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économique allemande. On ne peut s'en dissimuler l'importance. Au moment où le Reich complétant la manœuvre de réarmement annexe la Bohême, nos lecteurs ne liront pas sans intérêt cet article écrit quelques jours avant les récents événements. Le Docteur Schacht La démission du Docteur Schacht de la présidence de la Reichsbank a causé dans le monde entier une profonde sensation. A la suite de cet événement toutes les Bourses et tous les marchés mondiaux ont enregistré une baisse importante. Le moins qu'on puisse dire est qu'elle était disproportionnée avec la fonction qu'occupait dans l'Etat allemand le célèbre financier. C'est que la personnalité du Docteur Schacht dépassait de beaucoup l'importance du poste qu'il occupait, poste pourtant considérable. Le Docteur Schacht est en Allemagne, non seulement un technicien de premier plan, mais le représentant de la sagesse audacieuse, en opposition avec les partisans de la folle audace. Lorsque la démission du Docteur Schacht a été connue, le monde entier, peut-être non sans quelque nervosité, a eu l'impression que l'Allemagne rompait ses derniers liens avec le bon sens et la modération. On a rappelé que l'année 1938 s'était ouverte sur le départ des généraux modérés et le remplacement du diplomate de métier qu'était le Baron Von Neurath par l'« audacieux » M. Von Ribbentrop. Les conséquences de cette orientation ne sont que trop connues. L'ouverture de l'année 1939 coïncidant avec la démission du Docteur Schacht a paru à tous d'un sinistre présage. Les titres du Dr Schacht à l'admiration du monde financier et politique sont de natures très opposées. Le Dr Schacht a commencé par être le défenseur farouche et autorisé de l'orthodoxie économique et monétaire. A ce titre c'est lui qui remit de l'ordre dans les finances allemandes après les désastres de l'inflation de 1923. Il n'était cependant pas l'homme d'une seule doctrine technique et c'est sans doute ce qui fait sa grandeur. Lorsqu'en 1933 il accepta la tâche d'être le guide financier d'une Allemagne galvanisée par Hitler il comprit que les formules orthodoxes étaient inadéquates, tant était grande la pauvreté de son pays. Elles étaient de plus provisoirement superflues étant donné
le Baron Von Neurath par l'« audacieux » M. Von Ribbentrop. Les conséquences de cette orientation ne sont que trop connues. L'ouverture de l'année 1939 coïncidant avec la démission du Docteur Schacht a paru à tous d'un sinistre présage. Les titres du Dr Schacht à l'admiration du monde financier et politique sont de natures très opposées. Le Dr Schacht a commencé par être le défenseur farouche et autorisé de l'orthodoxie économique et monétaire. A ce titre c'est lui qui remit de l'ordre dans les finances allemandes après les désastres de l'inflation de 1923. Il n'était cependant pas l'homme d'une seule doctrine technique et c'est sans doute ce qui fait sa grandeur. Lorsqu'en 1933 il accepta la tâche d'être le guide financier d'une Allemagne galvanisée par Hitler il comprit que les formules orthodoxes étaient inadéquates, tant était grande la pauvreté de son pays. Elles étaient de plus provisoirement superflues étant donné l'ampleur du sacrifice consenti par le peuple. C'est alors qu'il forgea les outils ingénieux et malhonnêtes d'une faillite organisée et graduelle. Il organisa le reniement des dettes étrangères dont l'Allemagne tira de substantiels profits, et inventa les nombreuses espèces de marks qui font l'admiration des spécialistes et constituent un perpétuel traquenard pour les clients de l'Allemagne. Enfin pour couronner son œuvre il finança sans inflation le réarmement allemand. Quoique ayant été généralement victime de son habileté les étrangers avaient confiance dans le Dr Schacht parce qu'il savait, d'après le passé et les déclarations maintes fois répétées du financier, que cette politique n'était pour lui que provisoire. Elle était destinée à aller de pair avec l'effort de l'Allemagne hitlérienne, à être l'outil au moyen duquel une Allemagne enthousiaste et prête aux sacrifices allait s'élever à nouveau au rang de Puissance de premier ordre. Mais, disait le Dr Schacht, une fois ce rang reconquis l'appareil financier artificiel et dangereux qui avait permis, devait être abandonné, et l'Allemagne devait revenir à la liberté des échanges de marchandises et de capitaux qui est seule compatible avec sa structure physique. A l'heure actuelle le mark n'est une monnaie stable qu'en apparence et ses nombreuses variétés
