natgillin/translations-raw huggingface dataset:
При това положение, за да се оцени дали е изпълнен критерият за частен инвеститор в условията на пазарна икономика, Комисията следва да се произнесе по следните въпроси:
Consequently, with a view to assessing whether the criterion of the private investor operating in a market economy is respected, the Commission must reach a decision on the following questions:
Надежден и реалистичен ли е планът за преструктуриране на Trèves, въз основа на който ФМПАО се е ангажирал?
Is Trèves’ restructuring plan, the basis for the FMEA’s commitment, credible and realistic?
Направена ли е подходяща оценка на групата Trèves, преди вливането на капитал от ФМПАО в размер на [5—15] млн. EUR?
Was the Trèves group valued appropriately before the FMEA capital injection of EUR [5-15] million?
По времето, когато е била осъществена инвестицията на ФМПАО, били ли са разумни и реалистични хипотезите на плана за преструктуриране, на които се базира размерът на ВНВ?
Were the assumptions of the restructuring plan underlying the IRR reasonable and realistic at the time of the FMEA investment?
Достатъчна ли е очакваната ВНВ в размер на [> 12 %]?
Is an expected IRR of [> 12 %] sufficient?
Към отговорите на въпроси б) и г) Комисията ще добави съображения, свързани съответно със структурата на инвестицията на ФМПАО и с разпределянето на добавената стойност.
The Commission will add considerations relating to the structure of the FMEA investment and the sharing of the capital gain to the replies to questions b) and d) respectively.
Отговорите на тези въпроси ще позволят на Комисията да определи дали ФМПАО е действал при условия, подобни на условията, които би изисквал частен инвеститор, чиято инвестиция носи риск както предвид положението в автомобилния сектор към момента на инвестицията, така и предвид икономическото положение на предприятието, изпитващо определени финансови затруднения.
The replies given to these questions will enable the Commission to determine whether the FMEA acted under similar conditions to those that a private investor would have required whose investment presents a risk arising from both the situation in the motor vehicle sector at the time of the investment and that of the undertaking which was experiencing certain financial difficulties.
Относно надеждния и реалистичен характер на плана за преструктуриране
Concerning the credible and realistic nature of the restructuring plan
Както вече беше посочено в съображение 23, малко преди началото на финансовата и икономическа криза от 2008 г. дружеството Trèves започна да усвоява ползите от един първи план за преструктуриране, приложен през 2005 г., чиято цел е намаляване на персонала и оптимизиране на производствения капацитет [18].
As already indicated in recital 23, shortly before the outbreak of the financial and economic crisis of 2008, Trèves was starting to reap the benefits of a first restructuring plan, launched in 2005, aiming to cut the workforce and to rationalise production capacity [18].
След настъпването на кризата Trèves решава да промени и задълбочи плана за преструктуриране.
When the crisis occurred, Trèves decided to modify and intensify its restructuring plan.
Така от края на лятото на 2008 г. Trèves дава нов тласък на плана си за преструктуриране и в края на месец декември 2008 г., т.е. няколко месеца преди подписването на помирителния протокол от 25 май 2009 г., вече са налице следните резултати:
In this way, from the end of summer 2008, Trèves gave fresh impetus to its restructuring plan and at the end of December 2008, i.e. several months before the conciliation protocol of 25 May 2009, the following results could already be observed:
значително намаляване на общите разходи: предприетите в това отношение мерки са позволили да бъде намален с [20—30] % общият размер на действителните общи разходи на Trèves през последните четири месеца на 2008 г. в сравнение с предварителния бюджет за 2008 г.;
a significant reduction in overhead costs: the measures taken in this respect allowed a reduction of [20-30] % in the total amount of Trèves’ actual overhead costs in the last 4 months of 2008 compared with the 2008 budget forecast,
значително намаляване на стоковите запаси: стойността на стоковите запаси е намаляла с [30—40] % през втората половина на 2008 г., като от [20—80] млн. EUR през юни е достигнала [0—60] млн. EUR през декември;
a hefty reduction in stocks: the cost of stocks fell by [30-40] % during the second half of 2008, from EUR [20-80] million in June to EUR [0-60] million in December,
контрол на инвестициите в материални активи: последните са намалени с [40—50] % през 2008 г. в сравнение с предварителния бюджет за 2008 г.;
control of tangible investments: these were reduced by [40-50] % in 2008 compared with the 2008 budget forecast,
намаляване на персонала: персоналът на групата във Франция е намален с [10—20] % само през 2008 г. ([…] наети на работа във Франция през декември 2008 г. срещу […] през януари 2008 г.).
a cut in the workforce: the group’s workforce in France was cut by [10-20] % during 2008 alone ([…] employees in France in December 2008 compared with […] employees in January 2008).
