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20 courant. Les Horloges pneumatiques sont complètement délaissées à 5. À l'assemblée tenue le 6 courant, les actionnaires ont confirmé purement et simplement toutes les décisions prises dans l'assemblée extraordinaire du 28 juin 1886, avec effet de ces décisions remontant à cette dernière date. Le marché des valeurs d'électricité est très calme avec peu d'affaires. On cote 215 sur les actions non libérées de la Compagnie belge du Téléphone Bell, et 210 sur les actions libérées. En actions Compagnie internationale des Téléphones, il n'y a eu que peu d'échanges aux environs de 39. Sur les actions de la Société générale italienne des Téléphones nous retrouvons le cours de 28. Sur les actions de la Compagnie électrique nous n'avons aucune modification à signaler. Le 22 décembre courant, les actionnaires des trois Sociétés Edison, de Paris, ont été réunis en assemblée générale extraordinaire pour donner leur avis sur diverses questions importantes, notamment l'approbation d'un nouveau traité avec M. Edison, la fusion des trois Sociétés, etc., etc. Presque tous les actionnaires avaient répondu à l'appel des administrateurs ; toutes les résolutions qui leur ont été proposées ont été adoptées à l'unanimité. En conséquence, la Société électrique et la Société industrielle et commerciale fusionnent avec la Compagnie continentale Edison, à laquelle elles apportent tout leur actif ainsi que des réserves de 159,141 fr. 25 pour la première et de 137,739 fr. 85 pour la seconde. Une assemblée confirmative de ces apports aura lieu le 28 décembre prochain. LES ÉMISSIONS CHEMINS BRÉSILIENS. — Depuis longtemps nous avons, par nos études détaillées, mis nos lecteurs au courant de la situation des Chemins de fer brésiliens et nous avons été les premiers à leur conseiller l'achat des obligations 5 0/0 de cette Compagnie, alors que leur cotation était inférieure à 415 fr.(1). La logique et le bon sens de la Bourse nous ont donné raison par une hausse de près de 100 fr., qui a permis facilement de dépasser le pair. Nous n'avons donc plus à formuler notre opinion sur cette valeur, pas plus que sur les garanties qu'elle offre à l'épargne; nous nous en référons à
avec la Compagnie continentale Edison, à laquelle elles apportent tout leur actif ainsi que des réserves de 159,141 fr. 25 pour la première et de 137,739 fr. 85 pour la seconde. Une assemblée confirmative de ces apports aura lieu le 28 décembre prochain. LES ÉMISSIONS CHEMINS BRÉSILIENS. — Depuis longtemps nous avons, par nos études détaillées, mis nos lecteurs au courant de la situation des Chemins de fer brésiliens et nous avons été les premiers à leur conseiller l'achat des obligations 5 0/0 de cette Compagnie, alors que leur cotation était inférieure à 415 fr.(1). La logique et le bon sens de la Bourse nous ont donné raison par une hausse de près de 100 fr., qui a permis facilement de dépasser le pair. Nous n'avons donc plus à formuler notre opinion sur cette valeur, pas plus que sur les garanties qu'elle offre à l'épargne; nous nous en référons à nos précédents articles et nous nous bornerons à parler de la nouvelle émission en cours, en en indiquant les motifs. La Compagnie, par cet appel au public, n'a d'autre but que de convertir ou de rembourser tous les emprunts antérieurs. L'emprunt dont il s'agit constituera donc le seul passif social qui sera libre de tous autres engagements. C'est pourquoi les porteurs d'obligations anciennes de la première et de la deuxième émission ont un droit de préférence dans la souscription par voie d'échange. Nous reviendrons tout à l'heure sur les avantages spéciaux qui leur sont faits, mais nous allons auparavant indiquer les conditions insérées au prospectus. L'émission a lieu en vertu d'un vote de l'assemblée générale extraordinaire du 27 décembre courant autorisant la création de 99,876 obligations de 500 fr. chacune, rapportant un intérêt de 22 fr. 50, remboursables au pair en 99 ans, et dont le produit est destiné notamment à la conversion ou au remboursement de 63,649 obligations anciennes en circulation. La souscription publique qui sera close le 15 janvier aux guichets du Crédit industriel et de la Société générale porte sur 94,000 des obligations ainsi créées et qui sont dotées de toutes les garanties affectées aux titres existants
