natgillin/translations-raw huggingface dataset:
3 Implikovaná volatilita použitá pro tento box je odvozena z opcí na tříměsíční termínové smlouvy s konstantními šesti měsíci do splatnosti.
A similar development was observed for realised volatility calculated on the basis of three-month deposit interest rates, although the rise in this measure was more gradual and, overall, more contained, including in August (i.e. in the most critical period for the euro money market).
ECBVýroční zpráva2007
Sources: Reuters and ECB estimates.
v tříměsíčním nezajištěném segmentu peněžního trhu.
These developments observed in the two volatility measures mostly reflect the nature of these measures.
Implikovaná volatilita rovněž zohledňuje nejistotu budoucího dopadu napětí vzniklého z oznámení některých evropských bank o jejich expozici vůči zajištěným produktům souvisejícím s trhem rizikových hypoték.
While the increase in the realised volatility of the three-month interest rate reflects the perceived tensions in the three-month unsecured segment of the money market, implied volatility also takes into account the uncertainty surrounding the future impact of the tensions resulting from the announcements made by a number of European banks regarding their exposure to securitised products related to the subprime mortgage market.
Pokračující napětí na peněžním trhu vedlo ke zvýšení nejistoty ohledně dalšího vývoje finančního makroekonomického prostředí, které je zachyceno implikovanou volatilitou a nikoliv měřítkem realizované volatility.
In particular, these ongoing tensions in the money market have led to increased uncertainty regarding the future financial and macroeconomic environment, which is captured by the measure of implied volatility, but not by the realised volatility measure.
Po mimořádně vysokém nárůstu pozorovaném do začátku září se měřítko realizované volatility v tomto měsíci mírně snížilo, což bylo zřejmě odezvou na politiku zajišťování dostatečného množství likvidity prováděné od poloviny srpna.
Following the exceptionally high levels observed until the beginning of September, the realised volatility measure declined somewhat during that month, possibly in response to the generous liquidity policy conducted as of mid-August.
Implikovaná volatilita zároveň zůstala vysoká a byla zřejmě ovlivněna výraznějším napětím v nezajištěném segmentu trhu, a to zejména v tříměsíčním horizontu, přestože v září měla klesající tendenci.
At the same time, implied volatility remained high, probably affected by the more pronounced tensions in the unsecured segment of the market, particularly at the three-month horizon, although it also showed a tendency to decline in September.
Celkově i přes výše uvedený pokles se obě měřítka v zásadě stabilizovala, i když na vyšší úrovni než před srpnovými finančními turbulencemi. Naznačovalo to, že návrat ke stabilním podmínkám na trhu, které převažovaly před srpnovými turbulencemi, může nějakou dobu trvat.
Overall, notwithstanding the abovementioned declines, both measures broadly stabilised thereafter, although at levels higher than those prevailing before the onset of the turmoil in August, indicating that a return to the stable market conditions that prevailed prior to the turmoil may take some time.
výnosů státních dluhopisů s desetiletou splatností v období od konce prosince 2006 do poloviny července 2007 maxima přibližně 70 bazických bodů. Ve Spojených státech vyvrcholil růst výnosů desetiletých dluhopisů v polovině června a byl přibližně o 60 bazických bodů vyšší než na konci roku 2006.
marked swings within the year. In particular, the financial turmoil emanating from problems in the US real estate sector led to heightened volatility in the global bond markets in the latter part of the year.
Růst dlouhodobých úrokových sazeb v eurozóně odrážel očekávání silného oživení hospodářského růstu na straně účastníků trhu.
Underlying the moderate overall change in longterm nominal bond yields in the euro area were slight increases in the real yields offered on ten-year inflation-linked bonds and
VELKÉ VÝKYVY NA SVĚTOVÝCH TRZÍCH DLUHOPISŮ V ROCE 2007Výnosy dlouhodobých státních dluhopisův eurozóně činily na konci roku 2007 4,4 %, což bylo asi o 40 bazických bodů více než v předchozím roce (viz graf 12).
