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la Russie et les États-Unis combineraient leurs efforts pour mettre le Japon en échec. Pour le moment, la Russie semble trop faible pour réagir autrement qu'en paroles. Elle a dû laisser opérer la révolution mandchoue. Une révolte contre elle se produirait actuellement en Mongolie du nord où elle s'est aussi froidement installée que le Japon en Mandchourie. Mais la Russie peut finir par rassembler ses forces. Cette perspective oblige le Japon à agir vite s'il veut consolider son œuvre avant une intervention des Soviets. Il serait donc surprenant qu'au printemps l'armée japonaise ne rentre pas en campagne. "La question du Pacifique peut encore nous ménager bien des surprises." LE MARCHÉ À TRAVERS LES GROUPES ET VALEURS À SUIVRE LA TENDANCE Revirement. La Bourse qui a fini allégrement 1932, aborde 1933 maussade et triste. Dès mardi les premiers nuages passent. Mercredi et jeudi, les cours s'effritent et le volume des transactions se contracte. Naturellement, de même qu'on découvrait, hier, cent raisons pour expliquer la bonne humeur du marché, on en donne aujourd'hui cent autres contraires pour expliquer son nouveau visage : les chiffres, fin décembre, indiquent une position acheteur sensiblement accrue par rapport à la position vendeur, la spéculation s'allège ; la hausse pour les bilans de fin d'exercice est faite et, le résultat acquis, on laisse aller ; les matières premières sont faibles. On invoque aussi le désarroi du marché des mines d'or, le manque d'appui de Londres, etc., etc. Ce sont là arguments provisoires qui disparaîtraient à la première éclaircie, même s'ils demeuraient alors parfaitement valables. En fait, l'étape de hausse parcourue, en quelques semaines, était fort appréciable et il convenait de souffler parce que le comptant, s'il a acheté un peu, a ralenti ses demandes dans l'incertitude des projets financiers du gouvernement. À moins que ces projets ne comportent des alourdissements d'impôts excessifs, il est possible que la dent de scie ne se creuse pas excessivement. À TRAVERS LES GROUPES Bien qu'elles n'aient pas clôturé au plus bas mardi, il suffisait, pendant cette séance, de suivre le marché des vedettes — des banques surtout — pour constater que
la hausse pour les bilans de fin d'exercice est faite et, le résultat acquis, on laisse aller ; les matières premières sont faibles. On invoque aussi le désarroi du marché des mines d'or, le manque d'appui de Londres, etc., etc. Ce sont là arguments provisoires qui disparaîtraient à la première éclaircie, même s'ils demeuraient alors parfaitement valables. En fait, l'étape de hausse parcourue, en quelques semaines, était fort appréciable et il convenait de souffler parce que le comptant, s'il a acheté un peu, a ralenti ses demandes dans l'incertitude des projets financiers du gouvernement. À moins que ces projets ne comportent des alourdissements d'impôts excessifs, il est possible que la dent de scie ne se creuse pas excessivement. À TRAVERS LES GROUPES Bien qu'elles n'aient pas clôturé au plus bas mardi, il suffisait, pendant cette séance, de suivre le marché des vedettes — des banques surtout — pour constater que l'atmosphère n'était plus la même. On note cependant la résistance de certaines d'entre elles, du Métropolitain en particulier, qui, même mercredi et encore jeudi, n'abandonne que peu de chose et conserverait, dit-on, son potentiel de hausse. En contre-partie du flottement des valeurs nationales, les étrangères — mises à part les mines d'or, obéissant à des facteurs particuliers, — ont eu tendance à se dégager de l'ambiance, les pétrolières, en particulier, et même le Rio qui, après un brusque tassement mercredi, sur une baisse du cuivre, se redresse jeudi. Samedi et surtout mardi, avance fort sensible des Rentes surtout du 3 0/0 Perpétuel, du 4 0/0 1917 et du 4 0/0 1918 sur lesquels on cote un déport. Absence de flottants, quelques rachats du découvert, auraient expliqué cette pointe ; mais mercredi et jeudi les cours s'effritent. Marché des obligations creux et généralement faible ; changements de cours modérés toutefois, compte tenu, naturellement, des écarts dus au détachement des nombreux coupons payables à l'échéance du 1er janvier. Le marché des fonds argentins est étroit ; il n'y a pas lieu d'accorder aux fluctuations de leurs cours plus d'importance qu'elles n'en ont. La situation économique et politique de l'Argentine est à la
