natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Det første element vedrører aftalen fra 2005 mellem DPH og Farrell om overførsel af visse indtægter til Farrell.
Again, this sort of factor exacerbates the illiquidity of shares,
Som følge af denne aftale foretages der i Ernst & Young-rapporten 2006 et nedslag på 5,5 mio. USD i den rapporterede indtjening (»reported earning«) i de enkelte omhandlede år.
size of stake: the larger the stake, the fewer the potential buyers.
Parterne har ikke forhøjet dette nedslag.
This is all the more so because in this instance the stake is large but still remains a minority shareholding,
Det andet element vedrører en forsyningsaftale med selskabet […].
size and financial soundness of the company: having own funds of EUR […] million, as shown in the Ernst & Young 2006 Report, DPH could be considered a small to medium-sized enterprise.
I henhold til denne aftale skulle der indkøbes en betydelig mængde halvfabrikata (plader) til en pris, der svarede til produktionsomkostningerne.
Shares in an SME, especially unlisted ones, are less easily transferable than those in a large company.
For DPH indebar denne aftale både en risiko for tab og en mulighed for gevinst afhængigt af de globale stålpriser.
In light of these factors, and given the ‘lack of interest in this shareholding from other players’, the parties agreed to apply an illiquidity haircut of 40 %, compared with the 30 % advocated by Ernst & Young.
Denne aftale indeholdt krav om kapitalindskud og betaling af høje bøder i tilfælde af udtræden, og den udgjorde således en potentiel behæftelsesrisiko for DPH.
Belgium does not feel that it has to further justify the additional haircuts as they fall within the generally applied range and the adopted haircut of 40 % is the result of negotiation between the parties.
Endelig ønsker Belgien at understrege grundene til FSIH's udtræden, dvs. sektorens cyklikalitet, indtræden af og indflydelse til nye investorer i Duferco-koncernen ([…] og NLMK) og tilgængeligheden af likviditet i Duferco-koncernen.
FSIH had negotiated the right to a preferential dividend of EUR 4 million per year for the financial years from 2005 to 2012.
Belgien understreger i denne forbindelse, at den fælles virksomhed med NLMK var et tegn på Dufercos ønske om at trække sig gradvist ud af industriel stålproduktion og satse på nye aktiviteter såsom rensning af grunde og udvikling af energiprojekter.
Ernst & Young took this right into account in its valuation exercise for 2006, considering that FSIH could hope to receive USD 4 million [12] per year during the seven years until 2012 (i.e. a discounted sum of USD 26,3 million).
FSIH er gået samme vej ved at trække sig fra DPH og investere i nye diversificeringsprojekter i koncernen (jf. foranstaltning 3).
Ernst & Young did not add this discounted sum to its valuation as such.
Belgien begrunder prisen på […] mio. EUR i forskellige forhold.
The consultant applied a haircut of 6,2 % to it, taking the view that the risk of non-payment of this preferential dividend was comparable to the default risk of a bond with a BBB rating.
KOMMERCIELLE FORDRINGER
The Ernst & Young 2006 Report thus added USD 22,2 million to the value obtained for 25 % of the shares in DPH.
Carsid Développement, der har skiftet navn til Duferco Diversification, overtog kommercielle fordringer for [30-37] mio. EUR på et andet selskab i koncernen (Duferco La Louvière Sales).
According to Belgium, the parties took the view at the time that this haircut of 6,2 % was not enough to reflect the risk of non-payment of the preferential dividend.
MERVÆRDIEN AF PROJEKTET […]
Belgium puts forward two main arguments to support this.
Duferco-koncernen har siden […] 2002 haft fokus på udviklingen af et omfattende projekt vedrørende omlægning af grunde.
The first relates to the volatility of DPH's results: in the event of insufficient profits or cash flow, DPH would have had to forego payment of the dividend.
Selv om grundene ejes af Duferco Développement, har Carsid Développement (der har skiftet navn til Duferco Diversification) fået til opgave at udvikle dette projekt.