qui sera libre de tous autres engagements. C'est pourquoi les porteurs d'obligations anciennes de la première et de la deuxième émission ont un droit de préférence dans la souscription par voie d'échange. Nous reviendrons tout à l'heure sur les avantages spéciaux qui leur sont faits, mais nous allons auparavant indiquer les conditions insérées au prospectus. L'émission a lieu en vertu d'un vote de l'assemblée générale extraordinaire du 27 décembre courant autorisant la création de 99,876 obligations de 500 fr. chacune, rapportant un intérêt de 22 fr. 50, remboursables au pair en 99 ans, et dont le produit est destiné notamment à la conversion ou au remboursement de 63,649 obligations anciennes en circulation. La souscription publique qui sera close le 15 janvier aux guichets du Crédit industriel et de la Société générale porte sur 94,000 des obligations ainsi créées et qui sont dotées de toutes les garanties affectées aux titres existants dont la conversion ou le remboursement sont décidés. Le prix d'émission, jouissance du 15 janvier 1887, est fixé à 441 fr. 50 payables, savoir : En souscrivant Fr. 40 » A la répartition 100 » Le 15 février 1887 150 » Le 15 mars 1887 15150 Ensemble Fr. 441 50 L'obligation libérée à la répartition sera délivrée à 440 fr. Le revenu ressort donc à plus de 5 0/0, sans parler de la prime d'amortissement ; il est payable par semestre, les 15 janvier et 15 juillet de chaque année. Ainsi que nous l'avons dit, des conditions spéciales sont accordées aux porteurs des obligations 5 0/0 émises en 1880 et 1884. En dehors du droit de préférence qui leur est reconnu, ils recevront, au moment de la répartition, en échange de chaque obligation ancienne présentée jusqu'au 15 janvier 1887 inclusivement : 1° Une obligation nouvelle 4 1/2 0/0 entièrement libérée, jouissance du 15 janvier 1887 ; 2° Une soulte en argent de 60 fr. ; 3° L'intérêt couru à 5 0/0, jusqu'au 15 janvier 1887, à savoir : OBLIGATIONS ÉMISES EN 1880 (Coupon du 1er janvier 1887 non compris) Nominatif Fr. 1 04 Porteur 1 » OBLIGATIONS ÉMISES EN 1884
L'obligation libérée à la répartition sera délivrée à 440 fr. Le revenu ressort donc à plus de 5 0/0, sans parler de la prime d'amortissement ; il est payable par semestre, les 15 janvier et 15 juillet de chaque année. Ainsi que nous l'avons dit, des conditions spéciales sont accordées aux porteurs des obligations 5 0/0 émises en 1880 et 1884. En dehors du droit de préférence qui leur est reconnu, ils recevront, au moment de la répartition, en échange de chaque obligation ancienne présentée jusqu'au 15 janvier 1887 inclusivement : 1° Une obligation nouvelle 4 1/2 0/0 entièrement libérée, jouissance du 15 janvier 1887 ; 2° Une soulte en argent de 60 fr. ; 3° L'intérêt couru à 5 0/0, jusqu'au 15 janvier 1887, à savoir : OBLIGATIONS ÉMISES EN 1880 (Coupon du 1er janvier 1887 non compris) Nominatif Fr. 1 04 Porteur 1 » OBLIGATIONS ÉMISES EN 1884 Nominatif Fr. 9 37 Porteur 9 02 Les obligations anciennes qui n'auront pas été présentées à la conversion, dans le délai ci-dessus indiqué, seront remboursées à une date qui sera fixée au moment de la répartition des nouveaux titres. A partir de cette date, les intérêts cesseront de courir sur les anciens titres. Les avantages accordés aux porteurs actuels d'obligations sont très appréciables, car en sus d'une soulte de 60 fr., ils reçochent en échange d'un titre qui a atteint et même dépassé le pair, c'est-à-dire qui ne pourrait guère sensiblement s'élever audessus à l'avenir, un nouveau titre présentant des chances de plus-value évidente, puisqu'il leur est délivré à 60 fr. au-dessous du prix de remboursement. Nous approuvons sans réserve l'opération qui va se faire et même, généralisant la question, nous y voyons un exemple donné à toutes les Compagnies grevées d'obligations 5 0/0, exemple qu'elles seront très disposées à suivre si la solidité de leur crédit en assure le succès comme aux Chemins de fer brésiliens. LES DOUZIÈMES (DEUXIÈME ARTICLE) Depuis l'année 1878, le chiffre des emprunts à découvert contractés par le Trésor a dépassé 5 milliards. En voici le relevé sommaire : Millions de francs 1878 Banque de
