natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Съответно приходите от ликвидацията трябва да се използват за покриване на дълговете в следния ред на предимство: 1) ликвидационни разходи; 2) дължими заплати; 3) привилегирован дълг (т.е. дълг, обезпечен със залози, ипотеки и други специални привилегии); 4) бюджетен дълг (данъци и други фискални задължения); 5) дълг към Министерството на финансите поради изискуемите държавни гаранции; 6) дълг от публични заеми; 7) обикновен (необезпечен) дълг; 8) акционери.
Accordingly, liquidation proceeds must be used for covering debts in the following order of preference: 1) liquidation costs; 2) salaries owed; 3) privileged debt (i.e. debt secured with pledges, mortgages and other special privileges); 4) budgetary debt (taxes and other fiscal obligations); 5) debt to the Ministry of Finance on account of triggered state guarantees; 6) debt from public loans; 7) ordinary (non-secured) debt; 8) shareholders.
В настоящия случай AVAS би била в третата категория кредитори (привилегировани кредитори), като при все това би се наредила след няколко (частни) привилегировани кредитори на Oltchim, тъй като публичният дълг е бил само частично обезпечен.
In the present case, AVAS would be within the third category of creditors (privileged creditors), yet ranking after several (private) privileged creditors of Oltchim, as the public debt was only partially secured.
Консултантското дружество Romcontrol е оценило ликвидационната стойност на активите на Oltchim към 15 декември 2010 г., позовавайки се на метода на нетните преизчислени активи, при който се отчита ограниченото време на експозиция на пазара на обявените за продажба активи [31].
The consultancy Romcontrol estimated the liquidation value of Oltchim's assets as of 15 December 2010, relying on the net adjusted asset method, which takes into account the limited time of exposure on the market of the assets put up for sale [31].
Въз основа на резултатите за ликвидационната стойност на активите според изчисленията на Romcontrol, Raiffeisen оцени резултата за кредитора AVAS и за държавата като акционер, като взе предвид задълженията на дружеството към 31 декември 2010 г. и предварителните му финансови отчети от същата дата („Ликвидационно проучване на Raiffeisen от февруари 2011 г.“).
On the basis of the results of the liquidation value of assets as estimated by Romcontrol, Raiffeisen estimated the outcome for the creditor AVAS and for the State as shareholder, by taking into account the company's liabilities as of 31 December 2010 and its preliminary financial statements of the same date ("the February 2011 Raiffeisen liquidation study").
В това проучване е изчислено, че приходите, които ще бъдат получени от продажбата на активите на Oltchim, биха позволили събираемостта на приблизително [20]—[30] % от общите задължения на дружеството.
That study estimates that the proceeds to be obtained from the sale of Oltchim's assets would allow for recovery of approximately [20]-[30]% of the company's total liabilities.
Кредиторът AVAS в качеството си на частично обезпечен кредитор би удовлетворил около [80]—[100] млн. RON (което представлява [10] —[30] % от тогавашните си общи вземания в размер на 538 млн. RON).
The creditor AVAS, as a partially guaranteed creditor, would have recovered around RON [80]-[100] million (which represents [10]-[30]% of the then total claim of RON 538 million).
Като се има предвид отрицателната разлика между приходите от ликвидацията и задълженията на дружеството, държавата в качеството си на акционер не би удовлетворила никое от вземанията си.
Given the negative gap between the liquidation proceeds and the company's liabilities, the State in its capacity as shareholder would not collect anything.
През октомври 2011 г. Raiffeisen актуализира изчисленията в ликвидационното проучване от февруари 2011 г., за да се отчетат финансовите данни на дружеството от 30 юни 2011 г. и да включват лихвите, начислени върху публичния дълг от януари 2007 г. насам.
In October 2011, Raiffeisen updated the estimates of the February 2011 liquidation study to take into account the 30 June 2011 financial data of the company and to include the interest charged on the public debt as of January 2007 onwards.
Според актуализираните изчисления AVAS в качеството си на частично обезпечен кредитор на Oltchim би удовлетворил около [100]—[120] млн. RON от общия дълг на дружеството към нея (което представлява [10]—[20] % [32] от общите вземания, т.е. главницата по дълга в размер на 538 млн. RON плюс лихвите).
According to the updated estimate AVAS, being a partially guaranteed creditor of Oltchim, would collect RON [100]-120] million of its total debt towards the company (which represents [10]-[20] [32] of the total claim, i.e. the principal debt of RON 538 million plus interest).
