natgillin/translations-raw huggingface dataset:
I denne henseende tilbyder artiklen fra Fernández (2009) rent faktisk nogle alment accepterede beregninger af den krævede risikopræmie i 2000 og 2004.
With respect to that point, Fernández’s paper (2009) does provide consensus estimates of the REP in 2000 and 2004.
Nærmere bestemt overstiger værdien af den krævede risikopræmie i 2004 6 %, mens den i 2000 ligger i omegnen af 7 %.
In particular, the 2004 value of the REP is above 6 %, whereas its value for 2000 is around 7 %.
Vores beregning, som er foretaget inden udgivelsen af den nævnte artikel, var korrekt og lå inden for dette interval, nemlig på 6,8 %.
Our estimation before this paper was made public was correct, and was in this range, i.e. 6,8 %.
Vi kan gå endnu længere og beregne projektets nettonutidsværdi i år 2000.
It is possible to go one step further and compute the NPV of the project in 2000.
Når der tages hensyn til alle de forbehold, som vi fremførte i vores tidligere analyse (dvs. anvendelse af pengestrømmene til deres nominelle værdi samt anvendelse af de ved beregningen af slutværdien benyttede parametre, naturligvis med undtagelse af de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger), opnås følgende negative nettonutidsværdi:
Bearing in mind all the caveats we stressed in our previous analysis (i.e., the use at face value of the cash flows and the parameters used for the calculation of the terminal value, except, of course, for the WACC) we obtain the following negative NPV:
Vurderingen vedrører årene 2000, 2002 og 2009.
They provide a valuation for the years 2000, 2002, and 2009.
For hvert af disse år blev der foretaget en vurdering af to parceller:
For each of these years, two plots are valued:
Disse transaktioner fandt sted i perioden fra december 1999 til september 2000, og den gennemsnitlige kvadratmeterpris udgjorde 1111,7 EUR. Det var denne værdi, der blev anvendt som sammenligningsgrundlag for kontorlokalerne i Ciudad de la Luz-komplekset.
These transactions took place between December 1999 and September 2000, and the average price paid was of EUR 1111,7 per square meter. This is the value taken to represent the benchmark for office space in the Ciudad de la Luz complex.
Samme statistiske kilde leverer data om grundpriserne, men beklageligvis begynder serien i 2004.
unfortunately, the series only begins in 2004.
I første kvartal af dette år lå den gennemsnitlige kvadratmeterpris for bygrunde i provinsen Alicante på 234,3 EUR/m2.
The average price per square metre of urban land in the Alicante province stood at EUR 234,3/m2 during the first quarter of 2004.
I samme periode lå den gennemsnitlige kvadratmeterpris for bygrunde i kommuner med mere end 50000 indbyggere i provinsen Alicante på 464,9 EUR/m2.
The corresponding figure for municipalities of more than 50000 inhabitants in the province of Alicante stood at EUR 464,9m2 during the first quarter of 2004.
På side 18 opregnes syv transaktioner, som fandt sted fra april 2007 til december 2008.
On p. 18, seven transactions that took place between April 2007 and December 2008 are listed.
Den gennemsnitlige værdi af disse transaktioner er 2736,22 EUR pr. kvadratmeter.
The average value is EUR 2736,22 per square meter.
Således indeholder rapporten fra 2009 vægtige beviser på, at inflationen i ejendomspriserne var væsentligt højere end de 33,5 %, som blev anvendt i rapporten fra 2000.
Thus, the 2009 report provides glaring evidence that real estate inflation was far above the 33,5 % used in the 2000 report.
Sammenlignes de to rapporter, opnås en inflation på 146,1 %, hvilket stemmer nøjagtigt overens med boligministeriets rapporter:
By comparing the two reports, we obtain inflation of 146,1 %. This is in line with the Ministry of Housing reports:
De beregnede gennemsnitspriser ligger på 44,95 EUR pr. nat i rapporten fra 2000 og 47,65 EUR pr. nat i rapporten fra 2002.
