natgillin/translations-raw huggingface dataset:
CENY SUROVIN V ROCE 2004 RYCHLE ROSTLYCeny ropy se po většinu roku zvyšovaly a bylyprovázeny značnou volatilitou.
The main factorsbehind the surge in oil prices in 2004 were thestrength of global demand for oil, securityconcerns about oil supplies and a supply anddemand mismatch for different qualities of oil.
Přihodnotovém vyjádření v eurech se za stejnéobdobí cena ropy Brent zvýšila o 22%.Hlavními faktory prudkého růstu cen ropy v roce 2004 byly silná globální poptávka poropě, bezpečnostní problémy ve vztahu kzásobám ropy a dále nesoulad nabídky apoptávky u různých kvalitativních tříd ropy.
Concerns about deflation eased somewhatduring the year, but did not fully dissipate.Corporate goods prices increased, mainlyreflecting increases in raw material prices, whilefinal goods prices continued to declinemoderately.
Obavy z deflace se během roku poněkudzmírnily, nezmizely však úplně.
The annual rate of change inconsumer prices for the year as a whole stood at0%, compared with -0.3% in 2003.
Cenyprůmyslových výrobců se zvýšily, především v důsledku zvyšování cen surovin, zatímco cenyhotových výrobků nadále mírně klesaly.
In Octobersigns of abating deflationary pressures led some Bank of Japan Policy Board members to predicta slight increase in the CPI excluding fresh foodin the fiscal year 2005.
Úroveňspotřebitelských cen za rok 2004 stagnovala,poté co v roce 2003 klesla o 0,3%.
However, deflationarypressures re-emerged towards the end of 2004 asa result of the decline in prices of liberalisedutility services.
Vříjnuznámky ustupujících deflačních tlaků vedlyněkteré ze členů Výboru pro měnovou politiku Bank of Japan k předpovědi slabého růstu CPI(bez čerstvých potravin) pro fiskální rok 2005.Deflační tlaky se však koncem roku 2004objevily znovu, a to v důsledku klesajících cenliberalizovaných veřejných služeb.
The Bank of Japan raised thetarget range for the outstanding balance oncurrent accounts held with it to JPY 30-35trillion in January 2004.
Bank of Japan v lednu 2004 zvýšila cílové rozpětí pronesplacený zůstatek na běžných účtechvedených u této banky na 30–35 bilionů JPY.Postoj měnové politiky zůstal po zbytek rokubeze změn.
The monetary policystance remained unchanged during theremainder of the year.
Poptávka po ropě prudce rostla, zejména v Asiia Severní Americe, a během roku 2004 trvalepřevyšovala očekávání v důsledku mohutnéhoglobálního hospodářského růstu.
Demand for oil soared, particularly in Asia and North America, and continued to exceedexpectations throughout 2004 in a context ofrobust global economic growth.
Podlemezinárodní energetické agentury vzrostlaglobální poptávka po ropě v roce 2004 o 3,4 %,což je nevyšší tempo růstu za téměř třidesetiletí.
According tothe International Energy Agency, the globaldemand for oil increased by 3.4% in 2004,its highest rate of growth in almost threedecades.
Vroce 2004 zaznamenaly asijské ekonomikymimo Japonsko stejně jako v předchozím rocedalší velice robustní hospodářský růst, přičemžtěžily zejména ze silné zahraniční poptávky,oživování domácí poptávky a investičníhorozmachu Číny.
Sustaining strong momentum from the previousyear, the non-Japan Asian economies registeredanother very robust year of growth in 2004,benefiting particularly from strong externaldemand, reviving domestic demand and China’sinvestment boom.
Posilovala se regionálníintegrace Asie, což naznačuje rychlý růstvnitroregionálního obchodu a investičních toků.Růst se nicméně koncem roku 2004 zvolňovalv důsledku opadající zahraniční poptávky avysokých cen ropy.
Regional integration in Asiastrengthened, as indicated by the rapid growthin intra-regional trade and investment flows.Nevertheless, the growth momentum easedtowards the end of 2004 amid moderatingexternal demand and high oil prices.
Na úrovni států pokračovalav silném růstu čínská ekonomika, a to již s některými znaky přehřívání v první poloviněroku.
At thecountry level, the Chinese economy continuedto grow strongly, with some signs of overheatingin the first half of the year.
