natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Nová výše poplatku zejména předchází zbytečnému přenosu rizika z držitelů majetkových podílů na ručitele a snaží se přiblížit finančním nástrojům srovnatelným s tržními iniciativami v kategorii ratingu BB/Ba.
Table 6 (Annex A) reveals that in the ‘NNBG base case’ scenario with the Credit Guarantee set at 250 basis points, the project is expected to yield [11,5 – 12,0] per cent equity IRR (post-tax nominal, committed).
Komise konstatuje, že upravený poplatek za záruku tudíž omezuje podporu na minimum, a proto je považován za přiměřený.
Benchmarking the rates of return
Jakmile byla stanovena sazba poplatku za záruku, která odráží tržní ceny pro tento projekt, Komise posuzovala, zda lze oznámenou realizační cenu a podkladovou míru návratnosti považovat za úměrnou stupni rizika projektu.
The latest Financial Model of the HPC project assessed by the Commission [60] revealed a project IRR of [9,25 – 9,75] per cent and an equity IRR of [11,5 – 12,0] per cent.
Posouzení a závěry týkající se realizační ceny a míry návratnosti
These two rates of return correspond to the same financial outcome and are internally consistent.
Jak bylo zmíněno v oddíle 9.5.2 výše, vnitřní míru návratnosti projektu lze považovat za odpovídající míře návratnosti, které by podle očekávání dosáhl projekt této velikosti, vyznačující se tímto stupněm nejistoty.
To make reasoned statements on whether the project and equity rate of return emerging from EDF's Financial Model for HPC are appropriate or not, it is necessary assess the risks involved, i.e. the project risks (for the project IRR) and risks faced by equity holders (for the equity IRR).
Komise konstatuje, že vnitřní míra návratnosti projektu je nižší než míra obvykle poskytovaná velkým výrobním projektům v odvětví energetiky nebo výrobcům energie z obnovitelných zdrojů financovaným prostřednictvím státní podpory [65], přestože se znaky těchto projektů velmi liší.
For this purpose, the Commission took into account several benchmarks, which need to be considered in light of the: (i) risks involved; (ii) gearing; (iii) cost of debt; (iv) investment horizon; (v) investment size; (vi) the presence or absence of revenue protection; (vii) the presence or absence of gain-share mechanisms; and (viii) the presence or absence of contingent equity.
Komise se konkrétně domnívá, že pro daný projekt je navrhovaná míra návratnosti také v souladu s celkovým souborem souvisejících opatření.
In addition to the benchmark rates of return compiled by KPMG for the Notification of the case (see recital 435 and Annex A, Table 4), the UK and NNBG submitted several further benchmarks to substantiate that the foreseen rate of return was appropriate.
Zatímco některá z těchto opatření, například mechanismus vyrovnání pro případ nárok zakládajících změn právních předpisů, nové kalkulace provozních výdajů a dohoda s ministrem poskytují společnosti NNBG prvek výhody navíc k účinku samotné rozdílové smlouvy, vnitřní míra návratnosti projektu je při zohlednění výše uvedených prvků v souladu s celkovou rovnováhou rizik a ochranných prvků poskytovaných příjemci.
These benchmarks related primarily to recent infrastructure transactions, other nuclear generation projects, other generation projects, regulated businesses and recent regulated settlements [61].
Komise však měla nadále obavy ohledně toho, že projekt musí zajistit i odpovídající strukturu pobídek z hlediska vnitřní míry návratnosti projektu i vlastního kapitálu.
They are displayed in Annex A, Table 3, and Table 10 to Table 14.
Konkrétně by měly být zachovány vhodné pobídky pro akcionáře projektu Hinkley Point C ke snižování nákladů a dosahování účinnosti, akcionáři by však také neměli být v situaci, kdy by získávali neodůvodněný prospěch z případných zisků ze svých investic, které by souvisely jen se strukturou financování.
