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la France de remettre en état sans frais ses régions dévastées et d'édifier d'importants ouvrages d'art (canaux, chemins de fer, etc.) ; la dépense ainsi économisée pourrait être appliquée au règlement des pensions et des charges d'emprunt. Mais contre ce mode de paiement, les ouvriers français protestent avec autant d'énergie que les industriels contre des importations directes ou indirectes de marchandises. » Il ne resterait donc que le paiement en or — M. Lansburgh ayant écarté la prestation en valeurs mobilières — avec toutes ses conséquences. Le premier résultat serait un développement considérable de notre circulation fiduciaire. En effet, cet or serait transformé en abondants signes monétaires pour satisfaire les besoins formidables et urgents de nos départements dévastés. Utilisé sous cette forme, l’or en masse provoquerait — ô paradoxe ! — une hausse des prix et une surenchère dans toutes les demandes. Lorsque l’or n'est pas employé uniquement à l'assainissement des banques d'émission, il sert de base à une nouvelle inflation : cette dernière ne diffère en rien de celle qu'on provoque, sans couverture métallique. Mais il faut prévoir d'autres incidents d'ordre économique : cette masse de métal jaune arrachée brusquement aux nations, qui par hypothèse, auraient souscrit un emprunt allemand, Etats-Unis, Angleterre, Espagne, Pays Scandinaves, Hollande, sans esprit immédiat de retour, provoquerait dans le monde entier une tension monétaire et une crise du crédit. Il suffit de se reporter à 1871 et 1873 pour mesurer les effets d’une opération de cette nature. Malgré la faible absorption qui se fit à cette époque — un milliard d'or retiré à la France elle-même — la Banque d'Angleterre dut élever brusquement le taux de son escompte de 3 à 7 0 /0 et l'Allemagne lui avancer cent millions de francs pris sur l’indemnité payée par nous. Malgré ce secours, la Banque d'Angleterre fut obligée en 1873 de pousser plus loin sa politique de précaution et de porter son taux à 9 0/0 ; le stock métallique de l’Allemagne s'écoula lentement pour rétablir la situation. Ce qu’il faut retenir de cette polémique intéressée, c'est que la France ne doit pas en 1921 commettre
allemand, Etats-Unis, Angleterre, Espagne, Pays Scandinaves, Hollande, sans esprit immédiat de retour, provoquerait dans le monde entier une tension monétaire et une crise du crédit. Il suffit de se reporter à 1871 et 1873 pour mesurer les effets d’une opération de cette nature. Malgré la faible absorption qui se fit à cette époque — un milliard d'or retiré à la France elle-même — la Banque d'Angleterre dut élever brusquement le taux de son escompte de 3 à 7 0 /0 et l'Allemagne lui avancer cent millions de francs pris sur l’indemnité payée par nous. Malgré ce secours, la Banque d'Angleterre fut obligée en 1873 de pousser plus loin sa politique de précaution et de porter son taux à 9 0/0 ; le stock métallique de l’Allemagne s'écoula lentement pour rétablir la situation. Ce qu’il faut retenir de cette polémique intéressée, c'est que la France ne doit pas en 1921 commettre les fautes qui furent en 1871 si préjudiciables à la Prusse. Maintenant que la dette de l'Allemagne est fixée, plaçons, en suivant pas à pas, son rétablissement économique, et seulement sur les marchés à monnaie appréciée, les trois tranches d'obligations qu'elle s'est engagée à nous remettre aux termes des accords de Londres. Ce placement se traduira pour nous par des ouvertures de crédits en or considérables. Il faudra les utiliser : 1° à amortir notre dette extérieure ; 20 à reconstituer un portefeuille étranger dont les coupons permettront à l'Etat soit de rétablir progressivement notre balance commerciale, soit de couvrir une partie de nos charges d'emprunt. Pratiquons d’autre part, sur la plus vaste échelle mais dans la mesure compatible avec la susceptibilité légitime de nos malheureuses populations éprouvées par l'invasion, la réparation en nature payée en monnaie allemande. Ne permettons pas que s'établisse une fois de plus une entente par trop lucrative entre industriels et ouvriers sur le dos de la Nation. M. Albert Thomas, pour sa politique socialiste des munitions, avait déjà réalisé ce dangereux cartel. Nous lui devons la journée de huit heures, la vie chère, les salaires exorbitants, 60 milliards de bénéfices industriels. Assez des profiteurs de
