natgillin/translations-raw huggingface dataset:
De nominelle pengestrømme, virksomheden har til rådighed for de kommende år, tilbagediskonteres med de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger [34], og nettogælden trækkes fra den opnåede værdi.
The undertaking’s nominal free cash flows for the coming years are discounted at the weighted average cost of capital, or WACC [34], and the net debt is subtracted from the value obtained.
En tredje metode er omsætningsmultiplikatormetoden.
A third method is that of the multiple of turnover.
Denne giver mulighed for at vurdere en virksomheds egenkapital for år X ved at gange omsætningen for år X med en faktor (multiplikator), der betragtes som passende for den pågældende sektor, og ved at trække nettogælden fra resultatet.
It allows the value of an undertaking’s equity in year X to be assessed by multiplying the turnover of year X by a factor (the multiple) considered to be appropriate for the sector and subtracting the net debt from the result.
Ved alle disse metoder (den fremtidige EBITDA-værdi, pengestrømsanalyse eller omsætning) anvendes anslåede værdier.
All these methods (future EBITDA, cash flow or turnover) use projected values.
I den foreliggende sag er det dog ikke alle metoder baseret på de anslåede værdier i en forretningsplan, det vil være fornuftigt at anvende.
In the case at hand not all estimation methods that are based on projected values in a business plan can be used meaningfully.
Da der er planlagt en omgående privatisering af selskabet, er det kun den nye ejer, der kan blive i stand til at fastlægge virksomhedens fremtidige forretningsstrategi, og de relevante fremskrivninger i forretningsplanen, der er nødvendige for at anvende disse metoder, foreligger derfor ikke, ligesom de heller ikke kan forudses [35].
Given the envisaged immediate privatisation of the company, only the new owner will be in a position to determine the company's future business strategy, and therefore the relevant business plan projections necessary for using these methods are not available, nor can they be anticipated [35].
I betragtning af at den nye ejer skal gennemføre betydelige investeringer, kan selskabets tidligere resultater heller ikke anvendes til fremskrivningerne.
As the new owner will have to undertake significant investments, nor can past results of the company be used to make predictions for the future.
Under disse omstændigheder finder Kommissionen, at de eneste to metoder, der kan anvendes til vurdering af den rumænske stats samlede aktiepost, dvs. AVAS' og økonomiministeriets samlede aktiepost, er børsværdien og virksomhedsværdien.
Under those circumstances, the Commission takes the view that the only two methods available for estimating the value of the combined stake of the Romanian State, i.e. AVAS and the Ministry of Economy, are market capitalisation and the EV.
Det skal understreges, at virksomhedsværdien også omfatter de parametre, der anvendes i forbindelse med børsværdien.
It has to be noted that EV also includes the parameters used for market capitalisation.
Børsværdien defineres som aktiekursen ganget med antallet af udstedte aktier og afspejler den samlede værdi af virksomhedens udstedte aktier.
Market capitalisation is defined as the share price multiplied by the number of shares in issue, providing a total value for the company's shares outstanding.
Denne værdi repræsenterer markedskonsensus med hensyn til værdien af en virksomheds egenkapital og kan anvendes i stedet for markedskonsensus med hensyn til en virksomheds nettoværdi.
This metric represents the public consensus on the value of a company's equity and could be used as a proxy for the public opinion of a company's net worth.
Oltchims børsværdi blev beregnet på grundlag af selskabets aktiekurs på fondsbørsen i Bukarest [36] over en periode på 44 måneder (2008 – august 2011).
Oltchim's market capitalisation was calculated on the basis of its share price observed on the Bucharest Stock Exchange [36] over a period of 44 months (2008-August 2011).
Denne periode er tilstrækkelig lang til at være relevant, og børsværdien for den pågældende periode er ligeledes et godt fingerpeg om, hvor meget markedet er indstillet på at betale for selskabet.
That interval is sufficiently long to be relevant and the market capitalisation over that period is also a good indication of what the market is prepared to pay for the company.
I denne forbindelse anser Kommissionen det for positivt, at aktiekursen i den seneste periode mellem maj og august 2011 konstant har været højere end gennemsnittet for de 44 måneder.
In that context, the Commission notes, as a positive aspect, the fact that the share price, during the recent period May-August 2011, was always higher than its 44 months average.
Hvad angår aktiekursudviklingen fra september 2011 (de seneste data, der er anvendt i den undersøgelse, som Raiffeisen har foretaget), anser Kommissionen det for positivt, at aktiekursen i den seneste tid (fra midt i oktober 2011) er steget betydeligt og har holdt sig over det vægtede gennemsnit på 0,53 RON, der blev anvendt ved fastsættelsen af børsværdien.
