natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Nauta issues bonds to a value of PLN 120 million (EUR 30 million approx.), subscribed by the IDA;
ettevõtja Nauta emiteerib võlakirju 120 miljoni Poola zloti (umbes 30 miljoni euro) väärtuses, mille märgib IDA;
Nauta purchases assets of Gdynia Shipyard;
ettevõtja Nauta ostab Gdynia laevatehase varad;
Nauta's place of business is transferred to the area where the purchased assets are located;
ettevõtja Nauta tegevuskoht viiakse üle piirkonda, kus paiknevad ostetud varad;
the land on which Nauta currently operates is sold;
müüakse maa, millel ettevõtja Nauta äritegevus siiani on toimunud;
the bonds are redeemed from the IDA in November 2011 at the latest.
võlakirjad ostetakse IDA-lt tagasi hiljemalt 2011. aasta novembris.
VALUATIONS OF THE LAND ON WHICH NAUTA CURRENTLY OPERATES
SELLE MAA VÄÄRTUSE HINDAMISED, MILLEL ETTEVÕTJA NAUTA PRAEGU TEGUTSEB
The company owns the land on which it currently operates.
Ettevõtjale kuulub maa, millel ta praegu tegutseb.
The land is located in the centre of Gdynia and covers 84497 square metres.
Maa asub Gdynia keskuses ja hõlmab 84497 m2.
According to the Polish authorities, the business rationale for acquiring Gdynia Shipyard’s assets was based on the assumption that the area where Nauta is currently located would be redefined as a business and services (‘non-industrial’ or ‘commercial’) area instead of an industrial one pursuant to Gdynia City Council Resolution No XVII/400/08 dated 27 February 2008 approving the urban development study for Gdynia (‘the study’).
Poola riigiasutuste sõnul põhinesid Gdynia laevatehase varade soetamise ärilised kaalutlused eeldusel, et piirkond, kus ettevõtja Nauta praegu asub, muudetakse Gdynia linnavolikogu 27. veebruari 2008. aasta resolutsiooni nr XVII/400/08 (millega kiidetakse heaks Gdynia linnaarengu alane uuring (edaspidi „uuring”)) alusel tööstuspiirkonnast ümber äri- ja teenindusotstarbeliseks piirkonnaks.
According to the Polish authorities, in the light of the study and in view of the ongoing process of changing the urban development plan for Gdynia, the estimated market value of the land in 2011 amounted to PLN [> 2000] (EUR [> 500]) per square metre, i.e. PLN [> 168] million (EUR [> 42] million).
Poola riigiasutused väitsid, et uuringut arvesse võttes ja Gdynia linna üldplaneeringu pooleliolevat muutmisprotsessi silmas pidades oli maa hinnanguline turuväärtus 2011. aastal [> 2000] Poola zlotti ([> 500] eurot) ruutmeetri kohta, s.t [> 168] miljonit Poola zlotti ([> 42] miljonit eurot).
The only pre-transaction valuation of this land was performed on 21 October 2009 by […], a certified surveyor.
Tehingueelselt hinnati maa väärtust vaid üks kord ning seda tegi sertifitseeritud kinnisvarahindaja […] 21. oktoobril 2009. aastal.
It estimated the value at PLN [> 168] million (EUR [> 42] million), which corresponds to a value of PLN [> 1900] (EUR [> 475]) per square metre.
Tema hinnangul oli maa väärtus [> 168] miljonit Poola zlotti ([> 42] miljonit eurot), mis tähendab, et ruutmeetri hind oli [> 1900] Poola zlotti ([> 475] eurot).
The valuation assumed that the urban development plan for Gdynia would be changed so that the land could be sold as commercial land.
Hindamise käigus eeldati, et Gdynia linna üldplaneeringut muudetakse, nii et maa oleks võimalik müüa ärimaana.
Other valuations were performed ex post in 2010 and 2011.
Teised hindamised tehti pärast tehingut 2010. ja 2011. aastal.
A summary of all the valuations conducted by independent surveyors (ex ante and ex post) is set out in Table 2 below.
Tabelis 2 on esitatud kokkuvõte sõltumatute kinnisvarahindajate kõigist (enne ja pärast tehingut) läbiviidud hindamistest.
