natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Alt i alt sluttede Dow Jones Euro Stoxx-indekset året 5 pct. højere end niveauet ultimo 2006.
Thereafter implied volatility in the euro area remained broadly unchanged at those somewhat elevated levels.
Den samlede stigning i "break-even"-inflationen i 2007 kan have været forbundet med de forværrede inflationsudsigter på kort sigt, der især kunne tilskrives kraftigt stigende olie- og fødevarepriser.
In the first two months of 2008 euro area longterm bond yields declined by around 30 basis points to stand at 4.1% on 29 February.
Det er dog usikkert, i hvor høj grad den samlede stigning i denne indikatorer udtryk for et skift i markedsdeltagernes langsigtede inflationsforventninger og ændringer i de tilknyttede risikopræmier.
Similar declines in real yields offered on inflation-linked bonds suggest that market participants have, in early 2008, become slightly more pessimistic regarding the prospects for economic activity in the euro area.
Aktiekurserne i euroområdet steg støt i 1. halvår 2007.
As a result of the turmoil, by the end of the year the yield on ten-year euro area government bonds had declined, overall, by 30 basis points by comparison with early July, being driven mainly by lower real yields.
Tendensen blev dog midlertidig brudt ultimo februar og primo marts, hvor aktiekurserne i euroområdet, ligesom på de fleste andre større markeder, oplevede en brat korrektion, der delvis var forårsaget af udviklingen på det kinesiske marked.
The fall in US bond yields was far more pronounced, with the ten-year yield standing at the end of the year around 130 basis points lower than its peak in mid-June.
Dow Jones Euro Stoxx-indekset faldt med omkring 4 pct. fra 6. februar til 7. marts.
The more marked decline in US yields appears to reflect a weaker growth outlook for the US economy in the eyes of investors, as well as the decision of the FOMC to lower interest rates on 18 September, 31 October and 11 December.
Derefter rettede markederne sig, delvis drevet af øget risikovillighed, af fusioner og virksomhedsovertagelser og af en fortsat gunstig udvikling i virksomhedernes indtjening.
All in all, the recent turbulence came at the end of a relatively long period of calm market conditions.
Hvor robust sidstnævnte var ses af, at indtjeningen pr. aktie for virksomhederne i Dow Jones Euro Stoxx-indek- set i gennemsnit steg med næsten 17 pct. på årsbasis i perioden fra januar til juni.
It is likely that the relatively tranquil market conditions prior to the turmoil led many market participants to take investment decisions on the basis of risk assessments that turned out to be too optimistic.
Samlet set var aktiekurserne i euroområdet i slutningen af juni 10 pct. over niveauet ultimo 2006.
Box 3 highlights the main similarities and differences between the turmoil of 2007 and that of 1998.
Markedsdeltagernes opfattelse af usikkerheden på obligationsmarkedet i euroområdet, målt ved den implicitte volatilitet, lå stabilt i årets første seks måneder.
EURO AREA STOCK PRICES INCREASED AMID HIGH VOLATILITY IN 2007 Despite strong volatility over the year, euro area stock prices increased overall in 2007, thereby continuing the upward trend observed since early 2003 (see Chart 14).
Det afspejlede forventninger om fortsat gunstige forhold, både i euroområdet og i den globale økonomi.
All in all, the Dow Jones EURO STOXX index ended the year with a gain of 5% vis-à-vis the end of 2006.
Som følge af uroen ændredes investorernes positive vurdering, og den implicitte volatilitet på obligationsmarkedet steg brat mellem juni og august. Derefter forblev den implicitte volatilitet i euroområdet stort set uændret på det noget høje niveau.
The stock markets in the United States likewise ended 2007 on a positive note, with the Standard & Poor’s 500 index having risen by 3.5%, while Japanese stock prices, as measured by the Nikkei 225 index, fell by around 11%. As with developments on the bond markets, fluctuations in euro area stock prices were particularly pronounced in the summer months, when investors became reluctant to hold risky assets such as stocks. The ECBAnnual Report2007
(I pct. p.a.; 10-dages glidende gennemsnit af daglige observationer)
Chart 14 Major stock market indices
Euroområdet Japan USA
Chart 15 Implied stock market volatility
Euroområdet USA Japan
(percentages per annum; ten-day moving averages of daily data) euro area Japan United States euro area United States Japan
Kilder: Reuters, Thomson Financial Datastream og ECBs beregninger.
Sources: Reuters, Thomson Financial Datastream and ECB calculations.1) The Dow Jones EURO STOXX broad index for the euro area, the Standard & Poor’s 500 index for the United States and the Nikkei 225 index for Japan. Sources: Bloomberg and ECB calculations.Notes: The implied volatility series reflects the expected standard deviation of percentage changes in stock prices over a period of up to three months, as implied in the prices of options on stock price indices.
