natgillin/translations-raw huggingface dataset:
In order to compare the performance of a fully indexed portfolio (the deposit with the Treasury) and a portfolio in which the funds are actively managed (first item above) Italy says that a significant timespan has to be considered – 10 years – including at least a full economic cycle.
Selleks et võrrelda täielikult indekseeritud portfelli (hoius riigikassas) ja aktiivselt hallatud fondidega portfelli (esimene eespool esitatud punkt) tulemusi, tuleb Itaalia arvamuse kohaselt arvestada märkimisväärse kümneaastase ajavahemikuga, mis sisaldaks vähemalt üht tervet majandustsüklit.
This is why the […] study compares the return provided for in the agreement with the returns deriving from alternative strategies over a period of 10 years rather than a shorter one.
Just sellepärast võrreldakse […] uurimuses kokkuleppes sätestatud tulu alternatiivsetest strateegiatest saadud tuluga kümneaastase ja mitte lühema ajavahemiku jooksul.
During the period from 2005 to mid-2007 interest rates increased, and alternative investment strategies based on fixed interest rates, like the ones used by […], led to capital losses and generated a return lower than that provided for in the Agreement.
Ajavahemikul 2005. aastast kuni 2007. aasta keskpaigani intressimäärad tõusid ning fikseeritud intressimääradel põhinevad alternatiivsed investeerimisstrateegiad, nagu need, mida kasutas […], põhjustasid kapitalikahjumeid ning tootsid väiksemat tulu, kui kokkuleppes sätestatud.
Over a 10-year period, according to the Italian authorities, investment portfolios based on floating rates can be compared to investment portfolios based on fixed rates, because capital gains and losses tend to offset one another.
Kümne aasta jooksul võib Itaalia ametiasutuste sõnul ujuvatel intressimääradel põhinevaid portfelle võrrelda fikseeritud intressimääradel põhinevate investeerimisportfellidega, kuna kapitali kasvutulu ja kapitalikahjum elimineerivad teineteise mõju.
Over a 10-year period, returns on fixed-rate portfolios are substantially in line with returns on floating-rate portfolios.
Kümneaastase ajavahemiku jooksul on fikseeritud intressimääraga portfellide tulu suuresti vastavuses ujuva intressimääraga portfellide tuluga.
Active fund management clearly produces a better return than the passive (parametric) management provided for in the Agreement (for example, the yield on the benchmark proposed by […], which has an average life of five years, is in line with the return under the Agreement, which has an average life that is much longer).
Aktiivne fondihaldus toodab selgelt suuremat tulu kui kokkuleppes sätestatud passiivne (parameetriline) haldus (näiteks […] välja pakutud võrdlusaluse tootlus, mille keskmine eluiga on viis aastat, on vastavuses kokkuleppest tuleneva tuluga, mille keskmine eluiga on palju pikem).
Furthermore, the Italian authorities contend that the Commission should distinguish between risk in the short term and risk in the longer term.
Itaalia ametiasutused väidavad, et komisjon peaks vahet tegema lühiajalise riski ja pikemaajalise riski vahel.
The value of fixed-rate securities with a maturity of 10 years can vary a great deal in the short term, but over the entire 10-year period fixed-rate bonds give a rate of return that being fixed is very reliable.
Fikseeritud intressimääraga kümneaastase tähtajaga väärtpaberite väärtus võib lühiajaliselt suures ulatuses varieeruda, ent terve kümneaastase perioodi jooksul annavad fikseeritud intressimääraga võlakirjad tulu, mis on fikseeritult väga usaldusväärne.
All in all, over a 10-year period returns on fixed-rate portfolios tend to be in line with the returns on floating-rate portfolios, though the floating-rate portfolios are more risky, because they are subject to annual variations in interest rates.
Üldkokkuvõttes on kümneks aastaks fikseeritud intressimääraga portfellide tulu vastavuses ujuva intressimääraga portfellide tuluga, kuigi ujuva intressimääraga portfellid on riskantsemad, kuna neid mõjutavad intressimäärade iga-aastased kõikumised.
