natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Ето защо Комисията поиска от Обединеното кралство да предостави диференцирана оценка на капитала за най-добрия възможен, но все пак реалистичен сценарий без инвестиции.
The Commission therefore requested that the UK provide the incremental equity valuation over the best possible, but nevertheless realistic, ‘non-invest’ case.
Що се отнася до определянето на алтернативния случай, собствените прогнози без инвестиции на Royal Mail („управление на парични средства“) сочат […].
As concerns the identification of the alternative case, RM’s own non-invest forecasts (the ‘manage for cash case’ or MFCC) led to […].
Ето защо Deloitte скицираха различен „алтернативен сценарий“, при който […] и са покрили пенсионния си дефицит за 12 вместо за 17 години.
Deloitte therefore sketched a different ‘alternative case’ (AC) under which […] and addressed its pension deficit over 12 instead of 17 years.
Оценката на Deloitte за този случай обаче е, че макар пенсионният проблем да бъде ефективно решен в краткосрочен план […].
However, Deloitte’s assessment of this case was that while the pension problem would be effectively addressed in the short term […].
Трябва да се отбележи, че Комисията не може да бъде сигурна, че тази алтернатива е „най-добрият възможен“ сценарий без инвестиции, който разбира се ще бъде в основата на оценка за съответствие с принципа на инвеститор в условията на пазарна икономика.
It should be noted that the Commission cannot be sure that this alternative is the ‘best available’ non-invest case, which would of course form the basis of a market economy investor’s assessment.
Може обаче да се каже, че евентуалните съмнения относно случая с инвестиции ще бъдат умножени при всяка „по-добра алтернатива“, която може да възникне.
It can, however, be said that any doubts concerning the investment case would be magnified against any ‘better alternative’ that could be conceived.
По искане на Комисията Обединеното кралство предостави данни, даващи възможност за оценка на случая с инвестициите по отношение на двете алтернативи.
At the Commission’s request, the United Kingdom provided figures allowing the investment case to be assessed against both alternatives.
По причините, посочени в съображение 78, Комисията поиска прогнозите да използват свободните парични потоци на разположение на притежателите на капитала, стойност на капитала като крайна стойност и цената на капитала като сконтов процент.
For reasons outlined in recital 78 the Commission required that the projections use free cash flows available to equity holders, an equity value for terminal value and the cost of equity as discount rate.
Обединеното кралство представи дадените по-долу прогнози [20].
The UK supplied the following projections [20].
В таблицата е показано изчислението на капиталовото участие на правителството с инвестиции (случаят с инвестиции), последвано от резултата от същото изчисление в алтернативния сценарий.
The table shows the calculation of the Government’s equity holding with investment (investment case), followed by the result of the same calculation in the alternative case.
Въз основа на тези числа стойността на капиталовото участие на правителството е […] британски лири в случая с инвестиции, като тя ще бъде […] британски лири в алтернативния случай без инвестиции.
Based on these figures, the value of the Government’s equity holding is GBP […] in the investment case whereas it would be GBP […] in the alternative case without investment.
СЛУЧАЙ С ИНВЕСТИЦИИ — 1,15 млрд. лири инвестиции
INVESTMENT CASE — GBP 1,15 billion investment
Първоначални парични потоци
Initial cash flows
НТС година 1—10 (дисконтиран свободен паричен поток без задълженията)
NPV year 1-10 (discounted free cash flow excluding debts)
Крайна стойност
Terminal value
НТС на отстъпката на Postcomm
NPV of Postcomm Allowance
Стойност на предприятието
Enterprise value
Лихвени парични потоци
Interest cash flows
Изтегляне и изплащане на дълга/инвестиране на средствата
Draw down and repayment of debt/investment of funds
Оставащо задължение в края на прогнозния период
Debt outstanding at end of forecast period
Оценка на пенсионния дефицит
Valuation of pension deficit
Баланс в гаранционната сметка, вкл. лихвите
Escrow balance incl. cum interest
Възстановяване на гаранционната сметка (не по средата на годината)
Escrow repayment (not mid-year)
Изискване на гаранционната сметка
Escrow requirement
Кредит от акционерите
Shareholder loan
Стойност на капитала
Equity value
АЛТЕРНАТИВЕН СЦЕНАРИЙ
ALTERNATIVE CASE
Диференцирана стойност на капитала
Incremental equity value
Тъй като разликата от […] британски лири е по-голяма от инвестираната сума, Обединеното кралство твърди, че е доказало, че инвестициите са извършени на търговски начала.
