natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Hvis de finansielle institutioner fx reagerer på den lavere volatilitet ved at øge deres risikoeksponering tilsvarende, kan de pådrage sig store tab i forbindelsemed en senere opjustering af volatiliteten.
If financial institutions, forexample, respond to lower volatility by increasing their risk exposure accordingly, they mightincur heavy losses if an upward correction of volatility were to take place.
Den empiriske dokumentation viste ingen forkert prissætning, og faldet i den implicitte volatilitet på de forskellige finansielle markeder blev korrektefterfulgt af lavere realiseret volatilitet.1 Lavere realiseret volatilitet kan igen forklares ved fx denigangværende normalisering, især på de globale aktiemarkeder, efter mange års usædvanlig turbulent udvikling.
According toempirical evidence, no such mis-pricing was detected and the decline in implied volatility invarious financial markets was correctly followed by lower realised volatility.1 Lower realisedvolatility, in turn, can be explained, for instance, by an ongoing process of normalisation,especially in the global stock markets, after several years of exceptionally turbulentdevelopments.
Aktiemarked (venstre akse) 1)Obligationsmarked (højre akse)
(percentages per annum; monthly data) stock market (left-hand scale) 1)bond market (right-hand scale) 2) foreign exchange market (right-hand scale) 3)
Kilder: Bloomberg og ECBs beregninger.1) Volatilitetsindeks for det tyske DAX-indeks; måler den implicitte volatilitet for de næste 45 kalenderdage.2) Implicit volatilitet i optioner på Bund-futureskontrakter med 22 handelsdage til udløb.3) Implicit volatilitet i optionskontrakter på USD/EUR-kursen med ca. 1 måned til udløb.
Sources: Bloomberg and ECB calculations.1) Volatility index for the German DAX index, measuring implied volatility for the next 45 calendar days.2) Implied volatility for options on Bund futures contracts with 22 trading days to maturity.3) Implied volatility for option contracts on the USD/EUR exchange rate with around one month to maturity.
Figur A viser den implicitte volatilitet i i) det tyske DAX-indeks, målt ved VDAX-indekset forvolatilitet, ii) langfristede statsobligationer, udledt af optioner på Bund-futureskontrakter med 22handelsdage til udløb og iii) eurokursen over for den amerikanske dollar, udledt af valutaoptionermed ca. 1 måned til udløb.
Chart A shows the implied volatility of (i) the German DAX index, as measured by the VDAXvolatility index, (ii) longterm government bonds, as extracted from options on Bund futureswith 22 trading days to maturity, and (iii) the euro exchange rate vis-à-vis the US dollar, asderived from currency options with around one month to maturity.
Da alle de pågældende optioner er fra samme dag og har omtrent samme restløbetid, måler den implicitte volatilitetsserie i figuren markedsdeltagernes usikkerhed i alle tre markedssegmenter over samme korte tidshorisont.
Since all the optionsconcerned are from the same day and have roughly the same remaining time to maturity, theimplied volatility series shown in the chart measure market participants’ uncertainty in allthree market segments over a similar shortterm horizon.
Tidligere har der ikke i nævneværdigt omfang været tale om parallel udvikling i den forventedevolatilitet på kort sigt i de forskellige markedssegmenter, undtagen i lejlighedsvise perioder meduro på flere markeder, som formentlig snarere er blevet udløst af generelle end af markedsspecifikke stød.
In the past, there seemed to be a rather low degree of co-movement in nearterm expectedvolatility in the different market segments, except in occasional periods of cross-marketturmoil that were probably triggered by common rather than market-specific shocks.
Faldet i volatiliteten i de første tre kvartaler af 2004 gjorde sig gældende på alle markeder.
Morerecently, the decline in volatility over the first three quarters of 2004 was quite similar acrossmarkets.
Da der ikke foreligger tegn på forkert prissat volatilitet, tyder dette på udbredt og gradvisstigende tillid blandt deltagerne på de finansielle markeder til, at markedsforholdene vil være roligere i den nærmeste fremtid.
