natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Med henblik på at vurdere, om det markedsøkonomiske investorprincip er overholdt, skal Kommissionen tage stilling til følgende spørgsmål:
Consequently, with a view to assessing whether the criterion of the private investor operating in a market economy is respected, the Commission must reach a decision on the following questions:
Er den omstruktureringsplan for Trèves, som FMEA har investeret på grundlag af, troværdig og realistisk?
Is Trèves’ restructuring plan, the basis for the FMEA’s commitment, credible and realistic?
Er Trèves-koncernen blevet værdiansat på en hensigtsmæssig måde, inden FMEA indskød sin kapital på [5-15] mio. EUR?
Was the Trèves group valued appropriately before the FMEA capital injection of EUR [5-15] million?
Var de hypoteser i omstruktureringsplanen, der er lagt til grund for TRI, rimelige og realistiske på det tidspunkt, hvor FMEA foretog sin investering?
Were the assumptions of the restructuring plan underlying the IRR reasonable and realistic at the time of the FMEA investment?
Er en forventet TRI på [> 12 %] tilstrækkelig?
Is an expected IRR of [> 12 %] sufficient?
Kommissionen vil til svarene på spørgsmål b) og d) føje betragtninger over henholdsvis FMEA's investeringsstruktur og fordelingen af gevinsten.
The Commission will add considerations relating to the structure of the FMEA investment and the sharing of the capital gain to the replies to questions b) and d) respectively.
Med svarene på disse spørgsmål kan Kommissionen fastslå, om FMEA har handlet på vilkår, der er sammenlignelige med dem, som en privat investor ville have krævet i forbindelse med en investering, som er risikobetonet som følge af dels bilindustriens situation på investeringstidspunktet, dels virksomhedens finansielle vanskeligheder.
The replies given to these questions will enable the Commission to determine whether the FMEA acted under similar conditions to those that a private investor would have required whose investment presents a risk arising from both the situation in the motor vehicle sector at the time of the investment and that of the undertaking which was experiencing certain financial difficulties.
Vedrørende den troværdige og realistiske karakter af omstruktureringsplanen
Concerning the credible and realistic nature of the restructuring plan
Som allerede nævnt i betragtning 23) begyndte Trèves kort før den finansielle og økonomiske krises udbrud i 2008 at høste udbyttet af sin første omstruktureringsplan, der blev lanceret i 2005 med henblik på at reducere arbejdsstyrken og rationalisere produktionskapaciteten [18].
As already indicated in recital 23, shortly before the outbreak of the financial and economic crisis of 2008, Trèves was starting to reap the benefits of a first restructuring plan, launched in 2005, aiming to cut the workforce and to rationalise production capacity [18].
Da krisen kom, besluttede Trèves at ændre og udbygge sin omstruktureringsplan.
When the crisis occurred, Trèves decided to modify and intensify its restructuring plan.
Således gav Trèves allerede fra sommeren 2008 sin omstruktureringsplan en ny vinkel, og fra slutningen af december 2008, dvs. flere måneder før forligsprotokollen af 25. maj 2009, kunne følgende resultater allerede iagttages:
In this way, from the end of summer 2008, Trèves gave fresh impetus to its restructuring plan and at the end of December 2008, i.e. several months before the conciliation protocol of 25 May 2009, the following results could already be observed:
en kraftig nedbringelse af generalomkostningerne: De hertil anvendte tiltag gav en reduktion på [20-30] % af de samlede generalomkostninger til arbejdsstyrken i Trèves i løbet af sidste kvartal af 2008 i forhold til budgetoverslaget for 2008
a significant reduction in overhead costs: the measures taken in this respect allowed a reduction of [20-30] % in the total amount of Trèves’ actual overhead costs in the last 4 months of 2008 compared with the 2008 budget forecast,
en kraftig nedbringelse af lagrene: Lageromkostningerne faldt med [30-40] % i løbet af andet halvår af 2008 fra [20-80] mio. EUR i juni til [0-60] mio. EUR i december
a hefty reduction in stocks: the cost of stocks fell by [30-40] % during the second half of 2008, from EUR [20-80] million in June to EUR [0-60] million in December,
kontrol med anlægsinvesteringer: Disse blev reduceret med [40-50] % i 2008 i forhold til budgetoverslaget for 2008
control of tangible investments: these were reduced by [40-50] % in 2008 compared with the 2008 budget forecast,
en indskrænkning af arbejdsstyrken: Arbejdsstyrken i koncernen i Frankrig blev skåret ned med [10-20] % i løbet af 2008 alene ([…] ansatte i Frankrig i december 2008 mod […] ansatte i januar 2008).
