natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Udtrykt i dollar var desamlede priser på råvarer ekskl. energi i gennemsnit 22 pct. højere i 2004 end i det foregående år.
In US dollar terms, overallnon-energy commodity prices were, onaverage, 22% higher in 2004 than a year earlier.
Hvad angår udbudsforholdene, forventede markedsdeltagerne i begyndelsen af 2004 – som reaktion på udtalelser fra Organisationen af Olieeksporterende Lande (OPEC) – at en nedsættelseaf OPEC-produktionen var nært forestående,selv om det efterfølgende ikke blev til noget.
The normalisation of portfolio allocationbehaviour seen in 2004 proceeded only slowly.Although the exceptional economic andfinancial market uncertainty of previousyears diminished, the risk aversion of, interalia, euro area households appeared to remainpronounced after a prolonged period of capitallosses in stock markets between 2000 andmid-2003.
Istedet øgede både OPEC og andre producenterråolieproduktionen betydeligt i 2004.
This may explain the liquiditypreference among investors, which was greaterthan would be considered normal for this stageof the economic cycle.
Efterhånden som det globale udbud af olie steg, aftog denledige produktions- og raffineringskapacitet betydeligt, hvilket kun efterlod en meget lille margin til uventede forstyrrelser på oliemarkedet.Som følge heraf var oliepriserne i 2004 megetfølsomme over for uventede ændringer i udbudog efterspørgsel, markedets opfattelse af forsyningssikkerheden for olie og bekymringernevedrørende olielagrenes tilstrækkelighed.
Moreover, thestimulative impact of the low level of interestrates on money holdings may be particularlystrong when interest rates are very low.
Enkraftigt stigende efterspørgsel efter raffineredeolieprodukter og et stigende udbud af råolie førtedesuden til betydelige kvalitetsforskelle, hvilketresulterede i rekordhøje priser på råolie af højkvalitet som Brent-råolie.
Thiscould be due to the existence of transactioncosts that are associated with shifts out ofliquid assets and would further lower theopportunity costs of holding such assets.
VÆKST I M3 PÅVIRKET AF TO MODSATRETTEDE KRÆFTERPå baggrund af pengepolitikkens stramhedsgradog udviklingen på kapitalmarkedet var pengemængdevæksten i 2004 påvirket af to modsatrettede kræfter: de lave renter og normaliseringen
ECB Annual Report 2004
M3 og M3 korrigeret for porteføljeomlægningernes anslåede effekt
Chart4 M3and M3correctedfortheestimatedimpactofportfolioshifts
(Ændring i pct. år/år; sæsonkorrigeret og korrigeret for kalendereffekter)
(in percentage points; M3 growth in percentages; adjusted forseasonal and calendar effects)
Officielt M3M3 korrigeret for porteføljeomlægningernes anslåede effekt1)Referenceværdi (4½ pct.)
(annual percentage changes; adjusted for seasonal andcalendar effects) official M3
Omsættelige instrumenter Andre kortfristede indskud M1 M3
M3 corrected for the estimated impact of portfolio shifts 1) marketable instrumentsother shortterm deposits M1 M3
Kilde: ECB.1) Skøn over omfang af porteføljeomlægningerne til M3 er udarbejdet ved hjælp af metoden i afsnit 4 i artiklen "Monetaryanalysis in real time" i Månedsoversigten for oktober 2004.
Source: ECB.1) Estimates of the magnitude of portfolio shifts into M3 areconstructed using the approach discussed in Section 4 of thearticle entitled “Monetary analysis in real time” in the October2004 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
liseringen af porteføljeadfærden har haft en afdæmpende virkning. Væksten styrkedes imidlertid i både den officielle M3-serie og denkorrigerede M3-serie i 2. halvår 2004, hvilket indikerer, at det var de lave renters stimulerendevirkning snarere end normaliseringen af porteføljeadfærden, som var drivkraften bag væksten i M3 (se figur 4).
As had been the case in 2003, the maincontribution to annual M3 growth in 2004 camefrom the most liquid components, i.e. thosecontained in the narrow monetary aggregate M1 (see Chart 5).
