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capital, j’avais protesté contre l’importance, qui me paraissait vraiment trop considérable, du poste Marchandises figurant au bilan, qui s’élevait à plus de 63 millions. Vous m’avez répondu que tel n’était pas votre avis, et que l’augmentation de capital que vous sollicitiez était précisément destinée à renforcer ce poste. Je constate avec plaisir que vous n’avez pas donné suite à votre projet, puisque ce poste ne figure plus au bilan de cette année que pour un peu plus de 62 millions contre 63 l’année dernière. Au cours de la discussion, M. Iung, administrateur, aurait, paraît-il, répondu à mes objections, chose que je n’ai pas perçu mais dont j’ai eu connaissance par le compte rendu sténographique de l’Assemblée, que dans les 63 millions du compte marchandises se trouvait compris un stock-outil. J’ai donc écrit à M. Iung pour savoir quelles étaient la consistance et l'importance de ce stock-outil dont l’existence venait de m’être spontanément révélée. Voici la réponse de M. Iung : "Monsieur, Nous avons bien reçu votre lettre du 16 décembre. Il ne nous est pas possible de vous donner des explications plus détaillées et précises que celles qui ont été fournies à l’Assemblée et qu’elle a approuvées à la presque unanimité. Avec tous nos regrets, veuillez agréer, etc." La valeur de ce stock, qui n’était en effet que de 46 millions à fin juin 1925, figurait au bilan de fin juin 1926 pour plus de 63 millions, soit une augmentation de plus de 17 millions, alors que de votre aveu même, car vous nous l’avez dit l’année dernière, toutes vos disponibilités, y compris les réserves, étaient à peu près épuisées, au point de vous obliger à avoir recours, tout d’abord à des ouvertures de crédit, particulièrement onéreuses d’après vos dires, puis à une nouvelle augmentation de capital, dont le besoin ne se serait sans doute pas fait sentir sans cette circonstance. Cette augmentation de capital destinée d’après vos dires à réunir de nouveaux éléments d’activité, mise en marche de l’usine de Clichy, acquisitions et installations nouvelles, outillage, etc., n’aurait en réalité servi qu’à reconstituer votre trésorerie complètement épuisée. Nous voyons
unanimité. Avec tous nos regrets, veuillez agréer, etc." La valeur de ce stock, qui n’était en effet que de 46 millions à fin juin 1925, figurait au bilan de fin juin 1926 pour plus de 63 millions, soit une augmentation de plus de 17 millions, alors que de votre aveu même, car vous nous l’avez dit l’année dernière, toutes vos disponibilités, y compris les réserves, étaient à peu près épuisées, au point de vous obliger à avoir recours, tout d’abord à des ouvertures de crédit, particulièrement onéreuses d’après vos dires, puis à une nouvelle augmentation de capital, dont le besoin ne se serait sans doute pas fait sentir sans cette circonstance. Cette augmentation de capital destinée d’après vos dires à réunir de nouveaux éléments d’activité, mise en marche de l’usine de Clichy, acquisitions et installations nouvelles, outillage, etc., n’aurait en réalité servi qu’à reconstituer votre trésorerie complètement épuisée. Nous voyons en effet au bilan de cette année le compte Effets à payer en forte diminution, ce qui représente déjà l’emploi d’une partie de l’augmentation de capital. Nous voyons le poste Fournisseurs et divers passer à 22.559.000 francs contre 26 millions 889.000 francs l’année dernière. À l’actif, vos disponibilités ont passé de 5.600.000 francs en 1925 à 13.476.000 francs aujourd’hui. Par conséquent, Messieurs, cette augmentation de capital n’aurait pas eu de raison d’être si vous n’aviez pas commis l’imprudence de stocker pour plus de 63 millions de marchandises dont les cours étaient aussi variables, telles que plomb, cuivre, caoutchouc. Vous avez dit que l’augmentation du capital était nécessaire parce que vous alliez augmenter ce stock ; vous ne l’avez pas fait, et vous avez employé les capitaux nouveaux à autre chose. M. Iung. — Il est assez facile de vous répondre. Le même actionnaire. — Je proteste aussi contre la manière vraiment un peu cavalière dont M. Iung m’a répondu. Et je lui pose de nouveau la question : En quoi consiste le stock-outil ? Le poste Marchandises. M. Tung. — Je vais vous répondre. Dans les marchandises en magasin et marchandises en cours de fabrication, vous avez trois postes qui
