natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Ifølge Italien er det som nævnt sådan, at det stabile element i indeståendet, som er af en langsigtet beskaffenhed, afspejles i det langsigtede element i lånerenten (90 %, som udgøres af (i) 10 %, der er knyttet til afkastet af den tiårige flerårsstatsobligation, og ii) 80 %, der er knyttet til afkastet af den trediveårige flerårsstatsobligation).
According to Italy, as we have seen, the stable component of the deposit, which is of a long-term nature, is reflected in the long-term element of the loan rate (90 %, made up of (i) 10 % linked to the yield of the 10-year multiannual Treasury bond, and (ii) 80 % linked to the yield of the 30-year multiannual Treasury bond).
Det volatile element afspejles i det kortsigtede element i lånerenten (10 %, ordinær tolvmånedersstatsgældsbevis).
The volatile component is reflected in the short-term element of the loan rate (10 %, 12-month ordinary Treasury bill).
Den vægtede løbetid for de instrumenter, der danner basis for lånerenten i henhold til aftalen, er følgelig 25 år.
The weighted maturity of the instruments composing the loan rate set by the Agreement is consequently 25 years.
Kommissionen deler det synspunkt, at en privat låntager ville knytte forrentningen af hovedparten af likviditeten, som er stabil, til mellemlangsigtede og langsigtede parametre, og forrentningen af den resterende del, som er volatil, til kortsigtede parametre.
The Commission shares the view that a private borrower would link the remuneration of the bulk of the liquidity, which is stable, to medium- and long-term parameters, and the remuneration of the remaining part, which is volatile, to short-term ones.
Eftersom en privat låntager ville have estimeret den effektive løbetid for det stabile element i indeståenderne til højst fem år, burde markedsforrentningen af det stabile element være baseret på afkastet af den femårige flerårsstatsobligation.
Because a private borrower would have estimated the effective maturity of the stable component of the deposits at a maximum of five years, the market remuneration of the stable component ought to be based on the yield of the five-year multiannual Treasury bond.
Kommissionen er af den opfattelse, at det giver mening at anvende disse flerårige statsobligationer som den mellemlangsigtede til langsigtede benchmarking, eftersom de er finansieringsinstrumenter, der fungerer som en reference for investorer.
The Commission considers that it makes sense to use these multiannual Treasury bonds as the medium- to long-term benchmark, because they are financing instruments that serve as a reference for investors.
Det kortsigtede element i lånerenten henviser til det volatile element i indeståendet hos finansministeriet eller den private låntager.
The short-term element of the loan rate refers to the volatile component of the deposit with the Treasury or private borrower.
Hver dag skal forskellen, hvis de indestående beløb på anfordringskonti falder i sammenligning med den foregående dag, automatisk returneres til PI.
Every day, if the amounts deposited in postal current accounts fall in comparison to the previous day, the difference has automatically to be returned to PI.
Under sådanne omstændigheder ville en privat låntager ikke investere det volatile element i indeståenderne i ordinære 12-månedersstatsgældsbeviser.
Under such circumstances, a private borrower would not invest the volatile component of the deposits in ordinary Treasury bills at 12 months.
For at håndtere variationerne i indeståender på daglig basis finder Kommissionen, at det er hensigtsmæssigt at referere til ordinære tremånedersstatsgældsbeviser og dag til dag-instrumenter [59].
For managing the variations in deposits on a daily basis, the Commission believes that it is appropriate to refer to three-month ordinary Treasury bills and to overnight instruments [59].
Den forrentning, som PI modtager, bør afspejle renten for disse to instrumenter.
The remuneration paid to PI should reflect the interest rate on these two instruments.
Selv om flere kombinationer af kortsigtede instrumenter er teoretisk mulige, mener Kommissionen, at en 50-50 fordeling [60] på ordinære tremåneders-statsgældsbeviser og dag til dag-instrumenter muliggør passende risikohåndtering og er på linje med det, som en forsigtig markedsoperatør ville gøre.
While several combinations of short-term instruments are theoretically possible, the Commission considers that a 50-50 split [60] between three-month ordinary Treasury bills and overnight instruments allows proper risk management and is in line with what would be done by a prudent market operator.
Selv om dag til dag-interbankrenten gælder for interbankpengemarkedet og ikke repræsenterer finansministeriets gældsbyrde, finder Kommissionen, at den kan anvendes som et omtrentligt billede af renten for dag til dag-operationer.
