natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Ačkoliv toto uvolnění finančních prostředků nepředstavuje čisté navýšení vlastního kapitálu, lze je s ohledem na jeho účinky nejlépe přirovnat k takovéto operaci.
Although this release of funds is not a pure equity injection, it can be best assimilated, in terms of its effects, to such an operation.
Pokud by tyto finanční prostředky nebyly uvolněny, společnost RM by nemohla založit účet u třetí osoby, aniž by získala kapitál z jiných zdrojů, nebo čerpala z jiných rezerv.
If the funds had not been released, Royal Mail could not have constituted the escrow account without raising capital from other sources or drawing on other reserves.
Je pravda, že opatření stanovilo, že při uvolnění účtu u třetí osoby se finanční prostředky vrátí pod kontrolu státu.
It is true that the measure prescribed that, on release of the escrow account, the funds would return to the control of the State.
Avšak doba, v níž k tomu mělo podle očekávání dojít (17 let), nejistota související s tím, zda by se tyto finanční prostředky mohly v praxi vrátit akcionáři, pokud by se finanční výsledky společnosti RM v tomto období zhoršily, a nezaručený úrokový výnos vedly Komisi k tomu, že vyloučila možnost pojímat transakci jako poskytnutí úvěru.
However, the length of time expected to be necessary for this to happen (17 years), the associated uncertainty concerning whether the funds could in practice be returned to the shareholder if RM’s financial performance were to decline over this period, and the lack of guaranteed interest income led the Commission to discard the possibility of assimilating the transaction to the provision of a loan.
Komise rozhodla, že tento závěr je o to přiměřenější vzhledem ke skutečnosti, že rezerva pošty ke dni 31. března 2007 činila pouze 796 milionů GBP, orgány Spojeného království proto vložily částku ve výši 54 milionů GBP jako nový kapitál, aby před zřízením účtu u třetí osoby navýšily rezervu pošty na dohodnutou částku 850 milionů GBP.
The Commission decided that this conclusion was all the more reasonable given that when the mails reserve amounted only to GBP 796 million on 31 March 2007, the UK authorities injected GBP 54 million as new equity in order to bring the mails reserve to the agreed level of GBP 850 million before establishing the escrow account.
Na základě výše uvedených skutečností a pro účely analýzy slučitelnosti tohoto opatření se zásadou investora v tržním hospodářství Komise analyzovala uvolnění finančních prostředků, které byly zcela pod kontrolou akcionáře, k použití společností RM jako navýšení kapitálu.
In the light of the above and for the purposes of analysing its conformity with the market economy investor principle, the Commission has analysed the release of funds that were totally under shareholder control to be used by RM as an equity injection.
Přístup Komise k posouzení souladu navýšení vlastního kapitálu s trhem spočíval v porovnání čisté současné hodnoty majetkové účasti orgánů veřejné správy s investicí (po poskytnutí peněžních prostředků) a bez investice (před poskytnutím peněžních prostředků) [18].
The Commission’s approach to the market-conformity of equity injections is to compare the net present value of the public authorities’ equity holding with (post money) and without (pre money) investment [18].
Pokud je rozdíl větší než vložený kapitál, má se za to, že zásada investora v tržním hospodářství je splněna.
If the difference is greater than the injected capital the injection is deemed to be MEIP conform.
Tento „přírůstkový“ přístup je nezbytný, jelikož v opačném případě by nebylo zřejmé, jaká část výnosů akcionáře (dividendy nebo v případě prodeje iakcií prodejní cena) vyplývá z investice a k jaké by došlo bez ohledu na tuto investici.
This ‘incremental’ approach is necessary because otherwise it would not be obvious what part of the returns to the shareholder (dividends or in the case of the sale of the shareholding the sale price) would result from the investment and what would occur regardless of it.
Způsobem výpočtu hodnoty majetkové účasti v případě po poskytnutí peněžních prostředků a před jejich poskytnutím ve stanovené době je připočtení diskontované hodnoty budoucích peněžních toků získaných z této majetkové účasti v tomto období (obvykle dividendy, další možností by však bylo snížení kapitálu) k případnému zvýšení hodnoty v daném období.
The method for calculating the value of an equity holding in both post and pre money cases over a defined period is to add the discounted value of the future cash flows extracted from that equity holding over that period (normally dividends but a capital reduction would be another possibility) to any increase in the value over the period.
K první odpovědi Spojeného království byla připojena zpráva poradců společnosti Deloitte, která měla prokázat vnitřní návratnost plánované investice ve výši […].
The UK’s initial response enclosed a report by consultants Deloitte which purported to show an IRR for the planned investments of […].
