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nouvelles filiales. À ce point de vue, les possibilités d'extension de l'affaire sont considérables. VICOIGNE-NOËUX ET DROCOURT Une de nos plus belles valeurs de charbonnages. En 1925, le bénéfice net s'est établi à 16.794.644 fr., en augmentation de 2.775.000 fr. sur le précédent. L'extraction s'est accrue de 441.690 tonnes à 3.011.740 tonnes. Au point de vue boursier, l'action capitaliste de Vicoigne ne dépasse guère 780 fr. À 780, l'action nous paraît en forte reprise sur les titres similaires. UNION GÉNÉRALE FONCIÈRE Nous avons déjà noté, dans notre dernier numéro, la bonne tendance de l'Union Générale Foncière qui nous avions signalée à 260 fr. le 9 juillet. L'action a vigoureusement poursuivi son avance à 323 fr., en attendant mieux. L'Immobilière et Thermale de Saint Servais, du même groupe, devrait, pour les raisons que nous avons déjà indiquées, bénéficier d'une égale faveur. Elle se négocie encore qu'à 180 fr. ASTRA ROMANA L'Astra Roumaine est la plus importante des entreprises pétrolières roumaines. C'est elle qui détient la première place en point de vue de la production. À 1.335 fr. environ, l'action peut, croyons-nous, être mise en portefeuille. TRANSVAAL LAND L'action Transvaal Land (dont nous avons conseillé l'achat, rappelons-le, à 37 fr. il y a plusieurs années) vaut actuellement 573 fr. Elle pourrait prétendre à mieux, réserve faite des mouvements contradictoires pouvant influencer du caractère spéculatif de l'itinérance. La Situation en Bourse Cette semaine boursière pleine de fièvre, mais dont la physionomie, du moins jusqu'à la séance de mercredi incluse, peut s'exprimer en peu de lignes. Haussée précipitée, d'abord des valeurs d'arbitrage, accompagnant ou précédant la hausse des changes appréciés dans leur ascension, pendant que les valeurs françaises accusaient quelque découragement, découragement dû moins à la chute accélérée du franc qu'aux inquiétudes provoquées au double point de vue économique et fiscal par la chute du ministère Briand-Cailaux et plus encore par la formation de la combinaison Herriot. Cette première phase devait achever de se développer mardi ; le lendemain, retournement complet. À peine né, dans un enfantement sans joie, le ministère Herriot donnait l'impression très nette qu'il ne pourrait pas vivre. Le marché des
a plusieurs années) vaut actuellement 573 fr. Elle pourrait prétendre à mieux, réserve faite des mouvements contradictoires pouvant influencer du caractère spéculatif de l'itinérance. La Situation en Bourse Cette semaine boursière pleine de fièvre, mais dont la physionomie, du moins jusqu'à la séance de mercredi incluse, peut s'exprimer en peu de lignes. Haussée précipitée, d'abord des valeurs d'arbitrage, accompagnant ou précédant la hausse des changes appréciés dans leur ascension, pendant que les valeurs françaises accusaient quelque découragement, découragement dû moins à la chute accélérée du franc qu'aux inquiétudes provoquées au double point de vue économique et fiscal par la chute du ministère Briand-Cailaux et plus encore par la formation de la combinaison Herriot. Cette première phase devait achever de se développer mardi ; le lendemain, retournement complet. À peine né, dans un enfantement sans joie, le ministère Herriot donnait l'impression très nette qu'il ne pourrait pas vivre. Le marché des changes comme celui des valeurs escomptèrent immédiatement l'événement — qui, d'ailleurs, devait s'accomplir dans la soirée — par une détente très sensible des devises, une baisse considérable des valeurs d'arbitrage et un relèvement sérieux des valeurs françaises. C'est le tableau de la Bourse pendant cette dernière semaine. Il va de soi que ce schéma ne saurait donner une idée de l'atmosphère orageuse dans laquelle se déroulèrent toutes les séances, ni de la