natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Извършено бе много приблизително сравнение на разходите и приходите за индивидуалните продукти, включително за пощенските спестовни сертификати, единствено с цел да се анализира управлението.
A comparison of costs and revenues for individual products, including postal savings certificates, was made only for the purpose of management analysis, and was very approximate.
Това сравнение показа, че пощенските спестовни сертификати са с по-голяма административна тежест от другите продукти, например текущите сметки.
That comparison showed that postal savings certificates carried a heavier burden of administration than other products, such as current accounts.
За 2005 г. Италия установи, че най-добрият показател за икономическите и финансовите данни при пощенските спестовни сертификати е брутната доходност от […] % [35].
For 2005, Italy found that the best proxy for the economic and financial data for postal savings certificates was a gross profitability of […] % [35].
Banca d’Italia посочи, че пощенските спестовни сертификати се квалифицират като структурирани финансови инструменти по следните причини: те са ценни книжа с характер на облигации или при всички случаи с характер на дълг; те са деривативи тъй като включват в себе си дериватен договор от типа на опциите; а двата компонента, облигация и дериват, са неразделни компоненти на един инструмент.
The Banca d’Italia indicated that postal savings certificates qualified as structured financial instruments, for the following reasons: they were securities in the nature of bonds, or at any rate of debt; they were derivatives, in that they incorporated a derivative contract of the option type; and the two components, bond and derivative, were inseparable components of one instrument.
Мнения на Италия относно мнението на ABI
Comments from Italy on ABI’s submissions
Италия не споделя мнението на ABI относно идентифицирането на продукти, съпоставими с пощенските спестовни сертификати.
Italy did not share ABI’s view regarding the identification of products comparable to postal savings certificates.
Италия заяви, че разликата в ценообразуването между различните емитенти с еквивалентен рейтинг — суверенни (държавни и международни органи), финансови, банкови и корпоративни (индустриални в по-тесен смисъл) — е от порядъка на няколко стотни от един процент: разликата в стойността на финансирането между два пределни диапазона — суверенен и корпоративен — е около 5—6 базисни пункта, а разликата между финансовите и корпоративните е 2—3 базисни пункта.
Italy argued that the difference in pricing between different issuers having the same risk rating — sovereign (State and international bodies), financial, banking and corporate (industrial in the narrow sense) — was of the order of a few hundredths of one per cent: the difference in the cost of funding between two extreme ranges — sovereign and corporate — was about 5-6 basis points, and the difference between financial and corporate was 2-3 basis points.
С други думи, при емитентите с еднакъв рейтинг типът на емитента няма значение (държавен, финансова институция, банка и т.н.) и не обезсилва заключенията на проучването, предоставено от Италия.
In other words, between issuers with the same rating, the type of issuer (State, financial institution, bank etc.) was not significant, and did not invalidate the conclusions of the study submitted by Italy.
За разлика от потвърденото от ABI, сравнителното проучване използва широкообхватно определение на корпоративните облигации, според което те представляват облигации, издавани не само от индустриални, но и от финансови компании.
Contrary to what was affirmed by ABI, the benchmark study applied a broad definition of corporate bonds which referred to bonds issued not only by industrial companies but also by financial companies.
Освен това, средният рейтинг на пакета, разглеждан в сравнителното проучване, е „AA–“, по-висок от рейтинга на CDP, която издава пощенски спестовни сертификати (A+), или от този на Италия, която ги гарантира (A+).
Moreover, the average rating of the basket referred to by the benchmark study was AA–, higher than the rating of CDP, which issued postal savings certificates (A+), or of Italy, which guaranteed them (A+).
В допълнение, реализацията на структурирани облигации, издавани от италианските банки PI/Bancoposta са получавали комисиони със среден размер от 2,9 %, които са в съответствие с възнаграждението за предлагане на пощенски спестовни сертификати.
In addition, for the placement of structured bonds issued by Italian banks PI/Bancoposta had received an average commission of 2,9 %, which was in line the remuneration for placing postal savings certificates.
Италия оспори сравнението от страна на ABI между пощенските спестовни сертификати и държавните облигации по следните причини.
Italy contested ABI’s comparison of postal savings certificates to State bonds, for the following reasons.
