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va falloir en émettre d'ici quelques mois pour 8 nouveaux milliards. Profitons de ce que nous parlons du Crédit National, pour protester contre le retard apporté à la délivrance des titres des emprunts comme au délai d'échange des certificats provisoires. Qu'on ne croie pas en disant cela que nous confondons deux choses semblables. D'une part, c'est seulement depuis quelque temps qu'on procède à l'échange des certificats de l'emprunt 5 °; 1919 et d'autre part au détenteur de ce certificat on donne un reçu portant et la date du dépôt, et telle à laquelle il pourra se présenter pour retirer ses titres ; l'écart, est ceci quatre mois environ. Pour ne citer que deux exemples; un reçu daté du 27 janvier, ne sera échangé que le 17 avril, et un reçu daté du 27 mars sera échangé le 6 juin. Sans envisager la possibilité pour une administration d'Etat d'un échange à vue — précipitamment qui attenterait à la dignité du service administratif — les caisses publiques pourraient peut-être se montrer un peu plus active dans la livraison de ces opérations, les porteurs qui se trouveraient dans l'impossibilité de mobiliser leurs titres pendant plusieurs mois. Un agent de change, en effet, pourrait-il même consentir à accepter de la part d'un vendeur de Crédit National des récépissés d'échange ? La question se pose... L'Actif Rente Foncière. L'Actif Rente Foncière a été de plus en plus un titre de spéculation ; elle réunit d'ailleurs tous les éléments les plus désirables pour ce fait : le passé n'a pas récemment donné à ses « intéressés » plus de mécomptes que de satisfaction ; son dividende a toujours été relativement médiocre, mais la supposition du bilan permet les hypothèses les plus étendues, et on sait que la spéculation, ennemie des considérations terre à terre du dividende, du rendement et de garanties, aime à s'abandonner à la fantaisie du rêve, dans la conviction où elle est, que le jour où il faudra revenir à l'actualité ce sera le capitaliste qui se trouvera assis par terre. C'est ainsi qu'on vient de porter le titre qui nous occupe à
même consentir à accepter de la part d'un vendeur de Crédit National des récépissés d'échange ? La question se pose... L'Actif Rente Foncière. L'Actif Rente Foncière a été de plus en plus un titre de spéculation ; elle réunit d'ailleurs tous les éléments les plus désirables pour ce fait : le passé n'a pas récemment donné à ses « intéressés » plus de mécomptes que de satisfaction ; son dividende a toujours été relativement médiocre, mais la supposition du bilan permet les hypothèses les plus étendues, et on sait que la spéculation, ennemie des considérations terre à terre du dividende, du rendement et de garanties, aime à s'abandonner à la fantaisie du rêve, dans la conviction où elle est, que le jour où il faudra revenir à l'actualité ce sera le capitaliste qui se trouvera assis par terre. C'est ainsi qu'on vient de porter le titre qui nous occupe à 1080 ; il cotait au début de l'année entre 850 et 900, il avait valu en 1921 620 au plus bas. En rachetant au cours actuel on se ménage peut-être la possibilité de le réaliser avec un gain de 100 à 200 fr. — et encore est-ce loin d'être sûr — mais il est évident que, comme placement, on ne fait pas une bonne opération. L'action Rente Foncière n'a pas détaché de coupon depuis 1914. Sauf erreur, il faudra donc prélever sur le prochain dividende l'impôt de transmission arrière ; et c'est une jolie somme à cause des cours relativement élevés où s'est toujours tenu le titre. Ensuite, on constatera que pour que le porteur retire 5 % non de son capital, la Société devrait répartir, sur la base d'un cours de 1100 fr., 55 fr. net, soit 65 fr. brut environ (impôt sur le revenu, 10 % ou 6 fr. 70 ; impôt de transmission sur un cours moyen de 1000 fr. 5 fr.). Est-il défendu de penser que l'on en est loin encore malgré le vote par le Sénat de la nouvelle loi sur les loyers, qui d'ailleurs n'est pas définitive. Transports Parisiens. Le groupe des valeurs de