nervosité des opérateurs et de la clientèle. Longtemps, il n'avait pas été donné d'avoir le spectacle d'une semblable agitation. Il faut insister sur ce fait, d'ailleurs, que, des inconvénients d'ordre matériel contribuent depuis quelque temps à compliquer dans une mesure regrettable des transactions qui, même pourraient-elles se dérouler dans des conditions d'exécution normales, seraient déjà assez difficiles à coordonner et à régler dans des modalités parfaites de régularité. Mais le volume des opérations est devenu tel depuis le début du mois que la Bourse est totalement embouteillée. Peut-être un peu d'ordre et une meilleure surveillance amélioreraient-ils un peu la situation ; or il semble qu'à ce point de vue on ne se hâte point de rechercher les remèdes utiles, car peut-être contrarieraient-ils quelque intérêt de professionnels ; il
soi que ce schéma ne saurait donner une idée de l'atmosphère orageuse dans laquelle se déroulèrent toutes les séances, ni de la nervosité des opérateurs et de la clientèle. Longtemps, il n'avait pas été donné d'avoir le spectacle d'une semblable agitation. Il faut insister sur ce fait, d'ailleurs, que, des inconvénients d'ordre matériel contribuent depuis quelque temps à compliquer dans une mesure regrettable des transactions qui, même pourraient-elles se dérouler dans des conditions d'exécution normales, seraient déjà assez difficiles à coordonner et à régler dans des modalités parfaites de régularité. Mais le volume des opérations est devenu tel depuis le début du mois que la Bourse est totalement embouteillée. Peut-être un peu d'ordre et une meilleure surveillance amélioreraient-ils un peu la situation ; or il semble qu'à ce point de vue on ne se hâte point de rechercher les remèdes utiles, car peut-être contrarieraient-ils quelque intérêt de professionnels ; il a fallu en tout cas constater pendant ces derniers jours, la difficulté de « débrouiller les carnets » et l'inscription d'une quantité anormale de « cours demandés » et non servis qui fausse évidemment la physionomie de la cote et souvent ne permet pas de dégager ce qu'elle est exactement en fonction des sentiments de la clientèle. JEUDI, 5 HEURES. Malgré l'accentuation de la baisse de la livre, qui revient à 213 en séance officielle, les valeurs d'arbitrage n'accentuent pas leur détente et s'inscrivent au contraire souvent en reprise sensible sur la veille. Cependant les valeurs françaises ont conservé de leur côté une bonne tenue. Dans l'ensemble, séance satisfaisante donc. La Dégât Monétaire et les Valeurs Mobilières Les annexes du rapport du Comité des Experts ont récemment paru. Presque personne n'a songé à s'en préoccuper. Les jeux funestes de la politique verbale plaisent mieux au public que les vérités contenues dans un rapport de techniciens. Pourtant ces « annexes » contiennent un certain nombre de tableaux qui donnent une saisissante idée des conséquences de la dépréciation monétaire sur les valeurs de Bourse. Il nous semble utile de reproduire quelques-uns d'entre eux, dont les chiffres, d'ailleurs, sont assez suggestifs pour ne
en fonction des sentiments de la clientèle. JEUDI, 5 HEURES. Malgré l'accentuation de la baisse de la livre, qui revient à 213 en séance officielle, les valeurs d'arbitrage n'accentuent pas leur détente et s'inscrivent au contraire souvent en reprise sensible sur la veille. Cependant les valeurs françaises ont conservé de leur côté une bonne tenue. Dans l'ensemble, séance satisfaisante donc. La Dégât Monétaire et les Valeurs Mobilières Les annexes du rapport du Comité des Experts ont récemment paru. Presque personne n'a songé à s'en préoccuper. Les jeux funestes de la politique verbale plaisent mieux au public que les vérités contenues dans un rapport de techniciens. Pourtant ces « annexes » contiennent un certain nombre de tableaux qui donnent une saisissante idée des conséquences de la dépréciation monétaire sur les valeurs de Bourse. Il nous semble utile de reproduire quelques-uns d'entre eux, dont les chiffres, d'ailleurs, sont assez suggestifs pour ne pas appeler de commentaires : Le premier tableau ci-après, donne la mesure de l'effondrement du prix effectif, en or, de trois valeurs françaises types de placement : Rente Française. Actions Obligations 3 % Nord P.