natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Твърди се, че тенденцията за десетгодишен период е възвръщаемостта от портфейлите с фиксирана лихва да съответства на възвръщаемостта от портфейлите с плаващ лихвен процент.
Over a 10-year period, it is argued, returns on fixed-rate portfolios tend to be in line with returns on floating-rate portfolios.
Още повече, че според Италия сравнението между доходите, предлагани от стратегиите за активно управление на средства, следва да вземе предвид значителен времеви хоризонт — десет години — за да обхване пълен икономически цикъл.
Moreover, according to Italy, the comparison between the remuneration provided for in the Agreement and the remuneration offered by active management fund strategies has to consider a significant time horizon – 10 years – in order to cover a full economic cycle.
За периода от 2005 г. до първото полугодие на 2007 г. лихвите се повишаваха и алтернативните инвестиционни стратегии, базирани на фиксиран лихвен процент, като използваните от […], имаха по-малка възвръщаемост от предвидената в Споразумението поради капиталови загуби.
During the period from 2005 to the first half of 2007, interest rates rose, and alternative investment strategies based on fixed interest rates, like the ones used by […], provided a return lower than that provided for in the Agreement, because of capital losses.
Комисията, обаче, не може да приеме методиката или заключенията на италианските органи поради следните причини:
But the Commission cannot accept the methodology or the conclusions of the Italian authorities, for the following reasons.
В оценката за целите на разследването на държавна помощ анализът на възможното предимство, предоставено от Споразумението, следва да бъде направен ex ante, въз основа на информация, с която страните са разполагали по времето, когато е сключено Споразумението, т.е. през февруари 2006 г. По време на сключването на споразумение, обхващащо периода 2005—2009 г., никой частен инвеститор не би анализирал историческите данни за динамиката на лихвения процент за периода 1997—2007 г. От икономическа гледна точка проучването […] извършва анализ ex post, базиран на финансовите индикатори за периода 1997—2007 г. Но понятията ex ante и ex post не са сравними [84].
In an assessment for State aid purposes, the analysis of the possible advantage conferred by the Agreement has to be made ex ante, on the basis of the information available to the parties at the time the Agreement was concluded, which was February 2006. At the time of the conclusion of an agreement covering the period 2005-2009, no private investor would have analysed the historical series for rates over the period 1997-2007.
Първо, реализираните капиталови печалби или капиталови загуби за кратък период не могат да бъдат надеждно прогнозирани.
From an economic point of view, the […] study performs an ex post analysis, based on financial indicators covering the period 1997-2007. But ex ante and ex post concepts are not comparable [84].
Освен това, доказано е, че е трудно за даден инвеститор системно да изпреварва пазара, така че трудно може да се твърди, че PI ще бъде в състояние да реализира ex ante по-голяма от нормалната възвръщаемост дори в краткосрочен план.
First, realised capital gains or capital losses over the short term cannot be predicted reliably. Furthermore, it is well established that it is difficult for any given investor systematically to outperform the market, so that it would be difficult to argue that PI would ex ante be able to earn supra-normal returns, even in the short run.
Поради това Комисията изразява становището, че капиталовите печалби или загуби не бива да се разглеждат тук, като вместо това се наблегне на доходността, която може да се очаква, че PI ще реализира на ex ante основа (т.е. компонентът на лихвения процент от общата възвръщаемост) [85].
The Commission therefore takes the view that capital gains or losses should not be considered here, but that instead the focus should be on the yields that PI could be expected to achieve on an ex ante basis (that is to say the interest rate component in total returns) [85].
Дори и средната годишна възвръщаемост за десетгодишен период да може да се използва, за да се сравнят различните инвестиции (както твърдят италианските органи), сравнението все пак трябва да се обърне към очакваните резултати от алтернативните инвестиционни портфейли за периода, за който Споразумението е сключено (вж. също точка iii)).
Even if the annual average return over a 10-year horizon could be used in order meaningfully to compare the different investments (as the Italian authorities claim), the comparison would still have to address the expected performance of the alternative investment portfolios over the period for which the Agreement was concluded (see also point (iii)).