Министерството на икономиката като публичен акционер отново не би удовлетворило никое от вземанията си.
The Ministry of Economy, the public shareholder, would again collect nothing.
Сумата, която ще бъде получена от AVAS, впоследствие беше дисконтирана [33] към текущата ѝ стойност към 30 юни 2011 г. В резултат на това AVAS би събрала [10]—[40] млн. EUR в случай на ликвидация на дружеството.
The sum to be obtained by AVAS was subsequently discounted [33] to its present value on 30 June 2011. As a result, AVAS would collect EUR [10]-[40] million in the event of the liquidation of the company.
Събиране на държавните вземания при сценарий на ликвидация
Collection of the State's claim in a liquidation scenario
Вземания
Claim
Обща сума за събиране
Collection total
Събиране Нетна настояща стойност (ННС) при 10,7 %
Collection NPV at 10,7 %
AVAS (кредитор)
AVAS (Creditor)
Министерство на икономиката (акционер)
Ministry of Economy (shareholder)
Дялово участие
Shareholding
Общо дялово участие на държавата
State total
След това тази сума трябва да бъде сравнена с очакваната възвращаемост от преобразуването на вземанията на AVAS в собствен капитал, последвано от приватизация на дружеството.
That amount must then be compared with the expected return of converting AVAS' claim into equity, followed by a privatisation of the company.
Стойност на вземанията на AVAS при сценарий на преобразуване на дълга + приватизация: в доклада резултатът за държавата при сценарий на преобразуване на дълга + приватизация бе изчислен въз основа на метода за стойността на предприятието (наричан по-долу „EV“), която е един от основните показатели, използвани в бизнес оценяването.
Value of the AVAS claim in a debt conversion + privatisation scenario: in the report, the outcome for the State in a debt conversion + privatisation scenario was estimated on the basis of the enterprise value (hereinafter: ‘EV’) method, which is one of the fundamental metrics used in business valuation.
По отношение на използването на този метод Комисията отбелязва, че по принцип има няколко метода за определяне на стойността на собствения капитал на дадено предприятие.
With respect to the use of that method, the Commission notes that, in principle, there are several methods for estimating the value of the equity of an undertaking.
Често използван е методът за множителя на EBITDA (печалбата преди лихви, данъци, обезценка и амортизация).
One of the methods often used is that of the multiple of the EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation, and amortisation).
Този метод позволява да се пресметне стойността на дадено предприятие за година X чрез умножаване на EBITDA за тази година X с коефициент (множител), определен като подходящ за сектора, и изваждане на нетния дълг от получения резултат.
It allows the value of the equity of an undertaking for year X to be assessed by multiplying the EBITDA of year X by a factor (the multiple) considered to be appropriate for the sector and subtracting the net debt from the result.
Друг метод е анализът на дисконтираните парични потоци.
Another method is discounted cash flow analysis.
Свободните номинални парични потоци на предприятието за бъдещите години се дисконтират със среднопретеглената цена на капитала WACC [34] и нетният дълг се изважда от получената стойност.
The undertaking’s nominal free cash flows for the coming years are discounted at the weighted average cost of capital, or WACC [34], and the net debt is subtracted from the value obtained.
Трети метод е методът на коефициента на оборота.
A third method is that of the multiple of turnover.
Той позволява да се пресметне стойността на собствения капитал на дадено предприятие за година X чрез умножаване на оборота за тази година X с коефициент (множител), определен като подходящ за сектора, и изваждане на нетния дълг от получения резултат.
It allows the value of an undertaking’s equity in year X to be assessed by multiplying the turnover of year X by a factor (the multiple) considered to be appropriate for the sector and subtracting the net debt from the result.
При всички тези методи (бъдещата EBITDA, паричните потоци и оборота) се използват прогнозни стойности.
All these methods (future EBITDA, cash flow or turnover) use projected values.
В разглеждания случай не всички методи за оценяване, които се основават на прогнозни стойности в бизнес плана, могат да бъдат надлежно използвани.
In the case at hand not all estimation methods that are based on projected values in a business plan can be used meaningfully.
Като се има предвид предвидената незабавна приватизация на дружеството, само новият собственик ще бъде в състояние да определи бъдещата бизнес стратегия на дружеството и по тази причина съответните прогнози в бизнес плана, необходими за използването на тези методи, не са налични и не могат да бъдат предвидени [35].
Given the envisaged immediate privatisation of the company, only the new owner will be in a position to determine the company's future business strategy, and therefore the relevant business plan projections necessary for using these methods are not available, nor can they be anticipated [35].
