title: Multi-touch

text: La taille de l'interface a une influence sur son implémentation. Par exemple, la précision des capteurs tactiles dépend directement de la taille de l’écran; ainsi une table tactile ne nécessite pas des capteurs aussi précis que celui d’un écran de smartphone.


title: Multi-touch

text: Au cours des dernières années, plusieurs entreprises ont publié des produits qui utilisent le Multi-Touch. Dans une tentative de rendre cette technologie onéreuse plus accessible, des amateurs ont publié des tutoriels de construction autonome.


title: Multi-touch

text: Il existe différents types de technologies. Les technologies électriques utilisés dans les tablettes et smartphones ; les technologies optiques nécessitant beaucoup de place et sont par conséquent utilisés dans les grands systèmes (tables, salles entières, etc.) et enfin les technologies à ondes basés sur les ondes acoustiques et radiofréquences.


title: Multi-touch

text: Résistif : Capacitif :


title: Multi-touch

text: Les technologies optiques se basent sur la réfraction de la lumière quand le doigt ou un objet touchent la surface. Des capteurs ou caméras enregistrent la réfraction et l'envoient au logiciel multi-touch.En fonction de leur taille, certains systèmes multi-touch prennent en charge plusieurs utilisateurs simultanément sur le même dispositif.


title: Multi-touch

text: Un aspect novateur de cette technique est qu’elle facilite : permettant de ce fait des opérations plus directes qu’un dispositif à point unique comme une souris ou une tablette manipulée avec un stylet. Il revient à l'OS ("Operating System") et aux applications de déterminer l'usage et les limites du système (par exemple manipuler le bureau, un objet donné du bureau ou n'importe quel objet du bureau).


title: Multi-touch

text: La taille de l'interface a une influence sur son utilisation. Si deux capteurs sont stimulés en même temps, il y a une différence s’il le sont par deux doigts d’une même main ou un doigt de deux utilisateurs différents en même temps. Sur un petit écran, on suppose que les deux points de contacts viennent de deux doigts d’une même main. Avec des écrans plus grands, il faut intégrer la possibilité de faire cette distinction entre une utilisation par une personne ou plusieurs à la fois. MERL a intégré cette possibilité dans son système "Diamond Touch""."


title: Multi-touch

text: La taille des surfaces tactiles peut être problématique pour certaines utilisations. Par exemple, les enfants possédant de plus petites mains ont plus de mal à utiliser de grandes interfaces. Il est également plus facile de se concentrer sur des petits écrans.


title: Multi-touch

text: Les équipes de designers et développeurs travaillent de concert pour optimiser leurs interfaces aux petits écrans. Cependant elles développent beaucoup moins de solutions pour les grands écrans. Cela s’explique notamment par le marché des écrans tactiles qui tend plus à produire des écrans pour téléphones portables et écrans de montre connectée, ainsi que par la complexité de développement des interfaces tactiles grand format. Certaines entreprises se focalisent sur les développements grand-format et réalisent ces interfaces à merveille.


title: Multi-touch

text: Les tablettes tactiles sont de plus en plus faciles d’utilisation. Cependant, selon Jakob Nielsen, il existe plusieurs problèmes avec l’utilisation des tablettes tactiles par interaction gestuelle :


title: Multi-touch

text: Les écrans tactiles, malgré leur nom, ne disposent d’aucun repère tactile (c'est-à-dire cutané). En conséquence, s’ils ne sont pas accompagnés d’un lecteur d'écran (comme sur les smartphones), ils posent un problème majeur d’accessibilité pour les personnes aveugles.


title: Multi-touch

text: L'idée du multi-touch voit le jour grâce à l’utilisation des claviers d’ordinateur. En effet, ce dispositif est indispensable pour effectuer des raccourcis clavier avec combinaison de plusieurs touches.


title: Multi-touch

text: Le principe de l'écran tactile est présenté par le Britannique E.A. Johnson en 1965 et plus en détail en 1967. Il utilise une technologie capacitive aujourd’hui utilisée dans la plupart des dispositifs. En 1968, une application est développée pour les écrans de contrôle aérien.


title: Multi-touch

text: La technologie multi-touch débute en grande partie en 1982, quand le département d’ingénierie électrique de l'université de Toronto développe le premier système multi-touch utilisable par un humain. Dix ans plus tard, IBM et Bell South produisent le premier smartphone uni-touch tactile, le Simon.


title: Multi-touch

text: L'année 2007 voit la mise sur le marché du premier iPhone par Apple qui utilise une technologie multi-touch. Les capacités du multi-touch se sont améliorées avec les années et la progression technologique.


title: Multi-touch

text: Bien avant que ce soit un produit consommable viable, la culture populaire décrivait les usages potentiels futurs des technologies multi-touch, notamment dans de multiples installations de la franchise Star Trek.


title: Multi-touch

text: La série télévisée "" introduit des affichages multi-touch dans ses six saisons. Une autre série télévisée, "", met en scène l'utilisation des surfaces multi-touch comme initiatrice du passage au numérique. On peut retrouver une autre forme d'ordinateur multi-touch dans le film "The Island" dans lequel le professeur, joué par Sean Bean, avait un bureau multi-touch pour organiser ses fichiers, basé sur une version ultérieure des Surfaces Microsoft (ne pas confondre avec les tablettes tactiles qui partagent maintenant le même nom). Les technologies multi-touch se retrouvent également dans le film James Bond Quantum of Solace, dans lequel MI6 utilise une interface tactile pour rechercher des informations sur le criminel Dominic Greene. Dans un épisode de la série "Les Simpson", Lisa Simpson voyage jusqu'au siège sous-marin d'Apple pour rencontrer Steve Mobbs, qui est représenté en train de réaliser de nombreux mouvements de la main sur un grand mur tactile.


title: Jack in the Box (Satie)

text: "Jack in the Box" est composé à l'origine pour être une musique d'accompagnement pour une pantomime d'après un argument de Jules Depaquit, mais le spectacle n'a pas lieu. La partition, écrite en 1899, est ensuite déclarée perdue par Satie. Finalement retrouvée, Darius Milhaud en réalise une orchestration qui est mise en ballet par George Balanchine pour les ballets russes de Serge de Diaghilev, à l'occasion du de la naissance du musicien, en .


title: Jack in the Box (Satie)

text: La partition de la version originale pour piano est publiée quelques années après, en 1929, chez Universal Edition.


title: Jack in the Box (Satie)

text: L’œuvre, d'une durée d'exécution de six minutes environ, comprend trois mouvements , véritables « pièces de music-hall rythmées, alertes et enthousiastes » :


title: Sebastian Boenisch

text: Sebastian Peter Boenisch, né Sebastian Piotr Pniowski le à Gliwice en Pologne, est un footballeur international polonais. Il occupe le poste de défenseur central ou de latéral.


title: Sebastian Boenisch

text: Sebastian Pniowski est né en 1987 à Gliwice en Pologne. En 1988, il émigre avec sa famille sous le statut de « Aussiedler/Spätaussiedler » grâce aux origines allemandes de son arrière-grand-mère, Eleonora Boenisch.


title: Sebastian Boenisch

text: Arrivée en Allemagne, la famille repris le nom de famille « Boenisch » (nom de famille de leurs ancêtres allemands) pour que le père de Sebastian, Piotr Pniowski (devenu « Peter Boenisch »), trouve beaucoup plus facilement un emploi. Sebastian Pniowski est donc devenu Sebastian Boenisch.


title: Sebastian Boenisch

text: Né à Gliwice en Pologne, Sebastian Boenisch émigre très tôt avec ses parents en Allemagne, près d'Essen, à l'extrême ouest du pays. Il commence donc à jouer au football dans la région, au SSVg Heiligenhaus, en 1992. Boenisch y passe huit années, avant de rejoindre en 2000 le Borussia Velbert. Repéré lors de sa première saison par le Rot-Weiss Oberhausen, il rejoint le club de deuxième division et ses équipes de jeunes dès 2001. Boenisch n'y reste que deux ans, recruté par le géant Schalke 04 en 2003. À son arrivée, il intègre l'équipe des moins de dix-huit ans de Gelsenkirchen. Performant ensuite avec la réserve, il est appelé chez les professionnels à seulement dix-neuf ans, en début d'année 2006. Le 11 février, il fait ses grands débuts avec Schalke 04 et joue les dernières minutes de la grosse victoire sept buts à quatre de son club sur le Bayer Leverkusen. Quatre jours plus tard, il est titularisé par Mirko Slomka, récemment arrivé au poste d'entraîneur, contre l'Espanyol de Barcelone en Coupe UEFA. Après ces deux matches, Boenisch retourne en équipe réserve, et y reste jusqu'à la fin de la saison.


title: Sebastian Boenisch

text: Lors de l'exercice suivant, il débute une nouvelle fois avec Schalke 04 II. Appelé chez les pros en octobre, Boenisch joue quelques rencontres de championnat, en entrant le plus souvent en cours de match à la place de Christian Pander. Pas convaincant, il n'est rappelé par l'entraîneur qu'épisodiquement, et toujours pour s'asseoir sur le banc et entrer en cours de jeu. Sans lui, Schalke se bat pour le titre avec le VfB Stuttgart, et le perd lors de l'avant-dernière journée, en s'inclinant au Signal Iduna Park de Dortmund, et pour finalement deux petits points. En mai 2007, même s'il ne joue pas souvent, il prolonge son contrat jusqu'en 2010. Cependant, il ne débute toujours pas le début de saison 2007-2008, et commence à avoir des envies de départ.


title: Sebastian Boenisch

text: En août, il signe avec Brême un contrat de quatre ans, pour un montant estimé à trois millions d'euros. Il est vite rejoint par un autre jeune espoir de Schalke 04, Mesut Özil, avec qui il joue en sélection espoir. Les deux transfuges du club de Gelsenkirchen vont mettre une saison pour s'imposer à Brême. En effet, c'est lors de la saison 2008-09 que Boenisch trouve véritablement sa place dans l'effectif. Il remporte aussi le premier titre de sa carrière : la Coupe d'Allemagne.


title: Sebastian Boenisch

text: Boenisch commence sa carrière internationale chez les moins de 19 ans allemands en 2006, avant de passer l'année suivante chez les moins de 21 ans. En juin 2009, il remporte le Championnat d'Europe espoirs.


title: Sebastian Boenisch

text: Souffrant depuis longtemps du genou, il est opéré le 20 septembre, et doit être indisponible entre quatre et six mois.


title: Sebastian Boenisch

text: En , il est mis à l'essai en Angleterre par Stoke City, qui ne donne pas suite.


title: Sebastian Boenisch

text: Le , il signe en faveur du Bayer Leverkusen. Après 4 saisons au club, son contrat n'est pas renouvelé en 2016. Sans club, il signe pour deux ans au TSV Munich 1860 qui joue en 2. Liga. Souvent blessé, il ne joue que 14 matchs dans la saison. Comme le club est relégué à la fin de la saison, son contrat est rompu.


title: Sebastian Boenisch

text: International espoir allemand, il remporte en 2009, le Championnat d'Europe espoirs. Possédant aussi la nationalité polonaise, il se laisse convaincre par Franciszek Smuda de jouer pour de l'équipe de Pologne de football en . Ce sont sous ces couleurs qu'il dispute l'Euro 2012.


title: Ralf le rat record

text: Ralf le rat record est une série télévisée d'animation franco-canadienne en 104 épisodes d'une minute, créée par Arnold Gransac et Frédéric Dybowski produite par Alphanim et diffusée en 2003 sur VRAK.TV.


title: Ralf le rat record

text: Ralf le rat record est prêt à tout pour établir un record du monde dans n'importe quelle discipline et de préférence la plus loufoque...


title: Sam Mercer

text: Sam Mercer est un producteur américain. On le retrouve souvent aux côtés de M. Night Shyamalan.


