natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Poplatek za záruku stanovený pod tržní úrovní by ovlivnil náklady na financování dluhu projektu, a tím i platnost srovnání s různými referenčními mírami návratnosti, neboť tyto referenční míry jsou stanoveny na základě nedotovaných nákladů na financování dluhu.
In the absence of market prices for similar instruments, the Commission has been presented with two approaches to assess the Guarantee fee rate.
Komise proto provedla různé kontroly citlivosti pomocí následné aktualizace finančního modelu (verze 9.8) [57].
The first approach is the so-called pricing benchmark approach, which is outlined in more detail in the HM Treasury responses from 26 August, 5 September, 12 September and 19 September 2014.
Vzhledem k tomu, že větší část rizik souvisí s fází výstavby, Komise testovala scénáře, v nichž jsou tato rizika zohledňována, pomocí změn nominálních peněžních toků projektu (po zdanění) o určitou procentní část oproti základnímu scénáři v průběhu fáze výstavby [58].
The starting point of the analysis is the credit score with a rating equivalent BB+/Ba1 during construction.
Diskontování bylo provedeno pomocí sazeb úměrných rizikům v provozní fázi za předpokladu dokončení stavby elektrárny.
The IUK believes that as a result of the protections for debt built into the financing agreements the HPC project should be able to achieve a rating equivalent to BB+/Ba1 during the construction period [52].
Výsledky uvádí příloha A, tabulka 5.
According to Annex B (Benchmark information), which gives an overview of each set of benchmarks, the fee rate varies between 243 basis points (using corporate debt benchmarks) and 263 basis points (using project finance bank loans).
Komise dále zkoumala, do jaké míry byla rizika zohledněna v peněžních tocích v předešlých verzích předloženého finančního modelu.
IUK also presented average CDS spreads of seven BB+ entities included in the iTraxx Europe XOver index (10-year maturity) [53], including 60 constituents that are intended to be borderline investment grade but include entities ranging from BBB (with negative outlook) to CCC.
Komise zejména přezkoumala zprávu „Zjištění a ověření nákladů – hodnotící zpráva (říjen 2013) – Cost Discovery & Verification – Evaluation Report (October 2013)“, kterou předložilo Ministerstvo pro energetiku a změnu klimatu, s cílem posoudit, do jaké míry peněžní toky předloženého finančního modelu zahrnovaly rizika, nejistoty a podmíněné události.
The average spread of the seven BB+ names was calculated to be around 250 basis points at the date the information was presented to the Commission.
Přezkum zprávy o zjištění a ověření nákladů provedlo Ministerstvo pro energetiku a změnu klimatu podle odhadu společnosti NNBG týkajícího se nákladů na projekt Hinkley Point C na základě návrhu jaderného reaktoru EPR společností EDF/Areva.
The IUK considered this a confirmation that the guarantee fee rate should be 250 basis points if it would have been calculated on the respective date.
Zpráva o zjištění a ověření nákladů provedla řadu srovnávání s referenčními hodnotami.
However it is unclear whether these indexes cannot be fully considered reference points for the Credit Guarantee for HPC.
Obsahovala porovnání údajů o odhadovaných nákladech na projekt Hinkley Point C s veřejně dostupnými údaji o nákladech a konstatovala, že „rozmezí referenčních odhadů kapitálových nákladů zřejmě činí 10 až 18 miliard GBP, se střední hodnotou nákladů nižší než 13 miliard GBP“.
While the iTraxx Europe XOver could be used as a starting point to derive a guarantee fee rate for Hinkley Point C, the companies selected for the index are only the ‘better’ speculative grade companies; the maturity of the index is 10 years, which is inconsistent with the HPC facility; and there is a wide range of individual CDS spreads reflecting differences in credit quality.
Komise rovněž přezkoumala zprávu společnosti NNBG „Odhad TESLA4 – díl 2 – posouzení finančního rizika (náklady na výstavbu) – TESLA4 Estimate – Volume 2 – Financial Risk Assessment (construction costs)“ [59] („zpráva TESLA4“).
