natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Η Επιτροπή γνωρίζει τη δυσκολία να υπολογιστεί ποσοτικά με ακρίβεια το markdown σχετικά με τον κίνδυνο ρευστότητας.
The Commission is aware that it is difficult to quantify the markdown for the liquidity risk precisely.
Στην υπό εξέταση περίπτωση, η συμφωνία και η μεθοδολογία της Επιτροπής προβλέπουν ήδη μια κατάλληλη μείωση στο βαθμό που ορίζουν μία μεταβλητή συνιστώσα συνδέοντάς την με ένα επιτόκιο βασιζόμενο στα βραχυπρόθεσμα μέσα.
In the present case, an appropriate markdown is already built into the Agreement and the Commission’s methodology, which define a volatile component and link it to an interest rate based on very short-term instruments.
Τέλος, η Επιτροπή φρονεί ότι τα επιχειρήματα που προέβαλε η Ιταλία σχετικά με μια υποτιθέμενη δυσκαμψία της παραμετρικής επένδυσης που ορίζεται από τη συμφωνία πρέπει να απορριφθούν διότι:
Finally, the Commission considers that the arguments put forward by Italy regarding a supposed rigidity of the parametric investment defined by the Agreement have to be rejected, for the following reasons:
δεν λαμβάνουν υπόψη τον κίνδυνο ρευστότητας·
they disregard the liquidity risk;
κάνουν αναφορά σε ένα άλλο επιχείρημα της Ιταλίας σχετικά με τα κόστη ευκαιρίας που συνδέονται με την αδυναμία διεξαγωγής μιας ενεργούς διαχείρισης των πόρων, η οποία αντιμετωπίζεται (και απορρίπτεται) στο τμήμα VII.4.3 της παρούσας απόφασης·
they are related to another argument put forward by Italy regarding the opportunity cost associated with the impossibility of conducting active fund management, which is discussed, and rejected, in Section 7.4.3 of the present Decision;
η Ιταλία μόνο εκ των υστέρων υποστήριξε ότι η συμφωνία προέβλεπε μία αντιστάθμιση για την υποτιθέμενη δυσκαμψία.
the claim that the Agreement provided for compensation for the alleged rigidity has been put forward only ex post.
Οι ιταλικές αρχές δήλωσαν ότι «η λογική που ενέπνευσε τον ορισμό του καλαθιού δεν βασίστηκε στον καθορισμό ενός spread αντισταθμιστικού αυτού του περιορισμού αυτονομίας» και ότι «το συμφωνηθέν καλάθι παρήγαγε εκ των υστέρων μια διαφορά που, εάν αφενός αντισταθμίζει τα ΡΙ για την υποχρέωση επένδυσης και για την αδυναμία διαχείρισης, αφετέρου είναι συνεπές για το δημόσιο ταμείο».
The Italian authorities have said that ‘the rationale of the definition of the basket was not based on the determination of a spread compensating this limit on PI’s autonomy’ and that ‘the agreed basket produced ex post a spread which, on the one hand, compensates PI of the investment constraint, and on the other hand is fair to the Treasury’.
Αυτή η εκ των υστέρων συλλογιστική δεν φαίνεται να είχε ληφθεί υπόψη κατά τη διάρκεια της διαπραγμάτευσης της συμφωνίας και δεν μπορεί κατά συνέπεια να θεωρηθεί σχετική όσον αφορά την παρούσα απόφαση.
There is nothing to show that this ex post reasoning was considered during the negotiation on the Agreement, and it cannot be regarded as relevant for purposes of the present Decision.
