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Titolo: Il mitico JAMES !!! Lo diceva gia' ad ottobre !!

Bisognerebbe fargli un busto in borsa a Milano !!!
Approvo tutto al 100 % e mi complimento ancora !!
Ma perche' non ti si vede+ nel NG ??
OLIVETTI  EDISON  TIM  TELECOM TECNOST  MONTEDISON  COMPART!
Mentre infuriava la bufera sui titoli in oggetto, mi sono letto,
parzialmente divertito, parzialmente annoiato, una enorme sfilza di post e
di articoli con posizioni piuttosto estreme in proposito.
Mi scuso fin da principio per la luuuuuuuunghezza, ma quando inizio a
strizzare il mio molle budino grigio, so sempre come comincio ma mai dove
finisco :)
Cosa non mi e' piaciuto:
Devo dire che sono successe così tante cose per cui ho solo l'imbarazzo
della scelta.
Partiamo dal primo piano Colaninno...
Prima della cura (quello vecchio) Urèndo! fuori moda, da anni '80!
OPA di Tecnost sul 100% Telecom, con previsione di fusione tra Tecnost e
Telecom al fine di utilizzare le abbondanti risorse di Telecom per il
pagamento dei debiti Tecnost. Il progetto iniziale si prefigura come il
classico caso di leveraged buyout: Si gonfia una societa' di debiti, con i
soldi ottenuti si compra una seconda societa', la si fonde con la
controllante e si usano i proventi della ex controllata e gli smobilizzi di
parte degli investimenti di questa per saldare i debiti della controllante.
A mio avviso, questo era ed e' un pessimo piano.
I motivi sono semplici:
- Si tratterebbe di un operazione puramente finanziaria, Spesso, così
facendo, per pagare il forte debito si massacrano gli investimenti, si
smobilizzano partecipazioni strategiche (quelle abitualmente piu'
redditizie, mentre sarebbe auspicabile dismettere solo quelle non
strategiche) e talvolta forzatamente sottocosto, si finisce con lo strozzare
tutto il sistema dei cash flow dell' azienda, rendendo l'azienda molto piu'
fragile sotto l'aspetto finanziario, innovativo e competitivo.
- L'urgente necessita' di dismettere evita ovviamente la possibilita' di una
calma ristrutturazione aziendale, con l'aggravante che una drastica potatura
dei rami aziendali, normalmente incide drammaticamente sulle economie di
scala, sul know-how interno, nonche' sulle risorse umane migliori. Il
risparmio fiscale sugli utili controbilancia parzialmente i costi, infatti
considerando le detrazioni fiscali, gli interessi sul debito diminuiscono il
loro costo di circa il 40%, giacche' si evita di pagare tasse sugli utili
(azzerati appunto dai gravami finanziari).
Dopo la cura (Nuovo piano) Splendido! (fa molto divisionale!)
Perche' niente fusione Tecnost-Telecom?
Poiche' L'OPA ha raccolto una quota molto inferiore al previsto, Tecnost si
e' ritrovata molto meno esposta rispetto agli scenari pre-acquisizione, con
un livello di indebitamento ottimale (costo ponderato del capitale ben
bilanciato tra mezzi propri e debito) ridotti oneri passivi (tassi
d'interesse rinegoziati al minimo e scadenze di rientro a m/l termine) e
vantaggi fiscali non indifferenti. Non dunque c'e'nessuna fretta di
rientrare.
Ipotizzo quindi uno scenario di partenza (Step1 diciamo a 3 mesi)
Olivetti
|
Tecnost
|
Telecom     Telecom
Italia      Italia
       |          Mobile
|
TIN   Stream Italtel Sirti StetInternat. TelecomImmobili Otto
(tralascio altre partecipazioni meno importanti)
Allo stato precedente/attuale, senza un azionista forte, Telecom ha
vivacchiato tra lentissimi cambiamenti, intrisa com'e' di abitudini
ereditarie di un azienda di stato e fortemente burocratizzata.
La presente posizione dominante di mercato, pur fortemente difesa da forti
barriere all'entrata, continuando cosi', sarebbe stata letteralmente
spolpata dalla concorrenza, che pur essendo giovane, come si e' visto nel
corso del 1999 e' stata aggressivissima.
A dimostrazione di questa sbilanciamento verticale (gerarchia burocratica
con moltitudine di livelli di comando), Telecom ha il ruolo sia di societa'
holding controllante, che di competitor nel campo della telefonia fissa, con
TIM, partecipata al 60% .
Ricordo con autentico orrore la possibilita' accennata, da Bernabe', di OPA
e fusione tra le due...
Un altro pessimo minestrone.
