natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Резултатите са представени в приложение А, таблица 5.
The Financial Model distinguishes between a measure of equity IRR calculated on ‘drawn basis’ and one calculated on a ‘committed basis.’
Комисията поиска информация и за това до каква степен рисковете са били отчетени в паричните потоци в различните версии на представения финансов модел.
In the model, the equity IRR (drawn basis) is calculated based on drawn equity amounts, and excluding costs related to the provision of contingent equity.
По-специално Комисията направи преглед на „Определяне и проверка на разходите — доклад за оценка (октомври 2013 г.)“, представен от DECC, за да оцени до каква степен рисковете, несигурностите и непредвидените обстоятелства са били включени в паричните потоци на представения финансов модел.
Table 6 (Annex A) reveals that in the ‘NNBG base case’ scenario with the Credit Guarantee set at 250 basis points, the project is expected to yield [11,5 – 12,0] per cent equity IRR (post-tax nominal, committed).
Прегледът за определяне и проверка на разходите (CD&V) е бил направен от DECC по отношение на изчисленията за разходите на NNBG по проекта за HPC въз основа на проекта на EDF/Areva за ядрен реактор от тип EPR.
Benchmarking the rates of return
В доклада за определяне и проверка на разходите са извършени множество сравнителни анализи.
The latest Financial Model of the HPC project assessed by the Commission [60] revealed a project IRR of [9,25 – 9,75] per cent and an equity IRR of [11,5 – 12,0] per cent.
Той е включвал сравнителен анализ на данните за очакваните разходи за HPC спрямо публично достъпните данни за разходите и в него е констатирано, че „диапазонът на изчислените референтни капиталови разходи изглежда е между 10 милиарда GBP и 18 милиарда GBP, при средна стойност на разходите по-малко от 13 милиарда GBP“.
These two rates of return correspond to the same financial outcome and are internally consistent.
Комисията също така направи преглед на доклада на NNBG „Оценка на TESLA4 — том 2 — оценка на финансовия риск (разходи за изграждането)“ [60] („TESLA4“).
To make reasoned statements on whether the project and equity rate of return emerging from EDF's Financial Model for HPC are appropriate or not, it is necessary assess the risks involved, i.e. the project risks (for the project IRR) and risks faced by equity holders (for the equity IRR).
Въз основа на вътрешно извършения от NNBG анализ на риска в доклада е представено прогнозно вероятностно разпределение на общите окончателни разходи за проекта за HPC за базовата дата ноември 2014 г., както е показано в приложение А, таблица 3.
For this purpose, the Commission took into account several benchmarks, which need to be considered in light of the: (i) risks involved; (ii) gearing; (iii) cost of debt; (iv) investment horizon; (v) investment size; (vi) the presence or absence of revenue protection; (vii) the presence or absence of gain-share mechanisms; and (viii) the presence or absence of contingent equity.
Въз основа на прегледа си на Доклада за определяне и проверка на разходите (CD&V), както и на TESLA4, Комисията изчисли, че общите окончателни разходи на стойност приблизително […] млрд.
In addition to the benchmark rates of return compiled by KPMG for the Notification of the case (see recital 435 and Annex A, Table 4), the UK and NNBG submitted several further benchmarks to substantiate that the foreseen rate of return was appropriate.
GBP (при условията през 2010 г.) вероятно попадат в горната част на диапазона на вероятните разходи.
These benchmarks related primarily to recent infrastructure transactions, other nuclear generation projects, other generation projects, regulated businesses and recent regulated settlements [61].
Това заключение послужи на Комисията за оценката на нормата на възвръщаемост на проекта както по отношение на ВНВ на проекта, така и по отношение на ВНВ на собствения капитал.
They are displayed in Annex A, Table 3, and Table 10 to Table 14.
Във финансовия модел се прави разграничение между мярка за ВНВ на собствения капитал, изчислена „на база изтеглен капитал“, и ВНВ, изчислена „на база ангажиран капитал“.
The Commission also assessed publicly available information on cost of capital estimates for similar companies, as displayed in Annex A, Table 15.
В модела ВНВ на собствения капитал (на база изтеглен капитал) се изчислява въз основа на сумите на изтегления капитал и без включване на разходите, свързани с предоставянето на условен капитал.
It finally considered the cost scenarios and attached probabilities summarised in Annex A, Table 6 [62], to establish whether construction costs were adequately modelled and the degree of risk which characterised the project.