те са издадени по различни начини: държавните облигации чрез тръжна система, а пощенските спестовни сертификати се издават текущо,
They were issued in different ways, State bonds by an auction system, and postal savings certificates on tap,
степента на сложност е различна,
The degree of complexity was different,
възнаграждението за предлагане на държавни облигации не зависи от записаната сума; не е такъв случаят при пощенските спестовни сертификати, които изискват усилено планиране и управление в мрежата на PI, за да бъдат достигнати определени целеви стойности при предлагането им.
The remuneration for placing State bonds was independent of the amount subscribed; this was not the case for postal savings certificates, which required intense planning and management in PI’s network in order to achieve specific placement targets.
Усилията, положени за управление и организация, както и запазването на лоялността на клиентите са от особена важност, тъй като инвеститорите биха могли да се оттеглят от инвестицията по всяко време.
Management and organisational efforts and retaining the loyalty of customers were particularly important because investors could withdraw from the investment at any time.
Следователно по отношение на метода и управлението на предлагането пощенските спестовни сертификати не могат да бъдат сравнявани с държавните облигации, с по-скоро с взаимните фондове.
In terms of method and management of placement, therefore, postal savings certificates were not comparable to State bonds, but rather to mutual funds.
Що се отнася до факта, че разходите за набиране на пощенски спестовни сертификати по закон трябва да бъдат съгласувани с разходите по държавните дългове на пазара, Италия отбеляза, че пощенските спестовни сертификати имат по-ниска брутна годишна възвращаемост от тази на държавните облигации (при инструментите, предложени като пример, с 8-годишен, 10-годишен и 20-годишен матуритет, разликата достига до 180 базисни пункта).
As for the fact that the cost of collecting postal savings certificates had by law to be kept in line with the cost of Treasury debt on the market, Italy pointed out that postal savings certificates had a gross yearly return lower than that of State bonds (for the instruments suggested by way of example, with 8-year, 10-year and 20-year maturities, the difference amounted to 180 bps).
Италия счете, че разликата се дължи на предполагаемата възможност за предсрочно възстановяване от американски тип.
Italy was of the view that the difference was due to the implied US-style put option.
Ако тогава бъдат добавени таксите за разпространение, то разходът за държавата е в рамките на допустимото.
If distribution fees were then added, the cost to the State was in line.
ABI е пропуснала факта, че пощенските спестовни сертификати съдържат потенциална възможност за предсрочно възстановяване, и могат да бъдат сравнявани с взаимните фондове.
ABI had overlooked the fact that postal savings certificates carried an implicit put option, and could be compared to mutual funds.
Пощенските спестовни сертификати попадат в определението на структурирани облигации, използвано от Banca d’Italia.
Postal savings certificates fell within the definition of structured bonds used by the Banca d’Italia.
Комисионата за предлагане на пощенски спестовни сертификати също така отразява цялата работа, извършена от PI за достигнане на определени цели по отношение на брутния и нетния обем записан капитал, както от пощенските спестовни продукти като цяло, така и от индивидуалните продукти.
The commission for placing postal savings certificates also reflected the whole of the work done by PI in order to achieve certain objectives in term of gross subscription and net subscription, both for postal savings as a whole and for the individual products.
Това възнаграждение включва и управление на клиентите, извършвано от PI, след осигуряване на продукта и по време на целия период на валидност на сертификата, по-специално поради правото на инвеститора да изисква изплащане на стойността на сертификата и отсъствието на вторичен пазар.
This remuneration also took account of the customer management carried on by PI after placement and along the whole life of the certificate, specifically because of the investor’s entitlement to ask for the reimbursement of the certificate, and the absence of a secondary market.
Италия оспори мнението на ABI относно нивото на комисионите за предлагане на обвързани с индекс облигации (1 %—2,5 %): средното възнаграждение, получавано от PI, е 3,05 % за предлагане на структурирани облигации, издадени от чуждестранни и от италиански банки [36], и 2,9 % за предлагане на облигации, издадени само от италиански банки [37] (например за предлагане на структурирани облигации, издадени от Capitalia SpA, PI е получила комисиона в размер на 3,212 % от номиналната записана стойност [38].
