natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Ve svém rozhodnutí o zahájení řízení Komise vyjádřila pochybnosti, zda je míra návratnosti přiměřená, s ohledem na kombinaci rozdílové smlouvy a úvěrové záruky a ostatních prvků opatření zmírňujících riziko, která se zdá být v důsledku nižšího rizika slučitelná s podstatně nižšími mírami návratnosti, než je míra poskytnutá společnosti NNBG.
The Commission is not convinced that this issue may qualify as a market failure, but it recognises that it can be a factor in making investment in new nuclear more difficult, in particular given the long timelines needed for constructing, operating and decommissioning nuclear power plants.
Konkrétně rozdílová smlouva již svým zněním v podstatě odstraňuje riziko týkající se tržní ceny, přičemž opatření směřuje k ochraně investora před různými událostmi formou vyrovnání.
These issues are unique to nuclear technology.
Rozhodnutí o zahájení řízení rovněž vzneslo pochybnosti týkající se potenciálně vysoké míry návratnosti a možnosti příjemce dosáhnout nečekaně vysokých zisků, pokud se předpoklady ukáží jako chybné.
All technologies can in principle suffer from a political ‘hold-up’, however given the longer time horizon and the greater investment size, nuclear projects can be expected to suffer more.
Zamýšlené opatření Spojeného království zahrnuje v souvislosti s přiměřeností tři hlavní problémy, které jsou pro posouzení ze strany Komise významné.
And the impossibility of adequately sharing the risks stemming from the high investment through market instruments impacts disproportionately more on nuclear than on other technologies.
Zaprvé, předpokládaná míra návratnosti byla považována za natolik vysokou, že při zohlednění kombinace oznámené rozdílové smlouvy a záruky nelze vyloučit nadměrné vyrovnání.
The Commission also considered the question of whether investment in new nuclear would come forward in the absence of aid.
Konkrétně jakmile bude elektrárna vybudována, lze se domnívat, že bude fungovat efektivně jako regulované aktivum po dobu trvání rozdílové smlouvy, a to s poměrně stabilním tokem příjmů.
The modelling work undertaken used a variety of counterfactual scenarios with different assumptions on fossil fuel prices and on the policy landscape that may prevail in the absence of a CfD for new nuclear [48].
Zadruhé, rozdílová smlouva ruší vazbu míry návratnosti a výše podpory.
While the UK maintains that modelling in and of itself, and in particular over such long time horizons, can only provide useful indications based on the necessary simplification of real-world dynamics, the Commission believes that such modelling work can be helpful in informing its view on key aspects of the assessment
To vede k nutnosti vykládat zkoušku nadměrného vyrovnání jako zkoušku míry návratnosti a neodkazovat na absolutní výši podpory.
In a scenario where no CfDs are deployed and the Capacity Market is put in place, using DECC's central fossil fuel price assumptions, private investment initiatives in new nuclear do not come forward until 2037.
Zatřetí, neexistuje jistota, že vyšší než očekávané zisky dosažené po výstavbě budou ku prospěchu spotřebitelů a sníží míru návratnosti na minimum a maximalizují celkový prospěch.
Under high fossil fuel prices, new nuclear investment decisions come forward in 2032 and under low fossil fuel prices and flat carbon prices they do not come forward at all before the end of the modelling horizon in 2049.
Níže uvedené oddíly budou tyto problémy nejprve zkoumat z hlediska úvěrové záruky, rozdílové smlouvy a míry návratnosti a poté budou vyvozeny konečné závěry týkající se celého balíčku.
Eight further scenarios were modelled, each of which was then further modified in up to eight variants.
Podle této metodiky bude poplatek průměrem tří ukazatelů v okamžiku ukončení obchodního jednání o celkovém financování, bude pro něj však platit minimální hodnota 225 základních bodů.
The analysis undertaken by the Commission confirms that there is high uncertainty over the question of whether the market would deliver investment in new nuclear within a realistic time-frame.
Spojené království uvedlo, že ke konečnému datu, tj. 21. srpna 2014, bude sazba poplatku za úvěrovou záruku stanovena na 250 základních bodů (jako průměru hodnot 263, 243, resp. 245) [51].
While the evidence provided and the analysis carried out are not conclusive, they indicate with a reasonably high level of confidence, and within the inevitable constraints which forecasts over this time horizon impose, that purely commercial investment in new nuclear would not come forward in time for addressing the energy policy needs the UK is facing in the absence of State aid.
Vzhledem k tomu, že neexistují přímo sledované tržní sazby pro (dostatečné) úvěrové záruky zajišťující podobný druh rizika, je nutné vycházet z alternativních přístupů ke stanovení sazby poplatku za záruku za tržních podmínek.