traquenard pour les clients de l'Allemagne. Enfin pour couronner son œuvre il finança sans inflation le réarmement allemand. Quoique ayant été généralement victime de son habileté les étrangers avaient confiance dans le Dr Schacht parce qu'il savait, d'après le passé et les déclarations maintes fois répétées du financier, que cette politique n'était pour lui que provisoire. Elle était destinée à aller de pair avec l'effort de l'Allemagne hitlérienne, à être l'outil au moyen duquel une Allemagne enthousiaste et prête aux sacrifices allait s'élever à nouveau au rang de Puissance de premier ordre. Mais, disait le Dr Schacht, une fois ce rang reconquis l'appareil financier artificiel et dangereux qui avait permis, devait être abandonné, et l'Allemagne devait revenir à la liberté des échanges de marchandises et de capitaux qui est seule compatible avec sa structure physique. A l'heure actuelle le mark n'est une monnaie stable qu'en apparence et ses nombreuses variétés sont plus ou moins dépréciées. Le Budget allemand souffre d'un déficit considérable. L'Etat Nazi contrôle pratiquement toute l'activité du pays. En regard de cette situation l'Allemagne peut aligner son rang de grande puissance retrouvé et ses conquêtes territoriales. Comme il l'a fait savoir ou comprendre publiquement au cours de ces derniers mois, le Dr Schacht estime qu'il est temps de revenir aux méthodes orthodoxes et en particulier de réintégrer l'Allemagne dans un monde soumis plus ou moins complètement aux principes du libre échange économique. Sa demande n'a pas été entendue et il s'est retiré. Les symptômes d'épuisement Il n'était pas besoin de la démission du Dr Schacht pour savoir que l'économie allemande est à bout de souffle. Les symptômes de son épuisement sont nombreux. Puisons-en quelques uns dans le dernier numéro du grand journal financier anglais "Economist". Le commerce extérieur s'est détérioré brutalement en 1938. Le « Plus Grand Reich » a enregistré pour l'année 1938 6 052 millions de marks d'importations contre seulement 5.619 millions d'exportations, soit un déficit de 433 millions. Rappelons qu'en 1937 la balance du « Petit Reich » était au contraire favorable de 773 millions, en 1936 de 550 millions, en 1932 de 1.072 millions
derniers mois, le Dr Schacht estime qu'il est temps de revenir aux méthodes orthodoxes et en particulier de réintégrer l'Allemagne dans un monde soumis plus ou moins complètement aux principes du libre échange économique. Sa demande n'a pas été entendue et il s'est retiré. Les symptômes d'épuisement Il n'était pas besoin de la démission du Dr Schacht pour savoir que l'économie allemande est à bout de souffle. Les symptômes de son épuisement sont nombreux. Puisons-en quelques uns dans le dernier numéro du grand journal financier anglais "Economist". Le commerce extérieur s'est détérioré brutalement en 1938. Le « Plus Grand Reich » a enregistré pour l'année 1938 6 052 millions de marks d'importations contre seulement 5.619 millions d'exportations, soit un déficit de 433 millions. Rappelons qu'en 1937 la balance du « Petit Reich » était au contraire favorable de 773 millions, en 1936 de 550 millions, en 1932 de 1.072 millions etc. Si en 1938 l'Allemagne n'avait pas annexé l'Autriche et la Tchécoslovaquie, sa balance commerciale aurait été favorable de 192 millions de marks. Sa victoire politique a donc entraîné, et pour une fraction seulement de 1938, un déficit commercial de 625 millions de marks. En ce qui concerne l'industrie, ce n'est un secret pour personne que depuis l'avènement de Hitler tout l'effort du pays a porté sur la production, tout renouvellement du