— mais il est évident que, comme placement, on ne fait pas une bonne opération. L'action Rente Foncière n'a pas détaché de coupon depuis 1914. Sauf erreur, il faudra donc prélever sur le prochain dividende l'impôt de transmission arrière ; et c'est une jolie somme à cause des cours relativement élevés où s'est toujours tenu le titre. Ensuite, on constatera que pour que le porteur retire 5 % non de son capital, la Société devrait répartir, sur la base d'un cours de 1100 fr., 55 fr. net, soit 65 fr. brut environ (impôt sur le revenu, 10 % ou 6 fr. 70 ; impôt de transmission sur un cours moyen de 1000 fr. 5 fr.). Est-il défendu de penser que l'on en est loin encore malgré le vote par le Sénat de la nouvelle loi sur les loyers, qui d'ailleurs n'est pas définitive. Transports Parisiens. Le groupe des valeurs de Transports Parisiens a bénéficié ces temps derniers en Bourse d'un vif regain de faveur. Nous avions attiré l'attention sur ces Titres dès l'instant où l'on avait connu les conditions où la Ville rachetait aux anciennes sociétés exploitantes leurs réseaux. Depuis le 1er janvier l'avance des cours a été sensible : 1er janvier Cours 1922 "actuels Omnibus 636 517 Tram. Sud ord 135 157 Tram. Sud priv 231 260 Est Parisien (ord.) 72 83 Tramways de Paris 100 170 Tramways Nompntais 508 506 Tram. Rive Gauche 55 50 Société de Régie (T.C.R.P.) 490 510 Sans doute les progrès ne sont pas énormes mais ils sont appréciables et dans certains cas encore aux cours des principaux titres de ce petit groupe une certaine marge de plus-value. En tous cas, il y a le, des placements intéressants. On prévoit pour l'action Omnibus un dividende de 10 fr. C.M.I. 55 fr., auquel se joindrait bientôt, une répartition exceptionnelle en titre d'amortissement du capital, grâce à la réalisation d'une forte plus-value dans le domaine privé. Les actions de priorité Transports Froids vont toucher un dividende exceptionnel de 70 fr., dont 12,50 d'intérêt, pour le titulaire et le surplus représentant le solde des intérêts arriérés. L'action
1er janvier Cours 1922 "actuels Omnibus 636 517 Tram. Sud ord 135 157 Tram. Sud priv 231 260 Est Parisien (ord.) 72 83 Tramways de Paris 100 170 Tramways Nompntais 508 506 Tram. Rive Gauche 55 50 Société de Régie (T.C.R.P.) 490 510 Sans doute les progrès ne sont pas énormes mais ils sont appréciables et dans certains cas encore aux cours des principaux titres de ce petit groupe une certaine marge de plus-value. En tous cas, il y a le, des placements intéressants. On prévoit pour l'action Omnibus un dividende de 10 fr. C.M.I. 55 fr., auquel se joindrait bientôt, une répartition exceptionnelle en titre d'amortissement du capital, grâce à la réalisation d'une forte plus-value dans le domaine privé. Les actions de priorité Transports Froids vont toucher un dividende exceptionnel de 70 fr., dont 12,50 d'intérêt, pour le titulaire et le surplus représentant le solde des intérêts arriérés. L'action ordinaire recevra 10 fr. Ces chiffres peuvent s'augmenter un peu dans l'avenir. Les Voiries vont recevoir un dividende de 43 fr. dit-on. Pour les anciennes Compagnies, on ne possède pas encore des indications précises ; en tous cas, les chiffres ci-dessus renferment des indications encourageantes. Il n'est pas juste de dire de la Société de Régie où, dépassant les provisions de son conseil, elle pourrait trouver, dès cette année dans le produit de ces primes, une possibilité de rendre un dividende légèrement supérieur à l'indication de 0,50 fr. par action garanti par la convention avec la Ville. L'Assemblée de la Transatlantique. Il n'est pas trop tard pour en parler, — bien qu'elle ait eu lieu le 4 mars courant — pour la raison même qu'on n'en a donné que des comptes rendus incomplètes. Peut-être était-ce le fait d'ordre. En tous cas, il s'y est dit des choses fort intéressantes. Il s'agissait, on le sait, de l'ultimo au conseil l'autorisation de porter le capital de 81 à 200 millions, opération à réaliser en une ou plusieurs fois, selon les besoins sociaux. La discussion qui a suivi la lecture du rapport a été fort passionnée. Il faudrait la reproduire toute, de même
