natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Наред с това, три други банки са имали експозиции по отношение на непогасени инструменти за финансиране на въздухоплавателни средства (напр. […]).
While the Authority expressed some reservations in its opening decision regarding the scope of the report prepared by CITI, Norway has clarified that its decision to participate in the new RCF drew on all of the analyses prepared by its financial advisers and that the CITI report should therefore not be assessed in isolation.
Макар държавите да застъпват становището, че това финансиране е било обезпечено с въздухоплавателните средства и не е представлявало финансов риск за банките, тъй като въздухоплавателните средства е можело лесно да бъдат продадени, това не е било доказано в действителност.
The financial advisers were tasked, inter alia, with providing a critical analysis of the 4XNG plan and the new RCF and of relevant sensitivities and vulnerabilities in that regard.
Остава неясно дали при продажба на въздухоплавателно средство с цел погасяване на дълга е щял наистина да бъде възстановен пълният размер на сумата.
This analysis was conducted over successive reports with reference to the historical performance of SAS and to other industry benchmarks.
Освен това, в решението за откриване на процедура Надзорният орган постави въпроса дали поведението на банките е могло да се повлияе от поведението на държавите, като се има предвид непрекъснатата финансова подкрепа от държавите за въздушния превозвач през предходни години (напр. емисиите на права от 2009 г. и 2010 г.).
The advisers issued a range of recommendations regarding risk-mitigating strategies for both the 4XNG plan and the new RCF.
Нещо повече, банките са изявили желание да участват в новия ИРК само при условие че държавите участват в него, както се посочва в съображения 21 и 22 по-горе.
In line with this advice, the States requested a number of adjustments to the 4XNG plan (to accelerate cost-saving measures and accommodate additional initiatives), as well as adjustments to the terms of the new RCF to reduce the likelihood of a drawdown.
Като принципно положение Надзорният орган счита, че критерият „равни условия“ (pari passu) не може да се прилага в случаи, когато участието на държавите представлява строго изискване за частните оператори, за да участват в сделката.
In analysing the 4XNG plan, the external advisers identified and paid particular attention to key areas of possible risk, including cost savings targets, disposals and RASK pressure.
В хода на официалното разследване Норвегия и групата SAS приведоха аргумента, че в нито един момент от преговорите по новия ИРК банките не са се чувствали повлияни от поведението на държавите в миналото и продължаващото им желание да подкрепят SAS, независимо от факта,че прогнозите за приходите на държавите от емисиите на права за 2009 и 2010 г. не бяха изцяло реализирани.
This risk assessment resulted, inter alia, in the following considerations: Cost-savings targets
Надзорният орган не може да изключи, че е възможно частните оператори да не биха искали да инвестират в бизнес с подобни предишни резултати и непредсказуемо бъдеще, ако не беше участието на държавите.
Further to the external advice received, the 4XNG plan was modified and strengthened to include cost-saving initiatives of approximately SEK [1-4] billion p.a.
Същевременно, Надзорният орган не може да изключи, че държавите, които преди това са отказали да предоставят нов капитал и да влязат в подчинен ИРК, вече не са имали желание да влагат допълнителни средства в SAS.
(increased from the original target of SEK [1-4] billion p.a.).
Въпреки тези аргументи, Надзорният орган продължава да не бъде убеден, че участието на държавите в новия ИРК е направено при равни условия (pari passu) с отпусналите заемите банки, имайки предвид, че в резултат от участието на държавите банките са намалили цялостната си експозиция към SAS в рамките на ИРК с приблизително 50 %, докато в същия момент държавите са увеличили своята експозиция към SAS.
While non-delivery of cost-savings targets was identified as a concern, a key move to de-risk the 4XNG plan in advance of finalising the new RCF was the conclusion of new union agreements with employee compensation and benefit cuts, as well as pension plan changes in November 2012.
Що се отнася до въпроса дали поведението на KAW би могло да се използва като пример за установяване на поведението на частен инвеститор, официалното разследване показа, че експозицията на KAW към SAS чрез дяловото участие в SEB е по-малка от посочената в решението за откриване на процедура.
This resulted in direct cost savings of just under SEK […] which, at the request of the States, had to be successfully executed before the new RCF could enter into effect.
