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transformer en un vassal qui, non seulement ne gêne plus, mais peut servir aussi à encaisser, éventuellement, les mauvais coups, ou recueillir les déchets d'une exploitation dont ses maîtres ne veulent pas. Les entreprises françaises livrées à l'étranger ne prospéreront pas ; elles végéteront misérablement. L'Allemagne s'est aperçue à peu près à temps de la menace, elle s'est efforcée de la conjurer. Dès l'instant où la chute du mark s'est précipitée et où le capital étranger a pu, sur les bourses allemandes, se procurer les valeurs à des prix de misère, les Sociétés se sont préoccupées de conserver la prééminence allemande dans leur administration. Elles ont créé des actions spéciales dont seulement les Allemands pouvaient être propriétaires; Certes, ce moyen n'a pu supprimer complètement les inconvénients qu'il voulait écarter, mais il a constitué un palliatif suffisamment efficace. En France rien encore n'a été fait, et serait temps que l'on songe à en étudier un. Nous pensons bien que des divers côtés on n'est pas pressé que des solutions interviennent dans ce sens ; trop de combinaisons financières louches fermentent dans la vase de la dévalorisation monétaire ; mais va-t-on une fois de plus sacrifier les intérêts généraux aux compétitions particulières. P. A. VAYAN. A travers la Cote Fonds Russes. — Alsacienne des Produits Chimiques. — Port de Rosario La situation de l'Industrie des Pétroles Le Marché des Phosphates Fonds Russes On reparle des négociations franco-soviétiques qui depuis tant de semaines se poursuivent sans parvenir à aboutir à rien de précis ; elles avaient été interrompues, ces jours-ci, à cause de la crise, et M. Rakowski serait parti en Russie à l'effet de demander, à son gouvernement des instructions définitives. D'après ce que l'on prétend les pourparlers se rouvriront le 3 août. Les Soviets offraient des nouvelles bases de règlement comportant pour le service des fonds russes une annuité de 60 millions de francs par contre 40 millions précédemment. Cette proposition qui représenterait une amélioration incontestable sur celle faite jusqu'ici, présente toujours le défaut de ne reposer sur aucune garantie, ce qui est un inconvénient sérieux étant donné la situation économique
P. A. VAYAN. A travers la Cote Fonds Russes. — Alsacienne des Produits Chimiques. — Port de Rosario La situation de l'Industrie des Pétroles Le Marché des Phosphates Fonds Russes On reparle des négociations franco-soviétiques qui depuis tant de semaines se poursuivent sans parvenir à aboutir à rien de précis ; elles avaient été interrompues, ces jours-ci, à cause de la crise, et M. Rakowski serait parti en Russie à l'effet de demander, à son gouvernement des instructions définitives. D'après ce que l'on prétend les pourparlers se rouvriront le 3 août. Les Soviets offraient des nouvelles bases de règlement comportant pour le service des fonds russes une annuité de 60 millions de francs par contre 40 millions précédemment. Cette proposition qui représenterait une amélioration incontestable sur celle faite jusqu'ici, présente toujours le défaut de ne reposer sur aucune garantie, ce qui est un inconvénient sérieux étant donné la situation économique et financière de l'U. R. S. S., et les principes qui dirigent son gouvernement en matière de paiement des dettes. D'autre part, aucune clause de révision n'est prévue en cas d'augmentation de capacité de paiement du pays et la question de l'indemnisation pour les biens nationalisés est réservée pour une solution ultérieure. Dans ces conditions, il nous semble qu'il est encore trop tôt pour parler de la possibilité d'un accord avec les Soviets. Enfin l'entente éventuelle paraît toujours subordonnée au règlement de la question de crédit. Or, à ce point de vue, quelle que soit la bonne volonté de la France, ou sa tendance à accorder une aide financière à un pays qui l'a si cruellement déçue, il se pourrait qu'elle soit obligée d'y renoncer en considérant seulement son impécuniosité propre. Alsacienne de Produits chimiques Aux termes de la discussion qui s'était instituée à l'assemblée du 25 juin 1925, après la lecture du rapport, le président du Conseil d'administration avait été appelé à prononcer les paroles suivantes, au sujet de la création d'obligations à laquelle avait procédé la société : « Quand nous voyons les cours actuels nous ne pouvons que nous féliciter d'avoir émis les obligations l'année dernière (1924)
