natgillin/translations-raw huggingface dataset:
LAVE OMKOSTNINGER VED EKSTERN FINANSIERING FOR IKKE-FINANSIELLE SELSKABERBetingelserne for euroområdets ikke-finansielleselskabers gældsstiftelse var meget gunstige ihele 2004, hvilket kom til udtryk i erhvervsobligationsrenterne og bankrenterne.
Spreads betweencorporate bonds and government bonds,particularly for AA and BBB-rated bonds,declined further in 2004 from already lowlevels. The decline in spreads may be explainedby fundamental factors such as the pronounceddecline in volatility in financial markets (see Box 3 entitled “Common trends in impliedfinancial market volatility”) and improvementsin corporate profitability.
Virksomhederne nød godt af lave omkostninger ved gælds-
At the same time, in
lave renter over hele løbetidsspektret samt investorernes opfattelse af positive udsigter for erhvervskreditrisikoen i euroområdet.
(percentages per annum) the context of low interest rates, the possibilitycannot be ruled out that an extensive search foryield by investors continued to play a role in thefall in corporate yields.
Spændenemellem erhvervsobligationer og statsobligationer, især AA- og BBB-ratede obligationer, indsnævredes yderligere i 2004 fra et allerede lavtniveau.
real corporate bond yields (left-hand scale) 1)real dividend yields (right-hand scale) 2)
Indsnævringen af spændene kan forklares ved grundlæggende forhold såsom den markante nedgang i volatiliteten på de finansiellemarkeder (se boks 3, "Generelle tendenser i denimplicitte volatilitet på de finansielle markeder")og forbedringen af virksomhedernes rentabilitet.Samtidig kan det på baggrund af de lave renterikke udelukkes, at investorernes omfattende søgen efter afkast fortsat havde betydning for faldet i erhvervsobligationsrenterne.
Turning to the financing costs associated with MFI loans, which are the main form of debtfinancing for nonfinancial corporations, MFIinterest rates remained broadly stable in 2004(see Chart 16), after the declines whichoccurred in 2002 and 2003, and were very lowoverall.
Virksomhederne har muligvis også haft lettereadgang til banklån i 2004.
Firms may have also had easier access to bankcredit in 2004.
Resultaterne af eurosystemets undersøgelse af bankernes udlån tyderpå et gradvis fald i nettostramningen af kreditstandarderne for udlån til virksomheder i 1.halvår 2004, som blev afløst af en nettolempelsei 2. halvår.
The results of the bank lendingsurvey conducted by the Eurosystem indicate agradual decrease in the net tightening of creditstandards applied to loans to enterprises duringthe first half of 2004, which became a neteasing in the second half of the year.
Samtidig var der nogle forskelle mellem store virksomheders og små og mellemstorevirksomheders finansieringsomkostninger (seboks 4 "Har små og mellemstore virksomhederhaft mindre gunstige finansieringsvilkår endstore virksomheder i euroområdet i 2004?").
At thesame time, there were some differencesbetween large enterprises and small andmedium-sized enterprises in terms of financingcosts (see Box 4 entitled “Were small andmedium-sized enterprises subject to lessfavourable financing conditions than largeenterprises in the euro area in 2004?”).
Hvad angår finansieringsomkostningerne i forbindelse med MFIernes udlån, som er den vigtig-
Prior to April 1998, only national data are available(Belgium, France, Germany, Italy, the Netherlands and Spain).Yields are aggregated using GDP weights corresponding to thepurchasing power parity in 2001.
HAR SMÅ OG MELLEMSTORE VIRKSOMHEDER HAFT MINDRE GUNSTIGE FINANSIERINGSVILKÅR END STORE VIRKSOMHEDER I EUROOMRÅDET I 2004?
WERE SMALL AND MEDIUM-SIZED ENTERPRISES SUBJECT TO LESS FAVOURABLE FINANCINGCONDITIONS THAN LARGE ENTERPRISES IN THE EURO AREA IN 2004?
Desuden vil mindre virksomheder normalt i højere grad haveproblemer med potentielle kreditorers mangel på information, når de forsøger at opnå finansiering, da de ofte er yngre og ikke er underlagt så strenge rapporteringskrav (dvs. de fremlæggermindre detaljerede regnskaber osv.).
