natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Vi vender os nu mod en anden potentielt meget betydelig kilde til effektivitetsforbedringer i medfør af en valutaunion, nemlig elimination af kursudsving mellem valutaerne og den dermed forbundne usikkerhed. En sådan elimination ville på sin side stimulere handel og investering.
Let us turn now to a second, potentially large source of efficiency gains from monetary union: the elimination of exchange rate movements and hence uncertainty.
Til vurdering af den potentielle gevinst følger her data om omfanget af kursvariationen mellem EF-valutaerne.
In order to estimate the potential gains, we present some data about the extent of the variability between the EC currencies.
Undersøgelser viser, at praktisk taget alle ændringer i en valutas værdi på kort sigt - f.eks. inden for et år - er uventede.
Research shows that virtually all changes in the value of a currency in the short run - say, changes within a year- are unexpected.
Man kan derfor sige, at kortsigtede kursforandringer er et meget godt ud tryk for usikkerheden.
So short run changes in exchange rates are a good proxy for uncertainty.
Derfor anvender vi „kursusikkerhed" og „udsving i valutakurserne" som synonyme begreber, idet de begge to betyder kortsigtede forandringer i valutakurserne.
We will therefore use "exchange rate uncertainty" and "exchange rate variability" interchangeably: they both mean short run changes in exchange rates.
Men det må da være sådan, at de reelle kursændringer, d.v.s. de ændringer, der sker med en valuta, efter at der er taget højde for en højere eller lavere inflationsrate i det pågældende land i forhold til dets konkurrenter, har en ligeså stor indflydelse på handel og investering?
Surely, real exchange rate changes - that is, changes in the value of the currency after allowing for higher or lower inflation in the country compared with its competitors - are just as likely to influence trade and investment?
Men i denne sammenhæng spiller en differentiering mellem nominel og reel kurs ingen rolle, fordi ændringer i den nominelle kurs normalt svarer til ændringer i den reelle kurs for perioder på op til et år.
In this context, though, the distinction between nominal and real does not really matter, because changes in nominal rates are usually equivalent to changes in real rates for periods up to about a year.
Nominelle ændringer er med andre ord reelle ændringer.
In other words, nominal changes are real changes.
Det skyldes simpelthen, at de nationale prisniveauer ændrer sig meget langsommere end valutakurserne.
This occurs simply because national price levels move much more slowly than exchange rates.
En reduktion af udsvingene i de nominelle valu takurser svarer til en reduktion af udsvingene i de reelle valutakurser
A reduction in nominal exchange rate variability is about the same as a reduction in real exchange rate variability and hence uncertainty.
Men hvad nu hvis disse udsving i valutakurserne rent faktisk gen spejlede udsving i de underliggende økonomiske forhold? Hvis hovedparten af kursudsvingene var det effektive markeds reaktion på udsving i produktivitet, investering eller andre såkaldt „fundamentale" faktorer, ville afskaffelsen af denne justeringsmekanisme i realiteten formindske velfærden.
What if these changes in exchange rates were in fact reflect ing changes in underlying economic conditions?
Men meget tyder på, at de fleste kursudsving i en periode med fri kursbevægelighed er tilfældige.
But there is a lot of evidence that most exchange rate changes, in a period of free floating, are much more random.
Det er ikke hidtil lykkedes forskerne at etablere en sammenhæng mellem kursudsving og de fundamentale økonomiske faktorer.
Researchers have so far failed to link exchange rate movements and any measure of the economic fundamentals.
Endelig er der yderligere en faktor at tage højde for, før vi ser på den mulige gevinst ved at afskaffe kursudsving.
There is a final caveat before we look at the possible gains from suppressing exchange rate variability.
Den positive virkning for handel og investering i medfør af en stabilisering af EF-valutaerne kan kun opfattes som værende et resultat af ØMU, såfremt der ikke forekommer nogen ulempe i form af en forøget fluktuation i den nye euro-valuta i forhold til andre verdensvalutaer.
Any positive effect on trade and investment from stabilising EC currencies can only be considered as a benefit of EMU if there is no offsetting increase in the variability of the new Euro-currency against other world currencies.
Men hvis man tværtimod oplever en forøget stabilitet i forholdet mellem ECU, yen og dollar, må det konkluderes, at ØMU medfører en supplerende bigevinst.
If, on the other hand, there is also an increase in the stability of the relationship between the ecu, the yen, and the dollar, then EMU will have an ancillary, international benefit.
Da fællesskabets interne og eksterne handel er på nogenlunde samme størrelse, kan dette i høj grad ændre på beregningerne til den ene eller den anden side.