In this regard, Belgium stresses that payment of the preferential dividend was at the company's discretion.
Belgien præciserer, at det på datoen for FSIH's beslutning om at godkende erhvervelsen af aktier i DSIH, dvs. den 5. december 2006, allerede var besluttet, at Duferco Développement, der ikke rådede over menneskelige ressourcer, ville anmode Duferco Diversification om at forestå det forberedende arbejde og rensningen af grunden […].
The second argument relates to the organisation of the Duferco Group: given that the company owing the dividends is a holding company (DPH), the profits at its level comprise solely the consolidation of the profits generated by its subsidiaries.
Med hensyn til betalingen til Duferco Diversification for leverede ydelser inden for rammerne af dette projekt var det allerede blevet aftalt, at Duferco Diversification skulle have halvdelen af den forventede fortjeneste ved salg af Duferco Développements grund, og den anden halvdel skulle tilfalde Duferco Développement.
Now, for various reasons (particularly tax rules, financial commitments and contractual obligations), it was not always easy, or indeed possible, for profits from the subsidiaries to flow up to the holding company.
Belgien erkender, at den formelle aftale mellem Duferco Diversification og Duferco Développement blev indgået sent, da der var tale om et komplekst og ambitiøst ejendomsprojekt.
All of these factors were sources of real uncertainty concerning the future payment of the preferential dividend from DPH.
Der var således visse aspekter, der stadig skulle tages stilling til ud fra konklusionerne fremsat af det »syndicat d'études«, som var blevet etableret ved ministeriel bekendtgørelse af 18. januar 2007, dvs. en måned efter FSIH's indtræden i DSIH.
Belgium feels that the haircut applied therefore had to be higher than the haircut applied for future yields on bonds with a BBB rating.
Betalingen til Duferco Diversification inden for rammerne af projektet […] blev endeligt formaliseret i en aftale indgået den 4. februar 2009 mellem Duferco Développement, ejer af grunden, og Duferco Diversification.
The parties agreed to a figure of 14 %, i.e. a haircut of USD 4 million in relation to the Ernst & Young valuation.
Belgien anfører, at fortjenesten ved salget af den rensede grund som oprindeligt aftalt deles ligeligt mellem Duferco Développement og Duferco Diversification i henhold til aftalen indgået i 2009.
HAIRCUT 5 — CONTROL PREMIUM
Belgien understreger endvidere, at FSIH siden 2006 har baseret sin investering på en værdiansættelse af projektet.
Haircut 5, in reality, is the choice not to apply a premium proposed by the Ernst & Young 2006 Report.
Ifølge Belgien blev det forventede projektafkast […] i 2006 forsigtigt sat til […] mio. EUR.
In this report, the consultant observed that FSIH, through the shareholder agreement, has special rights allowing it to influence certain strategic decisions of the Group.
Dette beløb svarede til forskellen mellem de anslåede omkostninger til rensning af grunden […] ([…] mio. EUR i henhold til en sagkyndig rapport fra 2006) og værdien af Duferco Développements grund (ifølge Belgien allerede anslået til […] mio. EUR — en værdi, der i januar 2010 blev bekræftet af vurderingsfirmaet Galtier).
The Ernst & Young 2006 Report therefore takes the view that a control premium of between 0 % and 10 % of the value of the shareholding should be added.
Belgien mener derfor, at FSIH har handlet konservativt og forsigtigt ved at kræve, at parterne tilbageholder et overskud på […] mio. EUR, der i henhold til deres aftale fordeles ligeligt mellem Duferco Développement og Duferco Diversification (dvs. at DSIH skal tage højde for […] mio. EUR).
Belgium believes the parties chose not to adopt such a control premium because the special rights it relates to did not actually have any market value in the context of a sale to a third party or to [the company that controlled DPH at the time].
Belgien har indtil videre ikke forelagt andre oplysninger om, hvorvidt projektet […] er blevet gennemført, og om, hvorvidt det har været en kommerciel fiasko eller succes.
