natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Ukazatele, na jejichž základě byla vypočítána vyrovnávací platba, byly stanoveny předem objektivním a transparentním způsobem, zejména prostřednictvím dohod mezi společnostmi CDP a PI.
The parameters on the basis of which the compensation was calculated had been established in advance in an objective and transparent manner, notably by means of agreements between CDP and PI.
Bylo nutno zjistit, zda je výše vyrovnávací platby omezena rozsahem nezbytným k pokrytí veškerých nákladů vynaložených při plnění závazků veřejné služby nebo jejich části, přičemž jsou zohledněny příslušné příjmy a přiměřený zisk; a v případě neexistence procesu zadávání veřejných zakázek musela být výše vyrovnávací platby určena na základě analýzy nákladů, které by běžný, řádně řízený podnik disponující odpovídajícími zdroji vynaložil na plnění těchto závazků, přičemž jsou zohledněny příslušné příjmy a přiměřený zisk za plnění těchto závazků.
It remained to be established whether the compensation might exceed what was necessary to cover all or part of the costs incurred in the discharge of the public service obligations, taking into account the relevant receipts and a reasonable profit; and in the absence of a public procurement procedure, the level of compensation needed had to be determined on the basis of an analysis of the costs that would be incurred by a typical undertaking, well run and with proper resources, taking into account the receipts and a reasonable profit for discharging the obligations.
Pokud byla odměna vyplacená společností CDP v souladu s tržními podmínkami, poskytuje náležitý odhad výše nákladů, které by vynaložil běžný, řádně řízený podnik na plnění těchto závazků, s přihlédnutím k příjmům a přiměřenému zisku.
If the remuneration paid by CDP was market-conform, it would provide an appropriate estimate of the level of the costs that would be incurred by a typical well-run undertaking, taking into account the receipts and a reasonable profit for discharging the obligations.
V případě, že odměna splňuje čtyři kritéria uvedená v rozsudku ve věci Altmark, státní podpora neexistuje [59].
In that event the remuneration would satisfy the four tests in Altmark, and there would be no State aid [59].
Pokud roční odměna vyplacená společnosti PI za poštovní spořitelní knížky byla v souladu s tržními podmínkami předtím, než byly společnosti PI a CDP pověřeny službou obecného hospodářského zájmu, je zřejmé, že společnosti PI nebyla udělena žádná výhoda a že tato odměna nepředstavuje státní podporu.
Lastly, if the yearly remuneration paid to PI on postal savings books was market-conform before the service of general economic interest was entrusted to PI and CDP, it is obvious that no advantage was conferred on PI, and that this remuneration did not constitute State aid either.
Za účelem analýzy, zda byla odměna vyplacená společností CDP v souladu s tržními podmínkami, bude Komise sledovat hlavní fáze metodiky použité ve srovnávací studii, což je metodika, kterou Komise schválila v rozhodnutí o zahájení řízení a která byla obdobně použita v dalších studiích, jež byly provedeny následně:
To analyse whether the remuneration paid by CDP was market-conform, the Commission will follow the main stages of the methodology used by the benchmark study, a methodology which the Commission endorsed in the opening decision and which was likewise followed in the other studies conducted subsequently:
za prvé je nutno určit finanční nástroje, které jsou nejvíce srovnatelné s jednotlivými kategoriemi poštovních spořitelních certifikátů (oddíl VIII.2); zde je nanejvýš důležité, aby byly určeny a náležitě zohledněny hlavní faktory, které ovlivňují výši distribučních poplatků;
first, the financial instruments most comparable to the various categories of postal savings certificate have to be identified (section VIII.2); it is of the utmost importance here that the essential factors affecting the level of distribution fees should be identified and properly taken into account;
za druhé je třeba určit tržní odměnu hrazenou účastníky trhu za umístění těchto srovnávacích produktů a porovnat ji s odměnou vyplacenou společností CDP (oddíl VIII.3).
second, the market remuneration paid by market participants for the placement of these comparables has to be established and compared with the remuneration paid by CDP (section VIII.3).
Vymezení srovnávacích produktů
Definition of the comparators
Potvrzení platnosti studie odborníka Komisí
Validation of the expert study by the Commission
Uvedené tři studie se podstatně liší, co se týká určených srovnávacích produktů a základních determinantů odměny, které ovlivňují výběr srovnávacích produktů.
The three studies differ essentially with regard to the comparators identified and the underlying determinants of the remuneration influencing the choice of comparables.
