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deviendra accélérateur. Et il risque de le devenir d'autant plus qu'à côté des représentants de l'Etat grand consommateur de crédits siégeront surtout des représentants d'autres « usagers ». On aperçoit le danger. La Banque est exposée à des demandes de crédit multipliées de toutes parts, qu'il lui sera difficile de repousser. D'où menaces d'inflation, peu importe qu'elles résultent des demandes du Trésor ou des besoins d'entreprises privées. La politique du crédit et la monnaie Nous ne sous-estimons nullement la valeur des assurances données à la Chambre par le ministre des finances. Quand M. Vincent Auriol affirme qu'il veut éviter l'inflation. on ne peut mettre en doute ses intentions, car il a toujours dénoncé avec force les périls de ce détestable expédient. Mais, outre qu'un ministre moins hostile à l'inflation pourra un jour succéder à M. Vincent Auriol, il doit tenir compte qu'un gouvernement dont la politique financière s'inspire d'une volonté systématique de dépense plutôt que de l'esprit d'économie est par là même exposé à connaître des embarras. Résisterait-il, alors, à la tentation d'user des facilités que l'étatisation de l'institut d'émission aura mises à la portée de sa main? A cette question, il serait téméraire de répondre a priori par la négative. Le ministre des finances a encore déclaré qu'il ne serait pas plus porté atteinte aux règles actuelles de la circulation monétaire qu'à celles de la gestion de la Banque. La promesse ainsi faite est à coup sûr importante. Mais n'est-elle pas en contradiction avec l'article 13 du projet, qui autorise le gouvernement à modifier, par des décrets à intervenir entre le 15 août et le 15 décembre prochains, « les textes qui régissent l'escompte et le portefeuille de la Banque » ? Ces textes, en effet, intéressent directement la circulation des billets, dont le volume sera naturellement fonction de la libéralité plus ou moins grande avec laquelle l'institut d'émission dispensera le crédit. Le droit conféré au gouvernement de rendre moins rigoureuses les prescriptions fixées par les statuts fondamentaux de la Banque en matière de crédit constitue, selon nous, l'une des innovations les plus délicates du projet de loi. Sans
négative. Le ministre des finances a encore déclaré qu'il ne serait pas plus porté atteinte aux règles actuelles de la circulation monétaire qu'à celles de la gestion de la Banque. La promesse ainsi faite est à coup sûr importante. Mais n'est-elle pas en contradiction avec l'article 13 du projet, qui autorise le gouvernement à modifier, par des décrets à intervenir entre le 15 août et le 15 décembre prochains, « les textes qui régissent l'escompte et le portefeuille de la Banque » ? Ces textes, en effet, intéressent directement la circulation des billets, dont le volume sera naturellement fonction de la libéralité plus ou moins grande avec laquelle l'institut d'émission dispensera le crédit. Le droit conféré au gouvernement de rendre moins rigoureuses les prescriptions fixées par les statuts fondamentaux de la Banque en matière de crédit constitue, selon nous, l'une des innovations les plus délicates du projet de loi. Sans doute, les décrets en question devront être conformes aux propositions du conseil général, et l'on doit admettre que la plupart des hauts fonctionnaires qui siégeront dans ce conseil ont une vision trop claire des nécessités du crédit public pour proposer à la légère des mesures capables de préparer la voie à l'inflation. Mais là encore les circonstances pourraient être plus fortes que les meilleures volontés. Une assemblée composée en majorité de fonctionnaires, quelle que soit leur clairvoyance, se trouvera toujours dans une position malaisée lorsqu'il s'agira pour elle de résister à des pressions