Even though the overnight interbank interest rate relates to the monetary interbank market, and does not represent the Treasury’s debt service burden, the Commission considers that it can be used as a proxy for the rate pertaining to overnight operations.
Kommissionen påpeger, at PI efter ikrafttrædelsen af loven for 2007 begyndte at forvalte midlerne fra anfordringskonti aktivt.
The Commission would point out that following the 2007 Act PI began actively managing the funds deriving from postal current accounts.
Den gennemsnitlige levetid for PI’s investeringer i værdipapirer er […] til […] år [61].
The average life of PI’s investments in securities is […] to […] years [61].
Af dette tal investeres 85 % i obligationer med en løbetid på […] til […] år, medens resten investeres i instrumenter med en maksimal løbetid på […] år.
Of this figure 85 % is invested in bonds having a […] to […] year maturity, while the remainder is invested in instruments with a maximum maturity of […] year.
Disse tal underbygger Kommissionens efterfølgende konklusioner.
These figures validate the Commission’s conclusions a posteriori.
Finansielle risici
Financial risks
Der kan generelt skelnes mellem fire typer af finansielle risici:
In general, one can distinguish between four main types of financial risk:
markedsrisiko (f.eks. aktiekursrisiko osv.)
market risk (e.g. equity risk, etc.),
kreditrisiko (misligholdelsesrisiko)
credit risk (default risk),
likviditetsrisiko (finansieringslikviditetsrisiko og markedslikviditetsrisiko)
liquidity risk (funding liquidity risk and market liquidity risk),
renterisiko (afkastkurverisiko, risiko for ny rentefastsættelse).
interest rate risk (yield curve risk, repricing risk).
I lyset af arten af de indestående midler finder Kommissionen, at kredit- og markedsrisiciene er meget begrænsede [62].
Taking into account the nature of the deposited funds, the Commission is of the view that the credit and market risks are very limited [62].
De to væsentligste risikoklasser for de indestående midler er renterisiko og likviditetsrisiko [63].
The two main classes of risk for the deposited funds are interest rate risk and liquidity risk [63].
Renterisiko [64] er risikoen for, at kortfristede renter kan stige i løbet af langsigtede investeringers levetid, medens langfristede renter er fastlåst; eller, ud fra et tilsvarende markedsværdiperspektiv, at markedsværdien af aktier falder, medens afkastkurven forskydes opad, forudsat at værdien af aktiverne vil falde mere end passiverne, hvis passiverne har en kortere effektiv levetid.
Interest rate risk [64] is the risk that short-term interest rates may increase during the lifetime of the long-term investments, while long-term interest rates are locked in; or, to take an equivalent market-value perspective, that the market value of equity drops while the yield curve shifts up, given that the value of the assets will fall further than the liabilities if the liabilities have a shorter effective lifetime.
Aftalens indekseringsmekanisme indbefatter imidlertid en halvmånedlig genfastsættelse af renterne for de tre elementer, hvilket er årsagen til, at indekseringen er variabel.
However, the indexation mechanism of the Agreement includes a fortnightly resetting of the rates of the three components, which is why the indexation is floating.
De indestående midler er således ikke udsat for risiko for kapitaltab, men kun for rentetab [65].
Thus the deposited funds are not subject to a risk of loss of capital, but only of loss of interest [65].
Med en variabel rente fordeles risikoen mellem parterne.
With a floating interest rate, the risk is split between the parties.
Finansieringslikviditetsrisikoen vedrører evnen til at finansiere stigninger i aktiver og opfylde forpligtelser, efterhånden som de forfalder [66].
The funding liquidity risk relates to the ability to fund increases in assets and meet obligations as they become due [66].
Likviditetsforvaltning er derfor en væsentlig aktivitet for finansielle institutioner eller banker.
The management of liquidity is therefore an important activity of financial institutions or banks.
Analysen af finansieringslikviditet kræver, at bankledelsen ikke alene løbende vurderer bankens likviditetsdel, men også undersøger, hvordan den sandsynlige udvikling af finansieringsbehov vil være under forskellige scenarier, herunder ugunstige betingelser [67].
The analysis of funding liquidity requires bank management not only to measure the liquidity position of the bank on an ongoing basis but also to examine how funding requirements are likely to develop under various scenarios, including adverse conditions [67].
I det foreliggende tilfælde bæres finansieringslikviditetsrisikoen og afkastkurverisikoen alene af låntageren og ikke af PI.
In the present case, the funding liquidity risk and yield curve risk are borne entirely by the borrower, and not by PI.