les anciens titres. Les avantages accordés aux porteurs actuels d'obligations sont très appréciables, car en sus d'une soulte de 60 fr., ils reçochent en échange d'un titre qui a atteint et même dépassé le pair, c'est-à-dire qui ne pourrait guère sensiblement s'élever audessus à l'avenir, un nouveau titre présentant des chances de plus-value évidente, puisqu'il leur est délivré à 60 fr. au-dessous du prix de remboursement. Nous approuvons sans réserve l'opération qui va se faire et même, généralisant la question, nous y voyons un exemple donné à toutes les Compagnies grevées d'obligations 5 0/0, exemple qu'elles seront très disposées à suivre si la solidité de leur crédit en assure le succès comme aux Chemins de fer brésiliens. LES DOUZIÈMES (DEUXIÈME ARTICLE) Depuis l'année 1878, le chiffre des emprunts à découvert contractés par le Trésor a dépassé 5 milliards. En voici le relevé sommaire : Millions de francs 1878 Banque de France 80 — 3 0/0 amortissable 440 1881 3 0/0 amortissable 1.000 1882 3 0/0 amortissable 1.200 1884 3 0/0 amortissable 350 1885 obligations trentenaires (écoles chemins) 334 1886 0/0 perpétuel 900 — obligations sexennaires émises émises non remboursées 466 — obligations sexennaires émises émises à émettre (garantie des chemins de fer en 1886 et 1887) 267 Total 5.037 Si l'on ajoute à ce total le chiffre des emprunts déguisés sous le nom d'opérations de trésorerie, de comptes courants, d'avances, etc. et le montant des ressources créées sous les divers types d'engagement à court terme dont se compose la Dette flottante, on se trouve en présence d'un passif compliqué et d'où la situation réelle du Trésor ne pourra se dégager que par l'établissement d'un budget unique et d'un simple bilan par doit et avoir. L'équilibre du budget ne peut pas être établi sans emprunt nouveau. Les économies à réaliser sur les allocations de crédit faites pour l'exercice 1886 aux différents ministères ne dépasseraient 30 à 40 millions qu'au risque de désorganiser les services et de faire subir au Trésor des pertes décuplées des économies apparentes. Une dépense d'un milliard est nécessaire pour l'outillage militaire et naval de notre défense nationale
de fer en 1886 et 1887) 267 Total 5.037 Si l'on ajoute à ce total le chiffre des emprunts déguisés sous le nom d'opérations de trésorerie, de comptes courants, d'avances, etc. et le montant des ressources créées sous les divers types d'engagement à court terme dont se compose la Dette flottante, on se trouve en présence d'un passif compliqué et d'où la situation réelle du Trésor ne pourra se dégager que par l'établissement d'un budget unique et d'un simple bilan par doit et avoir. L'équilibre du budget ne peut pas être établi sans emprunt nouveau. Les économies à réaliser sur les allocations de crédit faites pour l'exercice 1886 aux différents ministères ne dépasseraient 30 à 40 millions qu'au risque de désorganiser les services et de faire subir au Trésor des pertes décuplées des économies apparentes. Une dépense d'un milliard est nécessaire pour l'outillage militaire et naval de notre défense nationale ; ce chiffre vient en augmentation des dépenses déjà prévues au budget extraordinaire qui ne peut être supprimé, soit qu'on l'annexe au budget ordinaire, soit qu'on le répartisse en comptes additionnels spéciaux. D'ailleurs, peu importent les divisions d'un bilan pourvu que ce bilan soit sincère et que