In tempi recenti, simile struttura aziendale ha evidenziato tutti i suoi
limiti con funzioni doppie (tipo PR, finanza e project development) e ovvi
contrasti strategici, derivanti dai conflitti d'interesse tra i management
delle due societa'
Esempi eclatanti, i recenti a progetti fallimentari costosissimi, come
Iridium Italia, la rete Socrates e il telefonino urbano FIDO.... Che io
ricordi non ha pagato nessuno. Neppure una testa!
TIM e Telecom Italia - le differenze di fondo
TIM e Telecom italia sono due aziende molto diverse, una staordinariamente
dinamica (com'e' giusto che sia, in un settore tuttora sul filo dell'
innovazione), altamente redditizia, e giovane come risorse umane e
struttura. L'altra, caratterizzata da margini di crescita e reddituali piu'
ridotti, personale molto piu' anziano, tecnologia matura e mercato in lenta
crescita. Telecom Italia ha per anni mascherato inefficienze reddituali ed
operative, mimetizzando la propria scarsa (relativa) redditivita' con i
forti utili della partecipata TIM. Per questo motivo infatti e' sempre stata
sottoquotata.
La struttura 'a cascata' oltretutto e' fortemente penalizzante nel caso si
possano prefigurare alleanze strategiche con partners omologhi, tipo altri
providers GSM o di telefonia fissa.
TIN (che per ora non esiste ma c'e'!)
Lo stesso discorso a mio avviso dovra' essere considerato ed attuato con
TIN, provider internet al momento di proprieta' al 100% di Telecom, che
dovra' necessariamente essere scorporato o ricollocato nella struttura
operativa. Infatti, mentre fino ad un paio di anni fa l'importanza di questo
settore e' stata ridotta, la crescita nei prossimi anni per peso di
fatturato e per importanza strategica si accrescera' in modo esponenziale.
TIN tuttavia gode di maggiori sinergie con il fisso rispetto invece alla
telefonia mobile di TIM.
Internet per quanto se ne fantastichi, ha assolutamente bisogno delle linee
fisse. Per ora link satellitari e collegamenti dati sulla rete cellulare
sono pura utopia e/o sogni per ingegneri fantasticanti. Chi si collega per
le chiamate dati al momento lo fa per una impellente necessita' lavorativa e
con prestazioni castranti. (si parlera' di ADSL, 2 Megabit/s, da Dicembre
99, contro i 9,6kb massimi ora raggiungibili con un GSM!)
Quanto vale TIN?
Per ora e' valutata a prezzo di libro, cioe' nulla o quasi. Un primo
riscontro lo si potra' avere dopo la quotazione di Tiscali. Perche'
TIN/Interbusiness e' cosi' importante? Ne parlero' piu' tardi, con l'icipit
su ADSL e in fondo nella sezione Valutazione .
Personalmente vedrei ideale il collocamento del 49% TIN sul mercato, dopo
avere conferito a TIN anche Otto, che controlla direttamente il 39% Seat
Pagine gialle.
A proposito di Otto, e' da segnalare, a breve, un bisbigliato -sicuro -
spinoff di una OttoBis-cash-100%(scissione puramente fine a se stessa, ma
con notevoli risvolti fiscali) con liquidazione totale e distribuzione di un
altro mega-dividendo, e la presente iscrizione a libro Telecom della stessa
a valori irrisori, in ovvio contrasto con le fortissime rivalutazioni cui e'
stata soggetta Seat PG.
Dato il momento propizio alle high-tech/web-oriented, procederei percio'
immediatamente al collocamento di TIM, e poi al conferimento di TIN stessa a
Tecnost, con la distribuzione del ricavato della cessione al pubblico del
49% di essa, sotto forma di dividendo, alla stessa controllante.
A questo proposito, per ragioni fiscali, sarebbe auspicabile un'operazione
di conferimento identica a quella di TIM.
In questo caso, pero', poiche' TIN sarebbe da rivalutarsi a prezzi di
mercato, il vantaggio sulla tassazione delle plusvalenze sarebbe minore.
Meglio ancora se TIN fosse conferita pre-collocamento a Tecnost, ma cio',
visto il putiferio recentemente scatenato dalla proposta di TIM, potrebbe
essere deleterio. In ogni caso TIN gia' da qualche giorno raggiunto
1.000.000 di clienti (privati), di cui circa 680.000 paganti, circa il 270%
in piu' dello scorso anno, e punta al raddoppio entro 6 mesi circa. Strano,
nessuno ne ha ancora parlato.