dire de la Société de Régie où, dépassant les provisions de son conseil, elle pourrait trouver, dès cette année dans le produit de ces primes, une possibilité de rendre un dividende légèrement supérieur à l'indication de 0,50 fr. par action garanti par la convention avec la Ville. L'Assemblée de la Transatlantique. Il n'est pas trop tard pour en parler, — bien qu'elle ait eu lieu le 4 mars courant — pour la raison même qu'on n'en a donné que des comptes rendus incomplètes. Peut-être était-ce le fait d'ordre. En tous cas, il s'y est dit des choses fort intéressantes. Il s'agissait, on le sait, de l'ultimo au conseil l'autorisation de porter le capital de 81 à 200 millions, opération à réaliser en une ou plusieurs fois, selon les besoins sociaux. La discussion qui a suivi la lecture du rapport a été fort passionnée. Il faudrait la reproduire toute, de même que le discours prononcé par le président en réponse aux objections de quelques actionnaires récalcitrants, discours dont certains porteurs zélés eussent désiré l'impression, honneur auquel le Président du l'assemblée s'est modestement refusé. Au reste, peut-être ne tenait-il pas tant à cela à ce que fussent reproduits ses arguments qui, sous une abondance de métaphores fleuries (le bâtiment pris dans le mauvais temps ; — les nuages menaçants ; — les bonnes chaudières ; — l'éclaircie dans le ciel ; — le retour au port, etc.,) dissimulaient quelque embarras à exposer certaines opérations désavantageuses pour la Compagnie, à tel point qu'il a paru plusieurs fois préférable à l'honorable orateur, de passer purement et simplement, dans sa réponse, à côté des questions qui les concernaient. De quoi se plaignaient principalement les actionnaires du parti de l'opposition ? 1° Au point de vue du principe général, que la Société réclamât le vote d'une augmentation de capital sans avoir préalablement fourni un bilan récent, permettant de juger de la situation exacte de la trésorerie ; 2° Que la Société ait immobilisé en trop grande proportion ses capitaux dans un portefeuille et des participations qui doivent avoir fortement périclité. Dans sa réponse, le Président a
une abondance de métaphores fleuries (le bâtiment pris dans le mauvais temps ; — les nuages menaçants ; — les bonnes chaudières ; — l'éclaircie dans le ciel ; — le retour au port, etc.,) dissimulaient quelque embarras à exposer certaines opérations désavantageuses pour la Compagnie, à tel point qu'il a paru plusieurs fois préférable à l'honorable orateur, de passer purement et simplement, dans sa réponse, à côté des questions qui les concernaient. De quoi se plaignaient principalement les actionnaires du parti de l'opposition ? 1° Au point de vue du principe général, que la Société réclamât le vote d'une augmentation de capital sans avoir préalablement fourni un bilan récent, permettant de juger de la situation exacte de la trésorerie ; 2° Que la Société ait immobilisé en trop grande proportion ses capitaux dans un portefeuille et des participations qui doivent avoir fortement périclité. Dans sa réponse, le Président a justifié — ce point est à souligner — la politique de la Compagnie, mais il s'est gardé d'affirmer qu'elle avait donné d'excellents résultats. Sur le premier point il est resté silencieux. Sur le second il a fourni des quantités de renseignements, mais pas ceux qu'on lui demandait. Il n'a indiqué que la Transatlantique, désireuse de grouper à l'instar des Compagnies anglaises un gros tonnage, avait pris des participations dans la Compagnie de Navigation Suez, la