LARGE SWINGS IN GLOBAL BOND MARKETS IN 2007Long-term government bond yields in the euro area stood at 4.4% at the end of 2007, which was around 40 basis points higher than the levels prevailing one year earlier (see Chart 12).
Tento poměrně malý celkový růst výnosů však zakrývá relativně významné výkyvy v rámci roku.
However, this fairly small overall increase in yields masks relatively
Graf 12 Výnosy z dlouhodobých státních dluhopisů 1)
Chart 12 Longterm government bond yields 1)
(v % p.a.; denní údaje) eurozóna Spojené státy
(percentages per annum; daily data) inflation rate five years ahead, which measures market participants’ longterm inflation expectations and related risk premia, increased by 20 basis points in 2007, standing close to the 2.4% mark at the end of the year.
Zdroje: Reuters, Bloomberg a Thomson Financial Datastream.1) Dluhopisy s desetiletou nebo nejbližší jinou splatností.
Sources: Reuters, Bloomberg and Thomson Financial Datastream.1) Ten-year bonds or the closest available bond maturity.
Pětiletá forwardová zlomová míra inflace na pět let dopředu se v prvních šesti měsících roku 2007 zvýšila o 10 bazických bodů a na konci června činila 2,3 % (viz graf 13).
The yield on inflation-linked government bonds maturing in 2015 – a measure of longterm real interest rates – stood at 2% in late 2007, around 20 basis points higher than at the end of 2006. The five-year forward break-even
V létě roku 2007 začaly narůstat obavy ohledně situace na trhu nemovitostí ve Spojených státech. Zejména bylo zřejmé, že dlužníci s nejnižší
In the first half of 2007 longterm government bond yields rose markedly on both sides of the Atlantic.
V důsledku těchto turbulencí se do konce roku výnosy desetiletých dluhopisů v eurozóně celkově snížily o 30 bazických bodů oproti začátku července, zejména díky nižším reálným výnosům.
In the euro area, the yields on government bonds with a ten-year maturity increased by a maximum of around 70 basis points between the end of December 2006 and early July 2007, whereas ten-year bond yields in the United States peaked in mid-June at a level around 60 basis points higher than at the end of 2006.
Pokles výnosů dluhopisů ve Spojených státech byl mnohem výraznější.
The upturn in euro area longterm interest rates reflected markets’ expectations of strong economic growth.
Výnos desetiletých dluhopisů byl na konci roku asi o 130 bazických bodů nižší než maximum zaznamenané v polovině června.
This assessment was consistent with what were, on average, better than expected data releases on macroeconomic and business sentiment.
Výraznější pokles výnosů ve Spojených státech patrně odráží nižší perspektivy růstu ekonomiky USA v očích investorů a také rozhodnutí FOMC snížit úrokové sazby dne 18. září, 31. října a 11. prosince.
The gradual increase in euro area bond yields was briefly interrupted on two occasions in the first six months of 2007. First, longterm bond yields fell in late February and early March, following a pronounced decline in risk appetite and resulting portfolio shifts from stock markets to bond markets.
(v % p.a.; 5denní klouzavé průměry denních údajů; sezonně očištěno)
(percentages per annum; five-day moving averages of daily data; seasonally adjusted) five-year spot break-even inflation rateten-year spot break-even inflation ratefive-year forward break-even inflation rate five years ahead
Zdroje: Reuters a výpočty ECB.
Sources: Reuters and ECB calculations.
Pětiletá forwardová zlomová míra inflace na pět let dopředu se v posledních šesti měsících roku 2007 zvýšila o dalších 10 bazických bodů a na konci června činila 2,4 %.
In the summer months of 2007 concerns relating to the state of the US real estate market began to mount.
Celkový významný růst zlomové míry inflace v roce 2007 patrně úzce souvisel se zhoršením krátkodobého výhledu inflace, které bylo spojeno zejména
In particular, it became clear that borrowers with the lowest level of credit-
Není však jasné, do jaké míry celkový růst tohoto ukazatele odráží změny dlouhodobých inflačních očekávání na straně účastníků trhu a související rizikové prémie.
