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millions afin de le porter à 60 millions. Il ne sera peut-être pas mauvais, le moment venu, de regarder de près les modalités de cette augmentation de capital qui pourrait bien aller de pair avec la suppression des actions à vote plural ; il serait fâcheux, en effet, que l'accès de vertu du conseil se traduisît par un retour de bâton du genre de celui que nous avons pu, le 25 avril, citer en exemple. Nous préférons l'attitude nette de Dollfus-Mieg dont l'assemblée générale vient de décider le remboursement pur et simple des actions à vote plural parce que, dit le rapport, "Dans le cas de Dollfus-Mieg l'assimilation des actions à vote plural aux actions ordinaires procurerait aux actionnaires un avantage qui aurait quelque chose de choquant." UN EMPRUNT DE PLUS EN PERSPECTIVE On a appris à la fin de la semaine dernière que la Banque de Paris et des Pays-Bas avait envoyé une mission examiner les travaux du port polonais de Gdynia. Cette mission s'y est retrouvée avec des représentants de MM. Schneider et de son agit de résoudre le problème de l'écoulement du charbon haut-silésien vers la mer. A cet effet, il serait nécessaire de construire une ligne de chemin de fer et l'on s'occupe actuellement de pourvoir au financement de l'entreprise. Cela se terminera sans doute par une ou plusieurs émissions d'obligations et comme la Pologne est une amie fidèle et qu'au surplus les mines haut-silésiennes sont exploitées par une société fermière comptant parmi ses actionnaires toutes les houillères du Nord de la France, le marché de Paris ne pourra manquer d'être choisi pour le placement des titres. Reste à savoir comment le service en serait fait le jour où se produiraient des difficultés germano-polonaises. LA PRIME S'EFFRITE La prime sur l'action Banque des Règlements Internationaux, lorsqu'elle s'échange hors cote, ne cesse de s'effriter. Le titre, un quart versé, soit 3.070 francs, valait, il y a environ une semaine, 6.000; il s'échangeait vers 4.900 lundi dernier ; il valait 4.600 au début de la séance de mardi, 4.400 en clôture ; toutefois, mercredi on remonte un peu
de chemin de fer et l'on s'occupe actuellement de pourvoir au financement de l'entreprise. Cela se terminera sans doute par une ou plusieurs émissions d'obligations et comme la Pologne est une amie fidèle et qu'au surplus les mines haut-silésiennes sont exploitées par une société fermière comptant parmi ses actionnaires toutes les houillères du Nord de la France, le marché de Paris ne pourra manquer d'être choisi pour le placement des titres. Reste à savoir comment le service en serait fait le jour où se produiraient des difficultés germano-polonaises. LA PRIME S'EFFRITE La prime sur l'action Banque des Règlements Internationaux, lorsqu'elle s'échange hors cote, ne cesse de s'effriter. Le titre, un quart versé, soit 3.070 francs, valait, il y a environ une semaine, 6.000; il s'échangeait vers 4.900 lundi dernier ; il valait 4.600 au début de la séance de mardi, 4.400 en clôture ; toutefois, mercredi on remonte un peu à 4.600. En Hollande, la tranche des obligations Young réservée à ce pays est, d'ores et déjà, rather offerte. M. OUSTRIC LIQUIDERAIT SES PARTICIPATIONS Le bruit court avec persistance que M. Oustric aurait revendu à M. Lederlin sa participation dans les Blanchisseries de Thaon et aurait également cédé ses intérêts dans les Etablissements Maréchal. Il ne posséderait plus, d'autre part, de paquet important d'actions Peugeot. Si nous avons été induits en erreur, nous accueillerons volontiers un démenti. LA CONFIANCE NE REGNE PAS On sait que conformément à une décision de l'Administration des Contributions Directes du 25 février dernier, les Sociétés sont autorisées (comme conséquence de la loi monétaire du 25 juin 1928) à procéder à la réévaluation de leur bilan. À la récente assemblée des Aciéries de Denain et Anzin un actionnaire s'est inquiété de savoir s'il ne serait pas de l'intérêt de la Société d'user de cette faculté. Peut-être, a répondu le président du Conseil d'administration, peut-être en tirerons-nous un certain avantage immédiat. Mais pourtant, nous ne le ferons pas, car, qui nous dit que quand nous l'aurons fait on ne viendra pas nous parler d'enrichissement. On peut tout dire quand on est l'Etat. Aujourd'hui, le contribuable croit avoir
