natgillin/translations-raw huggingface dataset:
заключението, че таксите отговарят на пазарните условия, получени от сравнителните данни на таксите за взаимните фондове, могат да бъдат разглеждани като близки до „напълно недвусмислени“.
The conclusion that the fees are market-conform, obtained from the comparative evidence on mutual funds’ fees, can be regarded as close to ‘absolutely unambiguous’.
Специфични такси за изготвяне на сертификати върху хартия
Specific fees for the production of paper certificates
Общият размер на таксите, платен от CDP на PI, възлиза на 15 милиона евро през 2003 г., 16 милиона евро през 2004 г. и 18 милиона евро през 2005 г. и 2006 г. (вж. таблица 5).
The total fees that CDP paid to PI amounted to EUR 15 million in 2003, EUR 16 million in 2004, and EUR 18 million in 2005 and 2006 (see table 4).
В анализите, посочени по-горе, не е взето предвид възнаграждението за изготвяне на сертификати върху хартия в изследването на съответствието на таксите, плащани на PI за разпространение на пощенски спестовни сертификати с пазарните условия.
In the analyses outlined above, examining whether or not the fees paid to PI for distributing postal savings certificates were market-conform, the remuneration for the production of paper certificates was not considered.
Според експерта е обосновано да не се взема предвид този компонент при изчислението на допълнителната авансова такса, тъй като той касае много специфична характеристика на пощенски спестовни сертификати, която не се установява при съпоставимите финансови продукти през периода 2000—2006 г. Както бе обяснено по-горе, Италия сравни компенсацията, получавана от PI изготвяне на сертификати върху хартия, със заплащането, изисквано от взаимните фондове за издаване на сертификати върху хартия.
The expert took the view that it was reasonable not to consider this component in the computation of the additional upfront fee, because it related to a highly specific feature of postal savings certificates that was not to be found in comparable financial products in the period 2000-2006. As explained above, Italy compared the compensation PI received for the production of paper certificates to the payment required for issuing paper certificates by mutual funds.
Италия отбеляза, че заплащането, изисквано за сертификати върху хартия, издавани от взаимните фондове, е в размер на 10 EUR до 20 EUR за сертификат, докато таксата, плащана от CDP на PI, възлиза на 1,70 EUR за сертификат върху хартия и стига до заключението, че то не изглежда прекалено голямо.
Italy observed that the payment required for paper certificates issued by mutual funds amounted to EUR 10 to EUR 20 per certificate, while the fee paid by CDP to PI amounted to EUR 1,70 per paper certificate, and concluded that this did not seem excessive.
Експертът потвърди, че сумите, изисквани от взаимните фондове за изготвяне на сертификати върху хартия, са на нивото, описано от Италия.
The expert confirmed that the amounts charged by mutual funds for the production of paper certificates were at the level described by Italy.
Следователно таксата, плащана от CDP на PI за изготвяне на сертификати върху хартия, може да се счита за отговаряща на пазарните условия.
Therefore, the fee paid by CDP to PI for the production of paper certificates could be regarded as market-conform.
Заключение на експерта
The expert’s conclusion
Общото заключение на експертния доклад е, че възнаграждението, плащано за пощенските спестовни сертификати през периода 2000—2006 г., отговаря на пазарните условия.
The overall conclusion of the expert report is that the remuneration paid for postal savings certificates in the years 2000-2006 was market-conform.
С цел да се установи дали дадена мярка представлява държавна помощ по смисъла на член 87, параграф 1, по принцип Комисията трябва да направи оценка дали схемата:
In order to ascertain whether a measure constitutes State aid within the meaning of Article 87(1), the Commission has in principle to assess whether the scheme:
е предоставена от държавата или е предоставена чрез държавни ресурси,
is granted by the State or through State resources,
предоставя икономическо преимущество,
confers an economic advantage,
може да изкриви конкуренция като облагодетелства определени предприятия или производството на определени стоки,
is capable of distorting competition by favouring certain undertakings or the production of certain goods,
Контекстът на оценката
The context of the assessment
С цел да стигне до заключение в настоящия случай, Комисията ще трябва единствено да прецени дали въпросното възнаграждение предоставя преимущество на PI.
