Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 2019 IV/4 BVGE / ATAF / DTAF IV 41 2019 IV/4 Auszug aus dem Urteil der Abteilung II i.S. X. und Y . AG in Liquidation gegen Eidgenössische Finanzmarktaufsicht B‒6250/2016 vom 17. Dezember 2019 Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Emissionshaustätigkeit. Primär - markt. Verhältnis zwischen dem aufsichtsrechtlichen Gruppenbegriff und der nicht bewilligungspflichtigen Selbstemission. Art. 2 Bst. d, Art. 10 Abs. 1 BEHG. Art. 2 Bst. b FinfraG. Art. 425, Art. 652b, Art. 660 Abs. 2, Art. 745 OR. Art. 49 Bst. b VwVG. Art. 2 Abs. 1, Art. 3 Abs. 2 BEHV . 1. Eine auf die Platzierung fremdemittierter Effekten gerichtete be - willigungspflichtige Emissionshaustätigkeit liegt auch dann vor, wenn eine Gesellschaft die Aktien einer anderen mit i hr im Sinn einer aufsichtsrechtlichen Gruppe verbundenen Gesellschaft öf - fentlich auf dem Primärmarkt anbietet (E. 4.3.7–4.3.7.3). 2. Rechtfertigt sich eine Gruppenbetrachtung, können sich die ein - zelnen Gesellschaften nicht auf den Gruppenbegriff berufen, um daraus eine nicht bewilligungspflichtige Selbstemission gruppen - eigener Beteiligungspapiere abzuleiten (E. 4.3.7.2–4.3.7.3). Surveillance des marchés financiers. Activité de maison d'émission non autorisée. Marché primaire. Relation entre la notion de groupe au sens du droit de la surveillance et l' auto-émission non soumise à au - torisation. Art. 2 let. d, art. 10 al. 1 LBVM. Art. 2 let. b LIMF. Art. 425, art. 652b, art. 660 al. 2, art. 745 CO. Art. 49 let. b PA. Art. 2 al. 1, art. 3 al. 2 OBVM. 1. Une soci été qui offre publiquement sur le marché primaire les actions d'une autre société avec laquelle elle forme un groupe au sens du droit de la surveillance exerce aussi une activité dite de maison d'émission axée sur le placement de valeurs mobi - lières émises par des tiers et soumise à autorisation (consid. 4.3.7–4.3.7.3). 2. S'il est justifié d'admettre l'existence d'un groupe, les sociétés individuelles ne peuvent se référer à cette notion pour en déduire 2019 IV/4 Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 42 IV BVGE / ATAF / DTAF une auto-émission des titres de participation propres au groupe dispensée d'autorisation (consid. 4.3.7.2–4.3.7.3). Vigilanza dei mercati finanziari. Attività quale ditta di emissione non autorizzata. Mercato primario. Rapporto tra la nozione di gruppo ai sensi del diritto in materia di vigilanza e l 'auto emissione non sottoposta ad autorizzazione. Art. 2 lett. d, art. 10 cpv. 1 LBVM. Art. 2 lett. b LInFi. Art. 425, art. 652b, art. 660 cpv. 2, art. 745 CO. Art. 49 lett. b PA. Art. 2 cpv. 1, art. 3 cpv. 2 OBVM. 1. Una società che offre pubblicamente sul mercato primario le azio- ni di un'altra società con la quale costituisce un gruppo ai sensi del diritto in materia di vigilanza esercita un 'attività quale ditta di emissione volta al collocamento di valori mobiliari emessi da terzi e sottoposta ad autorizzazione (consid. 4.3.7–4.3.7.3). 2. Se si giustifica di ammettere l 'esistenza di un gruppo, le singole società non possono riferirsi a tale nozione per dedurne un'auto emissione di titoli di partecipazione interni al gruppo non sotto - posta all'obbligo di autorizzazione (consid. 4.3.7.2–4.3.7.3). Mit Verfügung vom 8. September 2016 stellte die Eidgenössische Finanz- marktaufsicht (FINMA; nachfolgend: V orinstanz) fest, dass die Y . AG in Liquidation (nachfolgend: Beschwerdeführerin 2) ohne Bewillig ung ge - werbsmässig Effektenhandel betrieben und dadurch aufsichtsrechtliche Bestimmungen des Börsengesetzes schwer verletzt habe. Die V orinstanz eröffnete den Konkurs über die Beschwerdeführerin 2 und verfügte wei - tere Massnahmen. Des Weiteren stellte die V orinstanz fest, dass auch X. (nachfolgend: Beschwerdeführer 1) ohne Bewilligung gewerbsmässig den Effektenhandel betrieben und dadurch aufsichtsrechtliche Bestimmungen schwer verletzt habe, weil er namentlich in seiner (damaligen) Funktion als Geschäftsfü hrer und einziger Verwaltungsrat der Beschwerdeführe- rin 2 massgeblich zu der unerlaubten Tätigkeit beigetragen habe. Die V or- instanz wies den Beschwerdeführer 1 unter Strafandrohung im Wider - handlungsfall an, jegliche finanzmarktrechtlich bewilligungspfl ichtige Tätigkeit sowie die entsprechende Werbung ohne Bewilligung zu unter - lassen, und ordnete die Veröffentlichung der Unterlassungsanweisung für die Dauer von vier Jahren nach Eintritt der Rechtskraft der Verfügung an. Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 2019 IV/4 BVGE / ATAF / DTAF IV 43 Gegen die Verfügung vom 8. September 2016 wandten sich die Beschwer- deführenden 1 und 2 mit Beschwerde vom 7. Oktober 2016 an das Bundes- verwaltungsgericht. Sie beantragen im Wesentlichen die Aufhebung sämt- licher ihnen gegenüber angeordneter Massnahmen. Das Bundesverwaltungsgericht weist die Beschwerde ab, soweit es darauf eintritt. Aus den Erwägungen: 4. Der Beschwerdeführer 1 rügt (sinngemäss) eine Verletzung von Art. 2 Bst. d des Börsengesetzes vom 24. März 1995 (BEHG, SR 954.1) in Verbindung mit Art. 3 Abs. 2 der Börsenverordnung vom 2. Dezember 1996 (BEHV , SR 954.11), weil die V orinstanz zu Unrecht angenommen habe, die Beschwerdeführerin 2 habe eine bewilligungspflichtige Tätig - keit als Emissionshaus bewilligungslos ausgeübt. Sodann rügt er in diver- ser Hinsicht eine unrichtige Feststellung des rechtserheblichen Sachver - halts (Art. 49 Bst. b VwVG). 4.1 Als Effektenhändler im Sinne von Art. 2 Bst. d BEHG gelten natürliche und juristische Personen und Personengesellschaften, die ge - werbsmässig für eigene Rechnung zum kurzfristigen Wied erverkauf oder für Rechnung Dritter Effekten auf dem Sekundärmarkt kaufen und ver - kaufen, auf dem Primärmarkt öffentlich anbieten oder selbst Derivate schaffen und öffentlich anbieten. Als Effekten gelten vereinheitlichte und zum massenweisen Handel geeign ete Wertpapiere, Wertrechte, Derivate und Bucheffekten (Art. 2 Bst. b des Finanzmarktinfrastrukturgesetzes vom 19. Juni 2015 [FinfraG, SR 958.1]). Effektenhändler im Sinne des Gesetzes sind nach Art. 2 Abs. 1 BEHV Ei- genhändler, Emissionshäuser und Derivathäuser, sofern sie hauptsächlich im Finanzbereich tätig sind. Gemäss der Legaldefinition von Art. 3 Abs. 2 BEHV sind Emissionshäuser Effektenhändler, die gewerbsmässig Effek - ten, die von Drittpersonen ausgegeben worden sind, fest oder in Kommis- sion übernehmen und öffentlich auf dem Primärmarkt anbieten. Die Tätig- keit ist bewilligungspflichtig (Art. 10 Abs. 1 i.V .m. Art. 2 Bst. d BEHG). 4.2 Die V orinstanz hielt in der angefochtenen Verfügung vom 8. Sep- tember 2016 fest, die Beschwerdeführerin 2 habe zwischen 2012 und 2015 gewerbsmässig und als hauptsächliche Tätigkeit im Finanzbereich Aktien der Z. AG öffentlich auf dem Primärmarkt zum Kauf angeboten, weshalb sie ohne die dafür notwendige Bewilligung eine Emissionshaustätigkeit 2019 IV/4 Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 44 IV BVGE / ATAF / DTAF (Art. 2 Bst. d BEHG i.V .m. Art. 3 Abs. 2 BEHV) ausgeübt habe. Die Be- schwerdeführerin 2 habe im Juli 2010 die Z. AG gegründet und sämtliche der emittierten Aktien (1 Mio. Aktien) übernommen. Im Rahmen der fünf nachgelagerten Kapitalerhöhungen bei der Z. AG habe die Beschwer- deführerin 2 wiederum einen Grossteil der ausgegebenen Aktien (total 4 564 000 Aktien) direkt von ihrer Tochtergesellschaft übernommen. Die- se habe die Beschwerdeführerin 2 anschliessend erstmals öffentlich an - geboten und somit auf dem Primärmarkt platziert. V on einem ö ffentli- chen Angebot sei unter anderem deswegen auszugehen, weil die Be- schwerdeführerin 2 Vermittler eingesetzt habe, welche ihrerseits über ihre Kundennetzwerke (teilweise gegen Entgelt) potenzielle Aktienkäufer der Beschwerdeführerin 2 zugeführt hätten . Dadurch habe die Beschwerde- führerin 2 von Oktober 2012 bis Oktober 2015 circa 918 200 Aktien der Z. AG an insgesamt 35 private Investoren für einen Gesamtwert von Fr. 2 479 868.‒ verkauft. Der Handel mit den Aktien der Z. AG stelle mit- hin eine auf Erzielung regelmässiger Erträge gerichtete, selbstständige und unabhängige wirtschaftliche Tätigkeit der Beschwerdeführerin 2 dar, wo- mit Gewerbsmässigkeit vorliege. Schliesslich zeige eine Gegenüber - stellung der im Zeitraum von 2012 bis 2015 erzielten Erträge der Be- schwerdeführerin 2 aus den Treuhanddienstleistungen (Fr. 392 894.‒) und den Aktienverkäufen (Fr. 2 479 868.‒) eine klare Haupttätigkeit im Be - reich des Aktienhandels auf. Die Beschwerdeführerin 2 sei demnach hauptsächlich im Finanzbereich tätig gewesen. 4.3 4.3.1 Seitens des Beschwerdeführers 1 wird nicht bestritten, dass die Beschwerdeführerin 2 im Zeitraum von 2012 bis 2015 Aktien der Z. AG an Dritte veräussert habe. Er stellt sich jedoch auf den Standpunkt, dass entgegen den Ausführungen der V orinstanz in der Verfügung vom 8. Sep- tember 2016 die Beschwerdeführerin 2 diese Aktien nicht auf dem Primär- markt angeboten habe. Sodann habe die Beschwerdeführerin 2 die Aktien der Z. AG weder fest noch in Kommission übernommen, denn diese seien den Anlegern stets im Namen der Z. AG angeboten worden. Allenfalls komme lediglich eine technische Festübernahme in Betracht. Eine solche falle allerdings nicht unter das Börs engesetz, da dabei keine relevanten Anlegerschutz- und Funktionsinteressen auf dem Spiel stünden. Auch habe die V orinstanz nicht hinreichend berücksichtigt, dass die Aktien der Z. AG seit dem 7. Oktober 2015 an der Euronext