natgillin/translations-raw huggingface dataset:
As already announced in its decision to initiate the procedure, the Commission decided to appoint an expert to examine a number of matters raised therein.
Nii nagu teatatud menetluse algatamise otsuses otsustas komisjon tellida välja valitud eksperdilt analüüs mõnede menetluse algatamise otsuses nimetatud aspektide kohta.
The purpose of initiating the procedure was to obtain an independent assessment of the AZ Servizi recapitalisation plan and, in particular, of the profitability expected by Fintecna from taking part in the operation [29].
Menetluse algatamise faasis tuli saada sõltumatu hinnang AZ Servizi rekapitaliseerimiskava ja eriti Fintecnale prognoositava kasumi osas operatsioonis osalemisel.
Also, following the comments already made by the interested parties before the initiation of the procedure and in line with its duty to monitor authorised aid, the Commission had announced its intention to verify, possibly with the assistance of an expert, that Italy was honouring the business commitments it had made on routes and prices at the time of the decision to approve rescue aid and that the loan guaranteed by this aid was being used in accordance with the rescue aid decision [30].
Pärast huvipoolte juba enne menetluse algatamist väljendatud tähelepanekuid ning lubatud abide kontrollimise kohustuse raames, teatas komisjon ka kavatsusest kontrollida kommertskohustustest kinnipidamist eksperdi kaasabil nii päästmisabi otsuse hetkest Itaalia poolt ellu viidud liinide ja hindade kui ka nimetatud abi poolt garanteeritud laenu kasutamise vastavuse osas nimetatud otsusega [30].
On 4 February 2005 the Commission entrusted the task of carrying out these checks to Ernst & Young Italia, the expert consultants it had already used in a number of cases involving restructuring aid given to Alitalia and who were therefore well acquainted with the dossier.
Ülesande nimetatud kontrollide teostamiseks usaldas komisjon 4. veebruaril 2005. aastal Ernst & Young Italiale, eksperdile, kelle poole ta oli eelnevalt pöördunud Alitaliale antud ümberkorraldusabi puhul ja kel seega on toimikust põhjalik ülevaade.
The Commission did not avail itself of the option open to it under the decision to initiate the procedure [31] whereby it could, if it saw fit, make use of an expert appointed jointly with the Italian authorities.
Komisjon täpsustab, et ei kasutanud õigust, mille kohaselt, sissekirjutatuna menetluse algatamise otsusesse [31], võis otstarbekuse korral kasutada Itaalia asutustega ühiselt välja valitud eksperti.
Ernst & Young Italia (hereinafter referred to as ‘the expert’) performed its tasks under the sole supervision of the Commission.
Ernst & Young Italia (edaspidi “ekspert”) täitis oma ülesande üksnes komisjoni talituse järelvalve all.
The expert submitted its final report to the Commission on 13 April 2005; the main findings are set out in points 93 to 148 below.
Ekspert esitas komisjonile lõpliku aruande 13. aprillil 2005; selle peamised väited leiavad kirjeldamist punktides 93–148.
It should be borne in mind that the report does not constitute a certification of Alitalia's or AZ Servizi's accounts or forecasts, in the sense of a full audit, but represents what is generally called a ‘fairness opinion’ on the information which follows provided by Alitalia, Fintecna and their respective consultants, Mediobanca and Citigroup.
On otstarbekas meenutada, et nimetatud aruande näol ei ole tegemist Alitalia või AZ Servizi raamatupidamisaruannete või prognooside atesteerimine täieliku raamatupidamisrevisjoni mõttes, vaid kujutab endast “parere pro veritate” nime all tuntud erapooletut arvamust järgnevalt nimetatud ning Alitalia, Fintecna ja nende vastavate nõuandjate Mediobanca ja Citigroup poolt teatatud elementide osas.
On 20 April 2005, following the adoption on 14 April 2005 of the plan as revised by Alitalia, including the part concerning AZ Servizi, the Commission asked the expert to verify whether its earlier findings remained valid in the light of the revised plan.
Pärast Alitalia poolt uuesti üle vaadatud kava, sealhulgas AZ Servizi puudutava osa vastu võtmist 14. aprillil 2005. aastal, usaldas komisjon 20. aprillil 2005. aastal eksperdile ülesande kontrollida, kas tema poolt eelnevalt tehtud järeldused säilitavad oma kehtivuse üle vaadatud kava raames.
