楚天科技(300358)核心观点楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们给予公司 2022 年 20 倍 PE，对应目标价为 24 元，维持“买入”评级。公司半年报利润增长超预期，盈利能力季度间环比改善。公司 2022H1 实现营业收入 28.71 亿元，同比增长 20.04%，归母净利润和扣非归母净利润 2.99/2.94亿元，分别同比增长 26.74%/25.23%（22H1 公司计提了 0.48 亿元股权激励费用，扣除当期激励计划股份支付费用后的归属于母公司净利润为  3.40 亿元，同比增长 43.94%）；此外，公司 2022H1 利润端资产减值损失 1246 万（去年同期 105 万）；信用减值加回 1286 万（去年同期 252 万），还有营业外支出 2082万（去年同期 1177 万），若剔除上述利润端影响因素后，公司实际经营性利润增长更快。从单季度看，公司 2022Q2 实现营业收入 15.02 亿元，同比增长19.94%，归母净利润和扣非归母净利润 1.71/1.57 亿元，分别同比增长 30.50%/23.61%，单季度利润创历史新高。盈利能力方面，公司 2022H1 毛利率 37.34%，同比下降 1.30pcts，但 Q2 单季度毛利率 38.58%，同比提升 0.78pcts，环比提升 2.60pcts，盈利能力的环比改善我们认为主要系公司收入结构的改变；公司2022H1 净利率 10.54%，同比提升 0.68pct——报告期内，公司的销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别相比去年同期变化-0.99/-0.50/-0.13/-0.30pct（累计-1.92pcts)。各业务板块多点开花，生物板块实现高速增长。近年来公司在产品技术和制造技术方面持续投入，产品质量逐步提高，业务结构逐渐丰富，并且自新冠疫情以来，高端产品获得质量验证，开启了高端产品进口替代。分业务来看， 2022H1公司无菌制剂解决方案及单机业务实现收入 6.91 亿元，同比增长 11.39%；检测包装解决方案及单机业务实现收入 10.21 亿元，同比增长 23.02%；生物工程解决方案及单机业务实现收入 4.53 亿元，同比增长 191.29%；固体制剂解决方案及单机业务实现收入 1.82 亿元，同比减少 16.75%；制药用水装备及工程系统集成业务实现收入 2.23 亿元，同比增长 11.49%，EPC 工程设计服务业务实现收入 0.17 亿元，同比减少 53.46%；配件及售后服务业务实现收入 2.73 亿元，同比减少 16.21%。分地区来看，公司国内业务实现收入 21.58 元，同比增长75.18%,；海外业务实现收入 7.03 亿元，同比减少 5.82%，我们预计主要系2022H1 子公司 Romaco 因受全球疫情、多国贸易摩擦、全球供应链紧张等多方影响，营业收入 5.31 亿元，同比减少 23.34%，净利润为-0.48 亿元，同比减少 405.08%。订单/产能/新业务推动下，公司中长期快速增长确定性强。短期来看，报告期末公司合同负债 26.21 亿元，同比增长 36.21%，环比增长 4.42%，新增订单及半年末在手订单充足；存货约 33.96 亿元，同比增长 54.13%，环比增长 10.11%。中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”战略，持续深化生物制药装备的布局和产能建设，公司报告期末在建工程 2.57 亿元，同比增长 122.43%——根据公司中报，楚天本部根据市场拓展情况，即将进行五期工程建设，其中包括控股子公司楚天思优特 8-9 亿的产能和楚天微球 5 亿产能项目。楚天华通 20 亿产能占地 550  亩的产能建设也已启动，公司预计今年底将完成一期部分建设，预计增加产能 8-10 亿。此外，2022 年 2 月，公司设立了楚天思为康，主营业务为细胞处理系统及相关设备、耗材及服务——公司已基本完成一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等的生物前端相关布局。我们认为随着公司在生物产品线布局的进一步完善，以及后续的产能建成后将为产品销售及交付提供强有力支撑，未来公司的中长期增长具有较强持续性。风险因素：Romaco 整合不及预期的风险；公司订单增长不及预期的风险；新冠疫情导致公司业绩波动的风险。投资建议：楚天科技系国内领先的制药装备制造商，短期来看，新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机，公司在手订单饱满；中长期来看，公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。 综上，我们维持公司 2022-2024年 EPS 预测为 1.18/1.41/1.76 元， 现价对应 PE 分别为 14x/12x/10x。 我们参考可比公司（如东富龙、泰林生物等）2022 年平均 PE 19 倍，给予公司 2022 年20 倍 PE，对应目标价为 24 元，维持“买入”评级。
2022年半年报营业收入28.71亿元，同比增长+20.04%；归母净利润2.99亿元，同比增长+26.74%