natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Med et ROR på henholdsvis 16,5 % og 18,5 % i 2005 og 2006 ville SA Ducroire være mere rentabelt [43] end de tre største kreditforsikringsaktører Coface, Euler Hermes og Atradius, hvis ROR i 2005 og 2006 var henholdsvis 9,7 % og 10,9 %, 16,0 % og 16,9 %, 9,3 % og 11,9 %.
In response to the doubt raised in the opening decision about whether a private investor would require remuneration on the unpaid capital, given that he would lose it in the event of bankruptcy, the Belgian authorities observed that they maintained their position, i.e. that the EUR 50 million capital should not be taken into account in the calculation of profitability until it had actually been paid up.
Bestemmelse af den forventede rentabilitet
They believe that the only effect of bankruptcy (assuming that it would result in a call on the balance of the subscribed capital) would be to reduce the duration of such an investment.
Som svar på en bemærkning fra Kommissionen, hvor den hævdede, at det var lidet sandsynligt, at en privat investor udelukkende baserer sig på ROR ratio til vurdering af rentabiliteten af den investering, han vil foretage, foreslog de belgiske myndigheder to nye metoder for at begrunde, at SA Ducroires rentabilitet var tilstrækkelig på kapitaliseringstidspunktet.
They further added that, until the capital was paid up in 2009, the ONDD was able to invest this capital of EUR 50 million freely on the market in order to benefit from a corresponding return.
Det drejer sig om a) modellen »Capital Asset Pricing Model« (herefter »CAPM«) [44], som muliggør en vurdering af det afkast, som markedet forventer for et finansielt aktiv alt efter risikoen ved det, og b) »benchmarking« af kreditforsikringsselskabers rentabilitet.
Moreover, the Belgian authorities maintain that an investment rate of 2 % used in the 2004 projections and taken into account in the calculations set out in Table 5 is below what a private investor would probably have used.
Ifølge CAPM-modellen bestemmes kapitalomkostningen efter følgende formel:
By using an investment rate of 3,5 %, the Belgian authorities established that the projected profitability of marketable risk insurance (ROE adjusted for the equalisation provision) would reach a level of approximately 9,7 % to 10,4 % between 2005 and 2007 (against approximately 7,7 % to 8,4 % with an investment rate of 2 %) [42].
Kapitalomkostning = risikofri rente + kapitalrisikopræmien
Use of the ROR ratio
Kapitalomkostning = risikofri rente + beta-koefficienten for aktivet (*) [markedsrisikopræmien]
The Belgian authorities consider that the most appropriate rate for assessing the expected profitability of the investment is the Economic Return on Revenue (hereinafter: ‘ROR’), although this rate was not used in the ex ante financial projections (ONDD business plan).
Hvor beta for aktivet repræsenterer volatiliteten i rentabiliteten for det omhandlede aktiv sat i forhold til markedets volatilitet.
This rate is calculated by comparing technical income (before allocation to the equalisation reserve) with turnover (insurance premiums).
De belgiske myndigheder vurderede kapitalomkostningen for SA Ducroire som angivet i diagrammet nedenfor.
The Belgian authorities consider ROR to be the most appropriate method because:
Kapitalomkostning
it is calculated before the equalisation provision, imposed by the Belgian prudential authorities, which is intended to balance out the results over time and to cover potential future losses resulting from future business;
0,7 = beta for skadesforsikring på basis af en tilbagegang hos 14 forsikringsselskaber fra 1985 til 2004
it accurately reflects the profitability of credit insurance by isolating it from purely financial profitability.
4,7 = skønnet markedsrisikopræmie for Belgien i 2002 (Dimson et al)
It therefore demonstrates the profitability connected with the ‘core’ of the credit insurance activity.
