natgillin/translations-raw huggingface dataset:
В резултат от сътресенията в края на годината доходността на 10-годишните държавни облигации в еврозоната спада с общо 30 б.т. в сравнение с нивото от началото на юли главно поради пониската реална доходност.
In the first two months of 2008 euro area longterm bond yields declined by around 30 basis points to stand at 4.1% on 29 February.
Спадът в доходността на американските облигации е много по-ясно изразен – при 10-годишните облигации в края на годината тя е по-ниска приблизително с около 130 б.т. от найвисокото ú равнище в средата на юни.
Similar declines in real yields offered on inflation-linked bonds suggest that market participants have, in early 2008, become slightly more pessimistic regarding the prospects for economic activity in the euro area.
През първите два месеца на 2008 г. доходността на дългосрочните облигации в еврозоната се понижава с около 30 б.т. и на 29 февруари е на ниво от 4.1%.
As a result of the turmoil, by the end of the year the yield on ten-year euro area government bonds had declined, overall, by 30 basis points by comparison with early July, being driven mainly by lower real yields.
Подобни спадове в реалната доходност на инфлационно индексираните облигации показва, че в началото на 2008 г. пазарните участници проявяват малко по-голям песимизъм относно перспективите за икономическата активност в еврозоната.
The fall in US bond yields was far more pronounced, with the ten-year yield standing at the end of the year around 130 basis points lower than its peak in mid-June. The more marked decline in US yields appears to reflect a weaker growth outlook for the US economy in the eyes of investors, as well as the decision of the FOMC to lower interest rates on 18 September, 31 October and 11 December.
Общо взето, неотдавнашните трусове настъпват след сравнително дълъг период на спокойствие на пазара.
All in all, the recent turbulence came at the end of a relatively long period of calm market conditions.
Съществува вероятност това затишие преди сътресенията да е накарало голям брой участници на пазара да вземат инвестиционни решения на базата на оценки на риска, които са се оказали прекалено оптимистични.
It is likely that the relatively tranquil market conditions prior to the turmoil led many market participants to take investment decisions on the basis of risk assessments that turned out to be too optimistic.
В каре 3 са представени основните прилики и разлики между сътресенията през 2007 г. и 1998 г.
Box 3 highlights the main similarities and differences between the turmoil of 2007 and that of 1998.
Петгодишният форуърден изравняващ темп на инфлация за 5 години напред се повишава с още 10 б.т. през последните шест месеца на 2007 г., достигайки 2.4% в края на годината.
The five-year forward break-even inflation rate fi five years ahead increased by another 10 basis points over the last six months of 2007, standing at 2.4% at the end of the year.
ПРИ СИЛНАТА КОЛЕБЛИВОСТ ПРЕЗ 2007 Г. ЦЕНИТЕ НА АКЦИИТЕ В ЕВРОЗОНАТА НАРАСТВАТНезависимо от силната колебливост през 2007 г. общо за годината цените на акциите в еврозоната се повишават, продължавайки възходящата тенденция, наблюдавана от началото на 2003 г. (виж графика 14).
EURO AREA STOCK PRICES INCREASED AMID HIGH VOLATILITY IN 2007 Despite strong volatility over the year, euro area stock prices increased overall in 2007, thereby continuing the upward trend observed since early 2003 (see Chart 14).
Като цяло в края на годината индексът Dow Jones EURO STOXX се повишава с 5% в сравнение с края на 2006 г.
All in all, the Dow Jones EURO STOXX index ended the year with a gain of 5% vis-à-vis the end of 2006.
