natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Η Επιτροπή επισημαίνει ότι τα επιτόκια που ορίζονται στη συμφωνία είναι υψηλότερα και από τις καθαρές αποδόσεις της Posta Valore.
The rates defined by means of the Agreement are also higher than the net yields of Posta Valore.
H διαφορά θα ήταν ακόμα μεγαλύτερη εάν λαμβάνονταν καταλλήλως υπόψη οι κίνδυνοι (της αγοράς και της ρευστότητας).
The difference would be even bigger if proper account were to be taken of the market and liquidity risks.
Εν κατακλείδι, η σύγκριση μεταξύ της απόδοσης που προκύπτει από την εφαρμογή των παραμέτρων της συμφωνίας με την απόδοση της διαχείρισης ασφαλιστικών προϊόντων δεν αποδεικνύει ότι η συμφωνία δεν παρέχει κανένα πλεονέκτημα στα PI.
In conclusion, a comparison between the interest rates resulting from the Agreement and those deriving from the management of life assurance products does not demonstrate that the Agreement confers no advantage on PI.
Το 2005, οι αποδόσεις που προέκυπταν από την εφαρμογή της μεθοδολογίας του ιδιώτη δανειολήπτη και εκείνες της διαχείρισης της Posta Più και της Posta Valore είναι μάλλον παρόμοιες [79], και κατά συνέπεια δεν αλλοιώνουν την αρχική αξιολόγηση που πραγματοποίησε η Επιτροπή όσον αφορά τη συνάφεια της μεθοδολογίας του ιδιώτη δανειολήπτη.
In 2005, the yields deriving from the private borrower methodology and those of Posta Più and Posta Valore are broadly similar [79], and therefore do not change the overall assessment made by the Commission regarding the relevance of the private borrower methodology.
Κατά μέσο όρο, την περίοδο 2005-2007, οι αποδόσεις που προκύπτουν από τη μεθοδολογία του ιδιώτη δανειολήπτη είναι συγκρίσιμες με εκείνες της Posta Più και Posta Valore.
On average, over the period 2005-2007, the yields deriving from the private borrower methodology are comparable to those of Posta Più and Posta Valore.
Εναλλακτικές επενδυτικές στρατηγικές
Alternative investment strategies
Η ανάλυση […] δείχνει ότι η υποχρέωση χορήγησης κόστη ευκαιρίας· ιδίως πρόκειται για κόστη ευκαιρίας συνδεδεμένα με την αδυναμία πραγματοποίησης διαφοροποιημένων επενδύσεων ανάλογα με τον πιστωτικό κίνδυνο.
The […] study indicates that the Obligation generates opportunity costs, associated in particular with the impossibility of investing in a diversified portfolio of assets on the basis of credit risks.
Για παράδειγμα χρεόγραφα που εξεδόθησαν από ευρωπαϊκές χρηματοπιστωτικές και βιομηχανικές εταιρείες που έχουν rating AA έχουν αποδόσεις πιο υψηλές από τα κρατικά χρεόγραφα (από ένα ελάχιστο 60 bp σε ένα μέγιστο 150 bp).
For example, bonds issued by European corporate and financial names with an AA rating bear interest rates higher than government bonds by a minimum of 60 bp and a maximum of 150 bp.
Πρώτον, είναι σκόπιμο να επισημανθεί ότι η Ιταλία αναφέρει σε μια άλλη υπόθεση κρατικών ενισχύσεων αναφορικά με τα PI [80] ότι η διαφορά pricing μεταξύ των διαφόρων τύπων εκδοτών (κράτη, χρηματοοικονομικοί εκδότες, τραπεζικοί και corporate) είναι περιορισμένοι στο ελάχιστο (η διαφορά του cost of funding μεταξύ δύο άκρων range –sovereign και corporate– επί ίσου rating είναι ίσον με περίπου 5-6 bp εκεί όπου η διαφορά μεταξύ χρηματοοικονομικών και corporate υπολογίζεται σε 2-3 bp).
It should be pointed out, first of all, that in another State aid case relating to PI [80] Italy has indicated that the difference in pricing between different types of issuer (State, financial, banking and corporate) is very small: at the same risk rating, the difference in the cost of funding between the two extreme ranges, sovereign and corporate, is about 5-6 bp, and the difference between financial and corporate is about 2-3 bp.