solution ultérieure. Dans ces conditions, il nous semble qu'il est encore trop tôt pour parler de la possibilité d'un accord avec les Soviets. Enfin l'entente éventuelle paraît toujours subordonnée au règlement de la question de crédit. Or, à ce point de vue, quelle que soit la bonne volonté de la France, ou sa tendance à accorder une aide financière à un pays qui l'a si cruellement déçue, il se pourrait qu'elle soit obligée d'y renoncer en considérant seulement son impécuniosité propre. Alsacienne de Produits chimiques Aux termes de la discussion qui s'était instituée à l'assemblée du 25 juin 1925, après la lecture du rapport, le président du Conseil d'administration avait été appelé à prononcer les paroles suivantes, au sujet de la création d'obligations à laquelle avait procédé la société : « Quand nous voyons les cours actuels nous ne pouvons que nous féliciter d'avoir émis les obligations l'année dernière (1924) car avec les cours d'aujourd'hui ce serait absolument ruineux ». Il s'agissait d'un emprunt de 10 millions (porté au passif du bilan en date du 31 décembre 1924 pour ce chiffre avec, en contre partie à l'actif, 1.578.000 fr. de frais d'émission). Au bilan de 1925, soumis à l'assemblée du 13 juillet dernier, le montant de l'emprunt est passé à 15 millions, et les frais d'émission correspondant à 2.353.754 fr. Les 5 millions d'obligations créées l'année dernière, auraient donc produit une somme nette de 4 1/4 millions. Que ce serait beau si c'était vrai. Mais ce n'est pas vrai. Et il a fallu s'en expliquer. Affirmer que les explications fournies ont été claires, ce serait exagéré. Ce qui a été dit a suffi pour jeter un jour qui n'est pas heureux sur les méthodes de direction et d'administration en honneur à l'Alsacienne des Produits Chimiques. Il en résulte d'abord que cet emprunt obligataire encore qu'il figure comme engageant — qu'il s'agisse des 5 millions nominaux de 1925, seulement, ou de plus, comme c'est vraisemblable, — n'a produit aucune disponibilité, car l'opération réalisée par le truchement d'un certain « Consortium financier » (?) n'a comporté que l'inscription de « crédits »,
13 juillet dernier, le montant de l'emprunt est passé à 15 millions, et les frais d'émission correspondant à 2.353.754 fr. Les 5 millions d'obligations créées l'année dernière, auraient donc produit une somme nette de 4 1/4 millions. Que ce serait beau si c'était vrai. Mais ce n'est pas vrai. Et il a fallu s'en expliquer. Affirmer que les explications fournies ont été claires, ce serait exagéré. Ce qui a été dit a suffi pour jeter un jour qui n'est pas heureux sur les méthodes de direction et d'administration en honneur à l'Alsacienne des Produits Chimiques. Il en résulte d'abord que cet emprunt obligataire encore qu'il figure comme engageant — qu'il s'agisse des 5 millions nominaux de 1925, seulement, ou de plus, comme c'est vraisemblable, — n'a produit aucune disponibilité, car l'opération réalisée par le truchement d'un certain « Consortium financier » (?) n'a comporté que l'inscription de « crédits », ouverts dans divers « établissements bancaires » de telle sorte que... mais reproduisons donc, textuellement l'exposé de l'honorable M. Chautard plutôt que de vouloir l'interpréter : M. le président. — L'opération de prise des obligations ne s'est pas présentée d'une façon aussi simple, ou plus exactement d'une façon aussi globale qui aurait pu faire apparaître très rapidement les difficultés auxquelles vous faites justement allusion. On a procédé par tranches successives. Par auteurs, il y a eu évidemment des lacunes dans l'organisation de notre