True alternative investment management which maintains a measure of flexibility and makes use of all the financial instruments available on the market increases the possibility of obtaining results superior to those of a static portfolio such as the one provided for in the Agreement.
Tõeliselt alternatiivne investeeringute haldamine, mis säilitab teatavas ulatuses paindlikkuse ja kasutab ära kõik turul olevad finantsinstrumendid, suurendab võimalust saavutada paremaid tulemusi kui passiivse portfelli korral, nagu kokkuleppes sätestatud portfell seda on.
When the Agreement was concluded with the Treasury, Italy points out, the future trend in interest rates and the duration of the agreement were not known.
Itaalia osutab, et kokkuleppe sõlmimise ajal riigikassaga ei olnud intressimäärade tulevased trendid ja lepingu kestus teada.
The option for variable parameters was economically rational, according to Italy, because it was fair and reasonable for both parties, PI and the Treasury.
Itaalia arvamuse kohaselt oli varieeruvate parameetritega variant majanduslikust seisukohast ratsionaalne, kuna see oli õiglane ja mõistlik mõlema osapoole, nii PI kui riigikassa jaoks.
As regards the trade-off between risk and return, Italy considers that the postal current account deposit with the Treasury inevitably has a risk-return ratio less favourable than government bonds with a fixed rate and a lifetime of 1 to 10 years.
Itaalia leiab, et mis puutub riski ja tulu vahelisse suhtesse, siis riigikassas hoiustataval postiteenistuse arveldusarvel on paratamatult vähemsoodne riski ja tulu suhe kui fikseeritud intressimääraga ja 1–10-aastase elueaga riigi võlakirjadel.
According to Italy, securities with floating rates always have a volatility in terms of price that is lower than that of fixed-rate securities, which is directly proportional to the lifetime of the security.
Itaalia sõnul on ujuva intressimääraga väärtpaberite volatiilsus hinna seisukohalt alati madalam kui fikseeritud intressimääraga väärtpaberitel, mis on otseselt proportsionaalne väärtpaberi elueaga.
However, the concept of price volatility must not be confused with the concept of the volatility of returns: from a point of return, the Agreement may be riskier than a fixed interest-rate portfolio in terms of its impact on PI’s interest margin (if interest rates are falling, floating-rate portfolios are riskier than fixed-rate portfolios, because they are not protected against repricing risks, and thus reduce PI’s margin).
Samas ei tohiks hinna volatiilsuse kontseptsiooni segamini ajada tulu volatiilsuse kontseptsiooniga: tulu vaatenurgast võib kokkulepe riskantsem olla kui fikseeritud intressimääraga portfell, võttes arvesse selle mõju PI intressimarginaalile (kui intressimäärad langevad, on ujuva intressimääraga portfellid riskantsemad kui fikseeritud intressimääraga portfellid, kuna need ei ole kaitstud ümberhindamise ohu eest ja vähendavad seega PI marginaali).
A floating-rate instrument, therefore, has low price volatility and high return volatility.
Seega on ujuva intressimääraga instrumendil madal hinna volatiilsus ja kõrge tulu volatiilsus.
Moreover, the techniques used by PI to monitor the risks of managing postal current accounts, which are based on Basel II principles, assess the impact of interest rate variations on expected cash flows.
PI kasutatavad meetodid postiteenistuse arveldusarvete haldamise riskide jälgimiseks, mis põhinevad Basel II põhimõtetel, hindavad intressimäärade muutuste mõju eeldatavatele rahavoogudele.
This analysis, carried out over a 12-year period, shows that the highest risk derives from bonds expiring within the next 12 months (because they bear refinancing risk) and from some floating-rate bonds, and not from long-term fixed-rate bonds.
Nimetatud analüüs, mis hõlmas 12-aastast ajavahemikku, näitab, et kõige suurem risk tuleneb võlakirjadest, mille lõpptähtaeg saabub järgneva 12 kuu jooksul (kuna nad kannavad refinantseerimise riski), ja mõnedest ujuva intressimääraga võlakirjadest, aga mitte pikaajalistest fikseeritud intressimääraga võlakirjadest.
