natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Polské orgány zdůraznily, že úvěr z roku 2007 byl poskytnut s tím, že ARP získá v PZL Wrocław přibližně […]% podíl (odpovídající kapitalizaci dluhu ) a zajistí si přiměřenou návratnost investovaného kapitálu poté, co prodá své podíly v PZL Wrocław, zatímco PZL Hydral použije své podíly k uspokojení veřejných věřitelů.
The Polish authorities also emphasised that the 2007 loan had been granted with a view to the IDA obtaining a share of approximately […]% in PZL Wrocław (corresponding to a debt-for-equity swap) and that the IDA would realise an adequate return on the capital invested after it sold its shares in PZL Wrocław, whereas PZL Hydral would use its shareholding to satisfy the public creditors.
Úvěr z roku 2007 byl poskytnut s pohyblivou úrokovou sazbou 3M WIBOR + 200 základních bodů, což v té době odpovídalo 6,45 %, zpočátku do roku 2007, přičemž se počítalo s tím, že jeho délka bude prodloužena až do doby, dokud nedojde před prodejem PZL Wrocław ke skutečné kapitalizaci dluhu.
The 2007 loan was granted at a variable 3M WIBOR plus 200 basis points, at that time 6,45 % for an initial duration until 2007 and was based on the understanding that it would be extended until the debt-for-equity swap took place prior to the sale of PZL Wrocław.
Úvěr byl jištěn následujícími zárukami:
The loan was secured by the following collateral:
evidovanou zástavou [17] dlouhodobých aktiv společnosti PZL Wrocław (strojové vybavení) v hodnotě 5,5 milionu PLN, která byla zapsána do rejstříku zástav,obvyklou zástavou [18]66850 akcií představujících 100 % akcií společnosti v okamžiku transakce v květnu roku 2007 a […] % na konci roku 2007.
a registered pledge [17] on the fixed assets of PZL Wrocław (machinery) of PLN 5,5 million which was entered in the register of pledges,an ordinary pledge [18] on 66850 shares, representing 100 % of the company at the time of the transaction in May 2007 and […]% at end-2007.
Polské orgány informovaly Komisi, že v březnu roku 2007 provedla na žádost ARP poradenská společnost „Realizacja Inwestycji Techniczno-Ekonomicznych“, jednající jako nezávislý odborník, ocenění hodnoty společnosti PZL Wrocław.
The Polish authorities informed the Commission that the value of PZL Wrocław had been assessed at the request of the IDA in March 2007 by consultants Realizacja Inwestycji Techniczno-Ekonomicznych, acting as an independent expert.
Byly použity tři metody hodnocení: výnosová metoda vycházející z diskontovaného čistého zisku (metoda 1), výnosová metoda vycházející z diskontovaného čistého zisku a odpisů (metoda 2) a metoda diskontovaných peněžních toků (metoda 3) [19] zahrnující analýzu citlivosti (umírněný, optimistický a pesimistický scénář).
Three valuation methods were used: revenue method based on the discounted net profit (method 1), revenue method based on the discounted net profit plus depreciation (method 2) and discounted cash-flow method (method 3) [19], including a sensitivity analysis (moderate, optimistic and pessimistic scenarios).
Při použití uvedených tří metod byla hodnota společnosti PZL Wrocław oceněna následovně:
Using these three methods, the value of PZL Wrocław was estimated at:
Metoda 1:
Method 1:
podle umírněného scénáře byla hodnota oceněna na […];
under the moderate scenario the value is estimated at […];
podle optimistického scénáře byla hodnota oceněna na […];
under the optimistic scenario the value is estimated at […];
podle pesimistického scénáře byla hodnota oceněna na […];
under the pessimistic scenario the value is estimated at […].