de Londres. Ce placement se traduira pour nous par des ouvertures de crédits en or considérables. Il faudra les utiliser : 1° à amortir notre dette extérieure ; 20 à reconstituer un portefeuille étranger dont les coupons permettront à l'Etat soit de rétablir progressivement notre balance commerciale, soit de couvrir une partie de nos charges d'emprunt. Pratiquons d’autre part, sur la plus vaste échelle mais dans la mesure compatible avec la susceptibilité légitime de nos malheureuses populations éprouvées par l'invasion, la réparation en nature payée en monnaie allemande. Ne permettons pas que s'établisse une fois de plus une entente par trop lucrative entre industriels et ouvriers sur le dos de la Nation. M. Albert Thomas, pour sa politique socialiste des munitions, avait déjà réalisé ce dangereux cartel. Nous lui devons la journée de huit heures, la vie chère, les salaires exorbitants, 60 milliards de bénéfices industriels. Assez des profiteurs de la guerre ! Défendons-nous contre les profiteurs de la paix. J. S. À l’Étranger LETTRE DE LONDRES Londres, le 16 juin 1921. LA SITUATION DES FINANCES PUBLIQUES ANGLAISES Le déficit important que l’on constate depuis le commencement de l’année financière en cours dans les rentrées de recettes est dû en grande partie au faible rendement des ventes de stocks de guerre, et de la taxe sur les bénéfices exceptionnels. En effet, jusqu’ici, les recettes de l'Angleterre n'ont été que très peu influencées par la crise industrielle actuelle ; on n'enregistre qu'une diminution de 4 1 '2 millions dans les rentrées provenant des impôts indirects. De plus, le gouvernement anglais commence à se rendre compte que le régime des économies budgétaires doit être établi sans retard et qu’il ne faut pas compter sur une reprise de l’activité économique, même après le règlement du conflit minier, à moins que la situation politique internationale ne s'améliore grandement. Le Bilan de la Banque d'Angleterre reflète une situation un peu plus saine. La Réserve or s’accroît de 6.000 livres sterling. La circulation fiduciaire fléchit de 815.000 livres ; par conséquent les Réserves augmentent de 821.000 livres. La plus-value de 4 3 4 millions dans les
grande partie au faible rendement des ventes de stocks de guerre, et de la taxe sur les bénéfices exceptionnels. En effet, jusqu’ici, les recettes de l'Angleterre n'ont été que très peu influencées par la crise industrielle actuelle ; on n'enregistre qu'une diminution de 4 1 '2 millions dans les rentrées provenant des impôts indirects. De plus, le gouvernement anglais commence à se rendre compte que le régime des économies budgétaires doit être établi sans retard et qu’il ne faut pas compter sur une reprise de l’activité économique, même après le règlement du conflit minier, à moins que la situation politique internationale ne s'améliore grandement. Le Bilan de la Banque d'Angleterre reflète une situation un peu plus saine. La Réserve or s’accroît de 6.000 livres sterling. La circulation fiduciaire fléchit de 815.000 livres ; par conséquent les Réserves augmentent de 821.000 livres. La plus-value de 4 3 4 millions dans les Fonds d'Etat est balancée par une baisse de valeur presque équivalente du poste « Autres valeurs ». Les dépôts s'accroissent de plus d'un million de livres. Les Currency-notes en circulation fléchissent de 928.000 livres ; leur total est de 330.070.800 livres. Le total de la circulation fiduciaire est de 280 millions 058.400 livres, soit 37.496.800 livres de moins que le point maximum enregistré. Sur le marché