In the absence of evidence of mis-priced volatility, this would suggest widespreadand gradually increasing confidence among financial market participants regarding moretranquil market conditions in the near term.
I de sidste måneder af 2004 ophørte den kraftige nedgang i den implicitte volatilitet i USD/EUR-kursen imidlertid på baggrund af dollarens fornyede svækkelse.
Over the last few months of 2004, however, thestrong decline in implied volatility in the USD/EUR exchange rate came to a halt amid arenewed acceleration of US dollar weakness.
Kapitalmarkederne af i dag er stærkt integrerede, og de internationale volatilitetsforbindelser inden for det enkelte markedssegment kan være signifikante.
Today’s capital markets are highly integrated and one may suspect that the internationalvolatility linkages within each market segment are significant.
Figur B viser den implicitte volatilitetpå aktiemarkederne i både USA og euroområdet, målt ved henholdsvis VIX- og VDAX-indekset,samt den implicitte volatilitet på de tilsvarende markeder for langfristede obligationer, udledt afoptioner på henholdsvis futureskontrakter på amerikanske statsgældsbeviser og Bund-futureskon-trakter.
Chart B below shows theimplied volatility in stock markets in both the United States and the euro area, as measured bythe VIX and the VDAX indices respectively, as well as implied volatility in the corresponding
Figur B. Implicit volatilitet og aktiemarkedsvolatilitet i euroområdet og USA
Chart BImpliedbondandstock marketvolatilityintheeuroareaandthe United States
Euroområdets aktiemarked (venstre akse) 1)
(percentages per annum; monthly data) euro area stock market (left-hand scale) 1)
Euroområdets obligationsmarked (højre akse) 4)
US stock market (left-hand scale) 2)US bond market (right-hand scale) 3) euro area bond market (right-hand scale) 4)
Kilder: Bloomberg og ECBs beregninger.1) Volatilitetsindeks for det tyske DAX-indeks; måler den implicitte volatilitet for de næste 45 kalenderdage.2) Volatilitetsindeks for Standard & Poor's-indekset; måler den implicitte volatilitet for de næste 30 kalenderdage.3) Implicit volatilitet i optioner på futureskontrakter på amerikanske statsgældsbeviser med 22 handelsdage til udløb.4) Implicit volatilitet i optioner på Bund-futureskontrakter med 22 handelsdage til udløb. ECB Årsberetning 2004
Sources: Bloomberg and ECB calculations.1) Volatility index for the German DAX index, measuring implied volatility for the next 45 calendar days.2) Volatility index for the S & P 500 index, measuring implied volatility for the next 30 calendar days.3) Implied volatility for options on US Treasury futures contracts with 22 trading days to maturity.4) Implied volatility for options on Bund futures contracts with 22 trading days to maturity.
Det fremgår tydeligt af figuren, at der er tale om en høj grad af parallel udvikling i den implicittevolatilitet inden for begge aktivkategorier i USA og euroområdet.
longterm bond markets, as derived from options on US Treasury and Bund futuresrespectively.
Desuden er de internationaleforbindelser tilsyneladende noget stærkere i forbindelse med aktiemarkederne end markederne forlangfristede statsobligationer.
It is clear from the chart that there is a high degree of co-movement in implied volatility withinboth asset classes in the United States and in the euro area.
Lande- og markedsspecifikke faktorer kan dog stadig spille enfremherskende rolle.
Moreover, the internationallinkages seem to be somewhat stronger for the equity markets than for the long-termgovernment bond markets.
Terrorangrebene 11. marts 2004 i Madrid havde fx en større, men forbigående, indvirkning på den forventede volatilitet på aktiemarkederne i euroområdet end i USA.
Still, country and market-specific factors can play a dominant role.The terrorist attacks of 11 March 2004 in Madrid, for instance, had a larger, albeit temporary,impact on expected stock market volatility in the euro area than in the United States.
Figuren bekræfter også, at den samlede nedgang i den implicitte volatilitet i de seneste fem år ikkehar været begrænset til euroområdet.
