natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Det stabile element investeres i OECD-statsobligationer, mens det volatile element investeres i kortsigtede instrumenter.
The stable component is invested in OECD government bonds, and the volatile component in short-term instruments.
På grundlag af denne ALM-strategi opnåede Banque Postale et afkast på 4,4 % i 2005 i sammenligning med et afkast i henhold til aftalen på 3,9 %.
On the basis of this ALM strategy, La Banque Postale achieved a yield of 4,4 % in 2005, as compared with a return under the Agreement of 3,9 %.
Efter Italiens opfattelse giver La Banque Postale et praktisk eksempel, der viser, at afkast, som er højere end i henhold til PI-mekanismen, kan opnås ved forsigtig forvaltning og ved anvendelse af en gennemsnitlig levetid på fem år.
In Italy’s view La Banque Postale provides a practical example that shows that returns higher than those of the PI mechanism can be achieved by prudential management and by applying an average life of five years.
En undersøgelse gennemført af […] med titlen […] (i det følgende »[…]-undersøgelsen« eller »undersøgelsen«) fremfører tilsvarende argumenter for sammenligneligheden af de to virksomheder.
A study conducted by […], entitled […] (hereinafter ‘the […] study’ or ‘the study’), puts forward similar arguments for the comparability of the two enterprises.
Ifølge undersøgelsen blev der i 2001 lanceret en aktiv kapitalforvaltningsstrategi svarende til PI’s af La Banque Postale, som investerede det stabile element på 90 % af sine indeståender i OECD-statsobligationer spredt over en tiårsperiode og producerede afkast, som oversteg dem i henhold til finansministeriemekanismen.
It says that in 2001 La Banque Postale launched an active fund management strategy similar to PI’s, investing the 90 % stable component of its deposits in OECD government bonds spread over a 10-year period, and produced yields exceeding those of the Treasury mechanism.
Ved anvendelse af samme forsigtigheds-investeringsbegrænsninger som PI opnåede La Banque Postale et gennemsnitligt afkast på ca. 4,45 % i perioden 2004-2005.
Using the same prudential investment constraints as PI, La Banque Postale achieved an average yield of about 4,45 % in the period 2004-2005.
Revisorernes opfattelse
Auditors’ opinion
PI’s revisorer er enige i, at de på anfordringskonti indsatte midler som følge af deres volatilitet og væksthastigheder er af stabil beskaffenhed.
PI’s auditors agree that on the basis of their volatility and growth rates, the funds collected in postal current accounts are of a stable nature.
Breve fra private banker og rådgivere
Letters from private banks and consultants
Italien har overdraget Kommissionen breve fra private banker og rådgivere, hvori det fremføres, at de afkast, som opnås af PI på midler indsat på anfordringskonti hos finansministeriet, svarer til markedsafkast, som PI kunne have opnået ved at indføre en passende investerings- og risikostyringsstrategi.
Italy has provided the Commission with letters sent by private banks and consultants stating that the returns achieved by PI on the funds collected in current postal accounts and deposited with the Treasury are similar to market returns that PI could have achieved by implementing an appropriate investment and risk management strategy.
Brev fra […] af 4. oktober 2006: […] fremfører, at PI, hvis anvendelsesbegrænsningen ikke fandtes, ville kunne indføre en passende ALM-strategi målrettet mod minimering af markeds- og likviditetsrisiko.
Letter from […], 4 October 2006: […] states that in the absence of the constraint on use, PI could implement an appropriate ALM strategy aimed at minimising market and liquidity risk.
PI bør i sin aktivallokeringsstrategi tage hensyn til de forventede varighedsprofiler for indeståenderne på grundlag af historiske data og rimelige antagelser for at fastlægge den mest passende investeringsstrategi med hensyn til løbetider og kreditprofil.
PI’s asset allocation strategy should take into account the projected duration profiles of the deposits on the basis of historical series and reasonable assumptions in order to establish the most appropriate investment strategy in terms of maturities and credit profile.
Som et eksempel sammenligner […] det resultat, der opnås ifølge aftalens metode, med det afkast, der opnås med klasse I-porteføljen hos Poste Vita SpA (som kontrolleres af PI) forvaltet af […].
As an example, […] compares the outcome achieved according to the methodology of the Agreement with the yield returned by the class I portfolio of Poste Vita SpA (which is controlled by PI), managed by […].
Brev fra […] af 2. oktober 2006: på grundlag af data fra PI [40] indtager […] det synspunkt, at det er aldeles rimeligt for PI at knytte 10 % af sine midler til kortsigtede parametre og 90 % til langsigtede parametre.
