natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Αρχή του ιδιώτη επενδυτή που δραστηριοποιείται στην οικονομία της αγοράς
in line with the strategy paper dated 28.9.2004
Σύμφωνα με τις βελγικές αρχές, η εισφορά αρχικού κεφαλαίου από τον ONDD κατά τη σύσταση της SA Ducroire πληροί το κριτήριο του ιδιώτη επενδυτή που δραστηριοποιείται στην οικονομία της αγοράς.
Solvency II, standard method (from 2011)
Αποδοτικότητα σύμφωνα με τις προβλέψεις του 2004
in line with the comments in December 2011, Annex B10
Στο σημείωμα του Απριλίου 2004, ο ONDD προσδοκούσε, με βάση το σενάριο 1B, το οποίο στηριζόταν στην παραδοχή ότι ο ρυθμός αύξησης των δραστηριοτήτων θα ήταν της τάξης του 6 %, ότι ο συντελεστής απόδοσης ιδίων κεφαλαίων («απόδοση ιδίων κεφαλαίων» ή «ΑΙΚ») θα ανερχόταν σε 1,3 % έως 1,5 % για τα τρία πρώτα έτη δραστηριοτήτων της SA Ducroire (2005, 2006 και 2007), με συνυπολογισμό των εξισωτικών προβλέψεων, και σε 2,2 % έως 2,9 %, για τα ίδια έτη, χωρίς συνυπολογισμό των εξισωτικών προβλέψεων.
Solvency II with internal modelling for political risks
Πίνακας 3
Adjusted capital (QIS5 + internal model) (see recital 76), including accumulated profit [35]
Χρηματοοικονομικές προβλέψεις του Απριλίου 2004 (περίμετρος: ζώνη 1 «10 προσχωρούσες χώρες» + ζώνη 2) Πηγή:
On the basis of actual figures
ο ONDD:Πρόκειται για τις χρηματοοικονομικές προβλέψεις που αναφέρονται στο παράρτημα 8, σελίδα 70 (σημείωμα με τίτλο «Σύσταση ανώνυμης εταιρείας» που υποβλήθηκε στο Διοικητικό Συμβούλιο του ONDD της 20ής Απριλίου 2004) των παρατηρήσεων των βελγικών αρχών της 1ης Ιουνίου 2011.
Allocated paid-up capital
(σε χιλιάδες ευρώ)
in line with the comments of 31 May 2012
Σενάριο 1A
End 2011
αύξηση 3 %
In its comments dated 16 and 31 May 2012, the ONDD pointed out that, following strategic decisions taken between 2007 et 2009 (for example, change in the reinsurance strategy, shift in the risk parameters of the portfolio of non-marketable risks) that were not included in its strategic plan from 2004, internal transfers of capital took place from the non-marketable to the marketable insurance business.
Σενάριο 1 B
Principle of a private investor in a market economy
(αύξηση 6 %)
The Belgian authorities take the view that the initial capital injection by the ONDD when Ducroire/Delcredere was set up satisfies the criterion of the private investor in a market economy.
Προϋπολογισμός 2005
Profitability according to the projections of 2004
Προϋπολογισμός 2006
In the memo of April 2004, under scenario 1B, which assumed 6 % growth in business, the ONDD was anticipating a return on equity (ROE) of 1,3 % to 1,5 % for Ducroire/Delcredere's first three years of activity (2005, 2006 and 2007) by including the equalisation provisions, and of 2,2 % to 2,9 % for the same years by excluding the equalisation provisions.
Προϋπολογισμός 2007
Table 3
Αποτέλεσμα των δραστηριοτήτων ασφάλισης
Financial projections of April 2004 (scope: Zone 1 '10 accession countries' + Zone 2)
Αποτέλεσμα των δραστηριοτήτων διαχείρισης
Source: the ONDD: These are the financial projections set out in Annex 8, p. 70 (paper entitled 'Setting up a limited company' — Création d'une société anonyme — presented to the ONDD Board of Directors on 20 April 2004) to the observations by the Belgian authorities dated 1 June 2011.