monétaire l'argent a été assez abondant, les taux appliqués pour les prêts au jour le jour variant entre 3 1 '2 et 4 1;2 pour cent. Le marché de l'escompte est calme, dans l'attente d'une nouvelle baisse du taux officiel, toujours espérée si le conflit minier est enfin solutionné. Toutefois, ce marché est légèrement impressionné par la faiblesse de la livre sterling à New-York. Le gouvernement australien a placé 2 millions de livres de bons à six mois au commencement de la semaine au taux de 5 3/4 pour cent. On a commencé à coter le nouvel Emprunt Convertible sur le marché des valeurs. Son cours varie de 62 à 62 5/8. Les demandes en fonds d'Etat et valeurs de premier ordre sont toujours importantes. L'emprunt de Ceylan, des villes de Sheffield, Glasgow s'élevant
millions 058.400 livres, soit 37.496.800 livres de moins que le point maximum enregistré. Sur le marché monétaire l'argent a été assez abondant, les taux appliqués pour les prêts au jour le jour variant entre 3 1 '2 et 4 1;2 pour cent. Le marché de l'escompte est calme, dans l'attente d'une nouvelle baisse du taux officiel, toujours espérée si le conflit minier est enfin solutionné. Toutefois, ce marché est légèrement impressionné par la faiblesse de la livre sterling à New-York. Le gouvernement australien a placé 2 millions de livres de bons à six mois au commencement de la semaine au taux de 5 3/4 pour cent. On a commencé à coter le nouvel Emprunt Convertible sur le marché des valeurs. Son cours varie de 62 à 62 5/8. Les demandes en fonds d'Etat et valeurs de premier ordre sont toujours importantes. L'emprunt de Ceylan, des villes de Sheffield, Glasgow s'élevant à 7 1/2 millions de livres ont été rapidement enlevés la semaine dernière. L'incertitude reste la note dominante du marché des changes en raison surtout des paiements occasionnés par les réparations. Le volume des affaires traitées est faible, mais cependant les fluctuations enregistrées sont très accentuées. LA POSITION DES BANQUES AU MOIS DE MAI On trouvera résumé dans le tableau ci-dessous la situation hebdomadaire au mois de mai, de neuf joint stock banks anglaises, comparée aux résultats obtenus en janvier et avril de l'année en cours : En millions de livres Moyenne Janv. 1921 Avril 1921 Mai 1921 Capital et réserves 115.4 115.6 115.8 Acceptations 88.4 63.0 63.0 Dépôts 1.810.1 1.709.0 1.729.3 2.013.9 1.888.5 1.908.1 Moyenne Hebdomadaire * Janv. 1921 Avril 1921 Mai 1921 Argent-billets, soldes créditeurs, chèques à rencaissement 256.2 249.6 250.3 Argent à vue 98.0 91.9 96.5 Placements 341.3 333.7 331.2 Portefeuille 361.9 275.1 304.0 Prêts et Avances 845.1 852.2 839.9 Réserves pour les acceptations et immeubles. 110.5 86.0 86.2 2.013.9 1.888.5 1.908.1 L'augmentation de 20 millions de livres dans le chiffre des dépôts est contrebalancée par un accroissement important du portefeuille et une diminution des prêts et avances. Le rapport des encaissements au total des dépôts s'établit
AU MOIS DE MAI On trouvera résumé dans le tableau ci-dessous la situation hebdomadaire au mois de mai, de neuf joint stock banks anglaises, comparée aux résultats obtenus en janvier et avril de l'année en cours : En millions de livres Moyenne Janv. 1921 Avril 1921 Mai 1921 Capital et réserves 115.4 115.6 115.8 Acceptations 88.4 63.0 63.0 Dépôts 1.810.1 1.709.0 1.729.3 2.013.9 1.888.5 1.908.1 Moyenne Hebdomadaire * Janv. 1921 Avril 1921 Mai 1921 Argent-billets, soldes créditeurs, chèques à rencaissement 256.2 249.6 250.3 Argent à vue 98.0 91.9 96.5 Placements 341.3 333.7 331.2 Portefeuille 361.9 275.1 304.0 Prêts et Avances 845.1 852.2 839.9 Réserves pour les acceptations et immeubles. 