Ligesom i 2003 kunne den årlige vækst i M3 i2004 hovedsagelig tilskrives de mest likvidekomponenter, dvs. komponenterne i det snævrepengemængdemål, M1 (se figur 5).
The increasing dominance of the low level ofinterest rates in driving M3 dynamics can beillustrated with the help of a measure of M3which is corrected for the estimated impact ofportfolio shifts into M31during the periodof exceptional financial market uncertaintybetween 2001 and mid-2003.
Det skyldtesbetydelige stigninger i både seddel- og møntom- af euroområdets residenters porteføljeadfærd efter deres stærke præference for likviditet mellem2001 og medio 2003. I 1. halvår 2004 dominerede normaliseringens afdæmpende effekt påvæksten i M3.
By construction,this measure is also unaffected by thesubsequent normalisation of portfolio allocationbehaviour and should thus provide clearerindications of the effect of interest rates thanthe official M3 series.
Den årlige vækst i M3 fortsattenedgangen, der begyndte i sommeren 2003, ogfaldt til 5,3 pct. i juni 2004.
Over the last threequarters of 2004 the official M3 growth ratewas below the annual growth rate of thecorrected M3 series, suggesting that thenormalisation of portfolio allocation behaviourhad a moderating impact.
Den årlige vækst i M3 styrkedes igen i 2. halvår 2004 og lå på 6,4pct. ultimo året, efterhånden som den stimulerende effekt af de lave renter og deraf følgendelave alternativomkostninger ved at holde pengebegyndte at gøre sig gældende, understøttet afendnu et fald i de lange renter.
However, the factthat both the growth rate of the official M3series and that of the corrected M3 seriesstrengthened in the second half of 2004 may
Samtidig afspejlede pengemængdevæksten i 2004 også en stærkere produktionsvækst end året før.
ECB Annual Report 2004
(I pct. p.a.; rentesatser for nye forretninger; vægtkorrigeret
Chart6Short-term MFIinterestratesondeposits
Indlån på anfordring fra husholdninger Indlån fra husholdninger med et opsigelsesvarsel på op til 3 måneder Tidsindskud fra husholdninger med en løbetid på op til 1 år Indlån på anfordring fra ikkefinansielle selskaber
(percentages per annum; rates on new business;weight-adjusted1)) overnight deposits from households deposits from households redeemable at notice of up to three months deposits from households with an agreed maturity of up to one year overnight deposits from nonfinancial corporations
løbet samt indlån på anfordring. Væksten i sed-del- og møntomløbet afspejlede den fortsat kraftige efterspørgsel efter eurosedler både i og udenfor euroområdet (se også afsnit 3 i kapitel 2 omsedler og mønter).
Thedifferent developments in these two subcomponents may reflect the fact that the typicalremuneration advantage of time deposits up toone year over savings deposits did not exist in2004 (see Chart 6).
I en sådan situation er kortfristede opsparingsindskudforholdsvis attraktive, da de er mere likvide.
In such a situation, shortterm savings deposits are relatively attractive,as they possess a higher degree of liquidity.
Væksten i indlån på anfordring var fortsat retkraftig i 2004 og blev understøttet af de megetlave alternativomkostninger ved at besidde disseindlån.
Source: ECB.1) For the period from December 2003 onwards, the weightadjusted MFI interest rates are calculated using countryweights constructed from a 12-month moving average of newbusiness volumes.
Gennemsnitsrenten for husholdningersog ikkefinansielle selskabers indlån på anfordring var stort set uændret i forhold til ultimo2003 og lå ved udgangen af 2004 på henholdsvis0,73 pct. og 0,90 pct. (se figur 6).
For the preceding period, from January to November 2003, the weightadjusted MFI interest rates arecalculated using country weights constructed from the averageof new business volumes in 2003.
Det afspejledeudviklingen i pengemarkedsrenten i 2004.