Metoda 2:
Method 2:
Metoda 3:
Method 3:
Pro ocenění společnosti PZL Wrocław byly použity tři následující prvky:
The following three elements were used for the valuation of PZL Wrocław:
finanční výhledy společnosti, včetně peněžních toků, čistého zisku a odpisů, na období 2007–2011 společně s analýzou citlivosti (umírněný, optimistický a pesimistický scénář) – viz níže uvedená tabulka 23;
the company's financial forecasts, including cash flow, net profit and depreciation for 2007-2011 with a sensitivity analysis (moderate, optimistic and pessimistic scenarios); see Table 23 below,
diskontní sazba založená na vážených průměrných kapitálových nákladech (WACC – Weighted Average Cost Of Capital) rovnajících se 10,25 % a
the discount rate based on the Weighted Average Cost Of Capital (WACC) equal to 10,25 %, and
předpoklad, že po období 2007–2011 se peněžní toky ustálí.
the assumption that cash flow becomes constant after 2007-2011.
Různé scénáře zahrnuté do studie z roku 2007 (v tis. PLN)
The different scenarios incorporated into the 2007 study (PLN thousand)
Umírněný scénář
Moderate scenario
Čistý zisk + odpisy
Net profit + depreciation
Diskontní sazba u všech tří metod ocenění je založena vážených průměrných kapitálových nákladech rovnajících se 10,25 % [20].
The discount rate for all three methods of evaluation is based on Weighted Average Cost of Capital equal to 10,25 % [20].
Finanční výhledy společnosti, včetně peněžních toků, čistého zisku a odpisů, na období 2007–2011 společně s analýzou citlivosti (umírněný, optimistický a pesimistický scénář na období 2007–2011) vycházejí z údajů poskytnutých společností PZL Wrocław.
The company's financial forecast, including cash flow, net profit and depreciation for 2007-2011 with a sensitivity analysis (moderate, optimistic and pessimistic scenarios for 2007-2011) is based on data supplied by PZL Wrocław.
Podle studie jsou tyto údaje ve velké míře založeny na předběžných objednávkách ministerstva národní obrany.
According to the study these data are to a large extent based on forecast orders by the Ministry of Defence.
Na základě tohoto ocenění vycházely polské orgány při stanovení hodnoty akcií společnosti z pesimistického scénáře, který vedl k nejslabším výsledkům.
On the basis of this assessment, when determining of the value of the company's shares, the Polish authorities relied on the pessimistic scenario, which produced the lowest result.
Na tomto základě usoudily, že zajištění v podobě obyčejné zástavy akcií PZL Wrocław má tržní hodnotu přinejmenším 20,3 milionu PLN [21].
On that basis they assumed that the collateral in the form of the ordinary pledge on PZL Wrocław's shares had a market value of at least PLN 20,3 million [21].
Polské orgány se proto domnívají, že vzato společně se zástavou strojního vybavení, která v té době představovala hodnotu 5,5 milionu PLN, hodnota zabezpečení převyšovala v oné době hodnotu úvěru.
Therefore, taken together with the pledge on machinery, which at the time had a value of PLN 5,5 million, the Polish authorities consider that the value of the collateral at that time exceeded the value of the loan.
Na základě odborné studie došla navíc ARP v roce 2007 k závěru, že by bylo přiměřené počítat s hodnotou PZL Wrocław na konci roku 2007 ve výši […] a vzít v úvahu umírněný scénář.
Moreover, on the basis of the expert study the IDA took the view in 2007 that it would be reasonable to rely on a value of PZL Wrocław at end-2007 of […] and to take the moderate scenario into consideration.
ARP došla také k závěru, že může počítat s návratností své investice.
The IDA also took the view that it would realise a return on its investment.
Přímá návratnost, kterou by si ARP mohla zajistit za předpokladu, že provede kapitalizaci dluhu před prodejem a že bude vlastnit […] % podílů (jedná se o přibližný procentní podíl, který byl pracovním předpokladem ARP), by byla přinejmenším 48,5 milionu PLN.
The direct return that the IDA could obtain, on the basis that it would carry out a debt-for-equity swap before the sale and would hold […]% of shares (which is an approximate percentage and was the working assumption used by the IDA) would be at least PLN 48,5 million.
Polské orgány proto tvrdily, že v souvislosti s úvěrem z roku 2007 jednala ARP v rámci prodeje PZL Wrocław jako investor.
Accordingly, the Polish authorities claimed that, as regards the 2007 loan, the IDA acted as an investor within the framework of the sale of PZL Wrocław.
