中航西飞(000768)公司2022H1实现营收191.20亿元，同比+27.04%；实现归母净利4.83亿元，同比+43.79%。22H1期末公司合同负债同比+497.04%至264.43亿，较期初增长301.49%，主要原因是报告期内预收产品货款大幅增加。主机厂收到大笔预付款表明大订单已经落地，保障大飞机产业链未来几年的持续增长。预计“十四五”期间公司军机产品需求旺盛，民机配套订单充足，维持公司“增持”评级。高质量完成“双过半”任务，盈利能力提升。2022H1公司实现营收191.20亿元，同比+27.04%；实现归母净利4.83亿元，同比+43.79%；实现扣非归母净利4.47亿，同比+59.73%。其中22Q2实现营收116.11亿元，同比+38.69%；实现归母净利3.28亿元，同比+63.72%；实现扣非归母净利2.96亿，同比+69.96%。收入端公司克服疫情和供应链不稳定等不利因素，高质量完成了“双过半”均衡交付目标任务，航空产品收入同比+26.67%至189.35亿元。利润端22H1公司毛利率同比+0.90pct至7.35%，为近五年中报历史高点；报告期内公司流动资金借款增加利息支出增加，财务费用同比+285.08%至0.87亿元，自筹项目研发投入较上年同期增加，研发费用同比+136.30%至1.31亿元，致使公司整体期间费用率同比+0.60pcts至4.15%。综合上述因素，公司22H1净利率同比+0.30pct至2.53%，单二季度净利率同比+0.44pct至2.83%，盈利水平提升。大订单落地合同负债增加，生产交付推进景气度有望兑现。22H1期末公司合同负债同比+497.04%至264.43亿，较期初增长301.49%，主要系报告期内预收产品货款大幅增加。主机厂收到大笔预付款表明大订单已经落地，保障大飞机产业链未来几年的持续增长。22H1期末存货规模达271.19亿元，同比+14.55%，其中原材料规模较期初+62.41%至53.07亿元，或说明公司在手订单充足，正在积极备货备产；在产品规模较期初+0.21%至198.57亿元，发出商品规模较期初+11.57%至3.30亿元，周转材料较期初+14.84%至14.98亿元。22H1公司经营性净现金流324.69亿元，去年同期为-137.40亿元，主要原因是报告期销售商品收到的现金较上年同期增加；应收账款同比+33.26%至153.26亿元，未来随着账款回收，现金流有望保持较好水平。数据治理体系提高生产效率，军民机主业有望持续向好。面对严峻的疫情形势以及不稳定的外部供应链影响，公司聚焦飞机生产主业，做好供应链风险分级管控，在保证计划完成的同时持续推进生产管理提升工作，引导在制品管理与数据治理体系化常态运行，高质量完成“双过半”均衡交付目标任务。公司围绕“高质量、高效率、低成本、准时化”均衡交付目标，通过数据分析系统应用，实现零件、装配的线上计划驱动，生产节拍稳步压缩。22H1公司承担的C919飞机、AG600飞机、ARJ21飞机中机身等部件生产交付任务顺利完成，同时公司承担的A321飞机机翼研制项目首架已正式开工，这巩固了公司作为空客公司亚洲地区一级供应商的核心地位，对公司国际转包业务的发展具有重要战略意义。预计未来随着军民机产品如期交付，公司主业有望持续向好。国企混改有望提速，中航系开展股权激励热情高。5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出“加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚”、“健全激励约束机制”、“加大探索科研院所改制或资产上市路径的力度”，并明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。受《工作方案》影响，预计央企改革有望提速。航空工业集团一直是军工产业的核心参与者，股权激励政策呈现放宽薪酬总额限制趋势，企业员工参与股权激励热情有望提高，航空工业集团股权激励政策有望加速推进。风险因素：运-20量产进度慢于预期；新舟系列飞机交付缓慢；国企混改低于预期等。盈利预测、估值与评级：预计“十四五”期间公司军机产品需求旺盛，民机配套订单充足，维持公司2022/23/24年净利润预测10.5/12.9/15.5亿元，对应EPS预测为0.38/0.47/0.56元，当前股价对应2022/23/24年PE为83/67/56x。可比公司中航沈飞Wind一致预测下2023年PS2.3x，考虑到公司作为运-20等型号唯一总装厂，具备稀缺性，且管理能力改善后盈利能力有望提升，给予公司2023年2.4xPS，目标市值1010亿元，对应目标价36元，维持公司“增持”评级。
2022年半年报营业收入191.20亿元，同比增长+27.04%；归母净利润4.83亿元，同比增长+43.79%