Furthermore, with regard to the share price development since September 2011 (the last data range used by the Raiffeisen study), the Commission notes, as a positive aspect, that, in the recent past (since mid-October 2011), the share price has risen significantly and has been constantly higher than the weighted average of RON 0,53 used in the market capitalisation formula.
Oltchims aktiekursudvikling på fondsbørsen i Bukarest i perioden 23.2.2011 –23.2.2012
Oltchim's share price development on the Bucharest Stock Exchange 23.2.2011-23.2.2012
Kilde: http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=OLT&t=0
Source: http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=OLT&t=0
Inden den planlagte gældskonvertering udgjorde Oltchims børsværdi i den undersøgte periode (januar 2008 – august 2011) som vægtet gennemsnit [38] 45 mio. EUR, og i de sidste tre måneder i den undersøgte periode (juni – august 2011) lå den konstant over 100 mio. EUR. Børsværdien overstiger således klart Oltchims likvidationsværdi ([10]-[40] mio. EUR), hvilket er et første tegn på, at salget af statens aktiepost som led i en privatiseringsproces er at foretrække frem for likvidation af selskabet.
Before the planned debt conversion, Oltchim's market capitalisation in the observed period (January 2008-August 2011) was on weighted average [38] EUR 45 million and in the last three months of the observed period (June-August 2011) it was constantly over EUR 100 million. The market capitalisation therefore clearly exceeds the liquidation value of Oltchim (EUR [10]-[40] million), which provides a first indication that selling the State's stake in a privatisation would be preferable to liquidating the company.
Den anden metode, der kan anvendes, er virksomhedsværdien.
The second method that can be used is the Enterprise Value (EV).
Virksomhedsværdien er en måleenhed for selskabets værdi, der ofte benyttes som alternativ til børsværdien, fordi den anses for at være en mere nøjagtig angivelse af selskabets værdi.
EV is a measure of a company's value which is often used as an alternative to straightforward market capitalisation, because it is considered to provide a more accurate representation of the firm's value.
Virksomhedsværdien udgør forskellen mellem en virksomheds børsværdi og dens nettogæld.
EV is defined as the sum of the market capitalisation of a company and its net financial debt.
Denne metode blev benyttet af Raiffeisen Capital.
That method was used by Raiffeisen Capital.
Efter beregningen af børsværdien blev det andet element i formlen for beregning af virksomhedsværdien, nemlig nettogælden, beregnet som selskabets samlede gæld (selskabets samlede rentebærende gæld, dvs. banklån og forfaldne/omlagte gældsforpligtelser) [39].
Following the calculation of the market capitalisation, the other element in the EV formula, the net debt, was computed as the sum of all financial debts of the company (all interest-bearing debts of the company – namely, bank loans and overdue/rescheduled liabilities) [39].
Som næste etape er det muligt at beregne median, gennemsnit og vægtet gennemsnit for virksomhedsværdien og for virksomhedsværdien pr. aktie over perioden på 44 måneder.
As a next step, it is then possible to calculate the median, average and weighted average of the EV and EV/share over the 44-month period.
I rapporten blev disse værdier beregnet for to scenarier: med renter af gælden i henhold til aftalen og uden disse renter.
The report did so for two scenarios: with the interest charged on the debt under the agreement, and without it.
Med hensyn til sidste punkt finder Kommissionen ikke, at den rente, der er opkrævet i henhold til aftalen, bør tages i betragtning ved beregningen af virksomhedsværdien, for alt andet lige vil egenkapitalen falde, hvis gælden vokser.
On that point, the Commission is of the view that the interest charged under the agreement should not be taken into account for the purpose of calculating the enterprise value (EV) for the following reasons: ceteris paribus, if debt increases, equity goes down.
Disse to virkninger er modsatrettede og skulle principielt ikke påvirke virksomhedsværdien.
Those two effects go in opposite directions and should in principle bring no change to the EV.
Hvis markedet får kendskab til renterne, vil det vurdere aktierne lavere.
If the market knew about the interest, it would price the shares downward accordingly.
I den foreliggende sag er de samlede renter dog kommet til senere og har ikke kunnet forudses af markedet.
However, in the current case the interest amount was added ex post and not anticipated by the market.
Det er de oplysninger, som markedet har på vurderingstidspunktet, der er relevante.
