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des fonds roumains. — Emprunt Bulgare à 4% 1902. — Les coupons de l'Empire chinois HRL Hontes autrichiennes et hongroises. — Ville de Vienne 5% 1010. — Espirito-Santo à 4% 1908. — Barcelona Traction. — Missouri Oklahoma. À Travers la Cote : 1021..-Charbonnages, métaux, industriels et mines. — Cours des titres premières. — Ecarts extrêmes des titres français sur le marché libre. — Cours des changes. — Crédit National. — L'action lente Foncière. — Transports rames. — L'assistance de l'État aux transports. — l'Agence des Bons 4% de la Société du Pacifique. Raffinerie François. — Actions Alicante. — Montecatini. — Obligations El Hogar Argentino. Revue des Marchés : À New-York. — À Londres. — À Bruxelles. — À Paris. — Marché de Lille. — Marché de Lyon. Petite Correspondance. Placements et Émissions : Bons de la Défense Nationale. — Crédit National. — Établissements ultra contemporains. — Société financière des Chemins de fer belges. Avis divers : Bons français G 00 1920. -New-York-New-Fort avenue à 4% 1907. — Corocoro. — Chemins de fer Sud-Ouest de Bordeaux. Cours indicatifs des valeurs non cotées. Coupons échéant en mars (liste). Tirages financiers. Tableaux de Bourse. Notre édition hebdomadaire Nous informons nos abonnés que nous publions une édition hebdomadaire, paraissant tous les vendredis et dont le prix d'abonnement est de fr. par an. Cette édition comporte une importante partie économique avec la collaboration des écrivains économistes et financiers dont la liste figure dans la manchette ci-dessus. Elle donne droit à un supplément mensuel gratuit de seize pages ENTIÈREMENT CONSACRÉ AUX TIRAGES FINANCIERS indépendamment des principaux tirages publiés dans chaque numéro (Causerie La Banque de France vient de ramener son taux d'escompte à 5 % contre 5 % précédemment ; il était fixé à ce chiffre depuis le 28 juillet 1921. Une première réduction avait alors amené de 1 % à 4 % appliqué le 8 avril 1920, alors que depuis le 20 août 1914 il n'avait pas été modifié et était demeuré invariable à 5 %. On doit se souvenir des conditions dans lesquelles fut réalisée, il y a deux ans, à peu près à
publions une édition hebdomadaire, paraissant tous les vendredis et dont le prix d'abonnement est de fr. par an. Cette édition comporte une importante partie économique avec la collaboration des écrivains économistes et financiers dont la liste figure dans la manchette ci-dessus. Elle donne droit à un supplément mensuel gratuit de seize pages ENTIÈREMENT CONSACRÉ AUX TIRAGES FINANCIERS indépendamment des principaux tirages publiés dans chaque numéro (Causerie La Banque de France vient de ramener son taux d'escompte à 5 % contre 5 % précédemment ; il était fixé à ce chiffre depuis le 28 juillet 1921. Une première réduction avait alors amené de 1 % à 4 % appliqué le 8 avril 1920, alors que depuis le 20 août 1914 il n'avait pas été modifié et était demeuré invariable à 5 %. On doit se souvenir des conditions dans lesquelles fut réalisée, il y a deux ans, à peu près à pareille époque, la mesure de la Banque qui élevait alors, parallèlement, à 6 % le taux de ses avances sur titres : La Bourse travaillait avec trop de ferveur, partout régnait un optimisme inconsidéré et la spéculation avait parvenue à entraîner le portefeuille dans un prodigieux mouvement de hausse. La tension de l'escompte officiel était un conseil de prudence auquel on ne voulut pas prendre garde. On sait ce qu'il en est résulté. Plus tard, lors de l'abaissement de juillet 1921, on s'est étonné que la Banque de France ne vinît pas immédiatement au niveau de 5 %. C'est que dès lors ce n'était plus elle qui contrôlait le marché des capitaux, mais le Trésor. Et de fait, sa réduction décision coïncide exactement avec l'annulation de l'intérêt accordé aux Bons. La Bourse a accueilli celle-là avec la même impassibilité qu'elle avait montrée pour celle-ci. Cette indifférence n'a pas laissé que quelques milieux, où l'on se fait difficilement à la passivité dont la Bourse donne, depuis tant de semaines, le spectacle décourageant. C'est peut-être que elle commence à être sceptique sur la signification des certains indices ou craint, au moins, que la signification n'en soit plus ce qu'elle était autrefois. L'abaissement