As the difference of GBP […] is greater than the invested sum, the UK argues that it has demonstrated that the investment is on a commercial basis.
Комисията реши обаче, че това искане налага допълнителна проверка.
The Commission determined, however, that that claim requires further examination.
От таблицата може да се види, че:
From the table it can be seen that:
генерираните парични средства в сценария с инвестиции не дават възвръщаемост на притежателите на капитала през първите […] години от плана;
the cash generated under the investment case provides no return to equity holders in the first […] years of the plan;
така сценарият с инвестиции разчита главно на крайната стойност, изчислена през 2016/2017 г.;
the investment case thus relies heavily on the terminal value calculated in 2016/2017;
сценарият с инвестиции консумира парични средства през първите […] години, след което генерираните парични средства се насочват изцяло за изплащане на дефицита по дълговете и пенсиите до 2013/2014 г.;
the investment case is cash-negative for the first […] years, after which cash generated is devoted entirely to debt and pension deficit payments until 2013/2014;
за годините след 2016/2017 (и приемайки, че толкова далечните прогнози имат твърде ограничена надеждност) алтернативният сценарий генерира по-голяма възвръщаемост, тъй като пенсионният дефицит е бил изплатен, анулирайки положителната възвръщаемост през периода от 2013 до 2016 г. Това съображение придава още по-голяма тежест на крайната стойност в случая с инвестиции.
for the years after 2016/2017 (and accepting that only limited reliance can be placed on projections at that distance) the alternative case generates stronger returns because the pension deficit has been repaid, cancelling out the positive returns in 2013-2016. This consideration therefore places even greater weight on the terminal value in the investment case.
Освен това Комисията потвърди, че дори след първите […] години не е сигурно дали данните през годините […] са действително дивиденти, които могат да се разпределят между акционерите.
Furthermore the Commission confirmed that even beyond the first […] years, it is uncertain whether the figures in years […] are in effect dividends capable of distribution to the shareholder.
Това е така, защото включването на пенсионния дефицит на Royal Mail в балансовия отчет (вследствие новите счетоводни правила) води до отрицателна стойност на дружеството на счетоводна база, което поставя под силен натиск всяко извличане на парични средства под формата на дивиденти, дори от […].
This is because the inclusion of RM’s pension deficit on the balance sheet (following new accounting rules) results in a negative worth of the company on an accounting basis, placing severe constraints on any extraction of cash in the form of dividends even from […].
В първоначалния доклад на Deloitte, предоставен от Обединеното кралство, […].
In the original Deloitte report submitted by the UK, […].
С оглед на структурата на възвръщаемост за акционера (практически цялата идва от крайната стойност и практически нищо от дивиденти) Комисията счита, че един частен инвеститор би очаквал някаква възвръщаемост в парични средства през […] години след инвестицията и би се чувствал притеснен, че целият преобладаващ дял на възвръщаемостта от инвестициите идва от крайната стойност през […] година.
Given the pattern of returns to the shareholder (practically all of it resulting from the terminal value and practically nothing from dividends) the Commission believes that a private investor would expect some returns in cash in the […] years after the investment and would be uneasy that the whole or the predominant share of the return from the investment comes from the terminal value in the […] year.
Доколкото крайната стойност е по същество стойността на паричните потоци, считано от […] година насетне, дисконтирана към […] година, от частния инвеститор се очаква да вярва, че макар неговите инвестиции да не дават никаква възвръщаемост през […] години, те все пак са добри инвестиции на базата на прогнозите след […] година.
The terminal value being in essence the value of cash flows from the […] year onwards discounted to the […] year, the private investor is asked to believe that even though its investment produces no returns in […] years, it is nevertheless a good investment on the basis of prospects following the […] year.
Като има предвид, че прогнозите за такъв дълъг период са изложени на много непредвидими променливи и поради това са по природа с ограничена надеждност, Комисията констатира, че един правен инвеститор не би бил готов да инвестира при такива условия, особено в пощенския отрасъл, чиито дългосрочни перспективи са несигурни.