Italy contested ABI’s statement regarding the level of commissions for placing index-linked bonds (1 %-2,5 %): the average remuneration received by PI was 3,05 % for placing structured bonds issued by foreign and Italian banks [36], and 2,9 % for placing bonds issued by Italian banks only [37] (as an example, for placing structured bonds issued by Capitalia SpA PI received a fee of 3,212 % of the nominal value subscribed [38].
Италия стигна до заключението, че проучването на ABI е общо и пропуска специфичните характеристики при предлагането на пощенски спестовни сертификати в сравнение с предлагането на други облигации.
Italy concluded that ABI’s study was a general one and overlooked the specific features of the placement of postal savings certificates as compared to that of other bonds.
ЕКСПЕРТНОТО ПРОУЧВАНЕ
THE EXPERT STUDY
Проучванията, извършени по поръчка на PI и ABI, следват сходни методики, но е трудно да бъдат съгласувани резултатите им.
The studies commissioned by PI and ABI followed similar methodologies, but their results were difficult to reconcile.
По-конкретно, никое от тях не посочва продукти, които са напълно съпоставими, а при избора на един или друг сравним продукт те наблягат на различни фактори, засягащи таксите за предлагане.
In particular, neither identified products that were perfectly comparable, and in selecting one or other comparator they emphasised different factors affecting placement fees.
Ето защо Комисията посочи независим експерт, който да проведе проучване с цел установяване на пазарното възнаграждение за предлагане на пощенски спестовни сертификати.
The Commission therefore asked an independent expert to conduct a study in order to establish a market remuneration for the placement of postal savings certificates.
Методи, използвани в експертното проучване за определяне на съпоставимите продукти
Methodology used in the expert study to define the comparators
Фундаментално заключение на експертното проучване беше, че италианският пазар на ценни книжа е разделен на: i) първостепенен пазар, на който емитентите се насочват към институционални инвеститори, доходите са на обичайното ниво предвид наказателната лихва и кривата на доходността на еврото, разпространението е поето от големите инвестиционни банки (или е било чрез открит търг, както при повечето италиански съкровищни облигации), а таксите за разпространение са относително ниски; и ii) второстепенен пазар, на който се осъществява разпространение чрез банковите мрежи за продажби на дребно, насочено към индивидуални спестители, емитентите могат да получат по-добри условия за заемане на средства отколкото на първостепенния пазар, а таксите за разпространение са по-големи в зависимост от продуктите от първостепенния пазар.
A fundamental finding of the expert study was that the Italian market for securities was divided into: (i) a first tier, in which issuers targeted institutional investors, yields were at the ordinary level given the default risk and the euro yield curve, distribution was in the hands of large investment banks (or was by open auction, as in the case of most Italian Treasury bonds), and distribution fees were relatively small; and (ii) a second tier, in which distribution took place through banking retail networks targeting individual savers, issuers could obtain better borrowing terms than in the first-tier market, and distribution fees were in the nature of things larger than in the first-tier market.
Това е оказало пряко въздействие върху нивото на таксите за разпространение, интегрирани във финансовите продукти: при всяка определена комбинация от характеристики, от която може да се очаква да окаже влияние върху таксите за разпространение на финансовия продукт, простият факт, че продуктът се продава на второстепенния пазар, предизвика рязко повишение на тези такси.
This had direct consequences on the level of distribution fees embedded in financial products: for any given combination of the characteristics that could be expected to influence the distribution fees for the financial product, the simple fact that the product was sold on the second-tier market drove the fees sharply up.
В експертното проучване беше отбелязано, че таксите за разпространение на финансови продукти следва да бъдат пропорционални на усилието, положено от дистрибуционната мрежа за осъществяване на разпространението.
The expert study noted that that the distribution fees for financial products ought to be a function of the effort required of the distribution network for their distribution.
След това в него се идентифицират продуктите, съпоставими в най-голяма степен с пощенските спестовни сертификати чрез разглеждане на основните им характеристики — риск, ликвидност, сложност на договора [39], репутация и правен статут на емитента, матуритет, размер на емисията, начин на предлагане, минимална изискуема инвестиция и канал за разпространение (разпространение чрез институция/продажба на дребно) — и определяне на рейтинга на тези характеристики.