The Commission was therefore not fully convinced of IUK's assessment, due to both the limited number of project finance benchmarks and the selection criteria cast doubt on the benchmark analysis.
Na základě analýzy rizik, kterou interně provedla společnost NNBG, zpráva představila odhadované pravděpodobnostní rozložení celkových výsledných nákladů na Hinkley Point C k základnímu datu listopad 2014, jak uvádí příloha A, tabulka 3.
Table 16 in Annex B gives an overview of project finance benchmarks.
Na základě svého přezkumu a ověření nákladů a zprávy TESLA4 Komise odhadla, že celkové výsledné náklady ve výši přibližně […] miliard GBP (v cenách roku 2010) se patrně nacházejí v horním rozmezí pravděpodobných nákladů.
The second approach is the expected loss approach.
Tento závěr Komise použila ve svém posouzení míry návratnosti projektu, jak z hlediska vnitřní míry návratnosti projektu, tak z hlediska vnitřní míry návratnosti kapitálu.
A full blown expected loss approach links the business model with the capital structure under different scenarios and derives probabilities of default and corresponding recovery rates for each year of the project, with the probabilities of default reflecting the likelihood of the company not being able to repay either interest or principal payments.
Finanční model rozlišuje mezi ukazatelem vnitřní míry návratnosti kapitálu vypočteným „na základě čerpání“ a ukazatelem vypočteným „na základě upsaného kapitálu“.
However, this is not what was done for this project.
V modelu se vnitřní míra návratnosti kapitálu (na základě čerpání) vypočítává podle čerpaných částek vlastního kapitálu a vyjma nákladů spojených se zajištěním podmíněného vlastního kapitálu.
Instead, the model presents the net present value of the Guarantee under what is being considered a punitive scenario [54].
Tabulka 6 (příloha A) ukazuje, že ve scénáři „základního případu NNBG“ s úvěrovou zárukou stanovenou na 250 základních bodů se v projektu očekávají výnosy při [11,5 – 12,0] % vnitřní míře návratnosti kapitálu (po zdanění, v nominálním vyjádření, na základě upsaného kapitálu).
Assuming a 250 basis points guarantee fee rate and the above input assumptions, the proxy model of the expected loss approach shows a positive net present value of the Guarantee.
Srovnávání míry návratnosti
The Commission was also not fully convinced about the results of this second approach.
( 451) Pro odůvodněná prohlášení ve věci toho, zda jsou míry návratnosti projektu a vlastního kapitálu vyplývající z finančního modelu společnosti EDF pro elektrárnu Hinkley Point C přiměřené či nikoli, je nutné posoudit související rizika, tzn. rizika projektu (pro vnitřní míru návratnosti projektu) a rizika držitelů kapitálových podílů (pro vnitřní míru návratnosti vlastního kapitálu).
In particular, the model does not link the business plan with probabilities of default.
Za tímto účelem Komise zohlednila několik referenčních hodnot, které je třeba posuzovat s ohledem na i) související rizika, ii) finanční páku, iii) náklady na financování dluhu, iv) investiční horizont, v) velikosti investice, vi) přítomnost nebo nepřítomnost ochrany příjmů, vii) přítomnost nebo nepřítomnost mechanismů dělení zisku a viii) přítomnost nebo nepřítomnost podmíněného vlastního kapitálu.
Instead, the probabilities of default are imposed and taken as input for the NPV calculations.
Vedle referenčních měr návratnosti, které sestavila společnost KPMG pro oznámení případu (viz 436. bod odůvodnění a příloha A, tabulka 4), Spojené království a společnost NNBG předložily několik dalších referenčních hodnot s cílem odůvodnit přiměřenost předpokládané míry návratnosti.
As a result, the Commission took the view that these methodologies could be used to inform its assessment, but could not fully justify the proposed fee rate of 250 basis points.
Tyto referenční hodnoty se týkaly především nedávných transakcí v oblasti infrastruktury, jiných projektů výroby jaderné energie, jiných projektů výroby energie, regulovaných podniků a nedávných regulovaných vypořádání [61].
