natgillin/translations-raw huggingface dataset:
I den uafhængige Ecorys-rapport går man endnu længere, idet den ligeledes indeholder en analyse af præmisserne for forretningsplanen og en kritik af adskillige af disse præmisser. Der gøres f.eks. opmærksom på, at »udvælgelsen af den geografiske placering ikke synes at være indlysende fra et strategisk synspunkt, idet der ikke kan kortlægges synergier med en nærliggende filmindustri.
The independent Ecorys report goes further, looking also at the assumptions of the business plan and criticising several of them.
Henvisning til den anden rapport fra LECG.
Reference to second LECG report.
Ecorys, Study on applying the market economy investor principle to the public investment in Ciudad de la Luz (undersøgelse vedrørende anvendelsen af princippet om den private investor, der opererer på markedsøkonomiske vilkår, på den offentlige investering i Ciudad de la Luz), den 19. juli 2011.
Ecorys, Study on applying the market economy investor principle to the public investment in Ciudad de la Luz, 19 July 2011.
Side 30 og 39 i Ecorys-rapporten.
Pages 30 and 39 of the Ecorys report.
Som anført i betragtning 29 og 53.
As set out in recitals 29 and 53.
Når lån betegnes som equity investment, tages der ikke højde for renterne.
As the loans are considered equity investment, interest charges are not taken into account.
EUT C 74 af 10.3.1998, s. 9.
OJ C 74, 10.3.1998, p. 9.
Jf. især afgørelse NN 84/2004 af 22. marts 2006, Frankrig — støtteordninger til filmproduktion og produktion inden for den audiovisuelle sektor.
See in particular, NN 84/2004 of 22 March 2006 — France — Régimes d’aide au cinéma et à l’audiovisuel.
I denne sag godkendte Kommissionen under henvisning til artikel 107, stk. 3, litra c) og d), i TEUF efterfølgende nogle støtteforanstaltninger, som bl.a. havde til formål at støtte filmdistribution, opførelse, ombygning eller modernisering af biografsale, distribution af musikvideoer eller videoer, FoU-aktiviteter og udvikling af efterbehandlingsteknikker.
In this case, the Commission cleared ex post on the basis of Articles 107(3)(c) and/or (d) TFEU, aid measures to support, notably, film distribution, creation, refurbishment or modernisation of cinemas, video-music or video distribution, R & D and development of post-production technologies.
Jf. også N 192/2008 af 11. april 2008, Spanien — fremme af synkronisering og undertekstning af film på baskisk.
See also N 192/2008 of 11 April 2008 — Spain — Promotion of dubbing and subtitling of movies in Basque.
Man taler om offentlige goder, hvis det ikke er muligt at levere en vare eller tjenesteydelse til en person uden at udelukke andre, eller hvis der ikke er konkurrence mellem forbrugerne (f.eks. vejbelysningen, vejnettet).
Public goods exist in cases where it is not possible to provide a good or service to one person without excluding others or where there is non-rivalry in consumption (e.g. street lighting, roads).
Goder af almen interesse eller samfundsgoder er de varer og tjenesteydelser, som de offentlige myndigheder mener, at borgerne ikke forbruger tilstrækkeligt af, hvorfor der skal ydes tilskud til dem, eller de skal leveres gratis (f.eks. undervisning eller de offentlige biblioteker).
Goods of general interest or merit goods are those goods and services that the government feels that people will under-consume and which therefore ought to be subsidised or provided for free (e.g. education, public libraries).
I meddelelsen om biograffilm fra 2001 fastlægges kriterierne for anvendelsen af den kulturelle undtagelse, der er beskrevet i artikel 107, stk. 3, litra d), på de støtteordninger, der har til formål at fremme produktionen af audiovisuelle værker.
The 2001 Cinema Communication sets out the criteria by which the cultural derogation of Article 107(3)(d) could be applied to aid schemes supporting the production of audiovisual works.