According to Belgium, in the event of a sale to a third-party shareholder, [the company that controlled DPH at the time] could oppose the transfer of rights laid down in the DPH shareholder agreement.
INDSKUD AF FAST EJENDOM I ET DATTERSELSKAB I DUFERCO DIVERSIFICATION
Consequently, [the company that controlled DPH at the time] did not have to pay a certain amount to recover full powers.
Visse af Duferco La Louvières aktiver i fast ejendom er blevet overført til Duferco Immobilière, et datterselskab i Duferco Diversification.
Belgium points out that the parties agreed that the special rights attached to the FSIH shares under the shareholders' agreement would be terminated in the event of one of them selling their shares to a third party.
Deres værdi, attesteret af et rådgivningsfirma, er ansat til mellem [14-21] og [15-22] mio. EUR.
If it is indisputable that the special rights provided for in the shareholders' agreement conferred on FSIH the power, at the very least, to influence the management of DPH and, in this regard, these rights had a certain value when FSIH acquired its stake in DPH, the fact remains that FSIH could not freely transfer the special rights it held to a third party.
VÆRDIEN AF PROJEKTET MARCINELLE ÉNERGIE
Therefore, these rights had no market value.
Marcinelle Énergie, et datterselskab i Duferco Diversification, havde i 2006 til opgave at afslutte opførelsen af et CCGT-kraftværk (kombineret gas- og dampturbine) i Charleroi.
OTHER BACKGROUND INFORMATION
FSIH baserede sig på en ekspertvurdering udarbejdet af rådgivningsfirmaet Bain (»Bain«) i juli 2006 med henblik på værdiansættelse af dette projekt.
Belgium puts forward two more factors which did not lead to application of a haircut but which it wanted to mention so that the Commission could see the different negotiating points that the parties discussed in order to establish the final price.
Ifølge Bain kunne projektets samlede værdi anslås til […] mio. EUR: i) en nettonutidsværdi på […] mio. EUR for selve kraftværket og ii) […] mio. EUR ved tildeling af alle CO2-kvoterne til projektet.
The first factor relates to the 2005 agreement between DPH and Farrell which provided for the transfer of certain profits to Farrell.
En foreløbig værdiansættelse foreslået af Bain var baseret på i) en nettonutidsværdi på […] mio. EUR (under forudsætning af, at Duferco ikke slog sig sammen med et elselskab) og ii) […] mio. EUR ved en tildeling af blot 50 % af CO2-kvoterne.
Because of this agreement, the Ernst & Young 2006 Report applied a haircut of USD 5,5 million to the reported earnings of each year taken into account.
Værdiansættelsen af CO2 er efterfølgende blevet yderligere reduceret på grund af risikoen for nedsættelse af kvotehandelsprisen.
The parties did not increase this haircut.
FSIH accepterede i sidste ende en CO2-kvoteværdi på […] mio. EUR.
The second factor relates to a supply agreement with the company […].
På grundlag af denne ekspertvurdering har FSIH med rette kunnet forvente, at investeringen i opførelsen af et CCGT-kraftværk ville give en nettonutidsværdi på […] mio. EUR ([…] mio. EUR).
This agreement provided for the purchase of a substantial quantity of semi-finished products (slabs) at a price corresponding to the cost of production.
Det anføres imidlertid i Bain-rapporten, at et samarbejde med et erfarent elselskab ville gøre det muligt at øge værdien og således projektets nettonutidsværdi til […] mio. EUR.
For DPH, this agreement represented both a risk of loss and a potential gain, depending on global steel prices.
I lyset af denne værdiansættelse indledte FSIH drøftelser om værdiansættelsen af Marcinelle Énergie-projektet på grundlag af sonderende kontakter med aktører i energisektoren etableret af Duferco-koncernen med henblik på indgåelse af et partnerskab.
The Ernst & Young 2006 Report did not quantify this risk and, according to the information Belgium sent to the Commission, neither did the parties.