The Commission also assessed publicly available information on cost of capital estimates for similar companies, as displayed in Annex A, Table 15.
Z hlediska vnitřních měr návratnosti by to znamenalo zajistit, aby společnost NNBG byla dostatečně motivována snižovat náklady a dosahovat účinnosti, a současně také zabezpečit, aby byly veškeré finanční zisky přiměřeně děleny mezi příjemce a protistranu v rozdílové smlouvě.
It finally considered the cost scenarios and attached probabilities summarised in Annex A, Table 6 [62], to establish whether construction costs were adequately modelled and the degree of risk which characterised the project.
Zatímco vnitřní míry návratnosti projektu se mohou měnit z důvodů spojených s celkovými mírami účinnosti projektu, vnitřní míry návratnosti vlastního kapitálu by se mohly zvyšovat v důsledku refinancování projektu, tedy prostřednictvím změn, které ovlivňují kapitálovou strukturu projektu.
Based on the available evidence and the assessment carried out, the Commission considered that the project IRR of [9,25 – 9,75] per cent post-tax nominal of the HPC project is within the range of comparable rates of return, given the assessment of risks and surrounding parameters [63].
Zejména, jak uvádí 458. bod odůvodnění výše, je možné, že projekt vyznačující se úrovní rizika, kterou bude Hinkley Point C vykazovat v prvotní fázi výstavby, jež se však bude dle očekávání snižovat během provozní fáze, kdy bude společnost NNBG získávat relativně stabilní a jisté příjmy, přiláká operace refinancování potenciálně velkého rozsahu.
However the Commission also considered that return on equity may in this particular case be a superior way to assess potential overcompensation, as it is a measure of the direct financial gain of shareholders, as opposed to a measure of return on the project overall.
Například lze předpokládat, že část dluhu vzniklého během fáze výstavby, by mohla být po vybudování elektrárny refinancována, a to při nižších sazbách, než které byly účtovány na počátku, které budou přesně odrážet nižší úroveň rizika, jemuž by zadlužení společnosti NNBG mohlo být vystaveno po výstavbě.
A project IRR reveals the rate of return which the project is estimated to produce, taking account of the entire capital structure which is used to fund the project.
Jinými slovy, vnitřní míra návratnosti projektu může zůstat na stejné úrovni, zatímco vnitřní míra návratnosti vlastního kapitálu se může vyvíjet v důsledku změn poměru zadlužení a vlastního kapitálu a nákladů na financování dluhu.
In particular, a project IRR typically takes account of both equity provided by shareholders and debt provided by lenders.
Zatímco vnitřní míru návratnosti projektu ve výši [9,25 – 9,75] % lze považovat za přiměřenou, vnitřní míra návratnosti vlastního kapitálu ve výši [11,0 – 11,5] % (na základě upraveného poplatku za záruku) by se mohla vyvinout směrem k významnému prospěchu pro akcionáře NNBG.
The cost of equity is normally higher than the cost of debt, since shareholders expect a higher return on the capital they commit than lenders require, reflecting the different levels of risk involved.
To vyvolává otázku případného nadměrného vyrovnání vzhledem k tomu, že i drobné změny vnitřní míry návratnosti vlastního kapitálu mohou být u projektu velikosti Hinkley Point C spojeny s vysokými příjmy v absolutním vyjádření a že tyto příjmy by byly financovány prostřednictvím podpory.
Shareholders face a higher risk when committing to provide funds, given that they may lose all or part of those funds if the project does not perform as expected.
Komisi také znepokojilo, že poměry dělení zisku z úspor při výstavbě byly stanoveny v pevné výši bez ohledu na částku potenciálních dosažených úspor.
On the other hand, lenders normally face a risk of the debtor defaulting on its payments, and typically enjoy a level of protection even in those events.
Komise proto požadovala přísnější mechanismy dělení kapitálového zisku, zejména ve vztahu k dělení kapitálového zisku v porovnání s mechanismem, který Spojené království oznámilo původně.