Τεχνικό αποτέλεσμα
(EUR thousand)
Μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό
Scenario 1A:
Τεχνικό αποτέλεσμα μετά τη μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό
growth 3 %
Χρηματοοικονομικό αποτέλεσμα
Scenario 1B:
Φόροι
growth 6 %
Αποτέλεσμα
Budget 2005
Κεφάλαιο
Budget 2006
Απόδοση ιδίων κεφαλαίων(αποτέλεσμα/κεφάλαιαο)
Budget 2007
Αποτέλεσμα + μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό
Result from insurance business
Απόδοση ιδίων κεφαλαίων πριν τη μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό
Result from management business
(αποτέλεσμα + μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό
Technical result
Ταμειακές ροές
Transfer to equalisation provision
Ύψος του απαιτούμενου κεφαλαίου για τη δραστηριότητα
Technical result after equal. provision
Στο σημείωμα που υποβλήθηκε στο Διοικητικό Συμβούλιό της 28ης Σεπτεμβρίου 2004, άρα μετά τη σύσταση της SA Ducroire στις 23 Σεπτεμβρίου 2004, ο ONDD ανέμενε, με βάση το «δυναμικό σενάριο με ρυθμούς ανάπτυξης έως 6 %», συντελεστή ΑΙΚ της τάξης του 1,3 % σε 1,9 % για τα τρία έτη 2005, 2006 και 2007, συμπεριλαμβάνοντας τα εξισωτικά αποτελέσματα και της τάξης του 2,8 % έως 4,3 %, για τα ίδια έτη, χωρίς τα εξισωτικά αποτελέσματα.
Financial result
Οι χρηματοοικονομικές προβλέψεις του Σεπτεμβρίου 2004 παρουσιάζουν αποτελέσματα ελαφρώς διαφορετικά από εκείνα του Απριλίου του 2004, δεδομένου ότι εκείνες του Σεπτεμβρίου 2004 βασίζονται σε ευρύτερη περίμετρο δραστηριοτήτων (ολόκληρη τη ζώνη 1).
Tax
Ορισμένες υποθετικές παραδοχές αναθεωρήθηκαν εξάλλου το Σεπτέμβριο του 2004.
Result
Πίνακας 4
Capital
Χρηματοοικονομικές προβλέψεις — Σεπτέμβριος 2004 (περίμετρος: σύνολο Ζώνη 1 και Ζώνη 2) Πηγή:
Return on equity(result/capital)
ο ONDD:Πρόκειται για τις χρηματοοικονομικές προβλέψεις που παρατίθενται στη σελίδα 28 και στο παράρτημα 9 του σημειώματος με τίτλο «Στρατηγικές κατευθυντήριες γραμμές για τον ONDD και την SA του» που υποβλήθηκε στο Διοικητικό Συμβούλιο του ONDD της 28ης Σεπτεμβρίου 2004, το οποίο υπέβαλαν οι βελγικές αρχές την 1η Ιουνίου 2011 στο παράρτημα 10 των παρατηρήσεών τους.
Result + equal. provision
Αποτέλεσμα των δραστηριοτήτων ασφάλισης [36]
Return on equity before equal. provision
Εκ των οποίων μη εμπορεύσιμοι κίνδυνοι (Ζώνη 2)
(result + equal. provision)/capital
Εκ των οποίων εμπορεύσιμοι κίνδυνοι (Ζώνη 1«10 προσχωρούσες χώρες»)
Cash flow
Εκ των οποίων άλλοι εμπορεύσιμοι κίνδυνοι (Ζώνη 1 «Άλλες χώρες»)
Capital required by the business
Απόδοση ιδίων κεφαλαίων (αποτέλεσμα/κεφάλαιο)
In the paper presented to its Board of Directors on 28 September 2004 — after Ducroire/Delcredere was set up on 23 September 2004 — the ONDD anticipated, under the ‘dynamic scenario — 6 % growth’, an ROE of 1,3 % to 1,9 % for the three years 2005, 2006 and 2007 by including the equalisation provisions, and of 2,8 % to 4,3 % for the same years by excluding the equalisation provisions.