For further information, seethe box entitled “Analysing MFI interest rates at the euro arealevel” in the August 2004 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Endelig faldt omsættelige instrumenters bidragtil den årlige vækst i M3 til 0,4 procentpoint i2004 fra 1,2 procentpoint året før. Det afspejledeisær en kraftig nedgang i den årlige vækst i andele i pengemarkedsforeninger.
Finally, the contribution of marketableinstruments to the annual growth rate of M3diminished to 0.4 percentage point in 2004,from 1.2 percentage points in the previous year.This reflected in particular a strong decline inthe annual growth rate of money market fundshares/units.
Husholdningerog virksomheder holder ofte beholdninger afdisse aktiver som sikkerhed i perioder med økonomisk og finansiel usikkerhed, og vækstnedgangen afspejler normaliseringen af euroområdets residenters porteføljeadfærd i 2004 (se ogsåboks 1, "Udviklingen i de finansielle aktiver ieuroområdets ikkefinansielle sektor i 2004").
These assets are often held byhouseholds and firms as a safe savings vehiclein times of economic and financial uncertainty, and the fact that their growth slowed reflectsthe normalisation of the portfolio allocationbehaviour of euro area residents in 2004 (seealso Box 1 entitled “Trends in the financialinvestment of the euro area non-financialsector in 2004”).
UDVIKLINGEN I DE FINANSIELLE AKTIVER I EUROOMRÅDETS IKKE-FINANSIELLE SEKTOR I 2004
TRENDS IN THE FINANCIAL INVESTMENT OF THE EURO AREA NON-FINANCIAL SECTOR IN 2004
I de første tre kvartaler af 2004 var den årlige vækst i den ikkefinansielle sektors finansielle aktiver stort set uændret i forhold til den gennemsnitlige vækst i 2003 (se tabellen).
The annual growth rate of the financial investment of the nonfinancial sector in the first threequarters of 2004 was broadly unchanged compared with the average rate of growth in 2003 (seetable).
Det dækkedeover ret forskellige udviklingstendenser i de forskellige aktivkategorier.
This stability masked somewhat heterogeneous developments in the various categoriesof financial investment.
Væksten i investeringeri langfristede gældsinstrumenter og børsnoterede aktier steg mellem 2003 og 2004, mens væksteni investeringer i andele i pengemarkedsforeninger faldt betydeligt.
While there was a pick-up between 2003 and 2004 in the rate of growthof investment in longterm debt securities and quoted shares, the growth rate of investment inmoney market fund shares/units declined significantly.
Køb af obligationer og obligationsrelaterede værdipapirer aftog en smule, mens investeringer i aktier og aktierelaterede værdipapirer steg kraftigere i 2004 end i de foregående år.
Moreover, while investment in equityand equity-linked funds grew at a faster rate in 2004 than in previous years, purchases ofbonds and bond-linked funds slowed somewhat.
Alt i alt bekræfter denne udvikling den gradvise normalisering af euroområdets residenters porteføljeadfærd, idet aktørernes tendens til at investere i langfristede og mere risikobetonede aktiver er steget.
Overall, these developments provide furtherconfirmation of a gradual normalisation of the portfolio allocation behaviour of euro arearesidents as agents’ propensity to invest in riskier and longerterm assets recovered.
Husholdningerne investerede fortsat en stor del af deres finansielle opsparing i forsikringsreservertrods en lille afdæmpning i forhold til 2003.
Households continued to invest a large percentage of their financial savings in insurancereserves, albeit at a slightly slower pace than in 2003.
Den store interesse i disse produkter har varet i flereår.
The high degree of interest in theseproducts has been sustained over several years.
Det afspejler formentlig pensionsopsparing af forsigtighedshensyn i en aldrende befolkning ogmuligvis også aktørernes bekymring vedrørende de offentlige pensionsordninger.
It probably reflects precautionary savings forretirement in an ageing society and possibly also agents’ concerns regarding public pensionschemes.