Při šetření se však v souvislosti s použitou metodikou objevilo několik problémů.
On investigation, however, there were several problems with the methodology used.
Za prvé, výpočet se týkal pouze uskutečnění investice a nebyl založen na srovnání scénářů týkajících se uskutečnění a neuskutečnění investice.
Firstly, the calculation only concerned the investment case and was not based on a comparison between the invest and non-invest scenarios.
V reakci na tuto kritiku Spojené království odpovědělo, že v případě neuskutečnění investice se předpokládala hodnota vlastního kapitálu ve výši […].
In response to this criticism, the UK replied that for the non-invest case an equity value of […] was supposed.
Tvrzení, že neuskutečnění investice vedlo k hodnotě vlastního kapitálu ve výši […], však nebylo obsaženo ve zprávě společnosti Delloite, ani v ní nebylo potvrzeno.
The argument that the non-invest case resulted in an equity value of […] was however neither made in, nor borne out by, the Deloitte report.
Komise tudíž nemohla mít za to, že původní zpráva společnosti Deloitte dodržela metodiku, kterou Komise považuje za správnou, a to metodiku založenou na porovnání odhadů s investicí a bez investice.
Thus the Commission could not perceive the original Deloitte report as having followed what the Commission considers as the proper methodology, namely that based on the comparison between the projections with and without investment.
Za druhé, způsob ocenění majetkové účasti spočíval ve výpočtu hodnoty podniku (tj. součtu pohledávek držitelů dluhopisů a akcionářů) pomocí peněžních toků na úrovni podniku a konečné hodnoty a posléze v odečtení dluhů.
Secondly, the method for valuing the equity holding was to calculate an enterprise value (that is, the sum of claims of debt-holders as well as shareholders) using enterprise level cash flows and terminal value and to deduct debts afterwards.
Ačkoliv se nejedná o nesprávnou metodu, tato metoda neprokazuje jednoznačně volné peněžní prostředky, které mají k dispozici pouze akcionáři, což je jeden z ukazatelů (ne-li jediný rozhodující činitel), zda je navýšení vlastního kapitálu v souladu se zásadou investora v tržním hospodářství.
While this is not an incorrect method, it does not show clearly the free cash flows available to shareholders only, which is one of the indicators (even if not the sole determinant) whether an equity injection conforms to the market economy investor principle.
Komise proto upřednostňuje metodu, která zahrnuje diskontování peněžních toků přímo vyplacených akcionáři (dividendy) a použití konečné hodnoty, která nepředstavuje hodnotu podniku, nýbrž hodnotu vlastního kapitálu.
The Commission therefore prefers the method which involves discounting cash flows directly paid out to the shareholder (dividends) and using a terminal value which represents not an enterprise value but an equity value.
To zahrnuje rovněž použití nákladů vlastního kapitálu jako diskontní sazby namísto vážených průměrných nákladů kapitálu.
This also involves using the cost of equity as discount rate instead of the Weighted Average Cost of Capital.
Jedná se o metodu použitou ve výše uvedených případech týkajících se Landesbanken (viz poznámka pod čarou 17).
This was the method used in the previously cited Landesbanken cases (see footnote 17).
Za třetí, prioritní dluhový nástroj popsaný v 71. bodě odůvodnění a uvolnění rezervy pošty byly v tomto výpočtu posouzeny společně, zatímco běžně je kritérium u úvěru a u navýšení vlastního kapitálu jiné (kritérium soukromého investora oproti kritériu soukromého věřitele), je tudíž nutno provést samostatné posouzení [19].
Thirdly, the senior debt facility discussed in recital 71, and the release of the Mails Reserve, were assessed together in this calculation whereas normally the test for a loan and equity injection is different (private investor vs private lender test) and thus should be carried out separately [19].
Ačkoliv je pravda, že není neobvyklé, že ve velkých skupinách akcionář vystupuje rovněž jako věřitel, Komise se domnívá, že posouzení obou opatření na základě stejného rámce je problematické vzhledem k jejich rozdílné povaze.
While it is true that it is not uncommon that a shareholder also acts as a lender in large groups, the Commission considers that it is difficult to assess the two measures within the same framework given their different nature.
To však neznamená, že nelze vzít v úvahu vzájemné účinky obou opatření.
This does not mean, however, that the effects of the two measures on each other are not to be taken into account.
Naopak, analýza uvolnění finančních prostředků, které byly zcela pod kontrolou akcionáře, k použití společností RM je založena na peněžních tocích, které odrážejí předpoklad, že úvěry, jichž se týká toto rozhodnutí, byly společnosti RM poskytnuty.