Parentesi - Il jolly ADSL
(
http://www.telecomitalia.it/internet/adsl.it.shtml
)
Tutt gnùranti! - direbbe la mia vicina di casa... (e' casalinga e l'unica
borsa che conosce e' quella della spesa)
Questa potrebbe essere la pietra miliare che scardinera' come un'esplosione
il mercato della fonia fissa. E' volutamente passata inosservata, ma da
quello che ho capito rivoluzionera' il concetto di collegamento telefonico e
di trasmissione dati.
ADSL, cioe' Asyncronous Digital Subscriber Line e' un nuovo protocollo
asincrono di trasmissione dati recentemente messo in sperimentazione da
Telecom. In breve e' una tecnologia digitale di trasmissione dati uno step
successivo all' ISDN.
ISDN, le carissime (fino a poco tempo fa) linee digitali di Telecom,
permettono al costo di 1/2 telefonate, il collegamento dati e telefonico
digitale fino a 64/128 Kilobit.
ADSL, che e' un evoluzione, sempre su doppino telefonico, permette di
giungere fino a 2Mbit ( 640Kbit per gli utenti consumer, cioe' domestici) in
downstream e 512 Kbit (64 Kbit in upstream)
Curiosando qui e la allo SMAU, sono riuscito a strizzare, ( come al solito a
loro insaputa ;), due managers Telecom in visita agli stand.
Ecco che mi hanno detto:
Ci saranno 2 Utenze: Consumer e Business
La differenza tra utenze domestiche e business sara' oltre alla differenza
massima di banda, che i professionals avranno (a costi anche 10 volte
superiori! ) la larghezza di banda garantita. (quindi per i consumer magari
nelle ore di punta si viaggera' appena poco piu' veloce di ora...)
La larghezza di banda, fondamentale per i providers e le aziende con servers
ad alto traffico sara' l'elemento auto-discriminante per le due clientele.
La bomba viene ora:
La tecnologia ADSL, per come si prefigura, per legge NON rientra nella
definizione di 'tecnologia telefonica', ricadra' al di fuori di ogni
regolamento, limitazione o legge finora esistente e probabilmente anche al
di fuori della competenza del ministero delle PPTT! e pur utilizzando i
vecchi cavi telefonici, non prevede numeri da chiamare, ne' fonia vocale.
Sara' come una gigantesca Ethernet.
La tariffa sarà FLAT, circa 250.000 lire a bimestre, e permetterà di restare
collegati 24 ORE SU 24!  senza costi di connessione, TUT o scatti.
Le linee telefoniche di Telecom diventeranno cosi' inutilizzabili per la
telefonia urbana tosto liberalizzata, e di fatto ad uso esclusivo di
Telecom. Ad un prezzo cosi' basso ai concorrenti non converra' (secondo le
attuali stime di mercato) posare cavi popri nel 98% dei casi, salvo alcune
rare eccezioni.
Telecom avra' nei prossimi 3-6 anni il quasi totale monopolio sui suoi
attuali 35 milioni di clienti, che a questo punto non pagheranno neppure
piu' i pochi spiccioli della TUT alla concorrenza.
Il canone fisso garantira' inoltre, finanziariamente parlando cash flow
abbondanti, prevedibili e regolari.
Che convenienza ci sara' per un utente finale a ricablarsi la casa per avere
un servizio inferiore (la linea urbana) quando con una spesa tutto sommato
contenuta potra' farsi la videoconferenza? Nessuna.
Nota: Il servizio ADSL sara' disponibile al pubblico gia' da Dicembre 99
nelle maggiori 25 citta' d'Italia ed e' previsto un aggressivo piano di
espansione nel corso del 2000. (I 56kV90 ci misero solo 6 mesi)
E purtroppo per Enel la trasmissione su cavi elettrici e' ancora ben lungi
dall essere affidabile a soli 128 Kbit.(a parte il fatto che dovranno essere
sostituiti contatori e centraline e prima del 2002 comunque non se ne parla)
Le altre partecipazioni da scorporare e vendere:
Italtel, Sirti, Meie Assicurazioni e l'enorme patrimonio immobiliare.
Personalmente vedrei bene una dismissione immediata di tutte le attivita'
non-core tipo appunto:
Sirti, (si mormora di un superdividendo pre-cessione da almeno 1000 mld)
Italtel e le attivita' immobiliari (spinoff tipo Unim, che come si e' visto
e' altamente appetibile, in momenti di ripresa dell'immobiliare, seppure non
redditivissima, e come garanzia di emissioni obbligazionarie), e soprattutto
Meie assicurazioni, - relativamente - piccola societa' ma con nicchie di
mercato molto interessanti. Oltre a cio',  segnalo che tutte le partecipate
sono iscritte a valori storici,(ad es. circa 1/10 degli attuali per Italtel
e Sirti ), e quindi probabili portatrici di abbondanti plusvalenze.
