natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Финансовите предвиждания от септември 2004 г. представят малко по-различни резултати от тези от април 2004 г., тъй като тези от септември 2004 г. се базират на по-широк периметър от дейности (цялата зона 1).
Belgium takes the view that the approach used in the observations of June 2011 best reflects the reasoning that a private investor would have followed in 2004, while remaining consistent with the consolidated result.
Освен това някои хипотези са били преразгледани през септември 2004 г.
In their observations of June 2011, the Belgian authorities estimated the profitability of the marketable risk insurance business in relation to the capital allocated to this business using the Solvency II model (standard formula QIS5 and internal model), a method developed ex post at the Commission's request.
Таблица 4
It should be noted that the difference between the minimum amount of capital under this model, i.e. EUR 82 million, and the actual paid-up capital of EUR 100 million, was allocated to marketable and non-marketable risk insurance in proportion to their respective share of the minimum capital of EUR 82 million.
Финансови предвиждания — септември 2004 г. (периметър: цялата зона 1 и цялата зона 2)
As a result, the ‘adjusted’ capital estimated by the ONDD for the marketable risks is EUR 9,8 million for 2005 [39] (see Table 5 below).
Източник: ONDD: Става дума за финансовите предвиждания изложени на стр. 28 и в приложение 9 към документа, озаглавен „Стратегически насоки за ONDD и неговото АД“, представен на управителния съвет на ONDD от 28 септември 2004 г. и внесен от белгийските органи на 1 юни 2011 г. в приложение 10 от техните мнения.
On the basis of the revised financial projections submitted by the Belgian authorities in 2011 and their estimates of the capital allocated to the marketable risk insurance business, as explained in recital 76, the profitability of the marketable risk insurance business for 2005-07, as determined by the Belgian authorities, is set out below:
Резултат от застрахователната дейност [36]
Table 5
вкл.за непродаваеми рискове (зона 2)
Financial projections recalculated in 2011 [40]
вкл .за продаваеми рискове (зона 1 „10 присъединяващи се държави“)
Financial projections
вкл. за други продаваеми рискове (Зона 1 „Други държави“)
Technical result before provisions
Възвръщаемост на собствения капитал (резултат/капитал)
Profit after tax
(резултат + изр. резерв)/капитал
Adjusted capital (QIS5 + internal model) [41]
За разлика от докладна записката от април 2004 г. възвръщаемостта на капитала е изчисленa на базата на внесения капитал от 100 милиона EUR, без да е отчетен добавеният капитал от 50 милиона EUR, които са инвестирани, но не са внесени.
Adjusted capital + equal. provision
Относно очакваната ROE за дейността по застраховане на продаваеми рискове белгийските органи обясниха, че разпределението, посочено в стратегическия документ, представен на управителния съвет от 28 септември 2004 г.
ROE (result/capital)
[37], не следва да бъде взето предвид при анализа на възвръщаемостта от застраховането на продаваеми и непродаваеми рискове.
ROE before equal. provision
Белгийските органи обясниха [38], че тези прогнози са нелогични, тъй като квотата на щетимост е била доста надценена за рисковете, станали продаваеми през 2004 г., а същевременно не е била взета предвид възможността застрахователят да коригира премиите в случай на действително възникнала висока щетимост.
The ROE is calculated by the Belgian authorities on the basis of EUR 100 million in paid-up capital, without taking into account the supplementary EUR 50 million invested but not paid up until 2009.
Белгийските органи припомнят, че при определянето на степента на капитализация на SA Ducroire/Delcredere NV управителният съвет на ONDD не е изхождал от извършеното разграничение в приложение 9 към стратегическия документ.
In response to the doubt raised in the opening decision about whether a private investor would require remuneration on the unpaid capital, given that he would lose it in the event of bankruptcy, the Belgian authorities observed that they maintained their position, i.e. that the EUR 50 million capital should not be taken into account in the calculation of profitability until it had actually been paid up.
Възвръщаемост съгласно прогнозите, изготвени ex post през 2011 г.
They believe that the only effect of bankruptcy (assuming that it would result in a call on the balance of the subscribed capital) would be to reduce the duration of such an investment.
Следователно прогнозите от 2004 г. е са послужили за основа при разграничаването на прогнозите за продаваеми и непродаваеми рискове, представени на Комисията през юни 2011 г.
They further added that, until the capital was paid up in 2009, the ONDD was able to invest this capital of EUR 50 million freely on the market in order to benefit from a corresponding return.
