natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Тези спредове запазиха през последните месеци на годината високите си равнища, като спредът между 3-месечния EURIBOR и 3-месечния EUREPO (индекс на репо-сделките на частния сектор) достигна на 17 декември върховите 93 б.т. вследствие специфичното напрежение в края на годината.
Nonetheless, this too must be interpreted with caution given the sharp increases seen in EURIBOR rates in the context of the money market tensions, which are likely to blur the usual information content of these rates with regard to interest rate expectations.
И въпреки че този спред впоследствие се сви до 43 б.т. на 2 февруари 2008 г., той все още е повисок с приблизително 7 б.т. от средното равнище през първата половина на 2007 г.
On 29 February 2008 the interest rates implied by three-month futures contracts maturing in March, June and September 2008 stood at 4.36%, 4.05% and 3.71% respectively, i.e. 33 and 6 basis points higher and 27 basis points lower than on 2 January 2007.
Наклонът на кривата на доходност на паричния пазар – измервана чрез спреда между 12месечните и 1-месечните EURIBOR лихвени проценти – сочи известна колебливост през 2007 г. с флуктуации на спреда между -15 и 50 б.т.
The slope of the money market yield curve – as measured by the spread between the twelve-month and one-month EURIBOR rates – showed some volatility in the course of 2007, with that spread fluctuating between -15 and 50 basis points.
На 2 февруари 2008 г. този спред бе 18 б.т. в сравнение с 40 б.т. на 2 януари 2007 г. (виж графика 10).
On 29 February 2008 this spread stood at 18 basis points, compared with 40 basis points on 2 January 2007 (see Chart 10).
Въпреки това наклонът на кривата на доходност на паричния пазар трябва да се тълкува предпазливо, тъй като, погледнато ретроспективно, спредовете между
However, the slope of the money market yield curve should be interpreted with some caution, since by historical standards the spreads between unsecured EURIBOR rates and secured rates (such as EUREPO rates) were exceptionally pronounced during the second half of the year
КОЛЕБЛИВОСТ НА ЛИХВЕНИТЕ ПРОЦЕНТИ НА ПАРИЧНИЯ ПАЗАР ПРЕЗ 2007 Г.
THE VOLATILITY OF MONEY MARKET INTEREST RATES IN 2007
Когато се прави оценка на паричния пазар през 2007 г., е важно да се анализира равнището не само на лихвените проценти (както e описано в основния текст), а и на тяхната колебливост.
When assessing developments in the money market during 2007, it is important to analyse not only the level of interest rates (as described in the main text) but also their volatility.
В това отношение особено важни са два въпроса: 1) оценяване влиянието на решенията, свързани с паричната политика, върху паричните пазари; и 2) анализиране функционирането на пазара, особено по отношение предаването на сигналите на паричната политика към целия спектър лихвени проценти – от тези с кратък до тези с дълъг матуритет.
Two issues are particularly relevant in this regard: i) assessing the impact of monetary policy decisions on the money markets; and ii) analysing how well the market functions, in particular as regards the transmission of monetary policy signals from the short end to the long end of the interest rate maturity spectrum.
Що се отнася до първия въпрос, централните банки се стремят да гарантират, че техните действия по прилагането и информирането относно паричната политика няма да породят ненужна несигурност (например внасяйки „шум“ в икономиката), която обикновено се проявява в голяма колебливост на финансовите пазари.
As far as the first issue is concerned, central banks strive to ensure that their policy actions and communication do not themselves foster unnecessary uncertainty (e.g. by adding “noise” to the economy), which would typically manifest itself in higher volatility in financial markets.
По отношение на втория въпрос анализът на колебливостта позволява проникване в микроструктурата на паричните пазари и на ефективността, с която те функционират 1.
1 One issue is thus the question of how to measure the volatility of interest rates and financial yields. This is discussed in the article entitled “The analysis of the euro money market from a monetary policy perspective” in the February 2008 issue of the ECB’s Monthly Bulletin.