The project IRR therefore averages out the cost of the underlying elements of capital within the overall financing structure.
Závazky dělení zisku
Depending on the proportion of debt raised to equity (the gearing ratio), and on the terms of the debt, the project IRR will vary together with the equity IRR.
Spojené království se zavázalo podstatně pozměnit původně navržené mechanismy dělení zisku, aby zohlednilo připomínky Komise.
The two should normally be expected to evolve along parallel lines, subject to the gearing ratio and the debt being market conform.
Nové dělení zisku z úspor při výstavbě [66] stanoví následující:
The uniqueness and riskiness of the project justify the project IRR of [9,25 – 9,75] per cent.
Největší změny byly provedeny u dělení zisku z vlastního kapitálu.
Assessment and conclusions on the proportionality of the measures
Zatímco původní prahová hodnota pro dělení zisku z vlastního kapitálu byla stanovena ve výši 15 %, Spojené království se zavázalo k upravené prahové hodnotě.
The Commission undertook an in-depth assessment of the proportionality of the combined impact of both the Guarantee fee and the rate of return of the project, based on the approach outlined in Sections 9.5.1 and 9.5.2 above.
To znamená, že společnost NNBG bude povinna okamžitě sdílet veškeré zisky přesahující vnitřní míru návratnosti vlastního kapitálu, očekávanou v době vydání tohoto rozhodnutí.
As a preliminary point, the Commission notes that any other aid which might be provided to existing or new nuclear plants and which is not part of the notified package of measures must be notified by the UK and would need to be assessed individually.
Upravená výše dělení zisku je následující [66] Podrobný popis závazku viz příloha C.
This is in particular true for aid provided in relation to the costs linked to liability, decommissioning or waste.
a. první mezní hodnota je stanovena ve výši prognózované úrovně vnitřní míry návratnosti vlastního kapitálu v době vydání tohoto rozhodnutí podle posledního finančního modelu [67], nebo 11,4 % na základě upsaného vlastního kapitálu a v nominálním vyjádření.
The Commission notes that the Financial Model for HPC already includes cost items for expenditures related to management and disposal of waste, liability fees, and decommissioning.
Jakýkoli zisk přesahující tuto úroveň bude dělen mezi protistranu v rozdílové smlouvě (30 %) a NNBG (70 %);
In this regard, the project as notified already covers the relevant costs for these activities, as estimated at the time of this decision.
b. druhá mezní hodnota je stanovena jako vyšší z hodnot 13,5 % v nominálním vyjádření nebo 11,5 % v reálném vyjádření (deflačně upraveném o CPI) na základě téhož modelu jako v bodě výše.
The Commission expects any element of further aid which is not included in the notified measures to be notified separately, and notes that the UK has entered into discussions with the Commission on potential State aid involved in its plans to construct a permanent geological disposal facility and to oblige all new nuclear operators to enter into a Waste Contract [64].
Nad tuto úroveň bude jakýkoli zisk dělen mezi protistranu v rozdílové smlouvě (60 %) a NNBG (40 %);
In the Section below the Commission will present its conclusions on the proportionality of the Guarantee fee and the rate of return of the project.
c. mechanismus dělení zisku z vlastního kapitálu bude platit po celou dobu existence elektrárny Hinkley Point C, a nikoli jen po dobu trvání opatření.
Assessment and conclusions on the Credit Guarantee fee
Prodloužení doby dělení zisku z vlastního kapitálu na celou dobu životnosti projektu řeší veškeré obavy z nadměrného vyrovnání po 35 letech platnosti rozdílové smlouvy, což je v souladu se stanoviskem, že opatření poskytuje investiční podporu.
Based on the conditions attached to the measures as notified by the UK, the Commission accepted that pricing a facility such as the Credit Guarantee for HPC was a difficult task, given the time horizon and the complexity of the project, but it also considered that, taking into account the available evidence and the arguments set out in Section 9.5.1, the initially proposed minimum Guarantee fee rate (225 basis points) and the rate implied by the UK methodology (250 basis points) were likely to be below market rates.
