natgillin/translations-raw huggingface dataset:
In 2005, the yields deriving from the private borrower methodology and those of Posta Più and Posta Valore are broadly similar [79], and therefore do not change the overall assessment made by the Commission regarding the relevance of the private borrower methodology.
aastal on eraõigusliku laenuvõtja metoodikast tulenev ning Posta Più ja Posta Valore tootlus üldjoontes sarnane [79] ning ei muuda seega komisjoni üldist hinnangut eraõigusliku laenuvõtja metoodika asjakohasuse kohta.
On average, over the period 2005-2007, the yields deriving from the private borrower methodology are comparable to those of Posta Più and Posta Valore.
Ajavahemikus 2005–2007 on eraõigusliku laenuvõtja meetodikast tulenev tootlus üldiselt võrreldav Posta Più ja Posta Valore tuludega.
Alternative investment strategies
Alternatiivsed investeerimisstrateegiad
The […] study indicates that the Obligation generates opportunity costs, associated in particular with the impossibility of investing in a diversified portfolio of assets on the basis of credit risks.
[…] uurimus näitab, et kohustus tekitab alternatiivkulusid, mis on eelkõige seotud võimaluse puudumisega investeerida krediidiriskide põhjal diversifitseeritud varaportfelli.
For example, bonds issued by European corporate and financial names with an AA rating bear interest rates higher than government bonds by a minimum of 60 bp and a maximum of 150 bp.
Näiteks Euroopa äri- ja finantsettevõtete emiteeritud AA-reitinguga võlakirjad kannavad riigi võlakirjadest minimaalselt 60 baaspunkti ja maksimaalselt 150 baaspunkti võrra suuremaid intressimäärasid.
It should be pointed out, first of all, that in another State aid case relating to PI [80] Italy has indicated that the difference in pricing between different types of issuer (State, financial, banking and corporate) is very small: at the same risk rating, the difference in the cost of funding between the two extreme ranges, sovereign and corporate, is about 5-6 bp, and the difference between financial and corporate is about 2-3 bp.
Esiteks tuleks märkida, et ühes teises PI-ga seotud riigiabi juhtumis [80] on Itaalia osutanud sellele, et hinnakujundamise erinevus erinevat liiki emitentide vahel (riigi, finants-, panga ja ärivõlakirjad) on väga väike: samal riskitasemel on rahastamiskulu erinevus kahe äärmuse (riigi ja ärivõlakiri) vahel ligikaudu 5–6 baaspunkti ning erinevus finants- ja ärivõlakirja vahel ligikaudu 2–3 baaspunkti.
Second, the […] study itself acknowledges that portfolio investment strategies diversified by credit risk are exposed to a credit risk higher than that of government bonds or deposits.
Teiseks leitakse […] uurimuses, et krediidiriskiga diversifitseeritud portfelli investeerimise strateegiad on avatud suuremale krediidiriskile kui riigi võlakirjade või hoiuste krediidirisk.
The […] study does not quantify this greater risk.
Kõnealune […] uurimus seda suuremat riski kindlaks ei määra.
Third, even if some data are provided on the spreads between government, financial and corporate bonds (with an AA rating), the Commission considers that these investments are also exposed to other risks which do not exist in the case of the deposit with the Treasury provided for in the Agreement.
Kolmandaks, isegi kui esitatakse mõningad andmed riigi, finants- ja ärivõlakirjade erinevuste kohta (AA-reitinguga), on komisjon arvamusel, et kõnealused investeeringud on avatud ka muudele riskidele, mida ei eksisteeri kokkuleppes sätestatud riigikassa hoiuse puhul.
For example, PI does not bear any liquidity risk on the funds deposited, since the liquidity risk is borne entirely by the Treasury.
Näiteks ei kanna PI mingit likviidsusriski hoiustatud rahaliste vahendite puhul, kuna likviidsusriski kannab täielikult riigikassa.
This is not mentioned in the […] study, but it is relevant to an assessment of the case.
Seda ei mainita […] uurimuses, kuid see on juhtumi hindamisel asjakohane.
