natgillin/translations-raw huggingface dataset:
V této oblasti neexistuje optimální finanční struktura a zpráva Národního shromáždění (bod odůvodnění 100) uvádí poměry, které se v tomto odvětví pohybují od 250 % (Verbund – Rakousko) do 10 až 15 % (Veba – Německo a PowerGen – Velká Británie).
In 1997, the average rate of return on French long-term bonds (30 years) was 6,35 %.
Zadlužení umožnilo EDF, aby financovala svůj růst a své výsledky bez dodatečných prostředků akcionáře, čímž došlo k posílení „pákového efektu“ dluhu na výnosnost prostředků, které stát již investoval.
Even for shorter maturities (10 years) — shorter than the life cycle of EDF's installations — the average interest rate on French Government securities was 5,58 % [32].
Došlo ale k upřednostnění snížení dluhu přesto, že EDF měla před plánovaným snížením zadlužení vynikající ohodnocení (bod odůvodnění 71).
These values represent both the return on financial assets deemed to be low risk and the French state's long-term financing cost at the time.
Vynikající ohodnocení, které vyjadřuje schopnost EDF splatit své věřitele před rokem 1996, není ostatně neslučitelné s nízkou odměnou akcionáři.
An investment in an undertaking such as EDF in 1997 was a riskier investment than holding government bonds during the same time period.
Ohodnocení dluhopisů, které EDF vydávala, by bylo naopak o to vyšší, čím nižší by byly odvody akcionáři.
As a result, a prudent private investor in a market economy would have required a better rate of return than the rate for government bonds.
V časovém horizontu uváděném v prognózách předaných francouzskými orgány by předvídatelné oslabení pákového efektu a v každém případě slabý dopad výše zdanění na míru zadlužení vedly obezřetného soukromého investora v tržním hospodářství buď ke snížení výhledů na návratnost jeho investice, nebo k tomu, že by usoudil, že investice vlastních prostředků ve výši daně není odůvodněna nutností zlepšit stav zadlužení EDF v roce 1997.
Analysis of the current rate of return that the French state could expect in 1996-1997, as revealed by the documents submitted by the French authorities, does not justify the conclusion that the investment met the test of the prudent private investor in a market economy.
Obezřetný soukromý investor by konečně mohl založit své rozhodnutí o investici na posouzení schopnosti podniku zaručit mu stabilní a dostatečnou odměnu.
The French authorities forwarded EDF's projected income statement for the period subsequent to the restructuring of the balance sheet, as examined in 1997 by the authorities concerned (recital 92, Table 1).
V tomto ohledu se odměna, s níž se počítalo pro akcionářský stát v období 1997–2000 a již dokládají francouzské orgány, jevila značně nižší než 6,35 % poskytovaných ve stejné době u francouzských státních dluhopisů.
The estimates in the table are corroborated by other contemporaneous documents (recitals 96-97, 103).
Tato odměna mohla být ve skutečnosti snížena kvůli zohlednění daně placené státu jako jejímu výběrčímu (body odůvodnění 103 a 106).
These EDF baseline scenario estimates for the following period had been validated by the state authorities (recital 97).
Odměna akcionáře byla rovněž značně snížena v okamžiku, kdy stát přistupoval k údajné investici.
From this income statement, and from the expected amounts of resources invested by the state in EDF (recital 100, Table 2), it is possible to calculate the rate of return that the state could have expected on contributions to capital, to total capital (initial capital plus contributions) and to EDF's equity (total capital, revaluation reserves, reserve requirements and retained income) [33], as shown in Table 4.
Každý akcionář by negativně zohlednil náhlé a velmi výrazné snížení odměny u kapitálových dotací.
Table 4
Tato odměna se měla snížit ze skutečné výše 9,32 % v průměru za období 1991–1996 na 4,64 % stanovených pro období 1997–2000, to znamená o více než polovinu.
