行动教育(605098)核心观点2022H1 扣非归母净利润 0.42 亿元， 疫情扰动下逆势盈利。 2022H1， 公司营收 2.01 亿元/-16.7%； 归母净利润 0.49 亿元/-35.7%； 扣非归母净利润 0.42亿元/-38.7%， 系疫情导致上海校址停课， 《校长 EMBA》 校址外开课， 运营成本增加。 2022Q2， 营收 1.03 亿元/-38.1%； 归母净利润 0.41 亿元/-42.9%；扣非归母净利润 0.37 亿元/-43.0%。 分业务， 管理培训收入 1.76 亿元/-17.8%， 占比 87.4%/-1.2pct； 管理咨询收入 0.24 亿元/-6.3%， 占比11.8%/+1.3pct； 其他业务（图书销售为主） 收入 163.3 万元/-29.1%。合同负债方面， 2022H1， 公司合同负债（客户预付的培训、 咨询款项不含税部分） 为 7.66 亿元， 同比+11.2%， 环比+0.1%； 公司合同负债中， 管理培训业务预收账款 7.38 亿元， 占比 96.3%， 管理咨询业务预收账款 0.28 亿元，占比 3.7%。 合同负债稳健提升， 表明公司在手订单充足， 随着未来疫情形势好转， 业绩有望逐步得到释放。毛利率保持稳健， 收入下滑致费用率略有承压。 利润端， 2022H1， 公司毛利率 78.3%/-1.5pct ； 净 利 率 24.8%/-7.0% ； 2022Q2 ， 公 司 毛 利 率79.6%/-2.6pct， 净利率 40.1%/-3.4pct。 疫情压力下， 公司通过增加单次开班学员人数、 多班合并上课等方式提升运营效率， 整体毛利率保持稳健。 费用端， 2022H1， 公司期间费用率为 53.5%/+6.1pct， 其中， 销售费用率24.3%/+4.9pct， 系收入下滑所致； 管理费用率 20.1%/+5.2pct， 折旧摊销费用、 会议费等增长， 叠加收入下降所致； 研发费用率 7.1%/+1.6pct， 系研发人员薪酬提升； 财务费用率-8.1%/-5.5pct， 系存款利息收入增加。6 月排课率恢复至 80%， 股权激励计划绑定核心员工。 3 月《校长 EMBA》 上海总部校址受疫情影响停止线下授课， 5 月疫情好转， 导师团分散前往低风险城市线下授课， 6 月排课率已恢复至约 80%， 随疫情企稳， 排课率与课程销量有望提升。 22 年 7 月， 发布 2022 年股票期权激励计划， 计划向 150 名激励对象授予 258.2 万份股票期权， 两个行权期业绩目标分别为 2022 年度合同负债增加额 7.00 亿元/净利润 1.72 亿元； 2023 年度合同负债增加额 8.20 亿元/净利润 2.00 亿元。风险提示： 疫情扰动线下停课、 讲师流失、 行业竞争加剧、 业务拓展低预期。投资建议： 依托于完善的课程体系与师资资源， 公司品牌力强劲， 短期疫情扰动不改变公司长期增长逻辑， 叠加 OMO 平台有望持续贡献新的业务增量，我们预计 2022-2024 年收入分别为 5.63/7.30/9.30 亿元， 分别同增1.3%/29.7%/27.5%； 归母业绩分别为 1.73/2.24/2.86 亿元， 分别同增1.3%/29.2%/27.8%， 维持“增持” 评级。
2022年半年报营业收入2.01亿元，同比增长-16.75%；归母净利润4930.70万元，同比增长-35.68%