Given that the forecasts on such a long period are exposed to many unforeseeable variables and are therefore by their very nature of limited reliability, the Commission finds that a private investor would not be willing to invest on such terms especially in the postal sector, the long-term prospects of which are uncertain.
Комисията поставя също така под въпрос дали такъв инвеститор би бил готов да подчини в толкова голяма степен интересите си като акционер на тези на работодателите/пенсионерите и на изплащането на дълга.
The Commission also questions whether such an investor would have been prepared to subordinate its interests as shareholder so extensively to those of employees/pensioners and to debt repayment.
Сценарият с инвестиции не само разчита извънредно много на крайната стойност, изчислена през 2016/2017 г., но самата крайна стойност може да бъде поставена под въпрос както заради методиката на изчисление, така и заради изходните данни.
Not only does the investment case rely heavily on the terminal value calculated in 2016/2017, but the terminal value can also be questioned both because of the calculation methodology and because of the underlying figures.
Що се отнася до методиката, крайната стойност се получава, като се вземе стойността на печалбите преди лихви, данъци и амортизация (EBITDA) през последната година и се умножи по коефициент, който е равен на отношението между стойността на предприятието и EBITDA в равностойни дружества от отрасъла.
As regards methodology, the terminal value was arrived at by taking the EBITDA figure in the terminal year multiplied by a factor that is the ratio between Enterprise Value and EBIDTA at sector equivalents.
TNT и Deutsche Post/DHL бяха избрани затова, че дори ако Royal Mail не е равностойна сега на тези дружества, тя ще бъде равностойна след […] години от инвестиционния план.
TNT and Deutsche Post/DHL were chosen on the ground that even if RM is not on a par with those companies now, it will be after […] years of the investment plan.
В резултат на този подход се получава стойност на предприятието (прибл. дълг плюс капитал), която не е в съответствие с подхода, описан в съображение 81, който изисква използването на стойността на капитала като крайна стойност.
The result of this approach is an Enterprise Value (roughly debt plus equity), which is not consistent with the approach described in recital 81, which requires the use of an equity value as terminal value.
Ако се използва съответната стойност на капитала, крайната стойност се променя значително — тя намалява.
If an appropriate equity value is used the terminal value changes significantly — it becomes lower.
Що се отнася до изходните данни, въз основа на които се изчислява крайната стойност, Комисията отбелязва по-специално, че за печалбите преди лихви, данъци и амортизация (EBITDA) на Royal Mail прогнозата е да нарастват повече от […] годишно през плановия период.
As regards the underlying figures leading to the terminal value, the Commission notes in particular that RM’s earnings before interest, tax and depreciation (EBITDA) were projected to grow at over […] annually in the plan period.
Комисията счете тази прогноза за крайно оптимистична в един либерализиран неотдавна, регулиран и зрял отрасъл.
The Commission regarded this projection as extremely optimistic in a newly-liberalised, regulated and mature sector.
Комисията подложи изчисленията, предоставени от Обединеното кралство, на различни проверки, като променяше използваните хипотези и методиката на изчисление, по-специално за крайната стойност.
The Commission subjected the calculation presented by the UK to various tests by varying the assumptions used and the calculation methodology, in particular for the terminal value.
Тя установи, че с оглед на голямото значение на крайната стойност в предоставените числени данни дори съвсем малки изменения на методиката, като изчисляване по различен начин на крайната стойност и не толкова оптимистичен ръст на печалбите, биха променили значително оценката на инвестициите.
It found that, given the importance of the terminal value in the figures supplied, only minor variations in the methodology such as calculating the terminal value differently and less optimistic profits growth would change substantially the assessment of the investment.
В заключение Комисията не можа да установи, че освобождаването на средствата, намирали се изцяло под контрола на акционера, за използване от Royal Mail с цел да се променят изплащанията на дефицита, които дружеството е длъжно да прави на своята пенсионна схема чрез поставяне на тези средства в гаранционна блокирана сметка, е в съответствие с принципа на инвеститор в условията на пазарна икономика.
In conclusion, the Commission has not been able to find that the release of funds that were totally under shareholder control to be used by RM to alter the deficit payments which it is obliged to make to its pension scheme by putting those funds in an escrow account complies with the MEIP.