dans les Etablissements Maréchal. Il ne posséderait plus, d'autre part, de paquet important d'actions Peugeot. Si nous avons été induits en erreur, nous accueillerons volontiers un démenti. LA CONFIANCE NE REGNE PAS On sait que conformément à une décision de l'Administration des Contributions Directes du 25 février dernier, les Sociétés sont autorisées (comme conséquence de la loi monétaire du 25 juin 1928) à procéder à la réévaluation de leur bilan. À la récente assemblée des Aciéries de Denain et Anzin un actionnaire s'est inquiété de savoir s'il ne serait pas de l'intérêt de la Société d'user de cette faculté. Peut-être, a répondu le président du Conseil d'administration, peut-être en tirerons-nous un certain avantage immédiat. Mais pourtant, nous ne le ferons pas, car, qui nous dit que quand nous l'aurons fait on ne viendra pas nous parler d'enrichissement. On peut tout dire quand on est l'Etat. Aujourd'hui, le contribuable croit avoir raison ; demain, il suffira qu'on introduise quatre mots dans la loi des finances, et les malheureux contribuables n'auront plus qu'à "casquer". Cette méfiance n'est point injustifiée : Lorsque nous avons étudié, le 12 avril, le nouveau régime fiscal des amortissements industrieux, nous avons souligné l'insuffisance de la réforme par voie de simple mesure administrative et l'a nécessité d'un texte législatif. Et comme le directeur général des Contributions directes a déclaré expressément que sa circulaire devait être observée "tant que les dispositions nouvelles ou contraires n'auront pas été votées par le Parlement", on comprend que, fidèles à l'état d'esprit du lointain Lavoisier, les dirigeants des grandes sociétés craindront le fisc et ses présents. LYONNAISE ET LE LYONNAIN ... La nouvelle officielle que le conseil d'administration de la Société Lyonnaise des Eaux et de l'Éclairage allait demander aux actionnaires l'autorisation d'augmenter le capital d'une somme de 25 millions, a eu l'effet habituel : les actions qui se tenaient au-dessus de 3.800 en février et valaient encore 3.450 le 23 mai, ont brusquement fléchi à 3.290. Et cependant, il s'agit d'une société de premier ordre. Il est vrai que la prime demandée est très élevée puisque les actions ont une valeur nominale
voie de simple mesure administrative et l'a nécessité d'un texte législatif. Et comme le directeur général des Contributions directes a déclaré expressément que sa circulaire devait être observée "tant que les dispositions nouvelles ou contraires n'auront pas été votées par le Parlement", on comprend que, fidèles à l'état d'esprit du lointain Lavoisier, les dirigeants des grandes sociétés craindront le fisc et ses présents. LYONNAISE ET LE LYONNAIN ... La nouvelle officielle que le conseil d'administration de la Société Lyonnaise des Eaux et de l'Éclairage allait demander aux actionnaires l'autorisation d'augmenter le capital d'une somme de 25 millions, a eu l'effet habituel : les actions qui se tenaient au-dessus de 3.800 en février et valaient encore 3.450 le 23 mai, ont brusquement fléchi à 3.290. Et cependant, il s'agit d'une société de premier ordre. Il est vrai que la prime demandée est très élevée puisque les actions ont une valeur nominale de 250 fr ; et que le prix d'émission annoncé serait de 2.000 francs. 