natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Endvidere skal der endnu en gang gøres opmærksom på, at kapitaltilførslens enorme omfang er atypisk, og at rækkefølgen i tilfælde af tab skal ses i sammenhæng hermed.
It is also worth recalling the enormous, atypical size of the capital injection and that the ranking in the event of losses must be seen in this context.
Da WfA-formuens andel er relativ stor, vil der i forbindelse med større tab relativt hurtigt blive gjort brug af den.
Since the share of Wfa's capital is rather large, it will be used relatively quickly when major losses occur.
Af alle disse grunde er Kommissionen af den opfattelse, at den sammenligning, som Tyskland har foretaget med hybride egenkapitalinstrumenter, som følge af WfA-kapitalens særlige karakter ikke er egnet til at tjene som grundlag for fastsættelsen af en passende godtgørelse for WfA-kapitalen.
For all these reasons, the Commission is of the opinion that, because of the peculiarities of Wfa's capital, the comparison with hybrid equity instruments submitted by Germany is not a suitable way to determine the appropriate remuneration to be paid for Wfa's capital.
Med hensyn til forholdet mellem WfA-kapitalen og de andre egenkapitalinstrumenter gør BdB gældende, at den aftale om forpligtelsernes efterstillelse, der er indeholdt i rammeaftalen mellem WestLB's kapitalindskydere, er ugyldig, da den er til skade for tredjemand, idet det aftales, at WfA's særlige reserve — i forbindelse med underskud hos WestLB — først må anvendes efter WestLB's øvrige egenkapital.
As to the relationship between Wfa's capital and other equity instruments, BdB claims that the subordination agreement in the covering agreement between WestLB's shareholders is void because it encroaches on the rights of third parties by laying down that, in the event of losses at WestLB, Wfa's special reserve can be used only subordinate to WestLB's other equity capital.
Kommissionen kan imidlertid godtage den tyske regerings og WestLB's argument om, at aftalen udelukkende vedrører forholdet mellem WfA's særlige reserve og den øvrige kerneegenkapital, som ejerne har indskudt, det vil konkret sige indskudskapital og reserver, men at det ikke er hensigten at gøre WfA-kapitalen efterstillet i forhold til supplerende egenkapital som udbyttebeviser og efterstillede forpligtelser.
However, the argument by Germany and WestLB can be followed, namely that this agreement covers only the relationship between Wfa's special reserve and the other original own funds provided by shareholders, i.e. in practice nominal capital and reserves, but that there was no intention to make Wfa's capital subordinate to additional own funds like profit participation certificates and subordinated loans.
Tysklands og WestLB's argumenter i forbindelse med de likviditetsmæssige ulemper kan i princippet godtages.
The arguments of Germany and WestLB on the liquidity costs can, in principle, be accepted.
Med en »normal« kapitaltilførsel til en bank får banken både likviditet og et egenkapitalgrundlag, som er en tilsynsmæssig betingelse for, at den kan udvide sine aktiviteter.
A ‘normal’ capital injection into a bank provides it both with liquidity and with an own funds base which it requires for supervisory reasons to expand its activities.
For at udnytte kapitalen fuldt ud, dvs. for at udvide sine 100 % risikovægtede aktiver med faktoren 12,5 (nemlig 100 divideret med solvensnøgletallet på 8 %), er banken nødt til at foretage en 11,5 gange så stor refinansiering på finansmarkederne.
In order to use the capital in full, i.e. to expand its 100 %-risk-adjusted assets by a factor of 12,5 (i.e. 100 divided by a solvency ratio of 8) of the capital provided, the bank must refinance itself on the financial markets 11,5 times over.
Forenklet udtrykt fremkommer forrentningen af egenkapitalen som forskellen mellem 12,5 gange modtagne og 11,5 gange betalte renter af denne kapital minus bankens øvrige omkostninger (f.eks. administrationsudgifter).
Put simply, the difference between 12,5 times the interest received and 11,5 times the interest paid minus other costs of the bank (e.g. administration) gives the profit on the equity.
De WfA-kapitalen i første omgang ikke tilfører WestLB likviditet — fordi den overførte formue og alle WfA's indtægter efter loven er forbeholdt støtten til boligbyggeri — har WestLB yderligere finansieringsomkostninger svarende til kapitalbeløbet, hvis den fremskaffer de nødvendige midler på finansmarkederne for fuldt ud at udnytte de aktivitetsmuligheder, som den får på grundlag af den yderligere egenkapital, dvs. for at udvide de risikovægtede aktiver med 12,5 gange kapitalbeløbet (eller for at bevare eksisterende aktiver af denne størrelsesorden).
