natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The subsidy race between national film support schemes to attract inward investment from major film productions is being addressed by the Commission in its review of the Cinema Communication.
Riiklike filmitoetuskavade vahelise võidujooksuga toetuste pärast, et kaasata sisemisi investeeringuid suurtelt filmitootjatelt, tegeleb komisjon kinoteatise läbivaatamisel.
However, Ecorys also includes the European studios Babelsberg in the benchmarking, aggregated to the other worldwide companies.
Majanduskonsultatsioonide ettevõte Ecorys tegi selle juhtumi kohta eraldi uurimuse. Vt üksikasjalikumalt V osa.
Study on applying the market economy investor principle to the public investment in Ciudad de la Luz — Final report (Ecorys — 19 July 2011).
Uurimus turutingimustes tegutseva erainvestori põhimõtte kohaldamisest riikliku investeeringu suhtes Ciudad de la Luzi – lõpparuanne (Ecorys – 19. juuli 2011).
For instance, in Citynet Amsterdam, the Commission considered that the MEIP was fulfilled, as the public investor invested on terms comparable to those of the private investor in the project.
Näiteks leidis komisjon Citynet Amsterdami puhul, et turutingimustes tegutseva erainvestori põhimõtet järgiti, sest riiklik investor investeeris projekti erainvestoriga võrreldavatel tingimustel.
Decision of 11 December 2007, C 53/2006.
11. detsembri 2007. aasta otsus juhtumi C 53/2006 kohta.
In Valmont, the CFI considered that the Commission should not have simply relied on the existence of an independent expert’s assessment to determine whether a sale of land involved the granting of State aid.
Valmonti kohtuasjas leidis Üldkohus, et komisjon ei oleks pidanud otsuse tegemisel selle kohta, kas maa müügiga kaasnes riigiabi andmine, rahulduma lihtsalt sõltumatu eksperdi hinnangu olemasoluga.
The CFI required that the Commission should also have verified its evidential value, something which the CFI then did itself (Case T-274-01).
Üldkohus nõudis, et komisjon oleks pidanud kontrollima ka selle tõenduslikku väärtust, mida Üldkohus seejärel ise tegi (kohtuasi T-274–01).
In Hamsa (Case C-316/02) and Lenzing (Case C-525/04), the Court of Justice recognised that the Commission has a margin of discretion with regard to economic matters, but that it ‘must establish whether the evidence relied on is factually accurate, reliable and consistent …’.
Hamsa (kohtuasi C-316/02) ja Lenzingi (kohtuasi C-525/04) juhtumite menetlemisel otsustas Euroopa Kohus, et komisjonil on majandusküsimustes teatud määral kaalutlusõigust, kuid ta peab „kontrollima esitatud tõendite tegelikkusele vastavust, usaldatavust ja sidusust…”.
By definition, the internal rate of return corresponds to the discount rate which makes the net present value of the investment equal to zero.
Üldjuhul vastab sisemine tasuvuslävi diskontomäärale, mis muudab investeeringu nüüdispuhasväärtuse võrdseks nulliga.
Brealey and Myers, 2000, Principles of Corporate Finance, Sixth Edition (Chapter 5, p. 100).
Brealey ja Myers, 2000, „Principles of Corporate Finance”, 6. väljaanne (5. peatükk, lk 100).
See for e.g. Brealey and Myers, 2000, Principles of Corporate Finance, Sixth Edition (Chapter 8).
Vt näiteks: Brealey ja Myers, 2000, „Principles of Corporate Finance”, 6. väljaanne (8. peatükk)
Pablo Fernández 2004, ‘Market risk premium: required, historical and expected’, Working paper IESE Business School.
Pablo Fernández 2004, „Market risk premium: required, historical and expected”, Working paper IESE Business School.
‘The equity premium in 150 textbooks’, Working paper IESE Business School.
„The equity premium in 150 textbooks”, Working paper IESE Business School.
The independent Ecorys report goes further, looking also at the assumptions of the business plan and criticising several of them.
Ecorysi sõltumatu aruanne läheb sügavamale, käsitledes ka äriplaanis esitatud eeldusi ja kritiseerib neist mitut. Näiteks rõhutatakse selles, et „selle asukoha valik ei tundu strateegiliselt ilmselge, sest sünergiat ümbritseva filmitööstusega ei ole võimalik leida.
