银都股份(603277)公司2022年上半年实现营收14.3亿元/YoY+33.2%，归母净利润2.8亿元/YoY+37.2%，扣非净利润2.5亿元/YoY+46.7%。由于海外市场销售整体仍然维持景气趋势，并考虑海运运费下降、原材料价格下跌等因素，我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为5.4/6.6/8.2亿元。考虑行业发展空间、公司自身成长性以及海外可比公司【2022年PE（TTM）：伊利诺伊工具24X、星崎27X、MIDDLEBY17X，基于wind一致预期】估值水平，我们给予公司2022年归母净利润20倍PE估值水平，对应目标价25元，维持公司“买入”评级。公司2022年中报符合预期，海外收入占比已达96%。公司2022年上半年实现营收14.3亿元/YoY+33.2%，归母净利润2.8亿元/YoY+37.2%，扣非净利润2.5亿元/YoY+46.7%，营收大幅增加的主要原因系境外销售收入增长。2022年上半年，随着公司国外市场OBM业务的持续发展，带动了公司海外销售持续景气。由于国内受局部地区疫情等因素影响，餐饮市场低迷，进而让公司外销收入占比进一步增加，目前已经达到了96%。同时，由于海外市场需求仍然高景气，预计明年公司海外营收有望保持良好增长态势。2022年上半年公司毛利率38.5%，同比下降4.1pcts，主要原因系公司4Q21海运运费较高等因素影响，未来毛利率有望回升。2022年上半年公司四费费率16.7%/YoY-6.6pcts。2022年上半年公司四费费率16.7%/YoY-6.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%/-2.7pcts、5.1%/-1.1pcts、2.3%/-1.2pcts、-0.8%/-1.6pcts，规模效应带动公司销售/管理/研发费率下降，财务费用率下降主要系报告期内公司汇兑收益增加。可转债募资用于建设全球营销服务体系提升项目。由于公司产品品类众多，考虑到海运因素，公司需保持较高的库存。公司之前的仓库基本都是通过租赁方式取得，为了进一步提升核心竞争力，公司公告计划发行可转债募资约10亿元，拟对美国、法国、德国、英国等现有的营销服务网络进行提升以及新建仓储物流中心，进而提高物流及产品服务的响应速度，深化营销网络布局，为公司长期成长打下坚实基础。风险因素：1.海运问题影响公司产品货运；2.不锈钢、发泡材料等原材料成本大幅上涨；3.万能蒸烤箱等新产品拓展不及预期等风险；4.国际贸易政策波动；5.海外市场拓展不及预期；6.公司公布可转债发行计划，存在EPS摊薄的风险。投资建议：公司是国内商用餐饮设备龙头企业，是国内少有的拥有自主品牌的厂商，较国外品牌存在价格优势。考虑海外市场销售整体仍然维持景气趋势以及海运运费下降、原材料价格下跌等因素，我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为5.4/6.6/8.2亿元。考虑行业发展空间、公司自身成长性以及海外可比公司【2022年PE（TTM）：伊利诺伊工具24X、星崎27X、MIDDLEBY17X，基于wind一致预期】估值水平，我们给予公司2022年归母净利润20倍PE估值水平，对应目标价25元，维持公司“买入”评级。
2022年半年报营业收入14.31亿元，同比增长+33.20%；归母净利润2.78亿元，同比增长+37.16%