natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Det afspejlede hovedsagelig, at tidligere porteføljebevægelser blev omgjort, idetinvestorerne gradvist omlagde deres porteføljertil mere langfristede og risikobetonede finansielle aktiver uden for M3 efter en periode meden særlig stor præference for likviditet på baggrund af den øgede økonomiske og finansielleusikkerhed fra 2001 til medio 2003.
This mainly reflected theunwinding of earlier portfolio movements, asinvestors gradually shifted the structure of theirportfolios towards longerterm and riskierfinancial assets outside M3, following a periodof exceptional preference for liquidityassociated with the heightened economic andfinancial uncertainty observed between 2001and mid-2003.
Trods normaliseringen af væksten i M3 var der fortsat betydeligt mere likviditet i euroområdet end nødvendigt for at finansiere en ikke-inflationærøkonomisk vækst.
Notwithstanding the normalisationobserved in M3 growth, significantly moreliquidity remained in the euro area than wasneeded to finance non-inflationary economicgrowth.
Det indebar, at de opadrettederisici for prisstabiliteten skulle overvåges nøje,men Styrelsesrådet vurderede alt i alt udsigternefor prisstabiliteten som gunstige i 1. kvartal2004.
While this implied that upside risks toprice stability had to be carefully monitored, onbalance, the Governing Council assessed theoutlook for price stability as being favourable inthe first quarter of 2004.
Den kraftige stigning i olieprisen skabte også etbetydeligt opadrettet pres på forbrugerprisernepå kort sigt og havde en markant effekt på inflationen.
The surge in oil prices exerted considerableshort-term upward pressures on consumer pricesand had a sizeable effect on inflation.
Den årlige HICP-inflation steg igen i 2.kvartal 2004, hvilket også delvis skyldtes stigninger i administrerede priser og afgifter. I sinvurdering af prisudviklingen på mellemlangt sigtantog Styrelsesrådet dog, at inflationspressetville forblive begrænset, især i lyset af de afdæmpede arbejdsmarkedsforhold og forventningen om, at lønstigningerne fortsat ville være moderate som følge af den kun gradvise forbedringaf arbejdsmarkederne og det beherskede økonomiske opsving.
Annual HICP inflation rates rose again in the secondquarter of 2004, partly as a result of risesin administered prices and indirect taxes.However, when assessing price trends over themedium term, the Governing Council took theview that inflationary pressures were likely toremain contained, particularly given thesubdued labour market conditions and theexpectation that wage increases would remainmoderate in the context of only graduallyimproving labour markets and the gradual paceof the economic recovery.
Disse synspunkter stemte overens med eurosystemets stabs fremskrivninger frajuni 2004, som indebar en gennemsnitlig årlig HICP-inflation på mellem 1,9 pct. og 2,3 pct. i2004 og mellem 1,1 pct. og 2,3 pct. i 2005, ogsom også var i overensstemmelse med prognoserfra internationale og private organisationer.
These views were inline with the June 2004 Eurosystem staffprojections, which put average annual HICPinflation at between 1.9% and 2.3% in 2004 andbetween 1.1% and 2.3% in 2005, and consistentwith forecasts by international and privateorganisations.
Derblev imidlertid identificeret visse opadrettede risici i forbindelse med disse fremskrivninger somfølge af olieprisudviklingen, usikkerhed vedrørende ændringer i afgifter og administrerede priser samt potentielle anden runde-effekter vialøn- og prisadfærd. Desuden steg de finansiellemarkeders forventninger til inflationen på mellemlangt til langt sigt i denne periode.
However, some upside risks tothese projections, stemming from oil pricedevelopments, uncertainty surrounding changesin indirect taxes and administered prices, andpotential secondround effects via wage andprice-setting behaviour, were identified.
Den årlige vækst i M3 fortsatte sin nedadgåendetendens i 2. kvartal 2004, hvilket afspejledeyderligere normalisering af investorernes porteføljeadfærd. Normaliseringen gik imidlertidlangsomt, og væksten i M3 var stadig forholdsvis kraftig.
