natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Като приема за базов вариант, че планът 4XNG ще бъде изпълнен успешно, докладът CITI стига до заключението, че участието на държавите в новия ИРК би създало вътрешна норма на възвръщаемост („IRR“) от [90—140 %], възвръщаемост на паричните средства от [4—9] пъти и увеличение на стойността на собствения капитал в размер на почти [700—1200 %] (от ноември 2012 г. до март 2015 г.).
In its opening decision, the Authority expressed doubts as regards the pari passu participation of the States, KAW and the banks in the new RCF mainly because of the following:
Докладът CITI стига до извода, че изискваната от държавите възвръщаемост следователно ще бъде най-малкото равна на тази, която изискват частните инвеститори в сходна позиция.
The banks' previous exposure to SAS through their participation in the old RCF.
Докладът CITI обаче не прави оценка на вероятността SAS успешно да изпълни „базовия вариант“ на плана 4XNG, нито пък оценява въздействието на евентуални отклонения от „базовия вариант“, като например невъзможността за парично остойностяване на второстепенни активи.
Indeed, the banks had roughly halved their contribution to the new RCF and therefore reduced their overall exposure to SAS by approximately 50 % in terms of RCF, while the States — which had received no return as regards the 2009 and 2010 rights issues in view of the persistently negative results of SAS — had increased their exposure to SAS.
На 19 декември 2012 г.
The fact that SAS had drawn the old RCF completely in January 2012 which could have influenced the decision of the lending banks to participate in the new RCF, so as to avoid any further drawdown and ensure that their RCF contributions were not completely lost in view of the difficulties of the company.
SAS обявява, че всички необходими условия за влизането в сила на новия ИРК (вж. съображение 26 по-горе) са налице, включително парламентарното одобрение в държавите.
It was unclear to the Authority whether the banks' decision to participate in the new RCF was influenced by the States' continuous financial support to SAS in previous years.
Считано от тази дата до 3 март 2014 г. новият ИРК функционира, като замества стария ИРК [20].
The Authority also noted that the involvement of the States was a strict requirement for the private operators to participate in the new RCF.
В писмо от 6 юни 2013 г.
The Authority questioned whether KAW's participation in the new RCF could be compared to that of a private investor, given KAW's exposure to SAS not only through its shareholding but also via the bank SEB.
Норвегия обяснява, че в резултат от продажбата на 80 % от дяловете на Widerøe (съображение 20 по-горе) държавите и банките заемодатели са договорили със SAS изменение на условията на новия ИРК, макар и споразумението за изменение още да не е официално подписано.
The Authority further questioned whether or not the participation of the States in the new RCF could be considered rational from a shareholder perspective and would fulfil the market economy investor (‘MEI’) test outside the pari passu line of reasoning.
В своето мнение, представено по време на официалното разследване, норвежките власти уведомяват Надзорния орган, че изменението на новия ИРК е било подписано от всички страни и ще влезе в сила след приключване на сделката за Widerøe, т.е. на 30 септември 2013 г.
In this respect, the Authority assessed whether or not the 4XNG plan relied on sufficiently robust assumptions to induce a private investor to participate in the new RCF, and whether the sensitivity analyses carried out in the plan were overly optimistic.
Тези изменения се състоят в следното:
For example, the Authority pointed, inter alia, towards the optimistic figures in the plan concerning market growth in ASK and GDP, as well as the 0 % inflation rate for the period 2015-17.
Инструмент А ще бъде намален от 1,173 милиарда SEK на 0,8 милиарда SEK, а падежът му ще бъде удължен с пет месеца до 1 юни 2014 г.
Likewise, it doubted whether the successful implementation of all of the cost-savings and asset disposal initiatives could have been predicted at the time of signing the new RCF.
SAS ще заложи [0,5—0,8] милиарда SEK в брой като обезпечение за инструмент А.
As regards the terms and conditions of the new RCF and CITI's assessment of the anticipated return from the States' participation in the new RCF, the Authority underlined the fact that the CITI report did not assess the 4XNG plan nor did it perform a sensitivity analysis of the financial model, but it merely relied on the information provided to it.
Останалите [0,1—0,4] милиарда SEK ще бъдат обезпечени чрез ценни книжа, които вече са включени в споразумението за новия ИРК.