It then identified the products most comparable to postal savings certificates by looking at their essential characteristics — risk, liquidity, contractual complexity [39], reputation and legal status of the issuer, maturity, size of the issue, offering structure, minimum investment required, and distribution channel (institutional/retail distribution) — and assigning ratings to these characteristics.
След това в проучването са сравнени рейтингът на всяка характеристика на всеки финансов продукт с оценките на характеристиките на всяка категория пощенски спестовните сертификати.
It then compared the rating of each characteristic of each financial product with those of each category of postal savings certificate.
Финансови продукти и фактори, влияещи върху таксите за разпространение
Financial products and factors affecting distribution fees
Ликвидност
Liquidity
Сложност
Complexity
Репутация
Reputation
Разпространение чрез институция/продажба на дребно
Institutional or retail distribution
Начин на предлагане
Offering structure
Минимална изискуема инвестиция (EUR)
Minimum Investment required (EUR )
BOT
BOTs
нисък
low
висока
high
висока
High
кратка
short
чрез институция
institutional
търг
auction
BTP
BTPs
нисък до среден
low to medium
средна до голяма
medium to long
CCT [40]
CCTs [40]
средна
medium
Спестовни депозити
Savings deposits
продажба на дребно
retail
издавани текущо
on tap
Срочни депозити
Time deposits
кратка до средна
short to medium
Депозитни сертификати (ДС)
Deposit certificates (CDs)
Котирани на фондов пазар обикновени банкови облигации
Listed plain vanilla bank bonds
публично предлагане
public offer
Некотирани на фондов пазар обикновени банкови облигации
Unlisted plain vanilla bank bonds
Котирани на фондов пазар структурирани банкови облигации
Listed structured bank bonds
Некотирани на фондов пазар структурирани банкови облигации
Unlisted structured bank bonds
Корпоративни облигации
Corporate bonds
среден до висок
medium to high
ниска до висока
low to high
Взаимни фондове на паричен пазар
Money market mutual funds
средна
Medium
не е приложимо
not applicable
Взаимни фондове, инвестиращи в облигации
Bond mutual funds
Взаимни фондове, инвестиращи в акции
Equity mutual funds
Акции (котирани на фондов пазар)
Equity (listed)
Обикновени пощенски спестовни сертификати
Ordinary postal savings certificates
голяма
long
Пощенски спестовни сертификати с фиксиран срок
Fixed-term postal savings certificates
Пощенски спестовни сертификати, индексирани при матуритет
Postal savings certificates indexed at maturity
Пощенски спестовни сертификати, обвързани с инфлацията
Postal savings certificates, inflation-linked
18-месечни пощенски спестовни сертификати
18-month postal savings certificates
Каналът за разпространение (чрез институция или чрез продажба на дребно) е ключов фактор за идентифициране на съпоставими продукти.
The distribution channel (institutional or retail distribution) was a key point in the identification of comparable products.
Пощенските спестовни сертификати са съпоставими в най-голяма степен с финансовите продукти, продавани на дребно, тъй като обикновено те се продават на домакинства.
Postal savings certificates were best compared to retail financial products, because they were typically sold to households.
Почти всички салда на пощенски спестовни сертификати се притежават от семейства (около 99 %), а институционалните инвеститори рядко проявяват интерес към тях.
Families held almost the entire stock of postal savings certificates outstanding (about 99 %), and they were not usually bought by institutional investors.
Това също така е основната характеристика, която сочи, че държавните облигации (BOT, BTP и CCT) не са съпоставими с пощенските спестовни сертификати.
This was also the main attribute that meant that State bonds (BOTs, BTPs and CCTs) were not comparable to postal savings certificates.
Експертното проучване установи, че продуктът, който може да бъде сравнен в най-голяма степен с пощенските спестовни сертификати, са банковите облигации (обикновените пощенски спестовни сертификати и пощенските спестовни сертификати с фиксиран срок са съпоставими с обикновените банкови облигации, а индексираните пощенски спестовни сертификати — с индексираните банкови облигации — вижте таблица 14).
The expert study found that the product most closely comparable to postal savings certificates was bank bonds (ordinary and fixed-term postal savings certificates being comparable to ‘plain vanilla’bank bonds, and indexed postal savings certificates to indexed bank bonds — see table 14).
Вторият сравним в най-голяма степен продукт са взаимните фондове [41].