Συμπέρασμα: ορισμός του επιτοκίου που προσφέρεται από έναν ιδιώτη δανειολήπτη (ύπαρξη κρατικής ενίσχυσης)
Conclusion: definition of the rate offered by a private borrower; existence of State aid
Ακολουθεί μια σύγκριση μεταξύ των επιτοκίων που καθορίζονται στη συμφωνία και εκείνων που προσφέρονται από έναν ιδιώτη δανειολήπτη [68] σύμφωνα με την ανάλυση της Επιτροπής:
The rates provided for in the Agreement and the rates which according to the Commission’s analysis would be offered by a private borrower [68] are compared below:
Ιδιώτης δανειολήπτης
Private Borrower
Μέσο/απόδοση
Instrument/yield
Σταθερά συνιστώσα
Stable component
BTP 30 ετών
30-year BTP bond
BTP 5 ετών
5-year BTP bond
BTP 10 ετών
10-year BTP bond
Μεταβλητή συνιστώσα
Volatile component
BOT 12 ετών
12-month BOT bond
BOT 3 ετών
3-month BOT bond
Διατραπεζικό επιτόκιο overnight
Overnight interbank interest rate
Ιδιώτης δανειολήπτης
Private borrower rate
Επειδή τα benchmark που χρησιμοποιούνται στη συμφωνία έχουν διάρκειες μεγαλύτερες σε σύγκριση με το benchmark«της αγοράς», και κατά συνέπεια αποδόσεις υψηλότερες κατά την σχετική περίοδο [69], και ο επιμερισμός των κινδύνων είναι υπέρ των PI περισσότερο απ’ ότι θα συνέβαινε εάν ανελάμβανε τον κίνδυνο των κατατεθειμένων ρευστοτήτων των χρεωστικό επιτόκιο που ορίζει η Ιταλία παρέχει ένα πλεονέκτημα στα PI.
Because the benchmark instruments used in the Agreement have longer maturities than ‘market’ ones, and, as a consequence, have higher yields over the period concerned [69], and because the division of risk is more favourable to PI than if PI had to bear the liquidity risk on the funds deposited, the loan rate defined by Italy confers an advantage on PI.
Ως εκ τούτου, το καθεστώς που συνίσταται στην πληρωμή χρεωστικού επιτοκίου από μέρους του Δημοσίου για τις ρευστότητες που έχουν καταβάλει τα PI δυνάμει του νόμου για τον προϋπολογισμό 2006 και της συμφωνίας συνιστά κρατική ενίσχυση.
Therefore the scheme consisting of the payment of the loan rate by the Treasury for the funds deposited by PI under the 2006 Act and the Agreement constitutes State aid.
Τέλος, η Επιτροπή παρατηρεί ότι δεν υπάρχει ένας και μοναδικός συνδυασμός βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων μέσων που να είναι ο συνδυασμός κατεξοχήν συμβατός με την αγορά.
Finally, the Commission would observe that there is no single combination of short-term and long-term instruments which would be the only one in line with the market.
Σύμφωνα με την Επιτροπή, η συνολική ισορροπία των μέσων που χρησιμοποιούνται και των αντιστοίχων βαρών επιτρέπει να εξαχθεί το συμπέρασμα εάν το χρεωστικό επιτόκιο τηρεί ή όχι την αρχή του συνετού δανειολήπτη που δρα σε μια οικονομία της αγοράς.
In the Commission’s view it is the overall balance of the instruments used and of their respective weights that makes it possible to decide whether the loan rate complies with the principle of the prudent borrower operating in a market economy.
Το χρεωστικό επιτόκιο που ορίζεται από τη συμφωνία δεν πληροί αυτό το κριτήριο της αναλογικότητας, που ένας ιδιώτης δανειολήπτης θα είχε εφαρμόσει στις ρευστότητες που έλαβε σε κατάθεση.
The loan rate provided for in the agreement does not satisfy this test of proportionality, which a private borrower would have applied to the deposited funds.
Ανάλυση των επενδυτικών πολιτικών των PI ελλείψει υποχρέωσης επένδυσης
Analyses of investment policies pursued by PI in the absence of the Obligation
Για λόγους πληρότητας από τεχνολογική άποψη, είναι σκόπιμο να εξεταστεί εάν οι ενδεχόμενες εναλλακτικές επενδύσεις που έχουν ληφθεί υπόψη από τα PI στην υπόθεση απουσίας υποχρέωσης δανεισμού προσφέρουν μια παρόμοια ή ανώτερη απόδοση από εκείνη που ορίζεται στη συμφωνία ή από τη μεθοδολογία του υπολογισμού της Επιτροπής.
For the sake of comprehensiveness, and from a teleological point of view, it will be appropriate to enquire whether the possible alternative investments outlined by PI on the assumption that it was not subject to the Obligation would have offered yields similar to or higher than the one arrived at by the Agreement or by the Commission’s own methodology.