politiques. Et les demandes éventuelles du Trésor, nous le répétons, ne sont pas seules à redouter. Il faut craindre aussi celles des mauvais débiteurs privés dont les plaintes ont joué dans les campagnes menées contre la Banque de France un rôle négligeable et les exigences des emprunteurs qui prétendront se faire consentir par l'institut d'émission des crédits dans des conditions de durée et de garantie incompatibles avec une saine gestion de la monnaie. Car ce ne sont évidemment pas les entreprises sollicitant des crédits à court terme qu'une banque d'émission peut normalement accorder et qu'elle n'a jamais refusé, qui ont réclamé à cor et à cri la
à l'inflation. Mais là encore les circonstances pourraient être plus fortes que les meilleures volontés. Une assemblée composée en majorité de fonctionnaires, quelle que soit leur clairvoyance, se trouvera toujours dans une position malaisée lorsqu'il s'agira pour elle de résister à des pressions politiques. Et les demandes éventuelles du Trésor, nous le répétons, ne sont pas seules à redouter. Il faut craindre aussi celles des mauvais débiteurs privés dont les plaintes ont joué dans les campagnes menées contre la Banque de France un rôle négligeable et les exigences des emprunteurs qui prétendront se faire consentir par l'institut d'émission des crédits dans des conditions de durée et de garantie incompatibles avec une saine gestion de la monnaie. Car ce ne sont évidemment pas les entreprises sollicitant des crédits à court terme qu'une banque d'émission peut normalement accorder et qu'elle n'a jamais refusé, qui ont réclamé à cor et à cri la réforme des statuts de la Banque. Le projet de loi tend proprement à créer la Banque de la France promise au peuple par les partis de gauche dans la dernière campagne électorale. La formule, à elle seule, en dit long. Elle laisse prévoir les exigences en présence desquelles se trouvera, demain, notre grand établissement émetteur, exigences auxquelles celui-ci, avec son conseil général étatisé, aura bien de la peine à résister. Or, s'il est obligé d'absorber des quantités croissantes de mauvais papier ou simplement de papier impropre à former une contre-partie rationnelle d'émissions de billets, c'est la monnaie qui finira par en souffrir. Ce qui est grave, c'est qu'avec la nouvelle conception la monnaie sera subordonnée au crédit, tandis que jusqu'à présent le crédit était subordonné à la monnaie, ainsi que cela doit être sous un régime où l'institut d'émission crée de la monnaie par la voie du crédit. Frédéric JENNY. NOTES ET STATISTIQUES Les opérations du Trésor du 1er janvier au 31 mai 1936 Par application des nouvelles règles de la comptabilité publique, le ministère des finances publie au Journal officiel la situation résumée des opérations du Trésor, applicable à la période du 1er janvier au 31 mai de l'année
demain, notre grand établissement émetteur, exigences auxquelles celui-ci, avec son conseil général étatisé, aura bien de la peine à résister. Or, s'il est obligé d'absorber des quantités croissantes de mauvais papier ou simplement de papier impropre à former une contre-partie rationnelle d'émissions de billets, c'est la monnaie qui finira par en souffrir. Ce qui est grave, c'est qu'avec la nouvelle conception la monnaie sera subordonnée au crédit, tandis que jusqu'à présent le crédit était subordonné à la monnaie, ainsi que cela doit être sous un régime où l'institut d'émission crée de la monnaie par la voie du crédit. Frédéric JENNY. NOTES ET STATISTIQUES Les opérations du Trésor du 1er janvier au 31 mai 1936 Par application des nouvelles règles de la comptabilité publique, le ministère des finances publie au Journal officiel la situation résumée des opérations du Trésor, applicable à la période du 1er janvier au 31 mai de l'année courante. Cet