Като се има предвид, че KAW е само миноритарен акционер в SEB, а експозицията на SEB към SAS е била ограничена, би могло да се твърди, че участието на KAW в новия ИРК е било мотивирано от перспективата за доходност на инвестицията.
Disposals
Предвид горепосоченото официалното разследване не позволи на Надзорния орган да заключи със сигурност, че сделката се е осъществила при равни условия.
Further to the initial assumptions on asset disposals being challenged by the external financial adviser, and also due to new information which materialised during the process, the final list of planned disposals in the 4XNG plan deviated from the list initially put forward by SAS [34].
Независимо от оценката при равни условия (pari passu), Надзорният орган разгледа също дали участието на държавите в новия ИРК би могло да се счита за разумно от гледна точка на акционер и дали би издържало на теста MEI, ако се излезе от разсъжденията през призмата „равни условия“.
The States' financial adviser ultimately concluded that the disposals (with an estimated disposal value of approximately SEK 3,0 billion) included in the final 4XNG plan were feasible within the estimated timeframe.
Оценка на участието на държавите в новия ИРК съобразно теста MEI
Furthermore, the new RCF contained provisions for the timing of the Widerøe sale, as well as for the strict application of disposal proceeds towards repayment of the new RCF.
Въпросът, който следва да бъде разгледан, е дали частен инвеститор, който е в същата позиция като държавите, т.е. като съществуващите акционери на SAS, и е изправен пред подобни обстоятелства като държавите през 2012 г., би влязъл в новия ИРК при сходен ред и условия [33].
RASK pressure The underlying yield and RASK pressure assumptions were assessed and deemed reasonable taking into account relevant data on historical trends, third-party forecasts and known changes in the competitive environment at that time.
Независимите анализи, проведени от външни финансови консултанти (а именно Goldman Sachs International и CITI като консултанти на държавите и […] като консултант на заемодателите), са от полза в това отношение.
These assumptions were therefore not considered to pose a significant downside risk to the execution of the 4XNG plan.
Норвегия, в отговора си на решението за откриване на процедура, посочва, че държавите са решили да участват в новия ИРК едва след като планът 4XNG е бил внимателно проучен от външните консултанти и след като са били направени корекции в реда и условията на новия ИРК.
In relation to the Authority's doubts in the opening decision concerning the optimistic nature of specific drivers in the 4XNG plan (e.g. market growth in ASK, GDP forecasts and 0 % inflation for the period 2015-17), the information submitted by Norway and the SAS Group during the formal investigation indicates that these estimates took particular account of the main markets in which SAS is active.
Макар Надзорният орган да е изразил някои съмнения в решението си за откриване на процедура относно обхвата на изготвения от CITI доклад, Норвегия поясни, че в решението си да участва в новия ИРК се е ръководила от всички анализи на своите финансови консултанти и поради това докладът на CITI не следва да се разглежда изолирано.
This included the company's more pronounced exposure to northern rather than to southern Europe, as well as its exposure to the US and Asian markets.
Наред с останалото финансовите консултанти трябваше да предоставят критичен анализ на плана 4XNG и на новия ИРК, както и на всички чувствителни въпроси и уязвими елементи, които са от значение в този смисъл.
The submissions further indicate that the estimated cost inflation of 0 % p.a. for the period 2015-17 is the net effect of an underlying rate of inflation of 2 % p.a. (in line with the estimated EU inflation level) and the assumption that it would be possible to neutralise this via new cost-savings measures.
Настоящият анализ беше изготвен въз основа на няколко последователни доклада по отношение на резултатите от работата на SAS във времето и на други стандарти в отрасъла.
As regards the lack of sensitivity testing on the IRR analysis presented in the CITI report (see paragraph 33 above), as well as the Authority's initial concerns regarding the potential impact of less optimistic scenarios, the Authority has received additional information from Norway in its submission on the opening decision concerning the extent of sensitivity analysis undertaken.
Консултантите направиха редица препоръки относно стратегиите за смекчаване на риска, както за плана 4XNG, така и за новия ИРК.
In this regard, Goldman Sachs presented a range of sensitivity tests during the development of the 4XNG plan over the period June to September 2012.
Във връзка с тези консултации държавите поискаха да бъдат направени редица корекции в плана 4XNG (за ускоряване на мерките за икономии на разходи и включване на допълнителни инициативи), както и корекции във връзка с новия ИРК, за да се намали вероятността от пълното му усвояване.