Например сравняването на колебливостта на лихвените проценти с конкретен матуритет със средното равнище на колебливост за целия спектър от матуритети позволява на централната банка да открие нетипичната динамика в някои сегменти на паричния пазар, които на свой ред може да са свързани с несъвършенства в структурата на пазара и да препятстват ефективното предаване на сигналите на паричната политика.
interest rates at specific maturities with the average level of volatility across the whole maturity spectrum may allow the central bank to detect atypical movements in some segments of the money market, which, in turn, could be related to imperfections in the market’s structure and might impede the effective transmission of the monetary policy impulse.
При тези условия анализът на колебливостта на лихвените проценти на паричните пазари през 2007 г. хвърля светлина върху влиянието на финансовите сътресения, наблюдавани от август 2007 г.
Against this background, an analysis of the volatility of money market interest rates over the course of 2007 may help to shed light on the impact of the financial turmoil observed as of August 2007.
Това каре акцентира върху динамиката на необезпечения сегмент на междубанковия пазар (т.е. трансакции, извършени без обезпечение), който беше най-засегнат от сътресенията.
This box focuses on developments in the unsecured segment of the interbank market (i.e. transactions conducted without collateral), the segment most affected by the turmoil.
Разглеждат се и измерителите на колебливост, получени от овърнайт лихвения процент, лихвените проценти по междубанкови депозити с матуритет 1, 3, 6 и 12 месеца, както и 3-месечният EURIBOR (за който са сключени различни договори с деривати) 2.
It considers volatility measures derived from the overnight interest rate, interbank deposit rates at one, three, six and twelve-month maturities and the three-month EURIBOR (for which a variety of derivative contracts exist).2
Динамика на колебливостта на лихвените проценти на паричния пазар през 2007 г.
The evolution of money market interest rate volatility in 2007
На графика А е показана динамиката на ретроспективната проявена колебливост (realised volatility) на овърнайт лихвения процент през 2007 г.
Chart A shows the evolution of historical realised volatility in the overnight interest rate in 2007.
През периода от януари до средата на юли проявената колебливост е относително ниска, на равнища, сходни с наблюдаваните през последните години.
Between January and mid-July realised volatility was relatively low, standing at levels similar to those observed in recent years.
Колебливостта показва стандартен модел на периодично засилване на колебливостта, ограничено в отделни времеви периоди – дните между последната основна операция по рефинансиране и последния ден от периода на поддържане на резервите.
Volatility exhibited the usual pattern of periodic rises confined to specific periods, namely the days between the last main refinancing operation and the last day of the reserve maintenance period.
След нарастването на колебливостта, наблюдавано на финансовите пазари към края на юли, в началото на август се забелязва нарастващо напрежение на паричния пазар,
Following the increased volatility observed in most financial markets towards the end of July, growing tensions in the money market were observed in early August on account of the rising uncertainty related to banks’ potentially large losses on their investments in US subprime mortgage markets and related instruments.
1 Един от въпросите е как да се измерва колебливостта на лихвените проценти и финансовата доходност.
This resulted in higher demand for overnight liquidity and a sharp rise in the level of volatility.
Графика Б Проявена дневна колебливост на лихвените проценти по дългосрочни депозити
Chart B Daily realised volatility of longerterm deposit interest rates
Графика A Проявена дневна колебливост на овърнайт лихвения процент
Chart A Daily realised volatility of the overnight interest rate
Проявена дневна колебливост на овърнайт лихвения процент Центрирана плъзгаща се средна за 21 дни
(basis points) daily realised volatility of the overnight ratecentred 21-day moving average one-month deposit interest ratethree-month deposit interest ratetwelve-month deposit interest ratecentred 21-day moving average (one month)centred 21-day moving average (three months)centred 21-day moving average (twelve months)
Източници: Ройтерс и оценки на ЕЦБ.
Sources: Reuters and ECB estimates.
породено от увеличаващата се несигурност, свързана с потенциални значителни загуби на банките от инвестиции на високорисковия ипотечен пазар в САЩ и в свързани с тях инструменти.
when the situation stabilised somewhat, partly owing to the effectiveness of the liquidity policy conducted by the ECB in order to address the tensions in the money market.
Въпреки това от средата на ноември отново се наблюдава напрежение.
However, aftermid-November renewed tensions were observed.
Овърнайт лихвеният процент пак се характеризира с необичайно високи равнища на колебливост, поспециално заради обичайните за края на годината широко разпространени опасения на пазара от потенциален недостиг на ликвидност в края на годината.