Letter from […], 2 October 2006: on the basis of the data provided by PI [40], […] takes the view that it is perfectly reasonable for PI to link 10 % of the funds to short-term parameters and 90 % to long-term parameters.
Hvis PI ikke efter loven var forpligtet til at indlåne midlerne til finansministeriet, ville den kortfristede rente, virksomheden skulle betale på markedet for at modtage finansministeriets forrentning (ved et bytte med konstant løbetid), være seksmåneders-Euribor-renten plus en spredning på 0,43 % [41] […] er af den opfattelse, at dette er et afkast, der er helt i overensstemmelse med det, der kan opnås ved forvaltning af fastforrentede stats- eller højkvalitetsselskabsværdipapirer.
If PI was not required by law to deposit the funds with the Treasury, the short-term interest rate it would have to pay on the market in order to receive the remuneration provided by the Treasury (in a constant maturity swap) would be the six-month Euribor rate plus a spread of 0,43 % [41]; […] is of the view that this is a yield perfectly consistent with what can be achieved by the management of government or high-grade corporate fixed-rate securities.
[…] konkluderer derfor, at det afkast, PI har opnået i henhold til finansloven og aftalen, ville være opnåeligt på finansmarkeder med en sammenlignelig risikoprofil.
[…] concludes, therefore, that the yield obtained by PI under the Finance Act and the Agreement would be achievable in financial markets with a comparable risk profile.
Brev fra […] af 4. oktober 2006: […] antager, at PI ved at sprede sine investeringer og samtidig bevare en portefølje med statsværdipapirer og eventuelt selskabsværdipapirer med en kreditvurdering på AA- eller derover (ikke over 20 %) ville kunne opnå afkast på årsbasis på linje med forrentningen i 2005 og 2006 på grundlag af renterne for kurvens værdipapirer.
Letter from […], 4 October 2006: […] believes that by diversifying its investments, though preserving a portfolio of sovereign securities and possibly corporate securities with a rating of AA- or higher (no more than 20 %), PI could achieve annualised returns in line with the remuneration obtained in 2005 and 2006 on the basis of the rates in the basket.
Brev fra […] af 13. januar 2006: […] er af den opfattelse, at midlerne på anfordringskontiene kan betragtes som permanente, eftersom forpligtelsen har ubegrænset varighed, og eftersom den opadgående tendens for gennemsnitlige indeståender bekræfter stabiliteten af disse midler for finansministeriet. Hvis finansministeriet skulle erstatte denne særlige tekniske modtagelsesform, ville det udstede langfristede gældsbreve.
Letter from […], 13 January 2006: […] is of the opinion that the funds collected in postal current accounts can be considered permanent, because the Obligation is unlimited in time and because the upward trend in average deposits confirms the stability of these resources for the Treasury; if the Treasury were to replace this particular technical form of collection, it would issue long-term debt securities; given the cost of replacement, it seems reasonable that the rate of remuneration of the funds collected in PI’s current accounts should be calculated on the basis of the return on long-term government bonds.
Som følge af erstatningsomkostningen forekommer det rimeligt, at forrentningen af midler indsat på PI’s anfordringskonti bør beregnes på grundlag af afkastet af langfristede statsobligationer. […] sammenligner afkastene i henhold til aftalen med afkastene fra Poste Vita SpA’s finansielle erhvervsaktiviteter.
[…] compares the returns under the Agreement with the returns from the financial business of Poste Vita SpA.
I perioden 2002-2005 er afkastene af Poste Vitas aktiviteter ikke væsentligt forskellige fra afkastet bestemt af mekanismen ifølge aftalen.
Over the period 2002-2005, the return on the activities of Poste Vita is not significantly different from the return determined by the Agreement mechanism.
Sammenligning med afkast af Poste Vitas produkter
Comparison with the returns achieved on Poste Vita products
De italienske myndigheder er af den opfattelse, at den forrentning, PI har fået for indeståenderne hos finansministeriet, er på linje med forrentningen af midlerne investeret af Poste Vita.
The Italian authorities consider that the remuneration obtained by PI on the funds deposited with the Treasury is in line with the remuneration obtained on the funds invested by Poste Vita.
De hævder navnlig, at klasse I-livsforsikringspolicer er produkter, der kan betragtes som sammenlignelige med anfordringskonti, og at det gennemsnitlige afkast fra forvaltningen af disse produkter (f.eks. Posta Più) var 4,68 % for perioden 2002-2006, hvilket er på linje med gennemsnitsrenten i henhold til aftalen, som er på 4,55 %.