Euroområdets ikkefinansielle sektors finansielle aktiver
Financial investment of the euro area nonfinancial sector
Årlig vækst
Annual growth rates
Udestående i pct.af finansielleaktiver1)
1) as a percentageof financial assets
Børsnoterede aktier Forsikringstekniske reserver
Financial investment Currency and deposits Securities other than sharesof which: short-termof which: longterm Mutual fund sharesof which: mutual fund shares,excluding money market fund sharesof which: money market fund shares Quoted shares Insurance technical reserves
Den ikkefinansielle sektors årlige gevinst og tab på værdipapirbeholdninger (i pct. af BNP)
Annual gains and losses on the holdingsof securities by the non-financialsector (as a percentage of GDP)
Kilde: ECB.Anm.: Se også afsnit 3.1 i afsnittet "Statistik for euroområdet" i ECB Månedsoversigt.
Source: ECB.Notes: See also Section 3.1 in the “Euro area statistics” section of the ECB’s Monthly Bulletin.
Årlige observationer pr. udgangen af perioden.1) Pr. udgangen af 3. kvartal 2004.
Annual data as at the end of the period.1) As at the end of the third quarter of 2004.
Uoverensstemmelse mellem tallene kan forekomme som følge af afrunding.2) Pr. udgangen af perioden.
Figures may not add up due to rounding.2) As at the end of the period.
Pengemængdemålet M3 omfatter monetære instrumenter, som ikke-MFIer i euroområdet (dvs. den ikkefinansielle sektor og ikke-monetære finansielle institutioner) holder hos MFIer og statslige institutioner i euroområdet.
The monetary aggregate M3 includes monetary instruments held by euro area non-MFIs (i.e. the nonfinancial sector and nonmonetary financial institutions) with euro area MFIs and central government.
(Årlige strømme ultimo perioden; milliarder euro; sæsonkorrigeret og korrigeret for kalendereffekter)
(annual flows; end of period; EUR billions; adjusted forseasonal and calendar effects)
Kredit-givningtil den offentligesektor (2)
Credit togeneralgovernment(2)
Langfristede Andre finansielle modposter passiver (inkl. kapital (ekskl.og reserver) kapital og(5)reserver) (4)
Longerterm Other financial counterparts liabilities (including (excluding capital andcapital andreserves) (5)reserves) (4)
med, at den tidligere faldende tendens i den årlige strøm af nettofordringer på udlandet vendte,hvilket skyldtes en kapitaltilstrømning som følgeaf fornyet interesse for euroområdets aktier ogobligationer blandt residenter uden for euroområdet samt forventninger om en yderligere appreciering af euroen.
Such capital outflowswere the result of euro area residentspurchasing assets from noneuro area residents– one aspect of the normalisation of portfolioallocation behaviour by euro area residents. Tothe extent that such transactions are settledthrough the euro area MFI sector, the netexternal assets of the MFI sector and thedeposits of euro area residents decrease.
Det gennemsnitlige bidrag franettofordringer på udlandet til den årlige vækst i M3 steg fra 1,1 procentpoint i 2. kvartal 2004 til2,2 procentpoint i 4. kvartal.
Thefirst half of 2004 also saw a sustainedexpansion in MFI longerterm financialliabilities (excluding capital and reserves),which was consistent with the ongoingnormalisation of portfolio allocationbehaviour, as funds were shifted from liquidmonetary assets into longer maturityinstruments.
Samtidig styrkedesvæksten i MFIernes langfristede finansielle passiver (ekskl. kapital og reserver) yderligere, hvilket tydede på en igangværende normalisering afeuroområdets residenters porteføljeadfærd tilfordel for ikke-monetære aktiver.
These developments in netexternal assets and longerterm financialliabilities were essentially a continuation oftrends observed in the second half of 2003.However, already in the first half of 2004 thedampening effect of these factors on M3growth was partly offset by the robust growthin MFI credit to euro area residents inan environment characterised by low levelsof interest rates and improved economicconditions.
Idet omfang transaktionerne afvikles gennemeuroområdets MFI-sektor, falder MFI-sektorensnettofordringer på udlandet og euroområdets residenters indlån.
dominant factor driving M3 dynamics.Moreover, the dynamism of MFI loans to theprivate sector became more broadly basedacross the main nonfinancial sectors.