Therefore, the contemporaneous information held by the market at the moment of the valuation is relevant.
På denne baggrund er der beregnet følgende virksomhedsværdier pr. aktie i den undersøgte periode.
Against those considerations, the following EV/share values have been calculated for the observed period.
Beregning af Oltchims virksomhedsværdi pr. aktie i den undersøgte periode
Calculation of Oltchim's EV/share value in the observed period
Antal aktier
Number of shares
Aktiernes gennemsnitskurs
Average share price
Børsværdi (aktiekurs x antallet af aktier)
Market capitalisation (share price x number of shares)
i mio. RON
in RON thou
Virksomhedsværdi (børsværdi plus nettogæld)
Enterprise value (market capitalisation plus net debt)
Virksomhedsværdi pr. aktie
Enterprise value per share
maj -08
May -08
maj -09
May -09
maj -10
May -10
maj -11
May -11
På grundlag af oplysningerne i denne tabel er der foretaget en beregning af median, gennemsnit og vægtet gennemsnit for virksomhedsværdien pr. aktie.
On the basis of this table, the median, average and weighted average of EV per share was calculated.
Median, gennemsnit og vægtet gennemsnit for Oltchims virksomhedsværdi pr. aktie
Oltchim's median, average and weighted average of EV per share
Aktiekurs
Share price
Vægtet gennemsnit
Weighted average
Virksomhedsværdien (median, gennemsnit, vægtet gennemsnit), beregnet som forklaret ovenfor, kan derefter anvendes til fastlæggelse af værdien af statens aktiepost "efter gældskonvertering", ved at selskabets udestående gæld efter konverteringen trækkes fra virksomhedsværdien. Denne gæld vil fortsat være en gæld, som selskabet skal indfri.
The EV (median, average, weighted average) calculated as explained above can then be used for determining the value of the State's share ‘post debt conversion’ by deducting from this EV the company's debt that remains pending after the conversion; this will remain a liability of the company which has to be serviced.
Resultatet er hele egenkapitalens markedsværdi som angivet i tabel 5.
The result is the market value of total equity as shown in Table 5.
Beregning af egenkapitalens markedsværdi på grundlag af virksomhedsværdimetoden
Calculation of market value of equity based on the EV method
Beregning af hele egenkapitalens markedsværdi efter gældskonverteringen
Calculation of the market value of total equity after the debt conversion
Scenarier
Scenarios
Virksomhedsværdi beregnet på grundlag af aktiernes mediankurs over en periode på 44 måneder
EV based on 44 months’ median share price
Virksomhedsværdi beregnet på grundlag af aktiernes gennemsnitskurs over en periode på 44 måneder
EV based on 44 months’ average share price
Virksomhedsværdi beregnet på grundlag af aktiernes vægtede gennemsnitskurs over en periode på 44 måneder
EV based on 44 months’ weighted average share price
Virksomhedsværdi pr. aktie (RON)
EV/share (RON)
Antal aktier inden konverteringen
Number of shares before conversion
Virksomhedsværdi (mio. RON)
Enterprise value (RON million)
Nettogæld efter gældskonvertering (mio. RON)
Net debt after debt conversion (RON million)
Egenkapitalens markedsværdi (mio. RON)
Market value of equity (RON million)
Egenkapitalens markedsværdi (mio. EUR)
Market value of equity (EUR million)
Hvad angår den nettogæld, der anvendes i ovennævnte beregning, skal de to etaper i beregningen, dvs. (i) beregningen af virksomhedsværdiformlen og (ii) den efterfølgende fratrækning, med henblik på at nå frem til egenkapitalens markedsværdi, principielt baseres på markedsværdien af virksomhedens gæld.
With respect to the net financial debt used in the above-described calculation, both steps of the calculation, viz. (i) the calculation of the EV formula and (ii) the subsequent subtraction in order to arrive at the market value of equity, should in principle be based on the market value of the company's debt.
Kommissionen konstaterer dog for det første, at det er meget vanskeligt at fastsætte en markedspris for Oltchims gæld, da der ikke er blevet handlet med gælden, og da der ikke findes noget lokalt marked for handel med gæld.
However, the Commission notes first that, since Oltchim's debt is not traded and in the absence of a local market for debt trading, it is very difficult to establish a market price for that debt.
I stedet kan man fastsætte gældens markedsværdi teoretisk ved at bestemme selskabets rating før og efter gældskonverteringen.
Instead, one could theoretically determine the market value of the debt by establishing the rating of the company pre- and post-debt conversion.