Polské orgány také zdůraznily, že úvěr z roku 2007 nebyl poskytnut společnosti PZL Hydral, jak bylo uvedeno v rozhodnutí o zahájení řízení.
The Polish authorities also pointed out that the 2007 loan had not therefore been granted to PZL Hydral as stated in the opening decision.
Jednání s […]
Negotiations with […]
Dne 2. dubna 2008 zvýšila společnost […] svou nabídku podruhé.
On 2 April 2008 […] increased its offer for the second time.
Cena nabídnutá za podíly dne 2. dubna 2008 byla […] (což odráželo hodnotu PZL Wrocław k 31. prosinci 2007) spolu se změnami oběžných aktiv vypočítanými podle zvláštního vzorce.
The price offered for the shares on 2 April 2008 was […] (which reflected the value of PZL Wrocław on 31 December 2007), plus changes to current assets calculated according to a specific formula.
Polské orgány informovaly Komisi, že uplatnění vzorce kvůli zohlednění růstu zisku povede k navýšení ceny o […].
The Polish authorities informed the Commission that application of the formula to reflect the growth in profit would result in a price increase of […].
Tato nabídka byla v souladu s nezávislým odborným oceněním objednaným ARP.
This offer was in line with an independent expert valuation commissioned by the IDA.
Toto ocenění provedené firmou „Doradztwo Ekonomiczne Dariusz Zarzecki“ dospělo k závěru, že hodnota společnosti PZL Wrocław na základě metody čisté hodnoty aktiv (dále jen „metoda NAV“) byla v březnu roku 2008 […].
This valuation, carried out by Doradztwo Ekonomiczne Dariusz Zarzecki, concluded that the value of PZL Wrocław in March 2008 was […] on the basis of the net asset value method (‘the NAV method’).
Tato metoda používá k ocenění přístup zaměřený na aktiva a zohledňuje hodnotu rozvahových i podrozvahových aktiv na stranách „Dal“ i „Má dáti“.
This method takes an asset-oriented approach to the valuation and takes into account the value of assets and the credit and debit side both on and off balance sheet.
Podle metody diskontních peněžních toků (dále jen „metoda DCF“) byla ve stejné době hodnota PZL Hydral oceněna na […]. Tato metoda zohledňuje budoucí příjmy nejenom z hmotného, ale také z nehmotného a právního majetku PZL Wrocław.
At the same time, the value of PZL Hydral on the basis of the discounted cash-flow method (‘the DCF method’), which takes into account future revenue not only from the material but also the immaterial assets in the possession of PZL Wrocław.
Tato studie neobsahuje žádnou analýzu citlivosti (tzn. nepopisuje různé scénáře).
The study does not have any sensitivity analysis (i.e. it does not describe different scenarios).
Metoda DCF používá pro výhledy peněžních toků počínaje rokem 2008 finanční plán PZL Wrocław na období 2007–2013, který předpokládá míru inflace ve stejné výši, jakou předvídala pro dotčené období Polská národní banka v únoru roku 2008.
Under the DCF method cash-flow forecasts for 2008 onwards are based on PZL Wrocław's financial plan for 2007-2013, which assumes that inflation will be the same as predicted by the Polish National Bank in February 2008 for the period in question.
Kapitálové náklady jsou odhadnuty na 16,65 %, přičemž je zohledněna bezriziková sazba (4,70 %), tržní riziková prémie (7,17 %), odvětvová riziková prémie (1,78 %) a prémie z velikosti trhu (3 %), která zohledňuje velikost PZL Wrocław ve srovnání s jejími konkurenty (jako je […] nebo […]).
The cost of capital is evaluated at 16,65 %, incorporating the risk free rate (4,70 %), the market risk premium (7,17 %), the sector risk premium (1,78 %) and the market size premium (3 %) and enabling account to be taken of the size of PZL Wrocław in comparison with its competitors (such as […] or […]).
Prověrka předpokládá, že počínaje rokem 2014 budou peněžní toky růst o 3 % ročně (při inflaci ve výši 2 %).
From 2014 onwards the study assumes that cash flow will increase by 3 % per annum (on the basis of 2 % inflation).
Odhady budoucích peněžních toků PZL Wrocław (v tis.