Economic developments in the second quarterof 2004 suggested two possible opposingscenarios.
Den økonomiske udvikling i 2. kvartal 2004 signalerede to modsatrettede scenarier.
On the other hand, oil pricesstarted to increase markedly after March 2004,gradually posing stronger downside risks to theongoing recovery.
Førstnævnte scenario tegnede imidlertid det overordnede billede af 2.kvartal, og de økonomiske indikatorer bekræftede i stigende grad, at opsvinget tog til.
Overall, as the second quarterproceeded, the former scenario prevailed andeconomic indicators increasingly confirmed thatthe recovery was gaining momentum.
Ved udgangen af 2. kvartal indikerede nøgletallene, atdet økonomiske opsving i euroområdet i 1.halvår 2004 havde været mere markant end forventet, hvilket gav næring til optimismen vedrørende udsigterne for den økonomiske vækst.
Indeed, bythe end of the second quarter, data releasesindicated that the economic recovery seen in theeuro area in the first half of 2004 had been morepronounced than previously expected, thus
Det tiltagende opsving afspejlede navnlig en stærkereeksport og en begyndende styrkelse af det pri-
The annual growth rate of M3 broadlycontinued its downward trend in the second
vedrørte først og fremmest udviklingen i oliepriserne, usikkerhed om yderligere stigninger i afgifter og administrerede priser samt potentielleanden runde-effekter via løn- og prisadfærden.
Risksrelated mainly to developments in oil prices,uncertainty about further increases in indirecttaxes and administered prices, and potentialsecond-round effects in wage and price-settingbehaviour.
Eurosystemets stabs fremskrivninger offentliggjort i december 2004 forudsagde en vækst i realt BNP på mellem 1,4 pct. og2,4 pct. i 2005 og mellem 1,7 pct. og 2,7 pct. i2006. Desuden understregede Styrelsesrådet, atder var nedadrettede risici forbundet med dissefremskrivninger som følge af en potentielt ugunstig udvikling på oliemarkedet.
Nonetheless, thisnormalisation process proceeded ratherslowly and M3 growth remained relativelyhigh, due also to the stimulative effect oflow interest rates on demand for liquid assets.The Governing Council therefore remainedconcerned about the persistently high excessliquidity in the euro area, which, in aneconomic upswing, could lead to inflationarypressures over the medium term.
Disse risici fremgik også stadig tydeligere af ECBs monetære analyse.
Such risks were also increasingly signalled bythe ECB’s monetary analysis.
I 2. halvår 2004 vejedede fortsat lave renters opadrettede effekt på væksten i M3, især de mere likvide komponenter i M3, tungere end den gradvise nedadrettede effekt, der skyldtes normaliseringen af porteføljeadfærden.
In the secondhalf of 2004 the upward impact on M3 growth– particularly its more liquid components –from continued low interest rates came topredominate over the gradual downwardimpact stemming from the normalisation ofportfolio behaviour.
De lave renter stimulerede også denprivate sektors efterspørgsel efter kredit.
Low interest rates alsofurther fuelled private sector demand forcredit.
Navnlig steg efterspørgslen efter lån til boligkøb fra etallerede robust niveau, hvilket bidrog til denkraftige dynamik i huspriserne i flere eurolande.I den forbindelse bemærkede Styrelsesrådet, at etvedvarende stort likviditetsoverskud og kraftigvækst i kreditgivningen ikke kun blev betragtetsom opadrettede risici for prisstabiliteten, menogså som en mulig kilde til uholdbare stigningeri aktivpriserne, især på ejendomsmarkederne.
In particular, demand for loans for housepurchase increased from already robust levels,contributing to the strong house price dynamicsin several euro area countries. In this context,the Governing Council noted that persistentlyhigh excess liquidity and strong credit growthwere regarded not only as upside risks toprice stability but also as a possible sourceof unsustainable asset price increases,particularly in property markets.
Ibegyndelsen af 2005 ændrede dette billede sigikke grundlæggende.
In early 2005this picture did not fundamentally change.
