natgillin/translations-raw huggingface dataset:
A sovereign entity, as well as a private debtor, that fails to pay back a loan will find it difficult to attract new funding in the future.
A sovereign entity, as well as a private debtor, that fails to pay back a loan will find it difficult to attract new funding in the future.
That is why countries sometimes seem to prefer an economic downturn, with all its hardships, to a situation of default’.
That is why countries sometimes seem to prefer an economic downturn, with all its hardships, to a situation of default’.
(Jeremy Bulow and Kenneth Rogoff, S overeign Debt: Is to Forgive to Forget?, 79 American economic review 43-50 (1989).‘In the same vein, the French government benefits from a reputation for honouring the commitment it makes regarding its management of many commercial enterprises, and matters affecting the fiscal position of the government.
(Jeremy Bulow and Kenneth Rogoff, S overeign Debt: Is to Forgive to Forget?, 79 American EConomic review 43-50 (1989)).‘In the same vein, the French government benefits from a reputation for honouring the commitment it makes regarding its management of many commercial enterprises, and matters affecting the fiscal position of the government.
It would be very costly if its word could not be believed in these matters’.)
It would be very costly if its word could not be believed in these matters’.
Viz zpráva ministerstva hospodářství, financí a průmyslu v L'Etat actionnaire 2003 : „Dne 31. prosince 2002, poslední využitelné statistiky, stát přímo nebo nepřímo zkontroloval 1616 podniků, z nich 97 prvního stupně.
See the report by the Minister for Economic Affairs, Finance and Industry entitled L'État actionnaire 2003: ‘On 31 December 2002, according to the latest available statistics, the State controlled, directly or indirectly, 1616 undertakings, including 97 blue chip companies.
Jsou to podniky, které mají sídlo ve Francii“. http://www.paris-europlace.net/links/doc062197.htm.
These are undertakings with a registered office in France’ http://www.paris-europlace.net/links/doc062197.htm.
Pro více informací k tomuto bodu, viz „řízení veřejného dluhu ve Francii: cíle, nástroje a správa rizik prostřednictvím Christiana Esterse, Ecole Nationale d'Administration 2000: „Konstatuje se, že francouzský trh s obligacemi se v průběhu 90 let rozrostl.
For more information on this point see La gestion de la dette publique en France: les objectifs, les instruments et la gestion des risques by Christian Esters, École Nationale d'Administration 2000: ‘The French bond market grew during the 1990s.
Část emisí státu na obligačním trhu se významně zvýšila v období mezi rokem 1989 a 1993 a od té doby zůstává na úrovni cca 50 % s výjimkou roku 1995, kdy byly další obligační emise na francouzském trhu vystaveny druhému následnému poklesu tak, že se část státních emisí, i přes jejich stabilitu v absolutních číslech, během tohoto roku se velmi zvýšila… Dlouhodobé navýšení na obligačních trzích ze strany státu je následkem reformy správy veřejného dluhu ve Francii od roku 1986.
The share of the bond market accounted for by treasury bills increased considerably between 1989 and 1993, remaining thereafter at a level of about 50 %, except in 1995, when the other bond issues on the French market suffered their second consecutive fall with the result that, despite their numbers remaining stable in absolute terms, the share accounted for by treasury bills increased sharply that year … The long-term increase in the State's share of the bond markets is a consequence of the reform of public debt management in France starting in 1986.
Jedna z reforem skutečně spočívala ve změně struktury dluhu: obchodovatelné cenné papíry nahradily kvůli dluhu neobchodovatelné, což se projevilo v silném navýšení na obligačním trhu ze strany státu“. http://www.ena.fr/tele/mcil99/master99esters.pdf
One of the reforms consisted in changing the debt's structure: negotiable state securities replaced non-negotiable debt, leading to the strong increase in the State's share of the bond market’. http://www.ena.fr/tele/mcil99/master99esters.pdf
The study shows that there is a strong positive effect: as a result of the statement, market participants believed the cash flows that France Télécom would generate were going to be higher than they would have been otherwise.
The study shows that there is a strong positive effect: as a result of the statement, market participants believed the cash flows that France Télécom would generate were going to be higher than they would have been otherwise.
Moreover the effect is strongly statistically significant: it is not the result of random fluctuations in prices … The market believed that, as a result of the statement, the French Authorities would offer more support to France Télécom than they would do in the absence of any costs of non-performance’.
Moreover the effect is strongly statistically significant: it is not the result of random fluctuations in prices … The market believed that, as a result of the statement, the French Authorities would offer more support to France Télécom than they would do in the absence of any costs of non-performance’.