The chartalso provides further evidence that the overall decline in implied volatility over the past fewyears has not been restricted to the euro area.
Alt i alt er der tale om ret stærke forbindelser på tværs af geografiske områder inden for visse kategorier af finansielle aktiver, især for aktiemarkedernes vedkommende.
All in all, the linkages within certain financial asset classes across geographic areas are quitestrong, particularly for the equity markets.
Der er under normaleomstændigheder ingen generel tendens til parallel udvikling i den implicitte volatilitet på tværs afmarkedssegmenter, mens der tilsyneladende er en stærkere forbindelse i perioder præget af uro.Den seneste tids ensartede udvikling i den implicitte volatilitet i de tre aktivkategorier er bemærkelsesværdig, da den ikke skyldes finansiel uro og således bekræfter, at der blandt markedsdeltagerne er en generel forventning om roligere forhold på de finansielle markeder i den nærmestefremtid end i begyndelsen af 2004.
While there is no general tendency for impliedvolatility to move in parallel across market segments in normal circumstances, there seems tobe a stronger connection in times of turbulence. The recent alignment of implied volatilityacross the three asset classes is noteworthy since it is not related to any financial turmoil and,therefore, lends support to the widespread anticipation among market participants of calmerfinancial market conditions in the near future than was the case at the beginning of 2004.
noget mindre optimistiske udsigter for den globale vækst som følge af olieprisstigningerne og –især mod slutningen af 2004 – udviklingen i valutakurserne havde tilsyneladende kun en dæmpende effekt på aktiekursstigningerne.
In early 2005, longterm bond yields in globalmarkets at first continued to decline beforethey sharply rebounded around mid-February2005. As a result, on 24 February ten-yeargovernment bond yields, both in the euro areaand the United States, stood at levels close tothose prevailing at the end of 2004.
I begyndelsen af 2005 faldt de lange obligationsrenter på de globale markeder yderligere, hvorefter de steg kraftigt midt i februar 2005.
market participants regarding the stock marketoutlook, also seemed to contribute positively tothe stock price gains over the year (see also Box 3).
Den 24.februar lå den 10årige statsobligationsrente ibåde euroområdet og USA således tæt på niveauet ultimo 2004.
Potentially negative factors, such asthe somewhat less optimistic outlook forglobal growth as a result of oil price risesand – particularly towards the end of 2004 –exchange rate developments, seemed to haveonly an attenuating effect on stock prices.
FORTSAT STORE STIGNINGER PÅ EUROOMRÅDETS AKTIEMARKEDER I 2004I 2004 fortsatte aktiekurserne i euroområdet denstigende tendens siden begyndelsen af 2003 (sefigur 13).
EURO AREA STOCK MARKETS CONTINUED TOSHOW STRONG GAINS IN 2004In 2004 euro area stock prices continued theupward trend observed from early 2003 (see Chart 13).
Dow Jones Euro Stoxx-indekset sluttede året med en stigning på ca. 10 pct. i forholdtil ultimo 2003, hvilket var en smule højere end Standard & Poor's 500 og Nikkei 225. De samlede aktiekursstigninger i euroområdetafspejlede tilsyneladende flere forhold, navnligfaldet i de lange renter og kraftig vækst i faktiskindtjening og udbetaling af udbytte (se figur 14).
The Dow Jones EURO STOXXindex ended the year with a gain of around 10%compared with the end of the previous year, aslightly higher increase than the Standard & Poor’s 500 and the Nikkei 225. These overall stock price increases in the euroarea appeared to reflect several factors, inparticular declines in longterm interest ratesand strong growth in actual earnings anddividend payouts (see Chart 14).
En betydelig nedgang i volatiliteten på aktiemarkederne, der tydede på aftagende usikkerhedblandt markedsdeltagerne vedrørende udsigternefor aktiemarkederne, syntes også at bidrage positivt til aktiekursstigningerne i årets løb (se ogsåboks 3). Potentielt negative faktorer såsom de
A substantial decline in stock market volatility,which suggested reduced uncertainty among
Stigningen i euroområdets aktiekurser i 2004 varbredt funderet på sektorer.