mines d'or, obéissant à des facteurs particuliers, — ont eu tendance à se dégager de l'ambiance, les pétrolières, en particulier, et même le Rio qui, après un brusque tassement mercredi, sur une baisse du cuivre, se redresse jeudi. Samedi et surtout mardi, avance fort sensible des Rentes surtout du 3 0/0 Perpétuel, du 4 0/0 1917 et du 4 0/0 1918 sur lesquels on cote un déport. Absence de flottants, quelques rachats du découvert, auraient expliqué cette pointe ; mais mercredi et jeudi les cours s'effritent. Marché des obligations creux et généralement faible ; changements de cours modérés toutefois, compte tenu, naturellement, des écarts dus au détachement des nombreux coupons payables à l'échéance du 1er janvier. Le marché des fonds argentins est étroit ; il n'y a pas lieu d'accorder aux fluctuations de leurs cours plus d'importance qu'elles n'en ont. La situation économique et politique de l'Argentine est à la fois grave et confuse. Les valeurs des entreprises françaises exploitant en Argentine : Banque Hypothécaire Franco-Argentine, Crédit Foncier de Santa Fé, Port de Rosario, Santa Fé, Quilmes (en ce qui concerne cette dernière, il serait question de son introduction à terme), fermes mardi, l'ont été moins mercredi et jeudi. Il y a lieu d'observer que l'Argentine n'a pas essayé jusqu'ici, semble-t-il, de trouver dans un affaiblissement des intérêts étrangers, un dérivatif aux difficultés de sa politique intérieure. Ce n'est pas le cas d'autres nations américaines. En liquidation, il n'a été coté, en Coulisse, que deux déports. L'un, de 1 fr. 50, sur la Spring's, dont on ne s'est pas spécialement occupé, l'autre, de 10 francs, sur la British American Tobacco. Comme il s'agit d'un titre ne valant que 445 francs, et récemment introduit, l'affaire a fait quelque bruit, car les transactions, en British Tobacco, ne paraissent pas porter sur des quantités bien grandes et, d'autre part, la masse des titres susceptibles d'être négociés à Paris est considérable. Il existe 25.500.000 actions de £ 1 British Tobacco, toutes de bonne livraison sur notre place ; elles sont représentées par des coupures de 1, 5, 10 et 20 titres. On a prétendu
y a lieu d'observer que l'Argentine n'a pas essayé jusqu'ici, semble-t-il, de trouver dans un affaiblissement des intérêts étrangers, un dérivatif aux difficultés de sa politique intérieure. Ce n'est pas le cas d'autres nations américaines. En liquidation, il n'a été coté, en Coulisse, que deux déports. L'un, de 1 fr. 50, sur la Spring's, dont on ne s'est pas spécialement occupé, l'autre, de 10 francs, sur la British American Tobacco. Comme il s'agit d'un titre ne valant que 445 francs, et récemment introduit, l'affaire a fait quelque bruit, car les transactions, en British Tobacco, ne paraissent pas porter sur des quantités bien grandes et, d'autre part, la masse des titres susceptibles d'être négociés à Paris est considérable. Il existe 25.500.000 actions de £ 1 British Tobacco, toutes de bonne livraison sur notre place ; elles sont représentées par des coupures de 1, 5, 10 et 20 titres. On a prétendu que la cotation du déport résulte de ce que Londres, étant fermé, n'a pu servir. L'explication est peut-être bonne. Mais en déduit nécessairement que le nombre d'actions circulant en France est tout à fait infime. Si cette conclusion est juste, elle n'est pas à l'avantage de la Coulisse. La Coulisse se plaint — et nous avons appuyé sa protestation — de vivre dans le risque continuel d'être privée, du jour au lendemain, d'une valeur alimentant son activité, annexée par le Parquet, sans recevoir de compensation; or, quand