natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Заплащането за предлагането на CTZ е 0,20 % от размера на записаната сума.
The remuneration for the placement of CTZs was 0,20 % of the amount subscribed.
Пощенските спестовни сертификати с фиксиран срок са съпоставими с държавни облигации като BOT, CTZ или BTP в зависимост от остатъчния срок на съществуване на спестовния сертификат.
Fixed-term postal savings certificates were comparable to State bonds such as BOTs, CTZs or BTPs depending on the residual life of the savings certificate.
Обвързаните с инфлацията пощенски спестовни сертификати са съпоставими с облигации BTPEURi (средно- и дългосрочни държавни облигации, индексирани с инфлационния индекс на еврозоната).
Inflation-linked postal savings certificates were comparable to BTPEUR i bonds (medium- to long-term State bonds indexed to the inflation rate of the euro area).
Те не могат да се сравняват с корпоративните облигации, обвързани със собствения капитал, тъй като техният рисков профил е много по-нисък, а доходът от тях не е обвързан с набор от финансови инструменти както дохода от капиталовите облигации, а с инфлационния индекс.
They could not be compared to corporate equity-linked bonds, because their risk profile was much lower, and their yield was linked not to a basket of financial instruments, as the yield on equity-linked bonds was, but to the inflation rate.
Комисионните за предлагане на облигации BTPEUR възлизат на 0,40 % от размера на записаната сума.
Commissions for placing BTPEUR i bonds amounted to 0,40 % of the amount subscribed.
Обвързаните с индекси пощенски спестовни сертификати са съпоставими с обвързаните с индекси облигации, емитирани от финансови компании (въпреки че рисковият профил е по-нисък при пощенските спестовни сертификати).
Index-linked postal savings certificates were comparable to index-linked bonds issued by financial companies (even though the risk profile was lower in the case of postal savings certificates).
Те не могат да бъдат сравнявани с корпоративни облигации, тъй като CDP е била финансов посредник.
They could not be compared to corporate bonds, since CDP was a financial intermediary.
Комисионите за предлагане на финансови облигации, обвързани с определен индекс, варират между 1 % и 2,5 % от размера на записаната сума.
Commissions for placing financial index-linked bonds varied from 1 % to 2,5 % of the amount subscribed.
Първоначално ABI заяви, че пощенските спестовни сертификати могат да бъдат сравнявани с взаимните фондове, инвестиращи в държавни облигации от еврозоната; писмото на ABI от 18 май 2007 г. не се връща към този аргумент, въпреки че не предлага обяснение.
ABI had initially argued that postal savings certificates could be compared to mutual funds investing in euro area government bonds; ABI’s letter of 18 May 2007 does not return to this argument, though it offers no explanation.
Структура на заплащането
Structure of remuneration
ABI посочи два възможни сценария за предлагане на продукти, съпоставими с пощенските спестовни сертификати.
ABI indicated two possible scenarios for placing products comparable to postal savings certificates.
Тези продукти или се предлагат от оператор, получаващ заплащане единствено за предлагането, а емитентът поема разходите за управление, или продуктите се предлагат и управляват от оператор, получаващ заплащане за двете дейности, като в този случай не е лесно да се разграничат двата компонента на възнаграждението, предлагането от една и отчетното и административното управление от друга.
Either these products were placed by an operator remunerated solely for placement, and the issuer bore the management costs, or they were placed and managed by an operator remunerated for both activities, in which case it was not easy to distinguish the two components of the remuneration, the placement on the one hand and the accounting and administrative management on the other.
Проучването показа, че пазарната практика не позволява да бъде направено разграничение между частта от комисионата, свързана единствено с предлагането, частта, свързана с отчетното и административното управление и частта, свързана с изготвянето на облигации на хартиен носител.
The study had shown that market practice did not allow a distinction to be made between the part of the commission that related to placement only, the part that related to accounting and administrative management, and the part that related to the production of paper bonds.
Влияние върху нивото на заплащането оказва сложността на облигациите, рейтингът на емитента, мрежата за предлагане, матуритетът, репутацията на емитента, структурата на емисията и законовите ограничения (задължения на емитетента съгласно законодателството или лицензите).
The level of remuneration was affected by the bond’s complexity, the issuer’s rating, the placement network, the maturity, the issuer’s reputation, the issue’s structure and the legal constraints (obligations borne by the issuer under legislation or licences).