1.750 francs de prime, c'est beaucoup à l'heure actuelle. Les actionnaires moyens ou petits ont dû éprouver une certaine déception d'autant plus que la société les avait habitués à des prix d'émission modérés. D'autre part, ils ont pu se dire que, cette fois, l'avantage statutaire réservé au fondateur, le Crédit Lyonnais, allait être particulièrement onéreux pour le commun des associés. Le Crédit Lyonnais a, en effet, le droit de souscrire au pair le quart des émissions d'actions nouvelles. En insérant cette stipulation dans les statuts de la Lyonnaise, les dirigeants du Lyonnais ont, du point de vue des intérêts ont ils avaient la garde, vraiment fait du beau travail. Il semble, toutefois, que le Crédit Lyonnais n'utilisera pas l'intégralité de son droit de souscription. Il va être émis, en effet, 100.000 actions nouvelles. Ces actions seront toutes des actions ordinaires puisque l'émission d'actions à vote plural est prohibée. Or, si les actionnaires ordinaires sont, comme on l'a annoncé, invités à souscrire une action nouvelle pour six anciennes, on constate, en comptant chaque action à vote plural (qui a droit au dixième des bénéfices attribués à chaque
ont pu se dire que, cette fois, l'avantage statutaire réservé au fondateur, le Crédit Lyonnais, allait être particulièrement onéreux pour le commun des associés. Le Crédit Lyonnais a, en effet, le droit de souscrire au pair le quart des émissions d'actions nouvelles. En insérant cette stipulation dans les statuts de la Lyonnaise, les dirigeants du Lyonnais ont, du point de vue des intérêts ont ils avaient la garde, vraiment fait du beau travail. Il semble, toutefois, que le Crédit Lyonnais n'utilisera pas l'intégralité de son droit de souscription. Il va être émis, en effet, 100.000 actions nouvelles. Ces actions seront toutes des actions ordinaires puisque l'émission d'actions à vote plural est prohibée. Or, si les actionnaires ordinaires sont, comme on l'a annoncé, invités à souscrire une action nouvelle pour six anciennes, on constate, en comptant chaque action à vote plural (qui a droit au dixième des bénéfices attribués à chaque action ordinaire), pour un dixième d'action ordinaire, que le droit de préférence des actionnaires absorbera tout près de 89.000 actions. Le Crédit Lyonnais ne pourra donc en recevoir que 11.000 environ. Pourquoi cet abandon de ses droits ? D'abord, il est peut-être plus apparent que réel. Pour que l'avantage de souscription au pair existe pour le Crédit Lyonnais, il faut que l'émission ait lieu avec prime. Plus la prime est élevée, plus l'avantage est grand, mais c'est le Conseil de la Lyonnaise qui fixe le prix d'émission, il a ainsi la possibilité de négocier avec celui du Lyonnais une cote mal taillée, cote mal taillée qui, en l'espèce, pourrait valoir au Lyonnais un avantage de 17 millions et demi environ (1.750 fr. de prime sur environ 10.000 titres). C'est un fort beau denier. D'autre part, il ne faut pas oublier que si les primes importantes sont défavorables actuellement aux petits actionnaires qu'elles tendent à éliminer de la souscription, elles permettent, en revanche, aux autres de se procurer à meilleur compte sur le marché les droits de souscription qui y abondent. Le groupe dirigeant songe peut-être à se constituer, dans les meilleures conditions possibles, son paquet d'actions de contrôle. Il ne
souscription au pair existe pour le Crédit Lyonnais, il faut que l'émission ait lieu avec prime. Plus la prime est élevée, plus l'avantage est grand, mais c'est le Conseil de la Lyonnaise qui fixe le prix d'émission, il a ainsi la possibilité de négocier avec celui du Lyonnais une cote mal taillée, cote mal taillée qui, en l'espèce, pourrait valoir au Lyonnais un avantage de 17 millions et demi environ (1.750 fr. de prime sur environ 10.000 titres). C'est un fort beau denier. D'autre part, il ne faut pas oublier que si les primes importantes sont défavorables actuellement aux petits actionnaires qu'elles tendent à éliminer de la souscription, elles permettent, en revanche, aux autres de se procurer à meilleur compte sur le marché les droits de souscription qui y abondent. Le groupe dirigeant songe peut-être à se constituer, dans les meilleures conditions