Deutsche Bank France Télécom/Deutsche Telekom Debt Liquidity and possible solution22 July 2002, p. 1, 3, 8.
Deutsche Bank France Télécom/Deutsche Telekom Debt Liquidity and possible solution22 July 2002, pp. 1, 3, 8.
Zpráva Deutsche Bank ze dne 22. července 2002, nazvaná France Télécom/Deutsche Telekom Debt Liquidity and possible solution„. Dne 12. července 2002 oslabil S & P hodnocení France Télécom na BBB- … Agentura již nepočítá s tím, že France Télécom dosáhne svého cíle 3,5 × čistého dluhu/EBITDA v roce 2003, ale nízkým hodnocením třikrát B přidělila stabilní perspektivu. Ukazuje se, že stabilní perspektiva byla podpořena ‚francouzským státem, který vlastní 55 % France Télécom, Standard & Poor bylo jasně uvedeno, že by jednal jako uvážlivý investor a že by přijal přiměřená ustanovení, pokud by FT měl vykazovat obtíže‘. Zdůrazněme, že S & P původně řekl, že by mimořádnou podporu francouzské vlády nezahrnul do svého hodnocení, pokud by oslabil hodnocení France Télécom na BBB v červnu. Od té doby se ukazuje, že agentura změnila názor, pokud prohlašuje, že závěry creditwatch status sledují analýzy likvidity společnosti v průběhu konce roku 2003 a přehledu potenciální účasti francouzského státu na francouzském trhu s telekomunikacemi “ (s. 19). „France Télécom využil rostoucí důvěry trhu, že vláda tím nebo jiným způsobem podpoří úvěr“ (s. 20).
Deutsche Bank report dated 22.7.2002 entitled France Télécom/Deutsche Telekom Debt Liquidity and possible solution: ‘… on July 12, 2002, S & P … downgraded France Télécom's ratings to BBB- ... The agency no longer expects France Télécom to hit the 3,5× net debt/EBITDA target by 2003, but did assign a “stable” outlook to the low triple B ratings.
„Nemůžeme neznat skutečnost, že FT je majoritně vlastněn francouzským státem a nedávné připomínky francouzského ministerstva financí uklidnily investory v tom, že likvidita bude zajištěna.“ (s. 54). „Avšak jak jsme neustále uváděli, myslíme, že nakonec shledá likviditu, kterou potřebuje, prostřednictvím jmenované ‚mimosmluvní podpory státu‛“. Toto by mohlo mít formu půjček za tržních podmínek, poskytovaných bankami nebo vládou (s. 21). Avšak „jaká je tržní cena, řekněme za nový dluh ve výši 10 miliard na úvěr BBB-? Jaké jsou skutečné náklady na dluh 10 miliard eur u společnosti, která není skutečně BBB- a která je tak pouze hodnocena z důvodu podpory vlády?…“ Myslíme, že na tyto otázky neexistuje správná odpověď, protože pokud by FT pracoval v reálném prostředí, nebyl by podle nás v situaci refinancování bez konverze dluhu do kapitálu. (s. 33, ve stejném smyslu viz s. 54).
It seems that the stable outlook is anchored by “the French state … [which] has clearly indicated to Standard & Poor's that it will behave as an aware investor and would take appropriate steps if France Télécom were to face any difficulties.”
A dále „V tisku byla učiněna poznámka, že by francouzská vláda podpořila France Télécom za předpokladu, že přijme, aby se stal ‚věřitelem v poslední instanci‛ společnosti. Tato poznámka význačně zlepšila cenu obligací a akcií, ve dvou týdnech akcie dosahovaly 90 % a obligace 137pb, zejména proto, že by spekulanti kryli své postavení. “ (s. 28). Zdůrazněme, že S & P během nedávné telefonické konference o oslabení úvěru FT prohlásil, že podnik všeobecně vytvářející cash flow s poměrem dluhu k EBITDA rovnému čtyřem, by byl hodnocen jako s úvěrem BBB-, poslední úroveň investice. U současného hodnocení FT BBB- se ukazuje, že se značně zakládá na příslibu podpory vlády zajistit likviditu alespoň ve svých základech“. Podle výpočtů Deutsche Bank poměr dluhu FT k/EBITDA by byl ve druhém pololetí 2002 4,9 a k 31. prosinci 20025,20.
… Interestingly, S & P had initially said it was not incorporating any extraordinary support from the French government into its rating when it downgraded France Télécom ' s ratings to BBB in June.