For instance, it points out that ‘the choice of its location does not seem strategically obvious as no synergies with surrounding film industry could be identified. And there are other regions in Spain with similar geographical locations nearer to existing film industry cluster’ (p. 30).
Ja Hispaanias on ka teisi piirkond sarnase geograafilise asukohaga, mis on olemasolevale filmitööstuse klastrile lähemal” (lk 30). Edasi:
Further:
„Siinkohal tuleb märkida, et just stuudio ja kolledži esimestel tegevusaastatel ei ole kohapeal olemas kohapeal koolitatud ja kolledži lõpetanud ressursse.
‘Note in this respect that especially in the first years of operation of the studio and the school, there will be no locally trained and graduated resources locally available. Therefore a prudent private investor would probably have preferred another location to implement a similar film studio’ (p. 31).With regard to the 2004 investment, it points out:
Seega oleks ettevaatlik erainvestor ilmselt eelistanud samasuguse filmistuudio rajamiseks teist asukohta” (lk 31). Seoses 2004. aasta investeeringuga rõhutatakse:
‘It can be questioned if a private investor would choose to build a greenfield film studio in an area where no adequate human resources were available in the first years of operation of the studio and the school’ (p. 39).
„Võib kahelda selles, kas erainvestor oleks valinud alustava stuudio ehitamise piirkonda, kus stuudio ja kolledži esimestel tegevusaastatel ei ole olemas piisavalt inimressurssi” (lk 39).
Reference to second LECG report.
Viide LECG teisele aruandele.
Ecorys, Study on applying the market economy investor principle to the public investment in Ciudad de la Luz, 19 July 2011.
Ecorysi „Uurimus turutingimustes tegutseva erainvestori põhimõtte kohaldamisest riikliku investeeringu suhtes Ciudad de la Luzi”, 19. juuli 2011.
Pages 30 and 39 of the Ecorys report.
Ecorysi aruande lk-d 30 ja 39.
As set out in recitals 29 and 53.
Nagu on kirjeldatud põhjendustes 29 ja 53.
As the loans are considered equity investment, interest charges are not taken into account.
Kuna laene käsitletakse investeeringuna omakapitali, siis intressikulusid ei arvestata.
See in particular, NN 84/2004 of 22 March 2006 — France — Régimes d’aide au cinéma et à l’audiovisuel.
Vt eriti NN 84/2004, 22. märts 2006 – Prantsusmaa – Régimes d’aide au cinéma et à l’audiovisuel.
In this case, the Commission cleared ex post on the basis of Articles 107(3)(c) and/or (d) TFEU, aid measures to support, notably, film distribution, creation, refurbishment or modernisation of cinemas, video-music or video distribution, R & D and development of post-production technologies.
Selle juhtumi korral kiitis komisjon ELi toimimise lepingu artikli 107 lõike 3 punktide c ja/või d alusel tagant järele heaks abimeetmed just filmide levitamise, kinode rajamise, sisustamise või ajakohastamise, videomuusika või videote levitamise, teadus- ja arendustegevuse ja järeltootmise tehnoloogiate väljatöötamise toetamiseks.
See also N 192/2008 of 11 April 2008 — Spain — Promotion of dubbing and subtitling of movies in Basque.
Vt ka N 192/2008, 11. aprill 2008 – Hispaania – baskikeelsete filmide dubleerimise ja subtitreerimise toetamine.
Public goods exist in cases where it is not possible to provide a good or service to one person without excluding others or where there is non-rivalry in consumption (e.g. street lighting, roads).
Avalike hüvedega on tegemist juhul, kui ei ole võimalik pakkuda ühele isikule kaupa või teenust teisi välistamata või kui tarbimisel puudub konkurents (näiteks tänavavalgustus, teed).
Goods of general interest or merit goods are those goods and services that the government feels that people will under-consume and which therefore ought to be subsidised or provided for free (e.g. education, public libraries).
Avalikud hüved või ühiskondlikult soovitavad hüvised on kaubad ja teenused, mida inimesed valitsuse arvates alatarbivad ning mida tuleks seega doteerida või tasuta anda (näiteks haridus, avalikud raamatukogud).