Value of Nauta's land estimated by independent surveyors
Ettevõtja Nauta maa väärtus sõltumatute kinnisvarahindajate hinnangul
Appraisal date
Hindamise kuupäev
Assumption regarding land use
Maa kasutusotstarbega seotud eeldused
Estimated total value, PLN
Hinnanguline koguväärtus (Poola zlottides)
Estimated value per square metre, PLN
Hinnanguline väärtus ruutmeetri kohta (Poola zlottides)
Pre-transaction
Tehingueelsed hindamised
Non-industrial
Mittetööstuslik
Post-transaction
Tehingujärgsed hindamised
PURCHASE OF THE ASSETS OF GDYNIA SHIPYARD
GDYNIA LAEVATEHASE VARADE OST
In order to implement the Commission’s recovery decision of November 2008 concerning unlawful state aid to Gdynia Shipyard, which allowed for a special sale procedure, the Polish authorities organised open tenders to sell the assets of that shipyard.
Selleks et rakendada komisjoni 2008. aasta novembri sissenõudmisotsust, mis käsitles Gdynia laevatehasele antud ebaseaduslikku riigiabi, millega võimaldati kasutada spetsiaalset müügimenetlust, korraldasid Poola riigiasutused selle laevatehase varade müümiseks avatud hankemenetluse.
In November 2009 Nauta acquired some of these assets (‘acquired assets’) by way of an open tender for PLN 57,7 million (EUR 14 million), including:
2009. aasta novembris soetas ettevõtja Nauta avatud hankemenetluse raames 57,7 miljoni Poola zloti (14 miljoni euro) eest mõned neist varadest (edaspidi „soetatud varad”), sealhulgas:
an outfitting area (2 quays with infrastructure, prefabrication hall, cranes, social facilities for workers including a canteen) for which it paid PLN 34,6 million;
viimistlustööde piirkond (kaks kaid koos infrastruktuuriga, hall ettevalmistavate tootmistegevuste jaoks, kraanad, töötajate ühiskondlikud ruumid, sealhulgas söökla), mille eest ettevõtja maksis 34,6 miljonit Poola zlotti;
an outside area (with cranes to produce three-dimensional sections) for PLN 5 million;
välisala (koos kolmemõõtmeliste sektsioonide ehitamiseks ette nähtud kraanadega) 5 miljoni Poola zloti eest;
a section of a building and outfitting facilities with cranes, including two production halls for PLN 18,1 million.
ehitus- ja viimistlusrajatiste osa koos kraanadega, sealhulgas kaks tootmishalli, mille eest maksti 18,1 miljoni Poola zlotti.
The purchase was financed through a 2-year bond issue subscribed by the IDA at an actual interest rate of 5,28 %.
Ostu rahastamiseks emiteeriti kaheaastased võlakirjad, mille märkis IDA tegeliku intressimääraga 5,28 %.
The purchase of assets was financed through a 2-year bond issue acquired by the IDA for PLN 120 million (EUR 30 million) [8], at an actual annual interest rate of 5,28 % (5,15 % in the 1st year and 5,42 % in the 2nd year) with a maturity date of 30 November 2011 (‘the first measure’ or ‘the transaction’).
Varade ostu rahastati kaheaastaste võlakirjade emiteerimisega ning need võlakirjad soetas IDA 120 miljoni Poola zloti (30 miljoni euro) eest [8] tegeliku aastase intressimääraga 5,28 % (5,15 % esimesel aastal ja 5,42 % teisel aastal) ja lunastustähtpäevaga 30. november 2011 (edaspidi „esimene meede” või „tehing”).
The issue was secured by a mortgage on the land on which the company operated (see Section 2.2 above).
Emissiooni tagamiseks seati hüpoteek maale, millel ettevõtja tegutses (vt punkt 2.2).
Nauta planned to redeem the bonds using the proceeds from the sale of the land.
Ettevõtja Nauta kavatses võlakirjade väljaostmiseks kasutada maa müügist saadavat tulu.
Since the new location to which Nauta's place of business was to be transferred following adaptation and modernisation of the acquired assets was not ready by the date initially envisaged, Nauta did not sell the land, and did not redeem the bonds purchased by the IDA.
Kuna uus asukoht, kuhu ettevõtja Nauta tegevuskoht pärast soetatud varade kohandamist ja moderniseerimist üle taheti viia, ei olnud esialgu planeeritud ajaks valmis, ei müünud ettevõtja Nauta maad ega ostnud tagasi IDA ostetud võlakirju.