title: Hyosung Comet 125

text: La Comet GT125 est un modèle de motocyclette, de type roadster, du constructeur coréen Hyosung.


title: Hyosung Comet 125

text: La Comet GT125 est lancée en France en 2003, elle utilise le moteur bicylindre en V de l’Aquila, le custom de la marque. Il délivre 14,6 chevaux à 10 300 tr/min.


title: Hyosung Comet 125

text: En 2004, la Comet GT change de phare avant et en adopte un plus gros. Celui-ci améliore l’esthétique et convient mieux au gabarit de cette moto, équivalent à celui d’une 250 cm³.


title: Hyosung Comet 125

text: En 2006, elle se voit doublée d’une version sportive appelée Comet GTR125. Ce modèle adopte un carénage intégral, une fourche inversée et une instrumentation digitale. Elle gagne en vitesse de pointe, mais aussi en poids à cause de son carénage, pesant 148 kg.


title: Marianne Clouzot

text: Marianne Clouzot, née au Vésinet (Yvelines) le , et morte à Niort (Deux-Sèvres) le , est une illustratrice et artiste peintre française.


title: Marianne Clouzot

text: Fille d'Henri Clouzot (1865-1942), critique d'art réputé, elle voit le jour au 1 boulevard Carnot au Vésinet, dans une villa que loue sa grand-mère. De santé fragile, elle ne fréquente guère l'école et passe beaucoup de temps à dessiner. C'est son père qui lui apprend la technique de l'aquarelle et l'encourage dans sa vocation.


title: Marianne Clouzot

text: En 1923, elle intègre l'Union centrale des arts décoratifs à Paris qu'elle quitte en 1928. Cette année-là, elle devient l'élève de l'académie d'André Lhote, 18 rue d'Odessa dans le quartier du Montparnasse. Pendant l'Occupation, elle découvre la céramique auprès de Paul Pouchol (1904-1963) en séjournant dans son atelier de la rue du Dragon dans le quartier Saint-Germain-des-Prés de 1943 à 1948. Pendant ce même temps, elle grave des illustrations pour une vingtaine de livres.


title: Marianne Clouzot

text: Elle est surtout connue pour les nombreuses illustrations qu'elle a dessinées pour des livres, en particulier pour enfants (quatre-vingt-cinq volumes de 1950 à 1979). Parmi ses nombreuses illustrations pour la Bibliothèque rose, on lui doit les neuf volumes de la série "Jeanpi" écrite par Claude Moiran, et les vingt-sept premiers volumes (sur vingt-huit) de la série "Lili" écrite par Marguerite Thiébold.


title: Marianne Clouzot

text: Elle a animé des émissions pour l'ORTF entre 1969 et 1972.


title: Final Scream

text: Des étudiants participant à une soirée jeu de rôle se font tuer à coups de couteau les uns après les autres par un mystérieux tueur masqué d'un voile blanc.


title: Relais 4 × 400 mètres masculin aux championnats du monde d'athlétisme 2007

text: L'épreuve du relais 4 × 400 mètres masculin des championnats du monde d'athlétisme 2007 s'est déroulée les  et dans le stade Nagai d'Osaka au Japon. Elle est remportée par l'équipe des États-Unis (LaShawn Merritt, Angelo Taylor, Darold Williamson et Jeremy Wariner).


text: 15 équipes étaient inscrites.


text: Les trois premières équipes de chaque demi-finale et celles avec les deux meilleurs temps se sont qualifiées pour la finale


text: Résultats par épreuve des Championnats du monde de 2007 sur le site de l'IAAF


title: Fonds souverain

text: Un fonds souverain (), ou fonds d'État, est un fonds de placements financiers (actions, obligations, etc.) détenu par un État. Les fonds souverains gèrent l'épargne nationale et l'investissent dans des placements variés (actions, obligations, immobilier, etc.).


title: Fonds souverain

text: Dans une acception restreinte, ils désignent spécifiquement « les avoirs des États en monnaie étrangère ». Dans une acception plus large, ils désignent tous les fonds d'investissement détenus par un État.


title: Fonds souverain

text: En 2014, leur nombre est estimé à 73 dans le monde.


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains ne sont ni des fonds de pension publics, ni des réserves de liquidités. Ce sont des fonds d'investissement, détenus par des États et financés pour la plupart par des excédents de l’activité économique du pays. Leur objectif est de faire fructifier des surplus de revenus pour en recueillir les bénéfices dans un futur plus ou moins lointain. Ces fonds suscitent des craintes pour bon nombre de raisons. Certains d'entre eux peuvent manquer de transparence, d'autres peuvent prendre des parts d'une entreprise dans un but qui peut être politique. D’autres encore peuvent avoir un poids entraînant une forte influence sur le marché.


title: Fonds souverain

text: Certaines de ces participations ont fait naître des craintes dans les pays occidentaux. Aux États-Unis, la compagnie pétrolière Unocal a fait l'objet d'une tentative d'OPA en août 2005 de la part de l'entreprise publique chinoise CNOOC. Les autorités américaines ont tenté d'empêcher la transaction, au motif qu'elle était un risque pour la sécurité nationale. La CNOOC a alors abandonné le rapprochement. En mai 2006, c'est l'entreprise publique Dubai Ports World qui a dû faire machine arrière, après le rachat au groupe maritime britannique P&O de six ports de la côte Est des États-Unis. Là encore, les pressions du Congrès américain ont poussé l'entreprise publique à annuler le rachat. Au même moment, des rumeurs d'OPA du géant gazier Gazprom sur la compagnie Centrica ont poussé le ministre du Commerce britannique à déclarer son intention de suivre de très près le dossier et de s'opposer par la voie juridique si cela s'avérait nécessaire.


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains, ou "sovereign wealth funds", sont des fonds publics d'investissement définis par le Fonds monétaire international comme appartenant à des administrations publiques et répondant aux trois critères ci-dessous : Cette liste n'est cependant pas exhaustive. Il est tout à fait possible d'ajouter d'autres critères à ceux retenus par le FMI :


title: Fonds souverain

text: Le premier fonds souverain créé, le "Koweit Investment Board", a été le fonds du Koweït en 1953. Il gère en 2009 entre $200 et $250 milliards d'excédents liés à l'exportation de pétrole. Sa création fut suivie, en 1956, du "Kiribati Revenue Equalisation Reserve Fund" qui gère aujourd'hui $630 millions, soit 7 fois le PIB de l'archipel. Ils se développent fortement depuis quelques années. L’activité des fonds souverains remonte donc à plus d’un demi-siècle, même si celle-ci est restée anecdotique sur le plan international pendant tout le .


title: Fonds souverain

text: L'attention soudaine que les fonds souverains suscitent s'explique donc par trois facteurs :


title: Fonds souverain

text: On distingue donc trois vagues d’apparitions des fonds souverains :


title: Fonds souverain

text: La première est la génération historique, et commence avec la création en 1953 du fonds koweïtien KIB ("Koweit Investment Board"). Ce sont des fonds situés dans la région du golfe Persique, en Norvège et au Canada, et qui ont fortement profité des exportations d’hydrocarbures, grâce à une demande toujours plus croissante. Ce sont aussi les fonds Temasek (1974) et GIC (1981) qui ont fait fructifier les excédents commerciaux de Singapour. Leurs stratégies d’investissement ont été pendant de nombreuses années limitées aux bons du Trésor américain ou à l’investissement dans les entreprises nationales ou locales.


title: Fonds souverain

text: La deuxième vague est plus récente et concerne pour la première fois des pays déjà présents dans les grands échanges internationaux. Avec la création des fonds chinois et russes, notamment, naît l’inquiétude toute récente de la possibilité pour un État émergent de prendre le contrôle d’une entreprise étrangère. Ces entités ont très peu de données historiques, et sont plutôt opaques, ce qui vient accroître les craintes les concernant.


title: Fonds souverain

text: La troisième génération est encore passablement à venir. Ces fonds feront de leurs pays des nouvelles puissances. Encore considérés aujourd’hui comme émergents, ces États profiteront de leurs excédents commerciaux pour soutenir leurs économies en soutenant les investissements des entreprises locales dans le marché intérieur ou à l’international. C’est le cas de pays comme le Sénégal, Brésil, l’Algérie, le Venezuela ou l’Arabie saoudite. Évolution par décennie du nombre total de fonds souverains dans le monde


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains tirent leurs ressources des réserves des banques centrales (Chine), des réserves pour les retraites (Norvège) ou des fonds tirés de l'exploitation de matières premières (Norvège, Russie, Qatar). Les fonds alimentés par l'exportation de pétrole représentent deux tiers des montants gérés par ces fonds.


title: Fonds souverain

text: Les principaux fonds souverains en matière d’actifs sous gestion sont le résultat d’un excédent de liquidités lié à une forte demande en hydrocarbures ou métaux précieux. On les appelle parfois fonds « matières premières ». C’est le cas notamment des fonds du Golfe (Émirats arabes unis, Arabie saoudite, Koweït…). Leurs apparitions sont liées au fait que ces réserves ne sont pas inépuisables et l’on peut remarquer que la plupart des grands pays exportateurs de pétrole ont leurs propres fonds souverains. Pour ces pays, la majeure partie des revenus est réalisée "via" des entreprises d’exploitation publiques ou bien une taxation des profits liés à l’exploitation pétrolière. La rente minière permet également à des pays comme la Russie ou le Chili d'avoir leurs fonds souverains.


title: Fonds souverain

text: D’autres fonds sont issus des excédents budgétaires liés aux exportations. La balance commerciale, largement en leur faveur, fait rentrer de grandes quantités de devises, mais rend également le pays dépendant d’une consommation extérieure. C’est le cas notamment des fonds chinois CIC (China Investment Corporation), et SAFE (State Administration of Foreign Exchange) investment et singapourien GIC (Government of Singapore Investment Corporation).


title: Fonds souverain

text: Il existe également des fonds issus des excédents budgétaires liés à une fiscalité et des cotisations aux retraites importantes ou bien encore des ventes d’actifs ou des privatisations. Ces fonds sont principalement localisés en Océanie (Nouvelle-Zélande, Australie) ou en Asie du Sud-Est (Malaisie, Thaïlande, Viêt Nam). On peut également citer dans cette catégorie le fonds de réserve des retraites français.


title: Fonds souverain

text: Les fonds matières premières représentent actuellement les deux tiers des actifs sous gestion. Selon l’IFSL ("International Financial Services, London"), les fonds hors matières premières devraient pourtant inverser cette tendance, au point de représenter plus de la moitié des actifs sous gestion d’ici 2015.


title: Fonds souverain

text: D’un point de vue géographique, plus de la moitié des actifs gérés par les fonds d’État proviennent du Moyen-Orient. Grâce à leurs sous-sols riches en hydrocarbures, les pays du Golfe ont emmagasiné au cours des dernières décennies des quantités importantes de capitaux. L’Asie occupe la deuxième place avec plus du quart des actifs, grâce à la Chine et Singapour. Leurs balances commerciales extérieures largement excédentaires ont fait de leurs fonds souverains des investisseurs de premier plan. La présence de l’Europe au sein des pays dotés de fonds souverains est uniquement due à la Norvège et à la Russie.  Cette répartition du secteur devrait cependant changer rapidement d’ici quelques années. Les gains effectués grâce aux exportations d’hydrocarbures ont une croissance plus faible et les pays du Golfe subissent le ralentissement économique car ils sont entièrement dépendants des pays occidentaux. La Chine, pour sa part, continue de connaître une croissance forte, et malgré la crise, ses exportations, beaucoup plus diversifiées et très compétitives, continuent d’approvisionner la banque centrale chinoise en devises.


title: Fonds souverain

text: Chaque fonds souverain a son propre profil d’investisseur. Ces profils sont extrêmement diversifiés en fonction du pays, de la volonté de l’État, des contraintes économiques du pays ou bien tout simplement des fonds dont il dispose. On peut classer et distinguer les fonds souverains entre eux en fonction des rôles qui leur sont attribués, des règles qu’on leur fixe, des optiques de performances et des buts de l’État ou du gouvernement.