Step 2(H1 2000)
Olivetti
|
Tecnost
|
Telecom     Telecom     TIN
Italia      Italia      |
                 |          Mobile    Otto - Seat PG
|
Stream StetInternat. +Immobili
(tralascio altre partecipazioni meno importanti)
Il passo logico, immediatamente successivo, dopo avere razionalizzato le
partecipazioni principali ed avere cosi' trasferito a Tecnost l'80%
(prudenziale rispetto ai valori indicati da Colaninno, 90%) dei proventi
così conseguiti (pari al 9600% dei flussi attuali, e stimabili in 50.000
Mld) Tecnost si troverebbe virtualmente in attivo di cassa, avendo ripagato
così l'intero debito creato con l'OPA.
Conviene questa situazione? Le leggi della finanza indicherebbero di no, in
quanto Tecnost si troverebbe ad avere un livello di debiti molto piu' basso
del fisiologico e si troverebbe a dovere remunerare il capitale di rischio
con dei rendimenti nettamente superiori al capitale di prestito.
Step 3(H2 2000)
Olivetti Montedison Mediaset(?)
|
Tecnost
   |
Telecom     Telecom   Stream       TIN    Edison(?)
Italia      Italia               /    \   |
                 |        Mobile              /      \  |
                  |                 New OttoSeatPG    Distr.El
               |
StetInternat.
(tralascio altre partecipazioni meno importanti)
A questo punto cosa si potrebbe fare con i soldi cosi' conseguiti?
Alcune ipotesi:
Fusione di Tecnost con Olivetti, acquisto della rete distributiva di Enel
che sara' collocata sul mercato per attenuare il monopolio di mercato,
acquisizioni estere, altro
La fusione con Olivetti.
La fusione con la controllante Olivetti è senz' altro una opzione
finanziariamente plausibilissima, in quanto Olivetti , lordata di debiti per
i recenti aumenti di capitale,  potrebbe annullare il proprio indebitamento
con i futuri (forti) utili di una tecnost snella, ristrutturata e redditiva.
Cio', oltre ad accorciare la catena di comando, creando valore, imporrebbe
agli attuali soci una minore tranquillita', non ponendoli piu' al riparo dal
rischio di scalate ostili. Bisognera' vedere pero' come il mercato potrebbe
reagire ad una simile opzione, anche perche' se davvero fosse condotta in
porto con le identiche modalita' di Tecnost-Telecom-Tin, senz'altro sarebbe
poco vantaggiosa per gli azionisti Tecnost e sicuramente tantomeno
apprezzata dal mercato.
Energy Tecnost
Un altra ipotesi interessante, questa sotto un'ottica industriale, potrebbe
essere il conferimento degli utili eccedenti in una nuova societa'
partecipata, chiamata per esempio Tecnost-Energia con il compito di
acquisire successivamente la parte della rete distributiva dell'Enel che
sara' coercitivamente collocata sul mercato.
E questa potrebbe essere un opzione ideale. Ultimamente si e' infatti
parlato di una fusione OliMont, senza considerare una grave mancanza. Mentre
Enel sara' in grado (tra qualche anno, data una certa stasi nella
sperimentazione) di fornire telefonia vocale, trasmissione dati, stream
televisivo ed energia sui propri cavi elettrici ai suoi 29 Milioni di
clienti, bypassando così il last mile cost e la mancanza di cavi che
assillera' i concorrenti telefonici, e sfruttando le sue enormi reti in
fibra ottica come backbones, usando le attuali canalizzazioni e tubature
gia' esistenti, Edison, che produce energia (ma non la distribuisce
all'utente finale!) non potra' avvalersi dei cavi telefonici, troppo sottili
per l'elettricita'.
Enel potrebbe, allo stato attuale, essere (e localmente AEM ed Acea) l'unico
vero concorrente di Telecom sulla connettivita' urbana. La ventilata
alleanza con Edison sarebbe dunque puramente difensiva: impedirebbe, con il
blocco delle fonti, alle municipalizzate rampanti, l'espansione delle
proprie reti distributive.
Estremamente significativa, dunque, la tanto chiaccherata teoria
OliMont.
Quando e come potrebbe verificarsi quest' operazione?
- Quando: Da un momento all'altro, visto che le partecipazioni strategiche,
si attuano generalmente con larghi anticipi.
- Come: beh! le modalita' sono veramente tante e variabili in stretta
funzione dei prezzi di mercato delle partecipande.