Estimated remuneration from the capital on EDF's balance sheet 1997-2000 (billion FRF)
Obezřetný soukromý investor může samozřejmě souhlasit se snížením své běžné odměny, pokud má výhled na růst podniku, který se projeví buď vyšší odměnou v budoucnu, nebo zhodnocením hodnoty podniku, jež může vytvořit nadhodnotu, prodá-li své aktivum na základě vlastnických práv, které má vůči podniku.
1997-2000
V tomto ohledu na jedné straně by běžná výnosnost, kterou bylo možno očekávat v roce 1997, neumožnila vyrovnat prudké snížení výnosnosti v minulosti.
Portion fixed at 3 %
Na druhé straně na základě údajů obsažených v dokumentech předaných francouzskými orgány neumožňuje přezkum čtyř faktorů, které by mohly vytvořit hodnotu pro akcionáře a uvedených v bodech odůvodnění 164 až 173, dospět k závěru, že by akcionář mohl předvídat růst hodnoty podniku.
Variable portion
Vzhledem k dosažitelným informacím neumožňují dostupné podklady dále dospět k závěru, že by obezřetný soukromý investor jednající na místě francouzského státu v roce 1997 mohl počítat s kapitálovou nadhodnotou, která by vyrovnala nízkou běžnou odměnu vyplácenou státu.
Fixed and variable portions
Francouzské orgány neprovedly žádnou studii hodnoty EDF před přeřazením rezerv v roce 1997 a ani po tomto přeřazení.
Return on equity (FRF 79,8 billion) (%)
EDF byla navíc v roce 1997 veřejnoprávní instituce průmyslové a obchodní povahy a nikoliv akciová společnost.
Return on capital and contributions (FRF 53,3 billion) (%)
Dále je také nutno vzít na vědomí, že i po restrukturalizaci rozvahy EDF v roce 1997 na základě zákona č. 97-1026 dosahovalo celkové čisté zadlužení EDF výše přibližně 118 miliard FRF a zdaleka přesahovalo hodnotu jejího vlastního kapitálu, která dosahovala částky 79,8 miliardy FRF (bod odůvodnění 101, tabulka 2).
It is clear from the documents referred to and submitted by the French authorities that in 1997 the remuneration the state as shareholder expected from EDF for the whole period 1997-2000 was FRF 9,4 billion, of which FRF 6 billion was in respect of the portion at the fixed rate of 3 % and EUR 3,4 billion for the whole period in respect of the supplementary portion, after the reclassification made by Act No 97-1026.
Žádný z dokumentů, které vedly k údajnému investičnímu rozhodnutí francouzských orgánů, nezmiňuje plán na případnou privatizaci EDF prodejem celého kapitálu v držení státu nebo jeho části.
On the basis of the estimates validated at the time, on average, the future current rate of return that the state as shareholder could expect was 2,94 % of EDF's total equity, 4,41 % of the total capital invested by the state in EDF and 4,64 % of the amount of the contributions to capital.
Vyžadovalo by to předchozí přijetí právní formy akciové společnosti a opuštění právní formy veřejnoprávní instituce průmyslové a obchodní povahy.
This rate of return, applicable to the amount of the tax exemption reclassified as contribution to capital, was well below the 6,35 % paid on the bonds that the French Government issued in 1997 with a view to its own long-term financing.
Jediným odkazem na právní formu EDF obsaženým v těchto dokumentech bylo naopak opětovné potvrzení vůle státu zachovat zvláštní právní formu EDF, která „měla zůstat stálou referencí při budoucím vývoji“ v rámci vnitřního trhu s elektřinou (bod odůvodnění 95).
A prudent private investor in a market economy would have found that the expected current rate of return on an amount of FRF 5,88 billion corresponding to the tax exemption was insufficient to justify the investment.
Francie tvrdí, že rozhodnutí o investici bylo údajně přijato právě na základě těchto informací.
Furthermore, the Court of Justice held in paragraph 96 of its judgment of 5 June 2012 that it is possible in the context of the application of the principle of the prudent private investor in a market economy to take into account the difference between the investment cost to a private investor and the cost to the state.