Denne rating kan derefter anvendes til at anslå sandsynligheden for misligholdelse af betalingsforpligtelserne, som igen kan anvendes til at anslå gældens markedsværdi.
That rating could then be used to estimate the probability of default which in turn can be used to estimate the market value of debt.
Da der ikke foreligger sådanne ratings finder Kommissionen, at dette er umuligt, og at anvendelsen af en dårligt anslået markedsværdi vil kunne medføre betydelige fejl.
In the absence of such ratings, the Commission considered that such an exercise is not possible, and that the errors generated by the use of a poorly estimated market value would be significant.
Hvis det for det andet forudsættes, at der er handlet med nettogælden på grundlag af den samme tilbagediskontering i forhold til dens regnskabsværdi før og efter konverteringen, vil resultaterne af beregningen være uændrede uanset nutidsværdien.
Second, if one assumed that the net debt was traded at the same discount to its book value before and after the swap, then the results of the calculation consequently do not change at all, irrespective of the size of the discount.
Ændringer i nettogældens værdi vil i et tilsvarende tilfælde medføre en ændring, som er omvendt proportional med børsværdien.
Any change in the value of the net financial debt would then lead to a proportionate change, of opposite sign, in the value of the market capitalisation.
Det har ingen betydning, om man lægger gældens regnskabsværdi eller markedsværdi til, fordi gældens værdi først lægges til for at opnå virksomhedsværdien og derefter trækkes fra for at opnå aktiernes nye regnskabsværdi.
The impact of adding either the book value of debt or its market value is neutral, as the value of debt is first added to obtain EV and then subtracted to obtain the new equity value of shares.
Hvis det for det tredje forudsættes, at der handles med den gæld, der er tilbage efter konverteringen, til en værdi, som er forskellig fra værdien før konverteringen, skal der, for at der kan foretages en korrekt beregning, tages hensyn til, om markedsværdien af den gæld, der er tilbage efter konverteringen til aktier, sandsynligvis fortsat vil være lavere end regnskabsværdien, men under alle omstændigheder højere end gældens markedsværdi før konverteringen.
Third, assuming that the debt remaining after the conversion is traded at a different discount than before the conversion, a meaningful calculation would need to take into account the fact that after the debt-for-equity swap the market value of the remaining debt would probably still be lower than its book value, but at any rate higher than the market value of the debt pre-swap.
Hvis der ikke findes et grundlag for fastlæggelse af disse værdier, er det dog umuligt at simulere virkningerne af en ændring af dem, fordi der er alt for mange parametre, som skal ændre sig samtidig.
In the absence of a basis to establish those discounts, it is, however, not possible to simulate the effects of a change in those discounts, as too many parameters would need to be varied at the same time.
I øvrigt bemærker Kommissionen, at Oltchims regnskaber blev udarbejdet i overensstemmelse med de internationale regnskabsstandarder (IFRS) og blev revideret af et uafhængigt revisionsselskab, KPMG.
On the other hand, the Commission notes that Oltchim's financial statements have been prepared in accordance with IFRS standards and audited by the independent auditor KPMG.
I disse regnskaber er gælden anført til den korrekte værdi i overensstemmelse med den internationale regnskabsstandard IAS 39.
In those financial statements, financial liabilities are presented at their fair value according to the stipulations of IAS 39.
I overensstemmelse med IAS 39 er den korrekte værdi det beløb, hvortil velinformerede parter frivilligt kan handle med et aktiv eller indfri en gæld under normale konkurrencevilkår.
IAS 39 defines fair value as the amount for which an asset could be exchanged, or a liability settled, between knowledgeable, willing parties in normal conditions of competition.
På dette grundlag har KPMG attesteret, at den korrekte værdi af selskabets gæld på lang sigt ikke adskilte sig væsentligt fra regnskabsværdien.
On that basis, KPMG certified that the fair value of the company’s long-term debt was not significantly different from its book value.
På baggrund af ovenstående finder Kommissionen, at det i den foreliggende sag faktisk er korrekt at anvende gældens regnskabsværdi til beregning af egenkapitalens markedsværdi.
On the basis of the above considerations, the Commission is of the view that it is indeed appropriate to use the book value of the debt in order to calculate the market value of the equity.
For at efterprøve, om beregningen holder stik, har Kommissionen dog desuden foretaget en følsomhedsanalyse, dvs. at den har fastslået den procentuelle forskel mellem nettogældens regnskabsværdi og markedsværdi før konverteringen, hvorved nutidsværdien af statens aktiepost efter konverteringen kommer til at svare til likvidationsværdien, forudsat at gældens markedsværdi svarer til dens regnskabsværdi efter konverteringen af gælden til aktier.