Un' esempio, il piu' probabile, potrebbe essere un aumento di capitale di
Tecnost o Olivetti, riservato a Compart/Montedison, da pagarsi con il
conferimento di Edison ad Olivetti/Tecnost in cambio delle azioni delle
stesse. Sarebbe piu' vantaggioso dal punto fiscale, per gli effetti fiscali
della DIT (Dual Income Tax), ma difficilmente applicabile per effetto del
diritto di prelazione garantito dal codice civile agli attuali azionisti.
In aiuto ai 'fondenti' verrebbe pero' l'attuale (misera) quotazione, che
sottostimando le effettive potenzialita' dei titoli in oggetto,
permetterebbe di fare un ulteriore aumento di capitale 'a premio' cioe' con
valori piu' alti di quelli di mercato ma a sconto per l'eventuale entrante
rispetto ai valori reali.
Nessuno logicamente lo sottoscriverebbe e l'intera quota potrebbe passare
alla nuova entrante che pagandola in azioni (valutate secondo 'canoni equi'
da un advisor esterno) apporterebbe cosi' in conferimento la partecipazione
in Edison.
Una fusione vera e propria invece non permetterebbe l'agevolazione della
DIT, ma, al contrario l'abbattimento del debito di Tecnost o meglio, della
ancora indebitata Olivetti, abbattendo il carico fiscale delle plusvalenze
recentemente realizzate nella riorganizzazione Compart_Montedison. Per
questo, CompMon, potrebbe pagare volentieri un premio per la partecipazione,
non avendo altro modo per occultare gli utili.
Una parentesi - gli analisti (nulla di personale, intesi! :)
Parlo per esperienza personale. Ce ne sono alcuni che sono veramente in
gamba, ma sono cosi' pochi che e' rarissimo, nel corso della propria
esistenza incontrarne piu' di un paio. Anche perche' se sono veramente tali,
sono cosi' strapagati che difficilmente sono in giro a bighellonare. La
maggioranza degli altri sono una massa di idioti. Cresciuti in prestigiose
universita', separati dal resto del mondo da uno spesso strato di vetro (i
famosi occhiali a fondo di damigiana) e da una repellente acne, hanno dato
il meglio di se' imparandosi a memoria i libracci di finanza, le formuline e
le formulette, loro propinate da illustri professori, tali perche licenziati
al colloquio per l'assunzione come analisti!
Di cretinate ne ho sentite davvero tante, ma ultimamente su Telecom,
Olivetti, etc ne ho sentite di eclatanti!
Tipo quello (eppure famoso) che ha valutato Tecnost 0,80 Euro perche' ha un
p/e altissimo... (il p/e ha senso se ci sono utili!) o quell' altro che
valuta Olivetti per il NAV, scontandola perche' Holding, su un NAV di
Tecnost scontato perche' pure lei Holding, valutata sul NAV di Telecom, che
a sua volta e' valutata tenendo conto del NAV di TIM, scontato perche' non
contendibile e soprattutto perche' sara' parzialmente collocata sul mercato!
O chi invece stima Telecom a 6 Euro perche' il futuro e' "nebbioso"
(testuali parole!) e quindi gli utili non sono determinabili. Bello sforzo!
Questi sono gli stessi che hanno sei mesi fa plaudito alla fantastica
operazione di capitalismo anglosassone, ululando serie di TP attorno ai 4
Euro
Se a questi analisti si domandano particolari tecnici tipo ADSL, GPRS o
semplicemente un generico WAP non hanno la piu' pallida idea di che si
tratti, in quanto non hanno i mezzi cerebrali per immaginare neppure
lontanamente la loro importanza ed influenza nel modo di cambiare le
abitudini della clientela o sul peso che questi possano avere nel futuro
sviluppo del mercato.
La questione dei prezzi
Finora ho accennato ad una fusione pacifica.
A questi livelli di prezzi, pero' gli scenari strategici sono davvero molti.
In particolari per OPA ostili o takeover piu' o meno brutali. Il colosso
OliTecTelTimTin al momento mi ricorda un pugile dopato: Dopo essersi fatto
la cura ormonale, giace stordito in attesa degli effetti della stessa, e
basta che passi un bambino che con una scorreggia lo faccia fuori.
Se cio' non accade, e' altamente probabile che in un semestre il pugile,
purgato a dovere, stenda tutti per KO.
I valori di mercato attuali sono infimi, e non c'e' NAV che tenga. Il NAV
citato qualche giorno fa da qualche illustre analista pirla (o malfidente)
e' una barzelletta. Com'e' possibile valutare una holding com'e' ora, dai
suoi bilanci di partecipazioni a valori storici o quasi? (per esempi Sirti
vale 15 volte il valore di bilancio iscritto) TIN, come asset, non esiste
neppure, eppure Tiscalinet o 
Freeserve.co.uk
 valgono una fortuna.
