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du marché intérieur et de l’étranger. La réduction des taxes d’exportation est cependant encore trop minime pour favoriser sérieusement les expéditions. Dans la verrerie, la chute du mark a provoqué une demande importante de l’étranger. Une partie des stocks constitués au cours des derniers mois a été exportée en Italie, en Amérique et en Afrique. Les cimenteries ont dû réduire considérablement leur production en raison du manque d’ordres. Dans la papeterie, c’est la même note malgré quelques commandes de l’étranger. Le marché des devises et la Bourse Les fluctuations enregistrées sur le marché des devises deviennent de jour en jour plus considérables. Après avoir rappelé l’origine de la tension des devises au cours de ces derniers temps, la Frankfurter Zeitung du 6 juin (n° 4K) souligne l’importance des fluctuations journalières désormais représentant des différences proches de 10.000 marks pour le dollar. Après un cours de 80.000 marks, on a pu voir le dollar fléchir immédiatement à 60.000 marks pour bondir ensuite à nouveau au-delà de 70.000 marks. La remise imminente de la nouvelle note allemande, dont le contenu, encore inconnu dans ses détails, laissait naître un espoir dans un règlement rapide du problème des Réparations et de la crise de la Ruhr, avait causé un revirement de la tendance du marché des devises. Ce revirement se traduisit nettement par un arrêt des achats de devises nécessaires à la couverture des besoins. Mais après la légère détente des cours des devises, la demande s’accentua rapidement. L’arrêt du mouvement de baisse et une nouvelle tendance à la hausse en furent la conséquence. La Deutsche Allgemeine Zeitung du 10 juin commente les causes de la toute dernière chute du mark et signale que les continuelles poussées des devises à la Bourse de Berlin n’ont pas été causées par des achats allemands, mais au contraire par de fortes cessions de marks émanant des pays de l’Est, de la Pologne en particulier. On constate en effet des ventes importantes de marks d'origine polonaise. Sur quoi reposent ces ventes? On ne saurait encore le dire, mais il est toutefois certain qu’elles n’ont avantagé d'aucune sorte le
la Ruhr, avait causé un revirement de la tendance du marché des devises. Ce revirement se traduisit nettement par un arrêt des achats de devises nécessaires à la couverture des besoins. Mais après la légère détente des cours des devises, la demande s’accentua rapidement. L’arrêt du mouvement de baisse et une nouvelle tendance à la hausse en furent la conséquence. La Deutsche Allgemeine Zeitung du 10 juin commente les causes de la toute dernière chute du mark et signale que les continuelles poussées des devises à la Bourse de Berlin n’ont pas été causées par des achats allemands, mais au contraire par de fortes cessions de marks émanant des pays de l’Est, de la Pologne en particulier. On constate en effet des ventes importantes de marks d'origine polonaise. Sur quoi reposent ces ventes? On ne saurait encore le dire, mais il est toutefois certain qu’elles n’ont avantagé d'aucune sorte le mark polonais. Bien plus, celui-ci a considérablement fléchi sur le marché mondial et hier, on signalait un fort mouvement de hausse des devises en Bourse de Varsovie. On suppose, dans les milieux compétents, que des directives françaises aident, en premier lieu, à la réalisation de ces ventes. De là à penser que les milliards de marks volés dans la Ruhr ont été utilisés à cet effet, il n'y a qu'un pas!... Les répercussions de la nouvelle tension des devises sur la Bourse se sont naturellement manifestées par une nouvelle hausse des cours. Les indices boursiers hebdomadaires publiés par la Frankfurter Zeitung du 9 juin (n° 418) font ressortir, du 1er au 8 juin, une avance de 4.497.800 à 5.075.500 points pour les actions et de 2.100.500 à 2.430.000 points pour les valeurs d’arbitrage. L’index global passe ainsi de 7.656.410 à 8.560.752 points. En ce qui concerne la Bourse, le journal précité constate, dans son numéro du 9 juin (n° 419) que ce qui se passe actuellement en Allemagne dépasse de beaucoup en gravité les événements survenus antérieurement en Autriche. Depuis longtemps, le niveau de 100.000 % a été atteint et les valeurs dénommées « titres lourds » atteignent déjà des