(‘… on July 12, 2002, S & P … downgraded France Télécom's ratings to BBB- ... The agency no longer expects France Télécom to hit the 3.5x net debt/EBITDA target by 2003, but did assign a “stable” outlook to the low triple B ratings. It seems that the stable outlook is anchored by “the French state … [which] has clearly indicated to Standard & Poor's that it will behave as an aware investor and would take appropriate steps if France Télécom were to face any difficulties.”
Since then, the agency appears to have taken an about face in stating that the conclusions of the creditwatch status follows an analysis of the company ' s liquidity position through the end of 2003 and a review of the French state ' s potential involvement in the French telecommunications market ’ (p. 19); ‘France Télécom benefited from the market's increased confidence that the French government will in one way or another support the credit’ (p. 20); ‘we cannot ignore the fact that FT is majority owned by the French State and recent comments from the French finance Ministry have reassured investor that liquidity will be provided’ (page 54) ‘However, as we have consistently mentioned, we expect that the company will ultimately find all the liquidity it needs via the so-called “implicit government support”.
… Interestingly, S & P had initially said it was not incorporating any extraordinary support from the French government into its rating when it downgraded France Télécom ' s ratings to BBB in June. Since then, the agency appears to have taken an about face in stating that the conclusions of the creditwatch status follows an analysis of the company ' s liquidity position through the end of 2003 and a review of the French state ' s potential involvement in the French telecommunications market ’ (p. 19); ‘France Télécom benefited from the market's increased confidence that the French government will in one way or another support the credit’ (p. 20); ‘we cannot ignore the fact that FT is majority owned by the French State and recent comments from the French finance Ministry have reassured investor that liquidity will be provided’ (page 54) ‘However, as we have consistently mentioned, we expect that the company will ultimately find all the liquidity it needs via the so-called “implicit government support’. This could take the form of banks or the government providing the necessary loans at market prices ’ (p.. 21).
This could take the form of banks or the government providing the necessary loans at market prices ’ (p. 21).
Cependant ‘what is the market price for, say, 10 bn of new debt to a BBB- credit?
However ‘what is the market price for, say, 10 bn of new debt to a BBB- credit?
what is the real price for a Euro 10bn of debt to a company that is not really a BBB- credit, just treaded there because the government support?
what is the real price for a Euro 10bn of debt to a company that is not really a BBB- credit, just treaded there because the government support?
… we suspect there is no right answer to these questions, because if FT was operating in the real world, it would not be able to refinance without a debt for equity swap, in our view.’(s.
… we suspect there is no right answer to these questions, because if FT was operating in the real world, it would not be able to refinance without a debt for equity swap, in our view.’ (p.
33, ve stejném smyslu, viz S. 54).
33, along the same lines, see p. 54).
A dále ‘There have been reports in the press that the French government will stand behind France Télécom, implying that it is willing to be the “lender of last resort” to the company.
And again ‘There have been reports in the press that the French government will stand behind France Télécom, implying that it is willing to be the “lender of last resort” to the company.
These reports have resulted in a significant rally in both bonds and equity prices, with the equity rallying over 90 % and the bonds 137bp in two weeks, as nervous shorts covered position.
These reports have resulted in a significant rally in both bonds and equity prices, with the equity rallying over 90 % and the bonds 137bp in two weeks, as nervous shorts covered position.
’ (p. 28); It is worth noting that S & P states on its recent conference call on its downgrade of FT ' s credit that, in general, a company generating free cash flow with debt to EBITDA of four times would qualify as a BBB- credit, the last investment grade rating.
’ (p. 28); ‘It is worth noting that S & P states on its recent conference call on its downgrade of FT's credit that, in general, a company generating free cash flow with debt to EBITDA of four times would qualify as a BBB- credit, the last investment grade rating.
FT current BBB- rating appears to be based largely on the promise of government support providing liquidity, rather than on fundamentals” (p. 30).)
FT current BBB- rating appears to be based largely on the promise of government support providing liquidity, rather than on fundamentals’ (p. 30). According to Deutsche Bank ' s calculations, France Télécom ' s debt/EBITDA ratio was 4,9 during the second half of 2002 and 5,20 on 31.12.2002.
Tamtéž, ‘Bonds and convertibles suggest that the market is unsure of the weight of government support’ (p. 3). Viz též bod.
Ibid., ‘Bonds and convertibles suggest that the market is unsure of the weight of government support’ (p. 3).
Což udává, že agentura nepočítala s pozdějším oslabením.
Which indicates that the agency did not expect any subsequent downgrading.
France Télécom LT Rating cut to „BBB-“; Off Watch; Outlook Stable; Teleconf 3:30PM BST Today, Standard & Poor's Ratings direct, (July 12, 2002).