toutes les dépenses et toutes les recettes y soient intégralement centralisées dans un compte final. L'emprunt entraîne fatalement après soi une surcharge de taxes afin d'assurer le service des intérêts et de l'amortissement. Ce poids sera plus ou moins lourd pour les contribuables suivant que le cabinet saura se dégager des théories radicales ou socialistes et mettre ses réformes d'accord avec les principes économiques d'un pays producteur aussi riche que l'est la France. Il ne faut pas oublier que l'exemple de l'Etat a entraîné les départements, les communes et les établissements publics sur la même pente des dépenses improductives et de l'abus des appels au crédit. La France tout entière est en déficit. L'annuaire statistique de France et les relevés tenus au ministère de l'intérieur et qui, malheureusement, ne sont pas mis à la disposition du public, et lorsqu'ils sont distribués aux membres du Parlement ne donnent pas des renseignements assez récents, attestent
et toutes les recettes y soient intégralement centralisées dans un compte final. L'emprunt entraîne fatalement après soi une surcharge de taxes afin d'assurer le service des intérêts et de l'amortissement. Ce poids sera plus ou moins lourd pour les contribuables suivant que le cabinet saura se dégager des théories radicales ou socialistes et mettre ses réformes d'accord avec les principes économiques d'un pays producteur aussi riche que l'est la France. Il ne faut pas oublier que l'exemple de l'Etat a entraîné les départements, les communes et les établissements publics sur la même pente des dépenses improductives et de l'abus des appels au crédit. La France tout entière est en déficit. L'annuaire statistique de France et les relevés tenus au ministère de l'intérieur et qui, malheureusement, ne sont pas mis à la disposition du public, et lorsqu'ils sont distribués aux membres du Parlement ne donnent pas des renseignements assez récents, attestent toutefois, pour qui a la patience de les étudier, une situation générale très compromise. En 1884, 67 départements sur 59 étaient en déficit et ne pouvaient équilibrer leur budget qu'à l'aide des fonds de subvention qui leur étaient alloués sur les fonds du budget général. En 1885, les budgets des départements étaient grevés de plus de 5,000 centimes produisant pour les habitants une surcharge de 116 millions. À la fin de 1885, sur 36,105 communes, 27,012 se trouvaient dans une situation analogue et ne pouvaient aligner leurs recettes et leurs dépenses qu'au moyen d'emprunts ou par la création de centimes additionnels nouveaux. De 1881 à 1884, le nombre des centimes additionnels s'est accru de 97,000; au 1er janvier 1885, il était de 1,856,354 contre 1,724,000 en 1830 ; l'accumulation de ces centimes communaux grevait les contribuables d'une surcharge, par augmentation aux impôts directs en principal, de 472 millions 1/3, et ce, non compris les impositions communales, les prestations vicinales et la rétribution scolaire, ni le produit des octrois. Quel remède pour cette crise aiguë ? Il faut en demander le secret aux Etats-Unis d'Amérique qui, préoccupés avant tout de protéger leurs industries nationales et de rendre l'Europe tributaire de leur
départements étaient grevés de plus de 5,000 centimes produisant pour les habitants une surcharge de 116 millions. À la fin de 1885, sur 36,105 communes, 27,012 se trouvaient dans une situation analogue et ne pouvaient aligner leurs recettes et leurs dépenses qu'au moyen d'emprunts ou par la création de centimes additionnels nouveaux. De 1881 à 1884, le nombre des centimes additionnels s'est accru de 97,000; au 1er janvier 1885, il était de 1,856,354 contre 1,724,000 en 1830 ; l'accumulation de ces centimes communaux grevait les contribuables d'une surcharge, par augmentation aux impôts directs en principal, de 472 millions 1/3, et ce, non compris les impositions communales, les prestations vicinales et la rétribution scolaire, ni le produit des octrois. Quel