Tyto skutečnosti proto musí zůstat referenčním rámcem analýzy tvrzeného rozhodnutí.
This amounts to comparing the rate of return which, according to the French authorities, justified the reclassification of the grantor rights provisions at the amount of the tax exemption, with the rate that would have been obtained by a private shareholder on the same recapitalisation operation in an undertaking similar in every respect to EDF, except for the prerogative, which is not available to the private investor, to exempt the capital contribution from corporation tax.
Za těchto podmínek by nebylo od případného investora rozumné a racionální, kdyby očekával nadhodnotu v podobě kapitálu, jež by závisela na zásahu zákonodárné moci vůči na jedné straně ustanovením zákona, o nichž rozhodly francouzské orgány v roce 1946 a která byla bezpodmínečně uplatňována, a na druhé straně vůči výslovné vůli státu, již potvrdil ministr pověřený správou státních podílů ve zvažované době v roce 1997, zachovat zvláštní právní formu EDF na vnitřním trhu s energií liberalizovaném na úrovni Unie.
Such an undertaking whose shareholder had FRF 5,88 billion available to recapitalise it under conditions identical to those of EDF would have had the prospect of an annual return of 4,64 % on the additional capital invested by the shareholder, i.e. FRF 272 million per year, without taking account of corporation tax.
Předpoklady, z nichž vycházejí závěry EDF ohledně návratnosti investice, kterou by mohl očekávat obezřetný soukromý investor, jsou založeny na výchozí a budoucí hodnotě akcií EDF v roce 1997 (body odůvodnění 69 a 70), neberou na vědomí právní formu EDF v roce 1997 a vyvracejí je dokumenty předané francouzskými orgány, které se na ně odvolávají.
By applying the rate of corporation tax of 41,66 % applicable in 1997, the prospective rate of return would be FRF 159 million per year for the same capital contribution, or a nominal annual rate of return of 2,7 %.
Jak zdůrazňují francouzské orgány, neměla EDF v roce 1997 jakožto veřejnoprávní instituce průmyslové a obchodní povahy základní kapitál, a to například na rozdíl od akciové společnosti, jejíž kapitál mají v držení akcionáři (bod odůvodnění 19), kteří mohou své akcie kdykoliv prodat.
Such a rate for a share in the capital of a company with the risks associated with such an investment must be compared with 6,35 % paid on French bonds at that time.
Referenční investor by proto musel v roce 1997 stanovit zejména určitý počet faktorů nebo vypracovat nutně sporné předpoklady, tj.:
The low rate of return would have deterred a private investor who did not have the tax privileges of the state.
v jaké výši stanoví stát základní kapitál budoucí akciové společnosti, a zejména zda do něj zahrne či nezahrne kvazikapitál, což je určující pro schopnost společnosti zajistit vyplácení stálé dividendy;
With such poor prospects of return on the invested capital, it appears out of the question that a prudent private investor whose company is liable for corporation tax on contributions to capital would, instead of France, have participated in the increase in the capital of EDF in 1997.
jaký bude počet akcií, do nichž bude tento kapitál rozdělen, přičemž je známo, že jejich vyšší či nižší hodnota je částečně určující pro zájem, který o ně trh projeví;
It is therefore necessary to examine whether the evidence and information dating from the time of the decision to reclassify the provisions without levying the tax submitted by France contain additional information which would have convinced a prudent private investor to make the alleged investment notwithstanding the apparent very low rate of return.
jaká bude případná forma otevření kapitálu vydáním nových akcií a v jaké výši, což je určující pro míru rozmělnění jeho podílu;
These details may relate in particular to the capacity of EDF (i) to increase its long-term operating income; (ii) to improve its operating results through efficiency gains; (iii) to increase the net value of the productive assets of the undertaking;
a iv) kdy dojde k vlastní transakci, s čímž se vzhledem k omezeným výhledům na zhodnocení, které nabízely výhledové hospodářské výsledky EDF až do roku 2000 (bod odůvodnění 167), dalo počítat pouze v dlouhodobém horizontu.
or (iv) to provide a steady and adequate remuneration for its shareholder.