PZL Wrocław's future cash flow estimates (PLN thousand)
Náklady vlastního kapitálu (%)
Cost of own capital (%)
Odhady budoucích peněžních toků
Future cash flow estimates
Odhady budoucích diskontních peněžních toků
Discounted future cash flow estimates
Metoda upravené čisté hodnoty dlouhodobých aktiv je způsobem ocenění „kontinuity činnosti“ upravením hodnoty všech aktiv a závazků na jejich spravedlivou tržní hodnotu [22].
The adjusted net assets value method is a way of valuing a ‘going concern’ by adjusting the value of all assets and liabilities to the fair market value [22].
Úprava závazků s účetní hodnotou ve výši 18,35 milionu PLN na čistou hodnotu aktiv ve výši […] proběhla na základě plánované kapitalizace dluhu v rámci úvěru z roku 2007.
The adjustment of liabilities with a book value of PLN 18,35 million to a net asset value of […] was realised on the basis of the planned 2007 debt-for-equity swap.
Poslední úprava zohlednila podrozvahová aktiva.
The last adjustment took off-balance sheet assets into consideration.
Tabulka 25 PZL Wrocław – metoda upravené čisté hodnoty aktiv (v tis.
Table 25
PLN) [23] [23]
PZL Wrocław - adjusted NAV method (PLN thousand) [23] [23]
Oběžná aktiva
Current assets
Podrozvahové položky
Off-balance sheet assets
Upravená čistá hodnota aktiv je […], přičemž jejich účetní hodnota představuje částku 25,710 milionu PLN.
The adjusted net value of the fixed assets is […], whereas their book value amounts to PLN 25,710 million.
Úprava probíhá hlavně výpočtem spravedlivé tržní hodnoty všech aktiv na základě studie vypracované dne 29. března 2007 a předložené Komisi nezávislou odbornou firmou „Realizacja Inwestycji Techniczno-ekonomicznych“.
The adjustment is essentially made by computing the fair market value of all the assets on the basis of a study prepared on 29 March 2007 and submitted to the Commission by an independent expert, Realizacja Inwestycji Techniczno-ekonomicznych.
Studie v zásadě posuzuje hodnotu nemovitého majetku, jako jsou budovy a pozemky.
The study basically assesses the value of real estate such as buildings and land.
Hodnota budov byla posouzena pomocí následujícího vzorce:
The value of buildings was assessed on the basis of the following formula:
„Cn“ představuje náklady na stavbu nové budovy; „Lu“ je míra využití budovy a „R“ koeficient, který zohledňuje cenové rozdíly mezi různými regiony.
‘Cn’ is the cost of constructing a new building; ‘Lu’ is the level of use of the building and ‘R’ is a coefficient which factors in price differences between different regions.
Hodnota pozemku se určuje srovnávacím přístupem, který považuje cenu pozemku za rovnající se ceně, již je možné obdržet za podobný pozemek, upravené o inflační rozdíly.
The value of land is determined on the basis of a comparative approach which considers the price of land to be equal to the price obtained for a similar plot of land, adjusted to reflect inflation differentials.
Úprava závazků s účetní hodnotou ve výši 18,350 milionu PLN na čistou hodnotu aktiv ve výši […] proběhla na základě plánované kapitalizace dluhu v rámci úvěru z roku 2007.
The adjustment of liabilities with a book value of PLN 18,350 million to a net asset value of […] was realised on the basis of the planned 2007 debt-for-equity swap.
Položky, které se neobjevují v rozvaze, ale které by se měly podle autorů studie objevit v ocenění, jsou následující: „organizace lidských zdrojů“ a „organizace výrobního procesu“, které zohledňují nekvantifikovatelné aspekty ocenění související s hodnotou řízení společnosti.
The items which do not appear in the balance sheet but which should appear in the valuation according to the authors of the study are: ‘organisation of human resources’ and ‘organisation of the production process’, taking into account the non-quantifiable aspects in the evaluation linked to the value of the company's management.
Po nabídce společnosti […] oznámily polské orgány v březnu roku 2008 Komisi zmíněný plán jako podporu na restrukturalizaci PZL Hydral, přičemž předpokládaly, že PZL Wrocław bude prodána za […].