For at udregne benchmark for sektorens historiske rentabilitet udtog de belgiske myndigheder en stikprøve af forsikringsselskaber ved at vælge dem, der opfylder følgende kriterier: a) europæiske erhvervsdrivende, b) som har kreditforsikring som primær aktivitet, c) som primært driver virksomhed i sektoren for ordinære risici, men også i sektoren for ekstraordinære risici, undtagen virksomheder, som er omfattet af en statsstøtteordning eller stiftet efter 2004, og undtagen datterselskaber af en virksomhed, der indgår i stikprøven.
Determining the expected profitability
Stikprøven indeholder 11 forsikringsselskaber.
In response to a remark by the Commission that it was unlikely that a private investor would use ROR as the sole basis for assessing the profitability of a prospective investment, the Belgian authorities proposed two new methodologies to show that Ducroire/Delcredere was sufficiently profitable when it was capitalised: (a) the ‘capital asset pricing model’ (hereinafter: ‘CAPM’) [44], by means of which the rate of return expected by the market for a given financial asset can be estimated on the basis of risk; and (b) benchmarking of the profitability of credit insurers.
Ifølge de belgiske myndigheder kan man hos kreditforsikringsselskaber, der primært driver virksomhed i sektoren for ordinære risici, iagttage en gennemsnitlig ROE på 6-7,5 % i den omhandlede periode (dvs. med eller uden kriseårene).
According to the CAPM model, the cost of capital is calculated using the following formula:
Gennemsnitlig ROE for disse 11 forsikringsselskaber i 2004 er 7,8 % sammenlignet med 13,3 % for markedets tre referenceselskaber ( tabel 6).
Cost of capital = risk-free rate + capital risk premium
Tabel 6:
Cost of capital = risk-free rate + beta coefficient of the assets* [market risk premium]
Rentabilitetsbenchmark for kreditforsikringsselskaber fremsendt af Belgien
Where the beta coefficient of the assets represents the volatility of the profitability of the assets in question compared with that of the market.
Metode til definition af stikprøven til benchmarking af ROE for ordinære risici
Estimates by the Belgian authorities of the cost of the Ducroire/Delcredere capital are set out in the diagram below.
ROE [46], 2000-09, Procentdel
0,7 = non-life insurance beta based on a regression of 14 insurers between 1985 and 2004
Virksomheder
4,7 = estimated market risk premium for the G7 countries in 2002 (Dimson et al.)
Hovedsæde
The average yield on 10-year linear bonds (OLOs) issued by the Belgian Government in 2004 (yearly average) Beta coefficient Market risk premium Cost of capital Capital risk premium Risk-free rate
Anslået andel af ordinære [47] %
According to ONDD estimates based on the CAPM, a private investor in the Belgian non-life insurance sector would have demanded a minimum profitability of 7-8 % in 2004.
Bruttopræmier mio. EUR, 2004
To achieve the historical profitability benchmark, the Belgian authorities drew up a sample of insurers by selecting those that met the following criteria: (a) European players, (b) whose main business is credit insurance, (c) who are active mainly in the marketable risk sector but are also active in the non-marketable risk sector, excluding companies subject to a state aid procedure or established after 2004 and subsidiaries of companies included in the sample.
Gennemsnit
The sample comprises 11 insurers.
Filtreringskriterier
According to the Belgian authorities, the average ROE for credit insurance companies active mainly in the marketable risk sector is 6-7,5 % depending on the period under consideration (i.e. including or excluding the crisis years).
Stikprøvens størrelse
The average ROE for these 11 insurers in 2004 was 7,8 % compared with the 13,3 % average ROE of the three market reference players (see Table 6).
