natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Podle Komise je to celková rovnováha použitých nástrojů a příslušných vah, která umožňuje dospět k závěru, zda aktivní sazba vyhovuje anebo nikoliv zásadě obezřetného dlužníka působícího v tržním hospodářství.
In the Commission’s view it is the overall balance of the instruments used and of their respective weights that makes it possible to decide whether the loan rate complies with the principle of the prudent borrower operating in a market economy.
Aktivní sazba definovaná v dohodě nesplňuje takové kritérium proporcionality, které by soukromý dlužník uplatnil u vložené hotovosti.
The loan rate provided for in the agreement does not satisfy this test of proportionality, which a private borrower would have applied to the deposited funds.
Analýza investičních politik společnosti PI bez existence povinnosti investovat
Analyses of investment policies pursued by PI in the absence of the Obligation
Z důvodu úplnosti a z teleologického hlediska je vhodné přezkoumat, zda možné alternativní investice zamýšlené společností PI za předpokladu neexistence povinnosti investovat nabízejí podobný anebo vyšší výnos než je výnos, stanovený v dohodě anebo metodikou výpočtu Komise.
For the sake of comprehensiveness, and from a teleological point of view, it will be appropriate to enquire whether the possible alternative investments outlined by PI on the assumption that it was not subject to the Obligation would have offered yields similar to or higher than the one arrived at by the Agreement or by the Commission’s own methodology.
Komise za tímto účelem v následném hodnocení zanalyzuje finanční riziko a výnos, rozhodující faktory pro tržního provozovatele při vykonávání finančních transakcí.
In the assessment that follows the Commission will analyse both the financial risk and the return, which are factors determining the conduct of a market operator engaging in financial transactions.
Shrnutí připomínek Itálie [70]
Summary of the arguments put forward by Italy [70]
Itálie uvedla, že společnost PI je penalizovaná při vlastním rozdělování aktiv povinností investovat u státní pokladny, a proto nemá možnost investovat hotovost pocházející z poštovních běžných účtů do výnosnějších forem.
Italy has argued that the Obligation penalises PI in its asset allocation, as PI is deprived of any other (possibly more rewarding) outlet for the use of the money collected from its customers’ current accounts.
Itálie uvedla, že společnost PI by bez povinnosti investovat:
According to Italy, in the absence of the Obligation, PI could have:
investovala hotovost pocházející z poštovních běžných účtů do podobných nástrojů, jako využívají pojistné služby společnosti PI, zvláště společnost Poste Vita SpA.
invested the money collected from postal current accounts in instruments similar to the ones used by the PI’s insurance divisions, and in particular Poste Vita SpA.
S odvoláním se na dopisy některých finančních zprostředkovatelů (viz bod odůvodnění 73) italské orgány uvedly, že odměna stanovená v dohodě je v souladu s odměňováním investic společnosti Poste Vita SpA (viz bod odůvodnění 74 a následující).
Referring to letters sent by various financial intermediaries (see recital 73), the Italian authorities consider that the remuneration set by the Agreement is in line with the remuneration obtained by Poste Vita SpA on its invested funds (see recitals 74 et seq.).
Zejména uvedly, že na jedné straně jsou pojistné smlouvy životního pojištění produktů porovnatelné s poštovními běžnými účty a na straně druhé, že průměrný výnos při řízení těchto produktů (např. společnost Posta Più) byl 4,68 % v období let 2002–2006 v porovnání s průměrnou hodnotou parametru ve výši 4,55 %,
In particular, they say that class I life assurance policies are products that can be considered comparable to postal current accounts, and that the average yield on the management of these products (e.g. Posta Più) over the period 2002-2006 was 4,68 %, in line with the rate of the Agreement, which was 4,55 %; or
diverzifikovala své portfolio na základě úvěrového rizika (viz bod odůvodnění 85 i)),
diversified its portfolio on the basis of credit risk (see recital 85(i)); or
přijala aktivní řízení vlastních zdrojů (viz bod odůvodnění 85 iv)). Vhodné řízení zdrojů by nabídlo vyšší výnos, jak to dokazují zkušenosti z minulosti (případ společnosti La Poste a aktivní řízení typu trading system) a budoucí vývoj.
adopted an active fund management strategy (see recital 85(iv)); appropriate fund management could have consistently produced a higher yield, as shown by past experience (La Poste case and active management on the trading system model) and by future developments.