Тъй като новият собственик ще трябва да предприеме значителни инвестиции, а и миналите резултати на дружеството не могат да се използват за правенето на прогнози за бъдещето.
As the new owner will have to undertake significant investments, nor can past results of the company be used to make predictions for the future.
При тези обстоятелства Комисията е на мнение, че единствените два налични метода за определяне на стойността на общия дял, притежаван от румънската държава, т.е. от AVAS и от Министерството на икономиката, са пазарната капитализация и EV.
Under those circumstances, the Commission takes the view that the only two methods available for estimating the value of the combined stake of the Romanian State, i.e. AVAS and the Ministry of Economy, are market capitalisation and the EV.
Трябва да се отбележи, че EV също включва параметрите, използвани за пазарната капитализация.
It has to be noted that EV also includes the parameters used for market capitalisation.
Пазарната капитализация се определя като цената на акция, умножена по броя на емитираните акции, и предоставя общата стойност на акциите в обръщение на дружеството.
Market capitalisation is defined as the share price multiplied by the number of shares in issue, providing a total value for the company's shares outstanding.
Този показател представлява обществен консенсус за стойността на собствения капитал на дадено дружество и може да се използва като заместител на общественото мнение за нетната стойност на активите на дружеството.
This metric represents the public consensus on the value of a company's equity and could be used as a proxy for the public opinion of a company's net worth.
Пазарната капитализация на Oltchim беше изчислена въз основа на цената на неговите акции, наблюдавана на Букурещката фондова борса [36] за период от 44 месеца (2008 г.—август 2011 г.).
Oltchim's market capitalisation was calculated on the basis of its share price observed on the Bucharest Stock Exchange [36] over a period of 44 months (2008-August 2011).
Този интервал е достатъчно дълъг, за да бъде уместен, и пазарната капитализация през този период също е добър показател за цената, която пазарът е готов да плати за дружеството.
That interval is sufficiently long to be relevant and the market capitalisation over that period is also a good indication of what the market is prepared to pay for the company.
В този контекст Комисията отбелязва като положителен аспект факта, че цената на акция през неотдавнашния период май—август 2011 г. винаги е била по-висока от средната ѝ стойност за 44-месечния период.
In that context, the Commission notes, as a positive aspect, the fact that the share price, during the recent period May-August 2011, was always higher than its 44 months average.
По-точно, докато среднопретеглената стойност е 0,53 RON на акция за 44-месечния период, цената на акция е достигнала дори 2,05 RON през юли 2011 г. [37] Така данните, използвани за установяване на пазарната стойност, могат да бъдат считани за консервативни.
More precisely, whereas the 44 months weighted average is RON 0,53 per share, the share price even reached RON 2,05 in July 2011 [37]. Thus, the data used for establishing the market value can be considered to be conservative.
Освен това по отношение на развитието на цената на акциите от септември 2011 г. насам (последния период с данни, използван в проучването на Raiffeisen) Комисията отбелязва като положителен аспект, че в последно време (от средата на октомври 2011 г. насам) цената на акциите се е увеличила значително и постоянно е била по-висока от среднопретеглената стойност от 0,53 RON, използвана във формулата за пазарна капитализация.
Furthermore, with regard to the share price development since September 2011 (the last data range used by the Raiffeisen study), the Commission notes, as a positive aspect, that, in the recent past (since mid-October 2011), the share price has risen significantly and has been constantly higher than the weighted average of RON 0,53 used in the market capitalisation formula.
Развитие на цената на акциите на Oltchim на Букурещката фондова борса през периода 23/02/2011 г.—23/02/2012 г.
Oltchim's share price development on the Bucharest Stock Exchange 23.2.2011-23.2.2012
Източник: http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=OLT&t=0
Source: http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=OLT&t=0
Преди планираното преобразуване на дълга пазарната капитализация на Oltchim през наблюдавания период (януари 2008 г.—август 2011 г.) е била със среднопретеглена стойност [38] от 45 млн. EUR, а през последните три месеца от наблюдавания период (юни—август 2011 г.) тази стойност е била постоянно над 100 млн. EUR. Поради това пазарната капитализация явно надхвърля ликвидационната стойност на Oltchim ([10]—[40] млн. EUR), което е първата индикация, че продажбата на държавния дял при приватизацията е за предпочитане пред ликвидацията на дружеството.
