natgillin/translations-raw huggingface dataset:
116 Za účelem posouzení, jak Komise dluh řídila: i) výsledek emise byl analyzován z hlediska upisování emise investory a nákladů zadluženosti; a ii) postupy Komise byly porovnány s osvědčenými postupy v oblasti řízení veřejného dluhu, vztahů s investory a transparentnosti vydávání dluhopisů. 
116 To assess the Commission’s debt management: (i) we analysed the outcome of issuance in terms of investor’s subscription and cost of debt; and (ii) we benchmarked the Commission’s procedures to the best practices on public debt management, investor relations and transparency in debt issuance.
Emise dluhopisů byly upisovány dobře Náklady zadluženosti odpovídaly úrovni u obdobných subjektů 117 Cena emise70 závisí na povaze dluhopisu i na situaci na trhu v okamžiku prodeje dluhopisu. 
Bond issues were well subscribed Cost of debt in line with peer levels 117 The price of an issue70 depends both on the nature of the bond and on the market situation at the time it is sold.
Komisi se podařilo získat potřebné finanční prostředky pro financování příspěvku EU k finanční pomoci. 
The Commission managed to acquire the necessary funding to finance the EU’s contribution to financial assistance.
Všechny emise dluhopisů vzbudily na kapitálových trzích poptávku dostatečnou k tomu, aby se vyprodaly. 
All the bond issues attracted sufficient demand from the capital markets to be sold out.
Poměr bid-to-cover (nabíze-ná částka v poměru k celkové emisi) se pohyboval od 1,2 do více než 4,271 (viz graf 7). 
The bid-to-cover ratio (amount bid in relation to the total amount issued) ranged from 1.2 to over 4.271 (see Figure 7).
Poměr bid-to-cover pro emise dluhopisů EU 4 3 2 1 0 2,9 4,2 2,3 2,5 2,2 1,2 3,1 2,0 1,5 1,5 1,6 2,1 Zdroj: Evropská komise. 
Bid-to-cover ratio for EU bond issues 4 3 2 1 0 2.9 4.2 2.3 2.5 2.2 1.2 3.1 2.0 1.5 1.5 1.6 2.1 Source: European Commission.
Graf 7 3 r., 12-2008 5 r., 2-2009 5,5 r., 3-2009 7 r., 7-2009 9 r., 3-2010 7 r., 9-2010 5 r., 1-2011 10 r., 9-2011 26 r., 4-2012 10 r., 5-2012 15 r., 7-2012 10 r., 3-2014 
Figure 7 3y, 12-2008 5y, 2-2009 5. 5y, 3-2009 7y, 7-2009 9y, 3-2010 7y, 9-2010 5y, 1-2011 10y, 9-2011 26y, 4-2012 10y, 5-2012 15y, 7-2012 10y, 3-2014
Část III – Výpůjčky plnily potřeby financování, ačkoli okolnosti na počátku ne vždy umožňovaly dodržovat osvědčené postupy 51 118 Od samého počátku byly emise prováděny včas72. 
Part III — Borrowing met financing needs even though circumstances initially made it difficult to always abide by best practice 51 118 From the very start the issues were made on time72.
Konečné náklady zadluženosti byly v souladu s úrovněmi na trhu a úrovněmi pro obdobné subjekty (viz graf 8). 
The final cost of debt was in line with the market and peer levels (see Figure 8).
Rozpětí u platných bezrizikových úrokových sazeb postupně klesala a zvláště u dlouhodobých emisí z let 2011 a 2012 byla EU často schopna dosáhnout nižších nákladů zadluženosti než Evropský nástroj finanční stability, jediný obdobný subjekt s podobnou délkou emisí. 
Over time the spreads to prevailing risk-free interest rates decreased and, especially for the longer-term issues made in 2011 and 2012, the EU was often able to achieve a lower cost of debt than the European Financial Stability Facility, its only peer with similarly long-term issues.
122 Byly zkoumány spisy týkající se tří dluhopisů vydaných v roce 201274. 
122 We examined the files for three bonds issued in 201274.
U dvou emisí byla skutečná cenová úroveň vyšší než konsenzuální úroveň, kterou vedoucí banky uvedly ve svých původních odpovědích na poptávky. 