Žádná z informací předaných francouzskými orgány ohledně období před údajnou investicí neumožňuje usoudit, že by tyto otázky mohly být v roce 1997 vyřešeny.
These are factors which have the potential to create long-term value for the shareholder with a positive outlook, but destructive of value with a negative outlook.
Z uvedeného vyplývá, že by obezřetný soukromý investor v okamžiku, kdy by se rozhodoval, zda bude či nebude investovat, tuto okolnost zohlednil.
In this respect, none of the documents forwarded by the French authorities contain a quantification, or even a qualitative assessment, of any potential creation of value for the shareholder that the French authorities examined and took into account for the period 1997-2000 or beyond.
Tento nedostatek likvidity snižuje význam případného nárůstu hodnoty podniku.
There are only general references to taking better account of the interests of the state as shareholder.
Jak je dále uvedeno v bodě odůvodnění 144, zkouška obezřetného soukromého investora v tržním hospodářství musí být založena hlavně na informacích a podkladech předaných členským státem za situace, kdy rozhodnutí bylo již přijato, pokud právě členský stát tvrdí, že zohlednil tyto skutečnosti a nikoliv jiné, více hypotetické a dokonce odporující předaným podkladům.
This would indicate that the increase in the undertaking's value as an investment for the state as shareholder was not taken into account in deciding on the investment claimed.
Soudní dvůr však požaduje, aby uplatnění zásady obezřetného soukromého investora v tržním hospodářství vycházelo z hodnocení předvídatelných v okamžiku přijetí rozhodnutí (bod 105 rozsudku ze dne 5. června 2012).
In any event, examination of four factors that potentially create value for the shareholder does not justify a conclusion of foreseeable growth on the basis of the data available in 1997, in particular EDF's forecast operating account 1997-2000 and the financial scenario forecasts used by the supervising authorities (recital 92, Table 1, recital 96).
Francouzské orgány tak v roce 1997 tvrdily, že právní forma EDF, jež neumožňovala vydávání a prodej akcií EDF, zůstane zachována jako stálá reference, a to včetně na liberalizovaném evropském trhu (bod odůvodnění 95).
In terms of EDF's total revenue, the state as shareholder could expect to receive a very small increase of 0,64 %.
Zvolit předpoklady, které odporují tvrzení francouzských orgánů, znamená provést zkoušku v situaci, která není co nejpodobnější postavení členského státu, což je v rozporu s požadavkem judikatury (bod odůvodnění 126).
This virtual stagnation can be explained by the objective set by the state to contribute ‘to the competitiveness of French industry and the purchasing power of domestic consumers’, which resulted in an average reduction of […] % in EDF's tariffs over four years (recitals 89, 95-96), which represents an annual decrease of […] %.
I kdyby se pro potřeby analýzy předpokládalo, že by obezřetný soukromý investor mohl vedle nabízené pravidelné návratnosti zohlednit zhodnocení hodnoty své investice k nejistě danému dni v budoucnu, aby se rozhodl k údajné investici, tento investor by vzal v potaz schopnost podniku vytvářet dlouhodobě dividendy a převzal by v tomto ohledu horizont francouzského státu, který EDF ovládal od roku 1946.
EDF conducted its business mainly in France since, for the period from 1997 to 2000, it was envisaged that more than 89 % of EDF's revenues would come from the French market.
Obezřetný soukromý investor by při odhadování hodnoty svého vlastnického práva v EDF vyloučil účetní hodnotu čistého aktiva podniku i v případě, že by počítal se snížením zadlužení a vytvářením zdrojů, jež zdůrazňují francouzské orgány (bod odůvodnění 84).
Therefore, the majority of its revenue depended on the choices the state made in setting electricity tariffs.