Δεύτερον, η ίδια ανάλυση αναγνωρίζει ότι οι επενδυτικές στρατηγικές διαφοροποιημένες ανάλογα με τον πιστωτικό κίνδυνο θα ήταν εκτεθειμένες σε ένα πιστωτικό κίνδυνο υψηλότερο σε σχέση με τα κυβερνητικά χρεόγραφα ή με τις καταθέσεις.
Second, the […] study itself acknowledges that portfolio investment strategies diversified by credit risk are exposed to a credit risk higher than that of government bonds or deposits.
Η ανάλυση […] δεν υπολογίζει ποσοτικά αυτό το μεγαλύτερο κίνδυνο.
The […] study does not quantify this greater risk.
Τρίτον, ακόμα και αν ορισμένα στοιχεία παρέχονται για spread μεταξύ χρεογράφων sovereign, χρηματοοικονομικών και corporate (με rating AA), η Επιτροπή θεωρεί ότι αυτές οι επενδύσεις είναι εκτεθειμένες και σε άλλους κινδύνους, ανύπαρκτους αντιθέτως στην περίπτωση στην περίπτωση της κατάθεσης στο Δημόσιο βάσει της συμφωνίας.
Third, even if some data are provided on the spreads between government, financial and corporate bonds (with an AA rating), the Commission considers that these investments are also exposed to other risks which do not exist in the case of the deposit with the Treasury provided for in the Agreement.
Για παράδειγμα, τα PI δεν είναι εκτεθειμένα σε κανένα κίνδυνο ρευστότητας επί της καταθέσεως στο δημόσιο ταμείο, αφού το ίδιο το ταμείο επωμίζεται εξ ολοκλήρου αυτόν.
For example, PI does not bear any liquidity risk on the funds deposited, since the liquidity risk is borne entirely by the Treasury.
Τούτο δεν προκύπτει από την ανάλυση, ενώ είναι σημαντικό για την αξιολόγηση της υπόθεσης.
This is not mentioned in the […] study, but it is relevant to an assessment of the case.
Κατά συνέπεια, η σύντομη αναφορά της ανάλυσης σε μία θεωρητική στρατηγική επενδύσεων δεν αποδεικνύει ότι τα PI δεν απολαύουν κανενός πλεονεκτήματος βάσει της συμφωνίας, ιδίως στην προοπτική κινδύνου/απόδοσης.
Thus the brief reference in the study to one theoretical investment strategy does not demonstrate that no advantage is conferred on PI as a consequence of the Agreement, notably in terms of risk and return.
Στρατηγικές ενεργών διαχειρίσεων των κεφαλαίων
Active fund management strategies
Σύγκριση με τον γαλλικό φορέα La Poste
Comparison with the French operator La Poste
Όσον αφορά τη σύγκριση που πραγματοποιήθηκε με το εισόδημα που πέτυχε η Efiposte το 2005, η εταιρεία χαρτοφυλακίου του γαλλικού ταχυδρομικού φορέα La Poste, η Επιτροπή παρατηρεί ότι:
Regarding the comparison made with the yield achieved in 2005 by Efiposte, the financial arm of the French postal operator La Poste, the Commission would observe that:
Με σκοπό να καθορίσει εάν μια επιχείρηση τυγχάνει πλεονεκτήματος, η Επιτροπή δεν συγκρίνει καταστάσεις που υφίστανται στα διάφορα κράτη μέλη·
in order to determine whether an advantage is conferred on an undertaking, the Commission does not compare situations in different Member States,
Η υποτιθέμενη πενταετής διάρκεια των επενδύσεων που πραγματοποιήθηκαν από την Efiposte δεν είναι σαφώς επιβεβαιωμένη στην ετήσια Rapport de gestion της La Poste/Efiposte [81]. Οι επενδύσεις της Efiposte φαίνονται να έχουν προφίλ κινδύνου διαφορετικά σε σύγκριση με εκείνα των PI.
the alleged lifetime of five years for Efiposte’s investments is not clearly confirmed by the La Poste/Efiposte annual report [81],
Ιδίως η Efiposte, και όχι τα PI, είναι εκτεθειμένη σε κίνδυνο ρευστότητας [82].Η σύγκριση με την Efiposte αφορά μόνο ένα έτος. Πρόκειται για ένα χρονικό διάστημα πολύ σύντομο για να εξαχθούν συμπεράσματα χρήσιμα για την υπό εξέταση υπόθεση. Επιπλέον, η σύγκριση που πραγματοποιήθηκε από την ανάλυση […] αφορά αντιθέτως την περίοδο 2004-2005 που είναι διαφορετική από εκείνη της συμφωνίας.