Following the offer from […], the Polish authorities provided the Commission with notification of the Plan as restructuring aid to PZL Hydral in March 2008, assuming that PZL Wrocław would be sold for […].
Ohlásily také úvěr z roku 2007 a dodatečný úvěr ve výši 4 milionů PLN, který měl být poskytnut PZL Wrocław jako součást opatření v rámci dokončení jednání se společností […].
They also included the 2007 loan and an additional loan of PLN 4 million to be granted to PZL Wrocław as part of measures to finalise negotiations with […].
Dodatečný úvěr (dále jen „úvěr z roku 2008“) byl poskytnut dne 2. dubna 2008, to znamená ve stejný den, kdy ARP obdržela podrobnosti o druhém navýšení nabídky.
The additional loan (‘the 2008 loan’) was awarded on 2 April 2008, the day on which the IDA received details of the second increase in the offer.
ARP poskytla tento úvěr jako (krátkodobý) překlenovací úvěr do doby, než bude uzavřena dohoda se společností […].
The IDA granted this loan as a bridging loan until such time as a deal was closed with […].
PZL Wrocław potřebovala tyto prostředky, aby zvládla nárůst zakázek ministerstva národní obrany.
PZL Wrocław needed the money in order to process the upturn in orders from the Ministry of Defence.
Úvěr byl poskytnut na dobu pěti let s pohyblivou úrokovou sazbou založenou na referenční úrokové sazbě stanovené Komisí pro Polsko (6,42 % v době poskytnutí) a s následujícím zajištěním:
The loan was granted for a period of five years at a variable interest rate based on the Commission reference rate for Poland (6,42 % when it was awarded) and was secured by the following collateral:
evidovanou zástavou dlouhodobých aktiv PZL Wrocław (čtyř strojů a zařízení) v hodnotě 2,8 milionů PLN, která byla zapsána do rejstříku zástav;
registered pledge on fixed assets of PZL Wrocław (four machines and items of equipment) of PLN 2,8 million which was entered in the register of pledges,
postoupením pohledávek z obchodní smlouvy ve výši 5,2 milionu PLN.
assignment of receivables under a commercial contract in an amount of PLN 5,2 million.
Polské orgány se proto domnívají, že hodnota zástav převyšovala hodnotu úvěru.
The Polish authorities therefore consider that the value of the pledges exceeded the value of the loan.
Úvěr byl poskytnut, aby PZL Wrocław mohla zakoupit stroje nutné pro výrobu.
The loan was granted in order to enable PZL Wrocław to acquire machinery necessary for the production process.
ARP poskytla úvěr z roku 2008 v pokročilém stádiu jednání se společností […] a předpokládala, že úvěr bude splacen buď PZL Wrocław z vlastních prostředků nebo investorem.
The IDA granted the 2008 loan at an advanced stage of negotiations with […] on the assumption that it would be repaid either by PZL Wrocław using its own funds or by the investor.
Na tomto základě polské orgány tvrdily, že ARP nejednala pouze způsobem srovnatelným se soukromým investorem, ale také jako subjekt prodávající PZL Wrocław.
On that basis, the Polish authorities claimed that the IDA did not just act in a manner comparable to a private investor but as the entity selling PZL Wrocław.
Polské orgány podobně informovaly Komisi, že činnost PZL Wrocław byla v roce 2008 částečně financována operativním leasingem.
The Commission likewise was informed by the Polish authorities that the activity of PZL Wrocław in 2008 was partially financed by operating leasing.
V červnu roku 2008 byly podepsány se soukromou společností […] dvě dohody o operativním leasingu: […] a […].
In June 2008 two operating leasing agreements, […] and […] were signed with a private company […].
Čistá hodnota pronájmu v rámci těchto dohod dosáhla částek 271002 EUR a 401263,20 EUR (0,82 milionu PLN s DPH) [24].
The net value of the lease under these agreements amounted to EUR 271002 and EUR 401263,20 (PLN 0,82 million including value added tax) [24].
Náklady na pronájem v rámci těchto dohod pro PZL Wrocław byly: 88762,30 EUR, což představuje rozdíl mezi čistou hodnotou strojů a čistou hodnotou pronájmu.