Since Wfa's capital does not provide WestLB with initial liquidity because the assets transferred and all the income of Wfa remain earmarked by law for housing promotion, WestLB faces additional funding costs equal to the amount of the capital if it is to raise the necessary funds on the financial markets in order to take full advantage of the business opportunities opened up by the additional capital, i.e. to expand risk-adjusted assets by 12,5 times the capital amount (or to maintain existing assets at that level).
På grund af disse ekstra omkostninger, som ikke opstår i forbindelse med normal egenkapital, skal der ved beregningen af en passende godtgørelse foretages et tilsvarende nedslag.
Because of these extra costs, which do not arise in the case of normal equity capital, the appropriate remuneration must be reduced accordingly.
En investor, der handler ud fra markedsøkonomiske betragtninger, kan ikke forvente at få den samme godtgørelse som ved tilførsel af kontant kapital.
A market-economy investor could not expect to be remunerated in the same way as for a cash injection.
I modsætning til WestLB og Tyskland er Kommissionen imidlertid af den opfattelse, at der ikke skal tages højde hele refinansieringssatsen.
However, in the Commission's view and contrary to the opinion of WestLB and Germany, the entire refinancing interest rate does not have to be taken into account.
Det er kun nettoudgifterne, der skal tages i betragtning som en ekstra byrde for WestLB som følge af den overførte kapitals særlige karakter.
Only the net costs should be taken into account as an additional burden on WestLB because of the special nature of the capital transferred.
Alt i alt anerkender Kommissionen således, at der for WestLB opstår yderligere »likviditetsomkostninger« svarende til »refinansieringsomkostninger minus skat«.
Overall, the Commission accepts therefore that WestLB incurs additional ‘liquidity costs’ to the extent of ‘refinancing costs minus tax’.
Passende godtgørelse for beløbet på 2,5 mia. DEM (1,28 mia. EUR)
Appropriate remuneration for the amount of DEM 2500 million (EUR 1280 million)
Den passende godtgørelse for beløbet på 2,5 mia. DEM kan uden tvivl beregnes på forskellige måder.
There are no doubt different ways of calculating the appropriate remuneration for the amount of DEM 2500 million made available.
Som det fremgår af nedenstående, baseres alle metoder til beregning af godtgørelsen for den stamkapital, der stilles til rådighed, imidlertid på de samme grundlæggende principper.
However, as will be shown, all the methods for calculating the remuneration for capital made available apply the same basic principles.
På basis af disse grundlæggende principper foretager Kommissionen beregningen i to etaper i den foreliggende sag: Først beregnes den minimumsgodtgørelse, som en investor ville forvente for et (hypotetisk) indskud af ansvarlig kapital i WestLB.
Taking these basic principles, the Commission here carries out the calculation in two stages: first, it determines the minimum remuneration that an investor would expect for a (hypothetical) investment in WestLB's capital.
Derefter undersøges det, om de særlige omstændigheder ved den omhandlede transaktion efter markedsforholdene ville medføre et tillæg eller et nedslag, og om Kommissionen i givet fald kan bestemme størrelsen heraf efter en tilstrækkelig pålidelig metode.
It then examines whether, in view of the particularities of the transaction at issue, the market would have agreed on a premium or a discount and, if so, whether it can produce a sufficiently robust quantification of that amount.
Beregning af den minimumsgodtgørelse, der kunne forventes for indskud af ansvarlig kapital i WestLB
Determination of a likely minimum remuneration for an investment in the capital of WestLB
Den forventede forrentning af investeringen og investeringsrisikoen er vigtige faktorer, når en investor, der handler ud fra markedsøkonomiske betragtninger, skal tage stilling til, om han vil foretage en investering.
The expected return on an investment and the risk attaching to the investment are essential determinants of the decision to invest on the part of a market-economy investor.
Når investor skal fastslå størrelsen af disse to elementer, tager han alle disponible oplysninger om virksomheden og markedet i betragtning.
In order to determine the level of these two elements, the investor takes into consideration all available company and market information.
Han tager i den forbindelse udgangspunkt i historiske gennemsnitforrentninger, der i reglen også giver ham en forestilling om virksomhedens fremtidige resultater, samt eksempelvis i en analyse af virksomhedens forretningsmodel i det tidsrum, som investeringen vedrører, virksomhedsledelsens strategi og kvalitet og udsigterne i den pågældende branche.
He here bases himself on historical average returns, which generally also give him an idea of what the company's future performance is likely to be, as well as — among other things — on the analysis of the company's business model for the period of the investment, the strategy and quality of its management, and the prospects for the economic sector concerned.