-L.-M. Fusion ancienne. Ancours En Cours En Cours En Cours En Cours En Cours En Cours En En Cours moyen tr.-or moyen fr.-or moyen fr.-or 1913.. 87 12 87 12 1.677 50 1.677 50 405 24 405 24 1914.. 79 37 29 37 1.515 » 1.515 » 399 78 399 78 1915.. 68 77 63 13 1.287 50 1.182 » 354.10 325 » 1916.. 62.48 54 92 1.305 » 1.147 » 332.98 292 70 1917.. 60 62 58 » 1.262 50 1.208 » 325 65 311 » 1918.. . 60 47 56 11 1.283 50 1.191 » 336 75 312 » 1919.. 62 25 43 32 1.122 50 781 » 314 70 219 » 1920.. 56 57 20 13 1.001 50 356 50 290 03 103 24 1921.. 56 57 22 06 911 » 355 20 274 65 106 80 1922.. 59 101 24 70 1.117 » 466 90 298 62 124 59 1923.. 5507 16 90 1.406 » 43160 305 98 93 90 1924.. 53
En En Cours moyen tr.-or moyen fr.-or moyen fr.-or 1913.. 87 12 87 12 1.677 50 1.677 50 405 24 405 24 1914.. 79 37 29 37 1.515 » 1.515 » 399 78 399 78 1915.. 68 77 63 13 1.287 50 1.182 » 354.10 325 » 1916.. 62.48 54 92 1.305 » 1.147 » 332.98 292 70 1917.. 60 62 58 » 1.262 50 1.208 » 325 65 311 » 1918.. . 60 47 56 11 1.283 50 1.191 » 336 75 312 » 1919.. 62 25 43 32 1.122 50 781 » 314 70 219 » 1920.. 56 57 20 13 1.001 50 356 50 290 03 103 24 1921.. 56 57 22 06 911 » 355 20 274 65 106 80 1922.. 59 101 24 70 1.117 » 466 90 298 62 124 59 1923.. 5507 16 90 1.406 » 43160 305 98 93 90 1924.. 53 50 14 34 1.157 50 310 » 267.04 7155 1925.. 47 15 11 50 970 » 236 60 210 50 51 24 1926 (*) 47 20 6 88 1.126 » 164 28 210 » 30 64 (*) Cours du 30 Juin. De 1913 au 30 juin 1926, la valeur-or de la Rente française est tombée de 87,12 à 6,88, celle de l'action Nord de 1.677 à 164,28, celle d'une obligation 3 % de 405 à 30,64. Rien ne peut donner une idée plus exacte et plus cruelle de la misère de ce que l'on appelle — ce ne peut plus être que par antiphrase — un « épargnant ». Et voici ce qu'il serait advenu d'un placement de 200.000 fr. effectué avant la guerre et comportant les valeurs ci-dessous qui pouvaient être considérées, en 1913 comme des valeurs-type françaises : Montant placé Titres en 1913 50.000 Rente 3 % 50.000 Obligations 4 % 10.000 Actions Banque de Paris 10.000 Crédit Lyonnais 10.000 Banque de France 10.000 Banque Union Parisienne 10.000 Comptoir National d'Escompte 5.000 Compagnie Générale Transatlantique 5.000 Thomson-Houston 5.000 Chatillon-Commentry 5.000 Pompey 5.000 Métropolitain 5.000 Omnibus 5.000 Nickel 5.000 Bruay 8.000 Chemins de Fer du Nord 5.000 Chemins de
la Rente française est tombée de 87,12 à 6,88, celle de l'action Nord de 1.677 à 164,28, celle d'une obligation 3 % de 405 à 30,64. Rien ne peut donner une idée plus exacte et plus cruelle de la misère de ce que l'on appelle — ce ne peut plus être que par antiphrase — un « épargnant ». Et voici ce qu'il serait advenu d'un placement de 200.000 fr. effectué avant la guerre et comportant les valeurs ci-dessous qui pouvaient être considérées, en 1913 comme des valeurs-type françaises : Montant placé Titres en 1913 50.000 Rente 3 % 50.000 Obligations 4 % 10.000 Actions Banque de Paris 10.000 Crédit Lyonnais 10.000 Banque de France 10.000 Banque Union Parisienne 10.000 Comptoir National d'Escompte 5.000 Compagnie Générale Transatlantique 5.000 Thomson-Houston 5.000 Chatillon-Commentry 5.000 Pompey 5.000 Métropolitain 5.000 Omnibus 5.000 Nickel 5.000 Bruay 8.000 Chemins de Fer du Nord 5.000 Chemins de Fer P.-L.