Moreover, alternative mechanisms are insufficient to incentivise investment in new nuclear.
První přístup je tzv. přístup očekávání ztráty.
Neither the Carbon Price Floor, nor the Capacity Market, is sufficient to generate investments into nuclear energy.
Tento přístup propojuje obchodní plán společnosti s její kapitálovou strukturou za různých scénářů, které vedou k pravděpodobnosti neplnění.
In particular, nuclear operators can be eligible to participate in the Capacity Market only when they renounce other forms of support, including a CfD or a Credit Guarantee and the Capacity Market provides for a term that would be too short to ensure investment into nuclear energy.
Alternativně lze záruku referenčně srovnat s tržními cenami srovnatelných nástrojů s podobným úvěrovým rizikem.
The Carbon Price Floor does not provide sufficient certainty on future wholesale prices to investment of the size and the duration of new nuclear to proceed.
Komise na základě podání Spojeného království a vlastní analýzy zjistila, že existují velmi závažné důvody domnívat se, že prvotní navrhovaná minimální sazba poplatku za záruku (225 základních bodů) a sazba ze dne 26. srpna 2014 (250 základních bodů) byly nižší než tržní sazby.
Based on the modelling work undertaken, other forms of support would not be enough to secure investment in new nuclear in a realistic time horizon and as needed by the UK.
Tento závěr vycházel ze dvou linií šetření: za prvé šetření metodik použitých k určení poplatku a za druhé šetření ratingu, který Spojené království pro záruku navrhovalo.
Neither of the support measures tackles the high uncertainty of wholesale prices and the lack of possibility to hedge and conclude long terms agreements.
Metodiky určení sazby poplatku za záruku
For the reasons highlighted above, and to the extent that investment in new nuclear aims at the objective of common EU interest highlighted in Section 9.2 above, the Commission therefore concludes that the proposed State aid measures are necessary, on the basis of this specific type of new nuclear investment and on the basis of the State and functioning of financial markets observable in the UK at the time of this decision.
Vzhledem k tomu, že tržní ceny obdobných nástrojů nejsou k dispozici, byly Komisi předloženy dva přístupy k posouzení sazby poplatku za záruku.
APPROPRIATE INSTRUMENTS AND INCENTIVE EFFECT
Útvar IUK je přesvědčen, že v důsledku prvků ochrany dluhu zanesených do smluv o financování by měl být projekt Hinkley Point C během výstavby schopen dosáhnout ratingu odpovídajícímu BB+/Ba1 [52].
In its Opening Decision the Commission questioned whether the CfD could be considered an appropriate instrument for delivering State aid, since it removes the price signal and interferes with the current market design, whereby electricity generation is a competitive market and investment takes place on the basis of prospective revenues derived from the sale of electricity at the wholesale level.
Podle přílohy B (Referenční hodnoty), která uvádí přehled každého ze souborů referenčních hodnot, se sazba poplatku pohybuje od 243 základních bodů (na základě referenčních hodnot podnikových dluhopisů) do 263 základních bodů (na základě bankovních úvěrů na projektové financování).
The Commission also questioned the duration of the measure, and the fact that it provides protection of revenues to the extent that it eliminates the price risk, something which is further reinforced when the CfD is deployed in conjunction with a Credit Guarantee.
Útvar IUK předložil rozpětí úvěrového selhání pro sedm subjektů s ratingem BB+ zahrnutých do indexu iTraxx Europe XOver (desetiletá splatnost) [53], včetně šedesáti složek, které mají představovat hraniční investiční stupeň, ale zahrnují subjekty s ratingem od BBB (s negativním výhledem) po CCC.
Finally, the Commission raised doubts on the lack of an open and transparent tendering process, which among other things violated technological neutrality by allowing private negotiations between the UK and EDF on a project based on a specific technology.
Průměrné rozpětí sedmi titulů BB+ bylo k datu předložení údajů Komisi vypočteno ve výši přibližně 250 základních bodů.
The UK's arguments in support of the CfD are linked to the main market failures highlighted in Section 9.3 above, mainly the inability of private investors to share efficiently, or transfer, price volatility risk due to incomplete risk transfer markets in the current circumstances.
Útvar IUK to považoval za potvrzení toho, že sazba poplatku za záruku by měla činit 250 základních bodů, pokud by byla kalkulována k příslušnému datu.