de 5.600.000 francs en 1925 à 13.476.000 francs aujourd’hui. Par conséquent, Messieurs, cette augmentation de capital n’aurait pas eu de raison d’être si vous n’aviez pas commis l’imprudence de stocker pour plus de 63 millions de marchandises dont les cours étaient aussi variables, telles que plomb, cuivre, caoutchouc. Vous avez dit que l’augmentation du capital était nécessaire parce que vous alliez augmenter ce stock ; vous ne l’avez pas fait, et vous avez employé les capitaux nouveaux à autre chose. M. Iung. — Il est assez facile de vous répondre. Le même actionnaire. — Je proteste aussi contre la manière vraiment un peu cavalière dont M. Iung m’a répondu. Et je lui pose de nouveau la question : En quoi consiste le stock-outil ? Le poste Marchandises. M. Tung. — Je vais vous répondre. Dans les marchandises en magasin et marchandises en cours de fabrication, vous avez trois postes qui sont bloqués pour entrer au bilan au 30 juin 1927 la somme de 62 millions. Dans cet ensemble, il y a les matières premières, les produits en cours de fabrication et les produits fabriqués. Par conséquent, vous ne pouvez pas dire que nous avons immobilisé 62 millions, ou 63 millions, suivant l’exercice actuel ou le précédent, en matières premières. L’actionnaire. — Et en marchandises fabriquées. M. Iung. — En marchandises, oui, mais fabriquées pour la clientèle. Quand nous avons plusieurs commandes qui représentent par exemple cinq ou six millions chacune — et nous en avons eu, puisque nous avons par exemple fabriqué une partie du câble Paris-Lille, et que la valeur de ce câble est de l’ordre de cent millions, nous avions en stock un certain nombre de kilomètres de câbles — ces commandes figurent dans ce poste Marchandises en cours de fabrication. Voilà pourquoi ce poste est aussi élevé, mais ne croyez pas que nous avons 63 millions de cuivre, de plomb et de caoutchouc. En quoi consiste le stock-outil ? Or quelles sont les explications fournies par M. Iung ? Aucune. Il s’est borné à nous dire qu’il existait un stock-outil dans les 63 millions du compte marchandises.
suivant l’exercice actuel ou le précédent, en matières premières. L’actionnaire. — Et en marchandises fabriquées. M. Iung. — En marchandises, oui, mais fabriquées pour la clientèle. Quand nous avons plusieurs commandes qui représentent par exemple cinq ou six millions chacune — et nous en avons eu, puisque nous avons par exemple fabriqué une partie du câble Paris-Lille, et que la valeur de ce câble est de l’ordre de cent millions, nous avions en stock un certain nombre de kilomètres de câbles — ces commandes figurent dans ce poste Marchandises en cours de fabrication. Voilà pourquoi ce poste est aussi élevé, mais ne croyez pas que nous avons 63 millions de cuivre, de plomb et de caoutchouc. En quoi consiste le stock-outil ? Or quelles sont les explications fournies par M. Iung ? Aucune. Il s’est borné à nous dire qu’il existait un stock-outil dans les 63 millions du compte marchandises. Je vous demande, Monsieur le président, si j’ai outrepassé mes droits en posant cette question à M. Iung et s’il est admissible que l’on traite les actionnaires avec une pareille désinvolture. À propos de l'augmentation de capital passée. Maintenant, Messieurs, je tiens à vous mettre au courant de certaines choses. L’année dernière, lorsque vous nous avez convoqués pour l’Assemblée générale extraordinaire, j’ai protesté contre l’opération envisagée, sachant bien qu’il ne pouvait rien en résulter de bon pour les anciens actionnaires. Je constate que les événements