natgillin/translations-raw huggingface dataset:
След като се определи оперативната стойност, всеки добавен актив, който не спада към основната дейност (напр. какъвто и да е финансов актив), увеличава стойността, а всеки пасив (напр. какъвто и да е дълг или друго финансово задължение) я намалява.Сценарии за паричните потоци, представени от исландските власти
Once the operational value had been established, any asset added that did not belong to the core activity (such as any financial asset) represented an addition to the value, and any liability (such as any debt or other financial obligation) represented a reduction.Cash-flow scenarios presented by the Icelandic authorities
Въз основа на това, по искане на независимия експерт, от исландските власти беше поискано да изготвят два сценария: сценарий I, при който се приема, че вносът на цимент в Исландия е 30 % от целия пазар, и сценарий II, при който се приема, че няма внос.
On this basis, upon the request made by the independent expert, the Icelandic authorities were asked to produce two scenarios, Scenario I that assumed cement imports to Iceland at 30 % of the total market, and Scenario II that assumed no import.
Сценарий I (т.нар. „песимистичен сценарий“) доведе до отрицателна НТС на бъдещите свободни парични потоци от приблизително 1000 млн. ISK, а сценарий II (т.нар. „оптимистичен сценарий“) доведе до положителна НТС на бъдещите свободни парични потоци от приблизително 200 млн. ISK.
Scenario I (so-called pessimistic scenario) produced a negative net present value (hereinafter NPV) of future free cash flows of approximately ISK 1000 million, and Scenario II (so-called optimistic scenario) a positive NPV of future free cash flows of approximately ISK 200 million.
Като коригира НТС чрез изваждане на дългосрочния дълг и прибавяне на излишните нетни текущи активи, правителството на Исландия получи приблизителни стойности на собствения си капитал от 897 млн. ISK за сценарий I и 307 млн. ISK за сценарий II.
Adjusting the NPV measures by subtracting long-term debt and adding excess net current assets, the Icelandic Government arrived at estimated equity values of ISK – 897 million for Scenario I, and ISK 307 million for Scenario II.
Използването на производствените мощности беше решаващата променлива за резултата.
Capacity utilisation was decisive for the variation in outcome.
Променливата производствена себестойност за един тон беше изчислена приблизително на 5749 ISK през годините с пълно натоварване на производствените мощности (130000 тона) и на 7479 ISK през годините с много ниско натоварване (70000 тона).
Variable production cost per tonne were estimated to amount to ISK 5749 in years with full capacity utilisation (130000 tonnes) to ISK 7479 in years with very low capacity utilisation (70000 tonnes).
Следователно е имало двоен ефект на икономия от мащаба при изчисляването, тъй като двете променливи, а по дефиниция и постоянните разходи за един тон намаляват с увеличаване на обема на продукцията [16].
There was therefore a double economy of scale effect in the calculation, since both variable and by definition fixed costs per tonne decrease with the higher volume produced [16].
В придружаващото писмо исландските власти твърдят, че оптимистичният сценарий не е реалистичен, тъй като той не предполага конкуренция на пазара на цимент в Исландия.
In the accompanying letter, the Icelandic authorities argued that the optimistic scenario was not realistic, because it assumed no competition in the Icelandic cement market.
С оглед на инвестициите в съоръжения от конкурента от Дания Aalborg Portland се счита за малко вероятно конкуренцията на пазара на цимент в Исландия да отслабне.
In view of the investments in facilities by the Danish competitor Aalborg Portland, it was considered unlikely that competition would cease in the Icelandic cement market.
Исландските власти не коментираха реалистичността на най-песимистичния сценарий.
The Icelandic authorities did not comment upon the realism of the most pessimistic scenario.
Експертът критикува използването на висок сконтов процент (включващ и премия за риска) в моделите, представени от исландските власти.
The expert criticised that a high discount rate (which included a risk premium) had been used in the models presented by the Icelandic authorities.
Високият сконтов процент може да подцени пасивите, натрупани в резултат на отрицателни парични потоци, и по този начин несъразмерно да представи перспективите в по-добра светлина.
A high discount rate may underestimate the liability that followed from negative cash-flows and thus embellish the prospects unduly.