Prahová hodnota pro dělení zisku z vlastního kapitálu také vychází z navýšení poplatku za záruku na 295 základních bodů – konkrétně [11,0 – 11,5] % vnitřní míra návratnosti vlastního kapitálu vypočtená podle upraveného poplatku ve výši 295 základních bodů je nižší než původně navržená vnitřní míra návratnosti vlastního kapitálu ve výši [11,5 – 12,0] %, která byla vypočtena na základě navrženého poplatku ve výši 250 základních bodů.
The Commission takes the view that IUK's choice of an appropriate level of Guarantee fee, which is adequately reflective of the risks entailed in providing such Guarantee, should take into account the use of both of the approaches to the calculation of the fee which are described in Section 9.5.1.1.
Konkrétně v případě dělení zisku z vlastního kapitálu se upravený mechanismus pravděpodobně projeví významnými poklesy realizační ceny, tudíž i nižší úrovní podpory poskytované ze strany dodavatelů, a v konečném důsledku spotřebitelů elektřiny, a to po celou dobu provozu elektrárny.
The Commission concludes that it is not possible to accept the specific rating initially proposed by the UK, i.e. BB+/Ba1, to rate the Guarantee facility.
[69]
However, based on the benchmarks provided by IUK and the two methodologies used (i.e. pricing benchmark and expected loss approach, as described in Section 9.5.1.1), the Commission takes the view that a credit score in the (major) BB/Ba rating category can be considered appropriate for this facility.
Navíc jak dělení zisku z vlastního kapitálu, tak dělení zisku z úspor při výstavbě nadále zajišťuje pobídky pro společnost NNBG k dosahování účinnosti po celou dobu životnosti projektu, neboť investoři společnosti NNBG si budou ponechávat část zisků.
In particular, this rating is consistent with the range of debt service coverage ratios (‘DSCR’) which characterises the facility.
Na základě dohodnutých prahových hodnot dělení zisku z vlastního kapitálu a z úspor při výstavbě a s přihlédnutím k upravenému poplatku za záruku a celkové konstrukci opatření Komise dochází k závěru, že opatření jsou přiměřená.
This is a measure of the extent to which the beneficiary can pay back outstanding Bonds (in terms of both principal and interest payments).
V důsledku změn dohodnutých s Komisí jsou finanční měřítka projektu s těmito závazky a bez nich uvedeny v tabulce 2.
A level below 1 means that the debtor would default, and thus the Guarantee would need to be triggered.
Tabulka 2
For NNBG, the Commission was presented with evidence that the minimum DSCR in financially stressful scenarios goes down to a level consistent with a BB rating (i.e. 1,2 to 1.4), and in some more optimistic scenarios it is consistently above that level.
Finanční měřítka projektu Hinkley Point C před změnami dohodnutými s Komisí a po nich
The Base Case scenario is characterised by a minimum DSCR of […].
(v procentech)
The broad rating of BB is also consistent with the relatively strong requirements in terms of Base and Contingent Equity which are imposed on the shareholders of NNBG (see recital 54 and infra).
Finanční model verze 21.10
The equity requirements provide a buffer protecting the Guarantor against default, which in turn reinforces the rating.
srpna 2014
As discussed in Section 9.5.1.2, a fee of 250 basis points can be considered too low for a facility within the broad BB/Ba rating category.
Nižší poplatek za záruku a vyšší prahová hodnota dělení zisku z vlastního kapitálu
The Commission therefore considered that the Guarantee fee needs to be adjusted to a higher level, consistent with this rating range.
září 2014
To accommodate the Commission's concerns of under-pricing of risk, the Guarantee fee rate was adjusted to a level of 295 basis points, or 45 basis points higher than initially determined by IUK.