Active management would allow PI to pursue a policy of yield enhancement consistent with the current market scenario and to modify its portfolio in the light of its return maximisation strategies.
Aktiivne haldus laseks PI-l järgida praeguse turustsenaariumiga kooskõlas olevat tootluse parendamise poliitikat ning tulu maksimeerimise strateegiate valguses oma portfelli kohandada.
According to the Italian authorities, the Agreement was based on floating rates because of the need to protect the interests of both sides: PI wanted a fair remuneration in line with the market, and the Treasury wanted the cost of financing to be in line with the cost of its own medium- to long-term debt.
Itaalia ametiasutuste sõnul põhines kokkulepe ujuvatel intressimääradel, et kaitsta mõlema osapoole huve: PI soovis turuga vastavuses olevat õiglast intressi ning riigikassa soovis, et rahastamiskulud oleks vastavuses tema enda keskmise pikkusega ja pikaajalise võla kuludega.
Italy contends that if PI were to build a portfolio of infinite duration, it would consist of 60 % 30-year euro government securities and 50-year OAT bonds, and 40 % multiannual Treasury bonds with durations of 0-10 years.
Itaalia väidab, et kui PI peaks looma kindlaksmääramata tähtajaga portfelli, koosneks see 60 % ulatuses 30-aastase tähtajaga Euroopa Liidu riikide väärtpaberitest ja 50-aastase tähtajaga riigi võlakirjadest ning 40 % ulatuses mitmeaastastest riigi võlakirjadest kestusega 0–10 aastat.
The […] study also indicates that the Obligation generates opportunity costs and risks for PI by limiting the spectrum of its investment options.
[…] uurimus näitab ka, et kohustus tekitab PI-le alternatiivkulusid ja riske, kuna piirab PI investeerimisvõimalusi.
The deposit with the Treasury was linked exclusively to the credit risk of the Italian Republic, preventing PI from seeking diversified investment opportunities in the euro government bond market.
Hoius riigikassas oli seotud ainult Itaalia Vabariigi krediidiriskiga, mis takistas PI-l otsimast mitmekesiseid investeerimisvõimalusi Euroopa Liidu riikide võlakirjade turul.
The credit risk was compounded by the liquidity risk, owing to the long-term nature of the deposit and the absence of early redemption rights.
Krediidiriskile lisandus likviidsusrisk, mis tulenes hoiuse pikaajalisusest ja varase väljaostmise õiguse puudumisest.
The opportunity costs associated with the impossibility of investing in a diversified portfolio of assets on the basis of credit risks are currently estimated to be in the region of 1 %-1,50 % per year, if AA European financial names in the bond market are considered, and in the region of 0,60 %-1 % per year, if AA European corporate names in the bond market are considered.
Alternatiivkulud, mis on seotud puuduva võimalusega investeerida krediidiriskide alusel hajutatud varade portfelli, on hetkel hinnanguliselt vahemikus 1–1,50 % aastas, kui arvestada AA Euroopa finantsettevõtteid võlakirjaturul, ning vahemikus 0,60–1 % aastas, kui arvestada AA Euroopa äriettevõtteid võlakirjaturul.
The limitation on active management of a portfolio is difficult to evaluate: the example of La Poste, and active management of the trading system type investing in euro government securities, show that returns can be obtained that are higher than the return on the deposit with the Treasury.
Portfelli aktiivse haldamise piirangut on keeruline hinnata: näide La Poste ja sellise kauplemissüsteemi liigi aktiivse halduse kohta, mis tähendab Euroopa Liidu riikide väärtpaberitesse investeerimist, näitab, et on võimalik saada suuremat tulu kui riigikassa hoiuselt saadav tulu.
The Italian authorities justify the comparison between the Agreement mechanism (based on floating interest rates) and the automatic quantitative models used by […] aimed at proving the benefit of active management (based on fixed interest rates) by saying that the usual practice of market operators trading in bonds, and of PI since 2007, calls for investment in fixed-interest securities.