(αποτέλεσμα + μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό) /κεφάλαιο
The financial projections of September 2004 present slightly different results to those of April 2004 because the September 2004 projections are based on a more extensive business scope (all of Zone 1).
Σε αντίθεση με το σημείωμα του Απριλίου 2004, η ΑΙΚ πρέπει να υπολογίζεται με βάση ύψος καταβεβλημένου κεφαλαίου 100 εκατομμυρίων ευρώ, χωρίς να λαμβάνονται υπόψη τα συμπληρωματικά 50 εκατ. ευρώ, που έχουν επενδυθεί, αλλά δεν έχουν καταβληθεί.
Furthermore, certain assumptions were revised in September 2004.
Όσον αφορά την αναμενόμενη ΑΙΚ για τη δραστηριότητα των εμπορεύσιμων κινδύνων, οι βελγικές αρχές έχουν διευκρινίσει ότι η κατανομή, όπως αυτή καθορίζεται στο σημείωμα στρατηγικής που υποβλήθηκε στο Διοικητικό Συμβούλιο της 28ης Σεπτεμβρίου 2004 [37] δεν πρέπει να λαμβάνεται υπόψη κατά την ανάλυση της αποδοτικότητας των εμπορεύσιμων και μη εμπορεύσιμων δραστηριοτήτων.
Table 4
Όπως έχουν διευκρινίσει οι βελγικές αρχές [38], αυτές οι προβλέψεις αποτελούν ακραίες τιμές, δεδομένου ότι το επίπεδο των ζημιών είχε σε μεγάλο βαθμό υπερτιμηθεί για τους εμπορεύσιμους κινδύνους το 2004, ενώ δεν είχε ληφθεί υπόψη η δυνατότητα που έχουν οι ασφαλιστικές επιχειρήσεις να προσαρμόζουν τα ασφάλιστρα σε περίπτωση που όντως παρατηρείται το φαινόμενο το επίπεδο των ζημιών να είναι υψηλό.
Financial projections — September 2004 (scope: all of Zone 1 and Zone 2)
Οι βελγικές αρχές υπενθυμίζουν ότι το Διοικητικό Συμβούλιο του ONDD δεν στήριξε την απόφασή του στον διαχωρισμό που γίνεται στο παράρτημα 9 του σημειώματος στρατηγικής προκειμένου να αποφασίσει για το επίπεδο κεφαλαιοποίησης της SA Ducroire.
Source: the ONDD: These are the financial projections set out on page 28 and in Annex 9 to the paper entitled ‘Strategic guidelines for the ONDD and its subsidiary’ (Lignes directrices stratégiques pour l'ONDD et sa SA) presented to the ONDD Board of Directors on 28 September 2004, submitted by the Belgian authorities on 1 June 2011 in Annex 10 to their observations.
Αποδοτικότητα σύμφωνα με τις προβλέψεις που έγιναν εκ των υστέρων το 2011
Result from insurance business [36]
Το Βέλγιο είναι της γνώμης ότι η προσέγγιση που χρησιμοποιήθηκε στις παρατηρήσεις του Ιουνίου 2011 αντανακλά καλύτερα το σκεπτικό που θα μπορούσε να έχει ακολουθήσει ένας ιδιώτης επενδυτής το 2004, παραμένοντας παράλληλα συνεπής με το ενοποιημένο αποτέλεσμα.