The 2001 Cinema Communication sets out the criteria by which the cultural derogation of Article 107(3)(d) could be applied to aid schemes supporting the production of audiovisual works.
aasta kinoteatises on sätestatud kriteeriumid, mille alusel võib artikli 107 lõike 3 punktis d sätestatud kultuuri käsitlevat erandit kohaldada abikavadele, mis toetavad audiovisuaalsete teoste tootmist.
Case C-70/72 Commission v Germany, paragraph 13.
Kohtuasi C-70/72, komisjon vs. Saksamaa, punkt 13.
Joined Cases C-278/92, C-279/92 and C-280/92 Spain v Commission, paragraph 75.
Liidetud kohtuasjad C-278/92, C-279/92 ja C-280/92, Hispaania vs. Komisjon, punkt 75.
Case C-75/97 Belgium v Commission, paragraphs 64-65.
Kohtuasi C-75/97, Belgia vs. komisjon, punktid 64–65.
Total amount of aid to be recovered [1](Principal)
Tagastatava abi kogusumma [1](põhiosa)
Millions of national currency.
Riigi vääringus miljonites.
Ciudad de la Luz (CDL) — Approach for the calculation of an appropriate cost of capital in capital budgeting decisions — July 2009
Ciudad de la Luz (CDL) – kapitali kohase hinna arvutamise viis kapitalimahutuste eelarvestamise otsustes – juuli 2009
The objective of this report is to establish whether the investment in the project creating the company Ciudad De la Luz (CDL) can be qualified as State aid.
Käesoleva aruande eesmärk on teha kindlaks, kas investeeringut projekti, millega loodi ettevõte Ciudad De la Luz (CDL), saab kvalifitseerida riigiabina.
A private equity investor [1] would have been willing to invest in the CDL project if the expected internal rate of return [2] was higher than or equal to the opportunity cost of equity capital [3] (i.e. the return that he could have obtained in a similar project).In the analysis which follows, we calibrate the Capital Asset Pricing Model (CAPM) to obtain the cost of equity capital.
Erakapitaliinvestor [1] oleks olnud valmis investeerima CDLi projekti, kui eeldatav sisemine tasuvuslävi [2] oleks olnud kõrgem või võrdne omakapitali alternatiivkuluga [3] (st tuluga, mida ta oleks saanud samaväärsest projektist). Järgnevas analüüsis kalibreerime finantsvara hindamise mudelit, et leida omakapitali hind.
This is the relevant measure that determines whether a private investor would have undertaken the CDL project.
See on asjakohane meetod, mis määrab, kas erainvestor oleks CDLi projekti investeerinud.
The resulting parameter range is then compared to the ex-post performance of a representative sample of CDL’s competitors.
Seejärel võrreldakse saadud näitajate vahemikku CDLi konkurentide representatiivse valimi tegelike tulemustega.
This is the approach adopted by LECG in its submission, namely to use ex-post performance to establish a benchmark for the opportunity cost of capital for this type of projects.
See on lähenemisviis, millest lähtus LECG oma esildises, nimelt kasutada selliste projektide puhul tegelikke tulemusi kapitali alternatiivikulu võrdlusaluse määramiseks.
As will be seen below, the measure of ex-post performance chosen by LECG is not the correct one to establish a benchmark.
Nagu allpool on näidatud, ei ole LECG valitud tegelike tulemuste meetod võrdlusaluse määramisel õige. Ja mis veelgi olulisem:
More importantly, any ex-post performance metric is an imperfect proxy for ex-ante required returns.
mis tahes tegelike tulemuste arvnäitaja on eelneva nõutava tulu mõistes mitteadekvaatne asendaja.
We find that the opportunity cost of capital for this project should be around 14,91 %.
Oleme seisukohal, et selle projekti puhul peaks kapitali alternatiivkulu olema ligikaudu 14,91 %.
Hence, a private investor would require an internal rate of return of more than 14,91 %.
Seega nõuaks erainvestor suuremat sisemist tasuvusläve kui 14,91 %.
According to the business plan proposed by CDL in 2004 (which is the most recent financial information on which the present project is based), the internal rate of return for the investment in CDL was 5,74 % [4].