В таблица 6 (приложение А) е показано, че при „базовия сценарий на NNBG“ с кредитна гаранция в размер на 250 базисни пункта проектът се очаква да реализира [11,5—12,0] % ВНВ на собствения капитал (в номинално изражение след данъчно облагане, на база ангажиран капитал).
Based on the available evidence and the assessment carried out, the Commission considered that the project IRR of [9,25 – 9,75] per cent post-tax nominal of the HPC project is within the range of comparable rates of return, given the assessment of risks and surrounding parameters [63].
Съпоставителен анализ на нормите на възвръщаемост
However the Commission also considered that return on equity may in this particular case be a superior way to assess potential overcompensation, as it is a measure of the direct financial gain of shareholders, as opposed to a measure of return on the project overall.
Последният финансов модел на проекта за HPC, оценен от Комисията [61], показа ВНВ на проекта в размер на [9,25—9,75] % и ВНВ на собствения капитал в размер на [11,5—12,0] %.
A project IRR reveals the rate of return which the project is estimated to produce, taking account of the entire capital structure which is used to fund the project.
Тези две норми на възвръщаемост съответстват на един и същи финансов резултат и са вътрешно съгласувани.
In particular, a project IRR typically takes account of both equity provided by shareholders and debt provided by lenders.
За да се изкажат обосновани становища за това дали нормата на възвръщаемост на проекта и на собствения капитал от финансовия модел на EDF за HPC са подходящи или не, е необходимо да се оценят свързаните рискове, т.е. рисковете за проекта (за ВНВ на проекта) и рисковете за притежателите на собствения капитал (за ВНВ на собствения капитал).
The cost of equity is normally higher than the cost of debt, since shareholders expect a higher return on the capital they commit than lenders require, reflecting the different levels of risk involved.
За тази цел Комисията е използвала няколко референтни показателя, които трябва да се разглеждат с оглед на i) рисковете, ii) кредитната задлъжнялост, iii) разходите по дълга, iv) инвестиционния хоризонт, v) размера на инвестицията, vi) наличието или липсата на защита на приходите, vii) наличието или липсата на механизми за разпределяне на печалбата и viii) наличието или липсата на условен капитал.
Shareholders face a higher risk when committing to provide funds, given that they may lose all or part of those funds if the project does not perform as expected.
В допълнение към референтните норми на възвръщаемост, изготвени от KPMG за уведомлението по случая (вж. съображение 435 и приложение А, таблица 4), Обединеното кралство и NNBG представиха няколко допълнителни референтни показателя, за да докажат, че предвидената норма на възвръщаемост е била уместна.
On the other hand, lenders normally face a risk of the debtor defaulting on its payments, and typically enjoy a level of protection even in those events.
Тези показатели се отнасяха предимно до неотдавнашни инфраструктурни сделки, други проекти за атомни електроцентрали, други проекти за производствени мощности, регулирани предприятия и неотдавнашни споразумения за регулиране [62].
The project IRR therefore averages out the cost of the underlying elements of capital within the overall financing structure.
Те са показани в приложение A, таблица 3, и таблица 10 до таблица 14.
Depending on the proportion of debt raised to equity (the gearing ratio), and on the terms of the debt, the project IRR will vary together with the equity IRR.
Комисията също така оцени публично достъпната информация за очакваната цена на капитала за подобни дружества, както е показано в приложение А, таблица 15.
The two should normally be expected to evolve along parallel lines, subject to the gearing ratio and the debt being market conform.
И накрая тя разгледа сценариите по отношение на разходите и приложи обобщените вероятности в приложение А, таблица 6 [63], за да установи дали разходите за изграждане са били адекватно моделирани и да определи степента на риска, с която се характеризира проектът.
The uniqueness and riskiness of the project justify the project IRR of [9,25 – 9,75] per cent.
(454) Въз основа на наличните доказателства и извършената оценка Комисията определи, че ВНВ на проекта в размер на [9,25—9,75] % в номинално изражение след данъчно облагане на проекта за HPC е в границите на диапазона от сравними норми на възвръщаемост, като се има предвид оценката на рисковете и съпътстващите параметри [64].
However the Commission was concerned that the equity IRR, which was estimated at [11,5 – 12,0] per cent in the latest Financial Model and on the basis of the proposed Guarantee fee of 250 basis points, may have evolved substantially, in particular after the construction, when debt costs can be expected to decrease significantly.