non-marketable risks (Zone 2)
Στις παρατηρήσεις τους τον Ιούνιο του 2011, οι βελγικές αρχές εκτίμησαν την αποδοτικότητα για τις εμπορεύσιμες υποθέσεις, σε σχέση με το κεφάλαιο που είχε διατεθεί για τη δραστηριότητα αυτή με βάση το μοντέλο της Φερεγγυότητας ΙΙ (τυποποιημένη μέθοδος QIS 5 και εσωτερικό μοντέλο), μέθοδο που αναπτύχθηκε εκ των υστέρων κατόπιν αιτήματος της Επιτροπής.
marketable risks (Zone 1 '10 accession countries')
Πίνακας 5
Return on equity (result/capital)
Εκ νέου υπολογισμός των χρηματοοικονομικών προβλέψεων το 2011 [40]
(result + equal. provision/capital)
Τεχνικό αποτέλεσμα πριν τη μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό εξισωτικής πρόβλεψης
With regard to the ROE anticipated for the marketable risks insurance business, the Belgian authorities explained that the breakdown as set out in the strategy paper presented to the Board of Directors on 28 September 2004 [37] should not be taken into account when analysing the profitability of marketable and non-marketable risks insurance.
Αποτέλεσμα μετά τους φόρους
They explained [38] that these projections are absurd since the level of claims was grossly overestimated for the risks that became marketable in 2004, while no account was taken of the possibility for an insurer to adjust premiums in the event of a high claims experience actually being recorded.
Προσαρμοσμένο κεφάλαιο (QIS 5 + εσωτερικό μοντέλο) [41]
They point out that the ONDD Board of Directors did not base its decision concerning Ducroire/Delcredere's level of capitalisation on the division set out in Annex 9 to the strategy paper.
Προσαρμοσμένο κεφάλαιο + μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό
Profitability according to the projections drawn up ex post in 2011
ΑΙΚ (αποτέλεσμα/κεφάλαιο)
The projections of 2004 did not, therefore, serve as the basis for the division of the projections for marketable and non-marketable risks submitted to the Commission in June 2011.
ΑΙΚ πριν τη μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό
The observations of June 2011 were, in turn, based on the actual figures before 2004 and on the performance of Ducroire/Delcredere's competitors at the time.
Η ΑΙΚ υπολογίζεται από τις βελγικές αρχές στη βάση ποσού 100 εκατομμυρίων ευρώ, για το καταβεβλημένο κεφάλαιο, χωρίς να λαμβάνονται υπόψη τα 50 εκατ. ευρώ του συμπληρωματικού καταβεβλημένου κεφαλαίου, τα οποία επενδύθηκαν, αλλά καταβλήθηκαν μόλις το 2009.
Belgium takes the view that the approach used in the observations of June 2011 best reflects the reasoning that a private investor would have followed in 2004, while remaining consistent with the consolidated result.
Σε απάντηση στις αμφιβολίες που είχαν εκφραστεί στην απόφαση κίνησης της διαδικασίας ότι ένας ιδιώτης επενδυτής θα απαιτούσε ανταμοιβή για το μη καταβεβλημένο κεφάλαιο, δεδομένου ότι θα το έχανε σε περίπτωση πτώχευσης, οι βελγικές αρχές απάντησαν ότι εμμένουν στη θέση τους, ήτοι ότι το κεφάλαιο ύψους 50 εκατομμυρίων ευρώ δεν θα πρέπει να λαμβάνεται υπόψη κατά τον υπολογισμό της αποδοτικότητας έως ότου να έχει όντως καταβληθεί.
In their observations of June 2011, the Belgian authorities estimated the profitability of the marketable risk insurance business in relation to the capital allocated to this business using the Solvency II model (standard formula QIS5 and internal model), a method developed ex post at the Commission's request.
Κατά την άποψή τους, η πτώχευση (εάν υποτεθεί ότι συνεπάγεται την πρόσκληση σε καταβολή του υπολοίπου του εγγεγραμμένου κεφαλαίου) θα είχε απλώς ως συνέπεια να μειωθεί η διάρκεια μιας τέτοιας επένδυσης.