Фондовият пазар в САЩ също завършва успешно годината, като индексът Standard & Poor’s 500 се повишава с 3.5%, докато цените на японските акции, измерени с индекса Nikkei 225, спадат с около 11%. Както при динамиката на облигационния пазар, колебанията в цените на акциите в еврозоната са най-силно изразени през летните месеци, когато инвеститорите не са склонни да притежават рискови активи, например акции. Общото благоприятно развитие на фондовите пазари в еврозоната се дължи главно на продължаващия прираст на текущите и очакваните печалби. Нагласите на пазарните участници относно несигурността на облигационния пазар
The stock markets in the United States likewise ended 2007 on a positive note, with the Standard & Poor’s 500 index having risen by 3.5%, while Japanese stock prices, as measured by the Nikkei 225 index, fell by around 11%. As with developments on the bond markets, fluctuations in euro area stock prices were particularly pronounced in the summer months, when investors became reluctant to hold risky assets such as stocks. The ECBAnnual Report2007
Графика 15 Очаквана колебливост на фондовите пазари
Chart 15 Implied stock market volatility
(индекс отново приравнен към 100 на 2 януари 2007 г.; дневни данни)
(index rebased to 100 on 2 January 2007; daily data)
(проценти годишно; 10-дневна плъзгаща се средна на дневни данни)
(percentages per annum; ten-day moving averages of daily data) euro area Japan United States euro area United States Japan
Източници: Ройтерс, Thomson Financial Datastream и изчисления на ЕЦБ.1) Индекс Dow Jones EURO STOXX – универсален, за еврозоната, индекс Standard & Poor’s 500 за САЩ и индекс Nikkei 225 за Япония. Източници: Блумбърг и изчисления на ЕЦБ.Забележка: Динамичните редове на очакваната колебливост се отразяват върху стандартното отклонение на процентните изменения на фондовите цени за период до 3 месеца, проявяващи се в цените на опциите за индексите на цените на акциите.
Sources: Reuters, Thomson Financial Datastream and ECB calculations.1) The Dow Jones EURO STOXX broad index for the euro area, the Standard & Poor’s 500 index for the United States and the Nikkei 225 index for Japan. Sources: Bloomberg and ECB calculations.Notes: The implied volatility series reflects the expected standard deviation of percentage changes in stock prices over a period of up to three months, as implied in the prices of options on stock price indices.
Индексите на акциите, за които се отнася очакваната колебливост, са Dow Jones EURO STOXX 50 за еврозоната, Standard & Poor’s 500 за САЩ и Nikkei 225 за Япония. Като цяло цените на акциите в еврозоната в края на юни са с 10% повисоки от нивата, отчетени в края на 2006 г.
The equity indices to which the implied volatilities refer are the Dow Jones EURO STOXX 50 for the euro area, the Standard & Poor’s 500 for the United States and the Nikkei 225 for Japan. stood in late June 10% higher than the levels recorded at the end of 2006.
Оптимизмът, обхванал глобалните фондови пазари, изведнъж е прекъснат от настъпилите финансови сътресения, които довеждат до обща преоценка на кредитните и финансовите рискове и засилват нежеланието от страна на инвеститорите да поемат риск.
The optimism prevailing in global stock markets came to an abrupt halt with the outbreak of the fi financial turmoil, triggering a broad reassessment of credit and financial risks and heightened risk aversion among investors.
Последвалият спад в цените на акциите в еврозоната отразява главно същественото увеличение на рисковата премия по акциите, търсена от инвеститорите в акции на еврозоната, и в частност в акции – собственост на предприятия от финансовия сектор.
The resulting fall in euro area stock prices seems mainly to have reflected a strong upsurge in the equity risk premium demanded for holding euro area stocks, in particular those of firms in the financial sector.
В същото време очакваната колебливост на фондовите пазари рязко се засилва, достигайки нива, каквито не са наблюдавани от 2003 г. насам (виж графика 15).
At the same time, implied stock market volatility picked up strongly and reached levels not observed since 2003 (see Chart 15).
Разпродажбите на
The sell-off in the euro area stock markets was particularly strong in July and August, when the Dow Jones EURO STOXX price index lost around 5% of its value.
През първите шест месеца на 2007 г. цените на акциите в еврозоната нарастват стабилно.
Euro area stock prices tended to rise steadily in the first six months of 2007.
Този възходящ тренд е временно прекъснат в края на февруари и началото на март, когато цените на акциите в еврозоната, отразявайки динамиката на повечето други основни пазари, претърпяват резки промени, отчасти като реакция на тенденциите на китайския пазар.
This upward trend was temporarily interrupted in late February and early March, when stock prices in the euro area, mirroring developments in most other major markets, experienced a sharp correction partly triggered by developments in the Chinese markets.
Индексът Dow Jones EURO STOXX спада с около 4% между 6 февруари и 7 март.
The Dow Jones EURO STOXX index lost around 4% of its value between 6 February and 7 March.
След това пазарите се оживяват, донякъде подпомогнати от засилващата се склонност към риск, от операциите по сливания и поглъщания и от постъпателно благоприятните тенденции при печалбите.
After that, the markets recovered, partly fuelled by increased risk appetite, by M & A activities and by the persistently favourable developments in earnings.