1) De anvendte indeks er Dow Jones Euro Stoxx bredt indeks for euroområdet, Standard & Poor's 500 for USA og Nikkei 225 for Japan. Kilde: Bloomberg og ECBs beregninger. Anm: Dataserierne for den implicitte volatilitet afspejler den forventede standardafvigelse for de procentvise ændringer i aktiekurserne over en periode på op til tre måneder, som indikeret i priserne på optioner på aktieindeks.
The equity indices to which the implied volatilities refer are the Dow Jones EURO STOXX 50 for the euro area, the Standard & Poor’s 500 for the United States and the Nikkei 225 for Japan. stood in late June 10% higher than the levels recorded at the end of 2006.
Følgelig dykkede aktiekurserne i euroområdet og globalt, og usikkerheden på aktiemarkedet, afspejlet i den implicitte volatilitet, tiltog igen og nåede næsten op på sommerens niveau.
positive overall performance of the stock markets in the euro area was due mainly to the continued strength of actual and expected earnings growth.
hvilket førte til en generel revurdering af kreditrisici og finansielle risici og øget risikoaversion blandt investorerne.
The optimism prevailing in global stock markets came to an abrupt halt with the outbreak of the fi financial turmoil, triggering a broad reassessment of credit and financial risks and heightened risk aversion among investors.
Det efterfølgende fald i aktiekurserne i euroområdet synes især at have afspejlet kraftigt stigende risikopræmier på aktier udstedt i euroområdet og ikke mindst aktier udstedt af virksomheder i den finansielle sektor.
The resulting fall in euro area stock prices seems mainly to have reflected a strong upsurge in the equity risk premium demanded for holding euro area stocks, in particular those of firms in the financial sector.
Samtidig tiltog den implicitte volatilitet på aktiemarkedet kraftigt til et niveau, der ikke var set siden 2003 (se figur 15). Tendensen til at sælge aktier udstedt i euroområdet var særlig tydelig i juli og august, hvor Dow Jones Euro Stoxx-indekset faldt med omkring 5 pct.
At the same time, implied stock market volatility picked up strongly and reached levels not observed since 2003 (see Chart 15).
I september og primo oktober oplevede aktierne i euroområdet et opsving, der svarede til opsvinget efter den kortvarige korrektion ultimo februar og primo marts.
This upward trend was temporarily interrupted in late February and early March, when stock prices in the euro area, mirroring developments in most other major markets, experienced a sharp correction partly triggered by developments in the Chinese markets.
Senere, nemlig fra medio oktober og året ud, øgedes investorernes risikoaversion imidlertid igen, efter at en række finan-
The Dow Jones EURO STOXX index lost around 4% of its value between 6 February and 7 March.
Den finansielle uro havde en forbløffende lille indvirkning på den forventede og faktiske indtjening hos virksomhederne i euroområdet.
After that, the markets recovered, partly fuelled by increased risk appetite, by M & A activities and by the persistently favourable developments in earnings.
Fra december 2006 til december 2007 steg indtjeningen pr. aktie for virksomheder i Dow Jones Euro Stoxx-indekset med 15 pct. Samtidig gav analytikere udtryk for, at de forventede en årlig indtjeningsvækst på omkring 9 pct. i 2008.
Evidence of the robust manner in which earnings developed can be seen in the fact that between January and June the earnings per share of companies included in the Dow Jones EURO STOXX index grew at an average annual rate of close to 17%. All in all, euro area stock prices
Den kendsgerning, at virksomhedernes rentabilitet i euroområdet var stort set uberørt af den finansielle uro, har formodentlig været med til at dæmpe den samlede nedgang i 2. halvår 2007.
In September and early October euro area stock prices witnessed a recovery similar to that observed after the shortlived correction in late
direkte eller indirekte er forbundet med det skrantende subprimerealkreditmarked i USA.
At the same time, the financial sector underperformed by comparison with the overall index.
Primo 2008 medførte fortsatte bekymringer vedrørende kreditrisici samt lavere forventninger til indtjeningen et fald i aktiekurserne.
In early 2008 continued credit risk concerns coupled with lower earnings expectations contributed to lower stock prices.
Dow Jones Euro Stoxx-indekset og Standard & Poor's 500indekset faldt med henholdsvis 14 pct. og 9 pct. fra ultimo 2007 til 29. februar 2008. Hvad udviklingen i de enkelte sektorer angår, klarede telekommunikations- og forsyningssektoren sig langt bedre end det samlede indeks, sandsynligvis fordi investorerne foretrak virksomheder med forholdsvis stabile pengestrømme.