Since the external and internal trade of the Community are about the same size, this could substantially alter the calculations one way or the other.
Det spørgsmål ser vi på i kapitel 6.
This issue is taken up in Chapter 6.
I det følgende antager vi simpelthen, at ØMU ikke vil forøge usikkerheden i det globale monetære system.
In what follows, we merely assume that EMU will not increase uncertainty in the global monetary system.
Vi vil nu se på en kvantificering af udsvingene.
Let us now turn to the measurement of variability.
Tabellerne viser den mest anvendte måleenhed for udsving, nemlig standardafvigelsen i de procentuelle udsving i de månedlige nominelle valutakurser.
The tables show the most widely used measure of variability, which is the standard deviation of percentage changes in monthly nominal exchange rates.
Den tanke er nemmere at have med at gøre, end den lyder til: man kan betragte den som et gennemsnit af procentuelle udsving.
The concept is easier than it sounds: you can think of it as an average of percentage changes. It is a measure of the degree to which a variable is spread around its average value.
Tabel 5 viser de samlede udsving i fællesskabsvalutaerne i forhold til alle andre valutaer i og udenfor ERM. Den viser også udsvingene i den amerikanske dollar, yen og schweizerfranc. Tabel 6 viser udsvingene i EF-valutaerne i forhold til hinanden, og tabel 7 viser udsvingene alene for valutaerne inden for ERM.
Table 3 (page 42) shows the overall variability of the Community currencies against all other currencies, within and outside the ERM.
Udsvingstilbøjelighed som den vægtede sum af standardafvigelsen i de månedlige procentforandringer
Table 3 Bilateral nominal exchange rates against 20 industrialised countries Variability as weighted sum of standard deviation of monthly percentage changes: see text
Tabel 4: Bilaterale nominelle valutakurser mellem de 12 EF-lande
Table 4 Bilateral nominal exchange rates against EC-12 currencies Variability as weighted sum of standard deviation of monthly percentage changes: see text
Nole: AVI = Vægte gennemsnit for ERM-valutaer, ECU-vægte AV2 = Vægte gennemsnit for EF-valutaer, ECU-vægte AV3 = Vægte gennemsnit for EF-valutaer uden for ERM, ECU-vægte AV4 = Uvægt •t gennemsnit for ikke-ERM-valutaer
It is, of course, possible to insure against exchange rate risk over a longer period if the company concerned is prepared to issue debt in a foreign currency. It borrows the amount it expects to receive in the future, and converts it now into its domestic currency.
Tabel 5: Bilaterale nominelle valutakurser i forhold til ER M -valutaerne
Table 5 Bilateral nominal exchange rates against ERM currencies Variability as weighted sum of standard deviation of monthly percentage changes: see text
Hvilke økonomiske gevinster kan man forvente af en reduktion i udsving?
Note: AVi = Weighted average of ERM currencies, ecu weights.
Det væsentligste problem, som udsving forårsager, er at de forøger risikoen.
AV2 = Weighted average of EC currencies, ecu weights.
Der eksisterer ikke noget veludviklet valutaterminsmarked ud over et år.
AV3 = Weighted average of EC non-ERM currencies, ecu weights.
Den låner det beløb, den forventer at modtage engang i fremtiden, og konverterer det nu til sin egen valuta.
AV4 = Unweighted average of non-ERM currencies.
Kursudsving medfører også en mere basal risikotype, nemlig at virksomheden mister konkurrenceevne som følge af forandringer i de økonomiske forhold (til forskel fra virksomhedens eventuelle egen udygtighed).
There is also a more fundamental type of risk associated with exchange rate movements, which is that the business simply becomes uncompetitive because of changes in eco­nomic conditions (as opposed to its own incompetence).
Et givet anlæg eller maskineri kan blive uanvendeligt, fordi den reelle valutakurs - valutaens værdi efter at der er taget hensyn til bevægelserne i det hjemlige prisniveau - hæves.
In other words, a particular plant or equipment can become unusable because the real exchange rate - the currency after allowing for the movement in the domestic price level - goes up.
Da dollaren faldt kraftigt sidst i 80erne, blev det sværere og sværere for Jaguar at konkurrere.
As the dollar fell sharply in the late eighties, it found it harder and harder to compete.
I teorien kunne man have kurssikret afkastet af sin investering i en længere periode ved at optage lån i dollar som ovenfor beskrevet. Men en sådan kurssikring ville ikke have gjort fabrikken rentabel.
In theory, it could have hedged the return on its investment over a prolonged period by issuing dollar debt, as we described above.
