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Trop d'or ! Notre engraissement monétaire ne saurait être pris, sans erreur, pour un signe de santé économique. Confiance des Français dans les entreprises et les placements à long terme, mise en valeur, par l'investissement, d'une notable partie de nos disponibilités à vue, de nos richesses naturelles métropolitaines et coloniales, confiance des étrangers dans leurs pays, activité générale partout accrue, augmentation du pouvoir d'achat des masses laborieuses, emploi productif par chaque nation de son épargne, ce sont là des biens qu'il faut préférer à l'afflux apeuré de l'or dans les caveaux de la Banque de France. Trop d'or stérilisé ici, c'est ailleurs la terre, l'industrie, le commerce, donc le travail, la concorde et la paix — biens suprêmes — qui en manquent. Nous verrons arriver sans regret l'heure où, une partie de l'or importé refluant vers l'étranger, la proportion de l'encaisse de la Banque de France à ses engagements sera réduite. Assez d'or pour garantir légalement tous nos besoins de monnaie et de crédit, c'est tout ce qui est nécessaire, utile et souhaitable. M. Albert AFTAMON, Professeur à la Faculté de Paris de l'Université de Paris, préconise le retour aux placements français à l'extérieur pour remédier à notre accumulation d'or et de devises. "L'accumulation tient, avant tout, au désaccord depuis nombre d'années entre l'état de notre balance des comptes et notre politique des placements à l'étranger. Notre balance est redevenue créditrice alors que nous persistons à nous abstenir de placements à long terme à l'étranger. Avant la guerre, l'accord existait. Notre balance se soldait par des excédents appréciables. Et ces excédents nous servaient principalement à des acquisitions de valeurs étrangères. Accord également pendant la guerre et les premières années qui suivirent. Déficit de notre balance. Et, logiquement, par suite, arrêt dans nos placements extérieurs. A partir de 1922, les excédents réapparaissent dans notre balance des comptes. Mais, jusqu'à 1924, ils sont, comme il était normal, employés au remboursement des dettes privées que nous avaient léguées les déficits des années antérieures. C'est sans doute à l'année 1925 qu'il faut faire remonter l'apparition du désaccord entre notre balance des comptes et nos
et de devises. "L'accumulation tient, avant tout, au désaccord depuis nombre d'années entre l'état de notre balance des comptes et notre politique des placements à l'étranger. Notre balance est redevenue créditrice alors que nous persistons à nous abstenir de placements à long terme à l'étranger. Avant la guerre, l'accord existait. Notre balance se soldait par des excédents appréciables. Et ces excédents nous servaient principalement à des acquisitions de valeurs étrangères. Accord également pendant la guerre et les premières années qui suivirent. Déficit de notre balance. Et, logiquement, par suite, arrêt dans nos placements extérieurs. A partir de 1922, les excédents réapparaissent dans notre balance des comptes. Mais, jusqu'à 1924, ils sont, comme il était normal, employés au remboursement des dettes privées que nous avaient léguées les déficits des années antérieures. C'est sans doute à l'année 1925 qu'il faut faire remonter l'apparition du désaccord entre notre balance des comptes et nos placements. Notre balance continuait de nous laisser un solde créditeur. Et nous avions fini de rembourser nos dettes commerciales des années précédentes. Nous n'avions cependant pas repris l'habitude d'employer à des placements extérieurs à long terme les excédents de notre balance. La loi prohibant l'exportation des capitaux s'y opposait. La dépréciation du franc et l'instabilité monétaire mondiale nous en détournaient. Nous avons préféré les placements extérieurs à court terme. En 1925-1926, ce fut la fuite devant le franc, la course aux devises appréciées. La thésaurisation de devises commença de prendre de grandes proportions. Lorsqu'à la fin de 1926 survient la stabilisation de fait qui se prolonge jusqu'au milieu de 1928, notre thésaurisation de devises ne constitue donc pas une nouveauté. La nouveauté fut, premièrement, que les devises jusque-là détenues par des particuliers français, cédées par eux, furent concentrées à la Banque de France et, deuxièmement, que le montant des devises de la Banque grossit très fortement, grâce aux apports de capitalistes étrangers spéculant à la hausse d'abord du franc puis des valeurs françaises. Mais ce grossissement aurait dû être temporaire. Il aurait dû disparaître le jour où, soit en 1927-1928, soit plus tard, étrangers ont retiré leurs capitaux, réalisé leur
