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Tricotage de l'Ariège n'est pas très fort dans l'art des transitions. INCOHERENCE ~ Pour tout dire, il est difficile de trouver, dans une société dont la gestion financière ait été, en apparence tout au moins, aussi peu cohérente au cours de ces dernières années. Qu'on en juge : En juin 1930 — alors que la crise se fait déjà très durement sentir dans l'industrie de la bonneterie — la Société absorbe les Bonneteries de la Garonne moyennant 26 millions d'actions nouvelles, c'est-à-dire que son capital qui avait déjà été élevé de 12 à 24 millions à la fin de 1928 se trouve porté à 50 millions. En août de la même année, elle émet un emprunt obligataire de 10 millions. Quelques mois à peine après ces deux émissions, en novembre 1930, la société ferme deux de ses usines. En 1929-30, le bénéfice tombe à néant et le dividende est supprimé ; mais en 1930-31, malgré un nouveau fléchissement du chiffre d'affaires, la Société croit pouvoir annoncer, un bénéfice de 1.400.000 francs et distribuer un dividende de 25 francs qui absorbe non seulement ce bénéfice, mais encore la totalité du report antérieur. Moins d'un an après, on apprend que la surestimation de l'actif rend absolument impossible toute rémunération du capital tant que celui-ci ne sera pas réduit de moitié. POURQUOI DES PARTS BENÉFICALES ? Ce n'est pas tout : ces contradictions ne sont pas plus flagrantes que celle que comporte l'opération même que le Conseil va proposer à l'assemblée du 9 janvier. On va réduire le capital de 50 %, opération d'assainissement évidemment nécessaire et qui ne pourrait qu'être unanimement approuvée s'il n'était pas prévu une contre-partie : pour dédommager les actionnaires — dont faut-il supposer que c'est bien là le but avoué de cette contre-partie et que ces parts sont bien destinées aux actionnaires — on va créer 100.000 parts bénéficiaires. Quelle est la valeur de ce dédommagement ? Car si un capital de 50 millions ne peut être rémunéré normalement, comment la société pourra-t-elle servir une répartition convenable aux 100.000 parts bénéficiaires après avoir rémunéré un capital de 25
de l'actif rend absolument impossible toute rémunération du capital tant que celui-ci ne sera pas réduit de moitié. POURQUOI DES PARTS BENÉFICALES ? Ce n'est pas tout : ces contradictions ne sont pas plus flagrantes que celle que comporte l'opération même que le Conseil va proposer à l'assemblée du 9 janvier. On va réduire le capital de 50 %, opération d'assainissement évidemment nécessaire et qui ne pourrait qu'être unanimement approuvée s'il n'était pas prévu une contre-partie : pour dédommager les actionnaires — dont faut-il supposer que c'est bien là le but avoué de cette contre-partie et que ces parts sont bien destinées aux actionnaires — on va créer 100.000 parts bénéficiaires. Quelle est la valeur de ce dédommagement ? Car si un capital de 50 millions ne peut être rémunéré normalement, comment la société pourra-t-elle servir une répartition convenable aux 100.000 parts bénéficiaires après avoir rémunéré un capital de 25 millions ? La contre-partie offerte aux actionnaires est donc purement théorique, à moins que... l'on n'espère obtenir une valorisation spéculative des parts, c'est-à-dire que l'on ait recours à la Bourse pour arranger les choses. Ce ne serait pas la première fois que le conseil du Tricotage de l'Ariège se laisserait tenter par une telle entreprise ; il est même permis de supposer que l'incohérence de sa politique au cours de ces dernières années est plus apparente que réelle et qu'on en aurait peut-être retrouvé la ligne logique si l'on supposait qu'elle a obéi, avec une certaine constance, au souci de faciliter le classement des émissions considérables effectuées pendant les années 1928-30. Ces efforts n'ont pas été couronnés de succès : malgré la distribution d'un dividende l'an dernier, les cours de l'action n'ont cessé de s'enfoncer au-dessous du pair. On espère sans doute mieux réussir avec les titres nouveaux : mais le temps n'est plus où le seul nom de « part bénéficiaire » faisait courir les capitalistes avides de plus-values. AUTO HALL Nous faisions prévoir récemment (voir Notes et Réflexions du 9 septembre) que la Société Auto Hall préparait sans doute une augmentation de capital. Cette opération est actuellement en