Ето защо Комисията извърши проучване на съвместимостта на всички помощи, съдържащи се в мярката (вж. раздел 6).
The Commission has therefore proceeded to an examination of the compatibility of any aid contained in the measure (see section 6).
Количествена оценка на помощта
Quantification of aid
Последиците от тази мярка за Royal Mail са за плащанията на дружеството към пенсионната схема за справяне с пенсионния дефицит, който в резултат на мярката може да продължи повече години, отколкото ако случаят беше друг.
The effect of the measure on Royal Mail is on its payments to the pension scheme to address the pension deficit, which can, as a result of the measure, be spread over a larger number of years than would otherwise have been the case.
Поради това тези плащания са по-малки през първите години (тъй като без тази мярка Royal Mail би трябвало да се справи с дефицита по-бързо и да прави по тази причина по-високи вноски за дефицита), но по-големи през следващите години, когато дефицитът би бил покрит по друг начин.
These payments are therefore lower for the first years (because without the measure, RM would have to address the deficit more quickly and make therefore higher deficit contributions) but higher in the later years, when the deficit would otherwise have been addressed.
Оценката на това предимство чрез изчисляване на нетната текуща стойност на коригираните парични потоци за плащанията изисква да се формулират някои хипотези, по-специално относно срока, през който трябва да се покрие дефицитът при отсъствието на такава мярка, и за избора на сконтов процент.
Valuing this advantage, through the calculation of the net present value of the amended cash flow payments, requires making certain assumptions, notably about the period over which the deficit would need to be addressed in the absence of the measure, and selecting a discount rate.
Комисията прие използването на срок от дванадесет години за покриване на дефицита, който беше основна предпоставка за „алтернативния случай“, проучен в съображение 80, и който беше предложен от Royal Mail на пощенския регулатор на Обединеното кралство в контекста на преразглеждането на цените.
The Commission accepted to use a period of 12 years for addressing the deficit, which was the basis of the ‘alternative case’ examined at recital 80 and which was put forward by Royal Mail to the UK postal regulator in the context of the pricing review.
Цифрата е малко по-голяма от десетгодишния срок, който се използва като база за сравнение от регулатора на пенсионния фонд на Обединеното кралство [21].
This figure slightly exceeds the period of 10 years which is used as a benchmark by the UK pensions regulator [21].
Но предвид използването на срока от дванадесет години за други цели и големия за дружеството размер на дефицита, който поради това би изисквал по принцип по-дълъг срок за покриването му, Комисията вярва, че това е приемлива хипотеза.
However, given the use of the figure of 12 years for other purposes and in addition the large size of the deficit relative to the company, which would generally therefore require a longer period for being addressed, the Commission believes this is an acceptable assumption.
Комисията е използвала сконтов процент 12 %, представляващ стойността на капитала.
The Commission has applied a discount rate of 12 % representing the cost of equity.
На тази база стойността на Royal Mail на променените пенсионни вноски в резултат на мярката възлиза на […] британски лири.
On this basis the value to Royal Mail of the change in pension contributions as a result of the measure amounts to a figure of GBP […].
Акционерен заем на стойност 300 милиона британски лири
The GBP 300 million shareholder loan
Както вече беше отбелязано, кредитът от акционерите е подчинен както на останалия дълг на Royal Mail, така и на интереса на пенсионерите (той не може да бъде изплатен преди освобождаването на гаранционната блокирана сметка).
As already noted, the shareholder loan is subordinated both to RM’s other debt and to the pensioner interest (it cannot be repaid before the escrow account is released).
Това накара Комисията да обсъди дали мярката не трябва да се приравни с увеличение на капитала (вж. също бележка под линия 19).
This led the Commission to consider whether the measure should not be assimilated to an injection of equity (see also footnote 19).
Комисията обаче реши [22], че подчинението не е пречка кредитите да бъдат оценявани за наличието на държавна помощ по същия начин, както и неподчинените кредити.
The Commission has however determined [22] that subordination does not prevent loans from being assessed for the existence of State aid in the same way as non-subordinated loans.
Тези кредити могат поради това да бъдат оценявани в съответствие с условията на съобщението относно референтните ставки [23], само че на по-ниско равнище на ставките в сравнение със сходните неподчинени кредити.