A revised analysis in September 2012 indicated that SAS would not run out of cash even under the downside scenarios presented, i.e. in all cases analysed the SAS cash position would remain above the bottom end of the RCF corridor.
При анализирането на плана 4XNG, външните консултанти откроиха и обърнаха специално внимание на ключови области с потенциален риск, в т.ч. на целите за икономии на разходите, намаленията на активите и натиска, свързан с приходите от предлагани свободни места на километър (ПСМК).
However, to maintain market confidence, it was considered that a liquidity backstop was needed and that the RCF remained the most realistic option for such back-up liquidity.
В резултат от оценката на риска, наред с другото, се откроиха следните аргументи: Цели за икономии на разходите
The Authority thus notes the successive financial reviews conducted on the 4XNG plan (including extensive analysis and testing of various iterations of the plan).
Във връзка с предоставената външна консултация планът 4XNG беше изменен и укрепен, така че да включва инициативи, насочени към икономии на разходите в размер приблизително на [1-4] милиарда SEK годишно (което представлява увеличение спрямо първоначалната цел от [1-4] милиарда SEK годишно).
The Authority also notes the States' resulting demands to lower the implementation risks and achieve a consolidated restructuring plan in advance of entering into the new RCF.
Макар неизпълнението на целите за икономии на разходите да беше определено като тревожно, ключово действие по намаляването на риска, свързан с плана 4XNG, преди финализирането на новия ИРК, беше сключването на нови споразумения със Съюза, предвиждащи намаляване на обезщетенията на служителите и на надбавките, както и изменение на плана за пенсиониране през ноември 2012 г.
Such actions would appear to be in accordance with those of a prudent private market investor.
Това доведе до преки икономии на разходите в размер на малко под […] SEK, което по искане на държавите трябваше да бъде успешно изпълнено преди влизането в сила на новия ИРК.
Notwithstanding this, it still needs to be considered whether or not the terms and conditions of the new RCF were in line with what a private market investor, in the same position as the States, i.e. as existing shareholders in the company, would have accepted.
Намаления на активите
Norway and the SAS Group have explained that a specific characteristic of the airline sector is the need to maintain a high level of financial preparedness to preserve customer and stakeholder confidence in the ability of the business to continue operations.
Във връзка с оспорваните от външния финансов съветник първоначални твърдения относно намаленията на активите, както и поради появилата се в хода на процеса нова информация, окончателният списък на планираните намаления на активите по плана 4XNG се различаваше от първоначално предложения от SAS списък [34].
Given the financial difficulties facing SAS in 2012 and the prevailing liquidity situation at that time, a likely motivation for the States' participation in the new RCF, as shareholders in SAS, was the avoidance of higher losses or bankruptcy in the event of a liquidity run on the company.
В крайна сметка заключението на финансовия съветник на държавите беше, че намаленията на активите (при направена оценка на намаленията на активите в размер приблизително на 3.0 милиарда SEK), включени в окончателния план 4XNG, са осъществими в рамките на определения срок.
In this respect, the States appear to have drawn notably on recommendations from the independent financial advisers when finalising the terms and conditions of the new RCF.
Допълнително, новият ИРК съдържаше разпоредби за графика на продажбата на Widerøe, както и за стриктното прилагане на постъпленията от намаленията на активи към възстановяването на суми по новия ИРК.
Indeed, it appears that the terms and conditions of the new RCF were collectively aimed at mitigating the main commercial risks identified.
Натиск, свързан с ПСМК Основните твърдения, свързани с доходността и с натиска по ПСМК, бяха оценени и счетени за основателни, като се имат предвид съответните данни за минали тенденции, прогнозите на трети страни и известните промени в конкурентната среда по това време.
For example, as noted in paragraph 82 above, a key condition precedent to the implementation of the new RCF was the successful execution of new collective agreements with flight crews.
Ето защо беше сметнато, че тези твърдения не представляват съществен низходящ риск за изпълнението на плана 4XNG.
Furthermore, the drawdown conditions applicable to Facility B appeared to render it very unlikely that it could have been drawn before March 2015 [35].