Vnitřní míra návratnosti projektu
This will be referred to as the adjusted Guarantee fee rate in the remainder of this decision.
[9,25–9,75]
The rate of 295 basis points can be compared to the rate of 291 basis points, which corresponds to the average of 102 European corporate CDS in the BB category (as of 9 September 2014).
Vnitřní míra návratnosti vlastního kapitálu (čerpaný základ)
The Commission considers that the median value of 286 basis points for the same category, adjusted upwards to reflect the maturity effect discussed in Section 9.5.1.2, also represents a relevant benchmark for the assessment and justifies the adjusted Guarantee fee rate.
[12,75–13,25]
The adjusted Guarantee fee rate takes into account the Commission's concerns about the project's credit worthiness, the exceptionally long maturity of the bonds to be issued as well as the uncertainty of the gilt rate at bond issuance.
[12,25–12,75]
It corresponds to a commercial rate reflecting the level of risk of this project, also taking into account the degree of risk which the Guarantor will incur.
Vnitřní míra návratnosti vlastního kapitálu (na základě upsaného kapitálu)
In particular, the Commission was able to review part of the financing head of terms agreed to date as regards the project financing of HPC.
[11,50–12,00]
Upon review, the Commission was able to assess the extent to which equity suffers loss before the Guarantor suffers any loss.
[11,00–11,50]
On the basis of this assessment the Commission concludes that, at least, up to the moment the Base Case Condition is met, the Guarantor will incur limited risks.
POTENCIÁLNÍ NARUŠENÍ HOSPODÁŘSKÉ SOUTĚŽE A OBCHODU
Afterwards, there are a series of safeguards set-up that limit the risks of the Guarantor.
Aby bylo možno považovat podporu za slučitelnou s vnitřním trhem, musí být omezeny negativní účinky opatření podpory spočívající v narušení hospodářské soutěže a dopadu na obchod mezi členskými státy, které musí být vyváženy pozitivními účinky přispívajícími k dosažení cíle společného zájmu.
The Commission also acknowledges the flexibility the Guarantor has in case of enforcement which appears suitable for the special nature of the project and its specific safety requirements.
Jakmile je stanoven cíl opatření, je zejména naprosto nezbytné minimalizovat případné negativní vlivy podpory na hospodářskou soutěž a obchod.
The adjusted Guarantee fee and the methodology underpinning it effectively provide an approximation of a hypothetical market rate for a facility which is not offered by the market.
Ve svém rozhodnutí o zahájení řízení Komise vyjádřila názor, že projekt by mohl narušit hospodářskou soutěž třemi způsoby.
In particular, the new level of the fee avoids an undue transfer of risk from the equity holders to the Guarantor, and attempts to approximate financial facilities comparable to market initiatives in the BB/Ba rating category.
Zaprvé by podpora mohla narušit investiční rozhodnutí a vytlačit alternativní investice.
The Commission finds that the adjusted Guarantee fee therefore limits aid to the minimum, and therefore is deemed to be proportionate.
Zadruhé by mohla narušit fungování navazujícího trhu, konkrétně v důsledku nejasného dopadu realizační ceny na velkoobchodní a maloobchodní tržní ceny, strategického chování příjemce s cílem ovlivnit referenční cenu a jiných typů strategického chování, které budou umožňovat velké objemy produkce, které budou moci nabídnout společnosti NNBG a EDF Energy jako dodavatel pověřený společností NNBG k prodeji její produkce, jako je manipulace s cenou na forwardových trzích nebo omezování schopnosti alternativních dodavatelůzískávat elektřinu nezávisle.
Once the Guarantee fee rate had been set reflecting market prices for this project, the Commission assessed whether the notified Strike Price, and the underlying rate of return, could be deemed to be commensurate to the level of risk in the project.
Poslední druh narušení spočíval v rozdělení prospěchu mezi konečné uživatele a společnost NNBG (projednáno výše v rámci přiměřenosti).