В началото на 2009 г. Trèves официално изготви нова версия на плана за преструктуриране с помощта на независимото консултантско дружество […].
At the beginning of 2009, Trèves then drew up more formally a new version of the restructuring plan, with the assistance of the independent consultancy firm […].
Консултантът по-специално е утвърдил общия размер на разходите, необходими за финансиране на плана ([110—140] млн. EUR, вж. съображение 25 и следващите).
This firm in particular confirmed the amount of cash resource requirements considered necessary to finance the plan (EUR [110-140] million, see recitals 25 et seq.).
Най-напред следва да се подчертае, че предвижданията за бъдещите обороти, които фигурират в плана за преструктуриране, изглеждат надеждни и реалистични.
Firstly, it must be stressed that the forecasts for future turnover appearing in the restructuring plan seem to be credible and realistic.
Тези предвиждания се основават на значително намалени очаквания за обема на поръчките от страна на производителите на автомобили.
In fact, the estimate of orders from manufacturers on which these forecasts are based had been revised substantially downwards.
Например очакваните за 2009 г. обеми са по-малки с [15—25] % от нивото им през 2008 г. От друга страна, предвижданията съответстват на тези, направени по същото време от анализаторите на автомобилния сектор (например дружеството JD Power) по отношение на очакваното възстановяване на сектора и перспективата до 2011 г. Следователно дружество Trèves е направило оценка на бъдещия си оборот въз основа на предпазлива и сериозна преценка на обема на поръчките.
For example, the volumes expected for 2009 are [15-25] % below their 2008 level. On the other hand, the forecasts are consistent with those drawn up at the same time by motor vehicle sector analysts (the company JD Power, for example) concerning the expected recovery of the sector and its configuration by the year 2011. Trèves therefore estimated its future turnover on the basis of a prudent, sound estimate of volumes.
В плана се запазва предпазливостта в оценката за развитието на сектора и се предвижда ниво на активност през 2011 г., […] от реализираните през 2008 г. продажби.
The plan remains prudent concerning the trend in the sector and counts on a level of activity in 2011 […] than the sales recorded in 2008.
Планът също така се основава на значително намаляване на разходите.
Secondly, the plan introduces a significant reduction in costs.
Един от начините за постигането на това е повишаването на ефективността на работната сила и осъществяването на икономии от оперативните разходи[…] [19] […].
This reduction is achieved, inter alia, by boosting the efficiency of the workforce and by cutting operating costs […] [19] […].
Намаляването на тези разходи се основава също на значително намаление на числеността на персонала (преструктурирането засяга общо 1300 души).
The reduction in costs is also based on a sizeable reduction in the workforce (the restructuring involves a total of 1300 persons).
В съответствие с тези мерки в плана за преструктуриране се предвижда:
On the basis of these measures, the restructuring plan provides for:
възстановяване на финансовия баланс от 2010 г. нататък с приходи от [0—10] млн. EUR преди облагане с данъци, положителни парични потоци в размер на [0—10] млн. EUR и EBITDA [40—70] млн. EUR;
a return to breakeven from 2010, with a pre-tax result of EUR [0-10] million, a positive cash flow of EUR [0-10] million and an EBITDA of EUR [40-70] million,
приходи в размер на [10—30] млн. EUR преди облагане с данъци от 2011 г. нататък, с положителни парични потоци в размер на [10—30] млн. EUR и EBITDA [50—80] млн. EUR.
a pre-tax result of EUR [10-30] million from 2011, with a cash flow of EUR [10-30] million and an EBITDA of EUR [50-80] million.
Уместно е да се отбележи, че преди да се ангажира в проекта самият ФМПАО е упълномощил консултанта […] в периода от средата на март до средата на април 2009 г. да направи пълен одит на икономическото състояние на дружество Trèves (така наречената дейност „due diligence“).
It should be noted that, before committing itself, the FMEA itself instructed the firm […] to conduct a full audit, between mid-March and end-April 2009, of Trèves’ situation (due diligence exercises).
