natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Комисията счита, че средната стойност от 286 базисни пункта за същата категория, коригирана в посока нагоре, за да отразява ефекта на падежа, разгледан в раздел 9.5.1.2, също представлява уместен референтен показател за оценката и обосновава коригираната ставка на гаранционната такса.
Assessment and conclusions on the Strike Price and the rate of return
Коригираната ставка на гаранционната такса отчита опасенията на Комисията относно кредитоспособността на проекта, изключително дългосрочния падеж на облигациите, които предстои да бъдат емитирани, както и несигурността относно техния рейтинг към момента на емитирането им.
As discussed in Section 9.5.2 above, the IRR of the project can be considered in line with the rate of return which a project of this size and characterised by this level of uncertainty can be expected to attain.
Ставката съответства на търговска ставка, отразяваща нивото на риска по този проект, като отчита и степента на риска, който гарантът ще поеме.
The Commission notes that the project IRR is below that typically granted to large generation projects in the energy sector, or to renewable energy generators funded through State aid, [65] even if the characteristics of these projects are very different.
По-специално Комисията успя да прегледа част от договореното до момента ядро от условия за финансиране по отношение на финансирането на проекта за HPC.
The Commission in particular takes the view that the rate of return proposed for the project is also consistent with the overall set of measures framing it.
При прегледа Комисията успя да оцени степента, до която собственият капитал понася загуби преди гарантът да претърпи загуба.
While some of these measures, such as the compensation mechanism for QCILs, the opex re-openers and the Secretary of State Agreement, provide an element of advantage to NNBG in addition to the effect of the CfD alone, the project IRR, taking the above elements into account, is consistent with the overall balance of risks and protections granted to the beneficiary.
Въз основа на тази оценка Комисията заключава, че поне докато е изпълнено основното условие, гарантът ще поема ограничени рискове.
However the Commission remained concerned that the project also needed to provide an adequate incentive structure in terms of both project and equity IRR.
След това съществуват редица предпазни мерки, с които се ограничават рисковете за гаранта.
In particular, shareholders in the HPC project should retain adequate incentives to decrease costs and produce efficiencies, but they also should not be in a position to unduly benefit from potential gains on their investment which are related to the financing structure only.
Комисията също така признава гъвкавостта, с която гарантът разполага в случай на принудително изпълнение, която изглежда подходяща за специфичния характер на проекта и неговите специфични изисквания за безопасност.
In terms of IRRs, this would mean ensuring that NNBG has sufficient incentives to decrease costs and achieve efficiencies, while at the same time also ensuring that any financing gains are shared adequately between the beneficiary and the CfD Counterparty.
Коригираната гаранционна такса и методологията за определянето ѝ ефективно предоставят приближение до хипотетична пазарна ставка за механизъм, който не се предлага на пазара.
While project IRRs can change for reasons which are linked to the project's overall efficiency levels, equity IRRs could increase as a result of re-financing of the project, hence through changes which affect its capital structure.
По-специално с новото равнище на таксата се избягва ненужно прехвърляне на риска от притежателите на собствения капитал към гаранта и с него се прави опит за доближаване до финансови механизми, сравними с пазарни инициативи в рейтинговата категория ВВ/Ba.
In particular, as mentioned in recital 457 above, it is conceivable that a project characterised by the level of risk which HPC will feature in the initial phase of construction, but which then can be expected to decrease during the operational phase, where NNBG will benefit from relatively stable and certain revenues, will attract re-financing operations of potentially large size.
Комисията констатира, че коригираната гаранционна такса следователно ограничава помощта до минимум и поради това се счита за пропорционална.
It is for example conceivable that a part of the debt raised during the construction phase might be re-financed, after the plant has been built, at lower rates than the ones charged initially, precisely reflecting the lower level of risk that NNBG's debt might incur post-construction.
След като ставката на гаранционната такса е определена по такъв начин, че да отразява пазарните цени за този проект, Комисията направи оценка дали цената на упражняване, за която е подадено уведомление, както и базовата норма на възвръщаемост, могат да се считат за съответстващи на нивото на риска по проекта.
In other words, the project IRR can stay at the same level while the equity IRR may evolve as a result of changes in the debt/equity ratio and of the cost of debt.
