natgillin/translations-raw huggingface dataset:
типът консервативен модел, разработен от […], се използва от няколко италиански банки за активно управление на средствата с цел да се определи обусловеният от поведението полезен живот на откритите при тях текущи сметки, след което този полезен живот да бъде отразен като част от управлението на активите и пасивите.
the type of prudential model developed by […] is used by several Italian banks in the context of their active management of funds in order to determine the behavioural lifetime of their current accounts, and then to mirror this behavioural lifetime as part of their ALM.
Комисията подчертава, че в контекста на активното управление на средства средният полезен живот на общата сума на средствата, набрани в пощенските текущи сметки, е не повече от пет години.
The Commission stresses that, in active fund management, the average life of the global amount of funds collected in postal current accounts is no more than five years.
М заключение, независимо дали управлението на средствата е активно или пасивно, ефективният матуритет на депозитите, който частният заемополучател би планирал, е не повече от пет години.
In conclusion, whether fund management is active or passive, the effective maturity of the deposits which would have been considered by a private borrower is no more than five years.
Предварително заключение: приложимите показатели за сравнение на лихвения процент
Provisional conclusion: the relevant benchmarks in the loan rate
Според Италия, както видяхме, стабилният компонент на депозита, който е с дългосрочен характер, е отразен в дългосрочния елемент на лихвения процент по заемите (90 %, от които: i) 10 % са обвързани с доходността от десетгодишни многогодишни съкровищни облигации, и ii) 80 % са обвързани с доходността от тридесетгодишни многогодишни съкровищни облигации).
According to Italy, as we have seen, the stable component of the deposit, which is of a long-term nature, is reflected in the long-term element of the loan rate (90 %, made up of (i) 10 % linked to the yield of the 10-year multiannual Treasury bond, and (ii) 80 % linked to the yield of the 30-year multiannual Treasury bond).
Променливият компонент е отразен в краткосрочния елемент на лихвения процент по заемите (10 %, дванадесетмесечни обикновени съкровищни бонове).
The volatile component is reflected in the short-term element of the loan rate (10 %, 12-month ordinary Treasury bill).
Претегленият матуритет на инструментите, от които е съставен предвиденият в Споразумението лихвен процент, е следователно 25 години.
The weighted maturity of the instruments composing the loan rate set by the Agreement is consequently 25 years.
Комисията споделя мнението, че частен заемополучател би обвързал възнаграждението върху основната част от ликвидността, която е стабилна, със средносрочни и дългосрочни параметри, а възнаграждението върху останалата част, която е променлива, с краткосрочни параметри.
The Commission shares the view that a private borrower would link the remuneration of the bulk of the liquidity, which is stable, to medium- and long-term parameters, and the remuneration of the remaining part, which is volatile, to short-term ones.
Тъй като частен заемополучател би определил ефективния матуритет на стабилния компонент на депозитите на не повече от пет години, пазарното възнаграждение върху стабилния компонент следва да се основава на доходността върху петгодишните многогодишни съкровищни облигации.
Because a private borrower would have estimated the effective maturity of the stable component of the deposits at a maximum of five years, the market remuneration of the stable component ought to be based on the yield of the five-year multiannual Treasury bond.
Комисията счита, че е подходящо тези многогодишни съкровищни облигации да се използват като средносрочна до дългосрочна база за сравнение, защото те са финансови инструменти, които се използват за сравнение от инвеститорите.
The Commission considers that it makes sense to use these multiannual Treasury bonds as the medium- to long-term benchmark, because they are financing instruments that serve as a reference for investors.
Краткосрочният елемент на лихвения процент по заемите се отнася до променливия компонент на депозита в държавното съкровище или средствата, предоставени на частен заемополучател.
The short-term element of the loan rate refers to the volatile component of the deposit with the Treasury or private borrower.
Ежедневно, ако сумите, депозирани в пощенски текущи сметки, намаляват в сравнение с предходния ден, разликата трябва автоматично да се възстановява на PI.
Every day, if the amounts deposited in postal current accounts fall in comparison to the previous day, the difference has automatically to be returned to PI.
При такива обстоятелства частен заемополучател не би инвестирал в променливия компонент на депозитите в обикновени съкровищни бонове с матуритет 12 месеца.