in Paris kotiert gewesen seien. Angesichts dieses Listings und der damit zusammenhängenden Zu - lassung zum Handel seien Drittanleger keiner generell -abstrakten Gefahr ausgesetzt gewesen, einen sich im Nachhinein als Nonvaleur erweisenden Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 2019 IV/4 BVGE / ATAF / DTAF IV 45 Titel beziehungsweise Effekten ohne reellen Marktpr eis unwissend zu erwerben. Ausserdem macht der Beschwerdeführer 1 im Sinne einer Even- tualargumentation geltend, dass bei Annahme eines gruppenweisen V orge- hens zwischen der Beschwerdeführerin 2 und der Z. AG (als deren Toch- tergesellschaft) die beanstande te Tätigkeit als Emission eigener Aktien qualifiziere, was nicht bewilligungspflichtig sei. 4.3.2 Den insoweit unbestrittenen Feststellungen im Untersuchungs - bericht vom 16. März 2016 lässt sich in tatsächlicher Hinsicht entnehmen, dass im Rahmen der Kapitalerhö hungen bei der Z. AG gesamthaft 5 677 680 neue Aktien ausgegeben wurden, welche die Beschwerdeführe- rin 2 wie folgt übernahm: (…). Gemäss den vorinstanzlichen Feststellun - gen verkaufte die Beschwerdeführerin 2 mindestens 918 200 der anläss - lich der Kapitalerhöhungen übernommenen Aktien der Z. AG in eigenem Namen an mindestens 35 Aktionäre. Der Verkaufspreis betrug dabei EUR 2.50, was einer Differenz von circa Fr. 2.40 pro Aktie beziehungs - weise dem 25-Fachen des Emissionspreises entspricht. Aus den Verkäufen der Aktien der Z. AG generierte die Beschwerdeführerin 2 zwischen 2012 und 2015 Erträge in der Höhe von Fr. 2 479 868.‒. In einem (im Ver - hältnis) quantitativ geringfügigen Umfang floss der Erlös an die Z. AG zurück (Erlös aus dem Verkauf von 40 000 Aktien). Der Beschwerde- führer 1 bestreitet diese Feststellungen in tatsächlicher Hinsicht lediglich insoweit, als die Aktienverkäufe nicht im Namen der Beschwerdeführe- rin 2, sondern im Namen der Z. AG erfolgt seien. 4.3.3 Bei einer Festübernahme werden die zu emit tierenden Effekten von einem Dritten (Emissionshaus) zu einem bestimmten Preis übernom - men und in eigenem Namen sowie auf eigene Rechnung bei den Anlegern am Markt platziert (Urteil des BGer 2C_571/2018 vom 30. April 2019 E. 3.1; Urteile des BVGer B ‒5274/2015 vom 22. Mai 2018 E. 7.4 und B‒2188/2016 vom 4. Dezember 2017 E. 3.3.4; ZOBL/KRAMER, Schwei - zerisches Kapitalmarktrecht, 2004, N. 1078). Die Festübernahme ist für die Emissionshäuser, die in dieser Konstellation das Platzierungsrisiko tragen, mit dem E insatz eigener Mittel verbunden (Urteil 2C_571/2018 E. 3.1). Bei der kommissionsweisen Platzierung hingegen beauftragt der Emittent ein oder mehrere Emissionshäuser mit der Platzierung der Emis- sion. Dabei nehmen die Emissionshäuser in eigenem Namen, aber auf fremde Rechnung Zeichnungen entgegen und leiten diese nach Ablauf der Zeichnungsfrist an den Emittenten weiter, wofür sie in der Regel eine Platzierungskommission erhalten. Die kommissionsweise Platzierung 2019 IV/4 Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 46 IV BVGE / ATAF / DTAF belässt das Platzierungsrisiko beim Emittenten und ist für das Emissions- haus nicht mit dem Einsatz eigener Mittel verbunden. Zivilrechtlich quali- fiziert das Rechtsverhältnis zwischen dem Emittenten und dem beteiligten Emissionshaus in der Regel als ein Kommissionsvertrag im Sinne von Art. 425 ff. OR (BGE 137 II 383 E. 9.2; Urteil 2C_571/2018 E. 3.1 m.w.H.). 4.3.3.1 Als Primärmarkt gilt der Markt, in dem Kapitalmarktpapiere erst- mals begeben (emittiert) werden, das heisst neu emittierte Effekten ange - boten und platziert werden. Auf dem Sekundärmarkt werden di e bereits emittierten Effekten börslich oder ausserbörslich unter den verschiedenen Anlegern gehandelt, typischerweise ohne Beteiligung des Emittenten. Als relevanter Zeitpunkt für das Effektengeschäft gilt das erstmalige Angebot an die Öffentlichkeit auf dem Primärmarkt (vgl. BGE 136 II 43 E. 4.1; Urteile des BGer 6B_922/2016 vom 14. Juli 2017 E. 2.2.3; 2C_898/2010 vom 29. Juni 2011 E. 2.1; Urteile B‒5274/2015 E. 8.3 und B‒2188/2016 E. 3.1.2). Der Primärmarkt, mithin der Markt für die Ausgabe und Platzie- rung neu geschaffener Effekten ( ZOBL/KRAMER, a.a.O., N. 1064), dient entsprechend in aller Regel der Beschaffung der für die Unternehmens - entwicklung erforderlichen finanziellen Mittel und führt, transaktional betrachtet, typischerweise zu einer Erhöhung des Gesamtbestandes an Ef- fekten, während der Handel mit bereits ausgegebenen Effekten (Sekundär- markt) nur eine Neuverteilung der Eigentumsverhältnisse zur Folge hat (Urteil 2C_571/2018 E. 2.2.1 m.w.H.). 