Оценка и заключения относно цената на упражняване и нормата на възвръщаемост
While the project IRR of [9,25 – 9,75] per cent can be considered proportionate, the equity IRR of [11,0 – 11,5] per cent (based on the adjusted Guarantee fee) could evolve so as to significantly benefit NNBG's shareholders.
Както беше обсъдено в раздел 9.5.2 по-горе, може да се счита, че ВНВ на проекта е в съответствие с нормата на възвръщаемост, която проект с такъв размер и характеризиращ се с такова ниво на несигурност може да се очаква да постигне.
This raises an issue of potential overcompensation, given that even small changes in the equity IRR may involve vast returns in absolute levels for a project of HPC's size, and that those returns would be funded through aid.
Комисията отбелязва, че ВНВ на проекта е под нормата, която обикновено се дава на големи проекти за производствени мощности в енергийния сектор или на производствени мощности за електроенергия от възобновяеми източници, финансирани чрез държавна помощ [66], дори ако характеристиките на тези проекти са много различни.
Also, the Commission was concerned that the construction gain-share proportions were set at fixed levels regardless of the amount of potential savings realised.
Комисията по-специално е на мнение, че предложената за проекта норма на възвръщаемост също така е в съответствие с цялостния набор от свързаните с проекта мерки.
The Commission therefore required more stringent equity gain-share mechanisms, in particular in relation to the equity gain-share, compared to the one initially notified by the UK.
Докато някои от тези мерки, като например компенсаторният механизъм за КПЗ, възможностите за преразглеждане на оперативните разходи и споразумението с министъра, предоставят известно предимство на NNBG в допълнение към ефекта само от ДЗР, ВНВ на проекта, при отчитане на горепосочените елементи, е съгласувана с общия баланс на рисковете и защитните мерки, предоставени на получателя на помощта.
Gain-share commitments
Въпреки това Комисията продължи да има опасения, че проектът също така е трябвало да осигури структура с достатъчни стимули по отношение както на ВНВ на проекта, така и на ВНВ на собствения капитал.
The UK committed to substantially amend the gain-share mechanisms it initially proposed to take account of the Commission concerns.
По-специално акционерите в проекта за HPC следва да запазят стимулите си за намаляване на разходите и постигане на ефективност, но те също така не следва да попадат в положение, в което неоснователно да се облагодетелстват от потенциални печалби от своите инвестиции, които са свързани единствено с финансовата структура.
The new construction gain-share [66] will provide that:
По отношение на вътрешните норми на възвръщаемост това би означавало да се гарантира, че NNBG има достатъчно стимули за намаляване на разходите и постигане на ефективност, като същевременно се гарантира, че всички финансови печалби се разпределят адекватно между получателя на помощта и контрагента по договора за разлика.
the first GBP […] billion of construction gain (nominal value) will be shared on a 50:50 basis with 50 per cent of the gain going to the CfD Counterparty and 50 per cent to NNBG; and
И докато ВНВ на проекта могат да се променят по причини, които са свързани с равнищата на цялостна ефективност на проекта, ВНВ на собствения капитал биха могли да се увеличат в резултат на рефинансиране на проекта и следователно чрез промени, които влияят върху неговата капиталова структура.
any construction gain in excess of GBP […] billion (nominal value) will be shared on a 75:25 basis with 75 per cent of the gain going to the CfD Counterparty and 25 per cent to NNBG.
По-специално, както бе посочено в съображение 457 по-горе, възможно е проект, характеризиращ се с нивото на риск, който HPC ще поеме в началната фаза на изграждането, но който след това може да се очаква да намалее по време на експлоатационната фаза, когато NNBG ще се възползва от относително стабилни и сигурни приходи, да привлече рефинансиране с потенциално голям размер.
The largest changes were made to the equity gain-share.
Възможно е например част от дълга, привлечен по време на фазата на изграждане, да бъде рефинансиран след изграждането на електроцентралата при по-ниски лихвени проценти от първоначалните, отразявайки точно по-ниското ниво на риск, който дългът на NNBG би носил след строителството.
While the original threshold for the equity gain-share was set at a level of 15 per cent in the notification, the UK committed to an adjusted threshold.
С други думи, ВНВ на проекта може да остане на същото ниво, докато ВНВ на собствения капитал може да се измени в резултат на промени в съотношението дълг/капитал и в разходите по дълга.