On the contrary, the analysis of the release of funds that were totally under shareholder control for use by RM is based on cash flows that reflect the assumption that the loans discussed in this decision are made to RM.
Komise proto Spojené království požádala, aby předložilo ocenění přírůstku vlastního kapitálu v případě nejlepšího možného, nicméně reálného scénáře týkajícího se neuskutečnění investice.
The Commission therefore requested that the UK provide the incremental equity valuation over the best possible, but nevertheless realistic, ‘non-invest’ case.
Co se týká určení alternativního případu, vlastní odhady společnosti RM ohledně na neuskutečnění investice („případ získání hotovosti“) vedly k […].
As concerns the identification of the alternative case, RM’s own non-invest forecasts (the ‘manage for cash case’ or MFCC) led to […].
Společnost Deloitte proto nastínila jiný „alternativní případ“, podle něhož […] a vyrovnávala schodek penzijního fondu po dobu 12 let namísto 17 let.
Deloitte therefore sketched a different ‘alternative case’ (AC) under which […] and addressed its pension deficit over 12 instead of 17 years.
Posouzení tohoto případu ze strany společnosti Deloitte však znělo tak, že ačkoliv by byl v krátké době účinně odstraněn problém spojený s důchody […].
However, Deloitte’s assessment of this case was that while the pension problem would be effectively addressed in the short term […].
Je nutno podotknout, že si Komise nemůže být jista, že tato alternativa je „nejlepším možným“ případem neinvestování, který by samozřejmě tvořil základ pro posouzení splnění zásady investora v tržním hospodářství.
It should be noted that the Commission cannot be sure that this alternative is the ‘best available’ non-invest case, which would of course form the basis of a market economy investor’s assessment.
Lze však uvést, že případné pochybnosti týkající se investování by se s ohledem na jakoukoli „lepší alternativu“, kterou by bylo možno navrhnout, zvýšily.
It can, however, be said that any doubts concerning the investment case would be magnified against any ‘better alternative’ that could be conceived.
Na žádost Komise Spojené království poskytlo údaje, které umožňují posoudit uskutečnění investice na základě obou alternativ.
At the Commission’s request, the United Kingdom provided figures allowing the investment case to be assessed against both alternatives.
Z důvodů uvedených v 78. bodě odůvodnění Komise požadovala, aby byly v odhadech použity volné peněžní toky, které jsou k dispozici akcionářům, hodnota vlastního kapitálu s ohledem na konečnou hodnotu a náklady vlastního kapitálu jako diskontní sazba.
For reasons outlined in recital 78 the Commission required that the projections use free cash flows available to equity holders, an equity value for terminal value and the cost of equity as discount rate.
Orgány Spojeného království předložily níže uvedené odhady [20].
The UK supplied the following projections [20].
Tabulka ukazuje výpočet majetkové účasti vlády v případě investice (případ uskutečnění investice), za nímž následuje výsledek téhož výpočtu v alternativním případě.
The table shows the calculation of the Government’s equity holding with investment (investment case), followed by the result of the same calculation in the alternative case.
Na základě těchto údajů činí hodnota majetkové účasti vlády […] GBP v případě uskutečnění investice, zatímco v alternativním případě bez uskutečnění investice by činila […] GBP.
Based on these figures, the value of the Government’s equity holding is GBP […] in the investment case whereas it would be GBP […] in the alternative case without investment.
USKUTEČNĚNÍ INVESTICE – investice ve výši 1,15 miliardy GBP
INVESTMENT CASE — GBP 1,15 billion investment
Počáteční peněžní toky
Initial cash flows
Čistá současná hodnota – rok 1–10 (diskontovaný volný peněžní tok bez dluhů)
NPV year 1-10 (discounted free cash flow excluding debts)
Konečná hodnota
Terminal value
Čistá současná hodnota příspěvku Postcomm
NPV of Postcomm Allowance
Hodnota podniku
Enterprise value
Úrokové peněžní toky
Interest cash flows
Čerpání a splacení dluhu/investování finančních prostředků
Draw down and repayment of debt/investment of funds
Zbývající dluh na konci předpokládaného období
Debt outstanding at end of forecast period
Odhad schodku penzijního fondu
Valuation of pension deficit
Zůstatek na účtu u třetí osoby včetně kumulovaných úroků
Escrow balance incl. cum interest
Splacení účtu u třetí osoby (nikoli pololetní)
Escrow repayment (not mid-year)
Požadavek s ohledem na účet u třetí osoby
Escrow requirement
Akcionářský úvěr
Shareholder loan
Hodnota vlastního kapitálu
Equity value
ALTERNATIVNÍ PŘÍPAD
ALTERNATIVE CASE
Hodnota přírůstku vlastního kapitálu
Incremental equity value
Jelikož je rozdíl ve výši […] GBP větší než investovaná částka, Spojené království tvrdí, že prokázalo, že se investice uskutečnila za běžných obchodních podmínek.
