natgillin/translations-raw huggingface dataset:
The three studies differ essentially with regard to the comparators identified and the underlying determinants of the remuneration influencing the choice of comparables.
Kolm uuringut erinevad oluliselt kindlakstehtud võrdlustoodete osas ja võrdlustoodete valikut mõjutavate peamiste hüvitise suurust määravate tegurite osas.
The following table presents the comparators identified by the three studies:
Järgmises tabelis on esitatud kolmes uuringus kindlakstehtud võrdlustooted.
The comparators identified by the three studies
Kolmes uuringus kindlakstehtud võrdlustooted
Benchmark study
Võrdlusuuring
ABI study
ABI uuring
Expert study
Ekspertuuring
Structured corporate bonds with a rating of at least BBB (S&P’s) or Baa2 (Moody’s)
Struktureeritud ettevõtte võlakirjad, mille reiting on vähemalt BBB (S&P’s) või Baa2 (Moody’s)
BTPs of similar maturity
Sama tähtajaga BTPd
Bank-issued plain vanilla bonds (fixed-rate and floating-rate)
Panga poolt emiteeritud lihtsad tuletisinstrumendid (fikseeritud ja ujuva kursiga)
BOTs, CTZs and BTPs depending on the residual life of the postal savings certificate
BOTd, CTZd ja BTPd olenevalt postipanga hoiusertifikaatide kehtivuse lõpuni jäänud ajast
Bank-issued plain vanilla bonds
Panga poolt emiteeritud lihtsad tuletisinstrumendid
Indexed postal savings certificates (inflation-linked and equity-linked)
Indekseeritud postipanga hoiusertifikaadid (inflatsiooniga ja omakapitaliga seotud)
For inflation-linked certificates: BTPEUR i indexed; for equity-linked certificates: index-linked financial bonds with a rating of at least A+ (S&P’s) or Aa2 (Moody’s).
Inflatsiooniga seotud sertifikaatide puhul: indekseeritud BTPeurotid; omakapitaliga seotud sertifikaatide puhul: indeksiga seotud finantsvõlakirjad, mille reiting on vähemalt A+ (S&P’s) või Aa2 (Moody’s).
Bank-issued indexed bonds (equity-linked or inflation-linked as the case may be)
Panga poolt emiteeritud indekseeritud võlakirjad (vastavalt kas inflatsiooniga või omakapitaliga seotud)
Structured corporate bonds with a rating of at least A– (S&P’s) or A3 (Moody’s)
Struktureeritud ettevõtte võlakirjad, mille reiting on vähemalt A- (S&P’s) või A3 (Moody’s)
Short-term BOTs and CTZs
Lühiajalised BOTd ja CTZd
Deposit certificates (CDs) [60], with useful indications provided by shorter-maturity fixed-interest bank bonds, and money-market mutual funds
Hoiusertifikaadid (CDd) [60] lühema tähtajaga fikseeritud intressiga panga võlakirjade ja avatud investeerimisfondide antud kasulike viidetega
Comments on other comparators
Märkused teiste võrdlustoodete kohta
Italy considers postal savings certificates to be comparable to mutual funds investing in euro area government bonds
Itaalia leiab, et postipanga hoiusertifikaadid on võrreldavad euroala riikide võlakirjadesse investeerivate investeerimisfondidega
ABI considered initially that postal savings certificates were comparable to mutual funds investing in euro area government bonds.
ABI leidis algul, et postipanga hoiusertifikaadid on võrreldavad euroala riikide võlakirjadesse investeerivate investeerimisfondidega.
In the ABI study, however, comparability between postal savings certificates and mutual funds is no longer mentioned.
Kuid ABI teostatud uuringus ei mainita enam postipanga hoiusertifikaatide ja investeerimisfondide võrreldavust.
Useful indications for the determination of the market level of the remuneration for the distribution of postal savings certificates (except for indexed certificates) might be provided by the observation of the remuneration for the most closely comparable types of mutual funds, notably money-market mutual funds.