In particular, they contend that class I life assurance policies are products that can be considered comparable to postal current accounts, and that the average return from the management of these products (e.g. Posta Più) was 4,68 % over the period 2002-2006, which is in line with the average rate under the agreement of 4,55 %.
De italienske myndigheder fremfører, at anfordringskonti og livsforsikringspolicer er sammenlignelige produkter ud fra en finansforvaltningssynsvinkel, eftersom postkonti, om end de formelt er kortsigtede produkter, i realiteten svarer til mellemlangsigtede finansielle instrumenter med garanteret kapital og minimumsrente.
The Italian authorities argue that postal current accounts and life assurance policies are comparable products from the point of view of financial management because postal accounts, though formally they are short-term products, are in reality similar to medium-term financial instruments with guaranteed capital and minimum rate of interest.
Livsforsikringspolicer er i hovedsagelig kapitaliseringsprodukter, der også har en garanteret kapital og minimumsrente, en mellemlang til lang løbetid (sædvanligvis 10 år), og der er mulighed for indløsning på ethvert tidspunkt uden strafgebyr.
Life assurance policies are in substance capitalisation products, which also have a guaranteed capital and minimum interest rate, a medium- to long-term maturity (usually 10 years), and the possibility of redemption at any time without penalty.
Sammenligningen mellem de renter, der er udbetalt til PI for perioden 2002-2006, og Posta Piùs forrentning i samme periode er vist i tabel 2
The comparison between the remuneration paid to PI over the period 2002-2006 and the remuneration obtained by Posta Più over the same period is shown in Table 2.
Posta Piùs porteføljeafkast (brutto)
Posta Più portfolio return (gross)
Aftalerente
Agreement rate
Gennemsnitlig finansiel levetid
Average financial life
Sammenligning med finansministeriets finansieringsomkostning
Comparison with the Treasury’s cost of funding
De italienske myndigheder fremfører, at indeksregulering af afkastet af indeståendet hos finansministeriet efter parametre knyttet til den italienske statsgæld er den eneste mekanisme, der ikke ville være til ugunst for finansministeriet, og som er i overensstemmelse med finansministeriets rolle som udsteder, under hensyntagen til forpligtelsen til at indlåne midlerne til finansministeriet.
The Italian authorities argue that indexing the return on the deposit with the Treasury to parameters linked to the Italian public debt is the only mechanism which would not penalise the Treasury and which is consistent with Treasury’s character as an issuer, taking account of the Obligation to deposit the funds with the Treasury.
Aftalen giver desuden PI en forrentning, der er knyttet til langfristede renter, som er på linje med beskaffenheden af indeståenderne.
Moreover, the Agreement gives PI a remuneration linked to long-term rates, which is in line with the nature of the funds collected.
Den beskytter også finansministeriet mod ugunstige markedsbetingelser, der ville kunne få omkostningerne ved denne gældsform til at afvige fra dets egen traditionelle finansieringsomkostning.
The Agreement also protects the Treasury against adverse market conditions, which could make the cost of this form of debt diverge from its own traditional cost of funding.
De italienske myndigheder sammenligner renten i henhold til aftalen med finansieringsomkostningen beregnet på følgende grundlag:
The Italian authorities compare the rate provided for in the Agreement with the cost of funding calculated on the following basis:
midlerne rejses via udstedelse af flerårige statsobligationer med 5, 10, 15 og 30 års løbetid
the funds are raised through the issue of multiannual Treasury bonds at 5, 10, 15 and 30 years,
den betragtede periode er 2001-2006
the period under consideration is 2001-2006,
det vægtede gennemsnit af de omtalte udstedelser beregnes under hensyntagen til vægtningen og omkostningen for alle udestående udstedelser i perioden.
the weighted average of the issues referred to is calculated taking into account the weight and the cost of all the outstanding issues in the period.
På grundlag af resultaterne konkluderer Italien, at omkostningen til finansministeriets mellemlangfristede og langfristede gæld i de fem betragtede år var på linje med afkastet opnået i henhold til aftalen.
On the basis of the results Italy concludes that in the five years under consideration the cost of the Treasury’s medium- and long-term debt was in line with the return obtained under the Agreement.