Efiposte’s investments appear to have risk profiles different from those of PI; in particular, Efiposte is exposed to liquidity risk, which PI is not [82],the comparison made by Italy concerns one year only, which is too short to allow meaningful conclusions in the present case; and the comparison made in the […] study concerns the period 2004-2005, which differs from the period covered by the Agreement.
Καθένα από τα προαναφερθέντα σημεία, αφ’ εαυτού του, είναι αρκετό για να δείξει ότι η σύγκριση που αναφέρει η Ιταλία δεν είναι οριστική.
Each of the above points is by itself sufficient to show that the comparison made by Italy is not conclusive.
Ενεργή διαχείριση του τύπου trading system
Trading system active management
Η Ιταλία θεωρεί ότι οι ενεργές διαχειρίσεις του τύπου trading system που επενδύουν σε κρατικά χρεόγραφα δημιουργούν ουσιαστικές υπεραποδόσεις σε σύγκριση με την αγορά των καταθέσεων ή με εκείνη των χρεογράφων.
Italy argues that active management of the trading system type, investing in government bonds, can generate substantial extra returns above the deposit market or the bond market.
Η Επιτροπή δεν αμφισβητεί το γεγονός ότι ορισμένες ενεργές διαχειρίσεις δύνανται, θεωρητικά, να δημιουργήσουν αποδόσεις περισσότερο υψηλές σε σύγκριση με άλλες μορφές διαχείρισης κεφαλαίου, ωστόσο κρίνει ότι από την ανάλυση […] δεν δύνανται να εξαχθούν σημαντικά συμπεράσματα για την υπό εξέταση υπόθεση, για τους ακόλουθους λόγους:
The Commission does not deny that some forms of active management may, in theory, generate returns higher those of other forms of fund management; but it considers that the […] does not allow any conclusions to be drawn that are relevant to the present case, for the following reasons:
Από γενικής άποψης η ανάλυση […] αναγνωρίζει ότι το αποτέλεσμα περιορισμού της δυνατότητας ενεργούς διαχείρισης ενός χαρτοφυλακίου είναι δύσκολο να αξιολογηθεί.
As a general remark, the […] study acknowledges that the effect of limiting the scope for actively managing a portfolio is difficult to evaluate.
Όπως αναφέρεται στην αιτιολογική σκέψη 85, η ανάλυση συγκρίνει μια επένδυση αναφοράς (benchmark), αποτελούμενη από BTP 10 ετών (60 %) και από BOT 3 μηνών (40 %), με μία ενεργή διαχείριση του τύπου trading system βάσει της μεθοδολογίας long term signaling (που ονομάζεταιtactical portfolio) [83].
As mentioned in recital 85, the study compares a baseline investment strategy (benchmark strategy), consisting of a mixture of 10-year multiannual Treasury Bonds (60 %) and of three-month ordinary Treasury bills (40 %), with an active trading system using a long-term signalling approach (referred to as the ‘tactical portfolio’) [83].
Οι παράμετροι αποτελεσματικότητας αναφέρονται στο χαρτοφυλάκιο benchmark.
The performance metric relates to the benchmark portfolio.
Αμφότερα τα χαρτοφυλάκια αποτελούνται από χρεόγραφα σταθερού εισοδήματος.
The portfolios are composed of fixed interest rate securities.
Σ’ αυτό το πλαίσιο, η Ιταλία παρατηρεί ότι στη διάρκεια των 10 ετών τα χαρτοφυλάκια κυμαινόμενου επιτοκίου, (όπως εκείνο της συμφωνίας) είναι συγκρίσιμα με τα χαρτοφυλάκια σταθερού επιτοκίου (όπως το benchmark του […]), δοθείσης της αντιστάθμισης των κερδών με τις ζημίες στο λογαριασμό κεφαλαίου.
