natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Parametr beta (nezadlužené) EDF
Moreover, the excellent credit rating before 1996, reflecting EDF's capacity to repay its creditors, is not incompatible with poor remuneration of the shareholder.
3/Studie kanceláře Oxera, tabulka 3.8.
On the contrary, the less drawn down by its shareholder, the better the credit rating of the debt instruments that EDF issued.
Tržní riziková prémie
Within the time-frame put forward in the projections submitted by the French authorities, the foreseeable reduction in the leveraging effect and, in any event, the low impact of the amount of tax on the debt ratio would have led a prudent private investor in a market economy either to reduce the profitability prospects of its investment or to not consider that the equity investment equivalent to the amount of tax was justified by the need to improve the debt situation of EDF in 1997.
2/Riziková prémie předjímaná ve Francii v průměru za období 1988–1996 (tato prémie dosahovala v roce 1996 výše 10,1 %).
Finally, a prudent private investor would likely have based its investment decision on an assessment of the undertaking's capacity to provide it with stable and adequate remuneration.
„An examination of Equity Risk Premium Forecasts in the G-6 Countries“, Khorana, Moyer & Pattel, I/B/E/S Working Paper, srpen 1997, s. 25.
In this regard, the remuneration for the state as shareholder for the period 1997-2000 described by the French authorities was well below the 6,35 % paid on French bonds during the same period.
Rozpětí cílené návratnosti
In addition, this remuneration could in practice be reduced to take account of the tax paid to the state as revenue collector (recitals 103 and 106).
Výpočet Komise.
The remuneration of the shareholder was also considerably reduced at the very time the state was making the alleged investment.
Medián návratnosti
Any shareholder would have taken into account negatively the sudden and very significant reduction in the return on contributions of capital.
Lze proto odůvodněně tvrdit, že investice poskytovala nárok na vyplacení 11 % dividend (odměna za kapitálové dotace v podobě odhadnuté v tabulkách 1 a 4) a hodnoty EDF.
This return was to decrease from an actual average of 9,32 % over the period 1991-1996 to 4,64 % for the period 1997-2000, which is a reduction of more than half.
Pro určení této hodnoty je nutné použít model výpočtu dlouhodobé hodnoty podniku, tj. model aktualizace dividend (anglicky: „Dividend Discount Model“ – „DDM“) [38].
In terms of equity capital, the rate of return fell from an average of 14,1 % at the end of 1996 to 2,94 % in the same period (recitals 92 and 102, Tables 1 and 3).
Výsledky analýzy pomocí modelu DDM, která se týká investice ve výši 5,88 miliardy FRF, provedené na základě dividend stanovených ve výhledovém účtu zisků a ztrát EDF na období 1997–2000 (odměna za kapitálové dotace a doplňková odměna uvedené v tabulce 1), jsou představeny v tabulce 6 s uvedením interní míry návratnosti (IMN) finančních toků a čisté skutečné hodnoty (ČSH) pro míry cílené návratnosti ve výši 12 %, 6,35 % a 5,58 % [39].
Admittedly, a prudent private investor may accept a reduction in its current return in the expectation that the growth of the undertaking will result either in better future earnings or in an increase in the undertaking's value which is likely to generate a value-added on the sale of its asset reflecting an ownership right over the undertaking.
Tyto výsledky jsou vypočteny pro referenční scénář založený na běžných analytických postupech (tabulka 6.1) a jsou doplněny třemi méně pravděpodobnými variantami, které opouštějí předpoklady referenčního scénáře, a simulují tak vyšší návratnost pro akcionáře než referenční scénář (tabulky 6.2, 6.3 a 6.4).
In that regard, first, the current rate of return that could be expected in 1997 would not have been sufficient to offset the sharp reduction in the past rate of return.
Tabulka 6
Secondly, analysis of the four factors with the potential to create value for the shareholder identified in recitals 164 to 173 does not support the conclusion that growth in the value of the company was foreseeable by the shareholder from the data available in the documents forwarded by the French authorities.