Assessment and conclusions on the Strike Price and the rate of return
Kromě výše uvedeného Komise rozsáhle posuzovala čtyři hlavní narušení návazné hospodářské soutěže, která může podpora vyvolat.
As discussed in Section 9.5.2 above, the IRR of the project can be considered in line with the rate of return which a project of this size and characterised by this level of uncertainty can be expected to attain.
Například není jasný účinek na motivaci společnosti EDF k nabídkám kapacity za velmi nízkou (i zápornou) cenu na trzích, zejména pak na referenčním trhu (referenčních trzích) za situace, kdy společnost získává prémii, která odráží rozdíl mezi platnou (i zápornou) referenční cenou a realizační cenou v předešlém referenčním období.
The Commission in particular takes the view that the rate of return proposed for the project is also consistent with the overall set of measures framing it.
Změna realizační ceny by měla dopad na rozdílové platby u všech ostatních technologií krytých rozdílovou smlouvou, včetně zařízení společností EDF, která využívají jiných rozdílových smluv.
While some of these measures, such as the compensation mechanism for QCILs, the opex re-openers and the Secretary of State Agreement, provide an element of advantage to NNBG in addition to the effect of the CfD alone, the project IRR, taking the above elements into account, is consistent with the overall balance of risks and protections granted to the beneficiary.
Zadruhé, EDF by jako skupina mohla manipulovat s forwardovými trhy prodejem nebo zadržováním velkých objemů elektřiny vyrobené elektrárnou Hinkley Point C ve prospěch obchodních nebo zajišťovacích pozic skupiny.
However the Commission remained concerned that the project also needed to provide an adequate incentive structure in terms of both project and equity IRR.
Skupina EDF je vertikálně integrovaný hospodářský subjekt činný na trzích v oblasti výroby (dodavatelských), nabídky (návazných) i obchodování.
In particular, shareholders in the HPC project should retain adequate incentives to decrease costs and produce efficiencies, but they also should not be in a position to unduly benefit from potential gains on their investment which are related to the financing structure only.
Podle rozdílové smlouvy by společnost mohla být motivována upřednostňovat své vlastní dceřiné firmy na návazných trzích.
In terms of IRRs, this would mean ensuring that NNBG has sufficient incentives to decrease costs and achieve efficiencies, while at the same time also ensuring that any financing gains are shared adequately between the beneficiary and the CfD Counterparty.
Například pokud by skupina měla mít prospěch z vyšších či nižších desetiletých forwardových cen, mohla by být elektrárna Hinkley Point C zásadním prostředkem k dosažení tohoto výsledku.
While project IRRs can change for reasons which are linked to the project's overall efficiency levels, equity IRRs could increase as a result of re-financing of the project, hence through changes which affect its capital structure.
Zatřetí a v návaznosti na výše uvedené, elektrárna Hinkley Point C by mohla zvýšit rentabilitu společnosti EDF tím, že jí umožní snížit náklady na zajištění, zejména pokud by dodavatel byl schopen „započíst“ interní obchodní pozice pomocí rozsáhlé a stabilní produkce elektrárny Hinkley Point C.
In particular, as mentioned in recital 457 above, it is conceivable that a project characterised by the level of risk which HPC will feature in the initial phase of construction, but which then can be expected to decrease during the operational phase, where NNBG will benefit from relatively stable and certain revenues, will attract re-financing operations of potentially large size.
Začtvrté, projekt by mohl mít nepříznivý dopad na likviditu velkoobchodního trhu vzhledem k tomu, že by posílil výrobní aktiva vertikálně integrované společnosti, což by mohlo vést k vytlačení nezávislých dodavatelů nebo k překážkám vstupu pro případné nové subjekty na trhu na úrovni nabídky.
It is for example conceivable that a part of the debt raised during the construction phase might be re-financed, after the plant has been built, at lower rates than the ones charged initially, precisely reflecting the lower level of risk that NNBG's debt might incur post-construction.