dépréciation du franc et l'instabilité monétaire mondiale nous en détournaient. Nous avons préféré les placements extérieurs à court terme. En 1925-1926, ce fut la fuite devant le franc, la course aux devises appréciées. La thésaurisation de devises commença de prendre de grandes proportions. Lorsqu'à la fin de 1926 survient la stabilisation de fait qui se prolonge jusqu'au milieu de 1928, notre thésaurisation de devises ne constitue donc pas une nouveauté. La nouveauté fut, premièrement, que les devises jusque-là détenues par des particuliers français, cédées par eux, furent concentrées à la Banque de France et, deuxièmement, que le montant des devises de la Banque grossit très fortement, grâce aux apports de capitalistes étrangers spéculant à la hausse d'abord du franc puis des valeurs françaises. Mais ce grossissement aurait dû être temporaire. Il aurait dû disparaître le jour où, soit en 1927-1928, soit plus tard, étrangers ont retiré leurs capitaux, réalisé leur avoir en francs ou en valeurs françaises. S'il n'en a pas été ainsi, si notre stock en devises n'a pas diminué de ce chef, c'est que de nouvelles devises, émanant de Français, sont venues, dans le portefeuille de la Banque de France et ultérieurement des banques privées, remplacer les devises d'origine étrangère. Sans l'afflux étranger de 1927-1928, notre stock de devises ne se serait pas accru aussi rapidement. Mais, quoique dans un temps plus long, il aurait sans doute pris la même ampleur. C'est donc en définitive aux incessants excédents de notre balance des comptes que doit être attribuée notre richesse en devises. Ces excédents ont persisté en 1928-1930, après la stabilisation monétaire légale. En même temps a persisté le désaccord entre notre balance des comptes et notre politique des placements, puisque nous n'avons pas encore repris les larges placements extérieurs à long terme. Il en est résulté l'inévitable augmentation de notre stock, soit de devises, soit d'or, par la conversion des devises en métal précieux. Le problème que constitue notre thésaurisation d'or et de devises est donc le plus large que ne le font ceux qui le réduisent à la seule résorption des devises accidentellement acquises en 1927-1928. Il
d'origine étrangère. Sans l'afflux étranger de 1927-1928, notre stock de devises ne se serait pas accru aussi rapidement. Mais, quoique dans un temps plus long, il aurait sans doute pris la même ampleur. C'est donc en définitive aux incessants excédents de notre balance des comptes que doit être attribuée notre richesse en devises. Ces excédents ont persisté en 1928-1930, après la stabilisation monétaire légale. En même temps a persisté le désaccord entre notre balance des comptes et notre politique des placements, puisque nous n'avons pas encore repris les larges placements extérieurs à long terme. Il en est résulté l'inévitable augmentation de notre stock, soit de devises, soit d'or, par la conversion des devises en métal précieux. Le problème que constitue notre thésaurisation d'or et de devises est donc le plus large que ne le font ceux qui le réduisent à la seule résorption des devises accidentellement acquises en 1927-1928. Il a plus d'ampleur quant aux milliards sur lesquels il porte. Et plus d'ampleur dans le temps. Il remonte bien plus loin dans le passé. Il se prolonge encore dans le présent et dans l'avenir. Il exige d'autant plus impérieusement une solution définitive. Cette solution consiste dans le retour à l'accord qui s'observait avant la guerre entre notre balance de comptes et notre politique des placements, dans le développement de nos placements extérieurs à long terme qu'exige l'état créateur de notre balance des comptes. M. Frédéric BILLON du "Temps" recommande les placements au dehors et indique que quelles causes passagères ont fait obstacle aux mesures tendant à arrêter l'afflux d'or en France. En raison de diverses circonstances, dont la principale est le reflux fidèle d'une masse énorme de capitaux français précédemment placés à court terme à l'étranger, la balance générale de nos comptes laisse, malgré une balance commerciale visible en notable déficit, de larges excédents. Ce sont ces excédents qui sont rapatriés au moyen d'importations de métal, et qu'il faut par conséquent s'efforcer de faire disparaître. On aperçoit que deux moyens d'arriver à ce résultat. Le premier consisterait à augmenter les importations de marchandises et à réduire les exportations en d'autres
