natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Høring af markedsdeltagere og interesserede parter : Siden offentliggørelsen af den oprindelige grønbog har Kommissionens tjenestegrene to gange udbedt sig interesserede parters uforbeholdne og samlede kommentarer til Kommissionens uformelle og foreløbige overvejelser om , hvor dybt ISDrevisionen skal gå , og hvilken form den skal antage .
Consultation of market practitioners and interested parties : since publication of the original Green Paper , Commission services have twice solicited the reactions of interested parties , in an open and inclusive way , to informal and preliminary thinking on the scope and form of ISD revision .
Det første høringsdokument , som indeholdt en meget udførlig beskrivelse af de mulige ændringer af direktivet , blev offentliggjort i juli 2001 . De skitserede foreløbige hovedlinjer blev drøftet på et åbent høringsmøde i Bruxelles den 18 .
A first consultation , which comprehensively mapped out possible modifications to the Directive , was published in July 2001 .
- 19 . september 2001 , hvor 150 interesserede parter deltog .
These preliminary orientations were discussed in an open hearing , attended by 150 interested parties , in Brussels in September 18-19 2001 .
Dette høringsmøde resulterede i 77 svar , som medførte , at en række væsentlige aspekter af de oprindelige hovedlinjer blev taget op til fornyet overvejelse , fordi det blev kritiseret , at hovedlinjerne var overdrevent normative og ville hæmme konkurrencen og innovationen på ordreudførelsesområdet .
77 submissions were received in response to this consultation . Responses prompted a reconsideration of a number of important facets of the original orientations which were criticised as over-prescriptive and inimical to competition and innovation in the provision of order-execution services .
Derfor offentliggjorde Kommissionen i marts 2002 et sæt væsentligt reviderede hovedlinjer for ISD-revisionen .
Consequently , the Commission published a substantially revised set of orientations for ISD revision in March 2002 .
Også de reviderede hovedlinjer blev indgående behandlet på et åbent møde ( den 22 . april 2002 ) med over 200 deltagere .
The revised orientations were again subjected to rigorous scrutiny in open forum ( 22 April 2002 ) attended by 200 + participants .
Det foreliggende forslag er udarbejdet efter en omhyggelig gennemgang af de 107 reaktioner på disse reviderede hovedlinjer 2 .
The present proposal has been drafted on the basis of a careful consideration of the 107 responses to these revised orientations . 2 .
Mere effektive og markedsfølsomme bestemmelser om det indre marked : Lamfalussy-udvalget var fortaler for en systematisk og rationel sondring mellem de høje principper , der skal harmoniseres via EU-direktiver , og de ensartede , retligt bindende , men fleksible gennemførelsesforanstaltninger , der skal vedtages efter udvalgsproceduren .
More effective and market-responsive single market rules : the Lamfalussy committee advocated a systematic and rational distinction between high level principles to be harmonised through EU Directives and the promulgation of uniform , legally binding but adaptable implementing measures under « comitology » .
Hvis denne anbefaling følges , skal Værdipapirtilsynsudvalget på baggrund af reaktionerne på høringerne og efter mandat fra Kommissionen bidrage med en detaljeret teknisk rådgivning .
Under this structure , CESR will prepare detailed technical advice , in the light of reactions to open consultation , to mandates issued by the Commission .
Denne tostrengede opbygning af værdipapirlovgivningen blev foreslået som et middel til -- uden at det går ud over kontinuiteten i demokratisk fastsatte grundlæggende reguleringsprincipper -- at sikre den detaljerede harmonisering , der er nødvendig for den grænseoverskridende organisering af værdipapirhandel og investeringsservice , og den fleksibilitet , der
This two-tier structure for securities law was proposed as a means of reconciling continuity in democratically established core regulatory principles , with detailed harmonisation required to support cross-border organisation of securities trading and services , and the flexibility needed to adapt to rapidly evolving market practice in fast-moving financial markets .
er nødvendig for at tilpasse reglerne til en markedspraksis under hastig forvandling på de omskiftelige finansielle markeder . Den fremadskuende tværinstitutionelle aftale om gennemførelse af Lamfallussyforslagene , der blev vedtaget efter en plenarafstemning i Europa-Parlamentet , har banet vej for udarbejdelsen af dette forslag efter Lamfalussy-modellen .
The far-sighted EP plenary vote / inter-institutional agreement on implementation of the Lamfalussy proposals , has cleared the way for the present proposal to be drafted in accordance with the Lamfalussy template .