-M 200.000 De 1913 au 30 juin 1926 ce placement a perdu 89 % de sa valeur et le capitaliste qui l'a constitué doit acquitter, sur ses revenus qui n'ont pas cru en proportion de la dépréciation du franc, même pour les titres à produits variables, des impôts majorés au-delà de toute mesure. Et le petit capitaliste, qui, en dehors de toute spéculation, aurait cherché à se prémurer, par le placement annuel d'une partie de son revenu, n'y serait pas parvenu. Le tableau suivant le prouve en calculant les effets produits par la dépréciation monétaire sur les revenus et sur l'épargne d'un homme ayant réussi à augmenter son revenu en valeur nominale suivant la progression indiquée dans la colonne 1, épargnant 10 % de ses revenus, mais les plaçant en monnaie légale. Nom Revenu annuel Épargne annuelle de en valeur en 10 % de l'épargnant Années nominale francs-or du revenu en fr.-or 1918 9.690 8.992 32 969 00 899 23 1919 11.346 7.8% 80 1.134 60 789 68 1920 15.000 5.340 00 1.500 00 534 00 1921 15.042 4.963 80 1.504 20 496 38 1922 14.658 6.127 04 1.465 80 612 70 1923 15.420 4.733 94 1.542 00 473
au-delà de toute mesure. Et le petit capitaliste, qui, en dehors de toute spéculation, aurait cherché à se prémurer, par le placement annuel d'une partie de son revenu, n'y serait pas parvenu. Le tableau suivant le prouve en calculant les effets produits par la dépréciation monétaire sur les revenus et sur l'épargne d'un homme ayant réussi à augmenter son revenu en valeur nominale suivant la progression indiquée dans la colonne 1, épargnant 10 % de ses revenus, mais les plaçant en monnaie légale. Nom Revenu annuel Épargne annuelle de en valeur en 10 % de l'épargnant Années nominale francs-or du revenu en fr.-or 1918 9.690 8.992 32 969 00 899 23 1919 11.346 7.8% 80 1.134 60 789 68 1920 15.000 5.340 00 1.500 00 534 00 1921 15.042 4.963 80 1.504 20 496 38 1922 14.658 6.127 04 1.465 80 612 70 1923 15.420 4.733 94 1.542 00 473 39 1924 16.720 4.454 16 1.662 00 445 41 1925 18.390 4.487 16 1.839 00 448 71 116.166 11.616 60 4.009 50 On voit que ce petit épargnant dont le revenu a sensiblement doublé entre 1918 et 1925 a économisé pendant cette période une somme totale de 11.616 francs-papier représentant pour lui un effort d'épargne de 4.699 fr. 50 (francs-or) ; ces économies ne représentent plus aujourd'hui que 11.616 fr.papier valant 1.696 fr 06 or, c'est-à-dire qu'il a perdu en réalité environ 3.000 fr. 50-or, soit plus de 60 % des sommes épargnées. Tous les calculs qui précèdent, arrêtés au 30 juin, ont été établis sur la base des cours de la livre et du dollar à cette époque, 178 et 35 environ ; depuis la première est passée à 210, le second à 45. Les cours des valeurs mobilières à revenu variables, exprimés en francs-papier, ont certes enregistré une hausse sensible qui n'a atténué l'effondrement de leur expression-or ; mais Rentes et obligations ont poursuivi leur affaissement désastreux qui achève de ruiner leurs détenteurs. Moyenne Valeur-or entre Cours actuel les cours au Valeur 1 franc-or extrêmes Valeur-or 30 juin papier = 7 fr. de 1913 1913 1926 actuelle papier
pour lui un effort d'épargne de 4.699 fr. 50 (francs-or) ; ces économies ne représentent plus aujourd'hui que 11.616 fr.papier valant 1.696 fr 06 or, c'est-à-dire qu'il a perdu en réalité environ 3.000 fr. 50-or, soit plus de 60 % des sommes épargnées. Tous les calculs qui précèdent, arrêtés au 30 juin, ont été établis sur la base des cours de la livre et du dollar à cette époque, 178 et 35 environ ; depuis la première est passée à 210, le second à 45. Les cours des valeurs mobilières à revenu variables, exprimés en francs-papier, ont certes enregistré une hausse sensible qui n'a atténué l'effondrement de leur expression-or ; mais Rentes et obligations ont poursuivi leur affaissement désastreux qui achève de ruiner leurs détenteurs. Moyenne Valeur-or entre Cours actuel les cours au Valeur 1 franc-or extrêmes Valeur-or 30 juin papier = 7 fr. de 