a cut in the workforce: the group’s workforce in France was cut by [10-20] % during 2008 alone ([…] employees in France in December 2008 compared with […] employees in January 2008).
Primo 2009 udarbejdede Trèves en ny, mere formel version af sin omstruktureringsplan med hjælp fra det uafhængige rådgivningsfirma […].
At the beginning of 2009, Trèves then drew up more formally a new version of the restructuring plan, with the assistance of the independent consultancy firm […].
Dette firma vurderede bl.a. den likviditet, der ansås for nødvendig for at finansiere planen ([110-140] mio. EUR jf. betragtning 25 ff.).
This firm in particular confirmed the amount of cash resource requirements considered necessary to finance the plan (EUR [110-140] million, see recitals 25 et seq.).
For det første skal det understreges, at prognoserne for den fremtidige omsætning, der fremgik af omstruktureringsplanen, forekommer troværdige og realistiske.
Firstly, it must be stressed that the forecasts for future turnover appearing in the restructuring plan seem to be credible and realistic.
Faktisk bygger disse forudsigelser på en meget markant nedtoning af den forventede ordreindgang fra fabrikanternes side.
In fact, the estimate of orders from manufacturers on which these forecasts are based had been revised substantially downwards.
Planen er også fornuftig med hensyn til udviklingen i sektoren og opererer med et aktivitetsniveau i 2011 […] i forhold til den realiserede omsætning i 2008.
The plan remains prudent concerning the trend in the sector and counts on a level of activity in 2011 […] than the sales recorded in 2008.
Endvidere sikrer planen en kraftig omkostningsreduktion.
Secondly, the plan introduces a significant reduction in costs.
Denne reduktion sker bl.a. gennem en forøgelse af arbejdsstyrkens produktivitet og udmøntningen af driftsbesparelser […] [19] […].
This reduction is achieved, inter alia, by boosting the efficiency of the workforce and by cutting operating costs […] [19] […].
Omkostningsreduktionen er også sket på baggrund af en kraftig indskrænkning af arbejdsstyrken (omstruktureringen vedrører 1300 personer).
The reduction in costs is also based on a sizeable reduction in the workforce (the restructuring involves a total of 1300 persons).
Med disse foranstaltninger skal omstruktureringsplanen sikre:
On the basis of these measures, the restructuring plan provides for:
en tilbagevenden til balance allerede fra 2010 med et resultat før skat på [0-10] mio. EUR, et positivt cashflow i størrelsesordenen [0-10] mio. EUR og et EBITDA på [40-70] mio. EUR
a return to breakeven from 2010, with a pre-tax result of EUR [0-10] million, a positive cash flow of EUR [0-10] million and an EBITDA of EUR [40-70] million,
et resultat før skat på [10-30] mio. EUR allerede fra 2011 med et cashflow på [10-30] mio. EUR og et EBITDA på [50-80] mio. EUR.
a pre-tax result of EUR [10-30] million from 2011, with a cash flow of EUR [10-30] million and an EBITDA of EUR [50-80] million.
Det skal bemærkes, at FMEA før sit kapitalindskud selv har givet firmaet til opgave mellem medio marts og ultimo april 2009 at foretage en komplet gennemgang af Trèves's situation (due diligence).