In order to reach a conclusion in the present case, the Commission will have to consider only whether the remuneration at issue conferred an advantage on PI.
Като следствие от Наредбата от 6 октомври 2004 г., наборът от пощенски спестовни продукти се превърна в услуга от общ икономически интерес [57].
As a consequence of the Order of 6 October 2004, the collection of postal savings has become a service of general economic interest [57].
Следователно от 2004 г. нататък оценката трябва да бъде извършена в рамката, установена от решението по делото Altmark [58].
From 2004 onward, therefore, the assessment has to be conducted in the framework established by the Altmarkjudgment [58].
В решението за откриване на процедура Комисията констатира, че получателят PI е трябвало да изпълнява задължения за предоставяне на публична услуга, както и че тези задължения са били ясно определени.
In the opening decision the Commission established that the recipient, PI, had public service obligations to discharge, and that these obligations were clearly defined.
Параметрите, въз основа на които е изчислена компенсацията, са предварително определени по обективен и прозрачен начин, а именно посредством споразумения между CDP и PI.
The parameters on the basis of which the compensation was calculated had been established in advance in an objective and transparent manner, notably by means of agreements between CDP and PI.
Остава да бъде установено дали компенсацията би могла да превиши необходимото да се покрият всички или на част от разходите, понесени при изпълнение на задълженията за обществени услуги, като се отчитат съответните постъпления и една разумна печалба; а при отсъствието на процедура по възлагане на обществена поръчка нивото на компенсация трябва да бъде определено въз основа на анализ на разходите, които едно типично предприятие, добре управлявано и разполагащо с подходящите ресурси, би направило, като се отчитат съответните постъпления и една разумна печалба за изпълнение на задълженията.
It remained to be established whether the compensation might exceed what was necessary to cover all or part of the costs incurred in the discharge of the public service obligations, taking into account the relevant receipts and a reasonable profit; and in the absence of a public procurement procedure, the level of compensation needed had to be determined on the basis of an analysis of the costs that would be incurred by a typical undertaking, well run and with proper resources, taking into account the receipts and a reasonable profit for discharging the obligations.
Ако възнаграждението, плащано от CDP, отговаря на пазарните условия, то би създало подходяща оценка за нивото на разходите, които едно типично и добре управлявано предприятие би направило като се отчитат съответните постъпления и една разумна печалба за изпълнение на задълженията.
If the remuneration paid by CDP was market-conform, it would provide an appropriate estimate of the level of the costs that would be incurred by a typical well-run undertaking, taking into account the receipts and a reasonable profit for discharging the obligations.
В този случай възнаграждението би отговаряло на четирите условия от решението Altmark и няма да има наличие на държавна помощ [59].
In that event the remuneration would satisfy the four tests in Altmark, and there would be no State aid [59].
Накрая, ако годишното възнаграждение, плащано на PI за пощенските спестовни книжки, е отговаряло на пазарните условия преди PI и CDP да бъдат натоварени с услугата от общ икономически интерес, очевидно е, че на PI не е било предоставено предимство и че това възнаграждение също не е представлявало държавна помощ.
Lastly, if the yearly remuneration paid to PI on postal savings books was market-conform before the service of general economic interest was entrusted to PI and CDP, it is obvious that no advantage was conferred on PI, and that this remuneration did not constitute State aid either.
За да анализира дали възнаграждението, плащано от CDP, отговаря на пазарните условия, Комисията ще следва основните етапи от методологията, използвана от сравнителното проучване, която бе утвърдена от Комисията в решението за откриване на процедура и която бе следвана в другите проучвания, проведени впоследствие:
To analyse whether the remuneration paid by CDP was market-conform, the Commission will follow the main stages of the methodology used by the benchmark study, a methodology which the Commission endorsed in the opening decision and which was likewise followed in the other studies conducted subsequently:
първо, трябва да бъдат идентифицирани финансовите инструменти, съпоставими в най-голяма степен с различните категории пощенски спестовни сертификати (раздел VIII.2); тук от изключително значение е да бъдат идентифицирани и правилно отчетени основните фактори, засягащи нивото на таксите за разпространение;
first, the financial instruments most comparable to the various categories of postal savings certificate have to be identified (section VIII.2); it is of the utmost importance here that the essential factors affecting the level of distribution fees should be identified and properly taken into account;
второ, пазарното възнаграждение, плащано от участниците на пазара за предлагане на тези пазарни аналози, трябва да бъде установено и сравнено с възнаграждението, плащано от CDP (раздел VIII.3).
second, the market remuneration paid by market participants for the placement of these comparables has to be established and compared with the remuneration paid by CDP (section VIII.3).