Compagnie Française de Navigation, la Compagnie Générale d'Importation, la Compagnie Transatlantique Belge et surtout la Compagnie Dupuy de Monp Jesses, dont les actions formeraient une bonne partie du portefeuille. D'après les déclarations d'un actionnaire, cette participation à elle seule représenterait de 95 à 100 millions et les titres auraient été payés sur la base de 8.310 francs. Aucun de ces chiffres n'a été démenti. Les actions Fabre vaudraient, maintenant 3.200 francs et bien qu'il y ait eu doutement du capital entre temps par émission d'actions au pair, si elles ne rapportent, effectivement que 100 fr. brut de dividende, le placement n'est pas fameux. En revanche, la Transatlantique souffre d'une gêne de trésorerie assez accentuée et qui est en conséquence de la crise générale des frets
que la Transatlantique, désireuse de grouper à l'instar des Compagnies anglaises un gros tonnage, avait pris des participations dans la Compagnie de Navigation Suez, la Compagnie Française de Navigation, la Compagnie Générale d'Importation, la Compagnie Transatlantique Belge et surtout la Compagnie Dupuy de Monp Jesses, dont les actions formeraient une bonne partie du portefeuille. D'après les déclarations d'un actionnaire, cette participation à elle seule représenterait de 95 à 100 millions et les titres auraient été payés sur la base de 8.310 francs. Aucun de ces chiffres n'a été démenti. Les actions Fabre vaudraient, maintenant 3.200 francs et bien qu'il y ait eu doutement du capital entre temps par émission d'actions au pair, si elles ne rapportent, effectivement que 100 fr. brut de dividende, le placement n'est pas fameux. En revanche, la Transatlantique souffre d'une gêne de trésorerie assez accentuée et qui est en conséquence de la crise générale des frets elle a en outre, à payer encore, des navires anglais et elle garde songer à la nécessité de continuer à rajeunir sa flotte pour être prête à participer à la reprise du marché des frets quand elle se manifestera. La flotte de la Transatlantique se monte maintenant à 521.000 tonnes ; ses navires représentent une puissance de 210,000 tonnes. sur quoi elle ne se considère comme réellement propriétaire que de 140.000 tonnes. Ce donc une perte. Néanmoins ce n'est pas sans une certaine impatience que l'on attend la publication des comptes de 1921. L'affaire des Bons 6 % de la Société du Pacifique. Nous avons exposé la genèse; nous n'y reviendrons pas. Constatons seulement qu'il n'a pas été répondu à la question que nous posions récemment, à savoir : pourquoi les porteurs de Bons 6 % de la Société du Pacifique, créanciers de la Société du Pacifique, doivent-ils s'inquiéter de la défaillance de la Banque Industrielle de Chine. Il paraît que celle-ci établit des "compensations" entre les comptes et "concepte" le débit de la Société du Pacifique pour les sommes inscrites au crédit provenant du produit de l'émission des Bons. C'est possible et c'est même vraisemblable : mais ceci n'empêche
; ses navires représentent une puissance de 210,000 tonnes. sur quoi elle ne se considère comme réellement propriétaire que de 140.000 tonnes. Ce donc une perte. Néanmoins ce n'est pas sans une certaine impatience que l'on attend la publication des comptes de 1921. L'affaire des Bons 6 % de la Société du Pacifique. Nous avons exposé la genèse; nous n'y reviendrons pas. Constatons seulement qu'il n'a pas été répondu à la question que nous posions récemment, à savoir : pourquoi les porteurs de Bons 6 % de la Société du Pacifique, créanciers de la Société du Pacifique, doivent-ils s'inquiéter de la défaillance de la Banque Industrielle de Chine. Il paraît que celle-ci établit des "compensations" entre les comptes et "concepte" le débit de la Société du Pacifique pour les sommes inscrites au crédit provenant du produit de l'émission des Bons. C'est possible et c'est même vraisemblable : mais ceci n'empêche