possibles, son paquet d'actions de contrôle. Il ne s'agit pas, en effet, d'être pris au dépourvu lorsque les 74.000 actions à vote plural actuelles perdront leur privilège de vote. EXPLICATION Des offres importantes en Distilleries de Bretagne et de Normandie qui, depuis quelque temps, pèsent sur le marché de la valeur, ramènent les cours à 210. Ces offres paraissent la conséquence d'une campagne tendancieuse qui avait pour origine, dit-on, certains désaccords dans le Conseil. Renseignements pris à la Société, on procède actuellement, en période de moindre saison et comme chaque année, à la remise au point du matériel. On en profite pour apporter "des améliorations importantes aux usines pour la prochaine campagne. Elles pourront porter la production à plus de cent mille hectolitres d'alcool pur. La distillerie de la Madone pour la rectification des fleurs travaille sans arrêt avec une production maximale de trois cents hectolitres d'alcool pur par jour. » D'autre part, on nous dit que, dans une prochaine réunion, le Conseil d'administration élaborera un communiqué pour mettre fin à certains bruits qui concernent l'attitude de ses membres. DOLLFUS-MIEG Les résultats sont officiellement publiés ; ils confirment les indications que nous avons fournies dès le 16 mai : le bénéfice brut de 1929, en forte augmentation, atteint
paraissent la conséquence d'une campagne tendancieuse qui avait pour origine, dit-on, certains désaccords dans le Conseil. Renseignements pris à la Société, on procède actuellement, en période de moindre saison et comme chaque année, à la remise au point du matériel. On en profite pour apporter "des améliorations importantes aux usines pour la prochaine campagne. Elles pourront porter la production à plus de cent mille hectolitres d'alcool pur. La distillerie de la Madone pour la rectification des fleurs travaille sans arrêt avec une production maximale de trois cents hectolitres d'alcool pur par jour. » D'autre part, on nous dit que, dans une prochaine réunion, le Conseil d'administration élaborera un communiqué pour mettre fin à certains bruits qui concernent l'attitude de ses membres. DOLLFUS-MIEG Les résultats sont officiellement publiés ; ils confirment les indications que nous avons fournies dès le 16 mai : le bénéfice brut de 1929, en forte augmentation, atteint 100 millions 921.934 francs contre 84.355.600 fr. en 1928. Le bénéfice net s'établit à 61 millions 551.284 francs, après affectation de 26 millions aux divers fonds de prévoyance. L'assemblée tenue le 27 mai a décidé la répartition d'un solde de dividendes égal à celui de l'exercice précédent, soit : 150 francs brut ou 65 fr. 40 net aux actions de jouissance et 170 fr. brut ou 89 fr. 10 net aux actions de capital de 500 fr. Cette somme est complétée par une allocation spéciale de 21 fr. net pour les deux catégories d'actions. On sait qu'une allocation de 200 fr. net par action ordinaire de capital de 500 francs ou de jouissance a été payée le 16 décembre. L'assemblée a décidé la suppression, par rachat pur et simple en date du 30 juin 1930, au prix de 625 fr., des 8.000 actions à vote plural. La situation nettement favorable de la Société ne permettant plus de craindre, explique le rapport, une mainmise étrangère. Encore à Sainte-Thérèse À propos des observations que nous avons publiées la semaine dernière sur Kali Sainte-Thérèse (voir Notés et Réflexions), un de nos lecteurs nous écrit : "Vous dites que les actionnaires de Kali Sainte-Thérèse