Komise v první řadě prokáže, že tyto alternativní investiční politiky nejsou podstatné v kontextu probíhající analýzy a za druhé, že jejich výsledek nelze použít k dokázání, že dohoda neposkytuje výhodu společnosti PI.
The Commission will demonstrate, first, that these alternative investment policies are not relevant to the present analysis, and, second, that their results cannot be used to show that the Agreement confers no advantage on PI.
V rámci srovnání společností PI a bank v soukromém sektoru Itálie se uvádí (viz bod odůvodnění 85 ii)), že úrokové rozpětí dosažené některými bankami soukromého sektoru v souvislosti se složkou pocházející z vkladů získaných ve vlastní síti je výrazně vyšší než v případě společnosti PI.
From a comparison between PI and private-sector banks, Italy also argues (recital 85(ii)) that the interest margins achieved by some private-sector banks on the deposit component of their funding is substantially higher than PI’s.
Kromě toho investice bank, které působí ve veřejném sektoru, jsou porovnatelné s investicemi společnosti PI (viz bod odůvodnění 85 iii)).
Moreover, the investment patterns of banks operating in the public sector are similar to those of PI (recital 85(iii)).
Tyto prvky by prokázaly neexistenci státní podpory ve prospěch společnosti PI.
These points show, it is argued, that PI does not enjoy State aid.
Komise prokáže, že porovnání uvedená Itálií (zejména analýza […]) nejsou významná.
The Commission will demonstrate that the comparisons made by Italy (notably in the […] study) are not meaningful.
Všeobecné připomínky týkající se náležitostí analýzy […] a dopisů zaslaných finančními zprostředkovateli
General remarks on the relevance of the […] study and of the letters from financial intermediaries
Analýza […] a dopisy, které finanční zprostředkovatelé zaslali společnosti PI, s cílem potvrdit soulad míry odměny stanovené v dohodě s trhem, si vyžadují všeobecné připomínky Komise.
The […] study, and the letters sent by financial intermediaries to PI arguing that the rate of remuneration provided for in the Agreement is in line with the market, call for general comment from the Commission.
Listy a analýza mohly být součástí obchodních vztahů mezi autory a společností PI.
The letters and the study may have been written in the course of commercial relations between their authors and PI.
Komise musí být při jejich posuzování obzvlášť opatrná.
The Commission has to approach them with great caution.
Všeobecné závěry analýzy […] vyvolávají pochybnosti, protože samotná […] uvádí, že „prvotní předpoklad a závěr, jak se uvádí v této prezentaci, se zakládají na informacích poskytnutých společností PI (a jejich pochopení na straně […]).
The general conclusions of the […] study raise questions, as […] states that ‘it is understood that the assumptions and the initial conclusion, as outlined in this presentation, are based on the informations (and their understanding by […]) provided by PI.
Tyto informace lze vyložit různě; analýza by tedy mohla vést k jiným řešením a závěrům“.
Such information may be subject to different interpretation; therefore the analysis could lead to different solutions and conclusions’.
Komise připomíná, že úroková sazba stanovená v dohodě je indexovaná na parametru proměnlivého charakteru.
The interest rate provided for in the Agreement is indexed to parameters with floating rates.
O použití těchto parametrů rozhodly dobrovolně státní pokladna a společnost PI a není důsledkem žádného právního omezení.
The use of these parameters was decided freely by the Treasury and PI, and is not a consequence of any legal constraint.
Komise souhlasí s italskými orgány, že výběr parametrů proměnlivého charakteru byl racionálním rozhodnutím stran v době podpisu dohody.
The Commission shares the view of the Italian authorities that the choice of floating-rate parameters was a rational choice for the parties at the time the Agreement was negotiated.
V analýze […] se však porovnávají hlavně parametry dohody s nástroji založenými na fixních úrokových sazbách.
The […] study, however, is based mainly on a comparison between the parameters of the Agreement and instruments with fixed interest rates.
Pohyblivé úrokové sazby byly nižší než fixní úrokové sazby srovnatelné délky [71].
Floating rates have been lower than fixed rates of similar lifetime [71].
V následující tabulce jsou uvedeny průměrné roční sazby emisí státní pokladny BTP s fixní sazbou (5 a 10leté BTP) a CCT (úvěrové certifikáty státní pokladny), cenných papírů se sedmiletou splatností s pohyblivou sazbou [72].
As an illustration, the table below indicates the annual average rates of Treasury issues of five- and 10-year multiannual Treasury bonds (BTPs), which have a fixed interest rate, and Treasury credit certificates (CCTs), which are seven-year instruments with a floating interest rate [72].
