natgillin/translations-raw huggingface dataset:
På grundlag heraf kan den kraftige efterspørgselefter kortfristede instrumenter, der indgår i M3, snarere være motiveret i en blanding af hovedsagelig spekulation og forsigtighedshensyn end i transaktioner.
On the basis of these factors, the strong demand forshort-term instruments included in M3 may reflect a mixture of mainly speculative andprecautionary, rather than transaction, motives.
Hvert enkelt motiv kan igen indebære forskellige anvendelser af likviditetsoverskuddet i fremtiden og dermed forskellige graderaf risiko for prisstabiliteten (se figuren).
Each of these motives may, in turn, implydifferent ways in which excess liquidity can be used in the future and, accordingly, differentdegrees of risk to price stability (see the chart).
En mulighed for anvendelse af likviditetsoverskuddet er, at de økonomiske aktører investerer deres likvide beholdninger i langfristede aktiver, i aktier eller gældsinstrumenter, eller i fast ejendom, enten direkte eller indirekte via investeringsforeninger.
One possibility for the use of excess liquidity is for economic agents to invest their liquidholdings in longerterm assets, in equity or debt securities, or in real estate, either directly orindirectly via investment funds.
For at opnå en samlet reduktion aflikviditetsoverskuddet er det nødvendigt, at enten den residente MFI-sektor eller aktører uden foreuroområdet fungerer som modparter i disse transaktioner.
In order to achieve an aggregate reduction of excess liquidity,it is necessary for either the resident MFI sector or agents outside the euro area to act ascounterparties in these transactions.
Denne anvendelse af likviditetsoverskuddet har ingen direkte indvirkning på HICP-inflationen, men tilpasningen af porteføljer kanunder visse omstændigheder påvirke aktivpriserne, der så på et senere tidspunkt kan have en indirekte virkning på inflationen via formueeffekter.
This use of excess liquidity would have no direct impacton HICP inflation, but the readjustment of portfolios may, under certain circumstances, havean impact on asset prices which, in turn, could have indirect effects on inflation at a later pointin time via wealth effects.
Ingen betydelig direkte indvirkningpå HICP-inflationen,men risiko for stigning i aktivpriser
Schematicpresentationofhowexcessliquidity maybeused speculative motive precautionary motive transaction motive shortterm instruments includedin M3 longerterm assets aggregate spending structural break inmoney demand positive direct impacton HICP inflation, butlittle direct impact onasset price inflation no direct impact on HICP inflation andno asset priceinflation no significant directimpact on HICP inflation,but risk of asset priceinflation
En anden mulighed er, at likviditetsoverskuddet senere omdannes til transaktioner.
A second possibility is that the excess liquidity will at some point translate into transactionbalances.
Det vil sandsynligvis ske på et tidspunkt, hvor den økonomiske tillid er stigende.
This is most likely to be the case at a time when economic confidence isstrengthening.
Såfremt disse transaktioneranvendes til at øge efterspørgslen efter indenlandske varer og tjenesteydelser, kan det opsuge denaktuelt ledige kapacitet. Hvis kraftig forbrugsvækst fortsætter i tilstrækkelig lang tid, kan enstramning af produktionskapaciteten i sidste ende medføre risici for prisstabiliteten.
To the extent that these balances are used to increase the demand for domesticgoods and services, this could progressively reabsorb the current margins of idle capacity.Should strong consumption growth continue for a sufficiently long time, a tightening ofproduction capacities could eventually cause risks to price stability.
Endelig kan det ikke helt udelukkes, at den nuværende situation med likviditetsoverskud til en visgrad afspejler en permanent ændring i de økonomiske aktørers pengeefterspørgselsadfærd, dvs.en strukturelt øget præference for likviditet og dermed en stigning i de ønskede pengebeholdninger.