m’ont donné raison et m’ont permis d’arriver à donner un dividende aux actions nouvelles, vous vous trouvez dans la nécessité de ramener celui des actions anciennes à Le même actionnaire. — En quoi consiste 1° stock-outil ? M. Jung. — Ce que l’on appelle stock-outil, c’est le stock de matières premières que l’on a d'avance pour exécuter les commandes que l’on reçoit au jour le jour. Il est évident que lorsque nous recevons une commande de fer, d'acier, d’électricité ou de caoutchouc, nous devons trouver dans nos magasins les matières premières nécessaires à leur fabrication. Cela est indispensable pour observer des délais de livraison raisonnables. Un autre actionnaire. — Ce n’est pas ce qu’on appelle
L’année dernière, lorsque vous nous avez convoqués pour l’Assemblée générale extraordinaire, j’ai protesté contre l’opération envisagée, sachant bien qu’il ne pouvait rien en résulter de bon pour les anciens actionnaires. Je constate que les événements m’ont donné raison et m’ont permis d’arriver à donner un dividende aux actions nouvelles, vous vous trouvez dans la nécessité de ramener celui des actions anciennes à Le même actionnaire. — En quoi consiste 1° stock-outil ? M. Jung. — Ce que l’on appelle stock-outil, c’est le stock de matières premières que l’on a d'avance pour exécuter les commandes que l’on reçoit au jour le jour. Il est évident que lorsque nous recevons une commande de fer, d'acier, d’électricité ou de caoutchouc, nous devons trouver dans nos magasins les matières premières nécessaires à leur fabrication. Cela est indispensable pour observer des délais de livraison raisonnables. Un autre actionnaire. — Ce n’est pas ce qu’on appelle un stock-outil. M. Tung. — Nous avons l’habitude d’appeler stock-outil ce stock de matières premières nécessaires à la marche de la Société. C’est une expression commune dans l’industrie. Un actionnaire. — J’ai été vingt ans directeur d’un établissement militaire et technique. On n’y a jamais appelé « outil » une marchandise ou une matière première, (Exclamations) Assemblée générale ordinaire du 5 Décembre 1927. EXERCICE 1926-1927 RAPPORT DU CONSEIL D’ADMINISTRATION Messieurs, Conformément à l’art. 33 des statuts, nous vous avons convoqués en Assemblée générale pour vous présenter notre rapport sur les opérations de votre Société durant la période du 1er octobre 1926 au 30 septembre 1927. BILAN AU 30 SEPTEMBRE 1927 Passif Capital Fr. Représenté par : 400.000 actions de 250 fr. 10.000 parts bénéficiaires, sans désignation de valeur. Dons 8 °/o 50.000 titres émis en 1920, amortissables en 15 ans. 2.046 titres amortis. Actif Portefeuille Fr. 38.541.973 77 Mobilier du Siège Social 1 » Usines, Réseaux et Concessions 127.128.191 34 Ces sommes représentent les dépenses de premier établissement faites réellement par la Société. Les dommages de guerre ont été portés pour leur valeur 1914, soit 14.036.944 fr. 59. Caisses, Banques et Débiteurs divers 60.030.503 34 Solde des comptes de banques,
marchandise ou une matière première, (Exclamations) Assemblée générale ordinaire du 5 Décembre 1927. EXERCICE 1926-1927 RAPPORT DU CONSEIL D’ADMINISTRATION Messieurs, Conformément à l’art. 33 des statuts, nous vous avons convoqués en Assemblée générale pour vous présenter notre rapport sur les opérations de votre Société durant la période du 1er octobre 1926 au 30 septembre 1927. BILAN AU 30 SEPTEMBRE 1927 Passif Capital Fr. Représenté par : 400.000 actions de 250 fr. 10.000 parts bénéficiaires, sans désignation de valeur. Dons 8 °/o 50.000 titres émis en 1920, amortissables en 15 ans. 2.046 titres amortis. Actif Portefeuille Fr. 38.541.973 77 Mobilier du Siège Social 1 » Usines, Réseaux et Concessions 127.128.191 34 Ces sommes représentent les dépenses de premier établissement faites réellement par la Société. Les dommages de guerre ont été portés pour leur valeur 1914, soit 14.036.944 fr. 59. Caisses, Banques et Débiteurs divers 60.030.503 34 Solde des comptes de banques, des comptes courants et divers, sommes dues par des clients. Reconstitution industrielle PM. Les sommes figurant à ce poste ont été balancées avec celles figurant au Passif au compte « Avances de l’Etat » et le solde a été porté à un compte d'attente. Magasins (Approvisionnements et sous-produits). 