I. 4 Generelle mål for det nye forslag : Forslaget til direktiv om investeringsservice og regulerede markeder tager sigte på at forbedre EU 's lovgrundlag for at opnå to overordnede reguleringsmæssige mål : 1 .
I. 4 . Broad objectives of the new proposal : The proposal for a Directive on investment services and regulated markets aims to strengthen the capacity of the EU legislative framework to serve two over-arching regulatory objectives : 1 .
at forbedre investorbeskyttelsen og markedets integritet ved at underlægge godkendte formidleres virksomhed en række harmoniserede krav 2 .
the protection of investors and market integrity by establishing harmonised requirements governing the activities of authorised intermediaries ; 2 .
at fremme reglementerede , gennemsigtige , effektive og integrerede finansielle markeder ; opfyldelsen af dette mål vil især rykke nærmere , hvis der udarbejdes grundregler for handel med finansielle instrumenter via organiserede handelssystemer , markedspladser og investeringsselskaber .
the promotion of fair , transparent , efficient and integrated financial markets : this goal will , in particular , be furthered by the development of ground-rules governing the negotiation and execution of transactions in financial instruments on organised trading systems and marketplaces , and by investment firms . The new Directive is discussed below under the following headings :
Det nye direktiv gennemgås nedenfor under følgende overskrifter : -- foranstaltninger til fremme af en effektiv , gennemsigtig og integreret finansiel handelsinfrastruktur -- bestemmelser om ydelse af investeringsservice med henblik på at beskytte investorer og fremme markedets integritet -- foreslåede udvidelser af direktivets anvendelsesområde -- andre spørgsmål ( clearing og afvikling , tilsynsmæssigt samarbejde ) .
-- measures to promote an efficient , transparent and integrated financial trading infrastructure ; -- provisions governing provision of investment services , with a view to protecting investors and fostering market integrity ;
AFDELING II : EN EFFEKTIV , GENNEMSIGTIG OG INTEGRERET HANDELSINFRASTRUKTUR : II .
AN INFRASTRUCTURE : SECTION II . EFFICIENT , TRANSPARENT AND INTEGRATED TRADING
1 Konkurrence og fragmentering : Funktionerne som formidler og markedsplads er både i og uden for Europa traditionelt blevet udøvet af forskellige typer institutioner .
1 Competition and fragmentation : In Europe , as elsewhere , the functions of market intermediary and marketplace have historically been performed by distinct types of institution .
Da ISD blev vedtaget , havde de nationale børser eneret på den organiserede matchning af interessemarkeringer angående lokalt udstedte værdipapirer .
At the time the ISD was adopted , exchanges enjoyed a national franchise for the organised matching of buy / sell interests in locally issued securities .
Formidlerne konkurrerede indbyrdes om at levere tjenesteydelser til slutinvestorer og udstedere og om at handle med unoterede ( OTC ) værdipapirervii .
Intermediaries competed with each other in the provision of services to end-investors , issuers and for « over-the-counter » ( OTC ) dealing .
Denne todelte struktur gjorde det muligt klart at sondre mellem de investororienterede beskyttelsesforanstaltninger -- som alene gjaldt for formidlere -- og de markedsorienterede regler , der skulle beskytte markedernes gennemsigtige og effektive funktion -- og som primært gjaldt for børser .
vii This institutional dichotomy allowed a clear distinction between the reach of investor-facing protections -- which applied only to intermediaries - and market-facing rules designed to uphold the transparent and efficient functioning of markets -- which applied primarily to exchanges .
Siden vedtagelsen af ISD er EU 's finansielle markeder blevet mere komplekse , og grænsen mellem markedspladser og formidlere er blevet mere udvisket .
Since the adoption of the ISD , the EU financial marketplace has become more complex and the boundary between marketplaces and intermediaries has become blurred .
IT har gjort det muligt for systemer uden for børserne at kopiere børserne på deres kerneforretningsområder -- dog med lavere omkostninger -- og for børser at « genskabe » sig selv som konkurrencedygtige markedsaktører , således at der i dag er flere aktører og flere valgmuligheder . Udvikling i handelen med værdipapirer inden for EU :
IT has allowed the core-business of exchanges to be replicated at low-cost by non-exchange systems and for exchanges to reinvent themselves as competitive market players : there are now more players , more trading options .
Nedenstående teknologibaserede trends har ændret « modus operandi » inden for handel med finansielle instrumenter : 1 .