title: Fonds souverain

text: L’objectif commun de tous ces fonds est de transférer de la richesse aux générations suivantes. Mais tous les fonds n’ont pas les mêmes besoins ni les mêmes horizons d’investissement. Les objectifs des fonds souverains peuvent donc être très différents :De tels objectifs peuvent évoluer avec le temps, se rejoindre, se combiner, voire coexister. Il n’est pas impossible de voir un fonds à l’origine prévu pour stabiliser les revenus du pays muter en un fonds de financement des retraites ou de développement des infrastructures du pays.


title: Fonds souverain

text: On a donc pour les fonds souverains deux types de profils :


title: Fonds souverain

text: On remarque également que certains pays possèdent plusieurs fonds souverains. Certains veulent viser plusieurs des objectifs cités. D’autres font la séparation entre le marché intérieur et les investissements à l’international.


title: Fonds souverain

text: Les Émirats arabes unis comptent près de huit fonds souverains connus. Certains sont liés à l’émir d’Abu Dhabi (Abu Dhabi Investment Authority, Mubadala), d’autres à celui de Dubaï (Investment Corporation of Dubai). Les principaux ont un objectif d’investissement semblable à ceux décrits plus hauts. ADIA vise l’épargne intergénérationnelle, Mubadala a pour but de diversifier et développer l’activité économique de l’Émirat. D’autres, plus petits, sont spécialisés dans des secteurs déterminés, comme par exemple la culture ou l'immobilier avec des projets divers (centre culturelle au Maroc, réaménagement en Jordanie). Le fonds ATIC (Advanced Technology Investment Company) est spécialisé dans le développement technologique à travers des investissements stratégiques dans les nouvelles technologies. Le but est de permettre à long terme des développements économiques et sociaux pour l’émirat dans ce secteur en expansion.


title: Fonds souverain

text: La Norvège, quant à elle, détient deux fonds souverains. Le Government Pension Fund-Global et le Government Pension Fund-Norway. Si le premier investit dans une myriade d’entreprises hors Scandinavie, le second se concentre sur les entreprises locales et vient soutenir l’économie de la Norvège, du Danemark et de la Suède. La séparation géographique n’est cependant qu’une conséquence des choix du gouvernement norvégien. L’un doit subvenir aux besoins de financement sociaux futurs tandis que l’autre vient développer l’activité économique du pays.


title: Fonds souverain

text: Le modèle norvégien est à distinguer des deux fonds souverains singapouriens. Le fonds GIC (Government of Singapore Investment Corporation) et le fonds Temasek investissent tous deux à l’étranger. Néanmoins, le second fonds fut à l’origine un conglomérat gérant principalement ses participations dans les entreprises locales, avant de s’investir à l’international. La principale différence entre les deux fonds vient désormais des ressources. GIC est alimenté par les excédents budgétaires de l’île, tandis que Temasek ne bénéficie d’aucun approvisionnement extérieur.


title: Fonds souverain

text: À mi-chemin entre le modèle singapourien et le modèle émirati se trouve la Chine. Les deux principaux fonds, SAFE et CIC, ont des points communs respectivement avec les fonds GIC et Temasek. En revanche, la Chine possède d’autres fonds souverains, moins importants, et aux missions plus précises. Le fonds China – Africa development fund participe à des financements de projets économiques entre le continent africain et la Chine.


title: Fonds souverain

text: Concernant la Suisse, selon , président de la Banque Nationale Suisse (BNS), en 2016 les excédents de fonds de la BNS viennent d'une hausse de la masse monétaire et non de bénéfices comme la Norvège ou d'excédent budgétaire comme Singapour et ne justifient donc pas la création d'un fonds souverain. Pour lui, la constitution d’un tel fonds est peu probable car elle supposerait que la Suisse émette des obligations d’Etat pour des centaines de milliards ou qu’elle emprunte cet argent à la BNS, ce qui irait à l’encontre de sa politique de lutte contre l’endettement, et s’opposerait à la loi qui interdit à la BNS de financer l’État. Quant au rendement de ce fond, il serait selon lui insuffisant à couvrir les risques de change et provoquerait une appréciation du franc. En 2017, le parti socialiste suisse a proposé au parlement la création d'un tel fonds qui alimenterait la caisse de retraite de l'Assurance-vieillesse et survivants.


title: Fonds souverain

text: Les différents fonds utilisent des méthodes d'investissement variables. Certains, tel le fonds norvégien, refusent de prendre des parts importantes du capital des entreprises étrangères. À l'inverse, d'autres sont plus activistes et recherchent surtout des parts importantes, à l'image du fonds de Singapour ou des fonds chinois qui ont envisagé de prendre des parts dans Blackstone ou Bear Stearns. Les degrés de transparence sont, eux aussi, très variables : celui du fonds norvégien ou de Temasek Holdings à Singapour tranchent ainsi avec l'opacité de la gestion de la China Investment Corporation.


title: Fonds souverain

text: De manière générale, les fonds souverains ont un objectif pouvant se situer entre l’investissement privé à long terme et la vision stratégique. L’économiste Christopher Balding, de l’université Irvine de Californie, à travers une analyse de portefeuille des fonds souverains, n’a pu mettre en évidence le moindre agissement montrant que les fonds souverains aient pu obéir jusqu’à présent à une autre logique que celle d’investisseurs rationnels. La plupart des fonds choisissent une politique de répartition diversifiée des capitaux investis afin d’en maximiser la rentabilité. Cette allocation se décide en fonction d’une prise de risque définie à la fois par l’objectif du fonds, l’horizon d’investissement, les éventuelles règles d’éthique préétablies et d’autres contraintes éventuelles.


title: Fonds souverain

text: La diversification permet aux gérants d’investir dans des classes d’actifs plus risquées mais plus rentables que des obligations d’État. Les autres obligations, actions, produits dérivés, actifs immobiliers sont autant de possibilités pour ces investisseurs d’augmenter les gains potentiels. Investir dans les pays émergents ou dans d’autres fonds d’investissements sont autant d’options où la prise de risque est plus importante mais où les gains attendus sont nettement supérieurs aux dettes publiques des pays développés.


title: Fonds souverain

text: La part du risque dans la stratégie du fonds varie d’un fonds à l’autre. Elle est plus faible pour un fonds recherchant la stabilisation (besoin de sécurité, de liquidités, de stabilité des prix). Elle est un peu plus forte pour un fonds d’épargne intergénérationnelle qui vise une performance sur le long terme. Elle est encore plus forte pour un fonds de développement qui sert à financer les projets économiques et industriels et où le rendement exigé est plus important. Les fonds de financement de retraite, quant à eux, vont avoir un profil de risque proche de celui du fonds d’épargne. Mais à mesure que les échéances vont se rapprocher, le fonds aura moins de flexibilité dans ses allocations et va devoir réduire son risque afin de garantir le capital nécessaire.


title: Fonds souverain

text: Du point de vue des actifs ciblés, les bons du Trésor américain ont longtemps représenté le premier investissement des fonds souverains. Le premier fonds historique, KIA (Koweït), a pendant longtemps largement investi dans les obligations d’État américaines avant de s’ouvrir à d’autres actifs.


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains investissent désormais massivement dans les entreprises cotées. D’un point de vue sectoriel, le secteur financier a reçu le plus d’investissement de fonds, loin devant l’immobilier et l’énergie. Il convient cependant de mettre ce fait en lien avec les nombreux plans de soutiens aux banques qu’a connu le secteur pendant la crise de 2008 et les nombreux sauvetages réalisés en Amérique et en Europe.


title: Fonds souverain

text: Les entreprises non cotées peuvent également être les cibles des fonds souverains. Peu courant, cette pratique peut se faire davantage par l’intermédiaire de fonds de capital investissement. Les fonds souverains investissent dans ces derniers qui peuvent par exemple soutenir l’activité économique d’une PME ayant un fort potentiel de croissance. Les produits dérivés peuvent être utilisés pour couvrir les pertes éventuelles liées à une dépréciation de certaines matières premières dont le pays est exportateur. Ce type de protection permet au fonds de garantir un budget stable pour le financement des projets dans le pays.


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains investissent essentiellement en Asie, en Europe et aux États-Unis. On estime à plus de 60 % les investissements en valeur réalisés dans les pays de l’OCDE, dont plus de la moitié aux États-Unis. Cela est en partie dû aux sauvetages spectaculaires effectués dans le secteur financier. En Europe, le Royaume-Uni est la première cible des fonds souverains, loin devant la France et l’Allemagne.


title: Fonds souverain

text: Cependant, les pertes qu’ont connues les investisseurs dans les banques britanniques depuis le début de la crise ont détourné les fonds souverains vers des entreprises plus traditionnelles comme les industrielles allemandes. La dernière grande transaction en date, qui fait suite à la fusion de Volkswagen avec Porsche, a vu le fonds du Qatar QIA investir 7 milliards € dans le nouveau groupe, portant ainsi sa participation à environ 20 % du capital. Cette opération fait suite à celle du fonds ADIA sur un peu plus de 9 % du capital de Daimler. Les deux nouveaux partenaires souhaitent travailler ensemble sur des projets de voitures électriques. Ces opérations pourraient également précéder une prise de participation du fonds qatari dans les chantiers navals polonais, actuellement en liquidation.


title: Fonds souverain

text: En France, les fonds d’État étrangers privilégient trois solutions d’investissements : la dette publique qui offre un rendement faible mais sûr, l’immobilier de luxe, et les entreprises (principalement cotées) qui rémunèrent davantage. Le fonds du Qatar QIA y est particulièrement bien implanté. Il détient 10,1 % du capital du groupe Lagardère, 3 % de Suez Environnement, et possède des immeubles, hôtels particuliers parisiens et des palaces luxueux comme le Royal Monceau ou La Fermière de Cannes. Le cabinet Dealogic évalue l’ensemble des participations du fonds à près de , auquel il faut rajouter une part de plusieurs milliards d’euros de la dette française.


title: Fonds souverain

text: Les pays émergents sont également des marchés attractifs pour les fonds souverains. Ces derniers investissent 25 % de leurs actifs dans ces zones à fort potentiel de croissance. L’allocation à ces pays pourrait même passer à terme à 50 % des actifs pour un fonds sur quatre. L’Asie et le Moyen-Orient demeurent les plus attractifs, en partie grâce aux fonds souverains locaux.


title: Fonds souverain

text: Le propre du fonds souverain est d’être sous la tutelle d’un État. Ils sont soit gérés, soit simplement supervisés par un gouvernement national. Leurs cadres institutionnels ont des caractéristiques propres qui les distinguent entre eux. Chaque fonds souverain a sa propre structure, ses propres contraintes d’information, d’éthique et de gestion.


title: Fonds souverain

text: La structure d’un fonds souverain peut être définie soit par le cadre législatif, soit par un règlement, soit directement par la Constitution du pays. Tous les gouvernements n’ont pas un représentant au sein de l’organe dirigeant du fonds d’investissement, même si ce cas reste minoritaire. Pour les autres, les mandataires sont nommés par le gouvernement et sont majoritaires dans la moitié des fonds.