8.764.360 89 Charbon, approvisionnements divers et sous-produits des Centrales et des Usines à gaz. Compte d'Ordre 24.295.987 50 Titres à libérer 12.505.562 50 Etat français, annuités à recevoir en paiement sur dommages de guerre 11.790.425 Total de l’Actif Fr. 264,761.023 ai soit : 47.954 bons. Réserve légale En augmentation de 669.908 fr. 70, résultant de la répartition des bénéfices de l’exercice 1925-1926. Fonds de renouvellement du matériel En augmentation de 2.500.000 fr., par prélèvement sur les bénéfices de l’exercice. Fonds d'amortissement En augmentation de 12.023.000 par prélèvement sur les bénéfices de l’exercice, par l’affectation de l’annuité d’amortissement des Bons 8 % et par l’incorporation à ce compte, de l’amortissement exceptionnel de l’exercice 1924-1925. Réserve pour éventualités Créditeurs divers Comprend les sommes dues aux fournisseurs des Centrales et des Usines à gaz, une provision pour factures en litige et le solde de divers comptes. Coupons restant à payer Compte d'Ordre Contre-partie de la
Charbon, approvisionnements divers et sous-produits des Centrales et des Usines à gaz. Compte d'Ordre 24.295.987 50 Titres à libérer 12.505.562 50 Etat français, annuités à recevoir en paiement sur dommages de guerre 11.790.425 Total de l’Actif Fr. 264,761.023 ai soit : 47.954 bons. Réserve légale En augmentation de 669.908 fr. 70, résultant de la répartition des bénéfices de l’exercice 1925-1926. Fonds de renouvellement du matériel En augmentation de 2.500.000 fr., par prélèvement sur les bénéfices de l’exercice. Fonds d'amortissement En augmentation de 12.023.000 par prélèvement sur les bénéfices de l’exercice, par l’affectation de l’annuité d’amortissement des Bons 8 % et par l’incorporation à ce compte, de l’amortissement exceptionnel de l’exercice 1924-1925. Réserve pour éventualités Créditeurs divers Comprend les sommes dues aux fournisseurs des Centrales et des Usines à gaz, une provision pour factures en litige et le solde de divers comptes. Coupons restant à payer Compte d'Ordre Contre-partie de la somme portée à l’Actif sous la rubrique Titres à libérer et Annuités à recevoir. déléguées au Groupement des Compagnies d’Energie électrique, en garantie d’obligations. Profits et Pertes. Solde Total du Passif Fr. 100.000.000 » 23.977.000 » 2.903.330 09 15.700.000 x. 30.373.000 » 6.000.000 » 45.942.036 79 310.841 89 24.295.987 50 15.258.821 57 264.761.023 84 Société anonyme constituée le 17 novembre 1910 pour une durée de 99 ans. Capital : 100 millions divisé en 400.000 actions de 250 fr., entièrement libérées. Fixé à l'origine à 25 millions, divisé en 100.000 actions de 250 fr., dont 34.384 attribuées entièrement libérées à la Société des Ateliers de Constructions Electriques du Nord et de l’Est, en rémunération d'apport, il a été porté : À 35 millions en 1913 par l'émission à 335 fr. jouiss. oct. 1913, de 40.000 actions (Ass. extra, du 26 décembre 1913). À 45 millions en 1919 par l'émission au pair en août de 40.000 actions (Ass. extra, des 17 septembre et 21 nov. 1919) ; À 70 millions en 1920 par l'émission du 28 juin au 17 juillet au pair jouiss. oct. 1920, de 100.000 actions (Ass. extra du 10 août 1920). À 85 millions en 1923 par l'émission à