This implies that NNBG will have to immediately share any gains above the level of equity IRR which it expects to make at the time of the decision.
И докато ВНВ на проекта от [9,25—9,75] % може да се счита за пропорционална, ВНВ на собствения капитал от [11,0—11,5] % (на базата на коригираната гаранционна такса) би могла да се измени, така че да облагодетелства значително акционерите на NNBG.
In particular, the adjusted level of the gain-share are as follows [66] For a detailed description of the commitment please see Annex C.
Това повдига въпроса за потенциална свръхкомпенсация, като се има предвид, че дори и малки промени във ВНВ на собствения капитал могат да доведат до огромна възвръщаемост в абсолютни стойности за проект с размера на HPC и че тази възвръщаемост би била финансирана с държавна помощ.
A first threshold set at the level of forecast equity IRR level produced at the time of this decision by the latest Financial Model, [67] or 11,4 per cent on a committed equity basis and in nominal terms.
Освен това Комисията изрази опасения, че разпределението на печалбата от строителството е било определено при фиксирани равнища независимо от размера на потенциалните реализирани икономии.
Any gain above and beyond this level will be shared by the CfD Counterparty for 30 per cent and by NNBG for 70 per cent.
Поради това Комисията изиска по-строги механизми за разпределение на капиталовата печалба, по-специално по отношение на разпределението на капиталовата печалба, в сравнение с първоначално представеното от Обединеното кралство.
A second threshold set at the higher between 13,5 per cent in nominal terms or 11,5 in real (CPI-deflated) terms, based on the same model as in point (a) above.
Ангажименти за разпределение на печалбата
Above this threshold, any gain will be shared by the CfD Counterparty for 60 per cent and by NNBG for 40 per cent.
Обединеното кралство се ангажира да промени в значителна степен първоначално предложените механизми за разпределение на печалбата, за да се вземат предвид опасенията на Комисията.
The equity gain-share mechanism will be in place for the entire lifetime of the HPC installation, as opposed to only the duration of the measure.
При новото разпределение на печалбата от изграждането [67] ще се предвижда, че:
The extension of the duration of the equity gain-share to the lifetime of the project tackles any concerns of overcompensation after the 35 years when the CfD is in place, which is consistent with the view that the measure provides investment aid.
първите […] млрд.
Also, the equity gain-share threshold is the one resulting from the increase in the Guarantee fee to 295 basis points — in particular, the [11,0 – 11,5] per cent equity IRR, calculated on the basis of the adjusted fee of 295 basis points, is lower than the initially proposed equity IRR of [11,5 – 12,0] per cent, which was calculated on the basis of the proposed fee of 250 basis points [68].
GBP печалба от изграждането (в номинална стойност) ще бъдат разпределени в съотношение 50:50 — 50 % от печалбата ще бъде за контрагента по ДЗР и 50 % за NNBG; и
Hence the equity gain-share is triggered for any level of equity IRR higher than the one estimated at the date of this decision.
всяка печалба от изграждането, превишаваща […] (номинална стойност), ще бъде разпределена 75:25, като 75 % от печалбата ще бъде за контрагента по ДЗР и 25 % за NNBG.
(491) Gains by the CfD Counterparty will be reflected in an adjustment of the SP.
Най-големите промени бяха направени в разпределението на капиталовата печалба.
In particular for the equity gain-share, the adjusted mechanism is likely to translate into significant decreases in the SP, hence to lower levels of support to be provided by suppliers, and ultimately by electricity consumers, during the entire period of operation of the plant [69].
И въпреки че в уведомлението първоначалният праг за разпределение на капиталовата печалба да беше определен на ниво от 15 %, Обединеното кралство се ангажира с коригиране на прага.
Moreover, both the equity gain-share and the construction gain-share ensure that NNBG continues to have efficiency incentives throughout the lifetime of the project, since NNBG's investors retain part of the gains.
Това предполага, че NNBG ще трябва незабавно да разпределя всяка печалба над равнището на ВНВ на собствения капитал, която очаква да реализира към момента на вземане на решението.
On the basis of the agreed equity and construction gain-share thresholds, and taking into account the adjusted Guarantee fee and the overall design of the measure, the Commission concludes that the measures are proportionate.
По-специално коригираното ниво на печалбата за разпределение е следното [67] За подробно описание на поетото задължение, моля, вж. приложение В.