4.3.4 Die Emission eigener Beteiligungspapiere stellt keine bewilli- gungspflichtige Emissionshaustätigkeit dar (Art. 3 Abs. 2 BEHV e con - trario), ebenso wenig die bloss technische Festübernahme, die es einer Aktiengesellschaft erlaubt, eine Kapitalerhöhung (Kapitalerhöhungsbe - schluss und Feststellung der Liberierung) in einem Schritt durchzuführen: Die emittierten Aktien sind den Aktionären nach den V orschriften des Ak- tienrechts anzubieten. Dabei stehen regelmässig keine BEHG -relevanten Anlegerschutz- und Funktionsinteressen auf dem Spiel (BGE 136 II 43 E. 4.1; Urteil 2C_898/2010 E. 2.1; Urteil des BVGer B ‒5657/2016 vom 5. Juni 2018 E. 5.1 m.w.H.). 4.3.5 Soweit der Beschwerdeführer 1 eine unrichtige Feststellung des Sachverhalts rügt, gelingt es ihm mit seiner unsubstanziierten Behauptung, die Beschwerdeführerin 2 habe die streitgegenständlichen Aktien den An- legern « stets im Namen der Z. AG angeboten », zum V ornherein nicht, die vorinstanzlichen Feststellungen zu entkräften. Denn wie sich einer in den Akten befindlichen « Aktienübertragungsvereinbarung » entnehmen Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 2019 IV/4 BVGE / ATAF / DTAF IV 47 lässt, verkaufte die Beschwerdeführerin 2 die betreffenden Aktien der Z. AG gerade nicht im Namen der Emittentin, sondern in ihrem eigenen Namen. Auch kann dem Beschwerdeführer 1 nicht gefolgt werden, wenn er sich auf den Standpunkt stellt, die Beschwerdeführerin 2 habe anlässlich der Kapitalerhöhungen bei der Z. AG die neu emittierten Aktien lediglich in der Form einer technischen Festübernahme übernommen. Auf die Figur der technischen Festübernahme wird in der Praxis in erster Linie im Kon - text der ‒ bei Kapitalerhöhungen bisweilen üblichen ‒ mittelbaren Gewäh- rung des Bezugsrechts (Art. 652b OR) an bereits bestehende Aktionäre zurückgegriffen (vgl. MEIER-HAYOZ/FORSTMOSER/SETHE, Schweizeri - sches Gesellschaftsrecht, 12. Aufl. 2018, Rz. 332). Steht indes sen, wie vorliegend, der Aktienverkauf an neue Investoren im V ordergrund, fällt eine Qualifikation als technische Festübernahme sowohl konzeptionell als auch unter dem Blickwinkel des Anlegerschutzes ausser Betracht. Im Lichte dessen, dass die Beschwerdeführerin 2 unter dem Einsatz eigener Mittel die Aktien der Z. AG übernahm, diese in eigenem Namen veräus - serte und insofern letztlich auch das Platzierungsrisiko trug, ist von einer Festübernahme im Sinne von Art. 3 Abs. 2 BEHV auszugehen. Die ent - sprechenden Feststellungen der V orinstanz sind daher nicht zu beanstan- den. 4.3.6 Hinsichtlich des Tatbestandselements des Primärmarkts (Art. 3 Abs. 2 BEHV) erwog die V orinstanz, dass die Beschwerdeführerin 2, nachdem sie im Rahmen der erwähnten Kapitalerhöhungen Aktien d er Z. AG von dieser « direkt », das heisst ohne vorgängiges öffentliches Angebot, übernommen habe, habe sie diese Aktien in der Folge « zum ers- ten Mal öffentlich angeboten ». Zu diesem Zeitpunkt hätten sich die Aktien im Primärmarkt befunden. Die Erfüllung des Kriteriums des Primärmarkts kann in der vorliegenden Konstellation nicht ohne Weiteres damit begründet werden, indem dem vorgängigen Aktienerwerbsgeschäft zwischen der Beschwerdeführerin 2 und ihrer Tochtergesellschaft (Z. AG) zum V ornherein jede emissions- marktliche Relevanz abgesprochen und stattdessen ohne nähere Prüfung auf den Weiterverkauf an Dritte durch die Beschwerdeführerin 2 abgestellt wird. Denn wie aus den Feststellungen der Untersuchungsbeauftragten hervorgeht, sind bereits anlässlich de r Kapitalerhöhungen bei der Z. AG die neu geschaffenen Aktien nicht nur durch die Beschwerdeführerin 2, sondern in teilweise nicht unerheblichem Umfang (total 1 113 680 Aktien) auch direkt (ohne Zwischenschaltung der Beschwerdeführerin 2) durch insgesamt 26 weitere Anleger gezeichnet worden, was für sich betrachtet 2019 IV/4 Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 48 IV BVGE / ATAF / DTAF gegen eine Irrelevanz der Ersttransaktionen für die Qualifikation als Primärmarktgeschäft spricht (vgl. auch FINMA -Rundschreiben 2008/5 vom 20. November 2008 Effektenhändler, Rz. 28, nachfolgend: FINMA- RS 2008/5, wonach von einer irrelevanten Emissionshaustätigkeit dann auszugehen ist, wenn Effekten ohne öffentliches Angebot bei weniger als 20 Kunden platziert werden). Zu prüfen ist im Folgenden, ob das (nach - gelagerte) Anbieten der Aktien der Z. AG durch die Beschwerdeführerin 2 ‒ aufgrund einer allfälligen gruppenweisen Betrachtung der Beschwerde- führerin 2 und der Z. AG ‒ dem Primärmarkt zuzuordnen ist. 4.3.6.1 Eine bewilligungspflichtige Aktivität kann praxisgemäss auch im Rahmen einer Gruppe ausgeübt werden (vgl. BGE 136 II 43 E. 4.3.1 m.w.H.; BLOCH/VON DER CRONE, Begriff der Gruppe in Fällen unbewillig- ter Effektenhändlertätigkeit, SZW 2010 S. 161 ff.; OLIVIER HARI, Propor- tionnalité et surveillance consolidée: le cas de la mise en liquidation par