ߦ Kreditforsikringsselskaber, som er medlem af ICISA og Bern-unionen [48]
Table 6
Spanien
Profitability benchmark for credit insurers submitted by Belgium
Polen
Methodology for defining the sample for benchmarking the marketable ROE
ߦ Europæiske kreditforsikringsselskaber [51]
ROE [46], 2000-09, percentage
Tyskland
Companies
Credit y Caucion
Estimated share of marketable risk [47] %
Bulgarien
Gross premiums EUR million, 2004
ߦ Undtagen virksomheder, der er omfattet af en statsstøtteordning (dvs. SACE og SACE BT)
Averages
Østrig
Filter criteria
Ungarn
Sample size
ߦ Undtagen virksomheder stiftet efter 2004 og/eller datterselskaber af en anden virksomhed, der allerede står på listen
ߦ Credit insurers who are members of ICISA and the Berne Union [48]
Nederlandene
Spain
Euler Hermes
Poland
Frankrig
ߦ European credit insurers [51]
Gennemsnit [50]
Portugal
Gennemsnit [50] for de tre referenceselskaber
Germany
Gennemsnit [50] for selskaber af sammenlignelig størrelse
ߦ Companies whose main activity is credit insurance and who are active mainly in marketable risks [45]
Ifølge de belgiske myndigheder er den forventede rentabilitet før hensættelse til udligningsreserven (ROE før udligningshensættelse) for forretningsområdet ordinære risici ifølge de finansielle fremskrivninger, som de belgiske myndigheder har omberegnet i 2011 i scenario 1B (se tabel 5), i overensstemmelse med de rentabilitetsforventninger, som en privat investor ville have haft i 2004 (som de belgiske myndigheder har vurderet på grundlag af kapitalomkostningen ifølge CAPM-modellen og på grundlag af benchmarkingen for kreditforsikringsselskabers rentabilitet, se henholdsvis betragtning (86) og (87)).
Crédito y Caución
Særskilte regnskaber
Bulgaria
Som reaktion på Kommissionens krav i indledningsbeslutningen om overholdelse af punkt 4.3 i meddelelsen om eksportkreditforsikring, nemlig indførelse af særskilt forvaltning og særskilte regnskaber for forsikringsområderne ordinære henholdsvis ekstraordinære risici, svarede de belgiske myndigheder, at en sådan adskillelse af regnskaberne ikke er påkrævet.
ߦ Exclusion of companies that are subject to a state aid procedure (i.e. SACE and SACE BT)
Efter den 1. januar 2005 varetages de kortfristede aktiviteter (ordinære og ekstraordinære risici) af SA Ducroire i forbindelse med overdragelsen af den eksisterende aktivitet.
Austria
Ifølge de belgiske myndigheder mener Belgien, at det ikke er nødvendigt at indføre særskilte regnskaber, eftersom SA Ducroire ikke længere får statsstøtte, heller ikke til den forretning med ekstraordinære risici, som selskabet driver.
Hungary
V. VURDERING AF STØTTEN
ߦ Exclusion of companies established after 2004 and/or a subsidiary of another company already on the list
FOREKOMST AF STATSSTØTTE
Netherlands
Artikel 107, stk. 1, i TEUF fastsætter, at »bortset fra de i traktaterne hjemlede undtagelser er statsstøtte eller støtte, som ydes ved hjælp af statsmidler under enhver tænkelig form, og som fordrejer eller truer med at fordreje konkurrencevilkårene ved at begunstige visse virksomheder eller visse produktioner, uforenelig med det indre marked, i det omfang den påvirker samhandelen mellem medlemsstaterne«.
Euler Hermes:
Kommissionen skal i første omgang analysere, om de omhandlede foranstaltninger udgør statsstøtte ifølge artikel 107, stk. 1, i TEUF.
France
Derfor gives i de følgende afsnit en analyse af foranstaltningerne i lyset af de forskellige kriterier for støtte.
Average [50]
Forekomsten af en fordel
Average [50] of the 3 reference players
V.1.1.1 Forekomsten af en fordel som følge af statsgarantien (foranstaltning 1) og eventuelle interne overførsler af midler til fordel for ONDD's ordinære risici (foranstaltning 2)
Average [50] for players of a similar size
Ifølge punkt 3.1 og 3.2 i meddelelsen om eksportkreditforsikring vil den statsgaranti, som et eksportkreditforsikringsselskab opnår, sandsynligvis give dette selskab en finansiel fordel i forhold til konkurrenterne.