Odhad návratnosti (čistá skutečná hodnota – ČSH) investice ve výši 5,88 miliardy FRF podle modelu DDM na základě výhledového účtu zisků a ztrát EDF na období 1997–2000 (tabulka 1) (v miliardách FRF)
Moreover, the available evidence does not support the conclusion that a prudent private investor acting in the place of the French state in 1997 could have counted on a capital appreciation to offset the low current rate of return paid to the state, in the light of the information available.
Ústřední scénář (růst dividend plánovaný na konec období 1999–2000)
The French authorities did not carry out any assessment of the value of EDF before and after reclassification of the provisions in 1997.
Tabulku je nutno chápat takto:
Moreover, in 1997, EDF had, for more than fifty years, been a public industrial and commercial establishment and not a public limited company.
při finančních tocích plánovaných na období od 1.1.1997 do 31.12.2000 dosahuje čistá skutečná hodnota (ČSH) při diskontní sazbě ve výši 12 % částky – 3,43 miliardy FRF (…) a interní míra návratnosti (IMN) výše – 13 %.
Under Article 16 of Act No 46-628, its capital belonged to the French nation and could not be alienated (recital 18).
Investice
Furthermore, it should be pointed out that, even after the restructuring of EDF's balance sheet under Act No 97-1026, in 1997 EDF's total net debt of FRF 118 billion far exceeded the value of its equity capital, which stood at FRF 79,8 billion (recital 101, Table 2).
Dividenda
None of the documents shedding light on the alleged investment decision of the French authorities records a plan for a possible privatisation of EDF through the sale of all or part of the capital held by the state.
Hodnota DDM
This would have required the prior adoption of the status of public limited company and the abandonment of the status of publicly owned industrial and commercial establishment.
ČSH při 12 %
On the contrary, the only reference to the status of EDF contained in those documents was the reaffirmation by the state of its intention to maintain the specific status of EDF ‘which should remain a stable point of reference for future developments’ within the internal market for electricity (recital 95).
ČSH při 6,35 %
It is on the basis of this information that France claims the investment decision was taken.
ČSH při 5,58 %
These facts must therefore remain the reference framework for analysis of the alleged decision.
IMN
Accordingly, it would not have been reasonable or wise for an investor to expect a capital gain which depended on the action by the legislature contrary to both the provisions of law adopted by the French authorities in 1946 and applied unfailingly and the express intention of the state, affirmed by the Minister responsible for state holdings at the material time in 1997, to maintain the specific legal status of EDF in a liberalised internal market for energy at EU level.
Varianta č. 1 (ɗ dividend = roční míra 4,51 % v období 1997–2000)
The assumptions underpinning EDF's conclusions as to the return on investment that a prudent private investor would have expected, based on the initial and future value of EDF's shares in 1997 (recitals 69 and 70), do not take account of the status of EDF in 1997, and are contradicted by the evidence submitted by the French authorities referring thereto.
Varianta č. 2 (ústřední scénář + přidání 11 % kvazikapitálu)
As the French authorities emphasise, as a public industrial and commercial establishment, in 1997 EDF had no share capital, unlike, for example, a public limited company whose capital is owned by the shareholders (see recital 19), who may sell their shares at any time.
Varianta č. 3 (varianta č. 1 + přidání 11 % kvazikapitálu)
Thus, in 1997 the reference investor would have had in particular to determine a number of factors or make assumptions that were necessarily open to question; namely:
Z odhadů tabulky č6 vyplývá, že v případě, pokud by údajně investovaná částka ve výši 5,88 miliardy FRF poskytla nárok disponovat poměrným procentním podílem dividend a hodnoty EDF, transakce by vykázala značně negativní čistou skutečnou hodnotu (– 3,43 miliardy FRF).