5leté BTP
BTP 5 years
10leté BTP
BTP 10 years
7leté CCT
CCT 7 years
Kromě toho jsou v analýze srovnávány formy aktivního řízení (viz dále) s vkladem u státní pokladny a zohledňují se zisky na kapitálovém účtu při implicitním odměňování, které získá společnost PI.
Furthermore, the study makes a comparison between the deposit with the Treasury and active fund management strategies (see below), and in the implicit return achieved by PI takes account of capital gains.
Mechanismus stanovený v dohodě nemůže z důvodu jeho indexování pohyblivých sazeb přinášet zisky ani ztráty na kapitálovém účtu.
But the Agreement mechanism cannot generate capital gains (or capital losses), because of its indexation to floating-rate parameters.
V důsledku toho by srovnání v rámci dokazovaní Itálie určená ke stanovení toho, že společnost PI byla penalizovaná povinností investovat, byla správná, pokud by se zakládala na pohyblivých parametrech.
In the reasoning put forward by Italy, a correct comparison for determining whether PI has been penalised by the Obligation would have to be based on floating-rate parameters.
Úrokové sazby, které by společnost PI mohla teoreticky získat na základě analýzy, jsou nenáležité – a pravděpodobně nadhodnocené – hlavně proto, že se zakládají na nástrojích s fixní sazbou [73].iv) Nakonec se v analýze […] a dopisech finančních zprostředkovatelů porovnávají jejich nástroje s různými stupni rizik.
The interest rates that PI might theoretically have been able to achieve according to the study are irrelevant – and probably overestimated – notably because they rely on fixed-rate instruments [73].(iv) Finally, the […] study and the letters compare instruments which carry different risks.
Například, jak již bylo uvedeno (viz oddíl 7.4.2), společnost PI není vystavena žádnému likvidnímu riziku v případě zdrojů uložených u státní poklady na základě dohody, nýbrž je vystavena takovému riziku, jak realizuje investice za běžných okolností.
For instance, as already explained (Section 7.4.2), the liquidity risk borne by PI is nil when the money is invested pursuant to the Agreement, whereas PI does bear a liquidity risk when it invests under normal circumstances.
Stejným způsobem jsou vystavené tržnímu riziku [74] investice do pojistných produktů, přičemž v případě vkladu u státní pokladny/u soukromého dlužníka je takové riziko málo podstatné.
Similarly, investments in insurance products bear a market risk [74], while for the deposit with the Treasury (or private borrower) the market risk is of limited relevance.
V dopisech zaslaných společnosti PI tyto aspekty, týkající se rizika, nebyly zdůrazněny ani podstatným způsobem kvantifikovány.
These risk-related aspects are never pointed out or quantified in a substantiated manner in the letters.
Komise tedy nemůže na základě dopisů finančních zprostředkovatelů ani analýzy konstatovat, že společnost PI je penalizována povinností investovat.
The Commission consequently cannot conclude either from the letters from financial intermediaries or from the study that PI is penalised by the Obligation.
Srovnání s pojistnými službami
Comparison with insurance activities
I když se zváží povinnost investovat, Komise nesouhlasí s názorem italských orgánů, podle kterého jsou pojistné smlouvy životního pojištění I nabízené společností Poste Vita SpA produkty srovnatelné s poštovními běžnými účty, z důvodu rozdílného charakteru zdrojů.
Even taking the Obligation into account, the Commission does not share the Italian authorities’ view that class I life assurance policies sold by Poste Vita SpA are products that can be considered comparable to postal current accounts, because the nature of the resources is different.
Například:
For instance:
pojistné smlouvy jsou kapitalizační produkty, přičemž poštovní běžné účty slouží hlavně pro převod peněz, telefonicky, elektronicky anebo prostřednictvím vkladu v hotovosti na pobočce kromě toho klienti nemohou všeobecně nahradit běžné účty jinými bankovními produkty,
life assurance policies are capitalisation products, whilst postal current accounts serve mostly to transfer money, by telephone, electronically or through deposits of cash at a post office counter; moreover, customers cannot generally replace current accounts with other banking products,
výnosnost pojistných smluv je výrazně vyšší než výnosnost poštovních běžných účtů,
the profitability of life assurance policies is much higher than that of postal current accounts,
daňový režim vztahující se na výnosy pojistných smluv se může lišit od daňového režimu vztahujícího se na poštovní běžné účty.
the tax arrangements for income from life assurance policies can be different from those for interest on postal current accounts.