New developments in EU financial trading : The following technology-driven trends have transformed the financial trading landscape : 1 .
konkurrence mellem børser : Den tid , hvor fondsbørser var behovsorienterede og opsamlede det meste af den nationale likviditet , er forbi .
inter-exchange competition : the era of utility-run stock exchanges , acting as a single uncontested national liquidity-point , is gone .
I dag konkurrerer profitorienterede børser direkte om ordrer og noteringer , ligesom de søger at ekspandere enten horisontalt gennem grænseoverskridende fusioner eller vertikalt ved også at påtage sig clearing - og afviklingsfunktionerne 2 .
Profit-driven exchanges are now competing directly for order flow and listings , seeking to expand activities through cross-border mergers or vertically integrating along the clearing and settlement chain ; 2 .
konkurrence fra alternative handelssystemer ( ATS ) viii : Nye systemer giver alternative muligheder for institutionelle og professionelle investorers handel for egen regning .
competition from alternative trading systemsviii : new entrants are providing alternative venues for own-account trading by institutional and professional investors .
Disse systemer , der nu er de vigtigste organiserede handelssystemer for obligationer , tegner sig dog kun for 1 % af aktiehandelen i EU ( dvs .
These systems are now the principal organised trading venues for bond trading . However , they account for only 1 % of equity trading volumes in the EU ( a much lower share of equity transactions than in US ) ;
langt mindre end i USA ) ix 3 .
ix 3 .
stigning i internaliseringen af investeringsselskabers ordreudførelse : Mæglervirksomhed varetages af stadig færre investeringsselskaber og banker , hvilket efterhånden har skabt en situation , hvor mange kundeordrer efterhånden kan udføres internt i selskabet -- enten ved at matche to kundeordrer eller ved at effektuere kundeordrer over egenbeholdningen .
increased internal execution of client orders within investment firms : the concentration of brokerage in the hands of a diminishing number of investment firms and banks is creating a situation in which large volumes of client orders can be executed « in-house » -- either by crossing one client order against another or executing against proprietary position of broker-dealers .
Den stadig mindre rest af ordrer fra private investorer , der ikke kan udføres internt , videresendes til børser , hvor ordrerne udføres .
A diminishing balance of retail investor orders which cannot be executed internally is routed to exchanges for execution .
Denne praksis er gængs i lande , hvis lovgivning ikke indeholder en « koncentrationsregel » . De foreliggende oplysninger tyder på , at mange store selskaber i disse lande efterhånden internaliserer mellem 15 % og 30 % af kundeordrestrømmen .
This practice is well established in jurisdictions which have not introduced a « concentration rule » : in these countries , available information suggests that many large institutions are currently internalising between 15-30 % of client order flow ..
Før gennemgangen af de reguleringsmæssige problemer omkring konkurrencen på ordreudførelsen skal følgende nævnes : -- Hvad angår den generelle markedseffektivitet synes reguleringsforanstaltninger , som direkte begrænser konkurrencen mellem handelssystemer , ikke at forbedre kursdannelsen i en sådan grad , at det berettiger til et forstyrrende indgreb i markedsstrukturen for at fremme børshandelen .
Before examining the regulatory challenges associated with competition in trade-execution arrangements , it is important to note the following : -- As far as overall market efficiency is concerned , regulatory measures that directly restrict competition between trade execution arrangements do not seem to deliver improvements in price-formation which would justify an intrusive intervention in market structure to favour exchange execution .
De nyeste analyser af transaktionspriserne for næsten alle aktier , der handles på de førende europæiske børser , støtter ikke den påstand , at markedets effektivitet vil blive forbedret ( målt i effektivt gennemsnitligt kursspændx ) , hvis transaktionerne bliver koncentreret om børserne .
Recent analysis of prices of transactions in almost all equities traded on leading European exchanges does not provide any support for the proposition that concentrating transactions on exchanges improves market efficiency ( as measured by effective average spreadsx ) .