Níže uvedená tabulka udává srovnávací produkty, které byly určeny třemi studiemi:
The following table presents the comparators identified by the three studies:
Srovnávací produkty určené třemi studiemi
The comparators identified by the three studies
Srovnávací studie
Benchmark study
Studie ABI
ABI study
Studie odborníka
Expert study
Strukturované podnikové obligace s ratingem nejméně BBB (S&P’s) nebo Baa2 (Moody’s)
Structured corporate bonds with a rating of at least BBB (S&P’s) or Baa2 (Moody’s)
BTP s podobnou splatností
BTPs of similar maturity
Standardní obligace emitované bankami (s pevnou a proměnlivou úrokovou mírou)
Bank-issued plain vanilla bonds (fixed-rate and floating-rate)
BOT, CTZ a BTP podle zbývající životnosti poštovního spořitelního certifikátu
BOTs, CTZs and BTPs depending on the residual life of the postal savings certificate
Standardní obligace emitované bankami
Bank-issued plain vanilla bonds
Indexované poštovní spořitelní certifikáty (vázané na inflaci a vázané na akcie)
Indexed postal savings certificates (inflation-linked and equity-linked)
Pro certifikáty vázané na inflaci: indexované BTPEURi; pro certifikáty vázané na akcie: indexované finanční obligace s ratingem nejméně A+ (S&P’s) nebo Aa2 (Moody’s).
For inflation-linked certificates: BTPEUR i indexed; for equity-linked certificates: index-linked financial bonds with a rating of at least A+ (S&P’s) or Aa2 (Moody’s).
Indexované obligace emitované bankami (vázané na akcie nebo popřípadě vázané na inflaci)
Bank-issued indexed bonds (equity-linked or inflation-linked as the case may be)
Strukturované podnikové obligace s ratingem nejméně A– (S&P’s) nebo A3 (Moody’s)
Structured corporate bonds with a rating of at least A– (S&P’s) or A3 (Moody’s)
Krátkodobé BOT a CTZ
Short-term BOTs and CTZs
Depozitní certifikáty (CD) [60] s užitečnými údaji poskytnutými bankovními obligacemi s pevnou úrokovou mírou a kratší dobou splatnosti a investiční fondy peněžního trhu
Deposit certificates (CDs) [60], with useful indications provided by shorter-maturity fixed-interest bank bonds, and money-market mutual funds
Připomínky k ostatním srovnávacím produktům
Comments on other comparators
Itálie se domnívá, že poštovní spořitelní certifikáty jsou srovnatelné s investičními fondy investujícími do státních obligací eurozóny.
Italy considers postal savings certificates to be comparable to mutual funds investing in euro area government bonds
ABI se původně domnívala, že poštovní spořitelní certifikáty jsou srovnatelné s investičními fondy investujícími do státních obligací eurozóny.
ABI considered initially that postal savings certificates were comparable to mutual funds investing in euro area government bonds.
Ve studii ABI však již není zmíněna srovnatelnost mezi poštovními spořitelními certifikáty a investičními fondy.
In the ABI study, however, comparability between postal savings certificates and mutual funds is no longer mentioned.
Užitečné údaje pro určení tržní výše odměny za distribuci poštovních spořitelních certifikátů (s výjimkou indexovaných certifikátů) bylo možno poskytnout sledováním odměny u nejvíce srovnatelných druhů investičních fondů, obzvláště investičních fondů peněžního trhu.
Useful indications for the determination of the market level of the remuneration for the distribution of postal savings certificates (except for indexed certificates) might be provided by the observation of the remuneration for the most closely comparable types of mutual funds, notably money-market mutual funds.
Komise se domnívá, že metodika použitá odborníkem (viz zejména tabulka 7) a její výsledek jsou naprosto přiměřené.
The Commission considers that the methodology used by the expert (see in particular table 7 above) and its outcome are fully appropriate.
Srovnávací produkty určené odborníkem zejména odstraňují obavy italských orgánů i ABI, jak je podrobně uvedeno níže.
In particular, the comparators identified by the expert address the concerns of both the Italian authorities and ABI as detailed below.
Jsou posouzeny a přiměřeně zváženy všechny činitele, které jsou důležité pro vymezení základních charakteristik příslušných finančních produktů.
All factors relevant for defining the essential characteristics of the relevant financial products are assessed and weighed in a reasonable manner.
Studie odborníka mimoto určuje velmi významný činitel, který ovlivňuje distribuční poplatky a který přehlédly jak italské orgány, tak ABI, a to distribuční síť.