Thus the brief reference in the study to one theoretical investment strategy does not demonstrate that no advantage is conferred on PI as a consequence of the Agreement, notably in terms of risk and return.
Seega ei näita uurimuses kasutatud lühiviide ühele teoreetilisele investeerimisstrateegiale, et kokkulepe ei anna PI-le mingeid eeliseid, eriti riski ja tulu osas.
Active fund management strategies
Aktiivsed fondihaldamise strateegiad
Comparison with the French operator La Poste
Võrdlus Prantsuse ettevõtja La Poste’iga
Regarding the comparison made with the yield achieved in 2005 by Efiposte, the financial arm of the French postal operator La Poste, the Commission would observe that:
Seoses võrdlusega Prantsuse postiettevõtja La Poste’i finantsilise käepikenduse Efiposte’i 2005. aasta tuluga soovib komisjon märkida, et
in order to determine whether an advantage is conferred on an undertaking, the Commission does not compare situations in different Member States,
selle kindlakstegemiseks, kas ettevõttele antakse eelis, ei võrdle komisjon olukordi erinevates liikmesriikides;
the alleged lifetime of five years for Efiposte’s investments is not clearly confirmed by the La Poste/Efiposte annual report [81],
La Poste’i/Efiposte’i aastaaruandes ei kinnitata selgelt Efiposte’i investeeringute väidetavat viieaastast eluiga; [81]
Efiposte’s investments appear to have risk profiles different from those of PI; in particular, Efiposte is exposed to liquidity risk, which PI is not [82],the comparison made by Italy concerns one year only, which is too short to allow meaningful conclusions in the present case; and the comparison made in the […] study concerns the period 2004-2005, which differs from the period covered by the Agreement.
Efiposte’i investeeringutel on PI investeeringutest erinevad riskiprofiilid, täpsemalt on Efiposte avatud likviidsusriskile, mida PI ei ole; [82]Itaalia tehtud võrdlus käsitleb vaid ühte aastat, mis on oluliste järelduste tegemiseks liiga lühike aeg, ning […] uurimuses tehtud võrdlus käsitleb ajavahemikku 2004–2005, mis erineb kokkuleppega hõlmatud ajavahemikust.
Each of the above points is by itself sufficient to show that the comparison made by Italy is not conclusive.
Iga eelnev alapunkt on iseenesest piisav selle näitamiseks, et Itaalia tehtud järeldus ei ole lõplik.
Trading system active management
Kauplemissüsteemi aktiivne haldamine
Italy argues that active management of the trading system type, investing in government bonds, can generate substantial extra returns above the deposit market or the bond market.
Itaalia väidab, et sell kauplemissüsteemi liigi aktiivne haldamine, mis põhineb riigi võlakirjadesse investeerimisel, võib hoiuseturult või võlakirjaturult olulist lisa toota.
The Commission does not deny that some forms of active management may, in theory, generate returns higher those of other forms of fund management; but it considers that the […] does not allow any conclusions to be drawn that are relevant to the present case, for the following reasons:
Komisjon ei eita, et mõned aktiivse haldamise vormid võivad teoreetiliselt toota suuremaid tulusid kui teiste fondihaldamise vormide tulud, kuid ta on arvamusel, et […] ei võimalda teha käesoleval juhul asjakohaseid järeldusi, seda järgmistel põhjustel:
As a general remark, the […] study acknowledges that the effect of limiting the scope for actively managing a portfolio is difficult to evaluate.
Üldise märkusena tunnistatakse […] uurimuses, et portfelli aktiivse haldamise ulatuse piiramise mõju on raske hinnata.
As mentioned in recital 85, the study compares a baseline investment strategy (benchmark strategy), consisting of a mixture of 10-year multiannual Treasury Bonds (60 %) and of three-month ordinary Treasury bills (40 %), with an active trading system using a long-term signalling approach (referred to as the ‘tactical portfolio’) [83].
Nagu mainiti põhjenduses 85, võrreldakse uurimuses baasinvesteerimisstrateegiat („võrdlusstrateegia”), mis koosneb kümneaastase tähtajaga mitmeaastastest riigi võlakirjadest (60 %) ja kolmekuulistest harilikest riigivekslitest (40 %), aktiivse kauplemisstrateegiaga, mille puhul kasutatakse pikaajalist signaallähenemist (mida kutsutakse „taktikaliseks portfelliks”).