Den kraftige pengemængdevækst, der er observeret siden medio 2004,fortsatte, og der var stadig betydeligt mere likviditet i euroområdet end nødvendigt for at finansiere en ikke-inflationær vækst.
Thestrong monetary growth seen since mid-2004continued and significantly more liquidityremained in the euro area than was needed tofinance non-inflationary growth.
Hvad angår priserne, lå den årlige HICP-infla-tion fortsat en del over 2 pct. i 2. halvår 2004, hovedsagelig på grund af stigende oliepriser.
While the main scenario of an ongoingrecovery did not fundamentally change overthe second half of 2004, it became increasinglyapparent that the recovery in euro area activitywould proceed at a somewhat more moderatepace than anticipated.
Dervar dog ingen tegn på et øget indenlandsk inflationspres.
This developmentstemmed mainly from a temporary decelerationin world economic growth, a further substantialincrease in oil prices in the third quarter and amarked appreciation of the euro in the fourthquarter.
Lønstigningerne havde været afdæmpede siden 4. kvartal 2003, og tendensen forventedes at fortsætte i lyset af den aktuelle moderatevækst og det svage arbejdsmarked.
Indeed, in the course of the second halfof the year, data confirmed that the impact ofhigher oil prices had continued to unfold,dampening the growth in demand both insideand outside the euro area.
På baggrundheraf forudsagde eurosystemets stabs fremskrivninger offentliggjort i december 2004 en årligvækst i HICP på mellem 1,5 pct. og 2,5 pct. i2005 og mellem 1,0 pct. og 2,2 pct. i 2006.
Real GDP growth inthe euro area was only 0.2% quarter on quarterin the third and fourth quarters of 2004.The Eurosystem staff projections published in December 2004 pointed to real GDP growth ofbetween 1.4% and 2.4% in 2005 and between1.7% and 2.7% in 2006.
Dervar dog stadig hovedsagelig opadrettede risiciforbundet med disse fremskrivninger. Risiciene
However,there were no indications of stronger domesticinflationary pressures building up.
Generelt udtrykte Styrelsesrådet i 2. halvår 2004og begyndelsen af 2005 stigende bekymring overde negative tendenser i inflationsudviklingen påkort sigt.
Overall, in the second half of 2004 and early2005, the Governing Council expressedincreasing concern about adverse short-terminflation developments.
Samtidig bemærkede Styrelsesrådet, atder ikke var tegn på øget indenlandsk inflationspres.
At the same time, itnoted that there were no indications thatdomestic inflationary pressures were buildingup.
På baggrund heraf blev ECBs officiellerenter fastholdt uændret i hele perioden.
Against this background, the key ECBinterest rates were kept unchanged throughoutthis period.
Styrelsesrådet understregede dog, at en række opadrettede risici for prisstabiliteten på mellemlangt sigtstadig skulle overvåges nøje.
However, the Governing Councilstressed that a number of upside risks to pricestability over the medium term requiredcontinued vigilance.
2DEN MONETÆRE,FINANSIELLE OGØKONOMISKEUDVIKLING
2MONETARY, FINANCIALANDECONOMICDEVELOPMENTS
Euroområdet USA Japan
2.1THE GLOBAL MACROECONOMICENVIRONMENT euro area United States Japan
(Ændring i pct. år/år; månedlige observationer)
(annual percentage changes; monthly data)
Kilder: Nationale observationer, BIS, Eurostat og ECBs bereg-ninger.1) For euroområdet anvendes Eurostats observationer, mens derfor USA og Japan anvendes nationale observationer.
Thesignificant increase in oil prices, whichreached a peak in October 2004, exerted anadditional dampening influence.
BNP-tal-lene for alle lande er sæsonkorrigerede.
The rise in oilprices contributed to a moderate increase ininflation rates in many countries, largely as aresult of developments in energy-relatedprice components.
Fortsat robust vækst i USA (sammenlignet medvisse af USAs handelspartnere) bidrog til enyderligere stigning i underskuddet på den amerikanske betalingsbalances løbende poster.
Sources: National data, BIS, Eurostat and ECB calculations.1) Eurostat data are used for the euro area; for the United States and Japan national data are used.