Uncertainty around internal BB+/Ba1 rating
Tyto hodnoty uvádí příloha A, tabulka 3 a tabulka 10 až tabulka 14.
The two approaches outlined above are needed to determine both the fee and the credit score of the facility.
Komise rovněž posuzovala veřejně dostupné informace o odhadech nákladů kapitálu pro podobné společnosti, jak uvádí příloha A, tabulka15.
Ratings can be used to compare different parameters of financial instruments, including their riskiness and, crucially, their pricing.
A konečně také zvažovala scénáře nákladů a související pravděpodobnosti shrnuté v příloze A, tabulka 6 [62], s cílem určit, zda byly náklady výstavby vhodně modelovány, a stanovit stupeň rizika typický pro daný projekt.
The IUK believes a rating equivalent to BB+/Ba1 can be achieved on this project.
Na základě dostupných důkazů a provedeného posouzení se Komise domnívala, že vnitřní míra návratnosti projektu Hinkley Point C ve výši [9,25 – 9,75] % v nominálním vyjádření po zdanění je v mezích srovnatelných měr návratnosti s přihlédnutím k posouzení rizik a souvisejících parametrů [63].
The indicated rating is neither an external rating nor a score supported by a credit report.
Komise se však domnívala, že míra návratnosti vlastního kapitálu může v tomto konkrétním případě být nejlepším způsobem posouzení případného nadměrného vyrovnání, neboť je měřítkem přímého finančního zisku akcionářů na rozdíl od měřítka návratnosti celého projektu.
However the Commission assessed that the rating of BB+ could only be taken as a reference point, due to the uncertainties surrounding the rating of such a complex facility.
Vnitřní míra návratnosti projektu odhaluje míru návratnosti, kterou projekt dle odhadu přinese, s přihlédnutím k celé kapitálové struktuře používané pro financování projektu.
One of the key uncertainties is that the project is subject to significant interest rate risk.
Vnitřní míra návratnosti projektu zejména obvykle zohledňuje jak vlastní kapitál vložený akcionáři, tak úvěry poskytnuté věřiteli.
As Bonds will be issued in the first seven years of the construction phase, there is significant uncertainty around the gilt rate at issuance [55].
Náklady na vlastní kapitál jsou obvykle vyšší než náklady na financování dluhu, neboť akcionáři očekávají vyšší výnos z vloženého kapitálu, než jaký požadují věřitelé, což odráží různé stupně souvisejících rizik.
The UK Government bonds (gilts) yields for 10-, 20- and 30-year maturities show that we are at historically low levels (see Graph 1 in Annex B).
Akcionáři při vkládání finančních prostředků čelí vyššímu riziku, vzhledem k tomu, že mohou ztratit všechny tyto prostředky nebo jejich část, jestliže projekt nepřinese očekávané výsledky.
The Bank of England's projections of the gilt rates (the forward rate curves) point to an increase in expected gilt rates.
Na druhé straně věřitelé obvykle čelí riziku nesplácení ze strany dlužníka a obvykle se i v takových případech těší určité míře ochrany.
A second uncertainty is given by the different potential maturities of the HPC-related Bonds, as opposed to the benchmarks provided.
Vnitřní míra návratnosti projektu tudíž vychází z průměru nákladů podkladových prvků v rámci celkové struktury financování.
In particular, the tenor of the guaranteed debt is anticipated to have a weighted average life (WAL) of 27,4 years, with bond tenors ranging from 8 to 41 years.
V závislosti na poměru dluhu a vlastního kapitálu (zadluženost) a na podmínkách zadlužení se bude vnitřní míra návratnosti projektu různit spolu s vnitřní mírou návratnosti vlastního kapitálu.
The UK Guarantee will be in place until the final maturity which is up to 41 years from Financial Close.
Obvykle se očekává, že obě míry by se měly vyvíjet souběžně, s výhradou vlivu poměru zadlužení a dluhu ovlivňovaného trhem.