15.258.821 57 264.761.023 84 Société anonyme constituée le 17 novembre 1910 pour une durée de 99 ans. Capital : 100 millions divisé en 400.000 actions de 250 fr., entièrement libérées. Fixé à l'origine à 25 millions, divisé en 100.000 actions de 250 fr., dont 34.384 attribuées entièrement libérées à la Société des Ateliers de Constructions Electriques du Nord et de l’Est, en rémunération d'apport, il a été porté : À 35 millions en 1913 par l'émission à 335 fr. jouiss. oct. 1913, de 40.000 actions (Ass. extra, du 26 décembre 1913). À 45 millions en 1919 par l'émission au pair en août de 40.000 actions (Ass. extra, des 17 septembre et 21 nov. 1919) ; À 70 millions en 1920 par l'émission du 28 juin au 17 juillet au pair jouiss. oct. 1920, de 100.000 actions (Ass. extra du 10 août 1920). À 85 millions en 1923 par l'émission à 255 fr. jouiss. oct. 23 de 60.000 actions (Ass. extra, du 16 avril 1923) ; À 100 millions, son chiffre actuel, en 1924 par l'émission à 275 fr. jouiss. octobre 23 de 60.000 actions (Ass. extra, du 18 juillet 1924). Parts bénéficiaires : Il existe 10.000 parts bénéficiaires. Bons : Fr. 23.977.000, montant de 47.954 bons de 500 fr. 8 °/o restant en circulation, au 30 septembre 1927 sur 50.000 bons émis en 1926 à 460 fr., amortissables en 15 ans, de 1927 à 1941, sauf remboursement anticipé à partir de 1931 ; Les actions, les parts et les bons 8 °/o 1926 sont inscrits à la Cote officielle au comptant. Cours du 10 janvier 1928 : Actions (ex-div. 26-27) Fr, 590 » Parts (ex-div. 26-27) 12.900 » Bons 8 % jouiss. nov. 27 525 » Exercice : Du 1er octobre au 30 septembre. Assemblée générale : Dans les six mois qui suivent la clôture de l'exercice, 20 actions au moins, 1 voix par 20 actions, sans limitation. Répartition des bénéfices : 1° 5 % à la réserve légale; 2° 4 % aux actions à titre de premier dividende. Il est attribué 0.50 % de l'excédent à chaque membre du
Fr. 23.977.000, montant de 47.954 bons de 500 fr. 8 °/o restant en circulation, au 30 septembre 1927 sur 50.000 bons émis en 1926 à 460 fr., amortissables en 15 ans, de 1927 à 1941, sauf remboursement anticipé à partir de 1931 ; Les actions, les parts et les bons 8 °/o 1926 sont inscrits à la Cote officielle au comptant. Cours du 10 janvier 1928 : Actions (ex-div. 26-27) Fr, 590 » Parts (ex-div. 26-27) 12.900 » Bons 8 % jouiss. nov. 27 525 » Exercice : Du 1er octobre au 30 septembre. Assemblée générale : Dans les six mois qui suivent la clôture de l'exercice, 20 actions au moins, 1 voix par 20 actions, sans limitation. Répartition des bénéfices : 1° 5 % à la réserve légale; 2° 4 % aux actions à titre de premier dividende. Il est attribué 0.50 % de l'excédent à chaque membre du Conseil d’administration et au directeur. L'Assemblée générale a le droit de constituer sur le surplus tous fonds de réserve extraordinaire ou de prévoyance, qui peuvent, le cas échéant, être employés au rachat des parts bénéficiaires. Le reliquat appartient : 70 % aux actions et 30 % aux parts. Pour les derniers exercices, voir Les Ass. Gén. • 1918, fnsc. V, p. 225 ; 1919, VII, 385 ; 1920, V, 209 ; 1921, VII, 327 ; 1922, III, 117 et XIX, 721 ; 1924, I, 33 ; 1925, I, 23 ; 1926, I, 17 ; 1927, I, 4. Conseil d’administration : MM. Albert Tirman, président ; Marcel Ulrich, administrateur-délégué ; comte de Broqueville, Paul Chautard, général baron Edouard Empain, baron François Empain, baron Jean Empain, Georges Mullet, Ulysse Rouvière, Georges Theunis, Emile Vincent, administrateurs. Secrétaire du Conseil : M. Paul Sauvage. Commissaires : MM. A. Destrée, M. Fontaine et A. Nivart. Siège social : 75, boulevard Haussmann, à Paris (8e). ACTIF BILAN AU 30 SEPTEMBRE 1927 PASSIF Portefeuille, titres Fr. 38.541.973 77 Mobilier du siège social 1 » Usines, réseaux et concessions 127.128.191 34 Caisses, banques et débiteurs divers 66.030.503 34 Magasins (Approvisionnements et sous-produits). 8.764.366 89 Compte d’Ordre : Titres