( Diagram 1 ) Chart 1 : Effective spread Diagram 1 : Effektivt kursspænd 8 , 0 0 % 7,0 0 % 6 , 0 0 % 5,0 0 % 4 , 0 0 % 3 , 0 0 % 2 , 0 0 % 1,0 0 % 0 , 0 0 % Spread ( in percentage ) Kursspænd ( i %)
( source : London Economics , 2002 ) . Chart 1 : Effective spread Spread ( in percentage ) 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% kf ur t rtu ga l Fr an ce Ita ly U SN Y U SE SN A SD AQ U K N eth er la nd s Sw ed en Fi nl an d D en m ar k Ire la nd Be lg iu m Sp ai n G re ec e A us tri an a
US-NYSE
G er m an
Østrig
yFr Po
Countries Lande
Countries
-- En direkte regulering af markedsstrukturen vil således ikke medføre nogen « statiske » fordele i form af større effektivitet , men hertil kommer de « dynamiske » ulemper for markedspladsen som helhed ved at begrænse deltagernes valgmuligheder , konkurrencen mellem handelssystemer og innovationen .
-- To the absence of any static efficiency benefits from directly regulating market structure must be added the dynamic costs to the marketplace as a whole of restricting participant choice , competition between trading systems and innovation .
Konkurrencen mellem handelssystemer kan fremme dynamikken , hvis den nedbringer transaktionsomkostningerne , gør markederne mere likvide , støtter avancerede handelsstrategier og hjælper med at strømline transaktionsafviklingen .
Competition between tradeexecution arrangements can deliver dynamic benefits if it brings down transactions costs , brings additional liquidity to the markets , supports sophisticated trading strategies and helps to streamline transaction settlement .
Flere faktorer spiller ind , men der kan til støtte for denne påstand bl . a. peges på , at de medlemsstater , som tillader konkurrence mellem børser og andre former for handelssystemer , er kendetegnet ved en større kapitaltilgang over aktiemarkedet ( 170 % af BNP ) og likviditet ( målt i omsætning : 407 % af BNP ) i sammenligning med medlemsstater , der begunstiger børshandelen ( henholdsvis 80 % og 130 %) xi .
Although other factors are also at work , some support for this proposition may be found in the fact that EU regulatory regimes which allow for competition between exchanges and other forms of trading method are characterised by higher stock market capitalisation ( 170 % of GDP ) and liquidity ( as measured by turnover 407 % of GDP ) when compared to Member States which favour trading on-exchange ( 80 % and 130 % respectively ) .
De seneste tal vedrørende handelen i USA tyder på , at denne større omsætning og kapitaltilgang vil føre til en yderligere reduktion af handelsomkostningernexii -- Disse fordele vil ikke alene være til gavn for professionelle markedsdeltagere .
xi Recent evidence , based on US trading , suggests that this increased turnover and market capitalisation increase should fuel a further reduction in trading costs . xii -- These benefits will not be confined to professional market participants .
Internaliseringen af kundeordrer kan gavne kunder på flere måder : hurtigere udførelse , bedre kurser samt faldende omkostninger , når handler afvikles direkte inden for investeringsselskabets system .
In-house internalisation of client orders can benefit clients in a number of ways : speedier execution , price improvement , and reduction in costs associated with settlement of trades directly within the system of the investment firm .
Konkurrencen mellem formidlere forventes at resultere i , at nogle af disse fordele vil gå videre til slutinvestorerne , men fordelene kan ikke tages for givet .
Competition between intermediaries should result in some of these benefits being passed-through to end-investors .
Et af formålene med dette forslag er at skabe et system , hvor kundeordrer udelukkende udføres uden om børssystemet , såfremt dette påviseligt er til fordel for kunden .
One of the objectives of this proposal is to create the 9 conditions under which off-exchange execution of client orders only occurs where there is a demonstrable advantage for the client .
De britiske erfaringer med investeringsservice til privatkunder viser dog , at udførelse uden om børserne i syv ud af ti handler fører til bedre kurser for private investorer -- Der er intet nyt i konkurrencen mellem børser og andre handelssystemer , idet børserne i samtlige medlemsstater -- i hvert fald hvad angår visse typer handler -- allerede længe har været udsat for konkurrence fra andre systemer .
However , the experience with the Retail Service Providers in the UK demonstrates that off-exchange execution can deliver price improvements for retail investors in 7 out of 10 trades . -- Competition between exchanges and other types of trade-execution arrangements is nothing new : exchanges in all Member States have long been confronted with competition from non-exchange execution for at least some types of trade .
Selv i de medlemsstater , som kræver , at private investorers ordrer koncentreres på et reguleret marked , er det allerede i dag tilladt børser og andre handelssystemer at konkurrere om de professionelle og institutionelle investorers ordrer .
Even those Member States which require concentration of retail investor orders on a « regulated market » , already allow competition between exchanges and other trading methods for professional and institutional trades .