The benchmark analysis, however, focuses on instruments with maturities up to 10-15 years mostly because of availability of pricing benchmarks up to that point.
Jedinečnost a rizikovost projektu odůvodňují vnitřní míru návratnosti projektu ve výši [9,25 – 9,75] %.
IUK has been advised by bond underwriters that the spread curve is flat and often inverted between 10- and 30-year tenors.
Komise však měla obavy, že vnitřní míra návratnosti vlastního kapitálu, která byla odhadnuta na [11,5 – 12,0] % v posledním finančním modelu a na základě navrhovaného poplatku za záruku ve výši 250 základních bodů, se může podstatným způsobem vyvíjet, zejména po výstavbě, kdy lze očekávat významný pokles nákladů na financování dluhu.
The Commission therefore did not accept that IUK's proposed rating was sufficiently supported by the evidence.
U projektu velikosti Hinkley Point C mohou i drobné změny procenta příjmů znamenat rozsáhlé rozdíly v absolutních úrovních požitků z kapitálu, které vyvolávají obavy z hlediska možného nadměrného vyrovnání ku prospěchu akcionářů společnosti NNBG.
The Commission decided to take the proposed rating as a reference point only, which again led to the conclusion that the proposed fee of 250 basis points as initially notified could not be considered fully justified.
Posouzení a závěry k přiměřenosti opatření
The level of the SP and the resulting rate of return
Komise provedla hloubkové posouzení přiměřenosti kombinovaného dopadu jak poplatku za záruku, tak míry návratnosti projektu na základě přístupu vymezeného v oddílech 9.5.1 a 9.5.2 výše.
As discussed in the Opening Decision, the notified version of the Financial Model (version 5.1) showed a [9,75 to 10,25] per cent project rate of return in post-tax, nominal terms, based on a SP of GBP 92,50 per MWh.
Úvodem Komise konstatuje, že každá další podpora, která by mohla být poskytnuta pro stávající nebo nové jaderné elektrárny a která není součástí oznámeného balíčku opatření, musí být ze strany Spojeného království oznámena a bylo by nutné ji posuzovat individuálně.
This would have been reduced by GBP 3 per MWh (or a lump sum payment with equivalent value in NPV terms) if a decision to build a subsequent new nuclear power station at Sizewell C had been agreed, on the basis that EDF would be able to share the FOAK costs (in particular design and engineering) of the EPR reactors across the two plants.
Zejména to platí pro podporu poskytovanou v souvislosti s náklady spojenými s odpovědností, vyřazováním z provozu nebo odpadem.
The UK argued consistently that a target rate of return for NNBG of around 10 per cent (post-tax, nominal) would be reasonable, including through comparing rates for offshore wind and other comparator projects.
Komise bere na vědomí, že finanční model pro elektrárnu Hinkley Point C již zahrnuje nákladové položky pro výdaje související s nakládáním s odpadem a s likvidací odpadu, poplatky za odpovědnost a s vyřazováním z provozu.
In the course of the Commission's investigation several further updates of the Financial Model have been submitted, taking into account updates in modelling assumptions and the anticipated financing structure of the project.
Komise očekává, že každý prvek další podpory, který není zahrnut do oznámených opatření, bude oznámen samostatně, a upozorňuje, že Spojené království zahájilo s Komisí jednání týkající se případné státní podpory v rámci plánů na výstavbu stálého geologického úložiště a stanovení povinnosti všech provozovatelů nových jaderných zařízení uzavřít smlouvu o odpadech [64].
The UK reviewed EDF's Financial Model and relied upon it to capture the rate of return of the project.
V následujícím oddíle Komise představí své závěry týkající se přiměřenosti poplatku za záruku a míry návratnosti projektu.
The Commission reviewed the Financial Model and carried out extensive sensitivity checks to derive key financial metrics for the HPC project.
Posouzení a závěry týkající se poplatku za úvěrovou záruku
To establish that the rate of return of [9,75 to 10,25] per cent (post-tax nominal) was not excessive, the UK submitted a consultant report prepared by KPMG considering five methods to assess the appropriate level of return to NNBG in relation to HPC.