matériel étant négligé. C'est ainsi que le matériel roulant des chemins de fer est dans un état d'usure qui, d'après certains experts militaires, serait inquiétant dans le cas d'une guerre tant soit peu prolongée. Il serait nécessaire que l'industrie emprunte pour renouveler son outillage. Malheureusement comme on le verra plus loin, le marché des capitaux est complètement tari par le Gouvernement. La difficulté de se procurer du change entraîne aussi une grande gêne et des pénibles pour l'industrie. L'industrie textile a souffert de ce déficience et a souffert aussi de la politique antisémite du Gouvernement allemand. Les techniciens juifs de cette industrie, non seulement ont quitté l'Allemagne, mais ont installé une concurrence active en Hollande, en Angleterre, etc. Aussi les exportations de textile de l'Allemagne ont décru de
n'est un secret pour personne que depuis l'avènement de Hitler tout l'effort du pays a porté sur la production, tout renouvellement du matériel étant négligé. C'est ainsi que le matériel roulant des chemins de fer est dans un état d'usure qui, d'après certains experts militaires, serait inquiétant dans le cas d'une guerre tant soit peu prolongée. Il serait nécessaire que l'industrie emprunte pour renouveler son outillage. Malheureusement comme on le verra plus loin, le marché des capitaux est complètement tari par le Gouvernement. La difficulté de se procurer du change entraîne aussi une grande gêne et des pénibles pour l'industrie. L'industrie textile a souffert de ce déficience et a souffert aussi de la politique antisémite du Gouvernement allemand. Les techniciens juifs de cette industrie, non seulement ont quitté l'Allemagne, mais ont installé une concurrence active en Hollande, en Angleterre, etc. Aussi les exportations de textile de l'Allemagne ont décru de 1 400 millions de marks en 1929 à 330 millions pour les 11 premiers mois de 1938. Le Docteur Schacht a depuis longtemps contrecarré le mauvais effet de sa politique sur le change et la monnaie en créant de nombreux dérivés du mark. Mais ce système a des inconvénients et récemment la Reichsbank a commencé à en réduire le nombre. Par conséquent il devient de plus en plus difficile d'éviter à l'ensemble de ces monnaies de perdre leur valeur car la balance des comptes a de plus en plus tendance à se déséquilibrer. Aussi a-t-on remarqué depuis plusieurs mois des ventes d'or pour compte allemand à Londres, et en Janvier dernier des ventes d'étain. Ces opérations n'ont pas empêché le mark de fléchir sérieusement à Paris, Londres et Amsterdam. Les finances publiques constituent le point le plus névralgique, ce qui est naturel puisque la situation actuelle a pour origine les initiatives de l'Etat et que, d'autre part, 47% du revenu allemand est actuellement absorbé par l'Etat. Vers un nouvel emprunt extérieur de consolidation Poursuivant son œuvre de restauration financière, M. Paul Reynaud envisage aujourd'hui d'émettre un second emprunt de consolidation en Suisse et en Hollande qui serait destiné au remboursement
récemment la Reichsbank a commencé à en réduire le nombre. Par conséquent il devient de plus en plus difficile d'éviter à l'ensemble de ces monnaies de perdre leur valeur car la balance des comptes a de plus en plus tendance à se déséquilibrer. Aussi a-t-on remarqué depuis plusieurs mois des ventes d'or pour compte allemand à Londres, et en Janvier dernier des ventes d'étain. Ces opérations n'ont pas empêché le mark de fléchir sérieusement à Paris, Londres et Amsterdam. Les finances publiques constituent le point le plus névralgique, ce qui est naturel puisque la situation actuelle a pour origine les initiatives de l'Etat et que, d'autre part, 47% du revenu allemand est actuellement absorbé par l'Etat. Vers un nouvel emprunt extérieur de consolidation Poursuivant son œuvre de restauration financière, M. Paul Reynaud envisage aujourd'hui d'émettre un second emprunt de consolidation en Suisse et en Hollande qui serait destiné au remboursement de différents emprunts des grands réseaux français émis du temps de M. Auriol. Le