The expert's report thereon was submitted on 22 April 2005.
Nimetatud aruanne anti üle 22. aprillil. 2005. aastal.
Findings regarding the notified AZ Servizi operation
Järeldused AZ Servizi pool teatatud operatsioonide kohta
These findings relate to that part of the decision to initiate the procedure which concerns the planned takeover of AZ Servizi by Fintecna, the expected profitability of this operation for Fintecna and the nature of future business relations between AZ Fly and AZ Servizi.
Nimetatud järeldused vastavad menetluse algatamise otsuse osale, mis käsitleb AZ Servizi ülevõtmist Fintecna poolt, operatsiooni alusel Fintecnale ettenähtud kasumlikkust ning AZ Fly ja AZ Servizi vaheliste ärisuhete loomu tulevikus.
The Commission would state that the other part of the initiating decision (the recapitalisation of AZ Fly) was not covered by the expert study.
Komisjon märgib, et teine menetluse algatamise otsuses käsitletud teema (AZ Fly rekapitaliseerimine) pole leidnud eksperdi analüüsis käsitlust.
Comments regarding the discrepancies between the initial plan of October 2004 and the revised plan of 2005
Märkused 2004. aasta esialgse kava ja 2005. aprilli ülevaadatud kava lahknevuste kohta
The expert detailed the main points of difference between the initial plan as presented in October and its April 2005 update.
Ekspert täpsustas peamisi erinevusi oktoobris esitatud esialgse kava ja selle 2005. aasta aprilli täiendatud versiooni vahel.
The main purpose of the revised plan is to realign the 2005 figures with the budget presented after the initial plan, so the activity forecast for 2005 has been revised, the €/$ exchange rate has been adapted to the present situation, and the rate of implementation of the economic measures has been readjusted in line with what has been achieved.
Põhimõtteliselt on ülevaadatud kava eesmärk tasakaalustada 2005. aasta seis pärast esialgset kava esitatud eelarvega: seega revideeriti 2005. aasta tegevuse prognoosi, euro ja USA dollari kurss võrdsustati hetkekursiga, majandusmeetmete rakendamise rütmi tehti täiendusi sõltuvalt nende realiseerimisest.
AZ Servizi's scope of operations has been slightly changed, for example removing groundhandling at Cairo airport, which cannot for legal reasons be transferred to a third party that is not an air carrier.
Muudetud on pisut AZ Servizi tegevusvaldkonda, koos käitlustegevuse lõpetamisega näiteks Kairo lennujaamas, kus seda juriidilistel põhjustel ei saa enam üle anda kolmandale, vedajast erinevale isikule.
Findings regarding the calculation of profitability for Fintecna
Järeldused Fintecna kasumi arvestamise kohta
In this connection, the expert checked the methodology used by Mediobanca, Alitalia's financial adviser, when calculating the IRR [34] of 25,3 % expected by Fintecna when it invested in AZ Servizi.
Antud küsimuses kontrollis ekspert Alitalia finantsnõuandja Mediobanca poolt kohaldatud meetodit, mille eesmärgiks oli Fintecna ettenähtud IRR [34] määratlemine, mis tema AZ Servizi'sse investeerimise hetkel hinnati 25,3 %. Ekspert kinnitas, et kohaldatud arvestusmeetodid vastasid kutselises teoorias ja praktikas ettenähtutele.
The expert found these methods to be in line with established theory and professional practice.
Ekspert analüüsis ka Fintecna valitud nõuandja Citigroup'i tööd omapoolse tundlikkusanalüüsi abil.
The expert also analysed the work done by Citigroup, the adviser chosen by Fintecna, and carried out its own sensitivity analyses, concluding that ‘we have not found any indication that the methodology used when determining an IRR of 25,3 % for Fintecna's investment in AZ Servizi is not correct.’
Kokkuvõte sellest oli järgmine: “me ei leidnud elemente, mis lubanuks järeldada, et 25,3 % IRR määratlemiseks kohaldatud metodoloogia Fintecna investeeringu osas AZ Servizi'sse olnuks väär.”