As regards the sectoral breakdown, theincrease in euro area stock prices in 2004 wasbroadly based, with only one sector(technology) out of the ten economic sectors ofthe Dow Jones EURO STOXX index recordinglower stock prices at end-2004 than a yearearlier.
Kun en enkelt sektor(teknologi) ud af Dow Jones Euro Stoxx-indek-sets 10 økonomiske sektorer viste lavere aktiekurser ultimo 2004 end året før.
The strongest gains were recorded inthe healthcare and utility sectors, while thetelecommunication sector recovered in 2004 aswell.
Energisektorenklarede sig også bedre end det samlede indeks,bl.a. fordi sektorens indtægter er positivt forbundet med udviklingen i oliepriserne.
The energy sector also outperformed theoverall index, supported by the fact that itsrevenues are positively linked to oil pricedevelopments.
Det bidrogogså til udviklingen i sektoren for offentligeværker, da efterspørgslen rettes mod alternativeenergikilder, fx naturgas, i perioder med højeoliepriser.
This factor also contributed tothe performance of the utility sector, as demandshifts towards alternative energy sources suchas natural gas are common in periods of high oil
Faktisk indtjening pr. aktie Forventet indtjening pr. aktie på langt sigt Forventet indtjening pr. aktie (12 måneder frem)
(annual percentage changes; monthly data) actual earnings per sharelong-term expected earnings per shareexpected earnings per share (12 months ahead) euro area United States Japan
Kilde: Thomson Financial Datastream (analytikernes indtjeningsskøn ifølge Institutional Brokers Estimate System, IBES).
Source: Thomson Financial Datastream (analysts’ earningsestimates from Institutional Brokers Estimate System, IBES).
Kilder: Reuters, Thomson Financial Datastream og ECBs bereg-ninger.1) Dow Jones Euro Stoxx bredt indeks for euroområdet, Standard & Poor's 500 for USA og Nikkei 225 for Japan. Fra januar2001 omfatter observationerne Grækenland. hedsstillelse for boligfinansieringslån i en rækkelande.
Sources: Reuters, Thomson Financial Datastream and ECBcalculations.1) The Dow Jones EURO STOXX broad index for the euro area,the Standard & Poor’s 500 for the United States and the Nikkei225 for Japan. From January 2001 onwards, euro area data alsoinclude Greece. prices.
Den opadgående tendens i de globale aktiekurserfortsatte i de første to måneder af 2005.
The upward trend in global stock pricedevelopments continued in the first two monthsof 2005.
Dow Jones Euro Stoxx-indekset steg med over 3 pct.mellem ultimo 2004 og 24. februar, mens Standard & Poor's 500 og Nikkei 225 også steg ensmule i samme periode. Disse stigninger kunnetilsyneladende hovedsagelig tilskrives yderligere kraftige forbedringer i virksomhedernesrentabilitet. Langfristede MFI-lån til husholdninger bestodovervejende af lån til boligkøb. Den stærkevækst i denne komponent blev understøttet afden kraftige stigning i huspriserne i adskilligeeurolande og fortsat vækst i huspriserne på over7 pct. årligt for euroområdet som helhed i 1.halvår 2004.
The Dow Jones EURO STOXX indexgained more than 3% between the end of 2004and 24 February, while the Standard & Poor’s500 and the Nikkei 225 also rose slightly in thesame period. These price increases seemed tobe mainly supported by further strongimprovements in corporate profitability. Longterm MFI loans to households weremostly composed of loans for house purchase.The strong dynamics of this componentwere supported by buoyant house pricedevelopments in several euro area countriesand continued growth in house prices at anannual rate of more than 7% for the euro area asa whole in the first half of 2004.
De foreliggende tal tyder på, atvæksten i husholdningernes låntagning til boligkøb fortsat var træg i de fleste lande, hvor udviklingen i huspriserne var afdæmpet, mens den varkraftig i de lande, hvor huspriserne steg markant(se figur 15).