Комисията обаче също така счете, че възвръщаемостта на собствения капитал може в този конкретен случай да е по-добър начин да се оцени потенциалната свръхкомпенсация, тъй като тя представлява мярка за установяване на пряката финансова печалба на акционерите, а не мярка за установяване на възвръщаемостта на проекта като цяло.
For a project of the size of HPC, even small changes in return percentages might imply vast differences in absolute levels of equity compensation, which raise concerns in terms of potential overcompensation benefiting shareholders in NNBG.
ВНВ на проекта показва нормата на възвръщаемост, която се очаква проектът да носи, като се има предвид цялостната структура на капитала, който се използва за финансиране на проекта.
Assessment and conclusions on the proportionality of the measures
По-специално ВНВ на проекта обикновено отчита както собствения капитал, предоставен от акционерите, така и дълговия капитал, предоставен от кредиторите.
The Commission undertook an in-depth assessment of the proportionality of the combined impact of both the Guarantee fee and the rate of return of the project, based on the approach outlined in Sections 9.5.1 and 9.5.2 above.
Цената на капитала обикновено е по-висока от цената на дълга, тъй като акционерите очакват по-голяма възвръщаемост на ангажирания капитал, отколкото изискват кредиторите, отразявайки различните нива на свързания риск.
As a preliminary point, the Commission notes that any other aid which might be provided to existing or new nuclear plants and which is not part of the notified package of measures must be notified by the UK and would need to be assessed individually.
Акционерите са изправени пред по-висок риск, когато се ангажират да предоставят средства, като се има предвид, че могат да загубят всички или част от тези средства, ако проектът не се реализира според очакванията.
This is in particular true for aid provided in relation to the costs linked to liability, decommissioning or waste.
От друга страна, кредиторите обикновено са изправени пред риска длъжникът да не извърши плащанията, но дори и в тези случаи те обикновено се ползват с определено ниво на защита.
The Commission notes that the Financial Model for HPC already includes cost items for expenditures related to management and disposal of waste, liability fees, and decommissioning.
Следователно ВНВ на проекта осреднява разходите за базовите елементи на капитала в рамките на цялостната финансова структура.
In this regard, the project as notified already covers the relevant costs for these activities, as estimated at the time of this decision.
В зависимост от съотношението на набрания дългов капитал към собствения капитал (коефициентът дълг/капитал) и от условията по дълга, ВНВ на проекта ще варира заедно с ВНВ на собствения капитал.
The Commission expects any element of further aid which is not included in the notified measures to be notified separately, and notes that the UK has entered into discussions with the Commission on potential State aid involved in its plans to construct a permanent geological disposal facility and to oblige all new nuclear operators to enter into a Waste Contract [64].
Двете обикновено се очаква да се развиват успоредно, ако коефициентът дълг/капитал и дългът съответстват на пазара.
In the Section below the Commission will present its conclusions on the proportionality of the Guarantee fee and the rate of return of the project.
Уникалността и рисковаността на проекта обосновават ВНВ на проекта в размер на [9,25—9,75] %.
Assessment and conclusions on the Credit Guarantee fee
Въпреки това Комисията изрази опасения, че ВНВ на собствения капитал, която беше изчислена на [11,5—12,0] % в последния финансов модел и въз основа на предложената гаранционна такса в размер на 250 базисни пункта, би могла да се промени значително, по-специално след завършване на строителството, когато разходите по обслужване на дълга може да се очаква да намалеят значително.
Based on the conditions attached to the measures as notified by the UK, the Commission accepted that pricing a facility such as the Credit Guarantee for HPC was a difficult task, given the time horizon and the complexity of the project, but it also considered that, taking into account the available evidence and the arguments set out in Section 9.5.1, the initially proposed minimum Guarantee fee rate (225 basis points) and the rate implied by the UK methodology (250 basis points) were likely to be below market rates.
За проект с размера на HPC дори и малки промени в процентите на възвръщаемост биха могли да означават значителни различия в абсолютните нива на компенсации с дялове от собствения капитал, което поражда опасения във връзка с потенциална свръхкомпенсация, от която се облагодетелстват акционерите в NNBG.
The Commission takes the view that IUK's choice of an appropriate level of Guarantee fee, which is adequately reflective of the risks entailed in providing such Guarantee, should take into account the use of both of the approaches to the calculation of the fee which are described in Section 9.5.1.1.
