natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Ако PI не би било задължено по закон да депозира средствата в държавното съкровище, краткосрочният лихвен процент, който би трябвало да заплаща на пазара, за да получи възнаграждението, предоставяно от държавното съкровище (при суап с постоянен матуритет), би се равнявало на шестмесечен Euribor плюс надбавка от 0,43 % [41]; […] е на мнение, че тази доходност съответства напълно на това, което може да се постигне чрез управление на държавни или високорейтингови корпоративни ценни книжа с фиксиран доход.
If PI was not required by law to deposit the funds with the Treasury, the short-term interest rate it would have to pay on the market in order to receive the remuneration provided by the Treasury (in a constant maturity swap) would be the six-month Euribor rate plus a spread of 0,43 % [41]; […] is of the view that this is a yield perfectly consistent with what can be achieved by the management of government or high-grade corporate fixed-rate securities.
Поради това, […] заключава, че получената от PI доходност по реда на финансовия закон и Споразумението може да се постигне на финансовите пазари при сравним профил на риска.
[…] concludes, therefore, that the yield obtained by PI under the Finance Act and the Agreement would be achievable in financial markets with a comparable risk profile.
Писмо от […], 4 октомври 2006 г.: […] счита, че посредством диверсифициране на своите инвестиции и запазване на портфейл от държавни и евентуално корпоративни ценни книжа с рейтинг AA- или по-висок (не повече от 20 %), PI би могло да постигне възвръщаемост на годишна база, съответстваща на възнаграждението, получено през 2005 и 2006 г. въз основа на включените в кошницата лихвени проценти.
Letter from […], 4 October 2006: […] believes that by diversifying its investments, though preserving a portfolio of sovereign securities and possibly corporate securities with a rating of AA- or higher (no more than 20 %), PI could achieve annualised returns in line with the remuneration obtained in 2005 and 2006 on the basis of the rates in the basket.
Писмо от […], 20 януари 2006 г.: Банката застъпва становището, че през 2005 г. PI би могло да постигне възвръщаемост от 4 % върху средствата в пощенските текущи сметки, което съответства на резултата, постигнат за средствата от клас I на Poste Vita, възлизащи на 6 млрд. евро.
Letter from […], 20 January 2006: The bank takes the view that in 2005, on the funds from postal current accounts, PI could have obtained a return of 4 %, which is in line with the result achieved on Poste Vita class I funds of EUR 6 billion.
Този резултат от 4 % е сравним с изплатеното съгласно Споразумението възнаграждение от 3,9 %.
This 4 % result is comparable to the 3,9 % paid to PI under the Agreement.
Писмо от […], 13 януари 2006 г.: […] изразява мнението, че набраните в пощенските текущи сметки средства могат да се считат за постоянни, тъй като Задължението е с неограничен срок, а тенденцията на увеличение на средния размер на депозитите потвърждава стабилността на тези ресурси за държавното съкровище; ако държавното съкровище замени тази форма на набиране на средства, то би трябвало да издаде дългосрочни дългови ценни книжа; предвид разходите за замяната е обосновано да се заключи, че размерът на възнаграждението върху набраните средства по текущите сметки в PI следва да се изчисли въз основа на възвръщаемостта от дългосрочни държавни облигации.
Letter from […], 13 January 2006: […] is of the opinion that the funds collected in postal current accounts can be considered permanent, because the Obligation is unlimited in time and because the upward trend in average deposits confirms the stability of these resources for the Treasury; if the Treasury were to replace this particular technical form of collection, it would issue long-term debt securities; given the cost of replacement, it seems reasonable that the rate of remuneration of the funds collected in PI’s current accounts should be calculated on the basis of the return on long-term government bonds.
[…] сравнява възвръщаемостта съгласно Споразумението с възвръщаемостта от финансовата дейност на Poste Vita SpA.
[…] compares the returns under the Agreement with the returns from the financial business of Poste Vita SpA.
За периода 2002—2005 г. възвръщаемостта от дейността на Poste Vita не се различава съществено от възвръщаемостта, определена по предвидения в Споразумението механизъм.
Over the period 2002-2005, the return on the activities of Poste Vita is not significantly different from the return determined by the Agreement mechanism.