Available datasuggest that growth in household borrowingfor house purchase remained sluggish inmost countries with subdued house pricedevelopments, while it was strong in countrieswhere house prices were rising rapidly (see Chart 15).
I en række eurolande kan udviklingen i huspriserne og boligfinansiering også havemedvirket til at støtte forbruget.
In a number of euro area countries,developments in house prices and housefinancing may also have contributed tosupporting consumption.
Stigningen ihuspriserne skabte større finansieringsbehov,men kan også have øget husholdningernes adgang til kredit ved at forbedre deres mulighederfor at stille sikkerhed.
The increase in houseprices created greater financing requirements
KRAFTIG EFTERSPØRGSEL EFTER UDLÅN TIL HUSHOLDNINGERHusholdningernes efterspørgsel efter lån varkraftig i 2004, hvilket fremgik af, at den årligegennemsnitsvækst i MFIernes udlån til husholdninger steg til 7,8 pct. Udviklingen i udlån tilhusholdninger i 2004 fortsatte den stigende tendens siden 1. kvartal 2002 og var primært forbundet med robust vækst i langfristede lån.
STRONG DEMAND FOR HOUSEHOLD FINANCEDemand for financing on the part of thehousehold sector was strong in 2004, asreflected by the fact that the annual averagerate of growth of MFI loans to households roseto 7.8%.
I deførste tre kvartaler af 2004 var den årlige vækst idet samlede udlån til husholdninger kraftigereend væksten i MFIernes udlån, hvilket indikereren vedvarende kraftig vækst i andre finansielleinstitutioners udlån i forbindelse med sikker-
Household loan dynamics in 2004continued the upward trend observed from thefirst quarter of 2002 and were primarily relatedto robust growth in longterm loans. Over the
(Gennemsnitlig årlig vækst i perioden 1998-2003; i pct.)
(average annual growth between 1998 and 2003; percentages)
(I pct. p.a.; rentesatser for nye forretninger; ekskl. kassekreditter; vægtkorrigeret1))
(percentages per annum; rates on new business; excludingbank overdrafts; weightadjusted 1)) y-axis: house pricesx-axis: loans for house purchase loans to households for consumption with a floating rate and up to one year initial rate fixation
Kilde: ECBs beregninger baseret på MFIernes observationer vedrørende lån og de seneste nationale observationer vedrørende huspriser.
Source: ECB calculations based on MFI data for loans andlatest available national data on house prices.
Resultaterne af eurosystemets undersøgelse af bankernes udlån tyder faktisk på, at bankerne til en vis grad lempede kreditstandarderne for godkendelse af lån tilboligkøb i de sidste tre kvartaler af 2004.
For further information, seethe box entitled “Analysing MFI interest rates at the euro arealevel” in the August 2004 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
HUSHOLDNINGERNES GÆLD FOR OPADGÅENDEHusholdningernes øgede låntagning medførte, athusholdningernes gæld som andel af BNP stegyderligere (se figur 17).
A factor underpinning the strong growth inloans for house purchase was the low cost offinancing for housing loans, which declinedfurther in 2004 from the already low levelprevailing in previous years.
Stigningen i dennegældskvote skyldes til dels udviklingen henimod prisstabilitet og lavere renter i adskilligeeurolande efter euroens indførelse.
This increased theaffordability of house purchases.
Gældsbetjeningsbyrden (dvs. rente- og afdragsbetalinger iforhold til disponibel indkomst) var faktisk forholdsvis lav som følge af det lave renteniveau.Husholdningernes gæld som andel af BNP varogså lav i euroområdet i forhold til fx i Storbritannien og USA. Gældsstigningen er dog ikkeuden risiko, da den har øget husholdningernes
MFI interestrates on new loans for house purchase with overfive and under ten years’ initial rate fixationdeclined by 52 basis points over the course ofthe year and stood at 4.49% in December 2004(see Chart 16), mirroring developments incomparable market interest rates for mediumterm government bonds.