Under such circumstances, a private borrower would not invest the volatile component of the deposits in ordinary Treasury bills at 12 months.
За управление на колебанията в обема на депозитите на дневна база, Комисията счита, че е подходящо като индикативен инструмент да се използват тримесечните обикновени съкровищни бонове и овърнайт инструментите [59].
For managing the variations in deposits on a daily basis, the Commission believes that it is appropriate to refer to three-month ordinary Treasury bills and to overnight instruments [59].
Изплатеното на PI възнаграждение трябва да отразява лихвения процент по тези два инструмента.
The remuneration paid to PI should reflect the interest rate on these two instruments.
Макар че теоретично са възможни различни комбинации на краткосрочни инструменти, Комисията счита, че едно разпределение от петдесет на петдесет [60] между тримесечни обикновени съкровищни бонове и овърнайт инструменти позволява правилно управление на риска и отговаря на поведението на разумния оператор на пазара.
While several combinations of short-term instruments are theoretically possible, the Commission considers that a 50-50 split [60] between three-month ordinary Treasury bills and overnight instruments allows proper risk management and is in line with what would be done by a prudent market operator.
Въпреки че междубанковият овърнайт лихвен процент е свързан с междубанковия паричен пазар, и не изразява тежестта на обслужване на дълга на държавното съкровище, Комисията счита, че той може да се ползва като еквивалент на лихвения процент, приложим към овърнайт операциите.
Even though the overnight interbank interest rate relates to the monetary interbank market, and does not represent the Treasury’s debt service burden, the Commission considers that it can be used as a proxy for the rate pertaining to overnight operations.
Комисията подчертава, че след влизането в сила на закона от 2007 г. PI е започнало да управлява активно средствата, депозирани в пощенските текущи сметки.
The Commission would point out that following the 2007 Act PI began actively managing the funds deriving from postal current accounts.
Средният полезен живот на инвестициите на PI в ценни книжа е […]—[…] години [61].
The average life of PI’s investments in securities is […] to […] years [61].
От общия портфейл 85 % са инвестирани в облигации с матуритет […]—[…] години, а остатъкът е инвестиран в инструменти с максимален матуритет от […] година.
Of this figure 85 % is invested in bonds having a […] to […] year maturity, while the remainder is invested in instruments with a maximum maturity of […] year.
Тези данни потвърждават a posteriori заключенията на Комисията.
These figures validate the Commission’s conclusions a posteriori.
Финансови рискове
Financial risks
По правило се разграничават четири основни вида финансови рискове:
In general, one can distinguish between four main types of financial risk:
пазарен риск (например риск по капиталовите инструменти и пр.),
market risk (e.g. equity risk, etc.),
кредитен риск (риск от неизпълнение),
credit risk (default risk),
ликвиден риск (ликвиден риск, свързан с финансирането, и пазарен ликвиден риск),
liquidity risk (funding liquidity risk and market liquidity risk),
лихвен риск (риск, свързан с кривата на доходността, риск от преоценяване).
interest rate risk (yield curve risk, repricing risk).
Имайки предвид характера на депозираните средства, Комисията счита, че кредитните и пазарните рискове са много ограничени [62].
Taking into account the nature of the deposited funds, the Commission is of the view that the credit and market risks are very limited [62].
Двете основни категории риск, свързани с депозираните средства, са лихвеният риск и ликвидният риск [63].
The two main classes of risk for the deposited funds are interest rate risk and liquidity risk [63].
Лихвеният риск [64] е рискът от увеличение на краткосрочните лихвени проценти през живота на дългосрочните инвестиции, докато дългосрочните лихвени проценти са фиксирани; или, от еквивалентната перспектива на пазарната стойност, пазарната стойност на капиталовите инструменти да намалее, докато кривата на доходността се отмества нагоре, като се има предвид, че стойността на активите ще намалее повече от стойността на пасивите, ако пасивите имат по-кратък ефективен полезен живот.
Interest rate risk [64] is the risk that short-term interest rates may increase during the lifetime of the long-term investments, while long-term interest rates are locked in; or, to take an equivalent market-value perspective, that the market value of equity drops while the yield curve shifts up, given that the value of the assets will fall further than the liabilities if the liabilities have a shorter effective lifetime.