Γι’ αυτό το σκοπό, η Επιτροπή, στην αξιολόγηση που ακολουθεί, θα αναλύσει το χρηματοοικονομικό κίνδυνο και την απόδοση, παράγοντες καθοριστικούς για ένα φορέα της αγοράς στην υλοποίηση των χρηματοοικονομικών συναλλαγών.
In the assessment that follows the Commission will analyse both the financial risk and the return, which are factors determining the conduct of a market operator engaging in financial transactions.
Περίληψη των παρατηρήσεων που υπέβαλε η Ιταλία [70]
Summary of the arguments put forward by Italy [70]
Η Ιταλία ανέφερε ότι τα PI τιμωρούνται στην asset allocation από την υποχρέωση δανεισμού στο δημόσιο ταμείο, μην έχοντας δυνατότητες επενδύσεων, σε πιο αποδοτικές μορφές, της ρευστότητας που προέρχεται από τους ταχυδρομικούς τρεχούμενους λογαριασμούς.
Italy has argued that the Obligation penalises PI in its asset allocation, as PI is deprived of any other (possibly more rewarding) outlet for the use of the money collected from its customers’ current accounts.
Η Ιταλία υποστηρίζει ότι, εν απουσία της υποχρέωσης δανεισμού, τα PI:
According to Italy, in the absence of the Obligation, PI could have:
Θα είχαν επενδύσει τη ρευστότητα που προέρχεται από τους ταχυδρομικούς τρεχούμενους λογαριασμούς σε μέσα όμοια με εκείνα που χρησιμοποιούνται από τις ασφαλιστικές υπηρεσίες των PI, ιδίως από τις Poste Vita SpA.
invested the money collected from postal current accounts in instruments similar to the ones used by the PI’s insurance divisions, and in particular Poste Vita SpA.
Αναφερόμενες στις επιτροπές ορισμένων ενδιάμεσων χρηματοπιστωτικών οργανισμών (βλέπε αιτιολογική σκέψη 73), οι ιταλικές αρχές κρίνουν ότι η αμοιβή που προβλέπεται από τη συμφωνία είναι στο ίδιο επίπεδο με την αμοιβή των χορηγήσεων των Poste Vita SpA (βλέπε αιτιολογική σκέψη 74 και ακόλουθα).
Referring to letters sent by various financial intermediaries (see recital 73), the Italian authorities consider that the remuneration set by the Agreement is in line with the remuneration obtained by Poste Vita SpA on its invested funds (see recitals 74 et seq.).
Ιδίως, αυτές αναφέρουν αφενός ότι οι ασφάλειες ζωής του κλάδου I είναι προϊόντα συγκρίσιμα με τους ταχυδρομικούς τρεχούμενους λογαριασμούς και αφετέρου ότι η μέση απόδοση της διαχείρισης αυτών των προϊόντων (π.χ. Posta Più) ανήλθε σε 4,68 % την περίοδο 2002-2006, έναντι μιας μέσης τιμής της παραμέτρου ίσης με 4,55 %.
In particular, they say that class I life assurance policies are products that can be considered comparable to postal current accounts, and that the average yield on the management of these products (e.g. Posta Più) over the period 2002-2006 was 4,68 %, in line with the rate of the Agreement, which was 4,55 %; or
Θα είχαν διαφοροποιήσει το χαρτοφυλάκιό τους βάσει του πιστωτικού κινδύνου [βλέπε αιτιολογική σκέψη 85 σημείο i)].
diversified its portfolio on the basis of credit risk (see recital 85(i)); or
Θα είχαν υιοθετήσει μια ενεργή διαχείριση των ιδίων κεφαλαίων [βλέπε αιτιολογική σκέψη 85 σημείο iv)]. Μια κατάλληλη διαχείριση των κεφαλαίων θα πρόσφερε μεγαλύτερη απόδοση, όπως αποδεικνύουν η προηγούμενη εμπειρία (υπόθεση La Poste και ενεργή διαχείριση του τύπου trading system) και οι μελλοντικές εξελίξεις.
adopted an active fund management strategy (see recital 85(iv)); appropriate fund management could have consistently produced a higher yield, as shown by past experience (La Poste case and active management on the trading system model) and by future developments.