The performance metric relates to the benchmark portfolio.
Mõõtmissüsteem on seotud võrdlusportfelliga.
The portfolios are composed of fixed interest rate securities.
Portfellid koosnevad fikseeritud intressimääraga väärtpaberitest.
In this context, Italy argues that, over a 10-year period, investment portfolios based on floating rates (such as the rate provided for in the Agreement) can be compared to investment portfolios based on fixed rates (such as the benchmark defined by […]), because capital gains will offset capital losses.
Selles kontekstis väidab Itaalia, et kümneaastase perioodi jooksul saab ujuvatel intressimääradel (nagu kokkuleppes sätestatud intressimääral) põhinevaid investeerimisportfelle võrrelda fikseeritud intressimääradel (nagu […] määratud intressi viitemääral) põhinevate investeerimisportfellidega, kuna kapitalitulud katavad kapitali kahjusid.
Over a 10-year period, it is argued, returns on fixed-rate portfolios tend to be in line with returns on floating-rate portfolios.
Väidetakse, et kümneaastase perioodi jooksul on fikseeritud intressimääraga portfellide tulud kooskõlas ujuva intressimääraga portfellide tuludega.
Moreover, according to Italy, the comparison between the remuneration provided for in the Agreement and the remuneration offered by active management fund strategies has to consider a significant time horizon – 10 years – in order to cover a full economic cycle.
Lisaks peab kokkuleppes sätestatud intressi ja aktiivse haldamise fondistrateegiate pakutud intressi võrdluses Itaalia väitel arvestama vähemalt 10 aastaga, et hõlmata kogu majandustsükkel.
During the period from 2005 to the first half of 2007, interest rates rose, and alternative investment strategies based on fixed interest rates, like the ones used by […], provided a return lower than that provided for in the Agreement, because of capital losses.
Ajavahemikus 2005. aasta kuni 2007. aasta esimene pool intressimäärad kasvasid ning fikseeritud intressimääradel põhinevad alternatiivsed investeerimisstrateegiad, nagu […] kasutas, andsid kapitali kahjude tõttu madalama tulu kui kokkuleppes sätestatud tulu.
But the Commission cannot accept the methodology or the conclusions of the Italian authorities, for the following reasons.
Kuid komisjon ei saa aktsepteerida Itaalia ametiasutuste metoodikat ega järeldusi järgmistel põhjustel.
Even if the annual average return over a 10-year horizon could be used in order meaningfully to compare the different investments (as the Italian authorities claim), the comparison would still have to address the expected performance of the alternative investment portfolios over the period for which the Agreement was concluded (see also point (iii)).
Isegi kui erinevate investeeringute võrdlemiseks saaks kasutada iga-aastast keskmist tulu kümne aasta vältel (nagu Itaalia ametivõimud väidavad), peaks võrdlus siiski käsitlema alternatiivsete investeerimisportfellide eeldatavat tulemuslikkust ajavahemikul, mille kohta kokkuleppe sõlmiti (vt ka alapunkti iii).
If account were also to be taken of the capital gains (and losses) derived ex post, as Italy suggests, one would necessarily also have to consider the risk factors associated with these capital gains and losses.
Kui arvesse võetaks ka järgneva põhjal tuletatud kapitalitulusid (ja kahjusid), nagu Itaalia soovitab, tuleks tingimata arvestada ka kõnealuse kapitali tulude ja kahjudega seotud riskifaktoreid.
In comparing the performance of different portfolios, return cannot be dissociated from risk.
Erinevate portfellide tulemuslikkuse võrdlemisel ei saa tulu riskist lahutada.
As shown below (point (iii)), it is very unlikely that the risk-return performance of the active management portfolios would match that of the Agreement.
Nagu on allpool näidatud (alapunkt iii), on väga ebatõenäoline, et aktiivse haldamise portfellide riski-tulu tulemuslikkus oleks võrdne kokkuleppe omaga.