qui s'observait avant la guerre entre notre balance de comptes et notre politique des placements, dans le développement de nos placements extérieurs à long terme qu'exige l'état créateur de notre balance des comptes. M. Frédéric BILLON du "Temps" recommande les placements au dehors et indique que quelles causes passagères ont fait obstacle aux mesures tendant à arrêter l'afflux d'or en France. En raison de diverses circonstances, dont la principale est le reflux fidèle d'une masse énorme de capitaux français précédemment placés à court terme à l'étranger, la balance générale de nos comptes laisse, malgré une balance commerciale visible en notable déficit, de larges excédents. Ce sont ces excédents qui sont rapatriés au moyen d'importations de métal, et qu'il faut par conséquent s'efforcer de faire disparaître. On aperçoit que deux moyens d'arriver à ce résultat. Le premier consisterait à augmenter les importations de marchandises et à réduire les exportations en d'autres termes à laisser le déficit de la balance visible s'aggraver jusqu'au jour où la balance générale s'équilibrerait ou deviendrait elle-même déficitaire. Évolution rapide certes — car elle impliquerait, en même temps, l'amoindrissement de l'expansion française sur les marchés du monde et une grave crise économique intérieure, — mais qui se produirait automatiquement. Le second moyen : rétablir l'équilibre de la balance générale par des importations de valeurs mobilières étrangères ou par l'émission, en France, d'emprunts extérieurs, c'est-à-dire par une exportation directe ou indirecte de capitaux destinés à s'investir à plus ou moins long terme à l'étranger. Exportation qui — judicieusement canalisée — représentera, au surplus, l'utilisation la plus profitable des excédents de la balance de nos comptes. L'opportunité de la favoriser n'a point échappé aux pouvoirs publics. Les diverses lois qui ont amélioré le régime fiscal des valeurs étrangères visent à ce but. Voilà plusieurs mois que les dernières de ces mesures ont été mises en vigueur. Mais aucun résultat tangible n'apparaît encore. Pourquoi ? On a incriminé, non sans raison, la loi de 1916 qui subordonne l'introduction des valeurs étrangères à l'autorisation de l'administration des Finances. Les formalités et les difficultés de la procédure à suivre pour obtenir cette
produirait automatiquement. Le second moyen : rétablir l'équilibre de la balance générale par des importations de valeurs mobilières étrangères ou par l'émission, en France, d'emprunts extérieurs, c'est-à-dire par une exportation directe ou indirecte de capitaux destinés à s'investir à plus ou moins long terme à l'étranger. Exportation qui — judicieusement canalisée — représentera, au surplus, l'utilisation la plus profitable des excédents de la balance de nos comptes. L'opportunité de la favoriser n'a point échappé aux pouvoirs publics. Les diverses lois qui ont amélioré le régime fiscal des valeurs étrangères visent à ce but. Voilà plusieurs mois que les dernières de ces mesures ont été mises en vigueur. Mais aucun résultat tangible n'apparaît encore. Pourquoi ? On a incriminé, non sans raison, la loi de 1916 qui subordonne l'introduction des valeurs étrangères à l'autorisation de l'administration des Finances. Les formalités et les difficultés de la procédure à suivre pour obtenir cette autorisation découragent les initiatives ; elles constituent souvent un obstacle insurmountable. Assurément, ce régime, né de la guerre à laquelle il a survécu, doit pour le moins être assoupli. Mais d'autres raisons ont empêché le développement des opérations souhaitées. Lorsqu'on a examiné la possibilité d'émettre des emprunts extérieurs, on s'est aperçu qu'il était singulièrement malaisé de trouver des emprunteurs réunissant les qualités voulues. Ainsi, que le ministre des Finances l'a fait observer hier, les uns, ayant oublié de tenir les engagements qu'ils avaient pris avant la guerre, ne méritaient pas la confiance de l'épargne française. D'autres se trouvaient dans l'impossibilité d'offrir des gages suffisants. Enfin, pour certaines opérations internationales, l'accord n'a pu se réaliser avec les autres prêteurs sur les modalités. Quant à l'introduction des valeurs, sans être le marasme universel des marchés financiers qui s'y est opposé. Le placement en est apparu impossible, parce que le public français se refusait, dans l'état d'inertie où était plongée la Bourse, et en présence des incertitudes de l'évolution économique dans le monde, à acheter des titres étrangers. On peut donc dire que, si les entrées d'or n'ont pu être arrêtées encore, les causes en résident, d'une part, dans l'ébranlement profond du crédit