The Authority also highlighted that the CITI report did not value the new RCF security from a private market investor perspective and that it did not consider the impact of possible alternative scenarios with less favourable assumptions (including default) on the return analysis.
0,2 милиарда SEK от инструмент А ще бъдат анулирани след частичната продажба на секцията за наземно обслужване.
In this respect, the Authority noted that the CITI report assigned a zero probability to the likelihood that SAS would default in the next three years, which seemed an underestimation of the risk.
Към момента на анулирането на новия ИРК на 4 март 2014 г.
In view of the above, the Authority could not exclude that the States' participation in the new RCF could entail an advantage in favour of SAS within the meaning of Article 61(1) of the EEA Agreement.
SAS е на етап писмо за намерения с потенциален купувач [21].Инструмент Б ще бъде намален от 1,5 милиарда SEK на 1,2 милиарда SEK.
Finally, if the new RCF was to entail State aid within the meaning of the EEA Agreement, the Authority doubted whether the new RCF could be regarded as compatible with the EEA Agreement.
ОСНОВАНИЯ ЗА ЗАПОЧВАНЕ НА ОФИЦИАЛНО РАЗСЛЕДВАНЕ
In this respect, the Authority assessed whether any of the possible compatibility grounds laid down in the EEA Agreement would be applicable.
В своето решение за откриване на процедура Надзорният орган изрази съмнения по повод участието при равни условия на държавите, KAW и банките в новия ИРК главно поради следните причини:
In view of the nature of the measure and of the difficulties of SAS, the Authority noted that the only relevant criteria appeared to be those concerning aid for rescuing and restructuring firms in difficulty under Article 61(3)(c) of the EEA Agreement on the basis of the Authority's guidelines on State aid for rescuing and restructuring firms in difficulty [22] (‘the R&R Guidelines’).
Предходната експозиция на банките към SAS чрез участието им в стария ИРК.
However, the Authority came to the preliminary conclusion that the conditions for rescue and restructuring aid laid down in the R&R Guidelines did not seem to be met.
В действителност банките са намалили приблизително наполовина участието си в новия ИРК и следователно са намалили цялостната си експозиция към SAS с около 50 % по отношение на ИРК, докато държавите — които нямат възвръщаемост за емисиите на права през 2009 и 2010 година поради постоянните негативни резултати на SAS — са увеличили експозицията си към SAS.
COMMENTS ON THE OPENING DECISION
Фактът, че SAS е усвоил напълно стария ИРК през януари 2012 г., което е възможно да е повлияло на решението на банките заемодатели да участват в новия ИРК, за да предотвратят допълнително теглене и да гарантират, че тяхното участие в ИРК не е напълно загубено с оглед на трудностите на компанията.
Comments by the Norwegian authorities
За надзорния орган не беше ясно дали решението на банките да участват в новия ИРК е повлияно от непрекъснатата финансова подкрепа на държавите за SAS в предходните години.
Norway maintains that its participation in the new RCF was on market terms since it participated in it pari passu with the banks and KAW, thereby excluding the presence of State aid.
Надзорният орган отбеляза още, че участието на държавите е било задължително условие, което частните оператори са поставили, за да участват в новия ИРК.
Norway argues that SAS did not draw on the old RCF at any time during the period in which negotiations on the new RCF took place.
Надзорният орган си задава въпроса дали участието на KAW в новия ИРК би могло да се сравни с участието на частните инвеститори, имайки предвид експозицията на KAW към SAS, не само поради дяловото участие на KAW в SAS, но също и чрез банката SEB.
It notes the amendments to the old RCF in March 2012 introducing even more stringent drawdown conditions and argues that the banks were thus in a position from the end of June 2012 to reject any drawdown request from SAS.
Освен това Надзорният орган си задава въпроса дали участието на държавите в новия ИРК би могло да се разглежда като рационално от гледна точка на акционерите и дали би издържало теста на инвеститора в условията на пазарна икономика, ако се разсъждава извън логиката на равните условия.
The amount drawn from the RCF was fully repaid by SAS in March 2012 and SAS did not draw on the old RCF after that date.
В това отношение Надзорният орган направи оценка дали планът 4XNG се основава на достатъчно обосновани допускания, за да доведе до това частен инвеститор да участва в новия ИРК, както и дали анализите на чувствителността, извършени в плана, не са твърде оптимистични.
As a result, those banks could be reasonably considered as ‘outside’ investors participating in the new RCF on equal terms with the States [23], without having any material unsecured exposure to SAS [24].