Сравнение с възвръщаемостта, постигната върху продуктите на Poste Vita
Comparison with the returns achieved on Poste Vita products
Италианските органи считат, че полученото от PI възнаграждение върху депозираните в държавното съкровище средства е съпоставимо с възнаграждението, получено върху средствата, инвестирани от Poste Vita.
The Italian authorities consider that the remuneration obtained by PI on the funds deposited with the Treasury is in line with the remuneration obtained on the funds invested by Poste Vita.
По-конкретно, те твърдят, че животозастрахователните полици от клас I са продукти, които могат да се считат за сравними с пощенските текущи сметки, и че средната възвръщаемост от управлението на тези продукти (например Posta Più) е била 4,68 % за периода 2002—2006 г., което е съпоставимо с предвидения в Споразумението среден лихвен процент от 4,55 %.
In particular, they contend that class I life assurance policies are products that can be considered comparable to postal current accounts, and that the average return from the management of these products (e.g. Posta Più) was 4,68 % over the period 2002-2006, which is in line with the average rate under the agreement of 4,55 %.
Италианските органи твърдят, че пощенските текущи сметки и животозастрахователните полици са сравними продукти от гледна точка на финансовото управление, защото, макар че формално пощенските сметки са краткосрочни продукти, на практика те са сходни със средносрочните финансови инструменти с гарантиран капитал и минимален лихвен процент.
The Italian authorities argue that postal current accounts and life assurance policies are comparable products from the point of view of financial management because postal accounts, though formally they are short-term products, are in reality similar to medium-term financial instruments with guaranteed capital and minimum rate of interest.
Животозастрахователните полици са по характера си капитализационни продукти, които също имат гарантиран капитал и минимална лихва, средносрочен до дългосрочен матуритет (обикновено 10 години) и възможност за погасяване без санкция по всяко време.
Life assurance policies are in substance capitalisation products, which also have a guaranteed capital and minimum interest rate, a medium- to long-term maturity (usually 10 years), and the possibility of redemption at any time without penalty.
На таблица 2 е представено сравнение между изплатеното на PI възнаграждение през периода 2002—2006 г. и възнаграждението, получено от Posta Più през същия период.
The comparison between the remuneration paid to PI over the period 2002-2006 and the remuneration obtained by Posta Più over the same period is shown in Table 2.
Възвръщаемост върху портфейла на Posta Più (бруто)
Posta Più portfolio return (gross)
Лихвен процент по Споразумението
Agreement rate
Среден финансов полезен живот
Average financial life
Средна стойност
Average
Сравнение с разходите за финансиране на държавното съкровище
Comparison with the Treasury’s cost of funding
Италианските органи твърдят, че индексирането на възвръщаемостта върху депозита в държавното съкровище към параметри, свързани с италианския публичен дълг, е единственият механизъм, който не би имал неблагоприятни последици за държавното съкровище и който съответства на неговото качество на емитент, като отчита Задължението за депозиране на средствата в държавното съкровище.
The Italian authorities argue that indexing the return on the deposit with the Treasury to parameters linked to the Italian public debt is the only mechanism which would not penalise the Treasury and which is consistent with Treasury’s character as an issuer, taking account of the Obligation to deposit the funds with the Treasury.
Освен това, съгласно Споразумението PI получава възнаграждение, обвързано с дългосрочни лихвени проценти, което отговаря на характера на набраните средства.
Moreover, the Agreement gives PI a remuneration linked to long-term rates, which is in line with the nature of the funds collected.
Наред с това, Споразумението предпазва държавното съкровище от неблагоприятни пазарни условия, които биха станали причина разходите за тази форма на дълг да се различават от традиционно поеманите от него разходи за финансиране.
The Agreement also protects the Treasury against adverse market conditions, which could make the cost of this form of debt diverge from its own traditional cost of funding.
Италианските органи сравняват предвидения в Споразумението лихвен процент с разходите за финансиране, изчислени на следната база:
The Italian authorities compare the rate provided for in the Agreement with the cost of funding calculated on the following basis:
средствата са набрани посредством издаване на многогодишни съкровищни облигации с матуритет 5, 10, 15 и 30 години,
the funds are raised through the issue of multiannual Treasury bonds at 5, 10, 15 and 30 years,
разглежданият период е 2001—2006 г.,
the period under consideration is 2001-2006,
среднопретеглената стойност на посочените инструменти се изчислява при отчитане на теглото и цената на всички непогасени инструмента за периода.
the weighted average of the issues referred to is calculated taking into account the weight and the cost of all the outstanding issues in the period.