Endvidere er det blandt fagfolk i alle medlemsstater anerkendt , at ikke alle typer transaktioner egner sig til at blive gennemført over børserne .
Furthermore , all Member State trading cultures recognise that exchange order-books are not the optimal trading method for all types of transaction .
Ud over børserne findes der OTC-markeder , parallelmarkeder o. lign . , der egner sig bedre til en række transaktionerxiii .
Central order-books exist alongside « over the counter » and upstairs trading for a range of transactions .
En del regulerede markeder søger for tiden at samle fordelene ved prisdrevet og ordredrevet handel under samme tagxiv .
xiii A number of regulated markets are now seeking to marry the advantages of quote-driven and order-driven trading under one roof .
De mange forskellige handelssystemer i medlemsstaterne er en stiltiende anerkendelse af , at en regulering , der begunstiger ét handelssystem , ikke vil kunne tilgodese de mange forskellige handelsinteresser og -- strategier , der tilsammen udgør et konkurrencedygtigt marked .
xiv The diversity of trading arrangements in different Member States is tacit recognition that a regulatory framework which favours one type of trade-execution venue will not be able to accommodate the wide variety of trading interests and strategies which make up a competitive marketplace .
Hvis et integreret europæiske finansielt markeds potentiale skal udnyttes fuldt ud , bør reglerne give mulighed for sameksistens mellem forskellige mikrostrukturer på markederne , konkurrence mellem handelssystemer og valgfrihed for investorer og markedsdeltagere .
If an integrated European financial market is to deliver its full potential , the regulatory environment should allow for the coexistence of different market microstructures , competition between trading systems , and freedom of choice for investors and market participants .
Ikke desto mindre er den øgede konkurrence inden for ordreudførelse en ny udfordring for reguleringssystemet , der skal beskytte investorer og fremme velfungerende og effektive markeder .
Nevertheless , increased competition in trade-execution does present new challenges for the regulatory system in protecting investors and promoting orderly and efficient markets .
Det nye direktiv om investeringsservice og regulerede markeder skal skabe en sammenhængende og effektiv ramme for løsningen af disse spørgsmål .
The new Directive on investment services and regulated markets must provide a coherent and effective framework for managing these challenges .
Mange af de mest komplekse og omtvistede spørgsmål omkring ISD-revisionen skyldes udviskningen af grænsen mellem markedsplads og formidler og den heraf følgende intensivering af konkurrencen inden for og mellem forskellige handelssystemer .
Many of the most complex and contentious issues surrounding ISD revision stem from the blurring of the market-place / intermediary boundary and consequent intensification of competition within and between different types of trade-execution .
Disse udfordringer kan anskues fra tre synsvinkler : 10 Fragmentering og effektiv kursdannelse : Spredningen af handelen over en række handelssystemer kan fragmentere købs - og salgsinteresserne og medføre små , spredte « likviditetslommer » .
These challenges can be examined from 3 perspectives : Fragmentation , and efficient price formation : The dispersal of trading across a number of order-execution venues can result in the fragmentation of buying and selling interest into shallow and disconnected liquidity pockets .
Hvis processen fortsætter uhindret , vil det muligvis blive på bekostning af de to afgørende egenskaber ved et velfungerende finansielt marked -- likviditet og effektiv kursdannelsexv .
If unchecked , this process could work to the detriment of the two critical attributes of a successful financial market - liquidity and efficient price -- formation .
Fragmenteringen kan især medføre et større kursspænd , ugunstig kursudvikling og færre handelsmulighederxvi .
xv In particular , fragmentation can result in wider bid-ask spreads , increased adverse price impacts for trades , and reduced opportunities to trade .
Såvel børsernes indbyrdes konkurrence som konkurrencen mellem børser og andre handelssystemer kan bidrage til fragmenteringen .
xvi Both inter-exchange competition , and competition between exchanges and other types of order-execution venue can contribute to fragmentation .
Der er voksende enighed blandt tilsynsmyndigheder og iagttagere om , at en større gennemsigtighed kan lette udnyttelsen af fordelene ved konkurrencen mellem handelssystemer og samtidig begrænse eventuelle ulemper i form af mindre effektive markeder .
There is a growing consensus amongst financial regulators and commentators that an effective transparency regime can allow the benefits of competition between trade-execution venues to be reaped , while limiting any adverse consequences for overall market efficiency .