Moreover, the expert study identifies a very significant factor influencing distribution fees which has been overlooked by both the Italian authorities and ABI, namely the distribution network.
Odborník zde uvedl, že při distribuci produktů zaměřených na drobné investory přinejmenším v Itálii bylo možno nabídnout investorům při stejné úrovni rizika nižší výnos, než by byl nabídnut u obdobných produktů zaměřených na institucionální investory.
The expert noted here that in distributing products targeting retail investors, at least in Italy, it was possible to offer investors a lower return for the same level of risk than would have to be offered on similar products targeting institutional investors.
V tomto případě lze vyšší úroveň distribučních poplatků získaných maloobchodní sítí v porovnání s poplatky, které by získali distributoři umisťující produkty u institucí, považovat za formu sdílení vytvořeného přebytku [61].
In this case, the higher level of distribution fees earned by the retail network, in comparison to what can be obtained by distributors placing with institutions, can be thought of as a form of sharing the surplus generated [61].
Ačkoli pro poštovní spořitelní certifikáty nebyly nalezeny dokonalé srovnávací produkty, analýza uvedená ve studii odborníka umožňuje odhadnout tržní odměnu u produktů, které mají podobné charakteristiky jako poštovní spořitelní certifikáty (například prostřednictvím regresní analýzy).
While no perfect comparators for postal savings certificates can be found, the analysis presented in the expert study will allow a market remuneration to be estimated for products with characteristics similar to those of postal savings certificates (for instance by means of regression analysis).
Stanovisko Komise k tvrzením italských orgánů
The Commission’s opinion on the arguments of the Italian authorities
Srovnávací studie a italské orgány často prohlašovaly, že prodejní opce obsažená v poštovních spořitelních certifikátech znamená, že tyto jsou složitějším finančním produktem než standardní obligace a že je nutno je porovnat se složitými produkty, například strukturovanými obligacemi.
The benchmark study and the Italian authorities have frequently asserted that the put option embedded in postal savings certificates makes them a more complex financial product than ‘plain vanilla’bonds, and that they have to be compared to complex products like structured bonds.
Některé nástroje, například standardní obligace a běžné akcie, mají poměrně jednoduchou strukturu a vyplacení, zatímco jiné, například strukturované obligace a obligace s ustanoveními podobnými opci, mají složitou strukturu a vyplacení, které jsou podmíněny chováním základních aktiv nebo závisí na řadě událostí.
Some instruments, such as ‘plain vanilla’bonds and ordinary shares, have relatively straightforward structures and payoffs, while others, such as structured bonds and bonds with option-like provisions, have complex structures and payoffs that are contingent on the behaviour of underlying assets, or depend on a series of events.
Vysvětlení a zejména prodej produktu se složitou strukturou drobným investorům je náročným úkolem pro maloobchodní sítě, které musí investovat do vzdělávání svých pracovníků a přidělit na tento proces cenné zdroje a čas.
Explaining and, especially, selling a product with a complex structure to retail investors is a demanding task for retail networks, which have to invest resources to educate their workforce and allocate valuable resources and time to the process.
Mimoto neexistuje žádné obecně uznávané oficiální prohlášení vydané regulačním orgánem se závazným právním účinkem, které stanoví přesnou definici toho, co je to „standardní“ nebo „strukturovaná“ obligace [62].
Moreover, there is no generally accepted official statement issued by any regulatory body with binding legal effect that provides an exact definition of what is a ‘plain vanilla’ or a ‘structured’ bond [62].
Pokud přijmeme obecnou definici „strukturovaných“ obligací, mnoho finančních produktů by se nacházelo mezi striktně „standardními“ a striktně „strukturovanými“ obligacemi.
In addition, if a broad definition of ‘structured’ bonds is adopted, many financial products would lie between strictly ‘plain vanilla’ and strictly ‘structured’.
Odborník uvedl, že obligaci s prodejní opcí jako poštovní spořitelní certifikát nelze považovat za rovnocennou typické strukturované obligaci.
The expert noted that a puttable bond like the postal savings certificate cannot be considered equivalent to a typical structured bond.
Struktura výnosu pro investora v případě poštovního spořitelního certifikátu byla jednoduchá a drobní střadatelé v Itálii si byli řadu desetiletí dobře vědomi významu možnosti předčasného splacení investovaného kapitálu a naběhlých úroků, takže na straně distributora se nevyžadovalo žádné zvláštní úsilí, pokud jde o objasnění struktury produktu.