Forenede sager C-278/92, C-279/92 og C-280/92, Spanien mod Kommissionen, præmis 75.
Joined Cases C-278/92, C-279/92 and C-280/92 Spain v Commission, paragraph 75.
Samlet støtte, der skal tilbagebetales [1](hovedstol)
Total amount of aid to be recovered [1](Principal)
Angivet i mio. i national valuta.
Millions of national currency.
Ciudad de la Luz (CDL) — Metode til korrekt beregning af kapitalomkostningen i de budgetmæssige investeringsbeslutninger — juli 2009
Ciudad de la Luz (CDL) — Approach for the calculation of an appropriate cost of capital in capital budgeting decisions — July 2009
Formålet med nærværende rapport er at fastslå, om investeringen i projektet vedrørende etablering af virksomheden Ciudad De la Luz (CDL) kan anses for statsstøtte.
The objective of this report is to establish whether the investment in the project creating the company Ciudad De la Luz (CDL) can be qualified as State aid.
En privat kapitalinvestor [1] ville have været villig til at investere i CDL-projektet, hvis den forventede interne [2] afkastningsgrad var lig med eller større end selskabskapitalens offeromkostning [3] (dvs. end det afkast, han ville kunne opnå ved et tilsvarende projekt). I den følgende analyse anvendes Capital Asset Pricing-modellen til at beregne kapitalomkostningen.
A private equity investor [1] would have been willing to invest in the CDL project if the expected internal rate of return [2] was higher than or equal to the opportunity cost of equity capital [3] (i.e. the return that he could have obtained in a similar project).In the analysis which follows, we calibrate the Capital Asset Pricing Model (CAPM) to obtain the cost of equity capital.
Det er denne variabel, der gør det muligt at fastslå, om en privat investor ville have besluttet sig for at investere i CDL-projektet.
This is the relevant measure that determines whether a private investor would have undertaken the CDL project.
I det følgende vil det fundne interval for variablen blive sammenlignet med de ex post resultater, der er fundet på baggrund af et repræsentativt udsnit af konkurrenter til CDL-projektet.
The resulting parameter range is then compared to the ex-post performance of a representative sample of CDL’s competitors.
Det er denne tilgangsvinkel, som konsulentvirksomheden LECG anvender i sin rapport, dvs. at den benytter ex post resultaterne til at opstille et sammenligningsgrundlag for kapitalens offeromkostning ved denne type projekter.
This is the approach adopted by LECG in its submission, namely to use ex-post performance to establish a benchmark for the opportunity cost of capital for this type of projects.
Som det vil fremgå nedenfor, er den af LECG valgte metode med ex post resultater ikke den mest hensigtsmæssige til opstilling af et sammenligningsgrundlag.
As will be seen below, the measure of ex-post performance chosen by LECG is not the correct one to establish a benchmark.
Hvad vigtigere er, udgør enhver indikator fra ex post resultaterne en utilstrækkelig proxyvariabel for det krævede ex ante afkast.
More importantly, any ex-post performance metric is an imperfect proxy for ex-ante required returns.
Vi når frem til den konklusion, at kapitalens offeromkostning for dette projekt ville andrage ca. 14,91 %.
We find that the opportunity cost of capital for this project should be around 14,91 %.
Følgelig ville en privat investor kræve en intern afkastningsgrad på mere end 14,91 %.
Hence, a private investor would require an internal rate of return of more than 14,91 %.
Ifølge den forretningsplan, som CDL fremlagde i 2004 (og som udgør de nyeste finansielle oplysninger, hvorpå nærværende projekt er baseret), androg den interne afkastningsgrad for investeringen i CDL 5,74 % [4].
According to the business plan proposed by CDL in 2004 (which is the most recent financial information on which the present project is based), the internal rate of return for the investment in CDL was 5,74 % [4].
En privat investor ville således ikke have investeret i CDL-projektet, idet projektets interne afkastningsgrad er lavere end kapitalens offeromkostning.