(83) По отношение на съмнението на Надзорния орган в решението за откриване на процедура, отнасящо се до оптимистичния характер на конкретни елементи от плана 4XNG (напр. пазарния растеж, изразен в ASK, прогнози за БВП и 0 % инфлация за периода 2015—2017 г.), подадената от Норвегия и от групата SAS информация в хода на официалното разследване сочи, че тези разчети са взели по-специално предвид основните пазари, на които SAS извършва дейност.
The financial covenants attached to the new RCF were also structured in such a way that, unless SAS was able to execute the key financial projections contained in the 4XNG plan, it would not have had access to the RCF or it would have had to repay any amount drawn on the RCF at the time [36].
Това включва по-изразеното присъствие на компанията в Северна, отколкото в Южна Европа, както и на пазарите в САЩ и Азия.
In addition to the above observations, the Authority has received additional information concerning the adequacy of the underlying collateral for the new RCF.
Подадените данни допълнително сочат, че прогнозираната инфлация на разходите от 0 % годишно за периода 2015—2017 г. е нетното отражение на основния инфлационен темп от 2 % годишно (съобразно прогнозното ниво на инфлация в ЕС) и на презумпцията, че това следва да бъде неутрализирано чрез нови мерки за икономии на разходите.
In a report dated May 2012, […] provided an independent valuation of Widerøe and certain tangible assets (including spare engines, relevant aircraft, a number of smaller properties and some equipment) which were subsequently used as security for the new RCF.
По отношение на липсата на тестове за чувствителността при анализа на вътрешната норма на възвръщаемост („IRR“), представен в доклада CITI (вж. параграф (33) по-горе), както и първоначалните опасения на Надзорния орган относно потенциалните последици от не толкова оптимистични сценарии, Надзорният орган получи допълнителна информация от Норвегия, която подаде данни относно решението за започване на процедурата по предприетия анализ на степента на чувствителност.
While the focus was on Widerøe, as the most important asset in the security package, and the assessment of the other assets was based on more limited information, the overall valuation implied a total asset value of approximately SEK [1-4]-[3-6] billion.
Във връзка с това Goldman Sachs представи набор от тестове за чувствителността в хода на разработването на плана 4XNG за периода юни—септември 2012 г.
The total estimated value of the assets subject to security thus exceeded the size of Facility A. According to Norway, this was considered sufficient comfort for the new RCF lenders since, as noted above, the likelihood that SAS would ever draw on Facility B was considered negligible.
Преразгледаният анализ през септември 2012 г. показа, че SAS не биха изчерпали паричните си наличности дори и при представените негативни сценарии, т.е. във всички разгледани случаи кешовите позиции на SAS ще останат над долната граница на коридора по ИРК.
The actual financial risks associated with the new RCF were further mitigated by provisions on mandatory pre-payment and/or cancellation of the commitments under the new RCF, if SAS disposed of certain assets or engaged in other financing options.
Въпреки това, с цел запазване на доверието в пазара, беше сметнато, че е необходим предпазен механизъм по отношение на ликвидността и че ИРК остава най-реалистичният вариант за подобна резервна ликвидност.
Such prepayment and cancellation provisions had the effect of reducing the potential loss over time.
По този начин Надзорният орган отбелязва последователните финансови прегледи, извършени по плана 4XNG (включително обширния анализ и тестването на различни варианти на плана).
Indeed, as a result of the Widerøe sale, and pursuant to an agreement which entered into force upon that sale in September 2013 (see paragraph 29 above), the overall size of the new RCF was reduced from SEK 3,5 billion to SEK 2 billion.
Надзорният орган отбелязва също последващите искания на държавите да се намалят рисковете по изпълнението и да се осъществи консолидиран план за преструктуриране преди влизането в сила на новия ИРК.
It therefore appears that a comprehensive and coherent set of measures were taken, specifically aimed at ensuring the ongoing viability of SAS over the period 2012-15 and limiting the key financial risks associated with the new RCF.
Такива действия може би ще съответстват на поведението на един благоразумен инвеститор на частния пазар.
Furthermore, the Authority recognises the need to consider whether a comparable private investor, facing similar market circumstances to the States (i.e. as existing shareholders in SAS), could have been prompted to provide the measure in question to the beneficiary.