Екипите на ФМПАО от своя страна също са анализирали и утвърдили плана за преструктуриране.
The FMEA teams themselves also analysed and confirmed the restructuring plan.
От друга страна, в рамките на своето преструктуриране Trèves се ангажира да прехвърли дейността си „[…]“, като отчита промишлените и социалните баланси във връзка с тази операция и с цел да допринесе за конкурентоспособността на новосъздадената група Trèves.
Moreover, in the context of its restructuring, Trèves undertakes to dispose of its ‘[…]’ activity, taking into account the industrial and social balances relating to this operation and seeking to contribute to the competitiveness of the industrial plant and processes of the new Trèves group.
Предвид горепосочените елементи Комисията стига до заключението, че планът за преструктуриране, въз основа на който ФМПАО е осъществил инвестицията си в дружеството Trèves, може да се счита за надежден и реалистичен.
In the light of the factors above, the Commission concludes that the restructuring plan on which the FMEA based its investment in Trèves can be considered credible and realistic.
Относно оценката на Trèves преди инвестицията на ФМПАО и относно структурата на тази инвестиция
Regarding the valuation of Trèves before the FMEA investment and the structure of this investment
Стойността на собствените капитали на Trèves преди инвестицията на ФМПАО е определена на [15—40] млн. EUR. На базата на тази стойност ФМПАО придобива [< 50] % от капитала на дружеството чрез увеличаване на капитала с [5—15] млн. EUR. Комисията следва да провери дали оценката е подходяща и разумна предвид икономическото състояние на предприятието през този период.
Trèves’ equity prior to the FMEA investment was valued at EUR [15-40] million. On this basis, the FMEA acquired [< 50] % of Trèves’ equity through a capital increase of EUR [5-15] million. The Commission has to check that this valuation is appropriate and prudent in the light of the situation of the undertaking at the time.
Съществуват няколко метода за оценка на стойността на собствените капитали на дадено предприятие [20].
Several methods exist for estimating the value of the equity of an undertaking [20].
Често използван е методът за коефициент на EBITDA.
One method often used is that of the multiple of the EBITDA.
Този метод позволява да се пресметне стойността на собствените капитали на дадено предприятие за година X чрез умножаване на EBITDA за тази година X с число (коефициент), определено като целесъобразно за сектора, като от получения резултат се извади нетният дълг.
It allows the value of the equity of an undertaking for year X to be assessed by multiplying the EBITDA of year X by a factor (the multiple) considered to be appropriate for the sector and subtracting the net debt from the result.
Друг метод е така нареченият „Discounted Cash Flow Analysis“.
Another method is discounted cash flow analysis.
Наличните номинални парични потоци („Free Cash Flows“) на предприятието за бъдещите години се актуализират в съответствие със среднопретеглената цена на номиналния капитал (наричана по-долу „Weighted Average Cost of Capital“ или „WACC“), като от получената стойност се извади нетният дълг.
The undertaking’s nominal free cash flows for the coming years are discounted at the weighted average cost of capital, or WACC) and the net debt is subtracted from the value obtained.
Трети метод е методът на коефициент на оборота.
A third method is that of the multiple of turnover.
Той позволява да се пресметне стойността на собствените капитали на дадено предприятие за година X чрез умножаване на оборота за годината X с число (коефициент), определено като подходящо за сектора, като от получения резултат се извади нетният дълг.
It allows the value of an undertaking’s equity in year X to be assessed by multiplying the turnover of year X by a factor (the multiple) considered to be appropriate for the sector and subtracting the net debt from the result.
За оценка на Trèves преди инвестицията ФМПАО е използвал метода на Discounted Cash Flow Analysis и метода на коефициент на оборота.
To value the company Trèves prior to its investment, the FMEA used the discounted cash flow analysis and the multiple of turnover methods.
Първият от разгледаните методи, този на коефициент на EBITDA, е бил неприложим, тъй като в края на 2008 г. дружеството Trèves не е имало положителен EBITDA.
In fact, since Trèves did not have a positive EBITDA at the end of 2008, the first method mentioned, i.e. the multiple of the EBITDA, was not practicable.
За разлика от него методът на Discounted Cash Flow Analysis е бил приложим и е позволявал да се вземат предвид перспективите за възстановяване на рентабилността на предприятието, което води до включване в оценката на благоприятните очаквания за подобрение на икономическите показатели на предприятието.