Η Επιτροπή θα αποδείξει πρώτον ότι αυτές οι πολιτικές εναλλακτικών επενδύσεων δεν είναι σημαντικές στο πλαίσιο της παρούσας ανάλυσης και δεύτερον ότι το αποτέλεσμά τους δεν μπορεί να χρησιμοποιηθεί για να αποδειχθεί ότι η συμφωνία δεν παρέχει κανένα πλεονέκτημα στα PI.
The Commission will demonstrate, first, that these alternative investment policies are not relevant to the present analysis, and, second, that their results cannot be used to show that the Agreement confers no advantage on PI.
Στο πλαίσιο της σύγκρισης μεταξύ PI και τραπεζών του ιδιωτικού τομέα, η Ιταλία αναφέρει [βλέπε αιτιολογική σκέψη 85 σημείο ii)] ότι το περιθώριο επιτοκίου που επιτυγχάνεται από ορισμένες τράπεζες του ιδιωτικού τομέα, σε σχέση με τη συνιστώσα που προκύπτει από τις καταθέσεις που συγκεντρώνονται από το δίκτυό τους είναι σημαντικά μεγαλύτερο από εκείνο των PI.
From a comparison between PI and private-sector banks, Italy also argues (recital 85(ii)) that the interest margins achieved by some private-sector banks on the deposit component of their funding is substantially higher than PI’s.
Επιπλέον, οι χορηγήσεις των τραπεζών που ενεργοποιούνται στον δημόσιο τομέα είναι συγκρίσιμες με εκείνες των PI [βλέπε αιτιολογική σκέψη 85 σημείο iii)].
Moreover, the investment patterns of banks operating in the public sector are similar to those of PI (recital 85(iii)).
Αυτά τα στοιχεία αποδεικνύουν την απουσία κρατικών ενισχύσεων υπέρ των PI.
These points show, it is argued, that PI does not enjoy State aid.
Η Επιτροπή θα αποδείξει ότι οι συγκρίσεις που επεσήμανε η Ιταλία (ιδίως από την ανάλυση […]) δεν είναι σημαντικές.
The Commission will demonstrate that the comparisons made by Italy (notably in the […] study) are not meaningful.
Γενικές παρατηρήσεις για τη συνάφεια της ανάλυσης […] και των επιστολών που απεστάλησαν από τους ενδιάμεσους χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς
General remarks on the relevance of the […] study and of the letters from financial intermediaries
Η ανάλυση […] και οι επιστολές που εστάλησαν από τους ενδιάμεσους χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς στα PI προς επιβεβαίωση της συμφωνίας με την αγορά του συντελεστή αμοιβής που προβλέπει η συμφωνία απαιτούν παρατηρήσεις γενικού χαρακτήρα από μέρους της Επιτροπής.
The […] study, and the letters sent by financial intermediaries to PI arguing that the rate of remuneration provided for in the Agreement is in line with the market, call for general comment from the Commission.
Οι επιστολές και η ανάλυση θα μπορούσαν να αποτελούν μέρος των εμπορικών σχέσεων μεταξύ των συντακτών και των PI.
The letters and the study may have been written in the course of commercial relations between their authors and PI.
Η Επιτροπή πρέπει να τις αντιμετωπίσει με ιδιαίτερη προσοχή.
The Commission has to approach them with great caution.
Τα γενικά συμπεράσματα της ανάλυσης […] εγείρουν αμφιβολίες αφού […] η ίδια αναφέρει ότι «οι υποθέσεις και το αρχικό συμπέρασμα, όπως επισημάνθηκε σ’ αυτή την παρουσίαση, βασίζονται στις πληροφορίες που παρέσχον τα PI (και η κατανόησή τους από μέρους […]).
The general conclusions of the […] study raise questions, as […] states that ‘it is understood that the assumptions and the initial conclusion, as outlined in this presentation, are based on the informations (and their understanding by […]) provided by PI.
Αυτές οι πληροφορίες είναι επιδεκτικές διαφόρων ερμηνειών· κατά συνέπεια, η ανάλυση θα μπορούσε να οδηγήσει σε διαφορετικές λύσεις και συμπεράσματα».