The resulting average prices are EUR 44,95/night in the 2000 report, and EUR 47,65/night in the 2002 report.
Selv om der ikke er angivet nogen kilde til støtte for disse værdier, lader de til at stemme overens med de foregående.
Although the source underpinning these values has not been provided, they are not out of line with previous figures.
For så vidt angår parcellen, som er bestemt til opførelse af hoteller, svinger værdierne mellem 144,12 EUR/m2 i 2000 og 188,35 EUR/m2 i 2009.
For hotels, the values range from EUR 144,12/m2 (2000) to EUR 188,35/m2 in 2009.
Derimod svinger de tilsvarende værdier for parcellen, som er bestemt til opførelse af kontorbygninger, fra 491,64 EUR/m2 i 2000 til 800 EUR/m2 i 2009.
For office space, the respective magnitudes range from EUR 491,64/m2 (2000) to EUR 800/m2 in 2009.
Hvordan forklares den væsentlige forskel i prisudviklingen (inflationen) for disse naboparceller?
What can explain the significant difference in the price evolution (inflation) of these two plots situated next to each other?
I rapporterne vedrørende 2000 og 2002 anvendes de korrekte tal, men i rapporten fra 2009 anvendes oplysningerne fra 2006.
For the 2000 and 2002 reports, the correct figures are chosen. However, for the 2009 report, the 2006 figure is used.
Hvorfor?
Why is this?
»The Equity Premium in 150 Textbooks«, arbejdsdokument fra handelsskolen IESE.
The Equity Premium in 150 Textbooks. Working paper IESE Business School.
Ses der på en treårig periode, opnås en værdi på 1,04, som stiger til 1,13, hvis perioden er på fem år, og 1,18, hvis der anvendes en 10-årig periode.
With a 3-year period, he gets 1,04; 1,13 with 5 years;
Betaværdien afhænger endvidere af det aktieindeks, der anvendes som sammenligningsgrundlag.
and 1,18 with 10 years. Also, the beta depends on the index taken as the benchmark;
Aktiepakken i Ciudad de la Luz SA, der var ejet af Producciones Aguamarga SL, blev købt af SPTCV i juli 2004 til en pris på 139059 EUR. I modsætning til SPTCV havde Producciones Aguamarga SL efter sin oprindelige investering på 150000 EUR i november 2000 ikke foretaget yderligere investeringer i filmstudierne.
The share of Ciudad de la Luz SA held by Producciones Aguamarga SL was bought out by SPTCV in July 2004 for EUR 139059. Unlike SPTCV, Producciones Aguamarga SL had made no further investment in Ciudad de la Luz SA after its initial EUR 150000 investment in November 2000.
Fire heraf er beskæftiget inden for filmstudiebranchen i andre medlemsstater end Spanien, nemlig klageren A, klageren B, Barrandov Studio og Mediterranean Film Studios Limited, og fem var beskæftiget inden for den spanske filmbranche, nemlig Federación de asociaciones de productores audiovisuales españoles (FAPAE), Associació de directors de cinema valencians, Empreses audiovisuals valencianes federades (EAVf), la asociación Productors audiovisuals valencians y Sociedad Proyectos Temáticos de la Comunidad Valenciana (SPTCV SAU), og en af parterne var et nationalt organ for finansiering og filmpolitik (UK Film Council).