The overnight interest rate was again characterised by unusually high levels of volatility, particularly approaching the end of the year amid widespread market concerns regarding a potential liquidity shortage at the turn of the year.
При дългосрочните лихвени проценти – лихвените проценти по депозитите с матуритет от 1, 3 или 12 месеца – в общи линии трендът е подобен (виж графика Б).
When considering longerterm rates – namely deposit interest rates with a maturity of one, three or twelve months – the profile which emerges is broadly similar (see Chart B).
Между лихвените проценти обаче има и някои съществени различия, и поспециално дългосрочните лихвени проценти проявяват тенденцията да реагират по-остро на сътресенията от август.
However, some significant differences emerge, with longerterm interest rates showing, in particular, a tendency to react more sharply to the August turmoil.
Как се обяснява нарастващата колебливост на пазара през август 2007 г.
What explained the increased volatility in August 2007
В периода от края на юни до началото на август стана ясно, че редица европейски финансови институции са понесли значителни загуби от дейностите си на високорисковия ипотечен пазар в САЩ.
Between the end of June and early August it became clear that a number of European financial institutions had incurred substantial losses on their activities in the US subprime mortgage markets. As concerns about exposure to US subprime mortgage defaults intensified, the ability of conduits to refinance themselves diminished and demand for liquidity on the part of banks needing to provide credit to these conduits increased.
Поради експозицията към този пазар и свързаните с това опасения от непогасяване отслабна способността на каналите сами да се рефинансират и се увеличи търсенето на ликвидност от страна на част от банките, които трябва да кредитират тези канали.
These phenomena were further exacerbated by difficulties in the valuation of these financial products. The increased demand for liquidity, together with a loss of trust among counterparties, resulted in a tendency to hoard liquidity on the part of a large proportion of banks, and overall market liquidity thus declined significantly.
Тези явления се засилиха и от трудностите при оценяването на съответните финансови продукти.
Interest rates in the money market increased significantly, not least in the overnight segment, where the interest rate reached, on an intraday basis, levels almost 70 basis points above the minimum bid rate.
По-голямото търсене на ликвидност, както и загубата на доверие сред контрагентите доведоха до тенденцията голям процент от банките да се запасяват с ликвидност, вследствие на което общата ликвидност на пазара намаля значително.
On 9 August, in view of the strong demand for liquidity in the overnight market, which was also causing a substantial increase in very shortterm market interest rates, the Eurosystem injected a significant amount of liquidity into the market for that day through an overnight refinancing operation.
Лихвените проценти на паричния пазар се увеличиха значително, не на последно място в
As money market tensions persisted, increases were observed in interest rates in the longerterm segments of the unsecured money market (i.e. on interbank loans not secured by an exchange of collateral), leading to spreads against the secured segments of up to five times the historical average.
Графика В Проявена и очаквана колебливост на 3-месечните лихвени проценти на паричния пазар
Chart C Realised volatility and implied volatility for three-month money market interest rates
Проявена колебливост (3-месечен лихвен процент)Проявена колебливост – центрирана плъзгаща се средна за 21 дни Очаквана колебливост според опциите за3-месечните EURIBOR фючърси(при 6 месеца до падеж)
(basis points) realised volatility (three-month interest rate)realised volatility – centred 21-day moving averageimplied volatility derived from options on three-month EURIBOR futures (constant six months to maturity)
За да подпомогне по-доброто разпределение на ликвидност между банките, през втората половина на годината Евросистемата проведе различни видове операции за осигуряване на ликвидност.
Although the profiles of the two volatility measures are broadly similar, developments in implied volatility are more pronounced than those in realised volatility calculated on the basis of the three-month deposit interest rate.
Наред с активната комуникационна политика тези мерки допринесоха за по-гладкото функциониране на пазара, поне в краткосрочен план, и успокоиха банките, че техните нужди от ликвидност ще бъдат удовлетворени.
Looking at Chart C, implied volatility started increasing in midJuly, before rising more strongly in early August, with pronounced fluctuations being observed thereafter.
В резултат на това равнището на колебливост на обезпечения пазар леко спадна при различните матуритети.
