沃森生物(300142)核心观点公司 2022 年 H1 实现营收 23.48 亿元，同比+73.96%，归母净利润 4.21 亿元，同比+31.90%，扣非归母净利润 4.81 亿元，同比+100.47%；其中 13 价肺炎疫苗营收 20.10 亿元（占总营收 85.60%），同比增长 103.17%，为业绩增长核心驱动力。二价 HPV疫苗首获批签发， 有望贡献新的业绩增长点，静待 mRNA三期结果落地， 继续重点推荐， 下调目标价 63 元（原目标价为 90 元/股） ，维持“买入”评级。扣非净利润增速超预期， 13 价肺炎疫苗为核心驱动力。 公司 2022 年 H1 实现营收 23.48 亿元，同比+73.96%，归母净利润 4.21 亿元，同比+31.90%，扣非归母净利润 4.81 亿元，同比+100.47%；其中 13 价肺炎疫苗营收 20.10 亿元（占总营收 85.60%），同比增长 103.17%，为业绩增长核心驱动力。公司二价 HPV疫苗于 5 月首次获得批签发， 我们预计 2022 年将持续放量，为公司贡献另一业绩增长点。13 价肺炎疫苗持续放量，海外出口态势强劲。 2022 年 H1，公司 13 价肺炎结合疫苗获得批签发 373.15 万剂，较上年同期增长 39.68%。并于上半年确认对摩洛哥的 100 万剂销售收入，公司预计下半年还有 100 万剂成品发货。公司上半年总批签发量661.44万剂，同比-60.50%，主要系部分产品生产线因WHO-PQ项目整改和生产计划调整而暂时停止生产，待整改完毕后，相关产品的生产和批签发料将陆续恢复。公司 AC 多糖疫苗持续收到埃及采购订单，我们预计下半年整改完毕，将恢复相关产品出口销售。二价 HPV 疫苗首获批签发，贡献新的业绩增长点。 公司二价 HPV 疫苗 5 月首获批签发 88.47 万剂，全年目标批签发量 700 万剂，销售目标 400-500 万剂，公司预计全年二价 HPV 疫苗可为公司贡献 14-17 亿的营收。公司二价 HPV 疫苗设计产能为 3000 万剂，有力保障生产供应。目前已经完成 7 个省的准入，公司预计今年除西藏、港澳台等地区外都将获得准入。公司二价 HPV 疫苗对 9-14岁及 25 岁以上人群保护率 100%， 9-30 岁女性均可接种。截至 2021 年我国 HPV疫苗累计渗透率仅为 7%，我们预测目前 HPV 疫苗整体市场空间在千亿以上，其中二价 HPV 疫苗市场空间约为 300 亿人民币。在研管线商业价值巨大，静待 mRNA 三期结果落地。 公司新冠 mRNA 疫苗 III期临床已经全部结束，目前已经锁库正在进行数据统计和分析，公司预计三季度结束然后提交审批。新冠腺病毒载体疫苗处于 II 期临床研究阶段。重组新冠疫苗（CHO 细胞）也处于 I/II 期临床。九价 HPV 疫苗正在开展Ⅲ期临床研究受试者入组前的相关准备工作。四价流感疫苗和 MCV4 处于临床 III 期阶段。公司积极布局 mRNA 技术平台：和蓝鹊生物合作的新冠变异株 mRNA 疫苗正在滚动提交临床申请资料；和艾博生物合作的带状疱疹 mRNA 疫苗、和蓝鹊生物合作的 RSV mRNA 疫苗和流感 mRNA 疫苗、和圣诺合作的通用流感 siRNA 药物处于临床前研究。风险因素： 13 价肺炎疫苗销售不及预期；二价 HPV 疫苗销售不及预期； mRNA疫苗研发不及预期；九价 HPV 疫苗研发不及预期。投资建议： 考虑新冠疫苗降价以及海外供大于求的竞争状态超出我们的预期，我们调低公司 2022-2024 年净利润预测为 11.22/16.84/19.45 亿元（2022-23 年原预测为 15.21/ 19.63 亿元）。根据 Wind 一致预测，截至 2022 年 9 月 16 日，可比公司 2023 年百克生物为 39 倍，康希诺为 33 倍，均值为 36 倍。公司是目前唯一拥有 13 价肺炎疫苗和二价 HPV 疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司。伴随着接种意识增强、消费升级、健康需求增长，公司未来业绩增长确定性较强。公司多个在研管线商业价值巨大，九价 HPV 疫苗、四价流感疫苗和 MCV4 疫苗未来若成功获批， 预计将持续为公司贡献新的业绩增长点。同时公司积极布局mRNA 技术平台，与多家公司合作新冠 mRNA 疫苗、带状疱疹 mRNA 疫苗、RSV 疫苗、通用流感疫苗等多款新型疫苗，有望为业绩带来巨大弹性。综上分析， 给予公司 2023 年 60X PE 估值水平， 下调目标价 63 元（原目标价为 90 元/股） ，继续重点推荐，维持“买入”评级。
2022年半年报营业收入23.48亿元，同比增长+73.96%；归母净利润4.21亿元，同比增长+31.90%