Finally, it cannot be entirely ruled out that the current situation of excess liquidity to someextent reflects a permanent change in the money demand behaviour of economic agents, i.e. astructurally higher liquidity preference and, hence, an increase in the desired level of moneyholdings.
En sådan permanent ændring kan fx skyldes en strukturelt øget risikoaversion blandt husholdningerne i forbindelse med finansielle aktiver efter de betydelige tab, de pådrog sig på aktiemarkederne mellem 2000 og 2003.
Such a permanent change could, for example, be due to structurally higher riskaversion on the part of households as regards financial investments following the significantlosses they incurred on the stock markets between 2000 and 2003.
Hvis et sådant forhold gør sig gældende, vil likviditetsoverskuddeti euroområdet være lavere end indikeret ved de aktuelle mål og vil ikke have nogen inflationseffekt.
To the extent that such afactor plays a role, excess liquidity in the euro area would be lower than indicated by thecurrent measures and would not have an inflationary impact.
I realiteten er der formentlig tale om en kombination af disse tre muligheder.
In reality, the situation is probably a combination of these three possibilities.
På nuværende tidspunkt er det svært at afgøre, om der har været tale om en permanent stigning i likviditetspræferencen i de seneste år.
At the currentjuncture, it is difficult to determine whether or not there has been a permanent rise in liquiditypreferences over recent years.
Samtidig kan den langvarige kraftige præference for køb af fast ejendomvære ledsaget af markante stigninger i ejendomspriserne.
At the same time, a continued strong preference for real estatepurchases could be associated with strong rises in real estate prices.
Endvidere er der tegn på, at de økonomiske aktører har tilpasset deres porteføljeadfærd ved at investere mere i langfristede finansielleaktiver.
Furthermore, there is someevidence that economic agents have readjusted their portfolio behaviour by investing more inlonger-term financial assets.
På længere sigt kan det ikke udelukkes, at en del af likviditetsoverskuddet vil blive anvendt til øgede nominelle transaktioner – især på et tidspunkt, hvor den økonomiske tillid er større– hvorved det vil være forbundet med højere inflation.
Looking ahead, it cannot be ruled out that some of the excessliquidity will be used for higher nominal transactions, particularly at a time of strongereconomic confidence, and then be associated with higher inflation.
Selv om en del af likviditetsoverskuddet afspejler en øget præference for likviditet blandt husholdninger og virksomheder i euroområdet, er ECB således stadig bekymret over det høje niveaui 2004, der kræver årvågenhed.
Overall, therefore, even if some of the excess liquidity reflects a higher liquidity preference onthe part of households and companies in the euro area, the high levels reached in 2004 remain aconcern for the ECB and call for vigilance.
For at kunne vurdere den relative empiriske betydning af de mulige scenarier for anvendelse af likviditetsoverskuddet og dermed risiciene for prisstabiliteten påmellemlangt sigt vil ECB fortsat nøje overvåge udviklingen på alle fronter, især med hensyn til:a) tegn på omgørelse af porteføljeomlægninger og risikoen for aktivprisbobler, b) tegn på et kraftigere forbrug end normalt og c) tegn på strukturelle ændringer i pengeefterspørgslen.
In order to capture the relative empiricalimportance of the possible scenarios for the use of excess liquidity and, thereby, the risks tomedium-term price stability, the ECB will continue to monitor closely developments on allfronts, in particular: a) evidence of portfolio reversals and the risk of emerging asset pricebubbles, b) evidence of stronger than usual consumption and c) evidence of any structuralchange in money demand.
skellen mellem 12-måneders og 1-måneds Euribor, 26. marts 2004 sit laveste niveau på -7 basispoint.
In fact, theslope of this curve, as measured by thedifference between the twelve-month and theone-month EURIBOR, reached its lowest pointon 26 March 2004, at -7 basis points.
PENGEMARKEDSRENTEN VAR STORT SET STABILI 2004 besluttede ECBs styrelsesråd at fastholde ECBs officielle renter uændret.