Колкото до мненията от юни 2011 г., те са изготвени въз основа на данните отпреди 2004 г. и на резултатите на тогавашните конкуренти на SA Ducroire/Delcredere NV.
Moreover, the Belgian authorities maintain that an investment rate of 2 % used in the 2004 projections and taken into account in the calculations set out in Table 5 is below what a private investor would probably have used.
Белгия счита, че използваният в мненията от юни 2011 г. подход отразява най-добре логиката, която би имал частен инвеститор през 2004 г. и същевременно съответства на консолидирания резултат.
By using an investment rate of 3,5 %, the Belgian authorities established that the projected profitability of marketable risk insurance (ROE adjusted for the equalisation provision) would reach a level of approximately 9,7 % to 10,4 % between 2005 and 2007 (against approximately 7,7 % to 8,4 % with an investment rate of 2 %) [42].
В мненията си от юни 2011 г. белгийските органи са оценили възвръщаемостта от дейността по застраховане на продаваеми рискове спрямо разпределения за тази цел капитал по модела на Платежоспособност II (стандартната формула QIS 5 и вътрешен модел), като този метод е бил разработен ex post, след искане от страна на Комисията.
Use of the ROR ratio
Следва да се отбележи, че разликата между размера на минималния капитал по този модел, или 82 милиона EUR, е бил предназначен за дейностите по застраховане на продаваеми и непродаваеми рискове пропорционално на техния дял в минималния капитал от 82 милиона EUR.
The Belgian authorities consider that the most appropriate rate for assessing the expected profitability of the investment is the Economic Return on Revenue (hereinafter: ‘ROR’), although this rate was not used in the ex ante financial projections (ONDD business plan).
От това следва, че „коригираният“ капитал, който ONDD е оценило за продаваеми рискове, възлиза на 9,8 милиона EUR за 2005 г.
This rate is calculated by comparing technical income (before allocation to the equalisation reserve) with turnover (insurance premiums).
[39] (вж. таблица 5 по-долу).
The Belgian authorities consider ROR to be the most appropriate method because:
Въз основа на преразгледаните финансови прогнози, представени от белгийските органи през 2011 г,. и извършените от тях разчети на капитала за застраховане на продаваеми рискове, както е обяснено в съображение 76, белгийските органи са определили възвръщаемостта от дейността по застраховане на продаваеми рискове за периода 2005 г.-2007 г. така, както е показано по-долу:
it is calculated before the equalisation provision, imposed by the Belgian prudential authorities, which is intended to balance out the results over time and to cover potential future losses resulting from future business;
Таблица 5
it accurately reflects the profitability of credit insurance by isolating it from purely financial profitability.
Финансови прогнози, преизчислени през 2011 г.
It therefore demonstrates the profitability connected with the ‘core’ of the credit insurance activity.
[40]
An ROR of 16,5 % and 18,5 % in 2005 and 2006 respectively showed Ducroire/Delcredere to be more profitable [43] than the three biggest names in the credit insurance world, i.e. Coface, Euler Hermes and Atradius, whose ROR in 2005 and 2006 stood at 9,7 % and 10,9 %, 16,0 % and 16,9 %, and 9,3 % and 11,9 % respectively.
Финансови прогнози
Determining the expected profitability
Технически резултат преди резерви
In response to a remark by the Commission that it was unlikely that a private investor would use ROR as the sole basis for assessing the profitability of a prospective investment, the Belgian authorities proposed two new methodologies to show that Ducroire/Delcredere was sufficiently profitable when it was capitalised: (a) the ‘capital asset pricing model’ (hereinafter: ‘CAPM’) [44], by means of which the rate of return expected by the market for a given financial asset can be estimated on the basis of risk; and (b) benchmarking of the profitability of credit insurers.
Резултат след облагане
According to the CAPM model, the cost of capital is calculated using the following formula:
Коригиран капитал [41] (QIS 5 + вътрешен модел)
Cost of capital = risk-free rate + capital risk premium
Коригиран капитал + изравн. резерв
Cost of capital = risk-free rate + beta coefficient of the assets* [market risk premium]
ROE (резултат/капитал)
Where the beta coefficient of the assets represents the volatility of the profitability of the assets in question compared with that of the market.
ROE преди изравнителен резерв
Estimates by the Belgian authorities of the cost of the Ducroire/Delcredere capital are set out in the diagram below.
ROE е изчислена от белгийските органи на базата на 100 милиона EUR внесен капитал, без да бъдат отчетени добавените 50 милиона EUR, които са били инвестирани, но внесени чак през 2009 г.