A similar development was observed for realised volatility calculated on the basis of three-month deposit interest rates, although the rise in this measure was more gradual and, overall, more contained, including in August (i.e. in the most critical period for the euro money market).
Очакваната колебливост 3 (implied volatility) се изчислява чрез опции, базирани на бъдещите очаквания, осигурявайки известна представа за колебливостта във времевия хоризонт, за който има сключени договори (3-месечни EURIBOR фючърсни договори).
These developments observed in the two volatility measures mostly reflect the nature of these measures. While the increase in the realised volatility of the three-month interest rate reflects the perceived tensions in the three-month unsecured segment of the money market, implied volatility also takes into account the uncertainty surrounding the future impact of the tensions resulting from the announcements made by a number of European banks regarding their exposure to securitised products related to the subprime mortgage market.
За разлика от нея проявената колебливост отразява преобладаващите на пазара усещания за несигурност.
In particular, these ongoing tensions in the money market have led to increased uncertainty regarding the future financial and macroeconomic environment, which is captured by the measure of implied volatility, but not by the realised volatility measure.
Въпреки че трендовете на двата измерителя на колебливостта са като цяло сходни, динамиката на очакваната колебливост е по-ясно изразена от тази на проявената, която се изчислява на база лихвения процент по 3-месечните депозити.
Following the exceptionally high levels observed until the beginning of September, the realised volatility measure declined somewhat during that month, possibly in response to the generous liquidity policy conducted as of mid-August.
На графика В се вижда, че очакваната колебливост започва да нараства в средата на юли, преди да се покачи порязко в началото на август с ясно изразени колебания.
At the same time, implied volatility remained high, probably affected by the more pronounced tensions in the unsecured segment of the market, particularly at the three-month horizon, although it also showed a tendency to decline in September.
Подобна динамика се наблюдава и при проявената колебливост, изчислена на база лихвените проценти по 3-месечните депозити, макар то да е по-постепенно и като цяло по-умерено, включително през август (т.е. най-критичния период за паричния пазар в евро).
Overall, notwithstanding the abovementioned declines, both measures broadly stabilised thereafter, although at levels higher than those prevailing before the onset of the turmoil in August, indicating that a return to the stable market conditions that prevailed prior to the turmoil may take some time.
Наблюдаваните тенденции при двата измерителя отразяват преди всичко същността на всеки от тях.
marked swings within the year. In particular, the financial turmoil emanating from problems in the US real estate sector led to heightened volatility in the global bond markets in the latter part of the year.
Докато увеличаването на проявената колебливост на 3-месечните лихвени
Underlying the moderate overall change in longterm nominal bond yields in the euro area were slight increases in the real yields offered on ten-year inflation-linked bonds and
3 Очакваната колебливост, описана тук, се изчислява от опциите по 3-месечните фючърсни договори с постоянен 6-месечен матуритет.
LARGE SWINGS IN GLOBAL BOND MARKETS IN 2007Long-term government bond yields in the euro area stood at 4.4% at the end of 2007, which was around 40 basis points higher than the levels prevailing one year earlier (see Chart 12). However, this fairly small overall increase in yields masks relatively
Графика 12 Доходност на дългосрочните държавни облигации 1)
Chart 12 Longterm government bond yields 1)
(процент годишно; дневни данни)
(percentages per annum; daily data) inflation rate five years ahead, which measures market participants’ longterm inflation expectations and related risk premia, increased by 20 basis points in 2007, standing close to the 2.4% mark at the end of the year.
Еврозона САЩ
euro area United States
Източници: Ройтерс, Блумбърг и Thomson Financial Datastream.1) Десетгодишни облигации или най-близките с подобен матуритет.
Sources: Reuters, Bloomberg and Thomson Financial Datastream.1) Ten-year bonds or the closest available bond maturity.
Това съвсем малко общо нарастване на доходността обаче прикрива сравнително резките промени през годината.
In the first half of 2007 longterm government bond yields rose markedly on both sides of the Atlantic.
Поконкретно, финансовият трус, произтичащ от проблемите в сектора на недвижимите имоти в САЩ, засилва колебанията на световните облигационни пазари през втората половина на годината.