In this context, Italy argues that, over a 10-year period, investment portfolios based on floating rates (such as the rate provided for in the Agreement) can be compared to investment portfolios based on fixed rates (such as the benchmark defined by […]), because capital gains will offset capital losses.
Επί περιόδου 10 ετών οι συνολικές αποδόσεις ενός χαρτοφυλακίου κυμαινόμενου επιτοκίου και σύγκριση με ένα χαρτοφυλάκιο σταθερού επιτοκίου είναι ουσιαστικά όμοιες.
Over a 10-year period, it is argued, returns on fixed-rate portfolios tend to be in line with returns on floating-rate portfolios.
Επιπλέον, σύμφωνα με την Ιταλία, για να συγκριθεί η απόδοση που προβλέπεται από τη συμφωνία με εκείνη που προκύπτει από μία ενεργή διαχείριση των κεφαλαίων είναι αναγκαίο να ληφθεί υπόψη ένα σημαντικό χρονικό διάστημα – 10 έτη – που να περιλαμβάνει τουλάχιστον ένα πλήρη οικονομικό κύκλο.
Moreover, according to Italy, the comparison between the remuneration provided for in the Agreement and the remuneration offered by active management fund strategies has to consider a significant time horizon – 10 years – in order to cover a full economic cycle.
Η περίοδος 2005-2007 (πρώτο εξάμηνο) χαρακτηρίστηκε από μια φάση σημαντικής ανόδου των επιτοκίων στην οποία τα χαρτοφυλάκια επενδυμένα σε χρεόγραφα σταθερού εισοδήματος όπως εκείνα που χρησιμοποιήθηκαν από […] (benchmark και tactical strategy) παρουσίασαν ζημίες στο λογαριασμό κεφαλαίου, ελαττώνοντας τη συνολική επίδοση της περιόδου.
During the period from 2005 to the first half of 2007, interest rates rose, and alternative investment strategies based on fixed interest rates, like the ones used by […], provided a return lower than that provided for in the Agreement, because of capital losses.
Ωστόσο, η Επιτροπή δε συμμερίζεται τη μεθοδολογία ούτε τα συμπεράσματα που παρουσίασαν οι ιταλικές αρχές για τους ακόλουθους λόγους.
But the Commission cannot accept the methodology or the conclusions of the Italian authorities, for the following reasons.
Η Επιτροπή θεωρεί λοιπόν ότι δεν είναι προσήκον να ληφθούν υπόψη τα κέρδη ή οι ζημίες στο λογαριασμό κεφαλαίου, αλλά είναι αναγκαίο να υπάρξει επικέντρωση στις αναμενόμενες αποδόσεις ex ante (η συνιστώσα του επιτοκίου στη συνολική απόδοση) [85].
The Commission therefore takes the view that capital gains or losses should not be considered here, but that instead the focus should be on the yields that PI could be expected to achieve on an ex ante basis (that is to say the interest rate component in total returns) [85].
Ακόμη και αν χρησιμοποιείτο η μέση ετήσια απόδοση σχετικά με μια χρονική περίοδο 10 ετών για μια σημαίνουσα σύγκριση μεταξύ των διαφόρων μορφών επενδύσεων (όπως υποστήριξαν οι ιταλικές αρχές) η σύγκριση θα έπρεπε πάντως να πραγματοποιηθεί μεταξύ των αναμενόμενων αποδόσεων των εναλλακτικών επενδύσεων την περίοδο εφαρμογής της συμφωνίας [βλέπε επίσης σημείο iii) κατωτέρω].
Even if the annual average return over a 10-year horizon could be used in order meaningfully to compare the different investments (as the Italian authorities claim), the comparison would still have to address the expected performance of the alternative investment portfolios over the period for which the Agreement was concluded (see also point (iii)).
Εάν λαμβάνονταν, όπως υπέδειξε η Ιταλία, και τα κέρδη ή οι ζημίες κεφαλαίου που εμφανίζονται ex post, θα έπρεπε απαραιτήτως να ληφθούν υπόψη και τα στοιχεία κινδύνου σχετικά με αυτά τα κέρδη ή ζημίες κεφαλαίου.