Before the planned debt conversion, Oltchim's market capitalisation in the observed period (January 2008-August 2011) was on weighted average [38] EUR 45 million and in the last three months of the observed period (June-August 2011) it was constantly over EUR 100 million. The market capitalisation therefore clearly exceeds the liquidation value of Oltchim (EUR [10]-[40] million), which provides a first indication that selling the State's stake in a privatisation would be preferable to liquidating the company.
Вторият метод, който може да се използва, е стойността на предприятието (EV).
The second method that can be used is the Enterprise Value (EV).
EV е мярка на стойността на дружеството, която често се използва като алтернатива на обикновената пазарна капитализация, тъй като се счита, че предоставя по-точна представа за стойността на дружеството.
EV is a measure of a company's value which is often used as an alternative to straightforward market capitalisation, because it is considered to provide a more accurate representation of the firm's value.
EV се определя като сума от пазарната капитализация на дружеството и нетния му финансов дълг.
EV is defined as the sum of the market capitalisation of a company and its net financial debt.
Този метод е бил използван от Raiffeisen Capital.
That method was used by Raiffeisen Capital.
След изчисляването на пазарната капитализация другият елемент във формулата за EV — нетният дълг — е бил изчислен като сума от всички финансови дългове на дружеството (всички лихвоносни дългове на дружеството, а именно банкови заеми и просрочени/разсрочени задължения) [39].
Following the calculation of the market capitalisation, the other element in the EV formula, the net debt, was computed as the sum of all financial debts of the company (all interest-bearing debts of the company – namely, bank loans and overdue/rescheduled liabilities) [39].
Като следваща стъпка тогава е възможно да се изчисли медианната, средната и среднопретеглената стойност на EV и на съотношението EV/акция за 44-месечния период.
As a next step, it is then possible to calculate the median, average and weighted average of the EV and EV/share over the 44-month period.
В доклада това беше направено за два сценария: сценарий с начислени лихви по дълга съгласно споразумението и сценарий без лихвите.
The report did so for two scenarios: with the interest charged on the debt under the agreement, and without it.
По този въпрос Комисията е на мнение, че лихвите, начислени съгласно споразумението, не следва да се вземат предвид при изчисляване на стойността на предприятието (EV) по следните причини: ceteris paribus, ако дългът нараства, собственият капитал намалява.
On that point, the Commission is of the view that the interest charged under the agreement should not be taken into account for the purpose of calculating the enterprise value (EV) for the following reasons: ceteris paribus, if debt increases, equity goes down.
Тези две въздействия имат противоположни посоки и по принцип не следва да водят до промяна на EV.
Those two effects go in opposite directions and should in principle bring no change to the EV.
Ако пазарът е знаел за лихвите, пазарната цена на акциите съответно е щяла да се понижи.
If the market knew about the interest, it would price the shares downward accordingly.
В настоящия случай обаче сумата от лихви е била последващо добавена и не е била предвидена от пазара.
However, in the current case the interest amount was added ex post and not anticipated by the market.
Поради това от значение е актуалната информация, с която пазарът разполага към момента на оценяването.
Therefore, the contemporaneous information held by the market at the moment of the valuation is relevant.
С оглед на тези съображения за наблюдавания период са изчислени следните стойности на EV/акция.
Against those considerations, the following EV/share values have been calculated for the observed period.
Изчисляване на стойността на съотношението EV/акция на Oltchim за наблюдавания период
Calculation of Oltchim's EV/share value in the observed period
Брой на акциите
Number of shares
Средна цена на акция
Average share price
Пазарна капитализация (цената на една акция x броя на акциите)
Market capitalisation (share price x number of shares)
Нетен дълг
Net debt
в хил. RON
in RON thou
Стойност на предприятието (пазарна капитализация плюс нетен дълг)
Enterprise value (market capitalisation plus net debt)
Стойност на предприятието на акция
Enterprise value per share
януари 2008 г.
Jan. -08
февруари 2008 г.
Feb. -08
март 2008 г.
Mar. -08
април 2008 г.
Apr. -08
май 2008 г.
May -08
юни 2008 г.
Jun. -08
юли 2008 г.
Jul. -08
август 2008 г.
Aug. -08
септември 2008 г.
Sep. -08
октомври 2008 г.
Oct. -08
ноември 2008 г.
Nov. -08
декември 2008 г.
Dec. 08
януари 2009 г.
Jan. -09
февруари 2009 г.
Feb. -09
март 2009 г.
Mar. -09
април 2009 г.
Apr. -09
май 2009 г.
May -09
юни 2009 г.
Jun. -09
юли 2009 г.
Jul -09
август 2009 г.