However, in order to verify the robustness of the calculation, the Commission, in addition, carried out a sensitivity analysis, i.e. it determined the percentage difference between the book value and market value of the net debt pre-conversion which would equalise the present value of the State's stake post-conversion and the liquidation value, assuming that the market value of the debt will correspond to its book value following the debt-to-equity conversion.
Denne procentvise værdi kan betragtes som en vis "fejlmargen" ved vurderingen af gældens markedsværdi.
That percentage value can be considered a kind of ‘margin of error’ for the estimation of the market value of the debt.
Kommissionen er af den opfattelse, at det mest troværdige af alle scenarierne (virksomhedsværdi på grundlag af median, gennemsnit og vægtet gennemsnit) er det vægtede gennemsnit, fordi værdierne i den foreliggende sag er blevet vægtet med de aktiemængder, der handles med.
The Commission is of the view that, of all scenarios (EV based on median, average, weighted average), the weighted average represents the most accurate scenario, as in that case the values are weighted by traded share volumes.
I forbindelse med dette scenario udgør ovennævnte margen 15 %.
For that scenario, the above-mentioned margin is 15 %.
Kommissionen konkluderer, at en sådan margen er tilstrækkelig stor til, at det kan fastslås, at virksomhedsværdien er beregnet på grundlag af sikre data.
The Commission concludes that a margin of that size is sufficiently large to lead one to consider that the EV calculation is based on solid data.
Efter beregningen af egenkapitalens markedsværdi er det muligt at beregne værdien af statens aktiepost ved at gå ud fra markedsværdien af den samlede egenkapital baseret på statens kapitalandele, som efter gældskonverteringen vil være som følger: [40]
Subsequently, once the market value of the equity has been calculated, one can calculate the value of the State's resulting stake from that market value of total equity based on the public shareholding, which will be as follows after the debt conversion [40]:
Den rumænske stats aktiepost i Oltchim før og efter den planlagte gældskonvertering
The Romanian State's shareholding in Oltchim before and after the planned debt conversion
Aktiepost før gældskonverteringen
Shareholding before debt conversion
Aktiepost efter gældskonverteringen
Shareholding after debt conversion
Gæld til AVAS plus renter deraf udgør den konverterede gæld
AVAS debt plus interest thereon is debt converted
Efter konverteringen af gælden til AVAS (gældens hovedstol), hvortil kommer renter i henhold til aftalen, vil Oltchims egenkapital således få en værdi på mellem [20]-[30] og [90]-[100] mio. EUR, hvilket giver statens samlede aktiepost ([80]-[100] %) en nutidsværdi [41] på mellem [15]-[30] og [75]-[90] mio. EUR. I tabel 7 nedenfor sammenfattes virksomhedsværdien under alle scenarier og sammenlignes med værdien i tilfælde af likvidation.
As a result, after converting the AVAS main debt plus interest charged under the agreement, Oltchim will have a market value of equity ranging between EUR [20]-[30] and [90]-[100] million, which will lead to a present value [41] of the combined public stake ([80]-[100]%) of between EUR [15]-[30 and [75]-[90] million. In Table 7, below, the EVs as assessed for all the scenarios are summarised and compared with the values applicable in the case of a liquidation.
Sammenligning mellem gældskonvertering efterfulgt af privatisering og likvidation - på grundlag af virksomhedsværdimetoden
Comparison of the debt conversion followed by privatisation versus liquidation scenarios on the basis of the EV method
Statens forventede indtægter
State's expected revenue
Gældskonvertering umiddelbart efterfulgt af privatisering
Debt conversion and immediate privatisation
Nettonutidsværdien af indtægterne ved likvidation
Net present value of the revenues obtained through liquidation
Egenkapitalens markedsværdi
Market value of equity
Markedsværdien af statens samlede aktiepost
Market value of combined public stake
Nettonutidsværdien af statens samlede aktiepost (98,44 %)
Net present value of combined public stake (98,44 %)
Likvidation < gældskonvertering og privatisering
Liquidation < Debt conversion and privatisation
Nettonutidsværdien af AVAS' samlede aktiepost (96,54 %)
Net present value of AVAS stake (96,54 %)
Nettonutidsværdien af økonomiministeriets samlede aktiepost (1,9 %)
Net present value of Ministry of Economy stake (1,9 %)