natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Kommissionen fastslog allerede i beslutningen om procedurens iværksættelse, at den støttemodtagende virksomhed, Poste Italiane, har pligt til at varetage en offentlig service, og at denne pligt er klart defineret.
In the opening decision the Commission established that the recipient, PI, had public service obligations to discharge, and that these obligations were clearly defined.
De parametre, der danner grundlaget for beregningen af godtgørelsen, er klart og objektivt forhåndsfastlagt i aftalerne mellem CDP-kassen og Poste Italiane.
The parameters on the basis of which the compensation was calculated had been established in advance in an objective and transparent manner, notably by means of agreements between CDP and PI.
Tilbage står kontrollen af, at godtgørelsen ikke er højere end, hvad der er nødvendigt for helt eller delvist at dække omkostningerne i forbindelse med den offentlige servicepligt, alt under hensyntagen til de hermed forbundne indtægter samt en rimelig fortjeneste. Da der ikke er nogen offentlig udbudsprocedure involveret, må vurderingen af, hvor stor godtgørelsen bør være, baseres på en undersøgelse af, hvor store omkostninger en typisk virksomhed, dvs. en veldrevet virksomhed med de nødvendige midler, ville have ved varetagelsen af en sådan pligt, alt under hensyntagen til de hermed forbundne indtægter samt en rimelig fortjeneste for opfyldelsen af denne opgave.
It remained to be established whether the compensation might exceed what was necessary to cover all or part of the costs incurred in the discharge of the public service obligations, taking into account the relevant receipts and a reasonable profit; and in the absence of a public procurement procedure, the level of compensation needed had to be determined on the basis of an analysis of the costs that would be incurred by a typical undertaking, well run and with proper resources, taking into account the receipts and a reasonable profit for discharging the obligations.
Hvis den godtgørelse, som betales af CDP-kassen, er markedskonform, er der hermed etableret et passende skøn over de omkostninger, som en typisk, veldrevet virksomhed må afholde i forbindelse med varetagelsen af denne pligt, alt under hensyntagen til de hermed forbundne indtægter samt en rimelig fortjeneste for opfyldelsen af denne opgave.
If the remuneration paid by CDP was market-conform, it would provide an appropriate estimate of the level of the costs that would be incurred by a typical well-run undertaking, taking into account the receipts and a reasonable profit for discharging the obligations.
Godtgørelsen opfylder således de fire kriterier, der er opstillet i Altmark-dommen, og udgør dermed ikke nogen støtte [59].
In that event the remuneration would satisfy the four tests in Altmark, and there would be no State aid [59].
Hvis den årsgodtgørelse, som Poste Italiane modtog for postsparebøger, var markedskonform, inden Poste Italiane og CDP-kassen fik overdraget denne tjeneste af almen økonomisk interesse, så er det klart, at Poste Italiane ikke har draget fordel heraf, og at godtgørelsen ikke udgør statsstøtte.
Lastly, if the yearly remuneration paid to PI on postal savings books was market-conform before the service of general economic interest was entrusted to PI and CDP, it is obvious that no advantage was conferred on PI, and that this remuneration did not constitute State aid either.
I undersøgelsen af, om den godtgørelse, som CDP-kassen har betalt, er markedskonform, gennemløber Kommissionen på ny hovedfaserne i den metode (som den anbefalede i beslutningen om procedurens iværksættelse), der blev anvendt i benchmark-undersøgelsen, og som også fandt anvendelse i de to følgende undersøgelser:
To analyse whether the remuneration paid by CDP was market-conform, the Commission will follow the main stages of the methodology used by the benchmark study, a methodology which the Commission endorsed in the opening decision and which was likewise followed in the other studies conducted subsequently:
for det første må det fastslås, hvilke produkter der bedst kan sidestilles med de forskellige postsparebevistyper (afsnit VIII.2). Det er i denne forbindelse vigtigt at konstatere, hvilke faktorer der spiller en væsentlig rolle for salgsprovisionsniveauet, og at tage det fornødne hensyn hertil.
first, the financial instruments most comparable to the various categories of postal savings certificate have to be identified (section VIII.2); it is of the utmost importance here that the essential factors affecting the level of distribution fees should be identified and properly taken into account;
for det andet må det fastslås, hvor stor en godtgørelse der betales på markedet for salg af sammenlignelige produkter. Denne godtgørelse må sammenlignes med den godtgørelse, der er betalt af CDP-kassen (afsnit VIII.3).
second, the market remuneration paid by market participants for the placement of these comparables has to be established and compared with the remuneration paid by CDP (section VIII.3).