110.5 86.0 86.2 2.013.9 1.888.5 1.908.1 L'augmentation de 20 millions de livres dans le chiffre des dépôts est contrebalancée par un accroissement important du portefeuille et une diminution des prêts et avances. Le rapport des encaissements au total des dépôts s'établit à 14.5 contre 14.6 il y a un mois et 14.3 au mois de mars. La Joint City and Midland Bank a publié, avec son compte rendu mensuel, un graphique représentant chaque mois les fluctuations des dépôts et de l'actif principal des Banques jusqu'à la fin du mois d'avril. On voit sur ce graphique que la fermeté des avances et des dépôts est étroitement liée aux fluctuations du portefeuille, de l'encaisse ou de l'argent à vue. LE MOUVEMENT COMMERCIAL EN MAI Le ralentissement important qu'a subi le commerce extérieur de la Grande-Bretagne du fait de la grève des mineurs ne pouvait être dévoilé par les chiffres concernant le mouvement commercial du mois d'avril même en ne se plaçant qu'au point de vue statistique. Mais les statistiques du mois de mai, publiées jeudi dernier, reflètent exactement les effets néfastes de deux mois d'arrêt dans la production du charbon. Les exportations britanniques du mois de mai, comparées au mois de mars, sont en diminution de presque 17 millions de livres, les réexportations de plus d'un million. Le fléchissement total des sorties dépasse le chiffre de 18 millions de livres sterling. Il faut noter que le mois de mai a eu 26 jours
voit sur ce graphique que la fermeté des avances et des dépôts est étroitement liée aux fluctuations du portefeuille, de l'encaisse ou de l'argent à vue. LE MOUVEMENT COMMERCIAL EN MAI Le ralentissement important qu'a subi le commerce extérieur de la Grande-Bretagne du fait de la grève des mineurs ne pouvait être dévoilé par les chiffres concernant le mouvement commercial du mois d'avril même en ne se plaçant qu'au point de vue statistique. Mais les statistiques du mois de mai, publiées jeudi dernier, reflètent exactement les effets néfastes de deux mois d'arrêt dans la production du charbon. Les exportations britanniques du mois de mai, comparées au mois de mars, sont en diminution de presque 17 millions de livres, les réexportations de plus d'un million. Le fléchissement total des sorties dépasse le chiffre de 18 millions de livres sterling. Il faut noter que le mois de mai a eu 26 jours ouvrables, et que la valeur totale des exportations n'a atteint que 50 1/4 millions de livres contre 75 1/2 millions en mars, mois assez court puisqu'il comprenait les vacances de Pâques. D'un autre côté, les importations de mai ne sont inférieures à celles d'avril que de 3 1/2 millions de livres. En conséquence, la balance défavorable, qui, en avril, atteignait le chiffre raisonnable de 21 1/2 millions de livres, s'est élevée à presque 36 millions. Le tableau ci-dessous résume le mouvement des échanges pendant le mois de mai comparativement à la même période de 1920 : Pourcentage 1920 1921 de hausse — ou de baisse en livres sterling en livres sterling en avril 1921 Importations 166.414.032 86.308.308 -48.1 Exportations britanniques 119.319.422 43.088.418 -64.0 Réexportations 20.260.078 7.231.536 -64.2 Total des exportations 139.579.500 50.320.254 -64.1 Excédent des importations sur le total des exportations 26.834.532 35.988.618 Comparé à 1913, la valeur des importations pendant les cinq premiers mois de l'année courante enregistre une baisse de 163 millions de livres : celle des exportations augmente au contraire de 108 1/2 millions. Mais cet accroissement est dû à la hausse des prix. Si l'on étudie les statistiques concernant le tonnage des sorties et des entrées,
livres. En conséquence, la balance défavorable, qui, en avril, atteignait le chiffre raisonnable de 21 1/2 millions de livres, s'est élevée à presque 36 millions. Le tableau ci-dessous résume le mouvement des échanges pendant le mois de mai comparativement à la même période de 1920 : Pourcentage 1920 1921 de hausse — ou de baisse en livres sterling en livres sterling en avril 1921 Importations 166.414.032 86.308.308 -48.1 Exportations britanniques 119.319.422 43.088.418 -64.0 Réexportations 20.260.078 7.231.536 -64.2 Total des exportations 139.579.500 50.320.254 -64.1 Excédent des importations sur le total des exportations 26.834.532 35.988.618 Comparé à 1913, la valeur des