In the euro area, the yields on government bonds with a ten-year maturity increased by a maximum of around 70 basis points between the end of December 2006 and early July 2007, whereas ten-year bond yields in the United States peaked in mid-June at a level around 60 basis points higher than at the end of 2006.
Доходността на 10-годишните инфлационно индексирани държавни облигации с падеж 2015 г., с която се измерват реалните дългосрочни лихвени проценти, в края на 2007 г. е 2%, или с около 20 б.т. повисока отколкото в края на 2006 г.
The gradual increase in euro area bond yields was briefly interrupted on two occasions in the first six months of 2007. First, longterm bond yields fell in late February and early March, following a pronounced decline in risk appetite and resulting portfolio shifts from stock markets to bond markets.
Петгодишният форуърден изравняващ темп
Second, in early June longterm bond yields rose markedly, reflecting strong sell-offs originating in the US bond markets.
Графика 13 Спот и форуърдни изравняващи темпове на инфлацията в еврозоната
Chart 13 Spot and forward break-even inflation rates in the euro area
(процент годишно; 5-дневна плъзгаща се средна на дневни данни; сезонно изгладени)
(percentages per annum; five-day moving averages of daily data; seasonally adjusted) five-year spot break-even inflation rateten-year spot break-even inflation ratefive-year forward break-even inflation rate five years ahead
Източници: Ройтерс и изчисления на ЕЦБ.
Sources: Reuters and ECB calculations.
През първата половина на 2007 г. доходността на държавните дългосрочни облигации от двете страни на Атлантическия океан се увеличи значително.
In the summer months of 2007 concerns relating to the state of the US real estate market began to mount.
През летните месеци на 2007 г. се засилват опасенията, свързани със състоянието на американския пазар на недвижими имоти.
in break-even inflation rates in 2007 mighthave been related to the deterioration in theshort-term outlook for inflation, which was linked, in particular, to surging oil and food prices.
Поспециално става ясно, че кредитополучателите с най-ниска степен на платежоспособност изпитват затруднения при изплащането на „високорискови ипотечни заеми“, получени през периода 2002–2004 г., когато лихвите са много ниски.
worthiness were experiencing problems in repaying “sub-prime” mortgages taken out during the period of very low interest rates between 2002 and 2004.
Първоначално инвеститорите смятат, че проблемът ще се ограничи само със САЩ и ще засегне само относително малка част от активите.
Investors initially felt that the problems would be restricted to the United States and that only a relatively limited set of assets would be affected.
В края на юли този твърде благоприятен сценарий е изправен пред сериозно изпитание, когато става ясно, че европейските финансови институции също имат големи експозиции на американския високорисков пазар на ипотечни кредити.
In late July that relatively benign scenario was seriously challenged when it became clear that European financial institutions, too, were heavily exposed to the US subprime mortgage market.
В редки случаи загубите от подобни експозиции дори застрашават финансовото състояние на засегнатите институции.
In some limited cases, the losses from such exposures even endangered the financial health of the institutions concerned.
Разкриването на подобни сериозни рискове води до разширяване обхвата на засегнатите от сътресенията финансови пазари, съпроводено като цяло с все по-слаба склонност към риск, което предизвиква бягство от портфейли с порискови активи например към държавни облигации.
The revelation of such serious risks led to broader-based financial market turmoil with a general increase in risk aversion, prompting f l flight-to-safety portfolio shifts from riskier assets into government bonds, for example.
в еврозоната, измерени с очакваната колебливост, се запазват стабилни през първите шест месеца на годината, отразявайки очакванията за запазване на благоприятните условия в еврозоната и в световната икономика.
Market participants’ perception of bond market uncertainty in the euro area, as measured by implied volatility, remained stable throughout the first six months of the year.
Благоприятната оценка от страна на инвеститорите се променя поради сътресенията и в резултат „взривява“ очакваната колебливост на пазарите на облигации в периода юни – август.
This reflected expectations of a continued favourable environment in both the euro area and the global economy. This favourable assessment on the part of investors changed on account of the turmoil, with the result that implied bond market volatility surged between June and August.
Впоследствие в еврозоната тя остава в общи линии непроменена на тези леко завишени нива.
Thereafter implied volatility in the euro area remained broadly unchanged at those somewhat elevated levels.