Indkredsning af sammenlignelige produkter
Definition of the comparators
Validering af ekspertens undersøgelse
Validation of the expert study by the Commission
De tre undersøgelser afviger i det væsentlige fra hinanden med hensyn til, hvilke produkter de finder sammenlignelige, og hvilke faktorer der er bestemmende for godtgørelsen og influerer på valget af sammenlignelige produkter.
The three studies differ essentially with regard to the comparators identified and the underlying determinants of the remuneration influencing the choice of comparables.
Følgende skema viser, hvilke produkter der findes sammenlignelige i de tre undersøgelser:
The following table presents the comparators identified by the three studies:
Skema 14
Table 14
Sammenlignelige produkter ifølge de tre undersøgelser
The comparators identified by the three studies
Benchmark-undersøgelsen
Benchmark study
Strukturerede virksomhedsobligationer med en kreditværdighed på mindst BBB (S&P) eller Baa2 (Moody)
Structured corporate bonds with a rating of at least BBB (S&P’s) or Baa2 (Moody’s)
Flerårige statsobligationer med samme løbetid
BTPs of similar maturity
Plain vanilla-bankobligationer (med fast eller variabel forrentning)
Bank-issued plain vanilla bonds (fixed-rate and floating-rate)
Kortfristede nulkupon-statsobligationer (BOT), kortfristede nulkupon-statsobligationer (CTZ) og flerårige statsobligationer (BTP) alt efter postsparebevisets restløbetid
BOTs, CTZs and BTPs depending on the residual life of the postal savings certificate
Plain vanilla-bankobligationer
Bank-issued plain vanilla bonds
Pristalsregulerede (inflationsjusterede og equity-relaterede) postsparebeviser
Indexed postal savings certificates (inflation-linked and equity-linked)
Inflationsjusterede postsparebeviser: pristalsregulerede flerårige EUR-statsobligationer; equity-relaterede postsparebeviser: pristalsregulerede finansielle obligationer med en kreditværdighed på mindst A+ (S&P) eller Aa2 (Moody)
For inflation-linked certificates: BTPEUR i indexed; for equity-linked certificates: index-linked financial bonds with a rating of at least A+ (S&P’s) or Aa2 (Moody’s).
Pristalsregulerede bankobligationer (det være sig equity-relaterede eller inflationsjusterede)
Bank-issued indexed bonds (equity-linked or inflation-linked as the case may be)
Strukturerede virksomhedsobligationer med en kreditværdighed på mindst A– (S&P) eller A3 (Moody)
Structured corporate bonds with a rating of at least A– (S&P’s) or A3 (Moody’s)
Kortfristede statsudstedte værdipapirer (BOT og CTZ)
Short-term BOTs and CTZs
Indskudsbeviser (certificati di deposito — CD) [60] med nyttige oplysninger fra mere kortfristede fastforrentede bankobligationer og fonde for investering i pengemarkedet
Deposit certificates (CDs) [60], with useful indications provided by shorter-maturity fixed-interest bank bonds, and money-market mutual funds
Bemærkninger om andre sammenlignelige produkter
Comments on other comparators
Italien mener, at postsparebeviser kan sidestilles med fonde for investering i EU-udstedte statsobligationer
Italy considers postal savings certificates to be comparable to mutual funds investing in euro area government bonds
Associazione Bancaria Italiana mente først, at postsparebeviser kan sidestilles med åbne fonde for investering i EU-udstedte statsobligationer.
ABI considered initially that postal savings certificates were comparable to mutual funds investing in euro area government bonds.
Dette standpunkt nævnes imidlertid ikke i sammenslutningens undersøgelse
In the ABI study, however, comparability between postal savings certificates and mutual funds is no longer mentioned.
Nyttige oplysninger til bestemmelse af markedsniveauet for godtgørelsen ved salg af postsparebeviser (pristalsregulerede postsparebeviser undtaget) kan udledes af godtgørelsen for de kategorier, der bedst kan sammenlignes med investeringsfonde, og herunder i første række fonde for investering i pengemarkedet
Useful indications for the determination of the market level of the remuneration for the distribution of postal savings certificates (except for indexed certificates) might be provided by the observation of the remuneration for the most closely comparable types of mutual funds, notably money-market mutual funds.