Meget store multinationale selskaber kan sikre sig mod denne type risiko ved at anlægge fabrikker i forskellige lande og skifte leverandører.
Very large multinational companies can insure against this risk by building plants in different countries, and changing their source of supply.
De kan også udstede deres aktiver og optage deres passiver i forskellige valutaer for at reducere risikoen ved de reelle udsving i en enkelt valuta.
They can also denominate their assets and liabilities in different currencies in order to reduce their exposure to any one currency's real movement.
Men i realiteten er disse sikkerhedsforanstaltninger utilstrækkelige, og det er kun få virksomheder, der er store nok til at gøre brug af dem.
But in reality these techniques are imperfect, and very few firms operate on a big enough scale to avail themselves of them.
Risikoen for uforudsigelige, betydelige udsving i den reelle kurs ville ikke findes i ØMU eller i ERM, fordi de reelle kurser kun svinger med det generelle prisniveaus langsomme bevægelser.
The risk of unpredictable, large swings in real exchange rates would not exist in EMU or in the ERM since real rates move only through the slow movements of overall price levels.
Hvordan ser bevismaterialet i forbindelse med disse virkninger ud?
What is the state of the evidence on these effects?
Der findes en række undersøgelser af den virkning, kursvariation har på den internationale handel, men de giver ikke noget entydigt svar.
There are a number of studies of the effect of exchange rate variability on trade, but they do not settle the issue.
IMF har foretaget en stor undersøgelse, som viser, at man ikke kan påvise nogen systematisk forbindelse mellem kortsigtede kursbevægelser og omfanget af international handel (se IMF 1984).
A big survey undertaken by the International Monetary Fund concluded that it had not been able to find a systematic link between short term exchange rate volatility and the amount of international trade (see IMF 1984).
Individuelle undersøgelser, som har kunnet påvise virkninger, har som regel beskæftiget sig med de store flydende valutaer, hvor omfanget af udsving har været langt større end inden for ERM (de Grauwe 1987-88 og Peree og Steinherr 1989).
Individual studies which have found effects tend to have looked at the major floating currencies, where the degree of volatility is much greater than it has been within the ERM (de Grauwe 1987 and Perée and Steinherr 1989).
Undersøgelser, der specielt har beskæftiget sig med fællesskabet har kun kunnet påvise meget små virkninger (BiniSmaghi 1987 og Sapir 1989).
Studies specifically on the Community have found only very small effects (Bini-Smaghi 1987 and Sapir and Sekkat 1989).
Hvorom alting er, så kan det tænkes, at dette siger noget om pro blemerne for økonomierne snarere end om problemerne ved valutaers instabilitet.
However, this may be telling us something about the problems of economics rather than the problems of currency vol atility.
Teorien er klar nok: hvis handelsstrømmene ikke kurssikres, hersker der usikkerhed, som forøger risikoen, og dette reducerer aktiviteten.
The theory is clear: if trade flows are not insured in the forward markets, there is uncertainty, which will increase risk, and this will discourage activity.
Denne væsentlige kendsgerning underbygges af gentagne meningsmålinger i erhvervslivet.
This essential home truth is supported by repeated opinion surveys of businessmen.
af det engelske Industriråd (CBI) vist, at mere end halvdelen af alle aktieselskaber - og hver eneste fremstilingsvirksomhed med under 1000 ansatte - betragtede valutakursstabilitet som vigtig for deres aktiviteter.
For example, surveys conducted by the Confederation of British Industry have found that over half of all companies - and every single manufacturing firm with fewer than 1,000 employees - thought that exchange rate stability was important to their operations.
En undersøgelse, der dækker hele Europa, foretaget af Association for the Monetary Union of Europe nåede samme resultat.
Similar results were obtained in a Europe-wide survey for the Association for the Monetary Union of Europe.
En „reduktion af kursusikkerheden" anførtes som den mest positive konsekvens af en fælles valuta.
The "reduction in monetary uncertainty" ranked as the most important positive effect of a single currency.
Det bevismateriale, vi har angående valutaudsvingenes direkte virkning på direkte investering i udlandet - beslutningen om at bygge en virksomhed - er stærkere, end det vi har for international handel (se Molle 1990).
The evidence of a direct impact of exchange rate variability on foreign direct investment - the decision to build a plant -is stronger than the evidence on trade (see Molle 1990).
Vurderingerne i en undersøgelse, der er gennemført for Kommissionen viser, at ØMU kunne medføre en betydelig stigning i de direkte investeringer mellem EF's medlemsstater ved at formindske risikoen.