DECISION TO OPEN THE FORMAL INVESTIGATION PROCEDURE
OTSUS ALGATADA AMETLIK UURIMISMENETLUS
In the opening decision the Commission expressed doubts as to whether Nauta would have been able to obtain such financing on similar terms on the market.
Menetluse algatamise otsuses väljendas komisjon kahtlust, kas ettevõtja Nauta oleks suutnud leida sellist rahastamist turult samadel tingimustel.
Particular reference was made to:
Eelkõige viidati järgmistele aspektidele:
optimistic assumptions regarding an increase in revenues;
optimistlikud tulukasvuprognoosid;
optimistic assumptions regarding the future sale of land;
optimistlikud prognoosid seoses maa tulevase müügiga;
the rate at which the bonds were issued.
võlakirjade väljastamise intressimäär.
Based on the information available at the time, the Commission viewed the revenue growth forecasts as over-optimistic, given competition on the ship repair market (the company's core business), potential overcapacity and the economic crisis.
Laevaremonditurul (laevaremont on ettevõtja peamine tegevusala) valitsevat konkurentsi, võimalikku liigset tootmisvõimsust ja majanduskriisi silmas pidades leidis komisjon tol hetkel kättesaadava teabe põhjal, et tulukasvuprognoosid olid liiga optimistlikud.
The Commission had doubts as to whether the risk associated with the sale of the land on which Nauta operated had been properly assessed by the IDA.
Komisjon kahtles, kas IDA oli nõuetekohaselt hinnanud riske, mis kaasnesid selle maa müügiga, millel ettevõtja Nauta tegutses.
The urban development plan which classified the land as ‘industrial’ or ‘commercial’ had not been adopted and the duration of the adoption process had not been duly taken into account.
Linna üldplaneeringut, mille alusel liigitatakse maa kas tööstus- või ärimaaks, ei olnud vastu võetud ning vastuvõtmismenetluse kestusega ei olnud nõuetekohaselt arvestatud.
Therefore the Commission questioned whether the assumed ‘commercial’ value of the land (PLN [> 168] million) was justified.
Sellepärast seadis komisjon kahtluse alla, kas ärimaa väärtusele vastav maa eeldatav hind ([> 168] miljonit Poola zlotti) oli põhjendatud.
As the process of adopting the urban development plan was not complete, a private investor would probably be more conservative in assessing the value of the land.
Kuna linna üldplaneeringu vastuvõtmise protsess oli lõpule viimata, oleks erainvestor olnud maa väärtuse hindamisel tõenäoliselt konservatiivsem.
The Commission was also concerned that the IDA had accepted rather optimistic assumptions concerning the value of Nauta’s assets used as collateral for the bonds.
Komisjon tundis muret ka selle pärast, et IDA oli nõustunud võlakirjade tagatisena kasutatud ettevõtja Nauta varade väärtuse üsna optimistlike prognoosidega.
Although the only pre-transaction valuation amounted to [PLN > 168 million], post-transaction valuations (in 2010 and 2011) had estimated the value to be within the range of PLN [70-90] million to PLN [140-160] million, depending on land use.
Kuigi ainsa tehingueelse hindamise käigus tunnistati väärtuseks [> 168 miljonit] Poola zlotti, siis tehingujärgsete hindamiste käigus (2010. ja 2011. aastal) oli väärtus hinnanguliselt [70–90] miljonit kuni [140–160] miljonit Poola zlotti olenevalt maa sihtotstarbest.
The actual annual interest rate of 5,28 % offered for the bonds appeared to be low.
Võlakirjade eest pakutav tegelik aastane intressimäär 5,28 % tundus olevat liiga madal.
The Polish authorities did not provide a credit rating for Nauta and did not specify the level of collateral within the meaning of the Communication from the Commission on the revision of the method for setting the reference and discount rates [10] (‘the reference rate Communication’).
Poola riigiasutused ei esitanud ettevõtja Nauta krediidireitingut ega täpsustanud tagatise taset viite- ja diskontomäärade kindlaksmääramise meetodi läbivaatamist käsitleva komisjoni teatise [10] tähenduses (edaspidi „viitemäärade teatis”).
According to that Communication, the margin applied to the bonds corresponded to a ‘high’ collateralisation and at least a ‘good’ (BBB) rating of the company.