Small and medium-sized enterprises (SMEs) may, in general, be subject to greater constraintsthan large companies in terms of costs of financing and access to external finance.
Endvidere har SMVerne typisk mindre sikkerhed (fx anlægsaktiver) at tilbyde til opvejning af problemerne med utilstrækkelig information end større og mereveletablerede virksomheder.
In contrast tolarger firms, SMEs are typically not able to raise financing in the capital markets and,therefore, have to rely predominantly on bank credit or more expensive types of externalfinance (e.g. trade credit, leasing and factoring, etc.).
Som følge deraf anvender bankerne ofte strammere kreditstandarderfor udlån til mindre og yngre virksomheder, da de normalt har mindre information om disse virksomheder.
In addition, smaller firms would beexpected, on average, to suffer more from problems relating to potential creditors’ lack ofinformation when trying to obtain funding as they are often younger and face less rigorousreporting requirements (i.e. they provide less detailed accounting statements, etc.).
Endvidere har SMVerne ofte højere finansieringsomkostninger (fx i form af bankrenter) end storevirksomheder.
Moreover,SMEs tend to have less collateral (e.g. fixed assets) to offer, which could mitigate the problemsof inadequate information, than more established larger firms.
De relativt højere renter på små lån kan forklares ved en række forhold. Der kanfx være faste låneomkostninger, der ikke står i forhold til lånets størrelse.
As a consequence, banks mayoften apply tighter credit standards to loans to smaller and younger firms as they tend to haveless information about these firms.
Figur B. MFI-rentespænd mellem små og store lån til ikkefinansielle selskaber1) 2)
Furthermore, SMEs often face higher financing costs (e.g. in terms of bank interest rates) thanlarger enterprises.
Figur A. Ændringer i kreditstandarderne for godkendelse af lån eller kreditfaciliteter til ikkefinansielle selskaber
In particular, the BLS reports the changes in credit standards forloans granted to large enterprises and SMEs (see Chart A).
SMVer Store virksomheder
SMEslarge enterprises
Kilde: ECB.Anm.: Nettotallene vedrører forskellen mellem saldoen for"strammet betydeligt" og "strammet noget" og saldoen for "lempet noget" og "lempet betydeligt".
Source: ECB.Note: The net percentages refer to the difference between the sumof the percentages for “tightened considerably” and “tightenedsomewhat” and the sum of the percentages for “eased somewhat”and “eased considerably”.
Undersøgelsen omhandler navnlig ændringer i kreditstandarderne for udlån til store virksomheder og SMVer (se figur A).
Naturally, this canonly be a rough distinction.
Kreditstandarderne for udlån til store virksomheder har generelt været en smulemindre stramme og er endda blevet lempet (netto) fra og med 2. kvartal 2004.
Throughout theperiod from January 2003 to December 2004,the level of interest rates on small-sized MFIloans (as measured by MFI interest rates on
Det kan naturligvis kun blive en grov sondring. I perioden januar 2003-december2004 var renterne for små MFI-lån (målt ved MFI-renterne for lån på op til 1 mio. euro til ikke-
1For a more detailed discussion of the financing of SMEs in Europe, see “Europe’s changing financial landscape: The financing ofsmall and medium-sized enterprises”, EIB Papers, vol.
En nærmere gennemgang af de europæiske SMVers finansiering findes i "Europe's changing financial landscape: The financing ofsmall and medium-sized enterprises", EIB Papers, bind 8, nr. 2, 2003, og Europa-Kommissionens "SMEs and access to finance", Det Europæiske Observationscenter for SMV, 2003, nr. 2.Se også boks 13, "Finansiel integration på euroområdets kreditmarked", senere i denne Årsberetning.
8, No 2, 2003, and the European Commission’s “SMEs and access tofinance”, Observatory of European SMEs, 2003, No 2.2See also Box 13 entitled “Financial integration in the euro area credit market” later in this report.
finansielle selskaber) mellem 0,4 og 1,8 procentpoint højere end renterne for større MFI-lån (måltved MFI-renterne for lån på over 1 mio. euro til ikkefinansielle selskaber) (se figur B).
