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par la Société, en décembre 1925, pour des dépenses de capital au cours de l'exercice budgétaire 1926-27, ce qui laisse un solde disponible de 69.459.845,14 couronnes-or. Il faut ajouter à ce solde la somme portée au tableau ci-dessus et représentant une avance faite au Gouvernement hongrois pour l'achat d'argent destiné à la nouvelle monnaie et pour les frais de frappe, cette somme devant être reversée au compte de l'emprunt : le total du solde non affecté et finalement disponible s'élève donc à 81.189.392,04 couronnes-or. Ainsi qu'il a été signalé ci-dessus, à la section I, le solde de l'emprunt doit être géré, comme dans le cas de l'Autriche, conformément aux décisions prises le 12 juin à Genève, par le Conseil de la Société des Nations. L'annexe N° II contient le relevé détaillé du solde de l'emprunt, disponible au 30 juin 1926, en différentes devises et indique les lieux où ce solde est en dépôt. IV. RECETTES ET OPÉRATIONS DE TRÉSORERIE. A. Recettes gagées. Mai. — Le produit des recettes constituées en gage de l'emprunt de restauration, au cours du mois de mai, est indiqué ci-dessous; les chiffres du mois précédent, ainsi que ceux de mai 1925, étant également donnés aux fins de comparaison: Avril Mai Mai 1926 1926 1925 (En millions de couronnes-papier.) Douanes 125.077 119.417 98.644 Monopole du tabac... 133.142 138.103 117.321 Impôt sur le sucre... 28.987 31.678 26.059 Monopole du sel.... 11.504 9.571 8.953 298.712 298.771 250.978 Converties en couronnes-or au taux fixe de 14.500 utilisé dans le budget, les recettes de mai s'élèvent à 20,6 millions de couronnes-or, chiffre identique à celui du mois d'avril, et supérieur d'environ 17 % à celui de mai 1925. Outre les sommes indiquées ci-dessus, une somme équivalant à 10.918 couronnes-or a été encaissée en mai en paiement de droits de douane. Juin. — Le produit des recettes gagées au cours du mois de juin est indiqué ci-dessous, les chiffres de mai, ainsi que ceux du mois de juin 1925, étant également donnés aux fins de comparaison: Mai Juin Juin 1926 1926 1925 (En millions de couronnes-papier.) Douanes 119.417 114.163 83.537 Monopole du
de comparaison: Avril Mai Mai 1926 1926 1925 (En millions de couronnes-papier.) Douanes 125.077 119.417 98.644 Monopole du tabac... 133.142 138.103 117.321 Impôt sur le sucre... 28.987 31.678 26.059 Monopole du sel.... 11.504 9.571 8.953 298.712 298.771 250.978 Converties en couronnes-or au taux fixe de 14.500 utilisé dans le budget, les recettes de mai s'élèvent à 20,6 millions de couronnes-or, chiffre identique à celui du mois d'avril, et supérieur d'environ 17 % à celui de mai 1925. Outre les sommes indiquées ci-dessus, une somme équivalant à 10.918 couronnes-or a été encaissée en mai en paiement de droits de douane. Juin. — Le produit des recettes gagées au cours du mois de juin est indiqué ci-dessous, les chiffres de mai, ainsi que ceux du mois de juin 1925, étant également donnés aux fins de comparaison: Mai Juin Juin 1926 1926 1925 (En millions de couronnes-papier.) Douanes 119.417 114.163 83.537 Monopole du tabac... 138.103 131.180 116.715 Impôt sur le sucre... 31.678 31.335 40.240 Monopole du sel.... 9.571 12.903 10.087 298.771 289.583 250.579 Converties en couronnes-or au taux fixe de 14.500, les recettes de juin s'élèvent à 19,9 millions de couronnes-or, contre 20,6 millions de couronnes-or pour mai, et 17,3 millions de couronnes-or pour juin 1925. En outre, une somme équivalant à 14.426 couronnes-or a été encaissée en juin en paiement de droits de douane. Total des recettes gagées, exercice financier 1925 /26. — D'après les résultats provisoires, le total des recettes constituées en gage de l'emprunt de restauration, au cours de l'exercice financier allant du 1er juillet 1925 au 30 juin 1926, s'est élevé à 258 millions de couronnes-or. La charge annuelle afférente au service de l'emprunt de restauration est légèrement inférieure à 33 millions de couronnes-or, et les recettes annuelles qui semblent reposer sur une base à peu près permanente sont donc environ huit fois supérieures à la charge annuelle du service de l'emprunt. B. Total des recettes de mai. Les recettes brutes du mois de mai sont indiquées ci-dessous, les chiffres de mai 1925 étant reproduits aux fins de comparaison: Mai Mai 1926 1925 Différence (En milliards de couronnes-papier.) Recettes