the amount at which the state would set the share capital of a future public limited company, and in particular the inclusion or otherwise of quasi-own assets, which determines the company's capacity to provide a stable dividend;
Tyto závěry se kvalitativně nemění, ani když se použijí stejně jako v testu několika variant jiné předpoklady, které více zhodnocují údajnou investici, i když jsou méně pravděpodobné (tabulky 6.2 až 6.4) [40].
the number of shares into which this capital would be divided, bearing in mind that a greater or lesser number partially determines their attractiveness in the market;
Za těchto podmínek ukazuje uplatnění zkoušky obezřetného soukromého investora v tržním hospodářství, že i v případě, kdy by osvobození od daně ve výši 5,88 miliardy FRF bylo skutečně investičním rozhodnutím akcionářského státu, obezřetný soukromý investor, který by měl informace zdůrazňované francouzskými orgány, by tuto transakci nepodstoupil.
There is nothing in the information submitted by the French authorities for the period preceding the alleged investment to suggest that these unknowns could have been cleared up in 1997.
V tomto ohledu jsou připomínky EDF, které jsou uvedeny v bodě odůvodnění 71 a podle nichž nemělo osvobození od daně údajně žádný škodlivý dopad na hospodářskou soutěž a ani EDF neposkytlo zvýhodnění, protože mohla v každém případě najít srovnatelné financování na kapitálových trzích, v rozporu se skutkovými okolnostmi.
Accordingly, any increase in the value of the right held by the state in the capital of EDF resulting from the contested capital contribution, assuming the increase was established — which is manifestly not the case — would have involved a prudent investor speculating about at least four key factors over which, unlike the legislator and the regulator, it had no influence or, in any event, no valid information available in 1997.
Je nesporné, že by EDF nemohla vydat na trzích akcie, aby si tuto částku opatřila.
A prudent private investor would not have ignored the virtual absence of liquidity of its investment.
Neuhrazení daně z příjmu právnických osob ve výši 5,88 miliardy FRF společností EDF se nejeví jako produktivní investice akcionářského státu podle zásady obezřetného soukromého investora v tržním hospodářství.
Furthermore, as mentioned in recital 144, the test of the prudent private investor in a market economy must be based primarily on the information and evidence submitted by the Member State in a situation where the decision has already been taken, since it is the Member State that is arguing that these are the elements that the Member State has taken into account, and not others which are more hypothetical or even contradictory in relation to those submitted.
Ukazuje se spíše jako odchylka v podobě daňového osvobození ad hoc, která poskytla EDF hospodářskou výhodu odpovídající výši neuhrazené daně.
However, the Court of Justice requires the application of the principle of the prudent private investor in a market economy to be based on assessments foreseeable at the time the decision was taken (paragraph 105 of the judgment of 5 June 2012).
Hospodářská výhoda tak narušuje hospodářskou soutěž ve smyslu čl. 107 odst. 1 SFEU.
Adopting assumptions which contradict the assertion of the French authorities amounts to placing the test in a situation which is not as close as possible to that of the Member State, contrary to what the case-law requires (recital 126).
Výhoda je selektivní, protože neuhrazení daně z příjmu právnických osob u části těchto účetních rezerv představuje výjimku z daňového zacházení, které je běžně uplatňováno na takovou transakci, a v tomto konkrétním případě byla tato výjimka použita pouze u podniku EDF.
However, even assuming for the purposes of the analysis that a prudent private investor could have taken into account a future increase in the value of its investment at an uncertain date in addition to the regular returns offered, in deciding on the alleged investment the investor would have borne in mind the capacity of the undertaking to generate dividends over the long term, thereby following the time horizon of the French state, which had been controlling EDF since 1946.
STÁTNÍ PROSTŘEDKY
In estimating the value of its ownership interest in EDF, the prudent private investor would have disregarded the book value of the undertaking's net assets, even if it was counting on the debt reduction and generation of resources underlined by the French authorities (recital 84).