Det er Kommissionens opfattelse, at den af eksperten anvendte metode (se bl.a. skema 7) og undersøgelsesresultaterne fuldt ud lever op til kravene.
The Commission considers that the methodology used by the expert (see in particular table 7 above) and its outcome are fully appropriate.
De udpegede sammenligningsprodukter opfylder nemlig begge parters krav, jf. nedenfor.
In particular, the comparators identified by the expert address the concerns of both the Italian authorities and ABI as detailed below.
Alle faktorer af betydning for vurderingen af de finansielle referenceprodukters væsentligste karakteristika er blevet nøje bedømt og afvejet mod hinanden.
All factors relevant for defining the essential characteristics of the relevant financial products are assessed and weighed in a reasonable manner.
Eksperten påpeger i undersøgelsen endnu en faktor, som spiller en meget vigtig rolle for salgsprovisionen, og som ingen af parterne — hverken de italienske myndigheder eller Associazione Bancaria Italiana — har påpeget, nemlig kundeunderlaget.
Moreover, the expert study identifies a very significant factor influencing distribution fees which has been overlooked by both the Italian authorities and ABI, namely the distribution network.
Eksperten observerer nemlig i denne forbindelse, at det ved salg til private investorer faktisk er muligt — i hvert fald i Italien — at tilbyde et lavere udbytte end ved et tilsvarende salg (med samme risikoprofil) til institutionsinvestorer.
The expert noted here that in distributing products targeting retail investors, at least in Italy, it was possible to offer investors a lower return for the same level of risk than would have to be offered on similar products targeting institutional investors.
I dette tilfælde kan det forhold, at den indtjening, der opnås ved salg til private, er højere end den provision, der opnås ved salg til institutioner, sidestilles med en form for overskudsfordeling [61].
In this case, the higher level of distribution fees earned by the retail network, in comparison to what can be obtained by distributors placing with institutions, can be thought of as a form of sharing the surplus generated [61].
Det har ikke været muligt at finde et produkt, der muliggør en perfekt sammenligning med postsparebeviser, men ekspertundersøgelsen åbner trods alt mulighed for at opstille et skøn over markedsprovisionen for produkter med karakteristika svarende til postsparebeviser (f.eks. ved hjælp af regressionsanalyse).
While no perfect comparators for postal savings certificates can be found, the analysis presented in the expert study will allow a market remuneration to be estimated for products with characteristics similar to those of postal savings certificates (for instance by means of regression analysis).
Kommissionens standpunkt til Italiens argumenter
The Commission’s opinion on the arguments of the Italian authorities
Italien har på samme måde som i benchmark-undersøgelsen ved flere lejligheder anført, at postsparebevisernes implicitte put-option gør disse værdipapirer mere komplekse end »plain vanilla«-papirer og sammenlignelige med strukturerede produkter.
The benchmark study and the Italian authorities have frequently asserted that the put option embedded in postal savings certificates makes them a more complex financial product than ‘plain vanilla’bonds, and that they have to be compared to complex products like structured bonds.
Kommissionen mener, at nogle papirer såsom »plain vanilla«-obligationer og almindelige aktier har forholdsvis simple strukturer og afkast, medens andre, såsom strukturerede obligationer og obligationer med afledte komponenter af optionstypen, har strukturer og afkast, som er mere komplekse og afhængige af de underliggende aktiviteters udvikling.
Some instruments, such as ‘plain vanilla’bonds and ordinary shares, have relatively straightforward structures and payoffs, while others, such as structured bonds and bonds with option-like provisions, have complex structures and payoffs that are contingent on the behaviour of underlying assets, or depend on a series of events.
At forklare og ikke mindst sælge produkter med komplekse strukturer til private investorer er en krævende opgave for detailsektoren, der må investere i uddannelse af personalet og afsætte ressourcer og kostbar tid til salgsprocessen.
Explaining and, especially, selling a product with a complex structure to retail investors is a demanding task for retail networks, which have to invest resources to educate their workforce and allocate valuable resources and time to the process.
Der findes intet af myndighederne udstedt, retligt bindende, officielt dokument, der giver en præcis definition af, hvad der forstås ved »plain vanilla«-obligationer og strukturerede obligationer.
Moreover, there is no generally accepted official statement issued by any regulatory body with binding legal effect that provides an exact definition of what is a ‘plain vanilla’ or a ‘structured’ bond [62].