Независимо от тази критика, в името на последователността, действителният сконтов процент от 12,4 %, предложен от исландските власти, е използван в навсякъде в анализа на различните предложени сценарии.
Notwithstanding this criticism, for consistency reasons, the real discount rate of 12,4 % suggested by the Icelandic authorities has been used throughout the analysis in the different scenarios proposed.
Преформулиране на песимистичния сценарий
Reformulating the pessimistic scenario
Сценарий I показва предприятие, трупащо непрекъснато загуби в продължение на 30 години, което изглежда напълно нелогично.
Scenario I showed an undertaking making continuous losses over a period of 30 years, which seems wholly irrational.
Като се има предвид, че с въвеждането на песимистичен сценарий независимият експерт се стремеше да определи долната граница на възможните резултати, сценарий I, представен от исландските власти, се оказа очевидно неадекватен [17].
Considering that the intention pursued by the independent expert with the establishment of a pessimistic scenario was to determine a lower limit for possible outcomes, Scenario I presented by the Icelandic authorities was clearly inadequate [17].
Всяко рационално решение за инвестиране се основава на очакването за положителна възвръщаемост.
Any rational investment decision is based on an expectation of a positive return.
Възниква въпросът как би реагирал рационалният инвеститор, ако не бъде реализирана очакваната печалба.
The question arises of how a rational investor would react if the expected positive return does not materialise.
Обичайното поведение в такива случаи е да се сведат до минимум загубите в светлината на преразгледани очаквания.
A common behaviour in such cases would be to minimise losses in the light of revised expectations.
Независимият експерт преформулира песимистичния сценарий, като прие петгодишна рамка със слабо натоварване на капацитета (82000 тона на година, средна стойност за сценарий I), ниски продажни цени, поддържани на нивото от 2003 г. (7071 ISK за тон), и презумпцията, че дружеството ще бъде закрито след петгодишно функциониране.
Accordingly, the independent expert reformulated the pessimistic scenario on the assumption of five years time-frame with low capacity utilisation (82000 tonnes per year, equal to the average of Scenario I), low sales prices maintained at the level of 2003 (ISK 7071 per tonne), and assuming that the company would be liquidated after five years of operations.
Освен това се прие, че всички отрицателни парични потоци се прехвърлят на собствениците.
It was further assumed that all negative cash-flows are carried on to the owners.
Според експерта това изглежда разумна стратегия за най-лошия сценарий, тъй като всяко рационално решение за инвестиране би се основавало на очакването за положителна възвръщаемост и на възможността да се реагира, ако тази положителна възвръщаемост не бъде реализирана.
According to the expert, this seemed a reasonable strategy for the worst case scenario since any rational investment decision would be based on an expectation of a positive return and on the possibility to react if this positive return did not materialise.
Най-лошият сценарий, който би довел до прекратяване на производството на цимент след пет години, би наложил да се извърши разчистване незабавно след това.
A worst case scenario that would lead to the discontinuance of cement production after five years would trigger a clean up activity to be carried out immediately thereafter.
Съгласно лизинговото споразумение, подписано между Sementsverksmiðjan hf. и Община Акранес през юли 2003 г., „ако бъде прекратено производството на цимент за непрекъснат период от 24 месеца, Iceland Cement Ltd. трябва да унищожи складовата база за своя сметка“ [18].
According to the lease agreement signed between Sementsverksmiðjan hf. and the town of Akranes in July 2003, ‘if cement production ceases for a continuous period of 24 months, Iceland Cement Ltd must demolish the materials storage at its own expense’ [18].
Въз основа на предоставената информация от исландските власти разходите по разчистването са оценени приблизително на 460 млн. ISK, като се предполага, че това е оценката по текущи цени [19].
On the basis of the information provided by the Icelandic authorities, the clean up costs had been estimated to ISK 460 million, presumably at current prices [19].
Въз основа на това се конструира най-лошият сценарий със симулация на петгодишна ниска производителност и цени на цимента, поддържани на нивото от 2003 г. НТС се коригира с активите и пасивите извън производствения цикъл към датата на покупко-продажбата.
On this basis, the worst case scenario was found by simulating five years of production at low levels and cement prices maintained at 2003 levels. The net present value of related cash flows was adjusted with the assets and liabilities outside the production cycle at the purchase date.