Benchmark and tactical strategy portfolios do not incorporate the liquidity risk aspect.
Võrdlus- ja taktikalise strateegia portfellid ei hõlma likviidsusriski.
In the present case, the liquidity risk is borne entirely by the borrower, and not by PI.
Käesoleval juhul kannab likviidsusriski täielikult laenuvõtja ning mitte PI.
More specifically, in the hypothetical case that depositors were all to withdraw their deposits at once, the funds needed to meet the demand would have to be provided by the borrower, that is to say the Treasury, and PI would not need to refinance itself at high rates or with substantial capital losses.
Täpsemalt öeldes, kui hüpoteetilisel juhul kõik hoiustajad üheaegselt oma hoiused välja võtaks, tuleks nõudlusele vastamiseks vajaminevad rahalised vahendid tagada laenuvõtjal, teisisõnu riigikassal, ning PI-l ei oleks vaja ennast kõrgete intressimääradega või märkimisväärsete kapitali kahjudega refinantseerida.
According to Italy, the parties (PI and the Treasury) could not be aware of the future trend of the rate curve [86].
Itaalia väitel ei saa osapooled (PI ja riigikassa) olla teadlikud intressimäära kõvera edasisest suundumusest.
Italy therefore considers that the choices made in the Agreement were rational.
Seepärast on Itaalia arvamusel, et kokkuleppes tehtud valikud olid asjakohased.
The Commission agrees that at the time the Agreement was negotiated, on the basis of the information available, the choice of variable parameters was a rational one for the parties to make.
Komisjon on nõus, et kokkuleppe üle peetavate läbirääkimiste ajal olid muutuvad parameetrid kättesaadava teabe põhjal osapoolte jaoks asjakohane valik.
By choosing variable parameters the parties protected themselves against the risk of capital loss.
Valides muutuvad parameetrid, kaitsesid osapooled ennast kapitalikahju riski eest.
The choice of parameters in the Agreement is not a consequence of any legal constraint.
Parameetrite valik kokkuleppes ei ole ühegi õigusliku piirangu tulemus.
Moreover, as Italy has acknowledged, the Agreement allows either party to withdraw from the contract if market conditions no longer guarantee the consistency of the mechanism of calculating the remuneration of the deposit.
Pealegi, nagu Itaalia on tunnistanud, võimaldab kokkulepe kummalgi poolel lepingust taganeda, kui turutingimused ei taga enam hoiuse intressi arvutusmehhanismi järjekindlust.
These clauses are intended to protect both parties from the risk that during the three-year period special conditions might arise, linked to the market or to the characteristics of postal current accounts, which might alter the rationale of the remuneration mechanism.
Kõnealused punktid kaitsevad mõlemat osapoolt turu või postiteenistuse arveldusarvetega seotud riski eest, mis eritingimuste korral kolmeaastase perioodi jooksul võib esile kerkida ja mis võib muuta intressimehhanismi põhimõtet.
If the choice of floating-rate parameters had proved inappropriate the Agreement could have been amended.
Kui ujuva intressimääraga parameetrite valik ei oleks olnud asjakohane, oleks kokkulepet muuta saanud.
This did not happen.
Seda ei juhtunud.
The Commission considers, therefore, that from a methodological point of view the use of portfolios based on fixe-rate securities in the […] study is not correct.
Komisjon on seega arvamusel, et metoodilisest vaatepunktist ei ole fikseeritud intressimääraga väärtpaberitel põhinevate portfellide kasutamine […] uurimuses õige.
The Commission takes the view that each of the above arguments is by itself sufficient to show that the findings of the […] study regarding active management cannot be viewed as supporting the claim that the remuneration that PI obtains under the Agreement is in line with the market.
Komisjon on seisukohal, et iga eelnev väide on iseenesest piisav näitamaks, et […] uurimuse tulemusi aktiivse haldamise kohta ei saa vaadelda kui toetust väitele, et intress, mida PI kokkuleppe kohaselt saab, on turuga kooskõlas.