For two issues the actual pricing level was higher than the consensus level indicated by the lead banks in their initial replies to requests for proposals.
V jednom případě činil rozdíl jedenáct bazických bodů (0,11 %), v jiném pět bazických bodů (0,05 %)75. 
In one case the difference was 11 basis points (0.11 %), in the other 5 basis points (0.05 %)75.
V obou případech byla poptávka ze strany investorů vysoká a poměry bid-to-cover přesáhly 2 a 1,6. 
In both cases the demand from investors was high, with bid-to-cover ratios above 2 and 1.6 respectively.
121 Osvědčené postupy73 doporučují, aby útvar vypořádání obchodů (back offi-ce) vedl o výpůjčkách spisy obsahující korespondenci s finančními zprostředkovateli, včetně žádostí o předkládání návrhů s cenovými pokyny banky. 
121 Good practices73 recommend that the back office maintains borrowing files containing correspondence with financial intermediaries, including the requests for proposals with the banks’ pricing guidance.
Ve většině prvotních emisí neexistovaly téměř žádné žádosti o předkládání návrhů a do roku 2011 nebyly žádné vydány. 
In most of the initial issues there were no requests for proposals, and none were produced before 2011.
72 Například první platba Maďarsku byla provedena jeden měsíc po rozhodnutí Rady o poskytnutí finanční pomoci (rozhodnutí Rady 2009/102/ES ze dne 4. listopadu 2008 o poskytnutí střednědobé finanční pomoci Společenství Maďarsku (Úř. věst. L 37, 6.2.2009, s. 5)). 
72 For example, the first disbursement to Hungary was made 1 month after the Council’s decision (Council Decision 2009/102/EC of 4 November 2008 providing Community medium-term financial assistance for Hungary (OJ L 37, 6.2.2009, p. 5)) to provide financial assistance.
73 Příručka interních postupů Komise pro výpůjční činnosti, standardy Komise pro vnitřní kontrolu č. 8 a 11. 
73 Commission internal procedure manual for borrowing activities, Commission internal control standards Nos 8 and 11.
74 EU v roce 2012 vydala šest emisí dluhopisů. 
74 The EU made six bond issues in 2012.
75 To znamená přibližně 3 miliony EUR a 1 milion EUR dodatečných nákladů zadluženosti ročně. 
75 This translates into approximately 3 million and 1 million euro respectively of extra cost in debt per annum.
Emisní cenové úrovně byly někdy vyšší než původní pokyny bank 119 Pro emise dluhopisů Komise používala syndikované transakce. 
Pricing levels at issuance sometimes higher than initial guidance from banks 119 The Commission used syndicated transactions to issue the bonds.
K upisování každé emise si vybírala vedoucí manažery emise – mezinárodně aktivní banky. 
It selected lead managers — internationally active banks — to underwrite each issue.
Úlohou těchto vedoucích bank bylo přímo kontaktovat investory a Komisi jako emitentovi dluhopisů poskytovat poradenství ve věci harmonogramu a ceny každé emise. 
The role of these lead banks was to contact investors directly and advise the Commission, as the bond issuer, on the timing and price of each issue.
Banky emisi odkoupily a prodávaly ji investorům, přičemž se zavázaly k nákupu veškerých částí emise, které by takto nebyly prodány. 
They would buy up each issue and sell it on to investors, having committed to buy any part of the issue which was not thus resold.
120 Výhoda syndikace spočívá v tom, že prostřednictvím žádostí o předkládání návrhů umožňuje určit optimální cenové úrovně. 
120 The benefit of syndication is that, via requests for proposals, it allows optimum pricing levels to be identified.
Emitent může rovněž při emisi dluhopisu využít rozsáhlé sítě klientů, které banky mají. 
The issuer can also capitalise on the banks’ extensive client networks when issuing the bond.
Emitent může (zpravidla týden předem) stanovit podrobnosti ohledně splatnosti a velikosti nadcházející emise a obvykle si formou dotazníku vyžádá kvantitativní a kvalitativní informace. 