nouvel emprunt dont il est question serait un emprunt à moyen terme, sans doute à six ans, alors que les emprunts destinés à être consolidés viennent tous à échéance avant l'automne prochain. Le principe de l'opération est donc, comme on le voit, d'allonger la dette extérieure et d'éviter ainsi que le secteur français soit constamment préoccupé par l'existence d'une dette flottante en devises dont le renouvellement pourrait à l'avenir devenir délicat. C'est donc de la meilleure orthodoxie financière et il faut en louer sans réserve le Ministre des Finances, Qui il nous soit permis cependant d'exprimer un regret. Est-il exact, comme on le prétend, que le nouvel emprunt comportera une triple garantie de change (horizont, francs-suisses et dollars). Et s'il en est ainsi ne faut-il pas craindre que la charge de ces différentes options de change ne devienne éventuellement très lourde à la longue. Déjà dans un de ses décrets-lois du mois de Novembre dernier, M. Paul Reynaud avait dénoncé le caractère onéreux des emprunts à clause or et s'était interdit d'émettre un « emprunt comportant une clause or ». Mais ce qui est vrai pour
est donc, comme on le voit, d'allonger la dette extérieure et d'éviter ainsi que le secteur français soit constamment préoccupé par l'existence d'une dette flottante en devises dont le renouvellement pourrait à l'avenir devenir délicat. C'est donc de la meilleure orthodoxie financière et il faut en louer sans réserve le Ministre des Finances, Qui il nous soit permis cependant d'exprimer un regret. Est-il exact, comme on le prétend, que le nouvel emprunt comportera une triple garantie de change (horizont, francs-suisses et dollars). Et s'il en est ainsi ne faut-il pas craindre que la charge de ces différentes options de change ne devienne éventuellement très lourde à la longue. Déjà dans un de ses décrets-lois du mois de Novembre dernier, M. Paul Reynaud avait dénoncé le caractère onéreux des emprunts à clause or et s'était interdit d'émettre un « emprunt comportant une clause or ». Mais ce qui est vrai pour des titres de cette nature l'est aussi, à un degré il peine à joindre, pour les emprunts en plusieurs devises. Sans doute les circonstances extérieures ne laissent-elles guère de choix actuellement à notre Ministre des Finances, mais on veut espérer en tous cas qu'il a réservé l'avenir en prévoyant une clause de remboursement anticipé. C'est une précaution hautement recommandable : JEAN-ROBERT (Reçu par avion, Paris, le 15 Mars 1939.) Le budget de l'Allemagne pour 1938 comporte : 45 milliards de dépenses pour 18 milliards seulement de recettes. A ce déficit énorme de 27 milliards on doit ajouter les dépenses des deux mobilisations évaluées à 5 ou 6 milliards de marks. L'impôt ne joue donc plus, pourrait-on dire, qu'un rôle accessoire dans le financement des dépenses publiques allemandes. Les dépenses sont principalement couvertes par des emprunts à court terme de formes diverses : bons de travail, etc. Lorsque la masse de cette dette flottante devient dangereuse et lorsque les circonstances sont favorables, par exemple après la remilitarisation de la rive gauche du Rhin, après l'Anschluss, après l'affaire de septembre, des emprunts à long terme sont lancés pour en éponger une partie. Le rythme de ces emprunts de consolidation s'est accru rapidement
clause de remboursement anticipé. C'est une précaution hautement recommandable : JEAN-ROBERT (Reçu par avion, Paris, le 15 Mars 1939.) Le budget de l'Allemagne pour 1938 comporte : 45 milliards de dépenses pour 18 milliards seulement de recettes. A ce déficit énorme de 27 milliards on doit ajouter les dépenses des deux mobilisations évaluées à 5 ou 6 milliards de marks. L'impôt ne joue donc plus, pourrait-on dire, qu'un rôle accessoire dans le financement des dépenses publiques allemandes. Les dépenses sont principalement couvertes par des emprunts à court terme de formes diverses : bons de travail, etc. Lorsque la masse de cette dette flottante devient dangereuse et lorsque les circonstances sont favorables, par exemple après la remilitarisation