natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Měnová prezentace platební bilance naznačuje, že hlavním zdrojem vzestupného trendu čisté pozice zahraničních aktiv MFI od konce roku 2006 do jara 2007 byly portfoliové investice do aktiv eurozóny, zejména do dluhových cenných papírů a také do majetkových cenných papírů (viz graf B).3
The monetary presentation of the balance of payments suggests that the main source of the upward movement in the MFI net external asset position between late 2006 and spring 2007 was portfolio investment in euro area assets – particularly in debt securities, but also in equities (see Chart B).3
Při pohledu na původ kapitálových toků se ukazuje, že vzestup meziročního toku čistých zahraničních aktiv MFI vyplynul z velké části ze silnějších investic uskutečňovaných cizinci v eurozóně spíše než z repatriace finančních prostředků rezidenty eurozóny ze zahraničí.
Looking at the origin of the capital flows suggests that the rise in the annual flow of MFI net external assets resulted mostly from foreigners’ stronger investment in the euro area, rather than euro area residents’ repatriation of funds from abroad.
Portfoliové investice zahraničních investorů do dluhových cenných papírů eurozóny jsou od poloviny roku 2006 vysoké; jejich meziroční toky dosáhly nového maxima v dubnu 2007 a do třetího čtvrtletí 2007 zůstávají zvýšené (viz graf C).
Foreign investors’ portfolio investment in euro area debt securities was strong as of mid-2006, with annual flows reaching a new high in April 2007 and remaining elevated until the third quarter of 2007
Ve druhé polovině roku, v období finančních turbulencí a přehodnocování rizik, některé investiční pozice pravděpodobně přestávaly být atraktivní.
1 When analysing monetary developments, it should be borne in mind that only transactions between euro area money holders on the one hand and banks and noneuro area residents on the other have a direct impact on the money stock.
Investoři z oblastí mimo eurozónu mohli rovněž potřebovat likviditu pro jiné operace a nemuseli tedy dále zvyšovat své investice do eurozóny.
A transaction between euro area nonMFIs simply represents the circulation of money within the money-holding sector, with no impact on the total money stock in the euro area.
2 Je třeba zdůraznit, že některé transakce, které mají vliv na čistá zahraniční aktiva MFI, nemají vůbec žádný dopad ani na peníze, ani na úvěry.
This is the case where private transactions are financed by an exchange of shares.2 It should be emphasised that some transactions which affect MFI net external assets have no impact whatsoever on either money or credit.
Například úvěrová instituce prodávající státní dluhopis eurozóny nerezidentovi ovlivní čistá zahraniční aktiva MFI (směrem vzhůru) a úvěry vládním institucím (směrem dolů) bez jakéhokoliv dopadu na M3.3 Podrobnější informace ohledně měnové prezentace platební bilance eurozóny, viz box „Měnová prezentace platební bilance eurozóny” v Měsíčním bulletinu ECB z června 2003.
For example, a credit institution selling a euro area government bond to a non-resident will affect MFI net external assets (upwards) and credit to general government (downwards), without any impact on M3.3 For additional information regarding the monetary presentation of the euro area balance of payments, see the box entitled “Monetary presentation of the euro area balance of payments” in the June 2003 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Graf B Struktura kapitálových toků sektoru držby peněz a čistá zahraniční aktiva MFI
Chart B Composition of capital flows of the money-holding sector and MFI net external assets
(meziroční toky v mld. EUR) čisté portfoliové investice do majetkových cenných papírůčisté portfoliové investice do dluhových cenných papírůčisté přímé investicečistá zahraniční aktiva MFI portfoliové investice do zahraničních dluhovýchcenných papírůportfoliové investice do dluhových cenných papírův eurozóněportfoliové investice do zahraničních majetkovýchcenných papírůportfoliové investice do majetkových cenných papírův eurozóně
(annual flows in EUR billions) portfolio investment in debt securities abroadportfolio investment in debt securities in the euro areaportfolio investment in equity abroadportfolio investment in equity in the euro area net portfolio investment in equitynet portfolio investment in debt securitiesnet direct investment MFI net external assets
Atraktivnost těchto investic mohla být také v rostoucí míře zvyšována posilováním směnného kurzu eura.
