natgillin/translations-raw huggingface dataset:
Комисията счита, че съпоставимите продукти, идентифицирани от експерта, имат отношение към опасенията на ABI в това, че i) банковите облигации се издават от финансови компании и следователно са съпоставими в по-голяма степен с пощенските спестовни сертификати, издавани от CDP; ii) държавните ценни книжа и банковите облигации имат сходни профили на риска; и iii) банковите облигации, считани за съпоставими с обикновените пощенски спестовни сертификати и пощенските спестовни сертификати с фиксиран срок не са структурирани облигации, а обикновени облигации.
The Commission considers that the comparators identified by the expert address ABI’s concerns in that i) bank bonds are issued by financial companies, and hence are more closely comparable to postal savings certificates issued by CDP; ii) State securities and bank bonds have similar risk profiles; and iii) the bank bonds considered comparable to ordinary and fixed-term postal savings certificates are not structured bonds but ‘plain vanilla’ bonds.
В заключение Комисията възприема позицията, че съпоставимите продукти, уместни за целите на настоящото решение, са онези, идентифицирани от експертното проучване, т.е. на първо място банковите облигации, а след това взаимните фондове с подобни характеристики.
In conclusion, the Commission takes the view that the comparators relevant for purposes of the present Decision are those identified by the expert study, i.e. bank bonds in the first place, and then mutual funds with similar characteristics.
Прогнозно пазарно възнаграждение за пощенските спестовни сертификати
Estimated market remuneration for postal savings certificates
Методология за оценяване на пазарното възнаграждение
Methodology for evaluating market remuneration
Комисията счита, че методологията и изчисленията на експерта по отношение на еквивалентните авансови такси за пощенските спестовни сертификати са подходящи.
The Commission considers that the expert’s methodology and calculations regarding equivalent upfront fees for postal savings certificates are appropriate.
По-конкретно:
In particular,
разделянето на възнаграждението според неговия характер (годишно, авансово, друго) е подходящо, и
the split of the remuneration according to its nature (annual, upfront, others) is appropriate, and
очаквания срок, изчислението на настоящата стойност и на сконтовия лихвен процент за всички продукти, приети от експерта, се базират на разумни допускания.
the expected life, the computation of present value and the discount rate for all products accepted by the expert are based on reasonable assumptions.
Като заключение, авансовите такси, определени от експерта, са правилни.
In conclusion, the upfront fees arrived at by the expert are correct.
Пазарни аналози
Comparables
Комисията взема предвид ограниченията на наличните данни и е съгласна с експерта, че въз основа на икономическата литература и пазарните проучвания не съществува финансов продукт, който е напълно сравним с пощенските спестовни сертификати по отношение на всички идентифицирани уместни фактори.
The Commission takes account of the limitations of the available data, and agrees with the expert that on the basis of economic literature and market research there is no financial product that is perfectly comparable to postal savings certificates in terms of all the relevant factors identified.
Комисията счита, че значителен обем от количествените и качествените данни, събрани и използвани от експерта, са достатъчни за целите на настоящото решение [65].
The Commission considers that the substantial volume of quantitative and qualitative data collected and used by the expert is adequate for the purposes of the present Decision [65].
Комисията е съгласна, че е уместно да се направи заключение, свързано с целия период (2000—2006 г.), тъй като чрез интервютата на място, проведени от експерта, беше установено, че не е имало значителна промяна в размера на таксите за разпространение на банкови облигации от 2000 г. насам (според някои отговори техният размер дори е намалял).
The Commission agrees that a conclusion regarding the whole period (2000-2006) is of relevance, because field interviews conducted by the expert established that there had been no appreciable change in the size of distribution fees for bank bonds since 2000 (some answers even indicated that they had decreased in size).
Освен това преговорите между страните са довели до съществени промени в условията на възнагражденията през годините (например годишната такса за управление е спаднала както в процентно отношение, така и по размер).
Moreover, the negotiations between the parties have resulted in significant changes in the terms of remuneration over the years (for instance, the annual management fee has fallen both as a percentage and as an amount).
Комисията е на мнение, че договарянето на таксите трябва да отчита многогодишната перспектива.
The Commission is of the view that the fee negotiations must take account of a multiannual perspective.