MONEY MARKET RATES REMAINED BROADLYSTABLEIn 2004 the Governing Council of the ECBdecided to keep its key interest ratesunchanged.
Som følge derafvar pengemarkedsrenterne i den meget korteende af rentekurven stort set stabile hele året.
As a consequence, money marketrates at the very short end of the yield curveremained broadly stable throughout the year.
Pengemarkedsrenterne for de længere løbetiderfaldt betydeligt i 1. kvartal 2004 og fortsatte dermed den nedadgående tendens siden medio december 2003 (se figur 9). Mod slutningen afmarts 2004 blev pengemarkedsrentekurvenshældning negativ på baggrund af forventningerne om endnu et fald i ECBs officielle renter.Faktisk nåede kurvens hældning, målt som for-
Money market interest rates at longer maturitiesdeclined significantly in the first quarter of2004, continuing the downward trend observedfrom mid-December 2003 (see Chart 9).Towards the end of March 2004, in a contextwhere key ECB interest rates were expected to
Mellem april og juni 2004 var der dog tale om ennormalisering af rentekurvens hældning, idetrenterne for de længere løbetider steg betydeligt,mens renterne i den meget korte ende af rentekurven stort set var stabile.
However, between April and June 2004 anormalisation of the slope of the yield curvewas observed, with significant increases ininterest rates at longer maturities, whileinterest rates remained broadly stable at thevery short end of the curve.
1-måneds Euribor (venstre akse)12-måneders Euribor (venstre akse)Spænd mellem 12-måneders og 1-måneds Euribor(højre akse)
(percentages per annum; basis points; daily data) three-month EURIBOR futures maturing in December 2004 (left-hand scale) one-month EURIBOR (left-hand scale)twelve-month EURIBOR (left-hand scale) three-month EURIBOR futures maturing in March 2005 (left-hand scale) spread between twelve-month and one-month EURIBOR (right-hand scale) implied volatility with constant six months to maturity (right-hand scale)
Kilde: Reuters.
Source: Reuters.
Kilder: Bloomberg, Reuters og ECBs beregninger.
Sources: Bloomberg, Reuters and ECB calculations.
I 2. halvår 2004 viste den envedvarende nedadgående tendens og lå ved åretsslutning på 3,7 pct., hvilket var betydeligt underniveauet ultimo 2003 (se figur 11).
indicating that market participants saw verylittle uncertainty in the expected future path ofshort-term interest rates (see Chart 10).
I de første to måneder af 2005 var Euribor-ren-terne for de længere løbetider stort set stabile,idet markedsdeltagerne forventede, at de korterenter ville være stabile i det meste af 2005, ogløbetidspræmierne var fortsat afdæmpede.
broadly stable, fluctuating in a very narrowrange of around 10 basis points.
Den24. februar 2005 lå 1-måneds og 12-måneders Euribor på henholdsvis 2,10 og 2,34 pct.
At the end ofthe year the one-month and twelve-month EURIBOR stood at 2.12% and 2.35%respectively, close to the levels reached at theend of 2003.
Ændringerne i de korte pengemarkedsrenter i2004 blev generelt afspejlet i 3-måneders Euri-bor-renten implicit i futureskontrakter.
In the first two months of 2005 EURIBORinterest rates at longer maturities remainedbroadly stable, as market participants expectedshort-term interest rates to remain stable overmost of 2005, and term premia remainedsubdued.
Generelt afspejlede denne udvikling i de langeobligationsrenter i euroområdet hovedsageligmarkedsdeltagernes skiftende opfattelse af inflationspresset og udsigterne for euroområdets økonomi.
LONG-TERM GOVERNMENT BOND YIELDSDECLINED SIGNIFICANTLY IN 2004Long-term government bond yields in the euroarea ended 2004 at very low levels by historicalstandards.
