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Titolo: Il giovedì di Draghi

Ora anche la Germania ï¿œ a rischio deflazione. Un grattacapo in piï¿œ per 
le speranze di ripresa nel Sud Europa
 
di Vito Lops03 giugno 2014
 
 
A maggio l'inflazione nella zona euro ï¿œ scesa allo 0,5%, piï¿œ del 
previsto (0,6%) e ancor di piï¿œ rispetto a quanto fatto segnare nel mese 
di aprile (0,7%). Tra i singoli Paesi c'ï¿œ la conferma della deflazione 
cronica in Grecia (-1,3%) e in Portogallo (-0,3%) mentre in Spagna siamo 
vicinissimi a quota 0 (0,2%). Il dato puntuale dell'Italia ï¿œ 0,47%, 
vicinissima alla media dell'Eurozona.
 
Quel che colpisce non ï¿œ solo il fatto che ï¿œ ormai da otto mesi 
consecutivi che l'inflazione si mantiene su valori pari alla metï¿œ degli 
obiettivi fissati dalla Bce ma anche il calo contestuale dell'inflazione 
in Germania dove i prezzi su base mensile sono scesi dall'1,3% di aprile 
allo 0,9%, toccando il livello minimo degli ultimi quattro anni, un 
segno evidente che anche Berlino ï¿œ in pieno rischio deflazione. Questa 
altra notizia si candida ad essere ufficialmente un nuovo grattacapo per 
la risoluzione della crisi interna dell'Eurozona e quindi per la Banca 
centrale europea, che attualmente all'interno dell'area rappresenta 
l'"istituzione di ultima istanza" per le manovre di ripresa economica 
(dato che manca una convergenza sulla politica fiscale si cerca di 
tappare i buchi con la politica monetaria).
 
Per quale motivo? Perchï¿œ nei primi 15 anni di vita dell'Eurozona si sono 
creati dei forti squilibri tra i 17 (da quest'anno 18 dopo l'ingresso 
della Lettonia) generati in prima battuta dalla differenza di costi di 
lavoro per unitï¿œ di prodotto (la Germania li ha aumentati molto meno 
rispetto all'aumento della produttivitï¿œ mentre negli altri Paesi i costi 
di lavoro si sono sviluppati in misura piï¿œ ampia). Questo ha generato un 
differenziale di competitivitï¿œ tra Germania e i Paesi del Sud Europa (ma 
anche con la Francia) che si ï¿œ riflesso anche in un forte differenziale 
di inflazione tra i Paesi dell'area (in 15 anni la Germania ne ha 
generato molto meno, in ragione di un minor aumento dei salari che ha 
raffreddato i consumi). Il che ha rappresentato nei fatti per la 
Germania una svalutazione competitiva.
 
Da qualche trimestre a questa parte il crollo della domanda interna 
(favorito da politiche di austeritï¿œ recessive) nei Paesi del Sud Europa 
sta spingendo al ribasso l'inflazione nei Paesi del Sud piï¿œ della 
Germania. Questo fenomeno sta favorendo un lento (e doloroso) processo 
di recupero di competitivitï¿œ dei Paesi del Sud nei confronti della 
Germania e degli altri Paesi del Nord che si trovano in situazioni 
analoghe. E sta favorendo anche il recupero dei crediti del Nord Europa, 
accumulati negli anni precedenti allo scoppio della crisi del debito 
privato e del fallimento di Lehman Brothers, sintentizzati con i saldi 
Target 2.
 
Ma se adesso l'inflazione torna a scendere anche in Germania (come 
dimostra il dato di maggio) questo processo di riequilibro di 
competitivitï¿œ rischia di rallentare e di diventare ancor piï¿œ doloroso 
per i Paesi del Sud. E questo si profila come un ulteriore grattacapo da 
risolvere in sede europea (i trattati prevedono misure di aggiustamento 
in presenza di squilibri macroeconomici).
 
L'Eurozona ï¿œ appesa adesso alle decisioni che giovedï¿œ prenderï¿œ la Banca 
centrale europea. Si dï¿œ ormai quasi per scontato che la Bce porti 
sottozero i tassi sui depositi. Alcuni ipotizzano che possano bloccare 
le operazioni di sterilizzazione dell'acquisto di titoli di Stato 
nell'ambito del piano Smp (che equivarebbe a immettere liquiditï¿œ per 170 
miliardi di euro). In attesa di creare un mercato di Abs (prestiti 
cartolarizzati) vivace tale poi da poter attuare dopo un po' di tempo un 
quantitative easing (acquisto degli stessi titoli). Strade variegate e 
tortuose nel tentativo di spingere la liquiditï¿œ dalle banche alle 
economie reali. Ma numeri (come quelli di oggi su inflazione e 
disoccupazione) dimostrano che non ï¿œ detto che sia sufficiente per 
riattivare una domanda aggregata latente molto piï¿œ forte dell'attuale 
capacitï¿œ produttiva. Questa differenza rappresenta quel Pil potenziale 
che ogni giorno viene buttato al vento.
 
twitter.com/vitolops
 

 di Vito Lops03 giugno 2014
 
http://www.ilsole24ore.com/art/finanza-e-mercati/2014-06-03/ora-inflazione-scende-anche-germania-minimi-4-anni-grattacapo-piu-draghi-e-speranze-ripresa-sud-europa-121003.shtml?uuid=AB1VRHNB