Such investment may have become increasingly attractive in the context of a strengthening euro exchange rate.
Vzhledem k tomu, že zahraniční investice do dluhových cenných papírů v eurozóně zůstaly do srpna v podstatě nezměněny a poté značně klesaly a investice rezidentů eurozóny v zahraničí zůstávají víceméně stabilní, meziroční tok čistých zahraničních aktiv MFI se v druhé polovině roku zmírnil.
With foreign investment in debt securities in the euro area remaining broadly unchanged until August 2007 and declining strongly thereafter, and investment by euro area residents abroad remaining broadly stable, the annual flow in the MFI net external asset position moderated in the second half of the year.
Pokud jde o portfoliové investice do majetkových cenných papírů, zatímco investice neměnových finančních institucí eurozóny v zahraničí průběžně klesaly, investice cizinců v eurozóně zůstaly víceméně stabilní, i když byly mnohem utlumenější než investice do dluhových cenných papírů, a to i přes mírný pokles ke konci roku.
As regards portfolio investment in equities, while investment by euro area nonMFIs abroad has been continuously declining, investment by foreigners in the euro area has remained fairly stable, albeit at a much more subdued level than investment in debt securities and despite declining slightly towards the end of the year.
Kvalitativní informace na přelomu let 2006/2007 naznačovaly, že globální investoři vnímali trhy cenných papírů eurozóny v příznivém světle a že očekávání investorů ohledně ziskovosti podniků eurozóny byla pozitivní.
Qualitative information at the end of 2006 and the beginning of 2007 indicated that global investors viewed euro area equity markets favourably and that investors’ expectations for euro area corporate profits were positive.
Do poloviny roku 2007 čisté portfoliové investice do majetkových cenných papírů naznačovaly silnější meziroční příliv do čisté pozice zahraničních aktiv MFI, který byl vykompenzován zmírňujícím vlivem čistých přímých investic.
Up to mid-2007 net portfolio investment in equity pointed to stronger annual inflows in the net external asset position of MFIs, which were offset by the moderating impact of net direct investment.
V tomto vývoji ale došlo k obratu ve čtvrtém čtvrtletí 2007, kdy došlo k mírnému snížení meziročních toků čistých portfoliových investic do majetkových cenných papírů, které ale bylo vykompenzováno nižším čistým odlivem čistých přímých investic.
However, this pattern was reversed somewhat in the fourth quarter of 2007, when annual inflows for net portfolio investment in equity decreased somewhat, but were offset by reduced net outflows for direct investment.
(meziroční toky v mld. EUR) čistá zahraniční aktiva MFIzahraniční aktivazahraniční pasiva
(annual flows in EUR billions)
Tento souběh expanze hrubých zahraničních aktiv a pasiv může být odrazem silnější finanční integrace.
Source: ECB.Such a simultaneous expansion of gross external assets and liabilities can be a reflection of stronger financial integration.
Jedním z důsledků toho by mohla být skutečnost, že transakce v rámci sektoru MFI, například transakce, při nichž MFI z jedné země eurozóny financují úvěrování MFI v jiné zemi eurozóny, jsou v rostoucí míře prováděny přes finanční středisko nacházející se mimo eurozónu.
One consequence of this could be that intra-MFI sector transactions, such as MFIs in one euro area country funding the lending of MFIs in another euro area country, are increasingly channelled through a financial centre located outside the euro area.
Další možností je to, že úvěrové instituce sídlící v eurozóně, např. fondy peněžního trhu, fungují výhradně v zastoupení svých mateřských společností nesídlících v eurozóně.
Another possibility is that resident credit institutions, for instance money market funds, operate solely on behalf of their noneuro area parent companies.