importations pendant les cinq premiers mois de l'année courante enregistre une baisse de 163 millions de livres : celle des exportations augmente au contraire de 108 1/2 millions. Mais cet accroissement est dû à la hausse des prix. Si l'on étudie les statistiques concernant le tonnage des sorties et des entrées, on constate un fléchissement très marqué. En effet, d'après une étude du ministère des Transports, le tonnage des exportations serait de 1.405.200 tonnes au mois d'avril 1921, contre 3.262.400 et 8.122.800 en avril 1920 et 1913 respectivement. Celui des importations en avril 1921, est fixé à 2.668.000 contre 3.680.000 en avril 1920 et 4.280.000 en avril 1913. Voici quels sont les chiffres se rapportant aux exportations ou importations de charbon. La valeur des sorties de charbon tombe à 32.900 livres sterling, soit un fléchissement de 8.610.600 livres comparé au mois de mai 1920. Les entrées au contraire accusent une plus-value de 1.533.580 livres alors que ce chiffre était égal à zéro pour la même période de 1920. Pendant la période des cinq mois se terminant au 31 mai, les exportations de charbon se sont élevées à 15 1/2 millions de livres, alors qu'elles atteignaient 47 millions en 1920 ; la quantité exportée passe de 12 1/2 millions de tonnes à 6 millions. D'un autre côté, les importations de matière première accusent aussi une forte baisse si on les compare à l'année dernière ; ce fléchissement se chiffre en fait par 43 3/4 millions de livres. Par exemple les entrées de
avril 1920 et 4.280.000 en avril 1913. Voici quels sont les chiffres se rapportant aux exportations ou importations de charbon. La valeur des sorties de charbon tombe à 32.900 livres sterling, soit un fléchissement de 8.610.600 livres comparé au mois de mai 1920. Les entrées au contraire accusent une plus-value de 1.533.580 livres alors que ce chiffre était égal à zéro pour la même période de 1920. Pendant la période des cinq mois se terminant au 31 mai, les exportations de charbon se sont élevées à 15 1/2 millions de livres, alors qu'elles atteignaient 47 millions en 1920 ; la quantité exportée passe de 12 1/2 millions de tonnes à 6 millions. D'un autre côté, les importations de matière première accusent aussi une forte baisse si on les compare à l'année dernière ; ce fléchissement se chiffre en fait par 43 3/4 millions de livres. Par exemple les entrées de coton brut diminuent de 12 millions de livres. Les exportations d'or au mois de mai s'élèvent à 6.079.500 livres contre 4.690.300 en mai 1920. Pour les cinq premiers mois de l'année courante, le total est de 24 1/2 millions de livres contre 36 1/2 millions en 1920. Les entrées pendant la même période se totalisent par 19 millions de livres contre 17 millions l'année dernière. États-Unis LE SUCCÈS DU NOUVELLÉ EMPRUNT FRANÇAIS L'émission du nouvel emprunt français de 100 millions de dollars pendant la dernière semaine de mai a été caractérisée par un succès remarquable. Les listes de souscription ont été ouvertes le mercredi 25 mai, et à la fin du jeudi 26, 90 environ du total des titres offerts avaient été enlevés. Le solde a certainement été pris, et l'emprunt a dû être clôturé le samedi 28. Cette nouvelle émission comprend des obligations amortissables en vingt ans, datées du 1er juin 1921, et portant 7 1/2% d'intérêt. Elles ont été offertes à 95 et produisent un peu plus de 8. L'emprunt actuel contient quelques particularités qui n'étaient pas incluses dans les conditions de la dernière émission du gouvernement français, négociée sur le marché de New-York au mois de septembre