1913 1913 1926 actuelle papier 87 50.000 47 2 7.120.3.875 220 22.000 3.145 1.737 10.000 1.315 7.560 1.080 1.658 10.000 1.750 10.540 1.505 4.665 10.000 12.400 26.380 3.770 1.135 10.000 876 7.670 1.095 1.043 50 10.000 900 8.570 1.225 179 5.000 175 4.860 695 761 5.000 370 2.400 345 2.122 50 5.000 1.450 3.420 490 700 5.000 405 6.900 415 610 5.000 510 4.110 585 690 5.000 535 3.740 535 1.154 5.000 550 2.330 335 1.646 6.000 3.000 8.800 1.255 1.677 50 5.000 1.125 8.310 470 1.287 5.000 870 3.350 475 200.000 149.060 on pouvait relever la hâte avec laquelle certaines banques ou syndicats financiers étrangers « ramassaient » en Bourse les titres d'entreprises françaises dans lesquelles ils avaient des raisons déterminées de développer leur influence. On se souviendra à cet égard des incidents dont nous nous sommes fait l'écho (voir le Journal des Finances du 21 novembre 1924), provoqués par les achats d'actions Dynamite Centrale pour le compte de la Banque Espagnole de Crédit. Mais il ne s'agissait à ce moment que de cas isolés. La maladie, depuis que le franc s'est effondré dans les bas-fonds, se généralise avec une rapidité plus qu'alarmante. Les professionnels du marché qui sont à même de distinguer, souvent
700 5.000 405 6.900 415 610 5.000 510 4.110 585 690 5.000 535 3.740 535 1.154 5.000 550 2.330 335 1.646 6.000 3.000 8.800 1.255 1.677 50 5.000 1.125 8.310 470 1.287 5.000 870 3.350 475 200.000 149.060 on pouvait relever la hâte avec laquelle certaines banques ou syndicats financiers étrangers « ramassaient » en Bourse les titres d'entreprises françaises dans lesquelles ils avaient des raisons déterminées de développer leur influence. On se souviendra à cet égard des incidents dont nous nous sommes fait l'écho (voir le Journal des Finances du 21 novembre 1924), provoqués par les achats d'actions Dynamite Centrale pour le compte de la Banque Espagnole de Crédit. Mais il ne s'agissait à ce moment que de cas isolés. La maladie, depuis que le franc s'est effondré dans les bas-fonds, se généralise avec une rapidité plus qu'alarmante. Les professionnels du marché qui sont à même de distinguer, souvent l'origine de certaines demandes d'achats particulièrement importantes (et qui du reste ont bien souvent un intérêt personnel à la connaître) sont unanimes pour attribuer à des demandes pour compte d'étrangers (particuliers, syndicats ou banques) les systématiques et considérables ordres qui sont tombés depuis le début du mois sur le marché de la plupart des grandes valeurs industrielles ou bancaires françaises. Malgré la violente hausse qu'ils ont enregistrée en peu de jours les cours de ces titres, et par conséquent, la capitalisation de ces entreprises exprimée en francs papier, ne représente pas, est même loin de représenter ce qu'elles valent effectivement en or. Les étrangers disposant d'une monnaie d'or peuvent donc les acquérir — toute proportion gardée — à bon compte. Une action Banque de Paris, c'est « encore » 2.000 francs pour un français, ce n'est que 8 livres pour un anglais, 40 dollars pour un Américain ; le candidat acheteur français d'une action Kuhlmann de 1.000 francs ne peut pas oublier qu'elle valait, il y a bien peu de temps 4.600 francs ; l'étranger voit seulement qu'elle ne vaut que 4 livres, ou 20 dollars, ou 90 reichsmark, ce qui, notamment, a quelque importance à l'heure où l'on discute