The expert re-examined in greater detail the new investment flows envisaged by Fintecna, totalling €216 million, described in point 37 of the decision to initiate the procedure, and their breakdown into preference and ordinary shares, as well as the calculation carried out by Mediobanca and described in point 38 of the decision.
Üksikasjalikumalt uuris ekspert uuesti Fintecna poolsete uute 216 miljoni euro suuruse investeerimisvoogude elemente, mida käsitletakse menetluse algatamise otsuse punktis 37, nende jagamist eelis- ja lihtaktsiateks ning nimetatud otsuse punktis 38 selgitatud Mediobanca arvestust.
Fintecna's investments will now be made as follows:
Mis puutub Fintecna investeeringutesse, siis on need ette nähtud järgmiselt:
in 2005, a total contribution of €130 million comprising: €98 million by subscription to ordinary shares with which Fintecna will acquire 51 % of the share capital of AZ Servizi and €32 million in preference shares [35].
aastal 130 miljoni euro suuruse summa sisse maksmine, see koosneb: 98 miljonit eurot lihtaktsiate ja 32 miljonit eurot eelisaktsiate [35] märkimise kaudu, mille kaudu Fintecna omandab 51 % AZ Servizi lihtkapitalist.
Fintecna will therefore hold 58 % of the total share capital and Alitalia 42 %;
Ettevõtte kogukapitali jaguneb Fintecna ja Alitalia vahel vastavalt 58 % ja 42 %;
in 2006, a capital increase of €64 million by way of preference shares;
kapitali kasv 2006. aastal 64 miljoni euro võrra eelisaktistesse;
in 2007, a final contribution of €22 million by subscription to preference shares with which Fintecna will ultimately have acquired 69,7 % of AZ Servizi's share capital and will continue to hold 51 % of the ordinary capital.
aastal viimane 22 miljoni euro suuruse sissemakse eelisaktsiate märkimise kaudu, tänu millele Fintecna omandab lõpuks 69,7 % AZ Servizi ettevõtte kogukapitalist ja omab endiselt 51 % tavakapitalist.
Ultimately, Fintecna's contribution will be €216 million and AZ Servizi's total share capital €310 million.
Kokkuvõtvalt on Fintecna panuseks 216 miljonit eurot ja AZ Servizi ettevõtte kogukapital saab olema 310 miljonit eurot.
in 2008 the preference shares, held only by Fintecna, will represent 38 % of the total share capital, but benefit from a preferred dividend equal to 5 % of the total share capital, or €15,5 million in 2008.
üksnes Fintecnale kuuluvad eelisaktsiad moodustavad 2008. aastal 38 % ettevõtte kogukapitalist; nimetatud aktsiad saavad kasu eelisdividendist, mis moodustab ettevõtte kogukapitalist 5 % ehk 2008. aastal 15,5 miljonit eurot.
It was made clear that the possibility of a preferred dividend had existed from the outset but can only be achieved from 2008 since there has not been a sufficient net result beforehand.
Täpsustatakse, et eelisdividendi võimalus on olemas algusest peale, kuid seda võib realiseerida üksnes 2008. aastast rahuldava netotulemi puudumisel enne nimetatud aastat.
The updated value of this dividend is €151,8 million;
Nimetatud dividendi ajaldatud väärtus vastab 151,8 miljonile eurole;
the remainder of the final value, or €442,7 — €151,8 = €290,9 million, will be shared out in accordance with the total stock held by the two shareholders, that is to say 69,7 % (€202,7 million) for Fintecna, and the balance of 30,3 % (€88,2 million) will go to AZ Fly;
lõplikust väärtusest üle jääv osa, täpsemalt 442,7 – 151,8 = 290,9 miljonit eurot jagatakse sõltuvalt kahe aktsionäri omandatud kogukapitalist; Fintecna tasuosa vastab 69,7 % ehk 202,7 miljonile eurole, samas kui 30,3 % ülejääk (88,2 miljonit eurot) läheb AZ Fly'le;
the final value estimated for Fintecna is therefore €151,8 + €202,7 = €354,5 million; in relation to its investment of €216 million (€130 million in 2005, €64 million in 2006 and €22 million in 2007) and considering the amount of cash liquidity available (€29 million) at the end of the period, the IRR for Fintecna is 25,3 %.