état, nous apprend que le mouvement des opérations du Trésor pendant cette période de cinq mois a porté, tant en dépenses qu'en recettes, sur plus de 337 milliards, La situation d'ensemble pour les cinq premiers mois de 1936 se résume en effet comme suit (en millions de francs) Encaisses du Trésor au 1er janvier 4 654 Recettes des cinq premiers mois 165.465 Soit un total de 170.119 Les dépenses ont atteint 166.950 Encaisses du Trésor au 31 mai 3 169 Les encaisses du Trésor au 31 mai 1936 étaient donc inférieures de 1,485 millions à ce qu'elles étaient au 1er janvier et de 77 millions à ce qu'elles étaient au 31 mars, précédente situation publiée. (Temps financier du 25 mai 1936.) Voici la décomposition des encaisses au 1er janvier et au 31 mai (en millions de francs) 1er janvier, 31 mai Numéraire chez des comptables 1.512 1.226 Compte courant du Trésor à la banque 40 53 Compte courant du Trésor dans les banques coloniales 1 083 957, Fonds à l'étranger 705 728 Traites et valeurs mobilières 1.262 205 Total 4.654 3.169 Tous les postes sont en notable diminution à la fin du 5e mois de l'exercice, sauf le
Encaisses du Trésor au 1er janvier 4 654 Recettes des cinq premiers mois 165.465 Soit un total de 170.119 Les dépenses ont atteint 166.950 Encaisses du Trésor au 31 mai 3 169 Les encaisses du Trésor au 31 mai 1936 étaient donc inférieures de 1,485 millions à ce qu'elles étaient au 1er janvier et de 77 millions à ce qu'elles étaient au 31 mars, précédente situation publiée. (Temps financier du 25 mai 1936.) Voici la décomposition des encaisses au 1er janvier et au 31 mai (en millions de francs) 1er janvier, 31 mai Numéraire chez des comptables 1.512 1.226 Compte courant du Trésor à la banque 40 53 Compte courant du Trésor dans les banques coloniales 1 083 957, Fonds à l'étranger 705 728 Traites et valeurs mobilières 1.262 205 Total 4.654 3.169 Tous les postes sont en notable diminution à la fin du 5e mois de l'exercice, sauf le compte courant du Trésor à la Banque de France qui est en augmentation de 13 millions le 31 mai comparativement au 1er janvier. Il est à remarquer que les chiffres au 1er janvier 1936 présentent quelques différences avec ceux figurant pour cette date dans la situation au 31 mars. La cause en est que les encaisses au 31 décembre 1935 n'étaient pas connues à cette date pour toutes les colonies. Voici d'autre part le détail des recettes et des dépenses du Trésor pour les cinq premiers mois de l'année en cours, dont le total figure au premier tableau ci-dessus et qui représentent 166,950 millions pour les dépenses, et 165 millions 465 millions pour les recettes (en millions de francs) Dépenses Recettes Budget 1935, période complémentaire 4. 111 296 Budget 1936, période d'exécution. 17.348 11.630 Dépenses financées par l'emprunt 2.601 » Dépensés financés par ressources spéciales 1.368 1.397 Opérations de trésorerie des P.T.T. et autres, services à budget annexe 33.118 34.382 Opérations d'allocations et établissements autonomes 35.623 34.720 Opérations de collectivités locales 32.557 33.457 Opérations pour particuliers 16. 900 17.132 Avances du Trésor 3.705 1.833 Emissions et remboursements d'emprunts 18.841 28.063 Fonds en route, comptes d'attente, etc. 713 » Total 166.
cause en est que les encaisses au 31 décembre 1935 n'étaient pas connues à cette date pour toutes les colonies. Voici d'autre part le détail des recettes et des dépenses du Trésor pour les cinq premiers mois de l'année en cours, dont le total figure au premier tableau ci-dessus et qui représentent 166,950 millions pour les dépenses, et 165 millions 465 millions pour les recettes (en millions de francs) Dépenses Recettes Budget 1935, période complémentaire 4. 111 296 Budget 1936, période d'exécution. 