I det hypotetiske tilfælde at indskyderne skulle foretage en massehævning af deres midler, ville staten mere specifikt være forpligtet til at give PI det nødvendige pengebeløb til tilbagebetaling til virksomhedens indskydere, og PI ville ikke skulle genfinansiere selv.
More specifically, in the hypothetical case that depositors were to withdraw their funds in a mass, the State would be obliged to provide PI with the money required to refund its depositors, and PI would not have to refinance itself.
Kommissionen påpeger, at ordningen ikke giver den samme grad af sikkerhed med hensyn til de kontanter, som er til rådighed for låntageren.
The Commission would point out that the scheme does not provide the same degree of certainty with respect to the cash available to the borrower.
Når en operatør udsteder og sælger obligationer, har operatøren hele summen til rådighed i hele perioden frem til obligationernes udløb.
When an operator issues and sells bonds, the operator has the disposal of the whole sum for the whole term to maturity of the bonds.
Indlånsmekanismen giver ikke samme resultat, eftersom det pengebeløb, der er til låntagerens rådighed, ændres hver dag og endda kan falde betydeligt, hvis der opstår ugunstige forhold.
The deposit mechanism does not produce the same result, as the money available to the borrower changes every day and may even diminish significantly if adverse conditions are encountered.
Den rente, der betales til PI, bør i princippet følgelig være lavere end den rente, der tilbydes for obligationer med en tilsvarende løbetid.
Consequently, the rate of interest paid to PI should in principle be lower than the rate offered on bonds having an equivalent maturity.
Kommissionen mener derfor, at renten bør være lavere end den basisrente, som en privat låntager ville tilbyde, for at tage højde for finansieringslikviditetsrisikoen.
The Commission therefore considers that there should be a markdown on the basic rate that a private borrower would offer, in order to take account of the funding liquidity risk.
Kommissionen er opmærksom på, at det er vanskeligt at kvantificere fradraget for likviditetsrisikoen nøjagtigt.
The Commission is aware that it is difficult to quantify the markdown for the liquidity risk precisely.
I det foreliggende tilfælde er der allerede indbygget et passende fradrag i aftalen og Kommissionens metode, som fastlægger et volatilt element og knytter det til en rente baseret på meget kortsigtede instrumenter.
In the present case, an appropriate markdown is already built into the Agreement and the Commission’s methodology, which define a volatile component and link it to an interest rate based on very short-term instruments.
Kommissionen er sluttelig af den opfattelse, at Italiens argumenter vedrørende den parametriske investerings angivelige usmidighed som fastlagt i aftalen skal afvises af følgende årsager:
Finally, the Commission considers that the arguments put forward by Italy regarding a supposed rigidity of the parametric investment defined by the Agreement have to be rejected, for the following reasons:
De tager ikke hensyn til likviditetsrisikoen.
they disregard the liquidity risk;
De er relateret til et andet argument fremført af Italien vedrørende den offeromkostning, som er knyttet til den manglende mulighed for at gennemføre aktiv kapitalforvaltning, hvilket diskuteres og afvises i afsnit 7.4.3 i nærværende beslutning.
they are related to another argument put forward by Italy regarding the opportunity cost associated with the impossibility of conducting active fund management, which is discussed, and rejected, in Section 7.4.3 of the present Decision;
Påstanden om, at aftalen gav kompensation for den påståede usmidighed, er først blevet fremsat efterfølgende.
the claim that the Agreement provided for compensation for the alleged rigidity has been put forward only ex post.
De italienske myndigheder har nævnt, at »begrundelsen for indførelsen af kurven ikke var baseret på bestemmelse af et spænd, som afhjælper denne begrænsning af PI’s uafhængighed«, og at »den aftalte kurv efterfølgende frembragte et spænd, der på den ene side kompenserer PI for investeringsbegrænsningen og på den anden side er fair over for finansministeriet«.
The Italian authorities have said that ‘the rationale of the definition of the basket was not based on the determination of a spread compensating this limit on PI’s autonomy’ and that ‘the agreed basket produced ex post a spread which, on the one hand, compensates PI of the investment constraint, and on the other hand is fair to the Treasury’.
Der er intet, der viser, at denne efterrationalisering indgik i overvejelserne, da aftalen var under forhandling, og det kan ikke anses for relevant i nærværende beslutning.
There is nothing to show that this ex post reasoning was considered during the negotiation on the Agreement, and it cannot be regarded as relevant for purposes of the present Decision.
