natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Комисията ще докаже, първо, че тези алтернативни инвестиционни политики не са приложими към настоящия анализ, и, второ, че резултатите от тях не могат да се използват като доказателство, че Споразумението не предоставя предимство на PI.
The Commission will demonstrate, first, that these alternative investment policies are not relevant to the present analysis, and, second, that their results cannot be used to show that the Agreement confers no advantage on PI.
Въз основа на сравнение между PI и банки от частния сектор Италия също заключава (съображение 85, подточка ii), че постигнатите от някои частни банки лихвени маржове по депозитния компонент на финансовите средства, с които работят, са значително по-високи от маржа, постигнат от PI.
From a comparison between PI and private-sector banks, Italy also argues (recital 85(ii)) that the interest margins achieved by some private-sector banks on the deposit component of their funding is substantially higher than PI’s.
Освен това инвестиционните практики на банките, опериращи в публичния сектор, са сходни с тези на PI (съображение 85, подточка iii).
Moreover, the investment patterns of banks operating in the public sector are similar to those of PI (recital 85(iii)).
Тези аргументи се привеждат като доказателство, че PI не ползва държавна помощ.
These points show, it is argued, that PI does not enjoy State aid.
Комисията ще докаже, че приведените от Италия сравнения (по-специално съдържащите се в проучването […]) не са валидни.
The Commission will demonstrate that the comparisons made by Italy (notably in the […] study) are not meaningful.
Общи бележки относно приложимостта на проучването […] и относно писмата от финансовите посредници
General remarks on the relevance of the […] study and of the letters from financial intermediaries
Проучването […] и писмата, изпратени от финансови посредници до PI, в които се твърди, че предвидената в Споразумението ставка на възнаграждение е съпоставима с пазара, изискват общ коментар от страна на Комисията.
The […] study, and the letters sent by financial intermediaries to PI arguing that the rate of remuneration provided for in the Agreement is in line with the market, call for general comment from the Commission.
Възможно е писмата и проучването да са изготвени в контекста на търговски отношения между техните автори и PI.
The letters and the study may have been written in the course of commercial relations between their authors and PI.
Комисията следва да подходи към тях много предпазливо.
The Commission has to approach them with great caution.
Общите заключения в проучването […] повдигат въпроси, тъй като […] заявява, че „допусканията и първоначалното заключение, представени в този документ, се основават на информация, предоставена от PI (и на нейното тълкуване от […]).
The general conclusions of the […] study raise questions, as […] states that ‘it is understood that the assumptions and the initial conclusion, as outlined in this presentation, are based on the informations (and their understanding by […]) provided by PI.
Тази информация може да се тълкува по различни начини; следователно анализът може да доведе до различни решения и заключения“.
Such information may be subject to different interpretation; therefore the analysis could lead to different solutions and conclusions’.
Предвиденият в Споразумението лихвен процент се индексира към параметри на плаваща лихва.
The interest rate provided for in the Agreement is indexed to parameters with floating rates.
Прилагането на тези параметри е резултат на свободно решение от страна на държавното съкровище и PI, и не е предмет на нормативни ограничения.
The use of these parameters was decided freely by the Treasury and PI, and is not a consequence of any legal constraint.
Комисията споделя мнението на италианските органи, че изборът на параметри на плаваща лихва е бил обоснован за страните към момента на договаряне на условията на Споразумението.
The Commission shares the view of the Italian authorities that the choice of floating-rate parameters was a rational choice for the parties at the time the Agreement was negotiated.
Проучването […], обаче, се основава главно на сравнение между параметрите на Споразумението и инструменти с фиксирани лихвени проценти.
The […] study, however, is based mainly on a comparison between the parameters of the Agreement and instruments with fixed interest rates.
Плаващите лихви са били по-ниски от фиксираните лихви за инструменти със сходна продължителност [71].
Floating rates have been lower than fixed rates of similar lifetime [71].
Като илюстрация на това долната таблица съдържа информация за годишните средни лихвени проценти по емитираните от държавното съкровище петгодишни и десетгодишни многогодишни съкровищни облигации (BTP), които са с фиксирана лихва, и кредитни сертификати (CCT), които са седемгодишни инструменти с плаваща лихва [72].