tension de l'escompte officiel était un conseil de prudence auquel on ne voulut pas prendre garde. On sait ce qu'il en est résulté. Plus tard, lors de l'abaissement de juillet 1921, on s'est étonné que la Banque de France ne vinît pas immédiatement au niveau de 5 %. C'est que dès lors ce n'était plus elle qui contrôlait le marché des capitaux, mais le Trésor. Et de fait, sa réduction décision coïncide exactement avec l'annulation de l'intérêt accordé aux Bons. La Bourse a accueilli celle-là avec la même impassibilité qu'elle avait montrée pour celle-ci. Cette indifférence n'a pas laissé que quelques milieux, où l'on se fait difficilement à la passivité dont la Bourse donne, depuis tant de semaines, le spectacle décourageant. C'est peut-être que elle commence à être sceptique sur la signification des certains indices ou craint, au moins, que la signification n'en soit plus ce qu'elle était autrefois. L'abaissement du taux de la Banque est, en soi, une chose excellente ; il doit en principe, favoriser la reprise économique, donner des facilités au commerce et à l'industrie. Malheureusement les embarras qu'elle entravait l'une, qui paralysent les deux autres sont tels qu'il faudrait sans doute bien autre chose pour les atténuer. Et puis, et surtout, la Banque, répétons-le, l'unique, pour le moment, comme grande régulatrice intérieure des capitaux ; elle pouvait jadis en modifier le cours de façon perçue, selon ses inspirations personnelles. Désormais, elle donne l'impression de ne plus se s'essayer à ce que dans l'indépendance de l'État, éternel emprunteur de la Nation. Pas plus que la réduction des taux des Bons ne prouve que les disponibilités abondent ; c'est un reflet, uniquement, de la décision du Trésor, lequel provisoirement pourvu d'argent par le dernier emprunt du Crédit National paraît vouloir laisser souffler momentanément le marché des capitaux. Sans doute la réduction de l'intérêt officiel est susceptible, pour en revenir à des conditions plus fermes au sol, de provoquer une amélioration réelle, probablement modeste et incertaine, des vieilles obligations. Mais de là à déclencher une vaste reprise boursière, il ne semble pas qu'il faille y compter. Trop d'incertitudes pèsent
atténuer. Et puis, et surtout, la Banque, répétons-le, l'unique, pour le moment, comme grande régulatrice intérieure des capitaux ; elle pouvait jadis en modifier le cours de façon perçue, selon ses inspirations personnelles. Désormais, elle donne l'impression de ne plus se s'essayer à ce que dans l'indépendance de l'État, éternel emprunteur de la Nation. Pas plus que la réduction des taux des Bons ne prouve que les disponibilités abondent ; c'est un reflet, uniquement, de la décision du Trésor, lequel provisoirement pourvu d'argent par le dernier emprunt du Crédit National paraît vouloir laisser souffler momentanément le marché des capitaux. Sans doute la réduction de l'intérêt officiel est susceptible, pour en revenir à des conditions plus fermes au sol, de provoquer une amélioration réelle, probablement modeste et incertaine, des vieilles obligations. Mais de là à déclencher une vaste reprise boursière, il ne semble pas qu'il faille y compter. Trop d'incertitudes pèsent sur l'avenir, dans le domaine économiquement financier. En outre, en dépit des démentis dépourvus de conviction de l'Administration des Finances, personne n'ignore que l'emprunt de consolidation, base du programme du gouvernement, est à l'étude. C'est une menace suffisante pour arrêter bien des initiatives, Comment s'engager quand on prévoit que dans quelques mois, les disponibilités vont encore une fois se resserrer subitement, absorbées