Denne opfattelse hang nøje sammen medændringerne i de globale makroøkonomiske udsigter i årets løb. Markedsdeltagernes forventninger vedrørende effekten af de kraftige olieprisstigninger i årets løb påvirkede stærktopfattelsen af både inflationspresset og den økonomiske aktivitet.
While in the first half of the yeareuro area ten-year government bond yieldsfluctuated somewhat but did not change muchoverall, in the second half of 2004 theyexhibited a protracted downward trend and, byyear-end, had reached 3.7%, significantlybelow the levels prevailing at the end of 2003(see Chart 11).
Forventningerne syntes imidlertid at variere over tid i overensstemmelse medoffentliggørelsen af makroøkonomiske nøgletal.Selv om markedsdeltagerne om foråret først ogfremmest så ud til at være bekymrede over infla-
The changes in shortterm money marketinterest rates in the course of 2004 weregenerally mirrored in the evolution of theimplied three-month EURIBOR futures rate.The implied volatility derived from options onthree-month EURIBOR futures contractsdeclined substantially throughout the year,
DEN LANGE STATSOBLIGATIONSRENTE FALDT BETYDELIGT I 2004De lange statsobligationsrenter i euroområdetsluttede på et historisk meget lavt niveau i 2004.
Overall, these movements in euro area longterm bond yields mainly reflected the changingperceptions of market participants with regardto inflationary pressures and the outlook forthe euro area economy, perceptions which werein turn closely related to changes in global
Euroområdet 2)USA
(percentages per annum; daily data) euro area 2)United States
Kilder: Reuters, Bloomberg og Thomson Financial Datastream.1) 10årige obligationr eller den nærmeste tilsvarende løbetid forobligationer.2) Fra 1. januar 2001 omfatter observationerne Grækenland.
Sources: Reuters, Bloomberg and Thomson Financial Datastream.
Kilder: Reuters, det franske finansministerium og ECBs bereg-ninger.1) Udledt af franske statsobligationer, som indeksreguleres i forhold til euroområdets HICP (ekskl. tobak) og udløber i 2012.2) Beregningen er beskrevet i boks 2 i Månedsoversigten for februar 2002.3) Beregnet ud fra indeksobligationer i euroområdet med udløb i2008 og 2014 siden sidstnævntes udstedelse.
1) Ten-year bonds or the closest available bond maturity.2) From 1 January 2001, data include Greece.
tionseffekten af den markante stigning i oliepriserne, gjaldt bekymringen senere på året tilsyneladende i højere grad de høje olieprisers virkningpå den økonomiske aktivitet.
The decline in euro area longterm bond yieldsin the first three months of the year was quicklyreversed from early April onwards.
For det første var der tale om øget tillid blandtmarkedsdeltagerne til det igangværende opsvingi euroområdet, der på det tidspunkt også blev understøttet af bedre udsigter for verdensøkonomien.
Thesubsequent rise in longterm bond yieldsappeared to be influenced by two main factors.First, there was increasing confidence amongmarket participants regarding the ongoingrecovery in the euro area, by then alsosupported by better prospects for the worldeconomy.
For det andet tiltog markedsdeltagernesbekymring over olieprisstigningens potentielleinflationseffekt på baggrund af det igangværende økonomiske opsving på globalt plan.
Second, market participants becameincreasingly concerned about the potentialinflationary impact of the surge in oil pricesagainst the background of the ongoing globaleconomic recovery.
I foråret steg de lange obligationsrenter og "break-even"-inflationen en smule som følge af fornyetinflationsbekymring blandt investorerne (se figur 12).
Indeed, in the spring longterm bond yields and break-even inflation ratesedged up amid renewed inflationary concernson the part of investors (see Chart 12).However, such concerns were much lesspronounced in the euro area than in the United States, where bond yields and break-eveninflation rates rose more sharply.
Bekymringen var dog meget mindre udpræget i euroområdet end i USA, hvor obligationsrenterne og "break-even"-inflationen stegkraftigere.