Pojem podpory zahrnuje nejen pozitivní dávky jako dotace, ale také všechny zásahy veřejných orgánů, které snižují náklady, které zatěžují obvykle rozpočet podniku a které mají stejné účinky jako dotace [41].
The value of the assets, the amounts of investment or debt reduction do not necessarily coincide with the real economic value with a view to fixing a transaction price.
Podle ustálené judikatury [42] se rovná nevybrání daně, jež by měla být vybrána, státem spotřebování státních prostředků.
One should therefore not focus on the fact that full repayment of EDF's debts in 1997 would have required amounts far exceeding the equity capital of EDF (recital 177).
NARUŠENÍ HOSPODÁŘSKÉ SOUTĚŽE A OVLIVNĚNÍ OBCHODU MEZI ČLENSKÝMI STÁTY
Among the various methods used in finance to estimate the opportunity cost or the rate of return required of an ownership interest transferable against consideration in the capital of an undertaking, the most common is that of the capital asset pricing model (CAPM) [36].
Od svého vzniku v roce 1946 až do vstupu v platnost směrnice 96/92/ES měla EDF na francouzském trhu monopolní postavení s výlučnými právy na přenos, distribuci a také dovoz a vývoz elektřiny.
As shown in Table 5, application of the CAPM model to an investment in the capital of EDF in 1997 gives a target value for the required rate of return of approximately 12 %, and as high as 13,4 %, for a liquid asset such as an EDF share.
EDF si nicméně konkurovala s výrobci elektřiny ostatních členských států již před tím, než vstoupila v platnost směrnice 96/92/ES.
However, this target value must be seen as a minimum.
Volná hospodářská soutěž navíc existovala na návazných trzích nepodléhajících výlučným právům, na nichž EDF již diverzifikovala své činnosti mimo oblast svých výlučných práv, a to jak z hlediska zeměpisného, tak odvětvového.
It presupposes not only that an ownership right in EDF such as a share is possible and transferable but also that there is a liquid market, whereas the state held 100 % of the capital and EDF could not issue shares.
Účinky na hospodářskou soutěž a obchod tedy existovaly dlouho před liberalizací stanovenou směrnicí 96/92/ES.
A premium of between 0,5 and 1,5 % [37] must be added to the required rate of return on a liquid asset to reflect the great uncertainty resulting from the factors examined in recitals 179 and 180 as regards the liquidity of the EDF securities that a prudent private investor could entertain in 1997.
Elektřina byla předmětem významného a rostoucího obchodování mezi členskými státy, na němž se EDF aktivně podílela.
In any event, the validity of the order of magnitude of 12 %, excluding a liquidity premium, is close to, although lower than, the current rate of return on equity capital of 14 % used by EDF to remunerate the French state between 1991 and 1996 (recital 102, Table 3).
Tento obchod, posílený přijetím směrnice 90/547/EHS [43], probíhal na základě obchodních smluv mezi různými provozovateli vysokonapěťových elektrických sítí v členských státech.
The actual rate of return obtained is normally the starting point for the expected rate of return in the future.
Již v roce 1985 vyvážela EDF do ostatních členských zemí 19 TWh.
The validity of this order of magnitude of 12 % is also corroborated by the use of other parameters based on figures available at the time, including those used in the study carried out for EDF referred to in recital 70, which gives a target value in a range of between 11,9 % and 13,5 %, with an average of 12,7 %.
Ještě před vstupem v platnost směrnice 96/92/ES v únoru roku 1999 přijaly některé členské státy jednostranně opatření k otevření svého trhu s elektřinou.
Since the results of the analysis do not change when a liquidity premium is added to the target rate of return of around 12 %, or when the 14 % actual rate of return in the recent past is applied from 1997, it is not necessary to take this premium and the actual rate of return into account.
Tento vývoz probíhal na dotčených trzích v konkurenci s alternativními dodavateli.