I 1. halvår 2004 var der ogsåtale om en vedvarende forøgelse af MFIerneslangfristede finansielle passiver (ekskl. kapitalog reserver), hvilket var i overensstemmelse medden igangværende normalisering af porteføljeadfærden, idet kapitalen blev omlagt fra likvidemonetære aktiver til instrumenter med længereløbetid.
Upwardpressure on M3 dynamics was also associatedwith the reversal of the previous downwardtrend in the annual flow of net external assets, areversal which resulted from capital inflowscaused by a renewed interest in euro area equityand bonds on the part of noneuro area residentsas well as expectations of a further appreciationof the euro exchange rate.
Denne udvikling i nettofordringerne påudlandet og de langfristede finansielle passivervar grundlæggende udtryk for, at tendensen fra2. halvår 2003 fortsatte.
The averagecontribution of net external assets to annual M3growth increased from 1.1 percentage points inthe second quarter of 2004 to 2.2 percentagepoints in the fourth quarter.
Allerede i 1. halvår 2004blev disse faktorers afdæmpende effekt på væksten i M3 til dels opvejet af den robuste vækst i MFIernes kreditgivning til residenter i euroområdet på baggrund af lave renter og forbedredeøkonomiske forhold.
At the same time,the growth in MFI longerterm financialliabilities (excluding capital and reserves)strengthened further, pointing to an ongoingnormalisation of portfolio allocation behaviourby euro area residents in favour of nonmonetary assets.
(I pct. af det relevante mål for M3-beholdningen; sæsonkorrigeret og korrigeret for kalendereffekter; december 1998 = 0)
(as a percentage of the relevant measure of the stock of M3;adjusted for seasonal and calendar effects; December 1998 = 0) nominal money gap based on official M3real money gap based on official M3 past price developments (i.e. the cumulateddeviation of inflation rates from the ECB’sdefinition of price stability); and the third is analternative measure of the real money gapwhich is constructed using an estimate of M3corrected for portfolio shifts.
Nominelt pengegab baseret på officielt M3Realt pengegab baseret på officielt M3Realt pengegab baseret på M3 korrigeret for porteføljeomlægningernes anslåede effekt 2)
real money gap based on M3 corrected for theestimated impact of portfolio shifts 2)
Kilde: ECB.1) Det nominelle pengegab defineres som forskellen mellem detfaktiske M3niveau og det M3-niveau, som ville have værettilfældet med en konstant M3-vækst i overensstemmelse medreferenceværdien på 4½ pct., med december 1998 som referenceperiode.
Bearing these caveats in mind, all estimates ofthe money gap rose further in the second half of2004, having shown signs of levelling off in thefirst half of the year.
Det reale pengegab defineres som forskellenmellem det faktiske M3niveau deflateret med HICP og det deflaterede M3-niveau, som ville have været tilfældet med enkonstant nominel M3-vækst i overensstemmelse med referenceværdien på 4½ pct. og en HICP-inflation i overensstemmelse med ECBs definition af prisstabilitet, med december 1998som referenceperiode.2) Skøn over omfanget af porteføljeomlægninger til M3 er udarbejdet ved hjælp af metoden i afsnit 4 i artiklen "Monetaryanalysis in real time" i Månedsoversigtenfor oktober 2004.
The large differencebetween the real money gap measure based onthe official M3 series and that based on M3corrected for the estimated impact of portfolioshifts indicates that much of the stock of excessliquidity reflected previous portfolio shiftsinto M3. However, Chart 8 also shows that thecorrected measure has risen significantly sincemid-2003, indicating that excess liquidity inthe euro area has increasingly ceased to be areflection only of portfolio shifts.
Likviditetsoverskuddets størrelse signalerer risici for prisstabiliteten på mellemlangt sigt.
Source: ECB.1) The nominal money gap is defined as the difference betweenthe actual level of M3 and the level of M3 that would haveresulted from constant M3 growth at its reference value of4½% taking December 1998 as the base period.