Ако трябва да се държи също сметка за капиталовите печалби (и загуби) реализирани ex post, както Италия предлага, е необходимо да се вземат предвид рисковите фактори, свързани с тези капиталови печалби и загуби.
If account were also to be taken of the capital gains (and losses) derived ex post, as Italy suggests, one would necessarily also have to consider the risk factors associated with these capital gains and losses.
Сравнявайки резултатите на различните портфейли, възвръщаемостта не може да се отдели от риска.
In comparing the performance of different portfolios, return cannot be dissociated from risk.
Както е посочено по-долу (точка iii)), много малко вероятно съотношението между риска и възвръщаемостта на портфейлите с активно управление да съответстват на тези от Споразумението.
As shown below (point (iii)), it is very unlikely that the risk-return performance of the active management portfolios would match that of the Agreement.
Индикативните и тактическите портфейли не включват аспекта на ликвидния риск.
Benchmark and tactical strategy portfolios do not incorporate the liquidity risk aspect.
В настоящия случай ликвидният риск се поема изцяло от заемополучателя, а не от PI.
In the present case, the liquidity risk is borne entirely by the borrower, and not by PI.
По-специално, в хипотетичната ситуация на масово изтегляне на средствата от вложителите, средствата, необходими за покриване на исканията за теглене трябва да бъдат осигурени от заемополучателя, т.е. от държавното съкровище, т.е. PI няма да е изправено пред необходимостта да се рефинансира PI при високи лихви или със значителни капиталови загуби.
More specifically, in the hypothetical case that depositors were all to withdraw their deposits at once, the funds needed to meet the demand would have to be provided by the borrower, that is to say the Treasury, and PI would not need to refinance itself at high rates or with substantial capital losses.
Според Италия страните (PI и държавното съкровище) не биха могли да предвидят бъдещата тенденция в кривата на лихвения процент [86].
According to Italy, the parties (PI and the Treasury) could not be aware of the future trend of the rate curve [86].
Поради това Италия счита, че Споразумението съдържа рационални решения.
Italy therefore considers that the choices made in the Agreement were rational.
Комисията е съгласна, че по времето, когато са водени преговорите по Споразумението, на базата на наличната информация изборът на променливи параметри е бил рационален за страните.
The Commission agrees that at the time the Agreement was negotiated, on the basis of the information available, the choice of variable parameters was a rational one for the parties to make.
Избирайки променливи параметри, страните са се защитили срещу опасността от капиталова загуба.
By choosing variable parameters the parties protected themselves against the risk of capital loss.
Изборът на параметри в Споразумението не е следствие от някаква законова принуда.
The choice of parameters in the Agreement is not a consequence of any legal constraint.
Още повече, както Италия потвърди, Споразумението позволява на всяка от страните да се оттегли от договора, ако пазарните условия престанат да гарантират съответствие с механизма за изчисляване на възнаграждението по депозита.
Moreover, as Italy has acknowledged, the Agreement allows either party to withdraw from the contract if market conditions no longer guarantee the consistency of the mechanism of calculating the remuneration of the deposit.
Тези клаузи имат за цел да защитят и двете страни от риска през тригодишния период да възникнат специални условия, свързани с пазара или с особеностите на пощенските текущи сметки, които биха могли да изменят обосновката на механизма на доходност.
These clauses are intended to protect both parties from the risk that during the three-year period special conditions might arise, linked to the market or to the characteristics of postal current accounts, which might alter the rationale of the remuneration mechanism.
Ако изборът на параметри на плаваща лихва се окаже неподходящ, Споразумението би могло да се измени.
If the choice of floating-rate parameters had proved inappropriate the Agreement could have been amended.
Това не се е случило.
This did not happen.
Поради това Комисията счита, че от методическа гледна точка използването на портфейли на базата на ценни книжа с фиксиран доход в проучването […] не е правилно.
The Commission considers, therefore, that from a methodological point of view the use of portfolios based on fixe-rate securities in the […] study is not correct.
Комисията изразява мнението, че всеки от горните аргументи е сам по себе си достатъчен, за да покаже, че констатациите в проучването […] относно активното управление не могат да се приемат като доказващи твърдението, че възнаграждението, което PI получава по Споразумението, съответства на пазара.