Добавиха се нетният ефект от алтернативна употреба на дълготрайните активи (напр. за внос на цимент) и разходите по разчистването.
The net effect of alternative usage of the fixed assets (such as for cement importation) and the clean-up costs were added.
Според новата формулировка на независимия експерт, при тези изходни условия симулирането на парични потоци води до отрицателни парични потоци от експлоатация, възлизащи на 144 млн. ISK за всяка от петте години, и НТС на отрицателно капиталовложение от 360 млн. ISK през шестата година.
According to the reformulation made by the independent expert, a cash-flow simulation on these premises gave a negative cash flow from operations of ISK 144 million each year during five years, and a net present value of a negative outlay of ISK 360 million in the sixth year.
Дисконтираната стойност на тези парични потоци се изчислява на 691 млн. ISK, а след корекцията на статиите от баланса извън работния цикъл стойността на инвестицията се определя на 332 млн. ISK.
The discounted value of these cash flows was calculated at ISK – 691 million, and after the adjustment for balance sheet items outside the operating cycle the value of the investment was determined at ISK – 332 million.
Преформулиране на оптимистичния сценарий
Reformulating the optimistic scenario
Целта на оптимистичния сценарий беше да се определи горна граница за възможните резултати.
The purpose of the optimistic scenario was to establish an upper limit to the possible outcomes.
Основната характеристика на оптимистичния сценарий е постигането на баланс на операциите след пет години.
The essential feature of an optimistic scenario was that operations should balance after five years.
Изходната точка е първата година на работа след приватизацията, като се приема, че производството е 100000 тона, цената на цимента е 7489 ISK, променливите разходи са съгласно формулата за разходите (6381 ISK за тон) и режийните разноски са както в сценарий I (127 млн. ISK).
The starting point was the first operating year after privatisation, with an assumed production of 100000 tonnes, a cement price of ISK 7489, variable costs as stated in the cost formula (ISK 6381 per tonne), and overheads as assumed in scenario I (ISK 127 million).
Приема се, че годишните парични ефекти от инвестициите са 40 ISK, което значително надхвърля амортизациите.
The annual cash effects of reinvestments were assumed at ISK 40, which could well exceed depreciations.
Въз основа на тези предположения нетният паричен поток за първата година се изчислява на 38 млн. ISK.
On the basis of these assumptions, the net cash-flow for the first year was calculated at ISK – 38 million.
Впоследствие в продължение на петте години нетният паричен поток прогресивно намалява, за да стигне нула през шестата година.
Subsequently, the net cash-flow would gradually converge over five years towards zero in the sixth year.
НТС на паричните потоци през първите пет години от дейността беше оценена приблизително на 59 млн. ISK.
The net present value of the cash-flows of the first five years of operations was estimated at ISK – 59 million.
Като се предположи, че оперативната печалба би била близка до нулевата след това, текущата стойност от експлоатация през следващите години бе фиксирана на нула.
Assuming that the operating profit would be close to zero thereafter, the present value of the operations in succeeding years was set to zero.
При този сценарий експертът предположи, че е разумно пренесените към бъдещ период загуби от данъци [20] да не се използват през първите години.
In this scenario the expert assumed it was reasonable that the tax loss carry-forwards [20] would not be exploited during the first years.
Финансовият резултат от експлоатация беше коригиран със статиите от баланса извън работния цикъл (както беше направено при песимистичния сценарий) и това доведе до НТС от 300 млн. ISK.
The result of the operations was adjusted with balance sheet items outside the operating cycle (as it was done in the pessimistic scenario) and resulted in a net present value of ISK 300 million.
Експертът отново използва сконтов процент от 12,4 %, както при песимистичния сценарий.
The expert used again a discount rate of 12,4 %, as in the pessimistic scenario.
Той изтъкна, че тази норма отразява единствено стойността на собствения капитал (преди данъчното облагане), докато инвестиционният проект при този сценарий обикновено би бил финансиран до голяма степен от дълг, като по този начин се намалява общата изискуема норма на възвръщаемост.
He pointed out that this rate reflects the cost of equity (pre-tax) only, whereas the investment project under this scenario would normally be financed for a large part with debt, thus lowering the overall required rate of return.