penser que les milliards de marks volés dans la Ruhr ont été utilisés à cet effet, il n'y a qu'un pas!... Les répercussions de la nouvelle tension des devises sur la Bourse se sont naturellement manifestées par une nouvelle hausse des cours. Les indices boursiers hebdomadaires publiés par la Frankfurter Zeitung du 9 juin (n° 418) font ressortir, du 1er au 8 juin, une avance de 4.497.800 à 5.075.500 points pour les actions et de 2.100.500 à 2.430.000 points pour les valeurs d’arbitrage. L’index global passe ainsi de 7.656.410 à 8.560.752 points. En ce qui concerne la Bourse, le journal précité constate, dans son numéro du 9 juin (n° 419) que ce qui se passe actuellement en Allemagne dépasse de beaucoup en gravité les événements survenus antérieurement en Autriche. Depuis longtemps, le niveau de 100.000 % a été atteint et les valeurs dénommées « titres lourds » atteignent déjà des cotations de 500.000 %. Pour quelques valeurs en vedette le prix de 1.000.000 % a été dépassé ! Nul ne peut se faire une idée des conséquences économiques de l’occupation de la Ruhr, des saisies françaises et belges, par la violence, sur les « valeurs réelles » du Bassin, en même temps que de celles qu’auront pour la grande industrie la situation actuelle, caractérisée par l’incertitude en ce qui concerne l’établissement des prix, et les indemnités qui seront accordées dans l’avenir par le Reich. On cite l’exemple des « Rheinische Stahlwerke » auxquels les Français ont causé un préjudice dépassant en valeur plus de 40 milliards de marks. Les saisies opérées dans les usines de produits chimiques portent sur des valeurs considérables. Il est et demeure étonnant qu'aujourd’hui toutes ces considérations n’entrent pas en ligne de compte dans les calculs boursiers. Demande-t-on à l’heure actuelle quel est le revenu d’une action? C’est à peine si l’on tient compte des droits de préférence attachés aux titres dans les nouvelles augmentations de capital. Un seul élément domine la Bourse : le cours des devises. La semaine qui vient de s’écouler offre à ce sujet un exemple frappant. La Bourse de lundi avait
même temps que de celles qu’auront pour la grande industrie la situation actuelle, caractérisée par l’incertitude en ce qui concerne l’établissement des prix, et les indemnités qui seront accordées dans l’avenir par le Reich. On cite l’exemple des « Rheinische Stahlwerke » auxquels les Français ont causé un préjudice dépassant en valeur plus de 40 milliards de marks. Les saisies opérées dans les usines de produits chimiques portent sur des valeurs considérables. Il est et demeure étonnant qu'aujourd’hui toutes ces considérations n’entrent pas en ligne de compte dans les calculs boursiers. Demande-t-on à l’heure actuelle quel est le revenu d’une action? C’est à peine si l’on tient compte des droits de préférence attachés aux titres dans les nouvelles augmentations de capital. Un seul élément domine la Bourse : le cours des devises. La semaine qui vient de s’écouler offre à ce sujet un exemple frappant. La Bourse de lundi avait été caractérisée par une orientation générale à la hausse. Mardi, les espoirs fondés sur une acceptation favorable de la note allemande communiquée à l'étranger, entraînèrent une sérieuse détente des devises; le dollar recula de 80.000 à 62.000 marks. Immédiatement, la Bourse subit un changement d’allure complet et la dépression des cours fut générale sur le marché libre. On s’attendait pour le lendemain, en Bourse officielle, à un revirement considérable des cours. Mais, dans la journée de mardi encore, la tension des devises augmenta vigoureusement. Au lieu de la baisse escomptée, la séance boursière de mercredi fut caractérisée par une nouvelle et vive ascension des cours, ascension qui se poursuivit encore vendredi avec une intensité particulière, lorsqu’on sut que le mémorandum allemand était défavorablement commenté à Paris. Pourtant, peut-on dire que chaque nouveau stade de dépréciation du mark justifie une nouvelle hausse des titres? La chose est peut-être exacte pour les quelques valeurs étrangères encore cotées sur les Bourses allemandes. Le marché des actions est naturellement influencé par les fluctuations des changes, mais leur valeur reste surtout liée dans sa totalité au sort de l’économie allemande avec tous les dangers et les difficultés des temps actuels. Est-il superflu de rappeler une
