natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Цената на упражняване може да бъде определена на равнище, което позволява на NNBG да покрива разходите и да постига разумна печалба, но това не определя размера на помощта, която ще бъде отпусната в крайна сметка и която е освен това и функция на цените на едро.
In the absence of directly observed market rates for (sufficient) Credit Guarantees securing similar types of risk, it is necessary to rely on alternative approaches to establish a guarantee fee rate at market terms.
Това поражда необходимостта от тълкуване на теста за свръхкомпенсация като тест за нормата на възвръщаемост, вместо като позоваващ се на абсолютното ниво на помощта.
A first approach is the so-called expected loss approach.
Трето, няма гаранция, че евентуални по-високи от очакваните печалби, реализирани след изграждането, ще облагодетелстват клиентите, като намалят нормата на възвръщаемост до минимум и максимално увеличат общото благосъстояние.
This approach links the company's business plan to its capital structure under different scenarios resulting in a likelihood of default.
В разделите по-долу ще бъдат разгледани тези въпроси за кредитната гаранция, договора за разлика и нормата на възвръщаемост преди да се направят окончателни заключения за цялостния пакет.
Alternatively, one can benchmark the Guarantee to market prices of comparable instruments with similar credit risk.
Кредитната гаранция
Based on the submissions of the UK and its own analysis, the Commission established that there were serious grounds for believing that the initially proposed minimum Guarantee fee rate (225 basis points) and the rate as of 26 August 2014 (250 basis points) were below market rates.
Облигациите, които ще се емитират от емитента, ще бъдат подкрепени с кредитната гаранция, както беше описано в раздел 2.2 по-горе.
This conclusion was based on two lines of enquiry: first, the methodologies used to determine the fee; and second, the rating proposed by the UK for the Guarantee facility.
Комисията направи оценка на първоначалната методология за кредитната гаранция, използвана от IUK.
The Guarantee fee rate methodologies
Съгласно тази методология таксата ще бъде равна на средната стойност на три показателя към момента на търговско приключване за цялостното финансиране, но няма да бъде по-малка от 225 базисни пункта.
In the absence of market prices for similar instruments, the Commission has been presented with two approaches to assess the Guarantee fee rate.
Обединеното кралство посочи, че към края на 21 август 2014 г. ставката на таксата за кредитната гаранция би била 250 базисни пункта (като средната стойност, получена съответно от 263, 243 и 245) [52].
The first approach is the so-called pricing benchmark approach, which is outlined in more detail in the HM Treasury responses from 26 August, 5 September, 12 September and 19 September 2014.
В отсъствие на пряко наблюдавани пазарни ставки за (достатъчни) кредитни гаранции, обезпечаващи подобни видове рискове, е необходимо да се разчита на алтернативни подходи за определянето на ставка на гаранционната такса при пазарни условия.
The starting point of the analysis is the credit score with a rating equivalent BB+/Ba1 during construction.
Първият подход е така нареченият подход на очакваната загуба.
The IUK believes that as a result of the protections for debt built into the financing agreements the HPC project should be able to achieve a rating equivalent to BB+/Ba1 during the construction period [52].
Този подход свързва бизнес плана на дружеството с капиталовата му структура при различни сценарии, водещи до вероятността от неизпълнение.
According to Annex B (Benchmark information), which gives an overview of each set of benchmarks, the fee rate varies between 243 basis points (using corporate debt benchmarks) and 263 basis points (using project finance bank loans).
Като алтернатива гаранцията може да се съпостави с пазарните цени на сравними инструменти със сходен кредитен риск.
IUK also presented average CDS spreads of seven BB+ entities included in the iTraxx Europe XOver index (10-year maturity) [53], including 60 constituents that are intended to be borderline investment grade but include entities ranging from BBB (with negative outlook) to CCC.
Въз основа на представените от Обединеното кралство мнения и на собствения си анализ Комисията установи, че са налице сериозни основания да се счита, че първоначално предложената минимална ставка на гаранционната такса (225 базисни пункта) и ставката към 26 август 2014 г.
The average spread of the seven BB+ names was calculated to be around 250 basis points at the date the information was presented to the Commission.
(250 базисни пункта) са били под пазарните стойности.
The IUK considered this a confirmation that the guarantee fee rate should be 250 basis points if it would have been calculated on the respective date.