Som drøftelserne med de vigtigste aktører i energisektoren — herunder EDF, ELECTRABEL, SPE, NUON og ENEL — vidner om, var der stor interesse for Marcinelle Énergie-projektet, og der syntes at være store muligheder.
Lastly, Belgium points out the motives behind FSIH's withdrawal: the cyclical nature of the sector, entry and influence of new private investors in the Duferco Group ([…] and NLMK), and availability of liquidity in the Duferco Group.
Der blev ikke desto mindre kun nævnt beløb på ca. […] mio. EUR under disse sonderende kontakter for erhvervelsen af 80 % af andelene i Marcinelle Énergie-projektet, og på FSIH's foranledning blev projektets middelværdi på […] mio. EUR anslået af Bain nedsat under hensyntagen til de beløb, der blev nævnt under disse uformelle drøftelser.
In this regard, it stresses that the joint venture with NLMK showed the will of Duferco to gradually exit industrial steel production with a view to turning to new activities such as site rehabilitation and developing energy projects.
Marcinelle Énergie-projektets samlede værdi blev således anslået til […] mio. EUR.
FSIH pursued this trend by withdrawing from DPH and investing in the Group's new diversification projects (see Measure 3).
Konjunkturerne på elektricitetsmarkedet vendte sig imidlertid brat fra 2010, og CCGT-kraftværkernes rentabilitet faldt derfor kraftigt.
Carsid Développement, which became Duferco Diversification, inherited EUR [30-37] million in trade receivables towards another company in the Group (Duferco La Louvière Sales).
Dette var ikke til hinder for idriftsættelsen af kraftværket den 31. marts 2012.
EXPECTED INCREASE IN VALUE OF THE […] PROJECT
I starten af 2013 udnyttede Duferco Diversification (der har skiftet navn til Duferco Belgium) sin ret til at udtræde for […] mio. EUR, forhøjet med […] mio. EUR til dækning af konstaterede tab som følge af en aftale om levering til kostpris, med […] mio. EUR i form af godtgørelse for gasprisen og […] mio. EUR »for revurderinger og diverse renter« (uden præciseringer).
Since […] 2002, the Duferco Group had been making efforts to develop an extensive site redevelopment project.
INDVIRKNINGEN AF DE FIRE ELEMENTER
Although the land is in the hands of Duferco Développement, it is the Carsid Développement subsidiary (now Duferco Diversification) that is responsible for developing this project.
Belgien gør gældende, at denne investering i DSIH bør betragtes som en pari passu-investering sammen med Duferco Développement.
Belgium points out that on the day FSIH decided to approve acquisition of shares in DSIH, i.e. 5 December 2006, it had already been agreed that Duferco Développement, which had no human resources, would use Duferco Diversification to go ahead with work to prepare and clean up the […] site.
Da FSIH og Duferco Développement har investeret de samme beløb, har de samme interesser og løber samme risici.
With regard to the remuneration of Duferco Diversification for the services provided within this project, it had already been agreed that Duferco Diversification would receive half the profits expected on the sale price of the land belonging to Duferco Développement, which would keep the other half.
Med hensyn til lånet til [det selskab, der kontrollerede Duferco-koncernen på daværende tidspunkt] afviser Belgien ethvert støtteelement.
Belgium admits that, given the complexity and ambition of the property project, the formal conclusion of a contract between Duferco Diversification and Duferco Développement took a long time.
Belgien minder om, at den gennemsnitlige variable rente på banklånene optaget af de forskellige datterselskaber i [det selskab, der kontrollerede Duferco-koncernen på daværende tidspunkt] var [1,1-1,55] % i 2009, dvs. lavere end rentesatserne på de omhandlede lån.
Certain aspects still had to be determined, on the basis of the conclusions of the study syndicate established by ministerial decree of 18 January 2007, i.e. one month after FSIH acquired its stake in DSIH.
Belgien fastholder, at denne sammenligning er relevant, da de lån, der indgår i beregningen, sagtens kan sammenlignes med lånet ydet af FSIH.