0,7 = non-life insurance beta based on a regression of 14 insurers between 1985 and 2004
По повод на изказаното в решението за откриване на процедурата съмнение, че един частен инвеститор би поискал възвръщаемост от невнесения капитал, тъй като в случай на фалит той би понесъл загуба, белгийските органи отговориха, че поддържат позицията си, че капиталът от 50 милиона EUR не следва да бъде отчетен при изчисляването на възвръщаемостта, докато не бъде действително внесен.
4,7 = estimated market risk premium for the G7 countries in 2002 (Dimson et al.)
Според тях, в случай на фалит (ако се предположи, че той ще доведе до искане за внасяне на остатъка от записания капитал) само ще се съкрати срокът на една такава инвестиция.
The average yield on 10-year linear bonds (OLOs) issued by the Belgian Government in 2004 (yearly average) Beta coefficient Market risk premium Cost of capital Capital risk premium Risk-free rate
Те добавят още, че до внасянето на капитала през 2009 г.
According to ONDD estimates based on the CAPM, a private investor in the Belgian non-life insurance sector would have demanded a minimum profitability of 7-8 % in 2004.
ONDD е било в състояние на инвестира свободно този капитал от 50 милиона EUR на пазара, за да получи съответната възвръщаемост.
To achieve the historical profitability benchmark, the Belgian authorities drew up a sample of insurers by selecting those that met the following criteria: (a) European players, (b) whose main business is credit insurance, (c) who are active mainly in the marketable risk sector but are also active in the non-marketable risk sector, excluding companies subject to a state aid procedure or established after 2004 and subsidiaries of companies included in the sample.
Освен това според белгийските органи нормата на инвестицията в размер на 2 %, използвана в прогнозите от 2004 г. и отчетена при изчисленията, представени в таблица 5, е по-ниска от тази, която вероятно би използвал един частен инвеститор.
The sample comprises 11 insurers.
Използвайки норма на инвестицията от 3,5 %, белгийските органи са установили, че прогнозата за възвръщаемост на застраховането на продаваем риск (коригирана ROE за изравнителния резерв) би достигнала ниво от около 9,7—10,4 % за периода 2005—2007 г. (срещу 7,7—8,4 % при норма на инвестицията от 2 %) [42].
According to the Belgian authorities, the average ROE for credit insurance companies active mainly in the marketable risk sector is 6-7,5 % depending on the period under consideration (i.e. including or excluding the crisis years).
Използване на норма на възвръщаемост от приходите („ROR“)
The average ROE for these 11 insurers in 2004 was 7,8 % compared with the 13,3 % average ROE of the three market reference players (see Table 6).
Белгийските органи считат, че най-подходящият коефициент за оценка на очакваната възвръщаемост на инвестицията е така нареченият „Economic Return on Revenue“ (по-долу „ROR“), въпреки че той липсва във финансовите прогнози ex ante (бизнес плана на ONDD).
Table 6
Този коефициент се изчислява като отношение на техническите приходи (преди вноските за изравнителния резерв) към оборота (застрахователни премии).
Profitability benchmark for credit insurers submitted by Belgium
Според белгийските органи, ROR е най-подходящ, доколкото:
Methodology for defining the sample for benchmarking the marketable ROE
той се изчислява преди определянето на изравнителния резерв, наложен от органите за пруденциален надзор и имащ за цел да изравни резултатите през следващите години и да покрие евентуалните загуби от бъдещата дейност;
ROE [46], 2000-09, percentage
ROR отразява точно възвръщаемостта от дейността по кредитно застраховане, като я отделя от чисто финансовата възвръщаемост.
Companies
По този начин той показва възвръщаемостта, свързана със „сърцето“ на дейността по кредитно застраховане.
Head Office
С ROR от 16,5 % и 18,5 %, съответно за 2005 г. и 2006 г., SA Ducroire/Delcredere NV е било по-печелившо [43] от трите най-големи компании в областта на кредитното застраховане: Coface, Euler Hermes и Atradius, чиито ROR през 2005 г. и 2006 г. са били съответно 9,7 % и 10,9 %, 16,0 % и 16,9 %, 9,3 % и 11,9 %.
Estimated share of marketable risk [47] %
Определяне на очакваната възвръщаемост
Gross premiums EUR million, 2004
В отговор на забележка на Комисията, в която се изтъква, че е малко вероятно частен инвеститор да изхожда единствено от ROR, за да прецени възвръщаемостта на инвестицията, която възнамерява да осъществи, белгийските органи предложиха две нови методики, за да докажат, че възвръщаемостта на SA Ducroire/Delcredere NV е била задоволителна в момента на неговата капитализация.