Konklusion: fastlæggelse af den rente, der tilbydes af en privat låntager og forekomst af statsstøtte
Conclusion: definition of the rate offered by a private borrower; existence of State aid
Renterne i henhold til aftalen og de renter, der ifølge Kommissionens analyse ville blive tilbudt af en privat låntager [68], sammenlignes nedenfor:
The rates provided for in the Agreement and the rates which according to the Commission’s analysis would be offered by a private borrower [68] are compared below:
Privat låntager
Private Borrower
Instrument/afkast
Instrument/yield
Vægtning
Weight
Stabilt element
Stable component
30-årig BTP-oligation
30-year BTP bond
5-årig BTP-oligation
5-year BTP bond
10-årig BTP-oligation
10-year BTP bond
Volatilt element
Volatile component
12-måneders-BOT-oligation
12-month BOT bond
3-måneders-BOT-oligation
3-month BOT bond
Dag til dag-interbankrente
Overnight interbank interest rate
Privat låntagers rente
Private borrower rate
Eftersom aftalens benchmark-instrumenter har længere løbetider end »markeds-instrumenter« og som følge deraf har højere afkast for den periode, det drejer sig om [69], og eftersom risikodelingen er mere gunstig for PI, end hvis PI skulle bære likviditetsrisikoen for de indestående midler, giver Italiens lånerente PI en fordel.
Because the benchmark instruments used in the Agreement have longer maturities than ‘market’ ones, and, as a consequence, have higher yields over the period concerned [69], and because the division of risk is more favourable to PI than if PI had to bear the liquidity risk on the funds deposited, the loan rate defined by Italy confers an advantage on PI.
Derfor udgør den ordning, der består af finansministeriets betaling af lånerenten for de midler, som PI deponerede i henhold til loven af 2006 og aftalen, statsstøtte.
Therefore the scheme consisting of the payment of the loan rate by the Treasury for the funds deposited by PI under the 2006 Act and the Agreement constitutes State aid.
Kommissionen bemærker sluttelig, at der ikke findes nogen enkelt kombination af kortsigtede og langsigtede instrumenter, der som den eneste ville være på linje med markedet.
Finally, the Commission would observe that there is no single combination of short-term and long-term instruments which would be the only one in line with the market.
Efter Kommissionens opfattelse er det den samlede balance mellem de benyttede instrumenter og deres respektive vægtninger, der gør det muligt at beslutte, om lånerenten er i overensstemmelse med princippet med den forsigtige låntager, der opererer i en markedsøkonomi.
In the Commission’s view it is the overall balance of the instruments used and of their respective weights that makes it possible to decide whether the loan rate complies with the principle of the prudent borrower operating in a market economy.
Lånerenten i henhold til aftalen består ikke denne proportionalitetstest, som en privat låntager ville have benyttet for de indestående midler.
The loan rate provided for in the agreement does not satisfy this test of proportionality, which a private borrower would have applied to the deposited funds.
Analyser af PI’s investeringspolitik uden forpligtelsen
Analyses of investment policies pursued by PI in the absence of the Obligation
For fuldstændighedens skyld og ud fra et teleologisk synspunkt er det relevant at undersøge, om de mulige alternative investeringer, som PI har skitseret for den situation, at der ikke fandtes en forpligtelse, ville have givet afkast svarende til eller højere end det resultat, der opstod i medfør af aftalen eller ifølge Kommissionens egen metode.
For the sake of comprehensiveness, and from a teleological point of view, it will be appropriate to enquire whether the possible alternative investments outlined by PI on the assumption that it was not subject to the Obligation would have offered yields similar to or higher than the one arrived at by the Agreement or by the Commission’s own methodology.
I følgende vurdering analyserer Kommissionen både den finansielle risiko og afkastet, som er faktorer, der bestemmer handlemåden for en markedsoperatør, der beskæftiger sig med finansielle transaktioner.
In the assessment that follows the Commission will analyse both the financial risk and the return, which are factors determining the conduct of a market operator engaging in financial transactions.
Opsummering af Italiens argumenter [70]
Summary of the arguments put forward by Italy [70]
Italien har hævdet, at forpligtelsen bringer PI i en ugunstig position, for så vidt angår virksomhedens aktivallokering, eftersom den berøver PI alle (muligvis mere udbytterige) alternative muligheder for anvendelse af virksomhedens kunders indeståender på anfordringskonti.
Italy has argued that the Obligation penalises PI in its asset allocation, as PI is deprived of any other (possibly more rewarding) outlet for the use of the money collected from its customers’ current accounts.