Въз основа на резултатите Италия заключава, че през разглеждания петгодишен период разходът на средносрочния и дългосрочния дълг на държавното съкровище е бил съпоставим с възвръщаемостта, получена съгласно Споразумението.
On the basis of the results Italy concludes that in the five years under consideration the cost of the Treasury’s medium- and long-term debt was in line with the return obtained under the Agreement.
Освен това, i) ставката на възнаграждението е индексирана към параметри, обвързани с публичния дълг на Италия (държавни ценни книжа), които са най-подходящата референция за дълга на държавното съкровище; ii) стабилността на финансирането, верифицирана чрез статистически модели, и Задължението, наложено на PI, правят продължителността на инвестицията трайна в основната ѝ част постоянна (без да се вземат предвид специалните предпазни мерки, като възможността за ранно изтегляне или тригодишният срок на правоотношението, които осигуряват държавното съкровище срещу възможни колебания на пазара); iii) поетият от държавното съкровище ликвиден риск е ограничен, предвид доказаната стабилност на пощенските средства, което намира отражение в обвързването на 10 % от тези средства с краткосрочен параметър.
Moreover, (i) the rate of the remuneration is indexed to parameters linked to Italy’s public debt (government securities), which are the most appropriate reference for the Treasury’s debts; (ii) the stability of the funding, verified by statistical models, and the Obligation imposed on PI make the duration of the investment for the most part permanent (without considering the specific precautions, such as the possibility of early withdrawal or the three-year term of the relationship, that protect the Treasury from unforeseen changes in the market); and (iii) the liquidity risk assumed by the Treasury is limited, given the proven stability of the postal funds, and is reflected in the linking of 10 % of such funding to a short-term parameter.
Що се отнася до дългосрочния елемент на лихвения процент по заемите (90 %, от които 10 % са обвързани с доходността от десетгодишни държавни ценни книжа, а 80 % са обвързани с доходността от тридесетгодишни държавни ценни книжа), Италия счита, че наложеното на PI Задължение, което е „параметрична инвестиция“ (investimento di tipo parametrico), върху която се изплаща възнаграждение в размер на лихвен процент по заемите, определен на базата на среднопретеглена доходност от държавни ценни книжа, е различно от въведеното с финансовия закон от 2007 г. задължение за директно инвестиране в свободно избрани и управлявани държавни ценни книжа, които представляват „преки инвестиции“ (investimenti diretti).
Regarding the long-term element of the loan rate (90 %, comprising 10 % linked to the yield on 10-year government securities and 80 % linked to the yield on 30-year government securities), Italy considers that the Obligation on PI, which is a ‘parametric investment’ (investimento di tipo parametrico) remunerated at a loan rate defined by reference to a weighted average of the yield on government securities, is different from the obligation introduced in the 2007 Finance Act to invest directly in government securities freely selected and freely managed, which are ‘direct investments’ (investimenti diretti).
По-специално, предвидената в Споразумението „параметрична инвестиция“ дава възвръщаемост, която е променлива и не подлежи на управление, поради което е пасивно изложена на ефектите от колебанията на пазара.
In particular, the ‘parametric investment’ provided for in the Agreement earns a return that is variable and not manageable, and thus passively exposed to the fluctuation of the market.
„Параметричната инвестиция“ не е така гъвкава като пряката инвестиция в случай на колебания на пазара и е обвързана за максимален период от 12 месеца (тъй като Споразумението може да бъде прекратено от всяка от страните по него с шестмесечно предизвестие), а изплащаното върху нея възнаграждение включва ad hoc премия, която компенсира наложените върху инвестицията ограничения.
The ‘parametric investment’ is more rigid than direct investment in the event of market movements, and is tied for a maximum of 12 months (since the Agreement can be revoked by either party, subject to six months’ notice), and its remuneration incorporates an ad hoc premium to compensate for the constraints on the investment itself.
Премията, която е оценена от Италия на 0,25—0,50 процентни пункта, е съпоставима със средната разлика по отношение на доходността между тридесетгодишните многогодишни съкровищни облигации и десетгодишните многогодишни съкровищни облигации при най-ниските равнища през изминали периоди (0,20—0,40 процентни пункта).
