Considerando la performance dei TIPS nei segmenti di sca¬denza tra 1 e 10 anni e oltre 10 anni, questa ha avuto una certa variabilità nell’ultimo decennio, ma è evidente come il segmento 1-10 anni abbia registrato una minore volatilità dei rendimenti annuali rispetto al segmento delle scadenze ultradecennali (Grafico 3). Possiamo analizzare ulteriormente questi dati di performance considerando i due principali driver di rendimento: l’inflazione e le variazioni dei rendimenti reali.
Rendimenti legati all’indicizzazione all’inflazione
Sia i TIPS 1-10 anni che quelli oltre i 10 anni sono indicizzati all’inflazione, pertanto in ciascun anno il loro capitale è aumentato dell’inflazione realizzata (con un ritardo di due mesi). Se in un dato anno l’inflazione raggiunge il 5 %, un portafoglio indicizzato all’inflazione beneficerà di un rendi¬mento del 5 % sul capitale. Oscillazioni dei prezzi dovute a variazioni dei rendi¬menti
Le obbligazioni indicizzate sono anche soggette a fluttua¬zioni dei prezzi legate alle variazioni dei rendimenti reali. Quest’ultime interessano entrambi i segmenti di scadenze, ma il loro impatto è maggiore su quello a più lungo termine dovuto alla duration molto più lunga. Il meccanismo sopra descritto è simile al modo in cui le obbligazioni nominali rispondono alle variazioni dei rendimenti. La differenza per le obbligazioni indicizzate è che considerano solo i rendi¬menti reali per le loro valutazioni, mentre le variazioni dei tassi d’interesse dovute alle aspettative d’inflazione sono neutrali.
Tra la fine del 2021 e la fine del 2022 abbiamo osservato un incremento significativo dei rendimenti reali, che hanno superato il 5.5 % sulla scadenza a 1 anno mentre si sono attestati al 2.1 % a 30 anni (Grafico 4). Nel confronto storico, si tratta di uno dei maggiori aumenti da decenni. Performance recente
Si può osservare che tra il 2013 e il 2020 l’inflazione è stata generalmente modesta, con una media dell’1.6 % l’anno, il che significa che in quegli anni i rendimenti sui TIPS erano principalmente dovuti alle variazioni dei rendimenti reali. Nel 2021 l’inflazione ha raggiunto il 6.2 %⁷ e i rendimenti sui TIPS erano a livelli simili (Grafico 3). In netto contrasto, nel 2022 l’inflazione si è attestata al 7.7 %⁷ e ha quindi con¬tribuito positivamente ai rendimenti dei TIPS. Tuttavia, l’impatto sui prezzi derivante da un netto rialzo dei rendi¬menti reali ha spinto la performance dei TIPS USA tra 1 e 10 anni al –7.35 % e quella dei TIPS oltre i 10 anni al –32 % (Grafico 3).
Consideriamo un esempio per spiegare la performance negativa dei TIPS USA ultradecennali nel 2022. La performan¬ce dei TIPS USA ultradecennali (–32 %) è attribuibile a un rendimento dell’inflazione (+7.7 %) e a un repricing dovuto a una variazione del rendimento reale (–39.70 %), come si vede dalla Tabella 2. Quest’ultimo numero è implicito come differenza tra il rendimento dei TIPS USA a più di 10 anni [1] e il contributo della componente d’inflazione [a].
Ipotizziamo che la duration del portafoglio fosse 21.1 e la variazione del rendimento reale fosse del 2.30 % (dati appros¬simativi di portafoglio a fine 2021). La variazione di prezzo dei TIPS ultradecennali dovuto a un incremento del rendimento reale può essere calcolato come il prodotto della duration e della variazione dei rendimenti, che dà un –48.63 % (Tabella 2, b1).
Tuttavia, quando si considerano variazioni dei rendimenti significative, occorre considerare un adeguamento del +8.93 % [b2], tra gli altri fattori, a causa dell’impatto limitante della convessità. La somma di queste due componenti rap¬presenta la variazione di prezzo attribuibile al movimento del rendimento reale, pari al –39.7 % (Tabella 2, b). Quanto riportato sopra illustra come la performance dei TIPS possa essere in gran parte attribuibile alle variazioni dei rendimenti reali. Tuttavia, è importante sottolineare che in seguito a un significativo repricing al ribasso dei TIPS nel 2022, i rendimenti reali sono passati da fortemente negativi a livelli decisamente positivi (Tabella 1).