On the other hand, the method of the discounted cash flow analysis was possible and allowed the prospects of return to profitability to be taken into account, which results in the integration in the valuation of the beneficial effects expected from the improvement in the performance of the undertaking.
Методът на коефициент на оборота също така е използван като предпазна мярка и като потвърждение.
The multiple of turnover method was also used as a precaution and for confirmation.
Що се отнася до метода Discounted Cash Flow Analysis за оценка на предприятието, цената на капитала или секторната WACC, включваща специфичния риск в сектора, е пресметната на 12 %.
As regards the method of the discounted cash flow analysis of the undertaking, the sectoral capital cost or WACC, integrating the specific sectoral risk, was estimated at 12 %.
Впоследствие ФМПАО е изчислил по-разумна WACC от [> 12] %, като включва допълнителни елементи на специфичния риск, свързани с размера на предприятието и с неликвидния характер на инвестицията.
The FMEA then calculated a more prudent WACC of [> 12] % by integrating the additional specific risk premiums associated with the dimension of the undertaking and the non-liquid nature of the investment.
В крайна сметка ФМПАО е приел WACC от [> 12] %, за да отчете допълнителният риск, свързан с темпа на възстановяване (по-точно преструктуриране) на предприятието.
It finally adopted a WACC of [> 12] % to take account of the additional risk associated with the turnaround (i.e. restructuring) of the undertaking.
Дългосрочната стойност на предприятието (наречена остатъчна стойност) е изчислена въз основа на резултатите за 2011 г. По този начин определената от ФМПАО стойност на собствените капитали на дружеството Trèves възлиза на [15—40] млн. EUR.
The long-term value of the undertaking (known as the terminal value) is calculated on the basis of the 2011 results. The FMEA therefore established the value of the equity of the Trèves group at EUR [15-40] million.
Що се отнася до метода на коефициент на оборота, приложеният коефициент, с който е бил умножен оборотът за края на 2008 г., е бил [0—1].
As regards the multiple of turnover method, the multiple adopted and applied to the end-2008 turnover was [0-1].
Този коефициент съответства на коефициентите, наблюдавани на пазара на сравними с Trèves предприятия към момента на трансакцията.
This multiple corresponds to the multiples observed on the market for comparable undertakings at the time of the transaction.
Следва да се подчертае, че в края на 2008 г. и началото на 2009 г. тези коефициенти са достигнали исторически ниски нива поради настъпилата финансова и икономическа криза, засегнала силно сектора на автомобилостроенето и на автомобилното оборудване (в действителност средната стойност в дългосрочен план на коефициента на оборота за сектора на автомобилното оборудване е 0,51).
It should be pointed out that in late 2008 and early 2009, these multiples reached historically low levels on account of the financial and economic crisis which greatly affected the motor vehicle manufacturing sector and the automobile parts manufacturers (in fact the long-term average of the multiple of turnover for the automobile parts manufacturers is set at 0,51).
При коефициент от [0—1] стойността на собствените капитали на Trèves възлиза на [15—40] млн. EUR.
On the basis of a multiple of [0-1], the value of Trèves’ equity stands at EUR [15-40] million.
И макар че коефициентът от [0—1] следва да се разглежда като исторически нисък, ФМПАО е приел стойността, изчислена на базата на този коефициент, а не получената при средна стойност на коефициента в дългосрочен план или при усреднен коефициент за период от няколко години.
Therefore, even though the multiple of [0-1] is a multiple which has to be considered to be historically weak, the FMEA adopted the value based on this multiple and not that resulting from an average long-term multiple or a multiple smoothed over several years.
ФМПАО не е приел и оценката, направена по метода на Discounted Cash Flow Analysis.
Likewise, the FMEA did not adopt the valuation resulting from the discounted cash flow analysis either.
От горното следва, че оценката на собствения капитал на Trèves, направена от ФМПАО преди да осъществи инвестицията си, е подходяща и разумна.
As a result of the above, the valuation of Trèves’ equity before the FMEA made its investment is appropriate and prudent.
Всъщност тази оценка попада в долната част на интервала, определен по метода на Discounted Cash Flow Analysis и борсовите коефициенти.
It is in fact at the low end of the interval calculated according to the discounted cash flow analysis method and the stock market multiples.