la FINMA de sociétés ‒ membres d'un groupe ‒ déployant sans droit des activités soumises à autorisation, GesKR 2010 S. 88 ff.). Die Bewilli - gungspflicht und die finanzmarktrechtliche Aufsicht sollen nicht dadurch umgangen werden können, dass jedes einzelne Unternehmen beziehungs - weise die dahinterstehenden Personen für sich allein nicht alle V oraus - setzungen für die Unterstellungspflicht erfüllen, im Ergebnis aber gemein- sam dennoch eine bewilligungspflichtige Tätigkeit ausüben. Der Schutz des Markts, des Finanzsystems und der Anleger rechtfertigt in solchen Fällen trotz formaljuristischer Trennung der Strukturen finanzmarktrecht- lich eine einheitliche (wirtschaftliche) Betrachtungsweise, falls zwischen den einzelnen Personen und/oder Gesellschaften enge wirtschaftliche (fi - nanzielle/geschäftliche), organisatorische oder personelle V erflechtungen bestehen und vernünftigerweise einzig eine Gesamtbetrachtung den fakti- schen Gegebenheiten und der Zielsetzung der Finanzmarktaufsicht gerecht wird. Das Erfassen von bewilligungslos tätigen Intermediären im Rahmen einer Gruppe mit den entsprechenden aufsichtsrechtlichen Konsequenzen soll verhindern, dass Akteure, die in Umgehung der finanzmarktrecht - lichen Auflagen handeln, besser gestellt sind als diejenigen, die sich ge - setzeskonform der Aufsicht der staatlichen Behörden unterwerfen (vgl. BGE 136 II 43 E. 4.3.3). Ein gruppenweises V orgehen liegt nach der Rechtsprechung insbesondere dann vor, wenn die Beteiligten gegen aussen als Einheit auftreten oder aufgrund der Umstände davon auszugehen ist, dass koordiniert ‒ ausdrücklich oder stillsch weigend ‒ eine gemeinsame Aktivität im aufsichtsrechtlichen Sinn ausgeübt wird (vgl. BGE 136 II 43 E. 4.3; Urteil des BGer 2C_89/2010 vom 10. Februar 2011 E. 3.2, je m.w.H.). Ein blosses Parallelverhalten genüg t nicht für die Annahme, es Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 2019 IV/4 BVGE / ATAF / DTAF IV 49 werde gruppenweise gehandelt. Umgekehrt ist nicht vorausgesetzt, dass eine gemeinsame Umgehungsabsicht besteht, da die von der Gruppe aus - gehende Gefahr nicht von den Intentionen der einzelnen Gruppenmitglie - der abhängt (vgl. Urteil 2C_898/2010 E. 2.2 m.w.H.). 4.3.6.2 Das Bundesgericht und das Bundesverwaltungsgericht hatten schon verschiedentlich Fälle zu beurteilen, in denen derartige Gruppen die Aktien einer oder mehrerer der Gruppengesellschaften auf dem Primär - markt öffentlich angeboten haben. Typischerweise verfolgten die Gesell - schaften, deren Aktien platziert wurden, keine reale Geschäftstätigkeit, sondern ihr einziger Zweck bestand darin, dass ihre Aktien ein Verkaufs - objekt darstellten, das durch andere Gruppengesellschafte n veräussert werden konnte. Die vorgängigen gruppeninternen Erwerbsgeschäfte be - züglich dieser Aktien hatten keine reale wirtschaftliche Bedeutung, son - dern erschienen vielmehr als V orbereitungshandlung im Hinblick auf das spätere öffentliche Angebot der Aktien an gutgläubige Dritte, insbesondere etwa, um durch hohe « Marktpreise » eine objektiv nicht vorhandene Werthaftigkeit vorzuspiegeln. Dementsprechend wurden der anschlies - sende Verkauf an Dritte jeweils als Primärmarktgeschäft und die Ge - schäftstätigkeit der Gruppe, soweit sie im Wesentlichen aus derartigen Platzierungen bestand, als bewilligungspflichtige Emissionshaustätigkeit qualifiziert (BGE 136 II 43 E. 6.3; 135 II 356 E. 4.3; Urteil 2C_898/2010 E. 2.3; Urteile des BVGer B ‒5657/2016 E. 5.1.2; B ‒8227/2007 vom 20. März 2009 E. 4.7; B ‒3776/2009 vom 7. Oktober 2010 E. 5.2 und B‒7861/2008 vom 24. September 2009 E. 6.3). 4.3.6.3 In der vorliegenden Fallkonstellation liegt eine Konzernstruktur mit der Beschwerdeführerin 2 als Muttergesellschaft und der Z. AG al s deren Tochtergesellschaft vor. Die Beschwerdeführerin 2 hält circa 70 % der Aktien der Z. AG. Sie übernahm sämtliche der bei der Gründung und einen Grossteil der bei den Kapitalerhöhungen emittierten Aktien der Z. AG, wobei die Liberierung teilweise auch durch Sacheinlagen in Form von Lizenzrechten der Q. Ltd., Bahamas, erfolgte. Nach den unbestrit - tenen Feststellungen der V orinstanz teilten sich die Gesellschaften im relevanten Zeitraum von 2012 bis 2015 dieselben Büroräumlichkeiten und verfügten über di e gleiche Domiziladresse. Ein Arbeitnehmer der Z. AG nahm regelmässig Arbeiten für beide Gesellschaften vor, ohne dass seine Leistungen an die Z. AG verrechnet wurden. Sodann ist zu konstatieren, dass der Beschwerdeführer 1 bei beiden Gesellschaften involviert war, und zwar teilweise gleichzeitig als einziges Mitglied des Verwaltungsrats, Ge-2019 IV/4 Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 50 IV BVGE / ATAF / DTAF schäftsführer und Alleinaktionär der Beschwerdeführerin 2 wie unbe - strittenermassen auch als « Head of Asset Management » der Z. AG, wel- che ‒ gemäss Stellungnahme des Beschwerdeführers 1 vom 18. Mai 2016 zum Schlussbericht der Untersuchungsbeauftragten ‒ auf seine Initiative hin gegründet wurde. Es ist mithin zu konstatieren, dass zwischen der Be- schwerdeführerin 2 und der Z. AG enge personelle, organisatorische und wirtschaftliche Verflechtungen bestehen, weshalb es sich rechtfertigt, sie als verbundene Gesellschaften im Sinne einer Gruppe zu betrachten. 