Следователно е важно разсъжденията да обхващат многогодишен период.
It is therefore important that the reasoning should cover a multiannual period.
Освен това Комисията е съгласна с експерта, че тъй след като схемите за възнаграждение за пощенските спестовни сертификати и за всички съпоставими финансови продукти са различни, процентът на възнаграждение за разпространението на отделните продукти трябва да се изразява чрез хомогенни условия.
Furthermore, the Commission agrees with the expert that since the remuneration structures for postal savings certificates and all the comparable financial products are different, the rate of remuneration for the distribution of the different products needs to be expressed in homogenous terms.
В това отношение, тъй като при банковите облигации единствените такси, които се плащат, са таксите за разпространение, Комисията счита за правилно да се изчисляват еквивалентните авансови такси за взаимните фондове.
In this regard, since for bank bonds the only fees paid are distribution fees, the Commission considers it right to compute equivalent upfront fees for mutual funds.
Комисията също така счита, че регресивният анализ, извършен на базата на извадка от банкови облигации, изглежда като цяло най-добрият метод за установяване на пазарното възнаграждение за разпространение на пощенски спестовни сертификати.
The Commission also considers that the regression analysis carried out on the basis of the sample of bank bonds appears generally to be the best method in order to establish the market remuneration for the distribution of postal savings certificates.
Комисията е съгласна с експерта, че дескриптивната статистика за взаимните фондове, идентифицирани като пазарни аналози както от ABI, така и от Италия, може да бъде използвана за достигане на съществени заключения.
The Commission agrees with the expert that the descriptive statistics for mutual funds, identified as comparables by both ABI and Italy, can be used to draw meaningful conclusions.
Съответно Комисията заключава, че средните стойности и очакваните стойности, изчислени от експерта, са приемливи.
The Commission accordingly finds that the means and expected values computed by the expert are acceptable.
Между Комисията и експерта възникна техническа разлика по отношение на границите, които следва да бъдат приложени към очакваните стойности (стандартна грешка/стандартно отклонение) с цел да се изясни дали възнаграждението отговаря на пазарните изисквания.
A technical difference has emerged between the Commission and the expert regarding the ranges to be applied to the expected values (standard error/standard deviation) in order to ascertain whether remuneration is market-conform.
При все това, не се налага Комисията да изследва подробно този въпрос тук, тъй като границите няма да бъдат необходими за неговата оценка.
However, the Commission will not need to examine this question further here, because the ranges will not be needed in its assessment.
Анализ на пазарното съотвествие
Analysis of market conformity
Трябва да бъде извършена оценка дали следните продукти съответстват на пазарните условия през съответния период:
It has to be assessed whether the following products were market-conform over the relevant period:
Таблица 15
Table 15
Период на записване на различните видове пощенски спестовни сертификати
period of subscription of the various types of postal savings certificate
Безналична форма
Dematerialised form
Форма върху хартия
Paper form
Не е налична за записване
Not available for subscription
Индексиран: обвързан със собствения капитал
Indexed: equity-linked
Индексиран: обвързан с инфлацията
Indexed: inflation-linked
Безналични сертификати
Dematerialised certificates
По отношение на безналичните пощенски спестовни сертификати сравнението на стойностите в таблици 9 и 10 показва следното.
As regards dematerialised postal savings certificates a comparison of the values in tables 9 and 10 shows the following.
обикновени сертификати: през съответния период авансовият еквивалент на сертификатите е 2,64 %, докато най-ниската оценка на очакваната стойност е 3,05 %.
Ordinary certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 2,64 %, while the lowest estimate of the expected value is 3,05 %.
Следователно възнаграждението е в съответствие с пазарните условия,
The remuneration is therefore market-conform,
18-месечни сертификати: през съответния период авансовият еквивалент на сертификатите е 0,65 %, докато очакваната стойност е 0,63 %.
18-month certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 0,65 %, while the expected value is 0,63 %.
Възнаграждението за сертификатите е толкова близо до очакваната стойност, че Комисията може обосновано да направи единствено заключението, че то отговаря на пазарните условия [66].
The remuneration for the certificates is so close to the expected value that the Commission can reasonably conclude only that it is market-conform [66].