To the extent that such long-term capital market failures are present, the provision of a Credit Guarantee would not be sufficient on its own to bring forward investment in new nuclear as it only addresses the need to obtain debt for the project, but does not address the specific issues that nuclear energy entails such as the particular risks deriving from its construction and long and complex life cycle.
Je však nejasné, zda tyto indexy nemohou pro účely úvěrové záruky pro projekt Hinkley Point C představovat plně zohledňované referenční body.
The Credit Guarantee allows the investor to raise debt, while the CfD allows the investor to commit equity to the project.
Zatímco index iTraxx Europe XOver by mohl být použit jako východisko pro odvození sazby poplatku za záruku pro projekt Hinkley Point C, podniky vybrané pro tento index představují jen společnosti hodnocené „lepším“ spekulativním stupněm; doba splatnosti indexu činí deset let, což není v souladu s projektem Hinkley Point C, a existuje široká škála individuálních rozpětí úvěrového selhání, která odrážejí rozdíly úvěrové kvality.
Even more, the Credit Guarantee is itself based on the existence of the CfD and intrinsically linked to it as the project rating takes into account the existence of the CfD.
Komise tudíž nebyla o posouzení útvaru IUK plně přesvědčena, neboť jak omezený počet referenčních hodnot projektového financování, tak výběrová kritéria vyvolávaly pochyby o srovnávací analýze.
Only the guaranteed revenues of the CfD could compensate for the long term risk profile of the project.
Tabulka 16 v příloze B uvádí přehled referenčních hodnot projektového financování.
The Commission has already accepted in its decision of 23 July 2014 that CfDs can be an appropriate instrument to support low-carbon technologies and in particular renewable technologies [49].
Druhý přístup je tzv. přístup očekávání ztráty.
(398) The CfD openly addresses the need to provide price stability and predictability over the project's and the equity's rates of return, which are particularly important for investments of this size and duration and are therefore essential to allow the investment.
Přístup očekávání plné ztráty propojuje obchodní model s kapitálovou strukturou za různých scénářů a vyvozuje pravděpodobnosti neplnění a odpovídající míry výtěžnosti za každý rok projektu, přičemž pravděpodobnosti selhání odrážejí pravděpodobnost toho, že společnost nebude schopna splatit úrok nebo jistinu.
In this sense, the CfD addresses the main market failures identified above.
To však u tohoto projektu nebylo provedeno.
The additional terms which are specific to the CfD for HPC and the Secretary of State Agreement, and in particular the compensations granted in case of political or legislative forms of discriminatory penalisation of nuclear technology, address the additional risks which might be considered to be specific to nuclear, i.e. the possibility of investment hold-ups due to changes in the legislative framework, for example due to political reasons.
Namísto toho model uvádí čistou současnou hodnotu záruky v rámci tzv. sankčního scénáře.
Given the objective of the aid measures, i.e. pursuing an investment in nuclear energy, the Commission considers that an open tender where more electricity generating technologies would participate would not have been appropriate, given the time-frame required by the UK.
[54]
Following the open call for interest launched by the United Kingdom, only EDF came forward with an investment proposal.
S uvažovanou sazbou poplatku za záruku ve výši 250 základních bodů a výše uvedenými vstupními předpoklady vykazuje model přístupu očekávání ztráty kladnou současnou hodnotu záruky.
The UK has provided evidence [50] that no other project was ready to compete with HPC at the time of the negotiations with EDF.
Ani o výsledcích tohoto druhého přístupu nebyla Komise plně přesvědčena.
Given the specificities of nuclear technology, pre-commitment costs are substantial and a limited number of operators has the knowledge and financial strength to undertake investments of the size of HPC.
Model zejména nepropojuje obchodní plán s pravděpodobnostmi selhání.
The UK explained that they would have preferred to have competitive tension among bidders, but that there were no other firm offers for new nuclear.
Namísto toho jsou pravděpodobnosti selhání stanoveny implicitně a jsou vstupem pro výpočty čisté současné hodnoty.
The Commission recognises that nuclear energy is in general in a different situation than other technologies in terms of the requirements investors have to meet.
Komise tudíž došla k názoru, že tyto metodiky lze použít jako vstupní údaje pro posouzení, navrhované sazby poplatku ve výši 250 základních bodů, ale nemohou plně odůvodnit.
There are simply no comparable projects to a nuclear power plant in terms of the investment lifetime and size.
Nejistota ve věci interního ratingu BB+/Ba1
The HPC project is very peculiar.
Dva výše nastíněné přístupy jsou zapotřebí k určení poplatku i úvěrového hodnocení nástroje.
It is an infrastructure project of almost unprecedented scale, in energy as well as any other sector.