Kasulikke viiteid postipanga hoiusertifikaatide (välja arvatud indekseeritud sertifikaatide) müügi eest makstud hüvitise turumäära kindlakstegemiseks võib anda kõige lähedasemate investeerimisfondi liikide, näiteks avatud investeerimisfondide eest makstud hüvitise analüüs.
The Commission considers that the methodology used by the expert (see in particular table 7 above) and its outcome are fully appropriate.
Komisjon leiab, et eksperdi kasutatud metoodika (vt eriti tabel 7 eespool) ja uuringu tulemused on täiesti asjakohased.
In particular, the comparators identified by the expert address the concerns of both the Italian authorities and ABI as detailed below.
Eksperdi poolt kindlakstehtud võrdlustooted peaks lahendama Itaalia ametiasutuste ja ABI poolt osutatud probleemid vastavalt allpool kirjeldatule.
All factors relevant for defining the essential characteristics of the relevant financial products are assessed and weighed in a reasonable manner.
Kõiki asjassepuutuvate finantstoodete põhiomaduste määramiseks sobivaid tegureid hinnatakse ja kaalutakse mõistlikul viisil.
Moreover, the expert study identifies a very significant factor influencing distribution fees which has been overlooked by both the Italian authorities and ABI, namely the distribution network.
Lisaks sellele on ekspertuuringus kindlaks tehtud müügitasusid mõjutav oluline tegur, millele ei Itaalia ametiasutused ega ka ABI ei ole tähelepanu pööranud, nimelt müügivõrk.
The expert noted here that in distributing products targeting retail investors, at least in Italy, it was possible to offer investors a lower return for the same level of risk than would have to be offered on similar products targeting institutional investors.
Ekspert märkis, et väikeinvestoritele suunatud toodete müümisel on vähemalt Itaalias võimalik pakkuda investoritele sama riski puhul madalamat tulu institutsionaalsetele investoritele samaväärsete toodete eest pakutava tuluga võrreldes.
In this case, the higher level of distribution fees earned by the retail network, in comparison to what can be obtained by distributors placing with institutions, can be thought of as a form of sharing the surplus generated [61].
Sellisel juhul võib jaevõrgu teenitud kõrgemat müügitasude määra pidada institutsioonidele müügi puhul makstava tasuga võrreldes toodetud kasumi jagamiseks [61].
While no perfect comparators for postal savings certificates can be found, the analysis presented in the expert study will allow a market remuneration to be estimated for products with characteristics similar to those of postal savings certificates (for instance by means of regression analysis).
Kuna ei ole võimalik leida postipanga hoiusertifikaatidega täiesti sobivaid võrdlustooteid, võimaldab ekspertuuringus esitatud analüüs hinnata postipanga hoiusertifikaatidega sarnaste omadustega toodete müügi eest turul makstavaid hüvitisi (näiteks regressioonanalüüsi abil).
The Commission’s opinion on the arguments of the Italian authorities
Komisjoni seisukoht Itaalia ametiasutuste väidete suhtes
The benchmark study and the Italian authorities have frequently asserted that the put option embedded in postal savings certificates makes them a more complex financial product than ‘plain vanilla’bonds, and that they have to be compared to complex products like structured bonds.
Võrdlusuuring on näidanud ja Itaalia ametiasutused on sageli väitnud, et postipanga hoiusertifikaatides sisalduv müügioptsioon muudab need keerukamateks toodeteks lihtsate tuletisinstrumentidega võrreldes ja et seepärast tuleb neid võrrelda selliste keerukate toodetega nagu struktureeritud võlakirjad.
Some instruments, such as ‘plain vanilla’bonds and ordinary shares, have relatively straightforward structures and payoffs, while others, such as structured bonds and bonds with option-like provisions, have complex structures and payoffs that are contingent on the behaviour of underlying assets, or depend on a series of events.