Měnověpolitická opatření vedla vedruhém pololetí ke zmírnění růstu investic,nicméně celkovou ekonomickou aktivituneutlumila.
Policy measuresslowed investment momentum in the second halfof the year, but did not dampen overall economicactivity.
Za celý rok se HDPČíny zvýšil o9,5 %.
In the year as a whole, Chinese GDPgrew by 9.5%.
Pokud jde o podmínky nabídky, počátkem roku2004 očekávali účastníci trhu – v reakci naoznámení Organizace zemí vyvážejících ropu(OPEC) – že v bezprostřední budoucnosti dojdek omezení produkce OPEC, avšak tatoskutečnost následně nenastala.
Turning to supply conditions, in early 2004market participants expected – in response tostatements by the Organisation of Petroleum Exporting Countries (OPEC) – that cuts in OPEC production were imminent, even thoughthey did not subsequently materialise.
Namísto tohoproducenti v rámci OPEC i mimo organizaci v roce 2004 produkci ropy výrazně zvýšili.
Instead,both OPEC and non-OPEC producers increasedcrude oil production significantly in 2004.
Sezvyšováním světové nabídky ropy docházelo keznačnému zmenšování záložní produkce irafinerské kapacity, takže byla udržována jenvelmi malá rezerva pro případ nečekanýchvýpadků v nabídce ropy.
Asthe global supply of oil increased, spareproduction and refining capacity shrankconsiderably, leaving only a very limitedmargin for unexpected oil supply disruptions.As a result, oil prices in 2004 became verysensitive to unanticipated changes in thesupply/demand balance, to market perceptions
Vdůsledku toho bylyceny ropy v roce 2004 značně citlivé naneočekávané změny v rovnováze nabídky apoptávky, na to, jak trh vnímá bezpečnostdodávek ropy, a také na obavy o dostatečnostzásob ropy.
ECB Annual Report 2004
Graf 3 Vývoj na komoditních trzích surová ropa Brent (USD/barel; levá osa) neenergetické komodity (USD; index: 2000 = 100; pravá osa)
Brent crude oil (USD/barrel; left-hand scale) non-energy commodities (USD; index: 2000 = 100; right-hand scale)
Zdroje: Bloomberg a HWWA.
Sources: Bloomberg and HWWA.
Normalizace rozhodování o alokaci portfolií v roce 2004 probíhala jen zvolna.
Atthe same time, monetary dynamics in 2004 alsoreflected the fact that output growth wasstronger than in the previous year.
Ceny neenergetických surovin, které byly oddruhé poloviny roku 2003 na vzestupu, dosáhlyv první polovině roku 2004 svého vrcholu (viz Graf 3) v důsledku výrazného oživenísvětové ekonomiky. Celkově se růst cenneenergetických surovin ve druhém pololetí2004 poněkud zvolnil, neboť ceny potravin azemědělských surovin již klesly pod úroveňsvých maxim dosažených v předchozí částiroku.
The prices of non-energy commodities, whichhad been buoyant since the second half of 2003,peaked in the first half of 2004 (see Chart 3)owing to the strong global economic recovery.Overall non-energy commodity prices easedsomewhat in the second half of 2004, as theprices of both food and agricultural rawmaterials fell from the peaks reached earlier inthe year.
Ceny kovů však nadále rostly.
The prices of metals, however,continued to rise.
Přivyjádření v amerických dolarech byly cenyneenergetických surovin v roce 2004 celkově v průměru o 22 % vyšší než v roce 2003.
In US dollar terms, overallnon-energy commodity prices were, onaverage, 22% higher in 2004 than a year earlier.
Stále dominantnější vliv nízkých úrokovýchsazeb na vývoj M3 lze ilustrovat s pomocíukazatele M3 očištěného o očekávaný dopadzměny struktury portfolií na M31v obdobímimořádné nejistoty na finančním trhu od roku2001 do poloviny roku 2003.
The normalisation of portfolio allocationbehaviour seen in 2004 proceeded only slowly.Although the exceptional economic andfinancial market uncertainty of previousyears diminished, the risk aversion of, interalia, euro area households appeared to remainpronounced after a prolonged period of capitallosses in stock markets between 2000 andmid-2003.
Tento ukazatel jetaké sestaven tak, že není ovlivněn následnounormalizací rozhodování o alokaci portfolií, atak by měl poskytovat přesnější obrázek o vlivuúrokových sazeb než oficiální údaje o M3.