It should be noted that, before committing itself, the FMEA itself instructed the firm […] to conduct a full audit, between mid-March and end-April 2009, of Trèves’ situation (due diligence exercises).
FMEA's egne folk har også analyseret og valideret omstruktureringsplanen.
The FMEA teams themselves also analysed and confirmed the restructuring plan.
I øvrigt forpligter Trèves sig i forbindelse med sin omstrukturering til at afhænde sin »[…]«-aktivitet under hensyntagen til den erhvervsmæssige og sociale balance, der knytter sig til denne operation, og med tanke på at bidrage til den nye Trèves-konstruktions industrielle konkurrenceevne.
Moreover, in the context of its restructuring, Trèves undertakes to dispose of its ‘[…]’ activity, taking into account the industrial and social balances relating to this operation and seeking to contribute to the competitiveness of the industrial plant and processes of the new Trèves group.
På baggrund af ovenstående konkluderer Kommissionen, at omstruktureringsplanen, på hvis grundlag FMEA investerede i Trèves, kan betragtes som troværdig og realistisk.
In the light of the factors above, the Commission concludes that the restructuring plan on which the FMEA based its investment in Trèves can be considered credible and realistic.
Vedrørende værdiansættelsen af Trèves før FMEA's investering og strukturen i denne investering
Regarding the valuation of Trèves before the FMEA investment and the structure of this investment
Værdien af Trèves's egenkapital før FMEA's investering blev fastsat til [15-40] mio. EUR. På denne baggrund opnåede FMEA en ejerandel i Trèves på [< 50] % ved at forhøje kapitalen med [5-15] mio. EUR. Kommissionen skal verificere, at denne værdiansættelse er passende og forsigtig i lyset af virksomhedens situation på det pågældende tidspunkt.
Trèves’ equity prior to the FMEA investment was valued at EUR [15-40] million. On this basis, the FMEA acquired [< 50] % of Trèves’ equity through a capital increase of EUR [5-15] million. The Commission has to check that this valuation is appropriate and prudent in the light of the situation of the undertaking at the time.
Der findes flere metoder til at vurdere værdien af en virksomheds egenkapital [20].
Several methods exist for estimating the value of the equity of an undertaking [20].
En ofte anvendt metode er metoden med beregning af markedsværdi på basis af EBITDA.
One method often used is that of the multiple of the EBITDA.
Den kan bruges til at vurdere værdien af en virksomheds egenkapital for et givet år ved at gange EBITDA for dette år med et tal (en faktor), der vurderes at være passende for sektoren, og derefter trække nettogælden fra dette resultat.
It allows the value of the equity of an undertaking for year X to be assessed by multiplying the EBITDA of year X by a factor (the multiple) considered to be appropriate for the sector and subtracting the net debt from the result.
En tredje metode er at beregne markedsværdien på basis af omsætningen.
A third method is that of the multiple of turnover.
Den kan bruges til at vurdere værdien af en virksomheds egenkapital for et givet år ved at gange omsætningen for dette år med et tal (en faktor), der vurderes at være passende for sektoren, og derefter trække nettogælden fra dette resultat.
It allows the value of an undertaking’s equity in year X to be assessed by multiplying the turnover of year X by a factor (the multiple) considered to be appropriate for the sector and subtracting the net debt from the result.
Til at vurdere virksomheden Trèves før sin investering anvendte FMEA metoderne Discounted Cash Flow Analysis og en omsætningsbaseret markedsværdi.
To value the company Trèves prior to its investment, the FMEA used the discounted cash flow analysis and the multiple of turnover methods.
Trèves havde nemlig ikke et positivt EBITDA i slutningen af 2008, så det var ikke muligt at anvende den førstnævnte metode med en EBITDA-baseret markedsværdi.
In fact, since Trèves did not have a positive EBITDA at the end of 2008, the first method mentioned, i.e. the multiple of the EBITDA, was not practicable.