Telecom Italia attualmente, secondo le mie stime vale circa 190.000-230.000
MLD, scorporando tutte le partecipazioni non stategiche e collocando le
quote di minoranza delle partecipate piu' ghiotte sul mercato. Per assurdo,
con un breve calcolo si potrebbe arrivare ad asserire che la nuda Telecom -
telefonia fissa, abbia valore negativo. Togliamo TIM, TIN, Immobili e tutto
quanto detto prima, varrebbe -40.000 Mld allo stato attuale. Assurdo.
Telecom Italia ha al momento 35.000.000 di abbonati in varie salse, che vi
resteranno connessi almeno per un decennio
Si veda in proposito, l'esempio di British Telecom, su un mercato, quello
inglese, dove da anni c'e' proprio tutto, cable-tv, satellite, internet
free, internet e telefono su cavi elettrici, Internet e videotelefono su
cavi coassiali televisivi, 6 providers nel mobile e la concorrenza diretta
tutti gli europei ed americani. E per cablare un relitto ottocentesco com'e'
l'Inghilterra, con la maggioranza delle case vecchie oltre 80 anni, i costi
sono molto maggiori.
Beh BT capita proprio bene! Chi potrebbe papparsi la baracca in un sol
boccone? Andiamo per ordine:
A BT, gia' presente con Albacom in Italia (ed alleata di Mediaset, che
curiosamente (...) ha gia' una quota in Olivetti!), manca totalmente una
solida testa di ponte in Europa, e data la forza di France Telecom e
Deutsche Telekom, al momento to be shopped restiamo solo noi. Albacom e'
business-oriented, e decisamente minuscola nel panorama consumer Italiano.
BT e' pero' un colosso e stranamente non si e' ancora mossa.
Poi c'e' Deutsche Telekom, che e' piena zeppa di liquidi, (preparati per la
contro-opa su TI, mai effettivamente lanciata) che espulsa brutalmente e con
spese da Wind ora non sa dove andare a puntare. Difficilmente dovra' pagare
l'enorme cifra corrispondente ai danni richiesti da Enel e FT, ma comunque
restera' fuori.
Microsoft, che non sa piu' dove spendere i propri utili, manca di una solida
base telecom in Europa, e potrebbe papparsi in un attimo tutta quanta la
famiglia.
Tele2 di cui so pochino (non sono riuscito a capire i bilanci in Norvegese
:( ma che comunque e' molto aggressiva e soprattutto ha una rilevantissima
quota di mercato nel ricco nordest europeo (Scandinavia, Danimarca,
Finlandia)
Fiat/Ifil/Ifi
Dovranno vendere Fiat auto ed il settore dei mezzi pesanti, e gia' stavano
in Telecom da prima di Colaninno. In forte feeling con Franco Bernabe' e Ron
Sommer di DT, non vedono l'ora di presentare il conto a Cuccia/Mediobanca,
Romiti, e Colaninno. Con la liquidita' in cassa, (parzialmente incassata
proprio grazie a Telecom) potrebbero avere un ruolo pesantissimo, specie
come garanti locali ben immanicati con la politica di centrosinistra, per
una eventuale scalata straniera, ad un settore nazionalmente strategico come
le telecomunicazioni.
Chi altro c'e'? beh i colossi telecom USA, MCI Sprint, AT&T, e perche' no,
pure Cisco/Intel. Le sinergie tra settori contigui, nel campo
telecom/multimedia sono state delle vere e proprie miniere d'oro. Eheheheh
un mio amico americano, che lavora in DLJ mi ha simpaticamente detto che la
nostra OliTecTelTim e' considerata, nonostante il mercato 'torbido', il vero
asshole (... #CENSURA# ...., piu' benevolmente il cavallo di Troia, per uno
sbarco in forze) d' Europa.
Perche' OPA
La legislazione attuale sull'Opa e' ferrea: prescrive un ammontare minimo,
una soglia di accettazione, che in caso di rilancio il prezzo della stessa
sia 2% maggiore della media degli ultimi 12 mesi ... eccetera eccetera. E'
inoltre prescritta inderogabilmente, l'OPA a cascata sulle partecipate (con
quota di maggioranza) quotate in borsa alle minime condizioni richieste per
la capofila.
Ora, a questi prezzi chiunque potrebbe comprarsi per 2 lire o quasi l'intera
baracca. Basterebbe semplicemente una OPA sulle controllate e/o una quota
sulla capofila. A questi prezzi, sempre rispetto al valore teorico di
ristrutturazione, il premio-OPA pagato sarebbe irrisorio.