The Dow Jones EURO STOXX index and the Standard & Poor’s 500 index both fell, by 14% and 9% respectively, between the end of 2007 and 29 February 2008. The financial market turmoil had remarkably little impact on the expected and actual profitability of euro area firms. Between December 2006 and December 2007 the earnings per share of firms included in the Dow Jones EURO STOXX index grew by 15%.
Samtidig klarede den finansielle sektor sig dårligere end det samlede indeks, hvilket hang sammen med stigende bekymring vedrørende denne sektors rentabilitet i lyset af dens generelt kraftige eksponering i aktiver, de renten
At the same time, analysts expected earnings to grow at an annual rate of around 9% in 2008. The fact that euro area firms’ profitability was largely unaffected by the financial market turmoil probably helped to dampen the overall decline observed in the second half of 2007.
LIGHEDER OG FORSKELLE MELLEM PERIODERNE MED FINANSIEL URO I 2007 OG 1998
SIMILARITIES AND DIFFERENCES BETWEEN THE EPISODES OF FINANCIAL TURBULENCE IN 2007 AND 1998
I 2. halvår 2007 blev priserne på de globale finansielle markeder hårdt ramt af en generel justering af prisen på finansiel risiko, der bredte sig fra et specifikt segment i kreditmarkedet (værdipapirer baseret på amerikanske subprime-realkreditlån) til kreditmarkedet som helhed og det finansielle system generelt.
In the second half of 2007 global financial market prices were seriously affected by a general repricing of financial risk, which spread from one specific credit market segment (assets backed by US subprime mortgages) to the credit markets as a whole and the financial system more generally.
Rækkefølgen og karakteren af de begivenheder, der har kendetegnet den seneste uro, minder i nogen grad om det mønster, der sås i forbindelse med den finansielle turbulens i 2. halvår 1998, også kaldet "LTCM-krisen".
The sequence and nature of the events characterising the recent turmoil resemble to some extent those of the financial market turbulence experienced in the second half of 1998, typically referred to as the “LTCM crisis”.
Med udgangspunkt i indikatorer for de finansielle markeder fremhæves nogle af de væsentligste ligheder og forskelle mellem de to episoder i denne boks.
Looking at financial market indicators, this box highlights the main similarities and differences between the two episodes.
I 1. halvår 1998 oplevede de fleste udviklede økonomier gunstige markedsforhold i form af kraftigt stigende aktiekurser, en stabil udvikling i de lange obligationsrenter og en indsnævring af erhvervsobligationsspændene. Udviklingen var i nogen grad drevet af stærke makroøkonomiske forhold (se figur A og B vedrørende obligationsrenter og aktiekurser i USA og euroområdet).
In the first half of 1998 most advanced economies experienced favourable market conditions in the form of surging stock prices, stable longterm bond yield developments and a narrowing of corporate bond spreads, partly fuelled by strong macroeconomic conditions (see Charts A and B on US and euro area bond yields and stock prices).
Det begyndte at ulme på det ellers rolige globale finansielle marked i sommeren 1998.
The generally tranquil global financial market environment began to change in the summer of 1998.
Kulminationen kom den 17. august 1998, hvor Rusland annoncerede en gældssanering, en devaluering og et moratorium for betalinger på privat gæld.
These worries culminated on 17 August, when Russia announced debt restructuring, devaluation and a moratorium on private principal repayments.
Det førte til et brandudsalg på de globale aktiemarkeder og erhvervsobligationsmarkeder.
These announcements sparked a sell-off in global equity markets and corporate bond markets.
Tilflugten til mere sikre aktiver pressede renten på de lange statsobligationer ned (se figur A).
Flight-to-safety portfolio shifts led to lower yields on longterm government bonds (see Chart A).
Figur B. Aktiekurser i USA og euroområdet i 1998 og 2007
Chart B US and euro area stock prices in 1998 and 2007
(I pct. p.a.)
(percentages per annum)
(Indeks sat til 100 den 17. august 1998 og 30. juli 2007)
(index rebased to 100 on 17 August 1998 and 30 July 2007)
Kilder: Reuters og ECBs beregninger. Anm.: X-aksen svarer til 120 arbejdsdage før og efter henholdsvis 17. august 1998 og 30. juli 2007.
Sources: Reuters and ECB calculations.Notes: The x-axis corresponds to the 120 business days before and after 17 August 1998 and 30 July 2007 respectively.