Пощенските спестовни сертификати с държавна гаранция, имат много по-нисък рисков профил от този на корпоративните облигации, както е видно от факта, че вътрешния процент на възвръщаемост от една държавна облгиация е винаги по-нисък от този на една корпоративна облигация с еквивалентен рейтинг.
Postal savings certificates, which carried a State guarantee, had a risk profile much lower than that of corporate bonds, as could be seen from the fact that the internal rate of return on a State bond was always lower than that on a corporate bond with an equivalent rating.
През последните 10 години, наказателната лихва при независимите облигации с рейтинг „Aa“ е била 0, докато наказателната лихва при корпоративните облигации с рейтинг „Aa“ е била 0,59 %.
Over the last 10 years, the default rate of Aa-rated sovereign bonds had been 0, whilst the default rate of Aa-rated corporate bonds had been 0,59.
В резултат на това не бе възможно да се определи заплащането при пазарни условия за изготвяне на облигации върху хартиен носител, тъй като финансовите пазари в момента работят почти изцяло с безналични продукти.
Finally, it was not possible to identify a market remuneration for the production of paper bonds, because financial markets now dealt almost exclusively with dematerialised products.
МНЕНИЯ НА ИТАЛИЯ
COMMENTS FROM ITALY
Сравнителното проучване
The benchmark study
Мнението на Италия се основава на резултатите от сравнителното проучване, проведено през януари 2006 г., с цел да се подготви сключването на споразумението, обхващащо трите години 2006—2008 г., чиято задача е да определи възнаграждението на CDP и PI при пазарни условия за пощенските спестовни продукти („сравнителното проучване“).
Italy based its comments on the results of the benchmark study conducted in January 2006 in order to prepare the ground for the agreement covering the three years 2006-2008, which sought to identify a market remuneration for CDP and PI for postal savings products (the benchmark study).
Методиката на сравнителното проучване се състоеше от шест последователни стъпки:
The methodology of the benchmark study worked in six successive steps:
идентифициране на основните характеристики на всеки пощенски спестовен продукт;
the identification of the main characteristics of each postal savings product,
идентифициране на сравним финансов инструмент за всеки пощенски спестовен продукт;
the identification of a comparable financial instrument for each postal savings product,
определяне на референтна извадка;
the definition of a reference sample,
идентифициране на икономическите компоненти, които трябва да бъдат сравнени;
the identification of the economic components to be compared,
определяне на ставката на възнаграждение; и
the determination of the rate of remuneration, and
сравнение на ставката на възнаграждение със ставката, плащана от CDP на PI.
the comparison of the rate of remuneration with the rate paid by CDP to PI.
Сравнителното проучване установи, че нивото на таксите за осигуряване се влияе от три фактора: профила на риска/възвращаемостта, сложността на договора (дали гаранцията е структуриран или традиционен инструмент) [30] и матуритета.
The benchmark study found that the level of placement fees was affected by three factors: the risk/return profile, the contractual complexity (whether the security was a structured or ‘plain vanilla’ instrument) [30], and the maturity.
Италия по-специално настоя, че заплащането за предлагането на пощенски спестовни сертификати не може да се сравнява със заплащането за предлагането на държавни облигации, тъй като:
Italy argued, in particular, that the remuneration for the placement of postal savings certificates could not be compared to the remuneration for the placement of State bonds, because:
двете продуктови семейства са различни по своята същност: пощенските инвестиционни сертификати включват възможност за предсрочно възстановяване за инвеститора (вж. съображение 37), което означава, че те са по-сложен финансов продукт от обикновените облигации и могат да се считат за напълно структурирани облигации,
the two families of products were intrinsically different: postal investment certificates embedded a put option for the investor (see recital 37), which meant that they were a more complex financial product than ‘plain vanilla’ bonds and could be considered full-scale structured bonds,
в допълнение към предлагането PI е осъщствявала отчетно и административно управление на спестовните сертификати, услуга, която не се изисква от банките, които предлагат държавни ценни книжа.
in addition to placement, PI performed the accounting and administrative management of the savings certificates, a service that was not asked of banks that placed State securities.