La maggioranza di Tecnost, a seguito di tutte le recenti e prossime
diluizioni, non sara' piu'in mano ad Olivetti, che scendera' al 41/43%, dopo
il conferimento di azioni Tecnost in cambio delle TIM agli azionisti Telecom
Italia, o meno in caso di altri conferimenti intra-societari.
Chiunque, a questo punto, sarebbe libero di lanciare un OPA su Olivetti,
senza peraltro essere obbligato alle OPA in cascata, che rendevano finora il
boccone indigesto (soprattutto per la questione dei prezzi medi). Questo
quadro potrebbe combaciare pefettamente con le due anime presenti in
Olivetti:
- Gli scalatori bresciani di Nuova Hopa/ Fingruppo/ e Bell, che si sono
lanciati in questa operazione con chiaro intento speculativo, e visto il
crollo delle quotazioni si sono trovati fregati, e
- l'anima di Mediobanca/Cuccia, che ha la tradizione di 'blindare' in modo
inespugnabile tutto quanto capiti in portafoglio. Era cosi' per Fiat, e'
appena stato cosi' per Generali/Ina. Non a caso Compart/Montedison, sono
proprio in mano a Mediobanca. Recenti malumori ed esternazioni di Colaninno
puntavano proprio in questa direzione. Anche Mediobanca ha degli
straordinari appoggi politici, radicati in 50 anni di capitalismo
all'italiana. ora, poi....
Quanto
Se un ubriaco vede doppio, non e' detto che l'universo si sia raddoppiato.
L'esatto opposto vale per i recenti valori delle nostre amate OliTecTelTim.
Mentre tutti gridano al ribasso, annichilendo il prezzo obiettivo ad una
somma di zeri, io ho una personale quanto plausibile valutazione. Sara'
opinabile, contro mercato (che fa i prezzi) ed originale, ma ne sono
convinto sinceramente. Ed i valori se ci sono emergono! Ricordo, qui
presente, con un filo di orgoglio e vanita' ;), i miei passati Viagra buy su
Castelgarden, Manuli, I Grandi Viaggi, e STMicroelectronics, alla faccia dei
vari geni della finanza tanto spettacolari quanto evanescenti.
Io la penso a modo mio....
T e n e t e v i   f o r t e!
Tecnost, secondo i miei benchmarks, al momento attuale, varrebbe 3,39 Euro,
scontata, perche' holding 3,19 Euro, riscontata, se fusa con Olivetti 3,11
Euro, Apprezzata, se con aumento di capitale oneroso per Compart-Montedison
a 3,08 Euro (se viene conferita Edison), 3,33 Euro se viene pure acquistata
la rete distributiva di Enel.
Olivetti ha un TP di 4,01 Euro, che potrebbe crescere ancora del 20% in caso
di fusione con Tecnost, in quanto premio di controllo. Scontata perche'
holding finanziaria varrebbe invece tra i 3,36 ed i 3,61 Euro a seconda
delle configurazioni di controllo, 3,01 Euro, se blindata da Mediobanca, ma
duante il processo di acquisto di una quota cosi' pesante non e' escluso uno
scenario di prezzi piu' alti.
Telecom Italia, al momento attuale e considerando il portafoglio
smembrabile, vale sui 16/19 Euro, scorporata da TIM, TIN, e partecipate
(come da precedente schema), per il solo portafoglio clienti ed una quota %
di mercato in calo pessimistico (ricordo pero' le forti proiezioni di
crescita dell'intero settore fino al 2003), post scorpori, non varrebbe meno
di 8 Euro, con Edison e rete elettrica nel gruppo, 7,58 con la sola Edison e
7,15 in uno scenario senza il settore elettrico, cui io assegno un
fortissimo valore difensivo.
A parte Enel, AEM ed Acea, non hanno ne' il know-how ne' i mezzi per imporsi
con forza nel settore multiutility, se non acquistate dall'estero.
(Attenzione pero' ai vincoli legislativi sulle municipali privatizzate!)
Pero' sarebbe interessante anche analizzare il circolo vizioso per cui le
1,50-1,65 azioni Tecnost in concambio con TIM ora valgono 3-3,2 Euro, ma in
ottica di rivalutazione potrebbero valerne anche 6,2!
Se ne valessero 6,2 , infatti il NAV di Telecom da solo crescerebbe di 3
Euro!
E TIN? come potrebbe essere valutata? Propongo un ulteriore calcolo: TIN ha
un forte numero di clienti storici, che difficilmente cambieranno provider
(+ADSL), nonostante le nuove offerte, e che potranno occasionalmente
utilizzare i servizi della concorrenza. A differenza della concorrenza
(Tiscali, Kataweb, ed altri free)  pero', TIN avra' ADSL da subito e gia'
dispone di una forte componente di servizi, non solo come plus offerto
all'abbonato pagante, ma vere e proprie miniere d'oro come Seat PG,
(Pubblicita') Informazione, possibilita' di sinergie televisive, e
telefoniche.