As an illustration, the table below indicates the annual average rates of Treasury issues of five- and 10-year multiannual Treasury bonds (BTPs), which have a fixed interest rate, and Treasury credit certificates (CCTs), which are seven-year instruments with a floating interest rate [72].
Петгодишни BTP
BTP 5 years
Десетгодишни BTP
BTP 10 years
Седемгодишни CCT
CCT 7 years
По-нататък проучването предлага сравнение между депозита в държавното съкровище и стратегиите на активно управление на средства (вж. по-долу), и отчита капиталовите печалби във връзка с постигната от PI възвръщаемост.
Furthermore, the study makes a comparison between the deposit with the Treasury and active fund management strategies (see below), and in the implicit return achieved by PI takes account of capital gains.
Но механизмът на Споразумението не може да генерира капиталови печалби (или капиталови загуби), поради факта, че е индексиран към параметри на плаваща лихва.
But the Agreement mechanism cannot generate capital gains (or capital losses), because of its indexation to floating-rate parameters.
Според приведената от Италия аргументация, правилното сравнение, предприето с цел да се установи дали PI е било ощетено от Задължението, трябва да се основава на параметри на плаваща лихва.
In the reasoning put forward by Italy, a correct comparison for determining whether PI has been penalised by the Obligation would have to be based on floating-rate parameters.
Лихвените проценти, които PI би могло теоретично да постигне според проучването, са неприложими (вероятно и надценени), по-специално защото се основават на инструменти с фиксиран процент [73].iv) Накрая, в проучването […] и представените писма се съдържат сравнения на инструменти, които носят различни рискове.
The interest rates that PI might theoretically have been able to achieve according to the study are irrelevant – and probably overestimated – notably because they rely on fixed-rate instruments [73].(iv) Finally, the […] study and the letters compare instruments which carry different risks.
Например, както вече обяснихме (раздел 7.4.2), ликвидният риск, поет от PI, е нулев, когато средствата се инвестират съобразно Споразумението, докато дружеството поема ликвиден риск, когато инвестира при нормални обстоятелства.
For instance, as already explained (Section 7.4.2), the liquidity risk borne by PI is nil when the money is invested pursuant to the Agreement, whereas PI does bear a liquidity risk when it invests under normal circumstances.
Аналогично, инвестициите в застрахователни продукти носят пазарен риск [74], докато за депозита в държавното съкровище (или предоставен на частен заемополучател) пазарният риск е с ограничено значение.
Similarly, investments in insurance products bear a market risk [74], while for the deposit with the Treasury (or private borrower) the market risk is of limited relevance.
Тези свързани с риска аспекти не се отчитат и не се оценяват обосновано в количествено отношение в писмата.
These risk-related aspects are never pointed out or quantified in a substantiated manner in the letters.
Вследствие от горното Комисията не може да заключи въз основа на писмата от финансовите посредници или на проучването, че PI е ощетено от Задължението.
The Commission consequently cannot conclude either from the letters from financial intermediaries or from the study that PI is penalised by the Obligation.
Сравнение със застрахователните дейности
Comparison with insurance activities
Дори при отчитане на Задължението Комисията не споделя мнението на италианските органи, че животозастрахователните полици от клас I, издавани от Poste Vita SpA, са продукти, които могат да се считат за сравними с пощенските текущи сметки, тъй като характерът на ресурсите е различен.
Even taking the Obligation into account, the Commission does not share the Italian authorities’ view that class I life assurance policies sold by Poste Vita SpA are products that can be considered comparable to postal current accounts, because the nature of the resources is different.
животозастрахователните полици са капитализационни продукти, докато пощенските текущи сметки служат основно за парични преводи, по телефона, по електронен път или чрез депозиране на пари в брой в пощенски клонове; освен това, по правило клиентите не могат да заменят текущите сметки с други банкови продукти,
life assurance policies are capitalisation products, whilst postal current accounts serve mostly to transfer money, by telephone, electronically or through deposits of cash at a post office counter; moreover, customers cannot generally replace current accounts with other banking products,
рентабилността на животозастрахователните полици е много по-висока от тази на пощенските текущи сметки,
the profitability of life assurance policies is much higher than that of postal current accounts,
в някои случаи изискванията за данъчно облагане на доходите от животозастрахователни полици са различни от приложимите към лихвите от пощенски текущи сметки.
the tax arrangements for income from life assurance policies can be different from those for interest on postal current accounts.