The structure of the return to the investor on a postal savings certificate was simple, and small savers in Italy had been well aware for several decades of the significance of the possibility of early redemption of the invested capital and accrued interest, so that no special effort on the part of the distributor was required in order to explain the structure of the product.
Odborník proto přijal definici, podle níž je obligace „strukturovaná“, je-li její výnos svázán s trendy u daných parametrů podle mechanismu stanoveného v podmínkách emise.
The expert therefore adopted the definition whereby a bond is ‘structured’ when its return is linked to trends in given parameters, according to a mechanism set out in the terms and conditions of the issue.
Komise sdílí názor odborníka, že poštovní spořitelní certifikáty nelze považovat za „strukturované“ produkty podle obvyklé definice pouze z důvodu prodejní opce, která je v nich obsažena.
The Commission shares the expert’s opinion that postal savings certificates cannot be considered ‘structured’ products on the usual definition by reason merely of the put option embedded in them.
Srovnání poštovních spořitelních certifikátů a strukturovaných nástrojů, jak navrhla Itálie, není vhodné s výjimkou indexovaných certifikátů [63].
To conclude, a comparison between postal savings certificates and structured instruments, as proposed by Italy, is not appropriate, except in the case of indexed certificates [63].
Názor Komise ohledně tvrzení ABI
The Commission’s opinion on the arguments of ABI
ABI často navrhovala srovnání s krátkodobými a dlouhodobými státními cennými papíry.
ABI has frequently suggested a comparison with short-term and long-term State securities.
Toto srovnání není vhodné, jelikož státní produkty jsou distribuovány v zásadě institucionálním investorům, zatímco bankovní obligace a poštovní spořitelní certifikáty jsou distribuovány podle typického procesu maloobchodního segmentu trhu.
This comparison is not appropriate, because Treasury products are distributed essentially to institutional investors, while bank bonds and postal savings certificates are distributed according to the typical process of the retail segment of the market.
Výše odměny, kterou banky účtují za distribuci státních obligací drobným investorům, nepředstavuje mimoto tržní cenu vyplývající ze vzájemného působení nabídky a poptávky po maloobchodních distribučních službách, nýbrž je stanovena jednostranně státem a má sílu zákona.
Moreover, the level of remuneration charged by banks for the distribution of Treasury bonds to retail investors is not a market price resulting from the interplay between supply and demand for retail distribution services, but is fixed unilaterally by the State, and has the force of law.
Tento poplatek proto nelze považovat za tržní úroveň odměny za distribuční služby na italském trhu [64].
This fee consequently cannot be taken as the market level of remuneration for distribution services in the Italian market [64].
Komise se domnívá, že srovnávací produkty určené odborníkem odstraňují obavy ABI v tom, že i) bankovní obligace jsou emitovány finančními společnostmi, a tudíž jsou lépe srovnatelné s poštovními spořitelními certifikáty emitovanými CDP; ii) státní cenné papíry a bankovní obligace mají podobný rizikový profil a iii) bankovními obligacemi považovanými za srovnatelné s běžnými poštovními spořitelními certifikáty a poštovními spořitelními certifikáty s pevně stanovenou dobou splatnosti nejsou strukturované obligace, nýbrž standardní obligace.
The Commission considers that the comparators identified by the expert address ABI’s concerns in that i) bank bonds are issued by financial companies, and hence are more closely comparable to postal savings certificates issued by CDP; ii) State securities and bank bonds have similar risk profiles; and iii) the bank bonds considered comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates are not structured bonds but ‘plain vanilla’ bonds.
Komise zastává názor, že srovnávacími produkty, které jsou důležité pro účely tohoto rozhodnutí, jsou produkty uvedené ve studii odborníka, tj. v první řadě bankovní obligace a poté investiční fondy s podobnými charakteristikami.
In conclusion, the Commission takes the view that the comparators relevant for purposes of the present Decision are those identified by the expert study, i.e. bank bonds in the first place, and then mutual funds with similar characteristics.
Odhadovaná tržní odměna za poštovní spořitelní certifikáty
Estimated market remuneration for postal savings certificates
Metodika ohodnocení tržní odměny
Methodology for evaluating market remuneration
Komise se domnívá, že metodika a výpočty odborníka s ohledem na rovnocenné přímé poplatky za poštovní spořitelní certifikáty jsou vhodné.