Ratingy lze použít ke srovnání různých parametrů finančních nástrojů, včetně jejich rizikovosti, a především jejich ocenění.
Therefore, the Commission acknowledges that a tendering process in the case at hand would not have provided meaningful results given the constraints of the project.
Útvar IUK je přesvědčen, že u tohoto projektu lze dosáhnout ratingu ekvivalentního BB+/Ba1.
The Commission also believes that the provision of the CfD for new nuclear investment does not discriminate excessively against other technologies and is not more favourable to new nuclear than it is for other technologies.
Uvedený rating není ani externím ratingem, ani hodnocením na základě zprávy o úvěrové historii.
Indeed other technologies can be similarly supported by CfDs, with the same type of instrument being used, except for adaptations which can be considered necessary for the differences in technologies (such as the Secretary of State agreements or the opex re-openers).
Komise však usoudila, že rating BB+ lze použít pouze jako referenční hodnotu, v důsledku nejistot spojených se stanovením ratingu pro takto komplexní nástroj.
Moreover, the intermittent nature of many renewables technologies does not allow them to be a suitable alternative to a baseload technology such as nuclear energy.
Jedna z hlavních nejistot se týká toho, zda je projekt zatížen významným úrokovým rizikem.
As explained in recital 199 above, the replacement of the capacity that is expected to be covered by the HPC project corresponds to 14 GW of onshore wind or 11G W of offshore wind capacity, which is unrealistic to be provided in the same time-frame.
Výnosy dluhopisů vlády Spojeného království (státních dluhopisů) pro splatnosti v délce 10, 20 a 30 let ukazují, že v současné době je dosaženo historicky nejnižších úrovní (viz graf 1 v příloze B).
Within the limits of this specific case and project, therefore, the Commission concludes that the CfD, in combination with the Credit Guarantee and the Secretary of State Agreement, as structured in the notified measures, are appropriate instruments to provide aid and offer an adequate incentive effect to the beneficiary.
Prognózy sazeb britských dluhopisů podle Bank of England (křivky forwardových sazeb) poukazují na nárůst očekávaných sazeb.
PROPORTIONALITY
Zadruhé nejistotu způsobují různé potenciální splatnosti dluhopisů souvisejících s elektrárnou Hinkley Point C v porovnání s uvedenými referenčními hodnotami.
In the Opening Decision the Commission questioned whether the rate of return is proportionate, given the combination of CfD and Credit Guarantee and other risk-mitigating elements of the measure, which seems to be compatible with substantially lower rates of return than those granted to NNBG due to lower risk.
Konkrétně u doby splatnosti zaručeného dluhu se očekává vážená průměrná životnost v délce 27,4 roku, přičemž doby splatnosti dluhopisů se pohybují od 8 do 41 let.
In particular, the CfD by design essentially eliminates market price risk, while the measure aims to protect the investor from several events by providing compensation.
Záruka Spojeného království bude trvat do data konečné splatnosti, což je až 41 let od finanční uzávěrky.
The Opening Decision also raised doubts as regards the potentially high rate of return, and the possibility for the beneficiary to reap windfall profits if assumptions prove wrong.
Srovnávací analýza se však zaměřuje na nástroje se splatnostmi do 10–15 let, převážně z důvodu dostupnosti cenových měřítek v tomto časovém rozsahu.
There are three main concerns in the UK's intended measure in relation to proportionality which are relevant for the assessment by the Commission.
Útvar IUK byl ze strany upisovatelů dluhopisů informován, že křivka spreadu pro splatnosti v délce 10 až 30 let je plochá a často invertovaná.
First, the rate of return envisaged was considered high, so as not to be able to exclude overcompensation, when taking into account the combination of CfD and Guarantee as notified.
Komise proto nepřistoupila na to, že rating navrhovaný útvarem IUK byl dostatečně doložen důkazy.
In particular, once the plant is built, it may be considered to operate effectively as a regulated asset for the duration of the CfD, with a relatively stable revenue stream.
Komise se rozhodla zohlednit navrhovaný rating pouze jako referenční hodnotu, což opět vedlo k závěru, že navrhovaný poplatek v původně oznámené výši 250 základních bodů nelze považovat za plně zdůvodněný.
Second, the CfD disconnects the rate of return from the aid amount.
Úroveň realizační ceny a výsledná míra návratnosti
The SP can be set at a level which allows NNBG to cover costs and make a reasonable profit, but this does not determine the amount of aid which will ultimately be disbursed and which is also a function of wholesale prices.