Se a cio' si aggiunge la componente percentuale derivante dalle chiamate
sulla rete urbana fonia/ISDN Telecom - giustamente da imputasi alla stessa
TIN, come capita con gli altri providers - , e il 45% della clientela
dati-business italiana (che paga tuttora a peso d'oro le connessioni) ecco
che il prezzo puo' essere cosi' composto: Una parte determinabile e
desumibile dal valore di mercato/utente di aziende analoghe (freeserve UK e
Tiscalinet), piu' la componente reddituale dei servizi a pagamento. In
breve: non lo so neanch'io. I bilanci per ora non mi dicono abbastanza, ma
visti i precedenti di AOL e Compuserve, potrebbe essere una fortuna. Se si
usassero i multipli di questi ultimi TIN, in un paio d'anni, varrebbe piu'
del doppio di tutta Telecom! (ex-TIM ovviamente) Non azzardo cavolate e
quindi lascio un bel punto di domanda. Ad occhio se proprio devo
sbilanciarmi, direi almeno 8 volte Tiscali.
TIM Data la valutazione di mercato (a mio avviso eccessiva) delle
concorrenti estere ed i prezzi pagati (quindi inclusivi di premio di
maggioranza), ma anche l'enorme numero di abbonati in un territorio
abbastanza concentrato (l'Italia) e l'alta redditivita' degli stessi
(tariffe e consumi elevatissimi), la potenzialita' economica di sviluppo di
servizi e tecnologie, non posso non notare che la capitalizzazione per
abbonato (tenendo anche in conto il debito, per TIM molto ridotto, ripetto
ad esempio a Vodaphone, 100k mld) e' il 30% in meno degli altri competitors
europei! Posso capire che non sia contendibile, quindi vada scontata, ma
come profilo reddituale non ha pari, specie con i bilanci cosi' puliti.
Azzardo un prezzo 6,3 Euro, anche in considerazione dell'alto p/e, gia'
elevato per tutto il settore, e di un calo di prezzo del 5-10% per via del
collocamento sul mercato dell'11% in mano a TI.
Che altro resta? ah la TV. Per ora Stream e' un giocattolo, con previsioni
di utili scarsi, ma in un ottica multiutility, all-in-one puo' contare
parecchio. Innanzitutto per le sinergie organizzative,
pubblicitarie-commerciali, di informazione e di contenuti, potrebbe
rappresentare il testing box di Mediaset nel campo televisivo della tv on
demand, specie dopo l'uscita di questa da Telepiu', ceduta al gruppo
Canalplus francese. Le possibili sinergie ci starebbero tutte anche perche'
la TV on demand, sugli stessi cavi dati chiuderebbe l'offerta in modo
esemplare rendendo il pacchetto assolutamente completo per una decina
d'anni. I costi sarebbero quasi certamente imbattibili, visti i presenti
vuoti di knowhow della concorrenza, in un settoe dove gli anni diventano
settimane e le innovazioni vengono introdotte in realtime.
Come vedete (se siete riusciti ad arrivare fin qui! :)il mio e' un Viagra
BUY su tutto il gruppo e da qui a 9 mesi scopriremo se ho visto bene.
Io compro ora e metto in un cassetto, non mi faro' un altro inverno
attaccato ai monitor 8 ore al giorno. eheheh
(Piuttosto - :))))) - accetto *generose* proposte lavorative in banche
d'affari e/o di vacanze....)
A tutti buon trading,
Tanti saluti dal Londra-Milano,
James.
NB : io non forzo nessuno a prendersi le OliTecTelTimTin ed ognuno investe a
proprio rischio e pericolo, ne' vi sollecito al pubblico risparmio
(dilapidate pure!), tutto quanto espresso e' il risultato mia propria
elaborazione. Le fonti esterne ed il pugile dopato telecom sopravviveranno
senza problemi alla purga e vivranno felici e contenti. :)
--
             Oooo
 oooO     (    )
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Ho letto la tua disamina anche se ho fatto un po' di fatica a seguirti (non
sono molto ferrato sulla meteria)
Alla luce tu tutto perň ti chiedo: perchč Colaninno o chi per lui tiene i
titoli T.rnc schiacciati a 7.x Euro?
Penso che tu sia concorde che il titolo ne valga almeno 9/10 o piů se
rapportato alle ordinarie.
Con quel volume di scambi poi............
Ciao Gian