francs brut ou 65 fr. 40 net aux actions de jouissance et 170 fr. brut ou 89 fr. 10 net aux actions de capital de 500 fr. Cette somme est complétée par une allocation spéciale de 21 fr. net pour les deux catégories d'actions. On sait qu'une allocation de 200 fr. net par action ordinaire de capital de 500 francs ou de jouissance a été payée le 16 décembre. L'assemblée a décidé la suppression, par rachat pur et simple en date du 30 juin 1930, au prix de 625 fr., des 8.000 actions à vote plural. La situation nettement favorable de la Société ne permettant plus de craindre, explique le rapport, une mainmise étrangère. Encore à Sainte-Thérèse À propos des observations que nous avons publiées la semaine dernière sur Kali Sainte-Thérèse (voir Notés et Réflexions), un de nos lecteurs nous écrit : "Vous dites que les actionnaires de Kali Sainte-Thérèse ne tiennent de leur placement aucun revenu." Or, Kali donne, tous les ans une action nouvelle pour une afichette. Je suis possesseur, aujourd'hui, de huit actions Kali qui m'ont coûté en tout 8.000 francs, car j'ai débuté avec une. Au prix de 15.000 francs l'action, cela fait un revenu très joli de 120.000 francs pour 8.000 francs. D'autres sont dans le même cas que moi. Si j'avais besoin d'argent, qui m'empêcherait d'en vendre une pour mes besoins. J'aurais encore un beau bénéfice à mon actif. Notre correspondant, il nous permettra de lui faire remarquer, commet une première erreur en appelant « revenu » une plus-value de capital. Nous n'avons jamais prétendu qu'il relise nullement notre note, que le système employé par Kali Sainte-Thérèse n'entraînait pas une augmentation du capital ; nous avons écrit que le porteur ne touchait point de revenu de son capital, de sorte que pour vivre il était forcé d'en réaliser une partie. Il du reste, notre lecteur n'apporte-t-il pas lui-même la preuve que notre raisonnement est correct en disant « que s'il a besoin d'argent, rien ne l'empêche de vendre une de ses titres ». Il commet une seconde erreur en calculant que ses 8.000 francs
joli de 120.000 francs pour 8.000 francs. D'autres sont dans le même cas que moi. Si j'avais besoin d'argent, qui m'empêcherait d'en vendre une pour mes besoins. J'aurais encore un beau bénéfice à mon actif. Notre correspondant, il nous permettra de lui faire remarquer, commet une première erreur en appelant « revenu » une plus-value de capital. Nous n'avons jamais prétendu qu'il relise nullement notre note, que le système employé par Kali Sainte-Thérèse n'entraînait pas une augmentation du capital ; nous avons écrit que le porteur ne touchait point de revenu de son capital, de sorte que pour vivre il était forcé d'en réaliser une partie. Il du reste, notre lecteur n'apporte-t-il pas lui-même la preuve que notre raisonnement est correct en disant « que s'il a besoin d'argent, rien ne l'empêche de vendre une de ses titres ». Il commet une seconde erreur en calculant que ses 8.000 francs de mise en sont aujourd'hui 120.000 francs par la vertu de l'extrapolation. S'il n'a acheté à l'origine de son placement qu'une action Kali, elle n'aurait pas lui et d'avoir aujourd'hui procuré plus de quatre. Le capital de 10 millions en 1924 en 80.000 actions, a été porté à 20 millions en 1926 en 160.000 actions, et 40 millions en 1928 en 320.000 actions. Le porteur primitif ne détiendra huit actions qu'après le nouveau doublement qui va avoir lieu prochainement. Mais il est difficile d'admettre que le cours des actions se maintienne aux environs de 15.000 francs, son nouveau actuel. En décembre 1928, l'action Kali cotait, avant l'augmentation de capital, 22.000 francs environ ; après détachement du droit de souscription, elle était revenue un peu au-dessous de 12.000 francs. Après l'émission qui va avoir lieu, le comble droit pourrait donc s'établir vers 8.000 fr. La capitalisation boursière des 640.000 actions ressortirait ainsi à 5.120 millions supérieure de 300 millions à ce qu'elle est aujourd'hui. Sera-t-elle relevée au niveau de juin 1929, époque à laquelle les 320.000 actions actuelles ayant été poussées à 25.000 francs, elle atteignait 8 milliards ? Sera-t-elle portée jusqu'à 10 milliards, ce qui supposerait le redressement à 15.000
