L’évaluation de la liquidité des ETF OPCVM peut être difficile, car l’image d’ensemble fait apparaître une fragmentation.
Plus de 80 % du trading des ETF UCITS (à travers l’ensemble des fournisseurs tant par le notionnel que par les tickets) se produit hors de la cotation primaire sur des places boursières, via des plateformes multilatérales de négociation (MTF) RFQ telles que Tradeweb et Bloomberg RFQE. Il est possible que les indicateurs simples du volume de transactions quotidien moyen (ADV) ne tiennent pas compte de cette liquidité explicite.
La liquidité d’un compartiment ETF est souvent fragmentée par plusieurs classes d’actions (ACC/DIS/HSC) cotées sur différentes places boursières dans de nombreuses monnaies. Par conséquent, il est « erroné » de penser que la liquidité d’une classe d’actions ou d’une cotation est représentative du compartiment.
Plus important encore, l’ADV ne tient pas compte de la liquidité implicite. La liquidité implicite désigne la liquidité que le teneur de marché (MM) peut générer en tenant compte de l’ETF lui-même, des composantes sous-jacentes, des futures ou d’autres ETF comme couverture d’une transaction sur ETF. Prenons l’exemple suivant.
Un ETF répliquant le S&P 500 qui ne se négocie jamais. Bien qu’il n’ait pas de liquidité explicite, il affiche des milliards de dollars de liquidité implicite, car vous pouvez couvrir des ordres importants avec des futures sur le S&P 500. En effet, les MM peuvent utiliser des futures, les composantes sous-jacents ou d’autres ETF comme couverture. Vous pouvez également appliquer cette logique aux ETF obligataires. Via le processus de création/rachat négocié(e) en nature, les participants autorisés (Authorised Participants, AP) créent de la liquidité en fournissant des échantillons stratifiés de l’indice en fonction de la duration, du crédit, du secteur, du risque pays et du risque spécifique. L’avantage de l’enveloppe d’ETF est qu’elle est aussi liquide que la couverture que le MM peut utiliser.
Les clients doivent prendre en considération la liquidité explicite de l’ETF (c’est-à-dire l’ADV des parts d’ETF elles-mêmes) ainsi que la liquidité implicite de l’ETF (c’est-à-dire, quelle part pourrait être négociée en évaluant les alternatives de couverture).