According to the Belgian authorities, the expected profitability of the marketable risk business before the equalisation provision (ROE before equalisation provision), on the basis of the financial projections recalculated by the Belgian authorities in 2011 under scenario 1B (see Table 5), is in line with the profitability which a private investor would have expected to achieve in 2004 (Belgian authority estimates based on the cost of capital using the CAPM model and on the benchmarking of the profitability of credit insurers; see recitals (86) and (87) respectively).
Den undersøgelse, der blev indledt den 23. februar 2011 (se betragtning (26)), vedrørte således især den belgiske statsgaranti, som ONDD har fået til sin forretning med ordinære risici.
Separation of accounts
Fra den 1. september 2003 blev en såkaldt kommerciel konto, der ifølge de belgiske myndigheder ikke er statsgaranteret, tildelt ONDD's aktivitet med kortfristede risici, herunder de ordinære risici.
Following the Commission's request expressed in its opening decision regarding compliance with point 4.3 of the Communication on export-credit insurance, which imposes a separate administration and separate accounts for the insurance of marketable risks and non-marketable risks, the Belgian authorities replied that such separation of accounts was not necessary.
Da ONDD ikke førte særskilte regnskaber, der gjorde det muligt at skelne den ordinære risikoforsikringsforretning fra den ekstraordinære, blev de belgiske myndigheder opfordret til at præcisere den del af statsgarantien, der kunne anses for indtil 31. august 2003 at være ydet til aktiviteten med ordinære risici.
After 1 January 2005, short-term activities (marketable and non-marketable risks) were carried on within Ducroire/Delcredere as part of the transfer of an existing activity.
De blev også opfordret til at levere beviser for, at denne garanti skulle være ophørt den 31. august 2003 og ikke ved stiftelsen af SA Ducroire den 1. januar 2005.
According to the Belgian authorities, there is no need to draw up separate accounts since Ducroire/Delcredere no longer receives state aid, even for its activities in the non-marketable risk sector.
ONDD accepterede helt undtagelsesvis dækning af ordinære risici.
V. ASSESSMENT OF THE AID
Som angivet i betragtning (34) præciserede Belgien, at aktiviteten med ordinære risici i ONDD før maj 2004 var ubetydelig.
EXISTENCE OF STATE AID
Den omhandlede situation [53] er følgende: »En forsikringstager X solgte varer til en mellemhandler A i zone 1, som igen solgte varer til slutkunde B i zone 2.
The Commission's first step should be to assess the measures in question to determine whether they constitute state aid within the meaning of Article 107(1) of the TFEU.
Varerne blev som oftest leveret direkte til slutkunde B. Mellemhandler A's betaling af forsikringstager X's faktura var de facto knyttet til slutkunde B's betaling af mellemhandler A's faktura.
Consequently, in the sections below, it analyses the measures in relation to the different criteria which constitute aid.
De forsikrede kunne som regel ikke opnå dækning hos et andet kreditforsikringsselskab, idet der var tale om transaktioner, der var afhængige af den politiske risiko i det land, hvor slutkunde B befandt sig.«
Existence of an advantage
De belgiske myndigheder bekræftede, at man ikke kunne få disse risici dækket hos andre private kreditforsikringsselskaber.
V.1.1.1 Existence of an advantage deriving from the state guarantee (Measure 1) and possible internal transfers of resources for the benefit of marketable risks within the ONDD (Measure 2)
I henseende til de oplysninger, der er anført i betragtning (93)-(95), vurderes det, at disse risici — selv om de teoretisk set kan betegnes som ordinære (på grund af hovedforbindelsen mellem den forsikrede eksportør X og mellemhandler A) — i praksis skal betragtes som ekstraordinære risici på baggrund af markedsvilkårene på det tidspunkt.
According to points 3.1 and 3.2 of the Communication on export-credit insurance, state guarantees provided to export-credit insurance companies are likely to give the beneficiaries a financial advantage over their competitors.