Such information may be subject to different interpretation; therefore the analysis could lead to different solutions and conclusions’.
Η Επιτροπή υπενθυμίζει ότι το επιτόκιο που προβλέπεται στη συμφωνία είναι τιμαριθμημένο με παραμέτρους μεταβλητού χαρακτήρα.
The interest rate provided for in the Agreement is indexed to parameters with floating rates.
Η χρήση αυτών των παραμέτρων αποφασίστηκε ελεύθερα από το Δημόσιο και από τα PI και δεν είναι συνέπεια καμίας νομικής υποχρέωσης.
The use of these parameters was decided freely by the Treasury and PI, and is not a consequence of any legal constraint.
Η Επιτροπή συμφωνεί με τις ιταλικές αρχές ότι η επιβολή παραμέτρων μεταβλητού χαρακτήρα αποτελεί μία λογική επιλογή για τα μέρη τη στιγμή της σύναψης της συμφωνίας.
The Commission shares the view of the Italian authorities that the choice of floating-rate parameters was a rational choice for the parties at the time the Agreement was negotiated.
Η ανάλυση […] ωστόσο, συγκρίνει κυρίως τις παραμέτρους της συμφωνίας με μέσα που βασίζονται σε σταθερά επιτόκια.
The […] study, however, is based mainly on a comparison between the parameters of the Agreement and instruments with fixed interest rates.
Τα μεταβλητά επιτόκια είναι μικρότερα των σταθερών επιτοκίων της ιδίας διάρκειας [71].
Floating rates have been lower than fixed rates of similar lifetime [71].
Επεξηγηματικά, ο κατωτέρω πίνακας αναφέρει τα μέσα ετήσια επιτόκια των εκδόσεων του Δημοσίου BTP σταθερού επιτοκίου (BTP 5 και 10 ετών) και των CCT (έντοκα γραμμάτια του δημοσίου), χρεογράφων επταετούς διάρκειας κυμαινόμενου επιτοκίου [72].
As an illustration, the table below indicates the annual average rates of Treasury issues of five- and 10-year multiannual Treasury bonds (BTPs), which have a fixed interest rate, and Treasury credit certificates (CCTs), which are seven-year instruments with a floating interest rate [72].
BTP 5 ετών
BTP 5 years
BTP 10 ετών
BTP 10 years
CCT 7 ετών
CCT 7 years
Επιπλέον, η ανάλυση συγκρίνει ενεργές διαχειρίσεις (βλέπε κατωτέρω) των καταθέσεων στο Δημόσιο και λαμβάνει υπόψη τα κέρδη κεφαλαίου στην τεκμαρτή αμοιβή που λαμβάνουν τα PI.
Furthermore, the study makes a comparison between the deposit with the Treasury and active fund management strategies (see below), and in the implicit return achieved by PI takes account of capital gains.
Ωστόσο, ο μηχανισμός της συμφωνίας, ακριβώς για την τιμαριθμοποίησή του με επιτόκια μεταβλητού χαρακτήρα, δεν μπορεί να δημιουργήσει ούτε κέρδη ούτε ζημίες στο λογαριασμό κεφαλαίου.
But the Agreement mechanism cannot generate capital gains (or capital losses), because of its indexation to floating-rate parameters.
Κατά συνέπεια, στην απόδειξη που προβάλει η Ιταλία, οι συγκρίσεις με στόχο των καθορισμό κατά πόσον τα PI θίγονται από την υποχρέωση θα ήταν ορθές εάν βασίζονταν σε παραμέτρους μεταβλητού χαρακτήρα.
In the reasoning put forward by Italy, a correct comparison for determining whether PI has been penalised by the Obligation would have to be based on floating-rate parameters.
Τα επιτόκια που τα PI θα μπορούσαν να επιτύχουν θεωρητικά βάσει της ανάλυσης είναι αμελητέα –και ενδεχομένως υπερεκτιμημένα– ιδίως διότι βασίζονται σε μέσα σταθερού επιτοκίου [73].iv) Τέλος, η ανάλυση […] και οι επιστολές των ενδιάμεσων χρηματοπιστωτικών οργανισμών συγκρίνουν μεταξύ τους μέσα που χαρακτηρίζονται από διαφορετικά επίπεδα κινδύνου.