Обаче включеният в Споразумението механизъм за индексиране предвижда двуседмично актуализиране на лихвените проценти по трите компонента, поради което индексирането е с променливи параметри.
However, the indexation mechanism of the Agreement includes a fortnightly resetting of the rates of the three components, which is why the indexation is floating.
Следователно депозираните средства не подлежат на риск от загуба на капитал, а само на риск от загуба на лихви [65].
Thus the deposited funds are not subject to a risk of loss of capital, but only of loss of interest [65].
При наличието на плаващ лихвен процент рискът е поделен между страните.
With a floating interest rate, the risk is split between the parties.
Ликвидният риск, свързан с финансирането, се отнася до капацитета за финансиране на увеличения на активите и изпълнение на задълженията, когато те стават изискуеми [66].
The funding liquidity risk relates to the ability to fund increases in assets and meet obligations as they become due [66].
Управлението на ликвидността е, следователно, важна дейност за финансовите институции и банките.
The management of liquidity is therefore an important activity of financial institutions or banks.
Анализът на ликвидността, свързана с финансирането, предполага ръководствата на банките не само да измерват текущо ликвидната позиция на банката, но също и да преценяват как биха се развили потребностите от ликвидни средства при различни сценарии, включващи неблагоприятни условия [67].
The analysis of funding liquidity requires bank management not only to measure the liquidity position of the bank on an ongoing basis but also to examine how funding requirements are likely to develop under various scenarios, including adverse conditions [67].
В настоящия случай ликвидният риск, свързан с финансирането, и рискът, свързан с кривата на доходността, се поемат изцяло от заемополучателя, а не от PI.
In the present case, the funding liquidity risk and yield curve risk are borne entirely by the borrower, and not by PI.
По-конкретно, в хипотетичната ситуация на масово изтегляне на средствата от вложителите, държавата би била задължена да предостави на PI средствата, необходими за възстановяване на депозитите на вложителите, и PI не е изправена пред необходимостта да се рефинансира.
More specifically, in the hypothetical case that depositors were to withdraw their funds in a mass, the State would be obliged to provide PI with the money required to refund its depositors, and PI would not have to refinance itself.
Комисията подчертава, че тази схема не предоставя същата степен на сигурност по отношение на средствата, с които разполага заемополучателят.
The Commission would point out that the scheme does not provide the same degree of certainty with respect to the cash available to the borrower.
Когато един оператор на пазара емитира и продава облигации, той разполага с цялата сума за целия срок на матуритета на облигациите.
When an operator issues and sells bonds, the operator has the disposal of the whole sum for the whole term to maturity of the bonds.
Депозитният механизъм не гарантира същия резултат, тъй като средствата, с които разполага заемополучателят, се променят ежедневно и могат дори да се свият значително при възникване неблагоприятни условия.
The deposit mechanism does not produce the same result, as the money available to the borrower changes every day and may even diminish significantly if adverse conditions are encountered.
В следствие от горното, платеният от PI лихвен процент следва по принцип да е по-нисък от предлагания процент при покупка на облигации с еквивалентен матуритет.
Consequently, the rate of interest paid to PI should in principle be lower than the rate offered on bonds having an equivalent maturity.
Комисията следователно счита, че базовият лихвен процент, който би предложил частен заемополучател, следва да бъде съответно намален, за да бъде отчетен ликвидният риск, свързан с финансирането.
The Commission therefore considers that there should be a markdown on the basic rate that a private borrower would offer, in order to take account of the funding liquidity risk.
Комисията е наясно, че е трудно да се определи прецизно количествено изражение на намалението на лихвата, свързано с ликвидния риск.
The Commission is aware that it is difficult to quantify the markdown for the liquidity risk precisely.
В настоящия случай в Споразумението и методиката на Комисията, която определя променливия компонент и го обвързва с лихвен процент, основан на много краткосрочни инструменти, е заложено подходящо намаление.
In the present case, an appropriate markdown is already built into the Agreement and the Commission’s methodology, which define a volatile component and link it to an interest rate based on very short-term instruments.