Това заключение се основаваше на две линии на разследване: първо, методологиите, използвани за определяне на таксата; и второ, рейтингът, предложен от Обединеното кралство за гаранционния механизъм.
However it is unclear whether these indexes cannot be fully considered reference points for the Credit Guarantee for HPC.
Методологии за определяне на ставката на гаранционната такса
While the iTraxx Europe XOver could be used as a starting point to derive a guarantee fee rate for Hinkley Point C, the companies selected for the index are only the ‘better’ speculative grade companies; the maturity of the index is 10 years, which is inconsistent with the HPC facility; and there is a wide range of individual CDS spreads reflecting differences in credit quality.
При липсата на пазарни цени на подобни инструменти на Комисията са представени два подхода за оценка на ставката на гаранционната такса.
The Commission was therefore not fully convinced of IUK's assessment, due to both the limited number of project finance benchmarks and the selection criteria cast doubt on the benchmark analysis.
Първият подход е така нареченият подход на ценообразуващи референтни показатели, който е описан по-подробно в отговорите на Министерството на финансите на Обединеното кралство от 26 август, 5 септември, 12 септември и 19 септември 2014 г.
Table 16 in Annex B gives an overview of project finance benchmarks.
Отправната точка на анализа е кредитната оценка с рейтинг, еквивалентен на ВВ+/Ba1 по време на изграждането.
The second approach is the expected loss approach.
IUK счита, че в резултат на защитите за дълга, включени в споразуменията за финансиране, проектът за HPC би следвало да е в състояние да постигне рейтинг, еквивалентен на ВВ+/Ba1 през периода на изграждане [53].
A full blown expected loss approach links the business model with the capital structure under different scenarios and derives probabilities of default and corresponding recovery rates for each year of the project, with the probabilities of default reflecting the likelihood of the company not being able to repay either interest or principal payments.
В съответствие с приложение Б (информация за референтните показатели), в което се прави преглед на всяка група референтни показатели, ставката на таксата варира между 243 базисни пункта (когато се използват референтни показатели за корпоративен дълг) и 263 базисни пункта (когато се използват банкови заеми за проектно финансиране).
However, this is not what was done for this project.
IUK също така представи средните СКН (суапове за кредитно неизпълнение) спредове на седем дружества с рейтинг ВВ+, включени в индекса iTraxx Europe XOver (с падеж 10 години) [54], включително шестдесет съставни елемента, които са предвидени да бъдат на границата с инвестиционния клас, но включват дружества с рейтинг, вариращ от BBB (с негативна перспектива) до CCC.
Instead, the model presents the net present value of the Guarantee under what is being considered a punitive scenario [54].
Средният спред на седемте имена с рейтинг ВВ+ беше изчислен на около 250 базисни пункта към датата, на която информацията беше представена на Комисията.
Assuming a 250 basis points guarantee fee rate and the above input assumptions, the proxy model of the expected loss approach shows a positive net present value of the Guarantee.
IUK счита това за потвърждение, че ставката на гаранционната такса би трябвало да бъде 250 базисни пункта, ако е била изчислена на съответната дата.
The Commission was also not fully convinced about the results of this second approach.
Въпреки това не е ясно дали тези индекси не могат изцяло да бъдат считани за отправни точки за кредитната гаранция за HPC.
In particular, the model does not link the business plan with probabilities of default.
Докато iTraxx Europe XOver може да се използва като отправна точка за получаване на ставка на гаранционната такса за Hinkley Point C, дружествата, избрани за индекса, са само „по-добрите“ дружества от спекулативен клас; падежът на индекса е 10 години, което не съответства на електроцентралата HPC; а съществува и широка гама от отделни СКН спредове, които показват различия в кредитното качество.
Instead, the probabilities of default are imposed and taken as input for the NPV calculations.
Ето защо Комисията не беше напълно убедена в оценката на IUK поради ограничения брой референтни показатели за проектно финансиране и критериите за подбор, които хвърлиха сянка на съмнение върху анализа на референтните показатели.
As a result, the Commission took the view that these methodologies could be used to inform its assessment, but could not fully justify the proposed fee rate of 250 basis points.
В таблица 16 в приложение B е представен преглед на референтните показатели за проектно финансиране.
Uncertainty around internal BB+/Ba1 rating
Вторият подход е подходът на очакваните загуби.
The two approaches outlined above are needed to determine both the fee and the credit score of the facility.
