る疑問を解消することができる．決算説明会は，企業が決算状況を説明し，参加者前述の通り企業内部の経営者と外部の投資家の間は質疑応答を通して疑問を解消することができるたには情報の非対称性があり，IR活動はそれを緩和すめ，情報開示の主要な手段に位置付けられている．ることを目的とする.実際に，[2,3]ではより質の高企業による積極的な情報開示は，情報の非対称性をい情報開示が市場参加者間の情報の非対称性を低下緩和し資本コストを下げることが理論的に知られてさせ，その結果資本コストは削減されることが示唆いる．しかし決算説明会の発言内容に由来する特徴されている．また，実際に開示の量や質が資本コスと資本コストがどのように関連するかについては明トと関係があることを実証する研究も数多く存在すらかではない．そこで本研究では，決算説明会のテる[4,5,6]．情報開示の中でも，米国および日本市キスト特徴が資本コストとどのような関係にあるか場においても，決算説明会を対象にした研究が存在を分析する．結果として，質疑応答セクションが長している[7,8,9,10]．また，説明会の内容や発話のいという意味で情報開示に積極的な企業の資本コステキスト特徴にまで踏み込んだ分析事例もいくつかトが低い傾向が得られた．存在する．[11]はテキストに感情極性を付与し，質疑応答セクションの極性が肯定的であった企業の株

式は，その後に有意な異常リターンを生むことを示株式会社では所有と経営が制度的に分離されてしている．また，国内市場においても，[12]は感情おり，企業内部の経営者と企業外部のステークホル極性と将来業績を，[13]は様々な感情極性とその後ダーとの間では情報の非対称性が存在する．そのたの異常リターンをそれぞれ分析している．め，金融商品取引法などの各種の規制によって必要しかし，これらの決算説明会についての先行研究最低限の情報開示(ディスクロージャー)を企業に要はいずれも決算説明会のもつ情報価値を投資の観求している．しかし，このような規制に基づくディ点で，すなわち株価リターンや流動性に対する説明スクロージャーだけでは情報の非対称性が十分に力で測るものである．決算説明会のどのような特徴緩和されない[1]．そこで，多くの企業が株式市場(開示)が理論モデルが示すように情報の非対称を緩における適正な株価形成，事業内容の理解の促進，和し資本コストを低減するかは未だ明らかではな投資家とのリレーションの形成，社会的認知度の向い．また，コーポレートガバナンス・コードの基本上などを目的として，追加的な情報をステークホ原則5「株主との対話」でも，資本コストを意識しルダーに対して適時に発信するIR(InvestorRelations)た経営とその情報開示を意識づけられており，資本活動を行っている．コストに関する分析への社会的なニーズは高い．そIRの代表的な手段の一つに決算説明会がある．こで本研究では，決算説明会の書き起こしテキスト決算説明会とは，決算短信が公表された後に速やか情報と企業の財務情報を用いて，決算説明会のテキに開催される，企業の業績や計画，戦略などについスト特徴が，対応する決算の財務的背景や資本コスて説明が行われる場である．決算説明会は，経営者トとどのような関係にあるかを分析する．資本コスによるプレゼンテーション（説明）のセクショントと関係する特徴が明らかになれば，どのような情と，参加者と経営者との質疑応答のセクションで構報開示が資本コストを低下させるかへの手がかりと成されることが通常である．参加者は経営者によるなり得る．業績についての説明あるいは解釈を直接聞くことが―2186―.