It should be noted that the difference between the minimum amount of capital under this model, i.e. EUR 82 million, and the actual paid-up capital of EUR 100 million, was allocated to marketable and non-marketable risk insurance in proportion to their respective share of the minimum capital of EUR 82 million.
Προσέθεσαν επίσης ότι, έως την καταβολή του κεφαλαίου το 2009, ο ONDD ήταν σε θέση να τοποθετήσει το κεφάλαιο αυτό των 50 εκατομμυρίων ευρώ ελεύθερα στην αγορά, επιζητώντας να επιτύχει ανάλογη απόδοση.
As a result, the ‘adjusted’ capital estimated by the ONDD for the marketable risks is EUR 9,8 million for 2005 [39] (see Table 5 below).
Σύμφωνα με τις βελγικές αρχές εξάλλου, το ποσοστό επένδυσης του 2 %, που χρησιμοποιήθηκε στις προβλέψεις του 2004 και είχε ληφθεί υπόψη στους υπολογισμούς που παρουσιάζονται στον πίνακα 5, είναι κατώτερο από εκείνο που θα είχε κατά πάσα πιθανότητα προτιμήσει να χρησιμοποιήσει ένας ιδιώτης επενδυτής.
On the basis of the revised financial projections submitted by the Belgian authorities in 2011 and their estimates of the capital allocated to the marketable risk insurance business, as explained in recital 76, the profitability of the marketable risk insurance business for 2005-07, as determined by the Belgian authorities, is set out below:
Χρησιμοποιώντας ποσοστό επένδυσης της τάξης του 3,5 %, οι βελγικές αρχές διαπίστωσαν ότι η προβλεπόμενη αποδοτικότητα των εμπορεύσιμων κινδύνων ασφάλισης (με προσαρμογή της ΑΙΚ για εξισωτικά αποτελέσματα) θα φθάσει σε επίπεδο από περίπου 9,7 έως 10,4 %, μεταξύ 2005 και 2007 (έναντι περίπου 7,7 % έως 8,4 % με ποσοστό τοποθέτησης 2 %) [42].
Table 5
Χρήση του λόγου ΟΑΕ
Financial projections recalculated in 2011 [40]
Οι βελγικές αρχές εκτιμούν ότι ο καταλληλότερος λόγος για την αξιολόγηση της αναμενόμενης αποδοτικότητας της επένδυσης είναι εκείνος της «Οικονομικής Αποδοτικότητας επί των Εσόδων» (εφεξής «ΟΑΕ»), μολονότι ο λόγος αυτός θα απουσιάζει από τις εκ των προτέρων χρηματοοικονομικές προβλέψεις (επιχειρηματικό σχέδιο του ONDD).
Financial projections
Ο λόγος αυτός υπολογίζεται συγκρίνοντας τα τεχνικά έσοδα (πριν τη μεταφορά στο εξισωτικό αποθεματικό) με τον κύκλο εργασιών (ασφάλιστρα).
Technical result before provisions
Οι βελγικές αρχές θεωρούν ότι η ΟΑΕ αποτελεί το καταλληλότερο μέσο, στο βαθμό που:
Profit after tax
υπολογίζεται πριν από το εξισωτικό αποθεματικό που επιβλήθηκε από τις βελγικές αρχές προληπτικής εποπτείας, στόχος του οποίου είναι η εξισορρόπηση των αποτελεσμάτων με την πάροδο του χρόνου και η κάλυψη των μελλοντικών ζημιών που ενδέχεται να προκύψουν από τη μελλοντική δραστηριότητα·
Adjusted capital (QIS5 + internal model) [41]
η ΟΑΕ αντανακλά με ακρίβεια την αποδοτικότητα των δραστηριοτήτων ασφάλισης πιστώσεων, απομονώνοντας την από την καθαρά οικονομική αποδοτικότητα.