Pokud tyto instituce získají své finanční prostředky od zbytku světa a rovněž je investují pouze do domácího trhu mateřské společnosti, pak jejich celková hospodářská činnost se projeví pouze v zahraničních aktivech a pasivech konsolidované rozvahy sektoru MFI eurozóny.
If these institutions receive their funds only from the rest of the world and also invest them only in the parent company’s home market, their entire business will appear only in the external assets and liabilities of the consolidated balance sheet of the euro area MFI sector.
Silná expanze hrubých zahraničních pozic nemá žádné bezprostřední důsledky pro čistou zahraniční pozici.
The strong expansion of the gross external positions has no immediate implications for the net external position.
Tato situace však může vést k tomu, že dojde k rychlým přesunům velkých objemů likvidity, což následně může vést k významným krátkodobým změnám rozsahu a směru toků čisté zahraniční pozice aktiv MFI.
However, this situation could possibly lead to large amounts of liquidity being shifted quickly, resulting in significant shortterm changes in the magnitude and direction of flows in the MFI net external asset position.
To pak následně vede ke zvýšení vlivu vnějších faktorů na domácí měnový vývoj.
This, in turn, increases the exposure of domestic monetary developments to external forces.
Čistá zahraniční pozice aktiv sektoru MFI eurozóny zaznamenala od konce roku 2006 silné pohyby, a to s čistými meziročními toky v březnu 2007, které překonaly toky pozorovanév období přesunů portfolií v období let 2001 až 2003.
The net external asset position of the euro area MFI sector has seen strong movements since late 2006, with net annual inflows in March 2007 that exceeded those observed in the period of portfolio shifts from 2001 to 2003.
Tento vývoj čisté zahraniční pozice aktiv do jara 2007 měl patrný dopad na trend růstu M3, a to minimálně z účetního hlediska.
Developments in the net external asset position up to spring 2007 had a visible impact on the pattern of M3 growth, at least from an accounting perspective.
Transakce mezi sektorem držby peněz eurozóny a zbytkem světa se pravděpodobně zvýší co do rozsahu v důsledku celosvětové integrace finančních trhů.
Transactions between the euro area money-holding sector and the rest of the world are likely to increase in scope with the worldwide integration of financial markets.
S ohledem na množství určujících faktorů a původců takovýchto transakcí bude podrobné zhodnocení vývoje čistých zahraničních aktivv kontextu měnové analýzy ECB významným a složitým úkolem.
Given the multiple driving forces and originators of such transactions, a detailed assessment of developments in net external assets in the context of the ECB’s monetary analysis will be an important challenge.
NAPĚTÍ NA PENĚŽNÍM TRHU VZNIKLO V SOUVISLOSTI S TURBULENCEMI NA FINANČNÍCH TRZÍCH Sazby peněžního trhu vzrostly v roce 2007 v celém spektru splatností.
MONEY MARKET TENSIONS EMERGED IN THE CONTEXT OF THE FINANCIAL MARKET TURMOIL Money market rates rose across the entire maturity spectrum in 2007.
V první polovině roku to bylo v souladu se zvyšováním základních úrokových sazeb ECB.
In the first half of the year this was in line with the increases in key ECB interest rates.
K dalšímu značnému zvýšení nezajištěných úrokových sazeb peněžního trhu došlo ve druhé polovině roku
Further significant increases in unsecured money market rates were seen in the second half of the year, following the turbulence in money and fi financial markets.
odpovídající spread mezi nezajištěnými a zajištěnými sazbami peněžního trhu, a to zejména ve splatnostech od jednoho měsíce (viz graf 11).
The spread between unsecured and secured money market rates widened at all maturities with the exception of the very short term.
Přestože se tento spread poté snížil (Dne 29. února 2008 činil 43 bazických bodů), byl oproti průměrné úrovni 7 bazických bodů v první polovině 2007 vyšší.
These spreads, despite having declined, remained at elevated levels in early 2008.