aperçu qu'il était singulièrement malaisé de trouver des emprunteurs réunissant les qualités voulues. Ainsi, que le ministre des Finances l'a fait observer hier, les uns, ayant oublié de tenir les engagements qu'ils avaient pris avant la guerre, ne méritaient pas la confiance de l'épargne française. D'autres se trouvaient dans l'impossibilité d'offrir des gages suffisants. Enfin, pour certaines opérations internationales, l'accord n'a pu se réaliser avec les autres prêteurs sur les modalités. Quant à l'introduction des valeurs, sans être le marasme universel des marchés financiers qui s'y est opposé. Le placement en est apparu impossible, parce que le public français se refusait, dans l'état d'inertie où était plongée la Bourse, et en présence des incertitudes de l'évolution économique dans le monde, à acheter des titres étrangers. On peut donc dire que, si les entrées d'or n'ont pu être arrêtées encore, les causes en résident, d'une part, dans l'ébranlement profond du crédit de la plupart des pays étrangers désireux de faire appel au marché français pour leurs besoins de capitaux et, d'autre part, dans le malaise économique mondial et dans la crise des marchés financiers, qui ont détourné l'épargne nationale des valeurs étrangères. Ce sont là des difficultés passagères qui seront vaincues peu à peu. Elles ne diminuent pas l'usage des allégements fiscaux appliqués aux valeurs étrangères qu'elles n'affaiblissent, les raisons qui plaident en faveur des mouvements de capitaux que ces mesures ont eu pour objet d'encourager. M. Emile BOREL, Député, ancien ministre, fait des réserves sur la réduction de notre stock d'or par des placements à l'étranger et se prononce en faveur du rétablissement de la monnaie d'or pour les besoins intérieurs. Les économistes qui prétendent que nous avons trop d'or, nous indiquent d'ailleurs un remède pour nous guérir. Ce remède consistera à acheter en grande quantité des valeurs étrangères que nous payerons à l'aide de nos excès d'or. Il n'est pas douteux que si nous pouvons découvrir d'excellentes valeurs étrangères, constituant des placements sûrs, il y a de grands avantages à en acheter et à faire ainsi produire des revenus à notre argent. Mais les bonnes valeurs sont rares et
peu à peu. Elles ne diminuent pas l'usage des allégements fiscaux appliqués aux valeurs étrangères qu'elles n'affaiblissent, les raisons qui plaident en faveur des mouvements de capitaux que ces mesures ont eu pour objet d'encourager. M. Emile BOREL, Député, ancien ministre, fait des réserves sur la réduction de notre stock d'or par des placements à l'étranger et se prononce en faveur du rétablissement de la monnaie d'or pour les besoins intérieurs. Les économistes qui prétendent que nous avons trop d'or, nous indiquent d'ailleurs un remède pour nous guérir. Ce remède consistera à acheter en grande quantité des valeurs étrangères que nous payerons à l'aide de nos excès d'or. Il n'est pas douteux que si nous pouvons découvrir d'excellentes valeurs étrangères, constituant des placements sûrs, il y a de grands avantages à en acheter et à faire ainsi produire des revenus à notre argent. Mais les bonnes valeurs sont rares et les étrangers qui les possèdent ne tiennent pas trop à s'en défaire. Il est à craindre que la campagne en faveur des valeurs étrangères n'aboutisse à inonder notre marché de valeurs douteuses sur lesquelles les introducteurs auront touché des très importantes commissions et qui nous accableront de notre or d'une manière presque définitive, car, comme il est arrivé trop souvent dans le passé, les acheteurs naïfs de ces valeurs finiront par n'avoir plus entre les mains que des feuilles de papier dont personne ne voudra. Si vraiment on trouve que nous avons trop d'or et trop de billets de banque et que l'excès des moyens de paiement entraîne une hausse excessive, il y a un moyen bien simple de réduire l'encaisse-or de la Banque de France sans en faire cadeau aux émetteurs de valeurs étrangères. Il suffit de rétablir la circulation de la monnaie d'or, qui a été prévue par la loi. Le modèle de la pièce d'or de 20 francs d'avant la guerre, mais légèrement plus lourde, a été officiellement adopté. Rien ne s'oppose à ce que l'on frappe pour une dizaine de milliards de cette monnaie d'or. Les financiers objectent à cette émission de la monnaie d'or qu'il