Надзорният орган посочи например, наред с другото, оптимистичните цифри в плана относно пазарния растеж, изразен в ASK и БВП, както и нулевият процент инфлация за периода 2015—2017 г.
Concerning KAW's participation in the new RCF together with the banks, the Norwegian authorities are of the opinion that KAW had limited economic exposure to SEB and that this could not have affected its decision to participate in the new RCF.
Надзорният орган също изрази съмнение дали успешното изпълнение на всички инициативи за икономии и продажба на активи би могло да се предрече към момента на подписването на новия ИРК.
Moreover, Norway holds that the 4XNG plan was realistic and that it could be successfully implemented.
По отношение на условията на новия ИРК и оценката на CITI на очакваната възвръщаемост от участието на държавите в новия ИРК Надзорният орган подчерта факта, че докладът CITI не оценява плана 4XNG, нито пък извършва анализ на чувствителността на финансовия модел, а основно се опира на информацията, която е била подадена.
It maintains that all aspects and assumptions, including those concerning revenue projections (‘RASK’) [25], cost-saving measures and planned disposals, were carefully examined to satisfy the financial targets in the 4XNG plan for 2014-15.
Надзорният орган също подчерта, че докладът CITI не оценява обезпечеността на новия ИРК от гледна точка на частния пазарен инвеститор и че не разглежда въздействието на възможни алтернативни сценарии с по-неблагоприятни допускания (включително неизпълнение на задълженията) относно анализа на възвръщаемостта.
Further, the 4XNG plan — together with all of the assumptions it relied upon — was closely scrutinised by the external financial advisers of both the States (Goldman Sachs) and the banks […] and was adapted in view of their comments and recommendations.
В това отношение Надзорният орган отбеляза, че докладът CITI отрежда нулева вероятност на възможността SAS да не изпълнява задълженията си в следващите три години, което изглежда подценяване на риска.
It also stresses that the expectation of a successful implementation of the plan when deciding to participate in the new RCF was supported by the fact that the conclusion of new union agreements was a condition precedent for the new RCF.
Предвид гореизложеното Надзорният орган не може да изключи, че участието на държавите в новия ИРК може да представлява предимство в полза на SAS по смисъла на член 61, параграф 1 от Споразумението за ЕИП.
Furthermore, according to Norway, the developments between December 2012 and the cancellation of the new RCF on 4 March 2014 showed that the plan was on track to deliver the expected results [26].
Накрая, ако се окаже, че новият ИРК представлява държавна помощ по смисъла на Споразумението за ЕИП, Надзорният орган изрази съмнение дали новият ИРК може да се разглежда като съвместим със Споразумението за ЕИП.
In relation to the terms and conditions of the new RCF, Norway argues that these were in conformity with normal market conditions, as they were similar to those of comparable deals and the new RCF also had higher upfront fees and more stringent conditions for drawdown than most deals analysed.
В това отношение Надзорният орган прецени дали би било приложимо някое от възможните основания за съвместимост, изброени в Споразумението за ЕИП.
As far as the security package was concerned, Norway states that the actual financial risks of the lending banks were negligible because the securities had an estimated value that clearly exceeded the size of Facility A. As a result, in a liquidation scenario all of the lending banks' claims would be satisfied by the security package, or by other SAS assets that could be sold, such as […], its shareholding in […], etc.
С оглед на естеството на мярката и трудностите на SAS Надзорният орган отбеляза, че единствените подходящи критерии са тези, засягащи помощта за оздравяване и преструктуриране на предприятия в затруднение в съответствие с член 61, параграф 3, буква в) от Споразумението за ЕИП въз основа на Насоките на Надзорния орган за държавните помощи за оздравяване и преструктуриране на предприятия в затруднение [22] („Насоки ОП“).
The above is also supported by the actual cancellation of a significant part of the commitments under Facility A during the first half of 2013.
Надзорният орган обаче стигна до предварителното заключение, че условията за помощ за оздравяване и преструктуриране на предприятия, зададени в Насоките ОП, изглежда не са изпълнени.
According to Norway, this shows that the banks acted commercially and prudently when deciding to participate with the States and KAW in the new RCF.
МНЕНИЯ ПО РЕШЕНИЕТО ЗА ОТКРИВАНЕ НА ПРОЦЕДУРА
Finally, Norway reports that the participation in the new RCF has generated a significant return for the RCF lenders without SAS having to draw on the facility.