17.348 11.630 Dépenses financées par l'emprunt 2.601 » Dépensés financés par ressources spéciales 1.368 1.397 Opérations de trésorerie des P.T.T. et autres, services à budget annexe 33.118 34.382 Opérations d'allocations et établissements autonomes 35.623 34.720 Opérations de collectivités locales 32.557 33.457 Opérations pour particuliers 16. 900 17.132 Avances du Trésor 3.705 1.833 Emissions et remboursements d'emprunts 18.841 28.063 Fonds en route, comptes d'attente, etc. 713 » Total 166. 900 165.465 Les dépenses financées par l'emprunt s'appliquent aux fonds d'armement (2,321 millions), au fonds commun des grands réseaux (152), à des subventions à des collectivités (92), etc.; au total 2,601 millions, au lieu de 981 millions au 31 mars. Le poste « émissions et remboursements d'emprunts », qui figure au 3° tableau ci-dessus, comporte, au 31 mai, 18,841 millions de dépenses et 28,063 millions de recettes, contre 13,700 millions et 17,122 millions respectivement au 31 mars. Dans les 18,841 millions de dépenses, les remboursements de bons du Trésor représentent pour 18,835 millions. Les 28,063 millions de recettes comprennent bons du Trésor 21,785 millions; emprunts divers à la Caisse des dépôts 682; emprunts par l'intermédiaire du Crédit national 37; obligations du Trésor amortissables 5 % 1935, 572; emprunt auprès du marché britannique 2,987; bons du Trésor à 2 ans, 4 % 1936, 2 milliards. L'activité financière en juin 1936 Le tableau ci-après donne le montant des émissions publiques de valeurs mobilières, annoncées en France pendant chaque mois, depuis janvier 1935 jusqu'en mai 1936 inclusivement, ainsi que les moyennes mensuelles des années 1926 à 1935 et de l'année 1913; enfin, le taux moyen des obligations émises, net d'impôts Sociétés anciennes Sociétés
au 3° tableau ci-dessus, comporte, au 31 mai, 18,841 millions de dépenses et 28,063 millions de recettes, contre 13,700 millions et 17,122 millions respectivement au 31 mars. Dans les 18,841 millions de dépenses, les remboursements de bons du Trésor représentent pour 18,835 millions. Les 28,063 millions de recettes comprennent bons du Trésor 21,785 millions; emprunts divers à la Caisse des dépôts 682; emprunts par l'intermédiaire du Crédit national 37; obligations du Trésor amortissables 5 % 1935, 572; emprunt auprès du marché britannique 2,987; bons du Trésor à 2 ans, 4 % 1936, 2 milliards. L'activité financière en juin 1936 Le tableau ci-après donne le montant des émissions publiques de valeurs mobilières, annoncées en France pendant chaque mois, depuis janvier 1935 jusqu'en mai 1936 inclusivement, ainsi que les moyennes mensuelles des années 1926 à 1935 et de l'année 1913; enfin, le taux moyen des obligations émises, net d'impôts Sociétés anciennes Sociétés Taux moyenne nouvelles moyen mensuelle Actions Oblig. Actions Total des oblig. (Millions de francs) 0/0, 1913 47 96 76 229 » 1926 193 160 48 400 » 1927 192 281 59 619 » 1928 457 208 89 844 » 1929 531 83 1 224 5 36 1930 312 145 52 1.823 4 69 1931 134 111 % 40 1.370 468 1932 65 423 49 537 5 24 4 1933 59 221 30 300 5 51 1934 1 71 259 11 341 6 07 1935 65 155 11 231 5 67 Janvier 1935 59 4 10 73 3 » Février 19 8 5. 32 » Mars 11 112 14 137 5 90 Avril 23 305 » 378 5 80 Mai 24 304 9 337 5 80 Juin 24 32 11 9 52 Juillet 19 30 12 61 1 u AOÛT 11 6 19 36 » Sept. 161 147 10 313 5 50 Oct. 252 11 28 291 Nov. 61 754 8 823 525 Déc. 115 120 7 242 5 75 à Janvier 1936 16 100 3 119 6 15 Février 19 41 1 61 6 25 Mars 35 34 1 70 6 50 Avril 24 3 12 39 » Mai 33