Nimetatud teatisest lähtuvalt vastas võlakirjade puhul kasutatud marginaal suurele tagatusele ja ettevõtja reiting oli vähemalt hea (BBB).
The Commission questioned whether this was a faithful reflection of the situation.
Komisjon kahtles, kas see peegeldas olukorda usaldusväärselt.
While the opening decision noted the higher interest rate applied and the additional collateral provided under the new contract, the Commission did not have sufficient information on the business rationale for extending the maturity of the bonds by 2 years.
Kuigi menetluse algatamise otsuses võeti teadmiseks uue lepingu alusel kohaldatud kõrgem intressimäär ja antud lisatagatis, ei olnud komisjonil piisavalt teavet äriliste kaalutluste kohta, mille alusel pikendati väärtpaberite lunastustähtpäeva kahe aasta võrra.
Therefore the Commission doubted whether this extension would have been accepted by a private investor.
Sellepärast kahtles komisjon, kas erainvestor oleks sellise pikendamisega nõustunud.
COMMENTS FROM POLAND
POOLA RIIGIASUTUSTE MÄRKUSED
In their comments the Polish authorities provided clarifications and additional contemporaneous evidence for both measures.
Poola riigiasutused esitasid oma märkustes selgitused ja täiendavad samast ajast pärit tõendid mõlema meetme kohta.
THE FIRST MEASURE
ESIMENE MEEDE
As regards the doubts concerning the acquisition of the bonds by the IDA at an actual annual interest rate of 5,28 %, the Polish authorities provided additional information, including forecasts for Nauta’s financial results, the prospects for the ship repair market and the value of Nauta’s assets to be sold.
Seoses kahtlustega, mis käsitlesid võlakirjade soetamist IDA poolt tegeliku aastase intressimääraga 5,28 %, esitasid Poola riigiasutused täiendavat teavet, sealhulgas ettevõtja Nauta finantstulemuste prognoosid, laevaremondituru väljavaated ja ettevõtja Nauta müüdavate varade väärtuse.
The Polish authorities also submitted an ex post private investor test conducted by […].
Samuti esitasid Poola riigiasutused tehingueelselt […] poolt läbi viidud erainvestori testi tulemused.
Optimistic assumptions regarding an increase in revenues
Optimistlikud tulukasvuprognoosid
The Polish authorities argued that the purchase of Gdynia Shipyard's assets was based upon the real business needs of Nauta and had been preceded by a proper business plan, prepared by Nauta's management board with the participation of an independent consultant.
Poola riigiasutuste sõnul tulenes Gdynia laevatehase varade ostmine ettevõtja Nauta tegelikest ärivajadustest ning enne seda oli ettevõtja Nauta juhatus koos sõltumatute konsultantidega koostanud nõuetekohase äriplaani.
Poland claimed that the business plan submitted to the Commission clearly demonstrated the profitability of the investment.
Poola riigiasutused väitsid, et komisjonile esitatud äriplaan tõestab selgelt investeeringu kasumlikkust.
With regard to the optimistic forecasts of growth in Nauta’s sales revenue, the Polish authorities pointed out that despite the decreasing profitability of Nauta, it was still making a profit, had positive return on equity (ROE), return on sales (ROS) and return on assets (ROA) and significant cash reserves, and did not use interest-bearing debt.
Seoses ettevõtja Nauta optimistlike müügituluprognoosidega juhtisid Poola riigiasutused tähelepanu asjaolule, et olenemata ettevõtja Nauta vähenevast kasumlikkusest suutis ta ikka veel kasumit teenida, tema omakapitali tasuvus, müügitulu rentaablus ja vara tasuvus olid positiivsed, tal olid märkimisväärsed likviidsete vahendite reservid ning tal ei olnud ühtegi intressi kandvat võlga.
The growth forecast was confirmed ex post as Nauta's revenues in 2011 were higher than forecast.
Kasvuprognoosi kinnitasid tehingueelsed tulemused, sest ettevõtja Nauta tulu 2011. aastal oli prognoositust suurem.
Also, as forecast, the company recorded a profit in 2011 and 2012.
Peale selle teenis ettevõtja 2011. ja 2012. aastal prognoosidele vastavalt kasumit.
Poland also provided more information on the ship repair market, for which the outlook was positive in its view.