Selv hvis man opstillede en bred definition af »strukturerede obligationer« [62], ville mange finansielle produkter ligge mellem »plain vanilla« og »struktureret« i snæver forstand.
In addition, if a broad definition of ‘structured’ bonds is adopted, many financial products would lie between strictly ‘plain vanilla’ and strictly ‘structured’.
Eksperten anfører i denne forbindelse, at obligationer med en option, der tillader førtidig indløsning, såsom postsparebeviser, ikke er at sidestille med en typisk struktureret obligation.
The expert noted that a puttable bond like the postal savings certificate cannot be considered equivalent to a typical structured bond.
Postsparebevisers afkaststruktur er nemlig enkel, og Italiens småsparere har gennem flere årtier oparbejdet et udmærket kendskab til muligheden for førtidig opsigelse med tilbagebetaling af den investerede kapital og de påløbne renter, hvorfor det ikke kræver nogen særlig indsats fra sælgeren at forklare investorerne, hvordan produktet fungerer.
The structure of the return to the investor on a postal savings certificate was simple, and small savers in Italy had been well aware for several decades of the significance of the possibility of early redemption of the invested capital and accrued interest, so that no special effort on the part of the distributor was required in order to explain the structure of the product.
På baggrund af ovenstående har eksperten baseret sig på den definition, at en obligation er »struktureret« hvis dens afkast afhænger af, hvordan forskellige parametre udvikler sig, på grundlag af en i emissionsreglerne fastlagt ordning.
The expert therefore adopted the definition whereby a bond is ‘structured’ when its return is linked to trends in given parameters, according to a mechanism set out in the terms and conditions of the issue.
Kommissionen er således enig med eksperten i, at den omstændighed, at postspareviser har en indbygget put-option, ikke er nok til at sidestille sådanne værdipapirer med »strukturerede obligationer«, således som disse normalt defineres.
The Commission shares the expert’s opinion that postal savings certificates cannot be considered ‘structured’ products on the usual definition by reason merely of the put option embedded in them.
Det er følgelig ikke formålstjenligt [63] at sidestille postsparebeviser og strukturerede værdipapirer, som foreslået af Italien, medmindre der er tale om pristalsregulerede postsparebeviser.
To conclude, a comparison between postal savings certificates and structured instruments, as proposed by Italy, is not appropriate, except in the case of indexed certificates [63].
Kommissionens standpunkt til den italienske banksammenslutnings argumenter
The Commission’s opinion on the arguments of ABI
Associazione Bancaria Italiana her ved flere lejlighed foreslået en sidestilling med kort- og langfristede statsudstedte værdipapirer.
ABI has frequently suggested a comparison with short-term and long-term State securities.
En sådan sidestilling er imidlertid ikke fyldestgørende, da statsobligationer hovedsageligt afsættes til institutionsinvestorer, medens bankobligationer og postsparebeviser typisk sælges til markedets detailsegment.
This comparison is not appropriate, because Treasury products are distributed essentially to institutional investors, while bank bonds and postal savings certificates are distributed according to the typical process of the retail segment of the market.
Hertil kommer, at den provision for salg af statsudstedte værdipapirer, som bankerne afkræver private investorer, ikke er en markedspris, der afspejler samspillet mellem udbud og efterspørgsel ved salg til private; den fastsættes tværtimod unilateralt ved offentliggørelse af en statslig bekendtgørelse, som har samme retskraft som en lov.
Moreover, the level of remuneration charged by banks for the distribution of Treasury bonds to retail investors is not a market price resulting from the interplay between supply and demand for retail distribution services, but is fixed unilaterally by the State, and has the force of law.
Provisionen repræsenterer derfor ikke markedsniveauet for godtgørelser ved salg på det italienske marked [64].
This fee consequently cannot be taken as the market level of remuneration for distribution services in the Italian market [64].
Kommissionen mener, at de sammenligningsprodukter, der er identificeret af eksperten, imødekommer den italienske banksammenslutnings indvendinger, i) fordi bankobligationer udstedes af finansieringsselskaber og dermed er de produkter, der bedst kan sidestilles med de postsparebeviser, der udstedes af CDP-kassen; ii) fordi statsudstedte værdipapirer og bankobligationer med samme kreditværdighed har samme risikoprofil; iii) fordi det ikke er strukturerede bankobligationer, men derimod »plain vanilla«-obligationer, der bedst kan sidestilles med almindelige postsparebeviser og postsparebeviser med fast løbetid.