Adjusted capital + equal. provision
Προσδιορίζει, κατά συνέπεια, την αποδοτικότητα που συνδέεται με τον «πυρήνα» της δραστηριότητας ασφάλισης πιστώσεων.
ROE (result/capital)
Με ΟΑΕ 16,5 % και 18,5 %, το 2005 και το 2006, αντιστοίχως, η SA Ducroire θα ήταν αποδοτικότερη [43] από τους τρεις μεγαλύτερους πρωταγωνιστές στο χώρο της ασφάλισης πιστώσεων, δηλαδή τους Coface, Euler Hermes και Atradius, η ΟΑΕ των οποίων ανήλθε το 2005 και 2006 σε 9,7 % και 10,9 %, σε 16,0 % και 16,9 %, σε 9,3 % και 11,9 %, αντιστοίχως.
ROE before equal. provision
Καθορισμός της αναμενόμενης αποδοτικότητας
The ROE is calculated by the Belgian authorities on the basis of EUR 100 million in paid-up capital, without taking into account the supplementary EUR 50 million invested but not paid up until 2009.
Απαντώντας στην παρατήρηση της Επιτροπής, στην οποία υποστηριζόταν ότι ήταν απίθανο ένας ιδιώτης επενδυτής να βασιστεί αποκλειστικά στον λόγο ΟΑΕ για την εκτίμηση της αποδοτικότητας της επένδυσης που σχεδιάζει να εγκρίνει, οι βελγικές αρχές πρότειναν δύο νέες μεθοδολογίες προκειμένου να δικαιολογηθεί ότι η αποδοτικότητα της SA Ducroire ήταν επαρκής κατά την κεφαλαιοποίηση: πρόκειται α) για το «Μοντέλο Αποτίμησης Ενεργητικού και Κεφαλαίων» (εφεξής: «ΜΑΕΚ») [44], το οποίο επιτρέπει να εκτιμηθεί το ποσοστό της αναμενόμενης απόδοσης από την αγορά για ένα χρηματοοικονομικό περιουσιακό στοιχείο σε συνάρτηση με τον κίνδυνο που εμπεριέχει και β) τη «συγκριτική αξιολόγηση» της αποδοτικότητας των επιχειρήσεων ασφάλισης πιστώσεων.
In response to the doubt raised in the opening decision about whether a private investor would require remuneration on the unpaid capital, given that he would lose it in the event of bankruptcy, the Belgian authorities observed that they maintained their position, i.e. that the EUR 50 million capital should not be taken into account in the calculation of profitability until it had actually been paid up.
Σύμφωνα με το μοντέλο ΜΑΕΚ, το κόστος του κεφαλαίου υπολογίζεται με βάση τον ακόλουθο τύπο:
They believe that the only effect of bankruptcy (assuming that it would result in a call on the balance of the subscribed capital) would be to reduce the duration of such an investment.
Κόστος κεφαλαίου = επιτόκιο μηδενικού κινδύνου + επασφάλιστρο κινδύνου του κεφαλαίου
They further added that, until the capital was paid up in 2009, the ONDD was able to invest this capital of EUR 50 million freely on the market in order to benefit from a corresponding return.
Κόστος κεφαλαίου = επιτόκιο μηδενικού κινδύνου + συντελεστής βήτα των στοιχείων ενεργητικού* [επασφάλιστρο κινδύνου της αγοράς]
Moreover, the Belgian authorities maintain that an investment rate of 2 % used in the 2004 projections and taken into account in the calculations set out in Table 5 is below what a private investor would probably have used.
Όταν ο συντελεστής βήτα των στοιχείων ενεργητικού αντιπροσωπεύει τον ευμετάβλητο χαρακτήρα της αποδοτικότητας των εν λόγω στοιχείων ενεργητικού σε σύγκριση με εκείνη της αγοράς
By using an investment rate of 3,5 %, the Belgian authorities established that the projected profitability of marketable risk insurance (ROE adjusted for the equalisation provision) would reach a level of approximately 9,7 % to 10,4 % between 2005 and 2007 (against approximately 7,7 % to 8,4 % with an investment rate of 2 %) [42].