Mõnedel instrumentidel, näiteks lihtsatel tuletisinstrumentidel ja lihtaktsiatel on suhteliselt lihtne struktuur ja väljamaksete süsteem, samas kui teistel instrumentidel, nagu struktureeritud võlakirjadel ja optsioonilaadsete tingimustega võlakirjadel on keerukas struktuur ja väljamaksete süsteem, mis sõltub alusvara muutustest või sündmuste jadast.
Explaining and, especially, selling a product with a complex structure to retail investors is a demanding task for retail networks, which have to invest resources to educate their workforce and allocate valuable resources and time to the process.
Keeruka struktuuriga toodete tutvustamine ja eelkõige müük väikeinvestoritele, kes peavad oma vahendeid investeerima oma töötajate koolitamiseks ja paigutama sellesse protsessi väärtuslikke ressursse ja aega, on jaemüügivõrkude jaoks keeruline ülesanne.
Moreover, there is no generally accepted official statement issued by any regulatory body with binding legal effect that provides an exact definition of what is a ‘plain vanilla’ or a ‘structured’ bond [62].
Lisaks sellele ei ole olemas ühtegi võimuorganite poolt väljastatud üldiselt aktsepteeritud õiguslikku jõudu omavat ametlikku dokumenti, milles oleks sätestatud lihtsate tuletisinstrumentide ja struktureeritud võlakirjade täpne määratlus [62].
In addition, if a broad definition of ‘structured’ bonds is adopted, many financial products would lie between strictly ‘plain vanilla’ and strictly ‘structured’.
Lisaks sellele, kui kinnitatakse struktureeritud võlakirjade laiem määratlus, siis asuksid mitmed finantstooted rangelt lihtsate tuletisinstrumentide ja rangelt struktureeritud võlakirjade määratluse vahepeal.
The expert noted that a puttable bond like the postal savings certificate cannot be considered equivalent to a typical structured bond.
Ekspert märkis, et ennetähtaegse kasutusõigusega võlakirja, näiteks postipanga hoiusertifikaati, ei saa käsitleda tüüpilise struktureeritud võlakirjaga samaväärsena.
The structure of the return to the investor on a postal savings certificate was simple, and small savers in Italy had been well aware for several decades of the significance of the possibility of early redemption of the invested capital and accrued interest, so that no special effort on the part of the distributor was required in order to explain the structure of the product.
Postipanga hoiusertifikaadilt investori poolt teenitava tulu struktuur on lihtne ja Itaalia väikehoiustajad on aastakümneid teadlikud olnud investeeritud kapitali ja kogunenud intresside ennetähtaegse tagasiostu arvestatavast võimalusest, nii et müüja ei pea tegema erilisi pingutusi toote struktuuri selgitamiseks.
The expert therefore adopted the definition whereby a bond is ‘structured’ when its return is linked to trends in given parameters, according to a mechanism set out in the terms and conditions of the issue.
Seepärast nõustus ekspert määratlusega, mille kohaselt on võlakiri struktureeritud siis, kui selle tulu on seotud muutustega antud kriteeriumide piires emissiooni tingimustes sätestatud mehhanismile vastavalt.
The Commission shares the expert’s opinion that postal savings certificates cannot be considered ‘structured’ products on the usual definition by reason merely of the put option embedded in them.
Komisjon nõustub eksperdi seisukohaga, et postipanga hoiusertifikaate ei saa käsitleda struktureeritud toodetena selle tavatähenduses, mille põhjuseks on üksnes instrumendis sisalduv müügioptsioon.
To conclude, a comparison between postal savings certificates and structured instruments, as proposed by Italy, is not appropriate, except in the case of indexed certificates [63].
Järelikult ei ole Itaalia poolt pakutud postipanga hoiusertifikaadi ja struktureeritud instrumendi vaheline võrdlus asjakohane, välja arvatud indekseeritud sertifikaatide puhul [63].
The Commission’s opinion on the arguments of ABI
Komisjoni seisukoht ABI väidete suhtes
ABI has frequently suggested a comparison with short-term and long-term State securities.
ABI on korduvalt soovitanud võrdlust lühiajaliste ja pikaajaliste riigi väärtpaberitega.