The interest rates that PI might theoretically have been able to achieve according to the study are irrelevant – and probably overestimated – notably because they rely on fixed-rate instruments [73].(iv) Finally, the […] study and the letters compare instruments which carry different risks.
Για παράδειγμα, όπως ήδη αναφέρθηκε ανωτέρω (βλέπε τμήμα 7.4.2), τα PI δεν είναι εκτεθειμένα σε κανένα κίνδυνο ρευστότητας των κατατεθειμένων κεφαλαίων στο Δημόσιο στο πλαίσιο της συμφωνίας, ενώ είναι εκτεθειμένα σ’ αυτό τον τύπο κινδύνου όταν πραγματοποιεί επενδύσεις υπό κανονικές συνθήκες.
For instance, as already explained (Section 7.4.2), the liquidity risk borne by PI is nil when the money is invested pursuant to the Agreement, whereas PI does bear a liquidity risk when it invests under normal circumstances.
Κατά τον ίδιο τρόπο, οι επενδύσεις σε ασφαλιστικά προϊόντα είναι εκτεθειμένες σ’ ένα κίνδυνο της αγοράς [74], ενώ αυτός ο κίνδυνος είναι ασήμαντος στην περίπτωση των καταθέσεων στο δημόσιο ταμείο/ιδιώτη δανειολήπτη.
Similarly, investments in insurance products bear a market risk [74], while for the deposit with the Treasury (or private borrower) the market risk is of limited relevance.
Αυτές οι πλευρές σχετικά με τον κίνδυνο δεν υπογραμμίστηκαν ούτε υπολογίστηκαν ποσοτικά ποτέ κατά ουσιαστικό τρόπο στις επιτροπές που εστάλησαν στα PI.
These risk-related aspects are never pointed out or quantified in a substantiated manner in the letters.
Συνεπώς, η Επιτροπή δεν μπορεί να συνάγει, ούτε βάσει των επιστολών των ενδιάμεσων χρηματοπιστωτικών οργανισμών ούτε βάσει της ανάλυσης, ότι τα PI θίγονται από την υποχρέωση χορήγησης.
The Commission consequently cannot conclude either from the letters from financial intermediaries or from the study that PI is penalised by the Obligation.
Σύγκριση μεταξύ των ασφαλιστικών υπηρεσιών
Comparison with insurance activities
Ακόμη και αν λάβει υπόψη την υποχρέωση χορήγησης, η Επιτροπή δε συμμερίζεται τη γνώμη των ιταλικών αρχών βάσει της οποίας οι ασφάλειες ζωής του κλάδου Ι που διακινούνται από την Poste Vita SpA είναι προϊόντα συγκρίσιμα με τους ταχυδρομικούς τρεχούμενους λογαριασμούς, λόγω της διαφορετικής φύσης των πόρων.
Even taking the Obligation into account, the Commission does not share the Italian authorities’ view that class I life assurance policies sold by Poste Vita SpA are products that can be considered comparable to postal current accounts, because the nature of the resources is different.
οι ασφάλειες είναι προϊόντα κεφαλαιοποίησης ενώ οι ταχυδρομικοί τρεχούμενοι λογαριασμοί χρησιμεύουν κυρίως για μεταφορά χρήματος, τηλεφωνικώς, ηλεκτρονικώς, ή μέσω καταθέσεων κατατεθειμένων στο υποκατάστημα· επιπλέον, σε γενικές γραμμές, οι πελάτες δεν μπορούν να αντικαταστήσουν τους τρεχούμενους λογαριασμούς με άλλα τραπεζικά προϊόντα,
life assurance policies are capitalisation products, whilst postal current accounts serve mostly to transfer money, by telephone, electronically or through deposits of cash at a post office counter; moreover, customers cannot generally replace current accounts with other banking products,
η αποδοτικότητα των ασφαλιστηρίων είναι σαφώς ανώτερη εκείνης των ταχυδρομικών τρεχούμενων λογαριασμών,
the profitability of life assurance policies is much higher than that of postal current accounts,
το σχετικό με τα έσοδα των ασφαλιστηρίων φορολογικό καθεστώς μπορεί να είναι διαφορετικό από εκείνο σχετικά με τους τόκους των ταχυδρομικών τρεχούμενων λογαριασμών.
the tax arrangements for income from life assurance policies can be different from those for interest on postal current accounts.