Οι βελγικές αρχές εκτίμησαν το κόστος του κεφαλαίου της SA Ducroire όπως αναλύεται στο παρακάτω διάγραμμα.
Use of the ROR ratio
Επασφάλιστρο κινδύνου της αγοράς Επασφάλιστρο κινδύνου του κεφαλαίου Επιτόκιο μηδενικού κινδύνου
The Belgian authorities consider that the most appropriate rate for assessing the expected profitability of the investment is the Economic Return on Revenue (hereinafter: ‘ROR’), although this rate was not used in the ex ante financial projections (ONDD business plan).
0,7 = συντελεστής beta ασφαλίσεων κατά ζημιών με βάση την παλινδρόμηση 14 ασφαλιστικών επιχειρήσεων μεταξύ των ετών 1985 και 2004
This rate is calculated by comparing technical income (before allocation to the equalisation reserve) with turnover (insurance premiums).
4,7 = εκτίμηση του επασφάλιστρου κινδύνου της αγοράς για το Βέλγιο 2002 ( Dimson et al)
The Belgian authorities consider ROR to be the most appropriate method because:
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του ONDD, ο οποίος βασιζόταν στο ΜΑΕΚ, ένας ιδιώτης επενδυτής στον κλάδο των ασφαλίσεων ζημιών στο Βέλγιο θα μπορούσε να αξιώσει ελάχιστη αποδοτικότητα 7-8 % το 2004.
it is calculated before the equalisation provision, imposed by the Belgian prudential authorities, which is intended to balance out the results over time and to cover potential future losses resulting from future business;
Για να επιτευχθεί η συγκριτική αξιολόγηση της ιστορικής πορείας εξέλιξης της αποδοτικότητας του κλάδου, οι βελγικές αρχές κατάρτισαν δείγμα των ασφαλιστικών επιχειρήσεων επιλέγοντας εκείνες που πληρούν τα ακόλουθα κριτήρια: α) συντελεστές σε ευρωπαϊκό επίπεδο, β) των οποίων η κύρια δραστηριότητα είναι η ασφάλιση πιστώσεων, γ) οι οποίες δραστηριοποιούνται κυρίως στον τομέα των εμπορεύσιμων κινδύνων και οι οποίες ασκούν δραστηριότητες στον τομέα των μη εμπορεύσιμων κινδύνων, εξαιρουμένων των επιχειρήσεων που υπόκεινται σε διαδικασία κρατικής ενίσχυσης ή συστάθηκαν μετά το 2004 και εξαιρουμένων των θυγατρικών επιχειρήσεων που συμπεριλαμβάνονται στο δείγμα.
it accurately reflects the profitability of credit insurance by isolating it from purely financial profitability.
Το δείγμα περιλαμβάνει 11 ασφαλιστικές επιχειρήσεις.
It therefore demonstrates the profitability connected with the ‘core’ of the credit insurance activity.
Η μέση ΑΙΚ για τους προαναφερόμενους 11 ασφαλιστικές επιχειρήσεις κατά το 2004 ανερχόταν σε 7,8 %, σε σύγκριση με ΑΙΚ 13,3 %, κατά μέσο όρο, για τους 3 βασικούς πρωταγωνιστές της αγοράς (βλέπε πίνακα 6).
Determining the expected profitability
Πίνακας 6:
In response to a remark by the Commission that it was unlikely that a private investor would use ROR as the sole basis for assessing the profitability of a prospective investment, the Belgian authorities proposed two new methodologies to show that Ducroire/Delcredere was sufficiently profitable when it was capitalised: (a) the ‘capital asset pricing model’ (hereinafter: ‘CAPM’) [44], by means of which the rate of return expected by the market for a given financial asset can be estimated on the basis of risk; and (b) benchmarking of the profitability of credit insurers.