Averages
Става дума а) за модела за оценка на капиталовите активи „Capital Asset Pricing Model“ (по-долу „CAPM“) [44], който позволява да се оцени очакваната пазарна възвръщаемост на даден капиталов актив в зависимост от неговия риск и б) „бенчмаркинг“ на възвръщаемостта на кредитните застрахователи.
Filter criteria
Съгласно модела CAPM, цената на капитала се определя по следната формула:
Sample size
Цена на капитала = безрисков лихвен процент + рискова премия върху капитала
ߦ Credit insurers who are members of ICISA and the Berne Union [48]
Цена на капитала = безрисков лихвен процент + Бета коефициент на актива (*) [пазарна рискова премия]
Spain
Където Бета коефициентът на актива представлява променливата възвръщаемост на разглеждания актив, съотнесена към променливостта на пазара
Poland
Белгийските органи са определили цената на капитала на SA Ducroire/Delcredere NV, както е показано в графиката по-долу.
ߦ European credit insurers [51]
3,6 = оценка на пазарната рискова премия за държавите от Г 7 през 2002 г.
Portugal
(Salomons и др. ) —
Germany
0,8 = Бета наблюдаван за Euler- Hermes (единственото европейско кредитно застрахователно дружество) от 2000 г. до 2004 г.
ߦ Companies whose main activity is credit insurance and who are active mainly in marketable risks [45]
Средногодишен лихвен процент по десетгодишни линейни държавни облигации ( OLO ) през 2004 г.
Crédito y Caución
Според оценките на ONDD, които се основават на модела CAPM, даден частен инвеститор в сектора на застраховането, различно от животозастраховане в Белгия през 2004 г., би изискал минимална възвръщаемост от 7—8 %.
Bulgaria
За целите на бенчмаркинг на историческата възвръщаемост в сектора, белгийските органи са изготвили представителна извадка за застрахователи, като са избрали тези, които отговарят на следните критерии: а) европейски застрахователи, б) застраховането на кредити е тяхна основна дейност, в) оперират основно в сектора на продаваемите рискове, но извършват дейност и в сектора на непродаваемите рискове, с изключение на предприятията, засегнати от процедура за държавна помощ или създадени след 2004 г., и с изключение на дъщерните дружества на предприятия, включени в представителната извадка.
ߦ Exclusion of companies that are subject to a state aid procedure (i.e. SACE and SACE BT)
Извадката включва 11 застрахователи.
Austria
Според белгийските органи при застрахователите, които оперират основно в сектора на продаваемите рискове, средната стойност на нормата ROE е от 6 до 7,5 % в зависимост от разглеждания период (с включени или не години на криза).
Hungary
Средната стойност на ROE за тези 11 застрахователи през 2004 г. е 7,8 %, в сравнение със средния ROE от 13,3 % за тримата участника в пазарния бенчмаркинг (вж. таблица 6).
ߦ Exclusion of companies established after 2004 and/or a subsidiary of another company already on the list
Таблица 6
Netherlands
Бенчмаркинг на възвръщаемостта на кредитните застрахователи, представен от Белгия
Euler Hermes:
Методика за определяне на извадката за бенчмаркинг на ROE — продаваеми рискове
France
ROE [46], 2000—09, Проценти
Average [50]
Предприятия
Average [50] of the 3 reference players
Седалище
Average [50] for players of a similar size
Дял продаваеми рисковеоценка [47] %
According to the Belgian authorities, the expected profitability of the marketable risk business before the equalisation provision (ROE before equalisation provision), on the basis of the financial projections recalculated by the Belgian authorities in 2011 under scenario 1B (see Table 5), is in line with the profitability which a private investor would have expected to achieve in 2004 (Belgian authority estimates based on the cost of capital using the CAPM model and on the benchmarking of the profitability of credit insurers; see recitals (86) and (87) respectively).
Бруто премии млн. EUR, 2004
Separation of accounts
Средни с-ти
Following the Commission's request expressed in its opening decision regarding compliance with point 4.3 of the Communication on export-credit insurance, which imposes a separate administration and separate accounts for the insurance of marketable risks and non-marketable risks, the Belgian authorities replied that such separation of accounts was not necessary.
Критерии за филтриране
After 1 January 2005, short-term activities (marketable and non-marketable risks) were carried on within Ducroire/Delcredere as part of the transfer of an existing activity.
Обхват на извадката
According to the Belgian authorities, there is no need to draw up separate accounts since Ducroire/Delcredere no longer receives state aid, even for its activities in the non-marketable risk sector.