pour juin 1925. En outre, une somme équivalant à 14.426 couronnes-or a été encaissée en juin en paiement de droits de douane. Total des recettes gagées, exercice financier 1925 /26. — D'après les résultats provisoires, le total des recettes constituées en gage de l'emprunt de restauration, au cours de l'exercice financier allant du 1er juillet 1925 au 30 juin 1926, s'est élevé à 258 millions de couronnes-or. La charge annuelle afférente au service de l'emprunt de restauration est légèrement inférieure à 33 millions de couronnes-or, et les recettes annuelles qui semblent reposer sur une base à peu près permanente sont donc environ huit fois supérieures à la charge annuelle du service de l'emprunt. B. Total des recettes de mai. Les recettes brutes du mois de mai sont indiquées ci-dessous, les chiffres de mai 1925 étant reproduits aux fins de comparaison: Mai Mai 1926 1925 Différence (En milliards de couronnes-papier.) Recettes gagées..... 298,7 250,9 + 47,8 Autres recettes..... 643,5 548,2 + 95,3 942,2 799,1 + 143,1 Converties en couronnes-or au taux de 14.500 utilisé dans le budget, les recettes brutes de mai s'élèvent à 64,9 millions de couronnes-or, contre 55,1 millions de couronnes-or pour mai 1925, soit une augmentation de 17,5 % environ. Le budget provisoire de mai évaluait les recettes brutes à 57,8 millions, et l'excédent à 3,4 millions de couronnes-or; mais les recettes ont dépassé de beaucoup les prévisions, et l'excédent réel de mai est d'environ 10,5 millions de couronnes-or. C. Budget de juin. Le budget de juin est reproduit à l'annexe I et contient les prévisions suivantes: Couronnes-or. Dépenses brutes 53.038.180 Recettes brutes 53.111.912 Excédent... 73.742 Le tableau ci-dessous permet la comparaison entre les prévisions de juin et les chiffres mensuels moyens du budget de restauration: Budget de Plan de juin Restauration Différence (En couronnes-or.) Dépenses (nettes) .. 39.529.355 34.125.000 + 5.404.355 Recettes (nettes) ... 39.603.397 30.825.000 -8.778.397 Excédent.... 73.742 — 3.373.742 Déficit...... — 3.300.000 — D. Total des recettes de juin. Les recettes brutes de juin sont indiquées ci-dessous, les recettes de juin 1925 étant mentionnées aux fins de comparaison: Juin Juin 1926 1925 Différence (En milliards
% environ. Le budget provisoire de mai évaluait les recettes brutes à 57,8 millions, et l'excédent à 3,4 millions de couronnes-or; mais les recettes ont dépassé de beaucoup les prévisions, et l'excédent réel de mai est d'environ 10,5 millions de couronnes-or. C. Budget de juin. Le budget de juin est reproduit à l'annexe I et contient les prévisions suivantes: Couronnes-or. Dépenses brutes 53.038.180 Recettes brutes 53.111.912 Excédent... 73.742 Le tableau ci-dessous permet la comparaison entre les prévisions de juin et les chiffres mensuels moyens du budget de restauration: Budget de Plan de juin Restauration Différence (En couronnes-or.) Dépenses (nettes) .. 39.529.355 34.125.000 + 5.404.355 Recettes (nettes) ... 39.603.397 30.825.000 -8.778.397 Excédent.... 73.742 — 3.373.742 Déficit...... — 3.300.000 — D. Total des recettes de juin. Les recettes brutes de juin sont indiquées ci-dessous, les recettes de juin 1925 étant mentionnées aux fins de comparaison: Juin Juin 1926 1925 Différence (En milliards de couronnes-papier.) Recettes gagées.... 289,5 250,5 + 39,0 Autres recettes.... 