As a complement to point (ii) above, if the Commission were to accept the approach used by […] – which it does not – the results obtained by the model over the last 10 years would have been the following:
Täiendusena alapunktile ii eespool: kui komisjon aktsepteeriks […] kasutatud lähenemist – mida ta ei tee – oleks mudeli kohaldamisel eelmise kümne aasta tulemused olnud järgmised:
Cash return
Sularahatulu
Benchmark total return
Kogutulu viitemäär
Tactical strategy total return
Taktikalise strateegia kogutulu
Average return
Keskmine tulu
Volatility of return
Tulu volatiilsus
Sharpe ratio
Sharpe’i suhtarv
From Table 8 it will be seen that the tactical strategy model generates a return substantially higher (176 bp higher) than the benchmark return, with only a modest increase in risk.
Tabelist 8 on näha, et taktikalise strateegia mudel toodab vaid mõõduka riski kasvuga oluliselt suuremat tulu (176 baaspunkti suurema) kui võrdlustulu.
According to Italy, this confirms that active management can be more efficient than the benchmark portfolio.
Itaalia sõnul kinnitab see, et aktiivne haldamine võib olla tõhusam kui võrdlusportfell.
But the benchmark portfolio is not the deposit with the Treasury under the Agreement.
Kuid võrdlusportfell ei ole kokkuleppe kohane riigikassa hoius.
The risk-return profile is completely different.
Riski-tulu profiil on hoopis erinev.
The Sharpe ratios [88] of the benchmark portfolio and of the tactical strategy portfolio are significantly lower than the ratio of the Agreement.
Võrdlusportfelli ja taktikalise strateegia portfelli Sharpe’i suhtarvud [88] on märkimisväärselt väiksemad kui kokkuleppe suhtarv.
This is not surprising, because the greater returns on the benchmark and tactical strategy portfolios, as compared with the returns under the Agreement, come at the cost of a sharp increase in the volatility of the returns themselves.
See ei ole üllatav, kuna võrdlusportfelli ja taktikalise portfelli suuremad tulud võrreldes kokkuleppe kohaste tuludega tulevad tulude enda volatiilsuse järsu kasvu hinnaga.
Furthermore, the benchmark and tactical strategy portfolios do not incorporate the liquidity risk, as they would need to;
Lisaks ei hõlma võrdlusportfell ega taktikalise strateegia portfell likviidsusriski, mida nad peaksid hõlmama.
Looking at the period relevant to the Agreement, the annual returns under the Agreement – and under the private borrower methodology – are higher than those deriving from the active funds management outlined by […]:
Kokkuleppele vastava ajavahemiku jooksul on nii kokkuleppest tulenevad kui ka eraõigusliku laenuvõtja metoodikast tulenevad aastased tulud suuremad kui […] välja arvutatud aktiivsest fondide haldamisest tulenevad tulud.
Trading strategy total return [89]
Kauplemisstrateegia kogutulu [89]
Trading strategy interest income [90]
Kauplemisstrateegia intressitulu [90]
In 2007, the first year of real active fund management conducted by PI, the portfolio had an average life of […] years, and its implicit return was 5,13 %, made up of 4,13 % in yield on the portfolio and 1 % in implicit capital gain.
aastal, mis oli esimene tõeline PI aktiivse fondihaldamise aasta, oli portfelli eluiga keskmiselt […] aastat ning tema tulu oli 5,13 %, millest 4,13 % oli portfelli tulu ning 1 % kaudne kapitalitulu.
The Commission would point out, however, that capital gains (or capital losses) cannot be considered in an analysis ex ante.
Komisjon aga märgib, et kapitalitulu (ega kahjusid) ei saa eelanalüüsis arvesse võtta.
Thus no meaningful comparisons can be made between the total returns on the benchmark and tactical portfolios and the total returns under the Agreement.
Seega ei saa teha mingeid olulisi võrdlusi võrdlus- ja taktikalise portfelli kogutulude ning kokkuleppekohaste kogutulude vahel.
If anything, the 4,13 % return on active management in 2007 (fixed, without capital gains, and apparently without transaction costs) is lower than the 4,70 % rate obtained under the Agreement and the 4,23 % rate computed by the private borrower methodology.