The Commission takes the view that each of the above arguments is by itself sufficient to show that the findings of the […] study regarding active management cannot be viewed as supporting the claim that the remuneration that PI obtains under the Agreement is in line with the market.
Като допълнение към горната точка ii), ако Комисията би приела подхода, използван от […] (което тя не прави), резултатите, получени от модела за последните десет години, биха били следните:
As a complement to point (ii) above, if the Commission were to accept the approach used by […] – which it does not – the results obtained by the model over the last 10 years would have been the following:
Възвръщаемост в брой
Cash return
Индикативна обща възвръщаемост
Benchmark total return
Обща възвръщаемост по тактическата стратегия
Tactical strategy total return
Средна възвръщаемост
Average return
Променливост на възвръщаемостта
Volatility of return
Коефициент на Шарп
Sharpe ratio
От таблица 8 е видно, че моделът на тактическата стратегия генерира възвръщаемост, значително по-висока (със 176 базисни пункта) от индикативната възвръщаемост със скромно увеличение на риска.
From Table 8 it will be seen that the tactical strategy model generates a return substantially higher (176 bp higher) than the benchmark return, with only a modest increase in risk.
Според Италия това потвърждава, че активното управление може да бъде по-ефикасно от индикативния портфейл.
According to Italy, this confirms that active management can be more efficient than the benchmark portfolio.
Но индикативният портфейл не е депозитът в държавното съкровище съгласно Споразумението.
But the benchmark portfolio is not the deposit with the Treasury under the Agreement.
Профилът на съотношението риск — възвръщаемост е напълно различен.
The risk-return profile is completely different.
Коефициентите на Шарп [88] за индикативния портфейл и за тактическия портфейл са значително по-ниски от коефициента в Споразумението.
The Sharpe ratios [88] of the benchmark portfolio and of the tactical strategy portfolio are significantly lower than the ratio of the Agreement.
Това не е изненадващо, тъй като по-голямата възвръщаемост на индикативния и на тактическия портфейл, сравнени с възвръщаемостта по Споразумението, са за сметка на рязко увеличение на променливостта на самата възвръщаемост.
This is not surprising, because the greater returns on the benchmark and tactical strategy portfolios, as compared with the returns under the Agreement, come at the cost of a sharp increase in the volatility of the returns themselves.
Още повече, че индикативният и тактическият портфейл не включват ликвидния риск, както би трябвало;
Furthermore, the benchmark and tactical strategy portfolios do not incorporate the liquidity risk, as they would need to;
По отношение на периода, обхванат от Споразумението, годишната възвръщаемост по Споразумението (и по методиката на частния заемополучател) са по-високи от произтичащите от активното управление на средствата, описано от […]:
Looking at the period relevant to the Agreement, the annual returns under the Agreement – and under the private borrower methodology – are higher than those deriving from the active funds management outlined by […]:
Обща възвръщаемост на търговската стратегия [89]
Trading strategy total return [89]
Приходи от лихви на търговската стратегия [90]
Trading strategy interest income [90]
През 2007 г., първата година, през която PI започва да осъществява активно управление на средства, портфейлът има среден живот от […] години и косвената възвръщаемост е 5,13 %, съставена от 4,13 % доходност от портфейла и 1 % косвена капиталова печалба.
In 2007, the first year of real active fund management conducted by PI, the portfolio had an average life of […] years, and its implicit return was 5,13 %, made up of 4,13 % in yield on the portfolio and 1 % in implicit capital gain.
Комисията посочва обаче, че капиталовите печалби (или загуби) не могат да бъдат отчитани в анализа ex ante.
The Commission would point out, however, that capital gains (or capital losses) cannot be considered in an analysis ex ante.
Така че не могат да се направят сериозни сравнения между общата възвръщаемост на индикативния и на тактическия портфейл и на общата възвръщаемост по Споразумението.
Thus no meaningful comparisons can be made between the total returns on the benchmark and tactical portfolios and the total returns under the Agreement.
Ако трябва да се направи някакво сравнение, възвръщаемостта от 4,13 % от активното управление през 2007 г. (фиксирана, без капиталови печалби и очевидно без разходи по сделката) е по-ниска от лихвения процент от 4,17 % по Споразумението и лихвения процент от 4,23 %, изчислен чрез методиката на частния заемополучател.