This may explain the liquiditypreference among investors, which was greaterthan would be considered normal for this stageof the economic cycle.
Jetřeba zdůraznit, že odhady peněžního agregátu M3 upravené o vliv změn struktury portfoliíjsou značně nejisté, a proto by měly býtinterpretovány opatrně. Oficiální údaj o růstu
Moreover, thestimulative impact of the low level of interestrates on money holdings may be particularlystrong when interest rates are very low.
Další podrobnosti viz část 4 článku „Monetary analysis in realtime“ [Měnová analýza v reálném čase], Měsíční bulletin ECB,říjen 2004.
Thiscould be due to the existence of transactioncosts that are associated with shifts out ofliquid assets and would further lower theopportunity costs of holding such assets.
Graf5 Příspěvkyk meziročnímurůstu M3
Chart4 M3and M3correctedfortheestimatedimpactofportfolioshifts
(meziroční změny v %; očištěno o sezonní a kalendářní vlivy)
(in percentage points; M3 growth in percentages; adjusted forseasonal and calendar effects)
(v procentních bodech; růst M3 v %; očištěno o sezonní akalendářní vlivy) oficiální M3
(annual percentage changes; adjusted for seasonal andcalendar effects) official M3
M3 očištěný o odhadovaný vliv změn ve struktuře portfolií 1)
M3 corrected for the estimated impact of portfolio shifts 1) marketable instrumentsother shortterm deposits M1 M3
Zdroj: ECB.1) Odhady dopadu změn portfolií na M3jsou získány s využitímpřístupu popsaného v části 4 článku „Monetary analysis in realtime“ v Měsíčním bulletinu ECB z října 2004.
Source: ECB.1) Estimates of the magnitude of portfolio shifts into M3 areconstructed using the approach discussed in Section 4 of thearticle entitled “Monetary analysis in real time” in the October2004 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Zdroj: ECB.
Source: ECB.
domácností a nefinančních podniků zůstaly nazhruba stejné úrovni jako na konci roku 2003,tj. asi 0,73 % a v závěru roku 2004 činily 0,90%, což odpovídalo vývoji sazeb peněžníhotrhu (viz Graf 6).
indicate that the stimulative impact associatedwith the low level of interest rates, rather thanthe normalisation of portfolio allocationbehaviour, was the main driving force behind M3 dynamics (see Chart 4).
M3 za poslední tři čtvrtletí roku 2004 byl nižšínež růst očištěné řady, což naznačuje, ženormalizace rozhodování o alokaci portfoliíměla zmírňující účinek.
As had been the case in 2003, the maincontribution to annual M3 growth in 2004 camefrom the most liquid components, i.e. thosecontained in the narrow monetary aggregate M1 (see Chart 5).
Skutečnost, že temporůstu oficiálního M3 i očištěného M3 se v druhépolovině roku 2004 zvýšilo, však můžeznamenat, že hlavní hnací silou vývoje M3 (viz Graf 4) nebyla normalizace rozhodování oalokaci portfolií, ale spíše stimulující účinekspojený s nízkou úrovní úrokových sazeb.
That contribution was a resultof substantial increases in the holdings of bothcurrency in circulation and overnight deposits.The growth of currency in circulation reflectedthe continued strong demand for eurobanknotes both inside and outside the euro area(see also Section 3 of Chapter 2 on banknotesand coins).
Stejně jako v roce 2003 se na meziročním růstu M3 za rok 2004 nejvíce podílely jehonejlikvidnější složky, tj. ty obsažené v úzkémpeněžním agregátu M1 (viz Graf 5).
1For further details, see Section 4 of the article entitled“Monetary analysis in real time” in the October 2004 issue ofthe ECB’s Monthly Bulletin.
Příspěvek krátkodobých vkladů jiných nežjednodenních k meziročnímu růstu M3 činil v roce 2004 přibližně 1,1 procentního bodu,tedy výrazně méně než v roce předchozím.Tento nižší příspěvek byl především ovlivněnvývojem krátkodobých termínových vkladů (tj.vkladů s dohodnutou splatností do dvou letvčetně), jejichž meziroční tempo růstu bylozáporné, zatímco krátkodobé úsporné vklady (tj.vklady s výpovědní lhůtou do tří měsíců včetně)výrazně vzrostly.