Derimod var det muligt at anvende metoden med Discounted Cash Flow Analysis, og med den kunne man vurdere perspektiverne for en genopretning af rentabiliteten, hvorefter man integrerer de forventede gavnlige virkninger af virksomhedens resultatforbedringer i værdiansættelsen.
On the other hand, the method of the discounted cash flow analysis was possible and allowed the prospects of return to profitability to be taken into account, which results in the integration in the valuation of the beneficial effects expected from the improvement in the performance of the undertaking.
Metoden med en omsætningsbaseret markedsværdi blev også anvendt af forsigtighedsgrunde og som en bekræftelse.
The multiple of turnover method was also used as a precaution and for confirmation.
For så vidt angår anvendelsen af metoden med Discounted Cash Flow Analysis på Trèves, blev kapitalomkostningen eller WACC for sektoren, som rummer den sektorspecifikke risiko, anslået til 12 %.
As regards the method of the discounted cash flow analysis of the undertaking, the sectoral capital cost or WACC, integrating the specific sectoral risk, was estimated at 12 %.
Med hensyn til metoden med en omsætningsbaseret markedsværdi var den faktor, der blev valgt og anvendt på omsætningen ultimo 2008, [0-1].
As regards the multiple of turnover method, the multiple adopted and applied to the end-2008 turnover was [0-1].
Denne markedsværdi svarer til de markedsværdier, der kunne iagttages på markedet for sammenlignelige virksomheder på tidspunktet for transaktionen.
This multiple corresponds to the multiples observed on the market for comparable undertakings at the time of the transaction.
Det skal understreges, at disse markedsværdier nåede et historisk lavpunkt ultimo 2008 og primo 2009 på grund af finanskrisen og den økonomiske krise, som slog kraftigt igennem i sektoren for fremstilling af biler og levering hertil (faktisk sættes det langsigtede gennemsnit af den omsætningsbaserede markedsværdi for leverandørerne til bilindustrien til 0,51).
It should be pointed out that in late 2008 and early 2009, these multiples reached historically low levels on account of the financial and economic crisis which greatly affected the motor vehicle manufacturing sector and the automobile parts manufacturers (in fact the long-term average of the multiple of turnover for the automobile parts manufacturers is set at 0,51).
På basis af en faktor på [0-1] ender værdien af Trèves's egenkapital på [15-40] mio. EUR.
On the basis of a multiple of [0-1], the value of Trèves’ equity stands at EUR [15-40] million.
Selv om denne faktor på [0-1] bør betragtes som historisk lav, valgte FMEA således den markedsværdi, der blev beregnet med denne faktor, og ikke den, der kunne beregnes ved hjælp af en mellemlang- til langsigtet faktor eller et gennemsnit over flere år.
Therefore, even though the multiple of [0-1] is a multiple which has to be considered to be historically weak, the FMEA adopted the value based on this multiple and not that resulting from an average long-term multiple or a multiple smoothed over several years.
FMEA valgte heller ikke den værdiansættelse, der stammede fra Discounted Cash Flow Analysis.
Likewise, the FMEA did not adopt the valuation resulting from the discounted cash flow analysis either.
Af ovenstående kan det konkluderes, at værdiansættelsen af Trèves's egenkapital, førend FMEA foretog sin investering, var passende og forsigtig.
As a result of the above, the valuation of Trèves’ equity before the FMEA made its investment is appropriate and prudent.
Den befinder sig da også i den nedre del af det interval, der er bestemt efter metoden med Discounted Cash Flow Analysis og de to markedsværdimetoder.
It is in fact at the low end of the interval calculated according to the discounted cash flow analysis method and the stock market multiples.
En værdiansættelse i denne sammenhæng er en gunstig faktor for den private investor, fordi den vil øge sandsynligheden for en gevinst ved udsigten til, at værdiansættelsesfaktorerne vender tilbage til deres historiske gennemsnitsniveauer.