Вследствие от горното сравнението с произтичащите от Споразумението лихвени проценти и тези, свързани с управление на животозастрахователни продукти, не е приложимо към настоящия анализ.
As a consequence, a comparison between the interest rates resulting from the Agreement and those deriving from the management of life assurance products is not relevant to the present analysis.
Макар че това не беше еднозначно необходимо, Комисията сравни получената съгласно Споразумението възвръщаемост със средната възвръщаемост от управлението на Posta Più, застрахователен продукт, свързан с отделно управляваните сметки от клас I на Poste Vita SpA, и който Италия представи като алтернативна инвестиция, която би била достъпна на PI в отсъствие на Задължението.
Though it was not strictly necessary, the Commission has compared the return obtained under the Agreement with the average return on the management of Posta Più, an insurance product linked to separately managed class I accounts of Poste Vita SpA, and which Italy has presented as an alternative investment available to PI in the absence of the Obligation.
Цитираната от Италия доходност от Posta Più е изразена в брутна стойност (преди приспадане на разходите за управление) [75] и не може да се счита за еквивалентна на възвръщаемостта, която PI би могло да постигне на пазара в отсъствие на Задължението.
The yield of Posta Più indicated by Italy is expressed in gross terms (before management costs) [75], and cannot be considered equivalent to what PI might have obtained on the market in the absence of the Obligation.
Комисията застъпва мнението, че предвиденият в Споразумението лихвен процент по заемите има по-скоро характер на нетна лихва, която се предлага на инвеститора след приспадане на всички разходи за управление [76].
The Commission is of the view that the loan rate provided for in the Agreement is more in the nature of a net rate, which is offered to the investor with all management costs deducted [76].
В следващия анализ Комисията проучи данни за всяка отделна година, както и усреднени данни, например за да ограничи ефекта от променливостта на лихвените проценти.
In the following analysis the Commission has examined the figures year by year, and has also considered average figures, in order for example to limit the effect of rate volatility.
Комисията направи сравнение на лихвени проценти, произтичащи от Споразумението за периода 2005—2007 г., с нетната доходност от застрахователните продукти на Poste Vita SpA, свързани с отделно управлявани сметки от клас I (Posta Più и Posta Valore [77]).
The Commission has compared the rates stemming from the Agreement over the period 2005-2007 with the net yields of insurance products of Poste Vita SpA linked to the separately managed class I accounts (Posta Più and Posta Valore [77].
Нетна доходност от Posta Più [78]
Net yields of Posta Più [78]
Нетна доходност от Posta Valore [78]
Net yields of Posta Valore [78]
Лихвени проценти съгласно Споразумението
Agreement rates
Лихвени проценти за частните заемополучатели
Private borrower rates
Лихвените проценти, определени съгласно Споразумението, са значително по-високи от нетната доходност от Posta Più, която се разглежда от Италия като алтернативна инвестиционна политика, достъпна за PI в отсъствие на Задължението.
The rates defined by means of the Agreement are significantly higher than the net yields of Posta Più, which are regarded by Italy as an alternative investment policy open to PI in the absence of the Obligation.
Лихвените проценти, определени съгласно Споразумението, са по-високи и от нетната доходност на Posta Valore.
The rates defined by means of the Agreement are also higher than the net yields of Posta Valore.
Разликата би била още по-значителна, ако се отчетат по подходящ начин пазарния и ликвидния риск.
The difference would be even bigger if proper account were to be taken of the market and liquidity risks.
В заключение, сравнението между лихвените проценти, предвидени в Споразумението, и тези, получавани в резултат на управление на животозастрахователни продукти, не доказва, че Споразумението не предоставя предимство на PI.
In conclusion, a comparison between the interest rates resulting from the Agreement and those deriving from the management of life assurance products does not demonstrate that the Agreement confers no advantage on PI.