France Télécom LT Rating cut to ‘BBB-’; Off Watch; Outlook Stable; Teleconf 3:30PM BST Today, Standard & Poor ' s Ratings direct, ( July 12, 2002).
Ukazuje se, že S & P se spíše odvolává na údaje poskytnuté vládou samotné agentuře, ale podle porozumění, že Komise má dokumentaci včetně složek ve svém vlastnictví, by se obsah těchto údajů v zásadě opíral o tytéž závazky, které jsou obsaženy v úředně provedených oznámeních.
S & P seems to be referring rather to information supplied by the French Government to the agency itself, but, according to the understanding which the Commission has of the file in view of the evidence in its possession, the content of this information relates substantially to the same commitments as those contained in the announcements made in public.
Board meeting presentation, pověření France Télécom “Analýza, prosinec 2002, s. 36.
Board meeting presentation, France Télécom stock-taking exercise, December 2002, p. 36.
V odděleném dopise, v záhlaví finančního protokolu podepsaného bankou […] dne 12. září 2002, který se vztahuje k závazku uvedené banky vzhledem k navýšení kapitálu, zamýšlenému podnikem, je zástupce banky k tomuto bodu bez nejasnosti „Máme za to, že by zamýšlená operace byla za současných podmínek obtížná a že kladná reakce trhů na prohlášení a sdělení, která budou zveřejněna koncem týdne, bude jedním z klíčových prvků k vytvoření podmínek, nezbytných k realizaci této operace“.
In a covering letter accompanying the financial protocol signed by […] bank on 12 September 2002 concerning the bank's commitment in relation to the Company's planned capital increase, the bank's representative is unambiguous on this point: ‘We feel that the planned transaction would be difficult under present conditions and that a favourable reaction by the markets to the declarations and official statements to be published at the end of the week will be a key factor in creating the necessary conditions for carrying out the transaction’.
Viz FT form. 20-F, březen 2003, S15-16 „oslabení známky dlouhodobého dluhu o stupeň ze strany S & P a Moody's by automaticky zvýšilo náklady na roční úroky cca o €75 milionů“ ( ‘a decrease of one notch in its long term debt rating by S & P's and Moody's would automatically increase its annual interest expense by approximately € 75 million.’)
See FT form 20-F, March 2003, pp. 15-16: ‘a decrease of one notch in its long term debt rating by S & P's and Moody's would automatically increase its annual interest expense by approximately € 75 million.’
Doložka „step up“ stanoví navýšení kupónu obligací a úrokové sazby na výše úvěru podle oslabení hodnocení.
A step-up clause determines an increase in a bond's coupon rate and in the interest rates on credit lines as the credit rating declines.
Protokoly o dohodě podepsané ve dnech 11. a 12. září 2002 mezi státem a bankami (podmínka h).
Memoranda of understanding signed on 11 and 12 September 2002 between the State and the banks (condition h).
Viz v této věci výše uvedené rozhodnutí Seleco, bod 84.
See in this connection the Seleco decision, referred to above, paragraph 84.
Viz rovněž závěry generálního advokáta M.L.A Geelhoeda ze dne 27. září 2001 v připojených záležitostech K-328/99 a K-399/00, Itálie k/Komise, Sb. 2003, s. I-4035, která upřesňují, že: „Lze také chápat, že tito soukromí investoři by byli schopni zasáhnout až poté, co orgány rozhodly poskytnout novou podporu.
See also the Opinion of Advocate General Geelhoed delivered on 27.9.2001 in Joined Cases C-328/99 and C-399/00 Italy v Commission [2001] ECR I-4035, which states (unofficial translation): ‘Hence it is conceivable that these private investors were willing to contribute only after the authorities decided to grant new aid.
To, že tito soukromí investoři by byli tehdy schopni zasáhnout současně, již není relevantní“.
The fact that these private investors were then willing to contribute at the same time is no longer relevant’.
Viz bod 3.1.1.
See point 3.1.1.
Viz připomínky France Télécom, obsažené ve zprávě p. Ehlermanna ze dne 21. ledna 2004: „… v průběhu prvního pololetí 2002 ztrácí trh postupně důvěru ve schopnost FT splatit své zadlužení a také ve způsobilost vedoucích pracovníků vnést rozřešení do jednou uznaného problému (bod 7)… údaje z prvního pololetí a před neschopností vedoucích pracovníků uklidnit trhy, zasáhl v září roku 2002 (bod 8) francouzský stát.“
See France Télécom's comments contained in Mr Ehlermann's report of 21.1.2004: ‘… during the first half of 2002, the market gradually lost confidence in France Télécom's capacity to cope with its debt and in the management team's ability to solve the problem (point 7) … once the first half's figures were known and in view of the management team's inability to reassure the markets, the French State intervened in September 2002 (point 8).’