Kui üldse, siis 4,13 % aktiivse haldamise tulu 2007. aastal (fikseeritud, kapitalituludeta ning ilmselt tehingukuludeta) on madalam kui vastavalt kokkuleppele saadud 4,70 % määr ning eraõigusliku laenuvõtja metoodikaga arvutatud 4,23 %.
Moreover, in 2005, and on average over the period 2005-2007, the rates achieved by means of the private borrower methodology compare positively to those of the trading strategy.
Lisaks on 2005. aastal ning keskmiselt ajavahemiku 2005–2007 jooksul eraõigusliku laenuvõtja metoodika abil saavutatud määrad hästi võrreldavad kauplemisstrateegia omadega.
Italy claims that the Agreement is subject to a repricing risk [91] higher than that of the benchmark and the tactical strategy.
Itaalia väidab, et kokkuleppe puhul esineb ümberhindamise risk, [91] mis on kõrgem kui võrdlusaluse ja taktikalise strateegia oma.
However, while it is true that for a 10-year period the average return on a fixed-rate bond with a 10-year maturity is known in advance, Italy’s reasoning depends critically on an equality between the investment horizon and the asset portfolio maturity.
Kuna on tõsi, et kümneaastase perioodi jaoks on fikseeritud intressimääraga ja kümneaastase tähtajaga võlakirja keskmine tulu ette teada, sõltub Itaalia arutluskäik suuresti investeerimisperioodi ja varaportfelli tähtaja võrdsusest.
In addition, the benchmark and the tactical strategy portfolio are baskets of fixed-income securities of various lifetimes.
Lisaks on võrdlusportfell ja taktikalise strateegia portfell erinevate elueaga püsituluväärtpaberite korvid.
This means that they too are exposed to a significant repricing risk.
See tähendab, et ka nende puhul esineb märkimisväärne ümberhindamise risk.
In conclusion, the returns theoretically achievable by active fund management on PI’s part, according to the […] study, are not comparable to the returns achieved under the Agreement (or the private borrower methodology), because the underlying financial instruments are different in nature.
Kokkuvõttes ei ole PI aktiivse fondihaldusega teoreetiliselt saavutatavad tulud […] uurimuse põhjal võrreldavad vastavalt kokkuleppele (või eraõigusliku laenuvõtja metoodikale) saavutatud tuludega, sest aluseks olevad finantsinstrumendid on oma olemuselt erinevad.
In particular, the risk profiles of the types of investment differ substantially.
Eelkõige erinevad investeerimisliikide riskiprofiilid oluliselt.
In addition, the study, which is based on ex post data (data which were unknown at the time of the negotiation of the Agreement), is not appropriate for an assessment for State aid purposes.
Lisaks ei saa riigiabi hindamisel tugineda uurimusele, mis põhineb järelandmetel (kokkuleppe läbirääkimiste ajal teadmata andmetel).
The Commission therefore takes the view that the active management model explained in the […] study does not show that the Obligation penalises PI.
Komisjon on seetõttu seisukohal, et […] uurimuses selgitatud aktiivse haldamise mudelist ei ilmne, et kohustus karistab PI-d.
Quite the reverse, in 2005-2007, when the Agreement applied, it appears that the proposed active fund management would have led to returns lower than those of the Agreement and of the private borrower methodology.
Vastupidi, kokkuleppe kehtivuse ajal aastatel 2005–2007 oleks kavandatud aktiivse fondihaldamise tulemusena tulud olnud väiksemad kui kokkuleppe ja eraõigusliku laenuvõtja metoodika rakendamisel saadud tulud.
Comparison with alleged market peers
Võrdlus väidetavate turupartneritega
Comparison of PI’s interest margin with the interest margin of comparable private-sector banks
PI intressimarginaali võrdlus võrreldavate erasektori pankade intressimarginaalidega
The […] study claims that PI’s interest margin was lower in 2005 and 2006 than the average interest margin in the Italian private banking system.
[…] uurimuses väidetakse, et PI intressimarginaal oli 2005. ja 2006. aastal väiksem kui keskmine intressimarginaal Itaalia erapangandussüsteemis.