1.823 4 69 1931 134 111 % 40 1.370 468 1932 65 423 49 537 5 24 4 1933 59 221 30 300 5 51 1934 1 71 259 11 341 6 07 1935 65 155 11 231 5 67 Janvier 1935 59 4 10 73 3 » Février 19 8 5. 32 » Mars 11 112 14 137 5 90 Avril 23 305 » 378 5 80 Mai 24 304 9 337 5 80 Juin 24 32 11 9 52 Juillet 19 30 12 61 1 u AOÛT 11 6 19 36 » Sept. 161 147 10 313 5 50 Oct. 252 11 28 291 Nov. 61 754 8 823 525 Déc. 115 120 7 242 5 75 à Janvier 1936 16 100 3 119 6 15 Février 19 41 1 61 6 25 Mars 35 34 1 70 6 50 Avril 24 3 12 39 » Mai 33 41 4 78 6 60 Juin 109 41 5 155 » Le mois de juin a été marqué par une activité financière supérieure à ce qu'on avait vu depuis le début de l'année. Le montant total des émissions, actions et obligations réunies, a atteint 155 millions, le chiffre mensuel le plus élevé du premier semestre de 1936, et cela grâce aux augmentations de capital de sociétés (109 millions). Toutefois le montant global des émissions en juin reste très inférieur aux moyennes mensuelles de toutes les années depuis 1926 et même la moyenne de 1913 en anciens francs (220 millions). En juin 1935, le montant total des placements avait été de 52 millions seulement et en juin 1934 de 161 millions. Les augmentations de capital de sociétés anciennes ont porté en juin dernier sur 109 millions. C'est un chiffre supérieur à celui des premiers mois de l'année en cours. Il dépasse la moyenne mensuelle des années de 1932 à 1935 et, aussi celle de 1913 en anciens francs (47 millions). En juin 1935, le montant des augmentations de capital fut de 32 millions et en juin 1934 de 138 millions. Toujours très peu de créations de sociétés. Le capital des sociétés
plus élevé du premier semestre de 1936, et cela grâce aux augmentations de capital de sociétés (109 millions). Toutefois le montant global des émissions en juin reste très inférieur aux moyennes mensuelles de toutes les années depuis 1926 et même la moyenne de 1913 en anciens francs (220 millions). En juin 1935, le montant total des placements avait été de 52 millions seulement et en juin 1934 de 161 millions. Les augmentations de capital de sociétés anciennes ont porté en juin dernier sur 109 millions. C'est un chiffre supérieur à celui des premiers mois de l'année en cours. Il dépasse la moyenne mensuelle des années de 1932 à 1935 et, aussi celle de 1913 en anciens francs (47 millions). En juin 1935, le montant des augmentations de capital fut de 32 millions et en juin 1934 de 138 millions. Toujours très peu de créations de sociétés. Le capital des sociétés nouvelles constituées en juin dernier n'est que de 5 millions, un des plus bas chiffres qu'indique la statistique, quoique supérieur à ceux des autres mois de 1936, sauf avril. Il est naturellement inférieur à la moyenne mensuelle des années 1926 à 1935, ainsi qu'à la moyenne mensuelle (76 millions) de l'année 1913 en anciens francs. Le capital des sociétés nouvelles constituées en juin 1935 avait été 9 millions et 6 millions en juin 1934. Le montant des obligations placées en juin 1936 a été de 41 millions, le même chiffre qu'en mai et qu'en février, mais supérieur à ceux de mars et LA SEMAINE FINANCIÈRE 19 juillet 1936. Par mile du "pont" du 14 juillet; cette semaine boursière s'est vue réduite à trois séances, lesquelles, toutefois, n'ont offert que fort peu d'intérêt. L'activité des affaires, en effet, est demeurée très restreinte. Quant à la tendance, elle n'a pas réussi à se rétablir, particulièrement dans la vente, qui s'est ouverte mal lundi, reprendu une allure positive mardi, puis s'est de nouveau effondrée mercredi, après quoi elle s'est améliorée appréciablement sans que, toutefois, les pertes enregistrées durant la première séance aient pu être, en général, effacées complètement. L'accès de faiblesse que la