derniers exercices, voir Les Ass. Gén. • 1918, fnsc. V, p. 225 ; 1919, VII, 385 ; 1920, V, 209 ; 1921, VII, 327 ; 1922, III, 117 et XIX, 721 ; 1924, I, 33 ; 1925, I, 23 ; 1926, I, 17 ; 1927, I, 4. Conseil d’administration : MM. Albert Tirman, président ; Marcel Ulrich, administrateur-délégué ; comte de Broqueville, Paul Chautard, général baron Edouard Empain, baron François Empain, baron Jean Empain, Georges Mullet, Ulysse Rouvière, Georges Theunis, Emile Vincent, administrateurs. Secrétaire du Conseil : M. Paul Sauvage. Commissaires : MM. A. Destrée, M. Fontaine et A. Nivart. Siège social : 75, boulevard Haussmann, à Paris (8e). ACTIF BILAN AU 30 SEPTEMBRE 1927 PASSIF Portefeuille, titres Fr. 38.541.973 77 Mobilier du siège social 1 » Usines, réseaux et concessions 127.128.191 34 Caisses, banques et débiteurs divers 66.030.503 34 Magasins (Approvisionnements et sous-produits). 8.764.366 89 Compte d’Ordre : Titres à libérer 12.505.562 50 Etat Français. Annuités à recevoir. 11.790.425 » 24.295.987 50 Capital : 400.000 actions de 250 francs Fr. 100.000.000 » 10.000 parts bénéficiaires Mémoire. Bons 8 % : 47.954 de 500 francs 23.977.000 » Réserve légale 2.903.336 09 Fonds de renouvellement du matériel 15.700.000 » Fonds d’amortissement 30.373.000 » Créditeurs divers 45.942.036 79 Réserve pour éventualités 6.000.000 » Coupons restant à payer 310.841 89 Compte d’ordre (versements restant à effectuer sur titres et annuités restant à recevoir de l’Etat et déléguées) 24.295.987 50 Profits et pertes, solde 15.258.821 57 Fr. 264.761.023 84 Fr. 264.761.023 84 DEBIT COMPTE DE PROFITS ET PERTES CREDIT Frais généraux et d’administration. Fr. 577.058 47 Impôts divers 249.832 06 Charge d’emprunt Bons 8 % Versement au fonds d’amortissement Versement au fonds de renouvellement du matériel Réserve pour éventualités Solde 826.890 53 3.369.855 72 5.000.000 » 2.500.000 » 6.000.000 » 15.258.821 57 Report antérieur Fr. 10.565 53 Bénéfices des usines, produits du portefeuille, intérêts et divers 32.945.002 29 Fr. 32.955.567 82 Fr. 32.955.567 82 COMPTE DE PROFITS ET PERTES Le solde du compte de Profits et Pertes s’élève à la somme de Fr. 15.258.821 57 que nous vous proposons de répartir comme suit :
30.373.000 » Créditeurs divers 45.942.036 79 Réserve pour éventualités 6.000.000 » Coupons restant à payer 310.841 89 Compte d’ordre (versements restant à effectuer sur titres et annuités restant à recevoir de l’Etat et déléguées) 24.295.987 50 Profits et pertes, solde 15.258.821 57 Fr. 264.761.023 84 Fr. 264.761.023 84 DEBIT COMPTE DE PROFITS ET PERTES CREDIT Frais généraux et d’administration. Fr. 577.058 47 Impôts divers 249.832 06 Charge d’emprunt Bons 8 % Versement au fonds d’amortissement Versement au fonds de renouvellement du matériel Réserve pour éventualités Solde 826.890 53 3.369.855 72 5.000.000 » 2.500.000 » 6.000.000 » 15.258.821 57 Report antérieur Fr. 10.565 53 Bénéfices des usines, produits du portefeuille, intérêts et divers 32.945.002 29 Fr. 32.955.567 82 Fr. 32.955.567 82 COMPTE DE PROFITS ET PERTES Le solde du compte de Profits et Pertes s’élève à la somme de Fr. 15.258.821 57 que nous vous proposons de répartir comme suit : 5 % à la réserve légale, sur Fr. 15 millions 248.256,04 Fr. 762.412 80 Dividende de 4 %, soit Fr. 10 aux actions 4.000.000 » Attribution au Conseil d’administration. 481.118 33 Deuxième dividende de Fr. 17,50 aux actions 7.000.000 » Dividende de Fr. 300 aux parts 3.000.000 » Solde à nouveau à reporter 15.290 44 Total Fr. 15.258.821 57 Messieurs, Malgré un certain ralentissement constaté depuis le début de l’année dans l’activité de plusieurs industries des régions que nous desservons nos ventes d’énergie à haute tension n’ont pas fléchi et celles à basse tension sont en augmentation. Les sacrifices que nous vous avons demandés de consentir précédemment pour doter de sommes importantes nos réserves, nos fonds d’amortissement et nos fonds de renouvellement ont porté leurs fruits. Par ces ressources, nous avons pu maintenir notre outillage à la hauteur des perfectionnements de la technique et améliorer ainsi les conditions de notre exploitation. Cette discipline que vous vous êtes volontairement imposée nous permet, encore aujourd’hui, de vous présenter des résultats en progression. Les bénéfices provenant de l’exploitation et du portefeuille sont passés de Fr. 21.931.000 en 1926 à Fr. 32 millions 945.000 en 1927. Nous devons noter qu’une partie de ces bénéfices