comptabilité, de sorte que c'est seulement sous forme de crédits ouverts dans différents établissements bancaires que le Conseil voyait figurer les sommes provenant des obligations. C'est seulement à la fin du deuxième semestre, vers le mois d'octobre, que la situation est devenue critique. C'est au moment où nous avons voulu faire rentrer certaines de ces sommes, qui apparaissaient comme un actif disponible, qui l'étaient théoriquement et qui l'étaient même en droit d'une façon absolue, que le défaut de paiement s'est manifesté d'une façon gênante pour la Société. C'est alors que le Conseil d'administration s'est aperçu d'un danger qui paraît avoir échappé complètement à l'administrateur-délégué et qu'il a provoqué un examen complet des comptes du Consortium. C'est alors
qui aurait pu faire apparaître très rapidement les difficultés auxquelles vous faites justement allusion. On a procédé par tranches successives. Par auteurs, il y a eu évidemment des lacunes dans l'organisation de notre comptabilité, de sorte que c'est seulement sous forme de crédits ouverts dans différents établissements bancaires que le Conseil voyait figurer les sommes provenant des obligations. C'est seulement à la fin du deuxième semestre, vers le mois d'octobre, que la situation est devenue critique. C'est au moment où nous avons voulu faire rentrer certaines de ces sommes, qui apparaissaient comme un actif disponible, qui l'étaient théoriquement et qui l'étaient même en droit d'une façon absolue, que le défaut de paiement s'est manifesté d'une façon gênante pour la Société. C'est alors que le Conseil d'administration s'est aperçu d'un danger qui paraît avoir échappé complètement à l'administrateur-délégué et qu'il a provoqué un examen complet des comptes du Consortium. C'est alors seulement qu'on est arrivé à une balance qui était à ce moment de sept millions environ. Le Conseil d'administration s'est immédiatement préoccupé de réclamer et faire entrer tout ce qu'il pouvait faire entrer. Les sommes versées depuis le mois d'octobre jusqu'au mois de janvier-février sont de l'ordre de 1.300.000 francs. Nous continuons de cette voie ; nous n'avons pas du tout renoncé, tout de même, de poursuivre, même par tous les moyens, la rentrée des sommes qui nous sont dues. Des enquêtes récentes ont encore eu lieu avec le but de faire rentrer le plus possible et de la façon la plus rapide de ce qui est dû à la Société. Cette explication, s'il faut ainsi l'appeler, revêt fortement les allures que pourrait avoir le compte rendu d'un combat de nègres dans une cave. On voudrait savoir si les obligations Alsacienne de Produits Chimiques ont été placées ou ne l'ont pas été par le Consortium financier qui (seul le dernier rapport) les a émises fermes. Dans un cas, l'Alsacienne est évidemment débitrice vis-à-vis d'une pluralité de porteurs qui n'ont pas à s'inquiéter de la défaillance et des avatars de rétablissement de l'émetteur interposé ; par contre, si ce dernier a
Nous continuons de cette voie ; nous n'avons pas du tout renoncé, tout de même, de poursuivre, même par tous les moyens, la rentrée des sommes qui nous sont dues. Des enquêtes récentes ont encore eu lieu avec le but de faire rentrer le plus possible et de la façon la plus rapide de ce qui est dû à la Société. Cette explication, s'il faut ainsi l'appeler, revêt fortement les allures que pourrait avoir le compte rendu d'un combat de nègres dans une cave. On voudrait savoir si les obligations Alsacienne de Produits Chimiques ont été placées ou ne l'ont pas été par le Consortium financier qui (seul le dernier rapport) les a émises fermes. Dans un cas, l'Alsacienne est évidemment débitrice vis-à-vis d'une pluralité de porteurs qui n'ont pas à s'inquiéter de la défaillance et des avatars de rétablissement de l'émetteur interposé ; par contre, si ce dernier a dû garder par devers lui le paquet de titres, qu'il a pris, l'opération est nue. L'Alsacienne ne dispose pas des capitaux qu'elle espérait, mais elle ne doit pas des sommes qu'elle n'a pas touchées. La question n'a