Delvis som følge af dissebekymringer oplevede den amerikanske dollaren forholdsvis bredt funderet depreciering i åretssidste måneder.
For all countries,GDP figures have been seasonally adjusted.
BNP blev understøttet af en fortsat styrkelse afhusholdningernes forbrug og erhvervsinvesteringerne (især i udstyr og software), mens nettohandlen bidrog negativt til væksten.
Continued robust growth in the United States(compared with some of its trading partners)contributed to a further widening of the UScurrent account deficit.
I USA fortsatte den kraftige økonomiske vækst i2004, hvor realt BNP steg med 4,4 pct. for åretsom helhed (ifølge foreløbige skøn).
In the United States, economic growthcontinued at a generally brisk pace in 2004, with real GDP increasing by 4.4% for theyear as a whole (according to preliminaryestimates).
Dennevækst har også givet sig udslag i en længe ventetforbedring af arbejdsmarkedet. Væksten i realt
This expansion also broadenedfurther to encompass the long-awaitedimprovement in the labour market.
Væksten i det private forbrug var robust det meste af året, hvilket afspejler den fortsatte effekt afakkommoderende makroøkonomiske politiktil-
Growth inreal GDP was supported by continued strengthin household consumption and businessinvestment (particularly on equipment andsoftware), while net trade made a negativecontribution to growth.
Tilsvarende var de undersøgelses- ogmarkedsbaserede indikatorer for inflationsforventningerne på langt sigt stadig afdæmpedetrods en moderat stigning i sidstnævnte.
Accordingly, surveybased and market measures of longer-terminflation expectations remained contained,despite a moderate rise in the latter.
tag, en kraftig stigning i boligpriserne samt enbetydelig stigning i beskæftigelsen.
Private consumption growth remained solid formost of the year, reflecting the continuedeffects of accommodative macroeconomicpolicies, a strong rise in residential houseprices and a significant improvement in payrollemployment.
Selv om beskæftigelsesvæksten steg efter adskillige år medsvag vækst, var der generelt stadig tale om et afdæmpet opadrettet pres på lønnen hovedsageligsom følge af fortsat træghed på arbejdsmarkedet.Afdæmpet vækst i arbejdskraftsomkostningernekombineret med høje oliepriser bidrog til en begrænsning af den underliggende vækst i den disponible realindkomst i 2. halvår 2004.
Although employment growthpicked up after several years of weakness,upward pressures on wages remained generallycontained owing mostly to remaining slack inthe labour market. Subdued growth in labourcosts, combined with high oil prices,contributed to restraining underlying growth inreal disposable income in the second half of2004.
Det villehave fået den personlige opsparingskvote til atfalde yderligere, hvis den enkeltstående indkomstfremgang som følge af særlig stor udbetaling af udbytte i december ikke havde gjort siggældende.
In the absence of a one-off boost toincome coming from an extraordinary largedividend payment in December, this wouldhave pushed down the personal saving rate stillfurther.
Samtidig steg husholdningernes gældsom andel af den disponible indkomst til et historisk højt niveau i 2004.
At the same time, household debt roseto a historically high level as a proportion ofdisposable income in 2004.
Erhvervsinvesteringerne steg kraftigt i 2004,især hvad angår materiel og software, på baggrund af gunstige finansieringsforhold, midlertidige finanspolitiske incitamenter og små lagerbeholdninger ledsaget af en kraftig efterspørgsel.Selv om højere oliepriser bidrog til en stigning iomkostningerne til råvarer, havde virksomhederne fortsat en god indtjening. Delvis som følgeaf forbedringen på arbejdsmarkedet aftog produktivitetsvæksten i 2004, selv om den stadigvar forholdsvis kraftig for året som helhed.
Business investment grew vigorously in 2004,led by increased investment in equipment andsoftware, in an environment of favourablefinancing conditions, temporary fiscalincentives and low levels of inventoriesaccompanied by strong demand. Althoughhigher oil prices contributed to an increasein the cost of raw materials, corporateprofitability remained strong.