4.3.6.4 In Bezug auf die (gruppeninternen) Aktienerwerbsgeschäfte ist festzuhalten, dass die von der Beschwerdeführerin 2 zu einem Emissions- preis von Fr. 0.10 übernommenen Aktien der Z. AG bei den anschlies - senden Weiterverkäufen an Dritte systematisch zu einem 25 -mal höheren Verkaufspreis veräussert wurden (in der Regel EUR 2.50). Der Erlös aus den Weiterverkäufen floss dabei nicht der Z. AG (mit Ausnahme eines geringfügigen Teils; vgl. E. 4.3.2), sondern der Beschwerdeführerin 2 zu. Mit Blick auf die ‒ systematisch herbeigeführte ‒ erhebliche Differenz zwischen dem von der Beschwerdeführerin 2 bezahlten Emissionspreis (teilweise auch durch Sacheinlage in Form von Lizenzrechten geleistet) und dem von Dritten bezahlten Kaufpreis sowie unter Berücksichtigung, dass die Z. AG keine beachtliche operative Geschäftstätigkeit aufweist, ist bei wirtschaftlicher Betrachtung davon auszugeh en, dass die (gruppen - internen) vorgängigen Erwerbsgeschäfte bezüglich der streitgegenständ - lichen Aktien V orbereitungshandlungen im Hinblick auf das spätere (öf- fentliche) Angebot darstellen. Gemäss der dargelegten Rechtsprechung ist mithin nicht das Erwerbsgeschäft zwischen der Beschwerdeführerin 2 und der Z. AG, sondern der anschliessende Weiterverkauf an Dritte durch die Beschwerdeführerin 2 als Primärmarktgeschäft zu qualifizieren, womit die entsprechende vorinstanzliche Würdigung im Ergebnis zu bestät igen ist. 4.3.7 Einzugehen ist sodann auf den sinngemässen Einwand des Be- schwerdeführers 1, bei einer Gruppenbetrachtung bildeten die Beschwer- deführerin 2 und die Z. AG eine Einheit (Konzern), weshalb der von der V orinstanz der Beschwerdeführerin 2 vorgeworfene Verkauf von Aktien der Z. AG an Dritte als Emission (gruppen -)eigener Beteiligungspapiere und mithin als ‒ nicht bewilligungspflichtige ‒ Selbstemission (vgl. Art. 3 Abs. 2 BEHV e contrario) qualifiziere. Es ist daher zu prüfen, ob der von der V orinstanz präsupponierte fremdemissionsrechtliche Charakter der streitgegenständlichen Tätigkeit der Beschwerdeführerin 2 durch die Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 2019 IV/4 BVGE / ATAF / DTAF IV 51 Gruppenbetrachtung insofern « durchbrochen » wird, als in der Konse - quenz von einer Selbstemission (vgl. E. 4.3.4) auszugehen wäre. 4.3.7.1 Das Bundesgericht und das Bundesverwaltungsgericht haben in ihrer Praxis regelmässig eine unerlaubte Emissionshaustätigkeit auch dann bejaht, wenn eine Gesellschaft die Aktien einer anderen mit ihr ‒ im Sinn einer aufsichtsrechtlichen Gruppe ‒ verbundenen Gesellschaft oder die Aktien einer von ihr mehrheitlich gehaltenen Gesellschaft (Konzernein - heit) öffentlich auf dem Primärmarkt angeboten hat (vgl. BGE 135 II 356 E. 4; Urteil 6B_922/2016 E. 2.2.4; Urteile des BVGer B ‒5657/2016 E. 5.1.2; B‒5274/2015 E. 8; B‒3259/2009 vom 7. Oktober 2010 E. 5 und B‒7861/2008 E. 6; anders jedoch Urteil 2C_571/2018 E. 4.3 und Urteil des BVGer B‒1561/2016 vom 21. März 2018 E. 6.3.4). Die Relation des aufsichtsrechtlichen Gruppenkonzepts zur Frage, ob im Einzelfall eine Selbst- oder Fremdemission vorliegt, ist im Lichte des teleologischen Kontexts zu eruieren (vgl. BGE 136 II 43 E. 4.3.1). 4.3.7.2 Bei der Legaldefinition von Emissionshäusern (Art. 3 Abs. 2 BEHV) hat der Gesetzgeber den Tatbestand der Emission eigener Beteili- gungspapiere durch die Emittentin bewusst ausgeklammert (vgl. URS P. ROTH, in: Kommentar zum Bundesgesetz über die Börsen und den Ef - fektenhandel, 2000, N. 35 zu Art. 2 Bst. d). Die Unterstellungspflicht trifft nur die Fremdemission (vgl. Art. 3 Abs. 2 BEHV: « Effekten, die von Drittpersonen ausgegeben worden sind »). Aufsichtsrechtlich ist dies inso- fern gerechtfertigt, als bei der Selbstemission das für den Aktienerwerb einbezahlte Kapital direkt in die emittierende Gesellschaft fliesst, von der die Anleger Mitinhaber werden. Als Mitinhaber profitieren die Anleger von einem allfälligen Wertzuwachs der Gesellschaft und sind im Kon - kursfall am Liquidationserlös berechtigt (vgl. Art. 660 Abs. 2 und Art. 745 OR). Anders verhält es sich hingegen bei der Fremdemission: Hierbei fliesst der Erlös aus dem Aktienverkauf zunächst zur Verkäuferin (Emis - sionshaus) und