Porovnání úrokových sazeb na základě dohody a úrokových sazeb pocházejících z řízení pojistných produktů proto není náležité pro tuto analýzu.
As a consequence, a comparison between the interest rates resulting from the Agreement and those deriving from the management of life assurance products is not relevant to the present analysis.
Třebaže to není výslovně nutné, i přesto Komise porovnala výnos získaný při uplatnění dohody s průměrným výnosem získaným v případě společnosti Posta Più, pojistného produktu spojeného se samostatným řízením v rámci I, vydávané společností Posta Vita SpA, který italské orgány označují za alternativní investici společnosti PI v případě neexistence povinnosti investovat.
Though it was not strictly necessary, the Commission has compared the return obtained under the Agreement with the average return on the management of Posta Più, an insurance product linked to separately managed class I accounts of Poste Vita SpA, and which Italy has presented as an alternative investment available to PI in the absence of the Obligation.
Výnos společnosti Posta Più, který uvedla Itálie, vyjádřený v hrubém (v hrubém, tedy bez nákladů na řízení) [75], se nemůže považovat za ekvivalent výnosu, který by společnost PI mohla získat na trhu bez existence povinnosti investovat.
The yield of Posta Più indicated by Italy is expressed in gross terms (before management costs) [75], and cannot be considered equivalent to what PI might have obtained on the market in the absence of the Obligation.
Komise se domnívá, že úroková sazba stanovená v dohodě se více přibližuje čisté sazbě, protože jde o sazbu poskytnutou investorem, po odečtení nákladů na řízení [76].
The Commission is of the view that the loan rate provided for in the Agreement is more in the nature of a net rate, which is offered to the investor with all management costs deducted [76].
Komise při této analýze vzala spolu s ročním průzkumem v úvahu průměrné údaje s cílem omezit vliv volatility sazeb.
In the following analysis the Commission has examined the figures year by year, and has also considered average figures, in order for example to limit the effect of rate volatility.
Komise porovnala sazby vyplývající z dohody v období let 2005–2007 s čistými výnosy pojistných produktů společnosti Poste Vita SpA, pokud jde o oddělené účty rámce I (Posta Più a Posta Valore [77]).
The Commission has compared the rates stemming from the Agreement over the period 2005-2007 with the net yields of insurance products of Poste Vita SpA linked to the separately managed class I accounts (Posta Più and Posta Valore [77].
Čistý výnos Posta Più [78]
Net yields of Posta Più [78]
Čistý výnos Posta Valore [78]
Net yields of Posta Valore [78]
Dohoda
Agreement rates
Sazby soukromého dlužníka
Private borrower rates
Sazby vyplývající z uplatňování dohody jsou výrazně vyšší než čisté výnosy společnosti Posta Più, která Itálii považuje za alternativní investici v případě neexistence povinnosti investovat.
The rates defined by means of the Agreement are significantly higher than the net yields of Posta Più, which are regarded by Italy as an alternative investment policy open to PI in the absence of the Obligation.
Komise poznamenává, že sazby stanovené v dohodě jsou vyšší i než čisté výnosy společnosti Posta Valore.
The rates defined by means of the Agreement are also higher than the net yields of Posta Valore.
Aby se přiměřeně zohlednila rizika (tržní a likvidní), rozdíl by byl ještě vyšší.
The difference would be even bigger if proper account were to be taken of the market and liquidity risks.
Na závěr bylo stanoveno, že srovnání výnosu pocházejícího z uplatnění parametrů dohody s výnosem při poskytování pojistných produktů nedokazuje, že by dohoda poskytovala společnosti PI výhodu.
In conclusion, a comparison between the interest rates resulting from the Agreement and those deriving from the management of life assurance products does not demonstrate that the Agreement confers no advantage on PI.
V roce 2005 byly výnosy pocházející z uplatnění metodiky soukromého dlužníka a výnosy z poskytování společnosti Posta Più a společnosti Posta Valore téměř podobné [79], proto nemění celkové hodnocení Komise, týkající se náležitosti metodiky soukromého dlužníka.
In 2005, the yields deriving from the private borrower methodology and those of Posta Più and Posta Valore are broadly similar [79], and therefore do not change the overall assessment made by the Commission regarding the relevance of the private borrower methodology.
V období let 2005–2007 byly výnosy získané metodikou soukromého dlužníka v průměru srovnatelné s výnosy společnosti Posta Più a společnosti Posta Valore.