Consequently, a private investor would not have invested in the CDL project since its internal rate of return is lower than the opportunity cost of capital.
Kapitalomkostning [5]
The Cost of Equity Capital [5]
Kapitalomkostningen er udtryk for den laveste afkastningsgrad, som CDL-projektet må tilbyde sine kapitalejere i kompensation for:
The cost of equity capital is the minimum required rate of return CDL must offer to its shareholders to compensate them for:
den tidsmæssige værdi af pengene
the time value of money;
risikoen ved at investere i CDL-projektet.
the risk associated with investing in CDL.
Det er vigtigt at understrege, at afkastningsgraden i dette tilfælde er udtryk for en forventet fremtidig rentabilitet og ikke en historisk rentabilitet.
It is important to stress that the relevant rate of return is an expected future return, not a historical return.
I det følgende anvendes en metode til fastsættelse af kapitalomkostningen, som nyder udbredt anerkendelse, nærmere bestemt capital asset pricing-modellen:
In what follows, we apply a widely accepted method of estimating the cost of equity capital, namely the Capital Asset Pricing Model (CAPM):
Hvor:
Ke the cost of equity capital, expressed in %;
Rf er den risikofri rente, udtrykt i procent
β is the ‘Beta’, a measure of the systematic (non-diversifiable) risk associated with CDL’s stock, which reflects both the business and financial risk.
(Rm – Rf) er markedsrisikopræmien, udtrykt i procent
For the risk-free rate, market practice suggests taking the long-term (typically 10-year) government bond rate in the country of operations.
Hvad angår den risikofri rente, er det i henhold til markedspraksis tilrådeligt at anvende renten på de langfristede statsobligationer (almindeligvis med en løbetid på 10 år) i det land, hvor transaktionerne finder sted. For så vidt angår risikopræmien, bør anvendes den historiske markedsrisikopræmie hen over en forholdsvis lang periode. Det er almindelig praksis at anvende differencen mellem den historiske forrentning af et diversificeret aktieindeks i det land, hvor transaktionerne finder sted, og den risikofri rente. Anvendelse på Ciudad de la Luz-projektet I 2004 gav de spanske 10-årige statsobligationer et gennemsnitligt årligt afkast på 4,1 % [6].
The average annual return on 10 year government bonds in Spain was 4,1 % in 2004 [6].
Ifølge Fernández (2004) [7] ligger den historiske markedsrisikopræmie for de spanske statsobligationer (i perioden 1991-2003, hvilket svarer nogenlunde til perioden forud for denne investering) på mellem 6,8 % og 9,3 % (forskellen ligger i den anvendte metode til beregning af gennemsnittet – aritmetisk kontra geometrisk).
According to Fernández (2004) [7], the historical market risk premium over government bonds in Spain (during the period 1991-2003, which corresponds approximately to the period prior to our investment) is between 6,8 % and 9,3 % (the difference lies in the method to calculate the average — arithmetic versus geometric).
I vores beregning af markedsrisikopræmien vil vi tage højde for dette intervals nedre grænse.Rm
We consider the lower bound of this interval for our estimation of the market risk premium.Rm
Endelig vil vi i forbindelse med beregningen af betaværdien anvende offentligt tilgængelige oplysninger om virksomheder, som de spanske myndigheder har identificeret som direkte konkurrenter til CDL.
Finally, for the estimate of beta, we use publicly available information pertaining to companies that have been identified as direct competitors to CDL by the Spanish authorities.
I 2001 udarbejdede KBC Securities en rapport, som indeholdt de nødvendige oplysninger til beregning af nettonutidsværdien af en 10-årig investering i koncernen Grupo Carrere.
In 2001, KBC Securities provided a report containing the necessary information to calculate the net present value of a 10-year investment in the Carrere Group.
Det bemærkes, at såvel datoen som tilbagebetalingsperioden for investeringen stort set er identisk med den foreliggende sag.