Въпреки това все още има нужда да се помисли дали общите условия на новия ИРК съответстват на това, което един инвеститор на частния пазар, намиращ се в същата позиция като държавите, т.е. като действащи акционери в дружеството, би приел.
To this end, it is also useful to consider possible counterfactual situations arising in the absence of the measure being provided.
Норвегия и Групата SAS поясниха, че за въздушния сектор е характерна необходимостта да се поддържа високо равнище на финансова готовност, за да се запази доверието на потребителите и на заинтересованите лица в способността на предприятието да продължи да извършва дейност.
In this respect, Norway and the SAS Group claim in their submissions on the opening decision that bankruptcy would have been likely if the new RCF had not been made available in 2012.
Предвид финансовите затруднения пред SAS през 2012 г. и преобладаващото състояние по отношение на ликвидността по това време, възможна мотивация за участието на държавите в новия ИРК, в качеството им на акционери в SAS, е избягването на по-високи загуби или фалит в случай на ликвидна криза на дружеството.
According to Norway, this would have corresponded to a combined loss of SEK 1044,6 million for the States, i.e. the value of their aggregate shareholding.
В това отношение изглежда държавите са следвали препоръките на независимите финансови съветници при изготвянето на реда и условията на новия ИРК.
A further consideration also related to the prospect of forgoing future possible capital gains if the 4XNG plan was successfully implemented.
И действително, изглежда, че съвкупната цел на общите условия на новия ИРК е била смекчаване на откроените основни търговски рискове.
By comparison, Norway estimates in its submission that if SAS defaulted on the new RCF, the possible combined loss resulting from the States' collective shareholding and their RCF contributions would, in the most extreme scenario, have been in the region of SEK [1000-3000] million [37].
Така например, както е отбелязано в параграф (82) по-горе, ключово условие, предхождащо изпълнението на новия ИРК, беше успешното изпълнение на нови колективни споразумения с полетните екипажи.
Consequently, in the event of bankruptcy of SAS, the possible additional loss associated with the States' participation in the new RCF (i.e. approximately SEK 447,5 million based on Norway's illustrative example) appears relatively contained compared to the loss which would have nonetheless accrued in respect of the States' shareholding.
Освен това условията за усвояване, приложими към Инструмент Б, изглежда свеждат до минимум вероятността той да се изчерпа преди март 2015 г [35].
Comparing this relatively limited incremental change in the States' downside (bankruptcy) scenario to the potential upside for the States from a successful execution of the 4XNG plan, appears to provide further support for the States' decision to participate in the new RCF.
Финансовите задължения, свързани с новия ИРК, също бяха структурирани по такъв начин, че — освен ако Групата SAS е успяла да изпълни основните финансови прогнози, съдържащи се в плана 4XNG — тя не би имала достъп до ИРК или би трябвало да изплаща всяка една сума, теглена по ИРК по това време [36].
In the most optimistic ‘base case’ scenario, the CITI report estimated potential capital gains for the States of SEK [7000-12000] million in total.
В допълнение към горните констатации, Надзорният орган получи допълнителна информация, отнасяща се до адекватността на базисното обезпечение за новия ИРК.
However, while the Authority expressed some reservations in its opening decision regarding the optimistic nature of such growth projections, it recognises the possibility that, even under more conservative scenarios, the potential capital gains in the upside scenario may still have notably exceeded the potential losses in the downside scenario.
В доклад от май 2012 г. […] предостави независима оценка на Widerøe и на определени материални активи (вкл. резервни двигатели, съответни въздухоплавателни средства, редица по-малки имоти и оборудване), които впоследствие бяха използвани като обезпечение за новия ИРК.
The Authority thus notes the above risk-reward assessment, as well as the extensive review and testing of the 4XNG plan, the additional verifications provided on the underlying collateral [38], the cancellation and prepayment provisions which reduced the potential loss over time [39] and the various other risk-mitigating measures incorporated within the terms of the new RCF [40].
Въпреки че акцентът беше поставен върху Widerøe като най-важният актив в пакета за обезпечение, и оценката на другите активи се основаваше на по-ограничена информация, цялостната оценка сочеше обща стойност на активите в размер приблизително на [1—4]—[3—6] милиарда SEK.
Taking the above into account, the States' decision to participate in the new RCF would appear consistent with the actions of a private operator acting with a view to obtaining a normal market return given the company's specific situation at that time.