Основните заключения от сравнителното проучване бяха следните:
The main conclusions of the benchmark study were the following:
пазарните аналози на дългосрочните пощенски спестовни сертификати са структурирани инструменти като обвързаните с инфлацията и обвързаните със собствения капитал корпоративни облигации [31] с рейтинг, еквивалентен или по-висок от рейтинга на „BBB“ на Standard and Poor или „Baa2“ на Moody, или като взаимните фондове, инвестиращи в държавни облигации от еврозоната.
The comparables for long-term postal savings certificates were structured instruments like inflation-linked and equity-linked corporate bonds [31] with a rating equal to or higher than Standard and Poor’s BBB or Moody’s Baa2, or mutual funds investing in euro area government bonds.
Взаимните фондове наподобяват пощенските спестовни сертификати по това, че са издавани текущо, а записалото капитала лице може по всяко време да изиска изплащане на капитала и на натрупаната лихва; друга прилика е тази, че компанията, управляваща фонда, извършва административно управление на ценните книжа.
Mutual funds resembled postal savings certificates in that they were issued ‘on tap’ and the subscriber could at any time request repayment of the capital and the accrued interest; another similarity was that the company managing the fund would perform the administrative management of the securities.
Проучването сравни различни елементи от заплащането за предлагането на взаимните фондове с тези на пощенските спестовни сертификати и стигна до заключението, че те са съгласувани с пазарните ставки за тези пазарни аналози [32],
The study compared different elements of the remuneration for the placement of mutual funds with those of postal savings certificates, and concluded that they were in line with market rates for these comparables [32],
при 18-месечните пощенски спестовни сертификати не бяха открити съответстващи пазарни аналози и затова сравнителното проучване направи екстраполация на такса от корпоративните облигации с най-краткосрочния матуритет с минимален рейтинг „A–“ на Standard & Poor или „A3“ на Moody, допускайки линейно разпределение на таксите за предлагане,
For 18-month postal savings certificates, no matching comparables were found, and so the benchmark study extrapolated a fee from the shortest-maturity corporate bonds with a minimum rating of Standard & Poor’s A– or Moody’s A3, assuming a linear distribution of placement fees,
сравнителното проучване установи, че пощенските спестовни сертификати не са съпоставими с държавните облигации, тъй като държавните облигации са обикновени облигации, докато пощенските спестовни сертификати са по-сложни (вж. съображение 38),
The benchmark study found that postal savings certificates were not comparable to government bonds, because government bonds were ‘plain vanilla’ bonds, whereas postal savings certificates were more complex (see recital 38),
сравнителното проучване установи, че пазарните ставки и ставките, приложими към CDP и PI на базата на референтна извадка от корпоративните облигации, са както показаните в таблица 6.
The benchmark study found that the market rates and the rates applicable to CDP and PI on the basis of a reference sample of corporate bonds were as shown in table 6.
Пазарни такси за референтна извадка на структурирани корпоративни облигации през периода 2006—2008 г. и такси, приложими към CDP и PI (%)
Market fees for a reference sample of structured corporate bonds in the period 2006–2008 and fees applicable to CDP and PI (%)
Сравнителна стойност
Benchmark
Заплащане за PI
Remuneration for PI
Макс.
Max
заплащане на базата на събраната сума
remuneration on sum collected
Както е показано в таблицата, сравнителното проучване, след анализиране на извадка от съпоставими облигации, стигна до заключението, че таксите за предлагане на пощенски спестовни сертификати попадат в граници, които не са по-високи от границите за съпоставимите финансови продукти.
As shown in the table, the benchmark study, after analysing a sample of comparable bonds, concluded that the fees for the placement of postal savings certificates were within a range no higher than that for comparable financial products.
В сравнителното проучване също така бе отбелязано, че ако PI не спази целевите стойности, заложени в споразумението за нетните средства, набирани под формата на пощенски спестовни сертификати, заплащането може да бъде намалено.
The benchmark study also noted that if PI did not meet the targets set in the agreement for net funds raised in postal savings certificates, the remuneration could be reduced.
Тъй като пощенските спестовни сертификати се изплащат при поискване, за разлика от облигациите, PI трябва да управлява системата внимателно, за да достигне всички поставени цели.
Since postal savings certificates were repayable on demand, unlike bonds, PI had to manage the system with care in order to meet all the targets set.