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains peuvent être pour une moitié des cas un portefeuille d’actifs n’ayant pas de statut juridique à proprement parler et qui est directement placé sous le contrôle du gouvernement, de la banque centrale ou du ministère de l’économie et des finances. La stratégie de gestion des actifs est alors définie par l’un d’eux (dans certains cas, seuls certains membres du gouvernement sont à la tête du fonds et la gestion opérationnelle est déléguée à la banque centrale).


title: Fonds souverain

text: Dans une autre moitié des cas, les fonds sont dotés d’une personnalité juridique qui leur est propre et qui est distincte de celle du gouvernement ou de la banque centrale. Ils sont ainsi des sociétés et comprennent un conseil d’administration dont les membres sont désignés par le gouvernement ou plus souvent par le ministre des finances du pays. Cette direction est ensuite aidée dans sa gestion par des conseillers internes ou externes pour les analyses de marché, la gestion opérationnelle, l’audit des comptes ou le contrôle des risques.


title: Fonds souverain

text: Chaque pays définit donc un équilibre entre les comptes à rendre vis-à-vis du gouvernement et l’indépendance stratégique et opérationnelle des fonds souverains par rapport à l’exécutif. Cette liberté d’agir varie d’un fonds à l’autre, et est fonction de la volonté de l’État et des stratégies adoptées.


title: Fonds souverain

text: La constitution de l’équipe dirigeante est très variée. Dans un tiers des cas, le gouvernement a une majorité de sièges. Dans un autre tiers, il en a une minorité, et dans le dernier tiers, le gouvernement en est absent.


title: Fonds souverain

text: La gestion des actifs peut se faire de manière interne ou externe. Certains fonds sont des structures importantes et disposent du savoir-faire nécessaire à la gestion d’actifs. Ces fonds disposent d’effectifs et de moyens importants afin de permettre à la direction de décider en interne la gestion des actifs.


title: Fonds souverain

text: D’autres délèguent cette gestion à des gérants étrangers, le plus souvent occidentaux, afin de profiter de leurs connaissances du marché et ne se préoccupent que de la sélection des gérants et leur allocation d’actifs. L’intérêt d’une telle gestion est de profiter du savoir-faire de ces gérants, réputés pour leurs compétences, mais aussi de leurs études, de leurs analyses et de leurs systèmes d’informations. Ces fonds auront alors des effectifs beaucoup plus réduits.


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains ont pendant longtemps laissé la totalité des prises de décisions et de gestion des actifs aux grandes banques d’investissement occidentales. Le ministre des Finances russe avait annoncé en mars 2008 le transfert de la gestion des actifs du fonds de stabilisation russe à la banque VTB. De même, 80 % de la gestion des capitaux d’ADIA ont été confiés à des gérants extérieurs.


title: Fonds souverain

text: Mais avec la déroute financière que ces banques ont connue, les fonds souverains ont décidé de créer leurs propres équipes de gestion. Ces dernières effectuent les investissements sur les actifs classiques et ne délèguent à des experts extérieurs que les placements spéciaux (fonds alternatifs, financements structurés…). Mais la direction des affaires, notamment dans les monarchies pétrolières, reste très proche des familles régnantes. À titre d’exemple, le président du fonds qatari est également le premier ministre, le ministre des Affaires étrangères et un des hommes d’affaires les plus importants de la péninsule arabique.


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains, à quelques exceptions, ne communiquent pas sur leurs répartitions des actifs. Néanmoins, le fonds norvégien déclare avoir réparti l’ensemble de ses capitaux à 60 % en obligations et à 40 % en actions et est investi dans près de à travers le monde. Près de 180 entreprises en France ont ce fonds à leur capital. À l’exception de quelques petites structures, la part du fonds ne représente pas plus de 1 ou 2 % du capital. L’Europe est la première à bénéficier des capitaux investis par le fonds norvégien (50 %) devant l’Amérique/Afrique (35 %) et l’Asie/Océanie (15 %).


title: Fonds souverain

text: Les fonds singapouriens ont une répartition entre actions et obligations équivalente à celle du fonds norvégien. Le portefeuille d’actions du fonds singapourien Temasek, pour sa part, serait composé à 79 % d’actions cotées, dont plus de la moitié dans des participations de plus de 20 % du capital) et à 21 % d’actions non cotées. Les deux grands secteurs dans lesquels il investit sont la finance (40 %) et les télécommunications (24 %), tandis que l’Asie est la première à bénéficier de ses capitaux (74 %). L’autre fonds singapourien, GIC, a investi principalement en actions cotées (44 %), en obligataire (26 %) et dans l’immobilier (10 %) pour des zones géographiques traditionnellement tournées vers les pays développés : 40 % en Amérique du Nord, 35 % en Europe et 23 % en Asie.


title: Fonds souverain

text: De manière générale, la crise de 2008 a obligé les fonds souverains à renoncer à des classes d’actifs et à adopter des positions plus conservatrices en investissant dans des produits de type obligations publiques de pays développés, faiblement rémunératrices mais garanties à moindre risque. Une étude de l’International Working Group pour le compte du FMI a par ailleurs relevé que les produits de taux sont les actifs pour lesquels tous les fonds souverains souscrivaient, devant les actions cotées (65 %), les actions non cotées et l’immobilier (40 % chacun) et les matières premières (25 %).


title: Fonds souverain

text: Brad Setzer, membre du Conseil américain pour les relations internationales, a rappelé dès novembre 2007 que


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains viennent contrebalancer le déséquilibre préexistant entre les pays occidentaux, développés et libéraux et les pays émergents, non démocratiques pour une bonne partie, aux stratégies politiques opaques et dont l’économie est fortement liée à l’État.


title: Fonds souverain

text: Contrairement aux autres institutions financières, les fonds souverains peuvent avoir des membres de gouvernements à leur tête, qui deviennent alors à la fois juge et partie dans les prises de positions. Le statut national suscite ainsi des interrogations pour deux raisons :


title: Fonds souverain

text: Concrètement, les fonds souverains suscitent deux formes d’inquiétudes. La première concerne leur structure et les risques qu’ils comportent. La deuxième se situe au niveau des pays receveurs de leurs investissements et les risques qu’ils peuvent faire courir aux entreprises et aux États dans lesquels ils sont investis.


title: Fonds souverain

text: Contrairement à ce que l’on pourrait croire, ce sont principalement les entreprises qui vont démarcher les fonds souverains. Lors de "roadshows" organisés à l’été 2008 dans les pays du Golfe et d’Asie, les banques américaines et européennes ont pu lever des fonds et ainsi subvenir à leurs besoins de liquidités et ainsi remettre à flot le système financier tout entier.


title: Fonds souverain

text: L’opacité dont font preuve la plupart des fonds souverains se révèle sous plusieurs formes :


title: Fonds souverain

text: La transparence dans la gestion des actifs est probablement le point le plus problématique à l’heure actuelle. Il convient de distinguer les fonds ayant une communication régulière et détaillée des fonds dont la stratégie est opaque, voire parfaitement inconnue. Les prises de participation dans des entreprises sensibles comme Sanofi Aventis (par le fonds chinois CIC) ou EADS (Investment Corporation of Dubai) sont particulièrement suivies de près.


title: Fonds souverain

text: Le président du fonds singapourien GIC, Lee Kuan Yew, rappelle que dans certains pays, la publication du détail des avoirs détenus par l’État est interdite par la loi. Publier les allocations en détail « donnerait des armes à des milliers de spéculateurs qui, connaissant nos positions, pourraient manipuler certains cours d’actions ou de monnaies ».


title: Fonds souverain

text: Finalement, cette demande de transparence ne s’applique pas qu’aux seuls fonds d’État. Les craintes suscitées par les fonds de capital-investissement ("private equity") et les fonds spéculatifs, exacerbées par la crise actuelle, poussent les autorités à demander à ces investisseurs une plus large transparence. Un code de bonne conduite a été élaboré dans ce sens par le "Hedge Fund Working Group" en 2008. Son but est d’établir des directives que les gérants acceptent de respecter afin d’établir de meilleures relations de confiance.


title: Fonds souverain

text: Cette visibilité doit par ailleurs s’accompagner d’une plus grande ouverture dans les pays destinataires aux capitaux étrangers. La mise en place d’un code de bonnes pratiques doit en effet avoir lieu des deux côtés pour établir une confiance mutuelle et ainsi dissiper la méfiance des uns à l’égard des autres.


title: Fonds souverain

text: Chaque fonds souverain va avoir son propre code éthique qui va guider ses choix en matière d’investissements. Le fonds souverain norvégien fait figure d’exemple en la matière. Le choix des investissements, la taille des allocations, la gestion des risques suivent des règles très strictes et sont publiés régulièrement à destination des Norvégiens, propriétaires du fonds. À la suite de la création du comité d’éthique (Petroleum Fund’s Advisory on Ethics) en novembre 2004, plusieurs entreprises comme Thales ou BAE Systems ou Lockheed Martin ont été bannies du portefeuille pour avoir participé à la production de mines antipersonnel, d’armes nucléaires, de bombes à fragmentations ou de missiles. Wal Mart, leader mondial dans la grande distribution, fait également partie de cette liste noire pour des raisons environnementales et sociales.


title: Fonds souverain

text: De manière générale, les prises de positions passées par les fonds d’État montrent que ces derniers n’investissent pas par intérêt politique, mais obéissent bien à des logiques financières. Il ne s’est encore jamais vu un pays étranger prendre le contrôle d’une entreprise avec une remise en cause de la sécurité nationale ou économique du pays destinataire. En revanche, les fonds souverains peuvent investir dans une logique stratégique visant à servir les intérêts nationaux de son pays. La réduction des dépendances énergétiques est une des priorités chinoises, tandis que le financement d’infrastructures touristiques et de loisirs fait partie des objectifs des fonds de la péninsule arabe. L’acquisition de technologies et le transfert de compétences sont encore d’autres motivations pour ces pays.


title: Fonds souverain

text: Une étude menée par Vidhi Chhaochharia et Luc Laeven en 2008 a montré que deux critères pris en compte pour définir les stratégies d’investissement des fonds souverains étaient les industries sous-représentées dans leur pays d’origine et les orientations religieuses des pays accueillant les capitaux des fonds. De telles observations montrent que la maximisation du profit n’est pas le seul objectif des fonds souverains.


title: Fonds souverain

text: Bien qu’il ne s’agisse pas d’éthique à proprement parler mais davantage de stratégie, il convient également d’aborder la logique d’investissement à long terme des fonds souverains. Leur aversion au risque liée à des prises de décisions espacées dans le temps en fait des contrepoids bienvenus face aux spéculations des marchés. Leurs prises de participations à long terme offrent aux entreprises qui en bénéficient une stabilité au capital et un investisseur professionnel identifié auquel elles peuvent s’adresser.


title: Fonds souverain

text: Le gouvernement chinois, qui a créé son fonds d’investissement en 2007 et qui pèse actuellement $200 milliards, pourrait le doter de 300 milliards supplémentaires chaque année et pourrait alors racheter l’ensemble des entreprises du CAC 40 d’ici quatre ans. Certains scénarios d’avant crise avançaient pour l’ensemble des fonds souverains un rythme de croissance du volume des actifs de 20 % par an. Ce qui amènerait de 12 à 15 000 (voire 18 000) milliards de dollars d’actifs sous gestion pour ces fonds étatiques. Ce n’est donc pas le volume actuel qui inquiète, mais son rythme de croissance démesuré.


title: Fonds souverain

text: Le futur fonds souverain allemand, dont l’objectif serait de contrer les OPA hostiles en provenance de l’étranger, devrait être doté de $20 milliards. À titre de comparaison, c’est également la somme déboursée par le fonds souverain qatari QIA pour acquérir 25 % du capital du groupe de grande distribution britannique Sainsbury's. Cet exemple montre la disproportion croissante qui existe entre les pays occidentaux qui souffrent d’une balance commerciale extérieure peu excédentaire (l’Allemagne, en l’occurrence) voire fortement déficitaire (du type États-Unis) et les pays émergents dotés de fonds souverains.