Four of these are active in the exploitation of film studio business in Member States other than Spain (Complainant A, Complainant B, Barrandov Studio and Mediterranean Film Studios Limited); five are active in the Spanish film sector (the Federación de Asociaciones de Productores Audiovisuales Españoles – FAPAE, the Associacio de directors de cinema valencians, the Empreses audiovisuals valencianes federades — EAVf, the association Productors audiovisuals valencians and the Sociedad Proyectos Tematicos de la Comunidad Valenciana — SPTCV SAU);
Bemærkninger fremsat af aktive filmstudier
and one was a national film funding and policy body (UK Film Council). Observations by active film studios
Ifølge klageren A ville vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (på engelsk anvendes forkortelsen »WACC«) på ca. 15 % være passende for et konsolideret filmstudieselskab, selv om »(klageren A's) private investorer havde forventet en højere forrentning«. En privat investor ville anse et nystiftet filmstudieselskab for at være en »middel- eller højrisikabel investering og ville derfor forvente en væsentlig bedre forrentning (selv om investoren ville acceptere en vis ventetid, før selskabet blev rentabelt). I betragtning af at nystartede virksomheder som regel har begrænset (om nogen) mulighed for at optage lån hos de almindelige kilder for udlån, er WACC for denne type virksomheder generelt højere, både hvad angår en højere forrentning af kapitalkravet og manglen på gæld til lave kapitalomkostninger«.
According to Complainant A, a weighted average cost of capital (WACC) of about 15 % might be appropriate for an established studio business, although ‘the return expected by [Complainant A’s] private equity investors was higher than that’. A start-up studio business would be viewed by a private investor as ‘a medium to high risk venture and would therefore expect materially higher returns from its investment (albeit that some lead time to profitability would be tolerated). Given that there is usually limited (if any) capacity for start-ups to borrow from conventional sources, the WACC for a start-up business is generally increased by both the higher equity returns that are required and the lack of lower cost debt.’
I lyset af sagens komplekse karakter anmodede Barrandov Studio ligeledes om en udsættelse af fristen for indgivelse af betragtninger, og den 15. september 2008 modtog Kommissionen yderligere betragtninger fra klageren.
Those comments reached the Commission on 15 September 2008.
De to mest almindelige kapitalkilder er som hovedregel selskabskapital og finansiel gæld.
Typically, there are two broad sources of capital: equity capital and (financial) debt capital.
For at beregne kapitalomkostningerne ved selskabskapitalen, har Kommissionen vurderet modellen til fastsættelse af forrentningskravet til egenkapitalen (Capital Asset Pricing Model (CAPM). Kapitalomkostningerne ved selskabskapitalen, afspejler de offeromkostninger, der er forbundet med den investerede kapital for aktionærerne, i virksomheder eller projekter, der indebærer identiske (eller tilsvarende) virksomhedsrisici og finansielle risici sammenholdt med dem, som behandles i den foreliggende sag. I henhold til CAPM-modellen, beregnes kapitalomkostningerne ved selskabskapitalen, Ke, ved anvendelse af følgende formel:
The Commission has calibrated the Capital Asset Pricing Model to obtain the cost of equity capital. The cost of equity capital reflects the opportunity cost of investment for shareholders in companies or projects with the same (or similar) business and financial risk as the one under consideration.
Med hensyn til de store filmproduktioner bliver de europæiske studier desuden udsat for en skarp konkurrence fra studier uden for Unionen.
In addition, for large film productions, European film studios face significant competition from studios outside the EU. Prima facie evidence therefore does not support a market failure on the basis of insufficient supply and high entry costs.
De valencianske filmfolk anførte konkret, at den korte afstand til filmstudierne gjorde det muligt for dem at mindske produktionsomkostningerne (lavere transportomkostninger, andre tjenesteydelser, der er nødvendige for filmproduktion, i nærheden osv.).
However, the fact that domestic film producers would benefit from Ciudad de la Luz does not suffice to establish a ‘market failure’ as defined above. First, to consider that Ciudad de la Luz addresses a market failure with regard to local film production in Spain would be contrary to the objective declared by the Spanish authorities.
http://www.tradingeconomics.com/spain/government-bond-yield.
http://www.tradingeconomics.com/spain/government-bond-yield
http://www.carreregroup.com/fr/documents/financials/Etude_Financiere_13062001.pdf.
http://www.carreregroup.com/fr/documents/financials/Etude_Financiere_13062001.pdf
Der findes andre regioner i Spanien med tilsvarende geografiske placeringer, men som ligger tættere på klynger af eksisterende filmindustrivirksomheder« (s. 30). Senere i rapporten: »Det skal i denne forbindelse bemærkes, at det særligt i studiets og skolens første leveår ikke vil være muligt at skaffe personale fra lokalområdet med tilstrækkelig uddannelse og kvalifikationer.