en 1926 en 160.000 actions, et 40 millions en 1928 en 320.000 actions. Le porteur primitif ne détiendra huit actions qu'après le nouveau doublement qui va avoir lieu prochainement. Mais il est difficile d'admettre que le cours des actions se maintienne aux environs de 15.000 francs, son nouveau actuel. En décembre 1928, l'action Kali cotait, avant l'augmentation de capital, 22.000 francs environ ; après détachement du droit de souscription, elle était revenue un peu au-dessous de 12.000 francs. Après l'émission qui va avoir lieu, le comble droit pourrait donc s'établir vers 8.000 fr. La capitalisation boursière des 640.000 actions ressortirait ainsi à 5.120 millions supérieure de 300 millions à ce qu'elle est aujourd'hui. Sera-t-elle relevée au niveau de juin 1929, époque à laquelle les 320.000 actions actuelles ayant été poussées à 25.000 francs, elle atteignait 8 milliards ? Sera-t-elle portée jusqu'à 10 milliards, ce qui supposerait le redressement à 15.000 francs du cours des 640.000 actions qui vont exister ? Sur quoi baser une prévision ? Kali Sainte-Thérèse est une très belle affaire, encore que les résultats de 1929, examinés de près, aient laissé une légère désillusion ; les distributions gratuites d'actions suivies d'une augmentation équivalente de la capitalisation boursière pourront-elles éternellement se poursuivre ? Les acheteurs de la première heure des 185 actions Kali Sainte-Thérèse, nous voulons dire leurs acheteurs d'il y a six ou sept ans, quand elles ont commencé à circuler, ont fait, certes, une très belle affaire. Mais le problème se pose aujourd'hui autrement. Au fur et à mesure que le temps passe, le moment se rapproche où il faudra bien confronter les cours avec les bénéfices accusés et distribués. Pour justifier au taux de 4 % brut seulement une capitalisation de 5 milliards, Kali devra distribuer (tous amortissements faits et non compris les tantièmes) 200 millions ; pour justifier une capitalisation de 8 milliards 320 millions, si elle atteint 10 milliards 400 millions. Le produit net indiqué de l'exploitation a été, en 1929, de 89 millions, le bénéfice net, déduction faite des réserves fournies, de 39 millions, la somme attribuée aux actionnaires de 36 millions
pourront-elles éternellement se poursuivre ? Les acheteurs de la première heure des 185 actions Kali Sainte-Thérèse, nous voulons dire leurs acheteurs d'il y a six ou sept ans, quand elles ont commencé à circuler, ont fait, certes, une très belle affaire. Mais le problème se pose aujourd'hui autrement. Au fur et à mesure que le temps passe, le moment se rapproche où il faudra bien confronter les cours avec les bénéfices accusés et distribués. Pour justifier au taux de 4 % brut seulement une capitalisation de 5 milliards, Kali devra distribuer (tous amortissements faits et non compris les tantièmes) 200 millions ; pour justifier une capitalisation de 8 milliards 320 millions, si elle atteint 10 milliards 400 millions. Le produit net indiqué de l'exploitation a été, en 1929, de 89 millions, le bénéfice net, déduction faite des réserves fournies, de 39 millions, la somme attribuée aux actionnaires de 36 millions : les tantièmes du conseil ont été de 3.600.000 francs. Tarif des courtages en Bourse Comme nous l'avons annoncé, la Chambre syndicale des banquiers en valeurs au comptant a décidé, dans son assemblée du 1er courant, à partir du 2 juin prochain, de modifier, à partir du 2 juin prochain, le tarif des courtages pour opérations faites sur les marchés du Syndicat. Voici le nouveau tarif : Minimum par bordereau. 3 fr. 50. Valeurs en négociant en pour cent : sur le montant du bordereau, 3.50 0/00. Négociations des autres valeurs : Courtage par titre Moins de 25 fr. Inclusivement Fr. 0 20 Au-dessus de 25 fr. jusqu'à 75 fr. incl. 0 50 — 75 fr. jusqu'à 150 fr. — 1 00 — 150 fr. jusqu'à 200 fr. — 1 50 — 250 fr. jusqu'à 350 fr. — 2 00 — 350 fr. jusqu'à 500 fr. — 2 50 — 500 fr. jusqu'à 650 fr. — 3 00 — 650 fr. jusqu'à 1.000 fr. — 3 50 Pour tout ordre sur une même valeur représentant un capital inférieur à 1.000 francs, le minimum de perception est fixé à 3 fr. 50. Les courtages ci-dessus sont portés au double pour les