cette compensation lui est accordée, elle ne sait pas l'utiliser. On remarque la fermeté de la Central Mining, dont le marché s'est sensiblement élargi. Motif : elle aurait achevé d'amortir ses participations, de sorte que la reprise des dividendes pourrait être envisagée dans un avenir peut-être prochain, d'abord au taux de 6 0/0 pour revenir ensuite à la répartition habituelle de 12 0/0. Nous notions, la semaine dernière, que le mouvement provoqué sur Citroën paraissait s'essoufler. Depuis, le volume des transactions a diminué de moitié environ et les cours ont traduit l'ambiance moins bonne ; du reste, la multiplication, par Citroën, de filiales de transports provinciaux, dont l'augmentation éventuelle du faible capital d'origine
se plaint — et nous avons appuyé sa protestation — de vivre dans le risque continuel d'être privée, du jour au lendemain, d'une valeur alimentant son activité, annexée par le Parquet, sans recevoir de compensation; or, quand cette compensation lui est accordée, elle ne sait pas l'utiliser. On remarque la fermeté de la Central Mining, dont le marché s'est sensiblement élargi. Motif : elle aurait achevé d'amortir ses participations, de sorte que la reprise des dividendes pourrait être envisagée dans un avenir peut-être prochain, d'abord au taux de 6 0/0 pour revenir ensuite à la répartition habituelle de 12 0/0. Nous notions, la semaine dernière, que le mouvement provoqué sur Citroën paraissait s'essoufler. Depuis, le volume des transactions a diminué de moitié environ et les cours ont traduit l'ambiance moins bonne ; du reste, la multiplication, par Citroën, de filiales de transports provinciaux, dont l'augmentation éventuelle du faible capital d'origine rentre dans le domaine des hypothèses concevables, n'est pas unanimement considérée comme une manifestation heureuse de l'esprit d'entreprise. Nous parlons à nouveau, d'autre part, de la décision prise par le gouvernement sud-africain, de suspendre la convertibilité des billets et de ses incidences possibles. Une dizaine de jours se sont écoulés depuis que le télégramme (daté du 27 décembre) venant du Cap, a répandu la nouvelle ; cent opinions ont pu se manifester sur la conséquence d'un événement dont l'éventualité, depuis longtemps, n'était pas écartée, mais qui a été tout de même une surprise. On a vu paraître toute sorte de calculs sur les avantages que les mines d'or allaient en retirer, ou les inconvénients dont ils étaient menacés selon leur catégorie ; personne n'est d'accord. Il n'y a pas lieu de s'en étonner. Le problème à la fois financier, économique et politique — peut-être surtout politique renferme trop d'inconnues. Il se complique, au point de vue strictement boursier, de données tellement inconsistantes, variables au gré de l'esprit de chacun, qu'il apparaît déraisonnable d'en appuyer une argumentation sérieuse. L'honnêteté commande de dire, tout simplement, qu'on ne sait pas ce qui va se passer dans un avenir immédiat. Il est possible, sinon
depuis que le télégramme (daté du 27 décembre) venant du Cap, a répandu la nouvelle ; cent opinions ont pu se manifester sur la conséquence d'un événement dont l'éventualité, depuis longtemps, n'était pas écartée, mais qui a été tout de même une surprise. On a vu paraître toute sorte de calculs sur les avantages que les mines d'or allaient en retirer, ou les inconvénients dont ils étaient menacés selon leur catégorie ; personne n'est d'accord. Il n'y a pas lieu de s'en étonner. Le problème à la fois financier, économique et politique — peut-être surtout politique renferme trop d'inconnues. Il se complique, au point de vue strictement boursier, de données tellement inconsistantes, variables au gré de l'esprit de chacun, qu'il apparaît déraisonnable d'en appuyer une argumentation sérieuse. L'honnêteté commande de dire, tout simplement, qu'on ne sait pas ce qui va se passer dans un avenir immédiat. Il est possible, sinon probable, que la cote des mines d'or soit marquée de dents de scie — la question de la monnaie de paiement