pas été posée : c'est regrettable. En tous cas, comme l'a fait remarquer un actionnaire, à moins d'être pourvu d'une dose de naïveté déconcertante on ne s'engage pas ainsi dans les tractations financières d'importance avec un organisme financier d'ordre plus que secondaire sans s'entourer de précautions. Le conseil d'administration de l'Alsacienne de Produits Chimiques rejette toutes les fautes sur l'administrateur-délégué, il pense qu'il a suffisamment rempli son devoir pour avoir après coup limogé cet administrateur. Mais pourquoi n'a-t-il pas pour sa part rempli sa mission de surveillance et de contrôle? Surtout après les aventures du même ordre qu'avait déjà valu à la Société ses rapports avec la Banque Industrielle de Chine. Il n'est pas permis, en semblable occurrence, de prononcer des mots exagérés. Nous dirons seulement que la responsabilité des nouveaux et graves mécomptes qu'éprouve l'Alsacienne de Produits Chimiques devra être partagée par beaucoup plus de personnalités qu'on ne s'efforce de le prouver. Du reste, voici une contradiction suggérée par le rapport du
un actionnaire, à moins d'être pourvu d'une dose de naïveté déconcertante on ne s'engage pas ainsi dans les tractations financières d'importance avec un organisme financier d'ordre plus que secondaire sans s'entourer de précautions. Le conseil d'administration de l'Alsacienne de Produits Chimiques rejette toutes les fautes sur l'administrateur-délégué, il pense qu'il a suffisamment rempli son devoir pour avoir après coup limogé cet administrateur. Mais pourquoi n'a-t-il pas pour sa part rempli sa mission de surveillance et de contrôle? Surtout après les aventures du même ordre qu'avait déjà valu à la Société ses rapports avec la Banque Industrielle de Chine. Il n'est pas permis, en semblable occurrence, de prononcer des mots exagérés. Nous dirons seulement que la responsabilité des nouveaux et graves mécomptes qu'éprouve l'Alsacienne de Produits Chimiques devra être partagée par beaucoup plus de personnalités qu'on ne s'efforce de le prouver. Du reste, voici une contradiction suggérée par le rapport du Conseil écrit : « C'est vers la fin du premier semestre de 1925 que nous vint à soupçonner les embûches du groupe financier, qui nous avait acheté fermement nos obligations » ; ceci est formel. Comment se fait-il qu'après la clôture de l'exercice, en avril dernier, le Conseil d'administration de l'Alsacienne de Produits Chimiques ait laissé imprimer que les bruits en circulation au sujet de la situation de l'entreprise n'étaient que des « manœuvres boursières dirigées contre les actionnaires » ! Ces notes émanaient peut-être du « Consortium financier ». Nous ne pouvons l'affirmer. Mais, qui que ce soit qui les ait inspirées, en laisse passer, sans protestation alors qu'il savait pertinemment qu'elles n'étaient pas conformes à la vérité, le Conseil d'administration a commis une faute grave, et de plus en ayant, par négligence, permis que s'accomplisse une manœuvre déloyale. Port de Rosario La fausse impression des actions du Port de Rosario est due pour la plus grande part à l'variation des changes ; toutefois, il semble que le marché ait été bien impressionné aussi par les indications encourageantes fournies à sa dernière assemblée au sujet du développement du procès pendant entre la Compagnie et le gouvernement argentin. On sait
l'Alsacienne de Produits Chimiques ait laissé imprimer que les bruits en circulation au sujet de la situation de l'entreprise n'étaient que des « manœuvres boursières dirigées contre les actionnaires » ! Ces notes émanaient peut-être du « Consortium financier ». Nous ne pouvons l'affirmer. Mais, qui que ce soit qui les ait inspirées, en laisse passer, sans protestation alors qu'il savait pertinemment qu'elles n'étaient pas conformes à la vérité, le Conseil d'administration a commis une faute grave, et de plus en ayant, par négligence, permis que s'accomplisse une manœuvre déloyale. Port de Rosario La fausse impression des actions du Port de Rosario est due pour la plus grande part à