tenter par une telle entreprise ; il est même permis de supposer que l'incohérence de sa politique au cours de ces dernières années est plus apparente que réelle et qu'on en aurait peut-être retrouvé la ligne logique si l'on supposait qu'elle a obéi, avec une certaine constance, au souci de faciliter le classement des émissions considérables effectuées pendant les années 1928-30. Ces efforts n'ont pas été couronnés de succès : malgré la distribution d'un dividende l'an dernier, les cours de l'action n'ont cessé de s'enfoncer au-dessous du pair. On espère sans doute mieux réussir avec les titres nouveaux : mais le temps n'est plus où le seul nom de « part bénéficiaire » faisait courir les capitalistes avides de plus-values. AUTO HALL Nous faisions prévoir récemment (voir Notes et Réflexions du 9 septembre) que la Société Auto Hall préparait sans doute une augmentation de capital. Cette opération est actuellement en cours. Une assemblée extraordinaire, tenue le 29 octobre, ayant autorisé l'élévation du fonds social de 9 à 20 millions (et non à 15 comme on l'avait cru primitivement), la Société procède jusqu'au 23 courant à l'émission au pair, soit à 100 francs, de 110.000 actions nouvelles. Un droit de souscription irréductible à 90.000 de ces titres est réservé aux porteurs des actions anciennes. C'est la Compagnie Algérienne qui, à Paris, centralise les souscriptions. Est-ce à elle qu'il faut imputer la négligence de n'avoir point procédé à l'insertion préalable, dans le Bulletin des Annonces Légales, de la notice exigée par la loi. La Société Auto Hall est niarogaine, ses titres sont cotés au Parquet parmi les valeurs étrangères. On ne voit pas pour quoi raison une exception serait faite en faveur. Il aurait été d'autant plus indiqué, au contraire, en ce qui concerne la Société Auto Hall que la publication indispensable ait été faite dans les délais prescrits, que le public français est fort mal informé des faits de son existence. Depuis très longtemps, à notre connaissance tout au moins, aucun bulletin n'a été publié en France, et des résultats de l'exercice clos le 31 mars on sait seulement qu'ils se
irréductible à 90.000 de ces titres est réservé aux porteurs des actions anciennes. C'est la Compagnie Algérienne qui, à Paris, centralise les souscriptions. Est-ce à elle qu'il faut imputer la négligence de n'avoir point procédé à l'insertion préalable, dans le Bulletin des Annonces Légales, de la notice exigée par la loi. La Société Auto Hall est niarogaine, ses titres sont cotés au Parquet parmi les valeurs étrangères. On ne voit pas pour quoi raison une exception serait faite en faveur. Il aurait été d'autant plus indiqué, au contraire, en ce qui concerne la Société Auto Hall que la publication indispensable ait été faite dans les délais prescrits, que le public français est fort mal informé des faits de son existence. Depuis très longtemps, à notre connaissance tout au moins, aucun bulletin n'a été publié en France, et des résultats de l'exercice clos le 31 mars on sait seulement qu'ils se seraient traduits par un bénéfice net d'exploitation de 2.140.000 francs, que les amortissements et provisions auraient reçu 2 millions 114.000 francs, et que la distribution aux actions de l'intérêt statutaire de 6 % a été décidée. Ce dividende, du reste, n'est pas encore payé, et l'on ne sait avec quoi il le sera. Ces observations, au demeurant, ont surtout une valeur de principe, car les actions Auto-Hall, introduites aux environs de 420 francs en février 1930, sont aujourd'hui difficilement maintenues au pair, de sorte que la souscription des nouvelles n'offre manifestement aucun intérêt. EN AFRIQUE DU SUD La situation monétaire en Afrique du Sud s'est éclaircie depuis la semaine dernière : le gouvernement de l'Union laisse la livre sudafricaine trouver son équilibre « naturel » par rapport à la livre sterling. Entendons par là qu'il laisse les banques maîtresses de fixer le tarif des transferts télégraphiques avec Londres. Les banques ont paru fort embarrassées d'avoir une telle initiative à prendre. Après quelques jours pendant lesquels les transactions ont été à peu près suspendues, les banques admettent aujourd'hui que la livre du Cap doit revenir à la parité du sterling ; déjà les transactions de change s'effectuent à 95-96 livres du
il le sera. Ces observations, au demeurant, ont surtout une valeur de principe, car les actions Auto-Hall, introduites aux environs de 420 francs en février 1930, sont aujourd'hui difficilement maintenues au pair, de sorte que la souscription des nouvelles n'offre manifestement aucun intérêt. EN AFRIQUE DU SUD La situation monétaire en Afrique du Sud s'est éclaircie depuis la semaine dernière : le gouvernement de l'Union laisse la livre sudafricaine trouver son équilibre « naturel » par rapport à la livre sterling. Entendons par là qu'il laisse les banques maîtresses de fixer le tarif des transferts télégraphiques avec Londres. Les banques ont paru fort embarrassées d'avoir une telle initiative à prendre. Après quelques jours pendant lesquels les transactions ont été à peu près suspendues, les banques admettent aujourd'hui que la livre du Cap doit revenir à la parité du sterling ; déjà les transactions de change s'effectuent à 95-96 livres du Cap pour 100 livres anglaises ; la monnaie sud-africaine s'est dépréciée de 25 à 26 % ; elle est à moins de 5 % du niveau de la livre sterling. Les intentions futures du gouvernement de l'Union sont d'ailleurs difficiles à pénétrer ; le ministre des Finances donne l'impression très nette qu'il continue à être débordé par la tournure des événements ; il n'a consenti à l'abandon de l'étalon-or que contraint par la pression des changes ; aujourd'hui l'idée de lier complètement le sort de sa monnaie au sterling doit répugner au particularisme sud-africain et aussi pense-t-on, dans certains milieux, qu'après avoir laissé le change osciller librement autour de la parité avec la livre sterling, le gouvernement songera très rapidement à créer un nouvel étalon monétaire, une pièce de 25 à 30 % par rapport à l'ancien. La prime de l'or Donc, les mines du Rand encaisseront une prime sur l'or qu'elles vendront ; la Bourse n'a cependant pas manifesté une joie immodérée parce qu'elle attend encore d'être fixée sur les points suivants : Un nouveau contrat d'achat de l'or a-t-il été conclu avec la Banque de Réserve, pour remplacer celui qui a été suspendu la semaine dernière ? Dans
nette qu'il continue à être débordé par la tournure des événements ; il n'a consenti à l'abandon de l'étalon-or que contraint par la pression des changes ; aujourd'hui l'idée de lier complètement le sort de sa monnaie au sterling doit répugner au particularisme sud-africain et aussi pense-t-on, dans certains milieux, qu'après avoir laissé le change osciller librement autour de la parité avec la livre sterling, le gouvernement songera très rapidement à créer un nouvel étalon monétaire, une pièce de 25 à 30 % par rapport à l'ancien. La prime de l'or Donc, les mines du Rand encaisseront une prime sur l'or qu'elles vendront ; la Bourse n'a cependant pas manifesté une joie immodérée parce qu'elle attend encore d'être fixée sur les points suivants : Un nouveau contrat d'achat de l'or a-t-il été conclu avec la Banque de Réserve, pour remplacer celui qui a été suspendu la semaine dernière ? Dans quelle mesure les mines profiteront-elles de la prime de l'or ? Dans quelle mesure les prix de revient monteront-ils ? La première question recevra une réponse très prochaine, car la Banque de Réserve ne peut proposer d'acheter l'or qu'à sa valeur commerciale, au cours du change de la livre sud-africaine. Mais il est certain, par ce que le gouvernement nationaliste, qui n'a jamais été élu, établira généreux pour les exploitations une taxe de ces 50, 0 % ; certains journaux de l'Cap réclament davantage. En ce qui concerne les prix de revient, ceux-ci s'éleveront surement dans certaines mines, mais il est possible que dans quelques autres des entreprises le personnel réclame des augmentations de salaires jusqu'à 15 ; mais il est possible que quelques individus réclament plus, jusqu'à 16 millions de livres vont tomber. Il reste aux 200.000 indigènes, déjà une partie des indigènes ont été amenés du Mozambique, par un contrat collectif stipulant que les salaires leurs sont payés en or à leur retour dans la colonie portugaise. La question est donc assez complexe. Bornons-nous à rappeler que les mines appelées à profiter de la situation nouvelle sont les mines ayant une faible marge de bénéfice, ou possédant d'abondantes
Mais il est certain, par ce que le gouvernement nationaliste, qui n'a jamais été élu, établira généreux pour les exploitations une taxe de ces 50, 0 % ; certains journaux de l'Cap réclament davantage. En ce qui concerne les prix de revient, ceux-ci s'éleveront surement dans certaines mines, mais il est possible que dans quelques autres des entreprises le personnel réclame des augmentations de salaires jusqu'à 15 ; mais il est possible que quelques individus réclament plus, jusqu'à 16 millions de livres vont tomber. Il reste aux 200.000 indigènes, déjà une partie des indigènes ont été amenés du Mozambique, par un contrat collectif stipulant que les salaires leurs sont payés en or à leur retour dans la colonie portugaise. La question est donc assez complexe. Bornons-nous à rappeler que les mines appelées à profiter de la situation nouvelle sont les mines ayant une faible marge de bénéfice, ou possédant d'abondantes réserves de minerai d'une teneur limitée, ainsi l'East Rand, la Randfontein, la West Rand ; quelques-unes d'entre elles près de cesser leur exploitation, telles la Rose Deposit, la Geldenhuis Deep, la Modder B, la Van Ryn Gold vont pouvoir réduire la teneur moyenne des minerais broyés, et bénéficieront par là d'une survie de quelque durée. Enfin, des affaires comme la New Steyn, la Lace Proprietary, la Nigel Gold vont pouvoir trouver plus facilement les capitaux de lancement dont elles ont besoin. Bien entendu, la « plus-value des bénéfices » s'entend en gardant comme terme de comparaison la livre sud-africaine ; mais les actionnaires français s'apercevront que pour certaines mines d'or l'accroissement éventuel (le 20 à 25 % dans le chiffre du dividende) se traduira finalement par une diminution, une fois la conversion opérée en francs. Ce qui concerne les dividendes à payer à la fin du mois, il ne fait guère de doute que ceux-ci seront payés d'après un change fortement déprécié. Le bloc du sterling La Bourse commente surtout l'abandon de l'étalon-or sous l'angle étroit des bénéfices miniers sud-africains. Mais il se pourrait bien que l'événement eût une autre portée, que nous ne ferons qu'esquisser. La Grande-Bretagne vient de
d'une survie de quelque durée. Enfin, des affaires comme la New Steyn, la Lace Proprietary, la Nigel Gold vont pouvoir trouver plus facilement les capitaux de lancement dont elles ont besoin. Bien entendu, la « plus-value des bénéfices » s'entend en gardant comme terme de comparaison la livre sud-africaine ; mais les actionnaires français s'apercevront que pour certaines mines d'or l'accroissement éventuel (le 20 à 25 % dans le chiffre du dividende) se traduira finalement par une diminution, une fois la conversion opérée en francs. Ce qui concerne les dividendes à payer à la fin du mois, il ne fait guère de doute que ceux-ci seront payés d'après un change fortement déprécié. Le bloc du sterling La Bourse commente surtout l'abandon de l'étalon-or sous l'angle étroit des bénéfices miniers sud-africains. Mais il se pourrait bien que l'événement eût une autre portée, que nous ne ferons qu'esquisser. La Grande-Bretagne vient de remporter une grande victoire financière en détachant de l'or le seul dominion qui y restait attaché, celui qui fournit la presque totalité de la production du métal-étalon. Londres manœuvre ainsi un ensemble monétaire formidable : l'empire britannique dans son intégralité, soit 25 % du monde, plus la Suède, la Norvège, le Danemark, l'Égypte, l'Espagne, le Portugal et la plupart des républiques sud-américaines. Pour opposer à ce cortège de monnaies flottantes, que trouvons-nous comme monnaies parfaitement saines ? Le dollar et le franc français ; le franc belge, bien qu'au pair, est très attaqué ; le franc suisse et le florin n'ont pas été sans subir eux aussi de rudes poussées ces derniers temps ; quant à la dizaine d'autres pays officiellement restés fidèles à l'étalon-or, ils n'y réussissent qu'à force de restrictions sur les opérations de change. Déjà, les spécialistes monétaires britanniques considèrent que l'adjonction de l'Union sud-africaine au bloc du sterling conférera à celui-ci un immense prestige lors de la future conférence économique mondiale. C'est indéniable, quoique l'on ne précise pas encore dans quel sens et par quels moyens le Syndicat des Monnaies errantes pourra imposer des directives au franc et au dollar. DES DETTES AU CONFLIT SINO-JAPONAIS Le
le Danemark, l'Égypte, l'Espagne, le Portugal et la plupart des républiques sud-américaines. Pour opposer à ce cortège de monnaies flottantes, que trouvons-nous comme monnaies parfaitement saines ? Le dollar et le franc français ; le franc belge, bien qu'au pair, est très attaqué ; le franc suisse et le florin n'ont pas été sans subir eux aussi de rudes poussées ces derniers temps ; quant à la dizaine d'autres pays officiellement restés fidèles à l'étalon-or, ils n'y réussissent qu'à force de restrictions sur les opérations de change. Déjà, les spécialistes monétaires britanniques considèrent que l'adjonction de l'Union sud-africaine au bloc du sterling conférera à celui-ci un immense prestige lors de la future conférence économique mondiale. C'est indéniable, quoique l'on ne précise pas encore dans quel sens et par quels moyens le Syndicat des Monnaies errantes pourra imposer des directives au franc et au dollar. DES DETTES AU CONFLIT SINO-JAPONAIS Le colonel House paraît déjà commencer à reprendre, dans l'entourage du président élu Roosevelt, le rôle d'Eminence grise qui avait été le sien du temps du président Wilson. Ses déclarations au sujet des dettes visent au apaisement : « L'incertitude actuelle retarde le retour à l'équilibre mondial ; le problème doit être traité dans son ensemble; il est contradictoire d'exiger de forts paiements et de maintenir les hauts tarifs dont les Américains doivent faire montre de bon sens en hommes d'affaires expérimentés ». Les vues qu'il développe ainsi établissent qu'il est favorable à une transaction dans l'intérêt commun. Mais le président Roosevelt et son confident sauront-ils faire prévaloir une politique d'accommodement avant le mois de juin ? Il leur faudrait s'entendre avec le Congrès actuel dont les pouvoirs n'auront pas encore pris fin. Or, ce Congrès est quasi ingouvernable. Quoi qu'il en soit, la Grande-Bretagne et la France disposent d'un répit de deux mois. Mr. Hoover ne veut plus s'occuper de l'affaire. D'ici là, le ressentiment américain aura, s'il existe vraiment, le temps de s'apaiser. A cet égard, le rebondissement du conflit sino-japonais vient à point pour servir de diversion. En 1921, le maître de la Mandchourie, Tchang-Tso-Lin, avait obtenu le