Един цялостен подход на очакваните загуби свързва бизнес модела с капиталовата структура при различни сценарии и извежда вероятности за неизпълнение и съответните проценти на възстановяване за всяка година от проекта, като вероятностите за неизпълнение отразяват вероятността дружеството да не е в състояние да изплаща лихвата или плащанията по главницата.
Ratings can be used to compare different parameters of financial instruments, including their riskiness and, crucially, their pricing.
Но не това е направено за този проект.
The IUK believes a rating equivalent to BB+/Ba1 can be achieved on this project.
Вместо това моделът представя нетната настояща стойност на гаранцията в сценарий, който се смята за наказателен [55].
The indicated rating is neither an external rating nor a score supported by a credit report.
Когато се приеме ставка на гаранционната такса в размер на 250 базисни пункта, както и горепосочените изходни предположения, заместващият модел на подхода на очакваните загуби показва положителна нетна настояща стойност на гаранцията.
However the Commission assessed that the rating of BB+ could only be taken as a reference point, due to the uncertainties surrounding the rating of such a complex facility.
Комисията също така не беше напълно убедена относно резултатите от този втори подход.
One of the key uncertainties is that the project is subject to significant interest rate risk.
По-специално моделът не свързва бизнес плана с вероятностите за неизпълнение.
As Bonds will be issued in the first seven years of the construction phase, there is significant uncertainty around the gilt rate at issuance [55].
Вместо това вероятностите за неизпълнение се налагат и се вземат като входни данни при изчисляването на нетната настояща стойност (ННС).
The UK Government bonds (gilts) yields for 10-, 20- and 30-year maturities show that we are at historically low levels (see Graph 1 in Annex B).
В резултат на това Комисията възприе позицията, че тези методологии могат да предоставят информация за нейната оценка, но не биха могли напълно да обосноват предложената ставка на таксата от 250 базисни пункта.
The Bank of England's projections of the gilt rates (the forward rate curves) point to an increase in expected gilt rates.
Несигурност във връзка с вътрешния рейтинг ВВ+/Ba1
A second uncertainty is given by the different potential maturities of the HPC-related Bonds, as opposed to the benchmarks provided.
Двата подхода, представени по-горе, са необходими за определяне на таксата и на кредитната оценка на механизма.
In particular, the tenor of the guaranteed debt is anticipated to have a weighted average life (WAL) of 27,4 years, with bond tenors ranging from 8 to 41 years.
Рейтингите могат да се използват за сравняване на различните параметри на финансови инструменти, включително техния риск и, което е по-важно, тяхното ценообразуване.
The UK Guarantee will be in place until the final maturity which is up to 41 years from Financial Close.
IUK счита, че по този проект може да бъде постигнат рейтинг, еквивалентен на ВВ+/Ba1.
The benchmark analysis, however, focuses on instruments with maturities up to 10-15 years mostly because of availability of pricing benchmarks up to that point.
Посоченият рейтинг не е нито външен рейтинг, нито резултат, подкрепен от кредитен доклад.
IUK has been advised by bond underwriters that the spread curve is flat and often inverted between 10- and 30-year tenors.
Въпреки това Комисията прецени, че рейтинг ВВ+ би могъл да се вземе само като отправна точка поради несигурностите, свързани с оценяването на такъв сложен механизъм.
The Commission therefore did not accept that IUK's proposed rating was sufficiently supported by the evidence.
Една от основните несигурности е, че проектът подлежи на значителен лихвен риск.
The Commission decided to take the proposed rating as a reference point only, which again led to the conclusion that the proposed fee of 250 basis points as initially notified could not be considered fully justified.
Тъй като облигациите ще бъдат емитирани през първите седем години от фазата на изграждането, съществува значителна несигурност във връзка с техния рейтинг при емитирането им [56].
The level of the SP and the resulting rate of return
Държавните облигации на Обединеното кралство (ДЦК), носещи доход с падеж 10, 20 и 30 години, показват исторически ниски нива (вж. графика 1 в приложение Б).
As discussed in the Opening Decision, the notified version of the Financial Model (version 5.1) showed a [9,75 to 10,25] per cent project rate of return in post-tax, nominal terms, based on a SP of GBP 92,50 per MWh.
Прогнозите на Bank of England за процентите по ДЦК (кривите на форуърдните курсове) показват увеличаване в очакваните проценти по ДЦК.