la même période se totalisent par 19 millions de livres contre 17 millions l'année dernière. États-Unis LE SUCCÈS DU NOUVELLÉ EMPRUNT FRANÇAIS L'émission du nouvel emprunt français de 100 millions de dollars pendant la dernière semaine de mai a été caractérisée par un succès remarquable. Les listes de souscription ont été ouvertes le mercredi 25 mai, et à la fin du jeudi 26, 90 environ du total des titres offerts avaient été enlevés. Le solde a certainement été pris, et l'emprunt a dû être clôturé le samedi 28. Cette nouvelle émission comprend des obligations amortissables en vingt ans, datées du 1er juin 1921, et portant 7 1/2% d'intérêt. Elles ont été offertes à 95 et produisent un peu plus de 8. L'emprunt actuel contient quelques particularités qui n'étaient pas incluses dans les conditions de la dernière émission du gouvernement français, négociée sur le marché de New-York au mois de septembre 1920 et s'élevant aussi à 100 millions de dollars. L'innovation la plus intéressante de l'emprunt en cours est constituée par ce fait que les obligations ne comportent pas de remboursements anticipés. Au contraire les accords réglant l'émission de 1920 prévoyaient des remboursements par lot qui doivent commencer à la fin de 1925 ; en outre un montant principal de 4.000.000 de dollars doit être remboursé chaque année. Suivant les termes de l'emprunt actuel le gouvernement français s'engage à verser pendant les cinq premières années, comme fonds d'amortissement, au moins 9 millions de dollars par an pour le rachat des obligations, si elles sont disponibles, à un prix ne dépassant pas la parité et les intérêts courus. Ces paiements seront effectués sous la forme d'acomptes mensuels de 750.000 dollars chacun à partir du 1er juillet 1921. Toute partie non utilisée de chaque acompte comptant dans le fonds d'amortissement à la fin de chaque mois sera retournée au gouvernement français. Il est probable que cette clause de remboursement non anticipé des obligations a été conclue pour pouvoir faire face aux demandes actuelles, sur le marché de New-York, de placements fixes à échéances éloignées. Espagne LA LOI SUR LES MAISONS A BON MARCHÉ
de 1925 ; en outre un montant principal de 4.000.000 de dollars doit être remboursé chaque année. Suivant les termes de l'emprunt actuel le gouvernement français s'engage à verser pendant les cinq premières années, comme fonds d'amortissement, au moins 9 millions de dollars par an pour le rachat des obligations, si elles sont disponibles, à un prix ne dépassant pas la parité et les intérêts courus. Ces paiements seront effectués sous la forme d'acomptes mensuels de 750.000 dollars chacun à partir du 1er juillet 1921. Toute partie non utilisée de chaque acompte comptant dans le fonds d'amortissement à la fin de chaque mois sera retournée au gouvernement français. Il est probable que cette clause de remboursement non anticipé des obligations a été conclue pour pouvoir faire face aux demandes actuelles, sur le marché de New-York, de placements fixes à échéances éloignées. Espagne LA LOI SUR LES MAISONS A BON MARCHÉ Le Congrès vient d'approuver la loi sur les maisons à bon marché, qui doit protéger les entreprises de constructions appartenant à des particuliers ou à des Sociétés coopératives. À cet effet, cette loi prévoit des exemptions d'impôts, des avances consenties directement par l'Etat, la garantie des loyers aux propriétaires, celle de l'intérêt sur les prêts hypothécaires que les propriétaires pourraient consentir et sur les obligations hypothécaires émises par les sociétés de construction. Les prêts que le gouvernement pourra consentir, devront être remboursés avant trente ans et ne pas excéder un chiffre total de cent millions. Garantis par première hypothèque, ils produiront un intérêt égal à 3. Tout d'abord cette loi obligeait les Banques à consacrer le 10 de leurs comptes-courants à la construction de maisons bon marché. Mais, en présence de la résistance des établissements bancaires, cette clause a été supprimée. Seules la Banque Hypothécaire d'Espagne, la Caisse d'Epargne et les Sociétés de Secours restent soumises à cette obligation. Le gouvernement est autorisé à faire appel au crédit autant qu'il lui sera nécessaire pour appliquer cette loi. Allemagne LES FINANCES DU REICH Les recettes du Reich au mois d'avril (en exceptant les rentrées des escomptes en Bons du Trésor), se