ist insofern zunächst dem Einfluss der Emittentin und der Anleger entzogen. Auch kommt den Anlegern im Konkursfall der Verkäu- ferin (Emissionshaus), bei welcher sie den Kaufpreis für den Aktienerwerb bezahlt haben, kein Recht am Liquidationserlös zu. Gegenüber der Selbst- emission ist die Fremdemission daher mit einem höheren Risiko für die Anleger verbunden, was aufsichtsrechtlich durch die Unterstellungspflicht ausgeglichen wird. An dieser Ausgangslage ändert sich nichts, wenn die Emissionshaustätigkeit durch eine mit der Emittentin verflochtene Grup - pengesellschaft wahrgenommen wird. Denn aufgrund der wirtschaftlichen Betrachtungsweise, die dem aufsichtsrechtlichen Gruppenbegriff inhärent 2019 IV/4 Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 52 IV BVGE / ATAF / DTAF ist, kommen den Anlegern keine entsprechenden Inhaberrechte an der (faktischen) Gruppeneinheit zu. Die Gruppenbetrachtung im aufsichts - rechtlichen Sinn dient als Instrument gegen den Rechtsmissbrauch und soll verhindern, dass Akteure, die in Umgehung der finanzmarktrechtlichen Auflagen handeln, bessergestellt sind als diejenigen, die sich gesetzeskon- form der Aufsicht der staatlichen Behörden unterwerfen (vgl. E. 4.3.6.1; BGE 136 II 43 E. 4.3.3). V on der Schutzrichtung dieser Rechtsfigur sind demnach in erster Linie Anlegerschutzinteressen erfasst. Im Lichte der Te- leologie des aufsichtsrechtlichen Gruppenbegriffs erscheint es demnach als geradezu zweckwidrig, wenn sich (w irtschaftlich) verbundene Gesell- schaften, bei welchen sich ‒ wie vorliegend ‒ wegen des Anlegerschutzes eine Gruppenbetrachtung rechtfertigt, sich auf den Gruppenbegriff berufen können, um dadurch den fremdemissionsrechtlichen Charakter der zu prü- fenden Transaktionen zu durchbrechen und sich von vornherein von einer potenziellen Unterstellungspflicht zu befreien. 4.3.7.3 Mithin vermag der Beschwerdeführer 1 nichts zu seinen Gunsten abzuleiten, wenn er sich sinngemäss auf den Standpunkt stellt, die in der Verfügung vom 8. September 2016 beanstandete Tätigkeit stelle eine nicht unterstellungspflichtige Selbstemission der als Einheit aufzufassenden Be- schwerdeführerin 2 und Z. AG dar. 4.4 4.4.1 Weiter macht der Beschwerdeführer 1 geltend, die Beschwerde- führerin 2 habe die Aktien der Z. AG nicht öffentlich angeboten. Er stellt sich auf den Standpunkt, dass ein wesentlicher Teil der Drittanleger in einer persönlichen oder geschäftlichen Beziehung zu den Beschwerde - führenden 1 beziehungsweise 2 gestanden hätten, weshalb keine « Öffent- lichkeit » vorliege. Sodann bestreitet der Beschwerdeführer 1, dass die Be- schwerdeführerin 2 Vermittler eingesetzt habe; diese seien von der Z. AG als Emittentin beauftragt worden. Dessen unabhängig sei mit den Vermitt- lern vereinbart w orden, dass die Anzahl der anzusprechenden Personen vorgängig definiert werde und dass eine « persönliche V orsprache » statt- finde, weshalb nicht gesagt werden könne, der Beschwerdeführer 1 habe die Verbreitung des Angebots nicht kontrollieren können. 4.4.2 Ein Angebot ist öffentlich, wenn es sich an eine unbestimmte Vielzahl von Personen richtet, das heisst insbesondere durch Inserate, Prospekte, Rundschreiben oder elektronische Medien verbreitet wird. Der Einsatz von Vermittlern gilt praxisgemäss als öffentliche Werbung (Urteile des BVGer B ‒5737/2017 vom 28. November 2018 E. 4.7; B‒1186/2013 vom 10. Dezember 2013 E. 3.3; B‒1024/2013 vom 6. Januar 2014 E. 3.3; Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 2019 IV/4 BVGE / ATAF / DTAF IV 53 B‒3902/2013 vom 12. August 2014 E. 3.2.2 und B ‒1645/2007 vom 17. Januar 2008 E. 4.1.4). Entscheidend ist , ob der Vermittler in seiner Eigenschaft als professioneller Vermittler handelt und sich dessen Tätig - keit nicht auf einige wenige Geschäfte oder eine kleine Anzahl bestimmter Personen beschränkt. Unerheblich ist, ob er sich an ihm bereits bekannte Personen richtet (Urteil des BVGer B ‒7892/2016 vom 7. Mai 2019 E. 6.4.3). Keine Tätigkeit als Emissionshaus übt aus, wer Effekten ohne öffentliches Angebot bei weniger als 20 Kunden platziert (FINMA -RS 2008/5, Rz. 28; Urteil B‒7892/2016 E. 5.3). 4.4.3 Soweit der Beschwerdeführer 1 einwendet, die V orinstanz habe tatsachenwidrig konstatiert, dass die Beschwerdeführerin 2 Vermittler (« Tippgeber ») eingesetzt habe, welche ihr über Kundennetzwerke poten- zielle Aktienkäufer zugeführt hätten, vermag er die vorinstanzlichen Fest- stellungen nicht zu entkräften. Wie sich aus dem ‒ unbestrittenermassen der Beschwerdeführerin 2 ‒ zuzuordnenden Auszug aus dem Konto Nr. (…) ergibt, verbuchte die Beschwerdeführerin 2 im Geschäftsjahr 2013 Aufwände von insgesamt EUR 52 469.80 mit dem Vermerk « D. Affixing Z.