Den årlige vækst i forbrugerkredit styrkedesogså i 2004, men fra et mere afdæmpet niveau ogmed forsinkelse i forhold til udviklingen i udlåntil boligkøb.
It also appears that theoverall availability of financing for householdsimproved in 2004.
Styrkelsen kan afspejle den gradvise forbedring af Europa-Kommissionens forbrugertillidsindikator på baggrund af forholdsvislave renter for udlån til husholdninger til forbrug.
Indeed, the results of the Eurosystem’s bank lending survey suggest thatthere was some easing of credit standardsapplied by banks to the approval of loans forhouse purchase in the last three quarters of2004.
Resultaterne af eurosystemets undersøgelse af bankernes udlån tyder også på øget adgang til både forbrugslån og andre lån,efterhånden som udlånsbetingelserne blev lempet i løbet af 2004.
Theresults of the Eurosystem’s bank lendingsurvey also indicate that the availability of bothcredit for consumption and other lendingimproved as lending conditions eased over thecourse of 2004.
Årlig vækst i udlån (højre akse)Bidrag fra udlån til boligkøb (højre akse)Bidrag fra forbrugerkredit (højre akse)Bidrag fra andre lån (højre akse)Gæld som andel af BNP (venstre akse)
(debt-to-GDP ratio and annual growth in percentages;contribution to annual growth rate in percentage points) annual growth rate of loans (right-hand scale) contribution of lending for house purchase (right-hand scale) contribution of consumer credit (right-hand scale)contribution of other lending (right-hand scale)debt-to-GDP ratio (left-hand scale) uncertainty because, for instance, the share ofexisting mortgage debt exposed to changes inprevailing interest rate conditions depends onthe features of the underlying mortgagecontracts.
Kilde: ECB.Anm.: Gælden som andel af BNP er noget lavere på basis af kvartalsvise finansielle konti end på basis af årlige finansielle konti,hovedsagelig fordi lån fra ikkefinansielle sektorer og bankeruden for euroområdet ikke er medregnet.
LOW COST OF EXTERNAL FINANCING FORNON-FINANCIAL CORPORATIONSDebt financing conditions for non-financialcorporations in the euro area remained veryfavourable throughout 2004, as was reflected incorporate bond market rates and bank interestrates.
stiftelse og generelt ubegrænset adgang tilfinansiering.
Firms enjoyed low debt financing costsand generally unconstrained access to sourcesof finance.
Udformningen er forskellig altefter det nationale realkreditmarkeds struktur,kulturelle vaner og historiske faktorer samt lov-givnings- og skattemæssige aspekter, og dissevarierer alle betydeligt fra euroland til euroland.4
Source: ECB.Note: The ratio of debt to GDP is somewhat lower on the basisof the quarterly financial accounts than on the basis of theannual financial accounts mainly because loans by nonfinancial sectors and banks outside the euro area are notincluded.
Hvad angår finansiering i form af værdipapirer,var renten på obligationer udstedt af ikkefinansielle selskaber historisk lav, både nominelt ogrealt (se figur 18).
As regards financing in the form of securities,the yields on bonds issued by non-financialcorporations stood at historically low levelsboth in nominal and in real terms (see Chart 18).
Samtidig faldt det reale udbytte pr. aktie i forhold til aktiekursen (der kanbetragtes som indikator for de reale omkostninger ved egenkapitalfinansiering) fra toppunktet i2003, men lå dog stadig noget højere end gennemsnittet siden midt i 1990'erne.
At the same time, real dividendyields (which can be seen as an indicator for thereal cost of equity financing), while remainingat a somewhat higher level than their averagesince the mid-1990s, declined from the peakobserved in 2003.
De lave omkostninger ved finansiering med obligationer er i høj grad en følge af de historisk
The low cost of bond financing is to a largeextent a consequence of the historically lowlevels of interest rates across the maturityspectrum, as well as a reflection of investors’perceptions of a positive outlook for corporatecredit risk in the euro area.