qu'elles seront, par une opération dont l'envergure dépassera vraisemblablement toute celles auxquelles on a pu assister en ces huit dernières années. Avec l'abaissement de l'intérêt des Bons de l'Etat n'a fait que réaliser une des mesures grâce auxquelles il se flatte de redonner confiance à la Bourse. Restent encore, la réouverture du marché des Rentes de guerre et la suppression définitive des entraves qui s'opposent à la sortie des capitaux. Dans les déclarations qu'il a faites, il y a quelque temps, M. de Lasteyrie n'a pas caché son intention de revenir le plus rapidement possible à la libre négociation de nos valeurs nationales à condition bien sûr que les circonstances soient « opportunes ». C'était une manière de promettre sans rien assurer, Faudra-t-il attendre que les détachements de coupons ramènent les cours fictifs au niveau réel calculé hors
quelques mois, les disponibilités vont encore une fois se resserrer subitement, absorbées qu'elles seront, par une opération dont l'envergure dépassera vraisemblablement toute celles auxquelles on a pu assister en ces huit dernières années. Avec l'abaissement de l'intérêt des Bons de l'Etat n'a fait que réaliser une des mesures grâce auxquelles il se flatte de redonner confiance à la Bourse. Restent encore, la réouverture du marché des Rentes de guerre et la suppression définitive des entraves qui s'opposent à la sortie des capitaux. Dans les déclarations qu'il a faites, il y a quelque temps, M. de Lasteyrie n'a pas caché son intention de revenir le plus rapidement possible à la libre négociation de nos valeurs nationales à condition bien sûr que les circonstances soient « opportunes ». C'était une manière de promettre sans rien assurer, Faudra-t-il attendre que les détachements de coupons ramènent les cours fictifs au niveau réel calculé hors Bourse. On en prend le chemin. On peut penser aussi que le ministre escomptait que la réduction du taux faciliterait le relèvement des cours ; l'expérience n'a pas été très concluante ; seul, le vieux Perpétuel, notre unique rente qu'on puisse traiter régulièrement, en a profité notablement. Quant à la circulation internationale des capitaux, il paraît qu'on voudrait s'en tenir purement et simplement aux règles actuelles et allonger d'un nouveau délai, la prorogation provisoire de trois mois que M. Doumer avait obtenue de la Chambre à la fin de l'année passée pour étendre jusqu'au 31 mars, l'effet de la loi d'avril 1918 qui devait cesser au terme de 1921. L'idée ne serait pas heureuse. Les conséquences pernicieuses de l'interdiction d'exporter des capitaux ne sont plus à reproduire. Ce journal les a maintes fois exposées. D'où vient que l'on veut les aggraver ? Les justifications que fournissent les défenseurs du projet sont confuses. En fait, on serait fondé de croire que l'Etat redoute tout ce qui pourrait lui enlever une parcelle des capitaux dont il a besoin. Peut-il vraiment désirer, dans sa politique au jour le jour, faciliter les négociations sur les vieilles rentes qui risqueraient de concurrencer ses prochaines émissions
circulation internationale des capitaux, il paraît qu'on voudrait s'en tenir purement et simplement aux règles actuelles et allonger d'un nouveau délai, la prorogation provisoire de trois mois que M. Doumer avait obtenue de la Chambre à la fin de l'année passée pour étendre jusqu'au 31 mars, l'effet de la loi d'avril 1918 qui devait cesser au terme de 1921. L'idée ne serait pas heureuse. Les conséquences pernicieuses de l'interdiction d'exporter des capitaux ne sont plus à reproduire. Ce journal les a maintes fois exposées. D'où vient que l'on veut les aggraver ? Les justifications que fournissent les défenseurs du projet sont confuses. En fait, on serait fondé de croire que l'Etat redoute tout ce qui pourrait lui enlever une parcelle des capitaux dont il a besoin. Peut-il vraiment désirer, dans sa politique au jour le jour, faciliter les négociations sur les vieilles rentes qui risqueraient de concurrencer ses prochaines émissions pour lesquelles il espère des concessions d'intérêt plus réduites, et en ouvrant la frontière aux argent prêt et endossant vers les pays où il pourrait trouver un emploi illégal mais éventuellement très rémunérateur. Ne craint-il pas surtout que ce soit cela en moins qui vienne à ses émules de souscription ? C'est peut-être cela, c'est peut-être autre chose. Il est si difficile que l'on puisse en avoir le sentiment auquel s'ajoute inévitablement celui que le plan financier national n'existe toujours pas. P.