This would have been reduced by GBP 3 per MWh (or a lump sum payment with equivalent value in NPV terms) if a decision to build a subsequent new nuclear power station at Sizewell C had been agreed, on the basis that EDF would be able to share the FOAK costs (in particular design and engineering) of the EPR reactors across the two plants.
Втора несигурност произтича от различните потенциални падежи на свързаните с HPC облигации в сравнение с предоставените референтни показатели.
The UK argued consistently that a target rate of return for NNBG of around 10 per cent (post-tax, nominal) would be reasonable, including through comparing rates for offshore wind and other comparator projects.
По-специално срокът до падежа на гарантираният дълг се очаква да има среднопретеглена продължителност (WAL) от 27,4 години, като сроковете до падежа на облигациите варират от 8 до 41 години.
In the course of the Commission's investigation several further updates of the Financial Model have been submitted, taking into account updates in modelling assumptions and the anticipated financing structure of the project.
Гаранцията на Обединеното кралство ще остане валидна до окончателния падеж, който е до 41 години след финансовото приключване.
The Financial Model and scenario analysis
Анализът на референтните показатели обаче е съсредоточен върху инструменти с падеж до 10—15 години най-вече поради наличието на ценообразуващи референтни показатели до този момент.
The UK reviewed EDF's Financial Model and relied upon it to capture the rate of return of the project.
IUK е предупредена от подписвачи на облигации, че кривата на спреда е равна и дори често е обърната при срокове до падежа между 10 и 30 години.
The Commission reviewed the Financial Model and carried out extensive sensitivity checks to derive key financial metrics for the HPC project.
Поради това Комисията не можа да приеме, че предложения от IUK рейтинг е бил подкрепен с достатъчно доказателства.
To establish that the rate of return of [9,75 to 10,25] per cent (post-tax nominal) was not excessive, the UK submitted a consultant report prepared by KPMG considering five methods to assess the appropriate level of return to NNBG in relation to HPC.
Комисията реши да приеме предложения рейтинг само като отправна точка, което отново доведе до заключението, че предложената такса от 250 базисни пункта, както беше уведомено първоначално, не може да се счита за напълно обоснована.
These methods and the corresponding derived range of returns are summarised in Annex A Table 4.
Равнище на цената на упражняване (ЦУ) и произтичаща норма на възвръщаемост
The report provided post-tax nominal rates of return in the range of 6 per cent – 14,5 per cent.
Както беше обсъдено в решението за откриване на процедурата, версията на финансовия модел, за която е подадено уведомление (версия 5.1), включваше [9,75 до 10,25] % норма на възвръщаемост на проекта в номинално изражение след данъчно облагане на базата на цена на упражняване (ЦУ) от 92,50 GBP/MWh.
UK argued that the projects initially estimated rate of return of [9,75 to 10,25] per cent was at a reasonable level within this range.
Тя щеше да бъде намалена с 3 GBP/MWh (или плащането на еднократната сума с еквивалентна нетна настояща стойност) при достигане до решение за изграждане на нова атомна електроцентрала Sizewell C, тъй като EDF би била в състояние да разпредели разходите за първото по рода си съоръжение (по-специално проектиране и инженеринг) на реакторите от тип EPR между двете електроцентрали.
The Commission expressed three main reservations regarding the analysis presented by the UK and its advisors related to the allowable rate of return [56].
Обединеното кралство последователно отстояваше позицията си, че целева норма на възвръщаемост за NNBG от около 10 % (в номинално изражение след данъчно облагане) би била уместна, включително чрез сравняване с нормите при проекти за офшорни вятърни инсталации и други сравними проекти.
First, KPMG's methodology seemed to largely ignore the significant difference between risk in the construction and operational phases of the project.
В хода на разследването на Комисията бяха представени няколко допълнителни актуализации на финансовия модел, които отчитат актуалните промени в базовите предположения, използвани при изготвянето на модела, и очакваната структура на финансиране на проекта.
Second, the Commission questioned to what extent the proposed benchmarks were comparable to the HPC project in terms of risk level and structure, gearing and surrounding support measures such as guarantees and other safeguards.
Финансов модел и анализ на сценариите
Third, the Commission expressed doubts about the Credit Guarantee fee being set at market terms.
Обединеното кралство е направило преглед на финансовия модел на EDF и е разчитало на него за определяне на нормата на възвръщаемост на проекта.
A guarantee fee set below market levels would affect the cost of debt of the project and with that the validity of comparisons with various rate of return benchmarks, insofar those benchmarks are based on non-subsidised cost of debt.