Od9. srpna byl tento růst velmi silný v důsledku napětí na peněžním trhu a finančních trzích, které následovalo po obavách, že jsou banky vystaveny ztrátám vyplývajícím z rizikových hypoték ve Spojených státech a komplexních derivátových nástrojů (viz graf 10).
9 August onwards owing to the tensions in money and financial markets following concerns about banks’ exposure to losses resulting from US subprime mortgages and complex derivative instruments (see Chart 10).
Nejvyšší byly tyto sazby v polovině prosince, kdy se napětí na mezibankovním trhu zhoršilo v důsledku nejistot souvisejících s koncem roku.
These rates reached peak levels in mid-December, when the underlying tensions in the interbank market were exacerbated by uncertainties related to the year-end.
Dne 29. února 2008 činily jednoměsíční sazby EURIBOR 4,20 %, tříměsíční sazby 4,38 %, a dvanáctiměsíční sazby 4,38 %, což je o 57, 66 a 35 bazických bodů víc než 2. ledna 2007.
On 29 February 2008 the one-month, three-month and twelve-month EURIBOR rates stood at 4.20%, 4.38% and 4.38% respectively, i.e. 57, 66 and 35 basis points higher than the levels observed on 2 January 2007.
Zajištěné mezibankovní sazby se naopak od počátku srpna snižovaly a odrážely tak revizi očekávání finančních trhů směrem dolů ohledně budoucího vývoje základních úrokových sazeb ECB.
By contrast, secured interbank interest rates fell gradually from early August onwards, reflecting the downward revision of markets’ expectations regarding the future path of key ECB interest rates.
V prostředí značně se zvyšujících nezajištěných sazeb peněžního trhu se také výrazně zvětšil
With the substantial increases seen in unsecured money market interest rates, the corresponding spread between unsecured and secured money market rates widened significantly, particularly at maturities of one month and longer (see Chart 11). These spreads remained at elevated levels in the
Sklon výnosové křivky peněžního trhu, který se měří spreadem mezi dvanáctiměsíční a jednoměsíční sazbou EURIBOR, vykazoval v průběhu roku 2007 větší volatilitu a pohyboval se mezi -15 a 50 bazickými body.
The Governing Council raised the key ECB interest rates by 25 basis points in both March and June 2007, with the marginal lending rate, the minimum bid rate and the deposit rate reaching 5%, 4% and 3% respectively (see Chart 1).
Dne 29. února 2008 činil 18 bazických bodů oproti 40 bazickým bodům 2. ledna 2007 (viz graf 10).
In the remainder of 2007 and early 2008 the key ECB interest rates remained unchanged.
Sklon výnosové křivky peněžního trhu by však měl být interpretován s jistou obezřetností, neboť podle historických měřítek
After rising steadily in the first half of the year in line with expectations of further increases in key ECB interest rates, unsecured money market rates rose strongly from fi final months of the year, with the spread between
Graf 10 Úrokové sazby peněžního trhu
Chart 10 Money market interest rates
3měsíční EUREPO3měsíční EURIBOR3měsíční jednodenní úrokový swap jednoměsíční EURIBOR (levá osa)3měsíční EURIBOR (levá osa)12měsíční EURIBOR (levá osa)spread mezi 12měsíční a jednoměsíční sazbou EURIBOR (pravá osa)
(percentages per annum; daily data) three-month EUREPO three-month EURIBOR three-month overnight interest swap one-month EURIBOR (left-hand scale)three-month EURIBOR (left-hand scale)twelve-month EURIBOR (left-hand scale)spread between twelve-month and one-month EURIBOR (right-hand scale)
3,00 únor dub srp říj pro s únor dub srp říj pro s pro s 2006 únor 2008 pro s 2006 únor 2008 čen 2007 čen 2007
Dec. 2006
Zdroje: ECB a Reuters.