398,3 393,9 + 4,4 687,8 644,4 + 43,4 Converties en couronnes-or au taux fixe de 14.500, les recettes brutes de juin s'élèvent à 47, 4 millions de couronnes-or, contre 44,4 millions de couronnes-or que représentent, au même taux, les recettes de juin 1925. Le budget de juin prévoyait un excédent de 73.742 couronnes-or. Etant donné, toutefois, que les recettes de juin sont inférieures de 2,6 millions de couronnes-or aux prévisions, le mois de juin fait ressortir un déficit de 2,5 millions de couronnes-or. E. Recettes de l'exercice financier complet. L'exercice financier se termine au 30 juin et les comptes provisoires établis pour l'exercice financier complet 1925-1926 font ressortir, pour l'année entière, un excédent d'environ 62 millions de couronnes-or, après déduction, sur les recettes effectives, des sommes prélevées sur cet excédent et avancées ou dépensées au cours de l'année, avec l'approbation du Commissaire général, pour des fins variées. Les comptes clos devraient accuser un excédent supérieur à celui qu'indiquent les comptes provisoires, comme ce fut le cas l'année dernière. Ces résultats sont très encourageants, notamment si l'on tient compte du fait que les impôts ont subi au cours de cette année
de juin 1925. Le budget de juin prévoyait un excédent de 73.742 couronnes-or. Etant donné, toutefois, que les recettes de juin sont inférieures de 2,6 millions de couronnes-or aux prévisions, le mois de juin fait ressortir un déficit de 2,5 millions de couronnes-or. E. Recettes de l'exercice financier complet. L'exercice financier se termine au 30 juin et les comptes provisoires établis pour l'exercice financier complet 1925-1926 font ressortir, pour l'année entière, un excédent d'environ 62 millions de couronnes-or, après déduction, sur les recettes effectives, des sommes prélevées sur cet excédent et avancées ou dépensées au cours de l'année, avec l'approbation du Commissaire général, pour des fins variées. Les comptes clos devraient accuser un excédent supérieur à celui qu'indiquent les comptes provisoires, comme ce fut le cas l'année dernière. Ces résultats sont très encourageants, notamment si l'on tient compte du fait que les impôts ont subi au cours de cette année des réductions très sensibles, dont les principales ont été la réduction de 3 à 2 % de la taxe sur le chiffre d'affaires, et celle de 22 % de l'impôt sur le sucre; en outre, la participation de l'Etat aux loyers a été complètement supprimée. F. Dépenses de capital, 1926-1927. Au cours de la session que le Comité financier du Conseil de la Société des Nations a tenue en décembre 1925, le Gouvernement hongrois avait été autorisé à affecter 50 millions de couronnes-or à des dépenses de capital afférentes à l'exercice budgétaire 1er juillet 1926-30 juin 1927, le programme des dépenses devant être approuvé par le Commissaire général. (Voir le vingtième rapport, page 1.) Au cours du mois de mai, le programme suivant fut soumis au Commissaire général et approuvé par lui: Millions de couronnes-or 1. Continuation des travaux de construction dans le port commercial et industriel de Budapest 4,9 2. Prêts à des sociétés de drainage 10,0 3. Construction de routes et de ponts publics 9,0 4. Achèvement du câble téléphonique souterrain jusqu'à Vienne 6,6 5. Dépenses de capital des Postes et Télégraphes 5,8 6. Prêts à des personnes qui reçoivent des parcelles de terrain, conformément à la loi
Au cours de la session que le Comité financier du Conseil de la Société des Nations a tenue en décembre 1925, le Gouvernement hongrois avait été autorisé à affecter 50 millions de couronnes-or à des dépenses de capital afférentes à l'exercice budgétaire 1er juillet 1926-30 juin 1927, le programme des dépenses devant être approuvé par le Commissaire général. (Voir le vingtième rapport, page 1.) Au cours du mois de mai, le programme suivant fut soumis au Commissaire général et approuvé par lui: Millions de couronnes-or 1. Continuation des travaux de construction dans le port commercial et industriel de Budapest 4,9 2. Prêts à des sociétés de drainage 10,0 3. Construction de routes et de ponts publics 9,0 4. Achèvement du câble téléphonique souterrain jusqu'à Vienne 6,6 5. Dépenses de capital des Postes et Télégraphes 5,8 6. Prêts à des personnes qui reçoivent des parcelles de terrain, conformément à la loi sur la réforme foncière 5,0 7. Dépenses de capital des Chemins