The Commission considers that the comparators identified by the expert address ABI’s concerns in that i) bank bonds are issued by financial companies, and hence are more closely comparable to postal savings certificates issued by CDP; ii) State securities and bank bonds have similar risk profiles; and iii) the bank bonds considered comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates are not structured bonds but ‘plain vanilla’ bonds.
Kommissionen konkluderer derfor, at de sammenligningsprodukter, der bør tages i betragtning i denne beslutning, er de produkter, der er defineret af eksperten, dvs. i første række bankobligationer og derefter investeringsfonde med tilsvarende karakteristika
In conclusion, the Commission takes the view that the comparators relevant for purposes of the present Decision are those identified by the expert study, i.e. bank bonds in the first place, and then mutual funds with similar characteristics.
Skøn over markedsprovisionen ved salg af postsparebeviser
Estimated market remuneration for postal savings certificates
Evalueringsmetode for markedsprovisioner
Methodology for evaluating market remuneration
Kommissionen anlægger det synspunkt, at den metode og de beregninger, som eksperten har lagt til grund ved udregningen af upfront-provisionen ved salg af postsparebeviser, er fyldestgørende.
The Commission considers that the expert’s methodology and calculations regarding equivalent upfront fees for postal savings certificates are appropriate.
Dette betyder bl.a.
In particular,
at opsplitningen af godtgørelsen alt efter art (årlig, upfront, eller andet) er korrekt
the split of the remuneration according to its nature (annual, upfront, others) is appropriate, and
at den forventede løbetid, beregningen af nutidsværdien og diskonteringssatsen for alle produkter, således som de anføres af eksperten, hviler på rimelige hypoteser.
the expected life, the computation of present value and the discount rate for all products accepted by the expert are based on reasonable assumptions.
Det følger heraf, at de af eksperten konstaterede upfront-provisioner er korrekte.
In conclusion, the upfront fees arrived at by the expert are correct.
Sammenlignelige produkter
Comparables
Kommissionen noterer sig, at der kun er begrænsede data til rådighed, og er enig med eksperten i, at man i den økonomiske fagpresse og markedsforskning ikke finder omtale af finansielle produkter, der er perfekt sammenlignelige med postsparebeviser på samtlige relevante punkter.
The Commission takes account of the limitations of the available data, and agrees with the expert that on the basis of economic literature and market research there is no financial product that is perfectly comparable to postal savings certificates in terms of all the relevant factors identified.
Kommissionen finder, at de store mængder data, som er blevet indsamlet og brugt af eksperten, både kvalitativt og kvantitativt [65] er fyldestgørende for så vidt angår konklusionerne i denne beslutning.
The Commission considers that the substantial volume of quantitative and qualitative data collected and used by the expert is adequate for the purposes of the present Decision [65].
Kommissionen finder endvidere, at en konklusion vedrørende hele perioden (2000-2006) er relevant, eftersom de interviews, eksperten har haft, viser, at salgsprovisionernes omfang ikke har ændret sig væsentligt efter år 2000 (visse adspurgte rapporterer faktisk en nedgang).
The Commission agrees that a conclusion regarding the whole period (2000-2006) is of relevance, because field interviews conducted by the expert established that there had been no appreciable change in the size of distribution fees for bank bonds since 2000 (some answers even indicated that they had decreased in size).
Forhandlinger mellem parterne har endvidere medført store udsving i godtgørelserne i årenes løb (eksempelvis er den årlige administrationsprovision reduceret både procentuelt og beløbsmæssigt).
Moreover, the negotiations between the parties have resulted in significant changes in the terms of remuneration over the years (for instance, the annual management fee has fallen both as a percentage and as an amount).
Kommissionen mener, at forhandlinger om godtgørelsen bør baseres på en flerårig periode.
The Commission is of the view that the fee negotiations must take account of a multiannual perspective.
Det er derfor relevant, at ræsonnementet også dækker en flerårig periode.
It is therefore important that the reasoning should cover a multiannual period.
Kommissionen er også enig med eksperten i, at det er nødvendigt — eftersom postsparebeviser og samtlige sammenlignelige finansielle produkter har forskellige godtgørelsesstrukturer — at godtgørelsessatsen i forbindelse med salg af forskellige produkter udtrykkes i sammenlignelige tal.
Furthermore, the Commission agrees with the expert that since the remuneration structures for postal savings certificates and all the comparable financial products are different, the rate of remuneration for the distribution of the different products needs to be expressed in homogenous terms.