Извършването на оценка при тези обстоятелства е благоприятно за частен инвеститор, тъй като то засилва перспективите за добавена стойност, при условие че коефициентите за оценка се върнат на нивото на средните си исторически стойности.
A valuation undertaken in this context is a favourable factor for the private investor, as it tends to strengthen the prospects of a capital gain in the perspective of valuation multiples returning to their average historical levels.
Освен това следва да се напомни, че инвестицията на ФМПАО не се ограничава до капиталово вложение в размер на [5—15] млн. EUR, с което фондът придобива [< 50] % от дяловете на групата Trèves.
Furthermore, it should be recalled that the FMEA investment is not confined to a capital contribution of EUR [5-15] million providing it with [< 50] % of the Trèves group shares.
ФМПАО влага още [40—50] млн. EUR под формата на дългови ценни книжа, даващи достъп до капитала (ORAPA) и носещи лихва от [> 8] % годишно.
The FMEA also contributed EUR [40-50] million in the form of debt securities giving access to capital (convertible bonds with adjustable parity), bearing interest of [> 8] % p.a.
Това е комплексна структура на инвестицията, каквато би предпочел един частен инвеститор в сектора на автомобилното оборудване.
This is a sophisticated structure which a private investor would have demanded in a sector such as the motor vehicle subcontracting sector.
В действителност наличието на значително количество ORAPA, чийто еквивалент варира в зависимост от икономическите показатели на дружеството, е един от най-стимулиращите механизми за контрол.
In fact, the presence of a significant quantity of convertible bonds, with parity varying in accordance with the performance of the company, is one of the control mechanisms with the greatest possible incentive effect.
Приложенията от ФМПАО механизъм е следният.
The mechanism put in place by the FMEA is the following.
ORAPA могат да бъдат платени чрез емитиране на нови акции на дружеството Trèves.
The convertible bonds can be redeemed through the issue of new Trèves company shares.
За 2011 г. еквивалентът е определен при достигане на марж на брутния оперативен излишък от […] %.
The parity is determined in 2011 by attaining a gross operating surplus margin of […] %.
Ако той бъде постигнат, ФМПАО ще получи […] % от собствените капитали чрез изплащането на облигациите.
If this threshold is reached, the FMEA will obtain […] % of the equity by redeeming bonds.
Ако не бъде постигнат, с изплащането на облигациите ФМПАО ще притежава […] % от собствените капитали.
If this threshold is not reached, redemption of the bonds would lead to the FMEA holding […] % of equity.
Следователно в интерес на ръководителите на Trèves е да гарантират реализацията на този марж на брутния оперативен излишък […].
It is therefore in the interests of the Trèves managers to ensure that this gross operating surplus margin is achieved […].
По този начин интересите на инвеститора и тези на ръководителите акционери са тясно свързани с цел максимално увеличаване на крайната стойност на дружеството.
There is therefore strong convergence in the interests of the financial investor and those of the manager shareholders in maximising the value of the company on exit.
Относно хипотезите, с които се обосновава ВНВ в размер на [> 12 %]
Regarding the assumptions justifying an IRR of [> 12 %]
Обичайният подход на един частен инвеститор е да оцени годишната вътрешна норма на възвръщаемост, която би имала предвижданата инвестиция.
The approach generally adopted by a private investor consists in assessing the annual internal rate of return arising from the investment project under consideration.
За да се изчисли годишната ВНВ на инвестицията в дадено предприятие, следва да се определи стойността на собствените капитали на това предприятие към момента на очакваната възвръщаемост.
With a view to calculating the annual IRR of an investment in an undertaking, it is appropriate to determine the value of the equity of this undertaking at the time when the profitability is expected.
Както вече беше посочено в съображения от 85 до 87, съществуват няколко метода за определяне на стойността на едно предприятие.
As has already been indicated in recitals 85 to 87, several methods are available for determining the value of an undertaking.
За да се оцени стойността на предприятието през 2012 г. — година, през която ФМПАО би могъл да прехвърли дела си [21], фондът е използвал метода на коефициент на EBITDA.
To assess the value of the undertaking prevailing in 2012, the year when the FMEA could dispose of its participation [21], the FMEA used the method of the multiple of the EBITDA.
Този метод често се използва в производствения сектор за предвиждане на изходните условия за инвеститорите на капиталови или квазикапиталови средства.
This method is often used in the industrial sector with a view to providing for the exit terms for a capital or quasi-capital investor.