remède pour cette crise aiguë ? Il faut en demander le secret aux Etats-Unis d'Amérique qui, préoccupés avant tout de protéger leurs industries nationales et de rendre l'Europe tributaire de leur production, amortissent rapidement leur Dette publique, tandis que les autres Etats, troublés par de stériles agitations ou gênés par une administration défectueuse, voient la leur croître sans cesse. Depuis 1870, la dette des grandes nations d'Europe s'est augmentée dans les proportions ci-après : Augmentation en milliards de francs Russie 7 France 11 Angleterre 3 Italie 4 Espagne 3 Turquie 1 Depuis 1848, l'ensemble de la dette européenne s'est accru de 70 milliards de francs. Si l'on répartissait la dette de chaque pays par tête d'habitant, l'Anglais, pour libérer le Trésor national, aurait à payer 572 fr., le Français 600 fr., l'Italien 450 fr., l'Américain 150 fr. La dette des Etats-Unis, rapidement amortie depuis la guerre de la Sécession, n'est plus que de 7 milliards en capital ; l'excédent budgétaire de 1887 sera de 437 millions de francs. Mais, si les ministres des Etats-Unis avaient mandat de diriger nos affaires économiques, ils n'hésiteraient pas à dénoncer le traité franco-italien, à surtaxer les droits de douane, à renverser les tarifs de transports à l'intérieur, onéreux pour les nationaux, favorables aux étrangers ; ils doubleraient les droits sur l'alcool ; ils ne menaceraient pas la fortune acquise de taxes inquisitoriales, et ménageraient les
France 11 Angleterre 3 Italie 4 Espagne 3 Turquie 1 Depuis 1848, l'ensemble de la dette européenne s'est accru de 70 milliards de francs. Si l'on répartissait la dette de chaque pays par tête d'habitant, l'Anglais, pour libérer le Trésor national, aurait à payer 572 fr., le Français 600 fr., l'Italien 450 fr., l'Américain 150 fr. La dette des Etats-Unis, rapidement amortie depuis la guerre de la Sécession, n'est plus que de 7 milliards en capital ; l'excédent budgétaire de 1887 sera de 437 millions de francs. Mais, si les ministres des Etats-Unis avaient mandat de diriger nos affaires économiques, ils n'hésiteraient pas à dénoncer le traité franco-italien, à surtaxer les droits de douane, à renverser les tarifs de transports à l'intérieur, onéreux pour les nationaux, favorables aux étrangers ; ils doubleraient les droits sur l'alcool ; ils ne menaceraient pas la fortune acquise de taxes inquisitoriales, et ménageraient les capitalistes qui, seuls, sont en état de fournir au travail sa matière première la plus indispensable : l'argent. En France, les impôts ne paraissent pas lourds parce qu'ils sont mal répartis, mais parce que le mouvement économique s'est ralenti faute de gains suffisants assurés au travail et aux capitaux. Les ressources du pays sont immenses, et il en est beaucoup d'ignorées, si l'on en juge par l'étrange histoire des Phosphates de Beauval (Somme) ; mais il ne faut pas les compromettre en les faisant reposer sur des bases capricieuses et fragiles. Une réforme fiscale en pleine crise serait la plus dangereuse des utopies. DIVIDENDES PROBABLES CHEMINS DE FER NORD DE L'ESPAGNE Nous voici à la 48e semaine de l'exercice 1886 ; quatre semaines nous séparent donc de la clôture de l'exercice complet. Nous avons publié au cours de cette année plusieurs appréciations concernant un certain nombre d'exploitations de chemins de fer, notamment en Espagne en réagissant autant que la logique nous le suggérait, contre l'exagération du taux de capitalisation de ce genre de titres, non seulement en les comparant avec les taux pratiqués sur les Fonds d'Etat espagnols, mais encore en combattant les espérances un peu trop optimistes que la