Vastavalt CDLi 2004. aastal esitatud äriplaanile (milles on toodud kõige viimased finantsandmed, millel see projekt põhineb) oli CDLi investeeringu sisemine tasuvuslävi 5,74 % [4].
Consequently, a private investor would not have invested in the CDL project since its internal rate of return is lower than the opportunity cost of capital.
Järelikult ei oleks erainvestor CDLi projekti investeerinud, sest selle sisemine tasuvuslävi oli väiksem kui kapitali alternatiivkulu.
The Cost of Equity Capital [5]
Omakapitali hind [5]
The cost of equity capital is the minimum required rate of return CDL must offer to its shareholders to compensate them for:
Omakapitali hind on väikseim nõutav tasuvusnorm, mida CDL peab oma aktsionäridele pakkuma, et hüvitada neile:
the time value of money;
raha ajaväärtus;
the risk associated with investing in CDL.
CDLi investeerimisega kaasnevad riskid.
It is important to stress that the relevant rate of return is an expected future return, not a historical return.
Oluline on rõhutada, et asjaomane tasuvusnorm on eeldatav tasuvus tulevikus, mitte ajalooline tasuvus.
In what follows, we apply a widely accepted method of estimating the cost of equity capital, namely the Capital Asset Pricing Model (CAPM):
Järgnevalt kohaldame laialt levinud omakapitali hinna hindamise meetodit, milleks on finantsvara hindamise mudel.
Where:
Valemis:
Ke the cost of equity capital, expressed in %;
Ke on omakapitali hind väljendatuna protsentides,
Rf is the risk-free rate, expressed in %;
Rf on riskivaba määr väljendatuna protsentides,
(Rm – Rf) is the market risk premium, expressed in %;
(Rm – Rf) on turu riskipreemia väljendatuna protsentides,
β is the ‘Beta’, a measure of the systematic (non-diversifiable) risk associated with CDL’s stock, which reflects both the business and financial risk.
ß on beeta, mis näitab süstemaatilist (hajutamatut) riski, mis on seotud CDLi aktsiakapitaliga ja väljendab nii äri- kui ka finantsriski.
For the risk-free rate, market practice suggests taking the long-term (typically 10-year) government bond rate in the country of operations.
Turutavas soovitatakse võtta riskivabaks määraks pikaajaliste (tavaliselt kümneaastaste) riigivõlakirjade intressimäär tegevusriigis.
It is common market practice to take the difference between the historical return on a diversified equity index in the country of operations, and the risk-free rate.
Üldlevinud turutava on võtta aluseks erinevus tegevusriigi hajutatud aktsiaindeksi ajaloolise tootluse ja riskivaba määra vahel.
Application to Ciudad De La Luz
Kohaldamine Ciudad de la Luzi suhtes
The average annual return on 10 year government bonds in Spain was 4,1 % in 2004 [6].
Hispaanias oli 2004. aastal keskmine aastatulu 10aastastelt riigivõlakirjadelt 4,1 % [6].
According to Fernández (2004) [7], the historical market risk premium over government bonds in Spain (during the period 1991-2003, which corresponds approximately to the period prior to our investment) is between 6,8 % and 9,3 % (the difference lies in the method to calculate the average — arithmetic versus geometric).
Fernándezi andmetel (2004) [7] oli Hispaanias riigivõlakirjade ajalooline turu riskipreemia (ajavahemikul 1991–2003, mis vastab ligilähedaselt meie investeeringule eelnenud perioodile) vahemikus 6,8–9,3 % (vahe tuleneb keskmise arvutamise meetodist – aritmeetiline vs. geomeetriline).
We consider the lower bound of this interval for our estimation of the market risk premium.Rm
Turu riskipreemia hindamisel lähtume selle vahemiku madalamat piirist. Rm
Finally, for the estimate of beta, we use publicly available information pertaining to companies that have been identified as direct competitors to CDL by the Spanish authorities.
Ja lõpetuseks, beeta arvutamiseks kasutame avalikult kättesaadavat teavet ettevõtete kohta, keda Hispaania ametiasutused on määratlenud CDLi otseste konkurentidena.
In 2001, KBC Securities provided a report containing the necessary information to calculate the net present value of a 10-year investment in the Carrere Group.