de la plupart des grandes valeurs industrielles ou bancaires françaises. Malgré la violente hausse qu'ils ont enregistrée en peu de jours les cours de ces titres, et par conséquent, la capitalisation de ces entreprises exprimée en francs papier, ne représente pas, est même loin de représenter ce qu'elles valent effectivement en or. Les étrangers disposant d'une monnaie d'or peuvent donc les acquérir — toute proportion gardée — à bon compte. Une action Banque de Paris, c'est « encore » 2.000 francs pour un français, ce n'est que 8 livres pour un anglais, 40 dollars pour un Américain ; le candidat acheteur français d'une action Kuhlmann de 1.000 francs ne peut pas oublier qu'elle valait, il y a bien peu de temps 4.600 francs ; l'étranger voit seulement qu'elle ne vaut que 4 livres, ou 20 dollars, ou 90 reichsmark, ce qui, notamment, a quelque importance à l'heure où l'on discute d'une entente internationale pour le commerce des produits chimiques et des matières colorantes. On pourrait fournir d'autres exemples en quantité innombrable concernant n'importe quelle industrie, la métallurgie ou la navigation, l'électricité ou les mines, la gestion des propriétés foncières ou celle de journaux, des agences ou de la T. S. F. Partout, lorsque les convoitises étrangères ont quelque raison de se déployer, elles peuvent se satisfaire à bon compte. Les raisonneurs à courte vue diront qu'après tout il est peu important que la majorité des titres soit dans telle ou telle main pourvu que l'entreprise continue à prospérer et tel est l'affaissement de l'amour-propre national que beaucoup ne sont pas loin d'envisager avec satisfaction que les plus représentatives de nos entreprises passent sous le contrôle des financiers de Wall Street ou du Stock Exchange. Il serait déjà bien humiliant de penser que nous sommes à ce point amoindris que nous devons souhaiter, pour vivre, l'amitié des forts. Il est vrai que les sentiments n'ont rien à voir avec les affaires. Aussi n'est-ce pas là que se trouve le motif qui devrait provoquer des mesures défensives contre l'emprise étrangère. On peut donner pour certain que si les capitaux étrangers raflent nos
F. Partout, lorsque les convoitises étrangères ont quelque raison de se déployer, elles peuvent se satisfaire à bon compte. Les raisonneurs à courte vue diront qu'après tout il est peu important que la majorité des titres soit dans telle ou telle main pourvu que l'entreprise continue à prospérer et tel est l'affaissement de l'amour-propre national que beaucoup ne sont pas loin d'envisager avec satisfaction que les plus représentatives de nos entreprises passent sous le contrôle des financiers de Wall Street ou du Stock Exchange. Il serait déjà bien humiliant de penser que nous sommes à ce point amoindris que nous devons souhaiter, pour vivre, l'amitié des forts. Il est vrai que les sentiments n'ont rien à voir avec les affaires. Aussi n'est-ce pas là que se trouve le motif qui devrait provoquer des mesures défensives contre l'emprise étrangère. On peut donner pour certain que si les capitaux étrangers raflent nos titres, ce n'est pas dans des intentions dont l'économie nationale aura plus tard à se louer. Nous l'avons déjà dit, nous le répétons : le meilleur moyen de supprimer un concurrent, ce n'est pas de le détruire dans une lutte ouverte ; c'est de le réduire en servitude et le transformer en un vassal qui, non seulement ne gêne plus, mais peut servir aussi à encaisser, éventuellement, les mauvais coups, ou recueillir les déchets d'une exploitation dont ses maîtres ne veulent pas. Les entreprises françaises livrées à l'étranger ne prospéreront pas ; elles végéteront misérablement. L'Allemagne s'est aperçue à peu près à temps de la menace, elle s'est efforcée de la conjurer. Dès l'instant où la chute du mark s'est précipitée et où le capital étranger a pu, sur les bourses allemandes, se procurer les valeurs à des prix de misère, les Sociétés se sont préoccupées de conserver la prééminence allemande dans leur administration. Elles ont créé des actions spéciales dont seulement les Allemands pouvaient être propriétaires; Certes, ce moyen n'a pu supprimer complètement les inconvénients qu'il voulait écarter, mais il a constitué un palliatif suffisamment efficace. En France rien encore n'a été fait, et serait temps que l'on songe