The estimates of a study undertaken for the Commission imply that EMU might substantially increase direct investment from one EC member state to another by reducing risk.
De kortfristede kapitalbevægelser vil sandsynligvis reagere anderledes - nogle af dem vil muligvis forsvinde, nemlig de som vedrører kurssikring.
Short term capital flows are likely to react differently. Some short term flows may disappear: for example, those associated with insuring trade against exchange rate changes.
På den anden side ville en monetær union opmuntre til køb af aktier eller obligationer i udlandet.
On the other hand, a monetary union should encourage the holding of shares and bonds overseas.
Det er jo en kendsgerning, at kursudsving forøger risikoen i forbindelse med investering uden for ens nationale valuta.
After all, exchange rate changes increase the risk of investing outside one's home currency.
En lavere andel af de opsparede midler i fonde investeres i udlandet, lavere end man kunne forvente, hvis den lå på linje med fordelingen af aktiviteter og aktiver, og denne andel må forventes at stige, hvis der indføres en fælles europæisk valuta.
A smaller proportion of savings funds is invested abroad than one would expect if it were in line with the distribution of activity and assets, and this is likely to rise with one European currency.
Man vil i stigende grad betragte europæiske investeringer på samme måde, som man i dag betragter indenlandske investeringer.
European assets will increasingly come to be seen in the same way as domestic ones today.
En synsvinkel, man kan anlægge på ØMU, er, at den forsyner handlende og investorer med gratis forsikring mod kursustabilitet.
One way of thinking about EMU is that it provides traders and investors with free insurance against exchange rate variability.
Hertil kan komme, yderligere en fordel, i og med at renteniveauerne ville blive udjævnet.
There might be an additional benefit because interest rates would tend to equalise.
Dette ville medføre effektivitetsstigninger, fordi virksomhederne i EF ville få samme grundlag og samme adgang til kapital uden forvridninger.
This would lead to gains in efficiency because Community businesses would be put on the same footing, and would have the same undistorted access to funds.
En undersøgelse gennemført af Price Waterhouse vurderer den potentielle gevinst til ca. 0,05% af fællesskabets bnp.
A study by Price Waterhouse estimated the potential gain at some 0.05 per cent of Com munity GDP.
Det er selvfølgelig ikke så meget.
Clearly, this is not a lot.
Der ville opstå mere betydelige besparelser som følge af et generelt fald i renteniveauet og dermed i anlægsomkostningerne.
More significant savings might result because of a reduction in the overall level of interest rates and hence in the cost of capital.
I løbet af hele perioden 1983 til 1988 er den hollandske gylden ikke faldet i forhold til D-marken.
Over the entire period from 1983 to 1988, the Dutch guilder has not depreciated against the DM.
Kursen har aldrig bevæget sig med mere end 0,5%, altså et godt stykke inden for den fastsatte grænse på 2,25%.
Nor has the exchange rate moved outside a corridor of 0.5 per cent, well within the notional 2.25 per cent bands.
Men tre-månedersrenten for gylden har i gennemsnit ligget 0,05% over den sammenlignelige rente for D-mark.
But the three month interest rate on guilders has on average been 0.05 per cent higher than the comparable DM rate.
Et fald i gennemsnitsrenten i EF ville have en yderst gavnlig indvirkning på investeringerne og økonomien.
A fall in the average EC
Sandsynligvis vil der også følge effektivitetsgevinster i kølvandet på den økonomiske side af ØMU, hvilket i hovedsagen vil sige gen nemførelsen af 1992-programmet.
The gains in efficiency and growth 47 interest rate would have substantial beneficial effects on investment and the economy. There are also likely to be efficiency gains from the economic part of EMU, which essentially involves the completion of the 1992 programme.
Disse gevinster er blevet oplistet i Cecchini-rapporten, der konkluderede, at gennemførelsen af det indre marked kunne føre til en velfærdsstigning på mellem 4,25 og 6,5% af fællesskabets bnp.
These gains have already been enumerated in the Cecchini report, which found that the creation of a single European market could lead to welfare gains worth 4.25 to 6.5 per cent of Community GDP.
Men Kommissionen vil nu tage initiativer, der ligger ud over dem, der er omtalt i hvidbogen fra 1985 især for energi- og transportområdet.
But the Commission is now intending to take action which goes further than the 1985 White Paper, notably in energy and transport.
Med ØMU ville behovet for at begrænse statsstøtten vokse, allerede af den grund at det ikke længere ville være muligt at kompensere for den generelle støtte ved hjælp af ændringer i valutakursen.