Při stanovení ceny transakce neodpovídá hodnota aktiv, výše investic nebo snížení dluhu nutně skutečné ekonomické hodnotě.
A prudent private investor would not have failed to note that the setting of public policy objectives contrary to its interests as shareholder was prejudicial to its proprietorial interests.
Není proto nutno trvat na skutečnosti, že pro úplné vyrovnání dluhů EDF by v roce 1997 byly nutné částky zdaleka převyšující vlastní kapitál EDF (bod odůvodnění 177).
No prudent private investor would have agreed to lower earnings from its investment to foster the competitiveness of French undertakings.
V dlouhodobém horizontu závisí hodnota podniku spíše na jeho schopnosti vytvářet pro akcionáře hodnotu v podobě dividend nebo zhodnocení kapitálu než na účetní hodnotě jeho aktiv nebo majetku.
The item in the projected income statement 1997-2000 showing the income from EDF's core business was also set to decrease by 29 % during the period, from FRF 9,3 billion in 1997 to FRF 6,6 billion in 2000.
Z různých metod, které se používají ve finančnictví pro ohodnocení oportunitních nákladů nebo požadované výnosnosti u vlastnického práva převoditelného za úplatu do kapitálu určitého podniku, je nejčastěji používána metoda modelu ocenění finančních aktiv (anglicky: Capital Asset Pricing Model – „CAPM“) [36].
Operating expenses were, for their part, set to increase by 2,2 %, mainly owing to the increase in day-to-day operating expenditure, since financial charges, depreciation and interest, excluding return on capital, were set to decrease.
Jak je uvedeno v tabulce 5, použití modelu CAPM na investici do kapitálu EDF v roce 1997 vede ke stanovení cílené hodnoty požadované návratnosti ve výši přibližně 12 %, jež může v případě likvidního aktiva, jako je akcie EDF, dosáhnout až výše 13,4 %.
Adding depreciation and financial charges to the income from the core business, the outlook for the period 1997-2000 was also negative, because this aggregate was set to decrease from FRF 62,6 billion to FRF 53,9 billion, i.e. by 13,9 %.
Na tuto hodnotu je ale nutno nahlížet jako na spodní hraniční hodnotu.
However, it is the trend in income from everyday operations before depreciation and interest that determines the future capacity of the undertaking to generate value and a positive cash flow.
Předpokládá nejenom, že vlastnické právo na EDF, jako jsou akcie, je možné a převoditelné, ale navíc také, že existuje likvidní trh, zatímco stát držel 100 % kapitálu a EDF nemohla vydávat akcie.
In addition to the projected deterioration, in pursuit of economic policy or regulatory objectives, the state had set EDF the objective of allocating any earnings from efficiency and productivity gains to further reducing tariffs, which was to take priority over a better return for the shareholder (recital 95).
K návratnosti požadované u likvidního aktiva je nutno přidat prémii ve výši 0,5 % až 1,5 % [37], aby se zohlednila značná nejistota, jež vyplývá z faktorů zkoumaných v bodech odůvodnění 179 a 180 ohledně likvidity cenných papírů EDF, kterou mohl mít obezřetný soukromý investor v roce 1997.
It follows that EDF's ongoing activities, weighed down by the state's economic policy objectives, would not have offered the prospect of satisfactory future earnings.
V každém případě se hodnota likvidity řádově ve výši 12 % bez prémie blíží, byť jí nedosahuje, běžné návratnosti vlastního kapitálu ve výši 14 %, kterou EDF odměňovala francouzský stát v období 1991–1996 (bod odůvodnění 102, tabulka 3).
As the Commission pointed out in the extension decision, a prudent private investor would have taken account of the uncertainty about the amount and evolution of the pension financing charges facing EDF in 1997 under the specific scheme for the electricity and gas industries.
Očekávání návratnosti v budoucnu obvykle vychází ze skutečně získané návratnosti.
In the case of EDF in 1997, the cost of pensions and, a fortiori, the related off-balance-sheet commitments represented an encumbrance in anticipation of additional drains on the undertaking's already poor net result.