l'variation des changes ; toutefois, il semble que le marché ait été bien impressionné aussi par les indications encourageantes fournies à sa dernière assemblée au sujet du développement du procès pendant entre la Compagnie et le gouvernement argentin. On sait que celui-ci avait émis diverses préqualifications, par le président du Conseil d'administration, lors de l'assemblée du 25 septembre, de formidables, et dont au vrai la nature exacte n'a jamais été tout à fait bien déterminée. D'après le rapport présenté à l'assemblée du 9 septembre 1925, les différends portaient : 1° sur le partage des bénéfices résultant du rapatriement des piastres ; 2° sur l'emploi du capital-actions depuis l'origine ; 3° sur les majorations de tarifs, prorogés de cinq ans à partir d'avril 1924, mais dont l'Etat exigeait que le produit soit versé dans les caisses. La Société avait immédiatement décidé de soumettre ces conflits à un arbitrage, et son contrat lui donnait, d'après elle, le droit de recourir à cette procédure. Le gouvernement n'a pas voulu accepter cette méthode, la Société a recours aux tribunaux ordinaires. C'est ici que les choses s'embrouillent, par suite de l'insuffisance, en effet, du peu de clarté des rapports. Le rapport de 1924, comme nous venons de le dire, spécifie nettement les trois différends survenus avec l'Etat ; celui de 1925, après avoir renvoyé à son devancier pour l'énumération des litiges, semble dire que leur solution, à leur tour, doit être précédée de la reconnaissance
sur le partage des bénéfices résultant du rapatriement des piastres ; 2° sur l'emploi du capital-actions depuis l'origine ; 3° sur les majorations de tarifs, prorogés de cinq ans à partir d'avril 1924, mais dont l'Etat exigeait que le produit soit versé dans les caisses. La Société avait immédiatement décidé de soumettre ces conflits à un arbitrage, et son contrat lui donnait, d'après elle, le droit de recourir à cette procédure. Le gouvernement n'a pas voulu accepter cette méthode, la Société a recours aux tribunaux ordinaires. C'est ici que les choses s'embrouillent, par suite de l'insuffisance, en effet, du peu de clarté des rapports. Le rapport de 1924, comme nous venons de le dire, spécifie nettement les trois différends survenus avec l'Etat ; celui de 1925, après avoir renvoyé à son devancier pour l'énumération des litiges, semble dire que leur solution, à leur tour, doit être précédée de la reconnaissance du droit de la Compagnie à la formation d'un tribunal arbitral. Ce rapport dit, en effet : « ... Désespérant d'obtenir de l'Administration l'application de l'article 74 de notre contrat, nous nous sommes adressés à la justice fédérale qui a jugé que le gouvernement était tenu de former le tribunal arbitral appelé à résoudre les difficultés existantes, etc., nous espérons que ce jugement nous permettra d'obtenir la solution des différends qui existent aujourd'hui ». Le rapport de 1926 s'exprime d'autre façon ; il répète que la justice argentine a donné raison à la Compagnie et que si l'Etat, débouté en appel, avait porté l'affaire devant la Cour, il était permis d'envisager la solution définitive avec confiance ; mais il précise, en revanche, que le débat ne porte pas sur la totalité des différends, mais seulement sur la question des tarifs et ajoute « que le gouvernement argentin entendait trancher par décret alors que nous (la Compagnie) demandions la formation d'un tribunal arbitral ». Que deviennent alors les deux autres contestations ? Il n'en est rien dit. Et même dans l'allocution qu'il a prononcée, le président du Conseil d'administration n'y fait aucune allusion. Serait-elle enterrée ? Sont-elles toujours pendantes ? C'est