Ifølge Italien kunne PI uden forpligtelsen have:
According to Italy, in the absence of the Obligation, PI could have:
investeret pengene fra anfordringskonti i instrumenter svarende til dem, som anvendes af PI’s forsikringsdivisioner, og navnlig Poste Vita SpA.
invested the money collected from postal current accounts in instruments similar to the ones used by the PI’s insurance divisions, and in particular Poste Vita SpA.
Under henvisning til breve fra forskellige finansielle formidlere (se betragtning 73) er de italienske myndigheder af den opfattelse, at den i aftalen fastsatte forrentning er på linje med den forrentning, der opnås af Poste Vita SpA for virksomhedens investeringer (se betragtning 74 og følgende punkter).
Referring to letters sent by various financial intermediaries (see recital 73), the Italian authorities consider that the remuneration set by the Agreement is in line with the remuneration obtained by Poste Vita SpA on its invested funds (see recitals 74 et seq.).
De siger navnlig, at klasse I-livsforsikringspolicer er produkter, der kan betragtes som sammenlignelige med anfordringskonti, og at det gennemsnitlige afkast fra forvaltningen af disse produkter (f.eks. Posta Più) var 4,68 % for perioden 2002-2006, hvilket svarer til renten ifølge aftalen, som var 4,55 %, eller
In particular, they say that class I life assurance policies are products that can be considered comparable to postal current accounts, and that the average yield on the management of these products (e.g. Posta Più) over the period 2002-2006 was 4,68 %, in line with the rate of the Agreement, which was 4,55 %; or
blandet sin portefølje på grundlag af kreditrisiko (se betragtning 85, nr. i)), eller
diversified its portfolio on the basis of credit risk (see recital 85(i)); or
benyttet en aktiv kapitalforvaltningsstrategi (se betragtning 85, nr. iv)). En hensigtsmæssig kapitalforvaltning kunne, som det har vist sig og ifølge den fremtidige udvikling, konsekvent have givet et større afkast (La Poste-tilfældet og aktiv forvaltning ved brug af handelssystemmodellen).
adopted an active fund management strategy (see recital 85(iv)); appropriate fund management could have consistently produced a higher yield, as shown by past experience (La Poste case and active management on the trading system model) and by future developments.
Kommissionen påviser for det første, at disse alternative former for investeringspolitik ikke er relevante for nærværende analyse, og for det andet, at deres resultater ikke kan anvendes til at vise, at aftalen ikke giver PI en fordel.
The Commission will demonstrate, first, that these alternative investment policies are not relevant to the present analysis, and, second, that their results cannot be used to show that the Agreement confers no advantage on PI.
Ud fra en sammenligning mellem PI og banker fra den private sektor hævder Italien også (betragtning 85, nr. ii)), at de rentemarginaler, der opnås af visse banker fra den private sektor for indestående-elementet i deres finansiering, er væsentligt højere end PI’s.
From a comparison between PI and private-sector banks, Italy also argues (recital 85(ii)) that the interest margins achieved by some private-sector banks on the deposit component of their funding is substantially higher than PI’s.
Investeringsmønstrene for banker, der opererer i den offentlige sektor, ligner dem for PI (betragtning 85, nr. iii)).
Moreover, the investment patterns of banks operating in the public sector are similar to those of PI (recital 85(iii)).
Disse punkter viser ifølge Italien, at PI ikke får statsstøtte.
These points show, it is argued, that PI does not enjoy State aid.
Kommissionen påviser, at Italiens sammenligninger (navnlig i […]-undersøgelsen) ikke giver mening.
The Commission will demonstrate that the comparisons made by Italy (notably in the […] study) are not meaningful.
Generelle bemærkninger om relevansen af […]-undersøgelsen og brevene fra finansielle formidlere
General remarks on the relevance of the […] study and of the letters from financial intermediaries
[…]-undersøgelsen og de brevene finansielle formidlere til PI, hvor afsenderne hævder, at forrentningen i henhold til aftalen stemmer overens med markedet, fordrer en generel kommentar fra Kommissionen.
The […] study, and the letters sent by financial intermediaries to PI arguing that the rate of remuneration provided for in the Agreement is in line with the market, call for general comment from the Commission.
Brevene og undersøgelsen kan være skrevet i forbindelse med handelsforbindelser mellem deres forfattere og PI.
The letters and the study may have been written in the course of commercial relations between their authors and PI.