По-нисък сконтов процент би довел до по-неблагоприятен резултат, тъй като всички включени парични потоци са отрицателни.
A lower discount rate would produce a less positive result, since the cash flows included are all negative.
Въпреки това експертът изтъкна, че е важно последователно да се използва един и същ сконтов процент при всички сценарии.
However, he pointed out that it was important to consistently use the same rate throughout all scenarios.
Въз основа на споменатите по-горе оценки, по мнение на независимия експерт е уместно да се определи горна и долна граница за обективни оценки чрез дисконтиране на бъдещи парични потоци.
On the basis of the abovementioned assessments, in the opinion of the independent expert, it was appropriate to determine an upper and a lower limit for fair value measurements through discounting future cash-flows.
Долната граница би се отнасяла до песимистичния сценарий, при който производството на цимент се прекратява след няколкогодишна работа, след като собствениците се убедят, че дейността няма да стане рентабилна.
The lower limit would relate to the pessimistic scenario, in which cement production was to be interrupted after some years of operation, during which the owners would become persuaded that operations would not become profitable.
Освен изразходването на ресурси през тези години на натрупване на загуби, дружеството трябва да предвиди и разходи за разчистване при приключване на производството [21].
In addition to the drain on resources from those loss-making years, the company would have to assume clean up-costs when ending the production [21].
Добрата страна на този сценарий са първоначалният основен капитал и финансови ресурси, които биха довели до положителни постъпления при ликвидацията, както и алтернативната употреба на някои дълготрайни активи.
On the positive side in this scenario were initial stocks and financial resources, which would give positive proceeds when liquidated, as well as alternative use of some fixed assets.
Въз основа на оценката на паричните потоци, най-ниската пазарна стойност на Sementsverksmiðjan hf. беше оценена приблизително на 322 млн. ISK.
On the basis of cash-flow valuations, the lowest market value of Sementsverksmiðjan hf. was estimated at ISK – 322 million.
Горната граница би била определена от оптимистичния сценарий, при който се счита, че рентабилността на производството на цимент постепенно се подобрява и след няколко години се стига до изравняване.
The upper limit would be established by the optimistic scenario, in which the profitability of cement production was considered to gradually improve and a break-even would be struck after some years.
Както и при песимистичния сценарий, първите години водят до загуби и изразходване на ресурсите на дружеството, въпреки че това е в по-умерена степен.
As in the pessimistic scenario the initial years would bring losses that drained resources from the company, albeit at a more modest level.
НТС от експлоатация след изравняването най-вероятно щеше да е незначителна и поради това не беше включена в изчислението.
The net present value of operations after striking break-even was most likely negligible and was therefore ignored in the calculation.
При този сценарий също има положителен принос на първоначалния капитал и финансови средства.
In this scenario too, there were positive contributions from initial stocks and financial items.
Въз основа на оценката на паричните потоци най-високата пазарна стойност на Sementsverksmiðjan hf. бе изчислена приблизително на 300 млн. ISK.
On the basis of cash-flow valuations, the highest market value of Sementsverksmiðjan hf. was estimated at ISK 300 million.
Следователно изчисленията въз основа на паричните потоци зададоха сравнително симетричен интервал на обективната стойност около нулата с основателно вероятни резултати в интервала на приблизително ± 300 млн. ISK.
The cash-flow calculations therefore suggested a fair value interval rather symmetric around zero with reasonably likely outcomes within a range of approximately ± ISK 300 million.
Лични интереси
Private interests
В някои случаи дадена договорена сделка може да се отклони от обичайната или предполагаемата пазарна стойност, тъй като една от страните по сделката има отчетливи лични интереси точно в тази сделка.
In some cases, an agreed transaction may deviate from an observable or hypothetical market value because one party to the transaction has identifiable private interests in that particular transaction.
По мнение на експерта в придобиването на държавния дял в Sementsverksmiðjan hf. от Íslenskt sement ehf. ясно личат лични интереси, които вероятно са повлияли върху цената на сделката.
In the opinion of the expert, in the acquisition of the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf. by Íslenskt sement ehf. there were clearly private interests involved, which may have influenced the transaction price.
Íslenskt sement ehf. е консорциум от три дружества, създадени с оглед придобиването на държавния дял в Sementsverksmiðjan hf.: BM Valla, Björgun и Norcem.