cours fut générale sur le marché libre. On s’attendait pour le lendemain, en Bourse officielle, à un revirement considérable des cours. Mais, dans la journée de mardi encore, la tension des devises augmenta vigoureusement. Au lieu de la baisse escomptée, la séance boursière de mercredi fut caractérisée par une nouvelle et vive ascension des cours, ascension qui se poursuivit encore vendredi avec une intensité particulière, lorsqu’on sut que le mémorandum allemand était défavorablement commenté à Paris. Pourtant, peut-on dire que chaque nouveau stade de dépréciation du mark justifie une nouvelle hausse des titres? La chose est peut-être exacte pour les quelques valeurs étrangères encore cotées sur les Bourses allemandes. Le marché des actions est naturellement influencé par les fluctuations des changes, mais leur valeur reste surtout liée dans sa totalité au sort de l’économie allemande avec tous les dangers et les difficultés des temps actuels. Est-il superflu de rappeler une fois de plus que la spéculation effrénée du moment peut renfermer en elle les plus graves dangers. Est-ce une situation supportable que celle qui lie le sort de parties toujours plus importantes de notre population au jeu de la Bourse et qui est faite de séductions toujours nouvelles auxquelles le public se laisse prendre! Chaque jour des dizaines, sinon des centaines, de millions de marks représentant la valeur de nouvelles actions sont jetés dans la circulation. À peine créés, ces titres, cotent, en l’espace de quelques heures, des cours représentant deux à trois le cours d’introduction. Un observateur journalier peut constater de lui-même que les professionnels ne connaissent pas le plus souvent la plupart des valeurs avec lesquelles ils font des transactions considérables et que leur nom même n’est pas écrit exactement. Chaque mouvement de hausse s’est terminé jusqu’ici par un revirement correcteur. Plus forte était l’exagération des cours, plus grande s’en suivait la dépression. Aujourd’hui, dans cette haute marée de la spéculation; la catastrophe peut provenir non pas seulement de la situation des changes, mais aussi de la valeur intrinsèque des titres, dont beaucoup ont leurs assises corrompues et minées. Les dangers actuels sont plus graves que jamais. Il
public se laisse prendre! Chaque jour des dizaines, sinon des centaines, de millions de marks représentant la valeur de nouvelles actions sont jetés dans la circulation. À peine créés, ces titres, cotent, en l’espace de quelques heures, des cours représentant deux à trois le cours d’introduction. Un observateur journalier peut constater de lui-même que les professionnels ne connaissent pas le plus souvent la plupart des valeurs avec lesquelles ils font des transactions considérables et que leur nom même n’est pas écrit exactement. Chaque mouvement de hausse s’est terminé jusqu’ici par un revirement correcteur. Plus forte était l’exagération des cours, plus grande s’en suivait la dépression. Aujourd’hui, dans cette haute marée de la spéculation; la catastrophe peut provenir non pas seulement de la situation des changes, mais aussi de la valeur intrinsèque des titres, dont beaucoup ont leurs assises corrompues et minées. Les dangers actuels sont plus graves que jamais. Il serait bon que cette vérité pénètre aujourd’hui dans l’esprit de ceux qui, trop nombreux, dansent sur le sol glissant de la Bourse! Il serait bon que cette vérité pénètre aujourd’hui dans l’esprit de ceux qui, trop nombreux, dansent sur le sol glissant de la Bourse! III. La lutte pour l’obtention de crédits de la Reichsbank Deutsche Bergwerks-Zeitung (du 8 juin). — La détresse des changes dont souffre toute la nation avait depuis longtemps déjà motivé de violentes critiques de la part des milieux commerciaux et boursiers de Berlin, critiques dirigées notamment contre ceux qui sont responsables de la politique monétaire allemande. Jusqu’ici cependant, ces critiques étaient restées infructueuses; des propositions pour remédier à la situation n’ayant été faites que par les social-démocrates. Elles comprenaient la restriction des crédits par l’élévation du taux d’escompte de la Reichsbank, ou la suspension de ceux consentis en marks-papier, et leur remplacement par des crédits en marks-or; le contrôle sévère du commerce des devises. Le Président de la Reichsbank avait, il est vrai, déjà répondu à ces critiques et à ces propositions. Mais la question ne fut discutée vraiment sérieusement que ces jours derniers à la Commission d’enquête du Reichstag. Tout le problème des changes