title: Fonds souverain

text: Néanmoins, tous ces capitaux ne seront pas investis dans des actifs plus risqués que les obligations d’État américaines. Les réserves de devises d’un pays ne sont pas l’ensemble des actifs sous gestion du fonds souverain. De plus, tous ces capitaux ne sont pas investis systématiquement à l’étranger. Les fonds de développement ou de stabilisation viennent soutenir le développement économique intérieur et réduire ses dépendances énergétiques ou technologiques vis-à-vis de l’extérieur. C’est le cas au Maghreb, où le fonds de régulation des recettes de l’Algérie n’est pas autorisé à investir à l’étranger et ne peut donc financer que des projets d’infrastructures locaux. C’est également le cas du fonds malais Khazanah, qui ne soutient que les entreprises de son pays.


title: Fonds souverain

text: On sait par ailleurs que la somme des actifs est particulièrement disproportionnée par rapport à l’effectif des fonds souverains. Le fonds chinois CIC ne comporte guère plus de 150 employés. Le fonds qatari QIA, n’a pour effectif qu’une cinquantaine de professionnels de la finance. Dans les effectifs de ces fonds sont comptés les gestionnaires d’actifs et les analystes, mais également tous les départements qui entourent le cœur de métier : juridique, administratif, "middle office", "back office". On sait également que des mandats de gestion peuvent être octroyés à des gérants extérieurs, le plus souvent occidentaux, pour investir une partie du capital pour le compte du fonds.


title: Fonds souverain

text: Ces fonds-là n’ont pas les moyens humains d’être présents dans tous les conseils d’administration de tous les fonds dans lesquels ils sont investis. Lorsqu’il a investi près de $3 milliards au sein du fonds BlackRock, le fonds d’investissement chinois CIC a notamment refusé le siège qu’on lui proposait au sein du conseil d’administration. De même, le fonds singapourien GIC a refusé un siège au conseil d’administration d’UBS après que celui-ci a investi dans la banque suisse.


title: Fonds souverain

text: C’est une des raisons pour lesquelles la plupart d’entre eux souscrivent par exemple à des participations minoritaires ou à des actions préférentielles sans droit de vote. Dès lors, seules certaines de leurs positions du portefeuille peuvent être suivies de près. Ce sont ces positions pour lesquelles il convient d’établir un dialogue et de construire une relation forte et transparente.


title: Fonds souverain

text: La croissance des actifs des fonds souverains, bien que soutenue, est liée à plusieurs facteurs pouvant avoir un effet direct sur les revenus des pays d’origine et donc cette dernière :


title: Fonds souverain

text: À ces risques propres aux fonds souverains viennent s’ajouter tous les risques classiques, liés aux investissements sur les marchés boursiers : risque de défaut, de contrepartie, de crédit, de liquidité, de taux de change, de taux d’intérêts, d’inflation…


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains ont compris que la gestion des risques était primordiale. Certains d’entre eux vont jusqu’à coopérer en investissant ensemble dans des opérations. Le but est de maximiser les rendements tout en minimisant les risques. Des contacts ont été noués entre les fonds souverains du Koweït, des Émirats arabes unis, de Chine, de Singapour, de Corée, de Malaisie, afin de mutualiser les risques et d’améliorer l’investissement.


title: Fonds souverain

text: Ces opérations conjointement menées sont publiques et donc transparentes. L’intérêt de telles opérations est double, car les fonds souverains diluent les risques et les receveurs de capitaux ont une visibilité de la stratégie de ces fonds.


title: Fonds souverain

text: La crise économique de 2008 a vu les fonds souverains adopter une position active sur les marchés financiers. En intervenant massivement dans les banques européennes et américaines, ils ont largement contribué au sauvetage de l’économie mondiale. Ils sont ainsi en partie responsables du fort rebond des marchés au mois de mars 2009. Cependant, leur effet reste surestimé. Leurs principales prises de position ayant eu lieu dans des banques ou d’autres cibles du secteur financier, le reste de l’économie n’a pas tant bénéficié de cette embellie, et seule une minorité des fonds souverains a la capacité d’entrer au capital d’une entreprise de manière conséquente. De plus, selon une étude de la Deutsche Bank, la crise a été une période particulière où le soutien des fonds souverains a permis aux banques de se restructurer, mais la chute du cours de bourse de celles-ci n’a pas été enrayée par la suite. Les fonds souverains qui ont investi dans les banques d’investissement ont tous perdu entre 20 et 65 % de leur somme de départ.


title: Fonds souverain

text: Plusieurs études ont montré un effet positif à très court terme sur le cours de bourse d’une société en période de croissance lorsqu’un fonds souverain annonce son entrée au capital. Pour rentrer au capital d’une entreprise, un investisseur institutionnel va acheter par blocs et engendrer mécaniquement à la hausse le prix de l’actif. Plus les achats de titres seront proches, et plus l’offre sera faible, créant un appel à la hausse. Cet écart, bien que rapidement corrigé, a été estimé à environ 2 % de l’actif en moyenne par Jason Kotter et Ugur Lel.


title: Fonds souverain

text: Par ailleurs, une hypothèse établit une corrélation entre l’effet à très court terme de l’annonce d’un investissement d’un fonds souverain à la position potentiellement avantageuse de ce même fonds souverain. On peut en effet supposer qu’une telle annonce peut avoir un résultat positif sur le prix de l’actif. Il s’agit d’investisseurs institutionnels, liés à des États, qui peuvent bénéficier par conséquent d’informations supplémentaires sur la situation économique d’une entreprise. L’annonce d’une prise de participation dans une entreprise pour un investisseur de poids est un gage supplémentaire de la solidité future de l’entreprise et une garantie pour sa pérennité. L’objectif de l’investisseur institutionnel est la performance financière, et nombreux sont les gérants de fonds d’investissement (dans les stratégies "Event Driven", notamment) qui effectuent des arbitrages sur ces types de prises de participation. Cette hypothèse a également été vérifiée par Jason Kotter et Ugur Lel.


title: Fonds souverain

text: Une étude académique, menée par Fotak, Bortolli et Megginson de l’université d'Oklahoma a montré en 2008 par une analyse empirique que les investissements effectués par un fonds souverain ont donné des résultats globalement négatifs sur une période de huit mois. Cette étude a suggéré que l’acquisition d’une entreprise par un fonds souverain est suivie d’une détérioration de la performance de cette dernière.


title: Fonds souverain

text: L’opacité en matière de gouvernance incite les autorités à la méfiance à l’égard de leurs employés également. Une inquiétude formulée par la SEC (Securities and Exchange Commission) met en avant la possibilité pour un employé d’un fonds souverain de commettre un délit d’initié grâce à certaines informations sensibles qu’ils pourraient obtenir. Dans le même registre, Jason Kotter et Ugur Lel ont également souligné l’influence de la transparence du fonds souverain dans ses intentions sur la réaction des autres investisseurs. Sans surveillance financière dans la structure de gouvernance des fonds souverains, un employé ou un dirigeant peut profiter de l’absence de surveillance pour prendre des positions sans en avoir le droit.


title: Fonds souverain

text: Le statut de propriété d’État joue un rôle particulièrement important pour les entreprises : Tracie Woidtke avait montré dès 2002 la corrélation négative existant entre la performance d’une entreprise (et par extension sa valorisation) et le fait d’être détenue par un fonds de pension public. D’autres recherches ont suggéré l’association qui pouvait être faite entre l’appartenance à l’État et les pauvres performances financières (Dewenter et Malatesta, 2001 ; Djankov et Murrell, 2002 ; La Porta et Lopez-de-Silanes, 1999). L’investissement d’un État dans une entreprise peut provoquer une baisse de la performance de l’entreprise pour une multitude de raisons. L’intervention politique dans un conseil d’administration peut être voulue pour des raisons autres que la performance globale à long terme de l’entreprise. La sauvegarde de l’emploi, la notoriété et l’image de marque, la sensibilité du secteur d’activité, les pressions géopolitiques sont autant de raisons pour lesquelles les intérêts de l’entreprise et ceux de l’État ou des autorités locales peuvent diverger.


title: Fonds souverain

text: Le fait que des fonds souverains soient issus de pays faiblement démocratiques, où le niveau de corruption est élevé laisse suggérer qu’ils peuvent être utilisés à des buts personnels par les hommes politiques et leurs proches. En effet, une étude menée en 2007 par Mara Faccio, du Krannert Graduate School of Management, Purdue University, a mis en lumière le fait que les entreprises ayant des connexions politiques avaient une dette et un cours de bourse plus important pour des performances moindres. Cette étude a également révélé que ces contrastes étaient particulièrement importants dans le cas de liens politiques forts, de niveaux de corruption élevés et de pays émergents. Il est donc facilement imaginable que les hommes politiques puissent trouver un intérêt personnel à ce qu’un fonds souverain soutienne une industrie ou une entreprise particulière.


title: Fonds souverain

text: À l’opposé, le fait qu’un investisseur institutionnel privé soit associé à une entreprise est souvent associé à une performance positive et une certification de sa qualité. C’est ce que rappellent Jason Kotter et Ugur Lel en rappelant plusieurs études en ce sens (Shleifer et Vishny, 1986 ; Chen, 2007 ; Li, 2006 ; Gillan et Starks, 2000).


title: Fonds souverain

text: Le fait qu’un fonds souverain puisse se comporter davantage en gouvernement qu’en investisseur institutionnel peut donc être particulièrement problématique pour l’entreprise ciblée. On peut cependant supposer que ce paradigme soit surtout vrai pour les entreprises locales, où le profit peut être minimisé par rapport au maintien de l’activité. L’exemple du fonds Khazanah et des entreprises malaises est un modèle à suivre.


title: Fonds souverain

text: De plus, un fonds souverain ayant des hommes politiques au sein de sa direction aura davantage tendance à investir dans des projets locaux que dans des entreprises étrangères. En dehors de ces cas particuliers, les fonds souverains restent perçus comme des investisseurs institutionnels à part entière et leurs investissements sont généralement perçus positivement par les marchés. Pourtant, ces questions semblent s’intéresser à des cas particuliers. Les fonds souverains se comportant globalement comme des investisseurs institutionnels, on assiste à l’émergence d’un nouveau modèle : l’« État-investisseur privé ».


title: Fonds souverain

text: Un autre effet encore difficile à percevoir encore aujourd’hui reste celui sur le prix d’un actif lors du désinvestissement d’un fonds souverain dans celui-ci. Cette question est particulièrement préoccupante dans le cas de l’industrie financière, dont on sait que de nombreux fonds souverains ont pris de larges parts dans les grandes institutions financières occidentales. En réalité, concernant les titres cotés, on sait que les effets d’un désinvestissement massif sur le marché n'entraînent pas systématiquement de baisse immédiate du cours. En effet, le désinvestissement dont la transaction fait l'objet peut se dénouer selon une pluralité de modalités, suivant que le fonds vend directement sur le marché ou à des intermédiaires, et si les ventes se font graduellement. Une vente trop importante et trop brutale sur le marché va créer une chute du cours, et donc une vente à un prix beaucoup plus faible, donc moins intéressant pour le vendeur.


title: Fonds souverain

text: Une étude empirique menée par le FMI a montré qu’une annonce d’entrée au capital d’un fonds souverain pouvait avoir un effet positif sur le cours de l’action, mais qu’une annonce de sortie n’entraînait pas de baisse du cours. L’étude a également montré que l’influence des rentrées des fonds souverains était encore plus importante dans les valeurs bancaires que dans les autres secteurs. Les fonds souverains en sont parfaitement conscients et demeurent des professionnels de la finance. Ils connaissent les implications de ce type de transaction et ont été attentifs par le passé aux effets de ventes. Une étude empirique de Michael Fidora de la Banque centrale européenne, menée en 2008, a notamment montré que le fonds souverain norvégien Government Pension Fund prenait en grande considération ces effets lorsqu’il liquidait certaines de ses positions.