As a result of the changes agreed with the Commission, the financial metrics of the project with and without these commitments are displayed in Table 2.
Първи праг, определен на равнището на прогнозната вътрешна норма на възвръщаемост на собствения капитал, изчислена към момента на настоящото решение чрез последния финансов модел [68], или 11,4 % на база ангажиран капитал и в номинално изражение.
Table 2
Всяка печалба над това равнище ще се разпределя при съотношение 30 % за контрагента по ДЗР и 70 % за NNBG.
Financial metrics of the HPC project before and after the changes agreed with the Commission
Втори праг, определен като най-високата стойност между 13,5 % в номинално или 11,5 % в реално изражение (дефлиран ИПЦ), въз основа на същия модел като в предходната точка.
(per cent)
Над този праг всяка печалба ще се разпределя при съотношение 60 % за контрагента по ДЗР и 40 % за NNBG.
Financial Model version 21.10
Механизмът за разпределение на капиталовата печалба ще бъде в действие през целия жизнен цикъл на електроцентралата HPC, а не само за срока на мярката.
29 August 2014
Удължаването на срока на действие на механизма за разпределение на капиталовата печалба по проекта цели да отговори на опасенията за свръхкомпенсация след 35-те години, в които действа ДЗР, което е в съответствие със становището, че чрез мярката се предоставя инвестиционна помощ.
Lower Guarantee fee and higher equity gain-share threshold
Освен това прагът за разпределение на капиталовата печалба произтича от увеличаването на гаранционната такса на 295 базисни пункта — по-специално [11,0—11,5] % ВНВ на собствения капитал, изчислена на базата на коригираната такса от 295 базисни пункта, която е по-ниска от първоначално предложената ВНВ на собствения капитал от [11,5—12,0] %, изчислена на базата на предложената такса от 250 базисни пункта [69].
19 September 2014
Следователно разпределението на капиталовата печалба се задейства при всяко равнище на ВНВ на собствения капитал, по-високо от определеното към датата на настоящото решение.
Project IRR
Печалбите на контрагента по ДЗР ще бъдат отразени в корекция на цената на упражняване.
[9,25 – 9,75]
По-специално за разпределението на капиталовата печалба коригираният механизъм вероятно ще означава значително намаляване на цената на упражняване, а следователно по-ниски нива на подкрепа от доставчиците, а и в крайна сметка — от потребителите на електроенергия, през целия срок на експлоатация на електроцентралата [70].
Equity IRR (drawn basis)
Освен това разпределението на капиталовата печалба и разпределението на печалбата от изграждането гарантират, че NNBG ще продължи да има ефективни стимули през целия жизнен цикъл на проекта, тъй като инвеститорите в NNBG ще запазват част от печалбите.
[12,75 – 13,25]
Въз основа на договорените прагове за разпределение на капиталовата печалба и печалбата от изграждането и като се взема предвид коригираната гаранционна такса и цялостната структура на мярката, Комисията заключава, че мерките са пропорционални.
[12,25 – 12,75]
В резултат на договорените с Комисията промени финансовите показатели на проекта със и без тези ангажименти са посочени в таблица 2.
Equity IRR (committed basis)
Таблица 2
[11,50 – 12,00]
Финансови показатели на проекта за HPC преди и след договорените с Комисията промени
[11,00 – 11,50]
(в проценти)
POTENTIAL DISTORTIONS TO COMPETITION AND TRADE
Финансов модел версия 21.10
For the aid to be compatible with the internal market, the negative effects of the aid measure in terms of distortions of competition and impact on trade between Member States must be limited and outweighed by the positive effects in terms of contribution to the objective of common interest.
29 август 2014 г.
In particular, once the objective of the aid has been established, it is imperative to minimise its potential negative effects on competition and trade.
По-ниска гаранционна такса и по-висок праг на разпределение на капиталовата печалба
In the Opening Decision the Commission posited that the project might distort competition in three ways.
19 септември 2014 г.
First, the aid may distort investment decisions and displace alternative investments.
ВНВ на проекта
Second, it might distort downstream market functioning, in particular through the unclear impact of the SP on wholesale and retail market prices; through strategic behaviour by the beneficiary to affect the RP; and through other types of strategic behaviour allowed by the large output volumes which NNBG and EDF Energy, as the supplier entrusted by NNBG to sell its output, can offer, such as price manipulation on forward markets or limiting the ability of alternative suppliers to procure electricity independently.