-A. VÉRAN. Les avantages de la nouvelle convention pour les actionnaires de chemins de fer parisiens Les actions des chemins de fer français ont parcouru une sérieuse et rapide de hausse depuis l'ouverture du nouveau régime sanctionné par la loi du 29 octobre 1921. Au début de novembre 1921, l'action P.-L.-M. cotait 380 l'Est, le Nord 520, l'Orléans 820, l'Est 576, le Midi 710. Nous rétrouvons aujourd'hui ces titres à 890, 985, 911, 670 et 700 respectivement. Cette plus-value est pleinement justifiée par les avantages que les Compagnies vont retirer de la nouvelle convention. Nous les avons déjà fait ressortir l'an dernier, mais il ne nous paraît pas inutile de y revenir aujourd'hui, car le public ne paraît encore
? C'est peut-être cela, c'est peut-être autre chose. Il est si difficile que l'on puisse en avoir le sentiment auquel s'ajoute inévitablement celui que le plan financier national n'existe toujours pas. P.-A. VÉRAN. Les avantages de la nouvelle convention pour les actionnaires de chemins de fer parisiens Les actions des chemins de fer français ont parcouru une sérieuse et rapide de hausse depuis l'ouverture du nouveau régime sanctionné par la loi du 29 octobre 1921. Au début de novembre 1921, l'action P.-L.-M. cotait 380 l'Est, le Nord 520, l'Orléans 820, l'Est 576, le Midi 710. Nous rétrouvons aujourd'hui ces titres à 890, 985, 911, 670 et 700 respectivement. Cette plus-value est pleinement justifiée par les avantages que les Compagnies vont retirer de la nouvelle convention. Nous les avons déjà fait ressortir l'an dernier, mais il ne nous paraît pas inutile de y revenir aujourd'hui, car le public ne paraît encore se rendre compte d'une manière exacte de l'attractivité que présentent les actions de chemins de fer pour les capitaux de placement. On sait que la situation des réseaux à la fin de 1920 doit servir de terme de comparaison et de base de calcul dans l'application des dispositions nouvelles. Quelle était cette situation au 31 décembre 1920? Le capital des actions et obligations des réseaux s'élevait à 20 milliards de francs environ, et si 24 milliards en tenant compte des capitaux engagés dans la construction du réseau de l'Est. Plus des trois quarts de ce chiffre sont représentés par des obligations. Les charges de ce capital entrent pour 12 % dans le total des dépenses. En 1920, les recettes des Compagnies ont été de 4.461.200.000 fr., les dépenses de 5.757.800.000 francs, laissant un déficit de 1.296.600.000 fr. Le coefficient d'exploitation des réseaux concessionnaires est passé de 56 % en 1913 à 122 % en 1920. Les causes du déficit tiennent moins aux mécomptes dans les évaluations de recettes qu'au prodigieux accroissement des dépenses. De 1913 à 1920 les recettes totales ont en effet progressé de 163 %, mais pour la même période les dépenses d'exploitation se sont accrues de 50