Platnost míry ve výši 12 % stvrzuje rovněž použití jiných parametrů na základě číselných údajů dostupných v oné době, a to včetně parametrů použitých ve studii vypracované pro EDF a uvedené v bodě odůvodnění 70, která stanoví cílenou hodnotu v rozmezí 11,9 % až 13,5 % s průměrnou hodnotou ve výši 12,7 %.
Whereas EDF's pension bill amounted to FRF 12,2 billion in 1997, assuming no change in legislation, the pension bill for the entire scheme (including GDF and non-nationalised undertakings) was expected to grow significantly in the following years to reach FRF 20 billion in 2010 and FRF 25 billion in 2020 [34].
Protože přidání likvidní prémie k cílené návratnosti ve výši přibližně 12 % nemění výsledky analýzy, nebo při použití skutečně dosahované návratnosti ve výši 14 % od roku 1997 na nedávnou dobu, není nutno zohlednit tuto prémii a skutečně dosahovanou návratnost.
By applying an allocation key of 78,4 % for EDF, reflecting the weight of its wage bill in the industrial sector covered by the scheme, EDF's share would have been FRF 15,7 billion in 2010 and FRF 19,6 billion in 2020, without taking account of any provision made for future commitments, assuming no change in legislation [35].
Tabulka 5
The expected increase in pension costs was therefore bigger than net earnings, after remuneration of the state and tax, foreseen for the period 1997-2000, as illustrated in Table 1.
Požadovaná cílená návratnost investice do akcií EDF v roce 1997:
Therefore, any appraisal by a prudent private investor in a market economy in 1997 with, like the French state, a thorough knowledge of the situation of the undertaking, would have led the investor to accentuate the future liabilities of the undertaking and to downplay accordingly the profitability prospects of the investment.
výpočetní hodnoty
In addition, the prudent private investor could expect a considerable reduction in EDF's debt, which was set to fall from FRF […] to FRF […] over four years (recitals 91 and 95).
Parametr
However, it has been shown that between 1992 and 1996 EDF kept its Aaa credit rating by the credit rating agency Moody's with a debt ratio of 480 %.
Hodnota
The French authorities also refer rather vaguely to the generation of resources of FRF 70 billion by EDF for the period 1997 to 2000 (recital 84).
Zdroj
However, EDF's debt reduction and its automatic effect on the undertaking's net asset value was not to result in improved remuneration of the French state during the same period, but rather in a marked deterioration compared with the period between 1991 and 1996 (recital 134).
Bezriziková míra
As indicated by EDF, despite a deterioration in the rating assigned to EDF by credit rating agencies such as Moody's or Standard & Poor's, EDF still retained an excellent rating (recital 71).
Roční průměr denní míry v roce 1997 u stěžejní půjčky Francouzské republiky na 30 a 10 roků.
Moreover, one the objectives set between 1997 and 2000 was to reduce EDF's indebtedness to FRF […].
Zdroj:
A substantial reduction in the total interest charges incurred by EDF was therefore expected to follow.
Banque de France: Referenční míry u státních dluhopisů a OAT, http://www.banque-france.fr/economie-et-statistiques/changes-et-taux.
Consequently, neither the reduction in EDF's total debt nor its cost, nor any advantages arising for the state as shareholder would have been compromised by a lesser contribution to capital of FRF 44,8 billion instead of FRF 50,7 billion.
Parametr beta (zadlužené) EDF
A debt-to-equity ratio of 163 % instead of the 148 % foreseen as a result of the tax exemption would not have been detrimental to the interests of the shareholder.
Zadlužení (v %)
Indebtedness enabled EDF to finance its growth and its results without additional funds from the shareholder, using the leverage effect of the debt to increase the rate of return on the funds already invested by the state.
Struktura kapitálu EDF po restrukturalizaci z roku 1997.
However, priority was given to debt reduction, even though EDF's credit rating was excellent before the envisaged debt reduction (recital 71).