Note that both the date and the investment’s maturity roughly coincide with the case at hand.
Den i KBC-rapporten anvendte diskonteringssats var på 12 %, mens betaværdien blev fundet til at være 1,8.
The discount rate used in the KBC report was 12 %, while the reported beta stood at 1,8.
I betragtning af at Carreres finansielle risikoprofil er forskellig fra CDL's risikoprofil (Carreres kapitalstruktur indbefatter gælden), er det nødvendigt at justere denne værdi og beregne betaværdien uden at tage højde for gælden, således at den erhvervsmæssige risikoprofil isoleres.
Taking into account that the financial risk profile of Carrere is different from that of CDL (Carrere’s capital structure includes debt), we have to adjust this beta and compute the unlevered beta in order to isolate the business risk profile.
Formlen, som gør det muligt at finde betaværdien eksklusive gæld, er følgende:
The formula to obtain the unlevered beta is given by:
hvor T er den gældende skattesats.
where T is the applicable tax rate.
Skattesatsen i Frankrig, hvor Carrere har hovedsæde, ligger på ca. 33 %, og oplysningerne om gældsraten kan findes i KBC's oprindelige rapport.
The tax rate for France, where Carrere is established, is around 33 %, and the debt to equity ratio data can be found in the original KBC report.
Ved at anvende disse værdier til de forskellige parametre findes følgende værdi for beta uden gæld:
Using these parameter values, we obtain the following value for the unlevered beta:
I pågældende rapport anvendtes den hypotese, at kapitalomkostningen lå på 12 %, og der blev fundet en betaværdi på 1,5.
That report assumed a cost of equity of 12 %, and a beta of 1,5.
Disse beviser, som hidrører fra detaljerede rapporter vedrørende to direkte konkurrenter, indikerer, at den anvendelige beta for CDL (som minimum) ligger i området 1,5-1,68.
This direct evidence obtained from detailed reports pertaining to two direct competitors indicates that the beta applicable to CDL is (at least) in the 1,5-1,68 range.
Af de grunde, som Kommissionen tidligere har fremført, er det endvidere sandsynligt, at investeringen i CDL indebærer et højere individuelt risikoniveau.
In addition, the investment in CDL is likely to involve a higher degree of idiosyncratic risk for the reasons already expounded by the Commission.
Med andre ord er den betaværdi, der skal anvendes på CDL, sandsynligvis højere end konkurrenternes.
In other words, CDL’s beta is probably higher than that of its competitors.
I det følgende vil vi beregne det aritmetiske gennemsnit af disse to værdier og overføre resultatet på CDL (på trods af, at CDL sandsynligvis udviser et højere individuelt risikoniveau).
In what follows, we take the arithmetic average between these two figures and assign it to CDL (despite the fact that the idiosyncratic risk associated with CDL is probably higher).
Opmærksomheden henledes på, at disse data er tilvejebragt af finansanalytikere, som har foretaget en tilbundsgående analyse af Carrere og Studio Babelsberg.
It should be noted that these figures were provided by financial analysts who carried an in-depth analysis of Carrere and Studio Babelsberg.
Således ville den nedre grænse for en privat investors forventede afkast af investeringen være som følger:
Thus, the lower bound of the expected return on equity for a private investor would be:
Beregningen af dette tal er nyttig, idet den indebærer, at værdien af de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC) uden videre kan afvises, hvis den er væsentlig lavere end 14,91 %.
Obtaining this number is useful, as it implies that a value for the WACC substantially below 14,91 % can be dismissed out of hand.
Svagheder ved LECG's metode
Pitfalls in the Methodology of LECG
Den beregningsmetode, som konsulentvirksomheden LECG har anvendt i sin rapport, og som resulterede i en diskonteringsgrad på 5,15 %, er behæftet med betydelige metodologiske mangler.
The estimation made by the LECG study, leading to a discount factor of 5,15 %, is methodologically flawed.