était cette situation au 31 décembre 1920? Le capital des actions et obligations des réseaux s'élevait à 20 milliards de francs environ, et si 24 milliards en tenant compte des capitaux engagés dans la construction du réseau de l'Est. Plus des trois quarts de ce chiffre sont représentés par des obligations. Les charges de ce capital entrent pour 12 % dans le total des dépenses. En 1920, les recettes des Compagnies ont été de 4.461.200.000 fr., les dépenses de 5.757.800.000 francs, laissant un déficit de 1.296.600.000 fr. Le coefficient d'exploitation des réseaux concessionnaires est passé de 56 % en 1913 à 122 % en 1920. Les causes du déficit tiennent moins aux mécomptes dans les évaluations de recettes qu'au prodigieux accroissement des dépenses. De 1913 à 1920 les recettes totales ont en effet progressé de 163 %, mais pour la même période les dépenses d'exploitation se sont accrues de 50 %, C'est le prix du combustible qui a été le principal facteur de l'augmentation, le charbon étant passé de 24 fr. la tonne en 1913 à 250 fr. en 1920. D'autre part, les dépenses de personnel ont passé d'une moyenne de 2.170 fr. par agent en 1913 à 6.040 fr., soit une augmentation de 20 %. En somme, l'exercice 1920 pris pour base est celui qui a subi dans tous les domaines les charges les plus lourdes, sans avoir bénéficié des recettes les plus élevées. L'année suivante, 1921, a fourni une plus-value de recettes de 340 millions, alors que les principales matières premières baissaient dans une proportion appréciable. On voit donc l'intérêt que présente pour les Compagnies et leurs actionnaires le fait d'avoir pris 1920 pour année de base. L'une des innovations les plus remarquables de la convention réside dans la création d'un fonds commun à toutes les Compagnies, alimenté par les excédents des bénéfices des réseaux prospères, les réseaux en déficit y puisant jusqu'à concurrence des sommes nécessaires pour faire face à leurs charges. En cas d'insuffisance, ce fonds lui-même sera alimenté par l'Etat, sauf remboursement à son profit sur les excédents du fonds commun pour les exercices ultérieurs.
soit une augmentation de 20 %. En somme, l'exercice 1920 pris pour base est celui qui a subi dans tous les domaines les charges les plus lourdes, sans avoir bénéficié des recettes les plus élevées. L'année suivante, 1921, a fourni une plus-value de recettes de 340 millions, alors que les principales matières premières baissaient dans une proportion appréciable. On voit donc l'intérêt que présente pour les Compagnies et leurs actionnaires le fait d'avoir pris 1920 pour année de base. L'une des innovations les plus remarquables de la convention réside dans la création d'un fonds commun à toutes les Compagnies, alimenté par les excédents des bénéfices des réseaux prospères, les réseaux en déficit y puisant jusqu'à concurrence des sommes nécessaires pour faire face à leurs charges. En cas d'insuffisance, ce fonds lui-même sera alimenté par l'Etat, sauf remboursement à son profit sur les excédents du fonds commun pour les exercices ultérieurs. Fait important, avant tout versement du fonds, chaque réseau projette sur les recettes d'exploitation, ses dépenses de toute nature, ses charges d'intérêt et d'amortissement (obligations et actions) et le dividende garanti des actions. Le fonctionnement financier des Compagnies est mis ainsi à l'abri de tout risque. Bien mieux, l'actionnaire a, en outre, la perspective d'un revenu supplémentaire du fait de la « prime de gestion ». On pouvait craindre, en effet, que la création du fonds commun n'entraîne l'atonnement des Compagnies et de leur personnel, et ne les conduise à la fâcheuse indolence des régies désintéressées, mais grâce au jeu de la prime, qui est fonction à la fois de l'accroissement du trafic et de l'économie dans la gestion, les Compagnies seront directement intéressées au développement et à la prospérité de leur réseau ; le personnel participera à la prime annuelle de gestion, et les actionnaires bénéficieront des efforts faits pour l'amélioration du rendement des réseaux. Quelle sera maintenant la situation des fonctionnaires par suite de la nouvelle convention ? Rappelons tout d'abord que les dividendes garantis sont, les suivants pour les actions de capital et de jouissance : Est, action de capital 35 50 Est, action de jouissance 15