If account were also to be taken of the capital gains (and losses) derived ex post, as Italy suggests, one would necessarily also have to consider the risk factors associated with these capital gains and losses.
Ο κίνδυνος δεν μπορεί να διαχωριστεί από την απόδοση στη σύγκριση μεταξύ αποδόσεων διαφόρων επενδύσεων.
In comparing the performance of different portfolios, return cannot be dissociated from risk.
Όπως αναφέρεται στη συνέχεια [βλέπε σημείο iii) κατωτέρω], είναι άκρως απίθανο η επίδοση σε όρους κινδύνου/απόδοσης μιας ενεργούς διαχείρισης να είναι όμοια με εκείνη της συμφωνίας.
As shown below (point (iii)), it is very unlikely that the risk-return performance of the active management portfolios would match that of the Agreement.
Χαρτοφυλάκια του τύπου benchmark και tactical strategy δεν εμπεριέχουν κίνδυνο ρευστότητας.
Benchmark and tactical strategy portfolios do not incorporate the liquidity risk aspect.
Στην υπό εξέταση υπόθεση τον κίνδυνο ρευστότητας έχει επωμισθεί εξ ολοκλήρου ο δανειολήπτης (και όχι τα PI).
In the present case, the liquidity risk is borne entirely by the borrower, and not by PI.
Πιο συγκεκριμένα, στην υπόθεση στην οποία οι κάτοχοι τρεχούμενου λογαριασμού αποσύρουν όλες τις καταθέσεις τους, αυτή τη ζήτηση οφείλει να αντιμετωπίσει ο δανειολήπτης, δηλαδή το δημόσιο ταμείο, χωρίς τα PI να είναι υποχρεωμένα να καταφύγουν σε μορφές επαναχρηματοδότησης, με υψηλά επιτόκια ή που συνεπάγονται ζημίες κεφαλαίου.
More specifically, in the hypothetical case that depositors were all to withdraw their deposits at once, the funds needed to meet the demand would have to be provided by the borrower, that is to say the Treasury, and PI would not need to refinance itself at high rates or with substantial capital losses.
Σύμφωνα με την Ιταλία, τα μέρη (PI και δημόσιο ταμείο) δεν μπορούσαν να γνωρίσουν τη μελλοντική εξέλιξη της καμπύλης των επιτοκίων [86].
According to Italy, the parties (PI and the Treasury) could not be aware of the future trend of the rate curve [86].
… Συνεπώς, η Ιταλία χαρακτηρίζει λογικές τις επιλογές που πραγματοποιήθηκαν στα πλαίσια της συμφωνίας.
Italy therefore considers that the choices made in the Agreement were rational.
Κατά συνέπεια, η Επιτροπή συμφωνεί ότι η επιλογή της μεταβλητότητας της παραμέτρου ήταν λογική για τα μέρη, τη στιγμή σύναψης της συμφωνίας και βάσει με τις διαθέσιμες πληροφορίες.
The Commission agrees that at the time the Agreement was negotiated, on the basis of the information available, the choice of variable parameters was a rational one for the parties to make.
Επιλέγοντας παραμέτρους μεταβλητής φύσεως, τα μέρη προστατεύτηκαν από τον κίνδυνο ζημιών κεφαλαίου.
By choosing variable parameters the parties protected themselves against the risk of capital loss.
Η Επιλογή των παραμέτρων που πραγματοποιήθηκε στη συμφωνία δεν είναι συνέπεια καμίας νομικής υποχρέωσης.
The choice of parameters in the Agreement is not a consequence of any legal constraint.
Επιπλέον, όπως αναγνωρίστηκε από την Ιταλία, η συμφωνία προβλέπει τη δυνατότητα για αμφότερα τα μέρη να αποσυρθούν της σύμβασης σε περίπτωση που οι συνθήκες αγοράς ήταν τέτοιες που να μην εγγυώνται τη συνέπεια με το μηχανισμό αμοιβής του αποθέματος.
Moreover, as Italy has acknowledged, the Agreement allows either party to withdraw from the contract if market conditions no longer guarantee the consistency of the mechanism of calculating the remuneration of the deposit.