The increasing dominance of the low level ofinterest rates in driving M3 dynamics can beillustrated with the help of a measure of M3which is corrected for the estimated impact ofportfolio shifts into M31during the periodof exceptional financial market uncertaintybetween 2001 and mid-2003.
Rozdílný vývoj těchto dvousložek může odrážet skutečnost, že tradičněvyšší výnosnost termínových vkladů do jednohoroku oproti úsporným vkladům úročenýmkrátkodobými sazbami MFI v roce 2004neplatila (viz Graf 6).
By construction,this measure is also unaffected by thesubsequent normalisation of portfolio allocationbehaviour and should thus provide clearerindications of the effect of interest rates thanthe official M3 series.
Vtakové situaci jsoukrátkodobé úsporné vklady poměrně lákavé,protože se vyznačují vyšším stupněm likvidity.
Over the last threequarters of 2004 the official M3 growth ratewas below the annual growth rate of thecorrected M3 series, suggesting that thenormalisation of portfolio allocation behaviourhad a moderating impact.
Tempo růstu jednodenních vkladů zůstalo v roce2004 poměrně vysoké, k čemuž přispěly velminízké náklady příležitosti z držby těchto vkladů.Průměrné úrokové sazby z jednodenních vkladů
However, the factthat both the growth rate of the official M3series and that of the corrected M3 seriesstrengthened in the second half of 2004 may
) jednodenní vklady domácnostívklady domácností s výpovědní lhůtou do 3 měsícůvklady domácností s dohodnutou splatností do 1 rokujednodenní vklady nefinančních podniků
(percentages per annum; rates on new business;weight-adjusted1)) overnight deposits from households deposits from households redeemable at notice of up to three months deposits from households with an agreed maturity of up to one year overnight deposits from nonfinancial corporations
Zdroj: ECB.1) Za období od prosince 2003 se vážené úrokové sazby MFIvypočítávají s použitím národních vah založených na12měsíčním klouzavém průměru objemu nových obchodů.
The contribution to annual M3 growth of shortterm deposits other than overnight deposits wasaround 1.1 percentage points in 2004,considerably lower than in 2003.
Propředcházející období od ledna do listopadu 2003 se váženéúrokové sazby MFI vypočítávají s použitím národních vahzaložených na průměru objemu nových obchodů v roce 2003.Další informace viz box „Analysing MFI interest rates at theeuro area level“ v Měsíčním bulletinu ECB ze srpna 2004.
This lowercontribution mainly reflected developments inshort-term time deposits (i.e. deposits with anagreed maturity of up to and including twoyears), the annual growth rate of which wasnegative, while shortterm savings deposits(i.e. deposits redeemable at notice of up to andincluding three months) grew strongly.
Vprvní polovině roku 2004 zůstal odlivkapitálu z eurozóny silný, zatímco slabšíkapitálový příliv vedl ke zpomalenímeziročního přílivu čistých zahraničních aktivsektoru MFI eurozóny (viz Graf 7).
Thedifferent developments in these two subcomponents may reflect the fact that the typicalremuneration advantage of time deposits up toone year over savings deposits did not exist in2004 (see Chart 6).
Vrozsahu, v kterém jsou takové transakce vypořádáványprostřednictvím sektoru MFI, čistá zahraničníaktiva sektoru MFI a vklady rezidentů eurozónyklesají.
In such a situation, shortterm savings deposits are relatively attractive,as they possess a higher degree of liquidity.
Vprvní polovině roku 2004 také díkypřesunu prostředků z likvidních peněžních aktivdo nástrojů s delší splatností pokračovalaexpanze dlouhodobějších finančních závazků MFI (kromě kapitálu a rezerv), která byla v souladu s probíhající normalizací rozhodovánío alokaci portfolií.
Source: ECB.1) For the period from December 2003 onwards, the weightadjusted MFI interest rates are calculated using countryweights constructed from a 12-month moving average of newbusiness volumes.
Tento vývoj čistýchzahraničních aktiv a dlouhodobějšíchfinančních závazků byl v zásadě pokračovánímtrendů z druhé poloviny roku 2003.
For the preceding period, from January to November 2003, the weightadjusted MFI interest rates arecalculated using country weights constructed from the averageof new business volumes in 2003.
Již v prvnípolovině roku 2004 byl však tlumící účinektěchto faktorů na růst M3 částečně korigovánvýrazným nárůstem úvěrů MFI rezidentůmeurozóny, podpořeným nízkými úrovněmiúrokových sazeb a zlepšenými hospodářskýmipodmínkami.