de fer de l'Etat 3,1 8. Prêts pour favoriser les constructions 3,0 9. Prêts aux Communes pour l'achat d'animaux reproducteurs 2,0 10. Subventions aux coopératives de laiterie 0,6 50.0 Dans les rapports antérieurs, nous avons formulé, sous le titre de « Dépenses de capital », des commentaires sur un grand nombre des diverses rubriques de ce programme; il est donc inutile d'ajouter ici de nouvelles explications à ce sujet. V. CONDITIONS FINANCIÈRES. A. Banque nationale. La Banque nationale de Hongrie a été l'un des éléments les plus importants du plan de restauration; le succès de ce plan dépendait, en effet, pour une grande part, de la manière dont la Banque s'acquitterait de sa tâche si importante de maintenir la stabilité de la monnaie. Deux années se sont écoulées maintenant, depuis que la Banque a commencé ses opérations, et sa situation actuelle est beaucoup plus forte qu'on ne l'avait prévu alors. Elle a commencé ses opérations avec des ressources limitées, mais une direction sage et prudente a permis l'accumulation de réserves suffisantes pour faire face à tout événement qui peut raisonnablement être prévu. La monnaie a été établie sur une
de « Dépenses de capital », des commentaires sur un grand nombre des diverses rubriques de ce programme; il est donc inutile d'ajouter ici de nouvelles explications à ce sujet. V. CONDITIONS FINANCIÈRES. A. Banque nationale. La Banque nationale de Hongrie a été l'un des éléments les plus importants du plan de restauration; le succès de ce plan dépendait, en effet, pour une grande part, de la manière dont la Banque s'acquitterait de sa tâche si importante de maintenir la stabilité de la monnaie. Deux années se sont écoulées maintenant, depuis que la Banque a commencé ses opérations, et sa situation actuelle est beaucoup plus forte qu'on ne l'avait prévu alors. Elle a commencé ses opérations avec des ressources limitées, mais une direction sage et prudente a permis l'accumulation de réserves suffisantes pour faire face à tout événement qui peut raisonnablement être prévu. La monnaie a été établie sur une base saine et il n'y a aucune raison de douter qu'elle ne puisse être et ne soit maintenue sur cette base; la Banque a même pu ramener de 12 1/2 % à 7 % le taux de son escompte. Aux termes des statuts de la Banque nationale, les fonctions du conseiller étranger, M. H. A. Siepmann, prennent fin le même jour que celles du Commissaire général, qui saisit cette occasion pour dire combien il a apprécié l'habileté et l'énergie dont le conseiller a fait preuve dans l'exercice de ses fonctions; ces qualités ont contribué dans une mesure importante à établir la Banque sur des bases solides. Dans ce rapport, qui doit être le dernier traitant de la période de restauration, il serait peut-être utile de passer en revue quelques-uns des événements les plus importants qui se sont produits au cours de ces derniers mois, en ce qui concerne la situation de la Banque. Les changements qui sont survenus dans la situation de la Banque nationale, telle qu'elle ressort des relevés hebdomadaires, résultent principalement de la concentration, à la Banque, des fonds appartenant à l'Etat. On avait décidé de réaliser cette concentration par étapes, et elle vient d'être terminée sans avoir
conseiller étranger, M. H. A. Siepmann, prennent fin le même jour que celles du Commissaire général, qui saisit cette occasion pour dire combien il a apprécié l'habileté et l'énergie dont le conseiller a fait preuve dans l'exercice de ses fonctions; ces qualités ont contribué dans une mesure importante à établir la Banque sur des bases solides. Dans ce rapport, qui doit être le dernier traitant de la période de restauration, il serait peut-être utile de passer en revue quelques-uns des événements les plus importants qui se sont produits au cours de ces derniers mois, en ce qui concerne la situation de la Banque. Les changements qui sont survenus dans la situation de la Banque nationale, telle qu'elle ressort des relevés hebdomadaires, résultent principalement de la concentration, à la Banque, des fonds appartenant à l'Etat. On avait décidé de réaliser cette concentration par étapes, et elle vient d'être terminée sans avoir entraîné de perturbations. Elle a nécessité une certaine augmentation du portefeuille des effets escomptés de la Banque nationale, augmentation compensant le retrait des sommes qui étaient jusqu'alors mises à la disposition du marché par l'intermédiaire de la « Geldinstitutszentrale ». Elle semble également avoir accentué la tendance vers la concentration des besoins temporaires à la fin du mois; la comparaison des chiffres des bilans de la Banque, d'une semaine à l'autre, ne permet donc guère de formuler des conclusions. Les préparatifs en vue de l'émission de la nouvelle monnaie sont maintenant très avancés, et il n'y a aucune raison de croire qu'on rencontrera des difficultés pour exécuter intégralement le programme d'après lequel les billets de banque et les pièces de monnaie devraient être prêts à être mis en circulation le 1er janvier 1927, date à laquelle le Pengő deviendra en Hongrie l'unité de compte obligatoire. Les billets de banque sont actuellement préparés et imprimés dans l'établissement que la Banque nationale a acheté l'année dernière. Le papier est fabriqué en Hongrie et les livraisons à la Banque nationale sont en cours. La plus grande partie du métal argent nécessaire pour la première émission de pièces de monnaie a déjà été achetée,
des besoins temporaires à la fin du mois; la comparaison des chiffres des bilans de la Banque, d'une semaine à l'autre, ne permet donc guère de formuler des conclusions. Les préparatifs en vue de l'émission de la nouvelle monnaie sont maintenant très avancés, et il n'y a aucune raison de croire qu'on rencontrera des difficultés pour exécuter intégralement le programme d'après lequel les billets de banque et les pièces de monnaie devraient être prêts à être mis en circulation le 1er janvier 1927, date à laquelle le Pengő deviendra en Hongrie l'unité de compte obligatoire. Les billets de banque sont actuellement préparés et imprimés dans l'établissement que la Banque nationale a acheté l'année dernière. Le papier est fabriqué en Hongrie et les livraisons à la Banque nationale sont en cours. La plus grande partie du métal argent nécessaire pour la première émission de pièces de monnaie a déjà été achetée, sur un marché en baisse, à des prix très satisfaisants. Au cours de la période de transition, et avant la mise en circulation des pièces de monnaie, une certaine proportion des billets existants — proportion qui sera graduellement augmentée et atteindra peut-être 50 % à la fin de l’année — sera surchargée, afin de familiariser le public avec les valeurs correspondant à la nouvelle monnaie. Des timbres-poste libellés en Pengő sont déjà en usage. Le montant des billets en circulation dépasse de beaucoup le chiffre de la période correspondante de l'année dernière, mais il est encore inférieur à celui qui avait été envisagé dans ces rapports, il y a quelques mois, comme un niveau raisonnable et normal. Il devrait être possible de satisfaire tous les besoins monétaires d'une saison qui s'annonce comme chargée, sans qu'il y ait lieu de craindre une expansion excessive de la circulation. Les réserves n'ont pas souffert autant qu'on aurait pu le redouter au cours des six premiers mois de l'année, pendant lesquels la balance visible des paiements a été défavorable. Les réserves seront probablement encore renforcées au cours des prochains mois, et il n'y a maintenant aucun doute que la stabilité de la devise ne