It is unclear, however, to what extent the overall increase in this indicator reflects shifts in market participants’ longterm inflation expectations and changes in the related risk premia.
Vnímání nejistoty na trhu dluhopisů v eurozóně na straně účastníků trhu, měřené implikovanou volatilitou, bylo v prvních šesti měsících roku stabilní a odráželo stále příznivé ekonomické prostředí v eurozóně i ve světě.
Investors initially felt that the problems would be restricted to the United States and that only a relatively limited set of assets would be affected. In late July that relatively benign scenario was seriously challenged when it became clear that European financial institutions, too, were heavily exposed to the US subprime mortgage market.
V důsledku turbulencí se toto pozitivní hodnocení ze strany investorů změnilo a implikovaná volatilita na trhu dluhopisů v období od června do srpna prudce rostla.
In some limited cases, the losses from such exposures even endangered the financial health of the institutions concerned.
Poté se implikovaná volatilita v eurozóně příliš neměnila a zůstala na poněkud vyšší úrovni.
The revelation of such serious risks led to broader-based financial market turmoil with a general increase in risk aversion, prompting f l flight-to-safety portfolio shifts from riskier assets into government bonds, for example.
Poté se trhy zotavily částečně díky vyšší ochotě riskovat, aktivitám v oblasti fúzí a akvizic a díky trvale příznivému vývoji zisků.
This reflected expectations of a continued favourable environment in both the euro area and the global economy.
Důkazem mohutného růstu zisků je skutečnost, že zisk na akcii v podnicích zahrnutých do indexu Dow Jones EURO STOXX vykazoval v období od ledna do června meziroční tempo růstu, které se blížilo 17 %.
This favourable assessment on the part of investors changed on account of the turmoil, with the result that implied bond market volatility surged between June and August.
Celkově byly ceny akcií v eurozóně na konci června o 10 % vyšší než na konci roku 2006.
Thereafter implied volatility in the euro area remained broadly unchanged at those somewhat elevated levels.
V prvních dvou měsících roku 2008 se výnosy dlouhodobých dluhopisů v eurozóně snížilyo zhruba 30 bazických bodů a 29. února činily 4,1 %.
In the first two months of 2008 euro area longterm bond yields declined by around 30 basis points to stand at 4.1% on 29 February.
Podobný pokles zaznamenaný u reálných výnosů inflačně indexovaných dluhopisů naznačuje, že účastníci trhu byli na začátku roku 2008 poněkud pesimističtější pokud jdeo perspektivy ekonomické aktivity v eurozóně.
Similar declines in real yields offered on inflation-linked bonds suggest that market participants have, in early 2008, become slightly more pessimistic regarding the prospects for economic activity in the euro area.
Výsledný pokles cen akcií v eurozóně patrně odrážel hlavně prudký nárůst prémie za akciové riziko, kterou požadují investoři za držbu akcií v eurozóně, zejména akcií firem ve finančním sektoru.
As a result of the turmoil, by the end of the year the yield on ten-year euro area government bonds had declined, overall, by 30 basis points by comparison with early July, being driven mainly by lower real yields.
Implikovaná volatilita na akciovém trhu se zároveň prudce zvýšila na nejvyšší úroveň od roku 2003 (viz graf 15).
The fall in US bond yields was far more pronounced, with the ten-year yield standing at the end of the year around 130 basis points lower than its peak in mid-June.
Odprodeje na akciových trzích v eurozóně byly zvlášť výrazné v červenci a v srpnu, kdy cenový index Dow Jones EURO STOXX ztratil asi 5 %.
The more marked decline in US yields appears to reflect a weaker growth outlook for the US economy in the eyes of investors, as well as the decision of the FOMC to lower interest rates on 18 September, 31 October and 11 December.
V září a na začátku října zaznamenaly ceny akcií v eurozóně oživení podobně jako po krátkém období korekce na přelomu února a března.
All in all, the recent turbulence came at the end of a relatively long period of calm market conditions.