Efter en periode med historisk lave renter hævede Federal Reserves Federal Open Market Committee (FOMC) målet for federal fundsrenten med 125 basispoint i 2004.
Following a period of historically low interestrates, the Federal Open Market Committee(FOMC) of the Federal Reserve Systemincreased the federal funds rate target by125 basis points in 2004.
Forhøjelsen blevgennemført i fem trin à 25 basispoint med start ijuni 2004, hvilket bragte målet for federal fundsrenten op på 2,25 pct. ved årets udgang (i begyndelsen af februar 2005 nåede den 2,5 pct.).FOMC bemærkede, at den akkommoderendepengepolitik ville blive bragt til ophør i et afmålttempo, men understregede, at den vil reagere påændringer i de økonomiske udsigter, når og hvisdet bliver nødvendigt for at opfylde forpligtelsenom at fastholde prisstabilitet.
This increase wascarried out in five successive 25 basis pointsteps beginning in June 2004, which broughtthe target for the federal funds rate to 2.25% bythe end of the year (in early February 2005 itreached 2.5%). While the FOMC noted thatpolicy accommodation could be removed at apace that was likely to be measured, itunderlined that it would respond to changes ineconomic prospects as and when needed inorder to fulfil its obligation to maintain pricestability.
Hvad angår finanspolitikken, steg underskuddet på den føderalebudgetsaldo til 3,6 pct. af BNP i finansåret 2004trods stigningen i den økonomiske aktivitet.
With respect to fiscal policy, thefederal government budget deficit worsened to3.6% of GDP in the fiscal year 2004, despite thepick-up in economic activity.
Realtvar importvæksten fortsat kraftigere end eksportvæksten trods den samlede depreciering afden amerikanske dollar siden begyndelsen af2002. Det skyldes, at den kraftige indenlandskeefterspørgsel i USA var betydelig større end hosde vigtigste handelspartnere.
The external balance of the United Statescontinued to deteriorate in 2004, with the UStrade and current account deficit rising tohistorically high levels as a proportion of GDP.In real terms, growth in imports continued tooutpace that of exports despite the cumulativedepreciation of the US dollar since early2002, as strong domestic demand in the United States significantly outpaced that of majortrading partners.
Den relaterede indenlandske ubalance mellem opsparing og investeringer afspejlede en fortsat negativ opsparingi den offentlige sektor og en historisk lav rentepå personlig opsparing.
The related domestic saving/investment imbalance reflected continuedpublic sector dissaving and a historically lowpersonal saving rate.
I Japan afdæmpedes det økonomiske opsving iløbet af 2004.
In Japan, the economic recovery lostmomentum in the course of 2004.
Efter kraftig vækst i 1. kvartal aftog den økonomiske aktivitet betydeligt i restenaf 2004.
Following astrong expansion in the first quarter of the year,economic activity significantly deceleratedthroughout the rest of 2004.
Nedgangen i den økonomiske aktivitetafspejlede især lavere offentlige udgifter, svagere indenlandsk privat efterspørgsel og en afdæmpning af eksportdynamikken.
This decelerationin economic activity particularly reflectedlower public spending and weakening privatedomestic demand, as well as a moderation inthe dynamics of exports.
Ikke destomindre steg den årlige vækst i realt BNP i 2004til det højeste niveau siden 1996 (2,6 pct.) somfølge af basiseffekter og den kraftige vækst i 1.kvartal.
Nevertheless, as aresult of base effects and the strong firstquarter, in 2004 annual real GDP growth roseto its highest rate since 1996 (2.6%).
RÅVAREPRISERNE STEG KRAFTIGT I 2004Oliepriserne steg stort set hele året, men med betydelig volatilitet. Prisen på Brent-råolie nåedeet toppunkt ultimo oktober, hvor den lå på 51dollar sammenlignet med 30 dollar i begyndelsen af året (se figur 3).
Concerns about deflation eased somewhatduring the year, but did not fully dissipate.Corporate goods prices increased, mainlyreflecting increases in raw material prices, whilefinal goods prices continued to declinemoderately.