Накрая Комисията счита, че приведените от Италия аргументи относно предполагаемата неадаптивност на параметричната инвестиция, регламентирана от Споразумението, трябва да бъдат отхвърлени на следните основания:
Finally, the Commission considers that the arguments put forward by Italy regarding a supposed rigidity of the parametric investment defined by the Agreement have to be rejected, for the following reasons:
Те не вземат предвид ликвидния риск.
they disregard the liquidity risk;
Те са свързани с друг аргумент, приведен от Италия във връзка с алтернативните разходи, свързани с невъзможността за провеждане на активно управление на средствата, който е разгледан и отхвърлен в раздел 7.4.3 от настоящото решение.
they are related to another argument put forward by Italy regarding the opportunity cost associated with the impossibility of conducting active fund management, which is discussed, and rejected, in Section 7.4.3 of the present Decision;
Твърдението, че Споразумението предвижда компенсация за предполагаемата неадаптивност, е направено ex post.
the claim that the Agreement provided for compensation for the alleged rigidity has been put forward only ex post.
Италианските органи посочват, че „обосновката за определяне на кошницата не се основава на дефиниране на разлика, която компенсира това ограничение на самостоятелността на PI“ и че „договорената кошница е създала ex post разлика, която от една страна компенсира PI за ограничението върху инвестиционната дейност, а от друга страна е справедлива за държавното съкровище“.
The Italian authorities have said that ‘the rationale of the definition of the basket was not based on the determination of a spread compensating this limit on PI’s autonomy’ and that ‘the agreed basket produced ex post a spread which, on the one hand, compensates PI of the investment constraint, and on the other hand is fair to the Treasury’.
Няма доказателства, че тази аргументация ex post е взета предвид при определянето на условията на Споразумението и тя не може да се приеме за валидна за целите на настоящото решение.
There is nothing to show that this ex post reasoning was considered during the negotiation on the Agreement, and it cannot be regarded as relevant for purposes of the present Decision.
Заключение: дефиниция на лихвения процент, предложен от частен заемополучател; наличие на държавна помощ
Conclusion: definition of the rate offered by a private borrower; existence of State aid
Предвидените в Споразумението лихвени проценти и лихвените проценти, които, според анализа на Комисията, биха били предложени от частен заемополучател [68], са сравнени по-долу:
The rates provided for in the Agreement and the rates which according to the Commission’s analysis would be offered by a private borrower [68] are compared below:
Частен заемополучател
Private Borrower
инструмент/доходност
Instrument/yield
тежест
Weight
Стабилен компонент
Stable component
30-годишни облигации BTP
30-year BTP bond
5-годишни облигации BTP
5-year BTP bond
10-годишни облигации BTP
10-year BTP bond
Променлив компонент
Volatile component
12-месечни бонове BOT
12-month BOT bond
3-месечни бонове BOT
3-month BOT bond
Междубанков овърнайт лихвен процент
Overnight interbank interest rate
Таблица 6a
Table 6a
Лихвен процент на частния заемополучател
Private borrower rate
Тъй като индикативните инструменти, използвани в Споразумението, имат по-дълъг матуритет от „пазарните“ и, като последица от това, имат по-висока доходност през разглеждания период [69], и тъй като разпределението на риска е по-благоприятно за PI, отколкото ако PI би трябвало да поеме ликвидния риск върху депозираните средства, определеният от Италия лихвен процент по заемите предоставя предимство на PI.
Because the benchmark instruments used in the Agreement have longer maturities than ‘market’ ones, and, as a consequence, have higher yields over the period concerned [69], and because the division of risk is more favourable to PI than if PI had to bear the liquidity risk on the funds deposited, the loan rate defined by Italy confers an advantage on PI.
Следователно схемата, съгласно която държавното съкровище изплаща лихва по заемите върху средствата, депозирани от PI по силата на закона от 2006 г. и Споразумението, представлява държавна помощ.
Therefore the scheme consisting of the payment of the loan rate by the Treasury for the funds deposited by PI under the 2006 Act and the Agreement constitutes State aid.
Накрая Комисията отбелязва, че не съществува само една комбинация от краткосрочни и дългосрочни инструменти, съответстваща на пазара.
Finally, the Commission would observe that there is no single combination of short-term and long-term instruments which would be the only one in line with the market.
По мнението на Комисията цялостният баланс на използваните инструменти и на тяхната съответна тежест позволява да се направи преценка дали лихвеният процент по заемите съответства на принципа на разумния заемополучател, опериращ в условията на пазарна икономика.