Table 5
Podniková smlouva na období 1997–2000, jež byla podepsána dne 8. dubna 1997 mezi státem a EDF, stanovila, že EDF bude věnovat přibližně 12 až 13 miliard FRF na své mezinárodní investice, přičemž k prioritám patřily regiony Evropy.
Target rate of return required for an investment in EDF shares in 1997:
Od roku 2000 do roku 2002 získala EDF třetinu kapitálu německého podniku EnBW, zvýšila kapacitu výroby a distribuce své britské dceřiné společnosti London Electricity, převzala přímou kontrolu nad italským podnikem Fenice a navázala partnerství se společností Fiat za účelem zakoupení společnosti Montedison (ze které se stal Edison).
calculation values
V roce 1997 společnost SDS, jež je dceřinou společností ve 100 % vlastnictví EDF, sdružila její činnosti spojené s poskytováním služeb pro jednotlivé zákazníky, podniky a místní orgány.
Parameter
SDS vykonávala svou činnost v oblasti zpracování odpadů, osvětlení ulic a jiných služeb spojených s energií a v roce 1998 přispěla k prodejům částkou odpovídající 685 milionům EUR oproti 650 milionům EUR, kterými přispěla v roce 1997.
Value
V roce 2000 navázala EDF přes společnost Dalkia, která je přední evropskou firmou v poskytování energetických služeb podnikům a místním samosprávám, partnerství se společností Veolia Environnement.
Source
Dalkia nabízí služby energetického inženýrství a údržby, spravuje tepelné instalace a technické služby spojené s fungováním budov a zajišťuje provozování tepelných sítí, sítí společné výroby elektřiny a tepla, sítí celků na výrobu energie a průmyslových kapalin.
Risk-free rate
EDF též rozvinula své činnosti na trhu obnovitelných energií.
Annual average in 1997 of the daily rate of the 30-year and 10-year French bellwether bond, source Bank of France:
V roce 1997 sdružila holdingová společnost CHART, která je dceřinou společností ve 100 % vlastnictví EDF, její činnosti v oblasti obnovitelných energií, jako je např. geotermální a větrná energie.
Reference rate treasury bills and fungible government bonds, http://www.banque-france.fr/economie-et-statistiques/changes-et-taux)
Její příspěvek ke konsolidovanému obratu tak dosáhl částky 70 milionů EUR.
Beta of EDF (leveraged)
Jako výrobce a distributor elektřiny EDF byla a stále je v hospodářské soutěži s dodavateli jiných náhradních zdrojů energie, jako je uhlí, ropa a plyn, a to jak na vnitrostátním trhu, tak na trzích mezinárodních.
Beta of EDF — Vernimmen et al. op cit., graph p. 427.
Zvýšila tak svůj podíl na trhu oproti svým konkurentům, kteří dodávají náhradní zdroje energie, jako jsou např. ropa nebo plyn.
Oxera Study, Table 3.8, Beta of EU companies in the sector.
Z uvedeného vyplývá, že opatření, jako je předmětné opatření, může narušit hospodářskou soutěž, která probíhala s alternativními dodavateli, jako je Gaz de France.
Capital structure of EDF after 1997 restructuring
EDF tak zaujímala v roce 1997 významné místo v obchodu s elektrickou energií mezi členskými státy, zatímco dnes je trh s elektřinou ve Francii plně otevřen a působí na něm početní evropští dodavatelé.
B of EDF (deleveraged)
Ukazuje se tak, že v roce 1997 byla EDF již dobře zavedená na některých trzích jiných členských států a že podpora vyplývající z toho, že EDF nezaplatila daň z příjmu právnických osob u části rezerv na obnovu hlavní přenosové sítě vytvořených s osvobozením od daně, nutně musela narušit hospodářskou soutěž a ovlivnit obchod mezi členskými státy.
and 2.
Předchozí odůvodnění byla uvedena v rozhodnutí o rozšíření řízení.
Commission calculation.