For further information, seethe box entitled “Analysing MFI interest rates at the euro arealevel” in the August 2004 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Příspěvek obchodovatelných nástrojů kmeziročnímu tempu růstu M3 v roce 2004 kleslna 0,4 procentního bodu, zatímco o rok dřívečinil 1,2 procentního bodu. Za tímto poklesemstálo především výrazné snížení meziročníhotempa růstu cen akcií/podílových listů fondůpeněžního trhu.
Finally, the contribution of marketableinstruments to the annual growth rate of M3diminished to 0.4 percentage point in 2004,from 1.2 percentage points in the previous year.This reflected in particular a strong decline inthe annual growth rate of money market fundshares/units.
Tato aktiva jsou často drženadomácnostmi a firmami jako bezpečnýprostředek spoření v době hospodářské afinanční nejistoty, a skutečnost, že se jejich růstzpomalil, ukazuje na normalizaci rozhodovánírezidentů eurozóny o alokaci portfolií v roce2004 (viz také Box 1 s názvem „Trendy vefinančních investicích nefinančního sektorueurozóny v roce 2004“).
These assets are often held byhouseholds and firms as a safe savings vehiclein times of economic and financial uncertainty, and the fact that their growth slowed reflectsthe normalisation of the portfolio allocationbehaviour of euro area residents in 2004 (seealso Box 1 entitled “Trends in the financialinvestment of the euro area non-financialsector in 2004”).
Vdruhé polovině roku 2004 se díkypokračujícímu zrychlování růstu úvěrů MFIsoukromému sektoru tato protipoložka stalahlavní hnací silou růstu M3.
ECB Annual Report 2004
TRENDY VE FINANČNÍCH INVESTICÍCH NEFINANČNÍHO SEKTORU EUROZÓNY V ROCE 2004
TRENDS IN THE FINANCIAL INVESTMENT OF THE EURO AREA NON-FINANCIAL SECTOR IN 2004
Meziroční tempo růstu finančních investic nefinančního sektoru eurozóny zůstalo v prvníchtřech čtvrtletích 2004 zhruba nezměněno oproti průměrné míře růstu v roce 2003 (viz Tabulka).Tato stabilita zakrývala poněkud různorodé trendy v různých kategoriích finančních investic,které potvrzovaly normalizaci rozhodování o alokaci portfolií.
The annual growth rate of the financial investment of the nonfinancial sector in the first threequarters of 2004 was broadly unchanged compared with the average rate of growth in 2003 (seetable). This stability masked somewhat heterogeneous developments in the various categoriesof financial investment.
Zatímco investice dodlouhodobých dluhových cenných papírů a kotovaných akcií mezi rokem 2003 a 2004 stouply,investice do akcií/podílových listů fondů peněžního trhu zaznamenaly výrazný pokles.
While there was a pick-up between 2003 and 2004 in the rate of growthof investment in longterm debt securities and quoted shares, the growth rate of investment inmoney market fund shares/units declined significantly.
Investicedo akciových fondů a fondů s výnosy vázanými na ceny akcií (equity-linked funds) navíc v roce 2004 stoupaly rychleji než v předchozích letech, zatímco investice do dluhopisů a fondůs výnosy vázanými na ceny dluhopisů (bond-linked funds) se zpomalily.
Moreover, while investment in equityand equity-linked funds grew at a faster rate in 2004 than in previous years, purchases ofbonds and bond-linked funds slowed somewhat.
Celkově vzato takétento vývoj potvrzuje postupnou normalizaci rozhodování rezidentů eurozóny o alokaciportfolia, způsobenou zvýšenou ochotou ekonomických subjektů investovat do rizikovějších adlouhodobějších aktiv.
Overall, these developments provide furtherconfirmation of a gradual normalisation of the portfolio allocation behaviour of euro arearesidents as agents’ propensity to invest in riskier and longerterm assets recovered.
Domácnosti i nadále investovaly značnou část svých finančních úspor do rezerv pojišťoven, ikdyž mírnějším tempem než v roce 2003.
Households continued to invest a large percentage of their financial savings in insurancereserves, albeit at a slightly slower pace than in 2003.