Itaalia ametiasutused õigustavad võrdlust kokkuleppe mehhanismi (mis põhineb ujuvatel intressimääradel) ja automaatsete kvantitatiivsete mudelite vahel, mida kasutab […] ja mille eesmärk on tõestada fikseeritud intressimääradel põhineva aktiivse halduse kasutegurit, väites, et tavapärane turu operaatorite ja alates 2007. aastast ka PI võlakirjadega kauplemise praktika eeldab investeerimist fikseeritud intressimääraga väärtpaberitesse.
They add that the comparison has to be made not between securities with floating rates and securities with fixed rates, but rather between active management and passive management of funds.
Nad lisavad, et võrdlema ei peaks mitte ujuvate ja fikseeritud intressimääradega väärtpabereid, vaid rahaliste vahendite aktiivset ja passiivset haldamist.
Finally, Italy takes the view that the remuneration mechanism provided for in the Agreement, which applies short-term interest rates to the volatile component of the funds collected in postal current accounts, makes a proper estimate of the real liquidity risk borne by the Treasury.
Lõpetuseks on Itaalia seisukohal, et kokkuleppes sätestatud intresside maksmise mehhanism, millega kohaldatakse lühiajalisi intressimäärasid postiteenistuse arveldusarvetele kogutud rahaliste vahendite volatiilse komponendi suhtes, annab korrektse hinnangu riigikassa reaalse likviidsusriski kohta.
Criticisms of ABI’s comments
Kriitika ABI märkuste kohta
According to Italy, the rate on postal current accounts cannot be indexed to short-term parameters (such as the yield on 12-month ordinary Treasury bills) because of the stability of the funds collected.
Itaalia arvamuse kohaselt ei saa postiteenistuse arveldusarvete intressimäära indekseerida lühiajaliste parameetritega (nt tavaliste 12-kuuliste riigivekslite tootlus) kogutud rahaliste vahendite stabiilsuse tõttu.
Taking 2005 as the reference year, as ABI did, leads to a misleading analysis, because 2005 was the year when short-term interest rates were at their lowest: the yield on 12-month ordinary Treasury bills was 2,21 %, 1,69 % below the rate determined by the Agreement.
Kui võtta võrdlusaluseks 2005. aasta, nagu ABI seda tegi, on analüüs eksitav, sest 2005. aastal olid lühiajalised intressimäärad madalaimal tasemel: tavaliste 12-kuuliste riigivekslite tootlus oli 2,21 %, mis oli 1,69 % alla kokkuleppes kehtestatud intressimäära.
The partiality of ABI’s analysis is confirmed, according to Italy, by the fact that in February 2007 the yield on a 12-month ordinary Treasury bill was around 3,9 %, and the difference between that and the average of the Agreement basket, which was about 4,5 % at that time, was -0,60 %, almost one third of the difference indicated by ABI.
ABI analüüsi erapoolikust näitab Itaalia sõnul ka tõsiasi, et 2007. aasta veebruaris oli tavalise 12-kuuse riigiveksli tootlus ligikaudu 3,9 % ning vahe selle näitaja ja kokkuleppe korvi keskmise vahel, mis oli sel hetkel umbes 4,5 %, oli – 0,60 % ehk peaaegu üks kolmandik ABI osutatud vahest.
As regards the comparison made by ABI with the remuneration obtained by CDP on its funds deposited with the State (a floating six-month rate equal to the simple arithmetic mean of the yield on six-month ordinary Treasury bills and the monthly Rendistato index), Italy contends that CDP cannot be compared to PI, being a different company in term of structure, business, objectives, operations, organisation and investment policies.
Seoses võrdlusega, mille ABI tegi intressi puhul, mida CDP sai riigikassas hoiustatavatelt rahalistelt vahenditelt (ujuv kuuekuune intressimäär, mis oli võrdne tavaliste kuuekuiste riigivekslite tootluse ja igakuise Rendistato indeksi tavalise aritmeetilise keskmisega), väidab Itaalia, et CDP-d ei saa PI-ga võrrelda, kuna ettevõtted erinevad nii struktuuri, äritegevuse, eesmärkide, tegevuse, korralduse kui investeerimispoliitikate poolest.