With EMU, the need to restrict state subsidies increases simply because it is no longer possible to compensate for the overall level of aid by means of a change in the exchange rate.
Gevinsten ved at afskaffe statsstøtte vil være betydelig.
The gains from phasing out state aids would be large.
F.eks. har en ny undersøgelse af Tyskland vist, at landets bnp ville være 0,9% højere, hvis statsstøtte blev afskaffet.
For example, a recent study of Germany suggested that its GDP could be 0.9 per cent higher if aids were abolished.
Hidtil har vi i dette kapitel set på gevinster, der forventes at få en gavnlig virkning på fællesskabets økonomi en gang for alle, herunder den yderligere fjernelse af handelshindringer, der kan blive resultat af gennemførelsen af 1992-programmet, eller et fald i det generelle ren teniveau, eller en udjævning af virksomhedernes vilkår for at opnå finansiering.
So far in this chapter, we have looked at gains which are likely to have a once-and-for-all effect on the Community economy, such as a further reduction in barriers to trade which might come about as the 1992 programme is com pleted, or a cut in overall interest rates, or an equalisation of the terms on which finance is available to EC companies.
Men det er også sandsynligt, at disse fordele vil føre til yderligere indirekte gevinster, som vi kan kalde „dynamiske" gevinster, fordi de vil forøge kapitalbeholdningen og dermed den potentielle produktionsmængde.
But it is also likely that these advantages will lead to additional indirect gains, which we can call "dynamic" gains because they would increase the stock of capital and hence potential output.
Dette foregår ved hjælp af en meget ukompliceret me kanisme.
This happens through a very simple mechanism.
Vi har konstateret, at der vil ske effektivitetsfremgang som følge af en fælles valuta.
We have seen that there are gains in efficiency due to a single currency.
Det betyder, at en større mængde kan produceres under anvendelse af en given kapitalmængde.
These mean that more output can be produced with a given stock of capital.
Det betyder så igen, at det bliver mere attraktivt at investere kapital, fordi omkostningen er forblevet uforandret, men afkastet er forøget. Derfor vil kapitalinvesteringen vokse.
That in turn means that capital investment becomes more attractive because its cost has stayed the same, but its returns have risen.
Vi kan med Baldwin (1990) benævne dette „den mellemlange vækstbonus".
We can call this, after Baldwin (1990), the "medium run
Baldwin skønner, at denne mellemlange bonus inden for rammerne af 1992-programmet kommer til at ligge på 24 - 136% af initialgevinsten i effektivitet som følge af en reduktion af handels hindringerne.
48 The Ecu Report growth bonus". In the context of the 1992 programme, Baldwin estimates that the medium run bonus may range between 24 per cent and 136 per cent of the initial gains in efficiency arising from the reduction in trade barriers.
Dette vil helt klart få stor betydning for, hvordan EF klarer sig økonomisk.
This would clearly make a substantial difference to the Community's economic performance.
Det kan meget vel tage adskillige år at opbygge produktionskapaciteten.
The buildup of pro­duction capacity could well take several years.
Baldwin regner med, at det vil vare ca. 10 år at nå op på den halve vækstbonus.
Baldwin expects half of the growth bonus to take around ten years to occur.
Hvis det varer nogenlunde lige så lang tid at opnå den initialvækst i effektivitet, som er resultat af det indre markeds gennemførelse, taler vi om en stigning i fællesskabets vækstrate på ca. 0,65 procentpoint for et tiår og om 0,25 procentpoint derefter.
If the initial efficiency gains due to the completion of the internal EC market take about the same amount of time, we could be looking at an increase in the Community growth rate of two thirds of a percentage point for a decade and of a quarter of a percentage point thereafter.
Tabelo: Den mellemlange vækstbonus som procent af de statiske effektivitetsgevinster
Table 6 The medium-run growth bonus as a percentage of static efficiency gains
UK Gennemsnit
Average
Laveste skøn Højeste skøn
Low estimate High estimate
Kilde: Baldwin (1989)
Source: Baldwin (1989)
Lyder det troværdigt?
Is this plausible?
Her er vi helt klart inde på et område, der er behæftet med meget stor usikkerhed. Der er ingen sikre faktorer.
Clearly, we are in an extremely tentative area here.
Men vi har oplevet et bemærkelsesværdigt investeringsboom i de europæi­ske økonomier som følge af 1992­programmet, som berettiger til en formodning om, at sådanne stigninger faktisk finder sted.
But there has been a noticeable investment boom in the European economies as a result of the 1992 programme, which gives some confidence that such efficiency gains do occur.