Sources: ECB and Reuters.
byly spready mezi nezajištěnými sazbami EURIBOR a zajištěnými sazbami (jako sazby EUREPO) v druhé polovině roku výjimečně výrazné ve splatnostech delších než velmi krátkých v důsledku turbulencí na peněžních trzích pozorovaných od srpna 2007.
at maturities beyond the very short term as a result of the turbulence seen in money markets since August 2007.
jde o očekávání úrokových sazeb.
Interest rates implied by three-month EURIBOR futures for 2008 increased in the course of 2007.
Dne 29. února 2008 úrokové sazby implikované tříměsíčními sazbami termínových obchodů splatných v březnu, v červnu a v září 2008 činily 4,36 %, 4,05 % a 3,71%, což je o 33 a 6 bazických bodů víc a 27 bodů méně než 2. ledna 2007.
On 29 February 2008 the interest rates implied by three-month futures contracts maturing in March, June and September 2008 stood at 4.36%, 4.05% and 3.71% respectively, i.e. 33 and 6 basis points higher and 27 basis points lower than on 2 January 2007.
Implikované volatility se však od srpna prudce zvýšily v důsledku obnoveného napětí na peněžním trhu a finančních trzích (viz box 2).
However, implied volatilities then increased significantly from August onwards as the tensions in money and financial markets took hold (see Box 2).
VOLATILITA ÚROKOVÝCH SAZEB PENĚŽNÍHO TRHU V ROCE 2007
THE VOLATILITY OF MONEY MARKET INTEREST RATES IN 2007
Při hodnocení vývoje na peněžním trhu v roce 2007 je důležité analyzovat nejen úrokové sazby (jak je popsáno v hlavním textu), ale také jejich volatilitu.
When assessing developments in the money market during 2007, it is important to analyse not only the level of interest rates (as described in the main text) but also their volatility.
Tyto dvě otázky jsou důležité zejména: i) při analýze dopadu měnověpolitických rozhodnutí na peněžní trhy a ii) při analýze fungování trhů, zejména s ohledem na transmisi měnověpolitických signálů z krátkého konce spektra splatnosti úrokových sazeb do dlouhého konce spektra splatnosti úrokových sazeb.
Two issues are particularly relevant in this regard: i) assessing the impact of monetary policy decisions on the money markets; and ii) analysing how well the market functions, in particular as regards the transmission of monetary policy signals from the short end to the long end of the interest rate maturity spectrum.
Pokud jde o dopady měnověpolitických rozdhodnutí, centrální banky usilují o to, aby měnová opatření a komunikace zbytečně nezvyšovala nejistotu (např. zesílením, výkyvů v ekonomice), což by vedlo k vyšší volatilitě na finančních trzích.
As far as the first issue is concerned, central banks strive to ensure that their policy actions and communication do not themselves foster unnecessary uncertainty (e.g. by adding “noise” to the economy), which would typically manifest itself in higher volatility in financial markets.
Na základě těchto skutečností může analýza volatility úrokových sazeb peněžního trhu v roce 2007 pomoci osvětlit dopad finančních turbulencí pozorovaných od srpna 2007.
As regards the second issue, analysing volatility offers insights into the microstructure of money markets and the efficiency with which they operate.1 For instance, comparing the volatility of
1 Jednou otázkou je, jak měřit volatilitu úrokových sazeb a finanční zisk.
1 One issue is thus the question of how to measure the volatility of interest rates and financial yields.
Tím se zabývá článek „Analýza peněžního trhu v eurozóně z perspektivy měnové politiky“, Měsíční bulletin z února 2008.2 Tato dvě měřítka volatility hodnocená v tomto boxu, a to historická volatilita a implikovaná volatilita, jsou podrobně popsány v boxu nazvaném „Měření volatility na peněžním trhu“ v článku, na který se odkazuje v poznámce č. 1.
This is discussed in the article entitled “The analysis of the euro money market from a monetary policy perspective” in the February 2008 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Vývoj volatility úrokových sazeb peněžního trhu v roce 2007
The evolution of money market interest rate volatility in 2007
Graf A ukazuje vývoj volatility jednodenních úrokových sazeb v roce 2007 z historického hlediska.