Мнение на норвежките власти
This should support the view that the States' participation in the new RCF together with KAW and the banks was fully compliant with the MEI principle.
Норвегия поддържа становището, че участието ѝ в новия ИРК е било при пазарни условия, тъй като е участвала при равни условия с банките и KAW, което изключва наличието на държавна помощ.
Comments by the SAS Group
Норвегия изтъква, че SAS не е теглила от стария ИРК нито веднъж през периода, в който преговорите по новия ИРК са били в ход.
The SAS Group argues that the States participated in the new RCF in their capacity as shareholders, not as public authorities.
Тя отбелязва измененията, направени към стария ИРК през март 2012 г., с които са въведени още по-строги условия за пълно усвояване, и застъпва тезата, че следователно от края на месец юни 2012 г. банките са били в състояние да отхвърлят всяко искане за пълно усвояване от страна на SAS.
From that perspective, participating in such an instrument was preferable to an equity contribution, given the significant revenue generation for the shareholders/lenders in terms of fees, as well as the prospective increase in the share value.
Сумата, изтеглена от ИРК, е била напълно изплатена от SAS през март 2012 г. и SAS не е теглила от стария ИРК след тази дата.
As regards the pari passu test, the SAS Group states that this was fulfilled given that the banks had no exposure to SAS and, as a result, they should be treated as ‘outside’ investors.
В резултат на това тези банки биха могли обосновано да се разглеждат като „външни“ инвеститори, участващи в новия ИРК при равни условия с държавите [23], без да имат каквато и да е материална необезпечена експозиция към SAS [24].
In addition, the States' participation in the new RCF did not influence the banks' behaviour, as it was SAS and not the banks, which requested that the shareholders join the new RCF.
Що се отнася до участието на KAW в новия ИРК заедно с банките, норвежките власти са на мнение, че икономическата експозиция на KAW към SEB е била ограничена и че не може това да е повлияло на решението на KAW да участва в новия ИРК.
Furthermore, the SAS Group maintains that the banks decided to participate in the new RCF on equal terms with the States and KAW based on the very positive results of the risk/revenue analysis.
Освен това Норвегия поддържа тезата, че планът 4XNG е бил реалистичен и е можело да бъде успешно изпълнен.
The SAS Group further supports Norway's claim that the assumptions underlying the 4XNG plan were robust with very realistic forecasts as regards the three main drivers, namely market growth in ASK, GDP growth for 2015-17 and assumed inflation of 0 %.
Норвегия твърди, че всички аспекти и допускания, включително свързаните с прогнозите за приходите (RASK) [25], мерките за икономии на разходи и планираните продажби, са били внимателно разгледани, за да отговарят на финансовите цели в плана 4XNG за 2014—2015 г.
Also, the risks associated with the implementation of the plan were closely scrutinised by all lending banks with a particular focus on RASK as a key indicator of the company's profitability.
Още нещо — планът 4XNG, заедно с всички допускания, на които почива, е бил внимателно проучен от външни финансови консултанти както на държавите (Goldman Sachs), така и на банките […], и е бил адаптиран с оглед на техните забележки и препоръки.
At the same time, the SAS Group argues that the security package was sufficiently assessed and that the risk of SAS defaulting on the implementation of the 4XNG plan was mitigated.
Норвегия също изтъква, че очакванията за успешно изпълнение на плана към момента, когато взема решението да участва в новия ИРК, са били подкрепени от факта, че сключването на ново профсъюзно споразумение е било отлагателно условие за новия ИРК.
This is supported by the fact that the delivery of cost savings was a condition precedent to the lenders entering into the new RCF and that the conclusion of new collective agreements in November 2012 was key to the successful implementation of the plan.
Освен това според Норвегия събитията между декември 2012 г. и отмяната на новия ИРК на 4 март 2014 г. показват, че планът е бил на път да доведе до очакваните резултати [26].
The SAS Group further criticises the Authority for having failed to take into consideration the bankruptcy alternative and the fact that the States would have lost the value of their combined shareholding had the new RCF not been made available.
Във връзка с условията на новия ИРК Норвегия твърди, че те са съответствали на нормалните пазарни условия, тъй като са били сходни с условията на подобни сделки, а освен това новият ИРК е имал по-високи предварителни такси и по-строги условия за пълно усвояване от повечето анализирани сделки.