Od poloviny října do konce roku však averze investorů k riziku opět rostla poté, co se zjistilo, že ztráty, které řada finančních institucí utrpěla v souvislosti s rizikovými investicemi v USA, byly větší, než se čekalo.
It is likely that the relatively tranquil market conditions prior to the turmoil led many market participants to take investment decisions on the basis of risk assessments that turned out to be too optimistic. Box 3 highlights the main similarities and differences between the turmoil of 2007 and that of 1998.
V důsledku toho ceny akcií v eurozóně i ve světě prudce klesly a nejistota na akciových trzích, vyjádřená implikovanou volatilitou, se znovu zvýšila na podobnou úroveň jako v letních měsících.
The five-year forward break-even inflation rate fi five years ahead increased by another 10 basis points over the last six months of 2007, standing at 2.4% at the end of the year. The overall increase
CENY AKCIÍ V EUROZÓNĚ SE V ROCE 2007 V PROSTŘEDÍ VYSOKÉ VOLATILITY ZVÝŠILYI přes silnou volatilitu v průběhu roku se ceny akcií v eurozóně v roce 2007 celkově zvýšily a pokračoval tak vzestupný trend, který je pozorován od počátku roku 2003 (viz graf 14).
EURO AREA STOCK PRICES INCREASED AMID HIGH VOLATILITY IN 2007 Despite strong volatility over the year, euro area stock prices increased overall in 2007, thereby continuing the upward trend observed since early 2003 (see Chart 14).
Ve srovnání s koncem roku 2006 vykázal index Dow Jones EURO STOXX na konci roku celkový nárůst o 5 %.
All in all, the Dow Jones EURO STOXX index ended the year with a gain of 5% vis-à-vis the end of 2006.
Podobně akciové trhy ve Spojených státech zakončily rok pozitivně, index Standard & Poor’s 500 se zvýšil o 3,5 %. Naproti tomu ceny akcií v Japonsku měřené indexem Nikkei 225 se přibližně o 11 % snížily. Stejně jako na trhu dluhopisů byly výkyvy cen akcií v eurozóně zvláště výrazné v letních měsících, kdy investoři nebyli ochotni držet riziková aktiva, jako jsou akcie. Pozitivní celkové výsledky na akciových trzích byly zejména výsledkem trvajícího silného růstu skutečných a očekávaných zisků. Turbulence na finančních trzích měly pozoruhodně malý vliv na očekávanou a skutečnou ziskovost
The stock markets in the United States likewise ended 2007 on a positive note, with the Standard & Poor’s 500 index having risen by 3.5%, while Japanese stock prices, as measured by the Nikkei 225 index, fell by around 11%. As with developments on the bond markets, fluctuations in euro area stock prices were particularly pronounced in the summer months, when investors became reluctant to hold risky assets such as stocks. The ECBAnnual Report2007
Graf 14 Indexy cen akcií na hlavních trzích1)
Chart 14 Major stock market indices
Zdroje: Reuters, Thomson Financial Datastream a výpočty ECB.1) Pro eurozónu je použit index Dow Jones EURO STOXX, pro Spojené státy index Standard & Poor’s 500 a pro Japonsko index Nikkei 225. Zdroje: Bloomberg a výpočty ECB.Poznámky: Časové řady pro implikovanou volatilitu odrážejí očekávanou směrodatnou odchylku procentních změn cen akcií za období až tří měsíců, která je implikovaná cenami opcí na akciové indexy.
Sources: Reuters, Thomson Financial Datastream and ECB calculations.1) The Dow Jones EURO STOXX broad index for the euro area, the Standard & Poor’s 500 index for the United States and the Nikkei 225 index for Japan. Sources: Bloomberg and ECB calculations.Notes: The implied volatility series reflects the expected standard deviation of percentage changes in stock prices over a period of up to three months, as implied in the prices of options on stock price indices.
Implikované volatility se týkají indexů Dow Jones EURO STOXX pro eurozónu, Standard & Poor’s pro Spojené státy a Nikkei 225 pro Japonsko. nebo nepřímo s trhem rizikových hypoték ve Spojených státech, který je v nesnázích.