Secondly, since the monthly Rendistato index represents a medium- to long-term rate, ABI contradicts itself when it argues that PI’s funds deposited with the Treasury should be remunerated according to short-term parameters.
Teiseks, kuna igakuine Rendistato indeks on keskmise pikkusega kuni pikaajaline intressimäär, läheb ABI iseenesega vastuollu, kui väidab, et riigikassas hoiustatavad PI rahalised vahendid peaksid teenima intressi lühiajaliste parameetrite kohaselt.
Italy also observes that the funds collected in postal current accounts are unique in the market, and that it is difficult to identify any single substitute.
Samuti märgib Itaalia, et postiteenistuse arveldusarvetele kogutud rahalised vahendid on turul ainulaadsed ning neile on keeruline ühte konkreetset asendajat leida.
But the stability of the funds collected allows them to be to be deemed equivalent in practice to a longer-term instrument for collecting funds, and renders the comparison with short-term 12-month bills irrelevant.
Samas võimaldab kogutud vahendite stabiilsus lugeda neid praktikas võrdseks pikemaajalise rahaliste vahendite kogumise instrumendiga ning muudab võrdluse lühiajaliste 12-kuiste võlakirjadega kohatuks.
ASSESSMENT OF THE MEASURES
MEETMET E HINDAMINE
The measure to be assessed is the scheme established by the 2006 Finance Act and the Agreement defining the loan rate paid by the Treasury for the deposits made by PI.
Hinnatav meede on 2006. aasta finantsseadus ja kokkulepe, millega määratakse kindlaks riigikassa poolt PI hoiustelt makstav laenuintressimäär.
In order to ascertain whether a measure constitutes State aid within the meaning of Article 87(1), the Commission has to assess whether the scheme:
Selleks et teha kindlaks, kas meede on EÜ asutamislepingu artikli 87 lõike 1 tähenduses riigiabi, peab komisjon hindama, kas
is granted by the State or through State resources,
skeemi rahastab riik või rahastatakse seda riigi ressurssidest;
confers an economic advantage,
skeem annab majandusliku eelise;
is capable of distorting competition by favouring certain undertakings or the production of certain goods,
skeem võiks teatud ettevõtjatele või teatud kaupade tootmisele soodustuste andmisega konkurentsi moonutada;
affects trade between Member States.
skeem kahjustab liikmesriikidevahelist kaubandust.
In order to constitute State aid, advantages must be ascribable to the State and be granted directly or indirectly through State resources.
Abi käsitamiseks riigiabina peavad eelised olema omistatavad riigile ja pärinema otseselt või kaudselt riigi ressurssidest.
The remuneration is paid by the Ministry of Economic Affairs/Treasury, under specific Acts, orders and agreements applicable to PI.
Intressi maksab majandusministeerium/riigikassa konkreetsete PI suhtes kohaldatavate seaduste, korralduste ja kokkulepete alusel.
The two cumulative conditions referred to above are therefore met.
Seega on kaks eespool osutatud kumulatiivset tingimust täidetud.
The interest paid to PI is paid out of State resources.
PI-le makstavat intressi makstakse riigi vahenditest.
Article 87(1) prohibits aid which ‘favours certain undertakings or the production of certain goods’, that is to say selective aid.
EÜ asutamislepingu artikli 87 lõike 1 kohaselt on keelatud anda abi, mis soodustab teatud ettevõtjaid või teatud kaupade tootmist, see tähendab valikulist abi.
Not all undertakings can maintain a remunerated current account with the Treasury, though in theory, considering the nature and economy of the system, they might benefit from such an arrangement.
Kõik ettevõtted ei saa riigikassas intressidega arveldusarvet hoida, kuigi teoreetiliselt võiksid nad sellisest korraldusest kasu saada, kui võtta arvesse süsteemi iseloomu ja säästlikkust.
In any case, Italy has not demonstrated that the very limited number of operators benefiting from such accounts is justified by the nature and economy of the system.