In this context, the SAS Group stresses that the States participated in the new RCF in their capacity as core shareholders in SAS aiming to obtain an appropriate return on their investment.
Що се отнася до пакета за обезпечение, Норвегия заявява, че действителните финансови рискове за банките заемодатели са били незначителни, тъй като обезпеченията са били на стойност, която се изчислява определено над размера на инструмент А.
Finally, the SAS Group reports that the implementation of the 4XNG plan has achieved earnings before tax of SEK 3 billion, leading to a positive outcome for SAS for the period November 2012-July 2013.
Следователно в случай на ликвидация всички искове на банките заемодатели биха били покрити от пакета за обезпечение или от други активи на SAS, които могат да се продадат, като […], дяловете на SAS в […] и т.н.
Comments by FAM
В подкрепа на това говори и действителното анулиране на значителна част от задълженията по инструмент А през първото полугодие на 2013 г.
According to FAM, the company responsible for the management of KAW's assets, the latter's decision to participate in the new RCF was taken irrespective of its interest in SEB and SEB's exposure to SAS.
Според Норвегия това доказва, че банките са действали, водени от търговски съображения и предпазливост, когато са вземали решение да участват заедно с държавите и KAW в новия ИРК.
FAM argues that KAW neither had a majority shareholding in SEB, nor could it be said that it controls SEB.
Накрая Норвегия отбелязва, че участието в новия ИРК е генерирало значителна възвръщаемост за заемодателите по ИРК, без да е необходимо SAS да тегли от инструмента.
FAM examined the 4XNG plan, the associated financial risks and the security package, and considered it to be in KAW's interest to participate in the new RCF.
Това би трябвало да подкрепи виждането, че участието на държавите в новия ИРК заедно с KAW и банките е било напълно съобразено с принципа на инвеститора в условията на пазарна икономика.
In this respect, it compared the prospect of protecting KAW's long-term investment in SAS and future possible returns on that investment, as well as the high fees which would be paid by SAS under the new RCF, against the winding up of SAS, which it did not consider to be an economically interesting option.
Мнение на SAS Group
FAM also agrees with Norway and the SAS Group that all stakeholders participated in the new RCF on equal terms, without any form of subordination, disproportionate rights to securities, or otherwise asymmetrical terms.
SAS Group застъпва виждането, че държавите са участвали в новия ИРК в качеството си на акционери, а не като публични органи.
The decision to participate in the new RCF was based on a thorough analysis of the prospects of profitability resulting from a strong and competitive SAS in the future.
От тази перспектива участието в подобен инструмент е било за предпочитане пред участие с капитал, като се има предвид значителното генериране на приходи за акционерите/заемодателите под формата на такси, както и очакваното бъдещо увеличение на стойността на акциите.
Finally, FAM shares Norway's view that the lending banks' decision to participate in the new RCF was based on commercial considerations, as their existing exposure under the old RCF was only theoretical.
По отношение на теста за равни условия SAS Group заявява, че той е бил издържан, тъй като банките не са имали експозиция към SAS и следователно трябва да бъдат третирани като „външни“ инвеститори.
It argues that the banks had even less incentive to participate in the new RCF than the States and KAW, as the latter could count on a share price increase.
В допълнение участието на държавите в новия ИРК не е повлияло поведението на банките, тъй като искането акционерите да се присъединят към новия ИРК е било отправено от SAS, а не от банките.
It therefore maintains that the conditions of the pari passu test must be considered to be fulfilled.
Освен това SAS Group поддържа становището, че банките са решили да участват в новия ИРК при равни условия с държавите и KAW въз основа на силно положителните резултати от анализа на съотношението риск/приходи.
ASSESSMENT
По-нататък SAS Group подкрепя тезата на Норвегия, че допусканията, върху които почива планът 4XNG, са имали стабилна основа от много реалистични прогнози по отношение на трите основни фактора, а именно пазарния растеж, изразен в ASK, растежа на БВП за 2015—2017 г. и предполагаемата инфлация от 0 %.
PRESENCE OF STATE AID
Също и рисковете, свързани с изпълнението на плана, са били внимателно проучени от всички банки заемодатели, като специално внимание е било отделено на RASK като ключов показател за рентабилността на компанията.
Article 61(1) of the EEA Agreement reads as follows: