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et en conservant une réserve de 50 millions et demi, provenant de l'excédent des comptes courants créditeurs sur le portefeuille. L'Etat est venu, il est vrai, puiser à cette réserve. Alors que son compte courant créditeur à la Banque est redescendu à 174 millions et demi, l'Etat s'est fait avancer 180 millions par la Banque. La différence est, sans doute, modique ; elle mérite, toutefois, de ne point passer complètement inaperçue. Comment donc, avec de tels éléments, la Banque de France peut-elle avoir émis pour 4 milliards 197 millions de billets de banque? En voici les deux raisons principales : D'une part, la Banque a consenti pour près d'un demi-milliard d'avances sur titres (exactement, 494 millions). D'autre part, une bonne partie de l'argent monnayé sans valeur marchande est venue s'enfouir dans les caves de la Banque : celle-ci, d'après le bilan arrêté au 21 juillet, possédait une encaisse argent de 1 milliard 126 millions. Rien que pour fournir la contre-partie des avances sur titres et de l'encaisse argent, il avait fallu créer pour 1 milliard 620 millions de billets de banque. Quant à l'encaisse or, elle atteignait, à la même date, 2 milliards 731 millions. Elle était donc inférieure de 1 milliard 466 millions à la circulation fiduciaire totale. En revanche, si l'on confond toutes les encaisses, or et argent, on constate qu'elles étaient de 3 milliards 857 millions, c'est-à-dire qu'elles étaient inférieures de 340 millions seulement à la circulation fiduciaire totale, malgré l'essor pris par les avances sur titres qui atteignent 494 millions. LE CAPITALISTE Ainsi, — n'était l'avilissement du métal blanc,— on pourrait soutenir que la puissance du billet de banque est, à l'heure actuelle, comme inutilisée. Avec une encaisse de 3 milliards 857 millions, l'émission fiduciale théorique pourrait être de 11 milliards 671 millions. Et, si l'on veut considérer uniquement l'encaisse or, l'émission fiduciale pourrait encore, en théorie, parvenir à 8 milliards 193 millions. Un maximum légal d'émission existe, il est vrai. Mais on sent quelle superfluité il constitue, auprès de la garantie véritablement exceptionnelle qui résulte de la situation intrinsèque de la Banque de France. Échange
1 milliard 466 millions à la circulation fiduciaire totale. En revanche, si l'on confond toutes les encaisses, or et argent, on constate qu'elles étaient de 3 milliards 857 millions, c'est-à-dire qu'elles étaient inférieures de 340 millions seulement à la circulation fiduciaire totale, malgré l'essor pris par les avances sur titres qui atteignent 494 millions. LE CAPITALISTE Ainsi, — n'était l'avilissement du métal blanc,— on pourrait soutenir que la puissance du billet de banque est, à l'heure actuelle, comme inutilisée. Avec une encaisse de 3 milliards 857 millions, l'émission fiduciale théorique pourrait être de 11 milliards 671 millions. Et, si l'on veut considérer uniquement l'encaisse or, l'émission fiduciale pourrait encore, en théorie, parvenir à 8 milliards 193 millions. Un maximum légal d'émission existe, il est vrai. Mais on sent quelle superfluité il constitue, auprès de la garantie véritablement exceptionnelle qui résulte de la situation intrinsèque de la Banque de France. Échange de billets de banque contre monnaies ou contre lingots d'or ou d'argent ; quelques escomptes, — des avances sur titres, en même proportion, — voilà à quoi se réduit, pour l'instant, le rôle de la Banque de France. S'il est devenu à ce point modeste, c'est que des disponibilités immenses existent, en dehors de la Banque; elles ont été habilement concentrées par les Sociétés de crédit, notamment. Mais la puissance de la Banque de France subsiste intacte, latente et formidable. On le verrait bien, si une crise éclatait, à la condition seulement que le maximum imposé à la circulation fiduciale disparût. REVUE DU MARCHÉ Considérations générales Les tendances ont été plus hésitantes que pendant la semaine précédente. Les tentatives de reprise se sont heurtées à des réalisations répétées. Les avis reçus de Londres n'étaient pas, en effet, de nature à favoriser un mouvement de hausse. L'émission des chemins de fer chinois n'a pas rencontré, auprès du public anglais, plus de succès que l'emprunt du Cap. Ces deux échecs, se suivant à des intervalles si rapprochés, indiquent bien que la place de Londres a encore besoin de recueillement. Elle avait trop présumé de ses forces en cherchant à reprendre l'activité d'antan.
existent, en dehors de la Banque; elles ont été habilement concentrées par les Sociétés de crédit, notamment. Mais la puissance de la Banque de France subsiste intacte, latente et formidable. On le verrait bien, si une crise éclatait, à la condition seulement que le maximum imposé à la circulation fiduciale disparût. REVUE DU MARCHÉ Considérations générales Les tendances ont été plus hésitantes que pendant la semaine précédente. Les tentatives de reprise se sont heurtées à des réalisations répétées. Les avis reçus de Londres n'étaient pas, en effet, de nature à favoriser un mouvement de hausse. L'émission des chemins de fer chinois n'a pas rencontré, auprès du public anglais, plus de succès que l'emprunt du Cap. Ces deux échecs, se suivant à des intervalles si rapprochés, indiquent bien que la place de Londres a encore besoin de recueillement. Elle avait trop présumé de ses forces en cherchant à reprendre l'activité d'antan. Les saignées occasionnées par les conséquences de la guerre du Transvaal l'ont profondément affaiblie, et bien des mois se passeront encore avant qu'elle puisse retrouver la vitalité nécessaire à une campagne d'affaires durable. Les ventes de Fonds d'Etat étrangers qu'elle a effectuées pendant les mois qui ont suivi la fin de la guerre du Transvaal ont épuisé ses ressources ; il faut laisser au temps le soin de les reconstituer. Il n'était donc guère possible de passer outre, ici, à tous ces avertissements et de négliger complètement les indications que pouvait fournir la situation du Stock-Exchange. La tenue de notre Bourse a dénoté, toutefois, plus d'indécision que de lourdeur réelle. Les cours sont encore assez élevés, pour les circonstances actuelles, pour qu'on puisse les juger fermes. L'absence de la clientèle, partie en vacances, la pénurie des affaires, permettent aux gros spéculateurs qui ont pris en main la direction du marché de faire toujours ce que bon leur semble. C'est pourquoi il ne paraît guère probable qu'une réaction sensible Suisse ait lieu. Ils maintiennent les cours et les défendent assez bien, mais sans que le public vienne partager leur foi en l'avenir. Celui-ci ne croit toujours point que les événements de
de la guerre du Transvaal ont épuisé ses ressources ; il faut laisser au temps le soin de les reconstituer. Il n'était donc guère possible de passer outre, ici, à tous ces avertissements et de négliger complètement les indications que pouvait fournir la situation du Stock-Exchange. La tenue de notre Bourse a dénoté, toutefois, plus d'indécision que de lourdeur réelle. Les cours sont encore assez élevés, pour les circonstances actuelles, pour qu'on puisse les juger fermes. L'absence de la clientèle, partie en vacances, la pénurie des affaires, permettent aux gros spéculateurs qui ont pris en main la direction du marché de faire toujours ce que bon leur semble. C'est pourquoi il ne paraît guère probable qu'une réaction sensible Suisse ait lieu. Ils maintiennent les cours et les défendent assez bien, mais sans que le public vienne partager leur foi en l'avenir. Celui-ci ne croit toujours point que les événements de l'heure présente, et surtout les éventualités qui peuvent en résulter, puissent justifier autre chose que l'abstention. Il faut avouer qu'il n'a pas tort. D'ailleurs, à la séance d'hier, une nouvelle tension de l'argent à Londres a provoqué une réaction à peu près générale sur notre marché. Fonds d'Etats Fonds français. — Le groupe des fonds d'Etat a été assez mouvementé. Sur nos Rentes, notamment, les revirements ont été fréquents ; la position fort instable des échelles a été la cause principale des différentes alternatives de hausse et de baisse. Le 3 % clôture à 97,571/2, l'Amortissable à 97,85. Depuis le 25 juillet, les obligations de l'emprunt tunisien 3 1/2 % 1903, dit de la Caisse des Prêts communaux, seront admises aux négociations de la Bourse, au comptant et inscrites à la première partie du Bulletin de la Cote, sous la rubrique : Emprunts de colonies et protectorats. 6.250 obligations de 500 fr., émises à 490 fr., libérées et au porteur, remboursables au pair par tirages semestriels en février et en août, de 1908, à 1967, sous réserve de remboursement anticipé à partir de 1914. Intérêt annuel : 17 fr. 50, net de tous impôts tunisiens et français, présents ou à
— Le groupe des fonds d'Etat a été assez mouvementé. Sur nos Rentes, notamment, les revirements ont été fréquents ; la position fort instable des échelles a été la cause principale des différentes alternatives de hausse et de baisse. Le 3 % clôture à 97,571/2, l'Amortissable à 97,85. Depuis le 25 juillet, les obligations de l'emprunt tunisien 3 1/2 % 1903, dit de la Caisse des Prêts communaux, seront admises aux négociations de la Bourse, au comptant et inscrites à la première partie du Bulletin de la Cote, sous la rubrique : Emprunts de colonies et protectorats. 6.250 obligations de 500 fr., émises à 490 fr., libérées et au porteur, remboursables au pair par tirages semestriels en février et en août, de 1908, à 1967, sous réserve de remboursement anticipé à partir de 1914. Intérêt annuel : 17 fr. 50, net de tous impôts tunisiens et français, présents ou à venir, payables par moitié les 1er mars et 1er septembre. Jouissance courante : 1er mars 1904. Service des titres et des coupons à Paris, au Crédit algérien, place Vendôme, 10. Fonds anglais. — Les Consolidés sont à 88,25. Voici le bilan de la Banque d'Angleterre arrêté au 19 juillet 1904 : Département de l'émission Billets créés... Liv. st. 50.870.985, Dette fixe de l'Etat 11.015.106 Rentes immobilisées...... 7.434.900 Or monnayé et lingots.................. 32.20.985 Total.... Liv. st. 50.370.895 Département des opérations de banque Capital ..... ..........Liv. st. 14,553.000 Réserve et profits et pertes.............. 3.413.935 Trésor et administration publique....... 7.042.301 Comptes particuliers 40.844.216 Billets à sept jours, etc. 93.197 Total.....Liv. st. 65:946.649 Rentes disponibles Liv. st.. 16.403.768 Portefeuille et avances.................. 25.211.552 Billets en réserve 22.269.620 Or et argent monnayé. 2.061.711 Total.... .Liv. st. 65.946.649 La réserve est en augmentation de 474.067 liv. qui proviennent de 333.827 liv. st. d'augmentation dans l'encaisse et de 140.324 liv. st. de diminution dans la circulation des billets. Son montant est de 24.331.331 liv. st. et la proportion entre elle et les engagements de la Banque est de 49 3/4 %. L'encaisse métallique se monte à 34.482.696 livres sterling. Le taux officiel de la Banque reste à 3
: Département de l'émission Billets créés... Liv. st. 50.870.985, Dette fixe de l'Etat 11.015.106 Rentes immobilisées...... 7.434.900 Or monnayé et lingots.................. 32.20.985 Total.... Liv. st. 50.370.895 Département des opérations de banque Capital ..... ..........Liv. st. 14,553.000 Réserve et profits et pertes.............. 3.413.935 Trésor et administration publique....... 7.042.301 Comptes particuliers 40.844.216 Billets à sept jours, etc. 93.197 Total.....Liv. st. 65:946.649 Rentes disponibles Liv. st.. 16.403.768 Portefeuille et avances.................. 25.211.552 Billets en réserve 22.269.620 Or et argent monnayé. 2.061.711 Total.... .Liv. st. 65.946.649 La réserve est en augmentation de 474.067 liv. qui proviennent de 333.827 liv. st. d'augmentation dans l'encaisse et de 140.324 liv. st. de diminution dans la circulation des billets. Son montant est de 24.331.331 liv. st. et la proportion entre elle et les engagements de la Banque est de 49 3/4 %. L'encaisse métallique se monte à 34.482.696 livres sterling. Le taux officiel de la Banque reste à 3 %. Les disponibilités cotent 2 1/2 %. L'escompte hors banque à trois mois fait 2 7/8 %. Chaque année, l'Angleterre reste débitrice de l'étranger, pour solde, de sommes considérables. Ainsi, en 1903, elle a importé pour 13 milliards 600 millions de francs en marchandises, alors qu'elle n'en exportait que pour 7.300 millions de francs, restant débitrice de 6.300 millions de francs. En 1904, pour les six premiers mois, l'importation en Angleterre a atteint le chiffre de 6.854.400.000 fr., alors que l'exportation n'atteignait que 8.629.000.000 fr. En admettant le même écart proportionnel pour l'année entière, l'Angleterre se trouvera débitrice de ce chef de près de 6.500.000.000 fr. Et cette situation risque de s'aggraver d'année en année. Ainsi, depuis 1890, les importations anglaises ont augmenté de 29 %, alors que les exportations n'ont augmenté que de 10 %. Déficit : 19 %. Fonds égyptiens. — Les Fonds égyptiens sont restés fermes; l'Unifiée à 106,25, la Privilégiée à 102,40, la Domaniale à 106,20, la Dâtra Sanieh à 102,30. Fonds turcs. Le Turc unifié a été mouvementé ; après avoir assez vivement baissé sur le bruit d'un nouvel emprunt, il s'est relevé pour rester définitivement à 85,45. Fonds russes. — Les nouvelles du théâtre
7.300 millions de francs, restant débitrice de 6.300 millions de francs. En 1904, pour les six premiers mois, l'importation en Angleterre a atteint le chiffre de 6.854.400.000 fr., alors que l'exportation n'atteignait que 8.629.000.000 fr. En admettant le même écart proportionnel pour l'année entière, l'Angleterre se trouvera débitrice de ce chef de près de 6.500.000.000 fr. Et cette situation risque de s'aggraver d'année en année. Ainsi, depuis 1890, les importations anglaises ont augmenté de 29 %, alors que les exportations n'ont augmenté que de 10 %. Déficit : 19 %. Fonds égyptiens. — Les Fonds égyptiens sont restés fermes; l'Unifiée à 106,25, la Privilégiée à 102,40, la Domaniale à 106,20, la Dâtra Sanieh à 102,30. Fonds turcs. Le Turc unifié a été mouvementé ; après avoir assez vivement baissé sur le bruit d'un nouvel emprunt, il s'est relevé pour rester définitivement à 85,45. Fonds russes. — Les nouvelles du théâtre de la guerre ont provoqué quelques ventes qui ont alourdi l'allure des fonds russes : le 3 % 1891 finit à 75, le 3 % 1896 à 73,75, le 3 1/2 à 82,80, l'Intérieur 4 % à 92,30, le Consolidé 1re et 2e séries à 82,80, le 4 % 1901 à 92,70, le Bon 5 % 1904 à 60,4. Fonds espagnols. — L'Extérieure a subi les fluctuations du marché pour rester définitivement à 85,40, Cette rente est d'autant plus impressionnable que son classement est défectueux et que nombre de titres flottants pèsent encore sur le marché. Bilan de la Banque d'Espagne Or. .......Pesetas 368.150.901 165.907 Argent................ 610.416.160 +2,156.585 Correspondants étrangers............... ; 40.545.348 — 1.333.776 Escomptes et prêts..... 963.369.258 — 3.027.315 Comptes du Trésor, Bons du Trésor, Dette amortissable......... 547.776.639 — 115.073 Billets en circulation........ 1.640.299.125 + 454.525 Comptes courants, crédits sur Valeurs...... 657.607.517 359.506 Dividendes, intérêts et autres obligations à payer.. ........... 62.105.132. — 3.675.640 Comptes du Trésor, réserve des contributions........ .. 93.150.123 + 3.928.190 Les recettes du Trésor se sont élevées, pendant les six premiers mois de l'exercice 1904, à 477 millions 521.824 pesetas, contre 472 millions 769.986 pesetas pendant la période correspondante de 1903. Les dépenses qui, pendant
à 92,70, le Bon 5 % 1904 à 60,4. Fonds espagnols. — L'Extérieure a subi les fluctuations du marché pour rester définitivement à 85,40, Cette rente est d'autant plus impressionnable que son classement est défectueux et que nombre de titres flottants pèsent encore sur le marché. Bilan de la Banque d'Espagne Or. .......Pesetas 368.150.901 165.907 Argent................ 610.416.160 +2,156.585 Correspondants étrangers............... ; 40.545.348 — 1.333.776 Escomptes et prêts..... 963.369.258 — 3.027.315 Comptes du Trésor, Bons du Trésor, Dette amortissable......... 547.776.639 — 115.073 Billets en circulation........ 1.640.299.125 + 454.525 Comptes courants, crédits sur Valeurs...... 657.607.517 359.506 Dividendes, intérêts et autres obligations à payer.. ........... 62.105.132. — 3.675.640 Comptes du Trésor, réserve des contributions........ .. 93.150.123 + 3.928.190 Les recettes du Trésor se sont élevées, pendant les six premiers mois de l'exercice 1904, à 477 millions 521.824 pesetas, contre 472 millions 769.986 pesetas pendant la période correspondante de 1903. Les dépenses qui, pendant la même période, l'année dernière, avaient atteint 331.344.630 pesetas, se sont élevées, cette année, à 363.218.203 pesetas. Fonds italiens. — L'Italien est resté calme aux environs de 102,70. Fonds austro-hongrois. — Le 4 % Autrichien or vaut 101,80 et le Hongrois 100,70. Fonds portugais. — Le 3 % a monté au-dessus de 62 sur la conclusion de l'affaire relative au monopole des tabacs, puis il revient à 61,57 1/2. Fonds brésiliens. — Le 4 % finit à 77,40, le 4 1/2 à 83,40, le Funding à 104,25. Fonds marocains. — Le 5 % 1904 s'inscrit à 476. Nous avons dit que le montant nominal de l'emprunt contracté par le Maroc était de 62 millions 500.000 fr., qu'il était gagé sur les douanes des ports du Maroc et représenté par 125.000 obligations au porteur, de 500 fr. chacune, rapportant 5 % et amortissables en trente cinq ans. Voici, d'après la Dépêche coloniale, les principales clauses du contrat: Art. 11. — Le présent emprunt est garanti spécialement et irrévocablement par préférence et priorité à tous autres emprunts, par la totalité du produit des droits de douanes, tant à l'entrée qu'à la sortie, de tous les ports de l'empire existants ou à créer.
au-dessus de 62 sur la conclusion de l'affaire relative au monopole des tabacs, puis il revient à 61,57 1/2. Fonds brésiliens. — Le 4 % finit à 77,40, le 4 1/2 à 83,40, le Funding à 104,25. Fonds marocains. — Le 5 % 1904 s'inscrit à 476. Nous avons dit que le montant nominal de l'emprunt contracté par le Maroc était de 62 millions 500.000 fr., qu'il était gagé sur les douanes des ports du Maroc et représenté par 125.000 obligations au porteur, de 500 fr. chacune, rapportant 5 % et amortissables en trente cinq ans. Voici, d'après la Dépêche coloniale, les principales clauses du contrat: Art. 11. — Le présent emprunt est garanti spécialement et irrévocablement par préférence et priorité à tous autres emprunts, par la totalité du produit des droits de douanes, tant à l'entrée qu'à la sortie, de tous les ports de l'empire existants ou à créer. Le produit des droits de douanes servira, jusqu'à due concurrence, à assurer le service des obligations en intérêts, amortissement et frais de change. Dans le cas où le produit des douanes des ports chérifiens serait insuffisant pour effectuer le service du présent emprunt, le gouvernement impérial du Maroc s'engage à compléter le service par la totalité de ses autres ressources. Art. 12. — A l'effet d'assurer le fonctionnement de cette garantie, tous les droits que comportent les titres de l'emprunt, tels qu'ils résultent du présent contrat, seront exercés, au nom et pour le compte des porteurs, par un représentant desdits porteurs qui sera désigné par les banques contractantes dans les conditions qu'elles détermineront... Le représentant des porteurs de titres et ses délégués ou agents seront placés, en raison de leurs fonctions, sous la protection de la légation de France au Maroc. Art. 14. — Les droits de douanes devront être toujours payés en espèces d'or et d'argent ayant cours au Maroc. Art. 15. — L'assiette, les bases, le tarif et le mode de perception des droits de douanes affectés au présent emprunt, ainsi qu'en général toutes les lois règlements et autres dispositions concernant ces droits, fixés par les traités, et