Доказателство за устойчивостта в увеличаването на печалбите може да се види във факта, че между януари и юни доходността от акция на компаниите, включени в индекса Dow Jones EURO STOXX, нараства средно с почти 17% годишно.
Evidence of the robust manner in which earnings developed can be seen in the fact that between January and June the earnings per share of companies included in the Dow Jones EURO STOXX index grew at an average annual rate of close to 17%. All in all, euro area stock prices
След това от средата на октомври до края на годината обаче склонността на инвеститорите към бягство от риск отново се засилва, след като редица финансови институции отчитат поголеми от очакваните загуби от високорискови инвестиции.
Later on, however, between mid-October and the end of the year, investors’ risk aversion increased again after a number of financial institutions revealed that they had suffered larger than expected losses in US subprime investments.
В резултат на това цените на акциите в еврозоната и в света рязко спадат и, както се вижда от очакваната колебливост, несигурността на фондовите пазари отново се проявява в степен, близка до наблюдаваната през летните месеци.
As a result, euro area and global stock prices plummeted and stock market uncertainty, as reflected in implied volatility, rebounded again to reach levels close to those observed in the summer months.
По отношение на динамиката в отделните сектори индексите за телекомуникациите и услугите значително надвишават общия индекс.
Looking at developments in individual sectors, the telecommunications and utility sectors strongly outperformed the overall index.
Добрите показатели в тези сектори вероятно са дължат на предпочитанията на инвеститорите към фирми с относително стабилни парични потоци.
The strong performance of these sectors was probably due to investors’ preference for firms with relatively steady cash flows.
В същото време финансовият сектор се представя слабо в сравнение с общия индекс.
At the same time, the financial sector underperformed by comparison with the overall index.
Лошите резултати на този сектор са свързани с нарастващата загриженост за неговата рентабилност предвид като цяло големите му експозиции в активи, свързани пряко или косвено с изпитващия трудности пазар на високорискови ипотечни кредити в САЩ.
The poor performance of this sector was related to increasing concerns about its profitability in the context of its generally strong exposure to assets linked either directly or indirectly to the ailing subprime mortgage market in the United States.
В началото на 2008 г. продължават опасенията относно кредитния риск, подсилени от очакванията за по-ниска печалба поради пониските цени на акциите.
In early 2008 continued credit risk concerns coupled with lower earnings expectations contributed to lower stock prices.
Индексите Dow Jones EURO STOXX и Standard & Poor’s 500 спадат съответно с 14% и 9% от края на 2007 г. до 29 февруари 2008 г. Сътресенията на финансовия пазар засягат в много малка степен очакваната и действителната рентабилност на фирмите в еврозоната.
The Dow Jones EURO STOXX index and the Standard & Poor’s 500 index both fell, by 14% and 9% respectively, between the end of 2007 and 29 February 2008. The financial market turmoil had remarkably little impact on the expected and actual profitability of euro area firms.
Между декември 2006 г. и декември 2007 г. доходът от акция на фирмите, включени в индекса Dow Jones EURO STOXX, се повишава с 15%.
Between December 2006 and December 2007 the earnings per share of firms included in the Dow Jones EURO STOXX index grew by 15%.
Същевременно анализаторите очакват
At the same time, analysts expected earnings to grow at an annual rate of around 9% in 2008.
СХОДСТВА И РАЗЛИЧИЯ МЕЖДУ ФИНАНСОВИТЕ ТРУСОВЕ ОТ 2007 Г. И 1998 Г.
In the second half of 2007 global financial market prices were seriously affected by a general repricing of financial risk, which spread from one specific credit market segment (assets backed by US subprime mortgages) to the credit markets as a whole and the financial system more generally.
През втората половина на 2007 г. цените на световните финансови пазари са силно повлияни от общата преоценка на финансовия риск, която се разпростира от един отделен сегмент (активи, обезпечени с американски високорискови ипотечни кредити) към кредитния пазар като цяло и въобще към финансовата система.
In the first half of 1998 most advanced economies experienced favourable market conditions in the form of surging stock prices, stable longterm bond yield developments and a narrowing of corporate bond spreads, partly fuelled by strong macroeconomic conditions (see Charts A and B on US and euro area bond yields and stock prices). The generally tranquil global financial market environment began to change in the summer of 1998.