de crédits de la Reichsbank Deutsche Bergwerks-Zeitung (du 8 juin). — La détresse des changes dont souffre toute la nation avait depuis longtemps déjà motivé de violentes critiques de la part des milieux commerciaux et boursiers de Berlin, critiques dirigées notamment contre ceux qui sont responsables de la politique monétaire allemande. Jusqu’ici cependant, ces critiques étaient restées infructueuses; des propositions pour remédier à la situation n’ayant été faites que par les social-démocrates. Elles comprenaient la restriction des crédits par l’élévation du taux d’escompte de la Reichsbank, ou la suspension de ceux consentis en marks-papier, et leur remplacement par des crédits en marks-or; le contrôle sévère du commerce des devises. Le Président de la Reichsbank avait, il est vrai, déjà répondu à ces critiques et à ces propositions. Mais la question ne fut discutée vraiment sérieusement que ces jours derniers à la Commission d’enquête du Reichstag. Tout le problème des changes lui fut soumis et Havenstein défendit sa politique. Après quelques jours de mûre réflexion, la presse commerciale berlinoise s’empara de la question. Elle commenta les discussions auxquelles elle avait donné lieu et, fait remarquable, les conclusions des journaux sont presque toutes conçues dans le même sens. G. Bernhard, le premier, s’associe dans la Vossische Zeitung de lundi aux demandes des social-démocrates. Le nouveau journal Montag-Morgen publiant une chronique financière et économique très développée, traite à fond, dans un article de Léopold Schwarzschild, le problème des crédits de la Reichsbank. Il conclut en disant que la Reichsbank doit non seulement abandonner le mark-papier pour l'emploi du mark-or dans l'escompte des effets, mais aussi qu'en général le mark doit être délaissé comme monnaie de compte pour être utilisé uniquement — à la manière de la couronne autrichienne avant sa stabilisation —, comme moyen de paiement. Le Berliner Tageblatt de mardi se prononce dans le même sens. On attendait avec impatience la deuxième session du Comité d’Enquête au cours de laquelle le Président de la Reichsbank devait répondre à cette suggestion. Limité par le temps, Havenstein put seulement se prononcer sur quelques points importants, portant contre la calculation en marks-or : si l’on
s’associe dans la Vossische Zeitung de lundi aux demandes des social-démocrates. Le nouveau journal Montag-Morgen publiant une chronique financière et économique très développée, traite à fond, dans un article de Léopold Schwarzschild, le problème des crédits de la Reichsbank. Il conclut en disant que la Reichsbank doit non seulement abandonner le mark-papier pour l'emploi du mark-or dans l'escompte des effets, mais aussi qu'en général le mark doit être délaissé comme monnaie de compte pour être utilisé uniquement — à la manière de la couronne autrichienne avant sa stabilisation —, comme moyen de paiement. Le Berliner Tageblatt de mardi se prononce dans le même sens. On attendait avec impatience la deuxième session du Comité d’Enquête au cours de laquelle le Président de la Reichsbank devait répondre à cette suggestion. Limité par le temps, Havenstein put seulement se prononcer sur quelques points importants, portant contre la calculation en marks-or : si l’on veut escompter les effets de commerce sur la base du mark-or, la Reichsbank devra se couvrir en devises pour parer à une dépréciation éventuelle du mark. De leur côté, les banques privées ouvriraient elles aussi des comptes-or et se créeraient des réserves de devises. En cas de baisse du mark, les comptes augmenteraient considérablement en même temps que les besoins de devises des banques. Par contre, une progression du mark entraînerait la liquidation de tous les comptes. À cette calculation en marks-or, le Président de la Reichsbank opposa encore quelques difficultés d’ordre technique. Les déclarations de Havenstein sur le régime de l’inflation furent moins académiques. La discussion de ce problème eut pour cause une question du député Helfferich qui tentait de contester l’existence de l’inflation en Allemagne par la citation de chiffres à l’appui. Il démontra notamment que les moyens actuels de paiement représentent seulement 500 millions de marks-or environ contre 6 milliards avant-guerre. Reste à savoir si cette différence est due à la perte de territoires, à la diminution des ventes de marchandises, ou à la réduction de la consommation. Finalement, Havenstein laissa la question pendante et déclara que si le mark pouvait être stabilisé un jour, les moyens