KBC Securities esitas 2001. aastal aruande, mis sisaldas vajalikku teavet Carrere Groupi tehtud 10aastase investeeringu nüüdispuhasväärtuse arvutamiseks.
Note that both the date and the investment’s maturity roughly coincide with the case at hand.
Tasub tähele panna, et nii aeg kui ka investeeringu tähtaeg langevad üldjoontes kõnealuse juhtumiga kokku.
The discount rate used in the KBC report was 12 %, while the reported beta stood at 1,8.
KBC aruandes oli kasutatud diskontomäärana 12 % ja esitatud beeta oli 1,8.
Taking into account that the financial risk profile of Carrere is different from that of CDL (Carrere’s capital structure includes debt), we have to adjust this beta and compute the unlevered beta in order to isolate the business risk profile.
Arvestades, et Carrere finantsriski profiil erineb CDLi omast (Carrere kapitali struktuur sisaldab võlga), peame seda beetat korrigeerima ja arvutama võimendamata beeta, et eraldada äririski profiil.
The formula to obtain the unlevered beta is given by:
Võimendamata beeta leidmise valem on:
where T is the applicable tax rate.
kus T on kohaldatav maksumäär.
The tax rate for France, where Carrere is established, is around 33 %, and the debt to equity ratio data can be found in the original KBC report.
Maksumäär Prantsusmaal, kus Carrere asub, on ligikaudu 33 % ning andmed oma- ja laenukapitali suhte kohta on esitatud algses KBC aruandes.
Using these parameter values, we obtain the following value for the unlevered beta:
Neid näitajate väärtusi kasutades saame võimendamata beeta väärtuseks:
That report assumed a cost of equity of 12 %, and a beta of 1,5.
Selles aruandes oli omakapitali hind 12 % ja beeta 1,5.
At the time the report was published, Studio Babelsberg was a debt-free company, meaning that its capital structure was identical to CDL’s; hence there is no need to adjust the beta in this case.
Aruande avaldamise ajal ei olnud Studio Babelsbergil ühtegi võlga ja see tähendab, et tema kapitali struktuur oli samasugune kui CDLi oma, seega pole antud juhul beetat korrigeerida vaja.
This direct evidence obtained from detailed reports pertaining to two direct competitors indicates that the beta applicable to CDL is (at least) in the 1,5-1,68 range.
Need otsesed tõendid, mis saadi üksikasjalikest aruannetest kahe otsese konkurendi kohta näitavad, et CDLi suhtes kohaldatav beeta on (vähemalt) vahemikus 1,5–1,68.
In addition, the investment in CDL is likely to involve a higher degree of idiosyncratic risk for the reasons already expounded by the Commission.
Peale selle kaasneb investeeringuga CDLi tõenäoliselt suurem iseloomuliku riski tase põhjustel, mida komisjon on juba selgitanud.
In other words, CDL’s beta is probably higher than that of its competitors.
Teisisõnu, CDLi beeta on ilmselt suurem kui tema konkurentide oma.
In what follows, we take the arithmetic average between these two figures and assign it to CDL (despite the fact that the idiosyncratic risk associated with CDL is probably higher).
Järgnevalt võtame nende kahe näitaja aritmeetilise keskmise ja omistame selle CDLile (vaatamata asjaolule, et CDLiga kaasnev iseloomulik risk on ilmselt suurem).
It should be noted that these figures were provided by financial analysts who carried an in-depth analysis of Carrere and Studio Babelsberg.
Siinkohal tuleb märkida, et need kaks näitajat esitasid finantsanalüütikud, kes tegid Carrere ja Studio Babelsbergi süvaanalüüsi.
Thus, the lower bound of the expected return on equity for a private investor would be:
Erainvestori jaoks oleks eeldatava omakapitali tasuvuse alampiir seega:
Obtaining this number is useful, as it implies that a value for the WACC substantially below 14,91 % can be dismissed out of hand.
Selle numbri leidmine on kasulik, sest see näitab, et kapitali kaalutud keskmise hinna, mis oleks oluliselt väiksem kui 14,91 %, võib pikemalt mõtlemata kõrvale jätta.