sera surchargée, afin de familiariser le public avec les valeurs correspondant à la nouvelle monnaie. Des timbres-poste libellés en Pengő sont déjà en usage. Le montant des billets en circulation dépasse de beaucoup le chiffre de la période correspondante de l'année dernière, mais il est encore inférieur à celui qui avait été envisagé dans ces rapports, il y a quelques mois, comme un niveau raisonnable et normal. Il devrait être possible de satisfaire tous les besoins monétaires d'une saison qui s'annonce comme chargée, sans qu'il y ait lieu de craindre une expansion excessive de la circulation. Les réserves n'ont pas souffert autant qu'on aurait pu le redouter au cours des six premiers mois de l'année, pendant lesquels la balance visible des paiements a été défavorable. Les réserves seront probablement encore renforcées au cours des prochains mois, et il n'y a maintenant aucun doute que la stabilité de la devise ne soit définitivement assurée. La Banque nationale a continué d'accumuler progressivement des réserves en métal-or, et c'est un symptôme satisfaisant que la Banque soit déjà dans une situation si forte qu'elle puisse supporter la perte d'intérêts considérables qu'implique cette mesure. Les actions de la Banque nationale sont actuellement cotées en bourse à un cours d'environ 112, et elles ne subissent pas les fluctuations du marché, auxquelles sont sujettes d'autres actions. B. Paiements à l'étranger. Le montant des obligations à long terme dont le service doit être fait en monnaie étrangère exerce une influence importante sur la balance internationale des paiements de la Hongrie. Le tableau suivant indique la somme totale nécessaire pour assurer le service des obligations extérieures à long-terme, actuellement non amorties. Montant annuel Montant du service nominal des emprunts Couronnes-or. I. Emprunts contractés depuis la période de restauration (mai 1924). 1. Emprunt d’État du Royaume de Hongrie 1924 (Emprunt de restauration), émis le 1er août 1924 dans divers pays et en diverses monnaies: Intérêt: 7%% (en Italie seulement, 7 %) 320.556.421 32.907.810 2. Emprunt des Acieries de Rimamurányi, émis en dollars le 1er février 1925; intérêt: 7 % 14.805.000 1.184.400 3. Emprunt municipal, consolidé hongrois, émis le 1er juillet
à un cours d'environ 112, et elles ne subissent pas les fluctuations du marché, auxquelles sont sujettes d'autres actions. B. Paiements à l'étranger. Le montant des obligations à long terme dont le service doit être fait en monnaie étrangère exerce une influence importante sur la balance internationale des paiements de la Hongrie. Le tableau suivant indique la somme totale nécessaire pour assurer le service des obligations extérieures à long-terme, actuellement non amorties. Montant annuel Montant du service nominal des emprunts Couronnes-or. I. Emprunts contractés depuis la période de restauration (mai 1924). 1. Emprunt d’État du Royaume de Hongrie 1924 (Emprunt de restauration), émis le 1er août 1924 dans divers pays et en diverses monnaies: Intérêt: 7%% (en Italie seulement, 7 %) 320.556.421 32.907.810 2. Emprunt des Acieries de Rimamurányi, émis en dollars le 1er février 1925; intérêt: 7 % 14.805.000 1.184.400 3. Emprunt municipal, consolidé hongrois, émis le 1er juillet 1925 en dollars; intérêt: 7 ½ % 49.350.000 4.802.693 4. Institut hypothécaire hongrois (Magyar Foglizet Intézet), émission en livres sterling, 5 janvier 1926 — 1 million de livres sterling, émission en dollars, 1er juin 1926 — 3 millions de dollars; intérêt: 7%% 38.822.300 3-237-3^2 5. Crédit agricole de la Société coopérative des Banques hongroises, émis le 30 avril 1926; intérêt: 7%% 24.675.000 2.009.045 II. Charges résultant du Traité de Paix et obligations similaires. 1. Garantie de l'intérêt sur la « Südbahn » 3.604.292 2. Versements à la Chambre de compensation britannique 12.017.518 3. Versements à la Chambre de compensation française 216 702 4. Versements à la Chambre de compensation italienne (provisoire) 108.590 5. Paiements de réparations 5.000.000 6. Bons de secours, datés de 1921. Intérêts: 5 %, à l'exception des bons des États-Unis d'Amérique, dont l'intérêt est de 3 % 12.782.854 1.269.071 III. Obligations d'avant-guerre. 1. Emprunts d'État: a) Rente-or S 1880, 1881, 1887, 1888, 1892. Intérêt: 4% 578.229.219 13.249.419 b) Rente de 1910 s. Intérêt: 4% 32.516.960 541.407 c) Rente de 19138. Intérêt: 4 % 16.013.580 332.654 d) Rente de 19143. Intérêt: 4 % 98.344.781 2.174.034 e) Bons du « Steg » 3, émis à diverses époques. Intérêt: 3