en outre, la perspective d'un revenu supplémentaire du fait de la « prime de gestion ». On pouvait craindre, en effet, que la création du fonds commun n'entraîne l'atonnement des Compagnies et de leur personnel, et ne les conduise à la fâcheuse indolence des régies désintéressées, mais grâce au jeu de la prime, qui est fonction à la fois de l'accroissement du trafic et de l'économie dans la gestion, les Compagnies seront directement intéressées au développement et à la prospérité de leur réseau ; le personnel participera à la prime annuelle de gestion, et les actionnaires bénéficieront des efforts faits pour l'amélioration du rendement des réseaux. Quelle sera maintenant la situation des fonctionnaires par suite de la nouvelle convention ? Rappelons tout d'abord que les dividendes garantis sont, les suivants pour les actions de capital et de jouissance : Est, action de capital 35 50 Est, action de jouissance 15 50 Lyon, action de capital 55 Lyon, action de jouissance 35 Midi., action de capital 50 Midi. action de jouissance 25 Nord, action de capital 54 10 Nord, action de jouissance 38 10 Orléans, action de capital 56 Orléans, action de jouissance 41 Notons que les actions Orléans ont reçu en 1921, 59 et 44 fr, le rendement du domaine privé ayant permis d'ajouter au revenu réservé une somme de 3 fr. De même cette année les actions P.-L.-M., recevront un surplus de 5 fr provenant de la même source. D'après les calculs qui ont été faits au ministère des Travaux Publics et qui ont été établis d'après les hypothèses les plus vraisemblables, la prime de gestion pourrait représenter par année, aux doses ci-après, les sommes suivantes : 1925 1930 1910 1900 Est 99 8 73 11 10 11 60 Midi 5 60 11 90 12 30 14 Nord 14 66 17 52 22 50 24 10 Orléans 8 50 12 60 15 18 60 Ces chiffres n'ont naturellement qu'une valeur approximative, mais ils permettent cependant d'apprécier combien les actions de nos grandes compagnies présentent d'intérêt pour les capitalistes. Elles ont par leur dividende minimum garanti, l'attrait des véritables obligations,
en 1921, 59 et 44 fr, le rendement du domaine privé ayant permis d'ajouter au revenu réservé une somme de 3 fr. De même cette année les actions P.-L.-M., recevront un surplus de 5 fr provenant de la même source. D'après les calculs qui ont été faits au ministère des Travaux Publics et qui ont été établis d'après les hypothèses les plus vraisemblables, la prime de gestion pourrait représenter par année, aux doses ci-après, les sommes suivantes : 1925 1930 1910 1900 Est 99 8 73 11 10 11 60 Midi 5 60 11 90 12 30 14 Nord 14 66 17 52 22 50 24 10 Orléans 8 50 12 60 15 18 60 Ces chiffres n'ont naturellement qu'une valeur approximative, mais ils permettent cependant d'apprécier combien les actions de nos grandes compagnies présentent d'intérêt pour les capitalistes. Elles ont par leur dividende minimum garanti, l'attrait des véritables obligations, et la perspective de voir leur revenu s'accroître sensiblement dans l'avenir, à mesure que s'améliorera la situation des Compagnies. Les éléments d'amélioration sont nombreux et variés ; pour le Nord on peut citer la remise en état des régions libérées, la réalisation plus ou moins prochaine du tunnel sous la Manche, l'intensité des échanges entre la France, la Belgique et l'Allemagne, la réouverture éventuelle du marché russe ; pour l'Est, le rattachement de ses lignes au réseau d'Alsace-Lorraine, la reprise des industries minières et métallurgiques ; pour l'Orléans, le P.-L.-M. et le Midi, l'électricification de leurs lignes dont le programme est arrêté, et qui contribuera au développement de l'industrie, à la prospérité des régions desservies, à l'augmentation du trafic et à la diminution du coefficient d'exploitation. Voici pour terminer, le taux de capitalisation brute des différentes actions aux cours actuels : Dividende Taux de cours minimum, capitalisé actuel garanti brut % Est., capital 665 35 50 5 33 Est., jouissance 290 15 50 5 50 Lyon, capital 890 55 6 16 Lyon, jouissance 571 35 6 10 Midi, capital 760 50 6 57 Midi, jouissance 372 25 6 75 Nord, capital 985 54 10 5 48 Nord, jouissance 675 38