Последователността и естеството на събитията, характеризиращи неотдавнашните сътресения, наподобяват в известна степен трусовете на финансовите пазари от втората половина на 1998 г., наричани обикновено „кризата на хеджинговия фонд Long-Term Capital Management“ (LTCM crisis).
The shifts observed in financial market sentiment and investors’ risk appetite appeared to be closely related to two main factors: first, market participants became more pessimistic about the impact that the 1997 contraction in Asian emerging markets would have on the global economy; and second, market concerns regarding the sustainability of Russian debt began to mount.
В това каре се прави преглед на пазарните финансови индикатори и са изложени основните сходства и различия между двата пeриода.
These worries culminated on 17 August, when Russia announced debt restructuring, devaluation and a moratorium on private principal repayments. These announcements sparked a sell-off in global equity markets and corporate bond markets.
Графика Б Цени на акциите в САЩ и еврозоната през 1998 г. и 2007 г.
Chart A US and euro area longterm bond yields in 1998 and 2007
Графика A Доходност на дългосрочните облигации в САЩ и еврозоната през 1998 г. и 2007 г.
Chart B US and euro area stock prices in 1998 and 2007
(процент годишно)
(percentages per annum)
(индексът отново е приравнен към 100 на 17 август 1998 г. и 30 юли 2007 г.)
(index rebased to 100 on 17 August 1998 and 30 July 2007)
1998 САЩ2007 САЩ1998 еврозона2007 еврозона
1998 United States2007 United States1998 euro area2007 euro area
Източници: Ройтерс и изчисления на ЕЦБ.Забележки: Деленията по абсцисата съответстват на 120 работни дни преди и след 17 август 1998 г. и 30 юли 2007 г. съответно.
Sources: Reuters and ECB calculations.Notes: The x-axis corresponds to the 120 business days before and after 17 August 1998 and 30 July 2007 respectively.
Годината 1998 съответства на оповестяването от Русия на мораториум, а 2007 – на момента, когато германската банка IKB съобщава за големи загуби от инвестиции в американски структурирани кредитни инструменти, извършвани от структурирани инвестиционни схеми (SIVs).
The 1998 date was that of the announcement of the Russian moratorium and the 2007 date was the point at which a German bank, IKB, warned of heavy losses from conduits/SIVs investing in US structured credit instruments.
През лятото на 1998 г. като цяло спокойните условия на световните финансови пазари започват да се променят.
In early September 1998 shortterm funding problems became particularly severe for one of the largest hedge funds – Long-Term Capital Management (LTCM).
Кулминацията на тази загриженост настъпва на 17 август, когато Русия обявява преструктуриране на дълга, девалвация и мораториум върху плащанията по главницата на частния дълг.
There were widespread concerns that LTCM would be forced to unwind big positions in already tight market conditions, which could in turn give rise to severe systemic risks for the global financial system.
Това поставя началото на взрив на разпродажбите на световните капиталови и на корпоративните облигационни пазари.
However, several actions over the next few weeks helped the market to begin functioning normally again: first, on 23 September a private rescue plan was announced for LTCM; and second, the Federal Reserve decided to lower policy rates by a total of 100 basis points in three steps. Overall, the crisis had little impact on the real economy.
Търсенето на портфейли от сигурни активи води до по-ниска доходност на дългосрочните държавни облигации (виж графика A).
Two notable similarities can be discerned between the episodes of turbulence in 2007 and 1998, the first relating to the financial market environment prior to the turbulence and the second to the fact that in each case the factor triggering the turmoil was only a relatively small shock.
Силната реакция на пазара към неизпълнението на задълженията от страна на Русия задълбочава опасенията от глобален кредитен срив.
As regards the first similarity, in both cases the environment prior to the turbulence was characterised by prolonged periods of general upward movements in asset prices across most segments, coupled with low levels of financial market volatility.
Много хеджингови фондове и специализирани собствени подразделения на банките отчитат големи загуби, главно поради разширяване спреда на корпоративните облигации и на други видове риск.
These very favourable market conditions may have led some investors to take investment decisions on the basis of risk assessments which turned out to be too optimistic. As a result, those investors probably placed too much weight on recent experience, extrapolating recent trends that were at odds withlong-run equilibrium values and probabilities.
Разширяването на спреда води до необходимост от допълнителни обезпечения и съответстващата нужда от
Second, in both cases the financial turbulence erupted in the absence of major inflationary or economic shocks, the two crises being triggered, instead, by relatively small shocks
В началото на септември 1998 г. краткосрочните проблеми, свързани с финансирането, сериозно се задълбочават по отношение на един от най-големите хеджингови фондове – Long-Term Capital Management (LTCM).