de la rive gauche du Rhin, après l'Anschluss, après l'affaire de septembre, des emprunts à long terme sont lancés pour en éponger une partie. Le rythme de ces emprunts de consolidation s'est accru rapidement : 1 milliard 1/2 en 1936, 4 millions en 1937, 8 millions en 1938. Le péril d'épuisement, le plus inquiétant est apparu en fin d'année lorsque le quatrième des emprunts lancés en 1938, bien que bénéficiant du triomphe de Munich, n'a pas été entièrement souscrit. Sur les 1.500 millions émis, 1.100 à 1.200 seulement ont été couverts avant la clôture, c'est la première fois qu'un emprunt du IIIe Reich rencontre un échec. Conjoncture allemande On interprète comme il suit tous ces indices défavorables. Politiquement le réarmement allemand, dans les proportions qu'il a assumées depuis 1933 n'a été possible que parce qu'il existait chez le peuple allemand conduit par Hitler un potentiel extraordinaire de patriotisme et d'esprit de sacrifice. Économiquement il a profité de l'existence de réserves importantes : réserves de matières premières, de capital et surtout de main-d'œuvre. La psychologie national-socialiste et les mesures de police ont rendu possible le passage de ces biens et de ces énergies des mains des particuliers dans celles de l'Etat. En Allemagne, comme partout, le produit du travail est en partie consommé, et pour le surplus consacré au maintien et au développement des outillages de toutes sortes. En premier lieu le IIIe Reich a,
1.100 à 1.200 seulement ont été couverts avant la clôture, c'est la première fois qu'un emprunt du IIIe Reich rencontre un échec. Conjoncture allemande On interprète comme il suit tous ces indices défavorables. Politiquement le réarmement allemand, dans les proportions qu'il a assumées depuis 1933 n'a été possible que parce qu'il existait chez le peuple allemand conduit par Hitler un potentiel extraordinaire de patriotisme et d'esprit de sacrifice. Économiquement il a profité de l'existence de réserves importantes : réserves de matières premières, de capital et surtout de main-d'œuvre. La psychologie national-socialiste et les mesures de police ont rendu possible le passage de ces biens et de ces énergies des mains des particuliers dans celles de l'Etat. En Allemagne, comme partout, le produit du travail est en partie consommé, et pour le surplus consacré au maintien et au développement des outillages de toutes sortes. En premier lieu le IIIe Reich a, dès son avènement, fait que le seul outillage créé a été l'armement. Le développement et l'entretien de l'équipement industriel privé a été rendu impossible. En second lieu une partie du pouvoir d'achat des particuliers a été transféré par la contrainte de l'impôt entre les mains de l'Etat. La consommation a donc diminué et l'armement a pu être développé d'autant. En troisième lieu on a augmenté l'épargne en la rendant obligatoire ou inévitable par un système compliqué de restrictions de la consommation, surtout sur les matières importées (matières grasses, viande, etc.) Les dividendes des Sociétés ont été limités. Cette épargne amplifiée de force était immédiatement absorbée par le Gouvernement, constamment émetteur d'emprunt. Les bénéfices que les Sociétés n'avaient pas le droit de distribuer devaient être obligatoirement placés en fonds d'Etat. De plus, pour ne pas avoir de concurrents sur le marché des capitaux où il se présentait en demandeur, l'Etat contrôlait les emprunteurs éventuels, et en particulier interdisait fréquemment aux industries de faire appel à l'emprunt pour renouveler leur outillage. En dernier lieu enfin un large appel a été fait à l'énorme réserve de main-d'œuvre disponible que représentaient les chômeurs. Le nombre de ceux-ci a passé de 5 000.000 en 1932