En investor, der handler ud fra markedsøkonomiske betragtninger, foretager kun en investering, hvis den sammenlignet med den bedste alternative anvendelse af kapitalen giver mulighed for en højere forrentning eller en mindre risiko.
A market-economy investor will invest only if the investment permits a higher return or a lower risk compared with the next-best alternative use of the capital.
En investor vil derfor ikke investere i en virksomhed, hvis den forventede forrentning er lavere end den gennemsnitlige forventede forrentning ved investeringer i andre virksomheder med en tilsvarende risikoprofil.
Accordingly, an investor will not invest in a company whose expected returns are lower than the average expected returns of other companies with a similar risk profile.
I så fald kan man gå ud fra, at der er et tilstrækkeligt antal alternativer til det pågældende investeringsprojekt, som giver en højere forventet forrentning ved samme risiko.
In such a case, it can be assumed that there are sufficient alternatives to the alleged investment that promise a higher expected return with the same risk profile.
Den passende minimumsgodtgørelse kan beregnes efter flere forskellige metoder. De rækker fra forskellige typer finansieringsmodeller til CAPM-modellen.
There are various methods for determining the appropriate minimum remuneration, ranging from different versions of the financing approach to the CAPM method.
For at illustrere de forskellige modeller er det nyttigt at sondre mellem to komponenter, nærmere bestemt en risikofri forrentning og en projektspecifik risikopræmie:
For the purpose of illustrating the different approaches, it makes sense to differentiate between two components: a risk-free return and a project-specific risk premium:
Passende minimumsforrentning af en risikobetonet investering
appropriate minimum return on a risky investment
risikofri basissats + risikopræmie for den risikobetonede investering.
risk-free basic rate + risk premium for the risky investment
Den passende minimumsforrentning af en risikobetonet investering kan derfor beskrives som summen af den risikofrie forrentningssats og den ekstra risikopræmie for overtagelsen af risikoen ved den pågældende investering.
The appropriate minimum return on a risky investment is therefore the sum of the risk-free rate of return and the additional risk premium for assuming the investment risk.
I overensstemmelse hermed er grundlaget for enhver beregning af forrentningen altid en investering uden risiko for misligholdelse og med en formodet risikofri forrentning.
Accordingly, the basis for any determination of return is the existence of a default-risk-free form of investment with an assumed risk-free return.
Den risikofrie basissats bestemmes normalt ud fra den forventede forrentning af fastforrentede værdipapirer fra statslige emittenter (eller et indeks, der er baseret på sådanne værdipapirer), da der her er tale om investeringer med en relativ lav risiko.
The expected return on fixed-rate securities issued by the State is normally used to determine the risk-free basic rate (or an index based on such securities) since those constitute a similarly low-risk form of investment.
Risikopræmien beregnes dog forskelligt alt efter den pågældende model:
The risk premium, however, is determined differently depending on the method used:
Finansieringsmodellen: En investors forventede egenkapitalforrentning udgør fremtidige finansieringsomkostninger for den bank, der disponerer over kapitalen.
Financing approach: from the point of view of the bank using the capital, an investor's expected return on capital represents future financing costs.
Ved denne model bestemmer man først de historiske egenkapitalomkostninger, som sammenlignelige banker har haft.
Under this approach, the historical capital costs incurred by comparable banks are first determined.
Det aritmetiske gennemsnit af de historiske kapitalomkostninger sættes derefter lig med de forventede fremtidige egenkapitalomkostninger og dermed lig med investors forventede forrentningskrav.
The arithmetic average of the historical capital costs is then compared with the future expected equity capital costs and thus with the investor's requirement as to the expected return.
Finansieringsmodel med Compound Annual Growth Rate: Det centrale ved denne model er, at der anvendes en geometrisk og ikke en aritmetisk middelværdi (Compound Annual Growth Rate).
Financing approach with the compound annual growth rate: At the heart of this approach stands the use of the geometric rather than the arithmetic mean value (compound annual growth rate).
Capital Asset Pricing-modellen (CAPM-modellen): CAPM-modellen er den mest kendte og hyppigst afprøvede model inden for den moderne finansverden og kan anvendes til at beregne en investors forventede forrentning efter følgende formel:
Capital asset pricing model (CAPM): The CAPM is the best-known and most frequently tested model of modern financial economics, by which the return expected by an investor can be determined using the following formula:
Minimumsforrentning
minimum return on capital
risikofri basissats + (markedsrisikopræmie × beta)
risk-free basic rate + (market risk premium × beta)
Risikopræmien for investeringen i egenkapital fås ved at gange markedets risikopræmie med betafaktoren (markedsrisikopræmie × beta).