For instance, it points out that ‘the choice of its location does not seem strategically obvious as no synergies with surrounding film industry could be identified. And there are other regions in Spain with similar geographical locations nearer to existing film industry cluster’ (p. 30). Further:
En fornuftig privat investor ville derfor sandsynligvis have foretrukket at opføre et filmstudie et andet sted« (s. 31). For så vidt angår den investering, der blev foretaget i 2004, anføres følgende: »Det er tvivlsomt, om en privat investor ville have valgt at nyopføre et filmstudie i et område, hvor der ikke ville være adgang til kvalificeret personale i studiets og skolens første driftsår« (s. 39).
‘Note in this respect that especially in the first years of operation of the studio and the school, there will be no locally trained and graduated resources locally available. Therefore a prudent private investor would probably have preferred another location to implement a similar film studio’ (p. 31).With regard to the 2004 investment, it points out: ‘It can be questioned if a private investor would choose to build a greenfield film studio in an area where no adequate human resources were available in the first years of operation of the studio and the school’ (p. 39).
Oplysninger om modtaget støtte, endnu ikke tilbagebetalt støtte og allerede tilbagebetalt støtte
Information about the amounts of aid received, to be recovered and already recovered
Ke er kapitalomkostningen for selskabskapitalen, udtrykt i procent
Rf is the risk-free rate, expressed in %; (Rm – Rf) is the market risk premium, expressed in %;
ß er »Beta«, som er en målestok for den (ikke-diversificerbare) systematiske risiko, der er forbundet med aktierne i CDL, og som afspejler såvel den finansielle som den erhvervsmæssige risiko.
For the market risk premium, one should take the historical market risk premium over a reasonably long time period. It is common market practice to take the difference between the historical return on a diversified equity index in the country of operations, and the risk-free rate. Application to Ciudad De La Luz
BetaUden gæld
BetaUnlevered
= BetaMed gæld
= BetaLevered
På tidspunktet for aktieemissionen udgjorde gældsraten 10 %.
At the time of the share issue, the debt to equity ratio stood at 10 %.
Denne værdi bekræftes af oplysningerne fra Bloomberg.
This magnitude has been confirmed with Bloomberg data.
Endelig er investorerne i virkeligheden ikke videre interesserede i den regnskabsmæssige indtjening, men derimod i den pengemæssige indtjening, dvs. de pengestrømme, som de opnår gennem deres investeringer.Endvidere burde LECG have sammenlignet de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger med forrentningen af den investerede kapital og ikke med forrentningen af aktiverne.
Secondly, accounting information is historical information about the company and therefore better adapted to evaluate ex post performance of the firm than ex ante expected performance on the investments. Finally, investors are not really interested in accounting earnings but rather in monetary gains, i.e. the cash flows they receive from their investment.
Målingen af de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger omfatter den samlede kapital, dvs. både selskabskapitalen og den finansielle gæld.
Furthermore, LECG should have compared the WACC measure with the ROCE (Return on Capital Employed), and not with ROA. The WACC measure refers to the total capital, i.e. equity and financial debt.
Pinewood-Shepperton, Carrere-koncernen og Barrandov Studio henhører under gruppen »meget store virksomheder« inden for NACE-kode 9211 (udtrykket »meget store« er ikke en absolut, men en relativ målestok, sammenholdt med andre virksomheder under titel 9211 i NACE). For denne gruppe på 45 sammenlignelige virksomheder er medianen [10] for perioden 2000-2006, i det omfang der findes tilgængelige data:
Pinewood-Shepperton, Carrere Group and Barrandov Studio belong to the group of ‘very large companies’ in NACE 9211 (‘very large’ is not an absolute measure, but relative to other firms belonging to NACE 9211). The median [10] for this peer group of 45 companies over the period 2000-2006, in the cases where data were available, is as follows:
EUROPACORP.