The Commission considers that the expert’s methodology and calculations regarding equivalent upfront fees for postal savings certificates are appropriate.
Zejména
In particular,
rozdělení odměny podle její povahy (roční, přímá, ostatní) je vhodné a
the split of the remuneration according to its nature (annual, upfront, others) is appropriate, and
předpokládaná životnost, výpočet současné hodnoty a diskontní sazba u všech produktů přijatých odborníkem jsou založeny na přiměřených předpokladech.
the expected life, the computation of present value and the discount rate for all products accepted by the expert are based on reasonable assumptions.
Přímé poplatky, k nimž dospěl odborník, jsou proto správné.
In conclusion, the upfront fees arrived at by the expert are correct.
Srovnávací produkty
Comparables
Komise bere v úvahu omezení dostupných údajů a souhlasí s odborníkem, že na základě ekonomické literatury a výzkumu trhu neexistuje žádný finanční produkt, který by byl naprosto srovnatelný s poštovními spořitelními certifikáty, pokud jde o všechny příslušné zjištěné činitele.
The Commission takes account of the limitations of the available data, and agrees with the expert that on the basis of economic literature and market research there is no financial product that is perfectly comparable to postal savings certificates in terms of all the relevant factors identified.
Komise má za to, že významné množství kvantitativních a kvalitativních údajů, které odborník shromáždil a použil, je přiměřené pro účely tohoto rozhodnutí [65].
The Commission considers that the substantial volume of quantitative and qualitative data collected and used by the expert is adequate for the purposes of the present Decision [65].
Komise souhlasí s tím, že závěr ohledně celého období (2000–2006) je platný, jelikož při pohovorech na místě, které odborník provedl, bylo zjištěno, že od roku 2000 nedošlo k patrné změně ve výši distribučních poplatků u bankovních obligací (z některých odpovědí dokonce vyplynulo, že se jejich výše snížila).
The Commission agrees that a conclusion regarding the whole period (2000-2006) is of relevance, because field interviews conducted by the expert established that there had been no appreciable change in the size of distribution fees for bank bonds since 2000 (some answers even indicated that they had decreased in size).
Jednání mezi stranami mimoto vedla k významným změnám podmínek odměny v průběhu let (například roční správní poplatek se snížil jak procentuálně, tak i jeho částka).
Moreover, the negotiations between the parties have resulted in significant changes in the terms of remuneration over the years (for instance, the annual management fee has fallen both as a percentage and as an amount).
Komise zastává názor, že jednání o poplatku musí vzít v úvahu víceletý výhled.
The Commission is of the view that the fee negotiations must take account of a multiannual perspective.
Je proto důležité, aby uvažování zahrnovalo víceleté období.
It is therefore important that the reasoning should cover a multiannual period.
Komise mimoto souhlasí s odborníkem v tom, že jelikož se struktura odměny u poštovních spořitelních certifikátů a všech srovnatelných finančních produktů liší, výše odměny za distribuci jednotlivých produktů je nutno vyjádřit homogenně.
Furthermore, the Commission agrees with the expert that since the remuneration structures for postal savings certificates and all the comparable financial products are different, the rate of remuneration for the distribution of the different products needs to be expressed in homogenous terms.
V tomto ohledu Komise považuje vzhledem k tomu, že u bankovních obligací jsou hrazeny pouze distribuční poplatky, za správné vypočítat rovnocenné přímé poplatky pro investiční fondy.
In this regard, since for bank bonds the only fees paid are distribution fees, the Commission considers it right to compute equivalent upfront fees for mutual funds.
Komise se rovněž domnívá, že regresní analýza provedená na základě vzorku bankovních obligací se obecně jeví jako nejlepší způsob zjištění tržní odměny za distribuci poštovních spořitelních certifikátů.
The Commission also considers that the regression analysis carried out on the basis of the sample of bank bonds appears generally to be the best method in order to establish the market remuneration for the distribution of postal savings certificates.
Komise souhlasí s odborníkem, že popisné statistiky u investičních fondů určených jako srovnávací produkty jak ABI, tak i Itálií lze použít k vyvození smysluplných závěrů.
The Commission agrees with the expert that the descriptive statistics for mutual funds, identified as comparables by both ABI and Italy, can be used to draw meaningful conclusions.
Komise proto usuzuje, že střední hodnoty a očekávané hodnoty, které vypočetl odborník, jsou přijatelné.
The Commission accordingly finds that the means and expected values computed by the expert are acceptable.