[9,25—9,75]
A final distortion was welfare allocation between end users and NNBG (discussed above in the context of proportionality).In addition to the points above, the Commission extensively assessed four main downstream competition distortions which the aid may cause.
ВНВ на собствения капитал (на база изтеглен капитал)
First, the possibility for EDF or NNBG to alter the RP by strategic selling in the markets which are used to calculate it.
[12,75–13,25]
For example, it is unclear what the effect is on the incentives of EDF to bid in capacity under a very low (even negative) price to markets, and in particular into the reference market(s), in a situation where it receives a premium reflecting the difference between the prevailing (even negative) RP and the SP in the previous reference period.
[12,25–12,75]
Altering the RP would have an impact on difference payments for all other CfD technologies, including on EDF installations benefiting from other CfDs.
ВНВ на собствения капитал (на база ангажиран капитал)
Second, EDF as a group might manipulate forward markets by selling, or withholding, large amounts of electricity produced by the HPC plant to the benefit of the group's trading or hedging positions.
[11,50—12,00]
EDF is a vertically integrated operator which is active in both generation (upstream), supply (downstream) and trading markets.
[11,00—11,50]
Under a CfD, it might have an incentive to favour its own downstream subsidiaries.
ПОТЕНЦИАЛНО НАРУШАВАНЕ НА КОНКУРЕНЦИЯТА И ТЪРГОВИЯТА
For example, if the group were to benefit from 10-year-ahead prices being higher or lower, HPC might be instrumental in achieving this result.
За да е съвместима помощта с вътрешния пазар, нейните отрицателни въздействия, изразяващи се в нарушаване на конкуренцията и засягане на търговията между държавите членки, трябва да бъдат ограничени и по-малки от положителните въздействия, изразяващи се в принос за целта от общ интерес.
Third, and linked to the above, HPC might increase EDF's profitability by allowing it to lower its hedging costs, in particular if the supplier were able to ‘net off’ internal trading positions using the vast and stable output provided by HPC.
По-специално, след като целта на помощта е определена, е наложително да се сведат до минимум потенциалните ѝ отрицателни въздействия върху конкуренцията и търговията.
Fourth, the project might have a negative impact on wholesale market liquidity, given that it would add to the generation assets of a vertically integrated company, potentially leading to foreclosure of independent suppliers or barriers to entry for prospective entrants at the supply level.
В решението за откриване на процедурата Комисията прие, че проектът може да наруши конкуренцията по три начина.
The Sections below will assess each of these issues.
Първо, помощта може да доведе до промяна на инвестиционните решения и да измести алтернативните инвестиции.
Distortions of investment and trade flows
Второ, помощта може да наруши функционирането на пазара надолу по веригата, по-специално чрез неясното въздействие на цената на упражняване върху цените на пазара на едро и на дребно; чрез стратегическо поведение от страна на получателя на помощта с цел да повлияе на референтната цена; и чрез други видове стратегическо поведение, за което му дават възможност големите обеми на производството, които NNBG и EDF Energy, в качеството му на доставчик, определен от NNBG да продава неговата продукция, може да предложи, като например манипулиране на цените на форуърдните пазари или ограничаване на възможността на алтернативните доставчици да доставят електроенергия самостоятелно.
The Commission considered the questions of whether the aid would distort energy flows or electricity prices.
Последният случай на нарушаване е разпределението на ползите между крайните потребители и NNBG (разгледано по-горе в контекста на пропорционалността).
As a preliminary remark, the Commission notes that a widespread use of CfDs can substantially interfere with, or altogether remove, the role of prices as investment signals, and to effectively lead to price regulation of electricity generation at government-chosen levels.
В допълнение към изложеното в по-горните съображения Комисията разгледа подробно четири основни нарушения на конкуренцията надолу по веригата, до които би могла да доведе помощта.
The Commission recognises that CfDs require generators to sell on the market, thereby preserving some of the incentives which apply to unsupported market operators.
Първо, възможността за EDF или NNBG да променят референтната цена чрез стратегически продажби на пазарите, които се използват за изчисляването на тази цена.
However such incentives are mainly preserved at the operational level, and not at the level of investment decisions, which will likely be determined by the revenue stability and certainty provided by the CfD.