Íslenskt sement ehf. was a consortium of three companies created for the acquisition of the State’s shares in Sementsverksmiðjan hf.: BM Valla, Björgun and Norcem.
BM Valla е голяма строителна фирма в Исландия и значителен купувач на цимент.
BM Valla is a major construction firm in Iceland and a large buyer of cement.
Според информацията, предоставена на срещата между представители на Органа, независимия експерт, представители на исландските власти и Íslenskt sement ehf., BM Valla има два стратегически интереса в исландското предприятие за цимент.
According to the information provided in the meeting between representatives of the Authority, the independent expert and representatives of the Icelandic authorities and Íslenskt sement ehf., BM Valla has two strategic interests in the Icelandic cement plant.
Единият от тях е да гарантира, че предлагането на цимент на пазара в Исландия няма да се контролира от едни-единствен доставчик.
One is to ensure that cement supply in the Icelandic market will not be dominated by one single supplier.
Вторият интерес се състои в това да се поддържа развитието на местното производство и умения, което благоприятства в дългосрочен план сектора на строителството, по-конкретно като се вземат предвид техническите спецификации на пазара на цимент в Исландия.
The second interest is to maintain local product development and competence, to the long-term benefit of the construction industry, in particular, taking into account the technical specificities of the Icelandic cement market.
Björgun е доставчик на черупчест пясък за Sementsverksmiðjan hf.
Björgun is the supplier of shell sand to Sementsverksmiðjan hf.
Ако намалее местното производство на цимент, Björgun няма да има алтернативна реализация на продуктите си.
If local cement production ceases, Björgun would have no alternative outlet for its products.
Norcem е норвежки производител на цимент, собственост на немската група Heidelberger Zement.
Norcem is a Norwegian cement producer, owned by the German group Heidelberger Zement.
Norcem може да има стратегически и конкурентни интереси в засилване на присъствието си на пазара в Исландия.
Norcem may have strategic and competitive interests in strengthening its presence in the Icelandic market.
В светлината на тези конкретни обстоятелства, засягащи консорциума от купувачи, независимият експерт счита, че в този случай договорената цена за покупко-продажбата е била повлияна от наличието на лични интереси.
In light of the specific circumstances of the consortium of buyers, in this case, the independent expert considers that the agreed exchange price has been influenced by the existence of private interests.
Поради тези причини независимият експерт заключава, че [22]„въпреки че считам договорената цена от 68 млн. ISK по-скоро за висока, в положението на собствениците има елементи, които увеличават вероятността за възстановяване на инвестиционните разходи“.
For these reasons, the independent expert concluded that [22]‘although I find the agreed price of 68 m ISK rather on the high side, there may be elements of the situation of the owners that increase the probability of recovery of the investment cost’.
Органът прецени фактите и цифрите представени от исландските власти и внимателно разгледа оценката и доклада, представени от независимия експерт.
The Authority has assessed the facts and figures presented by the Icelandic authorities and carefully scrutinised the assessment and the report presented by the independent expert.
Органът счита, че анализът на експерта е обективен метод за определяне на стойността на Sementsverksmiðjan hf.
The Authority has found the analysis of the expert to represent a fair way to establish the value of Sementsverksmiðjan hf.
Както вече беше посочено в Решение № 421/04/COL за откриване на официална процедура за разследване, не може да се приеме, че ликвидационната стойност на дадено дружество, което се очаква да продължи дейността си, представлява пазарната стойност на дружеството.
As already indicated in Decision No 421/04/COL to open the formal investigation procedure, one cannot assume that the liquidation value of a company that is foreseen to continue operations represents the market value of the company.
Съгласно мнението на независимия експерт Органът счита, че анализ, основаващ се на дисконтираните парични потоци, е адекватен начин за изчисляване на стойността на предприятие като това във въпросния случай.
In line with the view of the independent expert, the Authority considers that a discounted cash-flow analysis is an appropriate way to calculate the value of an undertaking as the one in the case at hand.
Въпреки това Органът признава, че оценката на стойността на дружеството по времето на сделката се определя очевидно в ситуация на значителна несигурност.
The Authority reckons, however, that an assessment of the value of the company at the time of the transaction is obviously liable to considerable uncertainty.