Определяне на съпоставимите продукти
Definition of the comparators
Валидиране на експертното проучване от Комисията
Validation of the expert study by the Commission
Трите проучвания се различават значително по отношение на идентифицираните съпоставими продукти и основните определящи фактори на възнаграждението, влияещи върху избора на тези пазарни аналози.
The three studies differ essentially with regard to the comparators identified and the underlying determinants of the remuneration influencing the choice of comparables.
Таблицата по-долу показва съпоставимите продукти, идентифицирани от трите проучвания:
The following table presents the comparators identified by the three studies:
Съпоставимите продукти, идентифицирани от трите проучвания
The comparators identified by the three studies
Сравнително проучване
Benchmark study
Проучване на ABI
ABI study
Експертно проучване
Expert study
Структурирани корпоративни облигации с рейтинг поне BBB (S&P) или Baa2 (Moody)
Structured corporate bonds with a rating of at least BBB (S&P’s) or Baa2 (Moody’s)
BTP с подобен матуритет
BTPs of similar maturity
Обикновени облигации, издадени от банка (с фиксиран и с плаващ лихвен процент)
Bank-issued plain vanilla bonds (fixed-rate and floating-rate)
BOT, CTZ и BTP в зависимост от остатъчния срок на съществуване на пощенския спестовен сертификат
BOTs, CTZs and BTPs depending on the residual life of the postal savings certificate
Обикновени облигации, издадени от банка
Bank-issued plain vanilla bonds
Индексирани пощенски спестовни сертификати (обвързани с инфлацията и обвързани със собствения капитал)
Indexed postal savings certificates (inflation-linked and equity-linked)
За обвързаните с инфлацията сертификати: индексирани EUR; за обвързаните със собствения капитал сертификати: обвързани с индекс финансови облигации с рейтинг поне A+ (S&P) или Aa2 (Moody).
For inflation-linked certificates: BTPEUR i indexed; for equity-linked certificates: index-linked financial bonds with a rating of at least A+ (S&P’s) or Aa2 (Moody’s).
Индексирани облигации, издадени от банка (обвързани със собствения капитал или обвързани с инфлацията в зависимост от случая)
Bank-issued indexed bonds (equity-linked or inflation-linked as the case may be)
Структурирани корпоративни облигации с рейтинг поне A– (S&P) или A3 (Moody)
Structured corporate bonds with a rating of at least A– (S&P’s) or A3 (Moody’s)
Краткосрочни BOT и CTZ
Short-term BOTs and CTZs
Депозитни сертификати (CD) [60], с полезни индикации от банкови облигации с фиксиран лихвен процент и с по-кратък матуритет и взаимни фондове на паричния пазар
Deposit certificates (CDs) [60], with useful indications provided by shorter-maturity fixed-interest bank bonds, and money-market mutual funds
Коментари за други съпоставими продукти
Comments on other comparators
Италия счита пощенските спестовни сертификати за съпоставими с взаимните фондове, инвестиращи в държавни облигации от еврозоната
Italy considers postal savings certificates to be comparable to mutual funds investing in euro area government bonds
Първоначално ABI счете, че пощенските спестовни сертификати са съпоставими с взаимните фондове, инвестиращи в държавни облигации от еврозоната.
ABI considered initially that postal savings certificates were comparable to mutual funds investing in euro area government bonds.
В проучването на ABI обаче повече не се споменава за сравнимост между пощенските спестовни сертификати и взаимните фондове.
In the ABI study, however, comparability between postal savings certificates and mutual funds is no longer mentioned.