По отношение на заплащането за управление на безналични пощенски спестовни сертификати, сравнителното проучване предложи като критерии да служат нивата на таксите, изисквани от посредниците от Monte Titoli SpA за централно управление на ценни книжа: нивото на тази част от заплащането е отговаря на пазарните изисквания (попада в обхвата 0,002 %—0,0023 % в зависимост от наличния обем на безналични пощенски спестовни сертификати).
For the remuneration of the management of dematerialised postal savings certificates, the benchmark study suggested that the benchmark should be the levels charged to intermediaries by Monte Titoli SpA for central management of securities: the level of this part of the remuneration was market-conform (being in a range of 0,002-0,0023 %, depending on the stock of dematerialised postal savings certificates).
При все това, в случая със спестовните сертификати на хартиен носител не бе възможно да бъде извършен сравнителен анализ на италианския банков пазар, тъй като този тип пощенски спестовен сертификат бе единственият сертификат на хартиен носител, останал на пазара.
In the case of paper savings certificates, however, it was not possible to carry out a comparative analysis of the Italian banking market, because this kind of postal savings certificate was the only one still on the market in paper form.
Мнения на Италия след започване на официалната процедура по разследване
Comments from Italy following the initiation of the formal investigation procedure
В своите писма от 2 февруари 2007 г., 18 април 2007 г., 22 юни 2007 г., 11 март 2008 г., 13 май 2008 г. и 17 юни 2008 г., основните мнения на Италия бяха следните.
In its letters of 2 February 2007, 18 April 2007, 22 June 2007, 11 March 2008, 13 May 2008 and 17 June 2008, Italy’s main comments were as follows.
Италия заяви, че възнаграждението, изплащано на PI за предлагането на пощенски спестовни сертификати от 2000 г. насам, съответства на пазарните условия, както и че то представлява максималното възнаграждение, което се плаща на PI единствено ако са достигнати целите, свързани с брутната сума, събрана от пощенски спестовни сертификати.
Italy argued that the remuneration paid to PI for placing postal savings certificates since the year 2000 was in line with market conditions, and also that it was a maximum which would be paid to PI only if the objectives for the gross sum collected from postal savings certificates were to be achieved.
По тази причина бе трудно това възнаграждение да бъде сравнено с възнаграждението, получавано от други оператори за предлагане на сходни продукти.
That remuneration was therefore difficult to compare with what was received by other operators for placing similar products.
При идентифицирането на съпоставими продукти и заплащането за тези продукти, Италия се позова на резултатите от сравнителното проучване.
For the identification of comparable products and their remuneration, Italy referred to the results of the benchmark study.
Италия отбеляза, че възнаграждението за предлагане на пощенски спестовни сертификати е по-ниско от възнаграждението за предлагане на пощенски спестовни книжки, за което в решение на Комисията от 22 ноември 2006 г. е установено, че съответства на пазарните условия.
It said the remuneration for placing postal savings certificates was lower than the remuneration for placing postal savings books, which the Commission’s decision of 22 November 2006 had found to be in line with market conditions.
Това е така, защото средният срок на пощенските спестовни сертификати е около [7—10] години, а ако възнаграждението в размер на 2,63 % за предлагане на сертификатите бъде разпределено върху този период, годишното възнаграждение за тяхното предлагане става […] %, което е по-ниско от годишното възнаграждение за разпространение на пощенски спестовни книжки, а именно 0,90 %.
This was because the average life of postal savings certificates was about [7-10] years, and if the 2,63 % remuneration for placing the certificates was distributed over that period the yearly remuneration for placing them was […] %, which was lower than the yearly remuneration for distributing postal savings books, namely 0,90 %.
Вярно е обаче, че съществуват разлики между двата продукта: пощенските спестовни книжки са краткосрочни финансови продукти, докато пощенските спестовни сертификати са от средносрочни до дългосрочни; също така пощенските спестовни книжки са прости продукти, а пощенските спестовни сертификати са сложни структурирани продукти.
It was true, however, that there were differences between the two products: postal savings books were short-term financial products, whereas postal savings certificates were medium- to long-term ones; and postal savings books were simple products, whereas postal savings certificates were complex structured ones.