pas que les porteurs de Bons, encore une fois, sont créanciers de la Société civile, et non de la Banque Industrielle de Chine, au "règlement transactionnel" de laquelle ils n'ont, en principe aucune raison de participer, qu'ils ont enfin, pour gage, tout l'actif de la société débitrice. S'il n'en est pas ainsi c'est qu'il y a eu quelque chose, des tractations qu'on ne veut pas avouer, que les porteurs de Bons ont été engagés par une Société civile qui a agi sans leur aveu. Les deux anciens administrateurs de cette-ci ont démissionné. Et est-ce un scandale, n'y a-t-il pas de responsabilités engagées ? En attendant que la Société du Pacifique liquide son matériel et, par conséquent, fasse disparaître le gage des porteurs du "Bon". Au reste, pourquoi tant d'ardeur à défendre ces derniers ? À l'assemblée récente on devait pourtant prendre des mesures d'une importance capitale ; 5.000 gons sur 21.000 étaient représentés. Une nouvelle assemblée doit avoir lieu prochainement pour prendre connaissante des démarches tentées en vue d'assurer le recouvrement total ou partiel de la créance de la "Société civile" — il y a donc une créance de la Société civile et non une créance des obligataires ; ce
pas ainsi c'est qu'il y a eu quelque chose, des tractations qu'on ne veut pas avouer, que les porteurs de Bons ont été engagés par une Société civile qui a agi sans leur aveu. Les deux anciens administrateurs de cette-ci ont démissionné. Et est-ce un scandale, n'y a-t-il pas de responsabilités engagées ? En attendant que la Société du Pacifique liquide son matériel et, par conséquent, fasse disparaître le gage des porteurs du "Bon". Au reste, pourquoi tant d'ardeur à défendre ces derniers ? À l'assemblée récente on devait pourtant prendre des mesures d'une importance capitale ; 5.000 gons sur 21.000 étaient représentés. Une nouvelle assemblée doit avoir lieu prochainement pour prendre connaissante des démarches tentées en vue d'assurer le recouvrement total ou partiel de la créance de la "Société civile" — il y a donc une créance de la Société civile et non une créance des obligataires ; ce n'est pas la même chose, et de nouvelles propositions pourraient être faites. Tout ceci n'est guère clair. Un seul enseignement est-il retenir de cette aventure : quand, sur un prospectus d'émission d'obligations il est indiqué que les porteurs seront "d'office" groupés en société civile, l'abstention s'impose, quelles que soient les garanties offertes. Raffinerie François. Dès 1919 nous avions fait prévoir les chances de relèvement de la Société de la Raffinerie François. Les événements ont répondu à nos prévisions. Les bénéfices de l'exercice 1921 s'élèvent en effet à 335.352 francs contre 330.151 francs en 1920. Après attribution de 45.000 francs aux employés, auxquels avait été consacré la totalité des bénéfices de 1920, il reste un solde disponible de 290.352 francs. Le conseil proposera à l'assemblée du 25 mars un dividende de 5 francs ou 10 francs (soit 5 francs) par action, absorbant 250.000 francs. Le bilan comporte 327.005 francs d'exigibilités, pour 1.300.512 francs de débiteurs et loisirs et 90.985 francs de marchandises. L'action Raffinerie François s'inscrit à 87 fr. Actions Alicante. Les actions de préférence 4 % des Chemins de fer d'Alicante sont l'objet depuis quelque temps de transactions assez fréquentes ; ces titres qui avaient oscillé, l'année dernière, entre 141