The risk premium for the equity investment is obtained by multiplying the risk premium on the market by the beta factor (market risk premium × beta).
Da WestLB ikke er en børsnoteret virksomhed, er det imidlertid ikke umiddelbart muligt at aflede betaværdien.
However, since WestLB is not a listed company, it is not possible to derive its beta value directly.
CAPM-modellen kan derfor kun anvendes ved hjælp af en anslået betafaktor.
The CAPM can be used therefore only on the basis of an estimation of the beta factor.
Kommissionen råder over seks ekspertundersøgelser, i hvilke risikopræmien og den samlede forrentning af investeringen er blevet beregnet efter forskellige metoder, og ved alle disse undersøgelser er risikopræmien for overdragelsen af WfA til WestLB ikke blevet beregnet direkte, men derimod på grundlag af et (hypotetisk) indskud af ansvarlig kapital i WestLB.
The Commission possesses six expert reports in which the risk premium and the minimum return on capital were calculated using different approaches, with all of them calculating the risk premium for the transfer of Wfa's capital to WestLB not directly but on the basis of a (hypothetical) investment in WestLB's capital.
Udtalelser fra Ernst&Young af 11. september 1995 og 28. august 1997: Ernst&Young (1995), der anvender finansieringsmodellen, beregner for perioden fra 1982 til 1992 de faktiske kapitalomkostninger på grundlag af udsvingene i ultimokurserne (kursgevinster og kurstab) og den udbetalte dividende (udbyttet).
Ernst&Young studies of 11 September 1995 and 28 August 1997: In the Ernst&Young studies (1995), which apply the financing approach, the actual capital costs stemming from changes in last-trading-day prices (gains and losses) and dividends paid (dividend returns) are determined for the period 1982-92.
Det aritmetiske gennemsnit af de historiske kapitalomkostninger sættes derefter lig med investors forventede forrentningskrav.
The arithmetic average of the historical capital costs is then compared to the investor's requirement as to the expected return.
I en udtalelse, som WestLB indhentede fra Associés en Finance (oktober 1999), nåede man på grundlag af den såkaldte Securities Market Line Model frem til en minimumsgodtgørelse på 10 til 11 % for et indskud af ansvarlig kapital i WestLB på det relevante overdragelsestidspunkt.
The study by Associés en Finance (October 1999), which had been commissioned by BdB, arrived on the basis of the Securities Market Line Model at a minimum return of 10 %-11 % for an investment akin to a share capital investment in WestLB at the relevant time.
Udtalelse fra BdB af 14. januar 1999: BdB beregnede efter finansieringsmodellen med Compound Annual Growth Rate og på grundlag af statistiske data fra Ernst&Young for alle tænkelige investeringsperioder i tidsrummet fra 1982 til 1992 de geometriske middelværdier for egenkapitalomkostningerne for de fire store tyske forretningsbanker Deutsche Bank, Dresdner Bank, Commerzbank og Bayerische Vereinsbank.
BdB study of 14 January 1999: In line with the financing approach, BdB determined, using the compound annual growth rate and the data pool of Ernst&Young, the geometric mean values of the capital costs of the four leading German commercial banks (Deutsche Bank, Dresdner Bank, Commerzbank and Bayerische Vereinsbank) for all conceivable investment periods between 1982 and 1992.
De gennemsnitlige egenkapitalomkostninger for disse referencebanker på 12,54 % svarer til investorens forventede forrentning.
The average capital costs of these banks (12,54 %) correspond to the investor's expected return.
En af WestLB indhentet udtalelse fra Lehman Brothers af 8. juli 1997, en af BdB indhentet udtalelse fra professor Schulte-Mattler af 14. januar 1999 og en af Kommissionen indhentet udtalelse fra First Consulting af 18. juni 1999: I disse udtalelser, som alle er baseret på CAPM-modellen, er der først konstateret en generel markedsrisikopræmie for det tyske aktiemarked ved udgangen af 1991.
Lehman Brothers study of 8 July 1997 commissioned by WestLB, expert opinion of Professor Schulte-Mattler of 14 January 1999 commissioned by BdB, and First Consulting study of 18 June 1999 carried out on behalf of the Commission: These consultants, who all apply the CAPM, first determined a general market-risk premium for the German share market at the end of 1991.
De når i gennemsnit frem til en præmie på 4 — 5 % (Lehman Brothers 4 %, professor Schulte-Mattler 5 % og First Consulting 4 — 5 %).