Lisaks esitasid Poola riigiasutused täiendavat teavet laevaremondituru kohta, mille väljavaated olid nende arvates positiivsed.
Poland referred to growing demand for ship repairs associated with an increase in the total number of commercial ships.
Poola riigiasutused viitasid kasvavale nõudlusele laevaremondi järele, mis oli seotud kaubalaevade koguarvu suurenemisega.
An OECD forecast for ship repairs in 2007-2015 was invoked as evidence that the market was expected to grow by 110 %.
Tõendamaks, et turg pidi eeldatavalt kasvama 110 % võrra, tugineti laevaremonti aastatel 2007–2015 käsitlevale OECD prognoosile.
Poland also described Nauta’s market position and good commercial relationship with partners in Scandinavia.
Samuti kirjeldasid Poola riigiasutused ettevõtja Nauta turupositsiooni ja häid kaubandussuhteid Skandinaavia partneritega.
According to Poland, Nauta’s services are of high quality and can successfully compete with the cheaper but lower quality services provided by shipyards in Russia.
Poola riigiasutuste sõnul on ettevõtja Nauta teenused kvaliteetsed ning suudavad edukalt konkureerida Venemaa laevatehaste pakutavate odavamate, kuid madalama kvaliteediga teenustega.
Optimistic assumptions regarding the future land sale
Optimistlikud prognoosid seoses maa tulevase müügiga
Replying to the Commission’s concerns regarding the assumed value of the Nauta assets used as collateral for the transaction, the Polish authorities stressed that (i) the IDA relied on one pre-transaction valuation prepared by a certified independent surveyor, (ii) the post-transaction valuations of 2011 were based on different land use assumptions (industrial or commercial) and therefore gave different values, (iii) similar transactions concerning nearby plots of land with similar land use restrictions had taken place before and the values obtained were similar to the value of the pre-transaction valuation and were known to the surveyor.
Vastates komisjoni kahtlustele seoses ettevõtja Nauta poolt tehingu tagatisena kasutatud varade prognoositud väärtusega, rõhutasid Poola riigiasutused, et i) IDA tugines ühele tehingueelsele hinnangule, mille koostas sõltumatu sertifitseeritud kinnisvarahindaja, ii) tehingujärgne 2011. aasta hindamine põhines erinevatel maa sihtotstarbega seotud eeldustel (tööstus- või ärimaa) ning seega saadi erinevad väärtused, iii) varem olid toimunud samalaadsed tehingud seoses naabruses paiknevate kruntidega, mille maakasutuspiirangud olid sarnased, ning nende eest saadud summad olid sarnased tehingueelse hindamise käigus esitatud summadele ning need olid kinnisvarahindajale teada.
With regard to the risk associated with the land sale, according to the Polish authorities the fact that the development plan had not been adopted by the city of Gdynia was not a real obstacle for the land forming the object of the sale to be classified as commercial and not industrial land.
Maamüügiga seotud riskide osas väitsid Poola riigiasutused, et asjaolu, et Gdynia linn ei olnud veel üldplaneeringut vastu võtnud, ei olnud reaalne takistus müügiobjektiks oleva maa liigitamisele ärimaaks ja mitte tööstusmaaks.
The Polish authorities explained the steps to be followed under Polish law prior to the adoption of the development plan, the town-planning study being part of that process.
Poola riigiasutused selgitasid samme, mis tuleb Poola õigusaktide kohaselt astuda enne üldplaneeringu vastuvõtmist, ning linnaplaneerimisuuring on üks osa sellest protsessist.
They referred to a ruling of the Supreme Administrative Court of Poland dated 6 August 2009 which stated that in practice, the study adopted by Gdynia was virtually equivalent to a local development plan.
Nad viitasid Poola kõrgeima halduskohtu 6. augusti 2009. aasta otsusele, milles sedastati, et praktikas on Gdynia linna vastu võetud uuring tegelikult samaväärne kohaliku üldplaneeringuga.
The court stated that administrative decisions such as construction permits should not contradict a study established for a particular city area.
Kohus sedastas, et haldusotsused – näiteks ehitusload – ei tohiks olla vastuolus konkreetset linnaala käsitleva uuringuga.
The study provided for the non-industrial use of Nauta's land.
Uuringuga nähti ette, et ettevõtja Nauta maa sihtotstarve on mittetööstuslik.