The equity indices to which the implied volatilities refer are the Dow Jones EURO STOXX 50 for the euro area, the Standard & Poor’s 500 for the United States and the Nikkei 225 for Japan. stood in late June 10% higher than the levels recorded at the end of 2006.
podniků v eurozóně. V období od prosince 2006 do prosince 2007 se zisk na akcii v podnicích zahrnutých do indexu Dow Jones EURO STOXX zvýšil o 15 %.
The resulting fall in euro area stock prices seems mainly to have reflected a strong upsurge in the equity risk premium demanded for holding euro area stocks, in particular those of firms in the financial sector.
Analytici přitom očekávali, že meziroční tempo růstu zisků bude v roce 2008 činit asi 9 %.
At the same time, implied stock market volatility picked up strongly and reached levels not observed since 2003 (see Chart 15).
Skutečnost, že na ziskovost podniků v eurozóně neměly turbulence na finančních trzích téměř žádný vliv, pravděpodobně pomohla zmírnit celkový pokles pozorovaný ve druhé polovině roku 2007.
The sell-off in the euro area stock markets was particularly strong in July and August, when the Dow Jones EURO STOXX price index lost around 5% of its value.
Vysoká výkonnost těchto sektorů byla pravděpodobně dosažena díky tomu, že investoři dávali přednost podnikům s relativně stabilními peněžními toky.
Euro area stock prices tended to rise steadily in the first six months of 2007. This upward trend was temporarily interrupted in late February and early March, when stock prices in the euro area, mirroring developments in most other major markets, experienced a sharp correction partly triggered by developments in the Chinese markets.
Naproti tomu výsledky finančního sektoru byly horší než výsledky celkového indexu.
The Dow Jones EURO STOXX index lost around 4% of its value between 6 February and 7 March.
Nízká výkonnost tohoto sektoru byla spojena s rostoucími obavami o jeho ziskovost v souvislosti s jeho celkově vysokou expozicí vůči aktivům spojeným přímo
After that, the markets recovered, partly fuelled by increased risk appetite, by M & A activities and by the persistently favourable developments in earnings.
POSTUPNÉ ZMÍRŇOVÁNÍ RŮSTU ÚVĚRŮ DOMÁCNOSTEMTempo růstu úvěrů domácnostem se v roce 2007 zpomalilo díky tlumícímu vlivu vyšších sazeb z úvěrů, obezřetnějšímu hodnocení úvěrového rizika na straně poskytovatelů úvěrů a pomalejšímu růstu na trhu s bydlením.
Evidence of the robust manner in which earnings developed can be seen in the fact that between January and June the earnings per share of companies included in the Dow Jones EURO STOXX index grew at an average annual rate of close to 17%.
MFI byly hlavním zdrojem úvěrů domácnostem.
All in all, euro area stock prices
PODOBNOST A ROZDÍLY MEZI OBDOBÍMI TURBULENCÍ NA FINANČNÍM TRHU V LETECH 2007 A 1998
SIMILARITIES AND DIFFERENCES BETWEEN THE EPISODES OF FINANCIAL TURBULENCE IN 2007 AND 1998
V druhé polovině roku 2007 byly ceny na světových finančních trzích výrazně ovlivněny rozsáhlým přehodnocováním finančních rizik, které se z jednoho konkrétního segmentu trhu (aktiva zajištěná rizikovými hypotékami ze Spojených států) rozšířilo na úvěrové trhy jako celek i na finanční systém obecně.
In the second half of 2007 global financial market prices were seriously affected by a general repricing of financial risk, which spread from one specific credit market segment (assets backed by US subprime mortgages) to the credit markets as a whole and the financial system more generally.
Posloupnost a podstata událostí charakterizujících současné turbulence se do určité míry podobají období finančních turbulencí v druhé polovině roku 1998, zpravidla označovanému jako „krize fondu LTCM“.
The sequence and nature of the events characterising the recent turmoil resemble to some extent those of the financial market turbulence experienced in the second half of 1998, typically referred to as the “LTCM crisis”.