A valuation undertaken in this context is a favourable factor for the private investor, as it tends to strengthen the prospects of a capital gain in the perspective of valuation multiples returning to their average historical levels.
I øvrigt skal man huske, at FMEA's investering ikke er begrænset til et kapitalindskud på [5-15] mio. EUR, hvorved FMEA opnår en andel i Trèves på [< 50] %.
Furthermore, it should be recalled that the FMEA investment is not confined to a capital contribution of EUR [5-15] million providing it with [< 50] % of the Trèves group shares.
FMEA tilførte også [40-50] mio. EUR i form af konvertible obligationer (ORAPA) med et renteafkast på [> 8] % p.a.
The FMEA also contributed EUR [40-50] million in the form of debt securities giving access to capital (convertible bonds with adjustable parity), bearing interest of [> 8] % p.a.
Denne struktur er en avanceret struktur, som en privat investor ville have krævet i en sektor som denne, nemlig underleverancer til bilindustrien.
This is a sophisticated structure which a private investor would have demanded in a sector such as the motor vehicle subcontracting sector.
Faktisk er tilstedeværelsen af en stor mængde ORAPA, hvis paritet varierer med selskabets resultater, en af de mest motiverende kontrolmekanismer, der findes.
In fact, the presence of a significant quantity of convertible bonds, with parity varying in accordance with the performance of the company, is one of the control mechanisms with the greatest possible incentive effect.
Pariteten fastlægges i 2011 ved opnåelse af en bruttooverskudsmargin på driften på […] %.
The parity is determined in 2011 by attaining a gross operating surplus margin of […] %.
Hvis denne tærskel nås, opnår FMEA […] % af egenkapitalen i kraft af indfrielsen af obligationerne.
If this threshold is reached, the FMEA will obtain […] % of the equity by redeeming bonds.
Hvis denne tærskel ikke nås, giver indfrielsen af obligationerne FMEA en ejerandel på […] % af egenkapitalen.
If this threshold is not reached, redemption of the bonds would lead to the FMEA holding […] % of equity.
Det er derfor i Trèves's ledelses interesse at sikre, at denne bruttooverskudsmargin på driften […] nås.
It is therefore in the interests of the Trèves managers to ensure that this gross operating surplus margin is achieved […].
De finansielle investorer og de ledere, der ejer aktier, har derfor en stærk fælles interesse i at maksimere værdien af selskabet ved et salg.
There is therefore strong convergence in the interests of the financial investor and those of the manager shareholders in maximising the value of the company on exit.
Vedrørende de hypoteser, som berettiger en TRI på [> 12 %]
Regarding the assumptions justifying an IRR of [> 12 %]
Den sædvanlige fremgangsmåde for en privat investor består i at vurdere den årlige interne rente (TRI), han kan få af sin planlagte investering.
The approach generally adopted by a private investor consists in assessing the annual internal rate of return arising from the investment project under consideration.
For at beregne årlig TRI af en investering i en virksomhed skal man fastslå værdien af denne virksomheds egenkapital på tidspunktet, hvor rentabiliteten forventes opnået.
With a view to calculating the annual IRR of an investment in an undertaking, it is appropriate to determine the value of the equity of this undertaking at the time when the profitability is expected.
Som det allerede er nævnt i betragtning 85-87, findes der flere forskellige metoder til at bestemme en virksomheds værdi.
As has already been indicated in recitals 85 to 87, several methods are available for determining the value of an undertaking.
Til at ansætte værdien af virksomheden i løbet af 2012, hvor FMEA vil kunne afhænde sin ejerandel [21], har FMEA benyttet metoden med en EBITDA-baseret markedsværdi.
To assess the value of the undertaking prevailing in 2012, the year when the FMEA could dispose of its participation [21], the FMEA used the method of the multiple of the EBITDA.
Denne metode bruges ofte i industrisektoren til at planlægge de nærmere vilkår for en investors afhændelse af kapital eller kvasikapital.