Aug. -09
септември 2009 г.
Sep. -09
октомври 2009 г.
Oct. -09
ноември 2009 г.
Nov. -09
декември 2009 г.
Dec. -09
януари 2010 г.
Jan. -10
февруари 2010 г.
Feb. -10
март 2010 г.
Mar. -10
април 2010 г.
Apr. -10
май 2010 г.
May -10
юни 2010 г.
Jun. -10
юли 2010 г.
Jul. -10
август 2010 г.
Aug. -10
октомври 2010 г.
Oct. -10
ноември 2010 г.
Nov. -10
декември 2010 г.
Dec. -10
януари 2011 г.
Ian. -11
февруари 2011 г.
Feb. -11
март 2011 г.
Mar. -11
април 2011 г.
Apr. -11
май 2011 г.
May -11
юни 2011 г.
Jun. -11
юли 2011 г.
Jul. -11
август 2011 г.
Aug. -11
Въз основа на тази таблица бе изчислена медианната, средната и среднопретеглената стойност на EV на акция.
On the basis of this table, the median, average and weighted average of EV per share was calculated.
Медианна, средна и среднопретеглена стойност на EV на акция на Oltchim
Oltchim's median, average and weighted average of EV per share
Цена на акция
Share price
Медианна
Median
Средна
Average
Среднопретеглена
Weighted average
Изчислената по-горе (медианна, средна и среднопретеглена) стойност на предприятието (EV) след това може да бъде използвана за определяне на стойността на акциите на държавата „след преобразуването на дълга“, като от тази EV се приспадне дългът на дружеството, който остава неизплатен след преобразуването; той ще продължи да бъде задължение на дружеството, което трябва да бъде обслужвано.
The EV (median, average, weighted average) calculated as explained above can then be used for determining the value of the State's share ‘post debt conversion’ by deducting from this EV the company's debt that remains pending after the conversion; this will remain a liability of the company which has to be serviced.
Полученият резултат е пазарната стойност на общия капитал, както е показано на Таблица 5.
The result is the market value of total equity as shown in Table 5.
Изчисляване на пазарната стойност на собствения капитал въз основа на метода за EV
Calculation of market value of equity based on the EV method
Изчисляване на пазарната стойност на общия капитал след преобразуването на дълга
Calculation of the market value of total equity after the debt conversion
Сценарии
Scenarios
EV въз основа на медианната цена на акция за 44-месечен период
EV based on 44 months’ median share price
EV въз основа на средната цена на акция за 44-месечен период
EV based on 44 months’ average share price
EV въз основа на среднопретеглената цена на акция за 44-месечен период
EV based on 44 months’ weighted average share price
EV/акция (в RON)
EV/share (RON)
Брой на акциите преди преобразуването
Number of shares before conversion
Стойност на предприятието (в млн. RON)
Enterprise value (RON million)
Нетен дълг след преобразуването на дълга (в млн. RON)
Net debt after debt conversion (RON million)
Пазарна стойност на собствения капитал (в млн. RON)
Market value of equity (RON million)
Пазарна стойност на собствения капитал (в млн. EUR)
Market value of equity (EUR million)
По отношение на нетния финансов дълг, използван в гореописаното изчисление, и двете стъпки при изчисляването, а именно: i) изчисляването на формулата за EV и ii) последващото изваждане, за да се получи пазарната стойност на собствения капитал, по принцип следва да се основават на пазарната стойност на дълга на дружеството.
With respect to the net financial debt used in the above-described calculation, both steps of the calculation, viz. (i) the calculation of the EV formula and (ii) the subsequent subtraction in order to arrive at the market value of equity, should in principle be based on the market value of the company's debt.
На първо място, Комисията обаче отбелязва, че тъй като дългът на Oltchim не се търгува, а и при липсата на местен пазар за дългова търговия, е много трудно да се установи пазарната цена на този дълг.
However, the Commission notes first that, since Oltchim's debt is not traded and in the absence of a local market for debt trading, it is very difficult to establish a market price for that debt.
Вместо това пазарната стойност на дълга би могла да се определи теоретично, като се установи рейтингът на дружеството преди и след преобразуването на дълга.
Instead, one could theoretically determine the market value of the debt by establishing the rating of the company pre- and post-debt conversion.
Тогава този рейтинг би могъл да се използва за оценка на вероятността от неизпълнение, която на свой ред може да се използва за оценка на пазарната стойност на дълга.
That rating could then be used to estimate the probability of default which in turn can be used to estimate the market value of debt.