They arrived on average at a premium of 4 %-5 % (Lehman Brothers 4 %, Professor Schulte-Mattler 5 % and First Consulting 4 %-5 %).
I den forståelse mellem delstaten Nordrhein-Westfalen, WestLB og klageren BdB, der forelagdes for Kommissionen den 13. oktober 2004, lagde disse også en markedsrisikopræmie på 4 % til grund.
In their understanding submitted to the Commission on 13 October 2004, the Land of North Rhine-Westphalia, WestLB and the complainant BdB took as the basis a market-risk premium of 4 %.
Derefter har eksperterne anslået betaværdien for WestLB, dvs. konstateret den individuelle risikopræmie for WestLB.
The consultants then estimated the beta value, i.e. the individual risk premium for WestLB.
Med denne værdi er den generelle markedsrisikopræmie blevet justeret for WestLB.
Using this value, the general market-risk premium was adjusted for WestLB.
Da WestLB ved udgangen af 1991 ikke var et børsnoteret aktieselskab, var det ikke muligt at anslå betaværdien statistisk.
Since WestLB was not a listed company at the end of 1991, its beta value could not be statistically estimated.
Eksperterne antog derfor, at betaværdien for WestLB var den samme som betaværdien for sammenlignelige børsnoterede banker.
For this reason, the consultants assumed that WestLB's beta value was the same as that for comparable listed banks.
Professor Schulte-Mattler beregnede ved anvendelse af data fra Deutsche Bundesbank en betafaktor for kreditbankerne i Tyskland ved udgangen af 1991 på 1,25 (på grundlag af årsdata) og på 1,1 (på grundlag af månedsdata).
Professor Schulte-Mattler determined, using Deutsche Bundesbank data, a beta factor for commercial banks in Germany at the end of 1991 of 1,25 (on the basis of annual data) and of 1,1 (on the basis of monthly data).
WestLB's ekspert, Lehman Brothers, benyttede derimod ikke betaværdierne for alle de tyske kreditinstitutter, men lagde værdierne for IKB Deutsche Industriebank og BHF-Bank på 0,765 til grund.
By contrast, the consultant commissioned by WestLB, Lehman Brothers, took as a basis the betas not of all German credit institutions but of IKB Deutsche Industriebank and BHF-Bank, which was 0,765.
Lehman Brothers nåede derved frem til en lavere risikopræmie for WestLB.
Lehman Brothers thus arrived at altogether lower risk premium for WestLB.
Klageren BdB har også i den forståelse, der forelagdes den 13. oktober 2004, accepteret en betafaktor på 0,76 som korrekt og nåede derved frem til minimumsgodtgørelse på 10,19 %, som afviger fra den, der var anført i BdB's udtalelse af 14. januar 1999.
The complainant too accepted in the understanding submitted on 13 October 2004 a beta value of 0,76 as still appropriate and thus arrived at a minimum remuneration of 10,19 %, which differed from the figure given in its statement of 14 January 1999.
Resultaterne af de nævnte undersøgelser er sammenfattet i nedenstående grafiske fremstilling.
The following table summarises the findings of these studies.
Ved anvendelse af de nævnte modeller til beregning af den forventede forrentning af en risikobetonet investering fremkommer således nedenstående værdier for minimumsforrentningen for et indskud af ansvarlig kapital i WestLB:
If the methods mentioned above for deriving the expected return on a risky investment are applied, the following minimum returns on an investment in the share capital of WestLB are obtained:
På grundlag af de foreliggende undersøgelser og udtalelser kan det konkluderes, at minimumsforrentningen for et (hypotetisk) indskud af ansvarlig kapital i WestLB på det relevante overdragelsestidspunkt lå på mellem 10 % og 13 %.
The studies and opinions submitted come to the conclusion that a minimum return for a (hypothetical) investment in the share capital of WestLB at the relevant time ranges from 10 % to 13 %.
Kun to af udtalelserne går ud fra en væsentligt højere minimumsforrentning.
Only two studies arrive at a much higher figure.
I forbindelse med drøftelserne mellem klageren BdB, delstaten Nordrhein-Westfalen og WestLB AG i juli 2004 ansås en sats på 10,19 % for at være en passende godtgørelse.
In the discussions between the complainant BdB, the Land of North Rhine-Westphalia and WestLB in July 2004, the parties agreed on a rate of 10,19 % as the appropriate remuneration.
Denne værdi ligger i det ovenfor konstaterede markedsinterval.
This figure falls within the market range just identified.