This comparison is not appropriate, because Treasury products are distributed essentially to institutional investors, while bank bonds and postal savings certificates are distributed according to the typical process of the retail segment of the market.
Selline võrdlus ei ole asjakohane, sest riigi võlakirju müüakse peamiselt institutsionaalsetele investoritele, samas kui panga võlakirju ja postipanga hoiusertifikaate müüakse vastavalt tüüpilisele jaeklientide suunatud müügiprotsessile.
Moreover, the level of remuneration charged by banks for the distribution of Treasury bonds to retail investors is not a market price resulting from the interplay between supply and demand for retail distribution services, but is fixed unilaterally by the State, and has the force of law.
Lisaks sellele ei vasta pankade poolt väikeinvestoritele müüdavate riigi võlakirjade müügi eest võetava hüvitise tase turuhinnale, mis tekib jaemüügiteenuste pakkumise ja nõudluse koosmõju tulemusel, vaid on fikseeritud ühepoolselt riigi poolt ning sellel on seaduse jõud.
This fee consequently cannot be taken as the market level of remuneration for distribution services in the Italian market [64].
Seega ei saa seda tasu käsitleda müügiteenuste eest makstava hüvitise Itaalia turul kehtiva turuhinnana [64].
The Commission considers that the comparators identified by the expert address ABI’s concerns in that i) bank bonds are issued by financial companies, and hence are more closely comparable to postal savings certificates issued by CDP; ii) State securities and bank bonds have similar risk profiles; and iii) the bank bonds considered comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates are not structured bonds but ‘plain vanilla’ bonds.
Komisjon leiab, et eksperdi kindlakstehtud võrdlustooted lahendavad ABI probleemid, kuna i) panga võlakirju emiteerivad finantsettevõtted ja need on seega lähedasemad CDP emiteeritavatele postipanga hoiusertifikaatidele; ii) riigi väärtpaberitel ja panga võlakirjadel on samasugune riskiprofiil ja iii) panga võlakirjad, mida peetakse võrreldavateks tava- ja tähtajaliste postipanga hoiusertifikaatidega, ei ole struktureeritud võlakirjad, vaid lihtsad tuletisinstrumendid.
In conclusion, the Commission takes the view that the comparators relevant for purposes of the present Decision are those identified by the expert study, i.e. bank bonds in the first place, and then mutual funds with similar characteristics.
Kokkuvõttes on komisjon seisukohal, et käesoleva otsuse mõistes on sobivad võrdlustooted need, mis on kindlaks tehtud ekspertuuringus, st eelkõige panga võlakirjad ja seejärel samade omadustega investeerimisfondid.
Estimated market remuneration for postal savings certificates
Hinnang postipanga hoiusertifikaatide müügi eest turul makstava hüvitise kohta
Methodology for evaluating market remuneration
Hüvitise hindamise metoodika
The Commission considers that the expert’s methodology and calculations regarding equivalent upfront fees for postal savings certificates are appropriate.
Komisjon leiab, et eksperdi metoodika ja arvutused postipanga hoiusertifikaatide eest makstavate ettemaksete kohta on asjakohased.
In particular,
Seega
the split of the remuneration according to its nature (annual, upfront, others) is appropriate, and
on hüvitise jaotus vastavalt selle liigile (aastahüvitis, ettemaks, muu) asjakohane ja
the expected life, the computation of present value and the discount rate for all products accepted by the expert are based on reasonable assumptions.
põhinevad eksperdi poolt aktsepteeritud toodete eeldatav kehtivusaeg ning nüüdisväärtuse ja diskontomäära arvutused mõistlikel eeldustel.
In conclusion, the upfront fees arrived at by the expert are correct.
Järelikult on eksperdi poolt kindlakstehtud ettemaksed õiged.
Comparables
Võrdlustooted
The Commission takes account of the limitations of the available data, and agrees with the expert that on the basis of economic literature and market research there is no financial product that is perfectly comparable to postal savings certificates in terms of all the relevant factors identified.