Комисията направи преглед на финансовия модел и извърши задълбочени проверки на чувствителността за извличане на ключовите финансови показатели за проекта за HPC.
The Commission therefore carried out various sensitivity checks using a subsequent update of the Financial Model (version 9.8) [57].
За да докаже, че нормата на възвръщаемост от [9,75 до 10,25] % (в номинално изражение след данъчно облагане) не е прекомерно голяма, Обединеното кралство представи доклад, изготвен от KPMG, в който се разглеждат пет метода за оценка на подходящата норма на възвръщаемост за NNBG по отношение на HPC.
Given that the bulk of the risk appears to relate to the construction phase, the Commission tested scenarios in which these risks are taken into account by changing project nominal cash flows (post-cash taxes) compared to the baseline by a certain percentage throughout the construction phase [58].
Тези методи и съответните производни норми на възвръщаемост са обобщени в приложение А, таблица 4.
Discounting was carried out using rates commensurate to risks faced in the operational phase, given that the power plant was built.
В доклада са предоставени норми на възвръщаемост в номинално изражение след данъчно облагане в диапазона 6 %—14,5 %.
The results are presented in Annex A, Table 5.
Според Обединеното кралство първоначално изчислената норма на възвръщаемост на проекта в размер на [9,75 до 10,25] % е била на приемливо равнище в рамките на този диапазон.
The Commission further enquired to what extent risks were taken into account in the cash-flows in various versions of the Financial Model presented.
Комисията изрази три основни резерви по отношение на представения от Обединеното кралство и неговите съветници анализ, свързани с допустимата норма на възвръщаемост [57].
In particular, the Commission reviewed the ‘Cost Discovery & Verification — Evaluation Report (October 2013)’ submitted by DECC to assess to what extent risks, uncertainties and contingencies were included in the cash flows of the submitted Financial Model.
Първо, методологията на KPMG изглежда в голяма степен е игнорирала значителната разлика между риска във фазата на изграждане и риска по време на експлоатационната фаза на проекта.
The Cost Discovery and Verification (CD&V) review has been undertaken by DECC on the NNBG Cost Estimate for the HPC project based on the EDF/Areva design for an EPR nuclear reactor.
Второ, Комисията постави под въпрос това до каква степен предложените референтни показатели са били сравними с проекта за HPC по отношение на нивото и структурата на риска, коефициента дълг/капитал и свързаните с това мерки за подкрепа като гаранциите и другите предпазни мерки.
The CD&V report performed multiple benchmarking exercises.
Трето, Комисията изрази съмнения относно това дали таксата за кредитната гаранция се определя при пазарни условия.
It included a benchmarking of estimated HPC cost data against publicly available cost data and found that ‘the range of benchmark capital cost estimates appears to be GBP 10 billion to GBP 18 billion, with a mid-range cost of less than GBP 13 billion’.
Гаранционна такса, определена под пазарните нива, би се отразила на разходите по обслужване на дълга за проекта, а с това и на валидността на сравненията с различни референтни норми на възвръщаемост, доколкото тези референтни показатели се базират на несубсидирани разходи по дълга.
The Commission also reviewed NNBG's report ‘TESLA4 Estimate — Volume 2 — Financial Risk Assessment (construction costs)’ [59] (‘TESLA4’).
Поради това Комисията извърши различни проверки на чувствителността на базата на последваща актуализация на финансовия модел (версия 9.8) [58].
Based on the risk analysis performed internally by NNBG, the report presented an estimated probability distribution for the total outturn cost for the HPC project for the base date November 2014, as displayed in Annex A, Table 3.
Като се има предвид, че по-голямата част от рисковете изглежда се отнасят до фазата на изграждане, Комисията тества сценарии, при които тези рискове се отчитат чрез промяна на номиналните парични потоци по проекта (след облагане с данъци) спрямо базовия сценарий с определен процент през фазата на изграждането [59].
Based on its review of CD&V as well as TESLA4, the Commission estimated that total outturn costs of approximately GBP […] billion (in 2010 terms) are likely to lie at the upper range of the probable cost.
Извършено е дисконтиране с проценти, съответстващи на рисковете по време на експлоатационната фаза, приемайки че електроцентралата е изградена.
This conclusion informed the Commission assessment of the rate of return of the project, both in terms of project IRR and in terms of equity IRR.