In the Commission’s view it is the overall balance of the instruments used and of their respective weights that makes it possible to decide whether the loan rate complies with the principle of the prudent borrower operating in a market economy.
Предвиденият в Споразумението лихвен процент по заемите не издържа на тази проверка за пропорционалност, която частният заемополучател би приложил към депозираните средства.
The loan rate provided for in the agreement does not satisfy this test of proportionality, which a private borrower would have applied to the deposited funds.
Анализ на инвестиционните политики, провеждани от PI в отсъствие на Задължението
Analyses of investment policies pursued by PI in the absence of the Obligation
С цел изчерпателност и от телеологична гледна точка е уместно да се проучи дали възможните алтернативни инвестиции, описани от PI въз основа на допускането, че дружеството не подлежи на Задължението, биха осигурили сравнима или по-висока доходност от постигнатата съгласно Споразумението или съгласно методиката на Комисията.
For the sake of comprehensiveness, and from a teleological point of view, it will be appropriate to enquire whether the possible alternative investments outlined by PI on the assumption that it was not subject to the Obligation would have offered yields similar to or higher than the one arrived at by the Agreement or by the Commission’s own methodology.
В оценката, която следва, Комисията ще анализира финансовия риск и възвръщаемостта, които са факторите, определящи поведението на даден оператор на пазара, осъществяващ финансови сделки.
In the assessment that follows the Commission will analyse both the financial risk and the return, which are factors determining the conduct of a market operator engaging in financial transactions.
Обобщение на приведените от Италия аргументи [70]
Summary of the arguments put forward by Italy [70]
Италия твърди, че Задължението ощетява PI при разпределението на активите на дружеството, тъй като то е лишено от възможността да прилага друг (вероятно по-доходен) механизъм за използване на средствата, набрани в текущите сметки на неговите клиенти.
Italy has argued that the Obligation penalises PI in its asset allocation, as PI is deprived of any other (possibly more rewarding) outlet for the use of the money collected from its customers’ current accounts.
Според Италия, ако не би било обвързано със Задължението, PI би могло:
According to Italy, in the absence of the Obligation, PI could have:
да инвестира набраните средства от пощенските текущи сметки в инструменти, сходни с ползваните от застрахователните поделения на PI, и по-специално Poste Vita SpA.
invested the money collected from postal current accounts in instruments similar to the ones used by the PI’s insurance divisions, and in particular Poste Vita SpA.
Позовавайки се на писма, изпратени от различни финансови посредници (вж. съображение 73), италианските органи приемат, че определеното със Споразумението възнаграждение е съпоставимо с възнаграждението, получено от Poste Vita SpA върху инвестираните от това дружество средства (вж. съображение 74 и следващи).
Referring to letters sent by various financial intermediaries (see recital 73), the Italian authorities consider that the remuneration set by the Agreement is in line with the remuneration obtained by Poste Vita SpA on its invested funds (see recitals 74 et seq.).
По-специално, те посочват, че животозастрахователните полици от клас I са продукти, които могат да се считат за сравними с пощенските текущи сметки, и че средната възвръщаемост от управлението на тези продукти (например Posta Più) е била 4,68 % за периода 2002—2006 г., което е съпоставимо с предвидения в Споразумението лихвен процент от 4,55 %; или
In particular, they say that class I life assurance policies are products that can be considered comparable to postal current accounts, and that the average yield on the management of these products (e.g. Posta Più) over the period 2002-2006 was 4,68 %, in line with the rate of the Agreement, which was 4,55 %; or
да диверсифицира своя портфейл въз основа на кредитния риск (вж. съображение 85, подточка i); или
diversified its portfolio on the basis of credit risk (see recital 85(i)); or
да възприеме стратегия за активно управление на средствата (вж. съображение 85, подточка iv); правилното управление на средствата би могло да донесе устойчива по-висока доходност, както показват опитът от миналото (примерът с La Poste и активното управление по модела на търговската система) и процесите в бъдеще.
adopted an active fund management strategy (see recital 85(iv)); appropriate fund management could have consistently produced a higher yield, as shown by past experience (La Poste case and active management on the trading system model) and by future developments.