Chart B MFI interest rate spreads betweensmall-sized loans and large-sized loans tonon-financial corporations1), 2)
Denne sektor omfatterfinansielle datterselskaber af ikke-finansielleselskaber, special purpose vehicles og andre selskaber, som rejser kapital på bankernes vegne.
(percentage points; new business loans) over one and up to five years’ initial rate fixationover five years’ initial rate fixationfloating rate and up to one year initial rate fixation
For detførste kan forbedringen af virksomhedernes rentabilitet, i det mindste for store virksomheder i Dow Jones Euro Stoxx-indekset (se figur 14), iform af øget intern opsparing, have øget virksomhedernes incitament til at mindske deressamlede gæld.
First, improvements incorporate profitability, at least for majorcompanies in the Dow Jones EURO STOXXindex (see Chart 14), by boosting internalsavings, may have increased the incentive offirms to reduce their total debt.
For det andet afspejler den forholdsvis lave vækst i gældsstiftelsen måske ogsådet igangværende, gradvise økonomiske opsving.
Second, therelatively slow growth of debt financing mightalso reflect the gradual nature of the current
I den forbindelse har virksomhederne tilsyneladende anlagt en forsigtig "vent og se"holdning med hensyn til finansiering af yderligere store anlægsinvesteringer.
The annual rate of growth of debtfinancing stood at 4.8% at the end of 2004,slightly higher than the 4.5% at the end of 2003.In the second half of 2004, it picked upsomewhat mainly as a result of an increase inloan financing (see Chart 19).
Balanceindikatorer for ikkefinansielle selskaber
Chart 19 Contribution to the annual rate of growth of debt of nonfinancial corporations
(I pct.)
(percentage points)
Gæld som andel af bruttooverskud af produktionen(venstre akse)Gæld som andel af BNP (højre akse)
(percentages) debt-to-gross operating surplus ratio (left-hand scale) debt-to-GDP ratio (right-hand scale) debt securities MFI loans
2.3 PRISUDVIKLINGEN
Source: ECB.
Kilder: ECB og Eurostat.Anm.: Tallene for 4. kvt.
economic recovery.
2004 er skønnet ud fra transaktioner angivet i penge- og bankstatistikken og værdipapirstatistikken.Gældskvoterne er noget lavere på basis af kvartalsvise finansiellekonti end på basis af årlige finansielle konti, hovedsagelig fordilån fra ikkefinansielle sektorer og banker uden for euroområdetikke er medregnet.
In 2004 there was also a slowdown in indirectfinancing of nonfinancial corporationsthrough companies in the non-monetaryfinancial corporations sector. This sectorincludes financial subsidiaries of non-financialcorporations, special-purpose vehicles andother corporations which raise funds on behalfof banks.
Den årlige vækst i euroområdets ikke-finansielleselskabers udstedelse af børsnoterede aktier var0,9 pct. ultimo 2004, dvs. stort set uændret i forhold til de foregående to års meget lave niveau.Den begrænsede anvendelse af egenkapitalfinansiering skyldes dels den forholdsvis lave efterspørgsel efter ekstern finansiering, dels de øv-
ECB Annual Report 2004
Den samlede HICP-inflation i euroområdet lå igennemsnit på 2,1 pct. i 2004, hvilket var uændret i forhold til året før (se tabel 1).
Overall HICP inflation in the euro area stood atan average of 2.1% in 2004, unchanged fromthe previous year (see Table 1).
Højere oliepriser og yderligere stigninger i afgifter og administrerede priser var de vigtigste faktorer, derbidrog til et opadrettet prispres.
Higher oilprices and further increases in indirect taxesand administered prices were the main factorsexerting upward pressure on prices.
Disse faktorerblev opvejet af euroens yderligere styrkelse, afdæmpet efterspørgsel og et betydeligt fald i denårlige vækst i priserne på uforarbejdede fødevarer.
Thesewere offset by a further strengthening of theeuro, subdued demand conditions and thesubstantial decline in the annual growth rateof unprocessed food prices.