-Aktien », womit als erstellt gelten kann, dass die Beschwer- deführerin 2 Vermittlerprovisionen bezahlt hat. Dass diesbezüglich im V oraus keine schriftlichen Verträge abgeschlossen wurden, ist dabei uner- heblich. Die V orinstanz hat demnach zutreffend festgestellt, dass die Be- schwerdeführerin 2 Vermittler eingesetzt hat. Da der Einsatz von Vermitt- lern praxisgemäss bereits als öffentliche Werbung zu qualifizieren ist, ist davon auszugehen, dass die Beschwerdeführerin 2 die Aktien der Z. AG öffentlich angeboten hat. Eine allfällige persönliche « V orsprache » sowie der Umstand, dass ein Teil der (potenziellen) Aktienkäufer dem Beschwer- deführer 1 bekannt gewesen seien, ändern daran nichts. 4.5 4.5.1 Der Beschwerdeführer 1 kritisiert, die V orinstanz sei zu Unrecht von einer hauptsächlichen Tätigkeit der Beschwerdeführerin 2 im Finanz- bereich ausgegangen. Die Beschwerdeführerin 2 habe in selbst ständiger Gewerbstätigkeit Treuhanddienstleistungen angeboten und sich einen Kundenstamm aufgebaut, woraus eine wirtschaftlich tragende Existenz - grundlage entstanden sei. Es könne daher keine Rede davon sein, dass, wie von der V orinstanz supponiert, die Beschwerdeführerin 2 keiner ins Ge - wicht fallenden Geschäftstätigkeit nachgegangen s ei. Indem die V orin- stanz einzig auf die wirtschaftlichen Erträge abstelle, trage sie dem Er - fordernis einer fairen Gesamtsicht nicht hinreichend Rechnung. Auch habe nicht jede Holdingstruktur, in deren Rahmen Gelder beschafft und der 2019 IV/4 Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 54 IV BVGE / ATAF / DTAF Tochtergesellschaft z ur Verfügung gestellt würden , als überwiegende Aktivität im Finanzbereich zu gelten. Denn das Hauptinteresse der Be- schwerdeführerin 2 als Muttergesellschaft der Z. AG habe stets im Halten ihrer Mehrheitsanteile bestanden; der Verkauf von Minderheitsanteilen sei lediglich eine « lukrative Nebentätigkeit » gewesen. 4.5.2 Hauptsächlich im Finanzbereich tätig zu sein (Art. 2 Abs. 1 BEHV) bedeutet, dass die Tätigkeit im Finanzbereich gegenüber allfälli - gen anderen Aktivitäten industrieller oder gewerblicher Natur deu tlich überwiegt, was aufgrund einer Würdigung sämtlicher Umstände im Ein - zelfall zu beurteilen ist (vgl. BGE 136 II 43 E. 4.1; Urteil 6B_922/2016 E. 2.1; Urteile des BVGer B ‒2188/2016 E. 3.1.3; […] B‒3259/2009 E. 5.1.3; FINMA -RS 2008/5, Rz. 7). Dabei sind insbesondere Art und Umfang der Aktivitäten, der erzielte Umsatz und Gewinn sowie das involvierte Personal zu berücksichtigen (vgl. PETER NOBEL, Schweizeri- sches Finanzmarktrecht und internationale Standards, 3. Aufl. 2010, § 9 N. 93). 4.5.3 Die V orbringen des Beschwerdeführers 1 sind nicht geeignet, die vorinstanzliche Würdigung, die Beschwerdeführerin 2 sei hauptsächlich im Finanzbereich tätig gewesen, in frage zu stellen. Denn auch bei ge - samtheitlicher Betrachtung und unter Berücksichtigung des Zeitraums, in welchem die Aktien der Z. AG verkauft wurden, rückt das Aktiengeschäft sowohl hinsichtlich des quantitativen Umfangs der verkauften Aktien (Verkauf von 918 200 Aktien zwischen 2012 und 2015) als auch bezüglich der erzielten Erträge ( Fr. 2 479 868.‒) gegenüber dem (nicht näher spezi - fizierten) Treuhandgeschäft ( Fr. 392 894.‒) deutlich in den V ordergrund. Im Übrigen geht aus den weitgehend unsubstanziierten V orbringen des Be- schwerdeführers 1 nicht hervor, dass beziehungsweise inwiefern das Treu- handgeschäft die Hauptaktivität der Beschwerdeführerin 2 gewesen sei. Demgemäss ist nicht zu beanstanden, dass die V orinstanz von einer haupt- sächlichen Tätigkeit im Finanzbereich ausgegangen ist. 4.6 Die Gewerbsmässigkeit des Aktiengeschäfts der Beschwerde- führerin 2 wird nicht (explizit) bestritten. Die Beschwerdeführerin 2 ver- kaufte von Oktober 2012 bis Oktober 2015 918 200 Aktien der Z. AG an insgesamt 35 Investoren für einen Gesamtwert von Fr. 2 479 868.‒. Wie die V orinstanz zutreffend erwog, ist darin ei ne selb stständige, auf dauernden Erwerb gerichtete wirtschaftliche Tätigkeit im Sinne von Art. 3 Abs. 2 BEHV zu erblicken. Finanzmarktaufsicht. Unerlaubte Tätigkeit 2019 IV/4 BVGE / ATAF / DTAF IV 55 4.7 Im Ergebnis ist die vorinstanzliche Feststellung, dass die Be- schwerdeführerin 2 zwischen 2012 und 2015 gewerbsmässig und als hauptsächliche Tätigkeit im Finanzbereich von der Z. AG ausgegebene Aktien fest übernommen und öffentlich auf dem Primärmarkt angeboten hat, womit sie ohne die dafür notwendige Bewilligung eine Emissions - haustätigkeit ausgeübt hat, nicht zu beanstanden. Die Rüge, die V orinstanz habe die Beschwerdeführerin 2 zu Unrecht als bewilligungspflichtige Ef - fektenhändlerin im Sinne von Art. 2 Bst. d BEHG in Verbindung mit Art. 3 Abs. 2 BEHV qualifiziert, erweist sich als unbegründet.