Uvedení nového vedení a zahájení průzkumu na přípravu nového průmyslového plánu by se ukázalo jako první opatření, které je nutno přijmout, pokud se vyžaduje opětovně získat důvěru trhu (viz například výše uvedená zpráva HSBC, s. 6 „… normální stanovisko uvážlivého investora vůči takové situaci je: (i) obnovit důvěru společnosti do budoucna s uvedením vedení podporovaného novou důvěryhodností“.
The appointment of a new management team and the launching of a study to prepare the ground for a new industrial plan would appear to be the first steps to take in order to regain the market's confidence (see, for example, the above-mentioned HSBC report, p. 6: ‘… the normal attitude of a prudent investor when faced with such a situation is: (i) to re-establish confidence in the company's future by appointing a management with fresh credibility’.
Stejně viz výše uvedená studie Deutsche Bank ze dne 22. července 2002, „pokud předpokládáme změnu vedení, což by bylo nezbytné pro veškeré operace (…) S novým vedením by operace navýšení kapitálu mohla být prodána trhu“ ( ‘If we assume a management change which would be necessary for any deal ()… With a new management the equity story could then perhaps be sold to the markets’ p. 33).
In the same vein, see the Deutsche Bank study of 22.7.2002, referred to above: ‘If we assume a management change which would be necessary for any deal ()… With a new management the equity story could then perhaps be sold to the markets’, p. 33.
Během schůze s Komisí dne 22. ledna 2003 francouzské orgány skutečně vysvětlily, že jejich jednání bylo srovnatelné s jednáním uvážlivého investora, neboť dříve než začaly jednat, počkaly: na změnu vedení, ověření finanční situace podniku, přípravu plánu TOP a oznámení podpory státu a jeho záměru účastnit se operace posílení vlastního kapitálu podniku, a nakonec návrat důvěry trhu.
During the meeting with the Commission on 22.1.2003, the French authorities explained that their conduct had been comparable to that of a prudent investor as, before acting, they had awaited: the change of management, verification of the Company's financial situation, preparation of the TOP plan, the announcement of the State's support and of its intention to participate in the operation to strengthen the Company's capital base, and, lastly, the recovery of the market's confidence.
Komise souhlasí s francouzskými orgány, že tento postup by byl stejný, jako by jej provedl každý uvážlivý soukromý investor před přijetím jakéhokoliv závazku podpory podniku.
The Commission agrees with the French authorities that these steps are those which any prudent private investor would have taken before entering into any commitment to support the Company.
Avšak jak bylo ukázáno dříve, došla Komise k závěru, že se stát zavázal podpořit FT ještě když nebyl zahájen žádný z těchto postupů.
However, as shown above, the Commission has concluded that the State had committed itself to supporting France Télécom well before any of these steps had been taken.
Jak bylo uvedeno dříve, hodnotící agentury oslabily známku FT během měsíce června a července 2002 na úroveň těsně vyšší než úroveň „junk bond“ s upřesněním v jejich tiskovém úředním oznámení, že by známka byla ještě nižší, pokud by se opírala jedině o základy FT.
As mentioned above, the rating agencies downgraded France Télécom's rating during the months of June and July 2002 to just above that of junk bond, stating in their press release that the rating would have been lower still had it been based solely on France Télécom's fundamentals.
Viz výše uvedená studie Deutsche Bank ze dne 22. července 2002: „Podle nás zpráva o současném riziku/výplatě zvláště nepodněcuje investory účastnit se v navýšení kapitálu“. ( „in our view the risk reward balance is not currently very attractive for investor to participate in a capital increase“.)
See the above-mentioned Deutsche Bank study of 22.7.2002: ‘In our view the risk reward balance is not currently very attractive for investors to participate in a capital increase’.
Dílčí informace, která byla posuzovány výše uvedenou vyšetřovací komisí.
Information which was considered partial by the above-mentioned commission of enquiry.
Viz zejména: „Stát se tak ukazuje zároveň jako velmi zúčastněný a příliš často neúčinný ... Stát ověřuje obtíže, aby veřejným podnikům udával jasné směrnice… Stát kromě toho shledává své kontrolní prostředky podstatně zeslabené formami, které nabírá externí růst, tj. rozvoj poboček.
See inter alia: ‘The State thus comes across as being both very present and too often ineffective ... The State has difficulty in giving public undertakings clear guidelines … Moreover, the State's means of control are considerably weakened by the forms taken by external growth, that is to say, the development of subsidiaries.