Det er desuden sådan, at i) forrentningen er indekseret efter parametre knyttet til Italiens statsgæld (statspapirer), som er den mest passende reference for finansministeriets gæld, ii) stabiliteten af finansieringen, som er verificeret med statistiske modeller, og forpligtelsen, som PI er pålagt, hovedsagelig gør investeringens varighed permanent (uden hensyntagen til de specifikke forholdsregler, såsom muligheden for tidlig hævning eller den treårige varighed af forholdet, der beskytter finansministeriet mod uforudsete ændringer i markedet), og iii) den likviditetsrisiko, som finansministeriet påtager sig, er begrænset under forudsætning af postmidlernes påviste stabilitet og afspejles i tilknytningen af 10 % af sådanne midler til en kortsigtet parameter.
Moreover, (i) the rate of the remuneration is indexed to parameters linked to Italy’s public debt (government securities), which are the most appropriate reference for the Treasury’s debts; (ii) the stability of the funding, verified by statistical models, and the Obligation imposed on PI make the duration of the investment for the most part permanent (without considering the specific precautions, such as the possibility of early withdrawal or the three-year term of the relationship, that protect the Treasury from unforeseen changes in the market); and (iii) the liquidity risk assumed by the Treasury is limited, given the proven stability of the postal funds, and is reflected in the linking of 10 % of such funding to a short-term parameter.
Med hensyn til det langsigtede element i udlånsrenten (90 %, som omfatter 10 % knyttet til afkastet af 10-årige statspapirer og 80 % knyttet til afkastet af 30-årige statspapirer) er Italien af den opfattelse, at PI’s forpligtelse, der er en »parametrisk investering« (investimento di tipo parametrico), som forrentes med en udlånsrente, der fastlægges med reference til et vægtet gennemsnit af afkastet af statspapirer, er forskellig fra den forpligtelse, som indføres i finansloven for 2007, til at investere direkte i statspapirer frit valgt og frit forvaltet, hvilket er »direkte investeringer« (investimenti diretti).
Regarding the long-term element of the loan rate (90 %, comprising 10 % linked to the yield on 10-year government securities and 80 % linked to the yield on 30-year government securities), Italy considers that the Obligation on PI, which is a ‘parametric investment’ (investimento di tipo parametrico) remunerated at a loan rate defined by reference to a weighted average of the yield on government securities, is different from the obligation introduced in the 2007 Finance Act to invest directly in government securities freely selected and freely managed, which are ‘direct investments’ (investimenti diretti).
Navnlig den »parametriske investering« i henhold til aftalen giver et afkast, som er variabelt og ikke styrbart, og er således passivt udsat for markedets fluktuering.
In particular, the ‘parametric investment’ provided for in the Agreement earns a return that is variable and not manageable, and thus passively exposed to the fluctuation of the market.
Den »parametriske investering« er mere usmidig end direkte investering i tilfælde af markedsbevægelser og er bundet i op til 12 måneder (eftersom aftalen kan ophæves af begge parter med seks måneders opsigelse), og dens forrentning indbefatter et ad hoc-tillæg som kompensation for begrænsningerne på selve investeringen.
The ‘parametric investment’ is more rigid than direct investment in the event of market movements, and is tied for a maximum of 12 months (since the Agreement can be revoked by either party, subject to six months’ notice), and its remuneration incorporates an ad hoc premium to compensate for the constraints on the investment itself.
Tillægget, som Italien vurderer til at være 0,25-0,50 procentpoint, er i tråd med den gennemsnitlige afkastforskel mellem 30-årige flerårsstatsobligationer og 10-årige flerårsstatsobligationer i forbindelse med historiske lavpunkter (0,20-0,40 procentpoint).
The premium, which Italy assesses at 0,25-0,50 percentage points, is in line with the average yield difference between 30-year multiannual Treasury bonds and 10-year multiannual Treasury bonds at historical lows (0,20-0,40 percentage points).
Tillægget kan betragtes som en efterbetaling, der kompenserer PI for forpligtelsen og den manglende mulighed for at forvalte sine midler aktivt og er en rimelig forrentning fra finansministeriet, der fungerer som en privat låntager, under hensyntagen til klausulerne i aftalen, der beskytter finansministeriet mod ugunstige markedsbetingelser (muligheden for ophør, den treårige levetid for aftalen og opdateringen af parametrene hver fjortende dag).
The premium can be considered an ex post remuneration which compensates PI for the Obligation and the impossibility of managing its funds actively, and is a reasonable payment on the part of the Treasury, which is acting like a private borrower, taking into consideration the clauses in the Agreement protecting the Treasury against adverse market conditions (the possibility of termination, the three-year lifetime of the Agreement, and the fortnightly updating of the parameters).