Оценка и заключения относно пропорционалността на мерките
The Commission concludes that it is not possible to accept the specific rating initially proposed by the UK, i.e. BB+/Ba1, to rate the Guarantee facility.
Комисията предприе задълбочена оценка на пропорционалността на комбинираното въздействие на гаранционната такса и нормата на възвръщаемост на проекта въз основа на подхода, описан в раздели 9.5.1 и 9.5.2 по-горе.
However, based on the benchmarks provided by IUK and the two methodologies used (i.e. pricing benchmark and expected loss approach, as described in Section 9.5.1.1), the Commission takes the view that a credit score in the (major) BB/Ba rating category can be considered appropriate for this facility.
За начало Комисията отбелязва, че за всяка друга помощ, която би могла да бъде предоставена на съществуващите или на нови атомни електроцентрали и която не е част от пакета от мерки, за които е подадено уведомление, Комисията трябва да бъде уведомена от Обединеното кралство и тя ще трябва да бъде оценена отделно.
In particular, this rating is consistent with the range of debt service coverage ratios (‘DSCR’) which characterises the facility.
Това се отнася особено за помощ, предоставена по отношение на разходите, свързани с отговорността, извеждането от експлоатация или отпадъците.
This is a measure of the extent to which the beneficiary can pay back outstanding Bonds (in terms of both principal and interest payments).
Комисията отбелязва, че финансовият модел за HPC вече включва елементи на разходите, свързани с управлението и погребването на отпадъците, таксите за отговорност и извеждането от експлоатация.
A level below 1 means that the debtor would default, and thus the Guarantee would need to be triggered.
В това отношение проектът, за който е подадено уведомление, вече покрива съответните разходи за тези дейности, изчислени към момента на решението.
For NNBG, the Commission was presented with evidence that the minimum DSCR in financially stressful scenarios goes down to a level consistent with a BB rating (i.e. 1,2 to 1.4), and in some more optimistic scenarios it is consistently above that level.
Комисията очаква за всеки елемент на допълнителна помощ, който не е включен в мерките, за които е подадено уведомление, тя да бъде уведомена отделно и отбелязва, че Обединеното кралство е започнало обсъждания с Комисията относно потенциална държавна помощ, свързана с плановете му за построяване на постоянно депо за геоложко погребване на радиоактивни отпадъци и за задължаване на всички нови оператори на атомни електроцентрали да сключат договор за погребване на отпадъците [65].
The Base Case scenario is characterised by a minimum DSCR of […].
В раздела по-долу Комисията ще представи своите заключения относно пропорционалността на гаранционната такса и нормата на възвръщаемост на проекта.
The broad rating of BB is also consistent with the relatively strong requirements in terms of Base and Contingent Equity which are imposed on the shareholders of NNBG (see recital 54 and infra).
Оценка и заключения относно таксата за кредитната гаранция
The equity requirements provide a buffer protecting the Guarantor against default, which in turn reinforces the rating.
Въз основа на условията, приложени към мерките, за които Обединеното кралство е подало уведомление, Комисията прие, че определянето на на цената на такъв механизъм, какъвто е кредитната гаранция за HPC, е трудна задача предвид времевия хоризонт и сложността на проекта, но Комисията също така счете, че като се отчетат наличните доказателства и доводи, изложени в раздел 9.5.1, първоначално предложената минимална ставка на гаранционната такса (225 базисни пункта) и ставката, произтичаща от методологията на Обединеното кралство (250 базисни пункта), вероятно са били под пазарните стойности.
As discussed in Section 9.5.1.2, a fee of 250 basis points can be considered too low for a facility within the broad BB/Ba rating category.
Комисията е на мнение, че при избора на IUK на подходящо равнище на гаранционната такса, което адекватно да отразява рисковете, свързани с предоставянето на такава гаранция, би трябвало да се взема под внимание използването и на двата подхода за изчисляване на таксата, които са описани в раздели 9.5.1.1.
The Commission therefore considered that the Guarantee fee needs to be adjusted to a higher level, consistent with this rating range.
Комисията заключава, че не е възможно да се приеме конкретният рейтинг, първоначално предложен от Обединеното кралство, т.е.
To accommodate the Commission's concerns of under-pricing of risk, the Guarantee fee rate was adjusted to a level of 295 basis points, or 45 basis points higher than initially determined by IUK.
