Sachverhalt: A. A.a Am 12. Februar 1997 stellte V._ bei der Z._-Versicherungs-Gesellschaft (nachfolgend: Z._) einen Antrag auf Abschluss einer fondsanteilgebundenen Lebensversicherung. Dabei führte er für allfällige Leistungen im Todesfall als Begünstigte seine Lebenspartnerin L._ zu 50 %, seine Tochter X._ zu 25 % sowie seinen Sohn Y._ zu 25 % an. Die Z._ stellte am 25. Februar 1997 die Versicherungspolice Nr. xxxx aus, in der sie unter dem Titel Anspruchsberechtigung festhielt: " -:- - "Der Versicherungsnehmer ist für alle Leistungen anspruchsberechtigt, die zu seinen Lebzeiten fällig werden. - Beim Tod von V._ wird die fällige Versicherungsleistung zu 50% an L._, geb. 1953, zu 25% an Y._, geb. 1986, und zu 25% an X._, geb. 1989, bei deren Fehlen an die Erben ausbezahlt. " A.b Mit letztwilliger Verfügung vom 31. März 1999 setzte V._ seine beiden Kinder auf den Pflichtteil, wies die verfügbare Quote L._ zu und ordnete zudem an: - "Aus versicherungsrechtlichen Ansprüchen egal ob diese in den Nachlass fallen oder nicht, begünstige ich alleine L._." A.c Am 2. Mai 2000 beantragte V._ bei der Z._ für die von ihm abgeschlossene fondsanteilgebundene Lebensversicherung einen Wechsel vom bisherigen Anlagefonds "E._" zum Anlagefonds "F._", welchem Wunsch die Z._ am 24. Mai 2000 durch die Ausstellung einer entsprechenden neuen Police unter der bisherigen Nr. xxxx nachkam. Abgesehen von der Änderung des Anlagefonds wurden alle Bestimmungen der ersten Police übernommen. V._ verlangte keine Berichtigung der neuen Police. B. Am 10. Juni 2001 starb V._. Zwei Tage später stellte dessen Willensvollstrecker der Z._ die letztwillige Verfügung vom 31. März 1999 zu. Am 5. September 2001 zahlte die Z._ die Todesfallsumme von Fr. 123'831.-- L._ aus. C. X._ und Y._ reichten am 12. April 2002 beim Bezirksgericht Wil (heute: Kreisgericht Alttoggenburg-Wil) gegen die Z._ Klage ein, mit dem Begehren, diese zur Zahlung von je Fr. 30'957.75 zuzüglich Zinsen zu verpflichten. Sie stellten sich im Wesentlichen auf den Standpunkt, dass die Anspruchsberechtigung auf das Todesfallkapital aus der Versicherungspolice vom 24. Mai 2000 und nicht aus dem Testament vom 31. März 1999 hervorgehe. Die Z._ wies ihrerseits darauf hin, dass V._ nur einen Wechsel des Anlagefonds und nicht auch der testamentarischen Begünstigungsklausel gewünscht habe. Das Bezirksgericht hiess die Klage am 24. September 2002 im beantragten Umfang gut. D. Die Z._ gelangte daraufhin mit Berufung an das Kantonsgericht St. Gallen. Die von ihr in den Streit gerufene L._ trat dem Prozess nicht bei. Mit Entscheid vom 14. April 2005 wies das Kantonsgericht die Klage von X._ und Y._ ab. E. X._ und Y._ beantragen dem Bundesgericht mit Berufung vom 18. Mai 2005, die Z._ zur Zahlung von je Fr. 30'957.75 zuzüglich Zinsen zu verurteilen. Eventualiter sei die Leistung an beide auf insgesamt Fr. 7'638.80 zuzüglich Zinsen festzusetzen. Es sind keine Berufungsantworten eingeholt worden.