Podle rozhodnutí o zahájení řízení uváděla oznámená verze finančního modelu (verze 5.1) míru návratnosti projektu ve výši [9,75 až 10,25] % v nominálním vyjádření po zdanění, a to na základě realizační ceny ve výši 92,50 GBP za MWh.
This creates the need to interpret the test of overcompensation as a test on the rate of return, rather than referring to the absolute level of aid.
Tato cena by byla snížena o 3 GBP za MWh (nebo paušální částku platby s ekvivalentní čistou současnou hodnotou), pokud by bylo schváleno rozhodnutí o výstavbě další nové jaderné elektrárny Sizewell C, neboť pak by společnost EDF mohla sdílet náklady zcela nového typu zařízení a nové technologie (zejména na projekt a inženýrské práce) týkající se reaktorů EPR v obou elektrárnách.
Third, there is no certainty that any higher than expected gains made after construction will benefit customers, reducing the rate of return to the minimum and maximising overall welfare.
Spojené království soustavně tvrdilo, také na základě srovnávání měr návratnosti u větrných elektráren na moři a ostatních srovnatelných projektů, že cílová míra návratnosti pro společnost NNBG ve výši přibližně 10 % (po zdanění, v nominálním vyjádření) bude přiměřená.
The sections below will look at these issues for the Credit Guarantee and the CfD and rate of return, before drawing final conclusions on the overall package.
Během šetření Komise bylo předloženo několik dalších aktualizací finančního modelu, které zohledňovaly aktualizace předpokladů modelování a očekávanou finanční strukturu projektu.
The Credit Guarantee
Finanční model a analýza scénářů
The bonds to be issued by the issuer will be supported by the Credit Guarantee as described in Section 2.2 above.
Spojené království přezkoumalo finanční model společnosti EDF a vycházelo z něj při stanovení míry návratnosti projektu.
The Commission evaluated the initial Credit Guarantee methodology used by IUK.
Komise finanční model přezkoumala a provedla rozsáhlé kontroly citlivosti s cílem odvodit klíčová finanční měřítka projektu Hinkley Point C.
According to this methodology, the fee would be the average of three indicators at the time of a Commercial Close for the overall financing but would be subject to a minimum of 225 basis points.
S cílem doložit, že míra návratnosti ve výši [9,75 až 10,25] % (po zdanění, v nominálním vyjádření) není nadměrná, předložilo Spojené království zprávu poradce, kterou vypracovala společnost KPMG a která posuzovala pět metod hodnocení přiměřené míry návratnosti projektu Hinkley Point C pro společnost NNBG.
The UK submitted that as of the end of 21 August 2014, the Credit Guarantee fee rate would have been set at 250 basis points (as the average of 263, 243 and 245, respectively) [51].
Tyto metody a odpovídající odvozená rozmezí návratnosti shrnuje příloha A, tabulka 4.
In the absence of directly observed market rates for (sufficient) Credit Guarantees securing similar types of risk, it is necessary to rely on alternative approaches to establish a guarantee fee rate at market terms.
Zpráva uváděla nominální míry návratnosti po zdanění v rozmezí 6 až 14,5 %.
A first approach is the so-called expected loss approach.
Spojené království tvrdilo, že původně odhadovaná míra návratnosti projektu ve výši [9,75 až 10,25] % je v uvedeném rozmezí přiměřená.
This approach links the company's business plan to its capital structure under different scenarios resulting in a likelihood of default.
Komise vyjádřila k analýze, kterou předložilo Spojené království se svými poradci, tři hlavní výhrady týkající se přípustné míry návratnosti [56].
Alternatively, one can benchmark the Guarantee to market prices of comparable instruments with similar credit risk.
Zaprvé, metodika KPMG patrně do značné míry abstrahovala od významného rozdílu mezi rizikem ve fázích výstavby a provozu projektu.
Based on the submissions of the UK and its own analysis, the Commission established that there were serious grounds for believing that the initially proposed minimum Guarantee fee rate (225 basis points) and the rate as of 26 August 2014 (250 basis points) were below market rates.
Zadruhé, Komise zpochybnila míru, v níž jsou navrhované referenční hodnoty srovnatelné s projektem Hinkley Point C z hlediska míry a struktury rizika, finanční páky a doprovodných podpůrných opatření, jako jsou záruky a jiná ochranná opatření.
This conclusion was based on two lines of enquiry: first, the methodologies used to determine the fee; and second, the rating proposed by the UK for the Guarantee facility.
Zatřetí, Komise vyjádřila pochybnosti ohledně toho, zda byl poplatek za úvěrovou záruku stanoven za tržních podmínek.
The Guarantee fee rate methodologies