Francie a ani EDF ve svých připomínkách nepopřely, že podpora mohla ovlivnit obchod mezi členskými státy.
Oxera Study, Table 3.8
Nyní je proto nutno přezkoumat slučitelnost této podpory s vnitřním trhem.
Vernimmen op cit. p. 423, citing Mehra Prescott 2/2003 T.2 FR 1973-98.
POSOUZENÍ SLUČITELNOSTI PODPORY S VNITŘNÍM TRHEM
Forward risk premium in France on average 1988-1996 (this premium was 10,1 % in 1996).
Čl.
‘An examination of Equity Risk Premium Forecasts in the G-6 Countries’, Khorana, Moyer & Pattel, I/B/E/S Working Paper, August 1997, p 25.
107 odst. 1 SFEU stanoví, že podpory, jež splňují kritéria, která vymezuje, jsou v zásadě neslučitelné s vnitřním trhem.
Target return range
Podle ustálené judikatury je na členském státu, aby uvedl důvody a skutečnosti jakékoliv povahy, podle nichž je státní podpora slučitelná s vnitřním trhem [44].
Commission calculation
V tomto konkrétním případě neuvedla Francouzská republika v tomto ohledu žádný důvod a ani nepředložila žádný podklad.
Median return
Výjimky podle čl. 107 odst. 2 SFEU nejsou v tomto konkrétním případě použitelné kvůli povaze podpory, která nesleduje cíle uvedené v dotčeném odstavci.
In making its investment decision in 1997, a prudent private investor in a situation as close as possible to that of the French authorities would have used the regular estimates of EDF's future earnings validated by the competent authorities and used as a financial scenario, as contained in the EDF's projected income statement 1997-2000 (recitals 90-92, Table 1, recital 97).
Dotčená podpora rovněž nesplňuje podmínky stanovené pro výjimky uvedené v čl. 107 odst. 3 písm. a) a c) SFEU, které se týkají podpor, jež mají napomáhat hospodářskému rozvoji určitých oblastí, a to tím spíše, že odpovídá podpoře na provoz.
The tax exemption represented 11 % of the FRF 53,3 billion of EDF's capital and capital contributions in 1997, after the restructuring of the balance sheet.
Není totiž podmíněna investováním nebo vytvořením pracovních míst, jak to předpokládají pokyny k regionální státní podpoře [45].
It can therefore be assumed that the investment conferred a right to receive 11 % of the dividends (remuneration of the capital contributions as estimated in Tables 1 and 4) and of the value of EDF.
V čl. 107 odst. 3 písm. c) SFEU se rovněž počítá s výjimkou pro podpory, které mají usnadnit rozvoj určitých hospodářských činností, pokud nemění podmínky obchodu v takové míře, jež by byla v rozporu se společným zájmem.
In order to determine this value, a model for calculating the long-term value of an undertaking should be applied, i.e. the dividend discount model (DDM) [38].
V tomto konkrétním případě nespadá zkoumaná podpora do rámce této odchylky.
The results of the DDM analysis of an investment of FRF 5,88 billion based on the dividends foreseen in EDF's projected income statement 1997-2000 (remuneration for capital contributions and additional remuneration in Table 1) are presented in Table 6, noting the internal rate of return (IRR) of financial flows and the net present value (NPV) for the target rates of return of 12 %, 6,35 % and 5,58 % [39].
Tuto výjimku z platného daňového práva, jež přináší prospěch pouze jednomu podniku, nelze považovat za výjimku, která má usnadnit rozvoj určité činnosti.
These results are calculated for a baseline scenario based on standard analysis practice (Table 6.1), with three less plausible sensitivity analyses which loosen the assumptions of the baseline scenario and thus simulate a higher rate of return for the shareholder than the reference scenario (Tables 6.2, 6.3 and 6.4).
Jejím jediným cílem je totiž podpořit určitý podniku snížením jeho provozních nákladů.
Table 6