donc diminué et l'armement a pu être développé d'autant. En troisième lieu on a augmenté l'épargne en la rendant obligatoire ou inévitable par un système compliqué de restrictions de la consommation, surtout sur les matières importées (matières grasses, viande, etc.) Les dividendes des Sociétés ont été limités. Cette épargne amplifiée de force était immédiatement absorbée par le Gouvernement, constamment émetteur d'emprunt. Les bénéfices que les Sociétés n'avaient pas le droit de distribuer devaient être obligatoirement placés en fonds d'Etat. De plus, pour ne pas avoir de concurrents sur le marché des capitaux où il se présentait en demandeur, l'Etat contrôlait les emprunteurs éventuels, et en particulier interdisait fréquemment aux industries de faire appel à l'emprunt pour renouveler leur outillage. En dernier lieu enfin un large appel a été fait à l'énorme réserve de main-d'œuvre disponible que représentaient les chômeurs. Le nombre de ceux-ci a passé de 5 000.000 en 1932 à 152.000 en 1938. A l'heure actuelle cette réserve est totalement épuisée et tout récemment pour fortifier la frontière Ouest de l'Allemagne il a fallu faire appel à des ouvriers italiens. Ainsi, à la fin de 1938, l'Etat allemand a vu la fin de réserves d'hommes et de capitaux dans desquelles il puisait libéralement depuis 5 ans. Le développement de l'armement ne peut provenir que de deux sources : prélèvement sur les réserves du Reich, ou compression de la consommation. On voit que la première alternative est interdite au Gouvernement allemand. Il lui faut donc soit limiter le rythme du réarmement de façon à ne pas dépasser la création normale d'épargne, soit développer cette dernière en réduisant la consommation. La première solution est pleine d'inconvénients. La capacité d'épargne du peuple allemand étant limitée, cette solution conduirait à une réduction très sensible des programmes d'armement. La deuxième résolution : réduire encore la consommation apparaît comme tout aussi épineuse. La consommation allemande est déjà très réduite même pour un peuple aussi sobre. Avant sa démission le Dr Schacht avait proposé d'augmenter les impôts. Cette suggestion a été écartée par le Führer. Il est vrai que les impôts sont déjà très lourds et
desquelles il puisait libéralement depuis 5 ans. Le développement de l'armement ne peut provenir que de deux sources : prélèvement sur les réserves du Reich, ou compression de la consommation. On voit que la première alternative est interdite au Gouvernement allemand. Il lui faut donc soit limiter le rythme du réarmement de façon à ne pas dépasser la création normale d'épargne, soit développer cette dernière en réduisant la consommation. La première solution est pleine d'inconvénients. La capacité d'épargne du peuple allemand étant limitée, cette solution conduirait à une réduction très sensible des programmes d'armement. La deuxième résolution : réduire encore la consommation apparaît comme tout aussi épineuse. La consommation allemande est déjà très réduite même pour un peuple aussi sobre. Avant sa démission le Dr Schacht avait proposé d'augmenter les impôts. Cette suggestion a été écartée par le Führer. Il est vrai que les impôts sont déjà très lourds et que Hitler ne peut ignorer la pression croissante du Front du Travail en vue d'une 'amélioration du standard de vie' de l'ouvrier allemand. En dehors de cette méthode ou d'autres méthodes impraticables aussi pour les mêmes raisons (restrictions des produits alimentaires, etc.), il n'y a reste plus que quelques expédients de courte durée comme la confiscation des biens du clergé et comme ultime ressource l'inflation. L'inflation est le seul procédé qui soit d'ampleur suffisante pour résoudre la question. Malheureusement, un des fondements de la popularité du régime est le mauvais souvenir qu'a laissé dans le peuple allemand l'inflation de 1923. Un retour à l'inflation aurait des conséquences politiques incalculables dès que le cycle des prix montants et de la multiplication de la monnaie se sera fermé. (Voir la suite à la page 1) COURS DES VALEURS INDOCHINOISES A LA BOURSE DE PARIS (COURS PUBLIES SANS RESPONSABILITE NI GARANTIE DE NOTRE PART) NOMBRE MURAL LUNDI MARII IERCII, JEUDI 11 DERNIER COUPON PAYE DÉSIGNATIONS ORS VALEURS M.M.L. 1er NUMERO I : DE TITRES 6 12-3 6 BRUT NET DATE FONDS DE LA COLONIE Indochine 1899-1905 282,413 500 285 1 285 6,475 2-11-38 3% 1902 165.000 500 185 1 185 2-11-38 9% 119,638