The remuneration of Duferco Diversification within the […] project was finally formalised in an agreement concluded on 4 February 2009 between Duferco Développement, the owner of the land, and Duferco Diversification.
Belgien er ikke enig med Kommissionen i, at disse lån ikke kan anvendes i en komparativ analyse.
Belgium argues that, in accordance with what had been agreed at the outset, the agreement concluded on 2009 provides that the profit from the sale of the cleaned-up land would be shared equally between Duferco Développement and Duferco Diversification.
Ifølge Belgien er det således forkert af Kommissionen at anvende kriterier såsom lånets løbetid, lånebeløbet eller lånets karakter for at afgøre, som private lån kan sammenlignes med FSIH's lån.
This agreement from 2009 therefore merely formalises an existing agreement between Duferco Développement and Carsid Développement from 2006.
Denne tilgang er ikke i overensstemmelse med meddelelsen fra Kommissionen om revision af metoden for fastsættelse af referencesatsen og kalkulationsrenten (»2008-meddelelsen om referencesatsen«) [13], hvor det udtrykkeligt præciseres, at »denne margen stort set er uafhængig af lånets løbetid.«
Sot it was entirely justified for FSIH to take this project into account in the process of valuing Carsid Développement when it invested in DSIH.
Belgien illustrerer denne manglende sammenhæng mellem løbetid, beløb og karakter på den ene side og margen på den anden side gennem en analyse af de lån, som kommercielle banker har ydet til Duferco.
Furthermore, Belgium stresses that as early as 2006, FSIH based its investment on a valuation of the project.
Rentesatserne for bankernes største lån varierer mellem [0,9-1,35] % og [1,7-2,2] %, hvilket ofte er lavere end satserne for små lån (op til [2,25-2,75] % for et lån på […] mio. EUR eller endog [2,3-2,75] % for et lån på […] mio. EUR).
It considers that the expected profit of the […] project was conservatively evaluated in 2006 at EUR […] million.
Satserne på lån til driftskapital svinger mellem [0,75-1,15] % og [2,75-3,25] %, hvorimod satserne på lån til investeringer (»Capex«) svinger mellem [1,5-2] % og [2,75-3,25] %.
This amount corresponded to the difference between the estimated cost of cleaning up the […] site (EUR […] million according to an expert report from 2006) and the value of the land held by Duferco Développement (already estimated, according to Belgium, at EUR[…] million — a value confirmed by the consultancy GALTIER in January 2010).
Ifølge Belgien er der desuden ingen krav om, at det skal dokumenteres, at et offentligt lån er helt identisk med et eksisterende privat banklån på alle punkter for at kunne udelukke ethvert støtteelement.
Belgium therefore takes the view that FSIH behaved conservatively and prudently by asking that the parties retain a profit of EUR […] million which, in accordance with their agreements, would be shared equally between Duferco Développement and Duferco Diversification (i.e. EUR […] million to be taken into account by DSIH).
Det er hverken et krav i henhold til EU's statsstøtteregler eller retspraksis, at offentlige lån skal være identiske med private lån med hensyn til løbetid, beløb og karakter for at udelukke ethvert støtteelement.
At the end of the internal reorganisations at Duferco, the […] project was transferred to Duferco Wallonie on 19 December 2012 for EUR […] million.
Som følge DPH's meget store finansielle soliditet er pantet i 15 % af selskabets aktier en fremragende sikkerhedsstillelse.
TRANSFER OF PROPERTY TO A SUBSIDIARY OF DUFERCO DIVERSIFICATION
Sammenligningen viser ligeledes, at rentesatsen på FSIH's lån ligger tæt på rentesatsen på de forskellige lån, som private finansieringsinstitutter har ydet til SIF.
THE VALUE OF THE MARCINELLE ENERGIE PROJECT
Med en rentesats på 1,99 % var FSIH's rentesats således lidt højere end den gennemsnitlige rentesats på lånene til SIF-koncernen, der ligger i intervallet [1,65-2,15] %.