Chart A shows the evolution of historical realised volatility in the overnight interest rate in 2007.
Od ledna do poloviny července byla historická volatilita relativně nízká, vykazující podobnou úroveň jako v posledních letech.
Between January and mid-July realised volatility was relatively low, standing at levels similar to those observed in recent years.
Volatilita vykazovala obvyklá periodická zvýšení omezená na specifická období, zejména na dny mezi poslední hlavní refinanční operací a posledním dnem udržovacího období.
Volatility exhibited the usual pattern of periodic rises confined to specific periods, namely the days between the last main refinancing operation and the last day of the reserve maintenance period.
Koncem července byla na většině finančních trhů zaznamenána zvýšená volatilita. Začátkem srpna bylo na peněžním trhu pozorováno rostoucí napětí v důsledku potenciálně velkých ztrát bank souvisejících s jejich investicemi do rizikových hypotečních trhů ve Spojených státech a příslušnými nástroji.
Following the increased volatility observed in most financial markets towards the end of July, growing tensions in the money market were observed in early August on account of the rising uncertainty related to banks’ potentially large losses on their investments in US subprime mortgage markets and related instruments.
To vedlo ke zvýšené poptávce po jednodenní likviditě a prudkému nárůstu volatility.
This resulted in higher demand for overnight liquidity and a sharp rise in the level of volatility.
Tato volatilita zůstala velmi vysoká až do října, kdy se situace trochu stabilizovala.
Volatility remained at very high levels until October,
Jelikož obavy z expozice vůči nesplácení těchto rizikových hypoték ve Spojených státech zesílily, schopnost zprostředkujících jednotek („conduits“) se refinancovat se snížila
2 The two measures of volatility reviewed in this box, namely realised historical volatility and implied volatility, are described in detail in the box entitled “Measuring volatility in the money market” in the article referred to in footnote 1.
(v bazických bodech)
(basis points)
(v bazických bodech) denní historická volatilita jednodenní úrokové sazbycentrovaný klouzavý průměr za 21 dnů úroková sazba z 1měsíčních vkladůúroková sazba z 3měsíčních vkladůúroková sazba z 12měsíčních vkladůcentrovaný klouzavý průměr za 21 dnů (1měsíční) centrovaný klouzavý průměr za 21 dnů (3měsíční) centrovaný klouzavý průměr za 21 dnů (12měsíční)
(basis points) daily realised volatility of the overnight ratecentred 21-day moving average one-month deposit interest ratethree-month deposit interest ratetwelve-month deposit interest ratecentred 21-day moving average (one month)centred 21-day moving average (three months)centred 21-day moving average (twelve months)
Zdroje: Reuters a odhady ECB.
Sources: Reuters and ECB estimates.
Graf C Historická a implikovaná volatilita 3měsíčních úrokových sazeb peněžního trhu
Chart C Realised volatility and implied volatility for three-month money market interest rates
(v bazických bodech) historická volatilita (3měsíční úroková sazba)historická volatilita – centrovaný klouzavý průměr za 21 dnůimplikovaná volatilita odvozená z opcí na futures na 3měsíční EURIBOR (6 měsíců do splatnosti); pravá osa
(basis points) realised volatility (three-month interest rate)realised volatility – centred 21-day moving averageimplied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures (constant six months to maturity)
Tento vývoj zaznamenaný v obou měřítkách volatility odráží charakter jednotlivých měření volatility.
Although the profiles of the two volatility measures are broadly similar, developments in implied volatility are more pronounced than those in realised volatility calculated on the basis of the three-month deposit interest rate.
Zvýšení historické volatility tříměsíčních úrokových sazeb odráží vnímané napětí
Looking at Chart C, implied volatility started increasing in midJuly, before rising more strongly in early August, with pronounced fluctuations being observed thereafter.