Førstnævnte er den dato, hvor Ruslands moratorium blev annonceret, mens sidstnævnte er den dato, hvor en tysk bank, IKB, advarede om alvorlige tab på conduits og structured investment vehicles (SIV), der investerer i amerikanske strukturerede kreditprodukter.
The 1998 date was that of the announcement of the Russian moratorium and the 2007 date was the point at which a German bank, IKB, warned of heavy losses from conduits/SIVs investing in US structured credit instruments.
Samlet set havde krisen kun ringe indflydelse på realøkonomien.
Overall, the crisis had little impact on the real economy.
Der er to markante lighedspunkter mellem uroen i 2007 og 1998. Det første er situationen på det finansielle marked inden turbulensen, og det andet er, at det i begge tilfælde var et forholdsvis lille stød, der forårsagede uroen.
Two notable similarities can be discerned between the episodes of turbulence in 2007 and 1998, the first relating to the financial market environment prior to the turbulence and the second to the fact that in each case the factor triggering the turmoil was only a relatively small shock.
Hvad angår det første lighedspunkt, var der i begge tilfælde forud for turbulensen en langvarig periode med en generel opadrettet tendens i aktivpriser i de fleste segmenter kombineret med lav volatilitet på de finansielle markeder. Disse meget gunstige markedsvilkår kan have fået visse investorer til at træffe investeringsbeslutninger på grundlag af risikovurderinger, der senere viste sig at være for optimistiske.
As regards the first similarity, in both cases the environment prior to the turbulence was characterised by prolonged periods of general upward movements in asset prices across most segments, coupled with low levels of financial market volatility.
Med andre ord lagde disse investorer formodentlig for stor vægt på den seneste udvikling og ekstrapolerede tendenser, der ikke stemte overens med langsigtede ligevægtsværdier og sandsynligheder.
As a result, those investors probably placed too much weight on recent experience, extrapolating recent trends that were at odds withlong-run equilibrium values and probabilities.
For det andet opstod den finansielle turbulens i begge tilfælde, uden at der sås større inflationsstød eller økonomiske stød, idet de to kriser udløstes af forholdsvis små stød (dvs. uventede misligholdelser i betydelige, men ikke ekstremt store, markedssegmenter), der gav anledning til justering af prisen på finansielle risici og førte til ekstreme prisudsving i specifikke markedssegmenter (navnlig kreditmarkedet).
Second, in both cases the financial turbulence erupted in the absence of major inflationary or economic shocks, the two crises being triggered, instead, by relatively small shocks
Til trods for disse lighedspunkter udviklede de to kriser sig forskelligt i en række henseender.
Despite the similarities reported above, developments during the two crises differ in a number of respects.
For det første har det seneste tiårs finansielle nyskabelser inden for overførsel af kreditrisiko gjort det væsentligt sværere at afgøre, hvilke sektorer og specifikke enheder der i sidste en de bærer disse risici.
First, the financial innovations of the past decade in the field of credit risk transfer have substantially increased the difficulty of determining the sectors and specific entities in which such risks ultimately reside.
Den stigende brug af securitisation, hvorved ikke-likvide lån omlægges til likvide instrumenter, har ganske vist øget investorernes mulighed for at sprede investeringerne, men prissætningen af disse nye produkter er i mange tilfælde ekstremt kompliceret.
Although the increased use of securitisation, where illiquid loans are converted into liquid instruments, has enhanced investors’ diversification opportunities, the pricing of these new products is, in many cases, extremely complex.
Den kraftige stigning i anvendelsen af sådanne instrumenter og usikkerheden vedrørende modparternes eksponering kan muligvis i nogen grad forklare den seneste tids udvikling i en række markedssegmenter.
The surge in the use of these instruments and uncertainties regarding counterparties’ exposures may partly explain recent developments in a number of market segments.
For det andet har den senest euro overvejende berørt spændene og likviditeten i kredit- og pengemarkedet.
Second, the recent turmoil has predominantly affected spreads and liquidity in the credit and money markets.
I 1998 derimod tørrede likviditeten også ind på statsobligationsmarkedet, da mange risikobetonede investeringsstrategier i perioden også omfattede positioner i gældsinstrumenter udstedt af den offentlige sektor.
In 1998, by contrast, liquidity dried up in the government bond markets, too, as many risky investment strategies pursued during this period also involved positions in government debt securities.
I 1998 faldt aktiekurserne mere markant i euroområdet end i USA, formodentlig som følge af en stadig mere uensartet udvikling i den økonomiske vækst i de to økonomier.
In 1998 stock prices dropped more sharply in the euro area than in the United States. This difference in stock price performance was probably related to an increase in economic growth differentials between the two economies.