des coupons à l'échéance du 27 janvier, en particulier, est et va être; de plus en plus, une très grande histoire — pendant ces prochaines semaines. Cela fera d'interminables palabres en Bourse. Et après ?... Et après, il n'en demeure pas moins que la Crown Mines, pour un capital inférieur à 1 million de livres sterling, a distribué 16 à 17 millions de liv. st. de dividendes depuis sa création et que sa vie est encore longue ; que la Brakpan a donné des résultats analogues, l'Areas également et d'autres aussi. L'incendie de l' « Atlantique D » n'a pas d'influence sur le groupe exsangue de la navigation ni sur les chantiers, ni sur le groupe des assurances, les compagnies françaises ne portant qu'une faible part du sinistre couvert surtout par les Compagnies anglaises. Si l'on suppose que le dividende pour 1933, des actions anciennes de la Société Indochinoise d'Electricité sera réduit d'une quinzaine de francs seulement (Voir « Notes et Réflexions » du 11 novembre), le droit de souscription aux actions nouvelles qui cote 65 fr. est sensiblement
palabres en Bourse. Et après ?... Et après, il n'en demeure pas moins que la Crown Mines, pour un capital inférieur à 1 million de livres sterling, a distribué 16 à 17 millions de liv. st. de dividendes depuis sa création et que sa vie est encore longue ; que la Brakpan a donné des résultats analogues, l'Areas également et d'autres aussi. L'incendie de l' « Atlantique D » n'a pas d'influence sur le groupe exsangue de la navigation ni sur les chantiers, ni sur le groupe des assurances, les compagnies françaises ne portant qu'une faible part du sinistre couvert surtout par les Compagnies anglaises. Si l'on suppose que le dividende pour 1933, des actions anciennes de la Société Indochinoise d'Electricité sera réduit d'une quinzaine de francs seulement (Voir « Notes et Réflexions » du 11 novembre), le droit de souscription aux actions nouvelles qui cote 65 fr. est sensiblement au-dessous de sa valeur théorique. A 800 fr., l'action Eclairage Chauffage et Force Motrice assure un rendement de 3,5 0/0 net, qui n'est pas immédiatement très extensible, car la Compagnie n'estimera sans doute pas opportun d'augmenter son dividende au moment où s'engagent des négociations avec les municipalités. Mais après le renouvellement des concessions — qui ne semble faire aucun doute — les répartitions recommenceront à progresser. Très bon placement d'avenir. Firminy, rayée du terme, s'inscrit au comptant à 45. À ce prix, le titre constitue un billet de loterie. On recommence à s'occuper un peu des valeurs coloniales. Pour participer aux chances de hausse de ce compartiment, fixer son choix sur une des rares affaires qui ait encore été en mesure cette année de rémunérer son capital : telle la Marseillaise de Madagascar étudiée d'autre part (voir A. T. C.). Dernier cours à 825 francs. Dividende annoncé : 55 francs. A 629, l'Universelle d'Acétylène n'a regagné qu'une cinquantaine de francs sur ses plus bas cours de l'an dernier. On devrait voir mieux : une reprise des affaires se serait manifestée pendant le dernier trimestre 1932 et les prix de revient auraient pu être abaissés par la mise en marche de
renouvellement des concessions — qui ne semble faire aucun doute — les répartitions recommenceront à progresser. Très bon placement d'avenir. Firminy, rayée du terme, s'inscrit au comptant à 45. À ce prix, le titre constitue un billet de loterie. On recommence à s'occuper un peu des valeurs coloniales. Pour participer aux chances de hausse de ce compartiment, fixer son choix sur une des rares affaires qui ait encore été en mesure cette année de rémunérer son capital : telle la Marseillaise de Madagascar étudiée d'autre part (voir A. T. C.). Dernier cours à 825 francs. Dividende annoncé : 55 francs. A 629, l'Universelle d'Acétylène n'a regagné qu'une cinquantaine de francs sur ses plus bas cours de l'an dernier. On devrait voir mieux : une reprise des affaires se serait manifestée pendant le dernier trimestre 1932 et les prix de revient auraient