For 2004 som helhed låprisen på Brent-råolie i gennemsnit på 38 dollar,dvs. 33 pct. højere end gennemsnittet for 2003.Udtrykt i euro steg prisen på Brent-råolie med 20pct. i samme periode.
Demand for oil soared, particularly in Asia and North America, and continued to exceedexpectations throughout 2004 in a context ofrobust global economic growth.
De vigtigste faktorer bagdet markante opsving i oliepriserne i 2004 varden kraftige globale efterspørgsel efter olie, bekymringerne over forsyningssikkerheden forolie og uoverensstemmelsen mellem udbud af ogefterspørgsel efter forskellige kvaliteter af olie.
According tothe International Energy Agency, the globaldemand for oil increased by 3.4% in 2004,its highest rate of growth in almost threedecades.
Bekymringerne vedrørende deflation mindskedes en smule i løbet af året, men forsvandt ikkehelt.
Sustaining strong momentum from the previousyear, the non-Japan Asian economies registeredanother very robust year of growth in 2004,benefiting particularly from strong externaldemand, reviving domestic demand and China’sinvestment boom.
Virksomhedernes priser på varer steg, hvilket hovedsagelig afspejler en stigning i prisernepå råvarer, mens priserne på færdigvarer fortsataftog en smule.
Regional integration in Asiastrengthened, as indicated by the rapid growthin intra-regional trade and investment flows.Nevertheless, the growth momentum easedtowards the end of 2004 amid moderatingexternal demand and high oil prices.
Den årlige ændringstakt for forbrugerpriserne for året som helhed var 0 pct. iforhold til -0,3 pct. i 2003.
At thecountry level, the Chinese economy continuedto grow strongly, with some signs of overheatingin the first half of the year.
I oktober fik tegn pået aftagende deflationspres visse medlemmer af Bank of Japans Policy Board til at forudsige enmindre stigning i forbrugerprisindekset (ekskl.ferske fødevarer) i finansåret 2005.
Policy measuresslowed investment momentum in the second halfof the year, but did not dampen overall economicactivity. In the year as a whole, Chinese GDPgrew by 9.5%.
Deflationspresset vendte tilbage mod slutningen af 2004som følge af faldet i priserne på liberaliseredeoffentlige tjenester.
In Latin America, the economic situationshowed a considerable improvement, supported
Bank of Japan hævede måletfor saldoen på anfordringskonti til 30-35 billioner yen i januar 2004.
Instead,both OPEC and non-OPEC producers increasedcrude oil production significantly in 2004.
Efterspørgslen efter olie steg kraftigt, især i Asien og Nordamerika, og oversteg fortsat forventningerne i hele 2004 på baggrund af robustøkonomisk vækst på verdensplan.
ECB Annual Report 2004
Hovedtendenser på råvaremarkederne
2.2MONETARY AND FINANCIALDEVELOPMENTS
Brent-råolie (USD pr. tønde; venstre akse)Råvarer ekskl. energi (USD; indeks: 2000 = 100; højre akse)
Brent crude oil (USD/barrel; left-hand scale) non-energy commodities (USD; index: 2000 = 100; right-hand scale)
Priserne på råvarer ekskl. energi, som havde været stigende siden 2. halvår 2003, toppede i 1.halvår 2004 (se figur 3) som følge af det kraftigeglobale økonomiske opsving.
Atthe same time, monetary dynamics in 2004 alsoreflected the fact that output growth wasstronger than in the previous year.
De samlede priserpå råvarer ekskl. energi aftog en smule i 2. halvår2004, da både fødevarepriserne og priserne pålandbrugsråvarer aftog igen efter at have nået ettoppunkt tidligere på året.
The prices of non-energy commodities, whichhad been buoyant since the second half of 2003,peaked in the first half of 2004 (see Chart 3)owing to the strong global economic recovery.Overall non-energy commodity prices easedsomewhat in the second half of 2004, as theprices of both food and agricultural rawmaterials fell from the peaks reached earlier inthe year.
Priserne på metal fortsatte dog med at stige.
The prices of metals, however,continued to rise.