As the difference of GBP […] is greater than the invested sum, the UK argues that it has demonstrated that the investment is on a commercial basis.
Komise však rozhodla, že toto tvrzení je nutno dále přezkoumat.
The Commission determined, however, that that claim requires further examination.
Z tabulky lze odvodit, že:
From the table it can be seen that:
hotovost vytvořená v případě uskutečnění investice neposkytuje v prvních […] letech plánu akcionářům žádné výnosy;
the cash generated under the investment case provides no return to equity holders in the first […] years of the plan;
uskutečnění investice proto velmi závisí na konečné hodnotě vypočítané v roce 2016/2017;
the investment case thus relies heavily on the terminal value calculated in 2016/2017;
uskutečnění investice je negativní z hlediska hotovosti po dobu prvních […] let, poté je až do roku 2013/2014 vytvořená hotovost vyhrazena zcela na splácení dluhu a vyrovnání schodku penzijního fondu;
the investment case is cash-negative for the first […] years, after which cash generated is devoted entirely to debt and pension deficit payments until 2013/2014;
Komise dále potvrdila, že ani po prvních […] letech není jisté, zda jsou údaje v letech […] dividendy, které mohou být vyplaceny akcionáři.
Furthermore the Commission confirmed that even beyond the first […] years, it is uncertain whether the figures in years […] are in effect dividends capable of distribution to the shareholder.
Důvodem je skutečnost, že zahrnutí schodku penzijního fondu společnosti RM do rozvahy (podle nových účetních pravidel) vede k negativní účetní hodnotě společnosti, což znamená větší omezení, pokud jde o případné získání hotovosti v podobě dividend dokonce od […].
This is because the inclusion of RM’s pension deficit on the balance sheet (following new accounting rules) results in a negative worth of the company on an accounting basis, placing severe constraints on any extraction of cash in the form of dividends even from […].
V původní zprávě společnosti Deloitte, kterou předložilo Spojené království, […].
In the original Deloitte report submitted by the UK, […].
Vzhledem k modelu výnosů pro akcionáře (prakticky veškeré výnosy vyplývající z konečné hodnoty a prakticky žádné výnosy z dividend) se Komise domnívá, že by soukromý investor v […] letech po uskutečnění investice očekával určité výnosy v hotovosti a bylo by nepřirozené, kdyby celý nebo převážný podíl výnosu z investice pocházel z konečné hodnoty v roce […].
Given the pattern of returns to the shareholder (practically all of it resulting from the terminal value and practically nothing from dividends) the Commission believes that a private investor would expect some returns in cash in the […] years after the investment and would be uneasy that the whole or the predominant share of the return from the investment comes from the terminal value in the […] year.
Jelikož konečná hodnota je v podstatě hodnota peněžních toků od roku […] diskontovaná na rok […], soukromý investor by musel mít za to, že i když jeho investice v […] letech nepřináší žádné výnosy, je to nicméně dobrá investice na základě výhledů po roce […].
The terminal value being in essence the value of cash flows from the […] year onwards discounted to the […] year, the private investor is asked to believe that even though its investment produces no returns in […] years, it is nevertheless a good investment on the basis of prospects following the […] year.
Vzhledem k tomu, že odhady na tak dlouhou dobu jsou vystaveny mnoha nepředvídatelným proměnným, a proto je jejich spolehlivost omezená, má Komise za to, že by soukromý investor nebyl za těchto podmínek ochoten investovat zejména do poštovního odvětví, v němž jsou dlouhodobé výhledy nejisté.
Given that the forecasts on such a long period are exposed to many unforeseeable variables and are therefore by their very nature of limited reliability, the Commission finds that a private investor would not be willing to invest on such terms especially in the postal sector, the long-term prospects of which are uncertain.
Komise rovněž zpochybňuje, zda by takovýto investor byl ochoten podřídit své zájmy akcionáře tak rozsáhle zájmům zaměstnanců/důchodců a splácení dluhu.
The Commission also questions whether such an investor would have been prepared to subordinate its interests as shareholder so extensively to those of employees/pensioners and to debt repayment.
Uskutečnění investice nejenže silně závisí na konečné hodnotě vypočítané v roce 2016/2017, ale zpochybnit lze rovněž konečnou hodnotu, a to kvůli způsobu výpočtu i základním údajům.