pu être abaissés par la mise en marche de nouveaux fours. CIRAGES FRANÇAIS La Société des Cirages Français est l'une des plus anciennes affaires françaises de produits d'entretien, puisque ses origines remontent à 1825. Dans les usines de Saint-Ouen et de Lyon, comme dans celles qu'elle exploite à Bruxelles et à Santander, elle produit des marques qui sont aujourd'hui renommées. Mais c'est un fait bien connu que la Société n'est pas restée exclusivement spécialisée dans la production des cirages et pâtes d'entretien : dans le but de fabriquer elle-même les boîtes métalliques dans lesquelles sont présentés ses produits et qui sont d'une si grande importance pour la diffusion de ceux-ci, elle a créé, voici déjà longtemps, une branche métallurgique qui, d'abord annexe, a pris une importance de plus en plus grande, au point de constituer une partie autonome de l'activité sociale. Les usines d'Hennebont de la Société des Cirages Français constituaient, dès avant la crise actuelle, un ensemble métallurgique complet, comprenant une acierie Martin, des laminoirs, une fonderie, des ateliers d'étamage, de galvanisation et d'impression sur métaux, produisant non seulement les fers blancs, les fers noirs, et les tôles qui sont à la base de ces fabrications, mais aussi l'acier lui-même. On peut donc prétendre que la Société des
renommées. Mais c'est un fait bien connu que la Société n'est pas restée exclusivement spécialisée dans la production des cirages et pâtes d'entretien : dans le but de fabriquer elle-même les boîtes métalliques dans lesquelles sont présentés ses produits et qui sont d'une si grande importance pour la diffusion de ceux-ci, elle a créé, voici déjà longtemps, une branche métallurgique qui, d'abord annexe, a pris une importance de plus en plus grande, au point de constituer une partie autonome de l'activité sociale. Les usines d'Hennebont de la Société des Cirages Français constituaient, dès avant la crise actuelle, un ensemble métallurgique complet, comprenant une acierie Martin, des laminoirs, une fonderie, des ateliers d'étamage, de galvanisation et d'impression sur métaux, produisant non seulement les fers blancs, les fers noirs, et les tôles qui sont à la base de ces fabrications, mais aussi l'acier lui-même. On peut donc prétendre que la Société des Cirages Français comporte en réalité deux affaires, dont les conditions d'exploitation aussi bien que les possibilités d'adaptation à des circonstances aussi exceptionnelles que celles créées par la crise actuelle sont absolument différentes. Il est indispensable de tenir compte de cette dualité de l'objet social si l'on veut comprendre l'évolution de la situation de la Société au cours des deux dernières années; il faut aussi faire état du fait suivant : au moment où la crise est survenue, la Société avait déjà pris ses dispositions pour réaliser un programme de travaux destinés à développer les possibilités, jusqu'alors assez limitées, de sa branche métallurgique. Le programme était de vaste envergure ; en effet, de pouvoir étendre ses débouchés sur de nouveaux marches métallurgiques, la Société était obligée, pour pouvoir tenir tête à des concurrents depuis longtemps spécialisés, de réduire ses prix de revient ; d'où la nécessité de transformer et d'électrifier l'usine de Lochrist, annexe d'Hennebont, en même temps qu'on devait adapter à de nouvelles fabrications. Si l'on remarque que la branche métallurgique, sur laquelle la Société vient ainsi de porter le maximum de ses efforts, est précisément celle qui a été le plus durement atteinte par la crise, on ne peut