The issuer might provide details — typically 1 week in advance — of the upcoming issue’s maturity and size, and usually asks for quantitative and qualitative information via a questionnaire.
Banky pak emitentovi radí, jak by podle jejich názoru měla být na základě aktuálních tržních podmínek stanovena cena navrhovaného nástroje. 
In response, banks give guidance as to how they believe the suggested instrument should be priced based on current market conditions.
52 Konečné náklady zadluženosti obdobné úrovním trhu a úrovním pro obdobné subjekty Část III – Výpůjčky plnily potřeby financování, ačkoli okolnosti na počátku ne vždy umožňovaly dodržovat osvědčené postupy 4% 3% 2% 1% 4% 3% 2% 1% Legenda: Emise EU Sedmileté emise Dvacetileté emise Pětileté emise Desetileté emise * devítileté emise * patnáctileté emise 2009 2010 2011 2010 2011 2012 ð Vzdálenost výnosů emise dluhopisů EU od platné bezrizikové úrokové sazby při dané splatnosti postupně klesala. 
Part III — Borrowing met financing needs even though circumstances initially made it difficult to always abide by best practice Final cost of debt similar to market and peer levels 52 4% 3% 2% 1% 4% 3% 2% 1% Key: 7-year issues 20+-year issues 5-year issues 10-year issues * 9-year issues * 15-year issues 2009 2010 2011 2010 2011 2012 ð The distance of issue yields of EU bonds from the prevailing risk-free interest rate at a given maturity decreased over time. ð The distance was also similar to the distance achieved by peer issuers.
Emise rovnocenných emitentů Sazba mid-swap pro určitou splatnost *Emise EU nebo rovnocenných emitentů se splatností podobnou, ð Byla také obdobná vzdálenosti, které dosahovali ale ne shodnou s křivkou swapové sazby rovnocenní emitenti. Zdroj: EÚD, údaje poskytla agentura Bloomberg, metodika viz příloha III. 
Issues made by the EU Issues made by the peer issuers Mid-swap rate for a given maturity *Issues made by the EU or peer issuers with a similar but different maturity than that of the swap rate curve Source: ECA, data provided by Bloomberg, see Annex III for methodology.
Úroková sazba Graf 8 
Interest rate Figure 8
Část III – Výpůjčky plnily potřeby financování, ačkoli okolnosti na počátku ne vždy umožňovaly dodržovat osvědčené postupy 53 Okolnosti na počátku ne vždy umožňovaly dodržovat osvědčené postupy 123 V procesu řízení dluhu v prvních letech byla nalezena řada nedostatků (viz graf 9). 
Part III — Borrowing met financing needs even though circumstances initially made it difficult to always abide by best practice 53 Circumstances initially made it difficult to always abide by best practices 123 We found a number of shortcomings in the debt management process in the initial years (see Figure 9).
Nedostatečná dokumentace a ostatní nedostatky neměly prokazatelný dopad na výsledek výpůjček. 
Lack of documentation and other gaps did not have a demonstrable impact on the outcome of borrowing.
124 Je uznávanou praxí76 vydávat písemné pokyny upravující organizaci oddělení pro řízení dluhu, rozdělení úkolů a povinností, stanovení maximálních prahových hodnot dluhu, typ dluhových nástrojů, které mají být vydávány, a pravidla dokumentace emisního postupu. 
124 It is accepted practice76 to issue written guidelines covering the organisation of the debt management office, the distribution of roles and responsibilities, the establishment of maximum debt thresholds, the type of debt to be issued and rules for documenting the issuance process.
125 „V mnoha případech je organizační struktura moderních oddělení pro řízení dluhu stanovena podle vzoru finančních institucí ze soukromého sektoru, jako jsou banky a finanční oddělení velkých společností.“77 Podle této zásady by mělo být oddělení rozděleno nejméně do dvou hlavních útvarů: i) útvar front office – obvykle odpovídá za provádění transakcí na finančních trzích, včetně řízení aukcí a jiných forem výpůjček a veškerých dalších operací financování; a ii) útvar back office – odpovědný za vypořádání transakcí a vedení finanční evidence. 