Tento box identifikuje hlavní styčné body a rozdíly mezi těmito dvěma obdobími z pohledu ukazatelů finančního trhu.
Looking at financial market indicators, this box highlights the main similarities and differences between the two episodes.
V první polovině roku 1998 ve většině vyspělých ekonomik panovaly příznivé tržní podmínky v podobě rostoucích cen akcií, stabilního vývoje výnosů z dlouhodobých dluhopisů a zužování spreadů podnikových dluhopisů, částečně podporované dobrou makroekonomickou situací (viz grafy A a B, které ukazují vývoj výnosů z dluhopisů a cen akcií ve Spojených státech a v eurozóně).
In the first half of 1998 most advanced economies experienced favourable market conditions in the form of surging stock prices, stable longterm bond yield developments and a narrowing of corporate bond spreads, partly fuelled by strong macroeconomic conditions (see Charts A and B on US and euro area bond yields and stock prices).
Celkově poklidné prostředí na globálním finančním trhu se začalo měnit v létě roku 1998.
The generally tranquil global financial market environment began to change in the summer of 1998.
Pokles důvěry účastníků finančního trhu a ochoty investorů riskovat zřejmě souvisel se dvěma hlavními faktory: za prvé narůstal pesimismus účastníků trhu ohledně dopadů krize asijských rozvíjejících se trhů v roce 1997 na světovou ekonomiku a za druhé se začaly zvyšovat obavy trhu o udržitelnost vývoje ruského dluhu.
The shifts observed in financial market sentiment and investors’ risk appetite appeared to be closely related to two main factors: first, market participants became more pessimistic about the impact that the 1997 contraction in Asian emerging markets would have on the global economy; and second, market concerns regarding the sustainability of Russian debt began to mount.
Tyto obavy vyvrcholily 17. května, kdy Rusko oznámilo restrukturalizaci dluhu, devalvaci a moratorium na splátky jistiny soukromým subjektům.
These worries culminated on 17 August, when Russia announced debt restructuring, devaluation and a moratorium on private principal repayments.
Tato oznámení odstartovala výprodej na světových trzích akcií a podnikových dluhopisů.
These announcements sparked a sell-off in global equity markets and corporate bond markets.
Změny struktury portfolií v důsledku „úniku do bezpečí“ vedly k nižším výnosům z dlouhodobých státních dluhopisů (viz graf A).
Flight-to-safety portfolio shifts led to lower yields on longterm government bonds (see Chart A).
Graf A Výnosy z dlouhodobých dluhopisů v USA a v eurozóně v letech 1998 a 2007
Chart A US and euro area longterm bond yields in 1998 and 2007
Graf B Ceny akcií v USA a v eurozóněv letech 1998 a 2007
Chart B US and euro area stock prices in 1998 and 2007
(index: 100 = 17. srpna 1998 pro rok 1998 a 30. července 2007 pro rok 2007)
(index rebased to 100 on 17 August 1998 and 30 July 2007)
Zdroje: Reuters a výpočty ECB.Poznámky: Osa x zobrazuje 120 obchodních dnů před17. srpnem 1998 a po něm a před 30. červencem 2007 a po něm.
Sources: Reuters and ECB calculations.Notes: The x-axis corresponds to the 120 business days before and after 17 August 1998 and 30 July 2007 respectively.
Datum v roce 1998 představuje vyhlášení ruského moratoria a datum v roce 2007 představuje den, kdy německá banka IKB varovala před vysokými ztrátami z investic do amerických strukturovaných úvěrových nástrojů prostřednictvím jednotek pro strukturované investice.
The 1998 date was that of the announcement of the Russian moratorium and the 2007 date was the point at which a German bank, IKB, warned of heavy losses from conduits/SIVs investing in US structured credit instruments.
investoři tak pravděpodobně přikládali příliš velkou váhu nedávné zkušenosti a extrapolovali nedávné trendy, které byly v rozporu s dlouhodobými rovnovážnými hodnotami a s pravděpodobností.
There were widespread concerns that LTCM would be forced to unwind big positions in already tight market conditions, which could in turn give rise to severe systemic risks for the global financial system.