През 2005 г. доходността, получена чрез методиката на частния заемополучател, и доходността от продуктите Posta Più и Posta Valore е в общи линии съпоставима [79], поради което не променя общата оценка, направена от Комисията по отношение на приложимостта на методиката на частния заемополучател.
In 2005, the yields deriving from the private borrower methodology and those of Posta Più and Posta Valore are broadly similar [79], and therefore do not change the overall assessment made by the Commission regarding the relevance of the private borrower methodology.
Средно за периода 2005—2007 г. доходността, получена по методиката на частния заемополучател, е сравнима с доходността от продуктите Posta Più и Posta Valore.
On average, over the period 2005-2007, the yields deriving from the private borrower methodology are comparable to those of Posta Più and Posta Valore.
Алтернативни инвестиционни стратегии
Alternative investment strategies
Проучването […] посочва, че Задължението генерира алтернативни разходи, свързани по-специално с невъзможността да се инвестира в диверсифициран портфейл от активи въз основа на кредитни рискове.
The […] study indicates that the Obligation generates opportunity costs, associated in particular with the impossibility of investing in a diversified portfolio of assets on the basis of credit risks.
Например облигациите с рейтинг AA, емитирани от европейски корпоративни и финансови субекти, носят лихви, които са по-високи от лихвите по държавните облигации с минимум 60 базисни пункта и максимум 150 базисни пункта.
For example, bonds issued by European corporate and financial names with an AA rating bear interest rates higher than government bonds by a minimum of 60 bp and a maximum of 150 bp.
На първо място, трябва да се подчертае, че във връзка с друг случай на държавна помощ, свързан с PI [80], Италия посочи, че ценовата разлика между различните категории емитенти (държавата, финансови, банкови или корпоративни) е много малка: при еднакъв рисков рейтинг разликата в разходите за финансиране между двата противоположни края на спектъра, държавата и корпоративните субекти, е около 5—6 базисни пункта, а разликата между финансовите и корпоративните субекти е около 2—3 базисни пункта.
It should be pointed out, first of all, that in another State aid case relating to PI [80] Italy has indicated that the difference in pricing between different types of issuer (State, financial, banking and corporate) is very small: at the same risk rating, the difference in the cost of funding between the two extreme ranges, sovereign and corporate, is about 5-6 bp, and the difference between financial and corporate is about 2-3 bp.
Второ, в проучването […] се потвърждава, че стратегиите за инвестиране в портфейли, диверсифицирани в кредитен риск, са изложени на по-висок кредитен риск от държавните облигации или депозитите.
Second, the […] study itself acknowledges that portfolio investment strategies diversified by credit risk are exposed to a credit risk higher than that of government bonds or deposits.
Проучването […] не дава количествена оценка на този завишен риск.
The […] study does not quantify this greater risk.
Трето, дори ако бъдат предоставени данни за разликите между държавните, финансовите и корпоративните облигации (с рейтинг AA), Комисията счита, че тези инвестиции са изложени също и на други рискове, които не са налице по отношение на депозита в държавното съкровище, предвиден в Споразумението.
Third, even if some data are provided on the spreads between government, financial and corporate bonds (with an AA rating), the Commission considers that these investments are also exposed to other risks which do not exist in the case of the deposit with the Treasury provided for in the Agreement.
Например, PI не поема никакъв ликвиден риск върху депозираните средства, тъй като ликвидният риск се поема изцяло от държавното съкровище.
For example, PI does not bear any liquidity risk on the funds deposited, since the liquidity risk is borne entirely by the Treasury.
Това обстоятелство не се споменава в проучването […], но е от значение за оценката на случая.
This is not mentioned in the […] study, but it is relevant to an assessment of the case.
Следователно краткото позоваване в проучването на една теоретична инвестиционна стратегия не доказва, че като последица от Споразумението на PI не е предоставено предимство, по-специално по отношение на риска и възвръщаемостта.
Thus the brief reference in the study to one theoretical investment strategy does not demonstrate that no advantage is conferred on PI as a consequence of the Agreement, notably in terms of risk and return.