garanties offertes. Raffinerie François. Dès 1919 nous avions fait prévoir les chances de relèvement de la Société de la Raffinerie François. Les événements ont répondu à nos prévisions. Les bénéfices de l'exercice 1921 s'élèvent en effet à 335.352 francs contre 330.151 francs en 1920. Après attribution de 45.000 francs aux employés, auxquels avait été consacré la totalité des bénéfices de 1920, il reste un solde disponible de 290.352 francs. Le conseil proposera à l'assemblée du 25 mars un dividende de 5 francs ou 10 francs (soit 5 francs) par action, absorbant 250.000 francs. Le bilan comporte 327.005 francs d'exigibilités, pour 1.300.512 francs de débiteurs et loisirs et 90.985 francs de marchandises. L'action Raffinerie François s'inscrit à 87 fr. Actions Alicante. Les actions de préférence 4 % des Chemins de fer d'Alicante sont l'objet depuis quelque temps de transactions assez fréquentes ; ces titres qui avaient oscillé, l'année dernière, entre 141 au plus haut et 58 au plus bas, valent actuellement de 75 à 80 fr. Ils proviennent rappelons-le de l'échange des anciennes obligations Alicante dont les porteurs avaient reçu : 1° 187 francs en espèces ; 2° l'action de préférence ci-dessus du nominal de 215 pesetas. Celle-ci avait reçu pour 1920 six pesetas ; on espère paraît-il que le plein de l'intérêt, soit 9 pesetas ou 16 fr. environ au cours actuel de la monnaie espagnole pourra être payé pour 1922. Ce serait un dividende élevé. Mais la situation de l'affaire est mal connue et le marché des titres à Paris est, en revanche, trop conaisn pour certains groupes. Sans être à déconseiller, l'achat n'est pas sans risques. Montecatini. On se souvient, peut-être que nous avons toujours exprimé une opinion favorable sur la Montecatini qui est une des rares affaires italiennes ayant pu traverser victorieusement la crise, et non moins accroître son dividende l'an dernier. Nous apprenons que, malgré les difficultés de tous ordres éprouvées par les superphosphates, ses bénéfices de 1921 ressortant, après amortissements, à 31,896,362 lire, contre 211,196,331 lire en 1920. Le conseil proposera à l'assemblée du 30 mars le maintien du dividende à 14 lire (soit 8
1920 six pesetas ; on espère paraît-il que le plein de l'intérêt, soit 9 pesetas ou 16 fr. environ au cours actuel de la monnaie espagnole pourra être payé pour 1922. Ce serait un dividende élevé. Mais la situation de l'affaire est mal connue et le marché des titres à Paris est, en revanche, trop conaisn pour certains groupes. Sans être à déconseiller, l'achat n'est pas sans risques. Montecatini. On se souvient, peut-être que nous avons toujours exprimé une opinion favorable sur la Montecatini qui est une des rares affaires italiennes ayant pu traverser victorieusement la crise, et non moins accroître son dividende l'an dernier. Nous apprenons que, malgré les difficultés de tous ordres éprouvées par les superphosphates, ses bénéfices de 1921 ressortant, après amortissements, à 31,896,362 lire, contre 211,196,331 lire en 1920. Le conseil proposera à l'assemblée du 30 mars le maintien du dividende à 14 lire (soit 8 fr.), absorbant 250.000 francs. L'action Montecatini cotant 85 fr., le revenu titres s'établit, au cours actuel, à 4 francs 50 centimes environ. Obligations El Hogar Argentino. Opportunité des obligations El Hogar Argentino, depuis le jugement du Tribunal de la Seine condamnant la Société [texte manquant]. A NEW-YORK Insensible aux événements européens, la Bourse de New York garde une excellente tendance vers la hausse dont le progrès est seulement ralenti par la spéculation ou l'insécurité des changes étrangers. Les émissions étrangères continuent de se succéder et après le dernier emprunt des Chemins de fer du Midi, voici que la Maison Morgan et Co compte offrir cette semaine prochaine 9 à 10 millions d'obligations 7 1/2 % du Sidéal (Creusot). Les affaires toujours très fermes se sont améliorées par suite des recettes favorables des Compagnies. Great Northern passe à 78 5/8 ; le rapport pour l'exercice 1921 accuse un bénéfice représentant $ 11,41 par action ordinaire, le revenu net étant en augmentation de $ 31,17,000 sur celui du précédent exercice. New York-New Haven est également très soutenue, la Commission fédérale a autorisé un emprunt de $ 2,758,000, pour le remboursement partiel des obligations au lieu de $ 31,325,000 demandés, ajournant sa décision