Komisjon võtab arvesse, et kättesaadavad andmed on piiratud ja nõustub eksperdiga, et ei majandusalasest kirjandusest ega turu-uuringutest ei selgu, et oleks olemas finantstoodet, mis oleks täielikult võrreldav postipanga hoiusertifikaatidega kõiki asjakohaseid tegureid arvestades.
The Commission considers that the substantial volume of quantitative and qualitative data collected and used by the expert is adequate for the purposes of the present Decision [65].
Komisjon leiab, et eksperdi poolt kogutud ja kasutatud andmete märkimisväärne kogus ja kvaliteet on käesoleva otsuse mõistes piisav [65].
The Commission agrees that a conclusion regarding the whole period (2000-2006) is of relevance, because field interviews conducted by the expert established that there had been no appreciable change in the size of distribution fees for bank bonds since 2000 (some answers even indicated that they had decreased in size).
Komisjon nõustub, et kogu perioodi (2000–2006) kohta tehtud järeldused on asjakohased, sest eksperdi poolt läbiviidud kohapealsetest küsitlustest selgus, et müügitasude suuruses ei ole alates 2000. aastast mingeid märkimisväärseid muutusi toimunud (mõnedest vastustest selgus isegi, et need vähenesid).
Moreover, the negotiations between the parties have resulted in significant changes in the terms of remuneration over the years (for instance, the annual management fee has fallen both as a percentage and as an amount).
Lisaks sellele on osapooltevaheliste läbirääkimiste tulemusel jõutud oluliste muudatusteni aastate jooksul makstavate hüvitiste suhtes (näiteks aastane haldustasu on langenud nii protsentuaalselt kui ka absoluutarvuna).
The Commission is of the view that the fee negotiations must take account of a multiannual perspective.
Komisjon on seisukohal, et tasude üle läbirääkimistel tuleb arvesse võtta mitmeaastast perspektiivi.
It is therefore important that the reasoning should cover a multiannual period.
Seepärast on oluline, et põhjendused lähtuksid mitmeaastasest perioodist.
Furthermore, the Commission agrees with the expert that since the remuneration structures for postal savings certificates and all the comparable financial products are different, the rate of remuneration for the distribution of the different products needs to be expressed in homogenous terms.
Lisaks sellele nõustub komisjon eksperdiga, et kuna postipanga hoiusertifikaatide ja kõigi teiste võrreldavate finantstoodete hüvitiste struktuur on erinev, tuleb erinevate toodete müügi eest makstava hüvitise määra kajastada ühtsetel alustel.
In this regard, since for bank bonds the only fees paid are distribution fees, the Commission considers it right to compute equivalent upfront fees for mutual funds.
Sellega seoses leiab komisjon, et kuna panga võlakirjade puhul on ainsad tasud müügitasud, on õige arvutada samaväärsed ettemaksud investeerimisfondide puhul.
The Commission also considers that the regression analysis carried out on the basis of the sample of bank bonds appears generally to be the best method in order to establish the market remuneration for the distribution of postal savings certificates.
Komisjon leiab ka, et panga võlakirjade valimi alusel läbiviidud regressioonanalüüs on tõenäoliselt parim meetod postipanga hoiusertifikaatide müügi eest turul makstava hüvitise kindlakstegemiseks.
The Commission agrees with the expert that the descriptive statistics for mutual funds, identified as comparables by both ABI and Italy, can be used to draw meaningful conclusions.
Komisjon nõustub eksperdiga, et kirjeldavat statistikat investeerimisfondide kohta, mida nii ABI kui Itaalia peavad investeerimisfondide võrdlustoodeteks, võib kasutada mõistlike järelduste tegemiseks.
The Commission accordingly finds that the means and expected values computed by the expert are acceptable.
Seega leiab komisjon, et eksperdi arvutatud keskmised ja eeldatavad väärtused on vastuvõetavad.
A technical difference has emerged between the Commission and the expert regarding the ranges to be applied to the expected values (standard error/standard deviation) in order to ascertain whether remuneration is market-conform.