Europacorp
Ud fra de foreliggende oplysninger kan vi antage, at de i forretningsplanen for 2004 forventede pengestrømme repræsenterede en øvre grænse.Som nævnt i indledningen vil en investor kun investere i et projekt, hvis han har udsigt til en intern afkastningsgrad, som er højere end kapitalens offeromkostning.
Given the information at our disposal, we can conjecture that the expected cash flows presented in the 2004 business plan represented an upper bound. As stated in the introduction, an investor would only invest in a project with an internal rate of return larger than the opportunity cost of capital.
Anvendelsen af denne reference må ikke fortolkes som et udtryk for, at dette beløb er korrekt.
The use of this benchmark should not be interpreted as deeming that this figure is accurate.
Det er vanskeligt at opstille nøjagtige prognoser for pengestrømmene.
Cash flow forecasts are difficult to establish with precision;
I vores tidligere analyse anvendte vi år 2004 som reference ved beregningen af nettonutidsværdien, da dette var året for den samlede investeringsforpligtelse på 199,4 mio. EUR. Vi ville imidlertid nemt kunne overføre vores analyse til år 2000.
In our previous analysis, we used the year 2004 as a reference year for the calculation of the NPV, as this was the time when the entire investment of EUR 199,4 million had been committed. However, we can easily duplicate our analysis for the year 2000.
WACC = 5,53 % + 1,59*7 % = 16,66 %
WACC = 5,53 % + 1,59 * 7 % = 16,66 %
De spanske myndigheder hævder, at de vurderingsrapporter, der blev udarbejdet for grundene i 2000 og 2002 ikke opfylder kravene i ministeriel bekendtgørelse ECO 805/2003 vedrørende ejendomsvurdering, »fordi deres formål afviger fra bekendtgørelsens anvendelsesområde« (eksempelvis side 3 i vurderingsrapporten for kontorbygningerne vedrørende år 2000). Der gives ingen begrundelse for, hvorfor den nævnte ministerielle bekendtgørelse ikke kan finde anvendelse. Den ministerielle bekendtgørelse nævnes ligeledes i sammenhæng med lov nr. 6/1998 om ordning vedrørende arealer og vurderinger (s. 13 i ovennævnte rapport). Det hævdes, at fordi der er tale om en retrospektiv vurdering for år 2000 udført i år 2002, »har det udførende tekniske team frihed til at anvende de beregningsmæssige justeringer og forudsætninger, som det finder mest egnede til det forfulgte formål«.
The Spanish authorities state that the valuation reports on the land drawn up in 2000 and 2002 do not fulfil the requirements of Ministerial Order ECO 805/2003 regarding the valuation of buildings, ‘since their purpose is other than the scope of application of that Order’ (e.g. p. 3 of the report providing the 2000 valuation for office space). It is not explained why the aforementioned ministerial order should not apply.
Det står heller ikke klart, hvorfor den gældende lovgivning ikke finder anvendelse, navnlig med hensyn til vurderingen af grundene, og der gives heller ingen begrundelse for, hvorfor de på daværende tidspunkt gældende love ikke blev anvendt.
It is argued that, since it is a retrospective valuation for the year 2000 made in 2002, ‘the acting technical team is free to apply the calculation adjustments and hypotheses it considers most appropriate for the objective pursued.’ However, the ‘adjustments’ and ‘hypotheses’ are not spelled out. Furthermore, it is not clear why existing law can not be applied, particularly with regard to the valuation of the land. Nor is a justification provided for not applying the laws that were in force at the time.