If anything, the 4,13 % return on active management in 2007 (fixed, without capital gains, and apparently without transaction costs) is lower than the 4,70 % rate obtained under the Agreement and the 4,23 % rate computed by the private borrower methodology.
Още повече, че през 2005 г. и средно за периода 2005—2007 г. лихвеният процент, изчислен по методиката на частния заемополучател, се сравнява положително с доходността, постигната чрез търговската стратегия.
Moreover, in 2005, and on average over the period 2005-2007, the rates achieved by means of the private borrower methodology compare positively to those of the trading strategy.
Комисията отбелязва, че проучването […] също анализира възможните инвестиционни стратегии за 2008 г. Тези сценарии не са приложими към настоящото решение, тъй като се отнасят до събития, които очевидно са били неизвестни по време на преговорите и сключването на Споразумението.
The Commission notes that the […] study also analyses possible investment strategies for 2008. These scenarios are not relevant to the present Decision, as they relate to events obviously unknown at the time of the negotiation and conclusion of the Agreement.
Италия твърди, че Споразумението подлежи на риск от преоценяване [91], който е по-висок от този по индикативната и тактическата стратегии.
Italy claims that the Agreement is subject to a repricing risk [91] higher than that of the benchmark and the tactical strategy.
Докато обаче е вярно, че за десетгодишен период средната възвръщаемост на облигации с фиксиран лихвен процент се знае предварително, обосновката на Италия зависи изключително от равенството между инвестиционния хоризонт и матуритета на портфейла от активи.
However, while it is true that for a 10-year period the average return on a fixed-rate bond with a 10-year maturity is known in advance, Italy’s reasoning depends critically on an equality between the investment horizon and the asset portfolio maturity.
Освен това, индикативният и тактическият портфейл са кошници от ценни книжа с фиксиран доход с различен живот.
In addition, the benchmark and the tactical strategy portfolio are baskets of fixed-income securities of various lifetimes.
Това означава, че те също са изложени на риск от преоценяване на активите.
This means that they too are exposed to a significant repricing risk.
В заключение, възвръщаемостта, която според проучването […] теоретично може да бъде постигната чрез активно управление на средствата от страна на PI, не е сравнима с възвръщаемостта, постигната по Споразумението (или по методиката на частния заемополучател), защото съответните финансови инструменти са с различно естество.
In conclusion, the returns theoretically achievable by active fund management on PI’s part, according to the […] study, are not comparable to the returns achieved under the Agreement (or the private borrower methodology), because the underlying financial instruments are different in nature.
По-конкретно, профилът на риска на видовете инвестиции се различава съществено.
In particular, the risk profiles of the types of investment differ substantially.
В допълнение проучването, което се базира на данни ex post (данни, които са неизвестни по време на преговорите по Споразумението), не е подходящо за оценка в рамките на разследване на държавната помощ.
In addition, the study, which is based on ex post data (data which were unknown at the time of the negotiation of the Agreement), is not appropriate for an assessment for State aid purposes.
Поради това Комисията изразява мнението, че моделът на активно управление, описан в проучването […], не доказва, че Задължението ощетява PI.
The Commission therefore takes the view that the active management model explained in the […] study does not show that the Obligation penalises PI.
Напротив, за периода 2005—2007 г., когато се прилага Споразумението, изглежда че предложеното активно управление на средствата би довело до по-ниска възвръщаемост от тази, гарантирана по Споразумението и по методиката на частния заемополучател.
Quite the reverse, in 2005-2007, when the Agreement applied, it appears that the proposed active fund management would have led to returns lower than those of the Agreement and of the private borrower methodology.
Сравнение с пазарни субекти, за които се твърди, че са сравними
Comparison with alleged market peers
Сравнение на лихвения марж на PI с лихвения марж на съпоставими частни банки
Comparison of PI’s interest margin with the interest margin of comparable private-sector banks
В проучването […] се твърди, че лихвеният марж на PI е по-нисък през 2005 и 2006 г. от средния лихвен марж на италианската частна банкова система.
The […] study claims that PI’s interest margin was lower in 2005 and 2006 than the average interest margin in the Italian private banking system.