Финансови продукти на хартиен носител се срещат изключително рядко на пазара, но пощенските спестовни сертификати могат да бъдат считани за съпоставими с депозитните сертификати, издавани от банките (certificati di deposito — CD).
Financial products in paper form were extremely rare in the market, but postal savings certificates could be considered comparable to the deposit certificates issued by banks (certificati di deposito — CDs).
За тези сертфикати записалите капитал лица са платили на банката еднократна такса между 4,50 EUR и 9,30 EUR за сертификат независимо от размера на депозита и матуритета.
For these certificates subscribers paid the bank a one-shot fee varying from EUR 4,50 to EUR 9,30 per certificate, regardless of the amount of the deposit and the maturity.
Средният срок на депозитните сертификати е 24 месеца, така че кредитните институции са събирали средна годишна такса между 2,25 EUR и 4,65 EUR за сертификат.
The average life of deposit certificates was 24 months, so that credit institutions were collecting an average annual fee of EUR 2,25 to EUR 4,65 per certificate.
Като се приема, че средната стойност на един пощенски спестовен сертификат е 2000 EUR, и като се приложи процентното възнаграждение на PI (0,11 %) към тази стойност, годишната такса за един сертификат на хартия е 2,20 EUR, което съответства на комисионата за депозитните сертификати.
Taking the average amount on a postal savings certificate to be EUR 2000, and applying PI’s percentage remuneration (0,11 %) to that amount, the annual fee for a paper certificate was EUR 2,20, which was in line with the commission on deposit certificates.
По отношение на таксата за изготвяне на сертификати на хартия, сравнима ценна книга на хартиен носител е хартиеният сертификат, представляващ собственост във взаимен фонд, чиято средна стойност е някъде между 10 EUR и 20 EUR за сертификат.
With regard to the fee for the production of paper certificates, a comparable paper security was the paper certificate representing a holding in a mutual fund, the average cost of which was somewhere between EUR 10 and EUR 20 per certificate.
Следователно възнаграждението на PI в размер на 1,70 EUR за сертификат е обосновано.
PI’s remuneration of EUR 1,70 per certificate was therefore reasonable.
По отношение на маржа за предлагане на пощенски спестовни сертификати Италия отбеляза, че тези сертификати са една от по-широк спектър от финансови услуги, предлагани на клиентите на PI за постигане на най-подходящото разпределение на активи.
As far as the margin for the placement of postal savings certificates was concerned, Italy said that these certificates were one of a wider range of financial services offered to PI’s customers in order to achieve the most appropriate asset allocation.
Маржът за услугите на Bancoposta ([…] % през 2005 г.) е бил по-нисък от маржа на съпоставимите услуги, предлагани от търговските банки (35 %).
The margin on Bancoposta services ([…] % in 2005) was lower than the margin on the comparable services offered by commercial banks (35 %).
Италия посочи, че с цел да бъде установено дали съществува или не икономическо преимущество за PI, не е било необходимо възнаграждението за съпоставимите продукти да бъде разделено на отделни компоненти: достатъчно е било да се сравни общото възнаграждение по отношение на пощенските спестовни сертификати с възнаграждението за съпоставимите продукти.
Italy said that in order to establish whether or not there was an economic advantage to PI it was not necessary to break the remuneration for comparable products into separate components: it was enough to compare the total remuneration of postal savings certificates to that of the comparable products.
По въпроса за съответствието с инвеститорския принцип на пазарната икономика, Италия заяви, че механизмите за изчисляване на възнаграждението са разработени на базата на икономическата логика, на която се опират подобни решения на пазара.
On the question of compliance with the market economy investor principle, Italy stated that the mechanisms for calculating the remuneration had been designed on the basis of the economic rationale underlying such decisions in the market.
Поради това въпреки че няма проучвания от 2000 г., възнаграждението все пак е било основано на тези икономически принципи, както се потвърждава впоследствие от сравнителното проучване (вж. таблици 4 и 5).
Although there were no studies dating back to 2000, therefore, the remuneration was nevertheless based on these economic principles, as had subsequently been confirmed by the benchmark study (see tables 4 and 5).
PI е поддържала отделни сметки за финансовите услуги на дребно като цяло и не е правила разлика между отделните финансови продукти за счетоводни цели.
PI kept separate accounts for retail financial services as a whole, and did not distinguish between different financial products for accounting purposes.