title: Fonds souverain

text: Du point de vue des taux de change, certains pays occidentaux, allemand et américain notamment, estiment que les fonds souverains chinois, en vendant leurs liquidités sur le marché, permettent une dépréciation artificielle du yuan et maintiennent ainsi un avantage compétitif discutable. Un tel avantage permet en effet aux industries chinoises de continuer à vendre les produits exportés en zone dollar ou en zone euro à des prix défiant toute concurrence. Une telle manipulation des réserves de change crée donc une forme de concurrence déloyale et plusieurs plaintes ont été déposées à ce sujet au niveau de l’Organisation mondiale du commerce. En juillet 2017, le Qatar a été contraint de liquider environ 3 milliards de dollars des bons du Trésor américain ainsi que des billets qu'il détenait à New York. La nation du Golfe a choisi de liquider afin de s'attaquer à sa manipulation des devises qui aurait été causée par David Rowland, propriétaire de la Banque Havilland. En mars 2020, la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni a ouvert l'enquête contre la Banque Havilland pour son rôle présumé dans la conduite d'une attaque financière visant à manipuler le riyal qatari après que la nation du Golfe les a poursuivis en avril 2019. Le Qatar a en outre accusé Rowland d'avoir abusé des liens avec le roi. famille des Émirats arabes unis et du prince héritier d'Abu Dhabi, Mohammed bin Zayed. Le Qatar a subi de lourds dommages financiers à la suite de la manipulation de la monnaie en étant contraint de tirer des réserves de change et d'utiliser plus de 40 milliards de dollars pour soutenir sa monnaie. La banque a informé par e-mail qu'elle «coopère pleinement avec ses régulateurs».


title: Fonds souverain

text: La diversification des portefeuilles des fonds souverains, partant des bons du Trésor américain vers des entreprises de la zone euro, du Japon ou des pays émergents vont affaiblir le dollar et relever les taux. Un affaiblissement du dollar n’est cependant pas une bonne affaire pour les autorités chinoises, puisque le pouvoir d’achat des ménages américains en serait directement frappé. À l’opposé, les pays qui vont bénéficier de ces investissements vont voir leur monnaie monter et les taux baisser. Ces effets devraient être cependant limités par les faibles volumes de transactions effectuées par les fonds souverains, le maintien du dollar comme valeur refuge et l’attractivité du marché américain en matière d’investissements. Plus généralement, l’évaluation de l’effet des fonds souverains sur les prix est difficile à effectuer car les effets sont multiples et peuvent provoquer des arbitrages qui atténuent leurs transactions.


title: Fonds souverain

text: L’effet d’un investisseur de poids comme les fonds souverains sur les prix peut être particulièrement violent dans certaines conditions particulières. En réallouant brutalement des capitaux, dans son portefeuille, il peut perturber fortement le marché. En 2005, le fonds souverain norvégien a acheté un ensemble d’obligations de banques islandaises, avant de les revendre quelques mois après. Cet achat/vente a provoqué une onde de choc au point d’obliger les banques centrales danoises, suédoises et norvégiennes à créer un fonds de soutien et prêter une partie de leurs réserves à la banque centrale d'Islande. Cet exemple montre qu’une forte attraction des fonds souverains pour une gamme de produits ou des actifs d’une zone géographique précise peut créer une vague de spéculation et entraîner des bulles particulièrement dangereuses.


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text: Il convient également de prendre en compte la différence d’information qu’il peut exister entre le marché et un fonds souverain particulièrement opaque, qui peut disposer d’informations préférentielles.


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text: Certains fonds peuvent avoir une stratégie d’investissement active : soit en prenant des participations supérieures à 10 % du capital d’une entreprise (le fonds émirati Mubadala détient près de 20 % du capital du fabricant de microprocesseurs américains AMD), soit en exerçant son droit de vote d’actionnaire. Ces prises de décisions définissent l’opinion du fonds sur la marche à suivre pour l’entreprise et ces positions, parfois cruciales, peuvent obéir à une volonté politique et non financière.


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text: La question de l'importance de ces fonds a régulièrement été liée à celle de leur important essor. Pour Martin Wolf, directeur des rubriques économie au "Financial Times", ces fonds ne posent pas plus de problèmes que d'autres, à condition de définir des listes de sociétés . La définition d'entreprises « stratégiques » face à des investisseurs étrangers a déjà été pratiquée dans le passé. En 1988, Margaret Thatcher avait obligé la KIA à revendre sa participation de 22 % dans BP. En 2005, les États-Unis ont essayé d'interdire à l'opérateur portuaire Dubai Ports World d'acquérir 5 terminaux portuaires, qualifiés de « stratégiques » par certains sénateurs républicains. L'opérateur avait renoncé "in fine". À Bruxelles, la Commission européenne a décidé d'examiner de près ce . Le commissaire au Commerce, Peter Mandelson, a évoqué la possibilité de recourir aux actions préférentielles pour protéger les entreprises « stratégiques ».


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text: Des réactions hostiles ont eu lieu lors du rachat, par des fonds souverains, d'entreprises considérées comme sensibles, par exemple en Thaïlande où Temasek Holdings, le fonds singapourien, a racheté à l'ancien premier ministre Thaksin Shinawatra sa société Shin Corp, un acteur important des télécoms. Aux États-Unis, le fonds Blackstone a accepté une prise de participation du fonds souverain China Investment Corporation mais en limitant toutefois les droits des actionnaires chinois. De même, le gouvernement allemand envisage de prendre des mesures pour réduire les rachats potentiels par des fonds souverains en imposant une autorisation délivrée par l'administration fédérale dès lors qu'un fonds dépasse 25 % du capital d'une entreprise locale. Cette mesure protectionniste est cependant fortement critiquée par le FDP et la plupart des milieux financiers. Steffen Kern, responsable de la politique des marchés financiers internationaux à la Deutsche Bank, considère que .


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text: Le manque de transparence de certains de ces fonds souverains est également régulièrement critiqué. Si des mesures obligeant ces fonds à être plus transparents étaient passées, elles devraient également s'appliquer aux fonds d'investissement et aux fonds spéculatifs.


title: Fonds souverain

text: Le journal britannique "The Economist" remarquait, par ailleurs dans son numéro du 19 janvier 2008, que les pays dans lesquels les réactions avaient été les plus virulentes contre ces fonds étaient également les pays dans lesquels ils étaient les moins présents : France et Allemagne. Le journal écrit ainsi : . Le rapport Demarolle prône deux principes vis-à-vis des fonds souverains : ouverture et réciprocité. La France n’est pas hostile aux investisseurs étrangers. Néanmoins, la protection de ses intérêts reste une préoccupation du gouvernement. L'ex président de la République, Nicolas Sarkozy, lors d’un voyage à Riyad, a déclaré : « La France sera toujours ouverte aux fonds souverains dont les intentions sont sans ambiguïté, dont la gouvernance est transparente et dont le pays d'origine pratique la même ouverture à l'égard des capitaux étrangers ». L’État français fait la distinction entre les fonds souverains dont les intentions sont clairement établies, où les intérêts sont mutuellement profitables, et les investisseurs moins scrupuleux, dont les stratégies parfois à court voire très court terme ne considèrent que leurs intérêts propres. Du point de vue juridique, la France s’est dotée le d’une loi imposant aux investisseurs étrangers l’aval du ministre de l’Économie et des Finances lorsqu’ils souhaitent prendre des positions dans les entreprises participant : Les fonds souverains sont tenus de se plier à cette réglementation au cas où ils souhaitent prendre le contrôle ou obtenir plus du tiers du capital d’une entreprise. Le fonds qatari QIA a notamment dû effectuer une demande en ce sens pour l’acquisition de l’entreprise Cegelec, dont les compétences servent à la défense et au nucléaire. Les fonds souverains voient pourtant cette procédure comme une discrimination à leur égard. Pourtant, elle concerne tous les investisseurs extérieurs à l’Union européenne, qu’ils soient canadiens, australiens ou saoudiens.


title: Fonds souverain

text: Ainsi, les entreprises françaises acceptent volontiers l’arrivée d’investisseurs étrangers. À ce titre, le fonds norvégien est le premier investisseur étranger sur le marché français et le premier investisseur des entreprises du CAC 40 (cf. ci-dessous). Des entreprises stratégiques comme Total, Vivendi, Suez Environnement ou Sanofi Aventis ont à leur capital, des fonds souverains chinois, émiratis ou qataris. Certaines entreprises, liées à l’armement, peuvent faire l’objet de prises de participations avec des fonds souverains étrangers, comme le prévoit la Loi. C’est le cas d’EADS, entreprise d’aérospatiale et de défense, dont le fonds de Dubaï ICD a acquis un peu plus de 3 % du capital en 2007. Tant que les investisseurs étrangers, respectent le cadre juridique et les réglementations prévues par la Loi, l’État demeure favorable à ces prises de participation.


title: Fonds souverain

text: En 2007 et au début de l’année 2008, L’Amérique du Nord et l’Union européenne ont mis en garde les pays détenteurs de fonds d’investissement afin de protéger leurs entreprises. Le premier ministre britannique Gordon Brown avait notamment critiqué leur manque de transparence et le secrétaire d’État au Trésor américain, Henry Paulson, avait avancé un protectionnisme inéluctable en guise de bouclier contre les fonds ne communiquant pas sur leurs intentions. La préoccupation des pays occidentaux était donc réelle avant la crise économique de 2008. Pourtant, lors d’une tournée dans les pays du Golfe au mois de novembre 2008, Gordon Brown est allé plaider la cause des entreprises britanniques. Plutôt que de risquer d’autres nationalisations forcées, le Royaume-Uni préfère donc demander le soutien des monarchies pétrolières avec lesquelles elle maintient des relations économiques et diplomatiques fortes, et ainsi se démarquer des pays de la zone euro.


title: Fonds souverain

text: Dans le domaine juridique, l’"Enterprise Act" autorise depuis 2002 le secrétaire d’État aux Affaires et à l’Entreprise britannique à intervenir lors de prises de participations étrangères pouvant porter atteinte à l’intérêt public. Par intérêt public, on entend ce qui est lié à la sécurité nationale. Cependant, le secrétaire d’État peut décider d’ajouter des secteurs d’activités si les circonstances, selon lui, l’imposent. Cette ordonnance doit être alors votée au Parlement britannique dans les 28 jours pour être applicable. Les opérations concernées par l’"Enterprise Act" sont les prises de participation de plus de 50 % du capital ou de telle sorte de permettre une influence sur la gestion de l’entreprise ou les prises de participation dans une entreprise de la défense dont l’Armée britannique est cliente.


title: Fonds souverain

text: L’Allemagne, pour sa part, peut contrôler les investissements étrangers une fois ceux-ci réalisés, et le ministre de l’Économie doit déterminer si cette prise de participation représente un risque. Ces contrôles ont lieu sur des opérations effectuées par des pays extérieurs à l’Union européenne, la Norvège, l’Islande, la Suisse et le Liechtenstein et correspondant à l’acquisition de plus du quart du capital de l’entreprise. Le secteur d’activité n’est pas un critère d’intervention, bien que les secteurs de la défense, des télécommunications, de l’énergie ou de l’industrie peuvent être considérés comme plus stratégiques que d’autres. Du point de vue extérieur, l'Allemagne reste peu attractive pour les investisseurs potentiels, car le ministre de l’Économie peut invalider la prise de participation jusqu’à cinq mois après la transaction.


title: Fonds souverain

text: Par ailleurs, les prises de position dans les entreprises dont l’activité peut représenter un intérêt stratégique peuvent s’effectuer indirectement. L’Allemagne, a réagi lorsque le fonds d’investissement américain Blackstone (au capital duquel est présent le fonds souverain chinois CIC) a pris une participation dans l’opérateur de télécommunications Deutsche Telekom. C’est à cette occasion que la loi précédemment citée a été instaurée, afin de protéger les entreprises d’intérêt public ou liée à la sécurité nationale des investisseurs potentiellement à risques.