Освен това Комисията счита, както демонстрира експертът, че най-сходният банков продукт е депозитният сертификат (CD).
Besides, the Commission considers, as the expert has shown, that the most similar bank product is the deposit certificate (CD).
Въпреки малкия размер на извадката от тези депозитни сертфикати (при които няма авансова такса за разпространение и с годишни такси в размер на 0,60 %), Комисията е на мнение, че за целите на настоящото решение е възможно да се установи нивото на таксата за разпространение.
Despite the small size of the sample of these deposit certificates (which have no upfront distribution fee, and annual fees of 0,60 %), the Commission feels that for purposes of this Decision it is possible to ascertain the level of the distribution fee.
Ако се изчисли настоящата стойност на годишна такса в размер на 0,60 % за 18-месечна ценна книга [67] за годините 2005 и 2006, получената еквивалентна авансова такса е в размер на 0,863 %, което е повече от прогнозната стойност на авансовата такса за 18-месечни пощенски спестовни сертификати.
If an annual fee of 0,60 % on an 18-month security [67] is calculated back to present value in the years 2005 and 2006, the equivalent upfront fee obtained is equal to 0,863 %, which is higher than the estimated value of the upfront fee for 18-month postal savings certificates.
Следователно възнаграждението е в съответствие с пазарните условия [68],
The remuneration is therefore market-conform [68],
обвързани с индекс сертификати: през съответния период авансовият еквивалент на сертификатите е 2,64 %.
Index-linked certificates: over the relevant period, the upfront equivalent of the certificates is 2,64 %.
Въпреки това, поради ограничената обяснителна сила на регресивния анализ по отношение на извадката от структурирани банкови облигации (вж. бележка под линия 55) и предвид факта, че взаимните фондове не са подходящи за сравнение с обвързаните с индекс пощенски спестовни сертификати, Комисията споделя мнението на експерта, че сравнението трябва да се основава на резултатите от дескриптивната статистика.
However, because of the limited explanatory power of the regression analysis on the sample of structured bank bonds (see footnote 55), and given that mutual funds are not an appropriate comparable for index-linked postal savings certificates, the Commission shares the expert’s view that the comparison has to rely on the results of the descriptive statistics.
Тези резултати показват, че:
These results show that:
възнаграждението за обвързаните с инфлацията пощенски спестовни сертификати през единствената година на тяхното издаване — 2006 г. — е под средните възнаграждения за обвързаните с инфлацията банкови облигации (2,82 % от 42 наблюдения);
the remuneration for inflation-linked postal savings certificates in the only year at issue — 2006 — was below the average remuneration for inflation-linked bank bonds (2,82 %, from 42 observations);
възнаграждението за обвързаните с индекс пощенски спестовни сертификати през въпросните години (2003—2006 г.) е под средното възнаграждение за обвързаните с индекс банкови облигации (3,10 % от 109 наблюдения).
the remuneration for index-linked postal savings certificates in the years at issue (2003-2006) was below the average remuneration for index-linked bank bonds (3,10 %, from 109 observations).
Следователно възнаграждението е в съответствие с пазарните условия.
The remuneration is therefore market-conform.
18-месечни сертификати на хартиен носител
Paper 18-month certificates
Възнагражденията за 18-месечните пощенски спестовни сертификати имат същата ставка като и безналичните сертификати (тъй като за този тип сертификат няма годишна такса за управление).
Paper 18-month postal savings certificates are remunerated at the same rate as dematerialised ones (because there is no annual management fee for this type of certificate).
Следователно тази категория сертификати също е в съответствие с пазарните условия.
This category of certificate is therefore also market-conform.
Обикновени сертификати на хартиен носител и сертификати с фиксиран срок на хартиен носител
Paper ordinary certificates and paper fixed-term certificates
Остава единствено да бъде установено дали възнаграждението за обикновените пощенски спестовни сертификати върху хартия за годините 2000—2006 г. и за сертификатите с фиксиран срок на хартиен носител за периода 2000—2002 г. е в съответствие с пазарните условия.
It only remains to be ascertained whether the remuneration for paper ordinary postal savings certificates for the years 2000-2006 and for paper fixed-term certificates for 2000-2002 is market-conform.