The cost of the lease for PZL Wrocław under these agreements was: EUR 88762,30, which is the difference between the net value of the machinery and the net value of the lease.
Tyto dohody fungují na podobné zásadě jako úvěry a pronajatý předmět slouží jako jištění.
These agreements function similarly to loans with the leased object serving as collateral.
Na konci leasingu získá PZL Wrocław právo na zakoupení strojů za částku 5835 EUR. Před uzavřením těchto smluv o leasingu s PZL Wrocław vypracovala […] důkladnou analýzu finanční a hospodářské situace společnosti, která zahrnovala její schopnost vytvořit dostatečné peněžní toky k uhrazení splátek.
Following the expiry of the lease, PZL Wrocław will acquire the right to purchase the machinery for an amount of EUR 5835. Before entering into these leasing contracts with PZL Wrocław, […] made a thorough analysis of the financial and economic situation of the company, including its capacity to generate sufficient cash flow for repayment of the instalments.
Polské orgány ve svém původním oznámení také ohlásily, že v plánu restrukturalizace počítají s kapitalizací dluhu v rámci úvěru z roku 2007 v celkové hodnotě 13,5 milionu PLN (navýšenou o úroky).
The Polish authorities also referred in their initial notification to the debt-for-equity swap provided for in the Plan of PLN 13,5 million (plus interest).
V březnu a dubnu roku 2008 byla jednání o podmínkách dohody o převodu podílů uzavřena.
In March and April 2008 negotiations on the terms and provisions of the share transfer agreement were concluded.
Dne 14. dubna 2008 ale společnost […] svou nabídku stáhla.
However, on 14 April 2008, […] withdrew its offer.
Podle polských orgánů byly pravděpodobným důvodem stáhnutí nabídky významné změny, ke kterým došlo na světovém trhu v důsledku hospodářské krize.
According to the Polish authorities, the probable reason for the withdrawal was the considerable changes which had occurred on the world market as a result of the economic crisis.
Výběrové řízení na kupce v roce 2008
The 2008 buyer selection procedure
V důsledku odstoupení společnosti […] z jednání začal prodej znovu.
As a result of […]'s withdrawal from the negotiations, the sale process was relaunched.
Prodej byl inzerován v domácím a zahraničním tisku formou výzvy k účasti na jednání o prodeji 100 % podílů ve společnosti PZL Wrocław.
The sale was advertised in the domestic and international press in the form of an invitation to take part in negotiations for the purchase of 100 % of PZL Wrocław's shares.
Dne 19. května 2008 byla výzva uveřejněna v největším specializovaném deníku v Polsku Puls Biznesu a v největším polském politicko-hospodářském deníku Rzeczpospolita.
On 19 May 2008 the invitation was published in Puls Biznesu (Business Pulse), the largest specialist publication in Poland and in Rzeczpospolita, the country's largest daily newspaper.
Ve dnech 20. až 26. května 2008 byla výzva zveřejněna také v mezinárodním specializovaném leteckém časopisu Flight International.
On 20–26 May 2008 it was also published in Flight International, the global specialist aviation magazine.
V listopadu 2008 byly zveřejněny podrobnosti prodeje v časopisu zaměřenému na letectví RAPORT Wojsko Technika Obronność, který vychází v polštině, ale má čtenáře i v zahraničí.
In November 2008, details of the planned sale were published in Raport Wojsko Technika Obronność, an aviation magazine in Polish with an international readership.
Žádné nabídky na zakoupení podílů ale nepřišly.
No offers to purchase the shares were received.
Bylo proto vyvinuto další úsilí a výše uvedené informace byly společností PZL Hydral předány a vysvětleny přímo subjektům, které by mohly mít zájem o zakoupení PZL Wrocław.
Accordingly, further efforts were made and the information referred to above was forwarded and presented directly by PZL Hydral to companies potentially interested in purchasing PZL Wrocław.
Polské orgány zdůraznily, že prodej byl oznamován během veletrhů a průmyslových akcí, včetně leteckých přehlídek [25], a dopisy s oznámením byly zaslány více než 80 společnostem.
The Polish authorities have pointed out that the sale was advertised during fairs and industry events, including air shows [25], as well as by letters sent to more than 80 companies.