The premium, which Italy assesses at 0,25-0,50 percentage points, is in line with the average yield difference between 30-year multiannual Treasury bonds and 10-year multiannual Treasury bonds at historical lows (0,20-0,40 percentage points).
Премията може да се счита за ex post възнаграждение, което компенсира PI за поетото Задължение и невъзможността да управлява активно средствата на дружеството, и представлява разумно плащане от страна на държавното съкровище, което действа като частен заемополучател, като се вземат предвид клаузите в Споразумението, които предпазват държавното съкровище от неблагоприятни пазарни условия (възможността за прекратяване, тригодишния срок на Споразумението и двуседмичното актуализиране на параметрите).
The premium can be considered an ex post remuneration which compensates PI for the Obligation and the impossibility of managing its funds actively, and is a reasonable payment on the part of the Treasury, which is acting like a private borrower, taking into consideration the clauses in the Agreement protecting the Treasury against adverse market conditions (the possibility of termination, the three-year lifetime of the Agreement, and the fortnightly updating of the parameters).
Сравнение с алтернативни инвестиционни стратегии (активно управление на средствата)
Comparison with alternative investment strategies (active management of funds)
Италианските органи изпратиха на Комисията проучване, озаглавено […], за да докажат, че предвиденото в Споразумението възнаграждение не предоставя на PI никакво предимство.
The Italian authorities have sent the Commission the […] study in order to demonstrate that the remuneration provided for in the Agreement does not confer any advantage on PI.
Проучването […] разглежда следните аспекти.
The […] study examines the following aspects.
Основания за определяне на възнаграждението, изплатено върху депозита от държавното съкровище на PI, като справедливо:
The reasons why the remuneration paid by the Treasury to PI on the deposit is a fair one:
В резултат на извършения […] анализ на депозитната база на PI, която се приема за доказана в проучването […], е направено заключението, че, след приспадане на теоретично по-нестабилния компонент, очакваната продължителност на депозитите е изключително дълга и на практика неограничена.
The investigation conducted by […] into the PI deposit base, which the […] study takes as given, reaches the conclusion that, after deduction of a component that is theoretically more volatile, the expected duration of the deposits is extremely long and virtually infinite.
Подобни подходи обичайно се прилагат в банковата система.
Similar approaches are ordinarily taken in the banking system.
Характеристиките на депозитната база по отношение на продължителността са прехвърлени на държавното съкровище по закон.
The features of the deposit base in terms of duration are transferred to the Treasury by law.
Индексирането на плащанията, извършени от държавното съкровище, отразява този подход, като дял от 10 % е основан на дванадесетмесечни обикновени съкровищни бонове (най-променливият компонент), 10 % — на десетгодишни многогодишни съкровищни облигации (компонентът, който съгласно по-консервативни оценки може да намалее с времето), и 80 % — на тридесетгодишни многогодишни съкровищни облигации.
The indexation of the payments by the Treasury reflect that approach, with 10 % being based on 12-month ordinary Treasury bills (the most volatile component), 10 % on 10-year multiannual Treasury bonds (the component which on more conservative assumptions might potentially fall over time), and n 80 % on 30-year multiannual Treasury bonds.
Съотношението е определено въз основа на дългосрочно Задължение за PI и държавното съкровище.
The relationship is based on a long-term Obligation on PI and the Treasury.
Ограниченията за PI като вложител включват скрити разходи и тежести:
The constraints on PI as depositor incorporate implicit costs and burdens:
Депозитът в държавното съкровище не може да се счита за краткосрочен безрисков актив с оглед на постоянното задължение на PI да държи паричните си средства в държавното съкровище.
The deposit at the Treasury cannot be considered a short-term risk-free asset, in view of PI’s permanent obligation to keep its money with the Treasury.
Доходността по депозита отразява това дългосрочно задължение, включвайки компенсация за собствения дългосрочен риск на Италианската република, който се оценява на допълнителна възвръщаемост от 0,30 % (равна на пазарната разлика, която носят дългосрочните държавни облигации в сравнение с лихвите на финансовите пазари).
The yield on the deposit reflects that long-term obligation by paying for the implicit long-term risk of the Italian Republic, which is estimated in an extra return of 0,30 % (equal to the market spread paid by long-term government bonds over money market rates).
PI няма възможност да осъществява активни стратегии за управление на средства (извършеният от […] количествен анализ има за цел да определени финансовата тежест на това ограничение).