I øvrigt var disse risici før maj 2004 helt undtagelsesvis dækket af ONDD, idet de udgjorde mindre end [0-2] % af præmierne (i perioden 2000-2004) i ONDD's kortfristede portefølje (se betragtning (34)).
Therefore, the investigation launched on 23 February 2011 (see recital (26)) concerned in particular the Belgian state guarantee accorded to the ONDD for its activity relating to marketable risks.
I den kongelige anordning, hvor ONDD's aktiviteter for egen regning uden statsgaranti defineres, og som blev offentliggjort og trådte i kraft den 1. september 2003, defineres de transaktioner, der tilskrives denne konto.
From 1 September 2003, a ‘commercial’ account which, according to the Belgian authorities, was not guaranteed by the State was assigned to ONDD activities in the area of short-term risks, including marketable risks.
Den tvivl, som Kommissionen rejste i indledningsbeslutningen om forekomsten af en fordel for forretningsområdet forsikring af ordinære risici takket være statsgarantien, er således fjernet.
They were also asked to produce evidence that this guarantee did indeed expire on 31 August 2003 and not at the time when Ducroire/Delcredere was established, i.e. 1 January 2005.
Kommissionen mener da også, at den statsgaranti, som ONDD fik til sin aktivitet med ordinære risici indtil august 2003, ikke gav denne aktivitet en konkurrencefordel i forhold til dens konkurrenter, eftersom der ikke reelt fandtes en aktivitet med ordinære risici.
The Belgian authorities affirmed that the ONDD stopped offering risk cover to debtors in ‘Zone 1’ [52] in 1993.
I øvrigt blev der ikke gjort forsøg på at udvikle en sådan aktivitet på grundlag af statsgarantien.
After 1993, the ONDD's business was focused exclusively on non-marketable risks.
Det kan ligeledes konkluderes, at statsgarantien for hele aktiviteten med kortfristede risici ophørte pr. 1. september 2003.
The ONDD provided cover for marketable risks on a purely exceptional basis.
Der er ikke sket interne overførsler af midler til fordel for de ordinære risici i ONDD, idet denne forretning reelt ikke eksisterede.
As set out in recital (34), Belgium explained that the amount of marketable risk business within the ONDD prior to May 2004 was insignificant.
Der er ikke gjort forsøg på at udvikle en reel ordinær aktivitet på basis af midler, der er overført fra området for ekstraordinære risici (se betragtning (98)).
Moreover, the reason why the percentage of marketable risks covered at the time was so low was because of the link between these risks and a non-marketable risk.
Der er således ingen dokumentation for, at der foregik overførsel af midler til fordel for de ordinære risici i ONDD, eller for nogen som helst fordel, som ONDD har kunnet få takket være sådanne overførsler.
The example provided [53] is as follows: ‘An insured person X sold goods to an intermediary A located in zone 1, who sold the goods on to the final customer B, located in zone 2.
Foranstaltning 1 og foranstaltning 2 giver således ikke nogen fordel i henhold til artikel 107 i TEUF.
In most cases, the goods were delivered direct to final customer B. The payment of the invoice of the insured party X by the intermediary A was linked, de facto, to the payment of the invoice of intermediary A by the final customer B. The insured parties could not usually obtain cover from another credit insurer because the operations in question were exposed to political risks in the country where the final customer B was located.’
Derfor udgør de heller ikke statsstøtte.
The Belgian authorities reaffirmed that cover for these risks were not available from other private credit insurers.
Det følger heraf, at analysen af de øvrige statsstøttekriterier (statslige midler, selektivitet, konkurrenceforvridning) ikke bliver foretaget for foranstaltning 1 og 2 i nedenstående afsnit.
Regarding the elements set out in recitals (93) to (95), it is estimated that these risks, though theoretically classed as marketable (given the principal relation between the insured exporter X and the intermediary A), are to be considered in practice non-marketable in view of the market conditions at the time.