(i.e. unexpected defaults in sizeable, although not extremely large, market segments) which gave rise to general repricing of financial risk, leading to extreme price movements in specific market segments (particularly the credit market segment).
Могат да бъдат откроени две важни прилики между двата периода на трусове през 2007 г. и 1998 г. Първата е свързана с условията на финансовите пазари преди сътресенията, а втората – с факта, че и в двата случая отключващият фактор е относително слаб шок.
It cannot be ruled out that the strong market reactions may have been amplified by the abovementioned tranquil market environment, in which valuations for some asset classes seem, at least ex post, to have been somewhat elevated from a fundamental point of view.
Независимо от изброените сходства развитието на двете кризи се различава в няколко отношения.
Despite the similarities reported above, developments during the two crises differ in a number of respects.
Първо, финансовите иновации от последното десетилетие в областта на прехвърлянето на кредитен риск правят много по-трудно определянето на секторите и отделните институционални единици, криещи подобен риск.
First, the financial innovations of the past decade in the field of credit risk transfer have substantially increased the difficulty of determining the sectors and specific entities in which such risks ultimately reside.
Независимо че по-широкото използване на секюритизация, при която неликвидните кредити се трансформират в ликвидни инструменти, разширява възможностите на инвеститорите за диверсификация, остойностяването на тези нови продукти в много от случаите е извънредно сложно.
Although the increased use of securitisation, where illiquid loans are converted into liquid instruments, has enhanced investors’ diversification opportunities, the pricing of these new products is, in many cases, extremely complex.
Почестото използване на тези инструменти и несигурността по отношение експозициите на контрагенти отчасти обясняват неотдавнашните тенденции в редица пазарни сегменти.
The surge in the use of these instruments and uncertainties regarding counterparties’ exposures may partly explain recent developments in a number of market segments.
Второ, скорошните сътресения влияят главно върху спредовете и ликвидността на кредитните и паричните пазари.
Second, the recent turmoil has predominantly affected spreads and liquidity in the credit and money markets.
За разлика от това през 1998 г. се изчерпва и ликвидността на пазарите на държавни облигации, тъй като много рискови инвестиционни стратегии, прилагани през този период, включват и позиции в дългови държавни ценни книжа.
In 1998, by contrast, liquidity dried up in the government bond markets, too, as many risky investment strategies pursued during this period also involved positions in government debt securities.
Трето, двете графики показват, че съществуват известни различия в динамиката на цените на акциите в еврозоната и в САЩ по време на двете финансови кризи.
Third, the two charts show that there was some decoupling of asset price reactions in the euro area and the United States during the two financial crises.
През 1998 г. цените на акциите спадат порязко в еврозоната, отколкото в САЩ.
In 1998 stock prices dropped more sharply in the euro area than in the United States.
Tази разлика в поведението на цените на акциите вероятно е свързана със засилването на разликата в икономическия растеж на двете икономики.
This difference in stock price performance was probably related to an increase in economic growth differentials between the two economies.
Това личи от факта, че прирастът на производството в САЩ през 1998 г. е стабилен, докато в еврозоната реалният растеж на БВП спада от 3.8% годишно през първото тримесечие на 1998 г. до 2.4% през четвъртото тримесечие.
This could be seen in the fact that output growth was stable in the United States throughout 1998, while in the euro area real GDP growth fell from an annual rate of 3.8% in the first quarter of 1998 to 2.4% in the fourth quarter.
За разлика от динамиката на цените доходността на дългосрочните облигации спада със сходен темп в двете икономики.
By contrast, longterm bond yields declined by similar amounts in the two economies.
Възможно е през 2007 г. очакваните различия в растежа също да са допринесли за отчасти различните особености, наблюдавани при цените на активите в еврозоната и в САЩ.
In 2007, too, expected growth differentials may have contributed to the somewhat different patterns seen in euro area and US asset prices.
Например в месеците след началото на трусовете лихвеният диференциал между доходността на дългосрочните облигации в САЩ и в еврозоната намалява, дори за първи път от началото на 2004 г. става отрицателен.
For instance, the interest rate differential between US and euro area longterm bond yields narrowed in the months following the outbreak of the turmoil, even turning negative for the first time since early 2004.