Комисията би насочила вниманието върху казаното в решението за откриване на процедурата: „Анализът на елементите, съставящи разликата между лихвения процент по заемите и по депозитите е от значение, когато се прави оценка дали е предоставено предимство на PI/BancoPosta.
The Commission would draw attention to what was said in the decision initiating the procedure: ‘The analysis of the elements constituting the spread between the loan/deposits rates is of relevance when assessing whether an advantage exists in favour of PI/BancoPosta.
Комисията отбелязва, че пазарната разлика може да съдържа елементи на държавна помощ при определени обстоятелства, особено когато лихвените проценти по заемите и по депозитите поотделно не са обвързани с пазара.
The Commission notes that a market spread may contain State aid elements under certain circumstances, notably when the loan and deposit rates individually are off market.
Не така стоят нещата в този случай.
This is not the case in the present case.
Комисията смята, че лихвеният процент, предлаган за текущите сметки на крайните потребители, не поражда държавна помощ в полза на PI/BancoPosta.
The Commission considers the deposit rate offered on final consumer’s current accounts is not constitutive of a State aid in favour of PI/BancoPosta.
По-специално, определянето на този лихвен процент не включва прехвърляне на държавен ресурс в полза на PI/BancoPosta.
Notably, the setting of this rate does not include a transfer of State resource to PI/BancoPosta.
Още повече че лихвените проценти, предлагани през конкретния период, са в рамките на пазарните, когато се сравнят лихвените проценти, предлагани от банките за подобни продукти.
Moreover, the rates offered over the period concerned appear to be within a market range, when comparing with interest rates offered by banks for similar products.
И накрая, бенефициери на лихвения процент по депозитите са физически лица.
Finally, the beneficiaries of the deposit rate are individuals.
Следователно на този етап, когато разглежда разликата, Комисията стига до заключението, че в настоящия случай предимство може да произтича само от лихвените проценти по заемите.
Therefore, at that stage, when examining the spread, the Commission comes to the conclusion that, in the present case, an advantage could only derive from the loan rates.
Лихвата по заемите, плащана от държавата, предоставя икономическо предимство, ако е по-висока от лихвата, която би била платена на PI/BancoPosta при пазарни условия, от частен заемополучател за депозираните средства, според тяхното естество и размер“.
The loan rate paid by the State gives an economic advantage if it were higher than the rate which would have been paid to PI/BancoPosta, under market circumstances, by a private borrower for the deposited funds, according to their nature and amount’.
Следователно, въз основа на решението за откриване на процедурата, сравнението между лихвения марж на PI и на други банки от частния сектор е ирелевантно и единственият елемент, който следва да се анализира в настоящото решение, е лихвеният процент, плащан от държавата на PI за депозираните средства.
On the basis of the initiating decision, therefore, the comparison between the interest margins of PI and other banks in the private sector is irrelevant, and the only element to be analysed in the present decision is the interest rate paid by the State to PI for the funds deposited.
Освен това няма частна италианска банка, която може да се сравнява с PI по структура на баланса.
Moreover, there is no Italian private bank really comparable to PI in terms of balance-sheet structure.
Пасивите на PI в основата си са съставени от текущи сметки (пощенски текущи сметки).
PI’s liabilities are essentially made up of current accounts (postal current accounts).
Не е такъв случаят с „нормалните“ банки, които работят по-специално с облигации, текущи сметки, спестовни влогове и т.н.
This is not the case with ‘normal’ banks, which rely notably on bonds, current accounts, savings accounts etc.
Комисията подчертава също, че PI не е упълномощено да заема пари на своите клиенти; личните и ипотечните заеми, които то предлага, се предлагат от името на други банки.
The Commission would also point out that PI is not authorised to lend money to its customers; the personal loans and mortgages it offers are offered on behalf of other banks.
В заключение, лихвените маржове на PI и на частните банки се различават по своя състав и между тях не може да се прави валидно сравнение.
In conclusion, the interest margins of PI and of private banks are different in their composition, and cannot be meaningfully compared.
Сравнение на несъответствието на матуритетните срокове при PI със същия показател при аналогичните дружества в частния сектор
Comparison of PI’s tenor mismatch with those of its private-sector peers