Igal juhul ei ole Itaalia näidanud, et sellistest kontodest kasu saavate operaatorite väga väikest arvu oleks võimalik õigustada süsteemi iseloomu ja säästlikkusega.
Moreover, the 2006 Finance Act and the Agreement apply to PI only.
Lisaks kohaldatakse 2006. aasta finantsseadust ja kokkulepet ainult PI suhtes.
Consequently, the loan rates paid to PI are selective.
Seega on PI-le makstavad laenuintressimäärad valikulised.
Article 87(1) prohibits aid which affects trade between Member States and which distorts or threatens to distort competition.
EÜ asutamislepingu artikli 87 lõike 1 kohaselt on keelatud anda abi, mis kahjustab liikmesriikidevahelist kaubandust ja mis moonutab või ähvardab moonutada konkurentsi.
In its assessment of those two conditions, the Commission is required, not to establish that the aid has a real effect on trade between Member States and that competition is actually being distorted, but only to examine whether that aid is liable to affect such trade and distort competition [44].
Nende kahe tingimuse hindamisel ei ole komisjon kohustatud tõendama riigiabi tegelikku mõju liikmesriikidevahelisele kaubandusele ja konkurentsi tegelikku moonutamist, vaid ainuüksi seda, kas riigiabi võib kõnealust kaubandust kahjustada ja konkurentsi moonutada.
When aid granted by a Member State strengthens the position of an undertaking compared with other undertakings competing in intra-Community trade, those undertaking must be regarded as affected by that aid.
Kui liikmesriigi abi tugevdab ettevõtja seisundit tema konkurentide suhtes ühendusesiseses kaubanduses, loetakse, et abi kahjustab viimaste konkurentsivõimet.
It is not necessary that PI itself be engaged in intra-Community trade.
Ei ole vaja, et PI ise osaleks ühendusesiseses kaubanduses.
Aid granted by a Member State to an undertaking may help to maintain or increase domestic activity, with the result that undertakings established in other Member States have less chance of penetrating the market of the Member State concerned.
Liikmesriigi poolt ettevõtjale antud abi võib aidata tal säilitada või soodustada tegevust koduturul, mille tulemusena vähenevad teistes liikmesriikides asutatud ettevõtete võimalused tulla asjaomase liikmesriigi turule.
Furthermore, the strengthening of an undertaking which, until then, was not involved in intra-Community trade may place that undertaking in a position which enables it to penetrate the market of another Member State.
Lisaks võib seni ühendusesiseses kaubanduses mitte osalenud ettevõtte tugevnemine tõsta ettevõte sellisele positsioonile, mis annab talle võimaluse teise liikmesriigi turule sisenemiseks.
As described in detail in Section 2 of this Decision, ‘The business of PI and Bancoposta – the relevant markets’, there was some competition in the postal sector in Italy even before the gradual liberalisation promoted by Community legislation.
Nagu on üksikasjalikult kirjeldatud käesoleva otsuse 2. jaos „PI ja BancoPosta äritegevus – asjaomased turud”, oli Itaalia postiteenuste sektoris teatav konkurents ka enne järkjärgulist liberaliseerimist, mida soositi ühenduse õigusaktidega.
It is acknowledged that the main challenge to EU public postal operators has been increasing competitive pressure in all market segments – letter post, parcels and express services.
Mööndakse, et peamised väljakutsed ELi riiklikele postiettevõtjatele on üha kasvav konkurentsisurve kõikides turusegmentides – nii tavakirjade, pakkide kui ekspressteenuste vallas. Kui paki- ja ekspressteenuste turud on konkurentsile juba aastakümneid avatud olnud, siis tavakirjade segmendis takistasid konkurentsi arengut seaduslikud monopolid.
While the parcel and express markets have been open for competition for decades, in the letter post segment legal monopolies have strongly impeded development of competition.
Riiklike reguleerivate asutuste ja avalike postiettevõtjate vaatenurgast on konkurents paki- ja ekspressteenuste segmendis märkimisväärne nii riiklikul kui rahvusvahelisel tasandil, samas kui tavakirjasegmendis konkurents alles areneb.