The Polish authorities also provided documents to substantiate their claim, which stated that a commercial price had been obtained in 2009 in two sales of land neighbouring the assets of Nauta.
Peale selle esitasid Poola riigiasutused dokumendid eesmärgiga tõestada oma väidet, et ettevõtja Nauta varade naabruses asuva kahe maatüki müügist oli 2009. aastal saadud ärimaa väärtusele vastavat hinda.
Rate at which the bonds were issued
Võlakirjade väljastamise intressimäär
As regards the low interest rate at which the bonds were acquired by the IDA, the Polish authorities claimed that despite the lack of a formal credit rating, the interest rate properly reflected the risk involved.
Seoses madala intressimääraga, millega IDA võlakirjad soetas, väitsid Poola riigiasutused, et olenemata ametliku krediidireitingu puudumisest peegeldas intressimäär kaasnevaid riske nõuetekohaselt.
The IDA performed an analysis of the financial situation of Nauta prior to the transaction and concluded that the proposed interest rate guaranteed a sufficient risk-adjusted return.
Enne tehingu toimumist analüüsis IDA ettevõtja Nauta finantsolukorda ning jõudis järeldusele, et kavandatud intressimäär tagas piisava riskiga korrigeeritud tulususe.
The Polish authorities drew the attention of the Commission to the following: (i) Nauta had made a profit in the 3 years prior to the transaction and had good financial perspectives, (ii) it had a large cash surplus and no interest-bearing debt, (iii) the value and quality of the collateral justified a low-risk premium, (iv) a higher interest rate would jeopardise the objective of maximising the return on the IDA’s capital investment in Nauta (shares).
Poola riigiasutused juhtisid komisjoni tähelepanu järgmistele aspektidele: i) ettevõtja Nauta oli teeninud kasumit kolmel aastal enne tehingut ning tema finantsväljavaated olid head, ii) ettevõtjal oli suur likviidsete vahendite ülejääk ning tal ei olnud ühtegi intressi kandvat võlga, iii) tagatise väärtus ja kvaliteet õigustas madalat riskipreemiat, iv) kõrgem intressimäär seaks ohtu eesmärgi maksimeerida tulu IDA kapitaliinvesteeringult ettevõtjasse Nauta (aktsiad).
The Polish authorities also referred to the rating of the Crist Shipyard prepared by the IDA, before a transaction that was assessed by the Commission in a no aid decision dated 25 July 2012 [11].
Samuti viitasid Poola riigiasutused krediidireitingule, mille IDA andis Crist laevatehasele enne tehingut, mida komisjon hindas 25. juuli 2012. aasta otsuses abi puudumise kohta [11].
The Polish authorities even claimed that Nauta represented a slightly lower risk than Crist and therefore deserved the same (BBB) rating.
Poola riigiasutused väitsid isegi, et ettevõtja Nauta kujutas endast natuke väiksemat riski võrreldes Crist laevatehasega ning oli seega ära teeninud sama krediidireitingu, s.t reitingu BBB.
Poland stated that the IDA’s investment in Nauta bonds was an intra-group investment as the IDA was soon to become the majority shareholder in Nauta (see recital 7 above).
Poola riigiasutused väitsid, et IDA investeering ettevõtja Nauta võlakirjadesse oli kontsernisisene investeering, sest IDA-st pidi peagi saama ettevõtja Nauta enamusaktsionär (vt põhjendus 7).
To further support the claim that the IDA's investment in Nauta bonds was profitable, the Polish authorities provided an ex post study by […].
Selleks et veelgi toetada väidet, et IDA investeering ettevõtja Nauta võlakirjadesse oli kasumlik, esitasid Poola riigiasutused […] poolt tehingueelselt koostatud uuringu.
Based on pre-transaction data, the study concludes that the return on the investment, including interest income and an increase in the value of the company, amounts to [> 20 %].
Tehingueelsetele andmetele tuginedes jõuti uuringus järeldusele, et investeeringutasuvus – sealhulgas intressitulu ja ettevõtja väärtuse kasv – on [> 20 %].
In addition, […] underlines that intra-group investors would be ready to accept a lower risk-adjusted return than a third party.
Peale selle rõhutab […], et kontsernisisesed investorid oleksid nõus väiksema riskiga korrigeeritud tulususega kui kolmandad isikud.