These expectations, however, seemedto vary over time in line with the flow ofmacroeconomic data releases.
I 1. kvartal faldt de lange obligationsrenter ieuroområdet, svarende til udviklingen på detamerikanske marked, på baggrund af stigendebekymring over styrken af det økonomiske opsving i USA.
Indeed,although in the spring market participantsappeared to be mainly concerned about theinflationary effects of the sharp rise in oilprices, later in the year concerns appeared toshift towards the impact of the high level of oilprices on economic activity.
Trods den gradvise styrkelse af denøkonomiske aktivitet i euroområdet faldt delange indeksobligationsrenter i euroområdetogså i 1. kvartal i overensstemmelse med de tilsvarende amerikanske renter, hvilket afspejlede,at markedsdeltagernes forventninger vedrørendeden globale økonomiske aktivitet i fremtiden tilsyneladende overvejende var påvirket af bekymring vedrørende holdbarheden af det økonomiske opsving i USA.
Between April and June 2004 marketparticipants’ inflation expectations in theeuro area appeared to increase most overshorter horizons, while longerterm inflationexpectations, as measured by implied forwardbreak-even inflation rates, appeared to besomewhat more stable, although theseremained at relatively high levels.3 It is likelythat the increase in euro area break-eveninflation rates reflected to some extent a higherinflation risk premium required by investorsin the light of the uncertainty surroundingthe impact of the oil price developments.Additional information from survey measuresof euro area inflation expectations, which didnot show an increase in the point estimatesfor longterm inflation expectations, wasconsistent with this interpretation.
Den efterfølgende stigningvar tilsyneladende påvirket af to hovedfaktorer.
This suggests a stronger increase ininflation expectations at shorter horizons.
Mellem april og juni 2004 steg inflationsforventningerne blandt euroområdets markedsdeltageretilsyneladende mest på kort sigt, mens de langsigtede inflationsforventninger, målt ved den implicitte forward-"break-even"-inflation, syntesat være noget mere stabile, selv om de stadig lå
Despite thegradual strengthening in euro area economicactivity, longterm indexlinked bond yields inthe euro area also declined in the first quarter ofthe year in line with comparable US yields,reflecting the fact that market participants’expectations regarding future global economicactivity appeared to be influenced largely by
Udviklingen i oliepriserne påvirkede til stadighed obligationsrenterne betydeligt i 2. halvår.Markedernes bekymring over olieprisernes effekt på den økonomiske aktivitet i euroområdetog den globale økonomi steg dog også i sammeperiode.
As a result of these developments, nominallong-term bond yields in the euro area fellsignificantly over 2004, declining by around60 basis points to end the year at 3.7%, close totheir historical lows.
Det afspejledes i en gradvis nedgang ide lange nominelle obligationsrenter og indeksobligationsrenter fra medio juni, hvilket tydedepå, at markederne forventede en vis opbremsning i den økonomiske vækst i euroområdet.
The interest ratedifferential vis-à-vis the United Statesremained broadly stable for most of the year,reflecting more or less synchronous changes inthe macroeconomic prospects in the twoeconomies.
Denamerikanske dollar fortsatte depreciering overfor euroen, især i 4. kvartal 2004, bidrog tilsyneladende også til en afdæmpning af markedsdeltagernes opfattelse af vækstudsigterne på kort sigti euroområdet.
However, some decoupling oflong-term bond yield movements occurredtowards the end of 2004, when the interest ratedifferential between US and euro area ten-yeargovernment bond yields widened somewhat,reaching a level of almost 60 basis points.
Faldet i de lange nominelle obligationsrenter og indeksobligationsrenter i euroområdet afspejlede også nedjusteringer af markedets forventninger vedrørende stramning afpengepolitikken på kort til mellemlangt sigt.