Комисията посочва, че експертът също така сравнява пощенските спестовни сертификати на хартиен носител с безналични пазарни аналози, тъй като той не бе в състояние да идентифицира подходящи пазарни аналози на хартиен носител сред продуктите, налични на пазара.
The Commission notes that the expert also compares paper postal savings certificates to dematerialised comparables, because he could not identify suitable comparables in paper form among the products available on the market.
Комисията е на мнение, че специфичните функции, които PI изпълнява в случая с облигациите на хартиен носител, са различни от простото изготвяне на сертификати върху хартия, за което се плаща отделна такса (вж. съображения 130—132).
The Commission is of the view that the specific tasks that PI performs in the case of paper bonds are different from the simple production of paper certificates, for which a separate fee is paid (see paragraphs 130-132).
Трябва да се отбележи, че разликата между общите такси за пощенските спестовни сертификати на хартиен носител и в безналична форма произтича единствено от компонента управление на таксата [69].
It must be pointed out that the difference between the overall fees for paper and dematerialised postal savings certificates derives only from the management component of the fee [69].
PI изпълнява специфични функции, свързани с управлението на пакета от сертификати на хартиен носител.
PI does carry out specific tasks connected to the management of the stock of paper certificates.
Обикновените пощенски спестовни сертификати могат да бъдат „купени“ на хартиен носител всеки ден във всеки италиански пощенски офис от всеки, който се представи в пощенския офис с документ за идентификация и със сумата, която желае да инвестира в сертификатите, в брой.
Ordinary postal savings certificates can be ‘bought’in paper form any day in any Italian post office, by anyone who presents themselves in the post office with an identification document and with the amount in cash they wish to invest in the certificates.
Не е необходимо да има текуща сметка в PI, тъй като спестовните сертификати на хартиен носител могат да бъдат закупени срещу пари в брой.
It is not necessary to have a current account with PI, because paper savings certificates can be bought for cash.
Персоналът на гишето ще помоли клиента да попълни няколко фомуляра, ще въведе името на клиента върху сертификатите и ще предаде сертификатите на клиента.
The counter staff will ask the customer to fill in some forms, will enter the customer’s name on the certificates, and will hand over the certificates to the customer.
При обратното изкупуване на сертификатите процедурата е до голяма степен същата.
For the redemption of the certificates the procedure is much the same.
Управлението на тези стъпки изисква организационни усилия, които не са необходими, или поне са по-малки, при безналичните пощенски спестовни сертификати и банкови облигации.
Managing these steps requires an organisational effort that is not needed, or is at least easier, in the case of dematerialised postal savings certificates and bank bonds.
По този начин по-голямото възнаграждение за годишния пакет сертификати на хартиен носител изглежда оправдано от специфичните функции, които PI изпълнява по отношение на тези сертификати на хартиен носител, така че едно сравнение между цялостния размер на прогнозните авансови такси за обикновените пощенски спестовни сертификати на хартиен носител и издаваните от банките облигации би представлявало предубеждение срещу PI, а отговорът на въпроса дали възнаграждението за пощенските спестовни сертификати е в съответствие с пазарните условия следва да се основава преди всичко на данните, засягащи безналичните сертификати.
Thus the larger remuneration on the annual stock of paper certificates seems to be justified by the specific tasks that PI performs in respect of these paper certificates, so that a comparison between the overall estimated upfront fees for paper ordinary postal savings certificates and bank-issued bonds would be biased against PI, and a determination of the question whether the remuneration for postal savings certificates is market-conform ought to be based mainly on the evidence concerning dematerialised certificates.
Комисията е съгласна с експерта, че PI извършва специфични функции в случая с пощенските спестовни сертификати на хартиен носител, които превишават компенсацията за материалното производство на сертификатите на хартиен носител [70].
The Commission agrees with the expert that PI performs specific tasks in the case of paper postal savings certificates that go beyond compensation for the material production of the paper certificates [70].
Допълнителните функции оправдават по-високите годишни такси.
The additional tasks justify higher annual fees.
Средно за периода, годишното възнаграждение, плащано на PI за специфичните допълнителни функции по управлението на сертификатите на хартиен носител, възлиза на около 0,14 % от пакета от сертификатите на хартиен носител (вж. таблица 4) [71].