Стратегии за активно управление на средства
Active fund management strategies
Сравнение с френския оператор La Poste
Comparison with the French operator La Poste
По отношение на направеното сравнение с доходността, постигната през 2005 г. от Efiposte, финансовият клон на френския пощенски оператор La Poste, Комисията отбелязва, че:
Regarding the comparison made with the yield achieved in 2005 by Efiposte, the financial arm of the French postal operator La Poste, the Commission would observe that:
за да определи дали на едно предприятие е предоставено предимство, Комисията не сравнява условия в различни държави-членки,
in order to determine whether an advantage is conferred on an undertaking, the Commission does not compare situations in different Member States,
цитираният полезен живот от пет години за инвестициите на Efiposte не е ясно потвърден в годишния отчет на La Poste/Efiposte [81],
the alleged lifetime of five years for Efiposte’s investments is not clearly confirmed by the La Poste/Efiposte annual report [81],
инвестициите на Efiposte изглежда имат рискови профили, различни от тези на PI; по-конкретно, Efiposte поема ликвиден риск, какъвто PI не поема [82],приведеното от Италия сравнение се отнася само до една година, което е твърде кратък период, за да могат да се направят валидни заключения в настоящия случай; а направеното в проучването […] сравнение се отнася до периода 2004—2005 г., който се различава от периода, обхванат от Споразумението.
Efiposte’s investments appear to have risk profiles different from those of PI; in particular, Efiposte is exposed to liquidity risk, which PI is not [82],the comparison made by Italy concerns one year only, which is too short to allow meaningful conclusions in the present case; and the comparison made in the […] study concerns the period 2004-2005, which differs from the period covered by the Agreement.
Всяка от горните констатации сама по себе доказва в достатъчна степен, че направеното от Италия сравнение не е убедително.
Each of the above points is by itself sufficient to show that the comparison made by Italy is not conclusive.
Активно управление на търговската система
Trading system active management
Италия твърди, че активното управление от типа на търговската система с инвестиране в държавни облигации може да генерира значителна допълнителна възвръщаемост над равнището, което може да осигури пазарът на депозити или пазарът на облигации.
Italy argues that active management of the trading system type, investing in government bonds, can generate substantial extra returns above the deposit market or the bond market.
Комисията не отрича, че някои форми на активно управление могат на теория да генерират възвръщаемост, по-висока от други форми на управление на средства; но Комисията счита, че […] не позволява да се направят някакви заключения, които имат отношение към настоящия случай, поради следните причини:
The Commission does not deny that some forms of active management may, in theory, generate returns higher those of other forms of fund management; but it considers that the […] does not allow any conclusions to be drawn that are relevant to the present case, for the following reasons:
Като обща бележка, проучването […] признава, че ефектът от ограничаване на полето за активно управление на портфейл е труден за оценяване.
As a general remark, the […] study acknowledges that the effect of limiting the scope for actively managing a portfolio is difficult to evaluate.
Както се споменава в съображение 85, проучването сравнява базисна инвестиционна стратегия („индикативната стратегия“), представляваща смес от десетгодишни многогодишни съкровищни облигации (60 %) и тримесечни обикновени съкровищни бонове (40 %), с активна търговска система използваща дългосрочен сигнален подход (наричан „тактически портфейл“) [83].
As mentioned in recital 85, the study compares a baseline investment strategy (benchmark strategy), consisting of a mixture of 10-year multiannual Treasury Bonds (60 %) and of three-month ordinary Treasury bills (40 %), with an active trading system using a long-term signalling approach (referred to as the ‘tactical portfolio’) [83].
Системата на измерване на резултатите от дейността се отнася до индикативния портфейл.
The performance metric relates to the benchmark portfolio.
Портфейлите са съставени от ценни книжа с фиксирана лихва.
The portfolios are composed of fixed interest rate securities.
В този контекст Италия твърди, че за десетгодишен период инвестиционните портфейли, базирани на плаваща лихва (като лихвения процент предвиден в Споразумението), могат да бъдат сравне ни с инвестиционни портфейли, базирани на фиксиран лихвен процент (като базата за сравнение, определена от […]), защото капиталовите печалби ще компенсират капиталовите загуби.
In this context, Italy argues that, over a 10-year period, investment portfolios based on floating rates (such as the rate provided for in the Agreement) can be compared to investment portfolios based on fixed rates (such as the benchmark defined by […]), because capital gains will offset capital losses.