The second most closely comparable product was mutual funds [41].
И двата съпоставими продукта съществуват единствено в безналична форма [42].
Both of these comparable products existed only in dematerialised form [42].
На този етап Комисията отбеляза, че въпреки че макар възнаграждението да трябва да бъде оценявано както за хартиените, така и за безналичните пощенски спестовни сертификати, двете форми на пощенските спестовни сертификати имат други общи характеристики, а именно среден размер на матуритета, доход на падежа и особености, свързани с PI като дистрибутор.
The Commission would observe at this stage that although the remuneration has to be assessed for both paper and dematerialised postal savings certificates, the two forms of postal savings certificate share other characteristics, namely average maturity, yield at maturity, and the features linked to PI as distributor.
Методи, използвани в експертното проучване за определяне на количествения размер на пазарното възнаграждение за съпоставимите продукти
Methodology used in the expert study to quantify the market remuneration of the comparators
За да има възможност да извърши сравнението, необходимо за установяване на размера на таксата за разпространение на пощенски спестовни сертификати, експертът събра набор от данни за банкови облигации и за взаимните фондове, използвайки i) голям брой проспекти за банкови облигации, котирани на TLX, втората учредена борса за ценни книжа (след Borsa Italiana) [43] и ii) интернет страниците на основните италиански банки, откъдето обикновено могат да бъдат свалени проспекти за емисии облигации.
In order to be able to perform the comparison needed to establish a distribution fee for postal savings certificates, the expert constituted a dataset of bank bonds and mutual funds using (i) a large number of prospectuses for bank bonds listed on TLX, the second organised exchange for securities (after Borsa Italiana) [43] and (ii) the websites of major Italian banks, where prospectuses for bond issues are usually available for download.
Наборът от данни се състоеше от 511 емисии на облигации, разпространени на италианския пазар между 2002 г. и 2008 г. (162 са емитирани преди 2006 г.).
The dataset consisted of 511 bond issues distributed on the Italian market between 2002 and 2008 (162 were issued before 2006).
От общия брой емисии за всяка година, процентът, представен от този набор от данни бе както следва: 18 % през 2006 г., 15 % през 2005 г., 9 % през 2004 г., 3 % през 2003 г. и 0,2 % през 2002 г.
Of total issues in each year the proportion represented by this dataset was as follows: 18 % in 2006, 15 % in 2005, 9 % in 2004, 3 % in 2003, and 0,2 % in 2002.
Експертът извърши и допълнителни анализи за всеки сравним продукт, използвайки дескриптивна статистика.
The expert conducted additional analyses for each comparator using descriptive statistics.
При издадените от банки обикновени облигации, например, които представляват продуктът, сравним в най-голяма степен с обикновените пощенски спестовни сертификати и с пощенските спестовни сертификати с фиксиран срок, експертът прецени, че дескриптивната статитистика не е достатъчна, за да осигури правилно разбиране на факторите, определящи таксите за разпространение, които биха могли да бъдат използвани, за да се определи дали възнаграждението за разпространение на пощенски спестовни сертификати отговаря на пазарните такси.
In the case of bank-issued ‘plain vanilla’ bonds, for example, which were the product most closely comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates, the expert considered that descriptive statistics were not sufficient to give a proper understanding of the factors determining distribution fees which could be used to judge whether the remuneration for the distribution of postal savings certificates was market-conform.
По-конкретно, банковите облигации не са хомогенни във всички съответстващи аспекти и може да не са хомогенни по отношение на определен клас пощенски спестовни сертификати, с които трябва да се сравняват.
In particular, bank bonds were not homogeneous in all the relevant respects, and might not be homogeneous with the particular class of postal savings certificates to which they were to be compared.
Ето защо статистическите данни трябваше да се използват рационално, за да бъде установено, в рамките на група от подобни облигации, кои характеристики имат действително значение за измерването на таксите за разпространение.
The statistical evidence had therefore to be used rationally in order to find out, within a group of similar bonds, what characteristics were really relevant to the measurement of distribution fees.
Тук експертът се позовава на списъка с уместни фактори, които влияят на таксите за разпространение (виж параграфи 103—104).
Here the expert made reference to the list of relevant factors that affected distribution fees (see paragraphs 103-104).