125 ‘In many cases, the organisational structure of modern debt offices is patterned on private-sector financial institutions such as banks and finance departments of major corporations’77. On this principle, the office would be divided into at least two main units: (i) a front office — typically responsible for executing transactions in financial markets, including managing auctions and other forms of borrowing, and all other funding operations; and (ii) a back office — responsible for handling the settlement of transactions and maintaining financial records.
126 Kromě toho by bylo možné vyčlenit řadu klíčových funkcí, zejména v oblasti řízení rizik, do samostatného útvaru middle office. 
126 In addition, a number of key functions, particularly for risk management, could be situated in a separate middle office.
127 Kvůli omezeným lidským zdrojům78 v kombinaci s naléhavou nutností získat financování79 na finančních trzích v napjatém období bylo v prvních letech velmi obtížné osvědčené postupy řízení dodržet. 
127 Limited human resources78, combined with the urgency of raising funding79 in stressed financial markets, made it very difficult in the initial years to abide by best debt management practices.
Činnosti před emisí 128 V době prvních emisí byla vypracována příručka postupů pro řízení dluhu, byla však buď nejasně formulovaná, nebo neobsahovala pokyny k důležitým prvkům procesu. 
Pre-issuance 128 The manual of debt management procedures was drawn up at the time of the first issues, but was either unclear or lacked guidance on important elements of the process.
Postupně se zdokonalovala při četných aktualizacích, jejichž hodnota se projevila v kvalitě dokumentace emisí dluhopisů po roce 2012. 
It was progressively improved through multiple updates, the value of which was reflected in the quality of documentation for the bond issues since 2012.
129 V období od konce roku 2008 do roku 2011 Komise kvůli časové tísni uplatňovala mimořádný postup pro výběr vedoucích bank. 
129 From the end of 2008 to 2011, owing to time constraints, the Commission applied an exceptional procedure for the selection of lead banks.
Pověřovala vedoucí banky přímo, což znamenalo omezenou auditní stopu v podobě dokumentace výběrového postupu, například žádostí o předkládání návrhů nebo dopisů s odůvodněním. Žádosti o předkládání návrhů nebyly vydávány až do roku 2011, kdy se přesnost a komplexnost dokumentace zlepšila. 
It mandated lead banks directly, which left a limited audit trail of documents on the selection process, such as requests for proposals or justification letters. Requests for proposals were not produced until 2011, when documentation of the selection process became more precise and comprehensive.
76 MMF, 2014, Revised Guidelines for Public Debt Management (Revidované pokyny k řízení veřejného dluhu), MMF – SVĚTOVÁ BANKA, s. 5–6. 
76 IMF, 2014, Revised guidelines for public debt management’, IMF-World Bank, p. 5-6.
77 OECD, 2002, Debt Management and Government Securities Markets in the 21st Century (Řízení dluhu a trhy se státními dluhopisy v 21. století). 
77 OECD, 2002, Debt management and government securities markets in the 21st century.
78 V době první emise dluhopisů v prosinci 2008 měl útvar odpovědný za výpůjčky a půjčky čtyři pracovníky. 
78 At the time of the first bond issue in December 2008, the unit responsible for both borrowing and lending was staffed by four people.
Na vrcholu své činnosti, počátkem roku 2011, útvar stále neměl více než osm zaměstnanců. 
At its peak, at the beginning of 2011, the unit still had no more than eight members of staff.
79 Doporučení pro rozhodnutí Rady, kterým se Maďarsku poskytuje vzájemná pomoc – návrh rozhodnutí Rady, kterým se Maďarsku poskytuje střednědobá finanční pomoc Společenství KOM(2008) 716 v konečném znění ze dne 30. 10. 2008, bod 6. 
79 Recommendation for a Council decision granting mutual assistance for Hungary — Proposal for a Council decision providing Community medium-term financial assistance for Hungary COM(2008) 716 final of 30.10.2008, paragraph 6.
Část III – Výpůjčky plnily potřeby financování, ačkoli okolnosti na počátku ne vždy umožňovaly dodržovat osvědčené postupy Nedostatky v řízení dluhu v prvních letech 54 Zdroj: EÚD. 