Fintecna lõpetatud rahavood on seega 151,8 + 202,7 = 354,5 miljonit eurot; seoses tema 216 miljoni euro suuruse investeeringuga (130 miljonit eurot 2005. aastal, 64 miljonit eurot 2006. aastal ja 22 miljonit eurot 2007. aastal) ja arvestades perioodi lõpuks saadaval olevat sularahaolemit (29 miljonit eurot), on Fintecna tagasisaam (IRR) 25,3 %.
The expert confirmed that the calculation method used, that is perpetual capitalisation of normalised flows, is one of the methods adopted for the matter in hand.
Ekspert kinnitas, et normaliseeritud voogude tähtajatuks kapitaliseerimiseks kohaldatud arvutusmeetod on üks selles küsimuses kohandatavatest meetoditest.
It also stated that the rate of cost of equity (Ke) taken into consideration, that is to say 10,2 %, is based on a no-risk rate taken from 4,25 % government bonds, a market premium of 4,50 %, a risk index (beta levered) of 0,88 derived from comparable quoted firms [37] and, finally, a premium of 2 % indicating the risk attached to the fact that AZ Servizi is not a quoted company.
Ta täpsustas, et arvestatud kapitali maksumuse aste (Ke: cost of equity), täpsemalt 10,2 %, põhineb 4,25 % riigi väärtpaberitest pärineval riskivabal suhtosal, 4,50 % turupreemial, 0,88 riskiindeksil (beta levered), mis pärineb võrreldavatest börsiettevõtetest [37], ja 2 % preemial, mis väljendab riski, et AZ Servizi näol pole tegemist börsiettevõttega.
The expert then checked the calculations made by Citigroup for the same purpose.
Ekspert kontrollis ka Citigroup'i samal eesmärgil läbi viidud arvutusi.
It concluded that they rely on the same basic data but use one of the other standard methods for assessing the final value based not on the perpetual cash flow growth of the company as a whole but on the application of market multiples calculated on the basis of the EBITDA in respect of each of AZ Servizi's activities (maintenance, groundhandling, shared services and information technology); these multiples are drawn from comparable firms operating in the same markets, at times with a 30 % reduction in view of the monopsony enjoyed by the relevant AZ activities.
Ta täpsustas, et need toetuvad samadele baasandmetele, kuid kasutavad lõppväärtuse hindamiseks teist standardmeetodit, mis ei põhine mitte kogu ettevõtte tähtajatu sularahavoo kogukasvul vaid EBITDA põhjal arvestatud turu kordarvude kohaldamisel igale AZ Servizi tegevusvaldkonnale (hooldus, käitlus, personal ja kõnekeskus, infotehnoloogia); nimetatud kordarvud pärinevad samadel turgudel tegutsevatelt võrreldavatelt ettevõtetelt, mis mõnikord 30 % vähendamise subjektiks monopsoniolude tõttu, millest saavad kasu AZ vastavad tegevusvaldkonnad.
Citigroup took account of four successful-outcome scenarios based on the AZ Servizi plan, ranging from full achievement of objectives as regards savings made and new turnover from third parties to only 60 % achievement of savings objectives and 85 % achievement of turnover objectives.
Citigroup võttis arvesse nelja võimalikku AZ Servizi kaval põhinevat positiivse tulemusega hüpoteesi, mis majanduse ja kolmandatelt isikutelt pärineva täiendava käibe osas muutuvad nende täielikult eesmärkideni jõudmisest vaid 60 % eesmärkideni jõudmiseni esimese puhul ja 85 % teise puhul.
On the basis of the first scenario considered by Mediobanca, the IRR for Fintecna according to the market multiples applied is between 29 % and 38,3 %, that is higher than that of Mediobanca [38].
Mediobanca poolt arvestatud esialgse hüpoteesi kohaselt jääks Fintecna IRR vastavalt turu kohaldatud kordarvudele 29–38,3 % vahele ning oleks Mediobanca väärtusest kõrgem [38].
On the basis of unofficial scenarios and therefore subject to further caveats, the average of the four scenarios would give an IRR of 18,7 % to 27,1 %, a range which includes the value calculated by Mediobanca.
Nelja hüpoteesi keskmine, mis põhineb mitteametlikel hüpoteesidel ja mis seepärast nõuab täiendavaid eri ettevaatuselemente, annaks IRR väärtuseks 18,7–27,1 %, vahemik, millesse mahub Mediobanca poolt arvestatud väärtus.