Trods olieprisudviklingens betydelige opad-
Similarly, wageincreases remained contained in 2004, in the
(Ændring i pct. år/år, medmindre andet er anført
(annual percentage changes, unless otherwise indicated)
Producentpriser i industrien 1)Oliepriser (EUR pr. tønde) 2)
Industrial producer prices 1)Oil prices (EUR per barrel) 2)
Råvarepriser 3)
Commodity prices 3)
(Ændring i pct. år/år; månedlige observationer)
Chart 21 Breakdown of HICP inflation: mainsub-components
Samlet HICP ekskl. energi oguforarbejdede fødevarer Forarbejdede fødevarer Industrivarer ekskl. energi Tjenesteydelser
1.0 total HICP excl. energy and unprocessed foodprocessed foodnon-energy industrial goodsservices
Kilde: Eurostat Anm: Som følge af afrunding kan der forekomme uoverensstemmelser i forhold til det samlede indeks.
Source: Eurostat.Note: Due to rounding, the contributions do not add up exactlyto the overall index.
centpoint i forhold til december 2004.
Other sources of external inflationarypressures were also at work in 2004.
Faldet varbredt funderet i komponenterne i HICP-inflatio-nen og var delvis drevet af basiseffekter.
Inparticular, non-oil commodity prices increasedstrongly in the first half of the year, beforemoderating.
Det afspejlede også yderligere gunstige påvirkningerfra faldet i den årlige vækst i energipriserne, faldet i priserne på uforarbejdede fødevarer ogstørre rabatter i forbindelse med sæsonudsalg ivisse eurolande.
However, the significantappreciation of the euro partly offset theinflationary impact of both oil and non-oilcommodity prices.
Tilsvarende var lønstigningerne fortsat begrænsede i 2004 på baggrundaf den aktuelle moderate vækst og udviklingenpå arbejdsmarkedet.
Driven by strong base effects in the energycomponent of the HICP, headline inflationdeclined to around 1.7% year on year in the firstquarter of 2004.
DEN SAMLEDE INFLATION VAR PÅVIRKET AF VOLATILE KOMPONENTERUdviklingen i den samlede inflation i 2004 afspejler hovedsagelig de volatile komponenter i HICP, navnlig energi og, i mindre grad, uforarbejdede fødevarer (se figur 21).
This upward pressure largely offsetthe moderating impact of unprocessed foodprices, for which the annual growth rate declinedfrom 2.1% on average in 2003 to 0.6% in 2004.Over the summer and autumn, unprocessed foodprices, dampened by favourable weather
I januar 2005 faldt den samlede HICP-inflationtil 1,9 pct., hvilket var en nedgang på 0,5 pro-
The remaining, less volatile components of the HICP contributed to some persistence in
varer ekskl. olie kraftigt i 1. halvår og dereftermere afdæmpet.
for healthcare goods and pharmaceuticalproducts.
Som følge af kraftige basiseffekter i HICPs energikomponent faldt den samlede inflation til ca.1,7 pct. år-til-år i 1. kvartal 2004. Derefter begyndte den at stige til toppunktet på 2,5 pct. i majsom følge af uventede energiprisstigninger.
Similarly, government measurestargeting administered prices for health caretriggered substantial increases in medical,dental and hospital services prices.
Detopadrettede pres opvejede stort set den afdæmpende virkning fra priserne på uforarbejdede fødevarer, hvis årlige vækst aftog fra 2,1 pct. i gennemsnit i 2003 til 0,6 pct. i 2004.
Theseexplained the increase in overall servicesprice growth, from 2.5% in 2003 to 2.6% in2004.
I løbet afsommeren og efteråret havde priserne på uforarbejdede fødevarer, der havde udviklet sig moderat som følge af gunstige vejrforhold, en dæmpende virkning på udviklingen i det samlede HICP.
The upward impact of energy priceson transport costs also contributed, albeit to alesser extent, to the increase in services pricesas a whole.
HICP-inflationen lå dog fortsat en smuleover 2 pct. resten af året.