compléter le service par la totalité de ses autres ressources. Art. 12. — A l'effet d'assurer le fonctionnement de cette garantie, tous les droits que comportent les titres de l'emprunt, tels qu'ils résultent du présent contrat, seront exercés, au nom et pour le compte des porteurs, par un représentant desdits porteurs qui sera désigné par les banques contractantes dans les conditions qu'elles détermineront... Le représentant des porteurs de titres et ses délégués ou agents seront placés, en raison de leurs fonctions, sous la protection de la légation de France au Maroc. Art. 14. — Les droits de douanes devront être toujours payés en espèces d'or et d'argent ayant cours au Maroc. Art. 15. — L'assiette, les bases, le tarif et le mode de perception des droits de douanes affectés au présent emprunt, ainsi qu'en général toutes les lois règlements et autres dispositions concernant ces droits, fixés par les traités, et actuellement en vigueur, continueront à être respectés, et, en cas de modifications, d'accord avec les puissances, ces modifications seront notifiées par le gouvernement impérial du Maroc au représentant des porteurs de titres, pour qu'il en prenne note. Art. 16. — L'encaissement des droits de douanes affectés au présent emprunt s'opérera par les soins des fonctionnaires du gouvernement impérial du Maroc. Le représentant des porteurs de titres nommera auprès de chacune des douanes un délégué qui, ainsi que le représentant des porteurs de l'emprunt lui-même, aura le droit de contrôle et d'enquête pour tout ce qui concerne les affaires de la douane auprès de laquelle il sera accrédité, et auquel devra être remis quotidiennement l'état des encaissements, à l'entrée et à la sortie, opérés par les fonctionnaires du gouvernement impérial du Maroc. Art. 17. — Ainsi qu'il a été dit à l'article 11, le produit des douanes est affecté en totalité et par privilège au service du présent emprunt. Toutefois, la moyenne annuelle des droits de douanes encaissés pendant les quatre dernières années s'étant élevée, d'après les déclarations du ministre des finances du gouvernement impérial du Maroc relatées au même article, à 12 millions de pesetas et dépassant le montant nécessaire
par les soins des fonctionnaires du gouvernement impérial du Maroc. Le représentant des porteurs de titres nommera auprès de chacune des douanes un délégué qui, ainsi que le représentant des porteurs de l'emprunt lui-même, aura le droit de contrôle et d'enquête pour tout ce qui concerne les affaires de la douane auprès de laquelle il sera accrédité, et auquel devra être remis quotidiennement l'état des encaissements, à l'entrée et à la sortie, opérés par les fonctionnaires du gouvernement impérial du Maroc. Art. 17. — Ainsi qu'il a été dit à l'article 11, le produit des douanes est affecté en totalité et par privilège au service du présent emprunt. Toutefois, la moyenne annuelle des droits de douanes encaissés pendant les quatre dernières années s'étant élevée, d'après les déclarations du ministre des finances du gouvernement impérial du Maroc relatées au même article, à 12 millions de pesetas et dépassant le montant nécessaire au service de l'emprunt, une partie seulement de ces droits sera prélevée journellement pour faire face au service de l'emprunt, l'autre partie restant à la disposition du gouvernement impérial du Maroc, sauf les cas prévus aux articles suivants. En conséquence, et en prenant pour base le chiffre de 12 millions de pesetas résultant des déclarations du ministre des finances du gouvernement impérial du Maroc, le représentant des porteurs de titres fera encaisser journellement, dans chaque port, par ses délégués, 60 % (soixante pour cent) du produit des douanes, cette proportion étant fixée, quelle que soit l'importance de ce produit. Mais si le produit total des douanes, pendant deux années consécutives, subissait une diminution et se trouvait être inférieur à 12 millions de pesetas, moyenne annuelle prise comme base, la part des recettes que le représentant des porteurs de titres fera encaisser journellement dans chaque port sera augmentée dans une proportion telle que cette part représente toujours l'équivalent de 60 % de 12 millions de pesetas, et ce, jusqu'à ce que le montant total du produit annuel des douanes ait atteint de nouveau 12 millions de pesetas. Ce contrat doit être notifié par le gouvernement impérial du Maroc au gouvernement de