l'année 1913 en anciens francs. Le capital des sociétés nouvelles constituées en juin 1935 avait été 9 millions et 6 millions en juin 1934. Le montant des obligations placées en juin 1936 a été de 41 millions, le même chiffre qu'en mai et qu'en février, mais supérieur à ceux de mars et LA SEMAINE FINANCIÈRE 19 juillet 1936. Par mile du "pont" du 14 juillet; cette semaine boursière s'est vue réduite à trois séances, lesquelles, toutefois, n'ont offert que fort peu d'intérêt. L'activité des affaires, en effet, est demeurée très restreinte. Quant à la tendance, elle n'a pas réussi à se rétablir, particulièrement dans la vente, qui s'est ouverte mal lundi, reprendu une allure positive mardi, puis s'est de nouveau effondrée mercredi, après quoi elle s'est améliorée appréciablement sans que, toutefois, les pertes enregistrées durant la première séance aient pu être, en général, effacées complètement. L'accès de faiblesse que la Bourse subit mercredi semble avoir eu pour principale raison la pénurie des échanges. Il surprit cependant le marché, car celui-ci se trouvait en présence d'un élément favorable: à la liquidation de quinzaine, qui s'effectua ce jour-là, les reports purent être ramenés de 4 4/2 % au taux pratiqué à la liquidation de fin juin, à 3 7/8 %. Si ce facteur n'a pratiquement exercé aucune influence sur la cote, certains discours prononcés à l'occasion des jours de fête n'y ont peut-être pas été tout à fait étrangers. Le ministre des finances devrait, en vérité, insister auprès des orateurs politiques plus ou moins officiels pour qu'ils secondent mieux l'effort qu'il tente pour rétablir le crédit de l'Etat. L'opinion publique, celle des épargnants en particulier, demeure extrêmement sensible à la situation. Malheureuse, déjà peu enviable, de M. Vincent Auriol s'en ressent infiniment malaisée. Quoi qu'il en soit, un sentiment meilleur régna à la Bourse dès jeudi. Une reprise, partielle se dessina, qui s'est accentuée en même temps que généralisée, avant-hier. Le bilan hebdomadaire publié jeudi par notre institut d'émission a fait bonne impression. La Bourse remarqua surtout le remboursement de 250 millions effectué par le Trésor, et qui a ramené de 1,300
liquidation de fin juin, à 3 7/8 %. Si ce facteur n'a pratiquement exercé aucune influence sur la cote, certains discours prononcés à l'occasion des jours de fête n'y ont peut-être pas été tout à fait étrangers. Le ministre des finances devrait, en vérité, insister auprès des orateurs politiques plus ou moins officiels pour qu'ils secondent mieux l'effort qu'il tente pour rétablir le crédit de l'Etat. L'opinion publique, celle des épargnants en particulier, demeure extrêmement sensible à la situation. Malheureuse, déjà peu enviable, de M. Vincent Auriol s'en ressent infiniment malaisée. Quoi qu'il en soit, un sentiment meilleur régna à la Bourse dès jeudi. Une reprise, partielle se dessina, qui s'est accentuée en même temps que généralisée, avant-hier. Le bilan hebdomadaire publié jeudi par notre institut d'émission a fait bonne impression. La Bourse remarqua surtout le remboursement de 250 millions effectué par le Trésor, et qui a ramené de 1,300 à 1,250 millions les nouvelles avances provisoires consenties par la Banque de France à l'Etat en vertu de la convention du 18 juin. Le ministre des finances affirma derechef à la Chambre, au cours de la discussion du projet sur la Banque de France, sa volonté d'éviter l'inflation et de poursuivre le remboursement des susdites avances dans la mesure où les résultats de l'emprunt en cours, le permettront. Et il fit connaître en même temps que ces résultats, au début de l'émission, apparaissaient fort satisfaisants. La Bourse accueillit avec faveur ces déclarations. Elles ont certainement contribué au regain de vigueur. REVUE DU MARCHÉ DE PARIS Fonds d'Etat français Rente au 17 juillet 10 juillet 17 juillet 30/0. 6915 69 50 0 35 50/0 1920. 91.. 110 140 40/0 1917. 730 730 68 65 0 35 40/0 1918. 78 98 68 25 0 35 40/0 1925. 714 720 –0 85 4 1/2 0/0 32 tr. (1). 7230 7430 2.. tr.B. 7330 7820 Caisse autohome 1 756 747 + 9 Obligation Trésor 4 1/2 1933 783 790 7 Bons 5 0/0 1935.. 940.923 -17.. Bons 5 0/0 1934 913 898 +15.. Bons 4 1/2 1934.. 94950 5U 942 +7.50 (1) Ex-coupon. Pendant