»da der er tale om en vurdering, som på det pågældende tidspunkt skal anvendes i forbindelse med indskud i form af andre værdier end kontanter, har det udførende tekniske team frihed til at anvende de beregningsmæssige justeringer og forudsætninger, som det finder mest egnede til det forfulgte formål«. Med andre ord er det muligt at justere de vurderingsmetoder, der skal anvendes i henhold til lovgivningen, så længe vurderingen ikke skal føre til en pengetransaktion. Det betyder helt nøjagtigt, at fordi der ikke er nogen effektiv eller monetær transaktion involveret, erkender det tekniske team, at det mener at have ret til at foretage de justeringer, som det finder mest egnede til det »forfulgte formål«.
‘since the purpose of the valuation is a non-monetary contribution at the date in question, the acting technical team is free to apply the calculation adjustments and hypotheses it deems most appropriate for the objective pursued.’ In other words, since the valuation will not lead to a monetary transaction, the valuation methods that have to be applied by law can be modified. To be more precise, since no real money/transaction is involved, the technical team admits that they consider that they can make adjustments that they deem opportune given the ‘objective pursued’.
Man behøver blot kaste et flygtigt blik på tidsserien for at konstatere, at boligprisernes væksttempo toppede i starten af den pågældende periode.
A cursory glance at the time series indicates that house prices increased fastest at the start of the time period under consideration. The same statistical source also provides data on land prices;
»LA VIVIENDA EN ESPAÑA:
LA VIVIENDA EN ESPAÑA:
DESGRAVACIONES, BURBUJAS Y OTRAS HISTORIAS«, José García Montalvol.
DESGRAVACIONES, BURBUJAS Y OTRAS HISTORIAS, José García Montalvo.
Ved anvendelse af de daglige data opnås en beta på 1,33, mens der ved de ugentlige opnås 1,38, ved de månedlige 1,33, ved de kvartalsvise 0,44, og ved de årlige 0,77.
With daily data, he gets 1,33; 1,38 with weekly data; 1,13 with monthly data; 0,44 with quarterly data; and 0,77 with annual data.
Således opnås ved anvendelse af Dow 30 en beta på 0,99, mens S&P 500 giver en beta på 1,13, og Wilshire 5000 giver en værdi på 1,05.
thus, the beta with respect to the Dow 30 is 0,99; with respect to the S&P 500, it is 1,13, and with respect to the Wilshire 5000, it is 1,05.
om ændring af afgørelse 1999/70/EF om de nationale centralbankers eksterne revisorer for så vidt angår de eksterne revisorer for Central Bank of Cyprus
amending Decision 1999/70/EC concerning the external auditors of the national central banks, as regards the external auditors of the Central Bank of Cyprus
under henvisning til protokol nr. 4 om statutten for Det Europæiske System af Centralbanker og Den Europæiske Centralbank, der er knyttet som bilag til traktaten om Den Europæiske Union og traktaten om Den Europæiske Unions funktionsmåde, særlig artikel 27.1,
Having regard to the Protocol No 4 on the Statute of the European System of Central Banks and of the European Central Bank annexed to the Treaty on European Union and the Treaty on the Functioning of the European Union, and in particular to Article 27.1 thereof,
under henvisning til Den Europæiske Centralbanks henstilling ECB/2013/3 til Rådet for Den Europæiske Union om eksterne revisorer for Central Bank of Cyprus af 4. februar 2013 [1], og
Having regard to Recommendation ECB/2013/3 of the European Central Bank of 4 February 2013 to the Council of the European Union on the external auditors of the Central Bank of Cyprus [1],
Mandatet for de nuværende eksterne revisorer for Central Bank of Cyprus udløber efter revisionen for regnskabsåret 2012.
The mandate of the current external auditors of the Central Bank of Cyprus will expire after the audit for the financial year 2012.
Det er derfor nødvendigt at udnævne eksterne revisorer fra regnskabsåret 2013.
It is therefore necessary to appoint external auditors from the financial year 2013.
Central Bank of Cyprus har valgt KPMG Limited som sine eksterne revisorer for regnskabsårene 2013-2017.
The Central Bank of Cyprus has selected KPMG Limited as its external auditors for the financial years 2013 to 2017.