Полезни индикации за определяне на пазарното ниво на възнаграждението за разпространението на пощенски спестовни сертификати (с изключение на индексирани сертфификати) биха могли да бъдат получени от наблюдение на възнаграждението при съпоставимите в най-голяма степен видове взаимни фондове, по-специално взаимните фондове на паричния пазар.
Useful indications for the determination of the market level of the remuneration for the distribution of postal savings certificates (except for indexed certificates) might be provided by the observation of the remuneration for the most closely comparable types of mutual funds, notably money-market mutual funds.
Комисията счита, че методологията, използвана от експерта (вж. по-конкретно таблица 7 по-горе), и нейният резултат са напълно подходящи.
The Commission considers that the methodology used by the expert (see in particular table 7 above) and its outcome are fully appropriate.
По-конкретно, съпоставимите продукти, идентифицирани от експерта, обхващат както опасенията на италианските органи, така и на ABI, както е посочено по-долу.
In particular, the comparators identified by the expert address the concerns of both the Italian authorities and ABI as detailed below.
Всички фактори, касаещи определянето на основните характеристики на съответните финансови продукти, са оценени и претеглени по обоснован начин.
All factors relevant for defining the essential characteristics of the relevant financial products are assessed and weighed in a reasonable manner.
Освен това, експертното проучване идентифира един много съществен фактор, влияещ върху таксите за разпространение, който е бил пропуснат от италианските органи и от ABI, а именно мрежата за разпространение.
Moreover, the expert study identifies a very significant factor influencing distribution fees which has been overlooked by both the Italian authorities and ABI, namely the distribution network.
Експертът е отбелязал, че при разпространението на продукти, насочени към инвеститори на дребно, поне в Италия, е възможно на инвеститорите да се предлага по-ниска възвращаемост при същото ниво на риск, отколкото би следвало да бъде предложена при подобни продукти, насочени към институционални инвеститори.
The expert noted here that in distributing products targeting retail investors, at least in Italy, it was possible to offer investors a lower return for the same level of risk than would have to be offered on similar products targeting institutional investors.
В този случай по-високото ниво на таксите за разпространение, получавани от мрежата за продажби на дребно, в сравнение с това, което дистрибуторите могат да получат при продажбите на институции, може да се счита за форма на споделяне на генерирания излишък [61].
In this case, the higher level of distribution fees earned by the retail network, in comparison to what can be obtained by distributors placing with institutions, can be thought of as a form of sharing the surplus generated [61].
Тъй като не могат да бъдат намерени продукти, напълно съпоставими с пощенските спестовни сертификати, анализът, представен в експертното проучване, ще допусне пазарното възнаграждение да бъде оценено по отношение на продукти с характеристики, сходни с характеристиките на пощенски спестовни сертификати (например чрез регресивен анализ).
While no perfect comparators for postal savings certificates can be found, the analysis presented in the expert study will allow a market remuneration to be estimated for products with characteristics similar to those of postal savings certificates (for instance by means of regression analysis).
Мнение на Комисията за аргументите на италианските органи
The Commission’s opinion on the arguments of the Italian authorities
Сравнителното проучване и италианските органи често отбелязват, че възможността за предсрочно възстановяване, интегрирана в пощенските спестовни сертификати, ги прави по-сложен финансов продукт от обикновените облигации, както и че трябва да бъдат сравнявани с по-сложни продукти като структурираните облигации.
The benchmark study and the Italian authorities have frequently asserted that the put option embedded in postal savings certificates makes them a more complex financial product than ‘plain vanilla’bonds, and that they have to be compared to complex products like structured bonds.
Някои инструменти, като обикновените облигации и обикновените акции, имат относително проста структура и доходи, докато други, като структурираните облигации и облигациите с подобни на опции условия, имат сложна структура и доходи, зависещи от поведението на основните им активи или от редица събития.
Some instruments, such as ‘plain vanilla’bonds and ordinary shares, have relatively straightforward structures and payoffs, while others, such as structured bonds and bonds with option-like provisions, have complex structures and payoffs that are contingent on the behaviour of underlying assets, or depend on a series of events.
Обясняването и по-специално продаването на един продукт със сложна структура на инвеститори на дребно е трудна задача за мрежите за продажби на дребно, които трябва да инвестират ресурси, за да обучат своя персонал и да отделят ценни ресурси и време за този процес.