Κατά συνέπεια, δεν είναι σημαντικό για την διεξαγόμενη ανάλυση να συγκριθούν τα επιτόκια που προβλέπονται στη συμφωνία με εκείνα που προκύπτουν από τη διαχείριση των ασφαλιστικών προϊόντων.
As a consequence, a comparison between the interest rates resulting from the Agreement and those deriving from the management of life assurance products is not relevant to the present analysis.
Παρόλο που δεν ήταν απολύτως αναγκαίο, η Επιτροπή όμως συνέκρινε την απόδοση που προκύπτει από την εφαρμογή της συμφωνίας στη μέση απόδοση που επιτυγχάνεται από τη διαχείριση Posta Più, ασφαλιστικό προϊόν συνδεδεμένο με ξεχωριστές διαχειρίσεις του κλάδου I που εκδίδονται από την Poste Vita SpA, που έχει αναφερθεί από τις ιταλικές αρχές ως εναλλακτική επένδυση των PI εν απουσία της υποχρέωσης χορήγησης.
Though it was not strictly necessary, the Commission has compared the return obtained under the Agreement with the average return on the management of Posta Più, an insurance product linked to separately managed class I accounts of Poste Vita SpA, and which Italy has presented as an alternative investment available to PI in the absence of the Obligation.
Η απόδοση της Posta Più που αναφέρεται από την Ιταλία, εκφρασμένη σε ακαθάριστους όρους (ακαθάριστο δηλαδή από τα έξοδα διαχείρισης) [75] δεν μπορεί να θεωρηθεί ισοδύναμη με εκείνη που επιτυγχάνεται από τα PI στην αγορά εν απουσία της υποχρέωσης χορήγησης.
The yield of Posta Più indicated by Italy is expressed in gross terms (before management costs) [75], and cannot be considered equivalent to what PI might have obtained on the market in the absence of the Obligation.
Η Επιτροπή θεωρεί ότι το επιτόκιο που προβλέπεται στη συμφωνία αναφέρεται σε καθαρό επιτόκιο, το οποίο είναι το επιτόκιο που προσφέρει ο επενδυτής, αφαιρουμένων των εξόδων διαχείρισης [76].
The Commission is of the view that the loan rate provided for in the Agreement is more in the nature of a net rate, which is offered to the investor with all management costs deducted [76].
Γι’ αυτή την ανάλυση, μαζί με μία ετήσια εξέταση, η Επιτροπή έλαβε υπόψη στοιχεία μέσου όρου, για να περιορίσει, π.χ. το αποτέλεσμα της μεταβλητότητας των επιτοκίων.
In the following analysis the Commission has examined the figures year by year, and has also considered average figures, in order for example to limit the effect of rate volatility.
Η Επιτροπή συνέκρινε τα επιτόκια που προκύπτουν από τη συμφωνία στην περίοδο 2005-2007 με τις καθαρές αποδόσεις των ασφαλιστικών προϊόντων της Poste Vita SpA, συνδεδεμένων με τις ξεχωριστές διαχειρίσεις του κλάδου I [Posta Più e Posta Valore [77]].
The Commission has compared the rates stemming from the Agreement over the period 2005-2007 with the net yields of insurance products of Poste Vita SpA linked to the separately managed class I accounts (Posta Più and Posta Valore [77].
Καθαρή απόδοση Posta Più [78]
Net yields of Posta Più [78]
Καθαρή απόδοση Posta Valore [78]
Net yields of Posta Valore [78]
Συμφωνία
Agreement rates
Επιτόκια ιδιώτη δανειολήπτη
Private borrower rates
Τα επιτόκια που προκύπτουν από την εφαρμογή της συμφωνίας είναι σημαντικά υψηλότερα από τις καθαρές αποδόσεις της Posta Più, που θεωρούνται από την Ιταλία ως εναλλακτική επένδυση εν απουσία υποχρέωσης χορήγησης.
The rates defined by means of the Agreement are significantly higher than the net yields of Posta Più, which are regarded by Italy as an alternative investment policy open to PI in the absence of the Obligation.