la situation de la Société au cours des deux dernières années; il faut aussi faire état du fait suivant : au moment où la crise est survenue, la Société avait déjà pris ses dispositions pour réaliser un programme de travaux destinés à développer les possibilités, jusqu'alors assez limitées, de sa branche métallurgique. Le programme était de vaste envergure ; en effet, de pouvoir étendre ses débouchés sur de nouveaux marches métallurgiques, la Société était obligée, pour pouvoir tenir tête à des concurrents depuis longtemps spécialisés, de réduire ses prix de revient ; d'où la nécessité de transformer et d'électrifier l'usine de Lochrist, annexe d'Hennebont, en même temps qu'on devait adapter à de nouvelles fabrications. Si l'on remarque que la branche métallurgique, sur laquelle la Société vient ainsi de porter le maximum de ses efforts, est précisément celle qui a été le plus durement atteinte par la crise, on ne peut plus s'étonner que les résultats des Cirages Français aient fléchi dans des proportions aussi importantes en 1931. Faut-il reprocher au Conseil d'avoir manqué de flair en entreprenant le développement de la branche métallurgique à la veille même de la crise qui devait être particulièrement dure pour celle-ci ? À ce reproche, il pourrait d'abord répondre qu'il était bien difficile de prévoir, en France, les développements que pourrait prendre une crise qui avait jusqu'alors complètement épargné l'industrie française. Il pourrait encore répondre que son projet avait été précisément équiper la Société pour la fabrication, notamment, de produits non-reservés pour automobile, pour donner à la Société des produits originaux, puisque l'industrie en France était pourvue des fournisseurs tributaires de l'étranger pour ces marchés. Il pourrait surtout arguer de l'opportunité, pour une Société riche de réserves de premier ordre, d'utiliser alors que les nouvelles possibilités s'offraient, dans les Perspectives, avec les moyens de les exploiter. Si nous prenons, en effet, la Société en 1924 comme époque où elle fut à l'évolution de ses affaires et que nous suivons la situation jusqu'en 1929, nous constatons que cette période 1924-29 a été essentiellement une période de stabilité : les bénéfices se sont maintenus à un
reproche, il pourrait d'abord répondre qu'il était bien difficile de prévoir, en France, les développements que pourrait prendre une crise qui avait jusqu'alors complètement épargné l'industrie française. Il pourrait encore répondre que son projet avait été précisément équiper la Société pour la fabrication, notamment, de produits non-reservés pour automobile, pour donner à la Société des produits originaux, puisque l'industrie en France était pourvue des fournisseurs tributaires de l'étranger pour ces marchés. Il pourrait surtout arguer de l'opportunité, pour une Société riche de réserves de premier ordre, d'utiliser alors que les nouvelles possibilités s'offraient, dans les Perspectives, avec les moyens de les exploiter. Si nous prenons, en effet, la Société en 1924 comme époque où elle fut à l'évolution de ses affaires et que nous suivons la situation jusqu'en 1929, nous constatons que cette période 1924-29 a été essentiellement une période de stabilité : les bénéfices se sont maintenus à un niveau élevé, mais ils n'ont guère progressé et n'ont évolué qu'entre des limites assez étroites : Bénéfices après Dividends Exercices Amortissements amort. totaux p. net.. (en 1.000 francs) (en fr. 1924 3.976 6.073 4.937 70 1925 3.703 7.577 5.250 70 1926 2.692 7.888 5.250 70 1927 1.100 6.192 5.250 70 1928 ... 3.768 8.892 6.000 80 1929 2.903 7.608 6.000 80 1930 2.625 8.436 7.000 70 1931 ... 2.230 4.934 4.500 45 Le dividende a, il est vrai, été porté de 70 francs en 1927 à 80 francs en 1928 ; mais si l'on compare le bénéfice brut de 1929, avant amortissements, soit 10.511.000 francs, avec celui de 1924, soit 10.049.000 francs, on voit qu'il ne lui est guère supérieur. On peut estimer, dans ces conditions, que l'affaire avait atteint, dès 1924, un équilibre qui lui assurait une prospérité régulière, mais qui ne lui laissait pas de très vastes possibilités d'extension : dans la branche produits d'entretien, la Société tenait une place de premier ordre sur le marché français, mais les positions de ses concurrents semblaient également bien tenues ; quant à la branche métallurgique, elle disposait de débouchés assurés, mais ceux-ci n'étaient pas très variés et semblaient assez limités