Na základě podmínek spojených s opatřením, které oznámilo Spojené království, Komise uznala, že stanovení cen pro nástroj, jako je úvěrová záruka pro elektrárnu Hinkley Point C, představovalo s ohledem na časový horizont a složitost projektu náročný úkol, rovněž se však také domnívá, že s přihlédnutím k dostupným důkazům a argumentům uvedeným v oddíle 9.5.1 byla původně navržená minimální sazba poplatku za záruku (225 základních bodů) i sazba vyplývající z metodiky Spojeného království (250 základních bodů) pravděpodobně nižší než tržní sazby.
These methods and the corresponding derived range of returns are summarised in Annex A Table 4.
Komise zastává názor, že při své volbě vhodné úrovně poplatku za záruku, která přiměřeně zohledňuje rizika související s poskytnutím takové záruky, by měl útvar IUK zohlednit použití obou přístupů k výpočtu poplatku popsaných v oddíle 9.5.1.1.
The report provided post-tax nominal rates of return in the range of 6 per cent – 14,5 per cent.
Komise dochází k závěru, že pro hodnocení záručního nástroje nelze přijmout konkrétní rating, který původně Spojené království navrhlo, tedy BB+/Ba1.
UK argued that the projects initially estimated rate of return of [9,75 to 10,25] per cent was at a reasonable level within this range.
Na základě referenčních hodnot, které poskytl útvar IUK, a dvou použitých metodik (tj. referenční ocenění a přístup očekávání ztráty podle oddílu 9.5.1.1) Komise dochází k názoru, že pro tento nástroj lze za přiměřené považovat úvěrové hodnocení v (hlavní) kategorii ratingu BB/Ba.
The Commission expressed three main reservations regarding the analysis presented by the UK and its advisors related to the allowable rate of return [56].
Tento rating je zejména v souladu s rozmezím měr krytí dluhové služby (DSCR), které daný nástroj charakterizuje.
First, KPMG's methodology seemed to largely ignore the significant difference between risk in the construction and operational phases of the project.
Jedná se o ukazatel míry, v jaké je příjemce schopen splácet dluhopisy (z hlediska plateb jistiny i úroku).
Second, the Commission questioned to what extent the proposed benchmarks were comparable to the HPC project in terms of risk level and structure, gearing and surrounding support measures such as guarantees and other safeguards.
Úroveň nižší než 1 znamená, že dlužník by nesplácel, a tudíž by bylo nutné aktivovat záruku.
Third, the Commission expressed doubts about the Credit Guarantee fee being set at market terms.
Pokud jde o společnost NNBG, byly Komisi předloženy důkazy o tom, že minimální míra krytí dluhové služby při finančně zátěžových scénářích klesá na úroveň odpovídající ratingu BB (tj. 1,2 až 1,4) a v některých optimističtějších scénářích je soustavně nad touto úrovní.
A guarantee fee set below market levels would affect the cost of debt of the project and with that the validity of comparisons with various rate of return benchmarks, insofar those benchmarks are based on non-subsidised cost of debt.
Scénář základního případu je charakterizován minimální hodnotou DSCR ve výši […].
The Commission therefore carried out various sensitivity checks using a subsequent update of the Financial Model (version 9.8) [57].
Obecný rating BB je také v souladu s poměrně náročnými požadavky z hlediska základního a podmíněného vlastního kapitálu, které platí pro akcionáře NNBG (viz 54. bod odůvodnění a níže).
Given that the bulk of the risk appears to relate to the construction phase, the Commission tested scenarios in which these risks are taken into account by changing project nominal cash flows (post-cash taxes) compared to the baseline by a certain percentage throughout the construction phase [58].
Požadavky na vlastní kapitál představují rezervu, která ručitele chrání proti neplnění, což pak následně posiluje rating.
Discounting was carried out using rates commensurate to risks faced in the operational phase, given that the power plant was built.