être traité dans son ensemble; il est contradictoire d'exiger de forts paiements et de maintenir les hauts tarifs dont les Américains doivent faire montre de bon sens en hommes d'affaires expérimentés ». Les vues qu'il développe ainsi établissent qu'il est favorable à une transaction dans l'intérêt commun. Mais le président Roosevelt et son confident sauront-ils faire prévaloir une politique d'accommodement avant le mois de juin ? Il leur faudrait s'entendre avec le Congrès actuel dont les pouvoirs n'auront pas encore pris fin. Or, ce Congrès est quasi ingouvernable. Quoi qu'il en soit, la Grande-Bretagne et la France disposent d'un répit de deux mois. Mr. Hoover ne veut plus s'occuper de l'affaire. D'ici là, le ressentiment américain aura, s'il existe vraiment, le temps de s'apaiser. A cet égard, le rebondissement du conflit sino-japonais vient à point pour servir de diversion. En 1921, le maître de la Mandchourie, Tchang-Tso-Lin, avait obtenu le rattachement du Jehol ou Moukden central aux trois anciennes provinces mandchoues qui constituaient son fief. Il se rapprochait ainsi de Pékin, aucun domaine intermédiaire ne le séparant plus de la Chine proprement dite. Lorsqu'au mois de mars, son fils Tchang-Sue-Liang fut renversé avec la connivence japonaise au profit de l'ex-cémpereur Pou-Yi, le gouverneur du Jehol, Tang-Yu-Lin signa la déclaration d'indépendance de la Mandchourie. Jusqu'à présent, les Japonais et les Mandchous ont eu trop à faire pour entrer en Jehol qu'occupaient les bandes de Chang, maintenant installé à Pékin. Les fusils viennent de partir. Les deux parts, rejettent mutuellement la responsabilité. Tout ce qu'on peut dire, c'est que la saison ne parait guère propice pour une campagne japonaise. Mais il n'est pas douteux que le Japon ait l'intention d'étendre sur le Jehol une emprise qui lui donnera 4 millions de consommateurs de plus. Cette politique tend naturellement à ramener l'empereur Pou-Yi dans la cité interdite de Peking. Comme il a, après tout, des droits sur le gouvernement de la Chine autrement sérieux que les maréchaux ou généraux de tout acabit, le Japon peut plaider la rigoureuse règle du concours qu'il lui prête. Mais que diront les États-Unis le jour où l'occupation
Pou-Yi, le gouverneur du Jehol, Tang-Yu-Lin signa la déclaration d'indépendance de la Mandchourie. Jusqu'à présent, les Japonais et les Mandchous ont eu trop à faire pour entrer en Jehol qu'occupaient les bandes de Chang, maintenant installé à Pékin. Les fusils viennent de partir. Les deux parts, rejettent mutuellement la responsabilité. Tout ce qu'on peut dire, c'est que la saison ne parait guère propice pour une campagne japonaise. Mais il n'est pas douteux que le Japon ait l'intention d'étendre sur le Jehol une emprise qui lui donnera 4 millions de consommateurs de plus. Cette politique tend naturellement à ramener l'empereur Pou-Yi dans la cité interdite de Peking. Comme il a, après tout, des droits sur le gouvernement de la Chine autrement sérieux que les maréchaux ou généraux de tout acabit, le Japon peut plaider la rigoureuse règle du concours qu'il lui prête. Mais que diront les États-Unis le jour où l'occupation de Pékin et de Tientsin par l'armée japonaise paraîtrait imminente ? Si le péril jaune, il y a tout à parier que Mr. Roosevelt raisonnerait de la même façon que Mr. Hoover. Or, si l'expansion japonaise en Chine peut réussir malgré la colère américaine, elle serait irréalisable le jour où la Russie et les États-Unis combineraient leurs efforts pour mettre le Japon en échec. Pour le moment, la Russie semble trop faible pour réagir autrement qu'en paroles. Elle a dû laisser opérer la révolution mandchoue. Une révolte contre elle se produirait actuellement en Mongolie du nord où elle s'est aussi froidement installée que le Japon en Mandchourie. Mais la Russie peut finir par rassembler ses forces. Cette perspective oblige le Japon à agir vite s'il veut consolider son œuvre avant une intervention des Soviets. Il serait donc surprenant qu'au printemps l'armée japonaise ne rentre pas en campagne. "La question du Pacifique peut encore nous ménager bien des surprises." LE MARCHÉ À TRAVERS LES GROUPES ET VALEURS À SUIVRE LA TENDANCE Revirement. La Bourse qui a fini allégrement 1932, aborde 1933 maussade et triste. Dès mardi les premiers nuages passent. Mercredi et jeudi, les cours s'effritent et le volume des transactions