad nõuded kogu märgitud kapitali ulatuses) vaid see mõju, et see vähendaks tehtud investeeringu kestust.
The projections of 2004 did not, therefore, serve as the basis for the division of the projections for marketable and non-marketable risks submitted to the Commission in June 2011.
Ametiasutused väitsid samuti, et kuni kõnealuse 50 miljoni suuruse kapitali sissemaksmiseni 2009. aastal oli ettevõtjal ONDD võimalus paigutada kõnealune summa turule ja saada selle pealt asjaomast tootlust.
The observations of June 2011 were, in turn, based on the actual figures before 2004 and on the performance of Ducroire/Delcredere's competitors at the time.
Lisaks sellele väidavad Belgia ametiasutused, et 2004. aasta prognoosides esitatud investeeringute määr 2 %, mida võeti arvesse tabelis 5 esitatud arvutuste puhul, on väiksem kui tase, mida erainvestor oleks tõenäoliselt eeldanud.
Belgium takes the view that the approach used in the observations of June 2011 best reflects the reasoning that a private investor would have followed in 2004, while remaining consistent with the consolidated result.
3,5 % investeeringute määra põhjal arvestasid Belgia ametiasutused, et turukõlblike riskide kindlustamise tulususe prognoos (tasanduseraldiste alusel kohandatud ROE korral) on ajavahemikul 2005–2007 ligikaudu 9,7–10,4 % (2 % investeeringute määra korral ligikaudu 7,7–8,4 %) [42].
In their observations of June 2011, the Belgian authorities estimated the profitability of the marketable risk insurance business in relation to the capital allocated to this business using the Solvency II model (standard formula QIS5 and internal model), a method developed ex post at the Commission's request.
ROR suhtarvu kasutamine
It should be noted that the difference between the minimum amount of capital under this model, i.e. EUR 82 million, and the actual paid-up capital of EUR 100 million, was allocated to marketable and non-marketable risk insurance in proportion to their respective share of the minimum capital of EUR 82 million.
Belgia ametiasutused väidavad, et investeeringu tootluse arvutamiseks kõige kohasem suhtarv on Economic Return on Revenue (edaspidi „ROR”), kuigi seda taset ei ole ex ante prognooside (ONDD äriplaani) puhul kasutatud.
As a result, the ‘adjusted’ capital estimated by the ONDD for the marketable risks is EUR 9,8 million for 2005 [39] (see Table 5 below).
Kõnealune suhtarv saadakse tehnilise tulemi (tulem enne tasanduseraldisi) jagamisel käibega (kindlustusmaksed).
On the basis of the revised financial projections submitted by the Belgian authorities in 2011 and their estimates of the capital allocated to the marketable risk insurance business, as explained in recital 76, the profitability of the marketable risk insurance business for 2005-07, as determined by the Belgian authorities, is set out below:
Belgia ametiasutuste väitel on ROR kõige kohasem parameeter järgmistel põhjustel:
Table 5
see arvutatakse enne Belgia järelevalveasutuste teostatavat tasanduseraldiste arvestamist, mille eesmärk on tulemi ajaline ühtlustamine ja võimaliku tulevase tegevuse kahjumi katmine;
Financial projections recalculated in 2011 [40]
ROR kajastab kõige täpsemalt krediidikindlustusega seotud tegevuse tootlust ja ei võta arvesse puhast finantstootlust.
Financial projections
See parameeter näitab seega krediidikindlustusega seotud põhitegevuse tootlust.
Technical result before provisions
Ettevõtja SA Ducroire puhul arvutatud ROR oli 2005. ja 2006. aastal vastavalt 16,5 % ja 18,5 % ning selle põhjal on ettevõtja SA Ducroire tootlus suurem [43] kui kolmel kõige suuremal krediidikindlustuse andjal Coface, Euler Hermes ja Atradius, kelle puhul arvutatud ROR väärtused 2005. ja 2006. aastal olid vastavalt 9,7 % ja 10,9 %, 16,0 % ja 16,9 % ning 9,3 % ja 11,9 %.
Profit after tax
Oodatava tootluse määratlemine
Adjusted capital (QIS5 + internal model) [41]
Vastuseks komisjoni märkusele selle kohta, et ei saa pidada tõenäoliseks, et erainvestor lähtuks kavandatava investeeringu tootluse hindamisel üksnes ROR suhtarvust, pakkusid Belgia ametiasutused selleks, et põhjendada ettevõtja SA Ducroire piisavat tootlust kapitaliseerimise hetkel, veel kaks meetodit.
Adjusted capital + equal. provision
Tegemist on a) mudeliga „Capital Asset Pricing Model” [44] (edaspidi „CAPM”), mis võimaldab hinnata finantsvara ootuspärast tootluse taset turul, sõltuvalt sellega seotud riskidest ja b) krediidikindlustuse andjate tootluse võrdlusanalüüsiga („benchmarking”).