In 2006, Marcinelle Energie, a subsidiary of Duferco Diversification, planned to construct a CCGT power station in Charleroi.
Denne forhøjelse giver et interval på mellem [1,5-2] % og […] %, som lånet ydet af FSIH ligger inden for.
The valuation of the CO2 allowances was then reduced again, taking into consideration the risk of a reduction in the trading price of the allowances.
Da selskabet ikke havde en offentlig kreditvurdering, begrunder Belgien ratingen af SIF som »meget god« med det forhold, at rentesatserne anvendt af private finansieringsinstitutter svarede til (eller var lavere end) de fastlagte rentesatser i bestemmelserne i 2008-meddelelsen om referencesatsen for finansielt solide virksomheder (AAA-A-rating).
The value that FSIH finally accepted for the CO2 allowances was EUR […] million.
Ifølge Belgien er FSIH's investering i DLP foretaget på pari passu-vilkår med DII's investering, da i) de beløb, der er investeret af den private og den offentlige partner, er næsten identiske, ii) DLP ikke indgik i Duferco-koncernen før denne investering, men netop var blevet stiftet med henblik på placering af FSIH's og DII's respektive investeringer, og iii) formålet med investeringerne ikke var at købe aktiver, der allerede var ejet af Duferco-koncernen (men af SIF).
On the basis of this report, FSIH could legitimately consider that investing in the construction of a CCGT would bring a net present value of EUR […] million (EUR […] million).
FSIH havde fuldt kendskab til investeringsobjektet.
As shown by the exchanges with the key players in the energy sector — including EDF, Electrabel, SPE, NUON and ENEL — the Marcinelle Energy project received a lot of interest and hinted at major opportunities.
Med hensyn til overtagelsen af lagerbeholdninger i Duferco La Louvière Sales bekræfter Belgien, at selv om det er korrekt, at FSIH's og DII's investeringer i DLP har gjort det muligt for DLP at overtage et stort varelager til en værdi af [50-70] mio. EUR (salgsaftale af 30. juni 2011), er det vigtigt at understrege, at sælgeren af disse varer ikke var »et andet Duferco-selskab«.
FSIH and Duferco agreed to value the remaining 20 % of the project at 20 % of the median value of the project as per the Bain report, i.e. EUR […] million (20 % of EUR […] million).
Duferco La Louvière Sales var på daværende tidspunkt og er i dag fortsat kontrolleret af SIF.
A total value of EUR […] million was therefore adopted for the Marcinelle Energy project.
Der blev udarbejdet en enkelt forretningsplan i forbindelse med denne investering, som Belgien forelagde for Kommissionen.
It is clear from the above that ultimately, the parties adopted a prudent valuation, much lower than the maximum profitability that the project was likely to generate.
De andre forretningsplaner, som Belgien henviser til, var ikke relevante, da parterne i sidste ende opgav de påtænkte projekter eller scenarier.
It would therefore be fundamentally incorrect to criticise FSIH for having allegedly invested ‘an amount equivalent to the expected return on the project’ (paragraph 161 of the Commission's opening decision).
DE INTERESSEREDE PARTERS BEMÆRKNINGER
However, Belgium admits that, according to the Bain report, taking the value of CO2 emission allowances into account required the power station to be operational very quickly, and in any case during 2009.
FÆLLES BEMÆRKNINGER FRA […], DSIH OG DLP OG DERES TILKNYTTEDE SELSKABER
If the project were to overrun, it would no longer be able to take advantage of the possibility of receiving the available CO2 emission allowances.
Det er indledningsvis afgørende at præcisere, at […], holdingselskab i Duferco-koncernen, er efterfølger til […] samt selskaberne […] og […], tidligere moderselskaber i DPH.
In June 2008, two years after these discussions, Duferco Diversification sold 80 % of the Marcinelle Energie project to the Italian power company ENEL for EUR [30-37] million.