Jak bylo uvedeno v oddíle 9.5.1.2, poplatek ve výši 250 základních bodů může být považován za příliš nízký u nástroje v obecné kategorii ratingu BB/Ba.
The results are presented in Annex A, Table 5.
Komise proto měla za to, že poplatek za záruku je třeba upravit na vyšší úroveň, která bude v souladu s tímto rozmezím ratingu.
The Commission further enquired to what extent risks were taken into account in the cash-flows in various versions of the Financial Model presented.
Za účelem zohlednění obav Komise týkajících se příliš nízkého ocenění rizika byla sazba poplatku za záruku upravena na úroveň 295 základních bodů, neboli o 45 základních bodů více, než původně stanovil útvar IUK.
In particular, the Commission reviewed the ‘Cost Discovery & Verification — Evaluation Report (October 2013)’ submitted by DECC to assess to what extent risks, uncertainties and contingencies were included in the cash flows of the submitted Financial Model.
Tato sazba bude ve zbývajícím textu tohoto rozhodnutí označována jako upravená sazba poplatku za záruku.
The Cost Discovery and Verification (CD&V) review has been undertaken by DECC on the NNBG Cost Estimate for the HPC project based on the EDF/Areva design for an EPR nuclear reactor.
Sazbu 295 základních bodů lze srovnat se sazbou 291 základních bodů, která odpovídá průměru rozpětí úvěrového selhání 102 evropských společností v kategorii BB (k 9. září 2014).
The CD&V report performed multiple benchmarking exercises.
Komise se domnívá, že hodnota mediánu ve výši 286 základních bodů pro tutéž kategorii, upravená směrem nahoru za účelem zohlednění vlivu splatnosti podle oddílu 9.5.1.2, také představuje relevantní referenční hodnotu pro posouzení a odůvodňuje upravenou sazbu poplatku za záruku.
It included a benchmarking of estimated HPC cost data against publicly available cost data and found that ‘the range of benchmark capital cost estimates appears to be GBP 10 billion to GBP 18 billion, with a mid-range cost of less than GBP 13 billion’.
Upravená sazba poplatku za záruku zohledňuje obavy Komise týkající se úvěruschopnosti projektu, výjimečné dlouhé splatnosti dluhopisů, které mají být vydány, jakož i nejistoty ve věci sazby britských dluhopisů v okamžiku emise.
The Commission also reviewed NNBG's report ‘TESLA4 Estimate — Volume 2 — Financial Risk Assessment (construction costs)’ [59] (‘TESLA4’).
Tato sazba odpovídá komerční sazbě, která odráží rizika tohoto projektu, také s přihlédnutím ke stupni rizika, které bude ručitel podstupovat.
Based on the risk analysis performed internally by NNBG, the report presented an estimated probability distribution for the total outturn cost for the HPC project for the base date November 2014, as displayed in Annex A, Table 3.
Na základě tohoto posouzení Komise konstatuje, že alespoň do okamžiku splnění podmínky základního případu bude ručitel podstupovat omezená rizika.
Based on its review of CD&V as well as TESLA4, the Commission estimated that total outturn costs of approximately GBP […] billion (in 2010 terms) are likely to lie at the upper range of the probable cost.
Následně existují série ochranných opatření, která rizika ručitele omezují.
This conclusion informed the Commission assessment of the rate of return of the project, both in terms of project IRR and in terms of equity IRR.
Komise rovněž bere na vědomí pružnost, kterou ručitel má v případě vymáhání, jež zřejmě vyhovuje zvláštní povaze projektu a jeho zvláštním bezpečnostním požadavkům.
The Financial Model distinguishes between a measure of equity IRR calculated on ‘drawn basis’ and one calculated on a ‘committed basis.’
Upravený poplatek za záruku a jeho podkladová metodika vlastně poskytují aproximaci hypotetické tržní sazby pro nástroj, který trh nenabízí.
In the model, the equity IRR (drawn basis) is calculated based on drawn equity amounts, and excluding costs related to the provision of contingent equity.