arbitral appelé à résoudre les difficultés existantes, etc., nous espérons que ce jugement nous permettra d'obtenir la solution des différends qui existent aujourd'hui ». Le rapport de 1926 s'exprime d'autre façon ; il répète que la justice argentine a donné raison à la Compagnie et que si l'Etat, débouté en appel, avait porté l'affaire devant la Cour, il était permis d'envisager la solution définitive avec confiance ; mais il précise, en revanche, que le débat ne porte pas sur la totalité des différends, mais seulement sur la question des tarifs et ajoute « que le gouvernement argentin entendait trancher par décret alors que nous (la Compagnie) demandions la formation d'un tribunal arbitral ». Que deviennent alors les deux autres contestations ? Il n'en est rien dit. Et même dans l'allocution qu'il a prononcée, le président du Conseil d'administration n'y fait aucune allusion. Serait-elle enterrée ? Sont-elles toujours pendantes ? C'est pourtant ce qu'il aurait été intéressant de dire. Par ailleurs, le rapport, dans une courte allusion au procès engagé par un groupe d'obligataires en vue d'obtenir le bénéfice de l'option de change, reproduit la partie du jugement reconnaissant que les titres délivrés ne portaient que la mention « Franc » sans que les porteurs aient jamais élevé jusqu'à derniers temps de revendications, de sorte que la bonne foi des hommes dirigeant la Compagnie dans leur résistance au paiement or ne saurait être suspectée... Mais il oublie d'ajouter qu'immédiatement après ces attendus de principe, le Tribunal civil de la Seine a ajouté ceci, qui devait déterminer sa décision, on le sait, favorable aux obligataires, que l'émission des deux dernières obligations avait été précédée d'une publicité définissant le titre offert : obligation de 500 fr. 5 0/0 or; qu'il était précisé que l'intérêt annuel était de 25 fr. or, et que le bulletin de souscription comportait des dispositions analogues. Certes, les termes du rapport du Port de Rosario disent exactement la vérité, seulement ils ne disent pas toute la vérité. Ce sont de petites habiletés auxquelles on peut s'étonner qu'une affaire de cette importance puisse recourir. La situation de l'industrie des Pétroles
sans que les porteurs aient jamais élevé jusqu'à derniers temps de revendications, de sorte que la bonne foi des hommes dirigeant la Compagnie dans leur résistance au paiement or ne saurait être suspectée... Mais il oublie d'ajouter qu'immédiatement après ces attendus de principe, le Tribunal civil de la Seine a ajouté ceci, qui devait déterminer sa décision, on le sait, favorable aux obligataires, que l'émission des deux dernières obligations avait été précédée d'une publicité définissant le titre offert : obligation de 500 fr. 5 0/0 or; qu'il était précisé que l'intérêt annuel était de 25 fr. or, et que le bulletin de souscription comportait des dispositions analogues. Certes, les termes du rapport du Port de Rosario disent exactement la vérité, seulement ils ne disent pas toute la vérité. Ce sont de petites habiletés auxquelles on peut s'étonner qu'une affaire de cette importance puisse recourir. La situation de l'industrie des Pétroles D'après des renseignements qu'on attribue à des « personnalités qualifiées », la situation générale de l'industrie du pétrole se présenterait, actuellement, aux Etats-Unis sous un aspect favorable. On considère comme probable que la production de 1926 sera inférieure de 75 millions de tonnes à celle de 1922 qui avait été de 750 millions de barils. On évalue en effet, à 90 millions de barils, la diminution de production des 27 principaux groupements pétroliers des Etats-Unis, mais de nouveaux forages donneront une production supplémentaire de 15.600.000 de barils, ce qui ramènera à 75.000.000 de barils la diminution nette. Ce fléchissement probable explique pourquoi les compagnies importantes recherchent le contrôle de toutes les sources de production, étant donné d'autre part, que la consommation augmente dans d'assez fortes proportions. On estime en effet que la consommation augmentera cette année de 15 0/0 par rapport à 1925. Si à Paris, au cours de l'effondrement du franc, les grandes valeurs internationales de pétrole ont accompli des progrès considérables, il n'en est pas de même dans les places étrangères. À Amsterdam, la Royal Dutch ne vaut encore que 391 contre 401 le 1er juin, et à Londres 32 1/4 contre 33 3/4 ; sur cette même