Only the most unfavourable scenario would result in an appreciably lower IRR of between 9,1 % and 17,1 %, which would in any event be equivalent to or higher than the cost of capital.
Üksnes ebasoodsam hüpotees annaks tunduvalt madalama IRRi (9,1 %–17,1 %), mis oleks igal juhul kapitalihinnaga võrdne või kõrgem.
The expert notes that in its calculations Citigroup failed to take account of the final cash liquidity of €29 million available to Fintecna, which ought to be included according to generally accepted practice and which would improve these figures.
Ekspert märgib, et Citigroup arvestas oma hinnangutesse Finecna'le kättesaadava 29 miljoni euro suuruse lõpliku sularahaolemi, mis vastavalt üldiselt heakskiidetud praktikale peaks seda hõlmama ja mis nimetatud arve parandaks.
The expert concludes that the Citigroup study confirms Mediobanca's results.
Ekspert järeldab, et Citigroup'i analüüs kinnitab Mediobanca tulemit.
Apart from validating the studies carried out by Mediobanca and Citigroup, the expert made its own analyses, in particular, first, a study of the sensitivity of the IRR in relation to the final value of AZ Servizi and in relation to the cost of capital and the inflation rate, and, second, a fresh calculation of the final value of AZ Servizi.
Peale Mediobanca ja Citigroupi analüüside kinnitamist, viis ekspert läbi omapoolseid kontrolle ja eriti tundlikkuse analüüsi, kus IRR sõltub AZ Servizi lõppväärtusest, kapitalihinnast ja inflatsioonimäärast ning AZ Servizi uue lõppväärtuse arvestuse.
So far as concerns the capital increase by Fintecna of €216 million provided for in the revised plan, giving a final value (non-available) in Fintecna's favour of €354,5 million with an IRR of 25,3 %, the expert concluded that a final value of less than 10 % (€320 million), attributable for example to results below 10 % ascribable to Fintecna [39], would give an IRR of 20,7 %.
Muudetud kavas ettenähtud Fintecna kapitali kasvu põhjal – täpsemalt 216 miljoni euro võrra, mis tekitas (mitte käsutatava) lõppväärtuse Fintecna osas 354,5 miljonile eurole ja kus IRR väärtuseks on 25,3 % – jõudis ekspert järeldusele, et 10 % madalam lõppväärtus (320 miljonit eurot), mille põhjuseks võib näiteks olla [39] Fintecna'le omistatud 10 % madalamad tulemused, tõstaks IRRi 20,7 %.
A final value 20 % lower than the plan (€284 million) would give an IRR of 15,8 %, while a final value 20 % higher than the plan (€426 million) would produce an IRR of 33,8 %.
Kavast 20 % madalam lõppväärtus (284 miljonit eurot) annaks IRRi väärtuseks 15,8 %, kavast 20 % kõrgem lõppväärtus (426 miljonit eurot) aga 33,8 % IRRi.
Various risk scenarios, generating a different beta risk index and a different cost of capital (Ke), were postulated; these scenarios are summarised in the following table, which shows the final value resulting for Fintecna (excluding €29 million available cash), the internal rate of return (IRR) and the net present value (NPV) of the flows updated to the same cost of capital of each scenario.
Oletustes kasutati eri riskihüpoteese (“stsenaariumeid”), mis tekitavad erineva riskiindeksi nn beeta ja erineva kapitalihinna (Ke); nimetatud hüpoteesid on kokkuvõtlikult ära toodud järgnevas tabelis, milles esitatakse Fintecna lõpetatud rahavood (välja arvatud 29 miljoni euro suurune sularahaolem), tagasisaam ja rahavoogude praegune puhasväärtus (NPV), mis iga hüpoteesi osas on ajaldatud kapitali maksumusega.
It is to be borne in mind that the NPV updates the various disbursement flows, corresponding to the capital increases underwritten by Fintecna, and revenue flows, corresponding in this case to the estimated final value and to the portion available at the end of the period; a positive NPV indicates value created for the investor.