ROE (result/capital)
CAPM mudeli kohaselt määratletakse kapitalikulu kindlaks järgmiselt:
ROE before equal. provision
Kapitalikulu = riskivaba tulumäär + kapitali riskipreemia
The ROE is calculated by the Belgian authorities on the basis of EUR 100 million in paid-up capital, without taking into account the supplementary EUR 50 million invested but not paid up until 2009.
Kapitalikulu = riskivaba tulumäär + aktsia beetakordaja * [turu riskipreemia],
In response to the doubt raised in the opening decision about whether a private investor would require remuneration on the unpaid capital, given that he would lose it in the event of bankruptcy, the Belgian authorities observed that they maintained their position, i.e. that the EUR 50 million capital should not be taken into account in the calculation of profitability until it had actually been paid up.
kus aktsia beetakordaja väärtus iseloomustab kõnealuse aktsia tootluse volatiilsust võrreldes turuga
They believe that the only effect of bankruptcy (assuming that it would result in a call on the balance of the subscribed capital) would be to reduce the duration of such an investment.
Belgia ametiasutused hindasid SA Ducroire kapitalikulu, nagu on näidatud järgmisel joonisel.
They further added that, until the capital was paid up in 2009, the ONDD was able to invest this capital of EUR 50 million freely on the market in order to benefit from a corresponding return.
OLO keskmine väärtus 10 aasta kohta Belgia riigi võlakirjade puhul 2004. aastal (aasta keskmine)
Moreover, the Belgian authorities maintain that an investment rate of 2 % used in the 2004 projections and taken into account in the calculations set out in Table 5 is below what a private investor would probably have used.
0,7 = kahjukindlustuse beetakordaja 14 kindlustusandja regressiooni alusel aastatel 1985– 2004
By using an investment rate of 3,5 %, the Belgian authorities established that the projected profitability of marketable risk insurance (ROE adjusted for the equalisation provision) would reach a level of approximately 9,7 % to 10,4 % between 2005 and 2007 (against approximately 7,7 % to 8,4 % with an investment rate of 2 %) [42].
ONDD hinnangu kohaselt, mis põhines CAPM mudelil, eeldas Belgia kahjukindlustuse sektoris tegutsev erainvestor 2004. aastal vähemalt 7–8 % suurust tootlust.
Use of the ROR ratio
Kõnealuse sektori ajaloolise tootluse võrdlusanalüüsiks koostasid Belgia ametiasutused kindlustusandjate valimi, mis hõlmas järgmisi kriteeriume rahuldavaid ettevõtjaid: a) tegemist on Euroopa ettevõtjatega, b) krediidikindlustus on nende põhitegevus, c) nad tegutsevad peamiselt turukõlblike riskide valdkonnas, kuid on ühtlasi tegevad ka turukõlbmatute riskide valdkonnas, jättes välja ettevõtjad, kes saavad riigiabi või on asutatud pärast 2004. aastat; välja jäeti ka valimisse kuuluvate ettevõtjate tütarettevõtjad.
The Belgian authorities consider that the most appropriate rate for assessing the expected profitability of the investment is the Economic Return on Revenue (hereinafter: ‘ROR’), although this rate was not used in the ex ante financial projections (ONDD business plan).
Valim hõlmab 11 kindlustusandjat.
This rate is calculated by comparing technical income (before allocation to the equalisation reserve) with turnover (insurance premiums).
Belgia ametiasutuste väitel on peamiselt turukõlblike riskide valdkonnas tegutsevate kindlustusandjate keskmine ROE vahemikus 6–7,5 %, sõltuvalt vaadeldavast ajajärgust (st asjaolust, kas ajavahemik hõlmab kriisiaastaid või mitte).
The Belgian authorities consider ROR to be the most appropriate method because:
2004. aastal oli kõnealuse 11 kindlustusandja keskmine ROE 7,8 %, samas kui võrdlusaluseks oleva kolme turul tegutseva ettevõtja keskmine ROE oli 13,3 % (vt tabel 6).
it is calculated before the equalisation provision, imposed by the Belgian prudential authorities, which is intended to balance out the results over time and to cover potential future losses resulting from future business;
Tabel 6
it accurately reflects the profitability of credit insurance by isolating it from purely financial profitability.
Belgia esitatud krediidikindlustuse andjate tootluse võrdlusanalüüs
Determining the expected profitability
Ettevõtja
In response to a remark by the Commission that it was unlikely that a private investor would use ROR as the sole basis for assessing the profitability of a prospective investment, the Belgian authorities proposed two new methodologies to show that Ducroire/Delcredere was sufficiently profitable when it was capitalised: (a) the ‘capital asset pricing model’ (hereinafter: ‘CAPM’) [44], by means of which the rate of return expected by the market for a given financial asset can be estimated on the basis of risk; and (b) benchmarking of the profitability of credit insurers.
Asukoht