Αυτές οι ρήτρες προβλέφθηκαν για να προστατεύσουν αμφότερα τα μέρη από τον κίνδυνο που, ακόμη και κατά τη διάρκεια της τριετίας, θα μπορούσαν να ανακύψουν ειδικές συνθήκες συνδεδεμένες με την αγορά ή με τα χαρακτηριστικά της συγκέντρωσης που θα μπορούσαν να στρεβλώσουν το μηχανισμό αμοιβής.
These clauses are intended to protect both parties from the risk that during the three-year period special conditions might arise, linked to the market or to the characteristics of postal current accounts, which might alter the rationale of the remuneration mechanism.
Η Επιτροπή φρονεί λοιπόν ότι εάν η επιλογή της μεταβλητότητας της παραμέτρου δεν είχε αποδειχθεί κατάλληλη, θα μπορούσαν να είχαν επιφέρει τροποποιήσεις στη συμφωνία.
If the choice of floating-rate parameters had proved inappropriate the Agreement could have been amended.
Αυτό δεν συνέβη.
This did not happen.
Βάσει των ανωτέρω, η Επιτροπή θεωρεί λοιπόν ότι, από μεθοδολογικής πλευράς, ότι δεν είναι σωστή η χρήση στην ανάλυση […] των χαρτοφυλακίων βασισμένων σε χρεόγραφα σταθερού επιτοκίου.
The Commission considers, therefore, that from a methodological point of view the use of portfolios based on fixe-rate securities in the […] study is not correct.
Σύμφωνα με την Επιτροπή, καθένα από τα προαναφερθέντα επιχειρήματα είναι αφ’ εαυτού του αρκετό για να θεωρηθεί ότι τα συμπεράσματα της ανάλυσης σχετικά με τις ενεργές διαχειρίσεις […] δεν αποδεικνύουν ότι η απόδοση που επέτυχαν τα PI βάσει της συμφωνίας είναι σύμφωνη με την αγορά.
The Commission takes the view that each of the above arguments is by itself sufficient to show that the findings of the […] study regarding active management cannot be viewed as supporting the claim that the remuneration that PI obtains under the Agreement is in line with the market.
Συμπληρωματικά του σημείου ii) ανωτέρω, ακόμη και αν η Επιτροπή έκανε αποδεκτή την ανάλυση […] (quod non), τα αποτελέσματα που επετεύχθησαν από το μοντέλο κατά τα 10 τελευταία έτη θα ήταν τα εξής:
As a complement to point (ii) above, if the Commission were to accept the approach used by […] – which it does not – the results obtained by the model over the last 10 years would have been the following:
Ταμειακή απόδοση
Cash return
Συνολική απόδοση benchmark
Benchmark total return
Συνολική απόδοση tactical strategy
Tactical strategy total return
Μέση απόδοση
Average return
Μεταβλητότητα της απόδοσης
Volatility of return
Δείκτης του Sharpe
Sharpe ratio
Διάγραμμα 3
Figure 3
Από τον πίνακα 8 συνάγεται ότι το μοντέλο tactical strategy παρουσιάζει μια επίδοση ευρέως υψηλότερη (176 bp) έναντι του benchmark, με μέτρια μόνο αύξηση του κινδύνου.
From Table 8 it will be seen that the tactical strategy model generates a return substantially higher (176 bp higher) than the benchmark return, with only a modest increase in risk.
Σύμφωνα με την Ιταλία, τούτο επιβεβαιώνει το γεγονός ότι μια ενεργή διαχείριση μπορεί να είναι περισσότερο αποτελεσματική σε σχέση με το χαρτοφυλάκιο benchmark.
According to Italy, this confirms that active management can be more efficient than the benchmark portfolio.
Ωστόσο, υπενθυμίζεται ότι το χαρτοφυλάκιο benchmark δεν είναι οι καταθέσεις στο Δημόσιο βάσει της συμφωνίας.
But the benchmark portfolio is not the deposit with the Treasury under the Agreement.
Το προφίλ κίνδυνος/απόδοση είναι εντελώς διαφορετικό.
The risk-return profile is completely different.