PI is prevented from engaging in active fund management strategies (the quantitative analysis conducted by […] is aimed at establishing the burdens this imposes).
Сравнение на лихвения марж на PI с лихвения марж на съпоставими частни банки:
A comparison of PI’s interest margin with the interest margin of comparable private-sector banks:
Разходите на PI за набиране на депозити от клиенти на дребно са съпоставими с разходите по депозитите на дребно за частните банки, както Комисията е отчела.
The cost to PI of collecting deposits from retail customers is in line with the cost of retail deposits to private-sector banks, as the Commission has acknowledged.
Всъщност лихвеният марж, реализиран от частните банки върху компонента, произтичащ от депозити, в рамките на техните мрежи, е значително по-висок от постигнатия от PI (4,7 % през 2006 г. срещу 3,75 % за PI и 4,6 % през 2005 г. срещу 3 %).
In fact the interest margin achieved by private-sector banks on the component deriving from deposits with their own networks is significantly higher that PI’s (4,7 % in 2006, as opposed to 3,75 % for PI, and 4,6 % in 2005, as opposed to 3 %).
По мнението на […] тези данни доказват, че не е налице държавна помощ за PI.
In […]’s view these figures are proof that there is no State aid to PI.
Сравнение на несъответствието на матуритетните срокове при PI със същия показател при аналогичните дружества в частния сектор:
A comparison of PI’s tenor mismatch with those of its private-sector peers:
Според модела […] депозитната базата на PI има „практически безкраен“ обусловен от поведението полезен живот, като тази депозитна база е оценена консервативно на не по-малко от 60,8 % от общите депозити (по метода „стойност под риск“ с десетгодишен срок на погасяване).
According to the […] model, PI’s deposit base has a ‘virtually infinite’ behavioural lifetime, which it prudentially estimates at least 60,8 % of the total (by the VaR method with a 10-year cut-off point).
Съгласно Споразумението, PI използва приходите от своята депозитна база, за да финансира дългосрочен инструмент — депозита в държавното съкровище.
Under the Agreement, PI uses the proceeds of its deposit base to fund a long-term instrument, the deposit with the Treasury.
За да се определи поведението на частните банки, е извършен анализ на счетоводните отчети на банки, специализирани във финансиране на публичния сектор, като Dexia и Depfa. Установено е, че тези банки следват същото поведение.
To ascertain the behaviour of private-sector banks, an analysis was carried out of the accounts of banks specialised in funding the public sector, such as Dexia and Depfa, which were found to behave in the same way.
Те набират около 50 % от необходимите им средства на средносрочна до дългосрочна база, като финансират остатъка краткосрочно чрез сделки за продажба с обратно изкупуване с Европейската централна банка и с депозити от финансови посредници, и инвестират средствата си в заеми, отпускани на публични органи, обикновено с матуритет от 10 до 50 години.
These banks collect about 50 % of their requirements on a medium- to long-term basis, financing the rest short term from repurchase transactions with the European Central Bank and deposits from financial intermediaries, and invest their funding in loans to public authorities, usually with maturities of from 10 to 50 years.
Количествен анализ, направен с цел да докаже предимствата на активното управление на активи:
A quantitative analysis aimed at proving the benefit of active asset management:
От март 2007 г. PI е инвестирало в портфейл държавни облигации, емитирани в еврозоната, чието съставяне е довършило през декември 2007 г. след получаването на остатъка от депозита от държавното съкровище.
Starting in March 2007, PI invested in a portfolio of euro area government bonds, which it completed in December 2007, upon receipt of the residual portion of the deposit from the Treasury.
Освен на отчитането на законовите ограничения и планираната доходност, взетите от PI инвестиционни решения се основават и на пазарните условия и възможности.
Investment decisions made by PI, as well as taking account of the legal constraints and target yields for the company, were also based on the conditions and opportunities the market offered.
В началото на 2008 г. инвестиционният портфейл е донесъл значителни капиталови печалби.
At the beginning of 2008 the portfolio incorporated significant capital gains.
Депозитът, държан в държавното съкровище, е донесъл само текуща пазарна доходност, без възможност за капиталови печалби или загуби, тъй като е привързан към плаващи лихвени проценти.
The deposit held with the Treasury produced only current market yields, without any possibility of capital gains or losses, being tied to floating rates.