LECG anførte, at den korrekte proxyvariabel for de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger er den forrentning af aktiverne, som én eller muligvis to konkurrenter (Pinewood og Babelsberg) har opnået. Først og fremmest må regnskabsbegreberne vedrørende forrentning, såsom aktivernes forrentning, overordnet set ikke opfattes som en hensigtsmæssig metode til at måle det gennemsnitlige afkast, som en investor forventer at opnå.
LECG claimed that the right proxy for the weighted average cost of capital (WACC) is the realised Return on Assets (ROA) of one, or possibly two, competitors (Pinewood and Babelsberg).
Der er mindst tre grunde hertil [8]: Ud fra et regnskabsmæssigt synspunkt beregnes forrentningen på årsbasis, mens en fornuftig investor tager højde for rentabiliteten i hele det pågældende projekts levetid.
First of all, the accounting returns, such as ROA, should in general not be considered as a correct measure for an investor’s expected average return for at least three reasons [8].
Endvidere er de regnskabsmæssige oplysninger historiske oplysninger om virksomheden, hvorfor de er bedre egnet til at vurdere virksomhedens ex post resultater end det forventede ex ante afkast af investeringerne.
Accounting returns are calculated on an annual basis, whereas a rational investor will consider the return over the entire life time of the project.
Ikke desto mindre omfatter passiverne i en typisk balance ikke kun selskabskapitalen og den finansielle gæld, men derimod også kortfristet gæld, dvs. gæld til leverandører.
However, in the liabilities side of a typical balance sheet, you find not only equity and financial debt but also current liabilities, i.e. payables to suppliers.
Følgelig er de samlede aktiver større end eller lig med den samlede kapital, og for et givent rentabilitetsniveau er aktivernes forrentning lavere end eller lig med forrentningen af den investerede kapital [9].
Therefore, total assets are equal to or higher than total capital and for a given return, ROA is lower than or equal to ROCE [9].
Den variabel, som skal sammenlignes med de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger, er således forrentningen af den investerede kapital og ikke forrentningen af aktiverne.
Hence, it is the ROCE that should be compared with the WACC and not the ROA.
Et projekt opnår en positiv værdi, hvis og kun hvis den opnåede forrentning af den investerede kapital er højere end eller lig med de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger.
A project realises positive value if and only if the realised return on capital employed is equal to or greater than the WACC.
Oplysninger om konkurrenterne
Competitors data
Inden vi påbegynder analysen af markedsoplysningerne, skal vi atter understrege, at det korrekte sammenligningsgrundlag er ex ante kapitalomkostningen.
Before turning to market data, we would emphasise again that the relevant benchmark is the ex-ante cost of equity capital.
De afkastniveauer, som observeres ex post udgør kun en utilstrækkelig proxyvariabel for forventningerne ex ante, idet det opnåede ex post afkast ikke nødvendigvis er det samme som ex ante afkastkravet.
Ex-post observed returns are only an imperfect proxy for ex-ante expectations, as ex-post realised returns are not necessarily equal to ex-ante required returns.
Såfremt investorerne er interesserede i de historiske resultater inden for en given branche, er de nødt til at analysere forrentningen af den investerede kapital, som er en forholdsvis neutral metode til måling af ex post afkastet ud fra de forskellige virksomheders kapitalstruktur, eftersom den både omfatter kapital og gæld.
If investors are interested in the past performance of an industry, they should look at the ROCE, an ex-post return relatively neutral to the capital structure of different firms, since it includes both debt and equity.
I takt med at en virksomheds gældsniveau stiger, stiger også kapitalens forrentning for aktionærerne, sammenholdt med forrentningen af den investerede kapital.
As the level of leverage in a company increases, the return on equity for shareholders increases, as compared to the ROCE.