title: Fonds souverain

text: Le CFIUS ("Committee on Foreign Investment in the United States"), comité mis en place sous l’administration Carter, comprend les départements d’État de la Défense, du Commerce et de la Sécurité intérieure, et est placé sous l’autorité du département du Trésor américain. Il est chargé de contrôler les investissements étrangers effectués dans des entreprises américaines, et le risque qu’ils peuvent représenter pour la sécurité nationale.


title: Fonds souverain

text: Le CFIUS est chargé de contrôler les opérations effectuées par des investisseurs effectuant des OPA (offres publiques d’achat) sur des firmes américaines ou une prise de participation leur autorisant une influence au capital ou au conseil d’administration. Il n’est pas interdit pour ces investisseurs d’avoir une influence sur l’entreprise, tant que cette entreprise n’influe pas sur les intérêts nationaux. Les secteurs concernés par la sécurité nationale contiennent entre autres la défense, l’aérospatiale, les technologies, l’énergie. Mais le CFIUS peut également estimer tout autre secteur comme critique pour la sécurité nationale, selon sa propre appréciation.


title: Fonds souverain

text: Le système américain de contrôle des investissements étrangers est particulièrement restrictif à l’égard des fonds souverains. En effet, le fait qu’une entité détenue par un gouvernement étranger souhaite faire l’acquisition d’une entreprise stratégique américaine éveille les suspicions du CFIUS, voire du Congrès. Ce fut le cas notamment lors des tentatives de rachats d’Unocal par l’entreprise publique chinoise CNOOC et de l’entreprise britannique P&0 (contrôlant plusieurs grands ports de la côte Est) par Dubai Ports World, filiale du fonds émirati ICD (Dubaï).


title: Fonds souverain

text: Finalement, du fait du faible coût du dollar, les entreprises américaines peuvent être des cibles beaucoup plus attractives que celles de la zone euro, par exemple. En réalité, la réglementation américaine permet une grande largeur à l’administration pour définir les intérêts nationaux du pays et, par conséquent, les entreprises qui y sont liées.


title: Fonds souverain

text: Ce fut le cas notamment lors de la tentative de rachat de la compagnie pétrolière américaine Unocal par l’entreprise publique chinoise CNOOC en août 2005. Le Congrès américain a saisi le président George W. Bush afin qu’il étudie les risques de menace sur la sécurité nationale que faisait peser une telle transaction. Devant ces réactions hostiles, la CNOOC a préféré abandonner l’opération avant que le CFIUS rende son avis.


title: Fonds souverain

text: En mai 2006, le CFIUS a validé le rachat de six ports américains (New York, Newark, Philadelphie, Baltimore, Miami et La Nouvelle-Orléans) par l’entreprise Dubai Ports World à la compagnie maritime P&0. La filiale émiratie du fonds ICD représente le troisième administrateur de ports au monde et possède déjà près d’une cinquantaine de ports à travers une trentaine de pays. Mais de nombreuses réactions du Congrès américain ont poussé l’entreprise publique émiratie à abandonner le projet. Ces deux exemples montrent également la très forte influence politique du pouvoir législatif américain, capable d’annuler un transfert de propriété d’entreprises américaines en outrepassant l’avis des autorités prévues à cet effet.


title: Fonds souverain

text: Pourtant, un revirement s’est produit dans l’attitude des États-Unis depuis le début de la crise. L’administration Bush, au départ réticente aux prises de participations de fonds saoudiens ou chinois dans les entreprises américaines, a vu d’un bon œil la mise en place des "Generally Accepted Principles and Practices" (Cf III - A - 2) et a accepté que les banques américaines, en très grande difficulté, effectuent des séries de "roadshows" au Moyen-Orient et en Asie afin de lever des capitaux. Ainsi, ADIA (Abu Dhabi) et GIC (Singapour) sont entrés au capital de Citigroup, Temasek (Singapour) et KIA (Koweït) sont entrés dans celui de Merrill Lynch et CIC (Chine) a pris une participation dans Morgan Stanley. Au total, les fonds souverains ont investi à hauteur de entre la crise des "subprimes" et la crise économique de 2008.


title: Fonds souverain

text: Cette attitude conciliante vis-à-vis des fonds souverains ne semble cependant pas pour autant acquise. Le sous-comité du "Domestic and International Monetary Policy, Trade and Technology" a affirmé en septembre 2008 que le Congrès américain se devait de rester vigilant, car des pays comme la Russie ou la Chine, avec des moyens particulièrement importants, pouvaient agir avec des motivations autres que le profit. C’est d’ailleurs dans ce contexte que le gouvernement d’Abu Dhabi et ADIA ont adopté avec les États-Unis en mars 2008 un code de bonnes pratiques à la fois pour les pays receveurs et pour les fonds souverains.


title: Fonds souverain

text: L’absence de publication des investissements par les fonds souverains fait resurgir les interrogations sur leurs motivations. Bon nombre d’observateurs estiment que les fonds souverains n’agissent qu’en qualité d’investisseurs indépendants qui ne recherchent que la performance financière. Pourtant, un accord qui devait rester secret a lié en 2007 la Chine à l’achat de $300 millions de dette du Costa Rica. En échange, le pays rétablit ses relations diplomatiques avec Pékin et abandonne la reconnaissance de Taiwan.


title: Fonds souverain

text: Une autre transaction a éveillé des soupçons de motivations davantage politiques que financières. En 2006, le Premier ministre thaïlandais Thaksin Shinawatra a revendu au fonds singapourien Temasek l’entreprise de télécommunications thaïlandaise qu’il possédait.


title: Fonds souverain

text: Du côté des pays cibles, certains adoptent des cadres de régulation aux investissements étrangers. En Australie, un protocole de 1975 permet aux autorités de refuser une opération mettant en péril « l’intérêt national ». Cette autorisation vaut entre autres pour les investissements dans l’immobilier, les médias, les investissements provenant d’agences d’États ou d’entreprises publiques, les créations d’entreprise ou bien les souscriptions à 15 % du capital d’une entreprise valant plus de 100 millions de dollars australiens. Cette législation est particulièrement problématique pour les géants miniers comme Rio Tinto ou Fortescue Metals Group, dont les revenus chutent fortement avec l’effondrement des cours des matières premières.


title: Fonds souverain

text: De même, au Canada, les autorités tiennent compte des pratiques de gouvernance de l’investisseur, qui doivent être compatibles avec celles du pays pour déterminer « si l’opération se fait à l’avantage net du Canada ».


title: Fonds souverain

text: Finalement, le risque lié aux fonds souverains est moins le fait qu’un État puisse prendre le contrôle d’une entreprise étrangère pour des raisons purement politiques que les pays cibles préfèrent adopter un nouveau protectionnisme spécifique. Un protectionnisme dans lequel ils décideraient d’accepter que tel fonds plutôt qu’un autre investisse dans telle entreprise plutôt qu’une autre. Le premier risque est plus dangereux, mais très peu fréquent, tandis que le deuxième pourrait devenir non seulement permanent, mais se servir du premier pour justifier son existence. Une manipulation à des fins géopolitiques semble inévitable, mais elle n’engendre pas de risque de déstabilisation du marché, tandis qu’un protectionnisme des pays va engendrer un ralentissement économique, ou tout au moins brider la croissance des entreprises.


title: Fonds souverain

text: À l’exception de quelques mesures protectionnistes élaborées dans certains pays, la majorité des pays a préféré ouvrir le dialogue avec les fonds souverains afin d’éliminer les sentiments de méfiance à leur égard. En promouvant d’un côté des codes de bonnes conduites, le respect des règles de gouvernance et de transparence et de l’autre une ouverture non discriminante aux capitaux étrangers, il est possible de créer une confiance réciproque entre des partenaires qui ont des intérêts mutuellement profitables.


title: Fonds souverain

text: Les institutions financières mondiales ont pris conscience de l’importance des fonds souverains dans l’économie mondiale. Lors de l’assemblée annuelle des conseils des gouverneurs du FMI et de la Banque mondiale d’, le FMI et l’OCDE ont été invités par les pays du G7 à travailler sur une définition des bonnes pratiques pour les fonds souverains et pour les pays d’accueil respectivement.


title: Fonds souverain

text: En octobre 2007, les pays de l’OCDE se sont mis d’accord sur une double approche des coopérations internationales avec les fonds souverains :


title: Fonds souverain

text: Le Code de la libération des mouvements de capitaux, établi par l’OCDE, a incorporé ces nouvelles règles afin de les rendre plus efficaces et de les adapter aux nouvelles contraintes. Son objectif est de maintenir trois règles de base primordiales : la non-discrimination entre les investisseurs nationaux et étrangers, la transparence sur les limites aux investisseurs étrangers, et la disparition planifiée de ces mêmes limites.


title: Fonds souverain

text: Le Code prévoit cependant des exceptions à la libéralisation des mouvements de capitaux dans le cas où les investissements ciblent des entités liées à la sécurité nationale, à l’ordre et à la sécurité publique, à la moralité ou au système de santé. Chaque pays membre de l’OCDE établit les réglementations qu’il juge adaptées à la liberté de flux des investissements et au maintien de la sécurité nationale.


title: Fonds souverain

text: Le FMI a lancé un code de bonnes pratiques, moins contraignant qu’un code de bonne conduite, à destination des fonds souverains en octobre 2008. Ces GAPP ("Generally accepted Principles and Practices") prévoient pour les fonds souverains certaines règles parmi lesquelles :


title: Fonds souverain

text: Le FMI a également participé à la mise en place d’un groupe de travail sur les fonds souverains, l’"International Working Group (IWG) of Sovereign Wealth Funds". Composé de 26 pays membres du FMI dotés de fonds souverains, il recense l’ensemble des pratiques et principes (GAPP) que devraient suivre les fonds souverains. La réunion de l’IWG qui s’est tenue à Santiago du Chili a convenu de 24 principes, dits principes de Santiago, auxquels les fonds souverains devraient se soumettre :


title: Fonds souverain

text: L’une des avancées majeures dans les principes de Santiago est d’assurer l’indépendance du fonds souverain vis-à-vis du pouvoir politique. Afin de maintenir la gestion d’actifs à l’abri des influences politiques, les principes prévoient d’établir les droits et devoirs de l’État et des gérants en permettant aux marchés financiers internationaux de suivre les stratégies des fonds souverains.


title: Fonds souverain

text: L’autre grande avancée est d’assurer une transparence des fonds souverains afin de permettre aux autres participants une meilleure appréhension des agissements des fonds d’État. Ce principe permet à la fois de désamorcer les risques de défiance et de protectionnisme, mais également de déstabilisation du système.


title: Fonds souverain

text: Il faut néanmoins souligner que les Principes de Santiago ont fait l'objet de plusieurs critiques de la part de certains auteurs en ce que leur contenu ne tient pas compte des impératifs des Etats d'accueil des investissements des fonds souverains.


title: Fonds souverain

text: Les entreprises françaises n’ont pas réellement de désavantages à accueillir dans leur capital des fonds d’État étrangers. En échange d’apports financiers, elles amènent très souvent de l’activité dans les pays d’où proviennent les capitaux. Certaines d’entre elles ont pu en effet profiter d’une plus grande ouverture au marché local du pays d’origine du fonds. Un pays comme la Chine représente un formidable marché et les règles de réciprocité à établir peuvent apporter une forte croissance à l’entreprise. Et Pékin a tout intérêt à ouvrir son marché aux entreprises étrangères dans lesquelles le fonds chinois investit, afin de garantir la meilleure croissance possible. Néanmoins, certains secteurs comme la banque ou l’assurance demeurent très fermés à cause de règles fortement restrictives et les entreprises françaises ont du mal à y investir.


title: Fonds souverain

text: La réciprocité est donc un point-clé qui doit faire partie des règles en vigueur entre les investisseurs et les entreprises destinataires. Cette notion a notamment fait partie en France des discussions lors de la modernisation des lois et réglementations sur les OPA. Concrètement, la France peut s’opposer à des investissements étrangers si le pays d’origine de ces fonds ne permet pas lui-même les investissements ou les projets de développement des entreprises françaises. Le cadre est donc plus large et vient redéfinir le régime de gouvernance et les pratiques qui en découlent. Une extension à l’ensemble de l’Union européenne permettrait de faire davantage pression sur les pays fondateurs afin qu’ils mettent en place des programmes de transparence.