manière presque définitive, car, comme il est arrivé trop souvent dans le passé, les acheteurs naïfs de ces valeurs finiront par n'avoir plus entre les mains que des feuilles de papier dont personne ne voudra. Si vraiment on trouve que nous avons trop d'or et trop de billets de banque et que l'excès des moyens de paiement entraîne une hausse excessive, il y a un moyen bien simple de réduire l'encaisse-or de la Banque de France sans en faire cadeau aux émetteurs de valeurs étrangères. Il suffit de rétablir la circulation de la monnaie d'or, qui a été prévue par la loi. Le modèle de la pièce d'or de 20 francs d'avant la guerre, mais légèrement plus lourde, a été officiellement adopté. Rien ne s'oppose à ce que l'on frappe pour une dizaine de milliards de cette monnaie d'or. Les financiers objectent à cette émission de la monnaie d'or qu'il est à porter craindre qu'une partie de cette monnaie émise se cache aussitôt dans des bas de laine et reste ainsi improductive. L'argument a sa valeur. Il est certain que c'est un luxe pour une nation de faire circuler de la monnaie d'or au lieu de se contenter de la monnaie de papier. Mais il faut se demander s'il n'y a pas aussi ce luxe de grandes avantages psychologiques et si, surtout, il ne vaut pas mieux faire circuler de l'or au risque qu'il soit improductif plutôt que de le placer à l'étranger et de le perdre, comme cela est arrivé malheureusement si fréquemment depuis cinquante ans aux épargnants français. Le goût de l'épargne, qui était une vertu essentiellement française, a beaucoup diminué depuis la guerre. L'une des causes principales de cette diminution de l'épargne a été l'instabilité de la monnaie et de la suppression de la monnaie d'or. On n'a guère le goût d'épargner lorsque l'on craint que les sommes mises de côté perdent leur valeur. Le retour de l'or dans la circulation entraînerait certainement un renouveau de l'esprit d'épargne, surtout dans la classe paysanne. Le retour à l'épargne est le meilleur régulateur des prix. Car si certains produits
monnaie de papier. Mais il faut se demander s'il n'y a pas aussi ce luxe de grandes avantages psychologiques et si, surtout, il ne vaut pas mieux faire circuler de l'or au risque qu'il soit improductif plutôt que de le placer à l'étranger et de le perdre, comme cela est arrivé malheureusement si fréquemment depuis cinquante ans aux épargnants français. Le goût de l'épargne, qui était une vertu essentiellement française, a beaucoup diminué depuis la guerre. L'une des causes principales de cette diminution de l'épargne a été l'instabilité de la monnaie et de la suppression de la monnaie d'or. On n'a guère le goût d'épargner lorsque l'on craint que les sommes mises de côté perdent leur valeur. Le retour de l'or dans la circulation entraînerait certainement un renouveau de l'esprit d'épargne, surtout dans la classe paysanne. Le retour à l'épargne est le meilleur régulateur des prix. Car si certains produits ont subi des hausses excessives, c'est parce que les acheteurs, ne sachant que faire de leur argent, et ayant perdu l'habitude de le mettre de côté, achètent à n'importe quel prix. En même temps, l'usage du papier-monnaie faisait disparaître la notion de valeur réelle de la monnaie, notion qui renaîtrait bien vite avec l'emploi de la monnaie d'or. Si donc les achats d'or à l'étranger continuent à augmenter notre encaisse, et si l'on juge que cette augmentation est excessive, il ne faudra pas hésiter à rendre au peuple français les louis d'or auxquels il est habitué. M. Maurice PALMER, ancien ministre. Rappelé par le gouvernement pour viser les répercussions du rétablissement de la circulation interne de l'or et en signale les difficultés d'ordre international. Il a été parlé comme moyen de déflation possible, d'un retour à la circulation interne de l'or, de la frappe de nouvelles pièces d'or, c'est ce point que nous voudrions plus particulièrement examiner. On sait que le régime monétaire actuellement pratiqué en France porte le nom de Gold Exchange Standard. Il comporte la convertibilité en lingots seulement, de sorte que l'or demandé à la Banque est en fait destiné exclusivement à l'exportation. Au contraire, dans le