ressources du pays sont immenses, et il en est beaucoup d'ignorées, si l'on en juge par l'étrange histoire des Phosphates de Beauval (Somme) ; mais il ne faut pas les compromettre en les faisant reposer sur des bases capricieuses et fragiles. Une réforme fiscale en pleine crise serait la plus dangereuse des utopies. DIVIDENDES PROBABLES CHEMINS DE FER NORD DE L'ESPAGNE Nous voici à la 48e semaine de l'exercice 1886 ; quatre semaines nous séparent donc de la clôture de l'exercice complet. Nous avons publié au cours de cette année plusieurs appréciations concernant un certain nombre d'exploitations de chemins de fer, notamment en Espagne en réagissant autant que la logique nous le suggérait, contre l'exagération du taux de capitalisation de ce genre de titres, non seulement en les comparant avec les taux pratiqués sur les Fonds d'Etat espagnols, mais encore en combattant les espérances un peu trop optimistes que la spéculation faisait valoir à l'égard des dividendes futurs (1). Au mois de septembre, nous étions en désaccord avec la Finance nouvelle, qui admettait 56 millions 1/2 de recettes probables à un moment où les chiffres publiés par le Journal officiel n'autorisaient guère qu'une espérance de 52 à 53 millions. Actuellement, un de nos correspondants, dont nous avons déjà publié les commentaires financiers et qui raisonne juste très souvent, nous envoie une appréciation concernant le dividende du Nord de l'Espagne. Bien que nous ne partagions pas entièrement sa manière de voir, nous croyons utile de la faire connaître à nos lecteurs : Les recettes actuelles du Nord de l'Espagne (notre correspondant calcule sur les recettes publiées pour 47 semaines) sont de 49 millions de francs en chiffres ronds. Restent cinq semaines à connaître. En les prenant à 1,180,000 fr. en moyenne, elles ajouteraient 5 millions 900,000 fr. aux recettes acquises, ce qui produirait un total définitif de 54 millions 9/10. Admettons 55 millions, c'est un chiffre maximum, et on peut le prendre comme base exacte. Dans ce cas, l'augmentation des recettes en faveur de 1886 serait de 500,000 fr. Admettons que les dépenses de 1886 soient égales à celles de 1885.
un de nos correspondants, dont nous avons déjà publié les commentaires financiers et qui raisonne juste très souvent, nous envoie une appréciation concernant le dividende du Nord de l'Espagne. Bien que nous ne partagions pas entièrement sa manière de voir, nous croyons utile de la faire connaître à nos lecteurs : Les recettes actuelles du Nord de l'Espagne (notre correspondant calcule sur les recettes publiées pour 47 semaines) sont de 49 millions de francs en chiffres ronds. Restent cinq semaines à connaître. En les prenant à 1,180,000 fr. en moyenne, elles ajouteraient 5 millions 900,000 fr. aux recettes acquises, ce qui produirait un total définitif de 54 millions 9/10. Admettons 55 millions, c'est un chiffre maximum, et on peut le prendre comme base exacte. Dans ce cas, l'augmentation des recettes en faveur de 1886 serait de 500,000 fr. Admettons que les dépenses de 1886 soient égales à celles de 1885. Quant aux charges d'intérêts, elles seront de 1,900,000 fr. plus élevées qu'en 1885 : 1° A cause de l'émission des 50,000 obligations de quatrième hypothèque, négociées en janvier 1885 ; 2° A cause de l'émission des 20,000 obligations concernant la ligne de Médina à Ségovie ; 3° A cause de l'annuité de 15 fr. pour les 50,000 actions de Lérita-Reus Tarragone. Telles sont les charges nouvelles dont le total s'élève à 1,900,000 fr. En conséquence : Augmentation des charges Fr. 1.900.000 Augmentation des recettes 500.000 Aggravation nette des charges 1.400.000 L'exercice 1885 a donné un produit net de 5.064.000 L'exercice 1886 produira donc un chiffre pareil, diminué de 1.400.000 C'est-à-dire 3.664.000 (Notre correspondant élève ensuite ce chiffre à un total rond de 4,200,000 fr., sans en expliquer le motif, et il ajoute :) On peut donc affirmer que le Nord de l'Espagne gagnera en 1886 : 4,200,000 fr., ou environ 12 fr. par action. Mais le déficit des Asturies, qui sera pour la même année de 3 millions, ne permettra pas de donner plus de 8 à 10 francs. On devrait porter ce déficit au compte d'exploitation et non à un compte d'attente, car, si de mauvaises années venaient, comment