Part III — Borrowing met financing needs even though circumstances initially made it difficult to always abide by best practice Shortcomings in debt management in the initial years 54 Source: ECA.
Příručka postupů byla postupem času zkvalitněna 3 Marketing a umisťování 4 Likvidita trhu po emisi 1 Činnosti před emisí 2 Struktura emise Pravidla alokace nebyla zcela jasná Neexistují důkazy o monitorování sekundárního trhu Určení finančních potřeb Analýza trhu s dluhopisy Definice metody umístění emise Výběr klíčových aktérů Určení podmínek dluhopisu: částka, splatnost, kupón, ustanovení o odkupu atd. Body 131–133 Důsledek: široká rozpětí nákup/prodej některých vedoucích bank na sekundárním trhu Výběr vedoucích bank bez soutěže Výběr vedoucích bank nebyl dostatečně dokumentován Bod 129 Bod 129 Bod 128 Nabízení potenciálním investorům Oceňování Emise a alokace Monitorování sekundárního trhu Likvidita sekundárního trhu Žádná opatření proti zveřejňování důvěrných materiálů nebo interních informací emise Bod 130 Bod 135-136 Graf 9 
Manual of procedures improved over time 3 Marketing and placement 4 Post-issuance Market liquidity 1 Pre-issuance 2 Issue structure Allocation rules not entirely clear No evidence of monitoring of the secondary market Identifying financial needs Debt market analysis Defining the placement method Selecting the key players Identifying the bond terms: size, maturity, coupon, redemption provisions, etc. Paragraph 131-133 Consequence: wide bid-offer spreads operated by some lead banks in the secondary market Non-competitive selection of lead banks Selection of lead banks not adequately documented Paragraph 129 Paragraph 129 Paragraph 128 Marketing to potential investors Pricing Issuance and allocation Secondary market monitoring Secondary market liquidity No precautions against the disclosure of non-public material or inside information Paragraph 130 Paragraph 135-136 Figure 9
Část III – Výpůjčky plnily potřeby financování, ačkoli okolnosti na počátku ne vždy umožňovaly dodržovat osvědčené postupy 55 Umisťování na trh 130 V dohodách mezi Komisí a vedoucími bankami nebyla nalezena žádná ustanovení, která by se zabývala citlivou otázkou postupu v případě předběžného průzkumu označovaného jako pre-sounding (viz rámeček 8). 
Part III — Borrowing met financing needs even though circumstances initially made it difficult to always abide by best practice 55 Placement 130 We did not detect any clauses in the agreements between the Commission and lead banks dealing with the sensitive issue of pre-sounding (see Box 8).
Neexistovaly žádné důkazy toho, že by Komise přijala jakákoli ochranná opatření ve věci sdělování neveřejných informací, ani žádná auditní stopa pro určení toho, které vedoucí banky poskytly při každé emisi interní informace určitým investorům, nebo zda těmto investorům následně umožnily obchodování nebo účast na transakci. 
There was no evidence that the Commission took any precautions regarding the disclosure of non-public information, and no audit trail with which to determine whether lead banks wall-crossed certain investors during each issue, or whether they subsequently allowed them to trade or participate in the transaction.
131 Důležitou součástí každé nové emise dluhopisů je způsob rozdělení dluhopisů mezi upisující investory. 
131 An important part of any new bond issue is the way the bond is divided out among subscribing investors.
Jednou z hlavních výhod syndikace oproti aukci je to, že emitent má plnou kontrolu nad investorskou základnou, což mu například umožňuje volit si způsob alokace cenných papírů. 
One of the main benefits of syndication over auction is that the issuer has full control over the investor base, allowing it, for example, to choose how the securities are allocated.
Osvědčené postupy požadují, aby byla alokační pravidla jasná a transparentní a aby byla vždy zveřejněna předem. 
Best practice dictates that allocation rules should be clear and transparent, and always divulged beforehand.
Spravedlivá a transparentní alokace emise také pomáhá udržovat různorodou investorskou základnu. 
Fair and transparent allocation of an issue also helps in maintaining a diverse investor base.