Box 5 details the impact of oil pricedevelopments on the euro area economy.
Andre kilder til eksternt inflationspres spilledeogså en rolle i 2004. Navnlig steg priserne på rå-
headline inflation in 2004, notably due todevelopments in indirect taxes andadministered prices.
Som i 2003 forhøjedeflere eurolande tobaksafgifterne yderligere, hvilket bidrog til et betydeligt opadrettet pres på priserne på forarbejdede fødevarer.
As in 2003, furtherincreases in tobacco taxes were introduced inseveral euro area countries, contributing tosignificant upward pressure on processed foodprices.
Priserne på forarbejdede fødevarer steg således med 3,4 pct. igennemsnit i 2004 i forhold til 3,3 pct. i 2003.Den årlige ændring i priserne på industrivarerekskl. energi var 0,8 pct. i 2004, dvs. uændret iforhold til 2003.
Consequently, processed food pricesgrew at an average of 3.4% in 2004, comparedwith 3.3% in 2003.
Disse stigninger lå bag densamlede vækst i priserne på tjenesteydelser fra2,5 pct. i 2003 til 2,6 pct. i 2004.
The annual rate of changeof non-energy industrial goods prices stoodat 0.8% in 2004, unchanged from 2003.
I boks5 gennemgås olieprisudviklingens indvirkningpå euroområdets økonomi.
Adecline in this component was prevented byincreases in administered prices, in particular
OLIEPRISERNE OG EUROOMRÅDETS ØKONOMI
OIL PRICES AND THE EURO AREA ECONOMY
I denne boks beskrives udviklingen i oliepriserne i 2004 og indvirkningen på euroområdets økonomi. Først sættes olieprisstigningen i 2004 i et historisk perspektiv.
This box describes oil price developments in 2004 and their effect on the euro area economy.First of all, it puts the oil price increase of 2004 into a historical perspective.
Derefter beskrives de kanaler, hvorigennem oliepriserne påvirker euroområdets inflation og produktionsvækst. Endeligkvantificeres olieprisstigningens indvirkning tentativt, men det understreges, at visse effekterikke kan måles med modeller.
It then goes on todescribe the channels through which oil prices affect euro area inflation and output growth.Finally, it gives a tentative quantification of the impact of the oil price increase, but stressesthat some effects cannot be captured by models.
Udviklingen i oliepriserne set over en længere periode
Developments in oil prices from a longerterm perspective
Oliepriserne i amerikanske dollar steg nominelt til et rekordhøjt niveau i 2004.
Oil prices in US dollars rose to record levels in nominal terms during 2004.
Der er dog storforskel på denne stigning og tidligere stød til oliepriserne.
There are, however,key differences between this increase and previous oil price shocks.
Kilder: IMF og ECBs beregninger.Anm.: Reale oliepriser gør det muligt at sammenligne olieprisudviklingens indvirkning på købekraften over tid.
Sources: IMF and ECB calculations.Note: Real oil prices allow a comparison of the impact of oil price developments on purchasing power over time.
De beregnes ved at deflaterede nominelle oliepriser med euroområdets HICP med december 2004 som udgangspunkt.
They are computed bydeflating nominal oil prices with the euro area HICP with December 2004 as a base.
Prisobservationer før 1990 er observationer fra denationale forbrugerprisindeks.
Price data before 1990 refer to national CPI data.
(Ændring i pct. i årligt gennemsnit)
(percentage change of the annual average)
Kilder: IMF og ECBs beregninger.
Sources: IMF and ECB calculations.
Ud over forventningerom stødets varighed afhænger anden runde-effekter normalt af, om de økonomiske forhold, isærarbejdsmarkedsforholdene, giver anledning til højere lønkrav.
On average, the price of Brent crudeoil in 2004 was 33% higher than in 2003.Nonetheless, as a result of the overallappreciation of the euro against the US dollar,oil prices in euro terms went up by 20% in
Mindre lønindeksering end i 1970'erne og 1980'erne har ogsåmindsket inflationens rolle i løndannelsen.
Second, after taking account of inflation, i.e. in real terms, oil prices were significantlylower in 2004 than they were during earlier periods of high prices (see Chart A).