Συγκριτική αξιολόγηση της αποδοτικότητας των επιχειρήσεων ασφάλισης πιστώσεων, που υποβλήθηκε από το Βέλγιο
According to the CAPM model, the cost of capital is calculated using the following formula:
Μεθοδολογία για τον προσδιορισμό του δείγματος για τη συγκριτική αξιολόγηση της εμπορεύσιμης ΑΙΚ
Cost of capital = risk-free rate + capital risk premium
ΑΙΚ [46], 2000-09, ποσοστό
Cost of capital = risk-free rate + beta coefficient of the assets* [market risk premium]
Επιχειρήσεις
Where the beta coefficient of the assets represents the volatility of the profitability of the assets in question compared with that of the market.
Έδρα
Estimates by the Belgian authorities of the cost of the Ducroire/Delcredere capital are set out in the diagram below.
Εκτιμώμενο μερίδιο των εμπορεύσιμων κινδύνων [47] %
0,7 = non-life insurance beta based on a regression of 14 insurers between 1985 and 2004
Μικτά ασφάλιστρα εκ. ευρώ, 2004
4,7 = estimated market risk premium for the G7 countries in 2002 (Dimson et al.)
Μέσος όρος
The average yield on 10-year linear bonds (OLOs) issued by the Belgian Government in 2004 (yearly average) Beta coefficient Market risk premium Cost of capital Capital risk premium Risk-free rate
Κριτήρια του φίλτρου
According to ONDD estimates based on the CAPM, a private investor in the Belgian non-life insurance sector would have demanded a minimum profitability of 7-8 % in 2004.
Μέγεθος του δείγματος
To achieve the historical profitability benchmark, the Belgian authorities drew up a sample of insurers by selecting those that met the following criteria: (a) European players, (b) whose main business is credit insurance, (c) who are active mainly in the marketable risk sector but are also active in the non-marketable risk sector, excluding companies subject to a state aid procedure or established after 2004 and subsidiaries of companies included in the sample.
ߦ Επιχειρήσεις ασφάλισης πιστώσεων που είναι μέλη της ICISA και της Ένωσης της Βέρνης [48]
The sample comprises 11 insurers.
Ισπανία
According to the Belgian authorities, the average ROE for credit insurance companies active mainly in the marketable risk sector is 6-7,5 % depending on the period under consideration (i.e. including or excluding the crisis years).
Πολωνία
The average ROE for these 11 insurers in 2004 was 7,8 % compared with the 13,3 % average ROE of the three market reference players (see Table 6).
ߦ Ευρωπαϊκές επιχειρήσεις ασφάλισης πιστώσεων [51]
Table 6
Πορτογαλία
Profitability benchmark for credit insurers submitted by Belgium
Γερμανία
Methodology for defining the sample for benchmarking the marketable ROE
ߦ Εταιρείες των οποίων η κύρια δραστηριότητα είναι η ασφάλιση πιστώσεων και οι οποίες δραστηριοποιούνται κυρίως στις συναλλαγές εμπορεύσιμων κινδύνων [45]
ROE [46], 2000-09, percentage
Credit y Caucion
Companies
Βουλγαρία
Head Office
ߦ Αποκλεισμός των εταιρειών που υπόκεινται σε διαδικασία κρατικής ενίσχυσης (δηλαδή SACE και SACE BT)
Estimated share of marketable risk [47] %
Αυστρία
Gross premiums EUR million, 2004
Ουγγαρία
Averages
ߦ Αποκλεισμός των επιχειρήσεων που συστάθηκαν μετά το 2004 και/ή είναι θυγατρικές άλλης επιχείρησης που είναι ήδη στον κατάλογο
Filter criteria
Κάτω Χώρες
Sample size