Pre-sounding a wall-crossing Pre-sounding je technika, kterou používají banky na primárním kapitálovém trhu s dluhopisy k měření poptávky investorů. 
Pre-sounding and wall-crossing Pre-sounding is a technique employed by primary debt capital market bankers to measure investor demand.
Je to celkem běžný obchodní postup80, zvláště na volatilních trzích, neboť může bankám a emitentům pomoci získat prvotní zpětnou vazbu k nadcházející emisi před jejím veřejným vyhlášením. Tato zpětná vazba se často získává jen na základě zveřejnění obecných informací. 
It is quite a common business practice80, especially in volatile markets, as it can help lead banks and issuers to seek initial feedback on an upcoming issue ahead of the public announcement. This feedback is often obtained by disclosing general information only.
V jiných případech však existuje pravděpodobnost, že účastníkům trhu budou poskytnuty konkrétnější informace (potenciálně zahrnující neveřejný materiál nebo interní informace); v těchto případech zůstává riziko zneužití trhu. 
However, more specific information (potentially including non-public material or inside information) is likely to be imparted to market participants in other cases; therefore, the risk of market abuse remains.
Jsou-li do informačního řetězce zapojovány třetí strany, osvědčené postupy doporučují zvýšenou míru vedení evidence a použití formálních písemných postupů. 
When adding third parties to the information chain, best practice recommends an enhanced level of record-keeping and the use of formal written procedures.
Mají-li být sděleny neveřejné materiály nebo interní informace (postup známý jako wall-crossing81), musí vedoucí banky informovat své zákazníky o veškerých platných omezeních podle právních předpisů týkajících se držby takových informací. 
When non-public material or inside information is to be disclosed (a process known as wall-crossing81), lead banks must inform their clients about any applicable restrictions under the laws and regulations relating to the possession of such information.
80 Mezinárodní asociace pro kapitálové trhy: Primary Market Handbook – XIII. 
80 International Capital Market Association, Primary market handbook, 'XIII.
Pre-sounding, book building a alokace), 2014. 
Pre-sounding, bookbuilding and allocations', 2014.
Viz rovněž Evropský orgán pro cenné papíry a trhy: diskusní dokument – ESMA’s policy orientations on possible implementing measures under the Market Abuse Regulation (Politiky orgánu ESMA týkající se možných opatření v rámci nařízení o zneužívání trhu), 2013. 
Also, European Securities and Markets Authority, Discussion paper — ESMA’s policy orientations on possible implementing measures under the market abuse regulation, 2013.
81 Wall-crossing je postup, který z určité osoby činí zasvěcenou osobu, tzv. „insidera“, a to tím, že jí jsou poskytnuty interní informace. 
81 Wall-crossing is the act of making a person an ‘insider’ by providing them with inside information.
Část III – Výpůjčky plnily potřeby financování, ačkoli okolnosti na počátku ne vždy umožňovaly dodržovat osvědčené postupy 56 132 Komise uvedla, že při alokaci každé emise hrála aktivní úlohu. 
Part III — Borrowing met financing needs even though circumstances initially made it difficult to always abide by best practice 56 132 The Commission stated that it played an active role in the allocation of each issue.
Podle Komise byla základem alokace následující kritéria: i) kategorie investora jako měřítko kvality (typ investora: „skutečné peníze“ oproti obchodování atd.); ii) kvalita jednotlivé objednávky (např. včasnost objednávky, předchozí zkušenosti s investorem); iii) zeměpisné rozložení. 
According to the Commission, allocation was based on the following criteria: (i) category of the investor as a measure of quality (investor type: ‘real money’ versus trading, etc.); (ii) quality of the individual order (e.g. timeliness of the order, previous experience with the investor); and (iii) geographical distribution.
133 Analýza dostupných alokačních tabu-lek82 odhalila, že u velmi malých částek činila alokace 100 %, zatímco míra uspokojení velkých objednávek nebyla nijak konzistentní. 
133 An analysis of the allocation tables that were available82 revealed that for very small amounts the allocation was 100 %, while there was little consistency in the degree to which larger orders were satisfied.