ߦ Кредитни застрахователи членове на ICISA и Бернския съюз [48]
V. ASSESSMENT OF THE AID
Испания
EXISTENCE OF STATE AID
Полша
Article 107(1) of the TFEU provides that, save as otherwise provided in the Treaties, any aid granted by a Member State or through State resources in any form whatsoever which distorts or threatens to distort competition by favouring certain undertakings or the production of certain goods shall, in so far as it affects trade between Member States, be incompatible with the internal market.
ߦ Европейски кредитни застрахователи [51]
The Commission's first step should be to assess the measures in question to determine whether they constitute state aid within the meaning of Article 107(1) of the TFEU.
Португалия
Consequently, in the sections below, it analyses the measures in relation to the different criteria which constitute aid.
Германия
Existence of an advantage
ߦ Предприятия, чиято основна дейност е кредитното застраховане и които оперират основно с продаваеми рискове [45]
V.1.1.1 Existence of an advantage deriving from the state guarantee (Measure 1) and possible internal transfers of resources for the benefit of marketable risks within the ONDD (Measure 2)
Credit y Caucion
According to points 3.1 and 3.2 of the Communication on export-credit insurance, state guarantees provided to export-credit insurance companies are likely to give the beneficiaries a financial advantage over their competitors.
България
Therefore, the investigation launched on 23 February 2011 (see recital (26)) concerned in particular the Belgian state guarantee accorded to the ONDD for its activity relating to marketable risks.
ߦ Изключване на предприятия, подлежащи на процедура за държавна помощ (т.е.
From 1 September 2003, a ‘commercial’ account which, according to the Belgian authorities, was not guaranteed by the State was assigned to ONDD activities in the area of short-term risks, including marketable risks.
SACE и SACE BT)
Since within the ONDD there were no separate accounts enabling a distinction to be made between the marketable and non-marketable risk insurance activities, the Belgian authorities were asked to provide details of the part of the state guarantee which could be considered to have been allocated, until 31 August 2003, to marketable risk activities.
Австрия
They were also asked to produce evidence that this guarantee did indeed expire on 31 August 2003 and not at the time when Ducroire/Delcredere was established, i.e. 1 January 2005.
Унгария
The Belgian authorities affirmed that the ONDD stopped offering risk cover to debtors in ‘Zone 1’ [52] in 1993.
ߦ Изключване на предприятия, създадени след 2004 г. и/или дъщерни дружества на предприятия, които вече са в списъка
After 1993, the ONDD's business was focused exclusively on non-marketable risks.
Холандия
The ONDD provided cover for marketable risks on a purely exceptional basis.
Euler Hermes
As set out in recital (34), Belgium explained that the amount of marketable risk business within the ONDD prior to May 2004 was insignificant.
Франция
Moreover, the reason why the percentage of marketable risks covered at the time was so low was because of the link between these risks and a non-marketable risk.
Средна стойност [50]
The example provided [53] is as follows: ‘An insured person X sold goods to an intermediary A located in zone 1, who sold the goods on to the final customer B, located in zone 2.
Средна стойност [50] за трите референтнки предприятия
In most cases, the goods were delivered direct to final customer B. The payment of the invoice of the insured party X by the intermediary A was linked, de facto, to the payment of the invoice of intermediary A by the final customer B. The insured parties could not usually obtain cover from another credit insurer because the operations in question were exposed to political risks in the country where the final customer B was located.’
Средна стойност [50] за предприятия сходни по мащаб
The Belgian authorities reaffirmed that cover for these risks were not available from other private credit insurers.
Според белгийските органи очакваната възвръщаемост преди изравнителния резерв (ROE преди изравнителния резерв) от дейността по застраховане на продаваеми рискове, съгласно преизчислените от белгийските органи финансови прогнози през 2011 г. в сценарий 1 Б (вж. таблица 5), отговаря на очакванията за възвръщаемост на частен инвеститор през 2004 г. (както са оценени от белгийските органи на базата на цената на капитала по модела CAPM и на базата на бенчмаркинга на възвръщаемостта на кредитните застрахователи. (вж. съответно съображения 86 и 87.
Regarding the elements set out in recitals (93) to (95), it is estimated that these risks, though theoretically classed as marketable (given the principal relation between the insured exporter X and the intermediary A), are to be considered in practice non-marketable in view of the market conditions at the time.
Разделно счетоводство
Moreover, before May 2004, these risks were covered by the ONDD quite exceptionally since they represented less than [0-2 %] of the premiums (from 2000 to 2004) of the ONDD's short-term portfolio (see recital (34)).