Die Beurteilung der Liquidität von OGAW-ETFs kann schwierig sein, denn der Markt ist fragmentiert.
Mehr als 80% des OGAW-ETF-Handels (über alle Anbieter hinweg, sowohl nominal als auch gemessen an Tickets) werden ausserhalb des Primärmarktes an Börsen über dezidierte MTF-Plattformen («Multi-lateral Trading Facilities», multilaterale Handelssysteme) mit RFQ-Funktionalität («Request for Quote») wie Tradeweb und Bloomberg RFQE getätigt. Einfache ADV-Kennzahlen («Average Daily Volume», tägliches Handelsvolumen) geben diese explizite Liquidität möglicherweise nicht an.
Die Liquidität eines ETF-Teilfonds ist oft fragmentiert, da mehrere Anteilsklassen (thesaurierend/ausschüttend) in vielen verschiedenen Währungen an unterschiedlichen Börsen gehandelt werden. Daher ist es «falsch», die Liquidität einer Anteilsklasse oder einer Börsennotierung als für den Fonds indikativ anzusehen.
Noch wichtiger ist, dass das ADV die implizite Liquidität nicht berücksichtigt. Implizite Liquidität bezeichnet die Liquidität, die der Market Maker anhand des ETF selbst, der Basiswerte, mithilfe von Futures oder anderer ETFs als Sicherungsinstrumente für eine ETF-Transaktion generieren kann. Nehmen wir einmal folgendes Beispiel:
Ein ETF, der den S&P 500 abbildet, wird nie gehandelt. Seine explizite Liquidität beträgt null, die implizite Liquidität beläuft sich dagegen auf mehrere Milliarden Dollar, denn durch S&P 500-Futures können grosse Transaktionen abgesichert werden. Market Maker können Futures, die Basiswerte oder andere ETFs als Absicherungsinstrumente einsetzen.
Diese Logik lässt sich auch auf Anleihen-ETFs anwenden. Durch den gegen Sachleistung ausgehandelten Erstellungs- und Rücknahmeprozess schaffen APs Liquidität, indem sie geschichtete Stichproben («Stratified Samples») des Index bereitstellen, ausgerichtet auf Duration, Bonität, Sektor, Land und konkretes Risiko. Die Vorteile der ETF-Mantelstruktur liegen darin begründet, dass sie so liquide ist wie das Sicherungsinstrument, das der MM nutzen kann.
Kunden sollten die explizite Liquidität des ETF (d.h. das ADV der ETF-Anteile selbst) sowie die implizite Liquidität des ETF, d.h. wie viel kann ausgehend von denAbsicherungsinstrumenten gehandelt werden, berücksichtigen.