Det sås af, at produktionsvæksten var stabil i USA i hele 1998, mens den årlige vækst i realt BNP i euroområdet faldt fra 3,8 pct. i 1. kvartal 1998 til 2,4 pct. i årets 4. kvartal.
This could be seen in the fact that output growth was stable in the United States throughout 1998, while in the euro area real GDP growth fell from an annual rate of 3.8% in the first quarter of 1998 to 2.4% in the fourth quarter.
Omvendt faldt de lange obligationsrenter nogenlunde lige meget i de to økonomier.
By contrast, longterm bond yields declined by similar amounts in the two economies.
I 2007 kan forventede forskelle i væksten ligeledes have bidraget til de noget forskellige udviklingsmønstre i aktivpriserne i euroområdet og USA.
In 2007, too, expected growth differentials may have contributed to the somewhat different patterns seen in euro area and US asset prices.
Således indsnævredes spændet for de lange obligationsrenter i USA og euroområdet i månederne efter, at uroen opstod, og det blev endda negativt for første gang siden begyndelsen af 2004.
For instance, the interest rate differential between US and euro area longterm bond yields narrowed in the months following the outbreak of the turmoil, even turning negative for the first time since early 2004.
Dets er ud til, at markedsdeltagerne i den senere del af 2007 betragtede euroområdets økonomi som noget mere modstandsdygtig over for uroen end den amerikanske.
It seems that in the latter part of 2007 market participants viewed the euro area economy as being somewhat more resilient to the recent turmoil than the US economy.
Tilsvarende forventninger om stærkere pengepolitiske reaktioner i USA som følge af disse ændringer i investorernes relative vækstprognoser for de to økonomier bidrog til at ændre fortegnet idet lange rentespænd mellem USA og euroområdet.
Corresponding expectations of stronger monetary policy reactions in the United States on the back of such changes in investors’ relative growth forecasts for the two economies contributed to this change of sign in the US-euro area longterm interest rate differential.
Samtidig har aktiekurserne i USA og euroområdet udviklet sig mere eller mindre ens under den seneste turbulens, hvilket tyder på, at aktiekurserne på begge sider af Atlanten er drevet af stærke internationale faktorer.
At the same time, US and euro area stock prices have moved more or less in tandem during the recent turbulence, suggesting a strong international factor driving stock prices on both sides of the Atlantic.
For det fjerde har vækstmarkedsøkonomierne denne gang redet stormen meget bedre af, end de gjorde i 1998.
Fourth, emerging markets have weathered the 2007 market turmoil much better than in 1998.
Den beskedne effekt i 2007 tyder på, at vækstmarkedsøkonomierne idet seneste tiår er blevet mere modstandsdygtige over for stød idet globale finansielle system.
The moderate impact in 2007 suggests that emerging markets have, over the past decade, become more resilient to shocks in the global financial system.
Mens disse økonomiers gæld spillede en central rolle i forbindelse med uroen i 1998, har vækstmarkedsøkonomierne næsten ikke været inddraget i den senest euro. I stedet har de fungeret som stødpude for risiciene for den globale økonomi.
While emerging markets’ indebtedness played a central role in the 1998 turmoil, emerging markets have hardly been involved in the recent turmoil, cushioning instead the resulting risks for the global economy.
på 6,2 pct. i december 2007 i forhold til 7,2 pct. medio 2007 og 8,2 pct. ultimo 2006.
housing market dynamics.
Den gradvise og vedvarende nedadgående tendens i udlån til husholdningerne tyder på, at der ligger grundlæggende faktorer bag, og at den finansielle uro hidtil har haft begrænset indflydelse på udlånet til husholdningerne.
MFIs were the main source of household borrowing, with the annual growth rate of MFI loans to households remaining robust at 6.2% in December 2007, having stood at 7.2% in mid-2007 and 8.2% at the end of 2006.
VÆKSTEN I HUSHOLDNINGERNES LÅNTAGNING AFTOG GRADVIS Væksten i husholdningernes låntagning aftog i løbet af 2007, hvilket afspejlede effekten af højere udlånsrenter, långivernes mere forsigtige vurdering af kreditrisici og en mere dæmpet udvikling på boligmarkedet.
GRADUAL MODERATION IN THE DYNAMICS OF HOUSEHOLD BORROWINGThe dynamics of household borrowing slowed in the course of 2007, reflecting the dampening impact of higher lending rates, lenders’ more cautious assessment of credit risks and a moderation in
ber og pensionskasser) i 2007 med at stige mere end MFIernes udlån til husholdningerne.
in lending to households suggests that it is being driven mainly by fundamental factors and that the fi financial turmoil has, so far, had a limited impact loans.