Stød til oliepriserne påvirker primært den reale økonomi gennem to kanaler.
Third, thefactors driving the price increase in 2004 also differed from earlier oil price shocks.
Den ene er på udbudssiden, da olie er et vigtigt bidrag til produktionsprocessen.
In contrastto the oil price increases of 1973, 1979, 1990 and 1999, which were mainly caused by sizeabledisruptions to the supply of oil, a variety of factors had an impact on oil prices in 2004.
En stigning i oliepriserne får produktionsomkostningerne til at stige, især på kort sigt, da mulighederne for at erstatte olie med andre energikilder er begrænset.
Thesefactors include buoyant demand for oil that surpassed expectations, the dwindling global sparecapacity and concerns over the security of supplies from several oil-producing countries.
Produktionsniveauet kan falde på grund af olieprisstigningen, somogså kan medføre lavere efterspørgsel efter andre produktionsfaktorer, fx arbejdskraft.
Turning to the impact of the oil price increase on euro area prices, it is helpful to distinguishbetween direct, indirect and secondround effects.1 First, direct effects refer to the impact of anoil price change on the overall HICP through its immediate effect on consumer prices ofenergy.
Den andener på efterspørgselssiden, da en olieprisstigning forringer bytteforholdene for olieimporterendeøkonomier som euroområdet.
The energy component constitutes 8% of the overall HICP and is strongly correlatedwith oil prices in euro terms.
Det giver anledning til et fald i realindkomsten, som får den indenlandske efterspørgsel til at aftage, for så vidt dette ikke opvejes af mindre opsparing eller øgetlåntagning. En række andre kanaler, som er vanskeligere at opgøre, overfører effekter af stød tiloliepriserne gennem fx tillid eller aktiemarkederne.
Chart B shows the contribution of the most important oil-relateditems of the energy component to the annual overall HICP inflation rate along with oil pricedevelopments.
Figur B. Oliepriser og energikomponenternes bidrag til HICP-inflationen
Chart B Oil prices and the contribution ofenergy components to HICP inflation
(Bidrag i procentpoint, medmindre andet er anført)
Chart C Oil prices and the contribution oftransport components to HICP inflation
(Bidrag i procentpoint, medmindre andet er anført)
(percentage point contribution, unless otherwise indicated)
Flydende brændsel (venstre akse)Varmeenergi (venstre akse)Smøremidler (venstre akse)Oliepris i EUR (ændring år/år, højre akse)
(percentage point contribution, unless otherwise indicated) liquid fuels (left-hand scale)heat energy (left-hand scale)lubricants (left-hand scale) combined passenger transport (left-hand scale)passenger transport by air (left-hand scale)passenger transport by road (left-hand scale) oil price in EUR (annual rate of change, right-hand scale) oil price in EUR (annual rate of change, right-hand scale)
Kilder: Eurostat, Thomson Financial Datastream og ECBs beregninger.
Sources: Eurostat, Thomson Financial Datastream and ECB calculations.
Virkningen af det seneste års olieprisstigning på euroområdets inflation og væksten i realt BNPkan estimeres ud fra forskellige modeller.
Second, indirect effects refer to the possibility that, in addition to direct effects, an oil priceshock, by increasing energy input costs, may have an impact on the prices of other goods andservices.
Ifølge disse beregninger får en stigning på 20 pct. i oliepriserne generelt euroområdets inflation til at stige med ca. 0,2 procentpoint i det første år med enforventet yderligere stigning på ca. 0,1 procentpoint i de følgende to år.
This may result in a more general rise in prices, although it also depends on the extentto which profit margins can absorb rising costs. As an example, Chart C illustrates the indirecteffect through transport-related service components of the HICP.
Hvad angår væksten i realt BNP, vil den estimerede virkning være mellem ca. -0,1 og -0,3 procentpoint i det første år medkun en mindre effekt i det andet og tredje år.2
The contribution of thesecomponents to overall HICP inflation tends to increase with some lag after oil price increases.It should, however, be noted that other factors also have an impact on these components, whileother components of the HICP are also indirectly affected by oil price changes.