Sources: Reuters, French Treasury and ECB calculations.1)Derived from French Treasury bonds indexed to the euroarea HICP excluding tobacco which mature in 2012.2)For details of calculation, see Box 2 in the February 2002issue of the ECB’s Monthly Bulletin.3)Calculated from indexlinked bonds in the euro area,maturing in 2008 and 2014, since the issuance of the latter.
Som følge heraf faldt de nominelle lange obligationsrenter i euroområdet betydeligt i 2004,nemlig med ca. 60 basispoint til 3,7 pct. ultimoåret, hvilket var tæt på det historiske lavpunkt.Rentespændet over for USA var stort set stabiltdet meste af året, hvilket afspejlede mere ellermindre synkrone ændringer i de makroøkonomiske udsigter for de to økonomier.
Break-even inflation rates also moderatedslightly in the second half of 2004.Nevertheless, longterm break-even inflationrates in the euro area remained at the end of theyear above their average values since late 2001,when inflation-linked bonds indexed to theeuro area HICP excluding tobacco were firstissued.
Mod slutningen af 2004 udviklede de lange obligationsrentersig dog ikke længere parallelt, da rentespændetmellem USAs og euroområdets 10årige statsobligationsrente udvidedes til næsten 60 basispoint.
The ten-year break-even inflation rateended the year at around 2.2%, an increase ofmore than 10 basis points compared with December 2003.
Figur 12 viser, at spot-"break-even-"inflationen for 2012, sombl.a. afspejler de gennemsnitlige inflationsforventninger for perioden 2004-12, steg kraftigere i foråret 2004 end den langsigtedeimplicitte forward-"break-even"-inflation, som afspejler de gennemsnitlige inflationsforventninger for perioden 2008-14.
However, markets alsoappeared in this period to be increasinglyconcerned about the impact of oil prices oneconomic activity in the euro area and theglobal economy. This was reflected in thegradual decline, observed from mid-Juneonwards, in longterm nominal and indexlinked bond yields, suggesting that the marketsexpected the pace of economic growth in theeuro area to decline somewhat.
Dettyder på en mere markant stigning i inflationsforventningerne påkort sigt.
A furtherdepreciation of the US dollar vis-à-vis the euro,in particular over the last quarter of 2004, alsoseemed to contribute to the moderation inmarket participants’ perceptions of the nearterm growth prospects of the euro area. Thedecline in longterm nominal and indexlinked
Den lange "break-even"-inflationi euroområdet lå ved årets udgang imidlertid stadig over gennemsnitsværdien siden ultimo 2001,
Indeed, subsequent movements inrealised volatility confirmed those marketexpectations of lower bond market volatility(see Box 3 entitled “Common trends in impliedfinancial market volatility”).
År 2004 viste en markant generel nedgang i den implicitte volatilitet på tværs af en række segmenter på de finansielle markeder i euroområdet og andre større økonomier.
The year 2004 brought a marked overall decline in implied volatility across several financialmarket segments in the euro area and in other advanced economies.
Den implicitte volatilitet – der udledes af optionspriser – fortolkes normalt som et mål for markedsdeltagernes usikkerhed vedrørende udviklingen på kort sigt på forskellige finansielle markeder.
Implied volatility – whichis derived from option prices – is usually interpreted as a measure of market participants’uncertainty regarding nearterm developments in different financial markets.
I 2004 herskededer en vis bekymring for, at den forholdsvis lave implicitte volatilitet måske ikke var helt retvisende, da den kan være blevet nedbragt af andre faktorer end markedsdeltagernes forventningertil den fremtidige realiserede volatilitet.
In 2004 therewas some concern that the relatively low levels of implied volatility might not be fully justifiedinsofar as they may have been driven down by factors other than market participants’expectations of future realised volatility.
En sådan "forkert prissat" volatilitet kan bl.a. udgøre enrisiko for den finansielle stabilitet.
Such a potential “mis-pricing” of volatility couldconstitute, among other things, a risk to financial stability.