ВВ+/Ba1, за оценка на гаранционния механизъм.
This will be referred to as the adjusted Guarantee fee rate in the remainder of this decision.
Въпреки това, въз основа на референтните показатели на IUK и двете използвани методологии (т.е. подходът на ценообразуващите референтни показатели и подходът на очакваните загуби, описани в раздел 9.5.1.1), Комисията е на мнение, че кредитна оценка в (главната) рейтингова категория ВВ/Ba може да бъде счетена за подходяща за този механизъм.
The rate of 295 basis points can be compared to the rate of 291 basis points, which corresponds to the average of 102 European corporate CDS in the BB category (as of 9 September 2014).
По-специално този рейтинг е съвместим с диапазона от коефициенти на покритие на обслужването на дълга („КПОД“), който характеризира този механизъм.
The Commission considers that the median value of 286 basis points for the same category, adjusted upwards to reflect the maturity effect discussed in Section 9.5.1.2, also represents a relevant benchmark for the assessment and justifies the adjusted Guarantee fee rate.
Това представлява мярка за измерване на степента, в която получателят на помощта може да изплаща непогасените облигации (както главницата, така и плащанията на лихви).
The adjusted Guarantee fee rate takes into account the Commission's concerns about the project's credit worthiness, the exceptionally long maturity of the bonds to be issued as well as the uncertainty of the gilt rate at bond issuance.
Равнище под 1 означава, че длъжникът ще изпадне в неизпълнение и следователно гаранцията ще трябва да бъде задействана.
It corresponds to a commercial rate reflecting the level of risk of this project, also taking into account the degree of risk which the Guarantor will incur.
По отношение на NNBG на Комисията бяха представени доказателства, че минималният КПОД при сценарии с финансови затруднения спада до равнище, отговарящо на рейтинг ВВ (т.е. от 1,2 до 1,4), а при някои по-оптимистични сценарии той е постоянно над това равнище.
In particular, the Commission was able to review part of the financing head of terms agreed to date as regards the project financing of HPC.
Базовият сценарий се характеризира с минимален КПОД в размер на […].
Upon review, the Commission was able to assess the extent to which equity suffers loss before the Guarantor suffers any loss.
Широката рейтингова категория BB също е в съответствие с относително строгите изисквания по отношение на основния и условния капитал, налагани на акционерите на NNBG (вж. съображение 54 и по-долу).
On the basis of this assessment the Commission concludes that, at least, up to the moment the Base Case Condition is met, the Guarantor will incur limited risks.
Капиталовите изисквания осигуряват буфер за защита на гаранта срещу неизпълнение, което на свой ред подсилва рейтинга.
Afterwards, there are a series of safeguards set-up that limit the risks of the Guarantor.
Както беше обсъдено в раздел 9.5.1.2, такса от 250 базисни пункта може да се счита за прекалено малка за съоръжение в рамките на широката рейтингова категория ВВ/Ba.
The Commission also acknowledges the flexibility the Guarantor has in case of enforcement which appears suitable for the special nature of the project and its specific safety requirements.
Поради това Комисията счита, че гаранционната такса трябва да се коригира до по-високо равнище в съответствие с този рейтинг.
The adjusted Guarantee fee and the methodology underpinning it effectively provide an approximation of a hypothetical market rate for a facility which is not offered by the market.
За да се отговори на опасенията на Комисията за подценяване на риска, ставката на гаранционната такса беше коригирана до равнище от 295 базисни пункта — или 45 базисни пункта над първоначално определената от IUK.
In particular, the new level of the fee avoids an undue transfer of risk from the equity holders to the Guarantor, and attempts to approximate financial facilities comparable to market initiatives in the BB/Ba rating category.
В останалата част от настоящото решение тя ще се нарича „коригираната ставка на гаранционната такса“.
The Commission finds that the adjusted Guarantee fee therefore limits aid to the minimum, and therefore is deemed to be proportionate.
Таксата от 295 базисни пункта е сравнима с таксата от 291 базисни пункта, която съответства на средната стойност от 102 европейски корпоративни СКН в рейтинговата категория BB (към 9 септември 2014 г.).
Once the Guarantee fee rate had been set reflecting market prices for this project, the Commission assessed whether the notified Strike Price, and the underlying rate of return, could be deemed to be commensurate to the level of risk in the project.