Hvisen betydelig del af likviditetsoverskuddet skulleomdannes til transaktioner, især på et tidspunkt,hvor tilliden og den økonomiske aktivitet var foropadgående, kunne der opstå inflationspres (seboks 2, "Hvad kan der ske med likviditetsoverskuddet i euroområdet?"). Desuden kan rigeliglikviditet og kraftig vækst i kreditgivning medføre kraftige stigninger i aktiverpriserne, navnligpå boligmarkederne.
The real moneygap is defined as the difference between the actual level of M3deflated by the HICP and the deflated level of M3 that wouldhave resulted from constant nominal M3 growth at its referencevalue of 4½% and HICP inflation in line with the ECB’sdefinition of price stability, taking December 1998 as the baseperiod.2) Estimates of the magnitude of portfolio shifts into M3 areconstructed using the approach discussed in Section 4 of thearticle entitled “Monetary analysis in real time” in the October2004 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
fineret som forskellen mellem det faktiske M3niveau og det M3-niveau, der ville have værettilfældet med en konstant pengemængdevækst ioverensstemmelse med referenceværdien på 4½pct. med december 1998 som referenceperiode.Det andet mål er det reale pengegab, der korrigerer det nominelle pengegab for det likviditetsoverskud, som er opsuget af den tidligere prisudvikling (dvs. inflationens akkumulerede afvigelse fra ECBs definition af prisstabilitet).
These levels of excess liquidity signal risks tomedium-term price stability. If a significantpart of this excess liquidity were to betransformed into transaction balances,particularly at a time when confidence andeconomic activity strengthened, this couldcontribute to the emergence of inflationarypressures (see Box 2 entitled “What couldhappen with the excess liquidity in the euroarea?”).
Dettredje er et alternativt mål for det reale pengegab,som konstrueres ved hjælp af et M3-skøn korrigeret for porteføljeomlægninger.
In addition, ample liquidity and strongcredit growth could become a source of strongasset price increases, particularly in housingmarkets.
Se også afsnit 4 i artiklen "Monetary analysis in real time" i Månedsoversigten for oktober 2004.
2For further details, see Section 4 of the article entitled“Monetary analysis in real time” in the October 2004 issue ofthe ECB’s Monthly Bulletin.
HVAD KAN DER SKE MED LIKVIDITETSOVERSKUDDET I EUROOMRÅDET?
WHAT COULD HAPPEN WITH THE EXCESS LIQUIDITY IN THE EURO AREA?
Den kraftige vækst i M3 siden medio 2001 har medført en vedvarende stigning i målene for likviditetsoverskuddet i euroområdet, der har nået et historisk højt niveau.
The strong growth in M3 since mid-2001 has led to a sustained increase in measures of excessliquidity in the euro area, which have reached historical highs.
Det indebærer, at der varbetydeligt mere likviditet i euroområdet i 2004 end nødvendigt for at finansiere en ikke-inflatio-nær økonomisk vækst.
This implies that there wassubstantially more liquidity in the euro area in 2004 than needed to finance non-inflationaryeconomic growth.
Disse mål skal dog fortolkes med forsigtighed.
However, the levels of these measures should be interpreted with caution.
Ved en vurdering af, hvad der kan ske med likviditetsoverskuddet, bør der tages højde for de faktorer, som har ført til opbygningen af overskuddet.
When assessing what could happen with the excess liquidity, the factors responsible for itsbuild-up should be borne in mind.
Der kan påvises to overordnede faktorer. Fordet første var der den langvarige periode med økonomisk, finansiel og geopolitisk usikkerhedmellem medio 2001 og medio 2003, der medførte en markant stigende præference for sikre og likvide instrumenter, som indgår i M3.
Two broad factors can be identified.
For det andet har de lave renter over hele løbetidsspektretog de dermed forbundne lave alternativomkostninger ved at besidde likvide aktiver øget efterspørgslen efter penge, især i den seneste periode.
Second, the low level of interest rates across the maturity spectrum and theassociated low opportunity costs of holding liquid assets have added to the demand for money,particularly over the most recent period.