Not only does the investment case rely heavily on the terminal value calculated in 2016/2017, but the terminal value can also be questioned both because of the calculation methodology and because of the underlying figures.
Co se týká metodiky, ke konečné hodnotě se dospělo tak, že se údaj o zisku před odečtením úroků, daní a odpisů (EBITDA) v posledním roce vynásobil koeficientem, kterým je podíl mezi hodnotou podniku a EBIDTA u rovnocenných subjektů v tomto odvětví.
As regards methodology, the terminal value was arrived at by taking the EBITDA figure in the terminal year multiplied by a factor that is the ratio between Enterprise Value and EBIDTA at sector equivalents.
Vybrány byly společnosti TNT a Deutsche Post / DHL, a to z toho důvodu, že i když nyní není společnost RM s těmito společnostmi srovnatelná, bude tomu tak po […] letech investičního plánu.
TNT and Deutsche Post/DHL were chosen on the ground that even if RM is not on a par with those companies now, it will be after […] years of the investment plan.
Výsledkem tohoto přístupu je hodnota podniku (přibližně zadlužení plus vlastní kapitál), jež není v souladu s přístupem popsaným v 81. bodě odůvodnění, který vyžaduje použití hodnoty vlastního kapitálu jako konečné hodnoty.
The result of this approach is an Enterprise Value (roughly debt plus equity), which is not consistent with the approach described in recital 81, which requires the use of an equity value as terminal value.
Pokud se použije odpovídající hodnota vlastního kapitálu, konečná hodnota se významně změní – sníží se.
If an appropriate equity value is used the terminal value changes significantly — it becomes lower.
Co se týká základních údajů vedoucích ke konečné hodnotě, Komise zejména podotýká, že zisk společnosti RM před odečtením úroků, daní a odpisů (EBITDA) měl podle předpokladů v plánovaném období růst více než o […] ročně.
As regards the underlying figures leading to the terminal value, the Commission notes in particular that RM’s earnings before interest, tax and depreciation (EBITDA) were projected to grow at over […] annually in the plan period.
Komise považovala tento odhad v nově liberalizovaném, regulovaném a vyspělém odvětví za mimořádně optimistický.
The Commission regarded this projection as extremely optimistic in a newly-liberalised, regulated and mature sector.
Komise podrobila výpočet předložený Spojeným královstvím různým testům se změnou použitých předpokladů a metodiky výpočtu, zejména konečné hodnoty.
The Commission subjected the calculation presented by the UK to various tests by varying the assumptions used and the calculation methodology, in particular for the terminal value.
Zjistila, že vzhledem k významu konečné hodnoty v poskytnutých údajích by jen malé odchylky v metodice, například jiný výpočet konečné hodnoty a méně optimistický růst zisků, významně změnily hodnocení investice.
It found that, given the importance of the terminal value in the figures supplied, only minor variations in the methodology such as calculating the terminal value differently and less optimistic profits growth would change substantially the assessment of the investment.
Komise proto nebyla s to zjistit, zda uvolnění finančních prostředků, které byly zcela pod kontrolou akcionáře, pro použití společností RM k změně plateb k vyrovnání schodku, jež musí hradit v rámci svého důchodového systému, uložením těchto finančních prostředků na účet u třetí osoby splňuje zásadu investora v tržním hospodářství.
In conclusion, the Commission has not been able to find that the release of funds that were totally under shareholder control to be used by RM to alter the deficit payments which it is obliged to make to its pension scheme by putting those funds in an escrow account complies with the MEIP.
Komise proto přistoupila k ověření slučitelnosti případné podpory obsažené v opatření (viz oddíl 6).
The Commission has therefore proceeded to an examination of the compatibility of any aid contained in the measure (see section 6).
Vyčíslení podpory
Quantification of aid
Účinek opatření na společnost Royal Mail spočívá v dopadu na její platby do důchodového systému k vyrovnání schodku penzijního fondu, přičemž v důsledku opatření je vyrovnání rozloženo na větší počet let, než by tomu bylo v jiném případě.
The effect of the measure on Royal Mail is on its payments to the pension scheme to address the pension deficit, which can, as a result of the measure, be spread over a larger number of years than would otherwise have been the case.
Tyto platby jsou proto v prvních letech nižší (jelikož bez opatření by společnost RM musela schodek vyrovnat rychleji, musela by proto platit vyšší příspěvky na jeho vyrovnání), avšak vyšší v pozdějších letech, kdy by schodek byl jinak vyrovnán.
These payments are therefore lower for the first years (because without the measure, RM would have to address the deficit more quickly and make therefore higher deficit contributions) but higher in the later years, when the deficit would otherwise have been addressed.