Finanční investice nefinančního sektoru eurozóny
Financial investment of the euro area nonfinancial sector
Meziroční tempa růstu
Annual growth rates
Zůstatek,%finančních
Outstanding amount
Finanční investice Oběživo a vklady Cenné papíry jiné než akcie/podílové listyz toho:krátkodobéz toho: dlouhodobé Podílové listy podílových fondůz toho:podílové listy podílových fondů kromě podílových listů fondů peněžního trhuz toho:podílové listy fondů peněžního trhu Kotované akcie Technické rezervy pojišťoven
Financial investment Currency and deposits Securities other than sharesof which: short-termof which: longterm Mutual fund sharesof which: mutual fund shares,excluding money market fund sharesof which: money market fund shares Quoted shares Insurance technical reserves
Meziroční nárůst/pokles držby cenných papírů nefinančním sektorem (v % HDP)
Annual gains and losses on the holdingsof securities by the non-financialsector (as a percentage of GDP)
Zdroj: ECB.Poznámky: Viz také kapitola 3.1 v části „Statistika eurozóny“ Měsíčního bulletinu ECB.
Source: ECB.Notes: See also Section 3.1 in the “Euro area statistics” section of the ECB’s Monthly Bulletin.
Roční údaje ke konci období.1) Ke konci 3. čtvrtletí 2004.
Annual data as at the end of the period.1) As at the end of the third quarter of 2004.
Kvůli zaokrouhlování součty nemusí souhlasit.2) Ke konci období.
Figures may not add up due to rounding.2) As at the end of the period.
Peněžní agregát M3 zahrnuje peněžní nástroje držené jinými institucemi eurozóny než MFI (tj. nefinančním sektorema neměnovými finančními institucemi) u MFI eurozóny a ústřední vlády.
The monetary aggregate M3 includes monetary instruments held by euro area non-MFIs (i.e. the nonfinancial sector and nonmonetary financial institutions) with euro area MFIs and central government.
EUR; očištěno osezonní a kalendářní vlivy)
Chart7 Movementsin M3anditscounterparts
Zdroj: ECB.1) Nominální peněžní mezera je definována jako rozdíl meziskutečnou úrovní M3 a úrovní M3, jaká by vzešla z konstantního
Source: ECB.1) The nominal money gap is defined as the difference betweenthe actual level of M3 and the level of M3 that would haveresulted from constant M3 growth at its reference value of4½% taking December 1998 as the base period.
1⁄2%, přičemž základním růstu M3 o referenční hodnotu 4 obdobím je prosinec 1998.
These levels of excess liquidity signal risks tomedium-term price stability.
Reálná peněžní mezera je definovánajako rozdíl mezi skutečnou úrovní M3 deflovanou HICPadeflovanou úrovní M3, jaká by vzešla z konstantního růstu
In addition, ample liquidity and strongcredit growth could become a source of strongasset price increases, particularly in housingmarkets.
Zdroj: ECB.M3 = 1 + 2 + 3 - 4 +5 nominálního M3 o referenční hodnotu 4 1⁄2% a inflace měřené HICP v souladu s definicí cenové stability ECB, přičemžzákladním obdobím je prosinec 1998.2) Odhady rozsahu vlivu změn ve struktuře portfolia na M3 jsouzískávány s pomocí přístupu popsaného v části 4 článku„Monetary analysis in real time“ v Měsíčním bulletinu ECB zříjna 2004.
2For further details, see Section 4 of the article entitled“Monetary analysis in real time” in the October 2004 issue ofthe ECB’s Monthly Bulletin.
zahraničních aktiv, který nastal v důsledkupřílivu kapitálu způsobeného obnovenýmzájmem o akcie a dluhopisy eurozóny ze stranynerezidentů eurozóny a v důsledku očekávanéhodalšího posilování eura.
LIQUIDITY REMAINED AMPLEThe strength of M3 dynamics over the course of2004 implied a further increase in availablemeasures of excess liquidity, which denotes theliquidity available in the euro area that exceedsthe amount needed to finance non-inflationarygrowth (see Chart 8).
Průměrný příspěvekčistých zahraničních aktiv k meziročnímu růstu M3 se zvýšil z 1,1 procentního bodu ve druhémčtvrtletí 2004 na 2,2 procentního bodu večtvrtém čtvrtletí.
ECB Annual Report 2004
CO BY SE MOHLO STÁT S PŘEBYTEČNOU LIKVIDITOU V EUROZÓNĚ?
WHAT COULD HAPPEN WITH THE EXCESS LIQUIDITY IN THE EURO AREA?