Such loans may therefore be assessed according to the terms of the notice on reference rates [23], albeit at a lower rating level than their non-subordinated equivalents.
Съобщението относно референтните ставки от 1997 г., което беше в сила през 2007 г., установи ставки по отношение на наблюдаваните ставки през конкретен период, а именно пет години.
The 1997 reference rate notice, which was in force in 2007 set rates by reference to observed rates of a specific duration, namely five years.
Подлежащата на оценка мярка обаче се очаква да продължи колкото и гаранционната блокирана сметка — според очакванията 17 години.
The measure under assessment, however, would last as long as the escrow account, estimated at 17 years.
По времето, когато кредитът е бил предоставен, кривата на доходност за Обединеното кралство е била в спад, както това е било през 1999 г. Въпреки че референтната ставка е била 5,9 %, лихвените суапове за стерлинг в края на март 2007 г. са били 5,2 %.
At the time the loan was issued, the UK yield curve was downward sloping as it had been in 1999. Although the reference rate was 5,9 %, sterling 15 year interest rate swaps at end March 2007 were at 5,2 %.
Базата за сравнение, използвана в съобщението за референтните ставки от 1997 г., е била 5-годишен междубанков суапов курс и Комисията счита съответната ставка за 15 години като подходяща база за сравнение за въпросната мярка.
The benchmark used in the 1997 reference rate notice was interbank swap rates of five years and the Commission therefore regards the corresponding 15-year rate as an appropriate benchmark for the measure in question.
Тя трябва да се увеличи съгласно съобщението със стандартната премия от 75 базисни пункта до 5,95 %.
This should be increased by the standard premium under the notice of 75 basis points, to 5,95 %.
Определената по този начин ставка ще се наложи да бъде допълнително коригирана, за да отрази степента на сигурност и подчиненост.
The rate thus determined would need to be further adjusted to reflect the degree of security and of subordination.
Кредитът от акционерите не е обезпечен и допълнителната гаранция за него трябва поради това да счита за по-малка от онази, която обикновено се изисква от банките.
The shareholder loan is not secured and its collateralisation must therefore be regarded as below what would normally be required by banks.
В такива случаи съобщението от 1997 г. относно референтните ставки определя марж над съответната база са сравнение от 400 базисни пункта или повече, ако нито една частна банка не се е съгласила да предостави съответния кредит.
In such cases, the 1997 reference rate notice sets a margin over the relevant benchmark of 400 basis points or more if no private bank would have agreed to grant the relevant loan.
В съответствие с предшестващи решения на Комисията [24] съгласно съобщението от 1997 г. относно референтните ставки Комисията счита, че ставката трябва да бъде увеличена с премия от 400 базисни пункта поради липсата на гаранция и с 200 базисни пункта поради подчинения характер на инструмента.
In line with previous Commission decisions [24] under the 1997 reference rate notice, the Commission believes that the rate should be increased by a premium of 400 basis points reflecting the lack of security and 200 basis points for the subordinated nature of the instrument.
Отбелязвайки, че кредитната ставка от […] % е по-голяма от сбора на 5,95 % и 600 базисни пункта, Комисията може да приеме, че разгледана независимо, мярката не представлява държавна помощ.
Noting that the loan rate of […] % is greater than the sum of 5,95 % and 600 basis points, the Commission can accept that, taken independently, the measure does not constitute State aid.
Тъй като фондовете от 2007 г. са били предоставени като част от пакет заедно с други мерки, Комисията трябва да определи дали подобна отделна оценка може да бъде меродавна.
Given that the 2007 facilities were made available as part of a package together with other measures, the Commission would need to determine whether such a separate assessment can be conclusive.
Този въпрос се обсъжда допълнително в раздел 5.5.
This question is treated further in section 5.5.
Отделна оценка на мерките от 2007 г.
Separate assessment of the 2007 measures
Комисията реши, че две от мерките от 2007 г., разгледани независимо (кредитните фондове от 2007 г. и кредитът от акционерите от 300 милиона британски лири), не представляват държавна помощ, но не можа да вземе такова решение по отношение на пенсионните мерки.
The Commission has determined that two of the 2007 measures taken independently (loan facilities of 2007 and shareholder loan of GBP 300 million) do not constitute State aid, but has not been able to make such a determination with respect to the pensions measure.