les comptes augmenteraient considérablement en même temps que les besoins de devises des banques. Par contre, une progression du mark entraînerait la liquidation de tous les comptes. À cette calculation en marks-or, le Président de la Reichsbank opposa encore quelques difficultés d’ordre technique. Les déclarations de Havenstein sur le régime de l’inflation furent moins académiques. La discussion de ce problème eut pour cause une question du député Helfferich qui tentait de contester l’existence de l’inflation en Allemagne par la citation de chiffres à l’appui. Il démontra notamment que les moyens actuels de paiement représentent seulement 500 millions de marks-or environ contre 6 milliards avant-guerre. Reste à savoir si cette différence est due à la perte de territoires, à la diminution des ventes de marchandises, ou à la réduction de la consommation. Finalement, Havenstein laissa la question pendante et déclara que si le mark pouvait être stabilisé un jour, les moyens de paiement actuels ne suffiraient pas pour répondre aux besoins de la situation. Le Président de la Reichsbank, d’accord avec Helfferich, insista surtout non sur l’inflation, mais sur la balance commerciale déficitaire qui augmente sans cesse la dette de l'économie allemande à l’étranger, entraîne des ventes considérables de marks pesant sur le cours de cette devise. Dans la défense du taux d’escompte réduit de la Reichsbank, Havenstein ne fut pas très heureux. Pour excuse, il allégua que les crédits avaient été fortement limités, ajoutant que leur montant total était si réduit qu’il ne pouvait pas influencer le marché des devises. Il s’abstint toutefois de produire des chiffres à l’appui de sa déclaration. On accueillit avec le plus grand scepticisme ses déclarations concernant l’analyse sévère des besoins de crédits sur effets, car on s’est plaint trop souvent de l’étroitesse de vues de la Reichsbank. La longue discussion relative à l’importance des stocks de devises détenus par les banques privées et l’économie allemande, provoqua l’intérêt général. Havenstein réfuta les chiffres fantastiques cités à l’étranger et évalua leur somme totale au chiffre maximum de deux milliards de marks-or, soit 36 trillions de marks-papier au cours du dollar à 75.000 marks. Ce chiffre est
sur le cours de cette devise. Dans la défense du taux d’escompte réduit de la Reichsbank, Havenstein ne fut pas très heureux. Pour excuse, il allégua que les crédits avaient été fortement limités, ajoutant que leur montant total était si réduit qu’il ne pouvait pas influencer le marché des devises. Il s’abstint toutefois de produire des chiffres à l’appui de sa déclaration. On accueillit avec le plus grand scepticisme ses déclarations concernant l’analyse sévère des besoins de crédits sur effets, car on s’est plaint trop souvent de l’étroitesse de vues de la Reichsbank. La longue discussion relative à l’importance des stocks de devises détenus par les banques privées et l’économie allemande, provoqua l’intérêt général. Havenstein réfuta les chiffres fantastiques cités à l’étranger et évalua leur somme totale au chiffre maximum de deux milliards de marks-or, soit 36 trillions de marks-papier au cours du dollar à 75.000 marks. Ce chiffre est plutôt plus élevé que trop réduit. La somme globale de la monnaie en circulation atteint en effet seulement trillions, soit le 1/5 du chiffre précédent. Le montant total des comptes courants des banques allemandes est évalué à 3 milliards et la valeur des actions cotées à 8 milliards de marks-or, c'est-à-dire quatre fois le montant des stocks de devises. L'expert berlinois Lœb estime à un milliard de marks-or au plus, le montant des devises et à un milliard celui des billets. Mais il ne s'agit toujours que d'estimations et, à ce sujet, les opinions sont très partagées. IV. Pas de salut sans impôts sur la propriété de E. Rabold, Volksstimme (du 8 juin). — Dans les expertises des neutres au sujet de la situation économique et financière de l’Allemagne, on avait déjà laissé entrevoir au Reich qu’il ne pouvait compter sur aucune aide financière extérieure tant qu’il ne prendrait pas les mesures nécessaires à la stabilisation de son budget et au règlement de ses engagements financiers. L’occupation de la Ruhr n’a pas changé cette opinion. La résistance passive pourra durer autant qu’elle voudra, si les difficultés françaises augmentent, la situation économique, politique et financière de l’Allemagne se complique, elle aussi,