On average, over the period 2005-2007, the yields deriving from the private borrower methodology are comparable to those of Posta Più and Posta Valore.
Alternativní investiční strategie
Alternative investment strategies
V analýze […] se uvádí, že povinnost investovat vytváří příležitostné náklady jedná se hlavně o příležitostné náklady spojené s nemožností realizovat diverzifikované investice podle úvěrového rizika.
The […] study indicates that the Obligation generates opportunity costs, associated in particular with the impossibility of investing in a diversified portfolio of assets on the basis of credit risks.
Například cenné papíry evropských finančních a průmyslových společností s ratingem AA mají vyšší výnosy než státní dluhopisy (o minimálně 60 zb a maximálně 150 zb).
For example, bonds issued by European corporate and financial names with an AA rating bear interest rates higher than government bonds by a minimum of 60 bp and a maximum of 150 bp.
Za prvé je vhodné poznamenat, že Itálie v jiném případě státní podpory týkající se společnosti PI [80] uvádí, že rozdíl v cenách v případě různých typů emitentů (státy, finanční, bankovní a podnikoví emitenti) je výrazně omezený (rozdíl v nákladech na financování mezi dvěma extrémy – státní a podnikové – při stejném ratingu se rovná přibližně 5–6 zb, přičemž rozdíl mezi finančními a podnikovými je 2–3 zb).
It should be pointed out, first of all, that in another State aid case relating to PI [80] Italy has indicated that the difference in pricing between different types of issuer (State, financial, banking and corporate) is very small: at the same risk rating, the difference in the cost of funding between the two extreme ranges, sovereign and corporate, is about 5-6 bp, and the difference between financial and corporate is about 2-3 bp.
Za druhé se v samotné analýze uznává, že investiční strategie diverzifikované podle úvěrového rizika by byly vystavené vyššímu úvěrovému riziku jako v případě státních dluhopisů a vkladů.
Second, the […] study itself acknowledges that portfolio investment strategies diversified by credit risk are exposed to a credit risk higher than that of government bonds or deposits.
V analýze […] se toto vyšší riziko nekvantifikuje.
The […] study does not quantify this greater risk.
Za třetí, ačkoli se poskytují údaje o rozpětí u státních, finančních a podnikových cenných papírů (s ratingem AA), Komise se domnívá, že tyto investice jsou vystavené i dalším rizikům, které naopak v případě vkladu u státní pokladny na základě dohody neexistují.
Third, even if some data are provided on the spreads between government, financial and corporate bonds (with an AA rating), the Commission considers that these investments are also exposed to other risks which do not exist in the case of the deposit with the Treasury provided for in the Agreement.
Například, společnost PI není vystavená žádnému likvidnímu riziku při vkladu u státní pokladny, protože toto nese v plné míře samotná státní pokladna.
For example, PI does not bear any liquidity risk on the funds deposited, since the liquidity risk is borne entirely by the Treasury.
Toto nevyplývá z analýzy […], je to však podstatné pro posouzení případu.
This is not mentioned in the […] study, but it is relevant to an assessment of the case.
Stručný odkaz na teoretickou investiční strategii v analýze proto nedokazuje, že společnost PI nemá žádnou výhodu na základě dohody, hlavně vzhledem k poměru riziko/výnos.
Thus the brief reference in the study to one theoretical investment strategy does not demonstrate that no advantage is conferred on PI as a consequence of the Agreement, notably in terms of risk and return.
Strategie aktivního řízení zdrojů
Active fund management strategies
Porovnání s francouzským provozovatelem společnosti La Poste
Comparison with the French operator La Poste
Pokud jde o provedené srovnání s výnosem dosaženým společností Efiposte, finanční společností francouzského poštovního provozovatele společnosti La Poste, v roce 2005, Komise uvedla, že:
Regarding the comparison made with the yield achieved in 2005 by Efiposte, the financial arm of the French postal operator La Poste, the Commission would observe that:
Komise za účelem stanovení toho, zda má podnik výhodu, neporovnává situace existující v různých členských státech,
in order to determine whether an advantage is conferred on an undertaking, the Commission does not compare situations in different Member States,
údajné pětileté trvání investic realizovaných společností Efiposte není jasně potvrzené ve výroční zprávě Rapport de gestion La Poste/Efiposte [81], se zdá, že investice společnosti Efiposte mají rizikové profily lišící se od investic společnosti PI.
the alleged lifetime of five years for Efiposte’s investments is not clearly confirmed by the La Poste/Efiposte annual report [81],