This method is often used in the industrial sector with a view to providing for the exit terms for a capital or quasi-capital investor.
I det foreliggende tilfælde bygger den TRI, som FMEA har beregnet, således på tre hypoteser, der er nævnt i omstruktureringsplanen.
Consequently, in the case in point, the IRR calculated by the FMEA is based on three assumptions mentioned in the restructuring plan.
For det første burde Trèves-koncernen ultimo 2011 opnå et EBITDA på [50-80] mio. EUR. For det andet bestemmes Trèves's EBITDA-baserede markedsværdi ved slutningen af 2011 ud fra en faktor på [1-6].
Firstly, the Trèves group should achieve an EBITDA of EUR [50-80] million at the end of 2011. Secondly, the value of Trèves at the end of 2011 is determined on the basis of a multiple of the EBlTDA of [1-6].
For det første skal det understreges, hvad angår EBITDA for 2011, at denne prognose bygger på iværksættelsen af omstruktureringsplanen.
Firstly, as regards the EBITDA value for 2011, it should be emphasised that this forecast is based on the implementation of the restructuring plan.
Og som forklaret i betragtning 76 ff. anses denne plan for troværdig og realistisk.
As explained in recitals 76 et seq., this plan can be considered to be credible and realistic.
Man må således huske, at omkostningsreduktionen primært er sket gennem en forøgelse af arbejdsstyrkens produktivitet og udmøntningen af driftsbesparelser, bl.a. […].
Therefore, it should be recalled that the reduction in costs is primarily implemented by boosting labour efficiency and cutting operating costs thanks, in particular, […].
For det andet svarer den faktor på [1-6], der er anvendt til at fastslå virksomhedens EBITDA-baserede markedsværdi, til den gennemsnitlige faktor for sektoren beregnet over årene 2000-2009 ([1-6]), fratrukket standardafvigelsen af forsigtighedshensyn på grund af selskabets turnaround.
Secondly, the EBlTDA multiple used ([1-6]) to determine the value of the undertaking corresponds to the average multiple for the sector calculated over the period 2000-09 ([1-6]), minus, as a precaution, the standard deviation associated with the context of the turnaround of the company.
Denne faktor er en smule højere end sektorens samlede faktor på tidspunktet for investeringen (ca. 4,2).
This multiple is slightly higher than the multiple of the sector at the time of the investment (about 4,2).
Det er imidlertid tilstrækkelig forsigtigt at anvende et tal på [1-6] ved værdiansættelsen for årets slutning 2011 i betragtning af dette tals forventede stigning, idet stigningen i øvrigt allerede var mærkbar på investeringstidspunktet ([1-6] i december 2008 mod [1-6] i maj 2009).
Nevertheless, it is sufficiently prudent to take a figure of [1-6] as a basis for the valuation at the end of 2011, in view of the foreseeable recovery in the ratio, and for that matter this recovery already having made a good start at the time of the investment ([1-6] in December 2008 as opposed to [1-6] in May 2009).
Denne faktor forekommer også særlig forsigtig i lyset af de langsigtede prognoser for sektoren, der viser faktorer på mellem [1-6] og [1-6].
This multiple also seems to be particularly prudent in the light of the long-term forecasts for the sector indicating multiples of between [1-6] and [1-6].
For det tredje afslørede prognoserne fra april 2009 en forbedring af nettogælden, som skulle falde fra [100-200] mio. EUR ved udgangen af 2008 til [100-200] mio. EUR ved udgangen af 2010 (før da var den forværret fra [100-200] mio. EUR ultimo 2005 til [100-200] mio. EUR ultimo 2008).
Thirdly, the forecasts drawn up in April 2009 showed an improvement in the net debt, which was to fall from EUR [100-200] million at end-2008 to EUR [100-200] million at end-2010 (it had deteriorated previously, increasing from EUR [100-200] million at end-2005 to EUR [100-200] million at end-2008).