On average over the period, the annual remuneration paid to PI for the specific additional tasks of managing paper certificates was around 0,14 % of the stock of paper certificates (see table 4) [71].
Разходите, направени по управлението на сертификатите на хартиен носител, не могат да бъдат точно определени в количествено отношение, но Комисията е на мнение, че малкото допълнително възнаграждение, идентифицирано тук, не е завишено предвид работата и организационните усилия, необходими за управлението на сертификатите на хартиен носител (описани в параграф 166).
The costs incurred in the management of paper certificates cannot be quantified precisely, but the Commission takes the view that the small extra remuneration identified here is not excessive, considering the work and organisational effort required for the management of paper certificates (described in paragraph 166).
През 2006 г. таксите за управление, плащани на PI, възлизат едва на 7126 EUR на пощенски клон.
In 2006, the management fees paid to PI amounted to just EUR 7126 per post office branch.
През периода 2000—2001 г., когато между страните [72] са договорени конкретни качествени цели, таксите за управление, плащани на PI, възлизат съответно на 18064 EUR и 14231 EUR на пощенски клон [73].
In 2000-2001, when specific qualitative targets were negotiated between the parties [72], the management fees paid to PI amounted respectively to EUR 18064 and EUR 14231 per post office branch [73].
Комисията е на мнение, че тези нива на таксите са пропорционални на управлението на сертификатите на хартиен носител и че са в съответствие с пазарните условия.
The Commission is of the view that these fee levels are proportionate to the management of paper certificates, and that they are market-conform.
Комисията също така отбелязва, че тенденцията на това годишно възнаграждение е низходяща и че се очаква обемът на сертификатите на хартиен носител да намалява с течение на времето.
The Commission also notes that the trend of this annual remuneration has been downward, and that the volume of paper certificates is expected to diminish over time.
Пощенските спестовни сертификати с фиксиран срок не са били предлагани в безналична форма: тук Комисията изчисли таксите, плащани на PI, без да включва възнаграждението за управление.
Fixed-term postal savings certificates were never available in dematerialised form: here the Commission has computed the fees paid to PI excluding the remuneration for management tasks.
Като се прилага консервативен подход [74], за периода 2000—2002 г. получената стойност е средно 1,72 %, което е под най-ниското прогнозно пазарно възнаграждение (1,76 % — вж. таблица 10) и е по-малко от няколко оценки на възнаграждението за пощенските спестовни сертификати с фиксиран срок като се отчитат ценообразуващите политики на различните дистрибутори (вж. таблица 11, група Б).
Over 2000-2002, the figure obtained is 1,72 % on average, taking a conservative approach [74], which is below the lowest estimated market remuneration (1,76 % — see table 10) and below several estimates for the remuneration of fixed-term postal savings certificates, taking account of the pricing policies of different distributors (see table 11, panel B).
Ето защо Комисията стига до заключението, че възнаграждението, плащано за пощенски спестовни сертификати с фиксиран срок на хартиен носител, е в съответствие с пазарните условия.
The Commission can therefore conclude that the remuneration paid for paper fixed-term postal savings certificates was market-conform.
Тези съображения водят до заключението, че възнагражденията за обикновените пощенски спестовни сертификати на хартиен носител и пощенските спестовни сертификати с фиксиран срок на хартиен носител са в съответствие с пазарните условия.
These considerations lead to the conclusion that the remuneration for paper ordinary and fixed-term postal savings certificates are market-conform.
Комисията съответно стига до заключението, че плащаното възнаграждение през годините 2000—2006 г. е в съответствие с пазарните условия за всички пощенски спестовни сертификати на хартиен носител.
The Commission accordingly concludes that the remuneration paid was market-conform in the years 2000-2006 for all paper postal savings certificates.
Алтернативен метод
Alternative method
Като алтернатива в този конкретен случай Комисията би могла да възприеме гледната точка, че таксите, плащани на PI, са били в съответствие с пазарните условия докато са били по-ниски от най-високата оценка на очакваната стойност.
As an alternative, in this specific case, the Commission might have taken the view that the fees paid to PI were market-conform as long as they were below the highest estimate of the expected value.