V.1.1.2 Forekomsten af en fordel som følge af kapitaltilførslen til SA Ducroire (foranstaltning 3)
Moreover, before May 2004, these risks were covered by the ONDD quite exceptionally since they represented less than [0-2 %] of the premiums (from 2000 to 2004) of the ONDD's short-term portfolio (see recital (34)).
Afgrænsning af vurderingen af, om kapitaltilførslen til SA Ducroire udgør støtte
The Belgian authorities also provided proof that the state guarantee granted to the ONDD for its marketable risk business expired on 1 September 2003.
Ifølge indledningsbeslutningen (se betragtning (27) og (28) i nærværende afgørelse) skal de to følgende beløb trækkes fra beløbet for den oprindelige kapitaltilførsel til SA Ducroire, da de ikke udgør statsstøtte:
This guarantee expired the moment the marketable risks were transferred to the commercial account; the ONDD obtained authorisation from the OCA [54] for this account precisely because it was not covered by the state guarantee.
den del af kapitalen, der understøtter aktiviteten med ekstraordinære risici (første udelukkelseskriterium)
The Royal Decree defining the activities carried on by the ONDD for its own account without the state guarantee, published on 1 September 2003 (the date on which it entered into force), details the operations to be entered in this account.
den del af kapitalen, der hos ONDD allerede understøtter aktiviteten med ordinære risici, og som helt enkelt blev overført til SA Ducroire sammen med de tilhørende aktiviteter.
Following the entry into force of the Royal Decree [55], any coverage of risks by an export policy of less than two years' duration is governed by Article 3(2) of the 1939 Law (business for the account of the ONDD without the state guarantee).
Faktisk skal det således alene dreje sig om ændringen af den juridiske form for den eksisterende økonomiske aktivitet med den kapital, der er knyttet dertil.
In conclusion, the doubts raised by the Commission in its opening decision concerning the existence of an advantage for the marketable risk insurance activity due to the state guarantee are dispelled.
På baggrund af den tilgang, der blev fulgt i beslutningen om at stifte Banque Postale [56], giver en sådan kapitaltilførsel ikke den pågældende økonomiske aktivitet en fordel og kan derfor ikke udgøre en støtte som sådan (andet udelukkelseskriterium).
The state guarantee accorded to the ONDD until August 2003 for its activity relating to marketable risks is considered not to have conferred on this activity a competitive advantage over competitors since no actual marketable risk activity existed.
Kommissionen bør for at følge sin tilgang i indledningsbeslutningen begynde med at anvende de to udelukkelseskriterier.
Moreover, no attempt was made to develop an actual marketable risk activity on the strength of the state guarantee.
Imidlertid påberåbte Belgien sig et argument, der tager udgangspunkt i det andet udelukkelseskriterium, og som, hvis det viser sig at være korrekt, ville gøre det muligt umiddelbart at udelukke foranstaltning 3 fra at blive betegnet som støtte.
The conclusion can also be drawn that the entire business relating to short-term risks ceased to benefit from the state guarantee from 1 September 2003.
Kommissionen vil derfor først påvise, at dette argument ikke er gyldigt, før den anvender de to udelukkelseskriterier, der blev fremlagt i indledningsbeslutningen.
There were no internal transfers of resources in favour of marketable risks within the ONDD, given that there was no actual business activity in this area.
Afvisning af Belgiens påstand om, at alle 150 mio. EUR var knyttet til den aktivitet, der blev overført i 2004
There was no attempt to develop an actual marketable risk activity on the basis of a transfer of resources from the non-marketable risk business (see recital (98)).
Som svar på indledningsbeslutningen påberåbte Belgien sig det andet udelukkelseskriterium til sin fordel i en forstærket version, ifølge hvilken den kapital, der hos ONDD allerede understøttede de eksisterende ordinære aktiviteter umiddelbart før overførslen heraf til SA Ducroire den 1. januar 2005, ikke udgør støtte.
In conclusion, there is no evidence to support the existence of transfers of resources to the marketable risk sector within the ONDD or of any advantage conferred on the ONDD as a result of such transfers.