Explaining and, especially, selling a product with a complex structure to retail investors is a demanding task for retail networks, which have to invest resources to educate their workforce and allocate valuable resources and time to the process.
Освен това не съществува общоприет официален документ, издаден от регулаторен орган, с обвързващ ефект, който да предоставя точно определение на „обикновена“ или „структурирана“ облигация [62].
Moreover, there is no generally accepted official statement issued by any regulatory body with binding legal effect that provides an exact definition of what is a ‘plain vanilla’ or a ‘structured’ bond [62].
Също така, ако бъде прието широко определение на „структурирани“ облигации, много финансови продукти ще бъдат разположени между строго „обикновени“ и строго „структурирани“.
In addition, if a broad definition of ‘structured’ bonds is adopted, many financial products would lie between strictly ‘plain vanilla’ and strictly ‘structured’.
Експертът отбеляза, че една облигация с право на предсрочно погасяване като пощенския спестовен сертификат не може да се счита за еквивалентна на типичната структурирана облигация.
The expert noted that a puttable bond like the postal savings certificate cannot be considered equivalent to a typical structured bond.
Структурата на възвращаемостта за инвеститора от един пощенски спестовен сертификат е проста, а малките спестители в Италия са добре запознати от няколко десетилетия със значението на възможността за предсрочно обратно изкупуване на инвестирания капитал и на натрупаната лихва, така че от страна на дистрибуторите не се изискват специални усилия, за да разясняват структурата на продукта.
The structure of the return to the investor on a postal savings certificate was simple, and small savers in Italy had been well aware for several decades of the significance of the possibility of early redemption of the invested capital and accrued interest, so that no special effort on the part of the distributor was required in order to explain the structure of the product.
Ето защо експертът възприе определението според което една облигация е „структурирана“, когато нейната възвращаемост е свързана с тенденциите на определени параметри чрез механизъм, определен в условията и положенията на емисията.
The expert therefore adopted the definition whereby a bond is ‘structured’ when its return is linked to trends in given parameters, according to a mechanism set out in the terms and conditions of the issue.
Комисията споделя мнението на експерта, че пощенските спестовни сертификати не могат да се считат за „структурирани“ продукти според общоприетото определение единствено поради интегрираната в тях възможност за предсрочно възстановяване.
The Commission shares the expert’s opinion that postal savings certificates cannot be considered ‘structured’ products on the usual definition by reason merely of the put option embedded in them.
Като заключение, сравнението между пощенските спестовни сертификати и структурираните инструменти, предложено от Италия, не е подходящо освен при индексираните сертификати [63].
To conclude, a comparison between postal savings certificates and structured instruments, as proposed by Italy, is not appropriate, except in the case of indexed certificates [63].
Мнение на Комисията за аргументите на ABI
The Commission’s opinion on the arguments of ABI
ABI често предлага сравнение с краткосрочните и дългосрочните държавни ценни книжа.
ABI has frequently suggested a comparison with short-term and long-term State securities.
Това сравнение не е подходящо тъй като държавните облигации се разпространяват основно сред институционални инвеститори, докато банковите облигации и пощенските спестовни сертификати се разпространяват съгласно процеса, типичен за пазарния сегмент за продажби на дребно.
This comparison is not appropriate, because Treasury products are distributed essentially to institutional investors, while bank bonds and postal savings certificates are distributed according to the typical process of the retail segment of the market.
Освен това, нивото на възнагражденията, изисквани от банките за разпространение на държавни облигации на инвеститори на дребно, не представлява пазарна цена, получена в резултат на взаимодействието между търсене и предлагане на услуги за разпространение на дребно, а е фиксирано едностранно от държавата и има силата на закон.
Moreover, the level of remuneration charged by banks for the distribution of Treasury bonds to retail investors is not a market price resulting from the interplay between supply and demand for retail distribution services, but is fixed unilaterally by the State, and has the force of law.
Следователно тази такса не може да бъде считана за пазарно ниво на възнаграждението за услуги за разпространение на италианския пазар [64].
This fee consequently cannot be taken as the market level of remuneration for distribution services in the Italian market [64].