宏达电子(300726)公司2022H1实现营收11.03亿元，同比+19.51%，实现归母净利4.50亿元，同比+12.68%，营收业绩表现承压；22Q2实现收入6.74亿元，同比+24.00%，实现归母净利2.74亿元，同比+20.16%。公司是军用钽电容龙头企业，充分受益于国防信息化建设和国产替代发展趋势，有望持续受益行业扩容。此外，公司依托渠道优势，非钽电容市场拓展顺利，有望支撑长期发展，维持公司“买入”评级。局部疫情及中下游库存致使收入业绩承压，期间费用率下行。受国内局部疫情反复、产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响，公司2022年上半年实现收入11.03亿元，同比+19.51%；实现归母净利4.50亿元，同比+12.68%，22H1营收业绩承压。在华东等地疫情影响下，公司22Q2收入净利稳步增长，实现收入6.74亿元，同比+24.00%；实现归母净利2.74亿元，同比+20.16%。或由于产品结构变动，模块及其他产品占比提升，22H1公司毛利率为69.69%，同比-0.27pct；其中元器件业务毛利率同比-0.03pct至70.79%，模块及其他业务毛利率同比-0.96pct至63.45%。费用端，22H1公司加大研发投入，研发费用同比+70.26%至0.81亿元，管理费用同比+13.43%至0.56亿元，财务费用同比-26.14%至-0.03亿元；受22H1项目奖金减少的影响，销售费用同比-46.78%至0.44亿元，致使整体期间费用率-3.10pcts至16.18%。综合上述影响因素，22H1净利率下滑2.07pcts至44.85%，盈利能力略有下滑。元器件业务稳健发展，多品类拓展成效初显。按产品结构划分，22H1元器件业务实现收入9.36亿元，同比+17.23%；模块及其他产品业务实现收入1.66亿元，同比+34.19%。按子公司划分，湖南冠陶主营MLCC，22H1实现收入0.76亿元，同比+33.45%，实现净利润0.41亿元，同比+38.01%；株洲宏达磁电主营磁性材料电子元器件，22H1实现收入0.47亿元，同比+44.42%，实现净利润0.26亿元，同比+61.53%；株洲宏达恒芯主营单层陶瓷电容和薄膜集成电路，22H1实现收入0.43亿元，同比+16.93%；实现净利润0.15亿元，同比+23.16%；湖南宏微电子主营混合集成电路、微封装器件和电路模块，22H1实现收入1.06亿元，同比+33.16%；实现净利润0.11亿元，同比-44.45%。公司持续进行非钽业务拓展，2022年上半年在电源模块、MLCC等新领域发展迅速，并新推出光电耦合器、高分子铝电容、低噪放等有源类MMIC芯片、LTCC基板等产品。长期来看，公司非钽业务布局有望打开第二成长曲线。预付、合同负债等前瞻指标向好，全年业绩或逐渐修复。22H1公司存货规模达9.88亿元，同比+33.17%；其中原材料规模达2.87亿元，较期初+8.68%；在产品规模达1.25亿元，较期初+26.73%，或表明公司正积极备货备产；库存商品规模达1.89亿元，较期初+9.33%，顺利交付后有望进一步增厚公司业绩。22H1末公司合同负债同比+56.71%至0.38亿元，预付款项同比+144.43%至0.51亿元；预付、合同负债等前瞻指标向好，表明下游需求正逐步修复，公司全年收入业绩增速有望进一步提升。受支付各项税款及材料款增加的影响，公司22H1经营性净现金流同比-52.24%至1.15亿元；同时，期末应收账款同比+30.05%至13.59亿元，考虑公司下游客户主要为国防军工企业及相关研究所，偿付能力较佳，应收账款回款风险低，后续现金流状况有望持续向好。风险因素：原材料价格上升；竞争对手相互渗透；公司订单增量不及预期；新品研制进度不及预期等。投资建议：公司是军用钽电容龙头企业，充分受益于国防信息化建设和国产替代发展趋势，有望持续受益行业扩容。此外，公司依托渠道优势，非钽电容市场拓展顺利，有望支撑公司长期发展。结合公司上半年经营情况并考虑到下游订单节奏不确定性，我们下调公司2022/23年净利润预测至10.0/12.4亿元（前值11.5/14.7亿元），新增公司2024年净利润预测为15.1亿元，现价分别对应PE分别为21/17/14x。选取火炬电子、鸿远电子、振华科技为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为19x；参考可比公司估值水平，综合考虑公司在钽电容领域的龙头地位及非钽业务的良好发展前景，给予公司2023年20x目标PE，目标价60元，维持“买入”评级。
2022年半年报营业收入11.03亿元，同比增长+19.51%；归母净利润4.50亿元，同比增长+12.68%