Meenutatakse, et NPV ajaldab erinevaid väljamaksevooge, mis vastavad Fintecna märgitud kapitali kasvule, ja sissetulekuid, mis käesoleval juhul vastavad hinnatud lõpetatud rahavoogudele ja perioodi lõpus käsutatavale osalusele; positiivne NPV näitaja märgib väärtuse tekitamist investorile.
Liquidity risk premium
Likviidusris ki preemia
Cost of capital Ke
Kapitali maksum us Ke
Final value for Fintecna
Fintecna löppväärtus
Equilibrium NPV
Tasakaalu NPV
The base scenario is that taken into consideration by Alitalia, Fintecna and their consultants.
Baashüpotees vastab Alitalia, Fintecna ja nende nõuandjate poolt arvesse võetule.
The ‘equity beta’ scenario takes account of the fact that AZ Servizi's low forecast indebtedness leads mathematically to an undervaluation of the beta coefficient; an equity beta of 1 corresponds to the beta coefficient of firms operating in the same market, without applying the reduction linked to AZ Servizi's indebtedness; this generates about half a percentage point increase in the cost of capital.
“Equity beta” hüpotees arvestab asjaolu, et prognoositud AZ Servizi väike võlasumma viib matemaatiliste arvestuste põhjal beeta indeksi alahindamiseni; equity beta koefitsendi väärtus 1 vastab samal turul tegutsevatele ettevõtetele, kohaldamata neile AZ Servizi võlaga seotud vähendamist; see tekitab kapitalihinna umbes poole punktise tõusu.
The ‘Ke + 2 %’ scenario corresponds to a beta coefficient fixed at 1,32, that is the average of the highest equity beta coefficients of the sample considered, in every case disregarding the reduction associated with AZ Servizi's low level of indebtedness; this generates an increase in the cost of capital by 2 percentage points.
Hüpotees “Ke + 2 %” vastab 1,32 beeta koefitsendile, mis võrdub kasutatud näidise kõige kõrgemate equity beta keskmisele ja endiselt arvestamata AZ Servizi väikese võlaga seotud vähendamisi; see tekitab kapitalihinna 2 punktise tõusu.
The ‘equilibrium NPV’ scenario sets the NPV at zero, in other words the threshold of profitability of the operation; it corresponds to a cost of capital of 13,27 %, that is a beta of 1,56.
“Tasakaalu NPV” hüpotees vastab hüpoteesile, mis garanteerib NPV väärtuse võrdseks nulliga, täpsemalt operatsiooni kasumlikkuse alampiiri; see vastab 13,27 % kapitalihinnast, seega 1,56 beeta koefitsendile.
In contrast, the ‘Ke — 2 %’ scenario corresponds to a 2 percentage point reduction in the cost of capital, due to the disappearance of the liquidity risk premium or a significant drop in the beta coefficient, or a combination of the two.
Hüpotees “Ke – 2 %” vastab aga kapitalihinna 2 punktilisele langusele, olles seotud likviidusriski preemia kadumise või beeta koefitsendi suure langusega või hoopis nende kahe hüpoteesi kombinatsiooniga.
Finally, the expert carried out a full re-evaluation of AZ Servizi using a method similar to that applied by Citigroup whereby the value of the firm is regarded as the sum of the values of all its activities.
Lõpetuseks, ekspert viis uuesti läbi AZ Servizi täieliku hinnangu; kasutatud meetod sarnaneb Citigroupi poolt kohaldatuga, mis arvestab ettevõtteväärtusena iga tegevusvaldkonna väärtuste summat.
These values were calculated on the basis of a market multiple of the EBITDA for groundhandling and staff and call centre, and of the EBITDA less investments for information technology; the same 30 % reductions were taken into consideration for the latter two activities.
Nimetatud väärtused arvestati EBITDA turukordse põhjal käitlemise ning personali ja kõnekeskuse osas, EBITDA turukordne miinus investeeringuid infotehnoloogia osas; samad 30 % vähendamised võeti arvesse kahe viimase tegevusvaldkonna puhul.
The expert explained that this method of market multiples becomes more reliable as the financial markets evolve and that both academic writers and international practice attach growing importance to it.
Ekspert täpsustas, et nimetatud meetodi usaldatavus tõuseb koos finantsturgude arenguga ja et nii doktriin kui ka rahvusvahelised praktikad omandavad sellele kasvavat tähtsust.