Pitfalls in the Methodology of LECG
Puudused LECG metoodikas
The estimation made by the LECG study, leading to a discount factor of 5,15 %, is methodologically flawed.
LECG uuringus tehtud arvutlus, mis andis tulemuseks diskontoteguri 5,15 %, on metodoloogiliselt vigane.
LECG claimed that the right proxy for the weighted average cost of capital (WACC) is the realised Return on Assets (ROA) of one, or possibly two, competitors (Pinewood and Babelsberg).
LECG väitis, et kapitali kaalutud keskmise hinna õige asendaja on ühe või siis kahe konkurendi (Pinewood ja Babelsberg) omakapitali tootlus (ROA).
First of all, the accounting returns, such as ROA, should in general not be considered as a correct measure for an investor’s expected average return for at least three reasons [8].
Esiteks ei tohiks sellist raamatupidamislikku tulu nagu ROA pidada üldiselt õigeks investori eeldatava keskmise tulu mõõtühikuks vähemalt kolmel põhjusel [8].
Accounting returns are calculated on an annual basis, whereas a rational investor will consider the return over the entire life time of the project.
Raamatupidamislik tulu arvutatakse aasta kohta, kuid mõistlik investor võtaks arvesse tulu projekti kogu eluea jooksul.
Secondly, accounting information is historical information about the company and therefore better adapted to evaluate ex post performance of the firm than ex ante expected performance on the investments.
Teiseks, raamatupidamislik teave on ajalooline teave ettevõtte kohta ja seetõttu saab seda kohandada pigem ettevõtte tulemuste tagantjärgi hindamiseks kui investeeringutelt saadava eeldatava tootluse eelnevaks hindamiseks.
Finally, investors are not really interested in accounting earnings but rather in monetary gains, i.e. the cash flows they receive from their investment.
Ja lõpetuseks, tegelikult ei ole investorid huvitatud raamatupidamislikust tulust, vaid rahalisest tulust, st oma investeeringult saadavatest rahavoogudest.
Furthermore, LECG should have compared the WACC measure with the ROCE (Return on Capital Employed), and not with ROA.
Peale selle oleks LECG pidanud võrdlema kapitali kaalutud keskmise hinna arvnäitajat investeeritud kapitali tootluse (ROCE), mitte omakapitali tootlusega.
The WACC measure refers to the total capital, i.e. equity and financial debt.
Kapitali kaalutud keskmise hinna näitaja osutab kogukapitalile, st oma- ja võlakapitalile.
However, in the liabilities side of a typical balance sheet, you find not only equity and financial debt but also current liabilities, i.e. payables to suppliers.
Ent tavapärase bilansi kohustuste poolelt leiame mitte ainult omakapitali ja võlakohustused, vaid ka lühiajalised kohustused, näiteks võlad tarnijatele.
Therefore, total assets are equal to or higher than total capital and for a given return, ROA is lower than or equal to ROCE [9].
Seega võrduvad koguvarad kogukapitaliga või on sellest suuremad ja kõnealuse tulu puhul on omakapitali tootlus kas väiksem kui investeeritud kapitali tootlus või sellega võrdne [9].
Hence, it is the ROCE that should be compared with the WACC and not the ROA.
Seega tuleks kapitali kaalutud keskmise hinnaga võrrelda investeeritud kapitali, mitte omakapitali tootlusega.
A project realises positive value if and only if the realised return on capital employed is equal to or greater than the WACC.
Projekti väärtus saab olla positiivne siis ja ainult siis, kui tegelik investeeritud kapitali tootlus on kapitali kaalutud keskmise hinnaga võrdne või sellest suurem.
Competitors data
Konkurentide andmed
Before turning to market data, we would emphasise again that the relevant benchmark is the ex-ante cost of equity capital.
Enne turuandmete käsitlemist rõhutame veel kord, et asjakohane võrdlusalus on omakapitali eeldatav hind.
Ex-post observed returns are only an imperfect proxy for ex-ante expectations, as ex-post realised returns are not necessarily equal to ex-ante required returns.
Tegelikult saadud tulud on vaid eelnevate ootuste mitteadekvaatne asendaja, sest tegelikult saadud tulud ei pruugi olla eelnevate nõutud tuludega võrdsed.