I den følgende analyse undersøges data vedrørende forrentningen af den investerede kapital for en repræsentativ gruppe af konkurrenter. De pågældende data er indhentet fra flere forskellige kilder, og som det vil fremgå, afviger resultaterne ikke fra resultaterne af vores kontrolundersøgelse.
In what follows, we analyse data on the ROCE of a representative group of competitors from various sources and observe that results are not out of line with our calibration exercise.
Data fra AMADEUS
Amadeus data
AMADEUS er en komplet, paneuropæisk database med finansielle oplysninger fra mere end 11 mio. offentlige og private virksomheder i 41 lande, som er opbygget af Bureau van Dijk (BvD) Electronic Publishing.
Amadeus is a comprehensive, pan-European database containing financial information on over 11 million public and private companies in 41 European countries provided by Bureau van Dijk (BvD) Electronic Publishing.
BvD er en af de største leverandører på verdensplan af oplysninger om virksomheders balancer. Europa er den region, om hvilken der er flest tilgængelige data.
BvD is one of the world’s leading providers of firm level balance sheet data, with Europe being most extensively covered.
Medianen er det tal, der adskiller den øvre halvdel i et datasæt fra den nedre halvdel.
The median is the number separating the higher half of a sample from the lower half.
Hvis de observerede værdier sorteres i op- eller nedadgående linje, er medianen den værdi, der ligger i midten af sorteringen.
If the observed values are arranged in either ascending or descending order, the median is the value in the middle.
Den aritmetiske middelværdi (gennemsnit) er summen af samtlige observationer divideret med antallet af observationer.
The arithmetic mean (average) is the sum of all the observations divided by the number of observations.
I mange fordelinger er gennemsnittet og medianen sammenfaldende.
For many distributions, the median and mean coincide.
Ud fra et empirisk synspunkt kan begge metoder imidlertid udvise væsentlige forskelle, hvis den observerede fordeling på trods af et omfattende datasæt er asymmetrisk (hvis den f.eks. indeholder flere uoverensstemmende værdier, også kaldet ekstreme observationer).
Empirically, the two may differ substantially if, despite large sample size, the observed distribution is skewed (e.g. because it contains a number of outliers, i.e. extreme observations).
De data, der fremlægges nedenfor, udviser gennemsnitsværdier, som ligger over medianen (også kaldet positiv asymmetri).
The data we present below is characterised by values for the mean that are higher that the median (positive skewness).
Da gennemsnittet er følsomt over for uoverensstemmende værdier, vil vi koncentrere os om medianen.
Since the mean is sensitive to outliers, we focus on the median instead.
Der gøres opmærksom på, at denne beslutning leder til et lavere rentabilitetsniveau, end der ville være opnået, hvis man havde anvendt det aritmetiske gennemsnit.
Note that this choice leads to a finding of lower returns as compared to using the sample average.
Analyse af peer-gruppe
Peer group analysis
Ved at anvende et yderst omfattende datasæt, som dækker over alle aktiviteter under titel 921 i den statistiske nomenklatur for økonomiske aktiviteter i De Europæiske Fællesskaber (NACE) (Film og video), fremkommer der mere end 11000 observationer for perioden 1994-2008.
If we consider a very broad sample comprising all NACE 921 (Motion picture and video activities), this yields more than 11000 observations for the period 1994-2008.
Forrentning af den investerede kapital
Return on capital employed (ROCE)
Pinewood-Shepperton, Carrere-koncernen og Barrandov Studio er klassificerede under den mere specifikke 4-cifrede NACE-kode 9211 (Film- og videoproduktion).
Pinewood-Shepperton, Carrere Group and Barrandov Studio belong to the narrower four-digit NACE code 9211 (Motion picture and video production).
Ud over NACE-klassifikationerne tilbyder AMADEUS en mere nøjagtig definition af begrebet peer-gruppe ved at inddele virksomheder med samme NACE-kode efter størrelse.
In addition to the NACE classifications, Amadeus provides a finer definition of peers by grouping firms within the same NACE code according to their size.