title: Fonds souverain

text: Un exemple de réciprocité est l’investissement du fonds de Dubaï ADIA dans le capital d’EADS. La prise de participation a été liée à l’achat d’avions Airbus par la compagnie nationale Emirates Airlines et l’obtention de nouveaux couloirs aériens. L’accueil du fonds au capital a permis à l’avionneur d’accroître ses parts de marché dans une région du monde où le domaine aérien est en pleine croissance. L’intérêt pour Dubaï et EADS est double. En développant les infrastructures d’accueil et de tourisme dans l’émirat, Dubaï deviendrait un pôle économique entre l’Asie du Sud-Est et l’Europe et développerait sa prépondérance dans le trafic aérien, profitant de nouveau à EADS.


title: Fonds souverain

text: Les fonds souverains peuvent apporter un nouvel élan à l’économie mondiale en cette période de crise. Cependant, cette contribution doit se faire dans l’intérêt général des acteurs tout en évitant de fortement déstabiliser les ordres mondiaux. C’est en cela qu’il convient de dialoguer de manière sincère et régulière avec les différents dirigeants de fonds.


title: Fonds souverain

text: À titre d’exemple, et alors que le fonds était encore en phase de construction, la visite du directeur de CIC le en France a permis au Fonds de réserve pour les retraites de présenter les pratiques en vigueur dans un fonds dont les objectifs d’investissements sont similaires. Le lien entre l’État et le fonds, les normes comptables, ou les objectifs de rentabilité à moyen et long terme ont fait partie des sujets traités, permettant ainsi la mise en place dès l’origine d’un ensemble de bonnes pratiques.


title: Fonds souverain

text: Tous les fonds ne communiquent pas sur les mêmes informations. Chacun divulgue les informations qu’il juge bon de publier. Deux indices permettent de quantifier le degré d’opacité et ont rendu public un classement mondial :


title: Fonds souverain

text: Fin 2008, la France a annoncé le lancement de son propre fonds souverain. Le FSI devait être doté de $20 milliards d’ici à la fin de l’année 2009 et se placer entre les vingt et vingt-cinquième rangs mondiaux sur le plan des actifs. Il fait partie des fonds créés à partir de mesures fiscales (la moitié provient de l’État, l’autre moitié de la Caisse des dépôts et consignations) et reçoit des apports en numéraire et en nature, sous forme de participations dans les grandes entreprises françaises (France Télécom, Renault, Air France-KLM…).


title: Fonds souverain

text: Le FSI devrait être un cas très particulier de fonds souverain. Sa stratégie d’investissement ne concerne ni la stabilisation des ressources, ni l’épargne, ni le paiement des retraites, mais uniquement le soutien et le développement des entreprises françaises dans lesquelles il investit. Le FSI devrait avoir une activité offensive en aidant les entreprises stratégiques en difficulté (comme le marché automobile) et un mécanisme défensif contre les investisseurs publics étrangers dont l’objectif avoué serait le transfert de technologies sensibles. En revanche, le FSI se place comme tous les fonds souverains en investisseur long terme (entre deux et dix ans) et peut décider d’un rapport rendement sur risque plus important. Le FSI n’a cependant pas vocation à soutenir des entreprises qui n’évoluent pas et qui sont vouées à la disparition.


title: Fonds souverain

text: Les premières positions prises, dès le début 2009, par le FSI ont été les équipementiers automobiles Valeo et Farinia et l’industriel Daher. Un investissement de €200 millions a également été effectué dans le Fonds de modernisation des équipementiers automobiles. Valeo est un acteur majeur en Europe et la crise du marché automobile fragilise particulièrement les équipementiers. L’ensemble du secteur automobile est un des plus affectés et le parcours de l’actuel président du FSI, Gilles Michel, ancien dirigeant de Citroën, est un signe que le secteur est connu et suivi de près. Mais d’autres secteurs sont également soutenus par le FSI. Des entreprises comme Nexans (leader mondial de l’industrie du câble), de biotechnologies ou des énergies renouvelables bénéficient du soutien du fonds « à la française ».


title: Fonds souverain

text: Le FSI a également établi en mai 2009 un partenariat avec le fonds souverain Mubadala pour des investissements communs dans les entreprises françaises. Le protocole mis en place entre les deux fonds vise également « la mise en commun de compétences et de moyens des deux investisseurs dont la mission stratégique est proche ». L’intérêt pour Mubadala est d’agrandir son périmètre d’investissement en s’ouvrant le marché français, ce qui va favoriser sa croissance et son développement économique. Du côté français, les entreprises vont pouvoir bénéficier d’un nouvel investisseur public sûr et dont les prises de participation sont effectuées par un comité de pilotage paritaire.


title: Fonds souverain

text: Le FRR, créé en 1999 pour répondre au problème du financement des retraites de la génération « papy-boom », possède plusieurs points communs avec les fonds souverains :


title: Fonds souverain

text: Sa stratégie d’allocation, définie en 2006, se répartit en 60 % d’actions, 30 % d’obligations et 10 % d’actifs alternatifs. Cependant, cette dernière allocation a été réduite à 2 % pendant l’été 2008. L’objectif du FRR est d’étaler dans le temps l’effort financier à effectuer pour soutenir le régime des retraites français. L’inconvénient de cet objectif réside dans le manque de régularité des recettes effectuées. À la stratégie d’allocation s’est donc rajoutée une tactique d’allocation dont les investissements se concentrent sur des produits dérivés afin de fournir une couverture au reste du portefeuille.


title: Fonds souverain

text: Il existe aujourd'hui une quarantaine de fonds souverains. Le dernier en date, après celui du Chili, est le Fonds stratégique d'investissement de la France, dont la création a eu lieu fin 2008. Le 23 avril 2016, l'Arabie saoudite annonçait par la voix du vice-prince héritier Mohammed ben Salmane la transformation du Fonds public d'investissement, créé en 2008, en portant son montant initial de 80 milliards de dollars à de dollars, faisant ainsi de ce fond le plus important du monde.


title: Fonds souverain

text: D'après la Standard Chartered, le volume de leurs actifs s'élèverait, à l'automne 2007, à $ (soit 1,3 % du total du marché des actions, obligations et dépôts bancaires) alors que la banque Morgan Stanley évalue ce montant à $. Le Fonds monétaire international (FMI) donne une fourchette de $ à $ (courant 2008) alors que la Conférence des Nations Unies sur le Commerce et le Développement (CNUCED) table sur $. Selon Morgan Stanley, ils pourraient atteindre en 2015, tandis que Steffen Kern de Deutsche Bank estime qu'ils pourraient gérer en 2012.


title: Fonds souverain

text: Ils ont joué en 2007-2008 un grand rôle dans le secteur financier international, en refinançant plusieurs banques de premier plan affaiblies par la crise des subprimes. Government of Singapore Investment Corporation a participé à un apport de 12 milliards $ à UBS en décembre 2007 et, au même moment, China Investment Corporation a pris 9,9 % du capital de Morgan Stanley. Avant la crise, le même fonds avait déjà pris une part de 3 milliards $ dans Blackstone, un fonds d'acquisition par emprunt (LBO).


title: Fonds souverain

text: Classement en décembre 2012 :


title: Fonds souverain

text: Le fonds souverain norvégien GPF reste le plus important au monde, atteignant 850 milliards d'euros à fin 2016. Il contrôle 1,3 % de la capitalisation boursière mondiale avec des participations dans près de entreprises.


title: Xi Shi

text: Xi Shi (西施, Pinyin: Xī Shī) (), figure légendaire, est l'une des quatre beautés de la Chine antique.


title: Xi Shi

text: Elle vécut à la fin de la Période des Printemps et des Automnes, à une époque nommée Période des Royaumes combattants car beaucoup de royaumes s'y faisaient la guerre.


title: Xi Shi

text: Parmi les nombreuses anecdotes auxquelles le nom de Xi Shi est associé, figure celle des rois Gou Jian et Fu Chai.


title: Xi Shi

text: Le roi Gou Jian du royaume Yue, fut vaincu à la bataille par le roi Fu Chai du royaume voisin de Wu. À la condition de reconnaître Fu Chai comme son suzerain, il fut rapidement libéré, mais en resta néanmoins humilié.


title: Xi Shi

text: Afin de se venger, Gou Jian recruta Xi Shi, la femme la plus belle de son pays vivant au pied du mont Zhuluo. Gou Jian la forma dans les voies de l'espionnage et de la séduction. Puis, en -490, il envoya Xi Shi à la cour du roi Fu Chai, comme un cadeau fait à son suzerain, sachant que Fu Chai ne savait résister à une jolie femme. Totalement ensorcelé par la beauté et la douceur de la belle Xi Shi, Fu Chai ne tarda pas à se détourner des affaires de son royaume. En plus d'être belle et intelligente, Xi Shi avait l'esprit vif et la main adroite. Sous son influence, il fit même exécuter le général Wu Zixu, son meilleur conseiller.


title: Xi Shi

text: Peu après, le roi Gou Jian pu lancer une offensive victorieuse contre Fu Chai dont il conquit le royaume. Fu Chai se suicida.


title: Xi Shi

text: Après quoi, Xi Shi disparut. Il existe plusieurs légendes sur la suite de sa vie :


title: Xi Shi

text: Xi Shi se serait noyée dans le lac Taihu (près de Suzhou). On dit aussi que la femme de Gou Jian, jalouse que ce dernier ai fait de Xi Shi sa concubine, ordonna en cachette qu'on la mette dans un sac de cuir et qu'on la jette dans la rivière.


title: Xi Shi

text: Une autre légende veut qu'elle se soit retirée avec Fan Li, un des ministres de Gou Jian également disparu à cette époque, pour vivre heureux de longues années dans un bateau de pêcheur du même lac Taihu, selon une version, ou dans une île de ce lac d'après une autre version.


title: Whitey Ford

text: Edward Charles Ford, dit Whitey Ford, né le à Astoria (New York, État de New York) et mort le à Lake Success (État de New York), est un joueur américain de baseball qui a joué toute sa carrière avec les Yankees de New York en Ligue majeure de baseball.


title: Whitey Ford

text: Whitey Ford a passé 16 saisons avec les Yankees et a gagné 236 parties contre 106 défaites, soit un pourcentage de victoires de 69,0 %. Ce pourcentage est le troisième meilleur pourcentage de l'histoire des Ligues majeures parmi les lanceurs à la retraite. Si l'on inclut les lanceurs en activité, Ford se classe après Al Spalding, Spud Chandler et Pedro Martinez.


title: Whitey Ford

text: Whitey Ford a joué pour les Yankees des années 1950 et des années 1960 et a participé 13 fois aux Séries mondiales, pour un bilan de 10 victoires et 8 défaites en 22 présences. Les Yankees ont remporté 7 de ces 13 séries. En 1961, il a remporté le trophée Cy Young avec 25 victoires contre 4 défaites, et 209 retraits sur les prises. Lors de la Série mondiale, il a gagné deux matchs, dont un match complet sans accorder de point. À la fin de la série, il fut élu le joueur par excellence de la Série mondiale.


title: Whitey Ford

text: À l'époque où Whitey Ford évoluait, il n'y avait pas de frappeur désigné dans la Ligue américaine. Le lanceur a donc enregistré plus de 1000 présences au bâton, frappant dans une moyenne de 0,173 avec 19 doubles, aucun triple, 3 circuits et 69 points produits en 16 saisons.


title: Jaú

text: Jaú est une ville brésilienne de l'État de São Paulo. Sa population était estimée à habitants en 2014. La municipalité s'étend sur .