Sammenligning med alternative investeringsstrategier (aktiv kapitalforvaltning)
Comparison with alternative investment strategies (active management of funds)
De italienske myndigheder har til Kommissionen fremsendt […]-undersøgelsen for at påvise, at forrentningen i henhold til aftalen ikke giver PI nogen fordele.
The Italian authorities have sent the Commission the […] study in order to demonstrate that the remuneration provided for in the Agreement does not confer any advantage on PI.
[…]-undersøgelsen gennemgår følgende aspekter:
The […] study examines the following aspects.
Der er følgende begrundelse for, at finansministeriets forrentning af PI’s indestående er rimelig:
The reasons why the remuneration paid by the Treasury to PI on the deposit is a fair one:
[…] når i sin undersøgelse af PI’s indlånsbase, som […]-undersøgelsen er baseret på, frem til den konklusion, at den forventede varighed af indlånene efter fradrag af et element, der i teorien er mere volatilt, er særdeles lang og praktisk talt uendelig.
The investigation conducted by […] into the PI deposit base, which the […] study takes as given, reaches the conclusion that, after deduction of a component that is theoretically more volatile, the expected duration of the deposits is extremely long and virtually infinite.
Der anvendes sædvanligvis tilsvarende fremgangsmåder i banksystemet.
Similar approaches are ordinarily taken in the banking system.
De karakteristiske træk ved indlånsbasen, for så vidt angår varighed, overføres til finansministeriet efter loven.
The features of the deposit base in terms of duration are transferred to the Treasury by law.
Indekseringen af finansministeriets betalinger afspejler den fremgangsmåde, hvor 10 % baseres på ordinære tolvmånedersstatsgældsbeviser (det mest volatile element), 10 % på tiårige flerårsstatsobligationer (det element, der med mere forsigtige antagelser potentielt kan falde med tiden) og 80 % på trediveårige flerårsstatsobligationer.
The indexation of the payments by the Treasury reflect that approach, with 10 % being based on 12-month ordinary Treasury bills (the most volatile component), 10 % on 10-year multiannual Treasury bonds (the component which on more conservative assumptions might potentially fall over time), and n 80 % on 30-year multiannual Treasury bonds.
Forholdet er baseret på en langsigtet forpligtelse hos PI og finansministeriet.
The relationship is based on a long-term Obligation on PI and the Treasury.
Begrænsningerne for PI som indskyder indbefatter implicitte omkostninger og byrder:
The constraints on PI as depositor incorporate implicit costs and burdens:
Indeståendet hos finansministeriet kan ikke betragtes som et kortfristet risikofrit aktiv i lyset af PI’s permanente forpligtelse til at indlåne sine penge til finansministeriet.
The deposit at the Treasury cannot be considered a short-term risk-free asset, in view of PI’s permanent obligation to keep its money with the Treasury.
Afkastet af indeståendet afspejler den langsigtede forpligtelse ved at indeholde betaling for den implicitte langsigtede risiko for Italien, som estimeres til et ekstra afkast på 0,30 % (svarende til den markedsspredning, der betales af langfristede statsobligationer ud over pengemarkedsrenter).
The yield on the deposit reflects that long-term obligation by paying for the implicit long-term risk of the Italian Republic, which is estimated in an extra return of 0,30 % (equal to the market spread paid by long-term government bonds over money market rates).
PI forhindres i at beskæftige sig med aktive kapitalforvaltningsstrategier (den kvantitative analyse, som er gennemført af […], er målrettet mod at fastlægge de byrder, dette medfører).
PI is prevented from engaging in active fund management strategies (the quantitative analysis conducted by […] is aimed at establishing the burdens this imposes).
En sammenligning af PI’s rentemarginal med rentemarginalen for sammenlignelige banker fra den private sektor:
A comparison of PI’s interest margin with the interest margin of comparable private-sector banks:
PI’s omkostninger i forbindelse med modtagelse af indlån fra detailkunder er på linje med omkostningerne til detailindlån for banker fra den private sektor, som det er anerkendt af Kommissionen.
The cost to PI of collecting deposits from retail customers is in line with the cost of retail deposits to private-sector banks, as the Commission has acknowledged.
Faktisk er rentemarginalen opnået af banker fra den private sektor for elementet hidrørende fra indeståender i deres egne netværk betydeligt større end PI’s (4,7 % i 2006 i modsætning til 3,75 % for PI og 4,6 % i 2005 i modsætning til 3 %).
In fact the interest margin achieved by private-sector banks on the component deriving from deposits with their own networks is significantly higher that PI’s (4,7 % in 2006, as opposed to 3,75 % for PI, and 4,6 % in 2005, as opposed to 3 %).