Komisjoni ja eksperdi vahel ilmnes üks tehniline lahkarvamus seoses eeldatavate väärtuste puhul kohaldatavate vahemikega (standardviga/standardhälve), mille alusel kindlaks teha, kas hüvitis vastab turutingimustele.
However, the Commission will not need to examine this question further here, because the ranges will not be needed in its assessment.
Kuid komisjon ei pea siinkohal seda küsimust põhjalikumalt käsitlema, sest tema hinnangu puhul neid vahemikke vaja ei ole.
Analysis of market conformity
Turutingimustele vastavuse analüüs
It has to be assessed whether the following products were market-conform over the relevant period:
Tuleb hinnata, kas järgmised tooted olid vastaval ajavahemikul vastavuses turutingimustega.
period of subscription of the various types of postal savings certificate
Erinevate postipanga hoiusertifikaadi liikide märkimisperiood
Dematerialised form
Elektroonilisel kujul
Paper form
Paberkujul
Not available for subscription
Ei saa märkida
Indexed: equity-linked
Indekseeritud omakapitaliga seotud sertifikaat
Indexed: inflation-linked
Indekseeritud inflatsiooniga seotud sertifikaat
Dematerialised certificates
Elektroonilised sertifikaadid
As regards dematerialised postal savings certificates a comparison of the values in tables 9 and 10 shows the following.
Tabelites 9 ja 10 esitatud elektrooniliste postipanga hoiusertifikaatide väärtuste võrdlus näitab järgmist:
Ordinary certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 2,64 %, while the lowest estimate of the expected value is 3,05 %.
tavasertifikaadid: vaadeldaval ajavahemikul oli sertifikaatide ettemaksumäär 2,64 %, samas kui madalaim arvestatud eeldatav väärtus oli 3,05 %.
The remuneration is therefore market-conform,
Hüvitis oli seega vastavuses turutingimustega;
18-month certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 0,65 %, while the expected value is 0,63 %.
18-kuulised sertifikaadid: vaadeldaval ajavahemikul oli sertifikaatide ettemaksumäär 0,65 %, samas kui eeldatav väärtus oli 0,63 %.
The remuneration for the certificates is so close to the expected value that the Commission can reasonably conclude only that it is market-conform [66].
Sertifikaatide eest makstud hüvitis on nii lähedal eeldatavale väärtusele, et komisjon võib põhjendatult järeldada vaid, et hüvitis oli vastavuses turutingimustega [66].
Besides, the Commission considers, as the expert has shown, that the most similar bank product is the deposit certificate (CD).
Lisaks sellele leiab komisjon, et vastavalt eksperdi esitatud tõenditele on kõige sarnasem pangatoode hoiusertifikaat (CD).
Despite the small size of the sample of these deposit certificates (which have no upfront distribution fee, and annual fees of 0,60 %), the Commission feels that for purposes of this Decision it is possible to ascertain the level of the distribution fee.
Vaatamata nende hoiusertifikaatide valimi väiksusele (neil ei ole ettemaksu ja aastatasud on 0,60 %), tundub komisjonile, et käesoleva otsuse mõistes on võimalik kinnitada müügitasude määra.
If an annual fee of 0,60 % on an 18-month security [67] is calculated back to present value in the years 2005 and 2006, the equivalent upfront fee obtained is equal to 0,863 %, which is higher than the estimated value of the upfront fee for 18-month postal savings certificates.
Kui 18-kuulise väärtpaberi 0,60 % aastatasu [67] arvutatakse tagasi nüüdisväärtuseks aastatel 2005 ja 2006, saadakse ettemaksuks 0,863 %, mis on kõrgem kui 18-kuuliste postipanga hoiusertifikaatide hinnanguline väärtus.
The remuneration is therefore market-conform [68],
Seega oli hüvitis vastavuses turutingimustega [68];
Index-linked certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 2,64 %.
indeksiga seotud sertifikaadid: vaadeldaval ajavahemikul oli sertifikaatide ettemaksumäär 2,64 %.