Ο δείκτης του Sharpe [88] των χαρτοφυλακίων benchmark και tactical strategy είναι σημαντικά χαμηλότερος εκείνου της συμφωνίας.
The Sharpe ratios [88] of the benchmark portfolio and of the tactical strategy portfolio are significantly lower than the ratio of the Agreement.
Τούτο δεν εκπλήσσει αφού οι μεγαλύτερες αποδόσεις του benchmark και της tactical strategy σε σχέση με την παράμετρο επιτυγχάνονται με μία σημαντικότερη αύξηση της μεταβλητότητας των ιδίων αποδόσεων.
This is not surprising, because the greater returns on the benchmark and tactical strategy portfolios, as compared with the returns under the Agreement, come at the cost of a sharp increase in the volatility of the returns themselves.
Επιπλέον, χαρτοφυλάκια του τύπου benchmark και tactical strategy δεν εμπεριέχουν κίνδυνο ρευστότητας όπως θα έπρεπε·
Furthermore, the benchmark and tactical strategy portfolios do not incorporate the liquidity risk, as they would need to;
Με αναφορά στην περίοδο εφαρμογής της συμφωνίας, οι ετήσιες αποδόσεις των καταθέσεων στο Δημόσιο (και εκείνες που προκύπτουν από τη μεθοδολογία του ιδιώτη δανειολήπτη) είναι υψηλότερες από εκείνες που προέρχονται από την ενεργή διαχείριση των κεφαλαίων που παρουσιάστηκε από […]·
Looking at the period relevant to the Agreement, the annual returns under the Agreement – and under the private borrower methodology – are higher than those deriving from the active funds management outlined by […]:
Συνολική απόδοση strategy [89]
Trading strategy total return [89]
Συνιστώσα επιτοκίων της trading strategy [90]
Trading strategy interest income [90]
Η μέση διάρκεια του χαρτοφυλακίου των PI το 2007, πρώτο έτος πραγματικής ενεργούς διαχείρισης για τα PI, είναι […] έτη· η τεκμαρτή απόδοση είναι ίση με 5,13 % και αποτελείται από: 4,13 % απόδοσης του χαρτοφυλακίου και 1 % τεκμαρτού κέρδους κεφαλαίου.
In 2007, the first year of real active fund management conducted by PI, the portfolio had an average life of […] years, and its implicit return was 5,13 %, made up of 4,13 % in yield on the portfolio and 1 % in implicit capital gain.
Η Επιτροπή υπενθυμίζει ωστόσο ότι τα κέρδη και οι ζημίες κεφαλαίου δεν πρέπει να ληφθούν υπόψη σε μια ανάλυση ex-ante.
The Commission would point out, however, that capital gains (or capital losses) cannot be considered in an analysis ex ante.
Κατά συνέπεια δεν μπορούν να πραγματοποιηθούν σημαντικές συγκρίσεις μεταξύ των συνολικών αποδόσεων του benchmark και της tactical strategy αφενός, και εκείνες της συμφωνίας αφετέρου.
Thus no meaningful comparisons can be made between the total returns on the benchmark and tactical portfolios and the total returns under the Agreement.
Πάντως, σε περίπτωση τέτοιων συγκρίσεων, το 2007 η απόδοση του 4,13 % (σταθερό, χωρίς κέρδη κεφαλαίου και, απ’ όσον προκύπτει χωρίς κόστη μετάβασης) της ενεργούς διαχείρισης είναι χαμηλότερη του 4,70 % της συμφωνίας και του 4,23 % υπολογισμένου σύμφωνα με τη μεθοδολογία του ιδιώτη δανειολήπτη.
If anything, the 4,13 % return on active management in 2007 (fixed, without capital gains, and apparently without transaction costs) is lower than the 4,70 % rate obtained under the Agreement and the 4,23 % rate computed by the private borrower methodology.
Επιπλέον το 2005, κατά μέσο όρο την περίοδο 2005-2007, οι αποδόσεις που προέκυπταν από την εφαρμογή της μεθοδολογίας του ιδιώτη δανειολήπτη είναι συγκρίσιμες με εκείνες της trading strategy·
Moreover, in 2005, and on average over the period 2005-2007, the rates achieved by means of the private borrower methodology compare positively to those of the trading strategy.